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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 04 月 24 日 家用电器家用电器 国企改革梳理国企改革梳理长虹系长虹系篇篇 国企改革:开启新一轮国企改革,重视家电改革标的国企改革:开启新一轮国企改革,重视家电改革标的。自 1984 年党的十二届三中全会提出“搞活国有企业是经济体制改革的中心环节”之后,国企改革一直贯穿于经济体制改革之中,这一过程可以大致分为五个阶段。2020年以来,国家层面对央企的考核指标更加精准。2023 年 1 月,中央企业“一利五率”考核目标为“一增一稳四提升”,改革诉求主要放在了资产保值增值,抓手为利润和市值。长虹系:长虹
2、系:核心资产及集团层面变革梳理核心资产及集团层面变革梳理。长虹集团层面:长虹集团层面:1)股权:绵阳市国资委高度控股 90%,其余 10%为四川省财政厅,在国有资产增值保值的背景下对盈利诉求增加;2)业务版图:分为消费者 BG、智慧业务 BG、企业 BG、能源环保 BG、资源 BG 和其他 BG,共有三家 A 股上市公司(四川长虹、长虹美菱、长虹华意),一家港股上市公司(长虹佳华),三家新三板公司(长虹新能源、美菱低温科技、长虹民生物流),一家科创板待上市公司(华丰科技)。核心资产:核心资产:1)从持股情况看,上市公司的实控人均为绵阳市国资委,四川长虹为其余 3 家公司的大股东,拥有实际控制权
3、;2)从高管层面看,长虹系 4 家上市公司高管多数来自四川长虹,且在相应公司有持股;3)从提质增效表现看,长虹美菱和长虹华意在 2022 年和 2023 年 Q1 均取得超预期表现,盈利能力持续改善。集团层面变革:集团层面变革:1)人:利润考核诉求由国资委层面传导至集团、下属公司、事业部及管理人员,个人绩效与公司利润考核绑定。2)营销:2019 年之前,长虹各主体营销团队完全独立,目前营销主体完成整合,智易家为统一营销平台。3)物流:由长虹民生实现统仓统配、快进快销。过去在工厂和营销分公司层面压库存,目前实现按需生产,减少工厂和渠道库存,提升全产业链效率。4)供应链:集团内零部件环节持续供货,
4、但加强廉政建设。海信海信系:系:治理持续理顺,经营层面改善治理持续理顺,经营层面改善。此前,我们发布了两篇海信系专题报告,对海信系的出海业务、集团层面业务及混改股东做了详细梳理。在此,我们再次重申对海信系治理持续改善看好的观点。【海信家电】随着 2023 年地产放松业绩有望稳健增长,治理机制理顺下利润率有望改善;【海信视像】作为国内显示行业龙头,高端化驱动有望带来份额和盈利能力持续提升。投资建议:投资建议:建议重视家电国企改革标的,【海信系】收入端稳健,治理机制持续理顺带来利润率提升;而【长虹系】业绩超预期也印证了国企改革带来的提质增效。风险提示风险提示:治理理顺不及预期,市场竞争加剧风险,第
5、三方平台数据误差以及统计误差风险。增持增持(维持维持)行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号:S0680521080001 邮箱: 研究助理研究助理 陈思琪陈思琪 执业证书编号:S0680122070003 邮箱: 相关研究相关研究 1、家用电器:当前时点,我们为何看好地产后周期板块?2023-04-15 2、家用电器:清洁电器 3 月数据点评:扫地机降幅收窄,洗地机持续高增长2023-04-13 3、家用电器:厨电 3 月奥维数据点评:地产数据向好,油烟机及集成灶降幅收窄2023-04-13 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS(元)(元)P E
6、 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600839.SH 四川长虹 未覆盖 000521.SZ 长虹美菱 未覆盖 000404.SZ 长虹华意 未覆盖 000921.SZ 海信家电 增持 0.71 1.05 1.25 1.41 36.25 24.51 20.59 18.26 600060.SH 海信视像 未覆盖 0.87 1.28 1.48 1.68 15.47 10.54 14.52 12.79 资料来源:Wind,国盛证券研究所(注:海信视像的盈利预测来自 Wind 一致预期)-16%0%16%32%
7、--04家用电器沪深300 2023 年 04 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.国企改革:开启新一轮国企改革,重视家电改革标的.3 2.长虹系:核心资产及集团层面变革梳理.5 2.1 长虹集团:四川国资企业,下属资产众多.5 2.2 核心资产:四家上市公司,美菱及华意提质增效显著.6 2.3 供应链改革:营销+物流+采购+出口全面整合.11 风险提示.17 图表目录图表目录 图表 1:国企改革时间线梳理.3 图表 2:2023 年重点考核“一利五率”目标.4 图表 3:央国企股权激励和
