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1、 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 1/26 公司公司是是国内领先的国内领先的工业工业智能装备供应商,智能装备供应商,下游下游多个多个行业行业应用需求应用需求景气拐点初现景气拐点初现 公司作为定制化智能制造装备系统解决方案供应商,一直从事相关定制化、个性化研发制造工作,是国内最早进入该领域的企业之一。公司多年来在系统集成技术、大型工程项目管理等方面均积累了丰富的管理经验,凭借较强的项目总包能力跻身行业第一层次梯队。受过去几年国内经济增长放缓和国外地缘冲突加剧影响,中国制造业的竞争格局普遍恶化,尖锐的成本压控要求使得企业加大智能化升级以提
2、高效率和降低用工以控制成本,各行业自动化和智能化需求明显增加。公司从 2022 年三季度开始,合同负债额明显增加,订单和排产景气度明显上升。截至 2022 年底,公司实施的全部销售订单为 40.11 亿元,同比大幅增长,公司智能装备业务未来 3 年有望进入高速增长期。公司公司积极拓展主营业务积极拓展主营业务和产业链协同和产业链协同,聚焦聚焦先进制造智能装备先进制造智能装备领域领域 公司通过对外投资聚焦高端制造领域,培育和布局了多个先进制造行业的智能装备业务,涉及汽车智能装备项目总包、泛半导体领域、智能座舱领域、新能源(太阳能、风能、光充及光储等)项目开发、建设、运营与咨询服务等高端制造领域。规
3、划充分发挥公司在输送和焊接工艺上的技术优势和核心竞争力,拓展新的业务应用领域,实现更好地跨行业和产业链上下游协同,扩张公司的发展和成长空间以及进一步提高竞争力。首次覆盖予以“增持”评级首次覆盖予以“增持”评级 我们预计 2023-2025 年,公司可实现营业收入 19.82(同比增长 48.58%)、29.46 和36.58 亿元,以 2022 年为基数未来三年复合增长 40%;归属母公司净利润 0.77、1.26和 1.89 亿元。总股本 14.01 亿股,对应 EPS 0.06、0.09 和 0.14 元。估值要点如下:2023 年 5 月 17 日,股价 3.54 元,总股本 14.01
4、 亿股,对应市值 50 亿元,2023-2025 年 PE 约为 64、39 和 26 倍。公司是国内工业智能装备行业领先企业,下游行业景气度拐点初现,公司积极拓展主营业务和产业链协同,超前储备和布局其他高端制造智能装备项目,未来智能制造业务新领域高速发展可期。我们首次覆盖,给予公司“增持”评级。风险提示:风险提示:工业工业自动化自动化装备装备行业行业需求需求恢复恢复低于预期、低于预期、汽车行业固投修复低于预期,汽车行业固投修复低于预期,公司公司盈利盈利能力能力改善低于预期改善低于预期。工业工业智能装备行业景气拐点初现智能装备行业景气拐点初现,聚焦高端制造塑造产业,聚焦高端制造塑造产业协同协同
5、能力能力 三丰智能三丰智能(300276300276)公司深度报告公司深度报告 所属部门:所属部门:行业公司部 分析师:孙灿分析师:孙灿 报告类别:报告类别:公司研究报告 执业证书:执业证书:S01 报告时间:报告时间:2023 年 5 月 17 日 联系方式:联系方式:S 北京:北京:东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 6 层,100005 上海:上海:陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼,200120 深圳:深圳:福田区福华一路 6 号免税商务大厦 32 层,518000 成都:成都:高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼,610
6、041 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 2/26 盈利盈利预测与预测与估值估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万)1333.67 1981.53 2946.09 3657.75 +/-%-6.51%48.58%48.68%24.16%净利润(百万)-508.78 77.46 126.35 189.19 +/-%-609.91%115.22%63.12%49.74%EPS(元)-0.36 0.06 0.09 0.14 PE-9.75 64.03 39.25 26.22 资料来源:公司公告,预测截止日期 20
7、23 年 5 月 17 日,川财证券研究所 BVgV3UlXdUFZkZZYlX9Y8ObPaQmOrRmOoNeRrRmReRmNxObRoOxONZmPxOwMmRsO 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 3/26 正文正文目录目录 一、公司发展历程、实际控制人和股权结构.6 1.1.公司发展历程.6 1.1.1.公司当前主营业务.6 1.2.最新股权结构和控股股东、实际控制人基本情况.6 1.2.1.公司最新股权结构:公司第一大股东未发生变化.6 1.2.2.控股股东和实际控制人是朱汉平.7 二、主营业务结构和变化.7 2.1.主要
8、业务和产品.7 2.1.1.主营业务概述.7 2.1.2.主营业务结构.7 2.1.3.收入、利润和盈利能力变化:.8 2.2.主营业务基本情况及变化.10 2.2.1.公司主要业务和产品布局.10 2.2.2.公司的主要产品.10 2.3.1.产品或服务的市场、技术情况及同行业可比公司.12 三、公司历史重大资本运作.16 3.1.公司近年重大资本运作.16 3.2.IPO 发行主要情况.16 3.3.2017 年非公开增发项目融资.17 3.4.公司近年资本运作项目.18 四、投资建议.19 4.1.投资逻辑和观点.19 4.1.1.公司 是国内领先的工业智能装备供应商,多个行业景气拐点初
9、现.19 4.1.2.公司积极拓展主营业务和产业链协同,聚焦先进制造智能装备领域.19 4.2.盈利预测与估值比较.20 4.1.3.盈利预测.20 4.1.4.估值比较和投资结论.21 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 4/26 盈利预测.22 风险提示.23 相关报告.23 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 5/26 图表目录图表目录 图 1:控股股东和实际控制人.7 图 2:2022 年业务分产品收入结构.8 图 3:2022 年业务分产品毛利结构.8 图 4:历年收入和毛
