《粉笔-港股公司首次覆盖报告:入选港股通生效在线招录培训龙头价值凸显-230622(15页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《粉笔-港股公司首次覆盖报告:入选港股通生效在线招录培训龙头价值凸显-230622(15页).pdf(15页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 入选港股通生效,在线招录培训龙头价值凸显 Table_CoverStock 粉笔(2469.HK)首次覆盖报告 Table_ReportTime2022 年 03 月 10 日 范欣悦 教育人服行业首席分析师 S01 相关研究 1.粉笔深度报告:线上突围线下扩张,赛道优质行稳致远 2.粉笔 22 年年度业绩:降本增效成效显著,经调整利润大幅扭亏 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 粉笔粉笔(2 2469.469.HKHK)投资评级投资评级 买入买入 上次评级 资料来源:万得,信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要
2、数据 收盘价(港元)3.71 52 周内股价波动区间(港元)3.71-15.04 最近一月涨跌幅()-70.08 总股本(亿股)22.54 总市值(亿港元)83.62 资料来源:信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编:100031 入选港股通生效入选港股通生效,在线招录培训龙头价值凸,在线招录培训龙头价值凸显显 2023 年 06 月 22 日 报告内容摘要报告内容摘要:加入恒生综合指数,进入港股通交易加入恒生综合指数,进入港股通交易。恒生指数发布公告,粉笔 6 月 5 日加入恒
3、生综合指数,这意味着粉笔进入港股通交易,有望进一步提升股票流动性。国考报名人数国考报名人数创创新高。新高。23 年国考报名人数创新高,通过资格审查人数达250 万人、同增 17.9%,而录取率仅为 1.5%,近年呈下滑趋势,考公竞争日益激烈。我们预计报名人数的快速增长与录取率的下滑将共同带动参培意愿的提升。就业压力大,考编意愿有望不断提升。就业压力大,考编意愿有望不断提升。我国 23 年 4 月 16-24 岁调查失业率为 20.4%,维持相对较高水平,青年群体就业形势较为严峻。4 月 26 日,国务院出台了关于优化调整稳就业政策措施,其中为保障高校毕业生等青年就业,提出了“支持国有企业扩大招
4、聘规模,稳定机关事业单位岗位规模”等措施。此外,23 年国考计划招录 3.71 万人、同增 18.8%,我们预计考公、考编意愿在就业形势较为严峻的背景下有望增强。投资建议:投资建议:从行业来看,招录报名人数增长及参培率提升有望不断驱动规模增长。粉笔作为我国在线招录类考试龙头,教学产品和服务优秀、教研能力强、规模优势显著,未来有望获取更大的市场份额。我们预计 202325 年EPS 为 0.20/0.28/0.37 元,当前股价对应 PE 为 17x/12x/9x,首次覆盖,给予“买入”评级。风险风险提示提示:招生增长和学费提价不及预期的风险;退费率提升的风险;长期出生率下滑的风险;教育行业的政
5、策风险;跨市场选取可比公司风险。重要财务指标重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)2132 2810 3451 4242 5078 增长率 YoY%61%-18%23%23%20%归属母公司净利润(百万元)-2046-2087 443 627 840 增长率 YoY%-121%42%34%毛利率%25%49%50%51%52%EPS(摊薄)(元)-2.81-2.86 0.20 0.28 0.37 市盈率 P/E(倍)-17 12 9 市净率 P/B(倍)-1-1-1 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2023年06月21日收盘价
6、 -100.0%-50.0%0.0%50.0%23-1-1023-1-3123-2-2123-3-1423-4-423-4-2523-5-1623-6-6粉笔恒生指数 AWfWpXpXMBmWgVtPsP8O8QbRoMnNoMmPkPnNoQkPtRxOaQnNyQxNnRtQuOrRnQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 表 目 录 表 1 各考试通过率.11 表 2 公司收入拆分及预测.12 表 3 可比公司估值.12 图 目 录 图 1 月活跃用户数(百万人).4 图 2 在线培训课程付费人次(百万人).5 图 3 在线学习产品付费人次(百万人).5 图 4 在线培训课程付费人次(
7、百万人).5 图 5 运营中心数量(个).6 图 6 线下培训付费人次(万人).6 图 7 线下培训正价课及推广课付费人次(万人).6 图 8 公司收入(亿元)及同比增速.7 图 9 公司收入按业务拆分(亿元)及同比增速.7 图 10 公司收入占比.7 图 11 公司整体毛利率.8 图 12 公司分业务毛利率.8 图 13 公司管理、销售、研发费用率.8 图 14 公司净利润及净利率.9 图 15 公司经调整净利润及经调整净利率.9 图 16 我国职业考试培训行业市场规模(亿元).9 图 17 我国职业教育考试培训行业独立学员人次(百万人).9 图 18 2021 年我国职业考试培训行业竞争格
8、局.10 图 19 国考报名、招录人数(万人)及录取率.10 图 20 省考报名、招录人数(万人)及录取率.10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 公司介绍:领先的公司介绍:领先的在线在线职业考试培训公司职业考试培训公司 一、公司概览:一、公司概览:线上线上为主的为主的职业考试培训提供商职业考试培训提供商 我国我国领先的非学历职业教育培训服务提供商。领先的非学历职业教育培训服务提供商。公司是我国非学历职业教育培训服务提供商,主要为学员提供公务员、事业单位等领域招录和资格考试全套的培训课程。职业考试培训产品及服务包括直播或录播的在线培训课程、在线自学数据及工具。加入恒生综合指数,进入港股通交
9、易。加入恒生综合指数,进入港股通交易。恒生指数发布公告,粉笔于 6 月 5 日加入恒生综合指数,这意味着粉笔进入港股通交易,有望进一步提升股票流动性。二、二、经营数据经营数据:在线培训正价课稳步增长,线下培训战略收缩在线培训正价课稳步增长,线下培训战略收缩 月活用户数屡创新高。月活用户数屡创新高。公司月活用户数屡创新高,22 年达 794.5 万人、同增 22.2%,不同于中公、华图等线下培训机构,粉笔主要通过在线题库、线上引流课程等实现线上获客,相较于线下获客更具备成本优势。图图 1 月活跃用户数月活跃用户数(百百万人)万人)资料来源:公司招股书,信达证券研发中心 在线培训人次在线培训人次略
10、有下滑略有下滑,结构优化。,结构优化。线上培训(包含在线学习产品以及在线培训课程)付费人次 1921 年稳步增长,自 19 年的 600 万增长至 21 年的 890 万,CAGR 达 21.8%,22年同比减少20.2%至710万,我们认为主要因为在线培训课程中推广课付费人次减少所致。其中,在线正价课的付费人次随着课程内容不断丰富由 19 年的 130 万人次稳步增至 22 年的 230 万人次,CAGR 达 20.9%;虽然 22 年线上培训付费人次有所下滑,但正价课付费人次增长,结构优化。0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.020022月活用户
11、数(百万人)请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 图图 2 在线培训课程在线培训课程付费人次(百万人)付费人次(百万人)资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 图图 3 在线在线学习产品学习产品付费人次(百万人)付费人次(百万人)图图 4 在线培训课程在线培训课程付费人次(付费人次(百百万人)万人)资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 线下运营中心数量战略性缩减。线下运营中心数量战略性缩减。营运中心数量由 19 年末的 31 个增至 21 年末的 363 个,22 年疫情反复,影响线下培训,为提高盈利能力,营运中心的数量战
12、略性地缩减至 22 年末的 198 个。公司的线下培训主要针对面试为主,备考周期较短,因此通常采用酒店会议室或者其他短期租赁物业作为教室,有助于线下快速扩张。0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.020022在线培训付费人次(百万人)00.20.40.60.811.21.41.61.8220022会员礼包(百万人)新手训练营(百万人)002020212022正价课(百万人)推广课(百万人)请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 5 运营中心数量运营中心数量(个个)资料来源:公司招股书,公司公告,信
13、达证券研发中心 线下培训人次有所下滑线下培训人次有所下滑。线下培训人次由 19 年的 7.1 万人迅速增长至 21 年的 83.6 万人,CAGR 达 243.1%,主要是大范围启动线下课程服务驱动的,22 年受疫情反复以及战略性缩减运营中心的影响,线下付费人次大幅减少 59.3%至 34.0 万人。图图 6 线下培训线下培训付费人次(万人)付费人次(万人)图图 7 线下培训正价课及推广课线下培训正价课及推广课付费人次(万人)付费人次(万人)资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 三、财务三、财务分析分析:降本增效降本增效成效显著,经
14、调整净利润扭亏成效显著,经调整净利润扭亏 疫情短期扰动致收入下滑。疫情短期扰动致收入下滑。公司 19-21 年收入复合增速达 71.9%,主要是大范围启动线下课程服务驱动的,线下正价课收入快速增长,收入占比迅速提升;22 年收入同减 18.0%至28.1 亿元,主要是疫情反复致线下运营中心数量大幅减少,线下培训收入同比大幅下降 41.9%至 9.4 亿元;在线培训及图书销售收入依旧保持正增长。050030035040019年末20年末21年末22年末运营中心数量0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.020022线
15、下培训付费人次(万人)0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.020022正价课(万人)推广课(万人)请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图图 8 公司收入(亿元)及同比增速公司收入(亿元)及同比增速 资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 图图 9 公司收入公司收入按业务按业务拆分拆分(亿元)(亿元)及同比增速及同比增速 图图 10 公司收入占比公司收入占比 资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 22 年年线下培训毛利率显著改善。线下培训毛利率显著改善。公
16、司 20 年开始大规模推广线下培训,带来线下收入快速增长、占比提升,公司毛利率下滑。20-21 年公司整体毛利率在 24%左右。22 年公司优化雇员结构、调整线上课生师比、减少线下运营中心数量、减少协议班来改善运营效率及盈利能力,毛利率显著提升至 48.6%,降本增效成效显著,其中在线培训毛利率提升至 61.2%,线下培训毛利率大幅提升至 36.9%。11.621.334.328.183.7%60.8%-18.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.05.010.015.020.025.030.035.040.020022收入YoY6.69.914.0
17、14.13.58.916.29.41.52.64.24.6150.1%82.4%-41.9%-100%-50%0%50%100%150%200%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020022在线培训线下培训图书销售在线培训YoY线下培训YoY图书销售YoY56.7%46.3%40.7%50.3%30.5%41.6%47.2%33.4%12.8%12.2%12.1%16.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022在线培训线下培训图书销售 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 图图
18、11 公司公司整体毛利率整体毛利率 图图 12 公司公司分业务毛利率分业务毛利率 资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 22 年年费用控制效果显著。费用控制效果显著。管理费用率 1921 年逐年提升,主要是管理人员福利开支大幅增长所致,22 年同减 13.3pct 至 19.3%,主要是优化人员结构、调整线下覆盖规模使得使用权资产折旧减少所致。销售费用率 1921 年逐年提升,主要是员工福利开支大幅增长所致,22 年同减 2.1pct 至 18.4%,主要是疫情致推广活动受限,优化员工结构致员工福利开支大幅减少所致。图图 13 公司
19、公司管理、销售、研发费用率管理、销售、研发费用率 资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 22 年年经调整净利润扭亏。经调整净利润扭亏。19 年公司净利润达 1.5 亿元,净利率达到 13.3%,20 年随着线下业务的大范围推广,毛利率下滑且费用率提升,利润由盈转亏,21 年亏损进一步扩大至-20.5亿元,我们认为主要是线下培训业务快速扩张所致,净利率降至-59.7%,22 年亏损扩大至-20.9 亿元,但经调整净利润扭亏,我们认为主要因为缩减线下覆盖规模,关闭部分运营中心,盈利能力有所回升,主要调整项目为股份支付(主要为授予员工购股权)、按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
20、的公允价值亏损(主要为发行可转换优先股公允值变动,上市后可转换优先股自动转为普通股,因此不会再将此变动计入损益)。46.2%23.0%24.5%48.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20022整体毛利率60.3%49.9%51.3%61.2%25.4%-11.1%-0.3%36.9%33.6%37.2%31.3%33.6%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20022在线培训线下培训图书销售12.3%22.7%32.7%19.3%10.0%19.
21、0%20.5%18.4%9.0%5.8%8.4%7.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20022管理费用率销售费用率研发费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 图图 14 公司公司净利润及净利率净利润及净利率 图图 15 公司公司经调整净利润及经调整净利率经调整净利润及经调整净利率 资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司招股书,公司公告,信达证券研发中心 二、二、国考、省考报名人数增长迅速,参培意愿有望提升国考、省考报名人数增长迅速,参培意愿有望提升 职业考试培训市场空间有望向千亿级别进军。职业
22、考试培训市场空间有望向千亿级别进军。根据弗若斯特沙利文报告,我国职业考试培训行业的市场规模自 16 年的 325 亿元增至 21 年的 691 亿元,复合年均增长率为 16.3%,预期26 年会达到 1,102 亿元。随着科技不断进步及移动设备普及,我国的职业考试培训服务已从单一的线下课堂模式转为在线与线下相结合的模式。图图 16 我国职业考试培训行业市场规模(亿元)我国职业考试培训行业市场规模(亿元)图图 17 我国我国职业教育考试培训行业独立学员人次职业教育考试培训行业独立学员人次(百万人)(百万人)资料来源:弗若斯特沙利文,公司招股书,信达证券研发中心 资料来源:弗若斯特沙利文,公司招股
23、书,信达证券研发中心 粉笔线上突围粉笔线上突围,市场占有率居前,市场占有率居前。21 年按收入计的前五大市场参与者总市场份额为 22.1%。21 年粉笔以 4.3%的市场份额排名第二。公司作为我国首个以线上为主的考试培训服务商,主要通过在线题库、线上引流课程等实现获客,22 年平均月活用户达 794.5 万人。中公、华图为代表的线下机构主要以线下网点的全国性密集布局获客,22年末中公网点为1113个,华图为 1000+个,粉笔为 198 个。1.5-4.8-20.5-20.9-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-25.0-20.0-15.0-10.0
24、-5.00.05.020022净利润净利率1.8-3.6-8.21.915.1%-17.0%-24.0%6.8%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.020022经调整净利润(非IFRS)经调整净利率020040060080010001200招录类考试培训资格考试培训0510152025招录类考试培训资格考试培训 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 图图 18 2021 年年我国职业考试培训行业竞争格局我国职业考试培训行业竞争格局 资料来源:弗若斯特沙利文
25、,公司招股书,信达证券研发中心 国考报名人数国考报名人数创创新高,竞争激烈有望促进参培意愿提升新高,竞争激烈有望促进参培意愿提升。23 年国考报名人数创新高,通过资格审查人数达 250 万人、同增 17.9%,而录取率仅为 1.5%,近年呈下滑趋势,考公竞争日益激烈。我们预计报名人数的快速增长与录取率的下滑将共同带动参培意愿的提升。就业压力大,考编意愿有望不断提升。就业压力大,考编意愿有望不断提升。我国 23 年 4 月 16-24 岁调查失业率为 20.4%,维持相对较高水平,青年群体就业形势较为严峻。4 月 26 日,国务院出台了关于优化调整稳就业政策措施,其中为保障高校毕业生等青年就业,
26、提出了“支持国有企业扩大招聘规模,稳定机关事业单位岗位规模”等措施。此外,23 年国考计划招录 3.71 万人、同增 18.8%,我们预计考公、考编意愿在就业形势较为严峻的背景下有望增强。图图 19 国考报名、招录人数(万人)及录取率国考报名、招录人数(万人)及录取率 图图 20 省考报名、招录省考报名、招录人数(万人)及录取率人数(万人)及录取率 资料来源:中公教育,信达证券研发中心 资料来源:中公教育,信达证券研发中心 中公教育10.0%粉笔4.3%公司B2.7%公司C2.6%华图2.5%其他77.9%622501.6%2.0%1.8%1.7%1
27、.1%1.7%1.6%1.5%1.5%0%1%1%2%2%3%050030020002120222023国考报名人数国考招录人数国考录取率36737033794.5%3.2%4.6%3.8%3.4%3.2%3.2%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0500300350400200022省考报名人数省考录取人数省考录取率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 表表 1 各考试通过率各考试通过率 考试考试 通过率通过率 公务员考试 国
28、考 23 年笔试通过率:8.2%最终录取率:1.5%省考 近年约 3.2%事业单位公开招聘考试 22 年上海事业单位公开招聘笔试报录比约 10.7:1 中小学教师资格考试 通过率约 30%资料来源:中公教育官网,中国教育考试网,公务员考试信息网公众号,国企招聘公众号,新翰林院公众号,高途事考小帮手公众号,信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 三、三、盈利预测、估值与投资评级盈利预测、估值与投资评级 收入及毛利率:收入及毛利率:22 年受国内疫情影响,线下运营中心大幅缩减,国考、省考延期导致招生端受到影响,我们预计随着疫情影响减弱,疫情对公司经营层面的负面影响有望逐步减弱
29、,招生节奏有望逐步恢复正常,我们估计 23/24/25 年收入 34.5/42.4/50.8 亿元、同增22.8%/22.9%/19.7%,其中在线培训收入 17.5/21.9/26.6 亿元、同增 23.9%/25.1%/21.4%,此 外 公 司 疫 后 毛 利 率 水 平 有 望 稳 步 提 升,我 们 估 计 23/24/25 年 毛 利 率 为50.2%/50.9%/51.6%。表表 2 公司收入拆分及预测公司收入拆分及预测(单位,百万元)(单位,百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 在线培训 1396.1 1414.9 1753.5 2194.4 2664
30、.3 YoY 41.6%1.3%23.9%25.1%21.4%线下培训 1617.3 938.9 1181.7 1449.0 1730.0 YoY 82.4%-41.9%25.9%22.6%19.4%图书销售 415.10 456.57 515.96 598.76 683.24 YoY 60.1%10.0%13.0%16.0%14.1%总计 3,429 2,810 3,451 4,242 5,078 YoY 60.8%-18.0%22.8%22.9%19.7%资料来源:公司公告,信达证券研发中心 净利润及净利润及 EPS:22 年公司归母净利润达-20.9 亿元,经调整归母净利润达 1.9 亿
31、元,大幅扭亏,主要调整项为按公允价值计入当期损益的金融负债的公允价值亏损,为上市前发行的可转换优先股,公司预计上市后将不再产生该损益,疫情期间大幅缩减运营中心,盈利能力有所提升,疫后复苏业绩有望持续兑现。我们估计 23/24/25 年归母净利润为 4.4/6.3/8.4 亿元,同比增长 121.2%/41.5%/34.0%,对应 EPS 为 0.20/0.28/0.37 元。可比公司分析:可比公司分析:选用 2 家职业教育上市公司传智教育、中公教育作为可比公司,202325 年平均估值为 34x/23x/20 x。公司作为线上招录类考试龙头,目前估值处于较低水平,我们认为仍有较大提升空间。表表
32、 3 可比公司估值可比公司估值 股价股价(元)(元)EPS(元(元/股)股)PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中公教育 4.7-0.18 0.12 0.21 0.22-39 22 21 传智教育 15.78 0.45 0.55 0.69 0.85 35 29 23 19 平均 34 23 20 粉笔 3.4-2.86 0.20 0.28 0.37-17 12 9 资料来源:Wind,信达证券研发中心 注:股价为2023年6月21日收盘价,中公教育、传智教育EPS为Wind一致预期,1HKD=0.92RMB。投资建议:投资建议:
33、从行业来看,招录报名人数增长及参培率提升有望不断驱动规模增长。粉笔作为我国在线招录类考试龙头,教学产品和服务优秀、教研能力强、规模优势显著,未来有望获 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 取更大的市场份额。我们预计 202325 年 EPS 为 0.20/0.28/0.37 元,当前股价对应 PE 为17x/12x/9x,首次覆盖,给予“买入”评级。四、四、风险因素风险因素 招生增长招生增长和和学费提价不及预期的风险:学费提价不及预期的风险:招生增长以及学费提价具有一定不确定性。退款率过高的风险:退款率过高的风险:退款率如果提高将带来经营风险的提升。长期出生率下滑的风险:长期出生率下滑的风
34、险:长期来看,出生率的下滑将带来教育基数的减少。教育行业的政策风险:教育行业的政策风险:教育政策具有变动的可能性。跨市场选取可比公司跨市场选取可比公司的风险的风险:选取的可比公司与公司在不同证券交易所上市,存在一定的估值体系差异风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 资产负债表(百万资产负债表(百万元)元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1,381 1,290 1,672 1,929 2,556 营业收入营业收入 3,429 2,810 3,451 4
35、,242 5,078 现金 1,160 1,047 1,375 1,567 2,142 其他收入 25 33 34 36 38 应收账款及票据 6 16 17 23 27 营业成本营业成本 2,588 1,445 1,720 2,083 2,458 存货 87 94 122 157 183 销售费用 704 517 488 578 667 其他 128 133 158 181 203 管理费用 1,120 544 599 715 830 非流动资产非流动资产 762 343 598 767 886 研发费用 287 197 207 235 271 固定资产 231 130 208 265 30
36、9 财务费用 18 33 11 13 14 无形资产 431 163 338 450 525 除税前溢利除税前溢利 -2,058 -2,046 462 654 876 其他 100 51 52 52 53 所得税-12 42 18 26 35 资产总计资产总计 2,142 1,634 2,270 2,696 3,442 净利润净利润 -2,046 -2,087 443 627 840 流动负债流动负债 1,353 725 894 669 551 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 归母净利润归母净利润 -2,046 -2,087 443 627 840 应付账款及票
37、据 28 22 32 36 47 其他 1,324 703 862 634 504 EBIT-1,245 141 473 667 889 非流动负债非流动负债 9,024 11,772 11,795 11,819 11,843 EBITDA-953 301 669 964 1,255 长期债务 0 0 0 0 0 EPS(元)-2.81 -2.86 0.20 0.28 0.37 其他 9,024 11,772 11,795 11,819 11,843 负债合计负债合计 10,377 12,496 12,689 12,488 12,394 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022A 202
38、3E 2024E 2025E 普通股股本 0 0 0 0 0 成长能力成长能力 储备-8,410 -10,295 -9,852 -9,225 -8,384 营收增速 60.81%-18.03%22.80%22.92%19.69%归母权益归母权益 -8,235 -10,863 -10,420 -9,792 -8,952 归母净利润增速-121.24%41.54%33.97%少数股东权益 0 0 0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 -8,235 -10,863 -10,420 -9,792 -8,952 毛利率 24.53%48.59%50.17%50.89%51.59%负债和
39、股东权益 2,142 1,634 2,270 2,696 3,442 销售净利率-59.67%-74.27%12.84%14.79%16.55%偿债能力偿债能力 现金流量表(百万现金流量表(百万元)元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动比率 1.02 1.78 1.87 2.88 4.64 经营活动现金流经营活动现金流 -915 -84 775 660 1,064 速动比率 0.94 1.58 1.67 2.53 4.14 净利润-2,046 -2,087 443 627 840 营运能力营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.60 1.49
40、 1.77 1.71 1.65 折旧摊销 292 160 197 297 365 应收账款周转率 520.35 260.32 210.32 210.32 200.32 营运资金变动 838 1,843 135 -265 -142 应付账款周转率 85.97 57.28 63.28 61.28 59.28 投资活动现金流投资活动现金流 157 -37 -427 -443 -461 每股指标(元)每股指标(元)资本支出 -219 -36 -450 -467 -484 每股收益 -2.81 -2.86 0.20 0.28 0.37 其他投资 376 -1 23 23 23 每股经营现金-0.04 0
41、.34 0.29 0.47 筹资活动现金流筹资活动现金流 1,612 -85 -20 -25 -28 每股净资产-5.18 -4.62 -4.35 -3.97 借款增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加 1,770 0 0 0 0 P/E -17.30 12.22 9.12 已付股利 0 0 -20 -25 -28 P/B-0.74 -0.78 -0.86 其他-158 -85 0 0 0 EV/EBITDA 1.22 -3.47 9.40 6.33 4.40 现金净增加额现金净增加额 827 -112 328 191 576 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 分析师声明
42、分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定
43、客户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达
44、证券可不发出特别通知。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信
45、达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,
46、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数:沪深 300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起 6 个月内。买入:买入:股价相对强于基准 20以上;看好:看好:行业指数超越基准;增持:增持:股价相对强于基准 520;中性:中性:行业指数与基准基本持平;持有:持有:股价相对基准波动在5%之间;看淡:看淡:行业指数弱于基准。卖出:卖出:股价相对弱于基准 5以下。