8、回购情况梳理.4 图表 4:长虹集团为四川国资企业,下属资产众多.5 图表 5:长虹集团产业结构及重要子公司.6 图表 6:四川长虹股权结构图.7 图表 7:长虹美菱股权结构图.7 图表 8:长虹华意股权结构图.8 图表 9:长虹佳华股权结构图.8 图表 10:四川长虹管理层任职情况.9 图表 11:长虹美菱管理层任职情况.9 图表 12:长虹华意管理层任职情况.10 图表 13:长虹佳华管理层任职情况.10 图表 14:长虹美菱营收及增速情况.11 图表 15:长虹美菱归母净利润及增速情况.11 图表 16:长虹华意营收及增速情况.11 图表 17:长虹华意归母净利润及增速情况.11 图表
9、18:营销平台智易家股权结构及发展历程.12 图表 19:2015-2021 年智易家不含税营业收入.12 图表 20:2019 年后长虹美菱与智易家关联交易提升幅度较大.13 图表 21:2020 年起四川长虹与长虹美菱销售费用率明显下降.13 图表 22:四川长虹和民生轮船为公司两大股东.13 图表 23:2015-2022H1 公司营业收入及同比增长.14 图表 24:2015-2022H1 公司归母净利润及同比增长.14 图表 25:布局智慧物流平台,2020 年后进入组织变革期.14 图表 26:公司前五大客户销售占比持续下降.15 图表 27:公司前五大客户中关联交易额基本稳定.1
10、5 图表 28:长虹美菱提升与长虹民生物流关联交易.15 图表 29:长虹美菱提升与四川快益点电器服务连锁有限公司关联交易.15 图表 30:长虹美菱存货周转率提升明显.16 图表 31:长虹系供应链公司股权结构图.16 图表 32:长虹美菱与供应链公司关联交易(万元).16 图表 33:长虹(香港)为四川长虹旗下全资子公司.17 图表 34:长虹美菱与集团内外销关联交易增加.17 BV8ViXjZ8WnUtWsXrY9P8Q6MsQrRmOnOfQqQrNeRtRnQbRoPmMuOqQoMMYnPqO 2023 年 04 月 24 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声
11、明 1.国企改革:国企改革:开启新一轮国企改革,重视家电改革标的开启新一轮国企改革,重视家电改革标的自自1984年党的十二届三中全会提出“搞活国有企业是经济体制改革的中心环节”年党的十二届三中全会提出“搞活国有企业是经济体制改革的中心环节”之后之后,国企改革一直贯穿于经济体制改革之中,这一过程可以大致分为国企改革一直贯穿于经济体制改革之中,这一过程可以大致分为五五个阶段个阶段:1)放权让利放权让利阶段(阶段(1978-1992 年年):为了解决“政企不分、社企不分”和“权力过分集中”等问题,首先开始进行“简政放权,企业分利”的试点工作,为企业松绑和推行经济责任制;在此之后,国务院开始实行“利改
12、税”,探索税利分流经营、承包经营、厂长负责制等“两权分离”的有效途径,增强企业活力。2)制度创新()制度创新(1993-2002 年年):这一阶段的改革重点是建立现代企业经营管理制度,强调“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”。1995 年秋,国家正式提出“抓大放小”改革,让国有中小企业退出,让困难企业破产。1998 年实施“国有企业改革攻坚和扭亏脱困三年计划”。1999 年 9 月,确立了“从战略上调整国有经济、推进国有企业战略性改组”的方针。2000 年末,国有大中型企业 3 年攻坚脱困目标基本实现。3)国资监管国资监管(2003-2012):这一阶段改革重点解决谁来代表所有者对国有企
13、业进行监管的问题。一是设立专责国有资产监督管理机构;二是建立国资管理相关制度体系,并出台一系列法规文件;三是初步建立国有资本经营预算制度,促进国有资本经营和维护所有者权益。4)分类改革分类改革(2013-2019 年年):这一阶段改革的关键词是分类改革、发展混合所有制经济。至此,国企改革的顶层设计基本完成,形成了“1+N”的政策体系,为全面深化国企改革打下了制度基础。一是以管资本为主加强国有资产监管,即按“管资本”的要求进一步完善国资管理体制;二是发展混合所有制经济,即以产权层面的改革促进国企转变经营机制。5)国企改革三年行动()国企改革三年行动(2020-2022 年):年):2020 年政
14、府工作报告提出“实施三年行动,提升改革成效”的要求,进一步深化国有企业改革。2022 年的收官之年,国有经济布局结构实现整体性优化,国有经济主导作用、突出主责主业成效显著,“两非”、“两资”清退既定任务基本完成。图表 1:国企改革时间线梳理 资料来源:重启新一轮实质性、有力度的国企改革纪念国企改革 40 年,国盛证券研究所 2023 年 04 月 24 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 全面开启新一轮全面开启新一轮国央国央企改革,重点考核“一利五率”。企改革,重点考核“一利五率”。自 2020 年以来,国家层面对央企的考核指标更加精准。2023 年 1 月,中央企业