10、利变化(单位:百万元).8 图 5:营业利润和归母净利润(单位:百万元).8 图 6:公司销售毛利率和净利率变化(%).9 图 7:历年净资产和总资产收益率变化(%).9 图 8:历年权益乘数和资产周转率变化趋势.9 图 9:公司偿债能力和资产流动性(%).9 图 10:工业机器人系统集成.12 表格 1.公司 2023 年第一季度最新前十大股东情况.6 表格 2.产品下游应用类似的国内外主要厂商.14 表格 3.公司近年重大资本运作关键时间节点和状态.16 表格 4.2011 年 IPO 发行结果.16 表格 5.IPO 募投资金项目.16 表格 6.2017 年定向增发募投资金项目.17
11、表格 7.近年公司对外收购的关键时间节点和内容.18 表格 8.公司分产品收入和毛利率假设(单位:百万元/%).20 表格 9.可比公司估值.21 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 6/26 一、一、公司发展历程、实际控制人和公司发展历程、实际控制人和股权股权结构结构 1.1.1.1.公司发展历程公司发展历程 1.1.1.1.1.1.公司当前主营业务公司当前主营业务 公司处于国家重点支持的装备制造业,细分属于先进制造业内的“工业自动化”子行业。具体业务主要围绕智能制造系统解决方案展开布局。公司 2011 年 10 月上市,股票代码 30
12、0276.SZ。公司上市时的主业是智能输送装备行业,专注于从事智能输送成套设备的研发设计、制造、安装调试与技术服务。公司智能输送成套设备主要应用于汽车、工程机械行业的焊装等自动化生产线,并可广泛应用于农业机械、家电、化工、烟草、仓储物流、摩托车、建材等众多行业领域。公司于 2017 年以发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的方式,收购上海鑫燕隆汽车装备制造有限公司。鑫燕隆主要为客户提供集工程管理、研发设计、生产制造、装配集成、安装调试、售后服务于一体的汽车智能焊装生产线系统整体解决方案,产品主要应用在汽车工业自动化领域。1.2.1.2.最新股权结构最新股权结构和和控股股东控股股东、实际控制
13、人实际控制人基本情况基本情况 1.2.1.1.2.1.公司最新公司最新股权结构股权结构:公司第一大股东未:公司第一大股东未发生变化发生变化 2023 年一季报,股东持股情况如下,朱汉平持有公司股份 19.20%,是公司第一大股东及控股股东。表格表格 1.公司公司 20202 23 3 年年第一季度第一季度最新前最新前十大股东情况十大股东情况 排排名名 股东名称股东名称 方向方向 持股数量持股数量(股股)占总股本比例占总股本比例(%)(%)1 朱汉平 不变 268,943,039 19.20%2 朱汉梅 不变 131,153,620 9.36%3 陈巍 不变 107,816,746 7.70%4
14、 朱喆 不变 64,761,903 4.62%5 富诚海富资管-海通证券资管 1 号 FOF 单一资产管理计划-证券行业支持民企发展系列之富诚海富通海富十四号单一资产管理计划 不变 28,651,300 2.04%6 郭庆 不变 28,000,000 2.00%7 朱汉敏 不变 27,297,538 1.95%8 陈绮璋 不变 22,670,379 1.62%9 上海鑫迅浦企业管理中心(有限合伙)不变 22,484,464 1.60%10 曹斌 不变 20,023,664 1.43%合计-721,802,653 51.52%资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 川财证券川财证券研究报
15、告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 7/26 朱汉平为公司控股股东、实际控制人、董事长兼总经理;朱汉梅为朱汉平的妹妹;朱汉敏为朱汉平的弟弟;朱喆为朱汉平的儿子;陈绮璋为公司董事、副总经理。陈巍为公司董事,陈巍与上海鑫迅浦企业管理中心(有限合伙)为一致行动人。1.2.2.1.2.2.控股股东和实际控制人控股股东和实际控制人是是朱汉平朱汉平 公司的控股股东和实际控制人为朱汉平,直接持有公司 19.20%的股份,其一致行动人为朱喆,直接持有公司 4.62%的股份。图图 1 1:控股股东和实际控制人控股股东和实际控制人 资料来源:三丰智能公告,IFinD,川财证券研究
16、所 二、二、主营业务结构和变化主营业务结构和变化 2.1.2.1.主要业务和产品主要业务和产品 2.1.1.2.1.1.主营业务概述主营业务概述 公司所从事的主要业务没有发生重大变化,公司是一家以工业机器人及相关智能技术为核心的智能制造系统解决方案及装备的供应商与综合服务商。公司主营业务仍是从事工业智能化、自动化生产线及成套装备的研发设计、生产销售、安装调试与运维服务,具体业务包括以下五大板块:智能输送成套装备、智能焊装生产线、工业移动机器人及智能立体仓储系统设备、高低压成套及电控设备、智能停车设备及油品贸易等其它业务。2.1.2.2.1.2.主营业务结构主营业务结构 公司 2022 年实现总
17、营业收入 13.34 亿元。主营业务收入中,智能焊装生产线、智能输送成套设备、移动机器人及智能仓储系统集成、配件销售及其他和高低压成套及电控设19.2%4.62%川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 8/26 备收入分别为 7.14、3.51、1.16、1.06 和 0.46 亿元,分别贡献了营业总收入的 54%、26%、9%、8%和 3%。公司 2022 年实现总营业毛利 2.45 亿元。主营业务毛利中,智能焊装生产线、智能输送成套设备和移动机器人及智能仓储系统集成收入分别为 1.03、0.76 和 0.25 亿元,配件销售及其他和高低压
18、成套及电控设备业务毛利共 0.41 亿元,分别贡献了营业总毛利的42%、31%、10%和 17%。图图 2 2:20202 22 2 年业务分产品收入结构年业务分产品收入结构 图图 3 3:20202 22 2 年业务分产品毛利结构年业务分产品毛利结构 资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 2.1.3.2.1.3.收入、收入、利润利润和盈利能力变化:和盈利能力变化:公司 2022 年,实现总营业收入 13.34 亿元,同比下降 6.51%;实现营业利润-5.11 亿,归属母公司净利润-5.09 亿元。公司 2023 年一季度,实现总营业
19、收入 4.01 亿元,同比增长 29.34%;实现营业利润 0.11亿,同比下降 5.52%;归属母公司净利润 0.10 亿元,同比增长 5.85%。图图 4 4:历年历年收入收入和毛利和毛利变化变化(单位(单位:百万元)百万元)图图 5 5:营业利润和归母净利润(单位营业利润和归母净利润(单位:百万元)百万元)资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 智能焊装生产线54%智能输送成套设备26%移动机器人及智能仓储系统集成9%配件销售及其他8%高低压成套及电控设备3%移动机器人及智能仓储系统集成49%配件销售及其他36%高低压成套及电控设备
