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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.05.27 复盘复盘日系日系全球化全球化:抓住机遇抓住机遇,本地本地化制胜化制胜 中国汽车制造出口报告之中国汽车制造出口报告之三三 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)赵水平赵水平(分析师分析师)管正月管正月(分析师分析师) 证书编号 S0880517080003 S0880521040002 S0880521030003 本报告导读:本报告导读:良好的产品品质、成功的本地化、特殊机遇的催化良好的产品品质、成功的本地化、特殊机遇的催化是是日系车全球化
2、日系车全球化的关键的关键。摘要:摘要:维持行业增持评级,推荐中国制造出海和自主品牌出口两条主线。维持行业增持评级,推荐中国制造出海和自主品牌出口两条主线。基于良好的产品品质、成功的本地化、特殊机遇的催化,日系汽车成为全球第一大车系。日系汽车出海经历三个阶段:1960s 至 1970s 为整车出口阶段,出口量突破 600 万辆;1980s-1990s 为整车出口转向海外生产阶段,欧美限制日系车进口,日系厂商开始布局海外生产;2000s 后为海外生产爆发阶段,全球销量接近 3000 万辆。投资建议投资建议:推荐两个方向,一是国际车企以中国为制造中心出口海外,推荐标的多利科技、双环传动、爱柯迪、新泉
3、股份、旭升集团、拓普集团等;二是中国车企直接出口到东南亚、中东、东欧等地区,推荐标的整车比亚迪、吉利汽车、长城汽车等,零部件瑞鹄模具、伯特利等。美国市场:石油危机创造出口机遇,本地美国市场:石油危机创造出口机遇,本地经营进一步经营进一步提升份额。提升份额。1973年石油危机后,便宜、省油、故障少的日系车销量大涨,1981 年在美市占率已达 22%。美国随后施加政治压力,限制日系车对美出口量。日本车企一方面推出高附加值的豪华车产品,另一方面推进北美本地生产与本地经营,推动日系份额提升至 40%。东南亚市场:东南亚市场:掌握掌握先发优势,构建齐全产业链。先发优势,构建齐全产业链。70 年代日系在东
4、南亚成为领先,主要由于日系优先于欧美车系布局东南亚市场,并紧跟当地政策的调整,完成了从整车出口到本地生产的转型。90 年代面临欧美车系的大举进攻,日系在东南亚建立起了从整车厂到零部件的全面本地化体系,市占率进一步提升至 70%以上。西欧市场:保护主义盛行,西欧市场:保护主义盛行,出口和本地生产受限。出口和本地生产受限。70 年代末,西欧汲取美国市场教训,限制日系车进口,同时对日系车的本地工厂设置零部件采购率等附加条件,导致日系车对欧出口不足,本地生产体系也未能构建。另一方面由于西欧市场竞争激烈、国家较为分散化,日本车企重视程度相对较低,未紧跟西欧柴油化、电动化的潮流,因此日系车在欧份额长期未能
5、突破。风险提示:全球贸易争端加剧、本土保护主义加剧风险提示:全球贸易争端加剧、本土保护主义加剧 评级:评级:增持增持 上次评级:增持 相关报告 运输设备业 北京摩展新车集中发布,中大排趋势加速 2023.05.21 运输设备业板块进入预期修正周期 2023.05.21 运输设备业 边际改善不断,板块有望持续修复 2023.05.14 运输设备业 中大客下行周期见底,海外出口迎来战略窗口 2023.05.14 运输设备业 零售销量环比微增,批发环比弱于零售 2023.05.10 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 运输设备业运输设备业 行业专题研究行业专题研究
6、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目目 录录 1.日系车全球化之路:从整车出口到本地布局日系车全球化之路:从整车出口到本地布局.5 1.1.总量:全球第一大车系,市占率 30%.5 1.2.市场:大型市场销量巨大,亚非拉市占率第一.5 1.3.新能源:纯电插混落后,油混长期领先.7 1.4.产能:本土最大,西欧产能不足.7 1.5.出海:从整车出口到海外布局.8 2.日系重点销售地区:天时地利人和,缺一不可日系重点销售地区:天时地利人和,缺一不可.11 2.1.美国突破:石油危机创造出口机遇,本地生产提升份额.11 2.1.1.优越品质+外部机遇
7、,推动出口高速增长.12 2.1.2.推出豪华车,应对出口限额.14 2.1.3.高度本地化,进一步提升份额.15 2.2.东南亚称霸:掌握先发优势,构建齐全产业链.17 2.2.1.先发布局新兴地区,紧跟政策策略灵活.17 2.2.2.整车+零部件全面引入,体系完善地位稳固.18 2.3.西欧折戟:保护主义盛行,出口和本地生产受限.20 2.3.1.进口数量+本地生产的双重限制.21 2.3.2.市场优先级靠后,未紧跟能源政策变化.24 3.投资建议投资建议.25 4.风险提示风险提示.25 PZeXvVhUmUsQoMnQ8O8Q8OsQoOnPpMjMoOqNjMoMwO9PsQsQMY
8、pNqOuOmMuN 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26 图表目录图表目录 图 1:日系是全球销量最大车系(单位:万辆).5 图 2:日系全球市占率约 30%左右(单位:万辆).5 图 3:2021 年全球各地区汽车销量,日系优势范围最广(单位:万辆).5 图 4:日系车在东亚/北美销量分别约为 1000 万辆/800 万辆(单位:万辆).6 图 5:东亚/北美销量分别占日系总销量的 35%/30%.6 图 6:美国/中国/日本日系车销量分别约为 700 万辆/500 万辆/500 万辆(单位:万辆).6 图 7:美国/中
9、国/日本销量分别占日系车总销量的 25%/20%/18%.6 图 8:2021 年日系车纯电+插混渗透率仅 1%(单位:万辆).7 图 9:2021 年全球汽车纯电+插混渗透率达 7%(单位:万辆).7 图 10:2021 年日系纯电+插混全球市占率仅 4%.7 图 11:2021 年日系油混全球市占率达 68%.7 图 12:分地区来看,日系车生产集中于东亚,而西欧产能不足(单位:万辆).8 图 13:分国家来看,日本本土生产近 1000 万辆日系车,占日系总量约 35%(单位:万辆).8 图 14:1980 年代日本汽车出口量达到高峰(单位:万辆).8 图 15:日系汽车出海经历四个阶段,
10、目前以海外生产为主(单位:万辆).9 图 16:处于出口起步期的 1965 年,丰田出口集中于亚非拉和北美.9 图 17:处于出口高峰期的 1980 年,丰田出口集中于北美和欧洲.9 图 18:处于海外生产高峰期的 2011 年,丰田的本地生产+出口主要分布在北美、亚洲/大洋洲、中国三大区域.10 图 19:对日系厂商而言,美国、东南亚市场条件有利,而西欧市场条件不利.11 图 20:2021 年日系车在美国销售约 600 万辆,市占率 37%(单位:万辆).12 图 21:分车企来看,日系厂商中丰田、本田、日产在美国市占率较高(单位:万辆).12 图 22:日系车在美国市场的发展分为三个阶段
11、.12 图 23:日系厂商平均每员工汽车产量逐渐超越美系(单位:辆/员工).13 图 24:1970 年代日系车质量逐渐超越美系车.13 图 25:1973 年、1979 年石油危机期间美国石油价格暴涨.14 图 26:1973 年石油危机后美国畅销车向小型化、轻量化演变.14 图 27:70 年代日本超越德国成为美国主要进口车来源.14 图 28:石油危机期间德国汽车出口受到重挫,被日本反超.14 图 29:1985 年广场协议后日元大幅升值.15 图 30:90 年代日系厂商在美产量大幅上涨.15 图 31:头部企业本地化布局更完善,2000 年以来在美市占率增长更快.16 图 32:20
12、10 年后日系车在美国产量约 400 万辆(单位:万辆).17 图 33:2010 年后日系厂商在美国产能均小于销量.17 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 26 图 34:2021 年日系车在东南亚 8 国销售约 208 万辆,市占率 74%(单位:万辆).17 图 35:分车企来看,日系厂商中丰田、本田、三菱在东南亚 8 国市占率较高(单位:万辆).17 图 36:紧跟泰国产业政策调整,丰田逐渐增强泰国本地生产能力.18 图 37:日本整车厂在东南亚建立互助分工体系,零部件厂商主动与国际接轨.19 图 38:美系在东南亚
13、8 国市占率未能突破,马来西亚系市占率不断下滑.20 图 39:2004 年以来日系在东南亚 8 国市占率有所提升.20 图 40:日系车在东南亚 8 国产量大于销量(单位:万辆).20 图 41:大部分日系厂商在东南亚 8 国产量大于销量,承担出口任务.20 图 42:2021 年日系车在西欧 17 国销售约 142 万辆,市占率 11%(单位:万辆).21 图 43:分车企来看,日系厂商中仅丰田在西欧 17 国市占率较高(单位:万辆).21 图 44:欧盟成立后,美系在西欧市占率不断下滑.21 图 45:欧盟成立后,德系在西欧市占率不断提升.21 图 46:70 年代以来日系车在西欧市占率
14、迅速提升.22 图 47:直至 90 年代,日本汽车比欧洲汽车故障更少.22 图 48:受进口限额影响,丰田汽车在欧洲的增量主要来源于当地产能.23 图 49:90 年代后日系乘用车在西欧市占率未能提高.23 图 50:日系车在西欧产量大于销量(单位:万辆).23 图 51:目前仅少数日系厂商在西欧拥有产能.23 图 52:1990 年以来仅有丰田、日产在西欧取得了较大份额.24 图 53:日本和欧盟柴油渗透率走势截然相反.24 图 54:西欧新能源渗透率不断提升,日系市占率始终处于低位.24 表 1:80 年代日本汽车实施自愿限制出口,对美出口数量被压制(单位:万辆).14 表 2:日本车企
15、推出豪华车产品应对出口限额(单位:万辆).15 表 3:丰田成功实现了北美本地化布局.16 表 4:日本车企 60 年代开始投资泰国市场,整车出口则更早.18 表 5:90 年代进入东南亚的美系供应链体系以全球采购为特征,不同于较为封闭的日系.19 表 6:70 年代起日系车在欧洲面临严格的出口限额.22 表 7:80 年代起日本企业开始在欧洲本地生产.23 表 8:重点公司盈利与估值表.25 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 26 1.日系车全球化之路日系车全球化之路:从从整车整车出口出口到到本地布局本地布局 1.1.总量总
16、量:全球第一大车系全球第一大车系,市占率,市占率 3 30%0%日系是全球销量最大的车系,全球市占率达日系是全球销量最大的车系,全球市占率达30%左右。左右。高峰时日系全球年销量近 3000 万辆。2021 年日系车全球销售 2400 万辆(市占率 30%),远超 1400 万辆的中系车(市占率 18%)、1300 万辆的德系车(市占率16%)和 1200 万辆的美系车(市占率 15%)。图图 1:日系是全球销量最大车系日系是全球销量最大车系(单位:万辆)(单位:万辆)图图 2:日系日系全球市占率约全球市占率约 30%左右左右(单位:万辆)(单位:万辆)数据来源:Marklines,国泰君安证
17、券研究 注:Marklines 数据库仅包括 66 个主要国家和地区汽车销量,国家间统计口径不一致,且部分中小国家数据不完善,数据与实际情况或存在一定偏差,下文基于 Marklines 数据库的图表存在同样情况 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 1.2.市场:市场:大型市场大型市场销量销量巨大巨大,亚非拉亚非拉市占率市占率第一第一 总体来看,总体来看,全球各车系中,日系总量最大全球各车系中,日系总量最大,优势范围最广优势范围最广。日系在东亚、北美拥有巨大的销量,在南亚、东南亚、中东/非洲、大洋洲市占率处于绝对优势。而美系、德系销量相对集中于本土和中国市场。图图 3:2021 年年
18、全球全球各地区各地区汽车销量,汽车销量,日系日系优势范围最广优势范围最广(单位:万辆)(单位:万辆)数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 05001,0001,5002,0002,5003,000200420052006200720082009200001920202021日系中系德系美系韩系法系其他0%5%10%15%20%25%30%35%200420052006200720082009200001920202021日系中系德系美系韩系法系其他010
19、02003004005006007008009001,000东亚北美洲西欧东欧南亚东南亚中东/非洲南美洲大洋洲日系德系美系韩系 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 26 分地区来看,分地区来看,日系车日系车在在全球最大汽车市场全球最大汽车市场东亚东亚、北美、北美销量销量较高较高。东亚市场日系车销量 1000 万辆左右,占日系车总销量 35%;北美日系车销量800 万辆左右,占日系车总销量 30%;东南亚、南亚均销量 250 万辆左右;西欧销售接近 200 万辆。图图 4:日系车在日系车在东亚东亚/北美销量分别北美销量分别约为约为
20、 1000 万辆万辆/800 万辆万辆(单位:万辆)(单位:万辆)图图 5:东亚东亚/北美北美销量销量分别分别占占日系总销量日系总销量的的35%/30%数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 分国家来看,分国家来看,日系车在全球日系车在全球前三大前三大汽车消费国汽车消费国中国中国、美国美国、日本、日本销量较销量较高。高。美国日系车销量 700 万辆左右,占日系车总销量 25%;中国日系车销量 500 万辆左右,占日系车总销量 20%;日本日系车销量近 500 万辆,占日系车总销量 18%。此外在印度销售 200 万辆左右,印度尼西亚、泰国
21、各销售近 100 万辆。图图 6:美国美国/中国中国/日本日日本日系系车销量分别车销量分别约为约为700万辆万辆/500 万辆万辆/500 万辆万辆(单位:万辆)(单位:万辆)图图 7:美国美国/中国中国/日本日本销量分别占日系车总销量销量分别占日系车总销量的的25%/20%/18%数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 02004006008001,0001,200东亚北美洲东南亚南亚西欧0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%东亚北美洲东南亚南亚西欧00500600700800美国中国日本印度0%
22、5%10%15%20%25%30%美国中国日本印度 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 26 1.3.新能源新能源:纯电插混落后纯电插混落后,油混,油混长期长期领先领先 日系日系新能源新能源(纯电(纯电+插混插混)渗透率较低渗透率较低。2021 年日系车合计销售纯电+插混车型约 27 万辆,渗透率约 1%,远低于全球 7%的平均水平。日系纯电+插混全球市占率较低(约 4%),但不可插电式油电混动市占率长期领先,2021 年全球市占率为 68%。图图 8:2021年年日系车日系车纯电纯电+插混插混渗透率仅渗透率仅 1%(单位:(单
23、位:万辆)万辆)图图 9:2021 年年全球全球汽车汽车纯电纯电+插混插混渗透率渗透率达达 7%(单(单位:万辆)位:万辆)数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 图图 10:2021 年年日系纯电日系纯电+插混插混全球市占率全球市占率仅仅 4%图图 11:2021 年年日系油混全球市占率达日系油混全球市占率达 68%数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 1.4.产能产能:本土最大,本土最大,西欧西欧产能产能不足不足 日系车日系车本国本国产能产能最高最高,西欧西欧产能不足产能不足。
24、日系车在东亚产量约为 1400 万辆,其中日本 900 万辆(全球占比约 35%),中国 500 万辆;北美产能约600 万辆,远小于销量;东南亚、南亚均拥有 200 万辆以上产能;西欧、大洋洲产能较少。纯电+插混,27,1%油混,333,12%其他87%纯电+插混,639,7%油混,492,6%其他,7399,87%中系39%美系20%德系20%法系7%韩系5%日系4%其他5%日系68%德系9%韩系9%美系5%法系2%中系0%其他7%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 26 图图 12:分分地区来看,地区来看,日系车生产集中于
25、日系车生产集中于东亚东亚,而而西西欧产能不足欧产能不足(单位:万辆)(单位:万辆)图图 13:分国家来看,分国家来看,日本日本本土生产本土生产近近 1000万万辆辆日系日系车车,占,占日系总量日系总量约约 35%(单位:万辆)(单位:万辆)数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 1.5.出海出海:从从整车出口整车出口到到海外海外布局布局 1960s至至 1970s日系车出海以整车出口为主。日系车出海以整车出口为主。日本汽车出口于1960年代开始起步,1970 年出口量突破 100 万辆,第一次石油危机期间出口量迅速增长,1973 年即突破
26、 200 万辆,1977 年突破 400 万辆,1981 年出口量突破 600 万辆,占产量比例达 54%。图图 14:1980 年代日本年代日本汽车出口量达到高峰汽车出口量达到高峰(单位:万辆)(单位:万辆)数据来源:战后日本汽车产业的发展及政策研究,国泰君安证券研究 1980s-1990s为整车出口转向为整车出口转向海外海外生产阶段生产阶段。受贸易摩擦、日元升值等影响,日系车出海逐渐转向为海外生产为主。1986 年日系车海外产量突破100 万辆,1994 年海外生产量超越整车出口量。2000 年年后为后为海外海外生产阶段生产阶段。21 世纪后,随着中国、印度日系产量的高速增长,2005 年
27、日系车海外产量突破 1000 万辆,2018 年达到高峰接近2000 万辆。02004006008001,0001,2001,4001,600东亚北美洲东南亚南亚西欧02004006008001,0001,2001,400日本中国美国印度泰国印度尼西亚墨西哥0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700800062840628200020022004200
28、620082001620182020日本汽车出口量日本汽车出口量占产量比例(右轴)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 26 图图 15:日系日系汽车汽车出海经历四个阶段,出海经历四个阶段,目前目前以海外以海外生产生产为主为主(单位:万辆)(单位:万辆)数据来源:战后日本汽车产业的发展及政策研究,JAMA,国泰君安证券研究 日系出口重点地区日系出口重点地区是是北美北美和和亚非拉亚非拉市场市场。日系最早向亚非拉地区出口,随后向发达地区拓展,70 年代在北美、欧洲市场的成功使得日本成为世界第一大汽车出口国,200
29、0 年以来在北美、中国、东南亚的增长使日系成为全球第一大车系。以丰田为例,1965 年丰田合计出口 6.3 万辆汽车,最大市场是缺乏本地车系的亚洲和大洋洲,其次是全球最大单一市场美国;1980 年丰田海外销量 187 万辆(主要为出口,少量为海外生产),主要集中于北美、欧洲两大市场,随后北美和欧洲开始限制日系车进口;2011 年丰田海外销量560 万辆(出口 157 万辆,海外生产 403 万辆),主要分布在北美、亚洲/大洋洲、中国三大区域。图图 16:处于处于出口起步期出口起步期的的 1965年年,丰田出口丰田出口集中于集中于亚非拉和北美亚非拉和北美 图图 17:处于出口高峰期的处于出口高峰
30、期的 1980年,丰田年,丰田出口集中于出口集中于北美北美和和欧洲欧洲 数据来源:丰田官网,国泰君安证券研究 数据来源:丰田官网,国泰君安证券研究 亚洲/大洋洲45%北美21%非洲12%欧洲9%拉美8%中东5%其他0%北美41%欧洲17%亚洲/大洋洲15%中东14%非洲7%拉美6%中国0%其他0%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 26 图图 18:处于处于海外生产海外生产高峰期的高峰期的 2011年,丰田的本地生产年,丰田的本地生产+出口出口主要主要分布在北美、亚分布在北美、亚洲洲/大洋洲、中国三大区域大洋洲、中国三大区域
31、数据来源:丰田官网,国泰君安证券研究 北美32%亚洲/大洋洲26%中国16%欧洲13%拉美5%中东4%非洲4%其他0%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 26 2.日系日系重点重点销售销售地区地区:天时地利人和天时地利人和,缺一不可缺一不可 车企自身的条件车企自身的条件和经营策略和经营策略(人和人和)、市场市场的特质(地利)和的特质(地利)和特殊特殊机遇机遇的的催化催化(天时)(天时)决定了决定了车企车企能否能否在一个地区取得市场在一个地区取得市场。日系车具有价格低廉、省油、经久耐用的特质,构成了在全球竞争的基本盘。美国市场在
32、石油危机期间催生省油需求,汽车市场较为开放,日系厂商高度重视并成功实现了本地化经营,因此市场份额较大;东南亚二战后与日本经济联系紧密,缺乏本土车企,日系厂商紧跟当地政策,建立了较为完整的本地供应体系,因此市场份额极高;欧洲本土车企强大,历史上有较为严格的贸易保护措施,日系厂商也未将重心放在欧洲,因此市场份额突破较为艰难。图图 19:对日系厂商而言,对日系厂商而言,美国、东南亚市场美国、东南亚市场条件有利,而西欧市场条件不利条件有利,而西欧市场条件不利 数据来源:战后日本汽车产业的发展及政策研究,国泰君安证券研究 2.1.美国美国突破突破:石油石油危机创造出口危机创造出口机遇机遇,本地生产本地生
33、产提升提升份额份额 美国是日系车最大市场国,美国是日系车最大市场国,日系车销量大、份额高。日系车销量大、份额高。美国汽车市场较为开放,对本国车系的偏好不突出。2021 年日系车在美销售约 600 万辆,市占率达 37%。分车企来看,日系厂商中丰田(15%)、本田(9%)、日产(6%)在美市占率较高。有利的时间有利的时间有利的地点有利的地点有利的自身条件与策略有利的自身条件与策略(天时)(天时)(地利)(地利)(人和)(人和)石油危机催生省油需求汽车市场较为开放出口受限后采取本地生产、本地经营策略战后日本与东南亚的经济合作东南亚汽车产业处于起步期;产业政策较为开明构建完整的本地产业链石油危机时即
34、被严格限制进口欧洲本地偏好;本地保护主义盛行日系厂商重心不在欧洲美国市场美国市场东南亚市场东南亚市场西欧市场西欧市场 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 26 图图 20:2021 年日系车年日系车在美在美国国销售销售约约 600万辆万辆,市占,市占率率 37%(单位:万辆)(单位:万辆)图图 21:分分车企车企来看,来看,日系厂商中日系厂商中丰田、本田丰田、本田、日产、日产在美在美国国市占率较高市占率较高(单位:万辆)(单位:万辆)数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究
35、 日系车在美国市场的发展日系车在美国市场的发展分为三个阶段分为三个阶段。1950年代到1980年为整车出口时期,期间美国政策较为宽松,日系车在美销量逐渐增长到 200 万辆;1981-1993 年为日本自愿限制出口时期,日系车出口美国的数量有严格配额限制;1990 年代以来为日系车本地化生产时期,在美市场份额最高达 40%。图图 22:日系车在美国市场的发展分为三个阶段日系车在美国市场的发展分为三个阶段 数据来源:JAMA,国泰君安证券研究 2.1.1.优越优越品质品质+外部机遇外部机遇,推动,推动出口出口高速增长高速增长 70年代年代日本汽车产业日本汽车产业已已发展发展到较高水平到较高水平,
36、在生产效率,在生产效率、汽车质量方面逐汽车质量方面逐渐超越美系车渐超越美系车。1970 年日本汽车出口量已突破 100 万辆。丰田、日产的平均每员工汽车产量、库存周转率等指标全面领先通用、福特等美系厂商,质量也逐渐赶超美系车,摆脱了 50 年代日本车粗制滥造的形象。1973 年石油危机前,美国已成为日系车最大出口市场。美系,647,42%日系,582,37%韩系,149,10%德系,149,9%其他,29,2%丰田集团,233,15%本田,147,9%日产,98,6%斯巴鲁,58,4%其他日系,46,3%其他车系,973,63%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅
37、读正文之后的免责条款部分 13 of 26 图图 23:日系:日系厂商厂商平均每员工平均每员工汽车产量逐渐超越美系汽车产量逐渐超越美系(单位:辆(单位:辆/员工员工)图图 24:1970 年代年代日系车质量日系车质量逐渐超越美系车逐渐超越美系车 数据来源:Small-Lot Production:Key To High Productivity And Quality In Japanese Auto Manufacturing,国泰君安证券研究 数据来源:Made in USA:A renaissance in quality 石油危机石油危机极大地极大地促进了促进了日系车在美国的拓展日系车
38、在美国的拓展。1973、1979年石油危机期间美国石油价格暴涨,消费者极度偏好燃油经济型车辆。从车型选择上看,美系汽车巨头此前专注于大排量、大尺寸的轿车,而日本汽车因为起步于低端车型,具有小型化、省油的特征;从排放水平上看,70 年代美国环保法规趋严,美国汽车厂商采取消极抵抗的态度,而日本厂商出于满足其国内标准及出口美国的考虑,积极减少车辆的排放。此前,同样生产小型车的大众凭借甲壳虫车型占据美国进口车榜首,而日本汽车并且凭借更新的款式、更好的人机功效超越了大众,到 1979 年已占据美国市场 80%的进口车份额。石油危机后日本汽车出口石油危机后日本汽车出口、生产、生产均均成为世界第一。成为世界
39、第一。世界各国汽车工业均受到石油危机的严重冲击,但日本车企能够迅速压缩成本,提升燃油效率,因此率先恢复产量,而德国、美国车企则受损严重。1973 年日本汽车出口量超越德国成为世界第一,1980 年日本汽车产量超越美国成为世界第一。00705丰田日产通用福特 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 26 图图 25:1973年年、1979年年石油危机石油危机期间美国石油价格期间美国石油价格暴涨暴涨 图图 26:1973年年石油危机石油危机后美国畅销车后美国畅销车向小型化、轻向小型化、轻量化
40、演变量化演变 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Motortrend 图图 27:70年代日本超越德国成为美国主要进口车来年代日本超越德国成为美国主要进口车来源源 图图 28:石油危机期间德国汽车出口受到重挫,被日石油危机期间德国汽车出口受到重挫,被日本反超本反超 数据来源:战后日本汽车产业的发展及政策研究,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.1.2.推出豪华车,应对推出豪华车,应对出口出口限限额额 80年代年代日系日系车车面临政治面临政治压力,在出口限额的背景下推出豪华车压力,在出口限额的背景下推出豪华车。日系车在美国新车市场的份额从 1976 年的约