15、“一利五率”考核目标为“一增一稳四提升”。即确保利润总额增速高于全国 GDP 增速,资产负债率总体保持稳定,净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标进一步提升。图表 2:2023 年重点考核“一利五率”目标 资料来源:国资委,国盛证券研究所 部分部分家电国企家电国企改善空间较大改善空间较大。梳理下来,家电国企标的主要包含央企深康佳、长虹系三家 A 股上市公司以及海立股份、兆驰股份等为代表的地方国企。【海信系】无疑在演绎治理改善带来的经营层面变化,而【长虹系】近期业绩也较为超预期,此外,海立股份、佛山照明、澳柯玛等公司近期实施了股权激励计划与股份回购。图表 3:央
16、国企股权激励和回购情况梳理 资料来源:Wind,公司公告,国盛证券研究所(注:PB 为截至 2022 年 4 月 24 日数据)2023 年 04 月 24 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.长虹系:长虹系:核心资产及集团层面变革梳理核心资产及集团层面变革梳理2.1 长虹集团长虹集团:四川国资企业,下属资产众多四川国资企业,下属资产众多 长虹集团为四川国资企业,下属资产众多长虹集团为四川国资企业,下属资产众多。从股权结构看,绵阳市国资委高度控股 90%,其余 10%为四川省财政厅,在国有资产增值保值的背景下对盈利诉求增加。从业务结构看,分为消费者 BG、智慧业务
17、 BG、企业 BG、能源环保 BG、资源 BG 和其他 BG,共有三家 A 股上市公司(四川长虹、长虹美菱、长虹华意),一家港股上市公司(长虹佳华),三家新三板公司(长虹新能源、美菱低温科技、长虹民生物流),一家科创板待上市公司(华丰科技)。图表 4:长虹集团为四川国资企业,下属资产众多 资料来源:长虹集团官网,企查查,国盛证券研究所 改革激发内生动力,长虹集团持续推进产业结构转型升级。改革激发内生动力,长虹集团持续推进产业结构转型升级。一方面,长虹集团坚持聚集优质资源重点发展以电视、空冰洗、扫地机器人、智能盒子等为代表的家电业务、以冰箱压缩机为代表的核心部件业务、ICT 综合服务业务以及军民
18、融合四大主业板块,同时大力推进产业服务体系的提效与协同,构建了物流、营销及售后等多方面的 平台;另一方面,长虹集团敏锐洞察产业发展方向,拥抱未来,积极布局新能源、云计算、大数据、AIoT、生物医疗及环保等新兴产业,加速产业升级与创新。2023 年 04 月 24 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5:长虹集团产业结构及重要子公司 资料来源:长虹集团官网,国盛证券研究所 2.2 核心资产:核心资产:四家上市公司,美菱及华意提质增效显著四家上市公司,美菱及华意提质增效显著 长虹集团四家上市公司实际控制人均为绵阳市长虹集团四家上市公司实际控制人均为绵阳市国资委国资委
19、。其中,四川长虹电子控股集团有限公司为四川长虹控股股东,直接持有其 23.22%股权;四川长虹直接及间接合计持有长虹美菱 27.36%股权,为长虹美菱控股股东;长虹华意控股股东为四川长虹,直接持有其 30.60%股权;四川长虹间接持有长虹佳华 1,990,518,000 股普通股及优先股,占长虹佳华全部普通股及优先股的 77.44%。2023 年 04 月 24 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6:四川长虹股权结构图 资料来源:企查查,国盛证券研究所 图表 7:长虹美菱股权结构图 资料来源:企查查,国盛证券研究所 2023 年 04 月 24 日 P.8 请
20、仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8:长虹华意股权结构图 资料来源:企查查,国盛证券研究所 图表 9:长虹佳华股权结构图 资料来源:企查查,国盛证券研究所 长虹系长虹系四家四家上市公司高管多数来自四川长虹。上市公司高管多数来自四川长虹。其中,四川长虹董事、副总经理吴定刚兼任长虹美菱董事长;四川长虹董事潘晓勇、财务总监张晓龙以及董事会秘书赵其林均兼任长虹佳华执行董事;此外赵其林还兼任长虹美菱董事。上市公司均存在部分高管持有公司股票,其中长虹佳华董事会主席祝剑秋持股比例达 7.92%。2023 年 04 月 24 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图
