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1、-1-量贩零食店:乘风性价比,爆发正当时量贩零食店:乘风性价比,爆发正当时证券研究报告证券研究报告|行业专题报告行业专题报告可选消费可选消费|商业商业2023年年6月月4日日丁浙川丁浙川S02李星馨李星馨联系人联系人-2-摘要摘要核心观点:当前零食行业近万亿规模核心观点:当前零食行业近万亿规模,在品类及品牌成长过程中也发生渠道变迁在品类及品牌成长过程中也发生渠道变迁,零食消费逐步从高端向大零食消费逐步从高端向大众平价扩散众平价扩散,带来量贩零食店的爆发机会带来量贩零食店的爆发机会。量贩零食店单店模型出色量贩零食店单店模型出色,切中中端零食消费市场切中中端零食消费市场,轻资
2、产轻资产+下下沉布局下生命力极强沉布局下生命力极强,我们测算量贩零食店远期有望达到十万店规模我们测算量贩零食店远期有望达到十万店规模,有着有着10倍的扩张空间倍的扩张空间。量贩零食店在量贩零食店在“货场人货场人”三维度均有明显优势:通过低价高周转实现高坪效;出色的门店模型吸引加盟商轻资产高速拓店三维度均有明显优势:通过低价高周转实现高坪效;出色的门店模型吸引加盟商轻资产高速拓店,满足消费者在零食高频满足消费者在零食高频+强即时性强即时性+尝鲜心理下的尝鲜心理下的“多多、快快、省省”需求需求。当前行业中初创玩家领跑当前行业中初创玩家领跑,逐步从区逐步从区域加密走向全国扩张域加密走向全国扩张,万辰
3、生物旗下五家优势初创品牌规模领先高速增长;良品铺子万辰生物旗下五家优势初创品牌规模领先高速增长;良品铺子、三只松鼠三只松鼠、家家悦家家悦、中百集团等跨界玩家加速入局追赶中百集团等跨界玩家加速入局追赶,有望再创新增长曲线有望再创新增长曲线,建议积极关注建议积极关注。量贩零食量贩零食店:理性消费大势下量贩零食店快速爆发店:理性消费大势下量贩零食店快速爆发,聚焦中端聚焦中端市场快速爆发市场快速爆发。零食行业万亿规模,格局分散,品类众多,品类、厂商等行业要素发展演变叠加渠道变迁孕育新业态的成长土壤,供需及及技术侧的多重催化带来量贩零食店这一新渠道的崛起机会。量贩零食店单店模型出色,切中零食中端零售空白
4、市场快速爆发。据我们对标湖南市场测算,量贩零食店有望达到十万店,相比当前万店规模有着十倍的成长机遇。盈利强且易复制盈利强且易复制,满足满足“多快省多快省”多维顾客价值多维顾客价值,是极具效率及生命力的业态是极具效率及生命力的业态。1)货货:量贩零食店通过高效运营+优化采购链路及结构实现低成本,低成本+低加价率实现低价,低价+出色选品实现高周转和高坪效。2)场场:量贩零食店单店运营高效,基于此摊低各项门店费用率实现高净利率。由于盈利能力强,且加盟门槛相对较低,投资回报可观,吸引加盟商加速开店;同时总部“千店一面”简化门店职能最大化规模效应,数字化强管模式确保高速拓店的同时仍规范运营。3)人:人:
5、零食消费者年轻女性居多,零食消费具备尝鲜性+即时性+高频购买;量贩零食店以SKU宽度+深度+快速迭代满足顾客对“多”的需求,以就近选址满足零食即时高频购买下对“快”的需求,以低价及散称售卖方式满足低预算强尝鲜心理下对“省”的需求。玩家对比:初创玩家领跑扩张玩家对比:初创玩家领跑扩张,跨界玩家加速追赶跨界玩家加速追赶。量贩零食店当前玩家以零食很忙等初创玩家为主,初创玩家经过多年门店模型打磨,当前逐步从区域加密走向全国扩张。此外,行业玩家还包括三只松鼠,良品铺子等老牌零食跨界玩家及家家悦、中百集团等零售跨界玩家,跨界玩家在区域禀赋,供应链及零食品类运营能力迁移下,有望从大本营起步,在优势区域内加速
6、拓店并逐步向外扩张,从而再造新增长曲线。投资建议投资建议:据我们测算,量贩零食店相比当前万店规模仍有数倍的扩张空间。万辰生物旗下五家量贩零食店已达到近三千店,规模领先高速增长;三只松鼠,良品铺子、家家悦、中百集团等积极布局,通过既有禀赋及能力的迁移,有望加速追赶,再创新增长曲线,建议积极关注。风险提示风险提示:量贩零食店渠道份额不及预期,开店空间不及预期,拓店进展不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险,草根调研样本数据偏差对测算结果产生影响。WZjWvXfYlZ9YhZgYnXcV8ZnP9PaO8OsQpPpNpMlOrRqOeRrRqN6MmMyRxNmOpRuOqRvN-3-目录目录1零食
7、渠道变迁:万亿零食赛道迎来渠道变迁,量贩零食店飞速零食渠道变迁:万亿零食赛道迎来渠道变迁,量贩零食店飞速崛起崛起零食行业:万亿空间,格局分散,品类及渠道变迁带来新业态成长机遇量贩零食店:飞速崛起的零食新业态,切中中端空白市场,运营效率及顾客价值双升量贩零食店空间:零食大赛道占据大份额,十万店可期,尚有十倍成长空间3玩家对比:初创玩家从区域加密走向全国扩张,跨界玩家能力迁移加速追赶玩家对比:初创玩家从区域加密走向全国扩张,跨界玩家能力迁移加速追赶初创玩家:门店模型逐步打磨成熟,经营策略逐步体系化,已达万店规模老牌零食玩家:零食品类运营+门店加盟经验+供应链能力迁移,优势区域内快速打磨推广零售玩家
8、:家家悦供应链优势强,新店开业表现强劲,第二增长曲线可期2货:低价=低成本+低毛利,高效率实现低成本,低价高周转实现高店效场:单店盈利好+加盟门槛低+标准化程度高,加盟模式快速爆发人:零食消费高频+即时+尝鲜心理驱动,量贩零食店提供“多快省”多维度顾客价值人货场分析业态优势:人货场分析业态优势:低价高周转,盈利强低价高周转,盈利强+标准化易复制,满足“多快省”多维顾客价值标准化易复制,满足“多快省”多维顾客价值4投资建议和风险提示投资建议和风险提示-4-零食空间:零食行业约万亿规模,格局分散,随收入增长行业将持续扩容零食空间:零食行业约万亿规模,格局分散,随收入增长行业将持续扩容零食行业约万亿
9、规模:零食行业约万亿规模:据艾媒咨询,零食行业规模约为1.2万亿,预计未来行业在人均收入提升及消费升级、消费观念转变驱动下将持续扩容。零食厂商集中度低:零食厂商集中度低:由于零食行业门槛较低,品类及品牌间有一定替代效应,消费者尝鲜心理较强,忠诚度较低,因此行业集中度较低。2022年,休食CR5为14.7%,CR10为23.3%,市场份额排名前三的公司依次为玛氏、百事、旺旺,头部公司份额仅在3%左右,低集中度下行业缺乏强势品牌,渠道相对拥有更强的议价权。图:行业规模:图:行业规模:2022年约年约1.2万亿(亿)万亿(亿)图:图:2022年零食行业公司份额(年零食行业公司份额(%)图:历年零食行
10、业图:历年零食行业CR5&CR10(%)资料来源:艾媒咨询,招商证券资料来源:欧睿,招商证券资料来源:欧睿,招商证券0.05.010.015.020.025.030.02000022CR5CR103.53.3 3.02.62.32.12.01.61.51.476.7 玛氏百事旺旺亿滋伊利三只松鼠雀巢倍斯特卫龙喜之郎其他-5%0%5%10%15%20%020004000600080004000200000222023E20
11、24E2025E2026E2027E行业规模,亿yoy,%-5-零食渠道:商超及夫妻老婆店份额流失,便利店占比逐年提升零食渠道:商超及夫妻老婆店份额流失,便利店占比逐年提升渠道分布渠道分布:据欧睿,零食2022年的渠道包括:超市(39.7%)、夫妻老婆店(16.6%)、电商(15.5%)、特大型超市(12.6%)、便利店(7.7%)、食品/饮料/烟草专卖店(4.2%)等多种渠道。渠道变迁:渠道变迁:据欧睿,2022相比2017年,渠道份额发生变迁。凭借近距离网点密布,便利店份额增加1.9pct;同时,线下卖场流量衰减,超市份额降低2.7pct;消费升级趋势下,夫妻老婆店份额降低3.0pct。电
12、商占比低电商占比低:由于零食消费即时性及场景性较强,同时零食客单价相对较低导致电商配送成本较高,因此零食线上化率仅15.5%,电商占比明显低于其他行业。图:图:2022年零食行业的渠道分布(年零食行业的渠道分布(%)图:零食的线上化率变化趋势(图:零食的线上化率变化趋势(%)图:零食行业重点渠道份额变化情况(图:零食行业重点渠道份额变化情况(%)图:图:2022年零食线上化率对比其他行业(年零食线上化率对比其他行业(%)资料来源:欧睿,招商证券,注:前院零售商通常位于加油站或其他服务站资料来源:欧睿,招商证券资料来源:欧睿,招商证券资料来源:欧睿,招商证券0.020.040.060.02017