41、9%增加到 1980 年的约 22%,而在此期间美国车企出现严重亏损。在美国的政治压力下,日本实施自愿出口限制。日本车企的应对策略之一是推出高附加值的豪华车产品,单车出口价格平均提升约 1200 美元。表表 1:80 年代年代日本汽车实施日本汽车实施自愿限制出口自愿限制出口,对美出口,对美出口数量数量被压制被压制(单位:万辆)(单位:万辆)丰田丰田 日产日产 本田本田 马自达马自达 三菱三菱 富士重工富士重工 五十铃五十铃 铃木铃木 大发大发 合计合计 198183 52 46 35 16 11 7 2 0 0 168 1984 55 49 37 17 12 8 5 2 0 185 19858
42、6 62 54 43 23 20 11 12 6 0 230 1987 61 54 42 23 19 11 12 6 1 230 198889 61 54 42 23 19 11 12 6 2 230 数据来源:战后日本汽车产业的发展及政策研究,国泰君安证券研究 02040608002588361987美国年均进口原油价格(美元/桶)0%20%40%60%80%100%050100150200德国大众车(万辆)日本车(万辆)德国大众车占比(右
43、轴)日本车占比(右轴)00500600700日本 汽车出口数量(万辆)德国 乘用车出口量(万辆)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 26 表表 2:日本车企推出豪华车产品日本车企推出豪华车产品应对出口限额应对出口限额(单位:万辆)(单位:万辆)年份年份 丰田丰田 本田本田 日产日产 1983 美国丰田的销售总管结城安东卿决定开辟豪华车系列 1985 新概念原型车 LS400 被制造出来 推出高配置旗舰车型Legend 与豪华轿跑 Quint Integra 开始研究针对北美市场的豪华轿车设计与研发 198
44、6 正式确认雷克萨斯(Lexus ES)为新事业部名称 设立讴歌(Acura)自动汽车事业部,负责北美市场豪华车业务运营 1987 正式确立英菲尼迪(Infiniti)为新事业部名称 1989 正式推出雷克萨斯车系第一部车型 ES-250 正式推出英菲尼迪车系产品:Q45 与 M30 数据来源:21 世纪日本制造业企业竞争战略调整研究以汽车与电子企业为例 2.1.3.高度高度本地化,进一步提升份额本地化,进一步提升份额 90年代年代日系厂商日系厂商重心重心转向转向海外生产海外生产。在出口限额的压力和美国的要求下,日系厂商的出海战略转向本地建厂。1985 年日本签署广场协议后,日元对美元大幅升值
45、,各大车企在美开设工厂进程加速,在美产量大幅增加,1995 年超过 200 万辆。图图 29:1985 年年广场协议后日元大幅升值广场协议后日元大幅升值 图图 30:90 年代年代日系厂商在美日系厂商在美产量大幅上涨产量大幅上涨 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:JAMA 2000年后日系在美国市占率进一步突破年后日系在美国市占率进一步突破,主要得益于,主要得益于本地生产本地生产、本地经本地经营营的战略。的战略。2000 年日系在美市占率为 24%,2010 年达到 40%的高峰,主要得益于头部车企的份额提升。丰田、本田、日产三家头部车企通过扩大本地生产、发布针对美国市场的新车型
46、以及扩充销售网络,市占率增长较快。而较小的车企由于缺乏本地化能力,市占率进步不大。05003001980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989美元兑日元 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 26 图图 31:头部企业本地化头部企业本地化布局更布局更完善完善,2000 年以来年以来在美在美市占率增长更快市占率增长更快 数据来源:Knoema 表表 3:丰田丰田成功成功实现实现了了北美本地化北美本地化布局布局 举措举措 详细信息详细信息 扩大本地生产 扩建美
47、国本土工厂,新建加拿大工厂 发布针对美国市场的新车型 1989 年在北美推出雷克萨斯品牌进入豪华车市场,1999 年起,雷克萨斯品牌连续 11 年位居美国豪华汽车销量第一 根据美国消费者偏好推出新的 SUV、小型货车和皮卡。1996 年发布的 RAV4 和1997 年发布的 Sienna 都取得了成功 2000 年发布普锐斯混合动力车,极大地提升了丰田的环保形象。丰田还推出了凯美瑞、雷克萨斯、SUV等现有车型的混合动力汽车版本。截至 2007 年,美国混合动力汽车的累计总销量超过 70 万辆 经营本地化 从 90 年代中期开始积极推进本地化管理,构建本地实体运营的整体管理框架,加强在北美地区的
48、公共关系 数据来源:丰田官网,国泰君安证券研究 2010年以后年以后日系日系在在北北美经营稳定,美经营稳定,以以本地生产为主本地生产为主,辅以辅以整车整车进口。进口。当前日系车在美国产量约 400 万辆,每年需进口约 300 万辆,其中来自日本约 150 万辆,来自墨西哥、加拿大合计约 150 万辆。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 26 图图 32:2010 年后年后日系车在日系车在美国美国产量产量约约 400万辆万辆(单(单位:万辆)位:万辆)图图 33:2010 年后年后日系厂商日系厂商在美在美国国产能产能均小于均小于
49、销量销量 销量销量 产量产量 丰田集团丰田集团 200-250 万辆 100-150 万辆 本田本田 150-160 万辆 130-140 万辆 日产日产 130-150 万辆 80-100 万辆 斯巴鲁斯巴鲁 50-70 万辆 30-40 万辆 马自达马自达 20-30 万辆 0(新建)三菱三菱 10 万辆 0 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 2.2.东南亚东南亚称霸称霸:掌握掌握先发优势,先发优势,构建齐全构建齐全产业链产业链 日系车日系车在东南亚销量大、份额在东南亚销量大、份额极极高。高。东南亚缺乏强势本土车企,日系厂商进入
50、市场较早,产业配套齐全。2021 年日系车在东南亚 8 国销售约208 万辆,市占率 74%。分车企来看,日系厂商中丰田(37%)、本田(10%)、三菱(9%)市占率较高。图图 34:2021 年日系车在年日系车在东南亚东南亚 8 国国销售约销售约 208 万万辆,市占率辆,市占率 74%(单位:万辆)(单位:万辆)图图 35:分车企来看,日系厂商中丰田、本田、分车企来看,日系厂商中丰田、本田、三菱三菱在在东南亚东南亚 8 国国市占率较高市占率较高(单位:万辆)(单位:万辆)数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 注:东南亚 8 国包括越南、菲律宾、印度尼西亚、新加坡、泰国、马来西亚、
51、缅甸、老挝,下文同。数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 2.2.1.先发布局先发布局新兴地区新兴地区,紧跟政策紧跟政策策略灵活策略灵活 东南亚等东南亚等欠欠发达地区是日系汽车最早开始突破的区域。发达地区是日系汽车最早开始突破的区域。战后日本高度重视工业品出口,以汽车为代表的日本产品以便宜、坚固耐用的特点在欠发达地区广受欢迎。1950 年代丰田即在东南亚建立了第一批经销商网络,并于 1969 年成为泰国市占率第一、1971 年成为菲律宾市占率第一,而本田在 60 年代开始大规模向东南亚出口摩托车。005006007008002004200520062007200
52、82009200001920202021日系车销量日系车产量日系,208,74%马来西亚,30,11%美系,8,3%韩系,9,3%中系,8,3%德系,6,2%其他,11,4%丰田集团,102,37%本田,27,10%三菱,24,9%五十铃,23,8%铃木,15,6%马自达,8,3%其他日系,9,3%其他车系,66,24%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 26 表表 4:日本日本车企车企 60 年代年代开始投资泰国市场开始投资泰国市场,整车出口,整车出口则则更早
53、更早 时间时间 开始投资泰国市场开始投资泰国市场 1962 暹罗日产汽车公司 1964 丰田泰国汽车公司 日野汽车制造(泰国)1966 三菱汽车公司(泰国)1974 铃木汽车公司(泰国)1975 苏阁索-马自达汽车组装公司 1984 本田技研汽车公司(泰国)数据来源:战后日本在东南亚投资战略研究 70年代年代日系在东南亚日系在东南亚已达到已达到领先领先,主要由于,主要由于市场空白市场空白、紧跟政策紧跟政策、本地、本地产能领先产能领先。二战后欧美车系尚未重视东南亚市场,日本由于二战赔偿、地理邻近等原因,与东南亚国家经济联系更紧密。60 年代后东南亚国家致力于提升本国工业能力,政策不断向本地制造倾
54、斜,日本车企从整车出口转为本地生产,逐渐在东南亚建立起具有统治地位的汽车产能。1985 年,泰国的汽车产能中,日系占比接近 90%。图图 36:紧跟紧跟泰国产业政策调整,丰田泰国产业政策调整,丰田逐渐增逐渐增强强泰国泰国本地本地生产生产能力能力 数据来源:丰田官网,战后日本在东南亚投资战略研究,国泰君安证券研究 2.2.2.整车整车+零部件零部件全面全面引入引入,体系体系完善完善地位稳固地位稳固 90年代以后日系年代以后日系车车在东南亚受到欧美车企的冲击。在东南亚受到欧美车企的冲击。随着东南亚市场的扩大和产业政策的改善(如泰国取消本地零部件含量限制),90 年代通用和福特等西方车企加大了对东南
55、亚地区的布局。与此同时,新兴的宝腾等马来西亚车企也受到当地政府的强力扶持。西方车企的进入不仅影响了日系车企的份额,更冲击了日系供应商的市西方车企的进入不仅影响了日系车企的份额,更冲击了日系供应商的市场地位。场地位。90 年代欧美车系在世界范围内处于攻势,收购兼并了一系列日本车企(如三菱被克莱斯勒收购,马自达被福特收购),并改造其供应链体系。西方车企采购体系以全球采购、公开招标为特征,不同于日系上下游稳定的业务关系。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 26 表表 5:90 年代进入东南亚的美系供应链体系年代进入东南亚的美系供应链
56、体系以全球采购为特征,以全球采购为特征,不同于较为不同于较为封闭的封闭的日系日系 美国车企美国车企 被兼并改造的日系车企被兼并改造的日系车企 日本车企日本车企 采购体采购体系系 向能够满足零部件使用要求的美系供应商采购 在美国公司控股后,开始面向全球供应商采购;大部分采购经理倾向选择欧美供应商生产的零部件 始终坚持在经团联协调下,面向“丰田系”、“本田系”供应商采购零部件 代表企代表企业业 通用(独资)福特(独资)五十铃(与通用合资)马自达(与福特合资)日产(与雷诺合资)三菱(与克莱斯勒合资)本田(独资)丰田(独资)数据来源:战后日本在东南亚投资战略研究,国泰君安证券研究 为应对冲击为应对冲击
57、,90年代年代后后日日系全面系全面加强零部件供应商在东南亚的加强零部件供应商在东南亚的建设建设。整车厂方面,丰田等厂商帮助日本零部件供应商投资东南亚,通过功能上的拆分,建立起完善的互助分工体系,借助各国间税收优惠降低生产成本;零部件企业方面,日本零部件厂商开始脱离固定交易捆绑模式,积极融入美企供应链,主动适应 QS9000 等美国企业提出的标准,同时建设信息化系统以参与全球采购。图图 37:日本整车厂日本整车厂在东南亚建立互助分工体系在东南亚建立互助分工体系,零部件厂商,零部件厂商主动与国际接轨主动与国际接轨 数据来源:丰田官网,战后日本在东南亚投资战略研究,国泰君安证券研究 2000年后年后
58、日系在日系在东南亚东南亚地位进一步地位进一步稳固。稳固。美系市占率长期处于5%左右,近年来福特、通用已宣布撤出东南亚多个国家;马来西亚车系由于研发能力较差,近年来市占率大幅下滑,宝腾已被吉利收购。日系市占率则从 2004 年的 60%,上升到 2021 年的 76%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 26 图图 38:美系在美系在东南亚东南亚 8国国市占率未市占率未能能突破,马来西突破,马来西亚系市占率不断下滑亚系市占率不断下滑 图图 39:2004年以来日系年以来日系在东南亚在东南亚 8国国市占率有所提市占率有所提升升 数
59、据来源:Marklines,国泰君安证券研究 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 当前当前东南亚东南亚已成为日系重要的出口基地。已成为日系重要的出口基地。东南亚国家互相免除汽车关税,海运便利。大部分日系厂商在东南亚产能大于销量,除满足本地需求外还辐射澳大利亚等周边地区。图图 40:日系车在东南亚:日系车在东南亚 8 国国产量大于销量产量大于销量(单位:(单位:万辆)万辆)图图 41:大部分大部分日系日系厂商厂商在在东南亚东南亚8国国产产量量大于大于销量销量,承担出口任务承担出口任务 销量销量 产量产量 丰田集团 100-120 万辆 140-160 万辆 本田 40-50 万辆 4
60、0-50 万辆 三菱 20-30 万辆 40-50 万辆 五十铃 20-30 万辆 20-30 万辆 铃木 10-20 万辆 10-20 万辆 马自达 10-15 万辆 10-15 万辆 日产 10-15 万辆 10-20 万辆 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 2.3.西欧西欧折戟折戟:保护主义保护主义盛行盛行,出口和本地生产受限出口和本地生产受限 日系车在西欧销量较小、份额较低。日系车在西欧销量较小、份额较低。2021 年日系在西欧销售汽车约 142万辆,市占率 11%。分车企来看,日系厂商中仅丰田(6%)在西欧市占率较高。0%
61、5%10%15%20%25%200420052006200720082009200001920202021马来西亚美系0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200420052006200720082009200001920202021日系0500300350400日系车销量日系车产量 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 26 图图 42:2021年日系车在
62、西欧年日系车在西欧 17国国销售约销售约 142万辆,万辆,市占率市占率 11%(单位:万辆)(单位:万辆)图图 43:分车企来看,日系厂商中分车企来看,日系厂商中仅仅丰田在丰田在西欧西欧17国国市占率较高市占率较高(单位:万辆)(单位:万辆)数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 注:西欧 17 国含英国、德国、意大利、法国、西班牙、荷兰、瑞典、比利时、挪威、瑞士、丹麦、奥地利、希腊、爱尔兰、芬兰、葡萄牙、卢森堡。数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 日系在西欧折戟的重要原因在于欧洲的本土保护主义强大日系在西欧折戟的重要原因在于欧洲的本土保护主义强大。西欧政府优先保护本地车
63、企,对外来车系多加掣肘;西欧车企强大,历史悠久,对本地消费者研究更为深入,市占率合计达 70%以上;西欧消费者偏好本地汽车,对外来车系的外观设计、内饰风格、驾驶质感较为排斥,如美系厂商虽然在西欧市场经营一百余年,但仍被视为外来车系。当 1993 年西欧建立起统一的市场后,德系在西欧的市占率不断提升,而美系的市占率不断下滑。图图 44:欧盟成立后,美系在西欧市占率不断下滑:欧盟成立后,美系在西欧市占率不断下滑 图图 45:欧盟成立后,德系在西欧市占率不断提升:欧盟成立后,德系在西欧市占率不断提升 数据来源:ACEA,国泰君安证券研究 数据来源:ACEA,国泰君安证券研究 2.3.1.进口数量进口
64、数量+本地生产本地生产的的双重限制双重限制 70 年代年代西欧西欧日系车日系车市占率迅速提升市占率迅速提升。1960 年代日系开始向欧洲出口,定位低端市场。1970 年代,随着日系质量提升和口碑改善,欧洲成为日系的第二大市场。1972 年丰田向欧洲出口 16 万辆,仅次于出口到美国的 36 万辆。石油危机爆发后,欧洲各国汽车工业产量停滞,日系在西欧市占率迅速提升,但提升速度低于美国市场,主要由于大众、菲亚特等欧洲车企同样生产小型车,日系车在欧洲的优势较小。德系,446,36%法系,326,26%日系,142,11%其他欧系,121,10%美系,109,9%韩系,87,7%其他,13,1%丰田集
65、团,68,6%日产,27,2%铃木,16,1%马自达,14,1%其他日系,18,1%其他车系,1102,89%0%5%10%15%20%25%30%35%40%美系合计市占率0%5%10%15%20%25%30%35%40%德系合计市占率 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 26 图图 46:70 年代以来年代以来日系车日系车在西欧在西欧市占率市占率迅速提升迅速提升 图图 47:直直至至 90年代年代,日本汽车比欧洲汽车日本汽车比欧洲汽车故障更少故障更少 JD.Power 1996JD.Power 1996 年美国市场汽车品质
66、调查年美国市场汽车品质调查 排名 车系 公司 品牌 瑕疵数/百辆 1 日系 丰田 雷克萨斯 54 2 日系 日产 英菲尼迪 67 3 瑞典 沃尔沃 沃尔沃 71 4 日系 本田 思域 78 5 日系 丰田 丰田 80 6 美系 通用 土星 81 7 日系 日产 日产 82 8 德系 梅赛德斯-奔驰 奔驰 83 数据来源:处于十字路口的欧洲汽车工业,国泰君安证券研究 数据来源:JD.Power,国泰君安证券研究 70年代年代末末西欧各国西欧各国严格限制严格限制日系日系车车进口进口,因此因此日系日系未能未能复制美国市场的复制美国市场的成功。成功。由于吸取了美国汽车市场“沦陷”的教训,欧洲各国对日系
67、车的反击更为坚决。例如,1977 年法国规定日本汽车在整个市场中所占份额不得超过 3%,1991 年意大利的直接进口配额仅为 4500 辆,而西班牙仅为 1200 辆。表表 6:70 年代起年代起日系车日系车在欧洲在欧洲面临严格的出口限额面临严格的出口限额 日本法规日本法规 通产省必须监控各公司日本车出口动向 欧盟各国法规欧盟各国法规 法国 1977 年规定日本汽车在整个市场中所占份额不得超过 3%意大利 1991 年配额 4500 辆 西班牙 1991 年配额 1200 辆 英国 1975 年起设立日英汽车会议,促进日本汽车有序出口。英国每年进口的日系车市场份额被限制在 11%以下 数据来源
68、:从欧洲市场看日本车企的全球战略,国泰君安证券研究 90年代年代欧盟欧盟成立,成立,继续继续实行实行进口配额制度,进口配额制度,日系车日系车又一次又一次丧失机会。丧失机会。由于担心日系车将占领 1993 年后互免关税的欧盟大市场,因此在欧盟成立前的 1991 年,欧共体和日本达成协议,将 1993 年至 1999 年设为过渡期,每年日系车进口数量被限制在 123 万以下(后有所调整),以让欧洲车系有足够时间应对竞争。在此期间,日本车企的质量优势被缩小,而在产品设计、技术研发和品牌建设等方面被欧洲车系超越。因此,90年代后日系在西欧市占率未能提高。1%10%12%0%2%4%6%8%10%12%
69、14%0 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 26 图图 48:受进口限额影响,丰田汽车在欧洲的增量主要受进口限额影响,丰田汽车在欧洲的增量主要来源于当地产能来源于当地产能 图图 49:90年代后日系乘用车在西欧市占率未能提高年代后日系乘用车在西欧市占率未能提高 数据来源:丰田官网,国泰君安证券研究 注:含东欧 数据来源:ACEA,国泰君安证券研究 日系在日系在西欧西欧的的本地生产本地生产同样同样受到限制受到限制。日系在欧洲建厂的时间虽然不晚于美国,但产量始终处于较低水平,主要是由于在零部件方面有严格限制
70、。例如,日产在英国的工厂被要求 80%的当地零件采购率(后有所降低),这使得日系在欧建设工厂更为谨慎。目前仅有丰田、日产、本田等少数日系厂商在西欧拥有产能,以缺乏本地车企的英国为主。近年由于英国脱欧后与欧盟双边关税政策不确定,日系在英国产量下滑较大。表表 7:80 年代起日本企业开始在欧洲本地生产年代起日本企业开始在欧洲本地生产 欧洲国家欧洲国家 英国英国 德国德国 西班牙西班牙 荷兰荷兰 匈牙利匈牙利 日本企业日本企业 日产 本田 丰田 五十铃 丰田 日产 三菱 铃木 成立时间成立时间 1984 年 1985 年 1989 年 1987 年 1987 年 1980 年 1991 年 1991