21、表 10:四川长虹管理层任职情况 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 图表 11:长虹美菱管理层任职情况 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 2023 年 04 月 24 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12:长虹华意管理层任职情况 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 图表 13:长虹佳华管理层任职情况 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 经营提质增效,长虹美菱经营提质增效,长虹美菱 2022 及及 2023Q1 业绩表现大幅改善。业绩表现大幅改善。受益于长虹集团在营销、物流等多层面的资源整合,公司供应链持续优化,库存等各方面经营效率大幅提升;白电行业竞争
22、趋缓,公司抓住机遇大力打造自主品牌,同时代工订单增加,实现空调业务规模增长。2022 年长虹美菱实现营收/归母净利润 202.15/2.45 亿元,分别同比增长12.10%/371.19%;2023 Q1 实现营收/归母净利润 50.25/1.23 亿元,分别同比增长25.23%/2280.51%。2023 年 04 月 24 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14:长虹美菱营收及增速情况 图表 15:长虹美菱归母净利润及增速情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 产品结构优化叠加降本增效,长虹华意利润端持续改善。产品结
23、构优化叠加降本增效,长虹华意利润端持续改善。公司在做强主业、发展新业的战略指引下,逐步形成一主二新的业务格局,覆盖冰箱压缩机、新能源汽车配件及家庭服务机器人三大行业,产品结构不断升级;同时深入开展增收降本工作,经营管理效率提升明显,叠加原材料价格回落,公司利润端持续改善。2022 年长虹华意实现营收/归母净利润 130.95/2.63 亿元,分别同比-0.78%/+41.7%;2023 年 Q1 实现营收/归母净利润 42.37/0.63 亿元,分别同比+13.59%/+92.47%。图表 16:长虹华意营收及增速情况 图表 17:长虹华意归母净利润及增速情况 资料来源:Wind,国盛证券研究
24、所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2.3 供应链供应链改革:营销改革:营销+物流物流+采购采购+出口全面出口全面整合整合 营销:营销:智易家为统一平台,减少博弈内耗智易家为统一平台,减少博弈内耗智易家为长虹集团的统一营销平台智易家为长虹集团的统一营销平台。2019 年之前,长虹各主体营销团队完全独立,有年之前,长虹各主体营销团队完全独立,有独立的营销分公司,出货分销层层加价。目前营销主体完成整合,减少内部博弈和内耗。独立的营销分公司,出货分销层层加价。目前营销主体完成整合,减少内部博弈和内耗。发展历程:发展历程:1)电商服务平台:2013 年 10 月,长虹集团面向互联网时代了转型,为了
25、拓展线上销售渠道,2015 年正式注册成立了智易家公司,专注构建电商运营整体解决方案,重点服务长虹、美菱、三洋、欧宝丽等企业,负责第三方电商平台(京东、天猫、易购等)、长虹官方商城、官方微商城等线上业务;2)统一营销服务平台:2019 年 2月,长虹集团开启营销体系转型,统一营销服务平台实现降本增效,智易家作为营销升级载体,重点打造全流程综合服务,面向渠道和用户经营服务转型。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05002002120222023Q1营业收入(亿元)yoy-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-1
26、.5-1-0.500.511.522.532002120222023Q1归母净利润(亿元)yoy-5%0%5%10%15%20%25%30%02040608002120222023Q1营业收入(亿元)yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.532002120222023Q1归母净利润(亿元)yoy 2023 年 04 月 24 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 股权结构:股权结构:智易家的注册资本为 7000 万元,由四川
27、长虹和长虹美菱各出资 3500 万元共同设立。其下设子公司主要为成都本土电子商务企业乐家易。图表 18:营销平台智易家股权结构及发展历程 资料来源:长虹集团官网,天眼查,国盛证券研究所 经营状况:经营状况:智易家经营质量较高,营业收入呈逐年提升态势,2015-2021 年不含税营业收入 CAGR 达 31%,2022 年 1-3 月实现营收 26.9 亿元,现有员工 600 余人。图表 19:2015-2021 年智易家不含税营业收入 资料来源:长虹集团官网,国盛证券研究所 改革成果:改革成果:集团的营销由智易家统一进行后,下属公司与智易家的关联交易明显提升,2022 年长虹美菱与智易家的关联