13、200212022便利店超市特大型超市食品/饮料/烟草专卖店夫妻老婆店9.611.111.914.614.815.50.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020020202120220.0100.0家用电器宠物护理消费电子美妆个护消费保健品服装、鞋类家庭护理纸品家清乳制品及眼镜家居与园艺零食个人配饰热饮烹饪原料主食软饮料生鲜(零家用电器(零售量)宠物护理消费电子(零售量)美妆个护消费保健品服装、鞋类家庭护理纸品家清乳制品及替代品眼镜家居与园艺零食39.716.615.512.67.74.42.30.8 0.1超市夫妻老婆
14、店电商特大型超市便利店食品/饮料/烟草专卖店前院零售商非杂货零售商折扣商店-6-零食行业变迁:品类及厂商极大丰富,叠加渠道变迁带来新渠道发展机遇零食行业变迁:品类及厂商极大丰富,叠加渠道变迁带来新渠道发展机遇20002010颠覆时代:颠覆时代:2010-2019锦绣时代:锦绣时代:2020-至今至今2020计划经济退出历史舞台,市场经济成为经济全面发展,居民物质生活回温品类:饼干饼干和糖果糖果为主渠道:百货店百货店蓬勃发展厂商:台资内资大单品台资内资大单品霸屏开拓时代:开拓时代:2000-2009经济全面发展,居民收入增加发展:仍以经典零食品类饼干糖果为主,更多细分子类细分子类如威化、注心饼干
15、渠道:外资大型连锁商超外资大型连锁商超大举扩张厂商:外资发力外资发力行行业业发发展展觉醒时代:觉醒时代:1990-1999GDP生产总值不断突破,消费者对生活质量产生了一定追求品类:坚果蜜饯、卤制熟食坚果蜜饯、卤制熟食崛起渠道:传统大渠道萎缩,社区化社区化小型化业态发展,小型化业态发展,O2O崛起崛起,线上线下日趋融合厂商:本土觉醒本土觉醒受疫情影响,消费者对于健康更为重视,此外技术变革运用于更多生活场景品类:功能性糖果、代餐零食,功能性糖果、代餐零食,能量棒、芝士乳酪能量棒、芝士乳酪渠道:新零售新零售进一步发展厂商:新锐兴起新锐兴起资料来源:尼尔森,招商证券零食行业自零食行业自1990年至今
16、年至今,经历了品类经历了品类,厂商的快速发展和丰富厂商的快速发展和丰富,并进一步提供渠道的成长机遇:并进一步提供渠道的成长机遇:1)品类上看,零食品类从单一的糖果饼干,到坚果卤品等多个细分品类再到功能性零食等,逐步丰富。2)厂商上看,零食厂商品牌逐步从外资台资等,迎来更多本土厂商的机遇,当前各细分垂类品牌逐步崛起。3)渠道上看,零食渠道跟随线上线下渠道变化而变迁,逐步从商超便利店,拓展至小型业态及O2O渠道等。总体上看,零食在品类及品牌上的明显发展丰富,叠加渠道变迁带来零食新渠道的成长机会。图:零食行业品类,渠道及厂商的演化路径图:零食行业品类,渠道及厂商的演化路径-7-量贩零食店:崛起的零食
17、新渠道,单店模型出色量贩零食店:崛起的零食新渠道,单店模型出色定义定义:量贩零食店是近年兴起的社区零食专卖连锁业态,门店面积约100平左右,集合销售各品牌零食产品。品类:集合各类泛零食品类,SKU 宽度及深度较高,店内SKU数约1600-2000个,SKU 上新汰换快。品牌:包含全国知名品牌,区域性品牌及工厂品牌等,相比商超等渠道,工厂白牌占比较高。门店:面积一般在100-120平,位置一般位于社区;各级城市均有分布,下沉能力强,可下沉至乡镇。价格:由于量贩零食店在采购上直接合作上游厂商,且不压账期,不收进场费广告费等杂费,采购成本相对较低,且门店运营高效,货品加价率低,因此价格具备明显优势,
18、一般标品比商超等便宜20%以上。单店模型:量贩零食店一般单店日销为1.2万左右,毛利18-22%,扣除租金及人工费用等约3-4万后,单店单月盈利约2-3万左右,门店净利润率约为5%-7%。图:量贩零食店典型单店模型图:量贩零食店典型单店模型资料来源:草根调研,零食很忙,招商证券SKU(个)1600面积(平)100平日销(元)12000月销(元)360000单月毛利(元)64800毛利率毛利率%18%单月租金(元)16000,5-6元/平/天租金费用率租金费用率%4.4%人工1名店长,2名理货员,2名收银员单月工资(元)20000人工费用率人工费用率%5.6%单月水电杂费(元)5000水电杂费费
19、用率水电杂费费用率%1.4%单月净利(元)23800净利率净利率%6.6%图:量贩零食店一览(图为零食很忙门店示意图)图:量贩零食店一览(图为零食很忙门店示意图)资料来源:零食很忙官网,招商证券-8-量贩零食店:切中中端空白市场,在零食很忙带动下进入爆发阶段量贩零食店:切中中端空白市场,在零食很忙带动下进入爆发阶段资料来源:草根调研,各零食网站官网,招商证券量贩零食店切中中端空白市场:量贩零食店切中中端空白市场:此前零食专业销售渠道中存在两类零食专卖门店,一类是相对高端的零食店,如三只松鼠,良品铺子等;另一类是相对大众低端的各类果脯蜜饯夫妻老婆店。量贩零食店切中中低端夫妻老婆店和高端零食店中间
20、的中端市场缺口,凭借高效率及轻资产模式快速爆发。第一阶段:2011年老婆大人诞生,通过自有渠道销售其他厂商品牌,成为当下量贩零食店的原型。第二阶段:2017年零食很忙创立,经过5代店型的迭代及打磨,优化了店型及门店管控,逐步将量贩零食这一业态优化成熟,自身迅速发展的同时,也对行业起到明显带动。第三阶段:2020年起,量贩零食店玩家迭起,迅速在优势区域内加密,并加速占领空白市场,快速扩张。量贩零食店崛起动因:量贩零食店崛起动因:需求端需求端:1)经济增速放缓背景下,出现性价比消费趋势。2)来伊份等高端定位的零食专卖店出现后,大众定位的零食专卖店尚且空缺,量贩零食店出现后实现补缺并快速扩散;3)信
21、息透明度提升,理性消费趋势下,消费者对白牌产品接受度提升;4)下沉市场人均可支配收入不断提升,零食消费不断增长。供给端供给端:1)传统零售业态效率降低,客流衰减,逐步贡献出零食销售份额。2)量贩零食店切中中端零食这一相对空白的市场,且领先玩家将门店模型打磨优化成熟,驱动行业加速发展。3)便利性需求下,线下业态向便利化小型化发展,社区小型业态迎来发展机遇。4)技术上,各类SaaS、智能化技术在近年快速发展,降低门店标准化复制及管控成本,量贩零食店可通过加盟杠杆快速复制。201720112020量量贩贩零零食食店店老婆大人、糖巢老婆大人、糖巢等初代量贩零食店原型诞生自有渠道、自有门店来销售厂商品牌
22、零食量贩业态扩张迅猛,门店总和门店总和已过万家已过万家零食很忙零食很忙领跑,22年底门店达2k+形成区域品牌群雄并立的格局,如湖南零食很忙,川渝贵零食有鸣,川渝贵零食有鸣,江西赵一鸣江西赵一鸣。零食很忙零食很忙优化店型、定价逻辑等,标准化量贩零食店业态带动湖南帮的零食连锁店赵一赵一鸣、零食优选、来优品鸣、零食优选、来优品单体夫妻老婆店单体夫妻老婆店店主自行判断采购后销售售卖散装、炒货蜜饯等2000图:量贩零食店的演化路径图:量贩零食店的演化路径-9-图:大陆区域量贩零食店空间测算图:大陆区域量贩零食店空间测算测算假设测算假设:1)各省零食消费与当地人口数及消费力(人均GDP)正相关;2)各省量
23、贩零食店业态所占零食消费的渠道份额与湖南一致。第一步:测算湖南市场饱和门店数:第一步:测算湖南市场饱和门店数:据我们统计,当前湖南量贩零食店总门店数约为4000家,由于湖南市场发展相对充分,推测湖南省门店饱和度为80%,则对应湖南省远期饱和门店数约为5000家。第二步:计算我国其他省第二步:计算我国其他省(直辖市直辖市)饱和门店数饱和门店数:以湖南量贩零食店饱和门店数5000家为基准,其他省市对标湖南:人口系数=该省人口数量/湖南人口数人均GDP系数=该省人均GDP/湖南人均GDP该省饱和门店数=该省人口系数*人均GDP系数*湖南饱和门店数则各省(直辖市)对应的饱和门店数如右表所示,如广东省预
24、期饱和门店数为1.1万家。第四步:加总大陆各省第四步:加总大陆各省(直辖市直辖市)饱和门店数饱和门店数,得到大陆饱和门店数为11.6万家万家。相比当前全国约1万家的水平,有着约十倍十倍的扩张空间。开店空间:对标湖南饱和门店数测算,大陆饱和门店数为开店空间:对标湖南饱和门店数测算,大陆饱和门店数为11.6万家万家省份省份人口人口(亿)(亿)各省人均各省人均GDP人口系数(相对人口系数(相对湖南)湖南)GDP系数(相对系数(相对湖南)湖南)预期饱和预期饱和门店数门店数广东1.131017961.6470 1.3850 11405 山东1.00859731.4584 1.1697 8530 河南0.
25、96620711.3943 0.8445 5887 四川0.83677851.2108 0.9223 5583 江苏0.811444751.1687 1.9657 11486 河北0.76568881.0968 0.7740 4245 湖南0.69734981.0000 1.0000 5000安徽0.63736870.9167 1.0026 4595 湖北0.59921700.8577 1.2540 5378 浙江0.571188300.8316 1.6168 6722 广西0.49522150.7140 0.7104 2536 云南0.48617360.7001 0.8400 2940 江西
26、0.46710090.6737 0.9661 3255 辽宁0.44685150.6318 0.9322 2945 福建0.391268450.5712 1.7258 4929 陕西0.39828850.5601 1.1277 3158 黑龙江0.38508830.5469 0.6923 1893 山西0.37736860.5389 1.0026 2701 贵州0.36523480.5218 0.7122 1858 重庆0.31906880.4496 1.2339 2774 吉林0.27550330.3919 0.7488 1467 甘肃0.26449860.3822 0.6121 1170
27、内蒙古0.25964960.3611 1.3129 2370 新疆0.25685260.3605 0.9324 1681 上海0.241794010.3514 2.4409 4288 北京0.221900910.3122 2.5863 4038 天津0.161188010.2261 1.6164 1827 海南0.09668450.1354 0.9095 616 宁夏0.07699250.0997 0.9514 474 青海0.06607760.0874 0.8269 361 西藏0.03582690.0486 0.7928 192 合计13.96 116307 资料来源:各品牌官网,招商证券
28、图:湖南市场当前总门店数约图:湖南市场当前总门店数约4000家家资料来源:国家统计局,草根调研,招商证券测算00270750零食很忙零食优选戴永红爱零食舌尖零食悠百佳其他湖南-10-目录目录1零食渠道变迁:万亿零食赛道迎来渠道变迁,量贩零食店飞速零食渠道变迁:万亿零食赛道迎来渠道变迁,量贩零食店飞速崛起崛起零食行业:万亿空间,格局分散,品类及渠道变迁带来新业态成长机遇量贩零食店:飞速崛起的零食新业态,切中中端空白市场,运营效率及顾客价值双升量贩零食店空间:零食大赛道占据大份额,十万店可期,尚有十倍成长空间3玩家对比:初创玩家从区域加密走向全国扩张,跨
29、界玩家能力迁移加速追赶玩家对比:初创玩家从区域加密走向全国扩张,跨界玩家能力迁移加速追赶初创玩家:门店模型逐步打磨成熟,经营策略逐步体系化,已达万店规模老牌零食玩家:零食品类运营+门店加盟经验+供应链能力迁移,优势区域内快速打磨推广零售玩家:家家悦供应链优势强,新店开业表现强劲,第二增长曲线可期2货:低价=低成本+低毛利,高效率实现低成本,低价高周转实现高店效高净利场:单店盈利好+加盟门槛低+标准化程度高,加盟模式快速爆发人:零食消费高频+即时+尝鲜心理驱动,量贩零食店提供“多快省”多维度顾客价值货场人分析业态优势:货场人分析业态优势:低价高周转,盈利强低价高周转,盈利强+标准化易复制,满足“
30、多快省”多维顾客价值标准化易复制,满足“多快省”多维顾客价值4投资建议和风险提示投资建议和风险提示-11-货:低价货:低价=低成本低成本+低毛利,低成本来源之是更高效的运营模式低毛利,低成本来源之是更高效的运营模式量贩零食店的低价量贩零食店的低价=低成本低成本+低毛利低毛利,低成本来自业低成本来自业态本身较高的运营效率态本身较高的运营效率、更低的交易成本更低的交易成本,从而实从而实现更低的拿货成本现更低的拿货成本:无无“苛捐杂税苛捐杂税”:相比商超,量贩零食店无“进场费”,“堆头费”,“广告费”等额外收费,合作方式清晰,交易成本相对更低,从而实现更高效的合作及更低的拿货成本。不压供应商账期:不
31、压供应商账期:量贩零食店在与厂商结算时采用货到付款方式,不压供应商账期,实现供应商资金的高周转;而商超,便利店等渠道应付帐款周转天数往往达到60天以上,账期较长;更短的账期下供应商能实现更快的资金周转,从而愿意给出更优的拿货价格。图:量贩零食店货到付款,应付账款周转天数很短图:量贩零食店货到付款,应付账款周转天数很短资料来源:wind,草根调研,招商证券769960204060800180200图:量贩零食店交易成本对比商超图:量贩零食店交易成本对比商超供应商供应商商超商超消费者消费者扣点及返利销售差价广告费、促销费、堆头费等供应商与商超的合作模式供
32、应商与商超的合作模式结算账期较长,费项繁杂供应商供应商商超商超消费者消费者销售差价供应商与量贩零食店的合作模式供应商与量贩零食店的合作模式货到付款,无额外收费供货毛利资料来源:草根调研,招商证券供货毛利-12-货:低成本来源之是拿货链路及货品结构优化,低毛利加强用户低价感知货:低成本来源之是拿货链路及货品结构优化,低毛利加强用户低价感知量贩零食店压缩了拿货环节实现更低的拿货成本:量贩零食店压缩了拿货环节实现更低的拿货成本:相比于夫妻老婆店,量贩零食店能跳过一批商,二批商等直接从厂家拿货,压缩了层级从而实现更低的拿货成本。货品结构中引入更多工厂货实现更低的成本:货品结构中引入更多工厂货实现更低的
33、成本:相比于传统商超、便利店等,量贩零食店的货品结构中除了全国知名品牌外,还引入部分区域品牌及工厂品牌,压缩了品牌溢价,降低了拿货成本。同时,品控严格保证品控严格保证价低质优:价低质优:白牌品相较于品牌产品缺乏品牌背书,更需要对供应链的严格把握;总体上看,我国食品工业日渐成熟,食品安全问题日益减少;与此同时,量贩零食店品控严格,以零食很忙为例,其在供应商准入门槛、产品检测、门店陈列及售后服务等环节均严格把关,以保证产品品质及安全。标品低毛利加强用户低价感知标品低毛利加强用户低价感知:量贩零食店全国性品牌标品的定价较低,毛利率仅10%左右,带给消费者更强烈的价格优势感知;本身进货成本较低的白牌商
34、品毛利率相对较高,约20%-25%,适当拉高利润空间;总体上量贩零食店的综合毛利率约18%左右,仍明显低于商超/便利店等渠道的毛利率。图:量贩零食店品控严格,从而实现低价质优安全图:量贩零食店品控严格,从而实现低价质优安全资料来源:零食很忙官网,招商证券图:量贩零食店图:量贩零食店SKU中区域品牌及白牌占比更高中区域品牌及白牌占比更高图:量贩零食店品牌图:量贩零食店品牌/白牌产品的毛利率白牌产品的毛利率资料来源:wind,草根调研,招商证券资料来源:wind,草根调研,招商证券65%35%白牌品牌23%10%0%5%10%15%20%25%白牌品牌品控环节品控环节措施措施准入门槛仅与全国头部或
35、前三的品类实力厂商合作,如盐津铺子、恰恰、甘源等产品检测除了厂家检测、中检集团第三方检测外,零食很忙也自设实验室,产品从进仓到出库前,必须通过品控实验室定期抽检门店陈列零食很忙每排货架上均有溯源二维码,扫一扫便能看到产品、厂家一级检测报告等信息售后服务零食很忙有三十多人组成的售后团队,其中有一个分队专门负责面对面沟通,解决消费者困扰-13-货:低价货:低价=低成本低成本+低毛利,低价强选品实现高周转高坪效低毛利,低价强选品实现高周转高坪效量贩零食店低价量贩零食店低价+强选品能力强选品能力+精细化管理实现高周精细化管理实现高周转:转:相比于其他业态,量贩零食店存货周转天数在约一个月以内,低于商超
36、约40-60天,低于高端零食店及便利店约2个月的周转天数。较高的周转速度带来了更高的坪效,量贩零食店坪效达到约3.6万+/平/年,远高于便利店及商超等其他业态。较高的周转速度主要来自于低毛利率+选品出色+精细化管理:低价驱动高周转:低价驱动高周转:量贩零食店毛利率仅18%-22%之间,毛利率明显低于各类业态,量贩零食店低成本+低毛利下的价格优势十分显著,低价带来更多流量,并对进店流量也能实现更好的转化,从而驱动高周转的实现,带来高坪效。优质选品驱动高周转:优质选品驱动高周转:量贩零食店具备出色的选品能力,用户洞察较深,能挑选出最符合大众需求的SKU,约每个月周转一轮,周转速度明显快于其他业态。
37、更精细化的管理实现高周转:更精细化的管理实现高周转:门店的数字化程度较高,对单品周转情况能较好检测,对于周转较差的SKU 能及时进行汰换,保证门店周转速度的最优。同时,门店较好的动线设计下,也能进一步提升带单率,最大化单位面积内的产出。536443905020304050607080901000.92.21.43.600.511.522.533.54商超便利店社区生鲜店零食集合店资料来源:wind,草根调研,招商证券图:量贩零食店存货周转天数很短,仅约图:量贩零食店存货周转天数很短,仅约30天天图:量贩零食店坪效高于商超等业态(万图:量贩零食店坪效高于商超等业态(万/平平
38、/年)年)图:量贩零食店毛利率低于多数线下零食业态图:量贩零食店毛利率低于多数线下零食业态资料来源:wind,草根调研,招商证券42927485060资料来源:wind,草根调研,招商证券-14-场场-加盟:轻资产模式快速爆发,区域龙头加快全国布局加盟:轻资产模式快速爆发,区域龙头加快全国布局加盟轻资产模式下加盟轻资产模式下,业态快速爆发:业态快速爆发:量贩零食店单店盈利能力强,对加盟商的吸引力较强;同时单店标准化程度高便于快速复制,因此多采用加盟拓店模式。当前零食很忙(2000+)、好想来(1200+)、老婆大人(1000+)、赵一鸣(1200+)
39、、零 食 有 鸣(1200+)、糖 巢(1100+)、爱零食(1000+)全国门店规模均已超1000+,加上零食优选(800+)、戴永红(600+)等,预计量贩零食店全国门店数已超过一万家,仍在高速加密扩张。各玩家新增门店数加速:各玩家新增门店数加速:据各品牌官网规划,2023年零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、零食优选预计净增门店数均达到1000+,好想来、零食有鸣单月新增门店数达到100+,各玩家开店均有明显加速,市场快速扩张。区域龙头渐显区域龙头渐显,逐步辐射全国:逐步辐射全国:湖南作为零食很忙发源地,当前零食很忙在湖南市场开店数达到1600+,门店数在湖南市场上居于首位,并逐步从湖南向全国拓
40、展,目前湖南区域龙头包括零食很忙、零食优选;江西省头部玩家为赵一鸣,浙江省为老婆大人,四川重庆为零食有鸣,各区域均跑出一些区域龙头,在优势区域内不断加密的同时加快跑马圈地,快速向全国其他空白省市布局。资料来源:品牌官网,公众号,招商证券资料来源:品牌官网,公众号,招商证券资料来源:品牌官网,品牌公众号,招商证券图:各玩家优势区域分布图:各玩家优势区域分布2000+1200+1000+800+1200+1200+600+1100+1000+050002500零食很忙 好想来 老婆大人零食优选 赵一鸣 零食有鸣 戴永红糖巢爱零食图:各玩家每月新增门店数及图:各玩家每月新增门店
41、数及2023年目标开店数年目标开店数图:各玩家门店数图:各玩家门店数100+50+200+200+1000+1000+1000+600+020040060080010001200零食很忙好想来零食优选赵一鸣零食有鸣每月新增门店数23年计划新增门店数-15-场场-加盟:加盟门槛较低,投资回报可观,吸引加盟商加速开店加盟:加盟门槛较低,投资回报可观,吸引加盟商加速开店单店投入相对较低单店投入相对较低,投资回报率较高投资回报率较高,吸引加盟商快速加盟拓店:吸引加盟商快速加盟拓店:加盟投入加盟投入:总体来看,零食很忙/好想来/老婆大人/零食优选/赵一鸣/零食有鸣/糖巢加盟费分别为5/5/8/3/4/3
42、/2 万元/年,保证金分别为 3/2/5/1/2/10/1 万元,总体上各玩家加盟收费相对较低。首次投入首次投入:据我们统计,零食很忙/好想来/零食优选等装修成本介于8-15万之间,货架/监控/空调/收银设备等费用介于10-18万之间,首次备货费用介于14-30万元之间,合计首次一次性投入约30-50万元之间。运营投入运营投入:量贩零食店日常单店投入包含加盟管理费+租金+人工费用等,其中老婆大人/赵一鸣/糖巢管理费约为800-1000元/月,房租取决于城市线级及具体位置估计约2万元/月,人工成本约2万元/月,因此,日常运营投入约4-5万元/月。总投入总投入:综上加盟投入+首次投入+日常运营投入
43、,量贩零食店单店加盟投入约50万左右,总体回本周期约为1-2年,仅考虑装修及货架等一次性成本情况下(约20-25万),回本周期约10个月,单店投入较低,投资回报较好。资料来源:品牌官网,公众号,招商证券图:各玩家图:各玩家加盟情况梳理加盟情况梳理零食很忙零食很忙好想来好想来老婆大人老婆大人 零食优选零食优选赵一鸣赵一鸣零食有鸣零食有鸣戴永红戴永红糖巢糖巢加盟费/加盟管理费(万)558343-2保证金(万)3251210-1装修成本(万)1012-1525-30108-1210-10-15加盟投入货架/监控/空调/收银设备等(万)1213-1820-30107-1016-10-15首次备货(万)
44、18-2015--2520-22-30管理费(元)-800元/月-800/月-1000/月开业筹备费(万)-2-流动资金(万)-10-15-3-5-总投入(不含房租及转让费,万)5047-60-38-4060-8051-55盈利情况毛利率18%20%-22%-18%-20%-回本周期-2-2.5年1-2年-16-场场-坪效:小业态实现高坪效,选址社区实现较低租金率坪效:小业态实现高坪效,选址社区实现较低租金率据我们研究据我们研究,零售业态的面积和坪效呈负相关关系零售业态的面积和坪效呈负相关关系,量贩零食店等小业态相对能实现更高的坪效量贩零食店等小业态相对能实现更高的坪效。
45、相较于商超卖场,量贩零食店面积约100-120平之间,坪效达到3.6万/平/年,以较小的面积实现较高的坪效。更小的业态往往有着更高的坪效:更小的业态往往有着更高的坪效:据我们测算,零售业态的坪效与单店面积之间呈负相关关系(除仓储会员店外),小业态对SKU精选的能力要求较高,与此同时也在一定的营业面积内,只能保留单位面积内产出贡献最大的SKU,尽量淘汰长尾低价值的SKU,从而实现更高的坪效。选址社区实现更低的租金率:选址社区实现更低的租金率:量贩零食店大多选址在社区,社区商业租金明显低于购物中心,但单日进店流量差距小于租金差距。叠加社区老客复购率明显好于购物中心,从而以较低的租金达成较好的销售。
46、资料来源:连锁经营协会,招商证券资料来源:连锁经营协会,招商证券图:坪效对比:小业态往往能实现更高的坪效图:坪效对比:小业态往往能实现更高的坪效图:坪效:便利店专卖店专业店等小店坪效较高图:坪效:便利店专卖店专业店等小店坪效较高便利店仓储会员店专卖店其他专业店百货店厂家直销中心超市大型超市折扣店0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.000400050006000700080009.58.84.42.22.21.61.51.41.41.20.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0坪效坪效单店面积单店面积资料来源:百MAL
47、L商铺平均租金,草根调研,招商证券图:相近区域内购物中心租金对比社区(元图:相近区域内购物中心租金对比社区(元/平平/月)月)525051015202530社区商业购物中心-17-场场-管理:“千店一面”简化门店职能,总部强管确保经营规范管理:“千店一面”简化门店职能,总部强管确保经营规范“千店一面千店一面”最大化规模效应最大化规模效应,总部强控简化门店职能总部强控简化门店职能。以零食很忙为代表的量贩零食店在门店经营的多个环节上均高度标准化,核心环节均由总部统一强把控,最大化规模效应;门店运营主要为照章执行及配合协同,降低对门店店长及店员的培训周期及素质要求,降低门店人员成本及门店复制难度。多
48、种方式定期考核多种方式定期考核,确保门店经营规范:确保门店经营规范:量贩零食店对门店的管控更加规范严格,以零食很忙为例,零食很忙以月为单位对门店进行线上+线下的标准化评分并公示,评分内容包括商品陈列、门店卫生、服务意识等,根据评分结果做出奖惩。1)线上:营业全时段视频巡店系统;2)线下:督导不定期到店巡店。抽查。图:量贩零食店运营模式强化总部,简化门店职能图:量贩零食店运营模式强化总部,简化门店职能资料来源:零食很忙官网,草根调研,招商证券资料来源:零食很忙,招商证券图:零食很忙定期巡店并公布考核结果图:零食很忙定期巡店并公布考核结果经营环节经营环节品牌方职能品牌方职能加盟商职能加盟商职能选址
49、品牌具备专业拓展团队,从市场评估、客流调研等方面给予加盟门店选址支持加盟商协同选址选品全为品牌负责/运营品牌制定运营规范,包括上架,陈列方式等照章执行管理品牌形成线上+线下结合的强管理巡店评分体系配合完成物流品牌搭建物流仓网,及时供货/营销品牌承担/售后品牌售后团队24小时在线一对一上门服务,协助门店妥善解决售后问题配合完成资料来源:零食很忙,招商证券图:零食很忙线上图:零食很忙线上+线下的巡店评分及奖惩体系线下的巡店评分及奖惩体系巡店评分并公示巡店评分并公示奖惩与改善措施奖惩与改善措施惩:评分不合格责令闭店整改甚至取消加盟资格奖:评分优秀享配送费减免或获得额外加盟资格线上:营业全时段视频巡店
50、系统线下:督导不定期到店巡店抽查“千店一面千店一面”的统一门店经营标准-18-场场-盈利:高周转盈利:高周转+高效运营摊低门店费用率,单店利润率约高效运营摊低门店费用率,单店利润率约6%量贩零食店在高周转及高效运营下实现明显更优的费用率量贩零食店在高周转及高效运营下实现明显更优的费用率,从而门店能在低毛利的前提下也实现较好盈利从而门店能在低毛利的前提下也实现较好盈利。对比来看,量贩零食店虽然在诸多业态中毛利率最低,但其门店净利率最高,主要因为其以更高效的运营方式实现了明显更优的费用率。如前所述,量贩零食店在低价高周转下实现了高店效,从而能将人工及租金成本明显摊低。对比之下商超,便利店的费用率往
51、往介于18%-24%之间,而量贩零食店的租金+成本等费用率仅12%+。量贩零食店门店毛利率最低,但高周转摊低了各项费用率,最终实现门店净利率约6%,净利率水平明显优于其他线下零售业态。图:量贩零食店图:量贩零食店UE:门店净利率约为:门店净利率约为5.7%(税前)(税前)图:各业态合计费用率对比:量贩零食店明显更低图:各业态合计费用率对比:量贩零食店明显更低资料来源:草根调研,招商证券估算资料来源:各公司财报,招商证券估算图:超市图:超市UE模型:门店净利率约模型:门店净利率约2.8%(税前)(税前)图:便利店图:便利店UE模型:门店净利率约模型:门店净利率约4.6%(税前)(税前)资料来源:
52、公司公告,草根调研,招商证券估算资料来源:公司公告,草根调研,招商证券估算19.2%24.8%12.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%商超便利店零食集合店-19-人人-画像:零食消费者以年轻人群画像:零食消费者以年轻人群+女性居多,价格敏感度相对较高女性居多,价格敏感度相对较高零食用户以年轻女性居多,喜欢新鲜事物,消费能力居中,价格敏感度相对较高。图:性别:零食女性消费者相对更多图:性别:零食女性消费者相对更多图:年龄:图:年龄:30岁以下年轻消费者消费频次更高岁以下年轻消费者消费频次更高资料来源:黑蚁资本县域消费者调研,招商证券资料来源:MobTech,招
53、商证券资料来源:黑蚁资本县域消费者调研,招商证券图:零食消费者用户画像:以年轻女性及宝妈居多图:零食消费者用户画像:以年轻女性及宝妈居多2.12.700.511.522.53男女2.62.100.511.522.5330岁以下30岁以上女性:69.5%24岁以下岁以下TGI 137购物达人:69.1%上海:23.3%体制内人员:10.4%学生:9.5%湖北:20.4%煲剧一族:53.2%小学生家长小学生家长TGI 23625-34岁:69.5%专科:38.3%5-10k:44.5%-20-人人-“多”:量贩零食店“多”:量贩零食店SKU近近2000,SKU深度及宽度均较高深度及宽度均较高量贩零
54、食店量贩零食店SKU数目居于前列数目居于前列:大部分量贩零食店如零食很忙、零食优选的SKU都在1500-1800,高于便利店及部分定位高端的线下零食店等,充分覆盖消费者需求,为顾客提供“多”的价值。量贩零食店量贩零食店SKU宽度较高宽度较高:对比SKU宽度,部分高端线下零食店SKU限于自有品牌产品,便利店由于面积及零食货架数量限制,SKU宽度均较窄;而量贩零食店SKU除常见的饼干糖果、坚果肉脯外,还包含冰激凌,方便面甚至黑芝麻糊、藕粉等营养滋补等多个食品子品类。量贩零食店量贩零食店SKU深度较高深度较高:据我们对比统计,同一子品类的SKU深度上,量贩零食店的SKU深度能接近甚至超过大商超,如辣
55、条SKU数达到40+。资料来源:美团,草根调研,招商证券,*注:可能受取样时间,区域及门店所限,导致上表与实际情况有所偏差。酒水冲调肉类素类饮用水饮用水碳酸碳酸汽水汽水茶饮茶饮果汁果汁功能性功能性饮料饮料冲调冲调乳品乳品植物蛋植物蛋白饮料白饮料酒酒牛肉牛肉 烤鱼片烤鱼片 海鲜海鲜鸭货鸭货 蛋制品蛋制品 豆干豆干辣条辣条商超休闲零食便利店零食量贩零食店高端零食专营店果冻甜品干果蜜饯糖果糕点/速食雪糕冰雪糕冰淇淋淇淋果冻果冻 八宝粥八宝粥水果罐水果罐头头梅李梅李陈皮陈皮山楂山楂/枣类枣类冻干冻干水果干水果干坚果坚果炒货炒货软软/硬硬糖糖巧克力巧克力 口香糖口香糖 沙琪玛沙琪玛 华夫饼华夫饼 蛋卷蛋
56、卷 方便面方便面商超休闲零食便利店零食量贩零食店高端零食专营店图:各业态的零食图:各业态的零食SKU数:量贩零食店数:量贩零食店SKU数多数多图:零食图:零食SKU宽度抽样统计:量贩零食店宽度抽样统计:量贩零食店SKU宽度高宽度高20+1000+800+-200050002500良品铺子大店零食集合店大超来伊份三只松鼠中超便利店零食图:各业态的零食图:各业态的零食SKU深度:量贩零食店深度:量贩零食店SKU较深较深15+90+35+70+80+385520+40+25+15+30+40+515+671050100辣条坚果炒
57、货果冻蜜饯方便面商超休闲零食便利店零食零食集合店高端零食专营店资料来源:公司财报,草根调研,招商证券资料来源:公司财报,草根调研,招商证券-21-人人-“快”:零食为高频消费,量贩零食店满足高频购买“快”的需求“快”:零食为高频消费,量贩零食店满足高频购买“快”的需求零食消费频次较高:零食消费频次较高:总体来看,零食属于高频消费品类,据凯度咨询,休闲零食品类年度消费频次约22次,远高于大米及食用油等,属于高频消费品类。量贩零食店大多选址社区,方便消费者就近购买,满足消费者高频购买需求,提供“快”的顾客价值。量贩零食店低客单高频购买量贩零食店低客单高频购买,复购频次较高:复购频次较高:在量贩零食
58、店的高频消费特征下,量贩零食店主要为高频中客单购买,单次购买客单价约25-35元,购买频次约每周1-2次。由于量贩零食店选址社区,主要覆盖周边居民,流量较为固定,整体上老客复购占比较高,复购率较好。图:零食食用频次图:零食食用频次-低线城市:总体偏向高频消费低线城市:总体偏向高频消费图:零食食用频次图:零食食用频次-高线城市:总体偏向高频消费高线城市:总体偏向高频消费资料来源:黑蚁资本县域消费者调研,招商证券资料来源:玛氏品类团队,招商证券资料来源:网易数读,招商证券资料来源:草根调研,招商证券图:零食购买频次为图:零食购买频次为22次次/年,高于大米等品类年,高于大米等品类图:量贩零食店的客
59、单价适中、复购频次较高图:量贩零食店的客单价适中、复购频次较高7%54%18%13%8%0%10%20%30%40%50%60%每天每周3-6次每周1-2次更少基本不吃0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%22640510152025休闲零食大米食用油25331.2200.511.522.5055乡镇城市客单价每周复购次数-22-人人-“快”:零食冲动购买属性强,社区就近选址提供“快”的顾客价值“快”:零食冲动购买属性强,社区就近选址提供“快”的顾客价值图:零食购买即时性强,冲动消费属性强图:零食购买即时性强,冲动消费属性强图:便利店等就近便捷业态同比增
60、速更高图:便利店等就近便捷业态同比增速更高资料来源:小红书,招商证券资料来源:国家统计局,招商证券0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%即刻购买1-3天4-7天7-14天14天以上零食饮料零食冲动购买属性强零食冲动购买属性强,即见即得属性下即见即得属性下,量贩零食店提供量贩零食店提供“快快”的顾客价值的顾客价值:零食消费决策周期短,冲动消费属性突出。据小红书调研,近5成用户产生购买想法后会即刻购买,76.1%用户从被种草到购买零食的决策周期在3天以内。零食的整体决策周期比饮料更短。即见即得需求下,选址社区的零食便利店更能提供“快”的价值,满足用户的即时性零食购买需求。长期便
61、利化需求驱动长期便利化需求驱动:家庭小型化以及人口老龄化等趋势下,促使各项消费需求更倾向于便利化。从线下各类业态对比来看,便利店等离消费者更近更便捷的业态同比增速持续优于其他线下业态。图:家庭规模:户均家庭人口数减少,便利性提升图:家庭规模:户均家庭人口数减少,便利性提升图:人口:老龄人口占比提升,便利性需求提升图:人口:老龄人口占比提升,便利性需求提升0%5%10%15%0500000002500020022003200420052006200720082009200005岁及以上人
62、口(万人)占比资料来源:国家统计局,招商证券4.434.413.963.443.12.620123451964年1982年1990年2000年2010年2020年资料来源:国家统计局,招商证券-15%-10%-5%0%5%10%15%20%超市便利店专业店百货店品牌专卖店-23-人人-“省”:价格竞争力强,散称售卖方式迎合尝鲜心理,降低决策成本“省”:价格竞争力强,散称售卖方式迎合尝鲜心理,降低决策成本零食消费价格敏感度较高零食消费价格敏感度较高,量贩零食店价格竞争力极强量贩零食店价格竞争力极强,“省钱省钱”:据网易数读,大多数零食消费人群对零食预算有限;我们比价发现,商超价格高于量贩零食店约
63、20%-75%,便利店价格高于量贩零食店约44%-85%;电商价格高于量贩零食店约7%-59%。量贩零食店价格竞争力强,提供“省”的顾客价值。零食消费尝鲜心理强零食消费尝鲜心理强,散称的购买方式降低决策成本散称的购买方式降低决策成本,“省心省心”:同时据网易数读,零食消费主要是尝鲜心理驱动,消费者天然有意愿自发尝试新产品;而量贩零食店以散称方式销售,降低消费者购买决策成本,以较低的成本尝试新品。图:量贩零食店部分图:量贩零食店部分SKU价格对比商超价格对比商超/便利店便利店/电商电商图:零食购买最大的驱动因素:口味尝鲜图:零食购买最大的驱动因素:口味尝鲜图:零食单包价格预算上限相对较低图:零食
64、单包价格预算上限相对较低资料来源:小红书,京东到家,草根调研,招商证券资料来源:网易数读,招商证券资料来源:网易数读,招商证券商商 品品零食很忙零食很忙赵一鸣赵一鸣商超商超便利店便利店电商电商价格价格价格高于量贩零食店的%价格高于量贩零食店的%价格高于量贩零食店的%雀巢咖啡268ml4.65.520%7.563%4.97%百岁山570ml1.81.8367%367%2.539%王老吉310ml2.8443%579%3.525%可口可乐330ml1.91.82.535%362%2.851%乐事薯片40g2.92.94.866%4.245%4.659%梦龙冰激凌65g81025%11.544%8.
65、911%士力架花生巧克力35g2.63.535%4.885%3.119%61.4%59.1%45.7%45.5%14.9%4.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%10.0%27.1%17.1%18.4%9.2%2.0%4.3%1.2%10.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%-24-目录目录1零食渠道变迁:万亿零食赛道迎来渠道变迁,量贩零食店飞速零食渠道变迁:万亿零食赛道迎来渠道变迁,量贩零食店飞速崛起崛起零食行业:万亿空间,格局分散,品类及渠道变迁带来新业态成长机遇量贩零食店:飞速崛起的零食新业态,切中中端空白市
66、场,运营效率及顾客价值双升量贩零食店空间:零食大赛道占据大份额,十万店可期,尚有十倍成长空间3玩家对比:初创玩家从区域加密走向全国扩张,跨界玩家能力迁移加速追赶玩家对比:初创玩家从区域加密走向全国扩张,跨界玩家能力迁移加速追赶初创玩家:门店模型逐步打磨成熟,经营策略逐步体系化,已达万店规模老牌零食玩家:零食品类运营+门店加盟经验+供应链能力迁移,优势区域内快速打磨推广零售玩家:家家悦供应链优势强,新店开业表现强劲,第二增长曲线可期2货:低价=低成本+低毛利,高效率实现低成本,低价高周转实现高店效高净利场:单店盈利好+加盟门槛低+标准化程度高,加盟模式快速爆发人:零食消费高频+即时+尝鲜心理驱动
67、,量贩零食店提供“多快省”多维度顾客价值人货场分析业态优势:人货场分析业态优势:低价高周转,盈利强低价高周转,盈利强+标准化易复制,满足“多快省”多维顾客价值标准化易复制,满足“多快省”多维顾客价值4投资建议和风险提示投资建议和风险提示-25-初创玩家:从优势区域加速扩张,合计将近万店规模初创玩家:从优势区域加速扩张,合计将近万店规模零食集合店玩家包含三类:分别是零食很忙等初创玩家零食集合店玩家包含三类:分别是零食很忙等初创玩家,良品铺子等零食跨界玩家及家家悦等零售跨界玩家良品铺子等零食跨界玩家及家家悦等零售跨界玩家。当前初创玩家规模领先当前初创玩家规模领先,跨界玩家借助原有禀赋支持及能力迁移
68、下跨界玩家借助原有禀赋支持及能力迁移下,加速追赶加速追赶。各初创玩家玩家门店数:各初创玩家玩家门店数:零食很忙/好想来/老婆大人/赵一鸣/零食有鸣/戴永红/糖巢/爱零食门店数分别为2000+/1200+/1000+/1200+/1200+/600+/1100+/1000+家,各初创玩家当前门店总数约达到万家规模。同时,零食很忙等2023年开店目标数近千家,零食有鸣等以单月200+的速度快速拓店。当前初创玩家多集中分布于湖南省,四川、江西、江苏、浙江等地,逐步形成区域龙头。图:各玩家门店数图:各玩家门店数图:各玩家图:各玩家2023年目标开店数年目标开店数资料来源:各品牌官网,公众号,招商证券资
69、料来源:品牌官网,公众号,招商证券资料来源:品牌官网,公众号,招商证券资料来源:品牌官网,品牌公众号,招商证券图:各玩家单月新增门店数图:各玩家单月新增门店数图:各玩家优势区域分布图:各玩家优势区域分布2000+1200+1000+800+1200+1200+600+1100+1000+050002500零食很忙 好想来 老婆大人零食优选 赵一鸣 零食有鸣 戴永红糖巢爱零食1000+1000+1000+600+020040060080010001200零食很忙零食优选赵一鸣零食有鸣120+100+50+200+200+0500零食很忙好想来零食优选赵
70、一鸣零食有鸣-26-20023第一阶段:模型打磨,区域测试第一阶段:模型打磨,区域测试第二阶段:加速复制,区域加密第二阶段:加速复制,区域加密第三阶段:辐射全国,群雄逐鹿第三阶段:辐射全国,群雄逐鹿初创玩家:从区域加密逐步加速向全国扩张初创玩家:从区域加密逐步加速向全国扩张2023年04月门店总数超1200+家,单店月均销售额行业领先资料来源:品牌官网,招商证券零食优选零食优选2019年12月底,加盟门店突破80家2021年7月,获第一笔天使投资2021年12月,加盟门店突破400家2022年底,加盟门店突破800家2022年9月,湖北分仓启动2020年底,加盟门店突破2
71、00家2019年品牌成立玩玩家家动动态态零食很忙零食很忙2018进军湖南省各地级市2017年3月首家加盟店开业2018年11月零食很忙第100店开业2021年2月零食很忙正式走出湖南,进军江西,全国化布局;好想来好想来2019年门店数量突破100+2020年60000+物流仓储中心投入使用2023年超15万方7个配送中心投入使用,为品牌高速发展提供强力保障2016年好想来品牌申报成功,同年组建团队公司化发展2022年3月零食很忙门店数量突破1000家赵一鸣赵一鸣2019年01月,赵一鸣品牌成立,首家直营店(宜春南路)开业零食有鸣零食有鸣2021年启程,4月3日第一家门店在成都双楠开业,开启争鸣
72、之路2021年7月,落地广州,开启大湾区争鸣之路2022年11月零食很忙全国门店突破2000家2022年开放加盟,门店数量突破1200+2019年08月,赵一鸣首家加盟店宜丰金领国际店开业2021年12月,全国门店突破100+2022年赋能,3月全面启动智能仓配一体化物流建设2022年12月全国门店突破1000+-27-初创玩家:门店模型打磨成熟,经营策略逐步初创玩家:门店模型打磨成熟,经营策略逐步体系化体系化量贩零食店初创玩家如零食很忙量贩零食店初创玩家如零食很忙、赵一鸣零食赵一鸣零食、好想来好想来、零食优选等在产品零食优选等在产品/品牌品牌/供应链及门店管理等多方供应链及门店管理等多方面形
73、成相对明确的策略及体系化的打法:面形成相对明确的策略及体系化的打法:产品产品策略策略:厂家直供优势,实现货品低价优质、丰富商品种类;以及精准选品迎合消费者口味。品控品控策略策略:零食很忙、零食优选以完善的品控检测体系为门店提供优质产品。品牌优势:品牌优势:各玩家通过个性化营销策略,展现品牌年轻活力,提升品牌知名度从而实现高复购率。供应链:供应链:各玩家仓配一体化物流系统助力玩家形成供应链优势,提高配货速度,供应链智能化程度较高。门店管理:门店管理:通过线上+线下管理体系,AI辅助等智能化管控方式,叠加明确严格的奖惩机制实现对门店有力管理,总部管控力度较强,确保门店规范经营。资料来源:各品牌官网
74、,招商证券图:图:各玩家各玩家策略策略对比对比零食很忙零食很忙好想来好想来零食优选零食优选赵一鸣赵一鸣零食有鸣零食有鸣产品策略产品策略对接全国优质厂家资源;高议价权;严格执行试吃、试卖环节在售产品超2000+;厂家直供;超百人的选品团队拥有1000+优质厂商资源库2000+款零食;源头拿货;从好吃角度更精准的选品1000+单品,单品精细化管理;与知名品牌合作,商品厂家直供品牌策略品牌策略品牌VI和IP人物,举办多场、独家冠名节目,高辨识度及知名度深耕零食行业超13年结合消费者需求打造合理营销方案,形成高复购率与客户粘性行业首创 每月宠粉日IP和品牌与社区深度互动;线上推广供应链供应链长沙总仓、
75、衡阳分仓、南昌分仓;60000现代化物流仓,全国门店货物24小时必达自营仓储物流一体化,在售产品超2000+;超150000+的仓储中心现代化仓储物流中心近30000+;WMS仓储管理系统/120000智能仓配一体化物流系统;现场各环节可视、可控品控策略品控策略全程闭环、全程可溯的品控体系,多道品控检测环节/以严苛的品控,为各门店提供优质产品/门店管理门店管理线上+线下结合强管理的巡店评分体系;奖惩与改善措施高标准化运营管理体系;AI辅助销售订货;业财一体化财务系统;管理团队超1000+线上+线下全程监督管理,并进行综合考评奖励机制及改善帮助/-28-初创玩家初创玩家-万辰生物:旗下五大领先量
76、贩零食品牌,门店数合计近万辰生物:旗下五大领先量贩零食品牌,门店数合计近3000家家资料来源:公司公告,招商证券图:万辰生物布局量贩零食赛道后图:万辰生物布局量贩零食赛道后23Q1收入大增收入大增图:万辰生物量贩零食收入及占比快速增长(亿)图:万辰生物量贩零食收入及占比快速增长(亿)万辰生物万辰生物22年年8月进入量贩零食赛道月进入量贩零食赛道,量贩零食量贩零食业务带动公司收入高速增长业务带动公司收入高速增长。公司主业从事于食用菌的研发、工厂化培育与销售,公司于2022年8月开始投资设立控股子公司南京万兴,从事量贩零食业务。据公司公告,2022年量贩零食业务实现收入0.67亿,占比收入约12%
77、。随着量贩零食的快速发展,公司23Q1收入同比大幅增长533%达到7.6亿。据我们预测,23Q1公司量贩零食收入约5亿元以上,占比收入约70%+,量贩零食业务带动下,公司收入快速增长。公司旗下当前有公司旗下当前有五五大量贩零食品牌大量贩零食品牌,合计门店数合计门店数近近2800+。公司旗下有好想来、来优品、陆小馋、零食工坊、吖滴吖滴五大品牌,其中好想来和来优品为合资形式设立,公司持股约51%;陆小馋为公司100%持股。当前五大零食品牌分布区域较广,在各自区域内逐步建立起品牌及供应链领先优势,有望实现持续领先增长。图:万辰生物旗下量贩零食店情况图:万辰生物旗下量贩零食店情况资料来源:公司公告,招
78、商证券预测,*注:23Q1为我们预测数据资料来源:各品牌官网,公司公告,招商证券-2.00.02.04.06.08.020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1营业收入,亿yoy,%0.6712.12%0%20%40%60%80%03Q1E收入占比旗下品牌旗下品牌门店数门店数创始年份创始年份估值情况估值情况好想来2022年门店数突破1200家,覆盖6省50个多市区2011年合资,持股51%来优品门店数已超800家,覆盖全国66个城市2015年合资,持股51%陆小馋门店数约100家持股10
79、0%,由南京万兴持股零食工坊300+门店,覆盖13个省2007年/吖滴吖滴400+门店2020年/-29-老牌零食玩家老牌零食玩家-良品铺子:投资赵一鸣,内部孵化零食顽家加速良品铺子:投资赵一鸣,内部孵化零食顽家加速布局布局良品铺子内部孵化零食顽家加速布局:良品铺子内部孵化零食顽家加速布局:零食顽家是良品铺子拓展零食量贩业务推出的新品牌,依托良品铺子高效的供应链、门店拓展以及组织运营能力,零食顽家2023年将聚焦湖北市场快速拓展布局。客群覆盖:客群覆盖:不同于良品铺子的高端定位,零食顽家侧重高性价比,重点覆盖下沉人群市场,与良品铺子客群覆盖形成互补。良品铺子直营店毛利率约49%,而零食顽家暂定
80、毛利率为23%。品类结构品类结构:零食顽家产品数1500+,包含91个产品系列,31个品类,涵盖坚果、炒货、糖果布丁等。种类齐全、品质严选、年轻化、性价比高。开店计划:开店计划:今年计划于湖北开设300家门店,未来考虑并购200家门店,实现湖北市场领先。公司优势:公司优势:加盟运营经验:加盟运营经验:公司迭代能力及精细化运营能力强,具备直营店及加盟店扩张及运营经验,可对零食顽家的开店及运营管控形成赋能。零食运营经验零食运营经验:良品铺子在零食行业深耕多年,具备零食品类运营及供应链等方面经验。区域先发优势区域先发优势:零食很忙、老婆大人、零食有鸣等量贩零食店初创品牌当前仅在湖北非武汉城市少量布局
81、,区域布局的机会窗口仍可把握。除内部孵化外除内部孵化外,良品铺子于良品铺子于2023年年2月月21日投资赵一日投资赵一鸣零食鸣零食,本次为赵一鸣1.5亿元A轮融资,由黑蚁资本领投,良品铺子跟投。图:图:湖北市场湖北市场量贩零食店量贩零食店情况情况图:良品铺子历年直营、加盟门店数量图:良品铺子历年直营、加盟门店数量资料来源:企业官网,百度地图,招商证券资料来源:公司公告,招商证券9750907998996880%20%40%60%80%100%200022直营门店数加盟门店数图:良品铺子
82、图:良品铺子2015-2022年直营店毛利率情况年直营店毛利率情况46.9%50.4%49.2%50.9%52.4%49.9%48.0%47.5%44.0%45.0%46.0%47.0%48.0%49.0%50.0%51.0%52.0%53.0%2000212022资料来源:公司公告,招商证券零食很忙在湖北非武汉城市布局约250家门店,武汉O门店老婆大人在湖北地区少量布局零食有鸣尚未开拓湖北市场赵一鸣在湖北非武汉城市少量布局好想来在湖北非武汉城市少量布局零食优选在湖北地区少量布局-30-老牌零食玩家老牌零食玩家-良品铺子:零食顽家投资回报较好,计划年
83、内开店良品铺子:零食顽家投资回报较好,计划年内开店500家家零食顽家精选零食顽家精选丰富丰富SKU,高性价比高性价比,年轻化品牌年轻化品牌,年内开店年内开店500家:家:产品:1)1500多SKU,91个产品系列,31个品类,涵盖各大品牌;3)超200人的商品研发团队,选品团队精选产品SKU。品牌:搞笑的运营团队确保商品更年轻易接受性价比高:零食顽家品牌比通常商超更实惠更优惠。开店规划:零食顽家以“立足华中,辐射全国”为发展战略,年内将率先在湖北市场开拓500家门店。职能架构:职能架构:招商管理部:甄选加盟商。运营标准管理部:门店运营标准制定及新店筹建。供应管理部:终端门店商品供应。门店经营管
84、理部:门店运营销售开发管理。投资回报投资回报:依照面积120m计算以上五项共计需要金额约45万,因此一家店的前期投资除门面费用外,需准备45万左右的资金(装修,设备所有项目由加盟商与公司指定第三方直接合作,公司严格监管)。总体单店投资回报周期视具体店型而定,一般介于16-24个月,总体投资回报周期良好。资料来源:零食顽家,招商证券资料来源:零食顽家,招商证券图:零食顽家投资回报周期预算图:零食顽家投资回报周期预算图:零食顽家标准店加盟投入测算图:零食顽家标准店加盟投入测算类型类型前期投入前期投入月销售额月销售额回本周期回本周期大型社区45-50万35-60万16-18个月一般社区40-45万2
85、5-40万20-24个月校园店50-60万40-80万15-17个月临街主干道40-50万30-50万20-23个月商圈店40-55万30-60万20-22个月面积面积装修装修加盟费加盟费保证金保证金货架、监控、空货架、监控、空调、全套收银设调、全套收银设备、门头广告备、门头广告首批首批贷款贷款120m2约10W5W2W约10W约15W-31-老牌零食玩家老牌零食玩家-三只松鼠三只松鼠:单店模型打磨中,:单店模型打磨中,近期开出首批店近期开出首批店图:各量贩零食品牌安徽区域布局情况图:各量贩零食品牌安徽区域布局情况三只松鼠作为老牌零食玩家,具备全国知名度,优质供应链及零食品类运营经验,具备线下
86、加盟拓店经验,预计将较快完成单店模型打磨测试迭代,加速开店并实现追赶。当前头部初创品牌当前尚未在安徽大量展开布局,区域布局的机会窗口仍可把握。当前进展当前进展:门店模型已打磨多月,6月1日首店芜湖金鹰店开出。根据公司当前进度及规划布局,我们预计公司2023年门店数将快速取得较大突破。品类结构品类结构:单店提供600-800个SKU,主要涵盖零食、烘焙、水饮等品类,其中零食及烘焙主要为三只松鼠自有品牌产品,水饮等部分品类引入外部品牌产品。销售方式:销售方式:引入称重销售方式,去掉散称产品的包装袋、脱氧剂、酒精片、内托的重量,增强消费者对价格优惠的感知。门店门店:选址社区,店内含货品区、休息区及儿
87、童娱乐区。零食很忙尚未开拓安徽市场老婆大人在安徽地区少量布局零食有鸣尚未开拓安徽市场赵一鸣在安徽地区少量布局好想来在安徽地区少量布局零食优选在安徽地区少量布局资料来源:各品牌官网,招商证券图:三只松鼠社区零食店去皮计价模式图:三只松鼠社区零食店去皮计价模式图:三只松鼠社区零食店内景,单店约图:三只松鼠社区零食店内景,单店约100-120平平资料来源:三只松鼠,招商证券资料来源:三只松鼠,招商证券-32-零售玩家零售玩家-家家悦:内部孵化家家悦:内部孵化悦记悦记 好零食好零食,首两家店开业十分火爆首两家店开业十分火爆品牌简介:品牌简介:悦记 好零食是家家悦集团旗下的全新连锁零食品牌,定位于一站式
88、极致性价比零食集合零售。新店开业火爆新店开业火爆:当前公司开出两家店,均位于山东省内,首店烟台莱山保利店于4月28日开业,5月1日芝罘区悦记芝万金街店开业。目前门店模型选址位于商圈,客流量大。开业以来,两家门店日均客流量达到800-1200,日销达3-4万,客单价估算约介于33-36之间,销售表现出色。品类结构:品类结构:产品数1000+,涵盖进口食品、特色产品、坚果干货、蜜饯果脯、鱼类海鲜等。当前门店为自营,预计将于近期在山东区域内开放少量加盟,后续将加快加盟拓店节奏。资料来源:公司公告,招商证券资料来源:百度地图,招商证券图:家家悦区域收入占比:在山东区域内深耕多年图:家家悦区域收入占比:
89、在山东区域内深耕多年图:悦记图:悦记 好零食首二店开业火热,日销达好零食首二店开业火热,日销达3-4万万89.052.126.153.2%31.1%15.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0烟威地区山东其他地 区省外地区营业收入占比资料来源:公司公众号,招商证券图:家家悦首二店客单价情况图:家家悦首二店客单价情况400002900040060080000500000002500030000350004000
90、045000烟台万达店烟台新世界百货店单日成交金额客流量33.336.30.05.010.015.020.025.030.035.040.0烟台万达店烟台新世界百货店客单价-33-零售玩家零售玩家-家家悦:模型测试表现出色家家悦:模型测试表现出色,区域,区域加速加速扩张可期扩张可期门店模型出色:门店模型出色:当前悦记两家新店预估单店日销为3万左右,店内品牌商品占比较其他量贩零食店初创玩家更高,总体毛利率也相对更高,约为25%,但浏览门店商品价格后仍可发现价格竞争力较强,如店内听装330ml可口可乐售价为1.6元/听,仍明显低于商超及便利店等约2元/听的售价。门店员工约4-5人左右,主要负责收银
91、、理货等职责,预估单月员工工资为2万元,估计当前门店租金约2万元/月,其他费用约5000元每月,对应单店净利润为18万/月,净利率为20%,远高于其他量贩零食店玩家。公司优势:公司优势:区域优势区域优势:公司在山东区域内深耕多年,熟悉当地经营环境及消费者偏好。且当前其他玩家尚未在山东展开大规模布局,整体上山东区域尚属于空白市场,公司从山东起步复制扩张前景可期。供应链优势供应链优势:公司原有优质供应链可部分复用到零食业态中,实现供应链协同。运营优势运营优势:公司具备食品品类运营,及社区小业态运营优势,预计能较好将既有能力迁移到量贩零食店的运营及选址等环节。资料来源:草根调研,招商证券图:悦记当前
92、门店单店模型估算图:悦记当前门店单店模型估算资料来源:各品牌官网,招商证券图:量贩零食店初创玩家尚未大量在山东布局图:量贩零食店初创玩家尚未大量在山东布局零食很忙尚未开拓山东市场老婆大人在山东地区少量布局零食有鸣尚未开拓山东市场赵一鸣在山东地区较少量布局好想来在山东地区少量布局零食优选在山东地区少量布局SKU1000+面积100平日销(元)30000月销900000单月毛利(元)225000毛利率毛利率%25%单月租金(元)20000租金费用率租金费用率%2.2%人工1名店长,2名理货员,2名收银员单月工资(元)20000人工费用率人工费用率%2.2%单月水电杂费(元)5000水电杂费费用率水
93、电杂费费用率%0.6%单月净利(元)180000净利率净利率%20.0%-34-目录目录1零食渠道变迁:万亿零食赛道迎来渠道变迁,量贩零食店飞速零食渠道变迁:万亿零食赛道迎来渠道变迁,量贩零食店飞速崛起崛起零食行业:万亿空间,格局分散,品类及渠道变迁带来新业态成长机遇量贩零食店:飞速崛起的零食新业态,切中中端空白市场,运营效率及顾客价值双升量贩零食店空间:零食大赛道占据大份额,十万店可期,尚有十倍成长空间3玩家对比:初创玩家从区域加密走向全国扩张,跨界玩家能力迁移加速追赶玩家对比:初创玩家从区域加密走向全国扩张,跨界玩家能力迁移加速追赶初创玩家:门店模型逐步打磨成熟,经营策略逐步体系化,已达万
94、店规模老牌零食玩家:零食品类运营+门店加盟经验+供应链能力迁移,优势区域内快速打磨推广零售玩家:家家悦供应链优势强,新店开业表现强劲,第二增长曲线可期2货:低价=低成本+低毛利,高效率实现低成本,低价高周转实现高店效高净利场:单店盈利好+加盟门槛低+标准化程度高,加盟模式快速爆发人:零食消费高频+即时+尝鲜心理驱动,量贩零食店提供“多快省”多维度顾客价值人货场分析业态优势:人货场分析业态优势:低价高周转,盈利强低价高周转,盈利强+标准化易复制,满足“多快省”多维顾客价值标准化易复制,满足“多快省”多维顾客价值4投资建议和风险提示投资建议和风险提示-35-投资建议投资建议:强生命力的零食赛道,:
95、强生命力的零食赛道,关注万辰生物关注万辰生物/家家悦家家悦/良品铺子良品铺子/三只松鼠三只松鼠量贩零食店量贩零食店:强生命力:强生命力的零食零售赛道的零食零售赛道,仍有数倍拓店空间仍有数倍拓店空间,关注万辰生物关注万辰生物,家家悦家家悦,良品铺子良品铺子,三只松鼠三只松鼠,中百集团中百集团。量贩零食店以低价高周转实现门店高净利率,标准化强控模式下,加盟模式快速有序扩张,丰富低价SKU叠加就近选址满足顾客“多、快、省”需求,大幅提升零售效率,顺应当前理性消费大势高速扩张,轻资产+下沉市场布局极具生命力。经测算量贩零食店远期有望达十万店,具有十倍扩张空间。当前万辰生物旗下五大品牌门店数领先;家家悦
96、、良品铺子、三只松鼠、中百集团等均积极布局,有望借助既有禀赋及能力,实现赶超并再造新增长曲线,建议投资者积极关注。万辰生物万辰生物:旗下旗下五五大优质量贩零食店品牌大优质量贩零食店品牌,快速扩张规模领先快速扩张规模领先。万辰生物旗下有好想来、来优品、陆小馋、零食工坊、吖滴吖滴五大品牌,累计门店数近3000家,且均处在高速拓店期间,预计当前量贩零食占公司收入比重预计达2/3以上并将持续提高。随着规模扩张预计五大品牌优势地位将持续稳固,并逐步为公司贡献业绩。家家悦:悦记首两家店开业火爆家家悦:悦记首两家店开业火爆,单店模型优异单店模型优异。家家悦 悦记当前开业的两家门店单店日销及净利率远高于其他量
97、贩零食店,单店模型优异。悦记在家家悦原有供应链赋能下,有望快速占据山东大本营这一空白市场并逐步向外区辐射。且公司布局商业中心+更多品牌SKU的差异化打法下,有望实现更高的店效及更优的门店盈利。三只松鼠:三只松鼠:首店已开出首店已开出,预计今年门店数将实现较大突破预计今年门店数将实现较大突破,能力迁移下有望加速追赶能力迁移下有望加速追赶。公司已对模型进行为期数月的测试,当前首店已于安徽开出,预计公司在完成门店模型测试后将先从安徽市场开始向外加密布局,今年有望实现门店数的加快突破。三只松鼠年轻化品牌顺应年轻人消费喜好,优质供应链及零食品类运营经验可对零食新业态形成赋能,同时安徽市场同属空白市场,公
98、司有望把握布局窗口期加速赶超。良品铺子良品铺子:模型测试进度较快模型测试进度较快,计划今年在计划今年在湖北市场开店湖北市场开店500家家。公司进度相对较快,零食顽家5月初已开出15家店,计划今年门店数达到500。湖北市场当前竞争程度相对较小,公司在优势区域内具备运营经验,同时具备加盟拓店,零食品类选品等运营经验,有望快速站稳湖北市场头部位置后逐步向外扩张。此外,零食顽家与良品铺子原线下门店客群重叠度较低,预计双方互为定位补充而非互相分流。-36-风险提示风险提示量贩零食店渠道份额不及预期:如量贩零食业态未能占据零食消费中的足够份额,则将影响各公司拓店空间。开店空间不及预期:本文参照湖南市场来估
99、算开店空间,如国内其他省市零食消费习惯与湖南存在较大差异,则可能导致开店空间不及预期。拓店进展不及预期:如公司拓店进展不及预期,将影响公司零食新业态收入增长。行业竞争加剧:如行业内各品牌拓店过快,将可能对门店及品牌盈利造成影响。食品安全风险:由于量贩零食店产品结构中包含一定比例的白牌产品,可能存在食品安全风险。草根调研样本数据偏差对测算结果产生影响。-37-负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。丁浙川丁浙川,商业团队首席分析师,布里斯托大学金融硕士、
100、电子科技大学工学学士,曾任职于华泰证券研究所,2019年加入招商证券,善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会,团队覆盖领域包括互联网电商、本地生活、免税酒店餐饮旅游、商贸零售、人力资源等,2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名,2021年choice最佳分析师零售行业第一名。李秀敏李秀敏,商业团队资深分析师,浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士,2018年6月加入招商证券,重点覆盖本地生活、免税、餐饮、酒店板块。团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名,2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名。潘威全潘威全,研究助理,香港大学金融学硕士,武汉大学金融
101、学学士,2022年加入招商证券,主要方向为社会服务板块,覆盖餐饮、人力资源等行业。李星馨李星馨,研究助理,中国人民大学国际商务硕士,南开大学国际商务学士,2022年加入招商证券,主要方向为电商零售板块,覆盖互联网电商、本地生活、商贸零售等行业。分析师承诺分析师承诺-38-报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后6-12个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A股市场以沪深300指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下:股票评级强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持:预期公司股价涨幅超越基准
102、指数5-20%之间中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持:预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数评级说明评级说明-39-本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明-40-40感谢聆听感谢聆听ThankYou