20、15%-100%-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5002002020212022营业收入毛利收入增速毛利增速-140000%-120000%-100000%-80000%-60000%-40000%-20000%0%20000%40000%(1,600)(1,400)(1,200)(1,000)(800)(600)(400)(200)0200400200202021营业利润营业利润同比增速归属于母公司所有者的净利润净利润同比增速 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司
21、编制 谨请参阅本页的重要声明 9/26 从收入和毛利结构来看,智能焊装生产线、智能输送成套设备两块业务收入在公司总营业收入和利润中占据绝大部分。公司 2022 年的营业利润为负,主要是因为对 2017 年鑫燕隆的收购产生的商誉和部分应收账款进行了计提。公司 2023 年一季度商誉仅有 2.25亿元,随着汽车智能装备市场景气度的见底和订单的好转,未来资产负债表对利润表的冲击将拐点,未来有望轻装上阵。2023 年第一季度公司综合毛利率和净利率分别为 18.42%和 2.72%,相比 2022 年第一季度的 18.70%和 3.13%仍有下行,但幅度收窄;毛利率相比 2022 年全年的 18.39%
22、则略有上行。图图 6 6:公司销售毛利率和净利率变化(公司销售毛利率和净利率变化(%)图图 7 7:历年净资产和总资产收益率变化(历年净资产和总资产收益率变化(%)资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 公司 2023 年第一季度资产负债率为 55.07%,相比 2022 年年报资产负债率 52.11%有所提高。公司 2023 年一季度资产周转率仍处低位,相比 2022 年有所修复。偿债能力仍维持较高水平,资产流动性较好。图图 8 8:历年权益乘数和资产周转率变化趋势历年权益乘数和资产周转率变化趋势 图图 9 9:公司公司偿债偿债能力能力
23、和资产流动性和资产流动性(%)资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所(120)(100)(80)(60)(40)(20)02040050020202120222023Q1销售毛利率(左)销售净利率(右)(60)(50)(40)(30)(20)(10)0820022净资产收益率(摊薄)总资产报酬率(年化)0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.002002020212022权益乘数(左)资
24、产周转率(右)0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0002002020212022资产负债率(左)流动资产/总资产(右)川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 10/26 2.2.2.2.主营业务基本情况及变化主营业务基本情况及变化 2.2.1.2.2.1.公司主要业务和产品布局公司主要业务和产品布局 公司定位智能制造整体解决方案提供商,主营业务是向客户提供智能装备系统、覆盖焊接加工、输送设备、仓储物流等智能装备系统的研发、制造与集成以及规划设计服务,产品及服
25、务主要应用于汽车、工程机械及其零部件等行业领域。公司所从事的具体工作是一个完整的“产品+技术+服务”的过程,是对工业机器人进行二次应用开发并集成相关工艺设备、制造工艺及软件的整体解决方案服务商。通过方案设计(含研究开发)、采购、制造、安装调试等工作内容,为终端客户提供满足特定生产需求的非标准化、个性化的成套装备系统产品。2.2.2.2.2.2.公司的公司的主要产品主要产品 1.1.主要产品和业务主要产品和业务 1)1)智能输送智能输送成套设备成套设备 公司为制造企业提供智能输送系统整体解决方案,主要产品包括:自行小车悬挂输送系统、摩擦输送系统、板式输送系统、滑撬输送系统、滑板输送系统、地面链式
26、输送系统、积放链式悬挂输送机、钢丝绳输送机、物料悬挂平移输送系统、升降及翻转系统、辊子输送机、汽车底部机器人柔性合装(拧紧)系统、轮胎输送系统、座椅输送系统等,主要应用于汽车、工程机械、军工、农机等行业。产品可实现自动输送、自动升降与翻转、自动送钉与拧紧、自动积放等功能,并具有智能控制、精确定位、混线生产、故障报警与自诊断、与管理层设备的联网通讯、远程监控、远程运维服务等特点。2)2)智能焊装系统集成智能焊装系统集成 公司为汽车整车厂提供集工程管理、研发设计、生产制造、装配集成、安装调试、售后服务于一体的汽车智能焊装生产线系统整体解决方案,主要产品包括地板智能焊装生产线、侧围智能焊装生产线、门
27、盖智能焊装生产线以及车身智能主焊线等,覆盖汽车白车身焊装的全工艺流程。公司已掌握的核心技术包括:汽车智能焊装装备整体设计及全面集成技术、工业机器人全领域应用技术、数字化工厂(车间)的工艺规划仿真及虚拟调试技术、基于多传感器信息融合的车身焊装质量智能检测技术、柔性化白车身总拼技术、工件输送浮动定位技术等,涉及产品开发设计、生产制造、系统集成等多个技术领域,处于国内领先水平。3)3)移动机器人及智能仓储系统集成移动机器人及智能仓储系统集成 为各行业的客户提供智能物流系统整体解决方案,主要产品包括:AGV 自导引小车、RGV 地面智能小车、智能立体仓库及智能控制系统等,广泛应用于汽车、工程机械、家电
28、、医药、化工、造纸、烟草、家具、仓储物流、电子等行业。随着锂电池、光伏、新能源汽车、高端制造业等领域的自动化、智能化趋势,叠加政策利好等因素,将持续推动公 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 11/26 司智能物流装备市场的增长。随着智能物流装备的成本、效率优势进一步显现,柔性化供应链需求持续增强,智能物流装备渗透率预计将快速提升。同时,随着国内供应商在解决方案性能、综合项目成本、服务能力、研发能力等方面的竞争优势进一步凸显,该行业国产化替代的进程预计将加速。4)4)高低压成套及电控设备高低压成套及电控设备 高低压成套及电控设备,主要产品
29、包括:高压开关设备、预装式变电站、低压开关柜、配电柜、动力柜、PLC 控制柜等。5)5)其它业务其它业务 公司所从事的其它业务还包括:智能停车系统集成、油品贸易、智能制造系统相关配件和维保服务等。2.2.公司的主要公司的主要经营模式经营模式 公司主要向工业企业提供智能焊接产线、智能输送与物流等成套系统设备,以满足客户稳定高效地进行生产制造的需求。凭借丰富的项目经验、多年的技术积累和对市场需求及发展趋势的深刻理解,公司开展方案设计、加工制造、组装集成等业务流程为工业制造等领域客户提供个性化、智能化、自动化生产线、成套装备及相关配件,并通过各个细分业务匹配客户需求,获得整体持续业务机会。以智能制造
30、系统解决方案业务为主线,互相促进、提升客户关系,形成良好的业务循环,以此持续围绕客户挖掘业务需求获取营业收入。公司处于技术密集型行业,客户对产品及服务的需求差异较大、性能要求高、实施要求严格。因此依托客户、技术、经验、人才等方面的行业门槛和竞争壁垒,公司的产品及服务具有较高的附加值,有利于形成较强的持续盈利能力。1)1)采购模式采购模式 公司根据客户需求提供非标准定制化产品,原材料采购需要根据客户的定制化产品来采购,为“准时化”采购模式。与公司生产直接相关的采购分为原材料采购和业务分包,其中公司的原材料采购内容主要为成套设备及配件、电气材料、标准件及基础材料,基础材料主要为钢材、钢板等。2)2
31、)生产模式生产模式 公司接到客户订单组织生产,根据项目技术协议的要求进行定制化生产,为“以公司接到客户订单组织生产,根据项目技术协议的要求进行定制化生产,为“以销定产”销定产”的生产模式。的生产模式。公司在承接订单后,首先经过内部的立项程序,随后成立项目组,项目人员包括项目主管、项目经理、技术经理、安全经理、质控经理及项目组其他成员,项目组进行项目策划、制定项目进度计划,组织各部门进行设计、采购、生产。根据项目进度计划及客户要求,公司会组织装配人员在车间进行部分装备系统的试装配,最终整体智能装备系统在项目现场安装、调试、试生产,由客户按照技术协议进行产品终验收。3)3)销售模式销售模式 公司为
32、公司为下游下游主机厂提供智能化的成套生产装备系统,为非标准的定制化产品,主要通过主机厂提供智能化的成套生产装备系统,为非标准的定制化产品,主要通过 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 12/26 招投标、商务洽谈的方式获得项目订单。招投标、商务洽谈的方式获得项目订单。在销售模式上,具体可区分为两种:一种是直接面向最终用户进行销售,即直接面向主机厂;另一种是面向总承包商进行销售。2.3.1.2.3.1.产品或服务的市场、技术情况及同行业可比公司产品或服务的市场、技术情况及同行业可比公司 1.1.行业基本情况行业基本情况 在制造业领域,实现生
33、产自动化、智能化的核心载体为工业机器人,所以发行人所处的细分行业为工业机器人系统集成行业。工业机器人是指面向工业领域的机器人,一般由多关节机械手或多自由度的机器装置组成。它能通过重复编程和自动控制,在无人参与的环境下,完成搬运、焊接、喷漆、切割、装配以及浇铸等多种工业生产作业。工业机器人产业链可以分为上游核心零部件、工业机器人本体制造商、中游系统集成商和下游终端应用。工业机器人系统集成是指在机器人本体的基础上,根据机器人的不同应用类型为其安装不同的执行装置,将机器人本体和附属设备进行系统集成。从产业链来看,工业机器人系统集成处于工业机器人产业链的中游,系统集成商从上游采购工业机器人本体等设备,
34、根据下游终端客户的具体要求,进行合理的方案设计、生产安装及调试,最后交付给最终用户一套完整的机器人集成应用系统产品。系统集成服务商需要对终端用户所处行业的专业知识有深刻的理解,根据终端用户的技术需求,进行非标准定制化的系统产品设计。图图 1010:工业机器人系统集成工业机器人系统集成 资料来源:迈赫股份公告,IFinD,川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 13/26 2.2.公司公司所处细分行业竞争格局及市场化程度所处细分行业竞争格局及市场化程度 从工业机器人行业的产业链(核心部件机器人本体系统集成应用)分布来看,核心部件
35、及机器人本体产业主要被外资企业占据。一方面,核心零部件生产技术缺失严重抬高了国内工业机器人本体的制造成本。据统计,核心零部件占工业机器人总成本约 72%左右。例如,较常见的多轴工业机器人的成本构成中,机械本体约占 22%,伺服系统约占 24%,减速器系统约占 36%,控制系统约占 12%,其他外设约占 6%。关键基础部件中,控制器在国内大部分知名机器人本体制造企业均已实现自主生产,但和国际水平仍有差距;而伺服电机和减速器仍大量依赖进口。另一方面,工业机器人本体供应市场主要被工业机器人“四大家族”所占据,即瑞士 ABB、日本发那科、日本安川和德国库卡。工业机器人系统集成商处于工业机器人产业链的中
36、游,为下游终端客户提供个性化解决方案,负责机器人应用的二次开发和周边自动化配套设备的集成。工业机器人系统集成产业的特点主要有两个方面,一是具有非标准定制化的特点,二是要理解并熟悉应用行业的工艺要求;该产业是工业机器人商业化、大规模普及化的关键,其市场规模要远远大于机器人本体市场。例如在汽车行业,机器人系统集成已经在喷涂、焊接、注塑、搬运、冲压、装配等工艺环节得到广泛应用。随着中国制造业从传统制造方式向智能制造的转型升级,工业机器人系统集成市场需求强劲,应用场景已经从汽车等行业拓展到电子电气、橡胶及塑料、铸造、食品、化工、日用消费品等行业,市场前景十分广阔。3.3.公司公司产品或服务的市场地位产
37、品或服务的市场地位 随着智能制造装备行业的发展,越来越重视供应商能贴合用户的需求,将软件、硬件与通信技术有机整合,提出智能制造系统整体解决方案的能力。提供整体解决方案要求供应商具备较强的整体工程设计能力、工程总包能力,熟悉用户工艺,了解工厂需求,并且掌握全套系统集成技术,对企业的技术积累、工程管理、经济实力、人力资源等方面均有较高的要求。公司始终坚持智能制造系统解决方案供应商的自身定位,多年来在系统集成技术、大型工程项目管理等方面均形成了深厚的积累,所承接的订单中大额总包订单的占比逐年上升,凭借较强的集成服务能力跻身智能制造第一层次梯队。公司围绕工业自动化转型在装备层面的需求潜心研发,注重应用
38、人工智能、工业互联网、5G 通讯、大数据分析等先进技术手段不断完善和丰富产品线,并融合了信息技术领域的网络、计算、存储和智能应用的核心能力,为企业提供安全、实时、灵活的工业现场本地数据处理解决方案。在汽车、工程机械等下游应用领域,公司的“汽车数字化车间工艺规划与仿真技术”、“乘用车底部柔性合装系统”、“汽车底盘分装线柔性磁浮拧紧系统”等产品仍保持技术领先和市场占有率优势。在智能焊装领域,公司的“新能源电池模组装配焊接生产线”、“全自动超声波焊点质量检查系统”、“基于 5G 通讯技术的智能装备检测系统”等产品的技术处于业内领先水平。在智能仓储领域,公司的“基于机器视觉的物流仓储智能在线盘库与货架
39、检测系统”等产品的技术已达到行业领先水平。在工业移动机器人领域,公司的“高精度智能自主移动机器人 AGV 及输送系统”、“基于 CPS 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 14/26 混合供电技术的多车联动重载移动机器人系统”等产品技术处于国内领先水平。在发挥技术优势的同时,多年来公司还凭借优异的产品性能、稳定可靠的产品质量、及时周到的服务,赢得了众多优质客户的认可,积累了覆盖全国的客户网络,打造了业内知名的品牌,形成了品牌优势。通过大型项目的历练,积累了丰富的项目管理经验,培养了精干的人才团队,形成了项目经验优势和人才团队优势。4.4.
40、同行业可比公司情况同行业可比公司情况 公司主要竞争对手包括国际知名企业、国内大型专业工程设计院以及具备智能装备系统总包能力的上市企业三大类。根据自身技术特点、市场环境以及业务发展规划的不同,各竞争对手所专注的专业领域、产品特点和服务重心也相对有所侧重,并且智能装备行业的产品具有非标准定制化的特点,因此,尚未有单一企业与公司主营业务架构完全相同。表格表格 2.产品下游应用类似的国内外主要厂商产品下游应用类似的国内外主要厂商 公司名公司名称称 主要业务和产品主要业务和产品 德国杜尔(DURR)德国杜尔(DURR)是集设计、制作、安装、调试为一体的世界领先的汽车智能制造装备设计公司之一,进入中国市场
41、已有十多年,其全资子公司杜尔涂装系统工程(上海)有限公司主要从事汽车涂装生产线的规划设计服务。意大利柯马(COMAU)意大利柯马股份有限公司(COMAU)是意大利菲亚特集团的全球化子公司,主要业务包括车身焊装、动力总成、机器人、通用工业系统、飞机制造以及尺寸工程,该公司目前主要面向国内汽车生产企业,为其提供汽车车身焊接和装配解决方案,并能够自主提供汽车整条生产线及动力总成部件制造系统。上海 ABB 工程 ABB 是全球技术领导企业,通过软件将智能技术集成到电气、机器人、自动化、运动控制产品及解决方案。库卡自动化 设备(上海)库卡是世界自动化生产领域和装配线解决方案的领先供应商之一。豪森股份 大
42、连豪森设备制造股份有限公司(688529.SH)于 2020 年在上海证券交易所上市。豪森股份成立于 2006 年,在动力总成装配线及辅机设备领域从事规划、设计、制造、服务,为客户提供全方位的服务和一体化解决方案,主要产品有:发动机装配线;变速箱装配线;车身装配线;物流输送设备;加工线辅机设备;桁架机械手等。天永智能 上海天永智能装备股份有限公司(603895.SH)于 2018 年在上海证券交易所上市。天永智能是一家柔性自动化生产线集成供应商,可提供各种复杂柔性自动化生产线的整体解决方案,提供交钥匙工程。在智能型自动化生产线方面,主要产品有动力总成自动化装配线、白车身焊装自动化生产线等;在智
43、能型自动化装备方面,主要产品有发动机在线冷试设备、发动机在线热试设备、发动机开发测试试验台架等。哈工智能 江苏哈工智能机器人股份有限公司(000584.SZ)于 1995 年在深圳证券交易所上市。该公司通过对天津福臻工业装备有限公司的收购,进入了汽车智能装备市场。天津福臻工业装备有限公司成立于 1998 年 4 月,是专业从事汽车车身智能化柔性生产线的综合服务商,该公司一直致力于为汽车厂商提供智能型自动化装备系统的设计、制造、系统集成以及升级改造等服务。迈赫股份 迈赫机器人自动化股份有限公司(301199.SZ)于 2021 年在深圳证券交易所上市。主营业务是向客户提供智 川财证券川财证券研究
44、报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 15/26 能装备系统、公用动力及装备能源供应系统的研发、制造与集成以及规划设计服务,产品及服务主要应用于汽车、农业装备、工程机械及其零部件等行业领域。主要产品为智能装备系统、公用动力及装备能源供应系统和规划设计服务。巨一科技 安徽巨一科技股份有限公司(688162.SH)于 2021 年在上海证券交易所上市。公司主营业务是提供智能装备和新能源汽车核心部件整体解决方案。产品主要包括:汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线、数字化运营管理系统和新能源汽车电驱动系统等。华昌达 湖北华昌达智
45、能装备股份有限公司(300278.SZ)于 2011 年在深圳证券交易所上市。该公司是智能型自动化装备系统供应商,其主营业务包括总装自动化生产线、焊装自动化生产线、涂装自动化生产线等领域的研发、设计、生产和销售;该公司于 2014 年并购上海德梅柯汽车装备有限公司,其定位是工业机器人系统集成领域,主要产品是汽车焊装生产线用工业机器人成套装备及焊装生产线整线。新时达 上海新时达电气股份有限公司(002527.SZ)于 2010 年在深圳证券交易所上市。该公司收购上海晓奥享荣汽车工业装备有限公司后,进入了汽车智能装备市场。上海晓奥享荣汽车工业装备有限公司主要从事工业机器人系统集成业务,长期致力于汽
46、车智能化柔性焊接生产线的设计、研发、生产和销售。科大智能 科大智能科技股份有限公司(300222.SZ)于 2011 年在深圳证券交易所上市。该公司收购上海冠致工业自动化有限公司后,进入了汽车智能装备市场。上海冠致工业自动化有限公司主要从事工业智能化柔性生产线业务,其主要产品包括智能焊装生产线、机器人工作站等,是国内为数不多的能够提供全方位、智能化和定制化柔性生产线综合解决方案的企业之一。平原智能 河南平原智能装备股份有限公司(830849.NQ)于 2014 年在全国中小企业股转系统挂牌,该公司是智能自动化生产线系统的集成供应商,主要从事智能自动化生产线系统的研发、设计、生产、销售、安装调试
47、等。公司产品可广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、家电、物流仓储等行业。事智能自动化生产线系统的研发、设计、生产、销售、安装调试等。公司产品可广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、家电、物流仓储等行业。江苏北人 江苏北人机器人系统股份有限公司(688218.SH)于 2019 年 12 月 11 日在上海证券交易所科创板上市,该公司的主营业务为提供工业机器人自动化、智能化的系统集成整体解决方案,主要涉及柔性自动化、智能化的工作站和生产线的研发、设计、生产、装配及销售。瑞松智能 广州瑞松智能科技股份有限公司(688090.SH)于 2020 年 2 月 17 日在上海证券交易所科创板上市,该公司专
48、注于机器人系统集成与智能制造领域的研发、设计、制造、应用、销售和服务,致力于为客户提供成套智能化、柔性化制造系统解决方案。资料来源:公司公告:迈赫股份、巨一科技招股说明书,IFinD,川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 16/26 三、三、公司公司历史历史重大资本运作重大资本运作 3.1.3.1.公司近年重大资本运作公司近年重大资本运作 表格表格 3.公司近年重大资本运作关键时间节点和状态公司近年重大资本运作关键时间节点和状态 序号序号 重要资本运作重要资本运作 状态状态 开始时间开始时间 1 2011IPO 招股 完成
49、2011-10-26 2 2011IPO 上市 完成 2011-11-15 3 2017 年定向增发 完成 2018-06-15 4 公司参与投资宁波睿耘投资合伙企业(有限合伙),宁波睿耘持有机械工业第九设计研究院有限公司(以下简称“机械九院”)46.84%股权。完成 2020-4-7 5 公司作为有限合伙人与管理人暨普通合伙人上海翎贲资产管理有限公司及其他有限合伙人共同参与投资淄博翎贲云榭股权投资合伙企业,该合伙企业将对泛半导体领域高端装备的未上市企业合肥欣奕华智能机器有限公司进行投资。完成 2021-6-15 6 鑫燕隆作为有限合伙人与普通合伙人上海小村资产管理有限公司及其他有限合伙人共同
50、参与投资芜湖泽湾投资管理合伙企业(有限合伙),该企业拟对智能座舱领域的芜湖盟博科技有限公司及其他智能制造领域的高成长性企业开展股权投资。完成 2022-1-21 7 公司与武汉日新科技共同投资设立湖北金丰智慧新能源科技有限公司,主要从事新能源(太阳能、风能、光充及光储充等)项目开发、建设、运营与咨询服务。完成 2022-10-28 资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 3.2.3.2.I IPOPO 发行主要情况发行主要情况 表格表格 4.20201 11 1 年年 I IPOPO 发行结果发行结果 关键项目关键项目 具体内容具体内容 发行股份总数 1500 万股 发行价格 25.5
51、0 元/股 发行市盈率(加权)45.54 倍 募集资金 募集资金净额 33769.75 万元 资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 表格表格 5.IPOIPO 募投资金项目募投资金项目 序号序号 项目名称项目名称 计划投入募资计划投入募资(万元万元)已投入募资已投入募资(万元万元)最新公告日最新公告日 1 支付本次交易现金对价及交易费用 91,000.00 91,000.00 2018-06-15 2 中介机构费用 3,000.00 1,906.09 2018-06-15 3 节余配套募集资金永久性补充流动资金 1,093.91 1,093.91 2018-08-28 4 收购上海鑫
52、燕隆汽车装备制造有限公司 65%的股权 169,000.00 169,000.00 2017-12-29 资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 17/26 3.3.3.3.20201 17 7 年非公开增发项目融资年非公开增发项目融资 本次交易方案为三丰智能拟向鑫燕隆全体股东以发行股份及支付现金相结合的方式购买鑫燕隆 100%股权,并向朱喆(三丰智能实际控制人朱汉平之子,朱汉平的一致行动人)等不超过 5 名特定投资者发行股份募集配套资金。表格表格 6.20172017 年定向增发年定向增发募投
53、资金项目募投资金项目 序号序号 项目名称项目名称 计划投入募资计划投入募资(万元万元)已投入募资已投入募资(万元万元)最新公告日最新公告日 1 收购上海鑫燕隆汽车装备制造有限公司 65%的股权 169,000.00 169,000.00 2017-12-29 2 支付本次交易现金对价及交易费用 91,000.00 91,000.00 2018-06-15 3 中介机构费用 3,000.00 1,906.09 2018-06-15 4 节余配套募集资金永久性补充流动资金 1,093.91 1,093.91 2018-08-28 资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 本次交易中,三丰智能
54、拟向陈巍、陈公岑、鑫迅浦发行股份及支付现金购买其合计持有的鑫燕隆 100%的股权。鑫燕隆 100%股权的交易作价为 260,000 万元,三丰智能以发行股份支付 65%的交易对价,以现金支付 35%的交易对价。本次购买标的资产涉及的发行股份价格为 16.48 元/股,不低于定价基准日前 20 个交易日股票交易均价的 90%。本次交易完成后,上市公司持有鑫燕隆 100%股份。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 18/26 3.4.3.4.公司公司近近年资本运作年资本运作项目项目 表格表格 7.近年公司对外收购近年公司对外收购的的关键时间节点
55、和关键时间节点和内容内容 序号序号 交易标的交易标的 方式方式 是否关是否关 联交易联交易 交易金额交易金额 (万元)(万元)交易时间交易时间 1 上海策度自动化科技有限公司 55%股权 资产出售 否 0.00 2021-01-08 2 湖北易智控科技有限公司 40%股权 资产出售 否 800.00 2019-04-16 3 上海鑫燕隆汽车装备制造有限公司 100%股权 收购购买 是 260,000.00 2017-12-27 4 湖北易智控科技有限公司 49%股权 资产出售 否 980.00 2016-11-21 5 宗地编号分别为 KP201501 和 KP(2015)02 的国有土地使用
56、权 收购购买 否 3,480.00 2016-06-16 6 湖北众达智能停车设备有限公司 10%股权 资产出售 否 150.00 2016-05-04 7 编号为 KP201501 号地块和编号为 KP201502 号地块的国有建设用地使用权 收购购买 否 3,480.00 2016-01-21 8 湖北三丰小松自动化仓储设备有限公司 10%股权 资产出售 否 110.00 2015-04-21 9 湖北三丰驰众机器人有限公司 49%股权 资产出售 否 490.00 2015-01-29 10 湖北众达智能停车设备有限公司 70%股权 收购购买 否 1,050.00 2014-10-15 1
57、1 湖北三扬石化有限公司 70%股权 收购购买 否 700.00 2014-10-15 12 合肥天海小松自动化仓储设备有限公司 70%股权 收购购买 否 743.75 2014-01-22 13 位于黄石经济技术开发区,面积不超过 160 亩的土地使用权 收购购买 否 1,027.00 2012-11-19 资料来源:公司公告,iFinD,川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 19/26 四、四、投资建议投资建议 4.1.4.1.投资逻辑和观点投资逻辑和观点 4.1.1.4.1.1.公司公司是国内领先的工业智能装备供应商,
58、多个行业景气拐点初现是国内领先的工业智能装备供应商,多个行业景气拐点初现 公司作为定制化智能制造装备系统解决方案供应商,一直从事相关定制化、个性化研发制造工作,是国内最早进入该领域的企业之一。公司多年来在系统集成技术、大型工程项目管理等方面均积累了丰富的管理经验,凭借较强的项目总包能力跻身行业第一层次梯队。受过去几年国内经济增长放缓和国外地缘冲突加剧影响,中国制造业的竞争格局普遍恶化,尖锐的成本压控要求使得企业加大智能化升级以提高效率和降低用工以控制成本,各行业自动化和智能化需求明显增加。公司 2022 年三季度开始,合同负债额明显增加,订单和排产景气度明显上升。截至 2022 年底,公司实施
59、的全部销售订单为 40.11亿元,同比大幅增长,公司智能装备业务未来 3 年有望进入高速增长期。截止 2022 年期末,公司实施的全部业务在手销售订单为 40.11 亿元。其中,智能焊装系统集成业务在手销售订单 22.71 亿元。公司移动机器人及智能仓储系统集成业务,主要由湖北三丰机器人和三丰小松物流技术有限公司开展,在手销售订单合计 6.24 亿元。预计 2023 年开始,公司智能焊装生产线、智能输送成套设备和移动机器人及智能仓储系统集成三块主营业务有望快速发展,订单覆盖收入确定性强。在购置税减半等一系列稳增长、促消费政策的有效拉动下,叠加新能源汽车产业高速增长,中国汽车行业在逆境下整体复苏
60、向好,汽车销量和固定资产投资均实现正向增长,特别是汽车行业固定资产投资扭转了前期连续下滑的趋势。随着国内经济提振政策和汽车行业升级扩产的双重驱动,特别是新能源汽车快速渗透,成为智能装备市场重要增长点,汽车智能装备行业总体需求将逐渐回升。而经过过去几年汽车智能装备行业的供应商出清以及上述所讲的制造业自动化和智能化行业需求上行加速趋势,汽车智能装备行业竞争格局明显改善,有利用行业领先企业市占率的提升,订单预期和收入增长前景良好,快速增长确定性强。4.1.2.4.1.2.公司积极拓展主营业务和产业链协同,聚焦先进制造智能装备领域公司积极拓展主营业务和产业链协同,聚焦先进制造智能装备领域 公司通过对外
61、投资聚焦高端制造领域,培育和布局了多个先进制造行业的智能装备业务,涉及汽车智能装备项目总包、泛半导体领域、智能座舱领域、新能源(太阳能、风能、光充及光储等)项目开发、建设、运营与咨询服务等高端制造领域。规划充分发挥公司在输送和焊接工艺上的技术优势和核心竞争力,拓展新的业务应用领域,实现更好地跨行业和产业链上下游协同,扩张公司的发展和成长空间以及进一步提高竞争力。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 20/26 4.2.4.2.盈利预测与估值比较盈利预测与估值比较 4.1.3.4.1.3.盈利预测盈利预测 1.1.近期关键近期关键财务数据财务
62、数据 公司 2022 年全年实现总营业收入 13.34 亿元,同比下降 6.51%;实现营业利润-5.11 亿,归属母公司净利润-5.09 亿元。2023 年一季度,实现总营业收入 4.01 亿元,同比增长29.34%;实现营业利润 0.11 亿,同比下降 5.52%;归属母公司净利润 0.10 亿元,同比增长 5.85%。2.2.盈利预测盈利预测假设假设 收入:公司智能装备业务行业景气度拐点初现,在手有效订单情况良好。毛利率:随着公司主要智能装备业务收入快速增长,公司毛利率有望持续提高。3.3.盈利预测结论盈利预测结论 我们预计 2023-2025 年,公司可实现营业收入 19.82(同比增
63、长 48.58%)、29.46 和 36.58亿元,以 2022 年为基数未来三年复合增长 40%;归属母公司净利润 0.77、1.26 和 1.89亿元。总股本 14.01 亿股,对应 EPS 0.06、0.09 和 0.14 元。表格表格 8.公司分产品收入和毛利率假设(单位:百万元公司分产品收入和毛利率假设(单位:百万元/%/%)指标指标 分产品分产品 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 智能焊装生产线 865 714 1214 1943 2331 同比增长 70.00%60.00%20.00%智能输送成套设备 252 351 457 639 895 同比增
64、长 85.84%39.28%81.06%40.00%40.00%移动机器人及智能仓储系统集成 152 116 151 197 256 同比增长 45.51%-23.23%-0.20%30.00%30.00%配件销售及其他 112 106 111 117 122 同比增长 28.56%-5.87%-1.16%5.00%5.00%高低压成套及电控设备 45 46 48 51 53 同比增长 89.46%1.21%5.00%5.00%5.00%毛利率 智能焊装生产线 16.25%14.48%16.00%18.00%20.00%智能输送成套设备 28.01%21.54%21.70%22.00%22.0
65、0%移动机器人及智能仓储系统集成 20.29%21.34%21.60%22.00%22.00%配件销售及其他 26.97%26.97%26.97%高低压成套及电控设备 26.97%26.97%26.97%资料来源:公司公告,IFinD,川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 21/26 4.1.4.4.1.4.估值比较估值比较和投资结论和投资结论 估值要点如下:2023 年 5 月 17 日,股价 3.54 元,总股本 14.01 亿股,对应市值 50 亿元,2023-2025 年 PE 约为 64、39 和 26 倍。公司是
66、国内工业智能装备行业领先企业,下游行业景气度拐点初现,公司积极拓展主营业务和产业链协同,超前储备和布局其他高端制造智能装备项目,未来智能制造业务新领域高速发展可期。我们首次覆盖,给予公司“增持”评级。表格表格 9.可比公司估值可比公司估值 序序号号 代码代码 公司公司 股价股价/元元 市值市值/亿元亿元 EPS/EPS/元元 PEPE PBPB ROEROE 总计总计 流通流通 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 最新最新 年年化化 1 600335.SH 国机汽车 11.7
67、7 172 171 0.21 0.30 0.46 55.26 38.93 25.86 1.55 2.20%2 301199.SZ 迈赫股份 23.56 32 8 0.16 146.14 1.79 0.34%3 688162.SH 巨一科技 37.10 52 18 1.08 1.81 2.78 34.31 20.53 13.34 1.97 3.99%4 688529.SH 豪森股份 22.64 31 11 0.70 1.29 1.72 32.12 17.56 13.17 2.34 7.48%5 688162.SH 巨一科技 37.10 52 18 1.08 1.81 2.78 34.31 20.
68、53 13.34 1.97 3.99%6 300278.SZ 华昌达 3.88 57 50 0.07 51.90 3.33 4.95%7 688218.SH 江苏北人 15.91 19 19 0.27 58.86 2.17 2.32%8 603895.SH 天永智能 24.81 27 27-1.17 1.09 1.70 22.72 14.57 5.59-23.61%9 600215.SH 派斯林 6.91 33 32 0.31 22.54 1.90 1.27%10 300024.SZ 机器人 13.10 201 198 0.03 0.12 0.19 454.81 112.83 69.31 8.
69、55 1.06%小计 算术平均 98.92 38.85 24.93 3.12 0.40%几何平均 59.65 30.07 19.86 2.64 资料来源:IFinD,川财证券研究所,数据更新于 2023/5/17 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 22/26 盈利预测盈利预测 财务报表预测及比率分析财务报表预测及比率分析资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度20202020202222023E2023E2024E2024E2025E2025E会计年度会计年度2020202020222
70、2023E2023E2024E2024E2025E2025E货币资金462.42346.93445.83198.15294.61365.78营业收入1167.931426.581333.671981.532946.093657.75应收票据及账款769.24830.01639.56950.241412.791754.07营业成本937.981140.581088.361612.502367.352890.94预付账款87.91171.18280.38416.58619.36768.98税金及附加7.3512.0310.2815.2722.7028.18其他应收款26.1119.4125.113
71、7.3155.4868.88销售费用37.8839.2345.1967.1499.82123.93存货1264.271291.461691.232505.713678.694492.32管理费用87.5085.3595.16141.39210.21260.99其他流动资产17.7320.7234.5945.6061.9974.08研发费用92.9753.5157.3585.21126.68157.28流动资产总计流动资产总计2627.682679.703116.704153.606122.927524.10财务费用5.013.0710.169.1519.2633.12长期股权投资0.000.9
72、01.621.621.621.62资产减值损失-1325.28-4.42-530.08 0.000.000.00固定资产266.00241.44253.25229.55186.91144.27信用减值损失-33.46-28.68-41.92 0.000.000.00在建工程6.2211.8318.950.000.000.00其他经营损益0.00-0.00 0.000.000.000.00无形资产235.39240.84224.48187.07149.65112.24投资收益1.3413.326.020.000.000.00长期待摊费用0.000.000.000.000.000.00公允价值变动
73、损益0.000.00-0.11 0.000.000.00其他非流动资产893.00889.64390.42390.42390.42390.42资产处置收益0.531.000.180.180.180.18非流动资产合计非流动资产合计1400.611384.65888.72808.66728.60648.55其他收益33.8736.3627.7527.7527.7527.75资产总计资产总计4028.294064.364005.424962.276851.538172.65营业利润-1323.75 110.38-511.00 78.81127.99191.22短期借款189.00115.00164
74、.19176.53654.97863.40营业外收入0.470.370.160.160.160.16应付票据及账款421.02422.54640.32948.691392.791700.84营业外支出1.521.191.031.031.031.03其他流动负债1034.00995.561186.281762.432619.613251.23其他非经营损益0.000.000.000.000.000.00流动负债合计流动负债合计1644.021533.091990.782887.654667.385815.48利润总额-1324.80 109.56-511.87 77.93127.11190.34
75、长期借款0.0070.0067.7050.3733.8017.98所得税-7.04 8.50-4.06 0.621.011.51其他非流动负债52.5935.7828.6928.6928.6928.69净利润-1317.76 101.06-507.82 77.31126.11188.83非流动负债合计非流动负债合计52.59105.7896.3979.0662.4846.67少数股东损益-5.91 1.280.96-0.15-0.24-0.36 负债合计负债合计1696.621638.882087.172966.714729.875862.15归属母公司股东净利润-1311.85 99.78-
76、508.78 77.46126.35189.19股本1431.171415.511401.041401.041401.041401.04EBITDA-1274.61 156.67-459.11 167.13226.44303.52资本公积1749.081716.781691.821691.821691.821691.82NOPLAT-1312.26 103.73-496.92 87.09145.92222.40留存收益-863.48-722.99-1191.77-1114.31-987.97-798.78 EPS(元)-0.94 0.07-0.36 0.060.090.14归属母公司权益231
77、6.762409.301901.091978.552104.902294.09少数股东权益14.9116.1917.1517.0016.7616.41主要财务比率主要财务比率股东权益合计股东权益合计2331.672425.481918.241995.562121.662310.50会计年度会计年度20202020202222023E2023E2024E2024E2025E2025E负债和股东权益合计负债和股东权益合计4028.294064.364005.424962.276851.538172.65成长能力成长能力营收增长率-39.97%22.15%-6.51%48.58
78、%48.68%24.16%现金流量表现金流量表营业利润增长率-531.37%108.34%-562.94%115.42%62.41%49.40%会计年度会计年度20202020202222023E2023E2024E2024E2025E2025EEBIT增长率-523.00%108.53%-545.45%117.36%68.10%52.66%税后经营利润-1317.76 101.06-507.82 50.4799.27162.00EBITDA增长率-452.13%112.29%-393.05%136.40%35.48%34.04%折旧与摊销45.1844.0442.608
79、0.0680.0680.06归母净利润增长率-583.38%107.61%-609.91%115.22%63.12%49.74%财务费用5.013.0710.169.1519.2633.12经营现金流增长率43.00%-118.43%558.24%-264.79%-48.23%74.49%投资损失-1.34-13.32-6.02 0.000.000.00盈利能力盈利能力营运资金变动81.09-197.19 42.14-400.05-571.58-390.34 毛利率19.69%20.05%18.39%18.62%19.64%20.96%其他经营现金流1355.5631.43560.6226.8
80、826.8826.88净利率-112.83%7.08%-38.08%3.90%4.28%5.16%经营性现金净流量经营性现金净流量167.74-30.92 141.69-233.49-346.11-88.28 营业利润率-113.34%7.74%-38.32%3.98%4.34%5.23%资本支出31.7455.3531.760.000.000.00ROE-56.62%4.14%-26.76%3.91%6.00%8.25%长期投资-44.29-4.30-22.65 0.000.000.00ROA-32.57%2.45%-12.70%1.56%1.84%2.31%其他投资现金流-55.36-80
81、.82-49.95-0.04-0.04-0.04 ROIC-37.00%5.00%-21.59%5.10%6.97%8.29%投资性现金净流量投资性现金净流量-67.91-29.77-40.85-0.04-0.04-0.04 估值倍数估值倍数短期借款87.20-74.00 49.1912.34478.45208.43P/E-3.78 49.71-9.75 64.0339.2526.22长期借款0.0070.00-2.30-17.33-16.57-15.81 P/S4.253.483.722.501.681.36普通股增加636.00-15.66-14.47 0.000.000.00P/B2.1
82、42.062.612.512.362.16资本公积增加-628.69-32.30-24.95 0.000.000.00股息率0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%其他筹资现金流-52.47-1.05-49.18-9.15-19.26-33.12 EV/EBIT-4.34 54.21-8.94 58.2837.8225.63筹资性现金净流量筹资性现金净流量42.04-53.01-41.71-14.14 442.61159.49EV/EBITDA-4.49 38.97-9.77 30.3624.4518.87现金流量净额现金流量净额141.88-113.71 59.14-24
83、7.67 96.4671.17EV/NOPLAT-4.36 58.87-9.03 58.2737.9425.76数据来源:同花顺iFinD数据来源:同花顺iFinD 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 23/26 风险提示风险提示 石墨新材料产能建设和投产低于预期;化工行业国产化替代进程以及新领域拓展低于预期;公司整体毛利率改善情况低于预期。相关报告相关报告 【川财研究】粤电力 A(000539):大湾区核心能源供应商,推动新能源跨越式发展【川财研究】星球石墨(688633):石墨设备国内领先者,加速推进一体化【川财研究】宝新能源(000
84、690):区域能源电力服务商,产业和金融投资双轮驱动【川财研究】申能股份(600642):上海区域核心综合能源供应商【川财研究】深圳能源(000027):聚焦成长的能源环保服务商【川财研究】上海电力(600021):火电盈利修复,向智慧能源转型【川财研究】兰石重装(603169):能化设备国产化领先者,充分受益双碳战略,核电接力多晶硅业务发力【川财研究】智明达(688636):机载高速持续,弹载突破提供增长新动力,股权激励推动业绩释放【川财研究】锋龙股份(002931):园林机械配件行业领导者,汽车零配件和液压元件加速公司成长【川财研究】利君股份(002651):传统业务盈利能力体现行业地位,
85、公司发力航空零部件和工装业务【川财研究】通裕重工(300185):产能扩张打开成长空间,风电支撑业绩高成长【川财研究】川润股份(002272):战略回归聚焦核心润滑液压业务,国产化替代推动重点行业突破【川财研究】东方电气(600875):资产整合效果初显,2019 年风电和海外业务发力,新兴产业蓄势【川财研究】深冷股份(300540):公司 LNG 设备需求向上弹性大,受益氢能源基础设施建设落地【川财研究】崇达技术(002815):大批量模式转型初见成效,全产品布局,产能扩张和结构调整齐发力【川财研究】上海沪工(603131):聚焦焊接切割自动化核心能力,2019 年开始进入加速成长期【川财研
86、究】沪电股份(002463):深度受益汽车智能化和 5G 商用落地,未来业绩弹性好【川财研究】日机密封(300470):中高端密封件国产化领导者,受益炼化和煤化工高景气【川财研究】杭氧股份(002430):未来的工业气体国产化龙头,兼具周期弹性和成长空间【川财研究】振华重工(600320):公司整体业绩 2018 年拐点初现,未来港口智能化发展前景广阔 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 24/26【川财研究】新莱应材(300260):受益半导体设备国产化,已进入国际半导体核心供应链【川财研究】应流股份(603308):受益专用设备行业复
87、苏,航空和核电新业务双轮驱动 川财研究】四方冷链(603339):双主业驱动的成长型公司,兼具周期和成长优点【川财研究】康尼机电(603111):进军消费电子,周期+消费双主业稳步发展(20180103)川财证券川财证券研究报告研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 25/26 川财证券川财证券 川财证券有限责任公司成立于 1988 年 7 月,前身为经四川省人民政府批准、由四川省财政出资兴办的证券公司,是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司。经过三十余载的变革与成长,现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公司、四川省国有资产经营投资管理有限责任
88、公司、四川省水电投资经营集团有限公司等资本和实力雄厚的大型企业共同持股的证券公司。公司一贯秉承诚实守信、专业运作、健康发展的经营理念,矢志服务客户、服务社会,创造了良好的经济效益和社会效益;目前,公司是中国证券业协会、中国国债协会、上海证券交易所、深圳证券交易所、中国银行间市场交易商协会会员。研究所研究所 川财证券研究所目前下设北京、上海、深圳、成都四个办公区域。团队成员主要来自国内一流学府。致力于为金融机构、企业集团和政府部门提供专业的研究、咨询和调研服务,以及投资综合解决方案。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 26/26 分析师声明
89、分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。行业公司评级行业公司评级 证券投资评级:以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级;15%-30%为增持评级;-15%-15%为中性评级;-15%以下为减持评级。行业投资评级:以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级;15%-30%为增
90、持评级;-15%-15%为中性评级;-15%以下为减持评级。重要重要声明声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户,与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户,本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非本公司客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点
91、和判断,该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购
92、买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法,上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险,宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示,投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其
93、他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能
94、产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“川财证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断,不会降低相关产品或服务的固有风险,既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证,也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证,与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:000000029399