28、销售金额在同类业务中占比达 34%。销售效率提升最为直接的表现就是子公司销售费用率的下降,长虹美菱和四川长虹自 2020 年起销售费用率下降明显,提效降费成果显著。0%10%20%30%40%50%60%70%020406080001920202021不含税营业收入(亿元)yoy 2023 年 04 月 24 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20:2019 年后长虹美菱与智易家关联交易提升幅度较大 图表 21:2020 年起四川长虹与长虹美菱销售费用率明显下降 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Win
29、d,国盛证券研究所(注:2021 年两家公司均进行了会计准则调整,运输成本不再计入销售费用,因此费用率出现大幅下滑)物流:长虹民生物流:长虹民生为物流平台,助力库存周转提升为物流平台,助力库存周转提升四川长虹控股子公司四川长虹控股子公司,股权结构较为集中股权结构较为集中。四川长虹民生物流股份有限公司成立于 2007年 1 月,是四川长虹电器股份有限公司的统一物流业务平台,目前四川长虹和民生轮船是公司的两大股东,分别持股 70.3%和 24.4%,实际控制人是绵阳市国资委。作为第三方公路货运物流服务提供商,公司主要为客户提供物流规划、干线运输、仓储等服务。公司在充分发挥基础性物流服务优势的同时,
30、大力培养以供应链管理和运营为核心的增值延伸服务能力,通过智慧物流建设增强公司技术驱动能力,打造高度集成的物流规划+运营一体化服务体系。图表 22:四川长虹和民生轮船为公司两大股东 资料来源:企查查,国盛证券研究所 受受大环境大环境影响业绩增速放缓,未来有望恢复增长。影响业绩增速放缓,未来有望恢复增长。2019 年由于公路货运行业受到铁路、0%5%10%15%20%25%30%35%40%00300000400000500000600000700000800000200212022关联交易金额(万元)同类业务占比0%2%4%6%8%10%12%14%1
31、6%2018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A 四川长虹销售费用率长虹美菱销售费用率 2023 年 04 月 24 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 水路等大宗货物运输行业的挤压,同时物流治超政策日益严格,公司营收和归母净利受到较大影响,2020-2022 年通过组织体系变革以及物流平台模式智能化、信息化、平台化创新,公司业绩在大环境下仍然维持稳定态势,2022H1 公司营业收入为 11.28 亿元,同比减少 1.98%,归母净利润为 0.17 亿元,同比增加 3.49%,随着大环境的好转,下游消
32、费逐步复苏将带动物流业迎来新一轮增长。图表 23:2015-2022H1 公司营业收入及同比增长 图表 24:2015-2022H1 公司归母净利润及同比增长 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 布局智慧物流,实现业务创新。布局智慧物流,实现业务创新。2015 年公司提出“天网地网”计划,智慧物流商业模式建设和实体网点渠道开发维护双驾齐驱,实现模式创新和业务突破,2016 年确定智慧物流、物流渠道建设和专业物流三大方向布局,对全业务链进行技术性武装。2015-2018年公司迎来业绩增长和扩张期,2019-2022 年公司受宏观环境影响,业绩增长逐步放缓,公司
33、内部迎来组织变革期。目前公司已构建“物流园区+业务拓展中心+RDC 库”三级网络,具有 5 个物流园区、9 个业务拓展中心,实现了实体网点的全国性布局。图表 25:布局智慧物流平台,2020 年后进入组织变革期 资料来源:公司年报,国盛证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%053 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1营业收入(亿元)YoY(%,右轴)-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.20.40.60.81.01.21.420
34、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1归母净利润(亿元)YoY(%,右轴)2023 年 04 月 24 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 站在长虹民生的角度而言,公司站在长虹民生的角度而言,公司持续拓展新客户,分散客户集中风险。持续拓展新客户,分散客户集中风险。公司是四川长虹的控股子公司,主要客户为四川长虹及其下属公司,为了进一步开发市场,有效分散客户集中度较高的风险,公司持续拓展合作新客户。2021 年公司前五大客户销售占比为31.52%,较2013年降低29.64pcts,关联交易占比为28.13%,较2
35、013年降低27.03pcts,均出现明显下降态势。从最初专营四川长虹到现在,公司已经成为涉足家电、机械、快消品等 200 余家客户的大型物流服务企业,未来公司也将持续面对重点区域、重点行业进行针对性拓展,扩大规模以上客户数量。图表 26:公司前五大客户销售占比持续下降 图表 27:公司前五大客户中关联交易额基本稳定 资料来源:公司年报,国盛证券研究所 资料来源:公司年报,国盛证券研究所 站在集团内其他子公司的角度而言,加大关联交易额度,减少自身库存。站在集团内其他子公司的角度而言,加大关联交易额度,减少自身库存。以长虹美菱为例,公司通过集团下属长虹民生物流实现统仓统配、快进快销,同时通过快益
36、点开展售后和安装服务。过去在工厂和营销分公司层面各压库存,目前实现按需生产,减少工厂和渠道库存,提升全产业链效率。图表 28:长虹美菱提升与长虹民生物流关联交易 图表 29:长虹美菱提升与四川快益点电器服务连锁有限公司关联交易 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%20001920202021宁夏宝丰中铝物流安得智联宁夏天瑞东方希望惠而浦四川安仕吉物流淅川铝业荣事达三洋长虹空调长虹电器长虹美菱/合肥美菱长虹电子052001920
37、202021前五大客户中关联交易额(亿元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0000040000500006000070000200212022发生额(万元)同类业务占比0%5%10%15%20%25%050000000250003000035000200212022发生额(万元)同类业务占比 2023 年 04 月 24 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30:长虹美菱存货周转率提升明显 资料来源:Wind,国盛证券研究所 采购:采购:内部内部供应
38、零部件,加强廉政建设供应零部件,加强廉政建设内部供应零部件,加强廉政建设。内部供应零部件,加强廉政建设。长虹集团内的企业 BG 有大量压缩机、模塑、包装材料等公司,既对外销售,也供给集团内其他子公司的生产经营,同时也在加强各个环节的廉政建设。从持股情况看,大部分零部件子公司均由四川长虹控股;从关联交易情况看,以美菱为例,多年来集团内部零部件供应保持稳定。图表 31:长虹系供应链公司股权结构图 资料来源:企查查,国盛证券研究所 图表 32:长虹美菱与供应链公司关联交易(万元)资料来源:公司公告,国盛证券研究所 024689202020212022存货周转率(次)存货周转率(
39、次)05000002000002500002018年2019年2020年2021年2022年长虹华意长虹精密电子长虹电子部品长虹包装印务长虹技佳精工长虹模塑科技四川长虹 2023 年 04 月 24 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 出口:出口:长虹(香港)为外销主体长虹(香港)为外销主体集团出口主要集团出口主要以以长虹(香港)长虹(香港)为外销主体为外销主体。集团内部的出口主要通过长虹国际控股(香港)有限公司进行,从股权结构来看,长虹(香港)为四川长虹旗下的全资子公司;从关联交易的角度看,长虹美菱与集团内的外销关联交易呈现增加的趋势,同时对
40、欧洲和澳洲的销售有所增长。图表 33:长虹(香港)为四川长虹旗下全资子公司 图表 34:长虹美菱与集团内外销关联交易增加 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 风险提示风险提示 治理理顺不及预期治理理顺不及预期。国企在治理机制持续理顺的过程之中,若理顺不及预期,可能会影响到上市公司的业绩水平。市场竞争加剧市场竞争加剧风险。风险。国内外同行业公司实力不断增强,不断推陈出新,家电市场产品多元化程度提高,市场竞争加剧,或影响公司的盈利能力。第三方平台数据误差以及统计误差风险。第三方平台数据误差以及统计误差风险。本文的相关股权结构及管理人员持股情况主要基于企查查数据,
41、可能存在数据误差风险。00000400005000060000200212022长虹国际控股(香港)有限公司CHANGHONG(HK)TRADINGLIMITED长虹(澳大利亚)长虹(欧洲)OrionPDP 2023 年 04 月 24 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
42、本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务
43、可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声
44、明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国
45、指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: