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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 行业研究行业研究 消费电子消费电子 2023 年年 12 月月 29 日日 消费电子行业深度研究报告 推荐推荐(维持)(维持)苹果苹果开启空间计算时代开启空间计算时代,XR 赛道风云再起赛道风云再起 苹果苹果 Vision Pro 将于将于 24Q1 正式发售,产品正式发售,产品硬件配置优异,有望成为行业标杆硬件配置优异,有望成为行业标杆产品。产品。苹果 Vision Pro 于 2016 年立项,2023 年 6 月 WWDC 发布,
2、有望于 2024年一季度正式发售。据 Wellsenn XR 的拆分及成本调研数据(注:不代表公司实际采购成本),Vision Pro 硬件成本高达 1733 美元,占其 3499 美元售价的近一半。光学显示方面,Vision Pro 搭载 3P Pancake 光学方案及高端 Micro OLED,提供极致显示视觉效果;人机交互方面,Vision Pro 取消手柄交互,搭载丰富的传感器进行眼动及手势追踪交互;用户体验方面,为实现即时传输及流畅体验,Vision Pro 采用双芯片架构提供海量算力,同时创新设计符合人体工学,有望通过舒适的佩戴体验加速 XR 产品渗透。综合来看,Vision P
3、ro 的处理芯片、屏幕、光学透镜等 XR 设备基础硬件均采用行业最为先进的配置,或有望成为行业标杆产品,带动行业硬件创新。XR 硬件持续迭代但仍缺乏标杆性产品,硬件持续迭代但仍缺乏标杆性产品,内容端匮乏内容端匮乏或或成成为限制为限制 XR 出货核心出货核心因素。因素。20 年在 Oculus Quest 2(硬件端)和半衰期:艾利克斯(软件端)的刺激下,XR 迎来一波热潮。后续虽然 XR 硬件端不断创新,Meta/Pico/创维数字等玩家纷纷发布新品,但受限于软件端创新乏力,客群拓展受限,自 21 年起 XR 硬件市场需求趋缓。以智能手机行业发展历史为鉴,优秀的产品和内容是行业的核心推动因素。
4、随着硬件的持续迭代,当前 XR 行业硬件已基本可满足用户的需求,但缺少像 iPhone 4 一样打磨到极致的革命性产品建立消费者的内心标杆。内容方面,XR 早期的优秀内容均集中在游戏领域,应用场景有局限,导致行业发展受限。苹果作为消费电子行业龙头,在软硬件及系统开发方面均具有标杆作用。其 MR 设备发布或刺激开发者在软件端发力创新以填补当前内容空缺,充分拉动整个 XR 行业需求。内容端在数量和质量层面仍有提升空间。内容端在数量和质量层面仍有提升空间。数量层面以 XR 游戏为主,相比主机游戏仍显不足:主流主机游戏三平台合计超过 12000 款游戏,而 VR 游戏六个平台合计不足 8000 款,且
5、多以轻度游戏为主。内容质量层面,XR 的优秀内容虽集中在游戏领域,但是 3A 级别大作罕见。由于 3A 大作的制作成本高昂,应用场景较少,叠加整体 XR 设备的出货量不足,导致大部分内容厂商缺乏动力制作优质产品,中重度游戏的内容生态发展相对迟缓。另一方面,Beat Saber 的成功则标志着轻度 XR 游戏内容探索相对成熟。未来随着苹果 Vision Pro 的催化,游戏的交互方式或将产生多样化的发展(从传统的手柄交互到增加眼动追踪/手势指令/语音交互),从而促进游戏类型的多样性(增加社交、卡牌、解谜、冒险等类型)。苹果拥有完善内容生态,随着苹果拥有完善内容生态,随着头显头显产品的更新迭代或将
6、持续拓展产品的更新迭代或将持续拓展 XR 应用场应用场景。景。苹果 MR 的操作系统 VisionOS 与 iPadOS、iOS 共享核心模块,实现与其他苹果生态设备的无缝切换。XR 观影是目前国内第二大 XR 应用场景,精品IP“影视化”或将成为打开 XR 影视应用的新航道。与 XR 游戏的发展路径相似,办公应用也有来自头部大厂和初创公司的竞争。初创公司若能在使用体验细节方面提供更好的服务支持,或将起到“以小博大”的效果。苹果已在过去7 年里收购多家 MR 内容公司,未来将围绕健康、教育、视听、游戏四大领域进行生态拓展,与过往应用生态形成互补和互促。投资建议:投资建议:XR 行业下游应用广阔
7、,苹果 MR 产品有望拉动产业链热潮,同时AIGC 可有效助力内容创作瓶颈,行业或有望进入新一轮上升周期。建建议关注议关注MR 硬件供应商:立讯精密、东山精密、长盈精密、领益智造、兆威机电、中硬件供应商:立讯精密、东山精密、长盈精密、领益智造、兆威机电、中石科技;石科技;MR 设备:杰普特、智立方、华兴源创;设备:杰普特、智立方、华兴源创;VR 产业链相关标的:歌尔产业链相关标的:歌尔股份、创维数字、三利谱、隆利科技、国光电器、清越科技股份、创维数字、三利谱、隆利科技、国光电器、清越科技;内容端建议关注;内容端建议关注:恺英网络、恺英网络、三七互娱、三七互娱、神州泰岳、神州泰岳、盛天网络、完美
8、世界、盛天网络、完美世界、宝通科技、宝通科技、光线传媒、光线传媒、天娱数科、天地在线、蓝色光标、凡拓数创、力盛体育天娱数科、天地在线、蓝色光标、凡拓数创、力盛体育、大丰实业、大丰实业。风险提示:风险提示:下游需求不及预期、产品导入不及预期、行业竞争加剧。证券分析师:耿琛证券分析师:耿琛 电话: 邮箱: 执业编号:S0360517100004 证券分析师:刘欣证券分析师:刘欣 电话: 邮箱: 执业编号:S0360521010001 证券分析师:岳阳证券分析师:岳阳 邮箱: 执业编号:S0360521120002 证券分析师:高远证券分析师:高远
9、邮箱: 执业编号:S0360523080005 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)95 0.01 总市值(亿元)13,706.01 1.61 流通市值(亿元)11,565.67 1.75 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-0.4%0.4%15.0%相对表现 4.9%13.8%27.6%相关研究报相关研究报告告 AI PC 行业深度研究报告:AI PC 革新端侧 AI交互体验,PC 行业有望量价齐升 2023-12-06 元宇宙行业深度研究报告:乘元宇宙东风,内容与硬件齐飞 2022-06-08 -14%-4%7%17%22/1223/0323/0523/072
10、3/1023/122022-12-292023-12-29消费电子沪深300华创证券研究华创证券研究所所 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 以苹果 Vision Pro 即将发售为催化点,全面论述 XR 在硬件端和内容端的发展,判断苹果产品有望拉动产业链热潮。本文将行业论述分为两个方面,分别从硬件端和内容端,通过复盘行业历史、分析论证当前各项技术的发展阶段和细分领域的发展情况,对行业的未来发展趋势进行分析和判断。投资逻辑投资逻辑
11、苹果苹果 MR 产品产品有望于有望于 24Q1 发售,发售,或可或可成为行业标杆产品。成为行业标杆产品。苹果于 2023 年 6月 WWDC 大会发布 MR 新产品 Vision Pro,产品有望于 2024Q1 发售。为达极致性能,Vision Pro 的处理芯片、屏幕、光学透镜等 XR 设备基础硬件均采用行业最为先进的配置,有望成为行业标杆产品。XR 硬件持续迭代但仍缺乏标杆性产品,内容端匮乏成为限制硬件持续迭代但仍缺乏标杆性产品,内容端匮乏成为限制 XR 出货核心出货核心因素。因素。20 年在 Oculus Quest 2(硬件端)和半条命:ALYX(软件端)的刺激下,XR 迎来一波热潮
12、。后续受限于软件端创新乏力,自 21 年起 XR 硬件需求趋缓。随着硬件端的持续迭代,当前内容端匮乏已成为限制 XR 行业终端出货量的核心因素。苹果作为消费电子行业龙头,在软硬件及系统开发方面均具有标杆作用。其 MR 设备发布或刺激开发者在软件端发力创新以填补当前内容空缺,充分拉动整个 XR 行业需求。内容端在数量和质量层面仍有提升空间。内容端在数量和质量层面仍有提升空间。数量层面以 VR 游戏为主,相比主机游戏仍显不足;内容质量层面,由于 3A 大作的制作成本高昂,应用场景较少,叠加整体 XR 设备的出货量不足,导致大部分内容厂商缺乏动力制作优质产品,中重度游戏的内容生态发展相对迟缓。未来随
13、着 MR 头显的催化,游戏的交互方式或将产生多样化发展(从传统的手柄交互到增加眼动追踪/手势指令/语音交互),从而促进游戏类型的多样性(增加社交、卡牌、解谜、冒险等类型)。XR 行业下游应用广阔,苹果行业下游应用广阔,苹果 MR 产品有望拉动产业链热潮,同时产品有望拉动产业链热潮,同时 AIGC 可可有效助力内容创作瓶颈,行业或有望进入新一轮上升周期。有效助力内容创作瓶颈,行业或有望进入新一轮上升周期。建议关注 MR 硬件供应商:立讯精密、东山精密、长盈精密、领益智造、兆威机电、中石科技;MR 设备:杰普特、智立方、华兴源创;VR 产业链相关标的:歌尔股份、创维数字、三利谱、隆利科技、国光电器
14、、清越科技;内容端建议关注:恺英网络、三七互娱、神州泰岳、盛天网络、完美世界、宝通科技、光线传媒、天娱数科、天地在线、蓝色光标、凡拓数创、力盛体育、大丰实业。gZdYrUgXwV8VlV8ZNBtRtRpNaQbPbRmOqQoMtPjMrRqRkPpPoM6MoPqRvPqRtQMYqMtM 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、一、MR 产品硬件配置持续升级,奠定极致交互基础产品硬件配置持续升级,奠定极致交互基础.8(一)XR 行业发展与硬件迭代高度相关,出货量短期承压.8(二)XR
15、 硬件持续迭代但仍缺乏标杆性产品,内容端匮乏或成主要限制因素.12(三)苹果 Vision Pro 明年年初发售,硬件配置优于同期产品.13(四)Vision Pro 有望成为行业标杆产品,加速 XR 行业硬件迭代.15 1、光学及显示:3P Pancake 及高端 Micro OLED,提供极致视觉效果.15 2、传感及交互:丰富传感器进行眼动及手势追踪交互,开启空间计算时代.17 3、处理器计算:双芯片系统提供海量算力,提供流畅使用体验.19 4、佩戴体验:舒适度为 XR 渗透核心要素,Vision Pro 舒适及易用性优异.19 二、内容端短期相对匮乏,长期空间广阔,苹果的内容开发能力或
16、将突破行业瓶颈二、内容端短期相对匮乏,长期空间广阔,苹果的内容开发能力或将突破行业瓶颈.21(一)出货量短期承压的限制因素或为应用端内容匮乏.21(二)XR+游戏:规模突破仍需时日,关注产业变化.22 1、游戏交互方式的改变或拓宽游戏类型.23 2、VR 游戏转 MR 游戏的难点.24 3、XR 游戏“卖铲人”:3D 游戏引擎开发工具,海内外厂商对比.26(三)其他 XR 应用场景拓展.28 1、XR+影视:除游戏外最广泛的应用落地方向.28 2、XR+办公/会议:头显替代显示屏的灵活办公.29 3、XR+电商/营销:数字人直播带货新业态.30(四)苹果拥有完善内容生态,或可拓展 XR 新应用
17、场景.31 1、VisionOS:苹果首个空间操作系统,可支持一系列交互式视觉效果.31 2、开发者生态:其他苹果生态应用程序无缝迁移,与开发者共建 MR 生态圈.33 3、生态开发:与 Unity 合作实现跨平台开发,主攻四大场景打造苹果生态.34 三、相关标的三、相关标的.36 1、立讯精密.36 2、东山精密.36 3、长盈精密.36 4、领益智造.37 5、兆威机电.37 6、中石科技.38 7、杰普特.38 8、智立方.39 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 9、华兴源创.39 10、歌尔
18、股份.40 11、创维数字.40 12、三利谱.41 13、隆利科技.41 14、国光电器.41 15、清越科技.42 16、宝通科技.43 17、三七互娱.43 18、神州泰岳.43 19、恺英网络.43 20、盛天网络.44 21、完美世界.44 22、光线传媒.44 23、天娱数科.45 24、天地在线.45 25、蓝色光标.46 26、凡拓数创.46 27、力盛体育.46 28、大丰实业.47 四、风险提示四、风险提示.48 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表目录图表目录 图表 1 VR
19、 与 AR 对比.8 图表 2 MR 是物理世界与数字世界融合的结果.9 图表 3 XR 产业链.9 图表 4 XR 产业链国内供应商.10 图表 5 XR 行业发展历程.11 图表 6 2022 年 VR 新品终端光学方案.11 图表 7 2022 年 AR 新品终端光学方案.11 图表 8 全球 VR 终端出货量/万台.12 图表 9 全球 AR 终端出货量/万台.12 图表 10 智能手机出货量趋势复盘及重大事件.12 图表 11 近期 XR 产品硬件对比.13 图表 12 Vision Pro 成本拆分.14 图表 13 Vision Pro 各类别成本占比.15 图表 14 光学方案
20、对比.15 图表 15 Vision Pro 采用 3p pancake 光学方案.16 图表 16 Vision Pro 支持 IPD 调节.16 图表 17 内屏采用 Micro OLED.16 图表 18 Vision Pro 像素达 2300 万.16 图表 19 头显主流显示技术对比.17 图表 20 空间计算与元宇宙的关联.17 图表 21 Vision Pro 的深度摄像头及 LiDAR.18 图表 22 Vision Pro 的红外相机.18 图表 23 眼动追踪技术示意图.18 图表 24 面部捕捉技术示意图.18 图表 25 眼动追踪技术示意图.19 图表 26 面部捕捉技
21、术示意图.19 图表 27 Vision Pro 双芯片架构.19 图表 28 Vision Pro 外观设计.20 图表 29 Vision Pro 可插入光学镜片.20 图表 30 Vision Pro 支持的六种常用手势.20 图表 31 2022 年 VR 消费者的使用偏好.21 图表 32 2022 年中国 VR 设备应用场景分布.21 图表 33 主机游戏数量与 VR 游戏数量对比.21 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 图表 34 游戏主机的出货量与 XR 设备出货量对比.21 图表
22、35 半衰期:艾利克斯在 Steam 的评分.22 图表 36 半衰期:艾利克斯堪比电影场景的制作细节.22 图表 37 Beat Saber在 Steam 的评分.22 图表 38 Beat Saber游戏截图.22 图表 39 2018-2027 年中国 VR 游戏行业市场规模及预测.23 图表 40 2019-2021 核心主机游戏平台收入(亿元).23 图表 41 手柄交互为主的 VR 游戏.23 图表 42 包含眼动和手势交互的 VR 游戏.24 图表 43 VR Workout.24 图表 44 PianoVision.24 图表 45 VR 游戏Blaston.25 图表 46
23、Gravity Lab利用现实中的墙壁让游戏中的虚拟物体改变运行轨迹.25 图表 47 Hauntify Mixed Reality让“鬼”出现在现实场景中.25 图表 48 Unity Pro 的实时高品质渲染.26 图表 49 Unity MARS 用于 AR 开发的工作流程.26 图表 50 Nanite 和虚拟阴影贴图.27 图表 51 Lumen 动态全局光照和反射.27 图表 52 Unity、Unreal、Cocos(国产)游戏引擎对比.27 图表 53 灵笼 VR的互动观影体验,观众可以操作武器.28 图表 54 Facebook 推出的直播交互式 AI“真人秀”节目Rival
24、 Peak.29 图表 55 Meta 在Horizon Workrooms平台的虚拟空间中召开问答会.30 图表 56 Quest Pro 支持一键彩色透视,用户可以看到真实的桌面和键盘(避免盲打).30 图表 57 Immersed 研发的头显 Visor.30 图表 58 佩戴 Visor 使用 Immersed 效果图.30 图表 59 To B:为虚拟人建模、驱动等环节降本增效.31 图表 60 To C:个人形象定制化数字人.31 图表 61 中国虚拟人市场规模.31 图表 62 中国虚拟主播相关企业注册数(个).31 图表 63 VisionOS 显示效果.32 图表 64 Vi
25、sionOS 基本元素.32 图表 65 用于扩展现实(XR)系统的多设备 Continuity 专利.33 图表 66 visionOS 开发生态.33 图表 67 使用 Unity 创建 visionOS 应用程序.34 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 图表 68 苹果在 MR 领域收购多家公司.35 图表 69 苹果发力四大应用场景.35 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 一、一、MR 产品硬件配
26、置持续升级,奠定极致交互基础产品硬件配置持续升级,奠定极致交互基础(一)(一)XR 行业发展与硬件迭代高度行业发展与硬件迭代高度相关,相关,出货量短期承压出货量短期承压 虚拟现实技术虚拟现实技术 Virtual Reality(VR)是通过计算机图形构成三维数字模型,并编制到计算机中生成一个以视觉感受为主,也包括听觉、触觉的综合可感知的人工环境,强调用户与虚拟世界的交互,可以提供给用户封闭式、沉浸式的虚拟世界体验。增强现实技术增强现实技术 Augmented Reality(AR)是通过计算机系统提供的信息增加用户对现实世界感知的技术,并将计算机生成的虚拟物体、场景或系统提示信息叠加到真实场景
27、中,从而实现对现实的“增强”。AR 技术在 VR 技术基础上发展而来,AR 和 VR 设备的近眼显示系统是通过光学元件将显示器上像素成像并投射到人眼,但 AR 眼镜需要通过层叠形式将虚拟信息与真实场景相融合,实现增强现实的效果。图表图表 1 VR 与与 AR 对比对比 VR AR 示意图 技术原理 通过计算机技术产生的电子信号,将其与各种输出设备结合使其转化为能够让人们感受到的图像 计算机基于对现实世界的理解绘制虚拟图像,显示方面强调与现实交互 终端形态 头显设备、定位追踪设备、动作捕捉设备、交互设备等 借助摄像头或成像设备实现与现实的交互、AR 眼镜等 体验特点 封闭式、沉浸式体验,用户与虚
28、拟世界实时交互 增强显示体验,用户处于现实与虚拟世界的交融之中 资料来源:德勤未来已来全球XR产业洞察,新浪VR一文看懂主流AR眼镜的核心显示技术-光波(上),AR、VR与MR:在实境上的区别,华创证券,华创证券 混合现实技术混合现实技术 Mixed Reality(MR)是将虚拟现实和增强现实相结合,在虚拟世界、现实世界和用户之间搭起一个交互反馈的信息回路,以增强用户体验的真实感。VR 是纯虚拟数字画面,而 AR 虚拟数字画面加上裸眼现实,MR 是数字化现实加上虚拟数字画面。从概念上来说,MR 与 AR 更为接近,都是一半现实一半虚拟影像,但当前受限于 AR 行业的技术成熟度仍相对较低,MR
29、 基本均基于 VR 技术,在 VR 基础上增加现实世界内容的显示,从而实现 MR 的效果。总体而言,MR 技术结合了 VR 与 AR 的优势,具备较好的用户体验。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 图表图表 2 MR 是物理世界与数字世界融合的结果是物理世界与数字世界融合的结果 资料来源:Microsoft.What is mixed reality?.,华创证券 XR 产业包括硬件、软件、内容和应用四大产业链环节。产业包括硬件、软件、内容和应用四大产业链环节。硬件方面,根据德勤研究与分析报告,Ocu
30、lus VR 头显的成本结构中,光学和屏幕占硬件成本 40%,是关键核心部件。芯片亦是重要的布局环节,处理器和存储分别占成本的 30%和 15%。软件方面,操作系统和开发引擎也是重要的布局关键点,能够助力构建高效的开发者生态并降低创作门槛,提高生产效率。图表图表 3 XR 产业链产业链 资料来源:德勤元宇宙系列白皮书-未来已来 全球XR产业洞察,华创证券 供应商方面,XR 产业链中国供应商覆盖芯片、显示、光学、感知交互、结构件、功能件、整机组装等多个产业链环节,同时供应成像检测设备、屏幕检测设备等多种设备,覆盖XR 全产业链。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券
31、投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 图表图表 4 XR 产业链国内供应商产业链国内供应商 核心环节核心环节 细分环节细分环节 股票代码股票代码 公司名称公司名称 芯片 存储芯片 603986.SH 兆易创新 SoC 603893.SH 瑞芯微 SoC 300458.SZ 全志科技 SoC 688049.SH 炬芯科技 模拟芯片 688798.SH 艾为电子 模拟开关 688381.SH 帝奥微 显示屏 显示面板 000725.SZ 京东方 显示面板 000100.SZ TCL 偏光片 002876.SZ 三利谱 MiniLED 背光 300752.SZ 隆利科技 硅
32、基 OLED 688496.SH 清越科技 硅基 OLED-视涯科技 光学 Pancake 显示模组 002241.SZ 歌尔股份 光学膜材 002876.SZ 三利谱 IPD 电机 003021.SZ 兆威机电 感知与交互 摄像头 300691.SZ 联合光电 002456.SZ 欧菲光 002036.SZ 联创电子 其他零部件 功能件 002600.SZ 领益智造 300684.SZ 中石科技 结构件 300115.SZ 长盈精密 PCB 002384.SZ 东山精密 002938.SZ 鹏鼎控股 整机组装 整机组装 002241.SZ 歌尔股份 000810.SZ 创维数字 002475
33、.SZ 立讯精密 设备 眼球追踪检测设备 002957.SZ 科瑞技术 Pancake 成像检测设备 688025.SH 杰普特 屏幕检测设备 688001.SH 华兴源创 300567.SZ 精测电子 传感器检测设备 301312.SZ 智立方 Pancake 外观检测设备 301360.SZ 荣旗科技 资料来源:华创证券整理 复盘复盘 XR 行业发展行业发展伴随硬件迭代伴随硬件迭代,XR 发展亦将与硬件相关。发展亦将与硬件相关。以 VR 为例,2012 年 Oculus推出Oculus Rift VR原型机将行业引入了大众的视野。2014年Facebook斥巨资收购Oculus将行业推向了
34、第一个高潮,随后行业内大量公司纷纷发布了自身的产品。2017-2020 年由于硬件设备与内容等方面的不完善,行业出现大幅度衰退。随着 2020 年 Oculus Quest 2 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 等高质量硬件的出现,VR 进入复苏期。图表图表 5 XR 行业发展历程行业发展历程 资料来源:各公司官网、VR陀螺,华创证券 VR 成熟度相对较高,成熟度相对较高,AR 技术路径尚未明确技术路径尚未明确。2022 年 Pancake 光学走向大众视野,它不仅可以减少 VR 光学模组在 VR
35、 头显中的体积占用,从而让 VR“头盔”朝“眼镜”化形态更进一步,还可以优化传统光学方案透镜边缘图像模糊、鬼影和色散等问题,还可搭配 Micro OLED 等先进显示技术,带来高 PPI、高亮度的细腻显示。而在 AR 领域,目前各类光学技术产品皆在市场并存,所有光学技术均有各自的优缺点,这也是促使产业内 AR 眼镜产品形态、技术路径呈现多样化的底层因素。图表图表 6 2022 年年 VR 新品终端光学方案新品终端光学方案 图表图表 7 2022 年年 AR 新品终端光学方案新品终端光学方案 资料来源:VR陀螺2022年全球VR/AR年度产业发展报告,华创证券 资料来源:VR陀螺,华创证券 VR
36、 终端出货量短期承压终端出货量短期承压,AR 基数较低仍处于早期发展阶段基数较低仍处于早期发展阶段。据 wellsenn XR 数据,2022年全球 VR 头显出货量为 986 万台(YoY-4.18%),预计 2023 年全球 VR 销量 800 万台,较 2022 年同比下滑 18.86%。当前 VR 市场仍集中于游戏场景,四季度 Quest3 预计仍是存量用户更新升级。AR 方面,2022 年全球 AR 头显出货量 42 万台(YoY+50%),预计44.44%55.56%Pancake光学菲涅尔透镜30.95%28.57%23.81%9.52%7.14%Birdbath衍射光波导自由曲
37、面阵列光波导其他 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 2023 年全球 AR 销量 56 万台,较 2022 年同比增长 33.33%,其中观影类 AR 眼镜仍为主要增长来源。图表图表 8 全球全球 VR 终端出货量终端出货量/万台万台 图表图表 9 全球全球 AR 终端出货量终端出货量/万台万台 资料来源:wellsenn XRVR/AR产业2023年第二季度销量跟踪报告,华创证券 资料来源:wellsenn XRVR/AR产业2023年第二季度销量跟踪报告,华创证券(二)(二)XR 硬件持续迭代
38、但仍缺乏标杆性产品,内容端匮乏或成主要限制因素硬件持续迭代但仍缺乏标杆性产品,内容端匮乏或成主要限制因素 以智能手机行业发展历史为鉴,优秀的产品和内容是行业的核心推动因素。以智能手机行业发展历史为鉴,优秀的产品和内容是行业的核心推动因素。2010 年以前为智能手机行业早期,产品形态(硬件键盘与虚拟键盘等)与系统(安卓、塞班等)百花齐放,仍未形成行业共识。而 2010 年 iPhone 4 与水果忍者等优质硬件和内容对出货量起到巨大推动作用。2010 年 iPhone 4 发布,标志着智能手机进入效率革命,功能提升且价格下降,全球智能手机出货量大幅增长 75%;同时支付宝、微信等便民应用普及,覆
39、盖使用者生活工作的各个方面,水果忍者、神庙逃亡等游戏凭借触控屏优质的交互体验进一步推动了智能手机渗透率的提升,其后智能手机迎来了黄金快速发展期。图表图表 10 智能手机出货量趋势复盘及重大事件智能手机出货量趋势复盘及重大事件 资料来源:各公司官网、VR陀螺、IDC、Wind,华创证券-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05000250030003500400045005000全球VR年度出货量(万台)YoY(%)0%50%100%150%200%250%300%350%020040060080010001200全球AR年度出货量(万台)Yo
40、Y(%)消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 内容内容与硬件为行业发展核心推动力与硬件为行业发展核心推动力,XR 行业仍缺乏极致标杆产品及行业仍缺乏极致标杆产品及拳头拳头内容内容场景场景。硬件方面,随着硬件的持续迭代,当前 XR 行业硬件已基本可满足用户的需求,目前已存在 Qculus quest 2 等优秀的硬件在前期推动了行业出货量的快速提升,但我们认为仍缺少像 iPhone 4 一样打磨到极致的产品建立消费者的内心标杆。内容方面,XR 早期的优秀内容均集中在游戏领域(如半条命艾利克斯、生化危机
41、4VR 版等),应用场景较少,导致行业发展受限。除游戏板块外,XR 其他内容场景仍需综合发展,如 XR 健身应用、XR 短视频及直播、XR 影视、XR 社交等。(三)(三)苹果苹果 Vision Pro 明年年初发售,明年年初发售,硬件配置优于同期产品硬件配置优于同期产品 苹果苹果 Vision Pro 于于 2023 年年 6 月月 WWDC 发布,发布,高规格高规格硬件硬件全面提升使用体验。全面提升使用体验。2023 年 6月苹果召开 2023WWDC 大会,其头显产品 Vision Pro 在会上正式亮相。苹果 MR 头显屏幕为两块 1.4 英寸、4K 级高分辨率的 Micro-OLED
42、 屏幕。由于虚拟现实设备的特殊性,屏幕距离眼睛过近,导致平时 1080P 或者 2K 屏幕在这种距离下依然能够清晰地看到像素点,所以更高分辨率就显得极为重要。为了带动如此高分辨率的硬件,芯片方面,苹果配备一颗 M2 处理器芯片和一颗 R1 芯片。光学方案采用了三层 Pancake 折叠光路,同时配备十二颗摄像头和五颗传感器,以实现 SLAM 空间环境感知、眼动追踪、面部捕捉等功能。图表图表 11 近近期期 XR 产品硬件对比产品硬件对比 Vision Pro Quest3 Quest Pro Quest2 上市时间 2024Q1 2023.09 2022.10 2020.10 芯片 Apple
43、 M2 骁龙 XR2 Gen2 骁龙 XR2 Gen1 骁龙 XR2 操作系统 Vision OS Android Android Android 光学方案 Pancake Pancake Pancake 菲涅尔 屏幕 2*定制 Micro OLED 内屏+OLED 柔性外屏 2*LCD 2*LCD+Mini LED 背光板 1*LCD 重量 454g 300g 722g 503g 传感器 12 颗摄像头,5 颗传感器 2 颗全彩透视摄像头,1 颗深度传感器 10 颗 VR/MR 传感器 4 个传感器 电池续航 2h-1-2h 2-3h 交互方式 眼动追踪、手势追踪、语音 Touch Plus
44、 控制器、手部跟踪、语音 Touch Pro 控制器、眼面/手部/头盔按键追踪、语音 Touch v3 控制器、手部追踪、语音 应用场景 工作、娱乐 游戏娱乐为主 工作、娱乐 游戏娱乐为主 资料来源:2023WWDC发布会、新浪VR、VR陀螺,华创证券整理 追求卓越性能,追求卓越性能,Vision Pro 硬件成本近售价一半。硬件成本近售价一半。据 Wellsenn XR 的物料拆分及成本调研数据(注:不代表公司实际采购成本),Vision Pro 成本高达 1733 美元,成本占其 3499 美元售价的近一半。为达极致性能,Vision Pro 的处理芯片、屏幕、光学透镜等 XR 设备基础硬
45、件均采用行业最为先进的配置。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 图表图表 12 Vision Pro 成本拆分成本拆分 产品类别 器件名称 规格型号 总价(美元)成本占比 类别成本占比 计算和存储 SoC 芯片 基于 M2 系列 120 6.92%14.43%协处理芯片 视觉图像处理专用芯片 60 3.46%存储芯片 ROM:UFS4.0 512G,LPDDR5 12G 50 2.89%蓝牙及 WI-FI Wi-Fi6,蓝牙 5.3 8 0.46%其他芯片 PMIC,codec,音频 PA,LED
46、驱动等 12 0.69%显示屏 外屏 异形柔性屏 AMOLED 60 3.46%43.85%内屏 1.42 寸 Micro OLED 700 40.39%光学 透镜 pancake 3P 240 13.85%15.00%IPD 电动调节模组 20 1.15%传感交互 摄像头 downward cameras 20 1.15%6.52%Main cameras 16 0.92%眼动追踪摄像头 40 2.31%Side Cameras 10 0.58%手势追踪 单目结构光 RX+TX 10 0.58%IMU 3 0.17%激光雷达 dToF 10 0.58%震动马达 4 0.23%声学 扬声器 8
47、 0.46%0.81%麦克风 6 0.35%电池 头显电池 约 500mA 3 0.17%1.04%外置电池 约 10000mA 15 0.87%其他 结构件 中框、外壳、绑带、散热模组、屏蔽罩等 141 8.14%18.35%连接件 PCB、FPC、外置电源线 32 1.85%ODM/OEM 130 7.50%包装附件 15 0.87%合计合计 1733 100%100%资料来源:Wellsenn XR,华创证券(备注:价格为第三方市场调研价格,不代表公司实际采购价格)MR 对显示要求升级,显示屏幕成本占比较高。对显示要求升级,显示屏幕成本占比较高。由于 VR 不与现实世界交互,对显示技术要
48、求不高;而 MR 需要结合现实与虚拟,来自现实环境的干扰与虚拟环境结合后可能会导致图像难以识别,因此 MR 对现实技术要求更高。从 Wellsenn XR 提供的成本拆分来看,显示屏成本占比达 43.85%,其中两块 Micro OLED 内屏总成本占比即超 40%。另外,Vision Pro 采用视觉图像处理专用芯片协助 M2 主芯片进行处理,计算及存储等基础配置亦高于同类产品。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 图表图表 13 Vision Pro 各类别成本占比各类别成本占比 资料来源:Wel
49、lsenn XR,华创证券(备注:价格为第三方市场调研价格,不代表公司内部采购价格)(四)(四)Vision Pro 有望成为行业标杆产品,加速有望成为行业标杆产品,加速 XR 行业硬件迭代行业硬件迭代 1、光学及显示:光学及显示:3P Pancake 及高端及高端 Micro OLED,提供极致视觉效果,提供极致视觉效果 Pancake 拥有轻薄、成像质量高等特点,逐步成为拥有轻薄、成像质量高等特点,逐步成为 XR 发展方向。发展方向。光学为头显的重要组成部分,其核心是追求更小的体积、更大的 FOV、更优的成像质量以及更低的成本。目前菲涅尔透镜以低成本和可控的成像质量成为多数 XR 头显选择
50、的方案。但随着 XR 在消费级市场逐步渗透,Pancake 光学方案以轻薄、优秀的成像质量以及逐步成熟的量产工艺成为消费级 XR 的发展和进化方向。图表图表 14 光学方案对比光学方案对比 非球面透镜 菲涅尔透镜 折叠光路 Pancake 光学原理 常规 FOV 90-180 90-120 70-100 常规 TTL 40-50mm 40-50mm 15-20mm 成像质量 边缘成像好 容易产生伪影和畸变 边缘成像质量好但容易产生伪影 优点 成本便宜 较轻薄便宜 轻薄,成像质量好 量产价格 5-10 元 15-20 元 120-180 元 发展阶段 淡出市场 主流选择 即将大规模应用 代表产品
51、 VR 盒子、PS VR 等 Meta Quest2、Pico neo3 等 苹果 Vision Por,华为 VR Glass 等 资料来源:Wellsenn XR,华创证券 Vision Pro 采用三层采用三层 Pancake,有效解决视场角受限的问题有效解决视场角受限的问题。相比于菲涅尔透镜方案,Pancake 折叠光路光学方案更轻薄,体积更小,且能够结合屈光调节模块,在 XR 产品中14.43%43.85%15.00%6.52%0.81%1.04%18.35%计算和存储显示屏光学传感交互声学电池其他 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格
52、批文号:证监许可(2009)1210 号 16 快速渗透。但由于光路设计限制,Pancake 仍存在诸多需要解决的问题,如光路光损、视角场范围大多在 70-100,视角场范围更小。苹果通过三层 Pancake 方案有效解决了视角场受限的问题,3P Pancake 光机模组不仅能带来更高的清晰度、更小的畸变以及色差之外,经过多次折返其厚度还能进一步缩短。同时 Vision Pro 支持瞳孔间距(IPD)调节与屈光镜片定制,可最大程度适应用户的双眼。图表图表 15 Vision Pro 采用采用 3p pancake 光学方案光学方案 图表图表 16 Vision Pro 支持支持 IPD 调节调
53、节 资料来源:2023WWDC 资料来源:2023WWDC 内屏采用内屏采用 Micro OLED 配置,成本占比超配置,成本占比超 40%。屏幕效果是 XR 设备体验的核心组成部分,Vision Pro搭载两块1.42英寸Micro OLED屏幕,像素达2300万,像素密度达3386ppi,成本约 700 美元,总成本占比超 40%。先进的屏幕配置使得视频可以 4K 分辨率渲染,同时支持较广的色域和动态范围,提供给用户极致的视觉效果。图表图表 17 内屏采用内屏采用 Micro OLED 图表图表 18 Vision Pro 像素达像素达 2300 万万 资料来源:2023WWDC 资料来源
54、:2023WWDC Micro OLED 显示性能强劲,定位高端显示性能强劲,定位高端 XR 产品。产品。当前 VR 显示方案中,Fast-LCD 和Micro-OLED 均具备较好的量产性,为当前主流方案。两种方案中 Fast-LCD 相对成本更低,Micro-OLED 相对显示效果更好。不同于 LCD 和 OLED 采用的玻璃基板,Micro OLED是单晶硅晶圆基板,显著降低像素尺寸,有效提升像素密度和角分辨率。Micro OLED 采用自发光,在亮度、分辨率和反应速度等方面优势显著。而 Pancake 方案光学效率较低,需要更高亮度屏幕,Micro OLED 是 Pancake 方案的
55、首选。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 图表图表 19 头显主流显示技术对比头显主流显示技术对比 显示技术显示技术 OLED Fast-LCD Micro-OLED 原理 自发光 背光 自发光 发光效率 中 低 中 亮度 低 中 中 对比度 10000:1 700:1 10,000:1 响应时间 s ms s 功耗 中 高 低 寿命 中 长 中 资料来源:messe frankfurt、京东方官网、VATION巨洋,华创证券 2、传感及交互:丰富传感器进行眼动及手势追踪交互,开启空间计算时代传感及
56、交互:丰富传感器进行眼动及手势追踪交互,开启空间计算时代 空间计算让人能在三维空间中与计算机交互,将物理世界与数字世界融合。空间计算让人能在三维空间中与计算机交互,将物理世界与数字世界融合。空间计算技术可以参照现实的物理世界构建一个数字孪生世界,将现实的物理世界与数字的虚拟世界连接在一起。使我们能够进入并且操控 3D 空间,并用更多的信息和经验来增强现实世界。它不仅仅局限于在平面 2D 屏幕上展示和交互数字内容,而是将物理世界和数字世界融合在一起。空间计算层包括 3D 引擎、VR/AR/MR、语音与手势识别、空间映射、数字李生等技术。图表图表 20 空间计算与元宇宙的关联空间计算与元宇宙的关联
57、 资料来源:SDI数字创新公众号 搭载多颗传感器及摄像头,充分收集空间环境。搭载多颗传感器及摄像头,充分收集空间环境。Vision Pro 搭载 12 个摄像头、5 个传感器和 6 个麦克风。其中 12 颗摄像头包括 2 颗 RGB 摄像头、4 颗眼球追踪红外摄像头(位于设备内侧)、2 颗外侧视角摄像头及 4 颗下侧视角摄像头;5 个传感器包括 LiDAR 激光雷达、深度摄像头以及环境传感器等。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 激光雷达扫描仪和 TrueDepth 相机协同工作,为用户创建融合的三
58、维地图,从而准确呈现周围的环境。在 Vision Pro 上,激光雷达扫描仪位于鼻子正上方,可以捕捉用户周围世界。内部红外相机在眼动追踪和虹膜 3D 扫描方面表现卓越,能够执行苹果的虹膜识别系统Optic ID。Optic ID 使用不可见的 LED 光源传感器来分析虹膜,然后将其与存储在 Secure Enclave 上的注册数据进行比较,与 Face ID 和触控 ID 使用的过程相似。头显外侧底部 2 组红外光传感器,用于在弱光环境下提高手势追踪准确性。图表图表 21 Vision Pro 的深度摄像头及的深度摄像头及 LiDAR 图表图表 22 Vision Pro 的红外相机的红外相
59、机 资料来源:2023WWDC 资料来源:2023WWDC 增加增加 EyeSight 反向透视,让用户与身边人保持自反向透视,让用户与身边人保持自然交流。然交流。与其他 VR 设备相似,戴着Vision Pro 的人也能看到头显以外的人或物,但是 Vision Pro 的创新之处在于有人出现在附近时,对方能从 Vision Pro 的外屏看见佩戴者的眼睛,这个创新功能被称为 EyeSight。EyeSight 的作用之一是显示眼睛向外界传递佩戴者的状态,当用户沉浸在 Vision Pro 中时,外屏会向周围的人发出用户目前看不到他们的明确信号。一旦有人出现,它就会向对方展示佩戴者的眼睛,以解
60、决用户与外界沟通的问题。图表图表 23 眼动追踪眼动追踪技术示意图技术示意图 图表图表 24 面部捕捉技术示意图面部捕捉技术示意图 资料来源:2023WWDC 资料来源:2023WWDC 眼动追踪及面部捕捉技术有效增强产品操控体验。眼动追踪及面部捕捉技术有效增强产品操控体验。眼动追踪是一种传感器技术,主要追踪眼球位置、眼球运动和眨眼状态,为 XR 产品提供全新的交互方式。比如智能眼镜对体积重量的要求严苛,意味着要牺牲一部分成像显示的渲染能力,眼动追踪技术可以确 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 定
61、眼睛注视的区域,对此区域重点渲染,降低了对处理器的计算能力要求。VR 领域的面部捕捉技术主要是指通过摄像头记录眼球、眉毛、嘴巴、下巴的变化,进而对虚拟人物的表情产生影响,可大大提升虚拟人物之间的互动感。面部捕捉技术的推进或将极大程度提升用户操控体验。图表图表 25 眼动追踪技术示意图眼动追踪技术示意图 图表图表 26 面部捕捉技术示意图面部捕捉技术示意图 资料来源:Tobii转引自VR陀螺 资料来源:Veeso转引自lasexta 3、处理器计算:双芯片系统提供海量算力,提供流畅使用体验处理器计算:双芯片系统提供海量算力,提供流畅使用体验 双芯片架构提供海量算力,交互处理专用芯片提供流畅使用体
62、验。双芯片架构提供海量算力,交互处理专用芯片提供流畅使用体验。Vision Pro 搭载 M2 和R1 两颗芯片,其中“Rose”R1 处理器是专为 Apple Vision Pro 耳机设计的新芯片。其中Apple M2 芯片的任务是执行任务、瞬时交互、运行计算,使用户可以通过头显设备访问应用;而 R1 处理器属于低功耗芯片,负责定位、协同、视觉图像处理或传输等功能,R1芯片能在 12 毫秒内将新图像传输到显示屏中。图表图表 27 Vision Pro 双芯片架构双芯片架构 资料来源:苹果官网 4、佩戴体验佩戴体验:舒适度为:舒适度为 XR 渗透核心要素,渗透核心要素,Vision Pro
63、舒适及易用性优异舒适及易用性优异 Vision Pro 符合人体工学设计,可精准适配每位用户。符合人体工学设计,可精准适配每位用户。Vision Pro 的 Light Seal 面罩可“无缝”融入定制的铝合金框架中,以磁吸方式吸附在设备屏幕上,在设备和用户的面部之间形成紧密贴合以阻挡光线,确保音频组件贴近双耳。头带采用 3D 针织设计,独特的螺纹 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 结构提供缓冲、透气性和弹性。此外,苹果联手蔡司 Zeiss 为 Vision Pro 打造了定制的光学镜片,可以通过
64、磁吸安装到机身上,矫正视力范围较广。图表图表 28 Vision Pro 外观设计外观设计 图表图表 29 Vision Pro 可插入光学镜片可插入光学镜片 资料来源:2023WWDC 资料来源:2023WWDC 不依赖物理控制器,仅需眼动、手势及语言实现交互。不依赖物理控制器,仅需眼动、手势及语言实现交互。主流 VR 的手势追踪必须将手放在摄像头 FOV 范围内,使用时必须将双手举在身体前面,会导致用户疲劳影响使用体验。Vision Pro 有两颗向下的摄像头专门捕捉手垂放在腿上的视角,取消了 VR 设备常用的手柄控制,用户可以通过查看应用程序图标等元素来突出显示它(眼动控制),然后使用快
65、速手势启动应用程序。同时设备亦支持连接蓝牙键盘、鼠标等控制器,但外接控制器主要用于连接 Mac 和 Apple Arcade 游戏。图表图表 30 Vision Pro 支持的六种常用手势支持的六种常用手势 资料来源:macrumors 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 二、二、内容内容端短期相对匮乏,长期空间广阔,端短期相对匮乏,长期空间广阔,苹果苹果的的内容开发能力或内容开发能力或将将突破行业突破行业瓶颈瓶颈(一)(一)出货量短期承压的限制因素或为应用端内容匮乏出货量短期承压的限制因素或为应用
66、端内容匮乏 游戏作为游戏作为 XR 的主要使用场景,内容的主要使用场景,内容的数量和质量的数量和质量仍有提升空间。仍有提升空间。根据 Newzoo 发布的2022VR 游戏市场报告,来自中国、日本、美国、英国四个国家的 VR 头显消费者票选出他们最常使用的场景,其中“游戏”和“视频/电影”占比最高;游戏玩家中,39%的受访者表示 VR 游戏的使用频率为每周多次。VR 设备当前应用场景相对明确,聚焦于游戏和视频,未来的应用场景也将不断横向扩展。图表图表 31 2022 年年 VR 消费者的使用偏好消费者的使用偏好 图表图表 32 2022 年中国年中国 VR 设备应用场景分布设备应用场景分布 资
67、料来源:GamelookNewzoo:2022年VR游戏收入将超18亿美元,市场复苏才刚刚开始、华创证券 资料来源:共研产业咨询2023年中国VR设备出货量、产业链及行业市场规模分析图,华创证券 内容数量方面,VR 游戏相比主机游戏稍显不足主流主机游戏平台上,PS4、Xbox、Switch 3 个平台合计超过 12000 款游戏。VR 游戏平台(Steam、Vive、Oculus Quest、PICO、NOLO、YVR)6 个平台合计不足 8000 款,且多以轻度游戏为主。设备出货量来看,和游戏主机(PS/Xbox/Switch)相比,XR 设备(AR/VR)的全球出货量在 2022 年上升至
68、游戏主机的 1/4 左右,依然算小众,但整体呈现上升趋势。出货量的攀升需要应用生态的不断支持和完善,XR 游戏生态仍处在发展初期阶段,缺乏持续吸引用户、抢占用户时长的中重度游戏品类。图表图表 33 主机游戏数量与主机游戏数量与 VR 游戏数量对比游戏数量对比 图表图表 34 游戏主机的出货量游戏主机的出货量与与 XR 设备出货量对比设备出货量对比 资料来源:87870网【87870网月报】2023年8月 VR/AR 行业市场分析报告、华创证券 注:数据截至2023年8月 资料来源:wellsenn XR,VGChartz,华创证券 游戏,50%视频,17%直播,20%其他,13%3623556
69、20626846244097478000200030004000500060002002020212022AR+VR出货量(万台)游戏主机出货量(PlayStation、Xbox Series、Switch,万台)消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 内容质量方面,XR 早期的优秀内容集中在游戏领域(如半衰期:艾利克斯、生化危机 4VR 版等),3A 级别的 VR 游戏较为罕见。原因在于愿意以 3A 级成本投入开发 VR游戏的,或是一些
70、 VR 头显厂商旗下的工作室,以及少数第三方厂商。3A 大作的制作成本高,应用场景较少,叠加整体 XR 设备的出货量不足,或导致大部分内容厂商缺乏动力去制作优质产品,中重度游戏的内容生态发展相对迟缓。图表图表 35 半衰期:半衰期:艾利克斯艾利克斯在在 Steam 的评分的评分 图表图表 36 半衰期:半衰期:艾利克斯艾利克斯堪比电影场景的制作细堪比电影场景的制作细节节 资料来源:SteamDB、华创证券 资料来源:SteamDB、华创证券 从脱颖而出的产品类型看,小厂依靠创意和更好的 VR 叙事能力或能完成“以小博大”。销量最出色的游戏 Beat Saber 以轻度与创意闻名,通过拟真的光剑
71、节奏游戏打开了 VR 市场。由于近几年 VR 游戏的用户规模仍在缓慢的积累中,进行研发投入的厂商主要以小成本+轻度+创意为主,我们认为 Beat Saber的成功可以被看作当前 VR 游戏探索方案的一种典型范本,也标志着轻度 VR 游戏内容探索的相对成熟。图表图表 37 Beat Saber在在 Steam 的评分的评分 图表图表 38 Beat Saber游戏截图游戏截图 资料来源:SteamDB、华创证券 资料来源:SteamDB、华创证券(二)(二)XR+游戏:规模突破仍需时日,关注产业变化游戏:规模突破仍需时日,关注产业变化 XR 产业的游戏规模以 VR 游戏为主,相比主机游戏市场依然
72、很小。作为对比,主机游戏三巨头索尼、任天堂和微软发展历史长,用户口碑佳索尼的游戏质量高,尤其在 3A大作方面有出色的表现,PS 系列主机受玩家喜爱;任天堂是游戏界历史最悠久的企业之一,其游戏主机 Nintendo 系列和招牌产品马里奥在全球范围内有着极高的知名度和影响力;微软虽不是以游戏为主营业务的企业,但其 Xbox 系列游戏主机在市场上也有较高的地位。与游戏主机巨头相比,与游戏主机巨头相比,VR 游戏在市场空间、市场教育、品牌化层面,还有很游戏在市场空间、市场教育、品牌化层面,还有很长的路要走。长的路要走。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格
73、批文号:证监许可(2009)1210 号 23 图表图表 39 2018-2027 年中国年中国 VR 游戏行业市场规模及预游戏行业市场规模及预测测 图表图表 40 2019-2021 核心核心主机游戏平台收入主机游戏平台收入(亿元)(亿元)资料来源:共研产业咨询2023年中国VR游戏市场发展分析:未来VR游戏市场规模增长潜力将逐步释放图、华创证券 资料来源:观研报告网中国主机游戏行业发展深度研究与投资趋势预测报告(2023-2030年)、华创证券 1、游戏交互方式的改变或拓宽游戏类型游戏交互方式的改变或拓宽游戏类型 未来随着苹果 Vision Pro 产品的上线,VR 游戏的交互方式会有多样
74、化的发展(从传统的手柄交互到增加眼动追踪/手势指令/语音交互),从而增强玩家游戏体验、促进游戏类型的多样性(增加社交、卡牌、解谜、冒险等类型)。1)手柄交互:手柄交互:优点是操作简单,易于学习,但是交互层面缺乏沉浸式体验。历史评价极高的 VR 原生游戏半衰期:艾利克斯也是基于手柄交互,在这类游戏场景下,尽管画面精美、场景充满沉浸感,但若要完成捡东西、扔东西、扣动扳机等复杂动作,依然需要手柄的辅助。手柄交互游戏常见于射击、战斗类游戏,市面上的中重度游戏也多采用手柄交互的方式。图表图表 41 手柄交互为主的手柄交互为主的 VR 游戏游戏 游戏名称游戏名称 类型类型 开发公司开发公司 上线时间上线时
75、间 Onward 射击 Downpour Interactive 2016 年 8 月 亚利桑那阳光 射击 Vertigo Games 2016 年 12 月 Pavlov VR 射击 Vankrupt Games 2017 年 2 月 辐射 4 VR 射击 Bethesda Game Studios 2017 年 12 月 Blade&Sorcery 战斗 WarpFrog 2018 年 12 月 Zenith:the last city 战斗 Ramen VR 2022 年 1 月 VTOL VR 飞行模拟 Boundless Dynamics 2020 年 8 月 半衰期:艾利克斯 射击
76、 Valve 2020 年 3 月 行尸走肉:圣徒与罪人 射击 Skydance Interactive 2020 年 1 月 生化危机 4 VR 射击 Armature Studio 2021 年 10 月 资料来源:AIIA人工智能网、Steam、新浪VR、17173游戏网、VRPinea媒体、VR陀螺、华创证券 2)手势交互:手势交互:在部分需要模拟真实动作的游戏中更为常见,如剑术、舞蹈等。手势交互可以提供更强的沉浸感和真实感。例如游戏Drakheir中,玩家拥有近 30 种魔法,每一种魔法都对应着不同的施法手势,其中不乏双手交叉、手指交错、握拳等复杂手势动作。眼动和手势交互类游戏更适用
77、于休闲轻度游戏,随着苹果 Vision Pro 的上线0%20%40%60%80%100%0.050.0100.0150.0200.0250.0VR游戏市场规模(亿元,左轴)增速(%,右轴)57768343769050002500300035004000201920202021索尼微软任天堂TTL 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 催化手势交互场景,未来应用方向也可能拓展于非游戏品类,在社交、办公、设计、教育中
78、有更广泛的应用。图表图表 42 包含包含眼动和手势交互的眼动和手势交互的 VR 游戏游戏 游戏名称游戏名称 类型类型 开发公司开发公司 上线时间上线时间 VRChat 社交 VRChat 2017 年 2 月 Vegas Infinite 卡牌 Flutter 2018 年 11 月 Rogue Ascent VR 射击 Nooner Bear Studio 2021 年 11 月 Tiny Castles 解谜 Facebook Reality Lab 2021 年 3 月 地平线:山之呼唤 冒险 Guerrilla Games&Firesprite 2023 年 2 月 黑相集:之字路 V
79、R 恐怖 Supermassive Games 2023 年 3 月 Firewall Ultra 射击 First Contact Entertainment 2023 年 8 月 Moss:Book II 冒险 Polyarc 2023 年 2 月 资料来源:人工智能网、Steam、新浪VR、17173游戏网、VR陀螺、VRPinea媒体、华创证券 2、VR 游戏转游戏转 MR 游戏的难点游戏的难点 MR 游戏需要使用自然交互方式(眼动/手势追踪等),并需要与现实环境进行交互。整体而言,VR 游戏在转向 MR 游戏时需要更复杂的硬件和软件支持。1)交互方式的改变:交互方式的改变:当前 VR
80、 主流交互方式以头显、手柄 6DoF 交互为主,自然交互为辅;MR 设备则主要依靠语音、裸手、眼动追踪等自然交互,有更高的技术要求。眼动追踪技术需要能够从用户的眼球运动中识别出用户想要做什么或想要关注什么,由于不同用户的眼球角膜、佩戴眼镜、周围光线等因素可能存在差异,会对眼动追踪系统的通用性有一定要求。眼动追踪系统需要能够适应各种不同的用户和环境条件,以保证准确性和稳定性。同理,手势追踪也需要准确识别和跟踪手部运动,包括手指、手掌、手腕等部位的细微动作,需要对手部特征进行准确提取和识别,同时保持追踪的实时性。当下,MR 游戏在内容和玩法上还达到不到中重度 VR 游戏的制作水平,目前支持自然交互
81、的游戏品类集中在休闲轻度游戏,比如健身类应用 VR Workout、钢琴类应用PianoVision等。图表图表 43 VR Workout 图表图表 44 PianoVision 资料来源:VR陀螺、华创证券 资料来源:VR陀螺、华创证券 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 2)显示原理的改变:显示原理的改变:VR 通过遮挡视线,与物理世界脱离呈现沉浸式体验,属于非透视型显示。而 MR 是人、机和环境之间的 3D 交互,将现实与虚拟融合,属于透视型显示。目前许多 VR 厂商探索 VR 设备的反向透
82、视技术,比如 Meta 发布的 Meta Quest3是第一款拥有透视功能的消费级头显,不过其透视功能尚未成熟:当物体距离超出一个手臂时成像效果较好,而近距离移动物体时则会呈现出几何扭曲和双重成像。苹果Vision Pro 将采用双向透视技术 EyeSight,可实现 VR/MR 的切换,同时提供反向透视功能,让其他人看到使用者的眼睛。目前,大部分 VR 游戏对透视功能的应用还停留在单纯将 VR 游戏背景替换为现实中的场景,一般不会对 VR 转 MR 的玩法造成影响。以 VR 游戏Blaston为例,其更新的 MR 模式只是把原本竞技场周边的观众席和背景替换为现实环境,只留下决斗桌、UI 界面
83、,以及各种凭空出现在身边的武器装备。图表图表 45 VR 游戏游戏Blaston 资料来源:VR陀螺从典型案例看VST MR游戏的设计技巧、华创证券 真正的真正的 MR 游戏不仅是将游戏不仅是将 VR 游戏原本的背景替换成现实环境,更重要的是识别现实环游戏原本的背景替换成现实环境,更重要的是识别现实环境,让作品里的元素与现实境,让作品里的元素与现实环境环境产生影响。产生影响。目前市面上有少部分游戏在尝试与现实环境交互,比如Gravity Lab的 MR 模式,在解谜时玩家可以利用现实中的桌面,让游戏中的虚拟小球滚到下一个机关处,现实中的墙壁也可以用于虚拟小球的反弹等。恐怖 VR 游戏Haunt
84、ify Mixed Reality能够在现实环境中生产各种形态的“鬼”,玩家需要在躲避它们的同时收集散落的遗物。图表图表 46 Gravity Lab利用现实中的利用现实中的墙壁墙壁让游戏中让游戏中的虚拟物体改变运行轨迹的虚拟物体改变运行轨迹 图表图表 47 Hauntify Mixed Reality让“鬼”出现在让“鬼”出现在现现实场景实场景中中 资料来源:VR陀螺从典型案例看VST MR游戏的设计技巧,华创证券 资料来源:VR陀螺从典型案例看VST MR游戏的设计技巧,华创证券 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009
85、)1210 号 26 3、XR 游戏“卖铲人”:游戏“卖铲人”:3D 游戏引擎游戏引擎开发工具,开发工具,海内外厂商对比海内外厂商对比 游戏引擎开发平台是游戏产业链中不可缺失的环节,分为自研和通用两种。自研的优势是可控性强,但会造成人才培训和流通的困难。相比之下,通用引擎的优势是生态完整,有官方技术支持保底,具有一定的人才储备和流通性。本文探讨的主要是通用引擎,特别是市场知名度和口碑都较高的 Unity 和 Unreal。我们认为,游戏开发引擎市场在短期和长期都会面临比较明确的产业催化,一方面 3D 引擎开发将受益于苹果 Vision Pro 上线后,产业链内容应用端的发展;另一方面将受益于
86、AI 工具套件带来的量价齐升。当前市当前市场格局仍处于场格局仍处于 Unity 和和 Unreal 的双寡头局面,而国产游戏引擎或能为中小游戏厂商带来的双寡头局面,而国产游戏引擎或能为中小游戏厂商带来更加性价比的选择。更加性价比的选择。1)Unity Software Unity Software 是世界领先的 3D 互动内容创作和运营平台,于 2020 年 9 月 18 日在纽交所上市(U.N),该平台在游戏开发、影视、美术、建筑、汽车设计等领域提供实时 3D 开发工具和服务。作为全世界最受欢迎的游戏引擎开发平台之一,Unity 的市占率高达 45%,王者荣耀 原神 崩坏:星穹铁道等知名游戏
87、都基于 Unity 平台开发。Unity 有四大核心产品版本,在模型开发层面推动 XR 产业技术发展:1)Unity Pro,为企业和专业开发者打造,协助实时制作游戏、工业、电影等各领域作品,专业版包括一些高端艺术资源包和高级分析功能。2)Unity MARS,专业的 AR 应用制作工具,能够感知上下文并自动适应物理空间,将环境和传感器数据引入创意工作流程,并提供专门为 AR 设计的用户界面(UI)。3)Unity Reflect,面向建筑师、和工程师,只需一键即可把多个BIM模型(Building Information Modeling)转换成实时3D环境。4)Unity Industry
88、,面向制造、基础设施、能源、零售等行业,帮助客户构建数字孪生模型和沉浸式体验内容。图表图表 48 Unity Pro 的实时高品质渲染的实时高品质渲染 图表图表 49 Unity MARS 用于用于 AR 开发的工作流程开发的工作流程 资料来源:Unity官网,华创证券 资料来源:Unity官网,华创证券 2)虚幻引擎(虚幻引擎(Unreal Engine)Epic Games 成立于 1991 年,是世界领先的实时 3D 引擎技术服务商。Epic Games 开发了实时 3D 创作工具“虚幻引擎”(Unreal Engine),目前更新到第 5 代,每一代都拥有完整功能的图形绘制和声音处理。
89、虚幻引擎 5 是全世界最开放、最先进的实时 3D 创作工具之一,用于游戏、电影和电视、建筑、交运、直播活动等产业的内容构建。虚幻引擎 5 较上一版本有较大的更新。1)Nanite(虚拟化微多边形几何体系统)技术放宽了对多边形计数和绘制调用的限制,以及开发者可直接导入高质量 3D 美术资源,在创 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 27 建更庞大更精细的世界同时,大大降低了美术资源处理的成本。2)Lumen 技术,一套动态的全局光照和反射解决方案,能够即时对直接或间接的光照做出相应调整(如太阳照射角度、户外
90、光等),可以创建出更动态、更真实的场景光照,提高了画面质量。此外,虚幻引擎 5 免费提供所有功能和完整的源代码,当创作内容收入超过 100 万美元后会收取 5%的版权费。图表图表 50 Nanite 和虚拟阴影贴图和虚拟阴影贴图 图表图表 51 Lumen 动态全局光照和反射动态全局光照和反射 资料来源:Unreal官网,华创证券 资料来源:Unreal官网,华创证券 3)Unity/Unreal/Cocos(国产)游戏引擎对比(国产)游戏引擎对比 2023 年 9 月 12 日,Unity 宣布新收费政策,计划从明年初起对超过一定收入和安装次数的游戏开发者收取最高 0.2 美元/次的安装费。
91、根据蓝鲸财经引述雪豹财经社新闻资料,这一政策或将影响全球 Top 1000 的手游中的 70%,包括腾讯的王者荣耀和米哈游的原神。2022 年,使用 Unity 引擎的应用月均下载次数超过 40 亿。虽然最终 Unity 修改了收费政策,提供了在安装费和 2.5%收入分成中二选一的方案,但是该事件引发了市场对于单一游戏引擎平台依赖性的讨论。百亿美金市值的引擎帝国出现舆论裂缝,对极百亿美金市值的引擎帝国出现舆论裂缝,对极具性价比的国产游戏引擎平台而言具性价比的国产游戏引擎平台而言或或是来到聚光灯下的机会。是来到聚光灯下的机会。雅基软件于 2011 年成立,核心产品 Cocos 引擎为来自 203
92、 个国家和地区的 160 万开发者提供了服务,支持 2D 和 3D 游戏开发、智能座舱、XR、虚拟角色、教育等。Cocos 相对轻量级,对系统资源占用少,相比其他引擎的运行效率更高;且 Cocos Creator 是免费开源的跨平台图形引擎,或为中小游戏厂商带来更加性价比的选择。图表图表 52 Unity、Unreal、Cocos(国产)游戏引擎对比(国产)游戏引擎对比 游戏引擎游戏引擎 Unity Unreal Cocos 付费模式 分层订阅制 对营收低于 100 万美元项目免费使用,超出部分以 5%收取提成 免费 开发语言 C#C+C+/Lua/JavaScript 是否支持 XR 开发
93、2015 年开始支持 XR 应用的开发,目前是 XR 项目开发第二常用的引擎 2016 年开始支持 VR 应用的开发,目前是 XR 开发最常用的引擎 2022 年 9 月,Cocos CreatorXR v1.0.1 版本支持 VR 内容创作,成为率先支持 XR 的国产引擎,目前已经发布 Cocos CreatorXR 1.2.0 版本,新增了对 AR 内容、WebXR 开发的支持 游戏开发引擎使用率 移动端:65%;AA:20-40%;AAA:3%移动端:3%;AA:20-40%;AAA:3%移动端:10-15%;AA:3%;AAA3%消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会
94、审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 28 非游戏领域开发支持 电影、零售、汽车、建筑、工程、建筑 电影、建筑、汽车、制造、模拟 汽车 资料来源:Unity、Unreal、Cocos官网,华科智能,中懿游科技等,华创证券整理(三)(三)其他其他 XR 应用场景拓展应用场景拓展 1、XR+影视:影视:除游戏外最广泛的应用落地方向除游戏外最广泛的应用落地方向 XR 观影是目前国内除了游戏外最广泛的 XR 应用场景。拥有丰富 IP 资源的平台方积极入局爱奇艺依托自身资源禀赋,建立电影电视剧 XR 影库;央视网、哔哩哔哩、斗鱼、爱奇艺、抖音也都针对 Pico 设备开发了
95、相关的 VR 应用;而 Pico 自身则开发了 Pico Home、Pico 多人影院、Pico 视频等多个视频、电影类应用。对用户来说,视频、电影是常见的非游戏类娱乐需求,影视也是除游戏外最贴近 C 端的商业化方向。精品精品 IP 的“影视化”或将成为打开的“影视化”或将成为打开 XR 影影视应用的新航道。视应用的新航道。热门动画 IP 改编的灵笼 VR 将于 23 年 12 月正式上线,由艺画开天、bilibili 官方授权,VeeR 出品制作,PICO、中文在线、智上力合、蓝色宇宙联合出品。灵笼动画在 B 站累计播放量已经超过 6.1亿,是 B 站国创动画的经典作品;在豆瓣评分也达到 8
96、.3 分,反映出一定的制作精良程度和良好的用户口碑。VR 版的“升级”除了从 2D 转化为 3D 外,也或将呈现一定的观影互动体验,例如观众可以亲自操作重型武器链锯刀和撕裂者-T97 型枪,和剧中的队友一起对抗攻击。过往良好的剧作口碑是天然的流量,为 XR 影视新作铺垫,降低用户的选择门槛。然而目前 XR 影视作品的观影渠道有限,以线下体验馆为主,预计未来 XR 影视剧的商业化之路仍有拓展空间。图表图表 53 灵笼灵笼 VR的互动观影体验,观众可以操作武器的互动观影体验,观众可以操作武器 资料来源:93913虚拟现实,华创证券 Facebook 推出推出Rival Peak,实现云游戏,实现云
97、游戏+AI 直播直播+长短视频的多形式内容混合形态,长短视频的多形式内容混合形态,并由用户高度参与,故事走向开放。并由用户高度参与,故事走向开放。2021 年,Facebook Watch 平台首次推出 AI“真人秀”节目Rival Peak,由电子竞技互动流媒体软件工具开发公司 Genvid、游戏开发商Pipeworks Studios 和媒体公司 DJ2 Entertainment 联合创作。故事背景是在西北太平洋的山地地区放置了 12 名 AI 参赛者,他们必须通过团结协作解决所遇到的谜题才能生存。整个节目历时 12 周,观众可以通过专用的交互式实时视频流,观察、帮助或阻碍 AI 参赛者
98、来左右剧情发展。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 29 Rival Peak 与一般直播秀与一般直播秀/游戏游戏/剧集的差异:剧集的差异:观众可以投票和实时互动来影响、选择剧 情的走向,角色人物进度。在 Rival Peak 直播秀的推进过程中,开发者和支持团队不停 的更新后台服务,调整互动体验,加入了大量的实时动作。完全由 AI 和云端用户参与推进剧情。游戏中的虚拟摄像机也由 AI 控制,能跟随不同的角色和场景,并自动混剪成用户点播的成片。云游戏引擎支持大规模玩家参与互动,并根据玩家反馈推动剧情,在云
99、端渲染出每个 AI 角色不同的视频流。虽然虽然Rival Peak是两年前的产品并且只播出是两年前的产品并且只播出过一季,却代表着一个实时互动新兴的赛道,融合了过一季,却代表着一个实时互动新兴的赛道,融合了 AI 技术、虚拟人等全新的体验。技术、虚拟人等全新的体验。随着 XR 设备的发展和普及,该领域未来有望拓宽应用的使用场景。图表图表 54 Facebook 推出的推出的直播交互式直播交互式 AI“真人秀”节目“真人秀”节目Rival Peak 资料来源:钛媒体APP,华创证券 2、XR+办公办公/会议:头显替代显示屏的灵活办公会议:头显替代显示屏的灵活办公 Meta 推出的 VR 会议应用
100、 Horizon Workrooms,通过手部/眼动追踪打造用户的 3D 形象化身,模拟线上的会议厅。会议厅支持多人同时在线,参会人员可以通过虚拟键盘和屏幕进行工作或分享会议内容,并在公用黑板上做笔记。不同于当前网络会议简单的投屏展示,Meta 一直在尝试打造 3D 拟真的线上虚拟空间,去更灵活地满足用户的社交与会议需求。Horizon Workrooms 在提供让人眼前一亮的功能的同时也呈现出一些局限性。在提供让人眼前一亮的功能的同时也呈现出一些局限性。用头显浏览显示屏虽然有更强的沉浸感和私密性,但是头显的重量较沉(Quest Pro 超过 700g),以及续航能力仅为 1-2 小时,势必会
101、在用户体验方面打折。此外,还有一些通用性的局限如 Quest Pro 自带的浏览器不支持中文输入、第三方浏览器无法插入本地的截屏或录屏内容等,让本该提升效率的办公属性反而拖累了效率,这都将是 XR 办公应用未来需要突破和提升的点。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 30 图表图表 55 Meta 在在Horizon Workrooms平台的虚拟平台的虚拟空间中召开空间中召开问答会问答会 图表图表 56 Quest Pro 支持一键彩色透视,用户可以看到支持一键彩色透视,用户可以看到真实的桌面和键盘(避免盲
102、打)真实的桌面和键盘(避免盲打)资料来源:财联社,华创证券 资料来源:VR陀螺,华创证券 另一个备受关注的办公应用 Immersed,来自成立于 2017 年,总部位于美国德州奥斯汀的初创公司 Immersed Inc.。公司麻雀虽小,硬件和软件却能并驾齐驱。硬件端与高通和英特尔合作,自主设计了头显 Visor(支持 Windows、Mac 和 Linux 系统)预计 2024 年发布;同时开发了办公软件 Immersed,使用效果类似于 Meta 的 Horizon Workrooms,同样开辟了线上虚拟空间使用户与团队一起协作办公,头显设备 Visor、Quest Pro、Pico 4、X
103、R Elite 均可运行。与与 XR 游戏的发展路径相似,脱颖而出的办公应用也有来自头部大游戏的发展路径相似,脱颖而出的办公应用也有来自头部大厂和初创公司的竞争。初创公司若能在使用体验细节方面提供更好的服务支持,或将起厂和初创公司的竞争。初创公司若能在使用体验细节方面提供更好的服务支持,或将起到“以小博大”的效果。到“以小博大”的效果。图表图表 57 Immersed 研发的头显研发的头显 Visor 图表图表 58 佩戴佩戴 Visor 使用使用 Immersed 效果图效果图 资料来源:87870王,华创证券 资料来源:VR陀螺,华创证券 3、XR+电商电商/营销:数字人直播带货新业态营销
104、:数字人直播带货新业态 数字人是 XR 内容的一大组成部分,数字人直播带货结合了人工智能、计算机图形学、动画技术等,使得虚拟角色具有比拟人类的语言、表情和动作,为观众提供丰富多样的互动体验。根据第一新声引述清华大学发布的虚拟数字人研究报告 2.0资料,从头部企业的布局来看,数字人产品服务在 B 端占有 79%的市场,在 C 端占比 36%。随着 AI的发展,不仅可以从建模、内容生成角度降低数字人制作门槛,还将赋予数字人性格和交互能力,解决过往数字人“只会念稿,无法互动”的局限。短期看,AI 在数字人的建模和内容生成方面有降本贡献,而在 AI 技术远期,用户或将通过 AI 创作平台生成具有特定性
105、格和能力的定制化数字人。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 31 图表图表 59 To B:为虚拟人建模、驱动等环节降本增效:为虚拟人建模、驱动等环节降本增效 图表图表 60 To C:个:个人人形象定制化数字人形象定制化数字人 资料来源:电子发烧友动辄几百万,虚拟数字人如何降低制作成本?、华创证券整理 资料来源:世优科技官网、华创证券 2022 年中国数字人核心市场规模为 120.8 亿元,预计 2025 年将达到 480.6 亿元,虚拟主播的相关企业注册数也在 22 年迎来 948 家的新高。行业变热
106、的核心原因在于技术进步带来的降本增效。从成本端来看,一些基础版的虚拟主播成本已经低至一个月 200 元左右。根据电商报 Pro 新闻资料,以京东旗下“言犀”虚拟主播为例,已在上百家国货品牌直播间上岗,每日上播时常达 6-24 小时,转化率最高超 40%。言犀已累计服务超 4000 家品牌,带动 GMV 超 10 亿元。图表图表 61 中国虚拟人市场规模中国虚拟人市场规模 图表图表 62 中国虚拟主播相关企业注册数中国虚拟主播相关企业注册数(个)(个)资料来源:艾媒咨询2022-2023年中国虚拟人行业深度研究及投资价值分析报告、华创证券 资料来源:艾媒咨询2023年中国虚拟人产业发展与商业趋势
107、研究报告、华创证券(四)(四)苹果拥有完善内容生态,或可拓展苹果拥有完善内容生态,或可拓展 XR 新应用场景新应用场景 1、VisionOS:苹:苹果首个空间操作系统,可支持一系列交互式视觉效果果首个空间操作系统,可支持一系列交互式视觉效果 VisionOS 提供逼真交互效果,低延迟满足提供逼真交互效果,低延迟满足 XR 需求。需求。VisionOS 与 iPadOS、iOS 共享核心模块,并增加了一个“Real-time Subsystem(实时子系统)”用于交互及视觉效果处理,从而满足低延迟需求。在 Vision OS 中,应用程序可以填充用户周围的空间,甚至超出显示器的边界。它可以移动到
108、任何地方、缩放到适宜的大小并对房间的光线做出反应,甚至投射阴影。2053394810%20%40%60%80%100%005006002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年2024E2025E虚拟人市场规模(亿元,左轴)同比增长率(%,右轴)334876844948020040060080010002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证
109、监许可(2009)1210 号 32 图表图表 63 VisionOS 显示效果显示效果 资料来源:苹果官网 VisionOS 的三个基本元素为的三个基本元素为 Windows、Volumes 和和 Spaces。1)Windows(窗口)(窗口):可以在 VisionOS 应用程序中用 SwiftUI 创建一个或多个窗口,并可以通过添加 3D 内容来增加体验的深度。2)Volumes(容器)(容器):使用 3D 容器为应用程序添加深度,容器视图基于 SwiftUI 场景,基于 RealityKit 功能渲染 3D。容器视图可以在空间中重新定位,并支持从多角度查看。3)Spaces(场景)(场
110、景):在默认情况下,应用程序在共享空间中并排排列(像 Mac 桌面上多个应用程序)。为了获得更身临其境的体验,应用程序可以打开一个专用的 Full Space 只显示该应用程序的内容,应用程序可以在 Full Space 中创建无限的 3D 内容。图表图表 64 VisionOS 基本元素基本元素 资料来源:苹果官网 VisionOS 实现与其他苹果生态设备无缝切换。实现与其他苹果生态设备无缝切换。VisionOS 将与 macOS 集成,MR 头显可在虚拟现实中充当 Mac 显示器,扩展使用场景。2023 年 3 月,用于扩展现实(XR)系统的多设备 Continuity”专利,可实现 MR
111、 设备与苹果其他设备之间的无缝切换体验。据专利描述,头显佩戴者在 iPhone 屏幕上查看电子邮件,然后邮件应用界面的虚拟副本被覆盖在 iPhone 显示屏上。然后,用户通过手势或眼球的交互控制,将电子邮件传输到悬挂在其虚拟环境中的更大显示屏上,并通过头显摄像头检测其手指运动来继续起草电子邮件。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 33 图表图表 65 用于扩展现实(用于扩展现实(XR)系统的多设备)系统的多设备 Continuity 专利专利 资料来源:爱思助手苹果新专利:VR/AR 头显将有连续互通功能
112、,与其它设备联动 2、开发者生态:其他苹果生态开发者生态:其他苹果生态应用程序无缝迁移,与开发者共建应用程序无缝迁移,与开发者共建 MR 生态圈生态圈 可迁移其他苹果生态应用程序,鼓励开发者共同参与开发可迁移其他苹果生态应用程序,鼓励开发者共同参与开发 VisionOS 生态。生态。VisionOS 兼容 iOS、MacOS、iPadOS 等操作系统和相关软件,可通过 SwiftUI 直接将现有 iPadOS 或iOS 应用程序引入平台。同时 VisionOS 操作系统主要基于 SwiftUI、RealityKit、ARKit 几大框架(iOS 和 iPadOS 上已有的框架),开发工具包括
113、Xcode、Reality Composer Pro 和Unity。Reality Composer Pro 作为 3D 和 AR 内容创作工具,可以帮助开发者创建 3D 场景,并用于 VisionOS 平台开发应用程序。图表图表 66 visionOS 开发生态开发生态 名称 图标 用途 详细功能 SwiftUI 设计 app 无论是创建窗口、容器还是空间体验,SwiftUI 都是构建新的 visionOS应用程序或将现有 iPadOS 或 iOS 应用程序引入平台的最佳方式。凭借全新的 3D 功能和对深度、手势、效果和沉浸式场景类型的支持,SwiftUI 可以帮助用户为 Apple Vis
114、ion Pro 构建引人注目的应用程序。RealityKit 数字化三维框架 使用苹果的 3D 渲染引擎 RealityKit 可以在应用程序中呈现 3D 内容、动画和视觉效果。RealityKit 可以自动适应物理照明条件并投射阴影,构建令人惊叹的视觉效果等等。ARKit 处理空间数据 ARKit 可以理解用户的周围环境,为应用程序提供与周围空间互动的方式。Xcode 开发 app 可以使用 Xcode 开发 VisionOS 应用程序,支持将 visionOS 目标添加到现有项目或构建一个全新应用程序。可在预览中迭代应用程序,创建测试和可视化以探索空间内容。消费电子行业深度研究报告消费电子
115、行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 34 Reality Composer Pro 3D 场景设计 可与 Xcode 一起使用,帮助导入和组织 3D 模型、材料和声音等。Reality Composer Pro 与 Xcode 构建过程紧密集成,可以预览和优化VisionOS 资产。Unity 第三方三维开发平台 Unity 可以使用强大的创作工具来创建新的应用程序和游戏,新的应用程序拥有 VisionOS 所有的优点。资料来源:苹果官网,华创证券整理 全球多地开设开发者实验室,助力应用程序优化及迁移。全球多地开设开发者实验室,助力应用
116、程序优化及迁移。VisionOS 应用程序开发者可申请参加为期一天的开发者实验室,体验在 Apple Vision Pro 上运行的 visionOS、iPadOS 或iOS 应用程序。在苹果专家的帮助下,开发者可以测试和优化其应用程序和游戏,为其支持无限的空间画布做好准备。库比蒂诺、伦敦、慕尼黑、纽约、上海、新加坡、悉尼和东京都开设了实验室。3、生态开发:与生态开发:与 Unity 合作实现跨平台开发,主攻四大场景打造苹果生态合作实现跨平台开发,主攻四大场景打造苹果生态 与与 Unity 深度合作,强强联合实现高度统一跨平台开发。深度合作,强强联合实现高度统一跨平台开发。在 2023 年苹果
117、 WWDC 大会上,苹果宣布与游戏引擎开发商 Unity 的合作。开发者可以使用 Unity 熟悉且易用的开发工具来创建新的应用程序和游戏,其应用程序可拥有 visionOS 所有技术和优点,在 Unity Pro,Unity Enterprise 及 Unity Industry 上均可使用。根据 Unity 官网信息,Unity 在 visionOS 平台上创建沉浸式空间体验主要有三种方法:移植现有的 VR 游戏或创造一种新的完全沉浸式体验,将玩家的环境替换为自己的环境。使用透视通道将内容混合,创造将数字内容与现实世界融合的沉浸式体验。在共享空间中通过透视同时运行多个沉浸式应用程序。图表图
118、表 67 使用使用 Unity 创建创建 visionOS 应用程序应用程序 资料来源:Unity官网 收购多家收购多家 MR 内容公司,打造苹果内容生态。内容公司,打造苹果内容生态。据不完全统计,自 2015 年以来,苹果已经在过去 7 年时间里收购了若干家初创企业,为其 MR 内容服务。2015 年苹果公司开启了 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 35 涉及 MR 内容的第一次收购,收购了从事 AR 应用程序制作工具的德国 Metaio,后续陆续收购了面部动画和动作捕捉、游戏引擎、视觉研发相关初创企
119、业。2020 年,苹果又分别收购了两家分别提供 VR 体育直播和 VR 视频会议的公司。图表图表 68 苹果在苹果在 MR 领域收购多家公司领域收购多家公司 收购时间收购时间 被收购公司名称被收购公司名称 曾主营业务曾主营业务 2015 Metaio 从事 AR 应用程序制作工具 2015 Faceshift 从事面部动画和动作捕捉 2016 DigitalRune 开发 3D 游戏引擎 2017 Fabric Software 开发视频游戏引擎 2018 Flashwell 从事 AI 图像视觉研发 2020 NextVR 提供 VR 体育直播 2020 Spaces 提供 VR 视频会议
120、资料来源:智东西让Siri打造“元宇宙”?苹果MR头显内容生态大起底,华创证券 主攻教育、健康等四大场景,内容成为制胜关键要素。主攻教育、健康等四大场景,内容成为制胜关键要素。苹果已经在健康、教育、游戏、视听四大场景对其 MR 内容有所布局。根据智东西信息,苹果自己的内容团队由一个代号为 Z50 的团队研发,规模约为几十人,其主要办公地点实在加利佛尼亚州卡尔弗城一座建筑内。该团队成员多数都是来自视频、游戏等领域,其主要任务为根据自身过去的流媒体服务 Apple TV+中的经验,为 MR 头显打造内容。图表图表 69 苹果发力四大应用场景苹果发力四大应用场景 应用场景应用场景 应用案例应用案例
121、健康 有助于冥想和锻炼的 AR 应用场景 教育 通过 MR 头显打造沉浸式 MR 阅读 视听 为 MR 头显打造专用的视频观看功能 用户通过佩戴 AirPods,可以获得完整的空间音频体验,感受环绕立体声 游戏 创建底层引擎为 MR 游戏提供支持 资料来源:智东西让Siri打造“元宇宙”?苹果MR头显内容生态大起底,华创证券 数次引领消费电子热潮,苹果数次引领消费电子热潮,苹果 Vision Pro 有望拉动有望拉动 XR 产业链热潮。产业链热潮。自 2016 年苹果推出AirPods 后,苹果首次推出新的旗舰类别产品进行横向布局,或将带动新一波的消费电子热潮。同时,苹果 MR 的亮相或标志着
122、 XR 技术基本成熟,用户可以获得较为优质的使用体验,也将凭借其品牌影响力让全球消费者都了解到目前 XR 消费电子产品的发展阶段及其应用场景。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 36 三、三、相关标的相关标的 1、立讯精密立讯精密 深耕消费电子海外大客户,市场份额持续增长。深耕消费电子海外大客户,市场份额持续增长。公司深耕海外大客户,在大客户智能移动终端、健康穿戴、声学穿戴等系统组装业务,以及智能终端显示模组、系统封装、音圈马达等核心零组件、模组产品上均实现突破,持续收获核心客户高度的评价与充分的肯定,实
123、现各产品线市场份额逐年提升。在新产品、新业务方面,公司充分肯定人机交互、虚拟现实等产业未来在工业、交通、医疗、娱乐等不同领域的发展空间,积极布局并携手一流客户共同规划和落实下一个五年的黄金发展机遇。面对高度复杂的新产品界面,公司一如既往通过深度的工艺解析和技术分解,将综合复杂的结构转化为多个成熟的工艺制程,并通过声、光、电、磁等技术赋能,帮助客户实现产品的开发和落地。通过布局国内多个生产基地与研发中心,实现向汽车电子领域的跨界赋能。通过布局国内多个生产基地与研发中心,实现向汽车电子领域的跨界赋能。在汽车“电动化、网联化、智能化”的趋势带动下,公司汽车业务相关产品(高/低压线束、特种线束、充电枪
124、、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、AR HUD、DMS 等)市场需求强劲,业绩呈现高速增长。通信核心零部件拓展成果丰硕,且积极参与行业标准制定。通信核心零部件拓展成果丰硕,且积极参与行业标准制定。在电连接、光连接、光模块、风冷/液冷散热部件等核心零组件上,公司海内外业务拓展成果丰硕,与此同时,公司在高速互联产品相关技术上拥有广泛且深度的专利布局,并积极主导或参与相关行业标准的制定,如 CPO 光互联标准、设备专业界面 QSFP112 国际标准等。2、东山精密东山精密 三季度三季度收入符合预期,汇率及传统业务承压拖累集团盈利。收入符合预期,汇率及传统业务承压拖累集团盈利。Q3 收入同环比
125、均有成长,消费电子软板进入传统旺季,汽车新能源持续成长。综合毛利率受汇率及传统业务拖累同比下滑,结构上传统业务 LED、通信及触控业务等仍有拖累,主业软板受汇兑影响利润承压,财务费用拆解看 Q3 汇兑亏损约 2300 万左右。汽车业务前期投入较大,三季度公司新项目陆续落地,墨西哥工厂及托盘厂有序投产,预计伴随产品放量盈利有望持续改善。财务上看三季度经营性现金流 10.89 亿(YoY+50.9%),凸显经营依然稳健,战略上公司积极推进大客户战略,深度拥抱 A+T(消费电子+汽车新能源)。A 客户需求依然稳健,模组板新终端打开远期空间。客户需求依然稳健,模组板新终端打开远期空间。Q3 软板业务受
126、供应链扰动短期承压,四季度有望逐步恢复正常,考虑未来 oled 供应格局变化及摄像头创新升级,模组板市场有望贡献下一个 5 年成长。MR 已经推出,Bot 等新终端蓄势待发,汽车软板已经成功进入 T 客户,公司在软板赛道的竞争地位持续提升,而伴随软板制程工艺难度提升,进入壁垒进一步提升,东山维信有望凭借 A+T 大客户支持巩固竞争优势。汽车业务加快全球布局,再造东山可期。汽车业务加快全球布局,再造东山可期。21 年公司提出汽车业务发展规划,22 年重点目标料号开始加速落地,汽车业务实现重大突破,23 年收购自建并举加速基地布局,全球化战略持续推进,海外基地配套完成有望加速其在大客户份额提升和新
127、产品导入,当前软板、白车身、散热板、电池电芯结构件已相继落地,硬板、车载屏也有望导入,单车价值 2w+路径清晰,伴随大客户放量及公司产能释放,汽车新能源业务有望实现营收端高速成长。3、长盈精密长盈精密 长盈精密主营业务为开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精密小件、新能源产长盈精密主营业务为开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精密小件、新能源产 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 37 品零组件及连接器、消费类电子精密结构件及模组、机器人及工业互联网等。品零组件及连接器、消费类电子精密结构件及模组
128、、机器人及工业互联网等。公司以产品设计、精密模具设计和智能制造为核心竞争力,紧跟电子信息产业及新能源产业快速发展的步伐,不断开发、设计高精密、高性能、高附加值新产品,并拓展、完善公司的业务及产品体系,逐步由精密制造向智能制造方向发展,公司的服务领域也拓展至移动通信终端、新能源汽车零组件、机器人及智能制造领域等市场,成为一家研发、生产、销售智能终端零组件、新能源汽车零组件、智能装备及系统集成的规模化制造企业。消费电子领域非手机业务增长迅速,且取得元宇宙行业重要客户的供应商资格。消费电子领域非手机业务增长迅速,且取得元宇宙行业重要客户的供应商资格。2022 年公司消费电子智能手机零组件业务有所下降
129、,但在以可穿戴设备、笔记本电脑及平板电脑为代表的非手机业务上销售增长迅速,推动公司消费电子业务继续保持增长。在 XR(AR/VR/MR)领域,除已经建立长期战略合作关系的核心客户外,2022 年公司还取得了元宇宙行业重要客户的供应商资格,参与了行业所有头部客户主要 XR 产品的研发。新能源业务产能逐步释放,新项目陆续开启量产。新能源业务产能逐步释放,新项目陆续开启量产。在新能源电池结构件领域,公司定位于“动力/储能电池成组技术解决方案供应商”,基本完成了公司新能源领域的产品布局,形成了从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件全系列产品线,整合了 FDS、喷粉等新工艺,新能源业务产能逐步释放,位
130、于四川宜宾、四川自贡、江苏常州、福建宁德的动力电池结构件生产基地均已投产。除电动车使用的动力电池外,公司储能类项目相关电池结构件也开始量产,2022 年实现营收超 2 亿元。在高压电连接领域,2022 年重点进行江苏苏州新厂区和越南厂区的产能建设及客户认证工作,同时开发有效客户 5 家,新项目陆续进入量产。4、领益智造领益智造 新能源车新能源车&光伏业务打造公司第二成长曲线。光伏业务打造公司第二成长曲线。新能源车&光伏需求增长带来相关结构件/组装市场放量,公司依托精密制造优势绑定了新能源头部客户,发展确定性强,22 年公司汽车业务实现收入 11.81 亿元(YOY+166.32%)。新能源业务
131、方面,公司 2021 年收购浙江锦泰,布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件,目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地,在精密制造能力、研发设计能力等方面已具备竞争优势,可满足汽车行业日益增长的需求;公司光伏储能板块主要为国际领先的清洁能源领域客户提供微型逆变器代工服务。ARVR 业务驱动消费电子主业新一轮增长。业务驱动消费电子主业新一轮增长。跟据市场研究机构 IDC 最新报告显示预计2023 年全球 VR/AR 设备出货量将达到 1,280 万部,至 2026 年,AR/VR 设备出货量将达到 3,510 万部,随着硬件升级+内
132、容生态完善 AR/VR 有望迎来新一轮增长,公司在 AR/VR领域实现了精密功能件、结构件在行业头部客户的突破,同时还为 AR 品牌提供整机代工服务,有望深度受益 ARVR 行业发展。5、兆威机电兆威机电 公司主要从事微型传动系统的研发、生产和销售业务,同时积极对微型驱动系统研发和公司主要从事微型传动系统的研发、生产和销售业务,同时积极对微型驱动系统研发和市场开拓进行布局。市场开拓进行布局。公司产品的运行原理是通过控制算法将指令传达至机械传动结构,将微型电机的动能转化为适配产品需要的运动模式,从而实现终端产品的有效运动控制。公司生产的微型传动和微型驱动系统可广泛用于汽车电子、智慧医疗、消费电子
133、、工业装备、智能家居等领域。公司产品、业务布局呈现多元化和垂直一体化的特点,综合覆盖零组件、模组与系统组装。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 38 汽车领域稳定拓展,汽车领域稳定拓展,与汽与汽车行业客户长期合作车行业客户长期合作。公司快速布局汽车电子行业,与汽车自主品牌和新能源汽车比亚迪、长城及其他国内主要汽车行业客户有多年的合作基础,且均已取得合作进展,公司提供的精密零件、传动系统、微型驱动产品得到了广泛的需求,如车载运动屏幕、汽车隐藏门把手、汽车主动式升降尾翼、新能源充电桩锁止执行器、汽车电动尾门推
134、杆、电子驻车(EPB)等,相关产品在国内自主品牌、新势力等车企中成功应用。处于医疗行业上游,提供的处于医疗行业上游,提供的核心电子器件是医用医疗设备生产的重要部件核心电子器件是医用医疗设备生产的重要部件。公司积极对接国内外头部医疗器械企业,不断丰富产品线、开拓国际市场。公司目前在胰岛素泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等产品领域着重发力,进行研发创新生产。公司精准把握市场需求,整合研发资源,持续加强与客户、科研机构的合作,以期在智慧医疗领域推出更多符合公司高精度要求、高标准的产品,也助力下游客户提供更有竞争力的应用产品。持续深耕消费电子领域,公司产品有望得到更广泛应用持续深耕消费电子领域,公司产品有
135、望得到更广泛应用。公司积极参与相关应用领域,给客户提供有竞争力的产品解决方案。公司紧密关注消费电子的行业技术发展和市场需求情况,在技术上做好相关的储备,相信在下游应用领域不断拓展的消费电子行业,公司的微型传动系统、微型驱动系统可以得到更多的应用。6、中石科技中石科技 国内石墨材料龙头,深耕散热、电磁屏蔽领域。国内石墨材料龙头,深耕散热、电磁屏蔽领域。公司以研发为前导,针对电子产品的基础可靠性问题,为客户解决热管理、电磁兼容、粘接和密封等领域的技术难题。公司主要产品包括高导热石墨产品(人工合成石墨、天然石墨、石墨烯高导热膜等)、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI 屏蔽材料、粘接材料及密封
136、材料等,广泛应用于消费电子、数字基建、清洁能源等高成长行业。消费电子业务深耕海外大客户,切入客户消费电子业务深耕海外大客户,切入客户 MR 产品下游持续拓展。产品下游持续拓展。在消费电子领域,公司深度绑定海外消费电子龙头客户,产品基本覆盖其手机、平板等各类终端产品。本次大客户发布 MR 产品,公司亦作为其散热材料供应商切入其供应链,覆盖品类持续拓展。另外公司亦在进行纵向延伸,从原本的石墨卷材生产商进一步拓展膜切能力,产业链价值量处于提升过程中。AICG 推动算力需求提升,热管理需求有望迎来增长。推动算力需求提升,热管理需求有望迎来增长。2023 年初以来,以 OpenAI 公司聊天生成型预训练
137、变换模型(ChatGPT)为代表的生成式 AI 引发市场广泛关注,业界已经出现了若干基于该模型的商业应用,未来 AI 技术有望深度改变我们的工作和生活。高算力场景将对芯片、单板和系统的散热(如液冷散热、浸没式液冷散热等)带来巨大的挑战,由此对公司基于石墨材料、导热界面材料、两相流产品的先进热管理功能解决方案的基础上提供的热管理“可靠性综合解决方案”带来快速增长的需求。7、杰普特杰普特 杰普特主营业务为研发、生产和销售激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器杰普特主营业务为研发、生产和销售激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。件精密检测及微加工的智能装备。
138、公司是中国首家商用“脉宽可调高功率脉冲光纤激光器(MOPA 脉冲光纤激光器)”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。经过多年发展,公司以激光器研发为基础,打造激光与光学、测试与测量、运动控制与自动化、机器视觉等技术平台。目前公司已拥有一支以深圳和新加坡为中心的国际化研发、销售团队,产品和服务覆盖亚洲、北美、欧洲等地区的众多知名客户。公司生产的各类核心激光器及激光/光学智能装备产品已获得 A 公司、M 公司、英特尔、国巨股 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 39 份、厚声电子、意法半导体
139、、顺络电子以及宁德时代、比亚迪、一汽弗迪等全球领先的消费电子、半导体、光电元器件及动力电池头部厂商的认可。新赛道布局奏效,新业务逐步放量。新赛道布局奏效,新业务逐步放量。2022 年,公司提供的锂电激光加工解决方案在行业头部客户现场验证效果良好,取得批量订单。基于公司整体产品结构布局,公司能为客户提供更适合其独特需求的激光解决方案。未来公司将持续为客户提供更具价值的激光解决方案,在部分加工工序也将使用激光加工工艺替代老式加工工艺,持续为客户创造价值。公司于光伏方面为多种技术路线客户提供相应的激光解决方案。公司于光伏方面为多种技术路线客户提供相应的激光解决方案。在晶硅技术路线上公司为客户提供杰普
140、特自主研发的国产激光器,进一步为客户降低生产成本。公司是行业首批实现 TOPCon SE 激光掺杂光源批量出货的厂商。公司未来将持续在晶硅技术路线为客户提供自主研发的激光器产品,为保持国内光伏行业的领先地位贡献自己的一份力量。深耕消费电子检测设备,切入海外主要大客户深耕消费电子检测设备,切入海外主要大客户 MR 供应链。供应链。公司依托自身激光器业务,横向拓展海外大客户检测设备,在 2022 年向其交付 MR光学校准检测设备的基础之上又为其研发更多用于其 MR光学模组光学检测的设备,2023 年上半年协助客户开发其二代MR产品。随着客户 VCSEL芯片模组集成度的提升以及模块体积的缩小,公司有
141、望涉足 VCSEL 芯片模组生产中的更多检测工艺段,同时为同一检测工艺段提供更多检测设备。8、智立方智立方 专注于工业自动化设备的研发及相关服务,为智能制造系统、精益和自动化生产体系提专注于工业自动化设备的研发及相关服务,为智能制造系统、精益和自动化生产体系提供定制化解决方案。供定制化解决方案。产品包括工业自动化设备、自动化设备配件及相关技术服务。公司核心业务为自动化测试设备及自动化组装设备业务,主要应用于消费电子、雾化电子、半导体、汽车电子等领域客户产品的光学、电学、力学等功能测试环节以及产品组装环节。深耕行业多年,与多家国际知名企业保持长期合作。深耕行业多年,与多家国际知名企业保持长期合作
142、。凭借优质的产品质量、高效的生产能力、良好的研发实力及优质的售后服务,与下游相关行业的多家国际知名企业保持长期稳定的合作,其中包括苹果公司、Juul Labs,Inc.、Meta、Carnival Corporation plc、思摩尔国际等全球知名高科技公司,以及歌尔股份、鸿海集团、立讯精密、舜宇集团、捷普集团、广达集团、普瑞姆集团等全球知名电子产品智能制造商。9、华兴源创华兴源创 领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商,提供各个工艺节点的自动化测领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商,提供各个工艺节点的自动化测试设备。试设备。公司产品主要应用于 LCD 与 OLED 平
143、板显示及新型微显示、半导体集成电路、消费电子可穿戴设备、新能源汽车等行业。作为一家专注于全球化专业检测领域的高科技企业,公司坚持在技术研发、产品质量、技术服务上为客户提供具有竞争力的解决方案,在各类数字、模拟、射频等高速、高频、高精度信号板卡、基于平板显示检测的机器视觉图像算法,以及配套各类高精度自动化与精密连接组件的设计制造能力等方面具备较强的竞争优势和自主创新能力。传统赛道稳步发展,紧跟面板显示技术迭代。传统赛道稳步发展,紧跟面板显示技术迭代。公司紧跟面板显示技术迭代,MiniLED、Micro-LED 及 Micro-OLED 等新一代显示检测技术储备不断增加,Micro-OLED 系列
144、检测设备在报告期内获得终端客户订单,是终端客户在 Micro-OLED 系列产品检测设备领域的唯一供应商,在技术和市场两个维度处于行业领先水平。随着半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI 缺陷检测设备在内的多个标准设备陆续进入量产及智能穿戴组装和 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 40 检测业务的稳步增长和新能源车检测业务顺利获得美国以及国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可,已经初步形成平板、半导体、智能穿戴、新能源汽车电子四大主营业务板块支撑公司快速健康发展的良好局面。10、歌尔股份歌尔股份 游戏
145、机业务快速增长贡献营收增量,游戏机业务快速增长贡献营收增量,VR 等高毛利率产品占比提升等高毛利率产品占比提升 Q3 毛利率环比改善明毛利率环比改善明显。显。公司在 2023 年整体消费电子需求仍较为低迷的背景下,通过游戏机业务的快速放量实现了营收的基本稳定(前三季度营收 YoY-0.28%),但受限于游戏机产品公司零部件自供比例较低仍拉低了公司的毛利率。Q3 开始随着毛利率较高的 Quest 3 新品拉货,公司毛利率实现环比明显改善(毛利率 QoQ+2.49pct)。Quest 3 首发表现亮眼具备爆款潜质,公司独家代工首发表现亮眼具备爆款潜质,公司独家代工 Quest 产品业绩有望得到提振
146、。产品业绩有望得到提振。消费电子产品创新为销量主要驱动力之一,前期 VR 出货量受限部分原因来自于 Quest 上一代产品 Quest 2 于 2020 年发售当前已进入产品生涯末期。Meta Quest 3 已于 9 月 27 日正式发布,产品于 10 月 10 日开售。Quest 3 产品存在多项创新,如其独有上半身追踪功能,可以在没有外部摄像头的情况下追踪用户的手臂和躯干,大幅提高用户沉浸感,另外后续还将 OTA 升级上半身追踪、AI 生成腿部形象、动态遮挡的 API 和“Augments 永久锚定对象”等功能。Quest 3 持续进行功能迭代,不断优化其使用体验,作为爆款 Quest
147、2 的迭代版具备成为爆款的潜力,首发销量亦具备亮眼表现,或有望提振行业出货量,带动产业链公司业绩上涨。歌尔股份作为 VR 行业核心代工企业,独家代工 Quest 产品,公司有望充分受益于 Quest 3 发售。11、创维数字创维数字 机顶盒及智能网关订单中标份额持续提升,随下半年客户逐步拉货业绩有望改善。机顶盒及智能网关订单中标份额持续提升,随下半年客户逐步拉货业绩有望改善。公司机顶盒份额在国内三大运营商均处于前列;同时公司数字机顶盒海外业务保持增长态势,在欧洲、美洲以及澳洲等海外主流电信或综合运营商的覆盖率及市占率逐步提升。智能网关方面,公司在国内运营商智能网关集采项目中持续提升份额,并在海
148、外印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定的增长。下半年是机顶盒和网关交付旺季,公司订单充足,有望带动公司单季度业绩实现同环比正增长。AI 赋能,智能化有望大幅提升机顶盒赋能,智能化有望大幅提升机顶盒 ASP。公司已于 23 年 H1 推出海外版 AI 机顶盒(ChatOTT),该系统通过智能盒子利用 ChatGPT 类模型解决用户生活、学习、娱乐等痛点,可以实现精准的影片信息检索、音乐推荐、观影绘画等功能。随着用户需求的不断提升,机顶盒开始由单一功能向集成化、智能化方向发展,目前高端的智能盒子已成为智慧家庭的重要控制器之一,并有望成为 ChatGPT 语音入口之一。根据产业调研数据,传
149、统机顶盒价值量 200 元人民币,智能盒子价值量平均 1400 元,智能化带动机顶盒价值量大幅提升。苹果苹果 MR 有望开启有望开启 XR 赛道新纪元,公司作为赛道新纪元,公司作为 A 股股 VR 头部品牌有望乘风而上。头部品牌有望乘风而上。苹果第一代 MR 产品 Vision Pro 已于 6 月发布,料将于 24 年初出货。苹果作为消费电子领军者,其大力布局 MR 产品,有望开启 XR 赛道新纪元。创维数字深耕 XR 领域,已陆续推出自主品牌的 VR 和 MR 产品。在内容侧公司积极与微软、百度、谷歌等互联网巨头合作,积极布局更具用户粘性的 XR 内容。公司将 AI 与 XR 结合,基于海
150、外客户的相关需求,正在研发轻交互的 AR 眼镜。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 41 12、三利谱三利谱 公司主营公司主营偏光片是半导体显示设备的核心部件偏光片是半导体显示设备的核心部件。偏光片在液晶显示屏中是直接参与显示的关键器件,在有机发光二极管显示屏中则作为防止发光电极反光的功能器件。作为半导体显示的上游材料,偏光片广泛应用于智能穿戴、智能手机、平板电脑、笔记本电脑、电脑显示屏、电视等各种需要显示功能的终端应用中,在国民经济中占据着重要的地位。近年来,中国大陆新型显示产业持续增长,产业结构不断完
151、善,市场竞争力稳步提升,全球市场份额逐步提升,作为上游原材料的偏光片,市场份额将随之向国内迅速转移。国内偏光片行业龙头企业,差异化聚焦中小尺寸市场。国内偏光片行业龙头企业,差异化聚焦中小尺寸市场。公司实施差异化经营定位,聚焦中小尺寸市场,是华为、小米、oppo、vivo、亚马逊、联想等全球著名终端品牌显示屏材料供应商。近年来,公司不断开拓市场,在国内主要半导体显示企业中的份额不断提升,同时公司不断加大研发投入、加强内部管理、提升生产工艺和智能制造水平,持续提高研发能力、丰富产品品类、提升综合管理水平,降低了企业经营成本,为公司业绩的持续增长提供了保障。偏光片为偏光片为 VR pancake 光
152、路核心组件之一,公司光路核心组件之一,公司为大陆首家具备量产能力的厂商为大陆首家具备量产能力的厂商。公司依托自身在偏光片领域的深厚积累,开发并量产 Pancake 折叠光路方案的必要光学膜并形成技术壁垒,成为中国大陆首家具有该产品量产能力的厂商,目前公司 VR 头显折叠光路用偏光片已实现量产出货。13、隆利科技隆利科技 国内背光显示模组头部厂商,持续提升技术实力。国内背光显示模组头部厂商,持续提升技术实力。公司主营业务为背光显示模组,经过十多年的行业深度耕耘,凭借良好的品质和领先的技术,公司获得了国内外大型液晶显示模组企业、Tier1 厂、VR 企业等的认可,目前处于国内背光显示模组行业前列。
153、在技术方面,自设立以来,公司一直以提升技术实力作为培育公司核心竞争力的关键。公司经过多年的技术积累,自主研发并掌握了超薄超高亮度 LGP 压缩模技术、超短光程背光模组技术、线光源(COB)背光模组技术、异形背光模组(U 槽和开孔项目)技术、LGP光学设计和微结构设计加工技术等,不断升级超薄、高亮、窄边框、高色域及全面屏、异型屏等显示技术,提升产品的性能,满足产品升级的要求。多年发展下形成稳定客户群体,吸引众多高端优质客户。多年发展下形成稳定客户群体,吸引众多高端优质客户。公司下游客户为博世、大陆、佛吉亚、伟世通、京东方、深天马、TCL 集团、信利光电、帝晶光电、合力泰、同兴达等知名企业,终端客
154、户为宝马、比亚迪、蔚来、理想、上汽、三星、华为、小米、vivo、OPPO 等知名终端企业。公司的下游客户主要为行业内优质企业,为保证其自身产品质量的可靠性、企业运行的稳定性、经营成本的可控性,对供应商的选择较为严格,获得其认证是公司产品研发、生产、品质控制和服务水平实力的综合体现。Mini LED 背光模组认证进度领先,在汽车与背光模组认证进度领先,在汽车与 VR 领域均实现批量出货。领域均实现批量出货。Mini LED 背光模组相较于传统的导光板,可以通过分区调光大幅提升 LCD 屏幕的显示效果。公司深耕Mini LED 背光模组,当前已得到 VR 领域国内外大客户的认可,已经实现批量供应。
155、Mini LED 背光模组在汽车领域亦有较好表现,其可提升 LCD 屏幕的亮度,大大提升其在室外强光条件下的可读性,具备相对优势,公司依托这一优势拓展车载背光业务,当前已有部分定点,实现产品的批量供应。14、国光电器国光电器 深耕音响电声类业务,文娱复苏驱动专业音响增长。深耕音响电声类业务,文娱复苏驱动专业音响增长。公司音响电声类业务主要产品包括 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 42 扬声器、蓝牙音箱、智能音箱、汽车音响、专业音响、VR/AR 产品、电脑周边音响、Wi-Fi 音箱、soundbar 产
156、品、耳机等。在专业音响领域,全球线下文娱产业迎来复苏,国内外大型会议、体育赛事、演唱会、KTV 等文化娱乐场景恢复,加之消费者对高品质沉浸式视听体验的认知和需求在不断提升,促使现场视听设备迭代升级,都将带动专业音响的新一轮销售增长。音响系统成为新能源汽车差异化卖点,中国汽车产业份额扩张为音响带来发展机会。音响系统成为新能源汽车差异化卖点,中国汽车产业份额扩张为音响带来发展机会。相较于传统油车,新能源汽车智能化程度较高,且更注重车内体验,因此在人机互动和车载娱乐等汽车电子方面的投入更多,音响系统成为较能体现差异化配置的重要卖点。汽车音响越来越向消费级音响融合,在材料端以及设计端需要更多消费音响领
157、域及专业音响领域的技术支撑。全球新能源汽车市场的加速发展,无疑将带动上下游产业的发展,有力拉动市场对扬声器、低音炮、功放以及 AVAS 等汽车声学产品需求的持续提升。中国汽车产业份额在全球份额中的迅速扩张,给中国汽车音响企业的发展带来巨大提升空间。人工智能等技术为电声行业产品带来突破,人工智能等技术为电声行业产品带来突破,AIGC 提高智能音箱使用体验。提高智能音箱使用体验。随着 5G、物联网、人工智能等技术快速发展,电声行业产品和技术不断突破,新功能不断开发,新应用场景不断拓展,消费电声行业迎来良好的发展机遇。在消费音响领域,以蓝牙音箱、智能音箱、智能耳机为代表的消费类音响电声产品需求旺盛,
158、产品快速迭代优化,使用场景正在从家庭、娱乐向教育、酒店、医疗、运动、金融等场景延伸,有望进一步扩大市场需求,推动消费升级。随着以 ChatGPT 和文心一言为代表的国内外生成式 AI 系统对智能交互方式的升级,语音交互反馈结果的深度与广度大幅拓展,这将提升消费者用户体验,让智能音箱成为真正的 AI 助手,为智能音箱的发展注入新动力。15、清越科技清越科技 致力于物联网终端显示整体解决方案,在致力于物联网终端显示整体解决方案,在 PMOLED 基础上扩展至电子纸和硅基基础上扩展至电子纸和硅基 OLED。公司在 PMOLED 业务稳定生产的基础上,持续在电子纸和硅基 OLED 业务加大投资,完善产
159、线建设,提升生产效率。义乌清越在所有电子纸模组生产线全线成功导入二合一点胶机自动下料及 OTP 烧录自动上料设备,大大提升了生产效率。同时,成功导入封边胶自动擦拭设备、AOI 自动检验设备,使产品良率又上升了一个新的台阶。在开工建设不到三年的时间内,公司电子纸业务在技术创新、产线建设、市场开拓等方面成效显著,已经跻身国内电子纸模组头部企业;梦显电子与设备供应商共同研发、设计,客制购买了模组 FOG 自动涂胶设备及产品老练设备,进一步优化阳极制作、彩色滤光层制作和模组制造工艺,为抢占在虚拟现实及增强显示领域应用终端先机而建设的硅基 OLED 微显示器 8 英寸晶圆量产线 2022 年已开始向客户
160、批量出货。市场开拓方面,对不同产品执行差异化市场策略。市场开拓方面,对不同产品执行差异化市场策略。PMOLED 方面,公司针对客户多元化需求,形成以 800 多家优质客户为优先服务对象和两万多家在册客户为基本服务对象的销售群体,在稳定头部客户的同时,积极开拓以小家电、短距离交通和新能源等相配套的新业态、新领域和新客户,为客户提供优质的解决方案。2022 年,公司与小米、海尔、美的和九号机器人等客户建立长期稳定的合作关系;电子纸方面,公司在服务好以汉朔为代表的电子价签客户的前提下,积极开拓新的应用场景,成功拓展扫地机、温控器、遥控器、电子日历和单词卡等新领域的运用和推广;硅基 OLED 方面,在
161、目前相对成熟的瞄准器、测距仪等领域进行逐步推广和应用,持续加大高新尖技术创新的投入,抢占技术新高地,积极与华为、荣耀、歌尔声学、小米等客户开展联合研发,在虚拟显示和增强现实的未来产品形态上进行布局,以拓展量产规模,为虚拟显示及增强显示提供更好 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 43 的终端显示装置。16、宝通科技宝通科技 深耕游戏行业,国内深耕游戏行业,国内+出海双赛道并行。出海双赛道并行。旗下子公司广州易幻网络科技有限公司是国内第一批深耕中国移动游戏海外发行与运营的企业,每年测试数千款游戏产品,并成功
162、发行超过 250 余款,所发行的游戏产品涵盖所有品类,涉及语言版本 20 多种,目前稳居 App Annie 发布的中国 APP 发行商“出海”收入排行榜前五位,代表性的游戏有 三国志 MAOA 神之怒:雅典娜等。外部投资外部投资+自建子公司,积极布局自建子公司,积极布局 XR 产业。产业。通过投资哈视奇和一隅千象两家公司,进入MR 领域。哈视奇专注于 AR/VR/MR、机器人、传感器等成长性产业相关领域的企业,其 AR 眼镜产品已经广泛应用于工业、教育、医疗、娱乐等多领域。一隅千象则专注于裸眼 MR,其 Boton SPACE 1 产品可以实现无需佩戴 VR 设备即可体验沉浸式虚拟空间。智能
163、输送技术领域的核心厂商,是工业传输方案提供者。智能输送技术领域的核心厂商,是工业传输方案提供者。基于十余年输送带、机械及工程的研发、设计、制备、运营等方面的积累,入局物联网、大数据、区块链以及人工智能等领域,为客户提供系统智能技术解决方案。覆盖场景包括矿山开采、钢铁冶炼、建材水泥、港口码头和火力发电等。17、三七互娱三七互娱 立足全球游戏开发运营,形成成熟的“研运一体”模式。立足全球游戏开发运营,形成成熟的“研运一体”模式。旗下拥有游戏研发品牌三七游戏,游戏运营品牌 37 网游、37 手游、37GAMES,目前自研游戏流水超 700 亿。3D 引擎、AI 等技术加持下,公司三管齐下布局 SLG
164、、MMORPG、卡牌赛道,成功研发斗罗大陆:魂师对决 精灵盛典:黎明 荣耀大天使 霸业等游戏行业标杆。自 2016 年起以外延性投资的方式布局 MR 核心技术领域。近年来,三七互娱加快在元宇宙产业链上下游探索的步伐,投资包括光学、显示及材料、整机、算力芯片、人机交互、软件工具引擎、应用等领域的优质企业。例如投资虚拟游戏内容研发商 Archiact,旗下游戏 Evasion进入 VR 游戏排行前十。18、神州泰岳神州泰岳 SLG 海外竞争力高稳定,国内储备两款版号:公司旗下主要游戏战火与秩序以及旭日之城在海外表现优异,长线化潜力突出。旭日之城仍在增长期,存量游戏明年或将维持 15%收入增长。明年
165、 Q2 储备新 SLG 产品 LOA 以及 DL 准备上线。2022 年起公司对计算机相关业务逐步启动梳理动作,推进出售部分子公司资产。后续有望受益于业务梳理聚焦,贡献更多业绩增量,建议关注后续物联网以及 NLP 等业务订单拓展及落地情况。19、恺英网络恺英网络“游戏“游戏+研发、发行、投资研发、发行、投资+IP”三核驱动,打造多维度、立体化的研发”三核驱动,打造多维度、立体化的研发/发行发行体系。体系。公司依托优质的产研团队,深度挖掘并拓宽产品线、提升 IP 品牌价值,如“奇迹 MU”IP 的手游改编是“端改手”的先锋代表。旗下上海恺英、浙江盛和先后开发、运营了摩天大楼、蜀山传奇、蓝月传奇、
166、敢达争锋对决、战舰世界闪击战等多款热门游戏;旗下 XY.COM 游戏平台上线至今累计推出百余款精品游戏,涵盖角色扮演、模拟应景、休闲竞技、战略策略等多种游戏类型。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 44 战略协同推动主业发展,多方投资助力产业链贯通。战略协同推动主业发展,多方投资助力产业链贯通。在 VR 领域,恺英网络战略投资中国领先的硬件厂商大朋 VR(乐相科技)和软件研发公司臣旎网络。在 AIGC 领域,公司与复旦大学软件定制开发协议,共同探索通用人工智能与游戏业务的融通结合,提高用户游戏产品体验。公
167、司稳中向好扩大资本版图,以游戏产业为中心对外辐射,推动各板块业务协同发展。打造打造 IP 产业生态,推出代表产业生态,推出代表 IP 动漫。动漫。公司以引入或自研的方式挖掘高价值 IP,今年 5月原创绘本式科普漫画 岁时令 上线,6 月原创国风手工题材少女漫画 百工灵 上线。公司积极参与多方合作,孵化打造众多标杆级 IP。20、盛天网络盛天网络 布局数字娱乐场景,业务覆盖数字娱乐内容、布局数字娱乐场景,业务覆盖数字娱乐内容、IP 游戏运营、游戏发行等领域。游戏运营、游戏发行等领域。在收购天戏互娱后,已拥有生死格斗 5、三国志 11等老牌游戏客户端改编授权;积极孵化自研 IP,旗下 MCN 机构
168、签约超过 1000 名主播,全网粉丝量超 500 万,并制作了超百档原创节目。MR、AI 增益核心业务,增益核心业务,与头部设备厂商与头部设备厂商开展技术合作。开展技术合作。公司与 AR 设备头部企业 Rokid开展合作,致力于打造不受约束的多元办公场景。以“构建人机共融数字乌托邦”为愿景,与聆心智能开展深度合作打造 AI“情感对话大模型”。自研云计算平台,赋能旗下产品需求,完成全链路云布局。自研云计算平台,赋能旗下产品需求,完成全链路云布局。公司致力于帮助企业降低成本、提高效率、实现数字化转型。服务覆盖多个领域,包括综合场馆场景、数字娱乐场景、现代办公场景等。同时面对 to B、to C 打
169、造针对性产品,对 B 端推出云机房、云桌面和云办公,对 C 端推出云存储、云游戏和云加速。21、完美世完美世界界 自营电竞平台扩大游戏生态影响力,积极开展品牌赛事。自营电竞平台扩大游戏生态影响力,积极开展品牌赛事。作为知名电竞产品刀塔(DOTA2)、反恐精英:全球攻势(CS)在中国大陆的独家运营商,公司举办多届世界级电竞比赛,推动了电竞产业的发展。2018 年 6 月,完美世界与美国 VALVE 公司开启“蒸汽平台”项目合作,通过“蒸汽平台”为中国玩家及开发商提供更多高品质内容以及更优越的体验与服务。产研共驱,立足产研共驱,立足游戏游戏基本盘不断向外拓展基本盘不断向外拓展 XR 产品和产品和
170、AI 技术技术。作为中国最早自研 3D 游戏引擎的游戏企业,公司在端手游、VR 游戏及云游戏等多方布局,旗下产品出口百余国家和地区,积极推动中国文化出海。旗下完美世界手游 梦幻新诛仙排名、流水等表现优异,持续贡献业绩增量。近年来,公司不断探索在游戏内应用的 AI 相关技术,比如游戏智能 NPC、场景建模、AI 剧情、AI 绘图等方面。如梦幻新诛仙采用智能 NPC技术,使得 NPC 具有丰富的微表情,为玩家提供真实自然的交互体验。22、光线传媒光线传媒 Q3 业绩基本符合预期。业绩基本符合预期。公司 Q3 上线茶啊二中(票房 3.84 亿元)、我经过风暴(票房 1.8 亿元)、坚如磐石(9.28
171、 上映)等影片,整体片单体量不大情况下仍实现正利润。此外,23Q3 投资收益 0.68 亿元(22Q3 为-0.46 亿元),主要来自猫眼等联营企业。展望展望 23Q4,利润有望环比改善。,利润有望环比改善。公司深耕影视产业生态链,相关业务彼此拉动协同。国庆档已上映的主投影片坚如磐石,当前已实现票房 13 亿元,有望为 Q4 贡献较多营收 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 45 与利润(根据公司公告,截至 10 月 8 日,公司来源于该影片的营收约 3 亿元至 3.4 亿元)。主投电影照明商店已定档 1
172、2 月 15 日,有望贡献部分业绩增量。暑期档大盘表现火热,公司投资的猫眼娱乐也有望贡献较为可观的投资收益。明年产品大年,有望贡献较大弹性。明年产品大年,有望贡献较大弹性。展望明年,公司有望迎来产品大年,其中主投项目哪吒 2(饺子导演,哪吒 1票房 50 亿)/小倩(光线动画厂牌首部作品)/第二十条(张艺谋导演,雷佳音/马丽/高叶等主演,正当防卫题材影片)预计明年上线,有望为公司贡献较大弹性。围绕基础业务投资围绕基础业务投资 VR 产业多家公司,产业多家公司,打通打通 VR 影视全链路模式。影视全链路模式。在内容制作方面,光线传媒投资了七维视觉,其拥有 360 度实时全景视频缝合技术引擎以及
173、VR 故事引擎,业务涵盖内容制作、设备研发、平台建设和技术服务;在平台建设和云服务方面,公司投资了云服务公司当虹科技,提供了全方位的从采集到直播到播放的全产业链的解决方案,包含 VR 全景视频内容的采集、合成、渲染、制作、播出、分发及播放等重要环节。23、天娱数科天娱数科 发展数字竞技发展数字竞技+数据流量双业务引擎。数据流量双业务引擎。公司以海量数据为基础,以智能算法为驱动,以丰富场景为载体,构筑数字竞技与数据流量两大业务板块,将“数字化”与“智能化”能力不断拓展延伸。自成立以来,自主研发了傲剑、全民破坏神等多款热门产品,并且凭借多年来在自研网页游戏的发行和运作方面积累的经验,与腾讯、百度等
174、网络游戏运营平台保持紧密合作关系,并在印尼、马来西亚等海外地区发行游戏。AIGC 助力双业务引擎发展,影响力有望进一步加强。助力双业务引擎发展,影响力有望进一步加强。数据流量业务围绕数据要素“聚合-流通-应用”的产业链路,不断整合 AIGC 等前沿科技,为各行各业提供涵盖数据分析、用户洞察、流量分发、投放优化、创意提效、品牌运营的全链路智能营销服务。数字竞技业务以 AlGC 游戏互动引擎为底座,将休闲游戏与电子竞技相融合,基于多元游戏组合、多维宣发渠道,持续深耕全球数字竞技市场,为全球玩家带来低门槛、高质量的数字竞技体验。积极布局积极布局 XR 内容业务内容业务,数字人产品发展迅速,“休闲数字
175、人产品发展迅速,“休闲+电竞”模式出圈。电竞”模式出圈。在数字人业务方面,公司持续推动数字人技术与现有技术落地,旗下数字人产品已落地在代言、短剧、活动、数字员工、电商主播等领域,例如公司推出的以数字人“天妤”为主角的系列短剧千壁寻踪上线不到一年视频播放量就已超 4 亿。在游戏业务,公司提出全新“休闲+电竞”模式,全民休闲游戏电竞平台PK.NOW!,提供多种精品休闲游戏。24、天地在线天地在线 深耕互联网营销服务领域,专注服务中小企业。深耕互联网营销服务领域,专注服务中小企业。公司深耕互联网综合营销服务,能够满足多元化的客户需求,通过腾讯、抖音、小红书等互联网媒体平台为客户提供精准的广告投放及广
176、告代运营服务。赋能企业的运营管理,助力企业实现数字化升级。赋能企业的运营管理,助力企业实现数字化升级。公司提供企业级 SaaS 营销服务,提供针对 SaaS 产品的咨询、培训、购买和维护等全方位服务。目前,公司提供的 SaaS 产品主要涵盖即时沟通、销售管理、协同办公三大领域类别,包括腾讯 SaaS 产品、爱客 SaaS产品、360SaaS 产品等。元宇宙业务持续发展,传统营销业务加速升级。元宇宙业务持续发展,传统营销业务加速升级。公司积极拓展元宇宙场景下的多元商业模式,在数字人、数字内容、XR 直播等服务类应用和数字藏品、虚拟商业综合体平台类 消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告
177、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 46 应用上布局:提供针对于 B 端客户的数字人全方位服务,为企业活动、产品发布会、商业演出等需求提供 XR 直播服务,上线“无限数藏”平台以及出虚拟数字商业综合体“无限盒子”。公司还积极利用 Al 技术推动公司传统营销业务升级,积极探索虚拟数子业务上创造及运营方面的整合应用。25、蓝色光标蓝色光标 蓝色光标及其旗下子公司的主营业务包括:蓝色光标及其旗下子公司的主营业务包括:全案推广服务(数字营销、公共关系、活动管理等)、全案广告代理(数字广告投放、企业出海广告投放以及智能电视广告业务代理等)以及元宇宙营销(数字人、
178、虚拟物品以及虚拟空间),服务内容涵盖营销传播整个产业链,以及基于营销科技的智慧经营服务,服务地域基本覆盖全球主要市场。秉承“创意服务+产品技术”的理念,为游戏、汽车、互联网及应用、电子商务、高科技产品、消费品、房地产以及金融等八大行业品牌,提供消费者洞察、内容创意、活动管理、CRM 服务等全渠道应用。积极探索元宇宙,提供全栈式的元宇宙营销场景解决方案。积极探索元宇宙,提供全栈式的元宇宙营销场景解决方案。公司以蓝色宇宙为主体,布局数字人、虚拟物、虚拟空间三个业务板块,拥有数字人 IP 苏小妹、数字藏品平台 MEME、“蓝盒子”虚拟营销空间;推出“蓝标智播”、“分身有术”、NFT-as-a-Ser
179、vice 等技术产品;搭建了 XR 舞台及虚拟制作团队。26、凡拓数创凡拓数创 致力于数字多媒体展示服务和前沿技术探索研究,将数字技术与文化创意相融合致力于数字多媒体展示服务和前沿技术探索研究,将数字技术与文化创意相融合。公司应用 3D 可视化技术、数字多媒体集成技术、数字孪生及 Al 智能化技术,提供 3D 数字内容制作、软件开发、综合设计、系统集成等一站式数字创意服务。目前公司拥有国内六大科技创意服务中心北京、上海、广州、深圳、成都、武汉和多个国内分支机构。“数字创意产品及数字一体化解决方案”的综合提供商“数字创意产品及数字一体化解决方案”的综合提供商。公司主营业务包括 3D 可视化产品及
180、服务、数字一体化综合服务和数字孪生及信息化软件三大板块。3D 可视化产品及服务,主要应用 3D 数字建模、渲染、3D 制作技术、软件开发技术,提供 3D 效果图、三维影片、VR/AR 内容、数字多媒体交互系统、立体(全息)成像系统等。数字一体化综合服务,主要应用 3D 可视化技术、软件开发及 Al 技术等,为客户提供数智化的展览展示服务和数字化展馆服务。数字孪生及信息化软件,主要应用数字信息技术,结合 Al、大数据、GIS、VR/AR、IOT 等技术,为客户提供基于智慧城市及产业园管理,行业 3D大数据应用、工业数据及信息化管理等的数字孪生平台、数智数字人等产品。27、力盛体育力盛体育 领先的
181、汽车运动运营服务服务商。领先的汽车运动运营服务服务商。主要包括 IP、空间和数字化三大业务板块。IP 业务板块涵盖体育赛事经营、体育俱乐部运营、体育教育/培训、体育装备制造与销售与市场营销服务,主要包括赛事 IP、俱乐部 IP 和培训 IP。空间业务板块包括符合国际汽车联合会FIA 国际标准的专业汽车运动比赛场地、面向大众的娱乐卡丁车馆等。数字化业务板块以打造全民健身服务的数字化平台为目标,持续深入布局“全民健身”与“体育教育”。根据市场的需求和自身的特色,优化组织结构,形成“流量运营+数字服务”的双轮驱动模式。探索探索 AI 体育体育+VR 赛事发展,打造全民健身和体育与教育的数字化平台发。
182、赛事发展,打造全民健身和体育与教育的数字化平台发。数字化服务平台是基于 AI+IOT、VR 虚拟现实等技术开发及数据转化能力,提供包括 AI 体育课、消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 47 VR 赛事等产品。在 AI 体育方面,公司推出了“AI 课外体育”工具和能力服务的数字化平台产品,在 VR 赛事方面,公司与 PICO 合作,打造了 VR 视角下的 CTCC 职业赛车联赛。28、大丰实业大丰实业 公司是文体装备制造产业龙头,以六大方向为基础向全产业链转型。公司是文体装备制造产业龙头,以六大方向为基础
183、向全产业链转型。成立三十余载,从视听设备制造商发展成为以文体装备制造为基础,提供文体旅产业整体集成方案。公司在持续发展文体科技装备制造主业的同时,积极向产业链上下游转型,拓展文体旅空间的策划、创意、智造、投资、运营服务,以文化产业、体育产业、数艺科技、文化传媒、文旅融合、轨道交通为六大发展方向,积极承接 PPP 业务,构建出以文体科技装备、数字艺术科技为主体,文体旅运营服务与文化演出为新发展方向的系统化服务模式。数艺科技、文旅融合等新业态有望突破。数艺科技、文旅融合等新业态有望突破。文体装备制造业务为公司主业,业绩受疫情和宏观经济短期下跌,海外业务恢复增长有望拉高整体毛利率;数艺科技业务作为公
184、司首推转型方向,结合 VR、AR、MR、裸眼 3D 等前沿科技,为城市空间及文旅场所提供沉浸式体验项目与数字化艺术场景;公司文体场馆运营项目转亏为盈,预计带来持续稳定收入。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 48 四、四、风险提示风险提示 1、下游需求不及预期下游需求不及预期 XR 产品终端销量直接影响产业链相关公司的营收和利润,若终端销量不及预期,则会对相关公司业绩造成不利影响。2、产产品品导入导入不及预期不及预期 XR 行业仍处于上升期,终端硬件的创新持续推进,部分公司产品仍处于导入阶段,若导入进度不
185、及预期,则可能对相关公司业绩造成不利影响。3、行业竞争加剧行业竞争加剧 随着 XR 行业的发展,产业链企业预期会逐渐增多,若终端需求增速慢于产业链供给端的增速,则可能造成行业竞争加剧,相关公司盈利能力会遭受不利冲击。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 49 电子组团队介绍电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人:耿琛副所长、前沿科技研究中心负责人:耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员,中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名,201
186、6 年新财富电子行业第五名团队核心成员,2017 年加入华创证券研究所。联席首席研究员:岳阳联席首席研究员:岳阳 上海交通大学硕士。2019 年加入华创证券研究所。高级分析师:熊翊宇高级分析师:熊翊宇 复旦大学金融学硕士,3 年买方研究经验,曾任西南证券电子行业研究员,2020 年加入华创证券研究所。研究员:吴鑫研究员:吴鑫 复旦大学资产评估硕士,1 年买方研究经验。2022 年加入华创证券研究所。研究员:高远研究员:高远 西南财经大学硕士。2022 年加入华创证券研究所。研究员:王帅研究员:王帅 西南财经大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。研究员:姚德昌研究员:姚德昌 同济大学硕士。2
187、021 年加入华创证券研究所。助理研究员:张文瑶助理研究员:张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023 年加入华创证券研究所。助理研究员:唐栩助理研究员:唐栩 北京大学管理学硕士。2023 年加入华创证券研究所。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 50 传媒组团队介绍传媒组团队介绍 组长、首席研究员:刘欣组长、首席研究员:刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司(2015-2016)、海通证券(2016-2019)、民生证券(2019-2020),从事 TMT 行业研究工作。所在团队 2016/2017 年连续两
188、年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名,2016 年水晶球评选第三名,2016 年金牛奖第三名,2017 年水晶球第五名,2017 证券时报金翼奖第一名,2019 年获得 WIND 第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。研究员:廖志国研究员:廖志国 莫纳什大学硕士。2021 年加入华创研究所。助理研究员:吴婧助理研究员:吴婧 上海交通大学硕士,2023 年加入华创证券研究所。研究员:郭子萱研究员:郭子萱 哥伦比亚大学硕士,2023 年加入华创研究所,曾任职于瑞银证券。消费电子行业深度研究报告消费电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210
189、 号 52 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明:基准指数说明:A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内
190、该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可
191、发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转
192、发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: