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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title02023.06.20Vision Pro,开启空间运算新时代,开启空间运算新时代MR 板块推荐系列十五板块推荐系列十五 深度报告深度报告王聪王聪(分析师分析师)舒迪舒迪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-38676666021-证书编号S0880517010002S0880521070002S0880121070034本报告导读:本报告导读:Vision Pro 震撼发布震撼发布,消除数字与现实的鸿沟消除数字与现实的鸿沟,硬件硬件、系统
2、和生态打造产品壁垒系统和生态打造产品壁垒,开开启空间运算新时代。启空间运算新时代。摘要:摘要:Table_Summary0首次覆盖首次覆盖,给予给予“增持增持”评级评级。Vision Pro 震撼发布,消除数字与现实的鸿沟,硬件、系统和生态打造产品壁垒,开启空间运算新时代。Vision Pro 供应链受益环节主要在整机组装、零组件和产线设备,给予行业“增持”评级。推荐立讯精密(002475.SZ)、高伟电子(1415.HK)、长盈精密(300115.SZ)、德赛电池(000049.SZ)、鹏鼎控股(002938.SZ)、东山精密(002384.SZ)、清越科技(688496.SH)、伟时电子(
3、605218.SH)、国光电器(002045.SZ)、水晶光电(002273.SZ)、三利谱(002876.SZ)、舜宇光学科技(2382.HK)、兆威机电(003021.SZ)、华兴源创(688001.SH)、和林微纳(688661.SH)、荣旗科技(301360.SZ)、博杰股份(002975.SZ)等。Vision Pro 消除数字与现实的鸿沟消除数字与现实的鸿沟,将现实世界数字化后真实的展现将现实世界数字化后真实的展现给用户。给用户。其三项核心能力(真实的具现、全新的交互、对数字化现实的运算),将进一步改变人们的生活和生产,开拓全新的应用场景和使用需求。而 AI 不是 app,AI 技
4、术将融合至 Vision Pro 的方方面面,AI 打造数字世界的内核,Vision 展现数字世界的形貌。硬件、系统和生态打造产品壁垒,开启空间运算新时代。硬件、系统和生态打造产品壁垒,开启空间运算新时代。Vision Pro软硬一体打造极高产品壁垒。硬件方面,算力芯片 M2/R1、屏幕 MicroOLED、镜头三层曲面 Pancake、17 颗传感器整合一体,全面培养打磨供应链;其中 R1 芯片保障了系统延迟低至 12-13ms,硬件性能提升至全新高度,以保障用户体验。系统方面,采用 VST 方案却拥有OST 的效果,可实时调节沉浸度,眼动追踪高精准度,空间位置高准确性和协调性等方面调优至人
5、类自然舒适状态。生态方面,围绕iOS、macOS、iPadOS 等构建底层系统,应用场景聚焦于沟通、协作、工作和娱乐,新设备在发售初期将拥有庞大的存量移植生态。VisionPro 硬件、系统和生态打磨 8 年时间,将开启空间运算新时代。Vision Pro 提供全新用户体验,二代将持续优化提供全新用户体验,二代将持续优化“贵贵”和和“重重”的短板的短板。Vision Pro 以完整的技术支持和产品形态开创新的生态系统建设,随着技术的成熟、生态的完善、良率的提升、供应链的稳定,二代 VisionPro 将持续优化产品“贵”和“重”的短板,加速 C 端市场渗透。我们预计 Vision 系统产品的
6、C 端市场渗透率将超过 iPad,并不亚于 iPhone。风险提示。风险提示。产品迭代不及预期;生态建设不及预期;公司研发进度不及预期。Table_Invest首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持Table_SubIndustry细分行业评级重点覆盖公司列表Table_Company代码代码公司名称公司名称评级评级000049德赛电池增持001314亿道信息增持002475立讯精密增持1415高伟电子增持2382舜宇光学科技增持300115长盈精密增持002876三利谱增持002045国光电器增持688001华兴源创增持688661和林微纳增持002938鹏鼎控股增持002975博杰股份增持0
7、02384东山精密增持301360荣旗科技增持002273水晶光电增持605218伟时电子增持688496清越科技增持003021兆威机电增持行业首次覆盖行业首次覆盖股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告消费电子消费电子请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 83目目 录录1.Vision Pro 正式发布,开启空间运算新时代.41.1.Vision Pro 震撼发布.41.2.消除数字与现实的鸿沟,开启空间运算新时代.61.2.1.真实的具现.61.2.2.全新的交互.71.2.3.可运算的现实.82.Vision Pro 改变沟通、协作、工作和娱乐方式,
8、与 AI 完美结合.92.1.Vision Pro 改变沟通、协作、工作和娱乐方式.92.1.1.庞大二维存量生态的三维全新升级.92.1.2.visionOS 将创造全新的交互体验,全面融入用户生活和生产142.2.Vision Pro 与 AI 完美结合.163.各项硬件配置的集大成之作.173.1.芯片:配置自研 M2+R1 芯片,提供强大运算基础和性能.183.2.传感器:种类及数量均为顶级配置,赋能其空间运算能力.203.2.1.多颗摄像头用于各个角度实时画面及动作捕捉.213.2.2.雷达及景深摄像头实现 3D 拍照.223.2.3.内侧红外摄像头和 LED 矩阵可以实现眼动追踪及
9、 Optic ID功能233.2.4.真实沉浸的空间音频系统.243.3.光学:Pancake+Micro OLED 的顶配方案.253.3.1.3 层曲面 pancake 提供极高的清晰度和通透度.253.3.2.Micro OLED:单眼 4K 分辨率,PPD 遥遥领先.283.3.3.外屏:实现 EyeSight 功能,让用户与周围的人保持连接.303.3.4.自动瞳距调节功能可以大幅降低甚至消除眩晕感.303.3.5.Pancake 光学方案给屈光度调节留有空间.313.4.其他硬件.324.产品的市场级别分析.334.1.传统存量市场数据.334.1.1.VR/AR 设备.344.1
10、.2.家用游戏设备.354.1.3.智能穿戴设备.374.1.4.便携智能设备.384.2.Vision Pro 技术卓越,有望重现 iPhone 时刻.404.2.1.重塑 to B 场景.404.2.2.重塑 to C 体验.414.2.3.颠覆性创新:3D 摄影技术.424.2.4.Vision Pro 点燃 MR 赛道,有望重现“iPhone 时刻”.434.3.对 Vision 系列产品的价格分析.444.3.1.价格不是划时代产品成败的关键.444.3.2.Vision Pro 未来有望实现价格下降.445.投资建议.455.1.整机及零组件.455.2.检测及组装设备.476.风
11、险提示.486.1.产品迭代不及预期.48请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 836.2.生态建设不及预期.486.3.公司研发进度不及预期.48Table_Directory表:表:本报告覆盖公司估值表本报告覆盖公司估值表Table_ComData公司名称公司名称代码代码收盘价收盘价盈利预测(盈利预测(EPS)PE评级评级目标价目标价2022A2023E2024E2022A2023E2024E德赛电池0000492023.06.1433.942.892.663.2411.7312.7710.48增持48.6亿道信息0013142023.06.1746.0
12、41.401.471.9232.7931.3923.95增持57.6立讯精密0024752023.06.1528.41.281.632.0622.1117.3913.82增持61.8高伟电子14152023.06.1517.420.700.791.0722.9420.4014.96增持24.23舜宇光学科技23822023.06.1583.352.172.923.3434.5525.6722.44增持93.15长盈精密3001152023.06.1511.340.040.490.77320.0723.2814.64增持16.94三利谱0028762023.06.1431.391.191.452
13、.7326.4421.6611.52增持59.84国光电器0020452023.06.1417.730.380.510.7646.5234.8923.39增持22.8华兴源创6880012023.06.1730.410.750.891.2440.4734.0124.49增持53.92和林微纳6886612023.06.1798.730.421.582.46232.7162.4940.15增持128鹏鼎控股0029382023.06.1524.792.162.452.6411.4810.129.40增持58.08博杰股份0029752023.06.1440.021.451.532.2227.61
14、26.1918.05增持55.5东山精密0023842023.06.1526.051.381.782.1818.8114.6411.97增持47.96荣旗科技3013602023.06.1489.61.261.482.5170.8760.5035.67增持126水晶光电0022732023.06.1512.180.410.530.6329.4023.1119.31增持15.75伟时电子6052182023.06.1415.640.450.720.9034.6221.7617.34增持19.8清越科技6884962023.06.1521.180.120.170.22171.09125.4195.
15、31增持25.3兆威机电0030212023.06.1574.290.881.271.8284.4258.5540.85增持91请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 831.Vision Pro 正式发布,开启空间运算新时代正式发布,开启空间运算新时代1.1.Vision Pro 震撼发布震撼发布Apple Vision Pro 6 月月 6 日正式发布日正式发布。Apple Vision Pro 是一款革命性的是一款革命性的空间计算设备空间计算设备,可实现数字化内容与真实世界的无缝融合可实现数字化内容与真实世界的无缝融合,让用户在沉让用户在沉浸于当下的同时
16、还能与他人沟通交流浸于当下的同时还能与他人沟通交流。在 Apple Vision Pro 中,各种 app将突破传统显示器的束缚限制,拥有一幅无边的画布。此外,Apple Vision Pro 还推出了一个全三维用户界面,而控制这个界面,仅需要用户的眼睛、双手和语音最自然、最直观的输入工具。Apple Vision Pro 搭载了全球首个空间操作系统 visionOS,让用户能够以一种绝妙的方式与数字化内容互动,如同它们真的存在于现实世界之中。Apple Vision Pro 采用了突破性设计:在显示方面,采用超高分辨率显示屏系统,两块显示屏的总像素为 2300 万;在性能方面,采用独特的双芯
17、片设计并搭载定制的 Apple 芯片,确保每一刻的体验都真实无比,让人沉浸当下。图图 1:苹果:苹果 Vision Pro 设备形态设备形态数据来源:WWDC23十年磨一剑,十年磨一剑,Apple Vision Pro 是多年技术积累的结晶。是多年技术积累的结晶。苹果早在 2010年开始储备 MR 领域技术,先后通过并购和自研获取面部识别、3D 运动捕捉、增强现实场景创建、表情分析管理、眼动追踪等一系列核心技术,2021 年苹果公司布局的 MR 领域相关专利已经突破 5000 项。苹果专利布局超过十年,厚积薄发,Apple Vision Pro 设备是多年技术积累的结晶。表表 1:苹果通过并购
18、和自研获取虚拟现实技术能力,十年磨一剑苹果通过并购和自研获取虚拟现实技术能力,十年磨一剑 Vision Pro 终问世终问世时间重要事件2010 年2900 万美元收购瑞典面部识别技术公司 Polar Rose。2013 年3.45 亿美元收购 3D 传感器生产商 PrimeSense,专注于开发实时 3D 运动捕捉技术。2015 年收购动作捕捉技术研发商 Faceshift,获得超过 170 款全球专利。收购增强现实创业公司 Metaio,其 Metaio Creator 可以在短时间内创建 AR 场景。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 832016
19、年收购面部表情分析产品技术商 Emotient,能够通过人工智能分析人类表情。收购虚拟现实技术开发公司 Flyby Media,获得空间感知技术能力。2017 年收购眼球追踪硬件和软件研发商 SensoMotoric Instruments。WWDC 大会推出首个 AR 产品 Arkit。收购 VR 产品研发商 Vrvana,获得混合现实头显研发能力。研发头戴 AR/VR 设备独立操作系统 rOS。2018 年收购 AR 眼镜镜片制造商 Akonia Holographics。苹果推出 ARKit 2.0。App Store 上线超过 2000 个 ARKit 开发的应用,下载超过 1300
20、万次2019 年收购动作捕捉公司 Kinema。推出 ARKit 3.0、3D 建模工具和 AR 渲染平台。2020 年收购 VR/AR 内容直播公司、三维虚拟形象公司。推出 ARKit 4.0 以及 AR 格式转化工具。iPad、iphone 部分机型首次使用 dTOF 激光雷达。收购 NextVR、Spaces,获取 VR 体育直播和 VR 视频会议能力。2021 年推出 ARKit 5.0 版本,Apple TV+流媒体视频服务中增加 VR/AR 内容。苹果布局的 MR 相关专利已经超过 5000 项。2022 年收购 VR 头显镜头制作公司 Limbak。2023 年推出 Vision
21、 Pro。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究Vision Pro 通过通过 VST(video see through)实现实现 MR(数字与现实的混合数字与现实的混合)。Vision Pro 通过传感器实时感知现实环境,将数字化的现实运算后发给显示屏幕,通过光机系统真实的发送给佩戴者。通过调节 Vision Pro 旋钮,用户可获得不同的沉浸度体验。该设备强调自然的交互,用户与设备的交互通过眼睛、手势和声音;用户与环境的交互通过 EyeSight 技术,用户在完全沉浸时,走近的同伴也会出现在视野中。Vision Pro 是一款真正意义上实现了虚拟和显示融合的革命性设备。图图 2:通过调节通
22、过调节 Vision Pro 的旋钮的旋钮,用户可以获得不同的用户可以获得不同的沉浸度体验沉浸度体验图图 3:在完全沉浸时在完全沉浸时,EyeSight 技术也会让走近的同伴出现技术也会让走近的同伴出现在用户视野中在用户视野中数据来源:WWDC23数据来源:WWDC23请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 83表表 2:苹果苹果 Vision Pro 可通过可通过 VST 方案实现方案实现 MR(混合现实)(混合现实)概念VR(虚拟现实)MR(混合现实)AR(增强现实)定义利用电脑模拟产生三维的虚拟世界,提供用户感官模拟,让用户身临其境,无限制观察三维空间内
23、的事物结合真实和虚拟世界创造了新的环境和可视化,物理实体和数字对象共存并能实时相互作用透过摄影机影像的位置及角度精算,加上图像分析技术,让虚拟世界与现实场景结合和交互关键要素沉浸感、交互性、假想性现场感、混合性、逼真性现场感、增强性、相关性基本原理利用计算机生成一种多源信息融合的、交互式的三维动态视景和实体行为的系统仿真将感官增强功能实时添加到真实环境中,强调虚拟图像的真实性。通常为 VST 透视将感官增强功能实时添加到真实环境中,强调与现实交互。通常为 OST透视数据来源:亿欧智库,国泰君安证券研究Vision Pro 强调与现实世界的交流和融合,而非隔绝;将在方方面面改强调与现实世界的交流
24、和融合,而非隔绝;将在方方面面改变人们的生活与生产变人们的生活与生产。在 To C 端,可应用于 3D 拍摄、电影、游戏、无限屏等生活场景;在 To B 端,可应用于无限屏办公、3D 建模、教育、医疗等生产场景;AI 提供数字的生成,Vision Pro 提供数字的具现,未来的应用场景无限开阔。1.2.消除数字与现实的鸿沟,开启空间运算新时代消除数字与现实的鸿沟,开启空间运算新时代消除数字与现实的鸿沟,开启空间运算新时代。消除数字与现实的鸿沟,开启空间运算新时代。Vision Pro 真正意义上实现了数字与现实的连接转化,从“将数字世界融入现实世界”将过渡至“运算现实世界”。Vision Pr
25、o 具备三个核心能力具备三个核心能力:“真实的具现真实的具现”、“全新的交互全新的交互”、“对数字对数字化现实的运算化现实的运算”。每一项能力都是多年技术打磨以及供应链培养后的结晶;每一项能力都将开创全新的用户需求和使用场景;每一项能力都具有极高壁垒,组合后壁垒更高。1.2.1.真实的具现真实的具现Vision Pro 可实现可实现“真实的具现真实的具现”,以满足人眼的视觉体验需求以满足人眼的视觉体验需求。真实感是从人类角度出发的主观感受,设备将“环境的现实数字化转化成像给人眼”三步转化后,画面容易出现不清晰、延时高、畸变、色彩失真等问题,“不真实感”是 VST 透视设备的第一大门槛,也是用户
26、眩晕的主要原因之一。Vision Pro 在屏幕、光路、芯片等方面全新培养供应链,以追求在屏幕、光路、芯片等方面全新培养供应链,以追求“真实真实的具现的具现”。在屏幕方面,全新使用 Micro OLED,以达到 2300 万像素和13ms 延时,高清和低延时的屏幕画面是“真实感”的基础保障。在光路方面,使用三层曲面贴合 Pancake 光学镜头,以最大程度消除成像畸变、色彩失真等问题。在芯片方面,两颗处理芯片 M2+R1,M2 提供强大的算力支持,R1 保障实时图像显示与渲染的低延时,并且均为自研芯片,与系统的优化度高,后续迭代方向明确。Vision Pro 为达到“真实的具现”,在硬件供应链
27、全新培养了供应链,硬件研发周期均超三年。而在请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 83对“真实感”的追求上,仍具有较大的提升空间;其对 PPD、FOV、延时等参数的提升,是后续产品硬件迭代的方向。“真实的具现真实的具现”是拓宽用户群体的第一基础是拓宽用户群体的第一基础。用户主观感受的“真实感”决定了设备的使用时长和频次。而“真实感”也是在各类场景应用的基础,包括 3D 摄像、游戏、电影、视频、直播、建模等各类应用场景都脱离不开对“真实感”的要求。“真实的具现真实的具现”也是带给用户三维视觉也是带给用户三维视觉震撼体验的第一基础。震撼体验的第一基础。图图 4:
28、Vision Pro 实现实现“真实的具现真实的具现”数据来源:WWDC231.2.2.全新的交互全新的交互Vision Pro 开启全新的交互方式,眼睛、手势、声音开启空间交互新模开启全新的交互方式,眼睛、手势、声音开启空间交互新模式式。人类与数字世界交互方式的创新,伴随着一代设备的创新。Mac 电脑采用鼠标交互,iPhone 采用多点触摸屏交互,而 Vision Pro 开启空间交互。为便于理解,在 Vision Pro 设备中,眼睛注视方向可取代鼠标的移动,手势的操作可取代鼠标的按键,语音可取代键盘的输入。Vision Pro的交互方式无需手臂大范围移动,手臂可垂放至舒服的位置以手指的捏
29、合动作为主,符合人类的基础使用习惯。Vision Pro 放置十余颗摄像头传感器,以捕捉用户眼球、手势与语音信放置十余颗摄像头传感器,以捕捉用户眼球、手势与语音信息。息。Vision Pro 的传感器一部分是用于设备与环境的交互,一部分是用于设备与用户的交互。设备与用户的交互主要集中至眼球、手势、语音等,眼球追踪精度可精确至字母,手势可垂放至舒适位置。三维的视觉体验与全新的空间交互方式三维的视觉体验与全新的空间交互方式,将进一步打破人与数字交互的将进一步打破人与数字交互的界限界限。人与数字的交互在不断的升级,视觉上屏幕越来越大越来越清晰,但始终是 2D;交互上越来越方便,但仅限于平面。Visi
30、on Pro 将开启三维视觉和空间交互的新方式,进一步消除现实与数字的鸿沟。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分8 of 83图图 5:用户通过注视选择应用,通过捏合手指即可打开应用:用户通过注视选择应用,通过捏合手指即可打开应用数据来源:WWDC23图图 6:用户手势的多种指令:用户手势的多种指令数据来源:WWDC231.2.3.可运算的现实可运算的现实Vision Pro 对现实的运算,是真正意义上的数字与现实的融合,也是对现实的运算,是真正意义上的数字与现实的融合,也是与与AI 的完美结合。的完美结合。Vision Pro 通过机器学习为用户创造了运算后的现实
31、形象 Persona,已经实现了对现实的运算。Vision Pro 对现实的运算体现在方方面面,包括沉浸度的调节、三维实体建模、3D 拍摄等。后续随着计算性能的进一步提升以及 AI 技术的发展,Vision Pro 对现实的运算将更加宏大与便捷,实现真正意义上的数字与现实的融合。算力芯片是对现实进行运算的基础,算力芯片是对现实进行运算的基础,AI 将无处不在。将无处不在。Vision Pro 对现实的运算由 M2 和 R1 两颗强大的芯片保障算力,开启了空间运算新时代。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 83AI 不是 APP,AI 技术的应用在方方面面,
32、包括对画面的渲染、生成、语音控制、眼动追踪、手势捕捉、虚拟人形象、3D 建模等。AI 无处不在,与 Vision Pro 完美结合。可运算的现实,将跨越时空的限制。可运算的现实,将跨越时空的限制。Vision Pro 将让用户“看到”跨越时空的现实,包括十年前的珍贵回忆、十年后想象的未来、另一个空间的实时现实、或者平行世界的现实等。现实可运算后,眼见不一定为实,时空的限制进一步突破。图图 7:基于机器学习运算后创造的现实形象:基于机器学习运算后创造的现实形象数据来源:WWDC23Vision Pro 消除数字与现实的鸿沟,将现实世界实时数字化后真实的展消除数字与现实的鸿沟,将现实世界实时数字化
33、后真实的展现给用户现给用户。其三项核心能力(真实的具现、全新的交互、对数字化现实的运算),将进一步改变人们的生活和生产,开拓全新的应用场景和使用需求。而 AI 不是 APP,AI 技术将融合至 Vision Pro 的方方面面,AI打造数字世界的内核,Vision 展现数字世界的形貌。2.Vision Pro 改变沟通、协作、工作和娱乐方式,改变沟通、协作、工作和娱乐方式,与与 AI 完美结合完美结合2.1.Vision Pro 改变沟通、协作、工作和娱乐方式改变沟通、协作、工作和娱乐方式2.1.1.庞大二维存量生态的三维全新升级庞大二维存量生态的三维全新升级Apple Vision pro
34、开创了一类崭新的计算设备,能将数字化内容融入真开创了一类崭新的计算设备,能将数字化内容融入真实世界实现增强现实。实世界实现增强现实。这是首款让人“不见却可透见”的 Apple 产品。Vision Pro 感觉既熟悉又耳目一新,用户可以看、可以听数字化内容,请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 83更可以与之互动,就像他们存在于现实世界一样。控制 vision Pro 只要用人类与生俱来的直观工具:眼镜、双手和语音。戴上 vision Pro 就能摆脱显示器的限制,你周围的空间将变成无边的画布,能把 app 随便放在各处使用并随意调尺寸,能拍摄照片和视频,以
35、全新方式让每个难忘时刻生动再现。能在巨幕上看电影、节目和比赛,超沉浸地打游戏,并有空间音频环绕。还能和其他人如身处同一空间般交流。这些还只是Vision Pro 将数字化内容融入身边空间的一些实例。如同 Mac 将我们带入个人计算时代,iPhone 将我们带入移动计算时代,Apple Vision Pro 将带我们进入空间计算时代。这是一个伟大历程的起点,一个强大个人化科技的全新维度。图图 8:用户能够使用眼镜、双手和语音,与三维互动应用操作界面互动:用户能够使用眼镜、双手和语音,与三维互动应用操作界面互动数据来源:WWDC23图图 9:用户可以自由移动并调整:用户可以自由移动并调整 app
36、界面尺寸大小界面尺寸大小数据来源:WWDC23Apple vision Pro 带来自由的空间和全三维互动界面。带来自由的空间和全三维互动界面。戴上 Vision Pro,用户能看到所处的空间和里面的一切。主视图会出现在正前方,所有的app 也都在那里,既让人熟悉又很有开创性。Vision Pro 的体验,完全不受显示框限制,它会自有地填满周围的环境,可以轻松随意缩小放大 app界面。用户还可以把 app 随意放到空间里的任何地方,感觉就像移动真的物体一样自然。打开新 app 不会挤占之前 app 的空间,他们会以用户为中心出现在新的空间。各个 app 可延展充满整个房间,比如用户在正念训练时
37、,就能创造出一个静谧的私人空间。用户能以这些美丽的风景来收拢心念,扫除房间里的杂乱,或进入一个元气满满的新视野。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分11 of 83图图 10:Vision Pro 强调与现实的互动,而非隔绝强调与现实的互动,而非隔绝数据来源:WWDC23Vision Pro 会融合数码和现实世界。会融合数码和现实世界。无论在家还是在工作,都会有各种神奇的新体验被解锁。Vision Pro 非常适合在办公场景中使用非常适合在办公场景中使用。Vision pro 有用户每天不离手的app,这些 app 突破了屏幕的限制,来到用户的空间里。它改变了用户使
38、用备忘录、信息、Keynote、Safari、FaceTime 等 app 的方式,实时与 iPhone、iPad 和 Mac 保持同步,所有的备忘录、信息、照片和文档都通过 iCloud自动更新。整个世界都变成了各种整个世界都变成了各种 app 的画布的画布,用户可以随处摆放他们用户可以随处摆放他们,调整大小调整大小来适合手头的任务来适合手头的任务。Safari,网页也更宽大,看视频或读文章感觉都顺滑。当用户向下滑动浏览页面时,小字在任何时候都清晰易读。Safari 能展开,让用户看到所有打开的标签页。用户可以整理周围的多款 app,让他们在用户想要的空间呈现,可以将其叠放,也可以放在其他
39、app 的上下方或旁边。app 内容也不局限于二维世界。内容也不局限于二维世界。可以在信息 app 里接受 3D 物体,再把它拉出来从各种角度看,就像真的摆在用户的眼前一样。因为戴着 visionPro 时也能清楚地看到周围,这样就不会与现场脱节,并能与他人保持交流,与用户周围的一切互动非常简单。使用 Apple Vision Pro,可以针对手头工作进行称心的设置,多任务处理也轻而易举。可以在备忘录里查看待办事项,在 Safari 中做旅行攻略。并在信息 app 里与好友讨论计划,一边做各种事、一边听心爱的音乐。Vision Pro 还能顺畅地与用户熟悉的蓝牙配件写作,比如妙控板和妙控键盘,
40、方便写长邮件或处理Numbers 表格中的图表。用户只需看一眼 Mac 就与 Vision Pro 无线连接,把 Mac 屏幕放在你想放的位置并展开,一块宽大、私密而便携的 4k 显示屏呈现眼前。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 83图图 11:Vision Pro 可以处理可以处理 3D 信息信息数据来源:WWDC23图图 12:Vision Pro 工作时并不与现实脱节工作时并不与现实脱节数据来源:WWDC23图图 13:设备能够与:设备能够与 iPhone、Mac 和其他蓝牙配件互联,让办公协作更便捷和其他蓝牙配件互联,让办公协作更便捷数据来源:
41、WWDC23请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分13 of 83Vision Pro 非常适合在家居场景中使用。非常适合在家居场景中使用。它将空间计算带入日常家居生活的方方面面,改写了重视珍贵瞬间的方式为照片和视频增加一个新维度。Vision Pro 是 apple 的首台 3D 相机,它能让用户用 3D 和空间音频来捕捉并重温你的回忆,这种妙趣在二维屏幕上不可能完全领略。想象一下可以重温女儿生日的特别时光,空间视频具有出色的纵深感,让用户感觉能闪现那一段回忆。拍摄空间照片或视频可以用 Vision Pro直接拍摄,EyeSight 会在拍摄时让周围的人能清楚知道。
42、用户可以用空间视频捕捉有趣的亲子时刻,然后与家人分享,或是在多年以后再来重温。有了空间照片和视频,珍惜的瞬间和关心的人都离用户更近。图图 14:Vision Pro 是苹果首台是苹果首台 3D 照相机设备,提供全新的照相机设备,提供全新的 3D 瞬间回忆瞬间回忆数据来源:WWDC23Vision Pro 提供全新的娱乐体验。空间电影可以把屏幕放大到超过房间的大小,感觉就像 100 英尺宽屏。任何房间都能变成用户的私人影院。用户在飞机上也可以体验。图图 15:用户能使用设备沉浸式观看电影、玩游戏,并享受空间环绕音频:用户能使用设备沉浸式观看电影、玩游戏,并享受空间环绕音频数据来源:WWDC23请
43、务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分14 of 83图图 16:Vision Pro 目前已经拥有超过目前已经拥有超过 100 款款 Arcade 游戏可供游玩游戏可供游玩数据来源:WWDC23Apple Vision Pro 将庞大的存量将庞大的存量 Apple 生态进行了生态进行了 3D 移植移植,在产品发售初期,将拥有海量生态,并可以与电脑、手机等协同工作。Apple VisionPro 将二维的存量内容进行三维显示,并与现实融合,结合全新的交互方式,将带来开创性的空间体验,拓宽无限应用场景。2.1.2.visionOS 将创造全新的交互体验,全面融入用户生活和
44、生产将创造全新的交互体验,全面融入用户生活和生产苹果的苹果的 visionOS 基于基于 macOS、iOS 和和 iPadOS 多年的技术积累多年的技术积累,又做了又做了诸多改进以适应空间计算的低延迟需求诸多改进以适应空间计算的低延迟需求。例如全新的实时执行引擎能够执行高性能需求的任务;动态注视点渲染管线,能够确保每一帧眼睛注视的地方都有最优的图像质量;多应用 3D 引擎能够让多个应用同时运行。现有应用系统框架也为原生 MR 空间体验做了改进,VisionOS 是苹果首款专门为空间计算打造的操作系统,是整个新平台的起点。图图 17:VisionOS 基于基于 macOS、iOS 和和 iPa
45、dOS 多年的技术积累多年的技术积累数据来源:WWDC23请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分15 of 83Complete HeartX 创建了互动式 3D 跳动的心脏,JigSpace 辅助设计师审阅概念图纸等,PTC 允许经营者在产线投产前做检查。Vision Pro 也可以用于提升日常办公效率,Microsoft Office、Zoom 等软件可以利用Vision Pro 的宽广画幅和清晰渲染获得更佳办公和协作体验。图图 18:基于:基于 VisionOS 开发的应用开发的应用数据来源:WWDC23开发者可以继续使用熟悉的开发工具进行应用开发,如 Swif
46、tUI、XCode、RealityKit 和 ARKit。Reality Composer Pro 可以轻松整合带有逼真物体的复杂场景,以此简化 3D 开发工作流。VisionOS 使用了与 iPadOS 和 iOS 相同的架构,意味着基于后者开发的成千上万应用也可以在 Vision Pro 上使用。苹果与 Unity 合作,Unity 的游戏和应用可以原生地使用 Vision Pro 的各个功能,包括透视、高分辨率渲染以及手势控制。Vision Pro 也会拥有全新的 App Store,其中包含专门为 Vision Pro 设备开发的应用,以及其他可以在 iPhone 和 iPad 上使用
47、的应用。图图 19:开发可以继续使用熟悉的开发工具:开发可以继续使用熟悉的开发工具数据来源:WWDC23请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分16 of 83图图 20:基于:基于 iPadOS 和和 iOS 开发的应用也可以在开发的应用也可以在 Vision Pro 上使用上使用数据来源:WWDC232.2.Vision Pro 与与 AI 完美结合完美结合Vision Pro 与与 AI 结合生成结合生成 Persona 虚拟现实形象。虚拟现实形象。Vision Pro 采用机器学习技术,通过前置传感器和神经网络生成用户专属形象,并动态模仿用户的手部和面部动作,创
48、建具有立体感的人物形象 Persona,以此实现更沉浸的 FaceTime 通话。图图 21:基于机器学习创建的用户形象:基于机器学习创建的用户形象数据来源:WWDC23AI 不是不是 app,AI 技术将融合至技术将融合至 Vision Pro 的方方面面。的方方面面。AI 不是简单的以 app 形式出现,而是技术融合至 Vision Pro 的各个方面,包括对画面的渲染、生成、语音控制、眼动追踪、手势捕捉、虚拟人形象、3D 建模等。AI 无处不在,与 Vision Pro 完美结合。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分17 of 83Vision Pro 与与
49、AI 天然绝配天然绝配,生成的数字人类将彻底改变生活与生产生成的数字人类将彻底改变生活与生产,进进而改变整个世界而改变整个世界。数字人类:根据主人意志诞生,能够按照主人指定规则进行思考和逻辑推理,在现实中生产或生活的某个方面,完成相应工作的虚拟实体。第一步,人类和机器的互动:人类的意志赋予机器,产生一个有趣的灵魂。AIGC 技术是互联网时代之后最大的科技变革,她使得根据人类意志产生一个虚拟灵魂成为可能,ChatGPT 只是第一步,人类和 ChatGPT交流,类比互联网时代,就像你使用一台 MS-DOS 电脑;但是我们的目标是 Windows PC、智能手机,所以继音频之后,图像和视频的智能互动
50、是更高级的交流;音、图、视综合交流唯一工具是 Vision Pro,产生灵魂的工具是大算力的运算中心和运算模型;人类将意志赋予机器,进而产生一个数字人类,根据具体场景,可以是汽车人、元宇宙虚拟人、工业人等等。第二步,机器与现实的互动:跨越数字与现实的鸿沟,改变生产生活。Vision Pro 的底层技术,是将现实世界实时数字化,进而进行处理,只有数字能够直接运算。能够“实时运算现实,跨越现实与数字的鸿沟”是 Vision Pro 设备真正的、唯一的意义。正因如此,她也是可以承载数字人类的唯一工具。云边融合,边缘 Vision Pro 负责交流现实,云端 AI处理大数据。AI 打造数字世界的内核打
51、造数字世界的内核,对对“可运算的数字化现实可运算的数字化现实”进行再定义进行再定义,Vision展现数字世界的形貌。展现数字世界的形貌。3.各项硬件配置的集大成之作各项硬件配置的集大成之作硬件配置远超当前市场主流产品硬件配置远超当前市场主流产品,赋能其赋能其“空间计算空间计算”、“可运算的现实可运算的现实”能力能力。芯片方面,Vision pro 搭载了苹果自研的 M2 和 R1 双芯片;光学方面,整台设备配备了两块索尼 4K Micro OLED 屏幕、3P Pancake 光学镜片。此外,整台设备还拥有 12 颗摄像头、5 个传感器、6 个麦克风,可以实现包括但不局限于以下各类功能:超高清
52、人眼显示超高清人眼显示:其搭载的两块 Micro-OLED,能够达到 8K 超高解析度,每个像素 7.5 微米宽,两块面板合计拥有 2300 万个像素,据 LatePost,苹果 vision pro 的 PPD 已经达到了 40,远超当前市场主流 VR 产品。手、眼、语音交互:手、眼、语音交互:苹果自上世纪 90 年代以来,一直在人机交互方式上引领着市场。90 年代发布的鼠标及图形操作界面至今仍为电脑的主要操作方式;iPhone 的发布更是引领着智能手机的发展;Airpod 使用手势、动作等取代了实体按键;Vision pro 在交互上更进一步,所有操作只需使用手、眼、语音等进行实现,无需手
53、柄等其他外界设备。瞳距自动调节瞳距自动调节:通过无级自动瞳距调节系统可以匹配每个人瞳距的差异,结合 120的视场角及屏幕超高的分辨率,进一步解决了因为佩戴时间过长而产生的晕眩等问题。Eyesight:Eyesight 通过 VST 的方式让使用者可以在使用设备时并非出于一个密闭的空间,走出 VR 世界,实现虚拟与现实场景的深请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分18 of 83度融合。3D 拍照,眼动追踪、虹膜识别:拍照,眼动追踪、虹膜识别:通过其搭载的雷达以及景深摄像头等,vision pro 可以实现 3D 拍照,是苹果发布的首台 3D 相机设备。另外,苹果通过设
54、备面部内置的红外摄像头以及 LED 矩阵,可以实现虹膜识别以及眼动追踪等功能。图图 22:vision pro 正面配置了多种类型的传感器正面配置了多种类型的传感器数据来源:WWDC23图图 23:vision pro 内侧传感器主要用于眼动追踪、瞳距调节以及虹膜识别内侧传感器主要用于眼动追踪、瞳距调节以及虹膜识别数据来源:WWDC233.1.芯片芯片:配置自研配置自研 M2+R1 芯片芯片,提供强大运算基础和性能提供强大运算基础和性能M2+R1 双芯片方案双芯片方案,为空间计算打下坚实底座为空间计算打下坚实底座。苹果 vision pro 采用了双芯片设计,即 M2+R1。其中 M2 芯片主
55、要用于提供强大的计算性能,控制设备的温度和噪音等,为苹果在 2022 年 WWDC 大会上推出,基于ARM 平台开发构建,采用台积电 5nm 工艺,8 核 CPU,10 核 GPU,24G的内存;R1 为苹果专门为处理实时传感数据而设计的芯片,能够处理12 颗摄像头、5 个传感器和 6 个麦克风采集的数据。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分19 of 83图图 24:vision pro 搭载了苹果自研的搭载了苹果自研的 M2 和和 R1 芯片芯片数据来源:WWDC23M2 提供超强的运算能力提供超强的运算能力,R1 降低设备的延时降低设备的延时。R1 芯片能够在
56、 12 毫秒内将新图像传输到显示屏,速度比眨眼还要快 8 倍。据 Latepost,在低运动状态下,时延高于 20 毫秒时就会产生眩晕感。而 R1 和 M2 的强大之处还在于,将外界的图形数字化,经过处理和渲染后,能够在 12 毫秒将处理完的虚拟与现实融合的图像传输到人眼前。当前市场主流的AR/VR 芯片解决方案为高通的 XR,高通 XR 是基于其 8 系列为 AR/VR领域专门打造的芯片。我们选取了 M2 以及高通 8+系列在 Geekbench5(一款专业的跨平台跑分软件)上的表现来对比二者 CPU 以及 GPU 的性能。在 CPU 性能方面,M2 在无论是单核还是多核方面,都强于骁龙8+
57、,尤其是在多核方面,分数接近 8+的 2 倍,运行起来比 8+更加的流畅和快速;在 GPU 跑分方面,无论是在曼哈顿 3.0 还是 3.1 帧率下,M2的都比骁龙 8+要高出不少,这意味着在处理一些高帧率或者高清图形时,M2 要更加的流畅。图图 25:M2 的的 CPU 性能远超骁龙性能远超骁龙 8+数据来源:Geekbench5,国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分20 of 83图图 26:M2 的的 GPU 性能更加流畅性能更加流畅数据来源:Geekbench5,国泰君安证券研究更强的更强的 M2 芯片已经推出,芯片制程也有望迎来升级。芯片已经
58、推出,芯片制程也有望迎来升级。值得一提的是,苹果在 2023 年 WWDC 上又推出了 M2 Ultra,是目前苹果 M 系列处理器规格最高的芯片,采用台积电第二代 5nm 制程,其具备 24 核 CPU,速度比 M1 Ultra 快 20%;最高 76 核 GPU,速度比 M1 Ultra 快 30%;显示引擎支持高达 6 个 Pro display XDR,驱动超过 1 亿像素。此外,台积电的 3nm 制程也已经实现量产,若下一代苹果的头显设备搭载更高规格或者制程更为先进的 M 系列芯片,其计算和传输性能有望再上一个台阶。图图 27:M2 Ultra 为苹果在为苹果在 WWDC2023 上
59、推出的芯片上推出的芯片数据来源:WWDC20233.2.传感器:种类及数量均为顶级配置,赋能其空间运算能传感器:种类及数量均为顶级配置,赋能其空间运算能力力传感器数量及种类配置拉满传感器数量及种类配置拉满,为应用和交互端提供无限可能为应用和交互端提供无限可能。Vision pro整台设备共搭载了 12 颗摄像头、6 个麦克风、5 个传感器,细分来看,12 颗摄像头分别为 2 颗主摄 RGB 摄像头、4 颗下侧视角摄像头、2 颗外侧视角摄像头、4 颗眼球追踪红外摄像头(设备内侧);5 个传感器部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分21 of 83包括 1 个激光雷达
60、、2 颗景深摄像头、2 个红外传感器。同时设备内侧还配置了一圈 LED。依托于强大的硬件配置以及软件能力,vision pro成为了集手势识别、3D 成像、眼动追踪、环境感知、虹膜识别等各项功能于一体的大成之作。图图 28:vision pro 外侧配置了大量传感器外侧配置了大量传感器数据来源:WWDC2023,国泰君安证券研究3.2.1.多颗摄像头用于各个角度实时画面及动作捕捉多颗摄像头用于各个角度实时画面及动作捕捉超高清摄像头超高清摄像头+强大的运算能力,强大的运算能力,VST 实现无边界的虚拟与现实融合。实现无边界的虚拟与现实融合。Vision pro的VST透视通过设备前部的RGB主摄
61、以及各类传感器实时捕获画面,叠加上需要的虚拟图像,传导到人眼前的显示屏上。Vision pro由于其 R1 和 M2 的强大处理能力和传输速率,解决了 VST 方案延迟较高而导致的眩晕感,同时由于 OST 方案会受到外部光源的影响,其基本呈现半透明状态且不可调节,而苹果的 vision pro 可以通过其设备上方的旋钮来调解虚拟与现实的融合程度,让模拟世界的信号以数字化的方式呈现在用户眼前,真正实现“可调节的现实”。图图 29:Vision pro 正面配置的超高清主摄不间断的收集外界图像正面配置的超高清主摄不间断的收集外界图像数据来源:WWDC2023侧面视角、下侧视角摄像头及红外发射器实现
62、精准的手部和头部追踪侧面视角、下侧视角摄像头及红外发射器实现精准的手部和头部追踪。Vision pro 配置了四颗下方视角摄像头、2 颗侧面视角摄像头以及两个红外泛光照明器来实现更为精准的头部和手部追踪,红外泛光照明器可以请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分22 of 83保证在黑暗环境下精准识别双手。传统 VR 的设备的手部追踪均需要手柄等设备,裸手的追踪相对较为困难,vision pro 将这一功能变为现实,通过多颗传感器让手部摆脱了手柄的限制,通过视觉、红外传感器以及软件算法能力真正实现了裸手交互。图图 30:Vision pro 真正实现了裸手交互真正实现了
63、裸手交互数据来源:WWDC20233.2.2.雷达及景深摄像头实现雷达及景深摄像头实现 3D 拍照拍照Vision pro 是苹果首个搭载是苹果首个搭载 3D 相机的设备相机的设备。通过配置的雷达以及景深摄像头,vision pro 支持空间照片以及空间视频,用户只需按一下设备左上角的案件就能拍照或者录像。在生活方面,通过 3D 拍摄可以记录生活中的点点滴滴,回味时就好像发生在自己眼前;用户不仅可以在家就可以观看阿凡达:水之道的 3D 版本,仿佛置身于 100 英寸的影院屏幕;还可以身临其境的感受篮球、足球等体育赛事。图图 31:雷达及景深摄像头进行:雷达及景深摄像头进行 3D 映射映射数据来
64、源:WWDC2023请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分23 of 83雷达与景深摄像头能更精准的测量深度信息,将雷达与景深摄像头能更精准的测量深度信息,将 2D 图像转换为带有深图像转换为带有深度信息的度信息的 3D 图像图像。雷达通过 dToF 的方法,通过向目标发射一个脉冲信号,通过测量光子从出发到返回所用的时间来测算出与目标物体的距离。2020 年苹果在 iPad Pro 上就已经配备了雷达扫描功能,在 2020 年发布的 iPhone 12 Pro 和 iPhone 12 Pro Max 同样也配置了激光雷达扫描仪。在 Vision pro 中,景深摄像头
65、通过点阵投影发射出不可见光斑,制作出一张精确的外界环境的深度图,但适用距离较近,雷达弥补了这个问题,雷达的光斑较大且稀疏,适合对整体环境进行扫描和建立模型。雷达+景深摄像头的组合,对外界环境有着精准的感知,结合苹果自身的软件算法优势,让 3D 成像更加真实。图图 32:雷达可以更好的对周边环境进行:雷达可以更好的对周边环境进行 3D 建模建模数据来源:ifixit3.2.3.内侧红外摄像头和内侧红外摄像头和 LED 矩阵可以实现眼动追踪及矩阵可以实现眼动追踪及 Optic ID 功能功能红外摄像头红外摄像头+LED 矩阵实时追踪眼球位置矩阵实时追踪眼球位置,实现眼球即鼠标实现眼球即鼠标。Vis
66、ion pro在眼睛内侧部署了一套高性能眼动追踪系统,可用于实时捕获眼球的移动。通过高速摄像头和 LED 将不可见光图案投射到用户的眼睛上,来实现眼球的追踪,依靠眼镜视线的移动选定想要的应用,用手势来进行相应操作。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分24 of 83图图 33:雷达及景深摄像头进行:雷达及景深摄像头进行 3D 映射映射数据来源:WWDC2023Vision pro 使用使用 Optic ID 虹膜解锁,可用于虹膜解锁,可用于 Apple Pay 等其他功能。等其他功能。Vision Pro 在不可见的 LED 光照射下分析用户的虹膜,将其与由 Sec
67、ureEnclave 保护的已注册的 Optic ID 数据进行比较,比较完成后解锁设备。相关的数据经过加密且均存储在设备上,保证了用户的数据安全。此外,Optic ID 也可以用于 Apple Pay 的支付功能等其他场景。图图 34:Vision pro 使用使用 Optic ID 虹膜解锁虹膜解锁数据来源:WWDC20233.2.4.真实沉浸的空间音频系统真实沉浸的空间音频系统Vision pro 搭载了目前苹果最先进的空间音频系统,让用户更加身临其搭载了目前苹果最先进的空间音频系统,让用户更加身临其境境。Vision pro 的扬声器位于眼镜与头戴部分之间,采用双单元,并未入耳。空间音
68、频系统通过定向传声技术可以将声音从四面八方发出,让使用者更有沉浸感,同时 Vision pro 还会分析周围环境的声学特性,匹配环境所需的音频效果,尤其是在使用 Facetime 通话时,声音仿佛就是从头像窗口处发出。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分25 of 83图图 35:Vision pro 使用了目前苹果最先进的空间音频系统使用了目前苹果最先进的空间音频系统数据来源:WWDC2023声学测算声学测算+动态追踪动态追踪,带来绝佳的音频体验带来绝佳的音频体验。据我爱音频网的推测,AppleVision Pro 不仅搭载了来自 HomePod 的声学测算技术,
69、也内置了来自AirPods 的空间音频和头部追踪技术。声学测算利用麦克风来侦测声音的反射,通过反射来感知设备在所处空间中的位置,并以此为基础进行自动调音。同时 Vision pro 通过精准定位,实现对头部动态的追踪,带来更具沉浸感的音频体验。图图 36:Vision pro 让让 Facetime 通话更具沉浸感通话更具沉浸感数据来源:WWDC20233.3.光学:光学:Pancake+Micro OLED 的顶配方案的顶配方案3.3.1.3 层层曲面曲面 pancake 提供极高的清晰度和通透度提供极高的清晰度和通透度苹果新一代苹果新一代 MR 产品使用了产品使用了 3P Pancake
70、光学方案,为当前光学方案,为当前 VR 设备的设备的顶尖配置。顶尖配置。3P Pancake 光学解决方案提供了极高的清晰度和通透度,能请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分26 of 83够以 4K 清晰度渲染和播放视频,拥有广色域和高动态范围。该方案让文字从各个角度都清晰可阅读,改善用户看网页、读信息的体验。苹果Vision pro 达到了 120的视场角,远大于目前其它主流厂家最新旗舰产品能够提供的视场角范围。图图 37:Vision pro 配置了配置了 3Ppancake 光学方案光学方案数据来源:WWDC2023Pancake 折叠光路方案利用偏振光原理,
71、包含两组透镜折叠光路方案利用偏振光原理,包含两组透镜。显示屏上的画面进入半反半透功能的分束镜后,光线在镜片、相位延迟片以及反射式偏振膜经由多次折返,最终通过偏振反射镜进入人眼。图图 38:pancake 比菲涅尔透镜更加轻薄比菲涅尔透镜更加轻薄数据来源:OculusPancake 折叠光路具有佩戴舒适、成像质量高、屈光可调节的优势,是折叠光路具有佩戴舒适、成像质量高、屈光可调节的优势,是当前改善当前改善 VR 用户体验的最佳成熟方案。用户体验的最佳成熟方案。1)由于光机工作原理不同,菲涅尔透镜采用平行光路方案,Pancake则通过折叠光路来减小光路系统空间的物理距离,因此 Pancake 折叠
72、光路方案的镜头总长比常见的菲涅尔透镜方案减小超过一半。此外,该技术方案的镜片组无需和显示屏保持一定距离,进一步降低 VR 头显的厚请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分27 of 83度。随着镜头总长的减小,产品重量也大幅减轻。以使用 Pancake 光学方案的 Huawei VR 为例,其重量仅为 166 克,远小于 Meta Quest Pro 的722 克。更轻薄的产品极大缓解了由于头戴设备过于厚重而导致的不适。表表 3:使用不同光学方案的使用不同光学方案的 VR 产品重量对比产品重量对比Huawei VRQuest ProQuest2重量166 克722 克5
73、03 克光学方案Pancake菲涅尔菲涅尔数据来源:VRcoast、IT 之家、公司官网整理,国泰君安证券研究2)目前,绝大部分采用 Pancake 方案的厂商均使用两片式折返方案,该方案使用的透镜数量较少,成本相对较低,量产工艺简单。苹果 MR所采用的三片式 3P Pancake 通过透镜组合,减少了传统菲涅尔透镜边缘的畸变、暗角问题,成像质量更高,并提高视场角的大小。尽管技术路线仍然存在光学设计复杂、光效较低、易产生伪影、量产方案 FOV 较小、成本高等一系列问题,但是 Pancake 技术路线仍存在继续改进的空间。以 FOV 和可支持的面板分辨率为例,Pancake 可支持的理论 FOV
74、上限为 200,面板分辨率无上限,目前技术仍有较大发展和降本空间,具有充足想象力。图图 39:pancake 光学设计图光学设计图数据来源:智东西表表 4:Pancake 是当前是当前 VR 光学主流方案光学主流方案非球面透镜非球面透镜菲涅尔透镜菲涅尔透镜折叠光路折叠光路 PancakePancake多叠折返式自由曲面多叠折返式自由曲面视场角视场角 FOVFOV90-18090-12070-12080-100镜头总长镜头总长 TTLTTL40-50mm40-50mm15-20mm40-45mm成像质量成像质量边缘成像好容易产生伪影和畸变较好,易伪影容易产生畸变优点优点成本便宜较轻薄便宜轻薄,成
75、像质量好有利于眼动元器件布置量产价格量产价格5-10 元15-20 元120-180 元50-100 元发展阶段发展阶段逐渐淡出市场主流选择高端产品应用小众市场代表产品代表产品PS VRMeta Quest 2苹果 MRLynx数据来源:wellsennxr,国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分28 of 833.3.2.Micro OLED:单眼:单眼 4K 分辨率,分辨率,PPD 遥遥领先遥遥领先苹果苹果 Vision pro 搭载搭载 Micro OLED 屏幕屏幕,任何角度都足够清晰任何角度都足够清晰,文字清文字清晰锐利晰锐利。Vision
76、pro 的 Micro OLED 屏幕可以达到单眼 4K 的分辨率,每个像素 7.5 微米宽,两块面板共有 2300 万个像素,大小仅有邮票左右。据 Latepost,苹果 Vision pro 的 PPD 达到了 40 左右的水平,作为对比,Meta Quest Pro、Pico 4的PPD分别约为17以及20.6,远落后于vision pro。人眼的极限约为 60 PPD,越接近 60,用户感受到的显示画面越为清晰。图图 40:Vision pro 的的 Micro OLED 拥有拥有 2300 万个像素万个像素数据来源:WWDC2023图图 41:Vision pro 的的 PPD 远超
77、市场其他产品远超市场其他产品数据来源:Latepost硅基硅基 OLED 是综合考虑性能、技术成熟度和价格后,可用于是综合考虑性能、技术成熟度和价格后,可用于 MR 显示显示的最佳技术方案的最佳技术方案。原有 LCD、OLED 技术路线的方案均难以满足消费者请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分29 of 83对于 MR 设备对于超高 PPI、快速相应、超高亮度和功耗续航的要求,而性能更优的 Micro LED 方案工艺难度较高,距离实现量产突破降低成本尚有距离。Micro OLED 微显示器件采用单晶硅晶圆(Wafer)为背板,在 CMOS 驱动电路顶层制作发光层,
78、是兼顾性能、价格、量产能力的最佳方案。图图 42:Micro OLED、普通、普通 LED、TFT-LCD、OLED 技术对比技术对比数据来源:poppur硅基硅基 OLED 性能突出,自发光、产品轻薄、响应速度快等一系列优势性能突出,自发光、产品轻薄、响应速度快等一系列优势,将改善用户体验将改善用户体验。根据 TOPWAY 和 OLED industry 的数据,硅基 OLED的自发光特性使得产品无需背光源,且功耗仅为 LCD 的 30-40%,提升续航能力,也为电池减重提供了空间。硅基 OLED 的体积仅为传统现实器材的 1/10,有效提升像素密度且重量减少 50%以上,且拥有纳秒级的响应
79、速度,远远快于毫秒级的 LCD 和微秒级的 OLED,增强 MR 设备使用的交互沉浸感,改良使用体验。表表 5:主要主要 VR 显示技术性能参数对比显示技术性能参数对比LCDLCDOLEDOLEDMicroMicro OLEDOLED技术类型技术类型背光板/LED自发光自发光对比度对比度5000:1无上限无上限寿命寿命中等中等长反应时间反应时间毫秒微秒纳秒运作温度运作温度摄氏-40 至 100 度摄氏-30 至 85 度摄氏-100 至 120 度成本成本低中等高能源消耗量能源消耗量高中等低可视角度可视角度低中等高PPIPPI(穿戴式)(穿戴式)最高 250 PPI最高 300 PPI1500
80、 PPI 以上PPIPPI(VRVR)最高 500 PPI最高 600 PPI1500 PPI 以上数据来源:poppur请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分30 of 83图图 43:Micro OLED 结构示意图结构示意图数据来源:行家说 Display3.3.3.外屏:实现外屏:实现 EyeSight 功能,让用户与周围的人保持连接功能,让用户与周围的人保持连接Vision pro 在设备外部加了一块弧在设备外部加了一块弧形形 OLED 屏幕屏幕,做出双向透视的效果做出双向透视的效果。除了在设备内侧的两块 Micro OLED 显示屏之外,vision pr
81、o 在设备的外部加了一块 OLED 显示屏,用来显示传感器收集到的用户眼部画面,做出透视的效果。当有人靠近佩戴 Vision pro 的用户时,设备的视区会变透明,让用户看到走近的人,同时走近的人也可以看到用户的眼睛,当用户专注于使用设备时,EyeSight 也会让外界的人知道你注意不到他们。图图 44:Vision pro 可以让用户与身边人保持自然交流可以让用户与身边人保持自然交流数据来源:WWDC20233.3.4.自动瞳距调节功能可以大幅降低甚至消除眩晕感自动瞳距调节功能可以大幅降低甚至消除眩晕感Vision pro 配置了两组独立的瞳距调节装置,可以大幅减轻甚至消除晕配置了两组独立的
82、瞳距调节装置,可以大幅减轻甚至消除晕请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分31 of 83眩的情况眩的情况。正常人左右眼看到的画面是有区别的,经过大脑加工后,才形成了完整的 3D 画面。由于每个人的瞳距、个体左右眼瞳距的不同,在使用 VR 设备时,若不进行瞳距调节,就会产生重影等现象,头晕恶心感也会因此而产生。Vision pro 可以通过眼睛内侧的眼动追踪系统,实时捕获眼球的位置,并进行瞳距的调节,可以大幅降低甚至消除因辐辏调节冲突而产生的晕眩感。图图 45:Vision pro 配置了两组独立的瞳距调节系统配置了两组独立的瞳距调节系统数据来源:WWDC2023,国
83、泰君安证券研究电动无级瞳距调节已成为高端电动无级瞳距调节已成为高端 MR/VR 设备基础配置。设备基础配置。现有的瞳距调节可以分为独立的单目 IPD 调节和双目一体的 IPD 调节,其中独立的单目IPD 调节需要两套微传统装置。据映维网的报道,vision pro 的自动瞳距调节会比 Meta quest pro 更快、更无缝,无需手动拨盘或者通过滑块来进行设置,提高了用户的体验感,让用户能够更方便的上手使用。表表 6:当前市场部分主流产品的瞳距调节方式:当前市场部分主流产品的瞳距调节方式Pico 4奇遇奇遇 Dream ProMeta quest pro62-72mm 无级电动调节57-69
84、mm 自适应调节55-75mm 连续 IPD数据来源:中关村在线,国泰君安证券研究3.3.5.Pancake 光学方案给屈光度调节留有空间光学方案给屈光度调节留有空间当前苹果针对近视用户在设备上设置了一个磁吸镜片接口当前苹果针对近视用户在设备上设置了一个磁吸镜片接口,未来屈光度未来屈光度调节有望导入调节有望导入。屈光度数是眼睛屈光系统折射外部物体图像形成焦点的深度程度。当前苹果 vision pro 针对近视用户的优化设计是在头显的眼睛位置设置了一个磁吸镜片接口,在该接口吸附矫正镜片。据彭博社的报道,一副vision pro和蔡司合作的眼镜夹片的售价在300-600美金左右,如此高昂的价格也为
85、屈光度调节创造了条件。而 Pancake 光学方案具有屈光调节的空间,可以通过调整其中一片透镜,以实现屈光调节,改善近视用户的 VR 使用体验。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分32 of 83图图 46:pancake 光学方案可以通过调整镜片位置完成屈光度调节光学方案可以通过调整镜片位置完成屈光度调节数据来源:智东西3.4.其他硬件其他硬件模块化设计,让整机看起来更具美感。模块化设计,让整机看起来更具美感。除以上所提及的硬件配置外,Apple vision pro 还配置了以下结构及功能件。(1)头显正面是一块三维构造的层压玻璃,表面进行光学抛光,其不仅可以用
86、于 EyeSight 的镜片,也可用于一系列环境感知摄像头和传感器的镜片。(2)外框上有两个物理按钮,一个用于拍照和录像,一个用于调用主页面和调整沉浸度。(3)外框采用特定的铝合金材料,让产品整体成型,是 vision pro 的主要架构,固定并保护内部的各类元器件。(4)轻质眼罩有不同尺寸和形状可供选择,贴合用户面部,边框延伸出来的柔韧边带,紧贴头部,确保音频组件贴近双耳。(5)3D 编织头带透气性、延展性俱佳,并且可以枕靠,连接方式简单而又可靠,用户可以更换不用尺寸及不同款式,旋转按钮可以调节头带的松紧程度,让用户体验更加舒适。(6)在插电时设备可以全天候使用,外置高性能电池最长可使用 2
87、 小时。图图 47:Vision pro 的头带舒适性、透气性俱佳的头带舒适性、透气性俱佳数据来源:WWDC2023请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分33 of 83图图 48:Vision pro 的模块化设计兼具美感与实用性的模块化设计兼具美感与实用性数据来源:WWDC2023MR 产业链基本定型产业链基本定型,长期投入的厂商或享受到产业爆发红利长期投入的厂商或享受到产业爆发红利,供应链供应链上游将受益上游将受益。苹果初代产品立项已经超过 5 年,期间持续投入积累技术和价格优势的供应商将有望获得更多供应份额,具有更强渗透确定性。随着果链企业加速备货,MR 供应
88、链上游相关零组件、生产/检测设备、整机组装公司将直接受益于苹果新品的发布和出货量的增加。4.产品的市场级别分析产品的市场级别分析Vison Pro 将数字世界融入真实世界将数字世界融入真实世界,开创了混合开创了混合现实现实(MR)的新时代的新时代。有望替代传统智能设备,重塑个人生活办公场景。有望替代传统智能设备,重塑个人生活办公场景。本部分首先分析了本部分首先分析了 Vision Pro 主要应用场景对应的传统市场主要应用场景对应的传统市场,考虑到部考虑到部分功能的重合性分功能的重合性,可作为对可作为对 Vision Pro 产品的未来销量预期产品的未来销量预期。VR/AR 设备的销售量级为
89、1000 万左右,家用游戏设备的销售量级为 2000 万左右,智能穿戴设备的销售量级在 4000 万左右,便携智能设备的销售量级在3000 万左右。其次,我们对 Vision Pro 的技术卓越性进行分析,下游可拓展新应用场景众多,市场空间巨大,有望复制 iPhone 当年的成长路径。综合以上,我们判断,Vision Pro 是划时代产品,性能卓越,初代解决“好用想用”的问题,未来产品解决“便宜想买”的问题。初代产品的价格不影响 Vision Pro 的划时代意义,初期出货量也许不多,但随着产品迭代与成本下降,未来爆发力十足,考虑到产品在 to B、to C 市场的颠覆性创新,有望重现“iPh
90、one 时刻”。4.1.传统存量市场数据传统存量市场数据Vision Pro 的应用场景所对应的传统市场主要包含四个方面的应用场景所对应的传统市场主要包含四个方面:VR/AR 设设备、体感游戏设备、智能穿戴设备、便携智能设备。备、体感游戏设备、智能穿戴设备、便携智能设备。其中 VR/AR 设备以 Meta Quest 2、Pico Neo 3 为代表;家用游戏机以索尼的 PS5、微软的Xbox Series X、任天堂的 Switch 为代表;智能穿戴设备以苹果的 iWatch、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分34 of 83AirPods 为代表;便携智能设备
91、以苹果 iPhone、Macbook、ipad 为代表。本部分我们将分析传统存量市场中这四类产品的销量表现,以作为Vision Pro 产品的市场判断参考。代表性产品的历史市场数据如下表所示。可以看到,VR/AR 设备的销售量级为 1000 万左右,家用游戏设备的销售量级为 2000 万左右,智能穿戴设备的销售量级在 4000 万左右,便携智能设备的销售量级在 3000 万左右。表表 7:Vision Pro 的应用场景对应部分原有产品的传统市场空间的应用场景对应部分原有产品的传统市场空间产品类型产品类型产品名称产品名称公司公司价格价格产品销量产品销量VR/AR 设备Quest 2Meta29
92、9 美元2021 年约 1000 万台Pico Neo 3Pico2699 元2022 年约 50 万台家用游戏设备PS5索尼499 美元2022 财年约 1700 万台Xbox Series X/S微软499 美元2021 年约 900 万台Switch任天堂300 美元2021 财年 2306 万台智能穿戴设备iWatch 系列苹果399 美元2021 年约 4610 万只AirPods 一代苹果159 美元2018 年约 3500 万副便携智能设备iPad 系列苹果599 美元起2022 年约 6180 万台iPhone 13苹果799 美元起2022 年约 6500 万台iMac 20
93、20 系列苹果999 美元起2021 年 2570 万台数据来源:Businessofapps,公司公告,国泰君安证券研究 备注:鉴于数据的缺失,部分产品销量采用整个系列,部分采用单个型号,仅供参考。4.1.1.VR/AR 设备设备VR/AR 设备设备是一种沉浸式技术,全球市场规模在不断扩大,是一种沉浸式技术,全球市场规模在不断扩大,IDC 预预计计2024 年将超过年将超过 121 亿美元。亿美元。VR/AR 设备的代表产品 Quest 2 年销量约1000 万台,Pico Neo 3 的年销量约 50 万台。而 Vision Pro 产品能给用户更加真实、丰富的 VR/AR 体验,预计未来
94、销量具有可比性。1、Quest 2 是一款由是一款由 Meta Platforms 旗下的旗下的 Reality Labs 开发的虚拟现开发的虚拟现实(实(VR)头显。)头显。它是一款全自主的 VR 设备,不需要连接电脑或手机,也不需要外部传感器。它拥有高清分辨率的显示屏,快速的处理器,轻便的机身,以及丰富的 VR 应用和游戏。Quest 2 还可以与其他 Quest 用户共享 VR 空间,进行语音聊天、视频通话、游戏互动等社交功能。Quest 2 于 2020 年 10 月发布,售价 299 美元,自从 2021 年发布以来,IDC 数据显示,2021 年全球销售额约 1000 万台,截至
95、2022 年 6 月,Quest 2 的全球销量已经达到 1480 万台。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分35 of 83图图 49:Quest 2 产品于产品于 2020 年发布年发布数据来源:太平洋电脑网2、Pico Neo 3是一是一款款由字节跳动子公由字节跳动子公司司Pico推出推出的的VR一体机一体机。Pico Neo3于2021年5月10日上市,采用4K级高清LCD液晶屏,支持最高120Hz刷新率,实现了更低的刷新延迟。拥有全新自研的 6DoF 追踪方案,包括基于四广角镜头的空间定位和全新的 6DoF 光学手柄追踪。Pico Neo 3 发布价格 2
96、699 元起,约合 385 美元。据 IDC 数据显示,PicoNeo 3,2022 年全年全年出货量为 50.5 万台,预计销售额 13.6 亿元,是Pico 最受欢迎的产品。图图 50:Neo3 是是 Pico 推出的推出的 VR 一体机一体机数据来源:太平洋电脑网4.1.2.家用游戏设备家用游戏设备家用游戏设备的鲜明特点是它们专为运行电子游戏而设计家用游戏设备的鲜明特点是它们专为运行电子游戏而设计,拥有高性能拥有高性能的硬件配置的硬件配置、丰富的游戏资源丰富的游戏资源、独特的交互方式和沉浸式的体验独特的交互方式和沉浸式的体验。它们通常提供家庭娱乐的功能,有时也可以用于教育、健身、社交等。
97、目前主流的家用游戏设备厂商有三家:索尼-PlayStation 5 系列,、微软-Xbox请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分36 of 83Series 系列、任天堂-Switch 系列。此类产品的销售量级约在 1000 万台/年。1、PS5 是索尼的第五代家用游戏机是索尼的第五代家用游戏机。搭载了超高速 SSD、支持触觉反馈和自适应扳机的 DualSense 无线控制器、支持 4K 分辨率和 120Hz 刷新率的显示输出、支持光线追踪和 3D 音效技术,能够带来更快速、更沉浸、更精彩的游戏体验。PS5 于 2020 年 11 月 12 日发布,分为光驱版和数字版
98、两种型号。发行价格方面,带光驱版为 499 美元,无光驱版为399 美元。根据索尼的预测,PS5 在 2022 财年(截至 2022 年 3 月 31 日)的全球出货量将达到 1700 万台。图图 51:PS 5 是索尼的第五代家用游戏机是索尼的第五代家用游戏机数据来源:太平洋电脑网2、Xbox Series X 是微软推出的次世代是微软推出的次世代家用家用游戏机游戏机,拥有 12TFLOPS 的GPU,支持 4K 分辨率和 120FPS 的游戏画面,最高可实现 8K HDR 的视频输出。Xbox Series X 还具备快速加载、快速恢复、智能分发、光线追踪、空间音效等特性,可以畅玩跨四个世
99、代的数千款游戏。Xbox Series X 于 2020 年 11 月 10 日发售,发售价格为 499 美元,XboxSeries X/S 在 2020 年全球销量约为 350 万台,在 2021 年的全球出货量为 900 万台,是微软历史上销售最快的游戏机。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分37 of 83图图 52:Xbox Series X 是微软推出的次世代家用游戏机是微软推出的次世代家用游戏机数据来源:太平洋电脑网3、Switch 游戏机是一款由任天堂开发和发行的家用游戏机,游戏机是一款由任天堂开发和发行的家用游戏机,具有可拆卸的手柄和可分离的屏幕,可
100、以在电视模式、手持模式和便携模式之间自由切换。Switch 游戏机支持多种周边设备和在线服务,提供丰富多样的游戏体验。Switch 游戏机于 2017 年 3 月 3 日在全球同步发售。Switch 游戏机在中国大陆的官方建议零售价为 2099 元人民币,在美国的官方建议零售价为 299.99 美元。根据任天堂的报告,Switch 在 2021 财年(截至 2021 年3 月 31 日)根据任天堂的报告,2021 财年 Switch 游戏机销量为 2306 万台。图图 53:Switch 游戏机游戏机由任天堂开发由任天堂开发数据来源:站酷平台4.1.3.智能穿戴设备智能穿戴设备智能穿戴设备是指
101、可以佩戴在身体上或嵌入衣服中的连接式电子设备智能穿戴设备是指可以佩戴在身体上或嵌入衣服中的连接式电子设备,如智能手表如智能手表、蓝牙耳机等蓝牙耳机等,具有小型具有小型、智能的特点智能的特点。代表产品有代表产品有 iWatch、AirPods,其市场销售规模约,其市场销售规模约 4000 万万/年。年。1、iWatch series 6 是苹果公司于是苹果公司于 2020 年年 9 月月 16 日发布的手表产品日发布的手表产品。它具有血氧传感器和血氧 app、移动心电图房颤提示软件、心率过高或过请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分38 of 83低时的预警提示、经期跟
102、踪等健康功能。它还搭载了 watchOS 7,提供了更多定制化表盘和功能。iWatch series 6 的起售价为 USD399,约合 RMB2,600。根据市场调查机构 Business ofApps 公布的数据 iWatch 系列 2021 年全球出货量 4610 万个。图图 54:iWatch series 6 于于 2020 年发布年发布数据来源:苹果官网2、AirPods 是苹果公司于是苹果公司于 2016 年年 9 月推出的一款真无线蓝牙耳机,月推出的一款真无线蓝牙耳机,是是AirPods 系列的第一款产品。系列的第一款产品。AirPods 具有简单易用、智能连接、高质量音频和长
103、达 24 小时的续航能力。它采用了定制的 W1 芯片,能实现快速配对和稳定传输。它还支持双击触控和语音唤醒 Siri 的功能。售价 159美元。根据 Business of Apps 的报告,根据 Business of Apps 的报告,AirPods第一代自发布以来,2017 年 AirPods 的总出货量大约在 1500 万左右,2018 年是 3500 万。图图 55:苹果在苹果在 2016 年推出年推出 AirPods数据来源:京东商城4.1.4.便携智能设备便携智能设备便携智能设备为用户提供便捷的智能终端入口,其应用场景覆盖用户生活、办公场景。既是用户的生产力设备,亦是用户的生活娱
104、乐设备。代表产品有 iPad、iPhone、Mac 产品。该类产品的销售量级约 3000 万/年。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分39 of 831、iPad Air 5 是苹果公司于是苹果公司于 2022 年年 9 月月 14 日发布的日发布的 iPad Air 系列的第系列的第五代五代平板电脑平板电脑产品,产品,搭载了 M1 芯片,支持 5G 蜂窝网络,前置摄像头为1200万像素超广角,支持人物居中功能。iPad Air 5还支持Apple Pencil(第二代)和妙控键盘,并预装了 iPadOS 15 系统,赋能用户简单办公及生活娱乐场景。iPad Air
105、 5 的 Wi-Fi 版本有 64 GB 和 256 GB 的存储容量可选,起售价分别为 RMB 4,399 和 RMB 5,499;根据 Business of Apps 的报告,iPad 系列产品 2022 年出货量为 6180 万台。图图 56:iPad Air 5 于于 2022 年发布年发布数据来源:苹果官网2、iPhone 13 是苹果公司于是苹果公司于 2021 年年 9 月月 14 日发布日发布智能手机智能手机。iPhone 13拥有 6.1 英寸的 OLED 屏幕,支持 HDR10 和 Dolby Vision。它搭载了A15 仿生芯片,拥有更强的性能和效率。iPhone 1
106、3 还配备了 1200 万像素的双摄系统,支持光学防抖、夜间模式和电影模式。它还支持 Face ID、MagSafe、5G 网络和 IP68 防水等功能。iPhone13 的发售价格为 799 美元起,国内售价为 5999 元起。根据CounterPoint Research 的全球月度手机型号销售跟踪报告,苹果是 2022最受欢迎的智能手机品牌。2022 年,iPhone 13 在全球共计售出约 6500万台,勇夺智能手机销量排行榜第一名。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分40 of 83图图 57:iPhone13 于于 2021 年发布年发布数据来源:苹果官
107、网3、MacBook Air 2020 是苹果公司第一款搭载是苹果公司第一款搭载 M1 芯片的笔记本电脑,芯片的笔记本电脑,拥有拥有高性能高性能和低功耗特点和低功耗特点。MacBook Air 2020 拥有 13 英寸的高分辨率Retina 显示屏,支持触控 ID,还具有长达 18 小时的续航能力以及 720p的 FaceTime HD 摄像头和立体声扬声器,为用户带来了流畅、清晰、稳定的体验。MacBook Air 2020 于 2020 年 11 月 10 日发布,于 2020 年 11 月 17 日开始发货。发布价格为 999 美元起。根据 Business ofApps 的数据,苹果
108、公司在 2021 年全年全球出货了约 2570 万台 Mac 电脑(包括 MacBook Air2020 和其他 Mac 产品),同比增长了 27.22%。图图 58:MacBookAir 2020 是苹果第一款搭载是苹果第一款搭载 M1 的电脑的电脑数据来源:苹果官网4.2.Vision Pro 技术卓越,有望重现技术卓越,有望重现 iPhone 时刻时刻Vison Pro 凭借其凭借其 Micro OLED 的出色显示技术的出色显示技术、3D 传感技术传感技术、眼动追眼动追踪和手势追踪交互技术踪和手势追踪交互技术、强大的芯片算力加持强大的芯片算力加持,可以实现传统存量市场可以实现传统存量市
109、场高端应用领域的替代,赢得市场竞争优势。更重要的在于,高端应用领域的替代,赢得市场竞争优势。更重要的在于,Vision Pro将重塑将重塑 to B、to C 的场景与体验,的场景与体验,3D 摄影这一颠覆性创新,可实现差摄影这一颠覆性创新,可实现差异化竞争优势。异化竞争优势。4.2.1.重塑重塑 to B 场景场景请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分41 of 83Vision Pro 是一款集成了是一款集成了 AR 和和 VR 功能的头戴式设备,可以为办公场功能的头戴式设备,可以为办公场景提供多样化的应用景提供多样化的应用,有望重塑沉浸式办公有望重塑沉浸式办公、
110、更便捷的团队协作等更便捷的团队协作等 to B场景。对标便携智能设备市场规模,场景。对标便携智能设备市场规模,Vision 有望实现千万市场规模。有望实现千万市场规模。Vision Pro 利用先进的传感器、摄像头和显示器,将虚拟元素与真实环利用先进的传感器、摄像头和显示器,将虚拟元素与真实环境相结合境相结合,创造出沉浸式的视觉体验创造出沉浸式的视觉体验。用户可以通过语音、手势、眼球等方式与 Vision Pro 进行交互,享受无缝的操作感,更大的操作面积,将带来更高的效率与更好的个人体验。图图 59:Vision Pro 可实现可实现沉浸式便捷办公沉浸式便捷办公数据来源:WWDC2023Vi
111、sion Pro 不仅适用于个人办公,也可以支持团队协作和跨部门沟通不仅适用于个人办公,也可以支持团队协作和跨部门沟通。Vision Pro 支持用户在虚拟空间中创建、编辑和共享文档、图表等办公文件,也可以与远程同事进行实时的视频会议和协作。Vision Pro 还支持用户在虚拟环境中进行场景模拟,进行培训、演示、测试等活动。图图 60:Vision Pro 让协作更加便捷让协作更加便捷数据来源:WWDC20234.2.2.重塑重塑 to C 体验体验Vision Pro 的虚拟现实功能,为个人生活娱乐提供了更多、更为便捷的的虚拟现实功能,为个人生活娱乐提供了更多、更为便捷的选择。有望替代选择
112、。有望替代 VR/AR 及家用游戏机设备,实现千万级市场规模。及家用游戏机设备,实现千万级市场规模。Vision Pro 是一款能够将数字内容与物理世界无缝融合的空间计算机,是一款能够将数字内容与物理世界无缝融合的空间计算机,让用户在保持与他人联系的同时,享受沉浸式的娱乐体验。让用户在保持与他人联系的同时,享受沉浸式的娱乐体验。Vision Pro请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分42 of 83拥有两个超高分辨率的显示系统,可以在用户眼前呈现出令人惊叹的视觉效果。用户可以通过眼球、手势和语音等方式与 Vision Pro 进行交互,感受最自然和直观的输入方式。V
113、ision Pro 为个人和团体提供了为个人和团体提供了更加丰富和多元的娱乐选择更加丰富和多元的娱乐选择。Vision Pro可以让用户在任何空间中变身为个人影院,观看电影和电视节目,或者体验令人震撼的三维电影。Vision Pro 还可以让用户进入虚拟世界,参与互动游戏,探索不同的文化和地点。Vision Pro 不仅适用于个人娱乐,也可以支持多人共享和社交。图图 61:Vision Pro 可实现沉浸式可实现沉浸式 VR/AR 游戏体验游戏体验数据来源:WWDC20234.2.3.颠覆性创新:颠覆性创新:3D 摄影技术摄影技术得益于得益于 3D 传感器的加入,苹果传感器的加入,苹果 Vis
114、ion Pro 支持拍摄支持拍摄 3D 照片、录制照片、录制 3D视频(充分融合深度信息视频(充分融合深度信息),并且融合空间音频,并且融合空间音频,让用户在拍摄和回忆,让用户在拍摄和回忆照片和视频时,享受全新的视觉体验。这一颠覆性创新,有望重新照片和视频时,享受全新的视觉体验。这一颠覆性创新,有望重新“iPhone 时刻时刻”。Vision Pro 可以让用户在虚拟空间中重温自己的回忆,将照片和视频变成立体的小景,或者在全景的背景中观看。Vision Pro 有望取代传统的有望取代传统的相机相机、手机手机、相框等摄影设备相框等摄影设备,提供更加丰富和多元的摄影选择提供更加丰富和多元的摄影选择
115、。这是这是前所未有的用户体验,这一颠覆性创新,将成为市场的新引爆点。前所未有的用户体验,这一颠覆性创新,将成为市场的新引爆点。图图 62:Vision Pro 3D 摄影有望取代传统相机摄影有望取代传统相机数据来源:WWDC2023请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分43 of 834.2.4.Vision Pro 点燃点燃 MR 赛道,有望重现赛道,有望重现“iPhone 时刻时刻”Vision Pro 对对 to B、to C 场景的重塑,颠覆性的场景的重塑,颠覆性的 3D 摄影技术,将点摄影技术,将点燃燃MR 赛道,亲民款赛道,亲民款 AR/VR 产品或将成为
116、未来爆点。产品或将成为未来爆点。Vision Pro 初代产品打磨软件生态,教育消费者市场,未来平价产品有初代产品打磨软件生态,教育消费者市场,未来平价产品有望重现望重现“iPhone 时刻时刻”。iPhone 在过去凭借卓越的性能、颠覆性的设计理念和可接受的价格范围,缔造“iPhone 时刻”神话。我们认为,苹果第一款 MR 产品或引领全新技术标准,完善量产能力打磨软件生态,教育消费者市场。而未来发布第二款 MR 产品,通过更低的价格、更完整的内容生态和更稳定的硬件表现,将会为供应链带来更多机会,有望重现“iPhone 时刻”。iPhone 的发展主要经历了的发展主要经历了 4 个阶段:个阶
117、段:第一阶段:第一阶段:2007-2010 年,年,iPhone 的创新与突破阶段。的创新与突破阶段。iPhone 的每一代都带来了新的技术和功能,如触摸屏、App Store、Siri、Retina 显示屏等,引领了智能手机的发展趋势。iPhone 在这个阶段的销量从 610 万台增长到 5071 万台。第二阶段第二阶段:2011 年至年至 2016 年年,iPhone 的多样化与扩张阶段的多样化与扩张阶段。iPhone 发布了多个产品型号,满足了不同消费者的需求和偏好,销量大幅增长。第三阶段第三阶段:2017 年至年至 2020 年年,iPhone 的转型与挑战阶段的转型与挑战阶段。苹果公
118、司在这个阶段面临了市场饱和、竞争加剧和疫情冲击等挑战,导致了销量波动和下滑。第四阶段:第四阶段:2021 年至今,年至今,iPhone 的复兴与飞跃。的复兴与飞跃。苹果公司在这个阶段受益于 5G 升级需求、产品创新优势和品牌忠诚度等因素。实现了销量和收入的大幅增长。我们预计我们预计,Vision Pro 产品发展的第一阶段产品发展的第一阶段,将类似将类似 iPhone 上市初期的上市初期的创新与突破过程。创新与突破过程。Vision Pro 发布初期,将经历技术普及、消费者教育阶段,逐渐建设丰富的 MR 生态,创造颠覆性的消费者体验,培养消费者习惯,将有望引领 MR 行业的发展。表表 8:历代
119、历代 iPhone 产品发售时间和销量统计,苹果产品发售时间和销量统计,苹果 MR 产品有望复现产品有望复现“iPhone 时刻时刻”年份年份发布的发布的产品名称产品名称产品产品生命周期生命周期销量销量2007 年年iPhone 一代约 610 万台2008 年年iPhone 3G约 2507 万台2009 年年iPhone 3GS约 3559 万台2010 年年iPhone 4约 5071 万台2011 年年iPhone 4s约 6010 万台2012 年年iPhone 5约 7040 万台2013 年年iPhone 5s,iPhone 5c约 7669 万台2014-2015 年年iPho
120、ne 6 系列约 3.47 亿台请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分44 of 832016 年年iPhone 7 系列与 iPhone SE 第一代约 1.13 亿台2017-2018 年年iPhone 8 系列与 iPhone X约 1.61 亿台2018 年年iPhone Xs 系列约 1.23 亿台2019 年年iPhone 11 系列9 个月销量破 1 亿数据来源:Captain Gizmo,国泰君安证券研究4.3.对对 Vision 系列产品的价格分析系列产品的价格分析MR 是划时代产品是划时代产品,初代解决初代解决“好用想用好用想用”的问题的问题,二代
121、解决二代解决“便宜想便宜想买买”的问题。的问题。4.3.1.价格不是划时代产品成败的关键价格不是划时代产品成败的关键Vision Pro 作为苹果的划时代产品,价格不是影响产品成败的关键。作为苹果的划时代产品,价格不是影响产品成败的关键。从苹果过往发布的代表产品:iPhone 3GS、AirPods 1、iWatch 1 与当前主流产品相比,价格都超出数倍,然而由于苹果产品的划时代竞争优势,未来均实现了迅猛的增长。因此,价格并不是影响 Vision Pro 销售的关键因素,其划时代意义,将在未来得以体现。表表 9:苹果产品与同时代竞品价格对比苹果产品与同时代竞品价格对比厂商厂商手机价格手机价格
122、耳机价格耳机价格VR 价格价格苹果苹果iPhone 3GS 约 4500 元AirPods 1 约 1600 元iWatch 1 约 2500 元主流竞品主流竞品 1安卓塞班机约 1000 元有线耳机约 20 元电子手表约 50 元主流竞品主流竞品 2小灵通约 100 元挂脖无线耳机约 200-300 元功能复杂的电子手表/环约300-500 元数据来源:中关村在线,新浪科技,国泰君安证券研究Vision Pro 的划时代价值的划时代价值,是其成为未来利润增长点的关键是其成为未来利润增长点的关键。当前 VisionPro 的价格约为 Quest 2 的 12 倍、Pico Neo 3 的 9
123、倍,PS5 的 7 倍,然而,Vision Pro 实现的对 to B、to C 场景的重塑,颠覆性的 3D 摄影创新,是现有设备无可比拟的。这些划时代的进步,将在不久的将来得到市场的认可,成为苹果新的利润增长点。4.3.2.Vision Pro 未来有望实现价格下降未来有望实现价格下降当前当前 Vision Pro 产品的主要成本在于显示内屏产品的主要成本在于显示内屏、结构件结构件、ODM/OEM 部部分,随着未来良率上升,产能提升的规模化效应,有望实现价格下降分,随着未来良率上升,产能提升的规模化效应,有望实现价格下降。OLED 的技术成熟有望降低的技术成熟有望降低 Vision Pro
124、硬件成本。硬件成本。1.3 寸硅基寸硅基 OLED 内内屏是屏是 Vision Pro 成本占比最大的部分成本占比最大的部分。OLED 是一种自发光的显示技术,可以提供高对比度、宽色域、低功耗和可弯曲等优点。OLED 主要应用于智能手机、电视、平板电脑等显示设备,以及照明和可穿戴等领域。OLED 的成本下降的成本下降,有工艺升级为喷墨法和实现规模量产两种途径有工艺升级为喷墨法和实现规模量产两种途径。目前,OLED 的制造工艺主要有两种:蒸发法和喷墨法。蒸发法是目前最常用的工艺,但是存在材料利用率低、设备复杂、生产效率低等问题;喷墨法则是一种新兴的工艺,可以通过打印方式将有机材料沉积在基板请务必
125、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分45 of 83上,从而提高材料利用率、降低设备成本、提高生产效率等。因此,推广喷墨法可能是降低 OLED 成本的一个有效途径。OLED 的成本也受到其市场需求和竞争力的影响的成本也受到其市场需求和竞争力的影响。随着消费者对高品质显示设备的需求增加,以及新型显示技术如微型 LED 和量子点等的崛起,OLED 面临着更大的市场挑战和竞争压力。因此,提高 OLED 的性能、创新 OLED 的应用场景、扩大 OLED 的市场份额等也是降低 OLED 成本的一个重要方面。而结构件而结构件、ODM/OEM 部分成本部分成本,随着苹果公司与长盈精密
126、随着苹果公司与长盈精密、立讯精密立讯精密等合作的深入,实现规模化生产、提高产品良率、改善供应链状况等等合作的深入,实现规模化生产、提高产品良率、改善供应链状况等,有望实现成本降低。有望实现成本降低。苹果率先发布高端产品苹果率先发布高端产品,将有利于打磨量产能力将有利于打磨量产能力,随着产品量产随着产品量产,VisionPro 产品单价有望降低。产品单价有望降低。当前,市场上诸如 Micro OLED 等产品缺乏量产经验,良率有待提高,存在产线磨合的需求。我们认为,此次苹果率先发布高端产品,或是为了积累生产经验,打磨一系列最新技术解决方案的量产落地能力,确定各零部件合格品的规格,为后续其他产品放
127、量做好准备。MR 是划时代产品是划时代产品,初代解决初代解决“好用想用好用想用”的问题的问题,二代解决二代解决“便宜想便宜想买买”的问题的问题。随着产品的技术的成熟随着产品的技术的成熟、产品生态的完善产品生态的完善、生产良率上升生产良率上升、供应链的稳定供应链的稳定,苹果未来的苹果未来的 MR 产品有望价格下降产品有望价格下降,实现出货量的爆发实现出货量的爆发,迎来迎来“iPhone 时刻时刻”。5.投资建议投资建议我们认为 Vision Pro 将开启空间运算时代,将进一步改变人们的生活和生产,开拓全新的应用场景和使用需求。随着产品的技术的成熟、产品生态的完善、生产良率上升、供应链的稳定,苹
128、果未来的 MR 产品有望价格下降,实现出货量的爆发,迎来“iPhone 时刻”。我们推荐国内整机及零组件、检测及组装设备相关企业。5.1.整机及零组件整机及零组件我们推荐:整机组装企业立讯精密(002475.SZ),零组件各环节其他相关企业:高伟电子(1415.HK)、长盈精密(300115.SZ)、德赛电池(000049.SZ)、鹏鼎控股(002938.SZ)、东山精密(002384.SZ)、清越科技(688496.SH)、伟时电子(605218.SH)、国光电器(002045.SZ)、水晶光电(002273.SZ)、三利谱(002876.SZ)、舜宇光学科技(2382.HK)、兆威机电(0
129、03021.SZ)、和林维纳(688661.SH)等。相关公司估值表及估值理由如下:表表 10:组装及零组件公司估值表(收盘价参考组装及零组件公司估值表(收盘价参考 6 月月 16 日)日)证券代码证券代码证券简称证券简称收盘价收盘价EPSPEPB2023E2024E2025E2023E2024E2025E请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分46 of 83002475.SZ立讯精密立讯精密29.641.632.062.6818.1814.3911.064.6300115.SZ长盈精密长盈精密11.790.490.770.9624.0615.3112.282.530
130、00049.SZ德赛电池德赛电池35.372.663.243.8913.3010.929.092.67002938.SZ鹏鼎控股鹏鼎控股24.982.452.643.0010.209.468.332.17002384.SZ东山精密东山精密27.131.782.182.8615.2412.449.492.76688496.SH清越科技清越科技21.200.170.220.33124.7196.3664.247.64002045.SZ国光电器国光电器17.040.510.761.0233.4122.4216.713.81605218.SH伟时电子伟时电子15.260.720.901.2421.19
131、16.9612.312.73002273.SZ水晶光电水晶光电12.250.530.630.7323.1119.4416.782.12002876.SZ三利谱三利谱31.581.452.724.0221.7811.617.862.38003021.SZ兆威机电兆威机电78.861.271.823.7762.0943.3320.924.58688661.SH和林维纳和林维纳98.731.582.463.4462.4940.1328.707.17001314.SZ亿道信息亿道信息46.041.471.922.4631.3223.9818.723.31415.HK高伟电子高伟电子16.030.791
132、.071.5020.4014.9610.695.312382.HK舜宇光学科技舜宇光学科技74.952.923.343.9025.6722.4419.223.69平均平均33.8124.9417.763.83数据来源:Wind,国泰君安证券研究表表 11:组装及零组件公司估值理由组装及零组件公司估值理由证券代码证券简称估值理由002475.SZ立讯精密公司深度布局 ARVRMR 产品,手表产品持续拓展零部件和组装份额,且盈利能力持续提升,未来将深度受益需求爆发;综合考虑行业 2024 年平均 PE 25 倍以及公司电子制造龙头地位,给予公司 2024 年 30 x PE。300115.SZ长盈
133、精密深度配合 MR 结构件,未来空间广阔。在元宇宙(MR/AR/VR)领域,公司结构件产品成功打入头部客户供应链。大结构件价值量高且工艺壁垒也较高,公司将深度受益于 MR 产品放量。伴随着 2023 年大客户产品发布以及未来眼镜产品的进一步迭代,公司成长空间广阔。参考行业 2024 年平均 PE 25 倍,给予其 2024 年 22x PE。000049.SZ德赛电池公司供应 MR 电池包,规模化放量后盈利有望高于原消费电子主业。随着 MR 眼镜的进一步放量,业绩空间较大。参考行业 2024 年平均 PE25 倍,考虑到公司净利率低于其他公司,给予 2024 年 15x PE。002938.S
134、Z鹏鼎控股公司目前配合多家眼镜海外大客户,成为其 PCB 料号的核心供应商。未来公司凭借多层FPC+SLP+Anylayer,有望深度受益于 ARMRVR 设备放量。参考行业 2024 年平均 PE 25 倍,给予 2024 年 22x PE。002384.SZ东山精密公司积极配合 ARVRMR 客户进行 FPC 产品开发,未来有望深度受益于元宇宙快速发展。参考行业 2024 年平均 PE 25 倍,给予 2024 年 22x PE。688496.SH清越科技公司积极布局 ARVRMR 眼镜核心显示技术,目前已全面打通了工艺全流程,逐步开始向客户批量出货。参考行业 2024 年平均 PE 25
135、.9 倍,结合公司业务硅基 OLED 在技术壁垒以及价值量方面均高于其他 MR 零部件,有望在 2025 年之后放量,给予 2024 年 115x PE。002045.SZ国光电器公司与国内外头部 VR 企业深度绑定,VR/AR 业务迎来全新增长期,为 M 客户、P 客户等 VR 头部企业的产品稳定供货同时市场份额稳中提升。参考行业 2024 年平均 PE 25 倍,并结合公司目前 VR 零部件和组装一体化布局,给予公司 2024 年 30 x PE。605218.SH伟时电子公司 VR 显示屏背光模组产品进展不断,定点订单将在 2023 年导入量产。车载方面,成功开发多款 Mini LED
136、背光源并取得定点订单,导入 Mini LED 封装产线,并已具备量产能力。七款定点订单将在 2023 年逐步导入量产。参考行业 2024 年平均 PE 25 倍,考虑其目前并未进入大客户供应链,给予其 2024 年 22x PE。002273.SZ水晶光电公司在 AR/VR 领域十多年的技术沉淀,携手科技公司以色列 Lumus 和美国 Digilens,形成折返式、衍射式、反射式、菲涅尔透镜、Pancake 型的全技术路径布局。公司作为核心光学请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分47 of 83模组及解决方案提供商,未来将深度受益于产业爆发。参考行业 2024 年平
137、均 PE 25 倍,并考虑公司在光学领域的龙头地位,给予 2024 年 25x PE。002876.SZ三利谱公司 VR 头显Pancake折叠光路用偏光片实现量产出货并持续提升产品性能。参考行业2024年平均 PE25 倍,考虑其目前并未导入大客户,给予 2024 年 22x PE。003021.SZ兆威机电在 AR/VR 领域,公司的微型传动系统在设备用自动调整装置中得到广泛应用,其中瞳距调节驱动可用于解决因辐辏调节冲突而引起的晕眩问题。公司具备从硬件电路设计与制造、电控软件开发、传动方案设计、模具开发制造及齿轮箱批量制造的综合能力,为客户提供一站式解决方案。参考行业 2024 年平均 P
138、E 25 倍,考虑到公司在微型传动系统中拥有绝对优势。给予 2024 年 50 x PE。001314.SZ亿道信息认为公司在 XR 领域布局多年,目前已经形成了完整的产品矩阵,同时其 AIOT 业务增长迅速,陆续推出了 VR 一体机、游戏一体机、轻便化 VR glass 眼镜、工业 AR 头盔、分体式 AR 眼镜及 AR 主运算单元等多种产品,我们给予其 2024 年 30 x PE。688661.SH和林微纳公司是本土半导体探针龙头,直接受益于 AI、Chiplet、AR/VR 行业大趋势。考虑 Vision Pro带来的 AR/VR 大趋势以及后续 AI 需求的持续催化,公司未来几年增长
139、速度较快.参考可比公司水平,考虑到短期内 GPU 算力芯片供不应求,有望带动公司探针业务爆发,给予公司2024 年 52x PE1415.HK高伟电子公司作为 MR 摄像头模组核心供应商,未来成长空间广阔。同时其从前摄模组进一步打入空间广阔的后摄模组市场,公司产品放量在即。参考行业 2024 年平均 PE 25 倍,给予其 2024年 22x PE。2382.HK舜宇光学科技公司积极布局 ARVR 产品,并加速手机及汽车光学产品结构升级。参考行业 2024 年平均 PE25 倍,考虑公司在 ARVR 领域的成长性,给予其 2024 年 28x PE。数据来源:Wind,国泰君安证券研究5.2.
140、检测及组装设备检测及组装设备我们推荐:荣旗科技(301360.SZ)、博杰股份(002975.SZ)、华兴源创(688001.SH)等。相关公司估值表及估值理由如下:表表 12:设备相关公司估值表(收盘价参考设备相关公司估值表(收盘价参考 6 月月 16 日)日)证券代码证券代码证券简称证券简称收盘价收盘价EPSPEPB2023E2024E2025E2023E2024E2025E301360.SZ荣旗科技荣旗科技86.751.472.523.7959.0134.4222.894.25002975.SZ博杰股份博杰股份42.272.663.243.8915.8913.0510.873.76880
141、01.SH华兴源创华兴源创30.410.891.241.7134.1724.5217.783.71平均平均37.4523.7416.883.89数据来源:Wind,国泰君安证券研究表表 13:设备相关公司估值理由设备相关公司估值理由证券代码证券简称估值理由301360.SZ荣旗科技公司的智能眼镜检测设备将迎来高速发展阶段,同时新能源 AI 检测代替人工目检市场目前正逐步渗透,未来成长空间巨大,给予公司 2024 年 50 x PE。688001.SH华兴源创公司是 Micro OLED 检测的核心标的,一系列检测设备已获得终端客户批量订单,技术和市场均业内领先。其半导体 SoC 测试机持续突破
142、。考虑公司面板检测业务的高成长性以及半导体测请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分48 of 83试设备有望突破放量,参考可比公司估值水平,给予其 2024 年 43.5x PE。002975.SZ博杰股份公司是 A 客户 MR 射频测试主要供应商,并积极向声学、光学领域拓展,同时服务器、MLCC领域进展迅速,AI 的发展将带动板卡检测需求的增加,未来成长空间广阔。给予 2024 年 25x PE。数据来源:Wind,国泰君安证券研究6.风险提示风险提示6.1.产品迭代不及预期产品迭代不及预期据 WWDC2023,Vision Pro 将于 2024 年年初发售,若后
143、续产品的更新迭代未能及时跟进,则会对产业链相关企业的备货进度以及业绩产生影响。6.2.生态建设不及预期生态建设不及预期Vision Pro 的硬件配置已经远超当前市场主流 AR/VR 产品,目前正开放给开发者进行软件应用的开发工作,若生态建设不及预期,则可能会影响到产品的推广和销量,进而影响产业链相关公司的业绩。6.3.公司研发进度不及预期公司研发进度不及预期由于 MR 产品技术要求较高,供应链公司需在前期投入较高研发费用以配套客户需求,如果新产品研发进度不及预期,可能会对公司后续业绩产生不利影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTa
144、ble_Title立讯精密立讯精密(002475)MR 一体化布局,高增长可期一体化布局,高增长可期王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880121070034本报告导读:本报告导读:公司在大客户公司在大客户 MR 产品中拥有产品中拥有零部件与整机组装一体化布局,未来将受益于产品放零部件与整机组装一体化布局,未来将受益于产品放量量。同时其汽车业务加速发展,中长期成长空间广阔。同时其汽车业务加速发展,中长期成长空间广阔。投资要点:投资要点:Table_Summary维持增持评级,下调目标价至维持增持评级,
145、下调目标价至 61.8 元。元。考虑到汇率波动及下游消费复苏较慢,我们下调其 2023/2024 年 EPS 为 1.63/2.06 元(前值为2.04/2.97 元),预计其 2025 年 EPS 为 2.68 元。参照行业平均估值水平,并考虑公司的行业龙头地位,给予其 2024 年 30XPE,下调目标价至 61.8 元。汽车业务加速发展,中长期成长空间广阔。汽车业务加速发展,中长期成长空间广阔。目前公司拥有以车身控制、智能座舱、ADAS、车载电源、线束连接器、传感器为核心的整体方案能力,客户涵盖国内外主机厂、头部新势力等。体内汽车业务高速增长可期;立讯体内加 BCS 后续以此为关键平台之
146、一为整车提供 Tier1 服务,形成 ODM 业务助推 Tier1 业务的双赢局面。公司布局多年的消费电子业务迎收获期。公司布局多年的消费电子业务迎收获期。公司手表产品持续拓展零部件和组装份额,且盈利能力持续提升,未来将深度受益需求爆发;手机整机组装方面,其覆盖机型种类不断丰富,份额提升明显,产品良率及盈利能力持续提升,未来业绩弹性可观。公司深度布局公司深度布局 ARVRMR 产品,未来将受益于产品放量。产品,未来将受益于产品放量。在AR/VR/MR 领域,公司着力进行完整的产品深度布局,发挥自身在产品工艺、精益生产、自动化等方面明显优势,未来有望深度受益于ARVRMR 放量。风险提示风险提示
147、。公司新产品研发进度不及预期;中美贸易摩擦的不确定性Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入153,946214,028260,761316,355385,888(+/-)%66%39%22%21%22%经营利润(经营利润(EBIT)8,19811,21113,97817,22322,136(+/-)%0%37%25%23%29%净利润净利润7,0719,16311,64714,65819,099(+/-)%-2%30%27%26%30%每股净收益(元)每股净收益(元)0.991.281.632.062.6
148、8每股股利(元)每股股利(元)0.110.130.130.130.13Table_Profit利润率和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经营利润率(%)5.3%5.2%5.4%5.4%5.7%净资产收益率净资产收益率(%)20.0%20.2%20.8%21.0%21.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)11.9%12.0%12.8%13.5%14.6%EV/EBITDA26.2412.2710.107.905.79市盈率市盈率28.8922.2917.5413.9410.70股息率股息率(%)0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%Table
149、_Invest评级:评级:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:61.80上次预测:76.40当前价格:28.402023.06.16Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)25.15-38.70总市值(百万元)总市值(百万元)202,556总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)7,132/7,120流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例100%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)68.17日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)1932.30Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益
150、(百万元)47,416每股净资产每股净资产6.65市净率市净率4.3净负债率净负债率15.64%Table_EpsEPS(元)2022A2023EQ10.250.28Q20.280.32Q30.370.50Q40.390.53全年全年1.281.63Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅6%-1%-13%相对指数8%3%-4%Table_Report相关报告汽车业务深度布局,高质量发展期已至2022.12.24股权激励授予落地,多业务迈入高速成长期2022.12.06股权激励彰显信心,高质量发展期已至2022.11.20业绩符合预期,高质量发展期已至
151、 2022.11.02业绩超预期,高质量发展期已至 2022.08.27公司更新公司更新股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 50 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(002475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.16股票研究股票研究信息科技电子元器件Table_Stock立讯精密(002475)Table_Target评级:评级:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:61.80上次预测:76.40当前价格:28.40Table_Websit
152、e公司网址www.luxshare-Table_Company公司简介公司是一家技术导向公司,公司专注于连接线、连接器的研发、生产和销售,产品主要应用于 3C(计算机、通讯、消费电子)和汽车、医疗等领域。产品主要应用于 3C(电脑、通讯、消费电子)、汽车和通讯等领域,核心产品电脑连接器已树立了优势地位,台式电脑连接器覆盖全球 20%以上的台式电脑,并快速扩大笔记本电脑连接器的生产,公司已经开发出 DP、eDP、USB3.0、ESATA 等新产品,同时公司正逐步进入汽车连接器、Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围25.15-38.70市值(百万元
153、)202,556Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入153,946214,028260,761316,355385,888营业成本135,048187,929229,000278,189339,364税金及附加1502销售费用7908311,0171,2341,505管理费用3,7425,0765,9987,2768,490EBIT8,19811,21113,97817,22322,136公允价值变动收益-11614000投资收益6899987829491
154、,158财务费用555883992790511营业利润营业利润8,16711,15415,18919,11024,893所得税322667607763995少数股东损益7501,3282,9123,6654,775净利润净利润7,0719,16311,64714,65819,099资产负债表资产负债表货币资金、交易性金融资产16,31220,72040,69053,67171,549其他流动资产2,1612,1972,4972,7973,097长期投资1,1262,0002,0002,0002,000固定资产合计34,11344,02648,02952,09856,287无形及其他资产4,12
155、74,3724,4664,5424,600资产合计资产合计120,572148,384186,152220,408264,037流动负债64,83174,63195,757112,546133,157非流动负债9,95914,96917,96918,02918,089股东权益45,78358,78472,42689,833112,791投入资本投入资本(IC)66,11887,624104,466122,132145,251现金流量表现金流量表NOPLAT7,87310,54013,41916,53421,251折旧与摊销5,2947,9695,5996,3507,169流动资金增量1,659
156、-4,0125,601-1,859-2,127资本支出-12,224-13,077-9,124-10,224-11,324自由现金流自由现金流2,6021,42015,49410,80114,969经营现金流7,28512,72827,48224,45530,359投资现金流-8,380-13,326-9,717-10,655-11,551融资现金流-3908,1561,005-2,020-2,129现金流净增加额现金流净增加额-1,4857,55718,77011,78016,679财务指标财务指标成长性成长性收入增长率66.4%39.0%21.8%21.3%22.0%EBIT 增长率0.3
157、%36.8%24.7%23.2%28.5%净利润增长率-2.1%29.6%27.1%25.9%30.3%利润率毛利率12.3%12.2%12.2%12.1%12.1%EBIT 率5.3%5.2%5.4%5.4%5.7%净利润率4.6%4.3%4.5%4.6%4.9%收益率收益率净资产收益率(ROE)20.0%20.2%20.8%21.0%21.7%总资产收益率(ROA)6.5%7.1%7.8%8.3%9.0%投入资本回报率(ROIC)11.9%12.0%12.8%13.5%14.6%运营能力运营能力存货周转天数56.572.660.060.060.0应收账款周转天数75.044.455.055
158、.055.0总资产周转周转天数285.9253.1260.6254.3249.7净利润现金含量1.01.42.41.71.6资本支出/收入7.9%6.1%3.5%3.2%2.9%偿债能力偿债能力资产负债率62.0%60.4%61.1%59.2%57.3%净负债率163.4%152.4%157.0%145.4%134.1%估值比率估值比率PE28.8922.2917.5413.9410.70PB9.864.983.632.922.32EV/EBITDA26.2412.2710.107.905.79P/S1.310.950.780.640.53股息率0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%请务必阅
159、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title德赛电池德赛电池(000049)深度布局深度布局 MR 电池,未来增长动力充足电池,未来增长动力充足王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880121070034本报告导读:本报告导读:公司布局大客户公司布局大客户 MR 电池电池,未来将深度受益于产品放量未来将深度受益于产品放量。同时其同时其积极把握储能行业发积极把握储能行业发展机遇展机遇,开展储能电芯的研发制造开展储能电芯的研发制造。投资要点:投资
160、要点:Table_Summary首次覆盖首次覆盖,给予增持评级给予增持评级,目标目标价价 48.6 元元。我们预计其 2023/2024/2025年 EPS 为 2.66/3.24/3.89 元,参照行业平均估值水平并考虑公司净利率较同业略低的情况,给予其 2024 年 15XPE,对应目标价 48.6 元。公司布局公司布局 MR 电池,未来将深度受益于产品放量。电池,未来将深度受益于产品放量。据公司年报中所援引的研究机构 IDC 数据,2022 年中国 AR/VR 头显出货 120.6 万部,预计 2023 年全球 VR/AR 设备出货量将达到 1,280 万部,至 2026 年,AR/VR
161、 设备出货量将达到 3,510 万部。目前公司为大客户供应 MR电池包,规模化放量后盈利有望高于原消费电子主业。展望 24 年及之后,随着 MR 眼镜的进一步放量,业绩空间巨大。积极把握储能行业发展机遇积极把握储能行业发展机遇,向产业链上游拓展向产业链上游拓展。公司于 2022 年 3月设立了子公司湖南电池开展储能电芯业务,通过在长沙望城投资75 亿元分三期布局 20GWh 产能的储能电芯项目,开展储能电芯的研发制造,其中,项目一期已于 2023 年 4 月开展试生产,产品验证和客户拓展工作正有序推进。SIP 模组模组业务持续推进业务持续推进。目前公司电源管理系统 SIP 业务保持高速增长,已
162、成功导入苹果、小米、华为、荣耀、Meta 等客户。未来公司将持续推进 SIP 技术和产品创新,聚焦 SIP 模组、倒装芯片封装和 IC 的封装应用等领域,抓住传统封装工艺向先进封装升级的机遇,进一步开拓雷达、UWB、5G 毫米波天线模组等射频通讯类 SIP模组、晶圆类 SIP 模组和其他 SIP 工艺模组。风险提示。风险提示。新产品研发进度不及预期;中美贸易摩擦的风险Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入19,47121,74924,67828,05630,695(+/-)%0%12%13%14%9%经营
163、利润(经营利润(EBIT)9689809651,1671,393(+/-)%1%1%-2%21%19%净利润净利润7948667969701,164(+/-)%19%9%-8%22%20%每股净收益(元)每股净收益(元)2.652.892.663.243.89每股股利(元)每股股利(元)0.750.650.700.700.70Table_Profit利润率和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经营利润率(%)5.0%4.5%3.9%4.2%4.5%净资产收益率净资产收益率(%)23.1%21.2%17.0%17.2%17.6%投入资本回报率投入资
164、本回报率(%)16.2%11.2%9.4%9.9%10.5%EV/EBITDA14.8711.5610.668.667.05市盈率市盈率12.8011.7312.7710.488.73股息率股息率(%)2.2%1.9%2.1%2.1%2.1%Table_Invest首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:48.60当前价格:34.732023.06.15Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)33.54-63.15总市值(百万元)总市值(百万元)10,398总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)299/299流通流通 B 股股/H 股(
165、百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例100%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)4.59日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)182.37Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益(百万元)4,161每股净资产每股净资产13.90市净率市净率2.5净负债率净负债率44.96%Table_EpsEPS(元)2022A2023EQ10.520.25Q20.510.40Q31.001.10Q40.870.91全年全年2.892.66Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅-5%-16%-7%相对指数-3%-12%3%公
166、司首次覆盖公司首次覆盖股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 52 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(002475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.15股票研究股票研究信息科技电子元器件Table_Stock德赛电池(000049)Table_Target首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:48.60当前价格:34.73Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司为控股型企业,主要围绕锂电池产业链进
167、行业务布局,其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务,惠州蓝微主营中小型移动电源管理系统业务,二级子公司惠州市蓝微新源技术有限公司主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。公司已经成为全球中小型移动电源领域的领导厂商之一,与全球主要电芯厂开展合作,服务于全球顶级消费电子厂商。Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围33.54-63.15市值(百万元)10,398Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入19,47121,74
168、924,67828,05630,695营业成本17,64719,60622,33325,33127,637税金及附加4359677683销售费用3179管理费用270394448509557EBIT9689809651,1671,393公允价值变动收益1217000投资收益7-7132254财务费用25-6414142营业利润营业利润9539879221,1241,349所得税6187少数股东损益0-14000净利润净利润7948667969701,164资产负债表资产负债表货币资金、交易性金融资产2717131,9682,7723,623其他流动资
169、产737长期投资1610101010固定资产合计8521,9481,9912,0082,061无形及其他资产372878567588609资产合计资产合计10,77712,51514,53616,60618,488流动负债6,4986,2047,1267,9268,553非流动负债8492,0872,5992,8993,199股东权益3,4294,2244,8125,7826,736投入资本投入资本(IC)5,0077,5158,84110,16011,464现金流量表现金流量表NOPLAT8098448311,0051,200折旧与摊销298369182191206流动
170、资金增量-953-576-344-456-360资本支出-729-1,468-198-248-299自由现金流自由现金流-47经营现金流4803917298611,152投资现金流-788-1,461146-226-245融资现金流611,416392169-57现金流净增加额现金流净增加额-2473451,267805851财务指标财务指标成长性成长性收入增长率0.4%11.7%13.5%13.7%9.4%EBIT 增长率1.0%1.2%-1.5%20.9%19.4%净利润增长率18.5%9.1%-8.1%21.9%20.0%利润率毛利率9.4%9.9%9.5%9
171、.7%10.0%EBIT 率5.0%4.5%3.9%4.2%4.5%净利润率4.1%4.0%3.2%3.5%3.8%收益率收益率净资产收益率(ROE)23.1%21.2%17.0%17.2%17.6%总资产收益率(ROA)7.4%6.9%5.5%5.8%6.3%投入资本回报率(ROIC)16.2%11.2%9.4%9.9%10.5%运营能力运营能力存货周转天数43.750.550.350.451.3应收账款周转天数90.580.671.471.472.7总资产周转周转天数183.2192.8197.3199.8205.8净利润现金含量0.60.50.90.91.0资本支出/收入3.7%6.8%
172、0.8%0.9%1.0%偿债能力偿债能力资产负债率68.2%66.2%66.9%65.2%63.6%净负债率214.3%196.2%202.1%187.2%174.5%估值比率估值比率PE12.8011.7312.7710.488.73PB5.113.182.171.801.54EV/EBITDA14.8711.5610.668.667.05P/S0.520.470.410.360.33股息率2.2%1.9%2.1%2.1%2.1%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title鹏鼎控股鹏鼎控股(002938)深度布局深度布局
173、XR,未来有望深度受益,未来有望深度受益王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880121070034本报告导读:本报告导读:公司技术领先公司技术领先,未来深度受益于未来深度受益于 XR 设备需求爆发设备需求爆发。同时其在服务器同时其在服务器、汽车等高增长汽车等高增长领域产品逐步来收获期。领域产品逐步来收获期。投资要点:投资要点:Table_Summary维持增持评级维持增持评级,上调目标价至上调目标价至 58.08 元元。考虑汇率波动的不确定性及下游需求情况,我们下调其 2023-2024 年 EPS
174、为 2.45/2.64 元(前值为 2.81/3.38 元),预计其 2025 年 EPS 为 3.00 元。参考行业平均估值,给予公司 2024 年 22XPE,上调目标价至 58.08 元。公司技术领先公司技术领先,未来深度受益于未来深度受益于 XR 设备需求爆发设备需求爆发。随着功能性以及显示技术的提升,ARMRVR 设备单机价值量有望持续增加。同时,其强大的处理能力需要搭载更高壁垒的 SiP 级封装基板 SLP。公司目前配合多家海外大客户,成为其 PCB 料号的核心供应商。未来公司凭借多层 FPC+SLP+Anylayer,有望深度受益于 ARMRVR 设备放量。公司在服务器、汽车等高
175、增长领域产品逐步来收获期公司在服务器、汽车等高增长领域产品逐步来收获期。(1)汽车电子:电池软板逐步放量,中远期空间可观;硬板高阶 HDI、RPCB、高频板全球知名 Tier1 厂商认证已经通过,后续将逐步量产供货。(2)服务器:瞄准高端市场,在 AI 服务器领域布局深厚,公司充分发挥高多层板及 HDI 制板能力,客户涵盖全球服务器和代工厂龙头。(3)Mini-LED:公司已经掌握最高难度超薄 HDI,同时良率和产能全球领先,预计将受益于 Mini-LED 在消费电子中的渗透。催化剂。催化剂。公司新产品验证通过风险提示。风险提示。新产品验证不及预期;中美贸易摩擦的不确定性Table_Finan
176、ce财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入33,31536,21140,21946,81251,695(+/-)%12%9%11%16%10%经营利润(经营利润(EBIT)3,8275,4665,4156,5787,354(+/-)%12%43%-1%21%12%净利润净利润3,3175,0125,6836,1186,961(+/-)%17%51%13%8%14%每股净收益(元)每股净收益(元)1.432.162.452.643.00每股股利(元)每股股利(元)0.500.700.700.700.70Table_Profit利润率
177、和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经营利润率(%)11.5%15.1%13.5%14.1%14.2%净资产收益率净资产收益率(%)13.9%17.9%17.8%16.8%16.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)12.1%15.6%13.0%14.1%14.0%EV/EBITDA15.586.946.434.914.07市盈率市盈率17.4711.5710.209.478.33股息率股息率(%)2.0%2.8%2.8%2.8%2.8%Table_Invest评级:评级:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:58.08上次预测:53.36当
178、前价格:24.982023.06.17Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)22.54-34.48总市值(百万元)总市值(百万元)57,965总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)2,320/2,276流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例98%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)26.17日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)748.90Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益(百万元)28,389每股净资产每股净资产12.23市净率市净率2.0净负债率净负债率-20.83%Ta
179、ble_EpsEPS(元)2022A2023EQ10.260.18Q20.360.45Q30.790.95Q40.750.87全年全年2.162.45Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅12%-6%-12%相对指数10%-7%-5%Table_Report相关报告布局四大高增长领域,新品将迎收获期2022.12.24终端出货节奏短期扰动,产品结构加速升级2022.12.13持续加码高端 PCB,产品结构加速升级2022.12.07业绩符合指引,高端产品放量迅速 2022.11.09业绩符合指引,高端产品放量迅速 2022.05.04公司更新公司更新
180、股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 54 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(002475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.17股票研究股票研究信息科技电子元器件Table_Stock鹏鼎控股(002938)Table_Target评级:评级:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:58.08上次预测:53.36当前价格:24.98Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司由原富葵精密组件(深圳)有限公司整体变更
181、设立。公司成立于 1999 年 4 月29 日,主要从事各类印制电路板的设计、研发、制造与销售业务。Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围22.54-34.48市值(百万元)57,965Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入33,31536,21140,21946,81251,695营业成本26,52327,52131,22436,11439,817税金及附加0155销售费用4233管理费
182、用1,1881,2871,6091,8722,068EBIT3,8275,4665,4156,5787,354公允价值变动收益5611000投资收益-1204752财务费用58-357-852-337-320营业利润营业利润3,8125,6206,6857,1148,002所得税5016081,0039961,040少数股东损益-10000净利润净利润3,3175,0125,6836,1186,961资产负债表资产负债表货币资金、交易性金融资产3,1718,20712,16015,15618,469其他流动资产3822611616161长期投资68888固定资产合计14,98415,38517
183、,83820,07722,384无形及其他资产2,4091,5671,096564-62资产合计资产合计35,54138,80347,58353,95860,612流动负债10,94310,00114,72316,60617,923非流动负债785865865865865股东权益23,81327,93731,99536,48741,824投入资本投入资本(IC)27,58531,17735,43440,12745,564现金流量表现金流量表NOPLAT3,3254,8754,6035,6576,398折旧与摊销2,5332,9962,2462,8883,266流动资金增量-2,9692,063
184、1,588-21-436资本支出-6,950-4,328-4,075-4,497-4,881自由现金流自由现金流-4,0625,6064,3614,0274,347经营现金流4,29610,9579,7089,1429,954投资现金流-6,952-4,484-4,120-4,500-4,885融资现金流221-1,814-1,634-1,647-1,756现金流净增加额现金流净增加额-2,4354,6593,9542,9953,313财务指标财务指标成长性成长性收入增长率11.6%8.7%11.1%16.4%10.4%EBIT 增长率11.7%42.8%-0.9%21.5%11.8%净利润增
185、长率16.7%51.1%13.4%7.7%13.8%利润率毛利率20.4%24.0%22.4%22.9%23.0%EBIT 率11.5%15.1%13.5%14.1%14.2%净利润率10.0%13.8%14.1%13.1%13.5%收益率收益率净资产收益率(ROE)13.9%17.9%17.8%16.8%16.6%总资产收益率(ROA)9.3%12.9%11.9%11.3%11.5%投入资本回报率(ROIC)12.1%15.6%13.0%14.1%14.0%运营能力运营能力存货周转天数50.945.640.040.040.0应收账款周转天数87.363.280.080.080.0总资产周转周
186、转天数389.4391.1431.8420.7428.0净利润现金含量1.32.21.71.51.4资本支出/收入20.9%12.0%10.1%9.6%9.4%偿债能力偿债能力资产负债率33.0%28.0%32.8%32.4%31.0%净负债率49.3%38.9%48.7%47.9%44.9%估值比率估值比率PE17.4711.5710.209.478.33PB4.142.281.811.591.39EV/EBITDA15.586.946.434.914.07P/S1.741.601.441.241.12股息率2.0%2.8%2.8%2.8%2.8%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正
187、文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title东山精密东山精密(002384)汽车业务迈入高速发展期汽车业务迈入高速发展期,XR 市场带来新增量市场带来新增量王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880121070034本报告导读:本报告导读:公司持续拓展手机高公司持续拓展手机高 FPC 板产品,同时在板产品,同时在 XR 眼镜领域拥有零先布局,未来增长动眼镜领域拥有零先布局,未来增长动力充足。其深度布局新能源车产品,未来量价提升空间较大。力充足。其深度布局新能源车产品,未来量价提
188、升空间较大。投资要点:投资要点:Table_Summary维持维持“增持增持”评级评级,上调上调目标价目标价至至 47.96 元元。我们维持公司 2023-2024年 EPS 分别为 1.78/2.18 元,预计其 2025 年 EPS 为 2.86 元。参照行业平均估值水平,给予其 2024 年 22 倍 PE,上调目标价至 47.96 元。手机手机 FPC 板持续拓展新料号,板持续拓展新料号,XR 市场带来新增量。市场带来新增量。公司在手机等产品中 FPC 料号不断增加,单机 ASP 持续上升,未来其份额有望伴随日系厂商产能退出进一步扩大。目前其在高价值量的 Display 模组板以及摄像
189、头模组板等产品中积极进行拓张。此外,其积极配合ARVRMR 客户进行 FPC 产品开发,未来有望深度受益于元宇宙快速发展。深度布局新能源车产品,未来量价提升空间较大。深度布局新能源车产品,未来量价提升空间较大。公司深度布局汽车电池软板以及精密组件产品(结构件、电芯、散热)。目前其积极配合客户进行新料号打样和验证,未来单车价值量将持续提升。公司积极开拓新能源汽车客户及电池厂客户,未来有望加速增长。同时其10 亿元收购苏州晶端 100%股权,进一步拓展车载显示业务,完善车载产品布局。催化剂。催化剂。公司新产品验证通过风险提示。风险提示。新产品验证不及预期;中美贸易摩擦的不确定性Table_Fina
190、nce财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入31,79331,58038,48147,57757,542(+/-)%13%-1%22%24%21%经营利润(经营利润(EBIT)2,5243,1503,7364,4645,769(+/-)%3%25%19%19%29%净利润净利润1,8622,3683,0433,7204,889(+/-)%22%27%29%22%31%每股净收益(元)每股净收益(元)1.091.381.782.182.86每股股利(元)每股股利(元)0.200.110.200.200.20Table_Profit利
191、润率和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经营利润率(%)7.9%10.0%9.7%9.4%10.0%净资产收益率净资产收益率(%)12.8%14.5%15.8%16.2%17.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.1%8.7%11.0%11.4%12.8%EV/EBITDA12.239.499.337.956.35市盈率市盈率24.9119.5915.2512.479.49股息率股息率(%)0.7%0.4%0.7%0.7%0.7%Table_Invest评级:评级:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:47.96上次预测:34.00当前价
192、格:27.132023.06.17Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)19.52-31.89总市值(百万元)总市值(百万元)46,389总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)1,710/1,390流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例81%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)24.82日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)654.93Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益(百万元)16,782每股净资产每股净资产9.81市净率市净率2.8净负债率净负债率26.97%Table_
193、EpsEPS(元)2022A2023EQ10.210.28Q20.250.29Q30.460.60Q40.460.61全年全年1.381.78Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅8%0%35%相对指数7%-0%42%Table_Report相关报告单车 ASP 持续提升,长期成长动力充足2022.12.22汽车 FPC 加速扩张,产品结构持续优化2022.11.06汽车 FPC 加速扩张,产品结构持续优化2022.04.27业绩符合预期,新能源车相关业务高速增长2022.04.22产品布局持续拓展,未来增长动力充足2021.12.18公司更新公司更
194、新股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 56 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(002475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.17股票研究股票研究信息技术电信运营Table_Stock东山精密(002384)Table_Target评级:评级:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:47.96上次预测:34.00当前价格:27.13Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司系由苏州市东山钣金有限责任公司整体变更设
195、立的股份有限公司。公司成立于 1998 年,2010 年 4 月登陆深圳证券交易所,拥有全资、控股、参股企业 60余家。Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围19.52-31.89市值(百万元)46,389Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入31,79331,58038,48147,57757,542营业成本27,12926,02132,24739,72747,875税金及附加730销售费用341353423
196、761863管理费用7828169081,2131,410EBIT2,5243,1503,7364,4645,769公允价值变动收益9-67000投资收益42-1232935财务费用437200346319322营业利润营业利润2,1142,8473,4014,1585,466所得税250474347424558少数股东损益-20121520净利润净利润1,8622,3683,0433,7204,889资产负债表资产负债表货币资金、交易性金融资产5,9007,7075,3355,5735,795其他流动资产646505509514518长期投资0140固定资产合计10,7
197、3610,67412,20414,40517,207无形及其他资产5841,1751,1191,053967资产合计资产合计37,95140,53145,57353,32062,062流动负债18,93418,06820,15424,27528,217非流动负债4,3476,0576,0506,0306,010股东权益14,67016,40619,36923,01527,835投入资本投入资本(IC)27,38630,23630,59535,16940,453现金流量表现金流量表NOPLAT2,2252,6253,3554,0085,180折旧与摊销1,8642,0131,8842,2232,
198、642流动资金增量461574-80-1,348-1,484资本支出-3,034-3,366-4,209-5,209-6,209自由现金流自由现金流1,5151,经营现金流3,2104,6304,9345,0466,524投资现金流-2,027-3,759-3,712-5,180-6,184融资现金流-94504-3,192373-118现金流净增加额现金流净增加额1,0891,375-1,969239222财务指标财务指标成长性成长性收入增长率13.2%-0.7%21.9%23.6%20.9%EBIT 增长率2.6%24.8%18.6%19.5%29.2%净利润增长
199、率21.7%27.1%28.5%22.3%31.4%利润率毛利率14.7%17.6%16.2%16.5%16.8%EBIT 率7.9%10.0%9.7%9.4%10.0%净利润率5.9%7.5%7.9%7.8%8.5%收益率收益率净资产收益率(ROE)12.8%14.5%15.8%16.2%17.6%总资产收益率(ROA)4.9%5.8%6.7%7.0%7.9%投入资本回报率(ROIC)8.1%8.7%11.0%11.4%12.8%运营能力运营能力存货周转天数86.886.590.090.090.0应收账款周转天数88.081.092.092.092.0总资产周转周转天数435.7468.54
200、32.3409.1393.7净利润现金含量1.72.01.61.41.3资本支出/收入9.5%10.7%10.9%10.9%10.8%偿债能力偿债能力资产负债率61.3%59.5%57.5%56.8%55.1%净负债率158.7%147.0%135.3%131.7%123.0%估值比率估值比率PE24.9119.5915.2512.479.49PB3.182.582.402.021.67EV/EBITDA12.239.499.337.956.35P/S1.461.471.210.980.81股息率0.7%0.4%0.7%0.7%0.7%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条
201、款部分Table_MainInfoTable_Title清越科技清越科技(688496)硅基硅基 OLED 空间广阔,公司积极布局空间广阔,公司积极布局王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880121070034本报告导读:本报告导读:ARVRMR 打开硅基打开硅基 OLED 广阔广阔空间空间,公司,公司加快产品开发量产加快产品开发量产。同时其。同时其聚焦电子纸聚焦电子纸新品开发,多领域多客户开拓电子纸新应用新品开发,多领域多客户开拓电子纸新应用。投资要点:投资要点:Table_Summary首次覆盖首
202、次覆盖,给予增持评级给予增持评级,目标目标价价 25.3 元元。我们预计其 2023/2024/2025年 EPS 为 0.17/0.22/0.33 元,参照行业估值水平,并结合公司在高难度高单价的硅基 OLED 布局有望在 2025 年之后放量,给予其 2024年 115XPE,对应目标价 25.3 元。聚焦电子纸新品开发,多领域多客户开拓电子纸新应用聚焦电子纸新品开发,多领域多客户开拓电子纸新应用。公司电子纸显示模组出货量迅速攀升。根据公司年报中援引的洛图科技(RUNTO)的统计数据,公司 2022 年电子纸模组出货量全球市占率为 14.1%,跻身国内前列。公司在服务好以汉朔为代表的电子价
203、签客户的前提下,积极开拓新的应用场景,成功拓展扫地机、温控器、遥控器、电子日历和单词卡等新领域的运用和推广。ARVRMR 打开打开硅基硅基 OLED 广阔空间,公司广阔空间,公司加快产品开发量产加快产品开发量产。公司积极布局 ARVRMR 眼镜核心显示技术,其储备了多项硅基 OLED微显示技术、OLED 驱动设计技术、有机半导体发光单元的材料选择和器件制作技术的基础上,2020 年开始建设硅基 OLED 微显示器 8 英寸晶圆量产线,目前已全面打通了工艺全流程,2022 年开始向客户批量出货。其在目前相对成熟的瞄准器、测距仪等领域进行逐步推广和应用,持续加大高新尖技术创新的投入,抢占技术新高地
204、,积极与华为、荣耀、歌尔声学、小米等客户开展联合研发,在 ARVRMR产品形态上进行布局,以拓展量产规模。催化剂。催化剂。公司硅基 OLED 产品取得新进展风险提示。风险提示。新产品研发进度不及预期;中美贸易摩擦的风险Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入6941,0441,2171,4271,687(+/-)%39%50%17%17%18%经营利润(经营利润(EBIT)666883105151(+/-)%8%2%22%27%44%净利润净利润595676100148(+/-)%2%-6%37%31%49
205、%每股净收益(元)每股净收益(元)0.130.120.170.220.33每股股利(元)每股股利(元)0.000.070.070.070.07Table_Profit利润率和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经营利润率(%)9.6%6.5%6.8%7.4%9.0%净资产收益率净资产收益率(%)12.3%4.4%5.0%6.1%8.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)5.7%3.4%3.7%4.5%6.2%EV/EBITDA4.3935.1075.0564.2547.96市盈率市盈率161.31171.09124.7795.5364.33股息率
206、股息率(%)0.0%0.3%0.3%0.3%0.3%Table_Invest首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:25.30当前价格:21.182023.06.16Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)9.08-21.91总市值(百万元)总市值(百万元)9,531总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)450/78流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例17%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)11.13日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)178.17Table_Balance资产负债表摘要股
207、东权益(百万元)股东权益(百万元)1,279每股净资产每股净资产2.84市净率市净率7.5净负债率净负债率-6.31%Table_EpsEPS(元)2022A2023EQ1-0.010.01Q20.060.05Q30.020.05Q40.060.06全年全年0.120.17Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅63%107%相对指数65%108%2%公司首次覆盖公司首次覆盖股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 58 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(002475)(00
208、2475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.16股票研究股票研究信息科技电子元器件Table_Stock清越科技(688496)Table_Target首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:25.30当前价格:21.18Table_Website公司网址www.qingyue-Table_Company公司简介公司掌握了“显示触控一体化高性能OLED 显示屏技术”、“硅基 OLED 显示技术”、“电子纸模组制造技术”等关键核心技术,是国家高新技术企业、国家级专精特新小巨人企业、江苏省 OLED显示工程技术研究中心,产品荣获江
209、苏名牌产品称号,并入选工信部拟认定的第六批制造业单项冠军产品名单。凭借优秀的产品性能与及时的响应服务,公司建立了良好的市场美誉度,服务过包括家居应用领域的三星、小米、嘉乐智Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围9.08-21.91市值(百万元)9,531Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入6941,0441,2171,4271,687营业成本5258539971,1611,373税金及附加75678销售费用1917202327管理
210、费用3337435160EBIT666883105151公允价值变动收益00000投资收益-1-4132254财务费用1720101010营业利润营业利润49437395141所得税-4-2-4-5-7少数股东损益-6-10000净利润净利润595676100148资产负债表资产负债表货币资金、交易性金融资产4876其他流动资产5661616161长期投资1211111111固定资产合计279320437458477无形及其他资产3431343333资产合计资产合计1,5312,4182,7062,8533,033流动负债672734762810873非流动负债21724
211、8249249249股东权益6421,4361,6951,7941,911投入资本投入资本(IC)1,2572,1062,3492,4482,565现金流量表现金流量表NOPLAT727187110159折旧与摊销3442414043流动资金增量-186-116-73-69-87资本支出-118-48-81-81-82自由现金流自由现金流-198-51-27-133经营现金流-投资现金流-108-46-216-59-28融资现金流230812-71-28-59现金流净增加额现金流净增加额-27736-214-11-8财务指标财务指标成长性成长性收入增长率39.4%50.
212、4%16.6%17.2%18.2%EBIT 增长率7.8%2.0%22.0%26.9%44.1%净利润增长率1.9%-5.7%37.1%30.6%48.5%利润率毛利率24.3%18.3%18.1%18.7%18.6%EBIT 率9.6%6.5%6.8%7.4%9.0%净利润率8.5%5.3%6.3%7.0%8.8%收益率收益率净资产收益率(ROE)12.3%4.4%5.0%6.1%8.5%总资产收益率(ROA)3.9%2.3%2.8%3.5%4.9%投入资本回报率(ROIC)5.7%3.4%3.7%4.5%6.2%运营能力运营能力存货周转天数117.8110.6114.6114.8114.0
213、应收账款周转天数65.461.569.168.968.6总资产周转周转天数702.9680.7757.5701.2628.1净利润现金含量-2.5-0.51.00.80.5资本支出/收入17.1%4.6%6.7%5.7%4.9%偿债能力偿债能力资产负债率58.1%40.6%37.4%37.1%37.0%净负债率138.6%68.4%59.7%59.0%58.7%估值比率估值比率PE161.31171.09124.7795.5364.33PB0.003.216.225.845.45EV/EBITDA4.3935.1075.0564.2547.96P/S10.989.137.836.685.65股
214、息率0.0%0.3%0.3%0.3%0.3%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title伟时电子伟时电子(605218)进入进入 VR 龙头供应链,未来增长动力充足龙头供应链,未来增长动力充足王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880121070034本报告导读:本报告导读:VR 市场高增长市场高增长,公司公司领先布局进入龙头供应链领先布局进入龙头供应链。其深耕车载显示背光其深耕车载显示背光,预计将受益预计将受益于于车载显示车载显示迈
215、向迈向大屏化大屏化/多屏化多屏化以及以及 MiniLED 渗透的大趋势渗透的大趋势。投资要点:投资要点:Table_Summary首次覆盖首次覆盖,给予增持评级给予增持评级,目标目标价价 19.8 元元。我们预计其 2023/2024/2025年 EPS 为 0.72/0.90/1.24 元,参照行业平均估值,给予其 2024 年22XPE,对应目标价 19.8 元。VR 市场高增长市场高增长,领先布局进入龙头供应链领先布局进入龙头供应链。根据中国信息通信研究院,2020-2024 五年间全球虚拟现实产业规模年均复合增长率约为54%,其中 VR 增速约为 45%,AR 增速约为 66%,202
216、4 年 VR 和AR 市场份额将达到 2400 亿元。公司 VR 显示屏背光模组产品进展不断,定点订单将在 2023 年导入量产。深耕车载显示背光,预计将受益于深耕车载显示背光,预计将受益于车载显示车载显示迈向迈向大屏化大屏化/多屏化多屏化以以及及MiniLED 渗透的大渗透的大趋势趋势。车载显示屏主要应用在中控、仪表和副驾显示领域,大屏化使得信息显示更全面,可操作性更强。同时MiniLED基于其优异的性能也在汽车显示屏中进一步渗透。公司加快新能源客户的开发力度,已成功开发北美头部新能源客户,同时进一步取得了国内新能源龙头车企背光模组新订单。公司顺应车载行业发展最新趋势,成功开发多款 Mini
217、 LED 背光源并取得定点订单,导入 MiniLED 封装产线,并已具备量产能力。七款定点订单将在 2023 年逐步导入量产,在其生命周期内,根据客户预测可达几十亿元;在超大型车载背光源方面取得突破,成功开发 55 英寸超大型背光模组产品。催化剂。催化剂。公司汽车及 VR 产品订单落地风险提示。风险提示。新产品研发进度不及预期;中美贸易摩擦的风险Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入1,2011,3591,7672,2512,839(+/-)%9%13%30%27%26%经营利润(经营利润(EBIT)36
218、56142180248(+/-)%-60%55%153%27%37%净利润净利润5296153192263(+/-)%-36%83%59%26%37%每股净收益(元)每股净收益(元)0.250.450.720.901.24每股股利(元)每股股利(元)0.050.100.100.100.10Table_Profit利润率和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经营利润率(%)3.0%4.1%8.0%8.0%8.7%净资产收益率净资产收益率(%)4.6%8.0%11.5%12.6%14.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)3.4%4.6%10.7%1
219、1.8%14.0%EV/EBITDA40.0124.3816.7912.888.98市盈率市盈率63.5334.6221.8217.2912.66股息率股息率(%)0.3%0.6%0.6%0.6%0.6%Table_Invest首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:19.80当前价格:15.642023.06.14Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)10.85-17.72总市值(百万元)总市值(百万元)3,329总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)213/88流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股
220、比例41%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)3.98日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)61.40Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益(百万元)1,212每股净资产每股净资产5.70市净率市净率2.7净负债率净负债率-54.11%Table_EpsEPS(元)2022A2023EQ10.030.05Q20.140.17Q30.200.32Q40.090.18全年全年0.450.72Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅19%-2%31%相对指数20%-2%33%公司首次覆盖公司首次覆盖股票研究股票研究证券研究报
221、告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 60 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(002475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.14股票研究股票研究信息科技电子元器件Table_Stock伟时电子(605218)Table_Target首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:19.80当前价格:15.64Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司是一家日资企业,主要从事背光显示模组、液晶显示模组等产品研发、生产、销售,公司产品主
222、要应用于中高端汽车、手机、平板电脑、数码相机、小型游戏机、工控显示等领域。此外,公司还研发、生产、销售触摸屏、橡胶件、五金件等产品。Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围10.85-17.72市值(百万元)3,329Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入1,2011,3591,7672,2512,839营业成本1,0001,1091,4391,8422,324税金及附加557911销售费用1818182328管理费用63707190
223、114EBIT3656142180248公允价值变动收益-76000投资收益242132254财务费用5-32-10-12-14营业利润营业利润4897153193263所得税-400-1-1少数股东损益00000净利润净利润5296153192263资产负债表资产负债表货币资金、交易性金融资产5477017769131,089其他流动资产105555长期投资44444固定资产合计243258278292304无形及其他资产1012111010资产合计资产合计1,4661,5141,7312,0322,404流动负债3635非流动负债94444股东权益1,1411,201
224、1,3311,5241,765投入资本投入资本(IC)1,1601,2101,3381,5301,772现金流量表现金流量表NOPLAT3956142181249折旧与摊销3944222323流动资金增量351-100-43-47-58资本支出-60-52-32-32-33自由现金流自由现金流经营现金流176投资现金流213-100-19-1021融资现金流-29-46-230-21现金流净增加额现金流净增加额203077137176财务指标财务指标成长性成长性收入增长率9.0%13.2%30.0%27.4%26.1%EBIT 增长率-60.4
225、%55.0%153.5%27.0%37.5%净利润增长率-35.9%83.5%58.7%26.2%36.6%利润率毛利率16.7%18.4%18.5%18.1%18.1%EBIT 率3.0%4.1%8.0%8.0%8.7%净利润率4.4%7.1%8.6%8.6%9.3%收益率收益率净资产收益率(ROE)4.6%8.0%11.5%12.6%14.9%总资产收益率(ROA)3.6%6.4%8.8%9.5%10.9%投入资本回报率(ROIC)3.4%4.6%10.7%11.8%14.0%运营能力运营能力存货周转天数50.150.547.147.447.7应收账款周转天数89.675.961.962.
226、462.7总资产周转周转天数435.0394.8330.6301.0281.3净利润现金含量0.41.50.80.80.7资本支出/收入5.0%3.8%1.8%1.4%1.2%偿债能力偿债能力资产负债率22.2%20.6%23.1%25.0%26.6%净负债率28.5%26.0%30.0%33.4%36.2%估值比率估值比率PE63.5334.6221.8217.2912.66PB3.062.442.502.181.89EV/EBITDA40.0124.3816.7912.888.98P/S2.772.451.881.481.17股息率0.3%0.6%0.6%0.6%0.6%请务必阅读正文之后
227、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title国光电器国光电器(002045)VR/AR 业务业务迎来全新增长期迎来全新增长期王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880121070034本报告导读:本报告导读:公司公司与国内外头部与国内外头部 VR 企业深度绑定企业深度绑定,VR/AR 业务业务迎来全新增长期迎来全新增长期。同时其同时其 AI 智智能音响能音响和汽车音响也不断取得新突破。和汽车音响也不断取得新突破。投资要点:投资要点:Table_Summ
228、ary首次覆盖首次覆盖,给予增持评级给予增持评级,目标目标价价 22.8 元元。我们预计其 2023/2024/2025年 EPS 为 0.51/0.76/1.02 元,参照行业平均估值并考虑公司的行业龙头地位,给予其 2024 年 30XPE,对应目标价 22.8 元。公司与国内外头部公司与国内外头部 VR 企业深度绑定企业深度绑定,VR/AR 业务业务迎来全新增长迎来全新增长期期。声学元器件作为 AR/VR 设备中的重要元器件,市场潜力可期。根据公司年报,其已成为国内外主要头部 VR 企业声学模组供应商,为 M 客户、P 客户等 VR 头部企业的产品稳定供货同时市场份额稳中提升。公司已建成
229、 VR 整机车间,具备 VR 整机生产能力。VR/AR是公司重点发展业务之一,公司持续加强研发投入,在热力学、光学方面初见成效。未来公司 VR/AR 相关业务将迎来新的增长期。AI 助力助力智能音响智能音响开启新浪潮,公司有望深度受益。开启新浪潮,公司有望深度受益。根据公司年报,其为国内外多家互联网企业如百度等生产制造的智能音响可搭载ChatGPT、文心一言等应用,并应用于多个领域及场景,如车载智能机器人、智能家居、家庭陪护机器人等。公司客户在 AI 领域展开多项合作,计划年内推出搭载类 GPT 硬件产品。汽车音响汽车音响持续取得突破持续取得突破。公司在汽车领域产品类型覆盖汽车扬声器、功放、智
230、能语音机器人便携式音箱等。根据公司年报,其已经获得国内某新能源汽车头部客户的定点,为其大部分车型供应汽车音响。此外,公司已经获得多个国内汽车头部客户的技术改造项目和定点,2023 年内有多个汽车音响项目量产。风险提示。风险提示。新产品研发进度不及预期;中美贸易摩擦的风险Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入4,8155,9946,6678,0329,821(+/-)%13%24%11%20%22%经营利润(经营利润(EBIT)-278(+/-)%-112%638%75%43%32%净
231、利润净利润406(+/-)%-78%345%33%49%34%每股净收益(元)每股净收益(元)0.090.380.510.761.02每股股利(元)每股股利(元)0.000.000.070.070.07Table_Profit利润率和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经营利润率(%)-0.6%2.4%3.9%4.6%5.0%净资产收益率净资产收益率(%)2.0%8.3%10.0%13.0%14.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)-2.0%4.5%7.2%9.1%9.9%EV/EBITDA76.4421.9025.431
232、8.8514.72市盈率市盈率206.9046.5234.9123.3717.45股息率股息率(%)0.0%0.0%0.4%0.4%0.4%Table_Invest首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:22.80当前价格:16.992023.06.15Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)8.13-20.74总市值(百万元)总市值(百万元)7,958总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)468/468流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例100%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)42.76日
233、均成交值(百万元)日均成交值(百万元)742.96Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益(百万元)2,095每股净资产每股净资产4.47市净率市净率3.8净负债率净负债率15.76%Table_EpsEPS(元)2022A2023EQ10.010.02Q20.120.14Q30.230.30Q40.020.05全年全年0.380.51Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅-5%14%100%相对指数-3%18%109%公司首次覆盖公司首次覆盖股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读
234、正文之后的免责条款部分 62 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(002475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.15股票研究股票研究信息科技电子元器件Table_Stock国光电器(002045)Table_Target首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:22.80当前价格:16.99Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司是全球知名的电声制造厂商,成立至今一直从事电声、电子产品的设计、生产、销售,目前产品覆盖了电声配件、扬声器单元、音响系统、数字功放、聚合物锂
235、电池等。公司具有从扬声器关键零部件,到扬声器单元、音箱系统及电子功放一体化的综合配套能力,多年的历史积淀凝聚了一批优秀的电声行业管理及研发人才,形成了自己独特、有效的科研攻关体系,建立了一支技术专业齐全、综合实力雄厚的研发队伍。Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围8.13-20.74市值(百万元)7,958Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入4,8155,9946,6678,0329,821营业成本4,3335,2575,805
236、6,9918,546税金及附加2631344151销售费用4650566883管理费用7339EBIT-278公允价值变动收益0-10000投资收益615132254财务费用37-40424756营业利润营业利润426所得税-24-17-22-33-44少数股东损益01000净利润净利润406资产负债表资产负债表货币资金、交易性金融资产8238661,0061,2781,864其他流动资产2757575757长期投资374386386386386固定资产合计7495无形及其他资产178
237、8资产合计资产合计4,8485,2065,6706,5687,961流动负债2,5032,5372,7713,3144,063非流动负债354508511511711股东权益1,9912,1602,3882,7443,187投入资本投入资本(IC)3,2993,6253,9274,4825,425现金流量表现金流量表NOPLAT-678折旧与摊销03流动资金增量-370-62-257-258-339资本支出-143-141-116-116-117自由现金流自由现金流-4521051129185经营现金流-2
238、63投资现金流-55-33-96-94-63融资现金流283现金流净增加额现金流净增加额2586财务指标财务指标成长性成长性收入增长率13.2%24.5%11.2%20.5%22.3%EBIT 增长率-112.0%637.8%75.3%43.5%32.2%净利润增长率-78.5%344.8%33.2%49.4%33.9%利润率毛利率10.0%12.3%12.9%13.0%13.0%EBIT 率-0.6%2.4%3.9%4.6%5.0%净利润率0.8%3.0%3.6%4.4%4.8%收益率收益率净资产收益率(ROE)2.0%8.3%10.0%13.0%
239、14.9%总资产收益率(ROA)0.8%3.4%4.2%5.4%6.0%投入资本回报率(ROIC)-2.0%4.5%7.2%9.1%9.9%运营能力运营能力存货周转天数64.055.649.747.747.4应收账款周转天数93.690.795.191.691.0总资产周转周转天数348.8301.9293.6274.3266.3净利润现金含量-3.20.31.00.70.6资本支出/收入3.0%2.3%1.7%1.4%1.2%偿债能力偿债能力资产负债率58.9%58.5%57.9%58.2%60.0%净负债率143.5%141.0%137.4%139.4%149.8%估值比率估值比率PE20
240、6.9046.5234.9123.3717.45PB3.532.693.483.032.61EV/EBITDA76.4421.9025.4318.8514.72P/S1.721.391.251.030.85股息率0.0%0.0%0.4%0.4%0.4%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title水晶光电水晶光电(002273)深耕深耕 ARVR 光学技术光学技术,未来有望深度受益未来有望深度受益王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S088
241、0121070034本报告导读:本报告导读:公司公司深度布局深度布局 XR 眼镜眼镜核心核心技术,未来将深度受益于行业爆发。技术,未来将深度受益于行业爆发。投资要点:投资要点:Table_Summary维持增持评级维持增持评级,下调目标价下调目标价至至 15.75 元元。我们维持其 2023/2024 年 EPS为 0.53/0.63 元,预计 2025 年 EPS 0.73 元。参照行业平均估值并考虑公司的行业龙头地位,给予其 2024 年 25XPE,下调目标价至 15.75元。公司重视研发,汽车电子(公司重视研发,汽车电子(AR+)新业务将在汽车智能化大趋势中)新业务将在汽车智能化大趋势
242、中实现持续性爆发实现持续性爆发。根据年报,其 AR-HUD 成功在长安新能源项目上实现量产,实现了车载光电领域的战略卡位。目前公司窄带产品在车载激光雷达新领域也实现量产,并顺利拿到数家激光雷达厂家独家供应机会。其持续开拓车载激光雷达视窗片业务,实现多家车载雷达视窗片头部客户量产交付。薄膜光学面板持续增长薄膜光学面板持续增长,半导体光学业务有望探底并逐步迎来拐点半导体光学业务有望探底并逐步迎来拐点。根据年报,其不断深化与北美大客户合作,提升手机端薄膜光学面板市场份额。公司以手机端业务为业绩支撑,积极开拓智能家居、游戏办公等非手机领域的产品应用,在无人机、扫地机器人、运动相机等项目持续扩大规模,保
243、持较高的市场份额。深度布局深度布局 ARVRMR 眼镜技术,未来将深度受益于行业爆发。眼镜技术,未来将深度受益于行业爆发。根据公司年报,公司从消费类电子赛道一路陪跑海内外科技巨头,加之在AR/VR 领域十多年的技术沉淀,携手科技公司以色列 Lumus 和美国 Digilens,形成折返式、衍射式、反射式、菲涅尔透镜、Pancake 型的全技术路径布局。公司作为核心光学模组及解决方案提供商,未来将深度受益于产业爆发。风险提示风险提示。公司新产品研发进度不及预期;中美贸易摩擦的不确定性Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E营
244、业收入营业收入3,8094,3765,7577,1378,250(+/-)%18%15%32%24%16%经营利润(经营利润(EBIT)4034487919651,119(+/-)%-2%11%77%22%16%净利润净利润4425767338771,011(+/-)%0%30%27%20%15%每股净收益(元)每股净收益(元)0.320.410.530.630.73每股股利(元)每股股利(元)0.200.200.200.200.20Table_Profit利润率和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经营利润率(%)10.6%10.2%13.7%
245、13.5%13.6%净资产收益率净资产收益率(%)5.5%7.1%8.4%9.3%9.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.4%5.0%8.1%9.1%9.7%EV/EBITDA29.1417.2310.308.366.93市盈率市盈率38.3129.4023.1019.3216.75股息率股息率(%)1.6%1.6%1.6%1.6%1.6%Table_Invest评级:评级:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:15.75上次预测:18.22当前价格:12.252023.06.16Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)10.23-15.47总市值(百
246、万元)总市值(百万元)17,035总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)1,391/1,355流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例97%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)22.31日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)279.63Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益(百万元)8,331每股净资产每股净资产5.99市净率市净率2.0净负债率净负债率-25.40%Table_EpsEPS(元)2022A2023EQ10.080.07Q20.090.10Q30.170.23Q40.070.13全年全年0.410.5
247、3Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅7%0%10%相对指数5%-1%17%Table_Report相关报告光学元器件龙头,车载进展迅速 2022.12.22业绩超出预期,盈利能力显著增加 2022.10.28业绩符合预期,多产品逐渐迎来放量期2022.08.19业绩符合预期,汽车与薄膜光学面板业务持续高增 2022.04.20Q3 业绩高增长,未来增长动能充足 2021.11.01公司更新公司更新股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 64 of 83Table_Page立讯精密立
248、讯精密(002475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.16股票研究股票研究信息科技电子元器件Table_Stock水晶光电(002273)Table_Target评级:评级:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:15.75上次预测:18.22当前价格:12.25Table_Website公司网址www.crystal-Table_Company公司简介公司是国内专业从事精密薄膜光学产品研发、生产和销售的知名光电元器件制造的企业,是浙江省高新技术企业和国家火炬计划重点高新技术企业。公司主要产品应用于数码相机、可拍照手机摄像
249、头、安防监控摄像头、电脑摄像头及其它数字摄像镜头、半导体照明、微型投影仪、视频眼镜、公路交通标志、安全防护等产品,主导产品光学低通滤波器(OLPF)和红外截止滤光片(IRCF)两大产品产销量居全球前列。Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围10.23-15.47市值(百万元)17,035Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入3,8094,3765,7577,1378,250营业成本2,9033,1994,4055,4376,284税
250、金及附加3434405766销售费用4851528691管理费用235358305414454EBIT4034487919651,119公允价值变动收益14-1000投资收益6财务费用-26-12312130营业利润营业利润4996188079641,112所得税3520566778少数股东损益1919151821净利润净利润4425767338771,011资产负债表资产负债表货币资金、交易性金融资产3,2032,5302,7533,2393,892其他流动资产6253535347长期投资660704704704704固定资产合计3,0583,4473,5983,769
251、3,950无形及其他资产406745755759765资产合计资产合计9,83510,27911,38212,60213,873流动负债1,2581,5702,0902,5792,980非流动负债1191股东权益8,3978,5179,1019,83210,702投入资本投入资本(IC)8,5118,6779,1349,86510,735现金流量表现金流量表NOPLAT3754337368971,040折旧与摊销3269流动资金增量-50159-5854资本支出-780-926-822-932-1,042自由现金流自由现金流-8
252、22经营现金流7098421,2671,4611,750投资现金流-2,104-716-736-797-918融资现金流1,866-483-409-278-278现金流净增加额现金流净增加额53财务指标财务指标成长性成长性收入增长率18.2%14.9%31.6%24.0%15.6%EBIT 增长率-1.5%11.0%76.8%22.0%15.9%净利润增长率-0.3%30.3%27.3%19.5%15.4%利润率毛利率23.8%26.9%23.5%23.8%23.8%EBIT 率10.6%10.2%13.7%13.5%13.6%净利润率11.6%13.2%12.7%
253、12.3%12.3%收益率收益率净资产收益率(ROE)5.5%7.1%8.4%9.3%9.8%总资产收益率(ROA)4.7%5.8%6.6%7.1%7.4%投入资本回报率(ROIC)4.4%5.0%8.1%9.1%9.7%运营能力运营能力存货周转天数69.279.960.055.050.0应收账款周转天数77.966.777.077.077.0总资产周转周转天数942.4857.4721.7644.5613.8净利润现金含量1.61.51.71.71.7资本支出/收入20.5%21.2%14.3%13.1%12.6%偿债能力偿债能力资产负债率14.6%17.1%20.0%22.0%22.9%净
254、负债率17.1%20.7%25.1%28.2%29.6%估值比率估值比率PE38.3129.4023.1019.3216.75PB3.002.011.941.801.65EV/EBITDA29.1417.2310.308.366.93P/S4.453.872.942.372.05股息率1.6%1.6%1.6%1.6%1.6%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title三利谱三利谱(002876)抢先布局抢先布局 Pancake 偏光片偏光片,增长动力充足,增长动力充足王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)0
255、21-38676820021-证书编号S0880517010002S0880121070034本报告导读:本报告导读:公司抢先布局公司抢先布局 Pancake 偏光片偏光片,业绩增长动力充足业绩增长动力充足。同时其同时其稳步推进重点项目的落地稳步推进重点项目的落地与建设,产品产能持续扩充。与建设,产品产能持续扩充。投资要点:投资要点:Table_Summary首次覆盖给予增持评级首次覆盖给予增持评级,目标目标价价 59.84 元元。我们预计其 2023/2024/2025年 EPS 为 1.45/2.72/4.02 元,参照行业估值水平并考虑公司在偏光片的行业龙头地位,给予其 2024 年 2
256、2XPE,对应目标价 59.84 元。抢先布局抢先布局 Pancake 偏光片偏光片,业绩增长动力充足业绩增长动力充足。公司抢先在 VR 领域布局 Pancake 折叠光路方案的必要光学膜,凭借优异的定制化光学 膜设计能力、丰富的多层光学膜精密贴合经验、极小尺寸高精度裁切加工能力等优势,开发并量产该产品并形成技术壁垒,成为中国大陆首家具有该产品量产能力的厂商,目前仍在持续投入进行产品升级迭代中。公司 VR 头显 Pancake 折叠光路用偏光片实现量产出货并持续提升产品性能,培育出新的业绩增长点。稳步推进重点项目的落地与建设,产品产能持续扩充稳步推进重点项目的落地与建设,产品产能持续扩充。公司
257、莆田年产能 600 万平方米偏光片生产线项目建成,进入试产阶段,该产线规划用于生产车载 TFT 显示屏用偏光片,预计 2023 年产能利用率有序释放提升。同时募投项目合肥二期超宽幅偏光片生产线项目按照规划进入土建施工阶段,预计 2023 年底建成投产,公司超宽幅生产线建成达产后,将新增 3000 万平方米 TFT 偏光片产能,显著提升公司对国内液晶面板生产企业的供货能力,有利于降低国内大尺寸TFT 偏光片依赖进口的局面,有助于国内液晶面板厂商降低成本,从而提高公司大尺寸产品市场份额,提升偏光片国产化水平。催化剂。催化剂。VR 出货数据转好风险提示。风险提示。新产品研发进度不及预期;中美贸易摩擦
258、的风险Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入2,3042,1742,9583,9045,066(+/-)%21%-6%36%32%30%经营利润(经营利润(EBIT)374266316575834(+/-)%134%-29%19%82%45%净利润净利润338206252474698(+/-)%189%-39%22%88%47%每股净收益(元)每股净收益(元)1.941.191.452.724.02每股股利(元)每股股利(元)0.300.200.200.200.20Table_Profit利润率和估值指标
259、利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经营利润率(%)16.2%12.2%10.7%14.7%16.5%净资产收益率净资产收益率(%)15.9%8.9%9.5%15.2%18.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)10.8%7.2%7.4%11.3%13.7%EV/EBITDA24.8717.9914.048.806.29市盈率市盈率16.1726.4421.6311.527.82股息率股息率(%)0.9%0.6%0.6%0.6%0.6%Table_Invest首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:59.84当前价格:31.392023.0
260、6.14Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)31.39-70.20总市值(百万元)总市值(百万元)5,458总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)174/149流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例86%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)6.62日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)273.08Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益(百万元)2,338每股净资产每股净资产13.45市净率市净率2.3净负债率净负债率13.34%Table_EpsEPS(元)2022A2023E
261、Q10.390.07Q20.400.50Q30.290.50Q40.110.38全年全年1.191.45Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅-18%-21%-19%相对指数-18%-18%-11%公司首次覆盖公司首次覆盖股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 66 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(002475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.14股票研究股票研究信息科技电子元器件Table_Sto
262、ck三利谱(002876)Table_Target首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:59.84当前价格:31.39Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司主要从事偏光片产品的研发、生产和销售,主要产品包括 TFT 系列和黑白系列偏光片两类。偏光片是将聚乙烯醇(PVA)膜和三醋酸纤维素(TAC)膜经拉伸、复合、涂布等工艺制成的一种高分子材料,是液晶显示面板的关键原材料之一。Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围31.39-70.20市值(百万元)5,458Table_Forcast财务预测(单位:
263、百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入2,3042,1742,9583,9045,066营业成本1,7281,7082,3222,9903,824税金及附加128111419销售费用1816273546管理费用7071109128166EBIT374266316575834公允价值变动收益12000投资收益-6-3132254财务费用029324147营业利润营业利润370236281530783所得税2127326089少数股东损益166000净利润净利润338206252474698资产负债表资产负债表货币资金、交易
264、性金融资产9467978199971,295其他流动资产448长期投资00000固定资产合计1,0431,1111,3171,3901,450无形及其他资产739资产合计资产合计3,8683,7934,4445,3056,397流动负债1,4751,2721,5671,9262,324非流动负债2404股东权益2,1532,3352,6623,1363,799投入资本投入资本(IC)3,2763,3003,8064,5095,402现金流量表现金流量表NOPLAT353236281510740折旧与摊销86
265、1流动资金增量-402111-351-353-436资本支出-142-252-298-298-298自由现金流自由现金流-105210-246-12147经营现金流406投资现金流-391-211-286-275-244融资现金流36现金流净增加额现金流净增加额-74-财务指标财务指标成长性成长性收入增长率20.9%-5.7%36.1%32.0%29.8%EBIT 增长率133.5%-28.9%18.9%81.7%45.0%净利润增长率188.9%-38.8%22.3%87.7%47.4%利润率毛利率25.0%21.4%
266、21.5%23.4%24.5%EBIT 率16.2%12.2%10.7%14.7%16.5%净利润率14.6%9.5%8.5%12.1%13.8%收益率收益率净资产收益率(ROE)15.9%8.9%9.5%15.2%18.4%总资产收益率(ROA)8.7%5.4%5.7%8.9%10.9%投入资本回报率(ROIC)10.8%7.2%7.4%11.3%13.7%运营能力运营能力存货周转天数94.6114.3107.5110.0110.4应收账款周转天数104.9107.083.884.985.5总资产周转周转天数559.5634.4501.3449.5415.8净利润现金含量0.52.00.40
267、.60.6资本支出/收入6.2%11.6%10.1%7.6%5.9%偿债能力偿债能力资产负债率44.3%38.4%40.1%40.9%40.6%净负债率79.6%62.4%66.9%69.2%68.4%估值比率估值比率PE16.1726.4421.6311.527.82PB5.132.722.061.751.44EV/EBITDA24.8717.9914.048.806.29P/S2.372.511.851.401.08股息率0.9%0.6%0.6%0.6%0.6%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title兆威机电兆威机电
268、(003021)微传动系统龙头企业,微传动系统龙头企业,AR/VR 有望助力高增长有望助力高增长王聪王聪(分析师分析师)刘校刘校(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880122070050本报告导读:本报告导读:公司是国内领先的微型传动系统供应商,已打入行业头部公司是国内领先的微型传动系统供应商,已打入行业头部 AR/VR 厂商供应链,未来厂商供应链,未来成长动能充足。成长动能充足。投资要点:投资要点:Table_Summary维持增持评级维持增持评级。考虑到下游部分领域的复苏不及预期,我们下调公司2023-2024 年 EPS 至 1.
269、27(-0.29)/1.82(-0.46)元,新增公司 2025年 EPS 预测为 3.77 元,参考可比公司平均估值水平,考虑未来几年AR/VR 市场的爆发性以及公司在微传动领域的龙头地位,给予公司2024 年 50 x PE,上调目标价至 91(+13.16)元,增持评级。公司是国内微传动系统龙头企业,公司是国内微传动系统龙头企业,AR/VR 领域技术积累深厚。领域技术积累深厚。在AR/VR 领域,公司的微型传动系统在设备用自动调整装置中得到广泛应用,其中瞳距调节驱动可用于解决因辐辏调节冲突而引起的晕眩问题。公司具备从硬件电路设计与制造、电控软件开发、传动方案设计、模具开发制造及齿轮箱批量
270、制造的综合能力,为客户提供一站式解决方案。目前公司在该领域拥有绝对优势,随着 AR/VR 行业的发展,公司有望迎来高增长。汽车电子产品线持续丰富,智能家居发展迅速。汽车电子产品线持续丰富,智能家居发展迅速。汽车电子方面,公司与博世、比亚迪、长城及其他国内主要汽车客户有着多年的合作基础,目前均已取得实质性进展,公司提供的精密零件、传动系统、微型驱动产品得到了广泛的需求。智能家居方面,公司的产品在扫地机器人、智能电视、智能门锁、洗地机等应用领域均已实现批量应用。公司设计的机器人关节处的微型驱动系统,具有多级驱动机构,可以满足智能机器人关节的精度、稳定性等要求,解决舵机回程差的问题。催化剂。催化剂。
271、AR/VR 领域开始批量供货;汽车订单超预期。风险提示。风险提示。行业竞争加剧;家居领域进展不及预期。Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入1,1401,1521,4991,9563,473(+/-)%-5%1%30%31%78%经营利润(经营利润(EBIT)1673(+/-)%-59%1%107%41%110%净利润净利润1645(+/-)%-40%2%44%43%107%每股净收益(元)每股净收益(元)0.860.881.271.823.77每股股利(元)每
272、股股利(元)0.200.170.200.200.20Table_Profit利润率和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经营利润率(%)9.5%9.5%15.2%16.4%19.4%净资产收益率净资产收益率(%)5.2%5.1%6.9%9.1%16.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)3.6%3.5%6.7%8.7%15.4%EV/EBITDA79.0246.0538.1727.9614.73市盈率市盈率86.1184.4258.5040.8019.69股息率股息率(%)0.3%0.2%0.3%0.3%0.3%Table_Invest评级:评级
273、:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:91.00上次预测:77.84当前价格:74.292023.06.16Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)44.47-95.00总市值(百万元)总市值(百万元)12,726总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)171/60流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例35%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)5.73日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)471.26Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益(百万元)2,980每股净资产每股净资产1
274、7.40市净率市净率4.3净负债率净负债率-32.65%Table_EpsEPS(元)2022A2023EQ10.130.16Q20.190.24Q30.280.40Q40.280.47全年全年0.881.27Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅-10%15%66%相对指数-9%19%75%Table_Report相关报告发力汽车与 XR,增长动力充足 2022.12.22公司更新公司更新股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 68 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(0
275、02475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.16股票研究股票研究信息科技电子元器件Table_Stock兆威机电(003021)Table_Target评级:评级:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:91.00上次预测:77.84当前价格:74.29Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司是一家专业从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售的高新技术企业,主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密
276、注塑件。自成立以来,公司一直坚持自主创新,不断进行新产品、新技术的开发;同时,公司注重与高等院校、研究院等合作开展产学研项目,共同构建创新机制。Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围44.47-95.00市值(百万元)12,726Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入1,1401,1521,4991,9563,473营业成本8018101,0361,2902,241税金及附加810111628销售费用43454578139管理费用5
277、7637598156EBIT1673公允价值变动收益00000投资收益1614222035财务费用-37-36-3-8-9营业利润营业利润9682所得税98131838少数股东损益00000净利润净利润1645资产负债表资产负债表货币资金、交易性金融资产1,20,075其他流动资产8751,1691,3691,5691,769长期投资067676767固定资产合计3096657649001,110无形及其他资产5159767982资产合计资产合计3,2633,5583,9434,4335,559流动负债36
278、55287259391,453非流动负债7183848484股东权益2,8272,9473,1333,4114,022投入资本投入资本(IC)2,8613,0043,2113,5034,124现金流量表现金流量表NOPLAT4636折旧与摊销596799122155流动资金增量-1,08934-20-76-194资本支出-235-260-235-285-385自由现金流自由现金流-1,经营现金流222224271339573投资现金流-1,390-533-54-265-350融资现金流-5527-10-22-27现金流净增加额现金流净增加额-1,
279、6财务指标财务指标成长性成长性收入增长率-4.6%1.1%30.1%30.5%77.5%EBIT 增长率-58.9%0.6%107.4%41.5%109.5%净利润增长率-39.7%2.0%44.3%43.4%107.2%利润率毛利率29.7%29.8%30.9%34.0%35.5%EBIT 率9.5%9.5%15.2%16.4%19.4%净利润率12.9%13.1%14.5%15.9%18.6%收益率收益率净资产收益率(ROE)5.2%5.1%6.9%9.1%16.0%总资产收益率(ROA)4.5%4.2%5.5%7.0%11.6%投入资本回报率(ROIC)3.6
280、%3.5%6.7%8.7%15.4%运营能力运营能力存货周转天数65.572.265.058.147.3应收账款周转天数104.1104.284.365.654.7总资产周转周转天数1,006.91,065.4900.9770.7517.8净利润现金含量1.51.51.21.10.9资本支出/收入20.6%22.6%15.6%14.5%11.1%偿债能力偿债能力资产负债率13.4%17.2%20.5%23.1%27.7%净负债率15.4%20.7%25.8%30.0%38.2%估值比率估值比率PE86.1184.4258.5040.8019.69PB4.842.794.053.723.16EV
281、/EBITDA79.0246.0538.1727.9614.73P/S11.1711.048.486.493.66股息率0.3%0.2%0.3%0.3%0.3%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title荣旗科技荣旗科技(301360)AI 检测领军企业,消费电子、新能源高速发展检测领军企业,消费电子、新能源高速发展王聪王聪(分析师分析师)刘校刘校(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880122070050本报告导读:本报告导读:公司是国内公司是国内 AI 检测设备领域
282、的领先企业,在消费电子领域先发优势显著,同时新能检测设备领域的领先企业,在消费电子领域先发优势显著,同时新能源源 AI 检测领域快速发展,将为公司提供增长动能。检测领域快速发展,将为公司提供增长动能。投资要点:投资要点:Table_Summary首次覆盖,给予增持评级。首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为1.47/2.52/3.79 元,参考可比公司 2024 年平均 PE 40 x,我们认为 VisionPro 将开启空间运算时代,公司的智能眼镜检测设备将迎来高速发展阶段,同时新能源 AI 检测代替人工目检市场目前正逐步渗透,未来成长空间巨大,我们给予
283、公司 2024 年 50 x PE,目标价 126.0 元。AI 检测领军企业,智能眼镜检测业务有望迎来高增长。检测领军企业,智能眼镜检测业务有望迎来高增长。公司以机器视觉检测业务起家,是苹果无线充电模组检测中 1 个抽检与 4 个全检环节的唯一供应商。2016 年开始为亚马逊提供智能眼镜的相关组装设备;2019 年向全球知名消费电子企业提供智能眼镜镜片的外观缺陷检测设备,2022 年开始为 Meta 提供智能眼镜组装生产线。苹果MR 的发布,将开启空间运算时代,公司作为国际知名智能眼镜供应商,将深度受益于行业扩张带来的检测设备需求增加。新能源领域新能源领域 AI 检测代替人工目检检测代替人工
284、目检,公司提前卡位头部电池厂公司提前卡位头部电池厂。新能源电池的检测由于涉及到安全问题,要求极高,外观缺陷检测的准确率要达到 99.5%以上,其难点主要体现在(1)要确保各个维度以及不同程度与类型的缺陷都能成像出来(2)AI 算法需要经过大量数据的模型训练后,才能满足客户缺陷的识别率与检测效率的需求。行业目前处于起步阶段,公司这方面业务的主要客户为宁德时代,同时借助于公司在视觉检测的技术积累,公司针对电池制造的中段环节已经成功开发了多款智能检测装备,将迎来高速增长阶段。催化剂。催化剂。苹果相关产品应用及销量超预期;新能源业务占比提升。风险提示。风险提示。下游应用领域较为集中;市场竞争加剧。Ta
285、ble_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入29,074(+/-)%20%24%45%40%47%经营利润(经营利润(EBIT)636983127200(+/-)%18%9%20%53%58%净利润净利润576779134202(+/-)%27%17%17%71%51%每股净收益(元)每股净收益(元)1.081.261.472.523.79每股股利(元)每股股利(元)0.000.000.200.200.20Table_Profit利润率和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2
286、024E2025E经营利润率经营利润率(%)21.8%19.2%15.9%17.3%18.6%净资产收益率净资产收益率(%)33.9%28.5%6.8%10.4%13.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)28.2%23.2%6.4%8.8%12.1%EV/EBITDA41.1625.7615.93市盈率市盈率80.5368.6158.8234.4922.91股息率股息率(%)0.0%0.0%0.2%0.2%0.2%Table_Invest首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:126.00当前价格:86.512023.06.16Table_Market交易数据52 周内股价区间
287、(元)周内股价区间(元)59.00-118.16总市值(百万元)总市值(百万元)4,614总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)53/12流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例22%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)3.57日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)320.55Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益(百万元)230每股净资产每股净资产4.32市净率市净率20.0净负债率净负债率-17.17%Table_EpsEPS(元)2022A2023EQ1-0.08-0.16Q20.310.20Q3-0.240.
288、40Q41.261.03全年全年1.261.47Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅29%相对指数31%4%10%公司首次覆盖公司首次覆盖股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 70 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(002475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.16股票研究股票研究信息科技电子元器件Table_Stock荣旗科技(301360)Table_Target首次覆盖首次覆盖评级:评级:增
289、持增持目标价格目标价格:126.00当前价格:86.51Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司主要从事智能装备的研发、设计、生产、销售及技术服务,重点面向智能制造中检测和组装工序提供自主研发的智能检测、组装装备,能够为客户提供从单功能装备到成套生产线的智能装备整体解决方案;并且能够为客户提供持续的智能装备改造升级服务,实现产线柔性生产和功能、流程的持续优化。近年来,公司选择智能制造发展最快的消费电子行业作为重点市场,在视觉检测、功能检测等检测工艺环节实现了重大突破,Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围59.00
290、-118.16市值(百万元)4,614Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入29,074营业成本5609税金及附加23469销售费用2124374870管理费用1718263754EBIT636983127200公允价值变动收益00000投资收益00001财务费用1-4-2-19-20营业利润营业利润637385146220所得税5561218少数股东损益00000净利润净利润576779134202资产负债表资产负债表货币资金、交易性
291、金融资产871489971,0331,093其他流动资产57777长期投资00000固定资产合计653667100无形及其他资产68566资产合计资产合计3455421,4901,7002,036流动负债6521非流动负债3337383838股东权益1692371,1631,2861,477投入资本投入资本(IC)2052751,2001,3241,515现金流量表现金流量表NOPLAT586477117184折旧与摊销6761424流动资金增量-6515-41-38-70资本支出-46-28-42-63-85自由现金流自由现金流-465802953经营现金流-19642
292、111156投资现金流-45-27-40-63-84融资现金流80847-12-12现金流净增加额现金流净增加额-38688493661财务指标财务指标成长性成长性收入增长率19.8%23.7%45.4%40.2%46.5%EBIT 增长率18.2%9.2%20.2%52.8%57.5%净利润增长率27.4%17.4%16.6%70.6%50.5%利润率毛利率45.3%41.7%41.2%42.0%43.3%EBIT 率21.8%19.2%15.9%17.3%18.6%净利润率19.8%18.8%15.0%18.3%18.8%收益率收益率净资产收益率(ROE)33.9%28.5%6.8%10.
293、4%13.7%总资产收益率(ROA)16.7%12.5%5.3%7.9%9.9%投入资本回报率(ROIC)28.2%23.2%6.4%8.8%12.1%运营能力运营能力存货周转天数159.4178.7167.1150.2144.3应收账款周转天数106.6122.1113.8107.5105.2总资产周转周转天数393.7443.6699.5783.2626.0净利润现金含量0.01.40.50.80.8资本支出/收入15.7%7.7%8.1%8.6%7.9%偿债能力偿债能力资产负债率50.9%56.3%22.0%24.3%27.4%净负债率103.7%128.7%28.2%32.2%37.8
294、%估值比率估值比率PE80.5368.6158.8234.4922.91PB0.000.003.983.603.13EV/EBITDA41.1625.7615.93P/S11.949.658.856.314.31股息率0.0%0.0%0.2%0.2%0.2%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title博杰股份博杰股份(002975)深耕自动化设备行业,下游多领域迎来爆发深耕自动化设备行业,下游多领域迎来爆发王聪王聪(分析师分析师)刘校刘校(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002
295、S0880122070050本报告导读:本报告导读:公司长期深耕自动化测试设备行业,已经进入公司长期深耕自动化测试设备行业,已经进入 A 客户客户供应链,服务器产品也已经取供应链,服务器产品也已经取得英伟达相关订单,长期发展可期。得英伟达相关订单,长期发展可期。投资要点:投资要点:Table_Summary首次覆盖首次覆盖,给予增持评级给予增持评级。我们预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为1.52/2.22/3.01元,参考行业内可比公司平均估值水平,给予公司2024年 25x PE,目标价 55.5 元,增持评级。A 客户客户 MR 产品射频测试主要供应商产品射频测试主要供应商
296、,积极拓展声学积极拓展声学、光学检测光学检测。公司在消费电子具备射频、声学、电测、光学等测试能力,据公司公告,2022 年消费电子业务占总体营收 60%左右,其中一半左右为射频测试业务。在 MR 方面,公司凭借射频和声学能力进入供应链,据公司公告,2023 年预计将形成 1000 万元左右的收入,主要为射频测试,同时公司在 MR 领域积极向声学、光学以及整线的测试领域扩张。我们看好 Vision pro 将开启空间运算时代,公司也将乘此东风迎来快速发展。服务器服务器、MLCC 等领域多点开花等领域多点开花,助力公司长期平稳发展助力公司长期平稳发展。服务器领域,公司占据绝对优势,下游客户包括亚马
297、逊、英伟达、戴尔、微软等全球头部客户。在 GPU 领域,公司主要做板级测试,据公司公告,公司给英伟达做板卡的检测,与英伟达签署的订单金额在千万级别,2022 年公司在大数据云服务领域的设备销售收入同比增长约90%,已经成为公司业绩新的增长点。MLCC 领域,六面体外观检测设备已经实现向日本村田销售,2023 年将会有小规模订单落地,测包机、高速测试机正积极突破日本市场。催化剂。催化剂。MR 其他领域的检测迎来突破;英伟达订单超预期。风险提示。风险提示。行业竞争加剧;MLCC 领域进展不及预期。Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E
298、2025E营业收入营业收入1,2141,2171,3631,7802,234(+/-)%-12%0%12%31%25%经营利润(经营利润(EBIT)2753(+/-)%-35%-27%15%46%36%净利润净利润243202213309420(+/-)%-29%-17%5%46%36%每股净收益(元)每股净收益(元)1.751.451.522.223.01每股股利(元)每股股利(元)0.350.000.350.350.35Table_Profit利润率和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经营利润率(%)22.3%16.3
299、%16.8%18.7%20.3%净资产收益率净资产收益率(%)15.2%11.9%11.4%14.6%16.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)11.9%8.4%8.8%11.5%13.7%EV/EBITDA28.2019.3920.2113.8810.03市盈率市盈率23.5928.4127.0118.5513.67股息率股息率(%)0.8%0.0%0.8%0.8%0.8%Table_Invest首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:55.50当前价格:41.182023.06.16Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)31.50-49.
300、28总市值(百万元)总市值(百万元)5,740总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)139/70流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例50%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)1.80日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)74.57Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益(百万元)1,693每股净资产每股净资产12.15市净率市净率3.4净负债率净负债率-31.36%Table_EpsEPS(元)2022A2023EQ10.33-0.08Q20.260.40Q30.570.50Q40.290.70全年全年1.451.
301、52Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅27%3%21%相对指数29%7%30%公司首次覆盖公司首次覆盖股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 72 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(002475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.16股票研究股票研究信息科技电子元器件Table_Stock博杰股份(002975)Table_Target首次覆盖首次覆盖评级:评级:增持增持目标价格目标价格:55.50
302、当前价格:41.18Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司是一家专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业,致力于为客户提供自动化测试和自动化组装一站式解决方案。公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装,帮助客户实现生产线的半自动化和全自动化,提高生产效率和产品良品率。Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围31.50-49.28市值(百万元)5,740Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表
303、2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入1,2141,2171,3631,7802,234营业成本61,109税金及附加9891315销售费用0201管理费用979EBIT2753公允价值变动收益00000投资收益1757911财务费用8-7-7-10-13营业利润营业利润2782所得税2310192737少数股东损益11-2469净利润净利润243202213309420资产负债表资产负债表货币资金、交易性金融资产1,2541,0661,1981,349
304、1,506其他流动资产811111111长期投资7981818181固定资产合计483无形及其他资产5127资产合计资产合计2,4452,6012,7793,1553,647流动负债357365386496609非流动负债464490490490490股东权益1,6251,7451,9022,1692,549投入资本投入资本(IC)2,0822,2342,3912,6583,038现金流量表现金流量表NOPLAT2487折旧与摊销2333536583流动资金增量99-59552-18-95资本支出-151-130-115-163
305、-211自由现金流自由现金流94经营现金流407投资现金流-342-267-117-154-200融资现金流445-124-63-50-50现金流净增加额现金流净增加额57财务指标财务指标成长性成长性收入增长率-11.8%0.2%12.0%30.6%25.5%EBIT 增长率-35.3%-26.6%15.2%45.9%35.8%净利润增长率-28.7%-17.0%5.2%45.6%35.6%利润率毛利率49.2%48.7%48.6%49.3%50.4%EBIT 率22.3%16.3%16.8%18.7%20.3%净利
306、润率20.0%16.6%15.6%17.4%18.8%收益率收益率净资产收益率(ROE)15.2%11.9%11.4%14.6%16.9%总资产收益率(ROA)9.9%7.8%7.6%9.8%11.5%投入资本回报率(ROIC)11.9%8.4%8.8%11.5%13.7%运营能力运营能力存货周转天数139.2163.5151.9128.2122.0应收账款周转天数112.2135.0133.8104.898.8总资产周转周转天数612.8746.4710.3599.9548.2净利润现金含量0.80.41.51.11.0资本支出/收入12.4%10.6%8.4%9.2%9.4%偿债能力偿债能
307、力资产负债率33.6%32.9%31.5%31.2%30.1%净负债率50.5%49.0%46.1%45.4%43.1%估值比率估值比率PE23.5928.4127.0118.5513.67PB5.552.593.092.712.31EV/EBITDA28.2019.3920.2113.8810.03P/S4.744.724.213.222.57股息率0.8%0.0%0.8%0.8%0.8%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title长盈精密长盈精密(300115)深度布局深度布局 MR 结构件,步入快速增长通道结构件,步入
308、快速增长通道王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880121070034本报告导读:本报告导读:公司深度布局公司深度布局 MR 结构件结构件,未来空间广阔未来空间广阔。公司新能源业务订单逐步上量公司新能源业务订单逐步上量,同时同时消费消费电子业务有望逐步迎来拐点。电子业务有望逐步迎来拐点。投资要点:投资要点:Table_Summary给予增持评级给予增持评级,上调目标价至上调目标价至 16.94 元元。公司持续发力 MR 结构件产品以及新能源业务,未来成长空间广阔。考虑其研发投入加大以及消费电子下游复苏
309、节奏较慢,我们下调其 2023-2024 年 EPS 为 0.49、0.77 元(前值为 0.61、0.88 元),预计其 2025 年 EPS 为 0.96 元。参照行业估值水平,给予其 2024 年 22 倍 PE,上调目标价至 16.94 元,维持增持评级。深度配合大客户深度配合大客户 MR 结构件结构件,未来空间广阔未来空间广阔。在元宇宙(MR/AR/VR)领域,公司结构件产品成功打入头部客户供应链。大结构件价值量高且工艺壁垒也较高,公司将深度受益于 MR 产品放量。伴随着 2023年大客户产品发布以及未来眼镜产品的进一步迭代,公司成长空间广阔。公司新能源业务订单上量,消费电子业务有望
310、逐步迎来拐点。公司新能源业务订单上量,消费电子业务有望逐步迎来拐点。目前公司笔记本电脑项目 2023 年订单有望进一步释放,助力公司盈利能力提升。公司积极与动力电池头部客户以及北美新能源大客户开展合作,单车价值量持续提升。其目前位于四川宜宾、江苏常州、福建宁德的三个电池结构件生产基地均已投产,同时积极投建了轻量化材料及精密结构件生产基地。公司新能源业务已步入快速增长通道,成为公司最重要的增长点。催化剂。催化剂。公司新订单落地风险提示。风险提示。新产品验证不及预期;中美贸易摩擦的不确定性Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025
311、E营业收入营业收入11,04715,20317,47021,43224,661(+/-)%13%38%15%23%15%经营利润(经营利润(EBIT)-4771985591,1311,363(+/-)%-150%142%182%102%21%净利润净利润-605435859301,149(+/-)%-201%107%1275%59%24%每股净收益(元)每股净收益(元)-0.500.040.490.770.96每股股利(元)每股股利(元)0.000.000.000.100.10Table_Profit利润率和估值指标利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率经
312、营利润率(%)-4.3%1.3%3.2%5.3%5.5%净资产收益率净资产收益率(%)-10.6%0.8%9.4%12.9%13.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)-3.6%5.2%3.6%6.8%7.6%EV/EBITDA31.179.7112.538.717.17市盈率市盈率320.9123.3314.6811.88股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.9%0.9%Table_Invest评级:评级:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:16.94上次预测:15.25当前价格:11.342023.06.15Table_Market交易数据52 周内股价区间(元)周内股价区间(
313、元)9.38-15.79总市值(百万元)总市值(百万元)13,620总股本总股本/流通流通 A 股股(百万股百万股)1,201/1,196流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股)0/0流通股比例流通股比例100%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)45.37日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)597.16Table_Balance资产负债表摘要股东权益(百万元)股东权益(百万元)5,605每股净资产每股净资产4.67市净率市净率2.4净负债率净负债率87.59%Table_EpsEPS(元)2022A2023EQ1-0.16(0.07)Q2-0.06(0.02)Q30.130.
314、20Q40.130.38全年全年0.040.49Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅-16%-6%19%相对指数-14%-2%29%Table_Report相关报告深度布局 MR 产品,新能源业务快速增长2022.12.23公司更新公司更新股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 74 of 83Table_Page立讯精密立讯精密(002475)(002475)Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间:2023.06.15股票研究股票研究信息科技电子元器
315、件Table_Stock长盈精密(300115)Table_Target评级:评级:增持增持上次评级:增持目标价格目标价格:16.94上次预测:15.25当前价格:11.34Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司是国内领先的精密电子零组件制造商,主要从事手机机构配套件,LED 精密支架,精密模具等的开发、设计、制造、销售,如手机系列连接器、屏蔽件、滑轨、转轴、金属外观件:表面贴装式LED 精密支架;电子产品包装材料。公司聚集了一批行业技术精英,技术开发实力强大。Table_PicTrend绝对价格回报(%)Table_Range52 周内价格范围9.38-15
316、.79市值(百万元)13,620Table_Forcast财务预测(单位:百万元财务预测(单位:百万元)损益表损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入营业总收入11,04715,20317,47021,43224,661营业成本9,12112,56214,31917,50720,157税金及附加4694108133153销售费用4247管理费用822805943857937EBIT-4771985591,1311,363公允价值变动收益-4-4000投资收益63-131000财务费用营业利润营业利润-722216721,
317、0441,275所得税-57-49335264少数股东损益-6126515960净利润净利润-605435859301,149资产负债表资产负债表货币资金、交易性金融资产1,5971,7552,6682,6253,492其他流动资产2306长期投资5347474747固定资产合计4,3625,0115,2995,4525,608无形及其他资产7291,1351,1651,1951,225资产合计资产合计16,97917,58120,69121,96224,689流动负债9,5238,97110,74511,02712,544非流动负债1,5982,7023,4023,40
318、23,402股东权益5,8575,9076,5437,5338,742投入资本投入资本(IC)12,34613,57014,90615,89617,105现金流量表现金流量表NOPLAT-4407065311,0741,295折旧与摊销1,4091,6909861,0991,224流动资金增量627-237-631-1,032-267资本支出-1,869-1,792-1,002-1,102-1,302自由现金流自由现金流-经营现金流-4319371,3071,3992,509投资现金流-1,618-1,612-780-1,102-1,302融资现金流1,24275
319、7387-340-340现金流净增加额现金流净增加额-80882913-43867财务指标财务指标成长性成长性收入增长率12.7%37.6%14.9%22.7%15.1%EBIT 增长率-150.1%141.5%182.1%102.2%20.5%净利润增长率-200.7%107.0%1275.4%59.0%23.5%利润率毛利率17.4%17.4%18.0%18.3%18.3%EBIT 率-4.3%1.3%3.2%5.3%5.5%净利润率-5.5%0.3%3.4%4.3%4.7%收益率收益率净资产收益率(ROE)-10.6%0.8%9.4%12.9%13.8%总资产收益率(ROA)-3.6%0
320、.2%2.8%4.2%4.7%投入资本回报率(ROIC)-3.6%5.2%3.6%6.8%7.6%运营能力运营能力存货周转天数143.8112.0112.0112.0112.0应收账款周转天数81.269.069.069.069.0总资产周转周转天数498.6409.2394.3358.2340.5净利润现金含量0.722.02.21.52.2资本支出/收入16.9%11.8%5.7%5.1%5.3%偿债能力偿债能力资产负债率65.5%66.4%68.4%65.7%64.6%净负债率189.9%197.6%216.2%191.6%182.4%估值比率估值比率PE320.9123.3314.68
321、11.88PB4.202.192.181.901.64EV/EBITDA31.179.7112.538.717.17P/S1.240.900.780.640.55股息率0.0%0.0%0.0%0.9%0.9%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title高伟电子高伟电子(1415)布局布局 MR 摄像头模组,未来成长空间广阔摄像头模组,未来成长空间广阔王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880121070034本报告导读:本报告导读:公
322、司作为公司作为 MR 摄像头模组核心供应商,未来成长空间广阔摄像头模组核心供应商,未来成长空间广阔。同时其从前摄模组。同时其从前摄模组进一进一步打入空间广阔的后摄模组市场,公司产品放量在即。步打入空间广阔的后摄模组市场,公司产品放量在即。摘要:摘要:Table_Summary首次覆盖首次覆盖,给予增持评级给予增持评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为0.95、1.31、1.79 亿美元。结合公司未来业务成长性十足,并参考行业平均估值水平,给予其 2024 年 22XPE,对应市值为 28.82 亿美金(对应市值 225.51 亿港元),给予增持评级。进一步打入空间广阔的后摄模组
323、市场进一步打入空间广阔的后摄模组市场,公司产品放量在即公司产品放量在即。公司作为手机及平板产品前摄模组的核心供应商。目前其在后摄模组产品中进展顺利,后摄模组市场空间和技术壁垒更高。未来随着下游手机产品逐步搭载价值量更高的潜望式摄像头模组,预计空间将进一步扩大。公司目前在潜望式摄像头模组及其他后摄模组中进展乐观,未来份额有望进一步提升,为公司带来业绩增长动力。深度布局深度布局 ARVRMR 摄像头模组摄像头模组,未来成长空间广阔未来成长空间广阔。ARVRMR 作为划时代产品未来需求空间广阔。其中摄像头模组作为决定性能的核心组件,单机用量及价值量高,且技术壁垒更高。公司积极布局 ARVRMR产品摄
324、像头模组开发与量产,未来有望进一步受益于产品放量。激光雷达组装放量在即激光雷达组装放量在即。公司积极布局激光雷达组装业务。目前激光雷达降本持续推进,渗透率不断提升,公司有望后续拿到更多的订单,进一步扩大规模实现降本。风险提示。风险提示。中美贸易摩擦的不确定性;新产品研发进度不及预期Table_Invest评级:评级:增持增持当前价格(港元):17.422023.06.16Table_Market交易数据52 周内股价区间(周内股价区间(港元港元)7.37-19.98当前股本(百万股)当前股本(百万股)848当前市值(当前市值(百万港元百万港元)14,779Table_PicQuote海外公司(
325、海外公司(香港香港)财务摘要(百万美元)财务摘要(百万美元)2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入750.20799.291,116.211,310.431,988.782,914.85(+/-)%38.26%6.54%39.65%17.40%51.77%46.57%毛利润毛利润118.45120.50174.45198.04278.10387.67净利润净利润42.4249.8184.3195.38131.20179.33(+/-)%44.9%17.4%69.3%13.1%37.6%36.7%PE45.4238.6122.9420.6114.9810.9
326、6PB7.736.265.404.413.472.67股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告电子元器件电子元器件请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title舜宇光学科技舜宇光学科技(2382)积极布局积极布局 ARVR 产品产品,加速产品结构升级加速产品结构升级王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)1-证书编号S0880517010002S0880121070034本报告导读:本报告导读:公司公司积极布局积极布局 ARVR 产品产品,并加速手机及汽车光学产品结构升级。,并加速手
327、机及汽车光学产品结构升级。摘要:摘要:Table_Summary维持增持评级。维持增持评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 31.98、36.64、42.72 亿元人民币。参考行业平均估值水平,并考虑公司在 ARVR领域的成长性,给予其 2024 年 28XPE,对应市值为 1025.92 亿元人民币(对应市值 1121.64 亿港元),给予增持评级。公司积极布局公司积极布局 ARVR 产品产品。根据公告,其 VR Pancake 模块在头部客户量产落地,VR 视觉模块在多个全球顶级客户端的销售取得较大增长,AR 光波导片亦与名主角客户保持密切合作,未来增长动力充足。公司在手
328、机领域积极实现技术迭代公司在手机领域积极实现技术迭代,未来将持续进行产品升级未来将持续进行产品升级。根据公司公告,在手机摄像模组业务方面,受全球智能手机市场需求疲软、智能手机摄像头降规降配的持续影响,2022 年公司手机摄像模组的出货量增长及产品结构升级双双承压。但是公司持续加强与国际客户的业务合作,进一步提升垂直整合一体化能力,努力提升海外工厂的管理水平和运营效率,并通过采用开源节流、降本增效等方法,进而在激烈的市场竞争中继续保持了市场份额全球第一的地位。目前公司完成了首款棱镜中置潜望手机摄像模组的研发。同时业内最大像面潜望手机摄像模组、一英寸光学防抖(OIS)手机摄像模组、1.6 亿像素超
329、清主摄手机摄像模组及适用于折叠机的业内最薄主摄手机摄像模组均已实现量产。公司不断改善车载摄像头产品组合公司不断改善车载摄像头产品组合,持续提升附件值持续提升附件值。根据公司公告,在车载摄像头的搭载数量和规格快速提高的时期,公司持续强化在车载镜头业务中的竞争优势,打造车载镜头领域内的名牌产品。同时,其加大对车载模组业务的资源投入,紧握时机快速扩大市场占有率,成为车载摄像头领域内不可替代的供应商。在车载激光雷达、HUD、VR/AR、机器人视觉等新兴业务领域,除提供基础的光学零部件,公司不断改善产品组合,提高产品的附加值和行业竞争力。风险提示。风险提示。中美贸易摩擦的不确定性;新产品研发进度不及预期
330、Table_Invest评级:评级:增持增持当前价格(港元):83.352023.06.16Table_Market交易数据52 周内股价区间(周内股价区间(港元港元)67.55-137.00当前股本(百万股)当前股本(百万股)1,097当前市值(当前市值(百万港元百万港元)91,422Table_PicQuote海外公司(海外公司(香港香港)财务摘要(百万人民币财务摘要(百万人民币)2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入38,091.6937,563.6433,325.2034,954.7238,496.7143,559.91(+/-)%0.5%-1.4
331、%-11.3%4.9%10.1%13.2%毛利润毛利润8,697.888,736.196,605.007,146.137,980.569,113.40净利润净利润4,871.794,988.012,407.803,197.703,664.414,272.37(+/-)%22.1%2.4%-51.7%32.8%14.6%16.6%PE17.0716.6734.5526.1122.7819.54PB5.034.053.823.392.952.56股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告电子元器件电子元器件请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoT
332、able_Title华兴源创华兴源创(688001)Vision Pro 赋能面板检测,赋能面板检测,SOC 测试带来新成长测试带来新成长王聪王聪(分析师分析师)舒迪舒迪(分析师分析师)1-证书编号S0880517010002S0880521070002本报告导读:本报告导读:苹果公司发布苹果公司发布 Vision Pro,公司面板检测业务有望深度收益公司面板检测业务有望深度收益;半导体半导体 SoC 测试机持续测试机持续突破,为公司带来新增长驱动力。突破,为公司带来新增长驱动力。投资要点:投资要点:Table_Summary维持维持“增持增持”评级评级,维持目标价
333、至维持目标价至 53.92 元元。公司受景气度影响,1Q23不及预期,实现收入 3.59 亿元(YoY-3.91%),同比略有下降,因此下调 2023-2025 年 EPS 为 0.89/1.24/1.71 元(原预测值 23-24 年为1.37/1.85 元)。考虑公司面板检测业务的高成长性以及半导体测试设备有望突破放量,给予其 2024 年 43.5 倍 PE,维持目标价至 53.92 元,维持“增持”评级。公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商商。公司产品主要应用于 LCD 与 OLED 平板显示及新型微显示、半导体集成电路、消费电子可穿戴设备、新能源汽车等行业。Apple Vision Pro 发布发布,推动推动 Micro OLED 新需求新需求,公司检测设备订公司检测设备订单有望上升单有望上升。2023