71、 年 开始生产时间开始生产时间 1986 年 1992 年 1992 年 1989 年 1989 年 1983 年 1995 年 1992 年 产能产能/年年 约 30 万辆 10 万辆 10 万辆 67 万辆 约 0.7 万辆 13 万辆 10 万辆 5 万辆 本地部件采购率本地部件采购率 80%以上 80%以上 80%目标 80%数据来源:从欧洲市场看日本车企的全球战略,国泰君安证券研究 图图 50:日系车在西欧产量大于销量:日系车在西欧产量大于销量(单位:万辆)(单位:万辆)图图 51:目前仅少数日系厂商:目前仅少数日系厂商在西欧拥有产能在西欧拥有产能 销量销量 产量产量 丰田集团 50
72、-70 万辆 30-40 万辆 日产 40-50 万辆 40-50 万辆 铃木 10-20 万辆 0 马自达 10-20 万辆 0 三菱 10-15 万辆 0 本田 10-15 万辆 10-15 万辆 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 007080向欧洲出口(万辆)欧洲当地生产(万辆)0%2%4%6%8%10%12%14%16%05004020022004200620082001620182020日系合计销量(万辆)日系合计
73、市占率(右轴)0500200320042005200620072008200920000192020销量产量 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 26 2.3.2.市场优先级靠后,市场优先级靠后,未未紧跟紧跟能源政策变化能源政策变化 限于欧洲市场限于欧洲市场环境和环境和实际实际进展进展,日系,日系并未并未将欧洲作为主战场。将欧洲作为主战场。日系在美国、中国、东南亚有更广阔的市场,市场环境也更宽松。对日本车企而言,西欧作为一个饱和、相对分散、
74、竞争激烈的市场,优先级也更靠后。除了西欧市场客观存在的困难,日本车企主观上对西欧本地生产、本地经营的投入也较为消极。图图 52:1990 年以来仅有丰田、日产在西欧取得了较大份额年以来仅有丰田、日产在西欧取得了较大份额 数据来源:ACEA,国泰君安证券研究 欧洲欧洲环保、环保、能源能源政策政策发生发生变化变化,日系日系均未跟进均未跟进。90 年代后欧盟选择柴油作为节能环保路线,2010 年柴油车渗透率已超 60%,而日系车主要选择油电混动为节能路线,在柴油路线上投入较少。21 世纪后随着欧洲环保法规日渐严苛,对以大排量自然吸气发动机为特色的日系更加不利。2015 年大众“排放门”事件后,欧洲电
75、动化进程加快,日系纯电动转型较为缓慢,因此再一次错过了市场。图图 53:日本日本和欧盟柴油和欧盟柴油渗透率渗透率走势走势截然相反截然相反 图图 54:西欧新能源西欧新能源渗透渗透率率不断提升,日系市占率始终不断提升,日系市占率始终处于处于低位低位 数据来源:Critical evaluation of the European diesel car boom-global comparison,environmental effects and various national strategies 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 0%1%2%3%4%5%6%7%1990199
76、94702000420052006200720082009200001920202021丰田日产马自达三菱本田0%5%10%15%20%25%2000212022西欧整体新能源渗透率德系新能源西欧市占率日系新能源西欧市占率 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 26 3.投资建议投资建议 推荐两个方向,一是国际车企以中国为制造中心出口
77、海外,推荐标的多利科技、双环传动、爱柯迪、新泉股份、旭升集团、拓普集团等;二是中国车企直接出口到东南亚、中东、东欧等地区,推荐标的整车比亚迪、吉利汽车、长城汽车等,零部件瑞鹄模具、伯特利等。表表 8:重点公司盈利与估值表:重点公司盈利与估值表 股票代码 股票名称 收盘价(5.23)PE EPS 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 001311.SZ 多利科技 73.8 20.3 18.5 14.8 3.6 4.0 5.0 增持 002472.SZ 双环传动 24.9 54.1 25.7 19.0 0.5 1.0 1.3 增持 600933.SH 爱柯迪
78、 20.6 57.3 21.5 15.4 0.4 1.0 1.3 增持 603179.SH 新泉股份 39.7 52.9 28.0 19.6 0.8 1.4 2.0 增持 603305.SH 旭升集团 26.1 28.3 15.3 11.5 0.9 1.7 2.3 增持 601689.SH 拓普集团 56.8 61.1 25.9 18.4 0.9 2.2 3.1 增持 002594.SZ 比亚迪 262.9 248.0 58.3 37.6 1.1 4.5 7.0 增持 0175.HK 吉利汽车 9.7 20.2 8.3 6.1 0.5 1.2 1.6 增持 601633.SH 长城汽车 26.
79、7 36.6 42.4 22.8 0.7 0.6 1.2 增持 603596.SH 伯特利 69.6 56.1 28.8 20.0 1.2 2.4 3.5 增持 002997.SZ 瑞鹄模具 26.1 41.5 21.4 14.0 0.6 1.2 1.9 增持 数据来源:WIND,国泰君安证券研究,其中吉利汽车单位为港元,其余公司对应单位为人民币元。4.风险提示风险提示 全球贸易争端加剧:全球贸易争端加剧:2020 年以来全球贸易争端不断,而汽车产业无论从GDP 还是就业角度都为部分国家提供了重要贡献,中国汽车企业走向全球市场的过程中会对汽车强国以及当地本土品牌带来一定冲击,有可能会引发非市场
80、化竞争对待。出口业务盈利低于预期:出口业务盈利低于预期:出口海外业务需要在渠道、品牌上加大投入,部分车企在当地开设工厂也会涉及到组织生产,面临配套产业链不完善等状况,从而有海外业务盈利低于预期的风险。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 26 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力
81、求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报
82、告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情
83、况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告
84、进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同
85、期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: