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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 中国黄金中国黄金(600916)饰品饰品/纺织服饰纺织服饰 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-06-29 Table_Invest 买入买入 上次评级:增持 股票数据 2023/06/29 6 个月目标价(元)-收盘价(元)11.78 12 个月股价区间(元)10.5617.05 总市值(百万元)19,790.40 总股本(百万股)1,680 A 股(百万股)1,680 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)9 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend
2、 涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益-1%-1%4%相对收益-1%4%17%Table_Report 相关报告 中国黄金(600916):黄金珠宝景气回升,二季度趋势向好-20230425 从扬州金泉看户外加工制造产业链-20230331 Table_Author 证券分析师:唐凯证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 证券分析师:赵哲证券分析师:赵哲 执业证书编号:S0550523060001 zhaoz_ Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 黄金珠宝央企背景,盈利能力持续增强黄金珠宝央企背景,盈利
3、能力持续增强 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 黄金珠宝央企龙头,混改标杆企业。黄金珠宝央企龙头,混改标杆企业。公司为国资委旗下中国黄金集团唯一的黄金珠宝零售平台,2006 年成立后迅速发展,作为国家第二批混合所有制改革试点单位,是国务院国有企业改革“双百行动”首单主板上市公司。2016-2022 年公司营业收入从 267.3 亿元增至 471.2 亿元,CAGR为 9.91%;归母净利润从 1.8 亿元增至 7.7 亿元,CAGR 达到 27.15%。金价上涨金价上涨催化催化黄金消费高景气,行业迎来多重利好。黄金消费高景气,行业迎来多重利好。(1)经济不景气和缺乏投资工具的背景
4、下,选择黄金作为投资和保值的需求增长,而金价持续上涨的预期则进一步催化黄金消费高景气;(2)国内黄金珠宝行业集中度逐年增加,2016 至 2020 年,行业 CR5/CR10 逐年维持提升趋势,行业龙头地位更加巩固;(3)新工艺的技术进步,增强了黄金饰品的美学价值和文化内涵,悦己需求强化。公司三大优势夯实竞争壁垒:公司三大优势夯实竞争壁垒:(1)投资金条认可度高,高毛利产品占比提)投资金条认可度高,高毛利产品占比提升升。公司背靠央企背景,“中国黄金”品牌天然具备信任优势,投资金条业务性价比高,推广十余年来广受消费者认可,用户粘性强。近年来公司深挖传统文化,打造多个IP 产品,子品牌“珍如金”和
5、“珍尚银”主攻高端和快时尚,产品矩阵完善,黄金珠宝饰品占比提升,利好毛利率改善。(2)下沉渠道力强,电商持续发力。)下沉渠道力强,电商持续发力。秉着“黄金为民,送福万家”的服务理念,2017-2022 年加盟门店数量从 1805 家增至 3537 家,年均净增数 346 家;直营门店数量从 60 家增至 105 家,年均净增数 9 家。公司下沉渠道优势强,存货周转率远高于同行。通过电商渠道合作和设立长沙电商直播公司,公司依靠数字营销等新方式,实现精准打造爆款产品。(3)回购业务形成商业闭环。)回购业务形成商业闭环。公司拥有上海黄金交易所的黄金回购牌照,依靠集团赋能的成本优势,逐步建立贵金属回购
6、体系,实现行业销售服务的生态闭环,优化体验,提高品牌忠诚度,提升品牌份额。培育钻第二曲线值得期待。培育钻第二曲线值得期待。中国是全球培育钻的核心产地,由于培育钻具备性价比和环保优势,参照美国培育钻渗透率,国内市场潜力巨大。公司依靠国资背书和品牌价值,有望在品牌竞争中胜出。盈利预测和投资建议:盈利预测和投资建议:公司黄金产品结构升级,销售情况良好,预计2023-2025 年营业收入分别为 562/639/727 亿元,同比增长 19%/14%/14%;归母净利润分别为 11.9/14.8/18.8 亿元,同比增长 56%/24%/27%;根据最新销售情况,上调盈利预测,给予“买入”评级。风险提示
7、:风险提示:需求需求和培育钻和培育钻推广推广不及预期不及预期,业绩预测和估值不达预期业绩预测和估值不达预期 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 50,758 47,124 56,199 63,888 72,703(+/-)%50.23%-7.16%19.26%13.68%13.80%归属母公司归属母公司净利润净利润 794 765 1,193 1,478 1,878(+/-)%58.84%-3.66%55.83%23.90%27.09%每股收益(元)每股收益(元)0.48 0.46 0.7
8、1 0.88 1.12 市盈率市盈率 28.60 27.48 16.59 13.39 10.54 市净率市净率 3.52 3.07 2.62 2.34 2.04 净资产收益率净资产收益率(%)12.91%11.36%15.78%17.50%19.39%股息收益率股息收益率(%)2.04%2.55%2.80%2.97%3.23%总股本总股本(百万股百万股)1,680 1,680 1,680 1,680 1,680-40%-20%0%20%40%60%中国黄金沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 目目 录录 1.公司:黄
9、金央企实力雄厚公司:黄金央企实力雄厚.4 1.1.业务简介:主打投资金条和黄金饰品,培育钻值得期待.4 1.2.股权结构:实控人为国务院国资委.4 1.3.管理团队:核心管理层经验丰富.5 1.4.财务状况:盈利能力提高,产品结构优化.6 2.行业:行业:黄金零售迎来多重利好黄金零售迎来多重利好.10 2.1.金价上涨预期强,保值和投资需求上扬.10 2.2.疫情加速行业整合,龙头集中度上升.14 2.3.饰品工艺改进,古法金等新品刺激需求.15 3.竞争优势:产品,渠道和回购夯实护城河竞争优势:产品,渠道和回购夯实护城河.17 3.1.产品:投资金条为钩,首饰和国潮产品跟进.17 3.2.渠
10、道:下沉渠道占优,电商持续发力.19 3.3.回购闭环:解决售后体验差的行业痛点.20 4.期待培育钻第二曲线期待培育钻第二曲线.23 4.1.中国具有培育钻供应端优势.23 4.2.培育钻市场空间广阔,国内缺乏知名终端品牌.24 5.盈利预测盈利预测.26 图表目录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程.4 图图 2:2023 年年 Q1 公司股权结构公司股权结构.5 图图 3:中国黄金集团下属:中国黄金集团下属重要子公司重要子公司.5 图图 4:2016-2019 年公司产品结构变化年公司产品结构变化.8 图图 5:2017-2022 年公司分渠道营收占比年公司分渠道营收占比.8
11、图图 6:2018-2022 年公司毛利率和净利率年公司毛利率和净利率.8 图图 7:2018-2022 年公司三费水平年公司三费水平.8 图图 8:2022 年公司各区域营收占比年公司各区域营收占比.8 图图 9:2019-2022 年公司电商渠道营收情况年公司电商渠道营收情况.9 图图 10:公司电商渠道营收占比:公司电商渠道营收占比.9 图图 11:2017-2022 年加盟店数量情况年加盟店数量情况.10 图图 12:2017-2022 年直营店数量情况年直营店数量情况.10 图图 13:公司存货周转率显著高于同业(单位:次:公司存货周转率显著高于同业(单位:次/年)年).10 图图
12、14:2017-2022 年国内黄金珠宝市场规模年国内黄金珠宝市场规模.11 图图 15:2015-2022 年国内黄金消费量年国内黄金消费量.11 图图 16:2012-2021 年国内结婚率年国内结婚率.11 图图 17:2012-2021 年国内结婚登记人数(万人)年国内结婚登记人数(万人).11 图图 18:2010-2022 年全球矿产黄金产量与黄金需求量年全球矿产黄金产量与黄金需求量.12 图图 19:2016-2022 年各季度全球黄金需求构成年各季度全球黄金需求构成.12 图图 20:2016-2022 年全球黄金需求构成年全球黄金需求构成.13 图图 21:2022 年全球黄
13、金需求占比年全球黄金需求占比.13 图图 22:金价对黄金消费需求量的影响:金价对黄金消费需求量的影响.13 图图 23:1971-2022 年全球各类资产年化收益率年全球各类资产年化收益率.14 图图 24:2018-2020 年行业集中度不断提高年行业集中度不断提高.15 图图 25:2020 年国内主要黄金珠宝品牌市占率年国内主要黄金珠宝品牌市占率.15 图图 26:黄金首饰生产流程:黄金首饰生产流程.16 CYdUvZqUNAhZgVrNmR6MbP8OpNnNoMtQiNoOtMjMmMoM9PmOpMvPmRrRwMqRqR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明
14、 3/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 图图 27:黄金首饰消费动机:黄金首饰消费动机.17 图图 28:古法金和:古法金和 3D 硬金渗硬金渗透率提高透率提高.17 图图 29:故宫藏品红山玉龙的:故宫藏品红山玉龙的 IP 联动联动.18 图图 30:故宫藏品唐代白玉网格纹环的:故宫藏品唐代白玉网格纹环的 IP 联动联动.18 图图 31:迪士尼花木兰的:迪士尼花木兰的 IP 联动联动.18 图图 32:皇家帝王餐具的:皇家帝王餐具的 IP 联动联动.18 图图 33:中国黄金加盟示:中国黄金加盟示意图意图.20 图图 34:中国黄金加盟收费标准:中国黄金加盟收费标准.20 图图 3
15、5:中国黄金产业链:中国黄金产业链.21 图图 36:上海黄金交易所可提供标准金锭企业名单:上海黄金交易所可提供标准金锭企业名单.22 图图 37:培育钻石产业微笑曲线:培育钻石产业微笑曲线.23 图图 38:2016-2020 年国内钻石饰品市场规模年国内钻石饰品市场规模.25 图图 39:中美消费者购买钻石的理由:中美消费者购买钻石的理由.25 图图 40:2020 年全球培育钻消费量占比年全球培育钻消费量占比.25 表表 1:公司高管和从业背景:公司高管和从业背景.6 表表 2:公司各业务营收和毛利率:公司各业务营收和毛利率.7 表表 3:公司门店和各渠道经营情况:公司门店和各渠道经营情
16、况.9 表表 4:国内黄金珠宝品牌格局:国内黄金珠宝品牌格局.14 表表 5:各种黄金工艺的特点:各种黄金工艺的特点.16 表表 6:公司投资金条和银行产品对比:公司投资金条和银行产品对比.17 表表 7:公司产品和品牌矩阵:公司产品和品牌矩阵.19 表表 8:中国黄金与其他品牌在电商平台粉丝数:中国黄金与其他品牌在电商平台粉丝数.20 表表 9:国内回收金主要渠道和优劣势对比:国内回收金主要渠道和优劣势对比.21 表表 10:贵金属:贵金属服务中心服务中心.23 表表 11:高温高压法和:高温高压法和 CVD 对比对比.24 表表 12:培育钻更具环保优势:培育钻更具环保优势.24 表表 1
17、3:国内销售培育钻的主要品牌:国内销售培育钻的主要品牌.26 表表 14:中国黄金:中国黄金 2023-2025 年盈利预测年盈利预测.27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 1.公司公司:黄金央企实力雄厚:黄金央企实力雄厚 1.1.业务简介:主打投资金条和黄金饰品,培育钻值得期待 投资金条投资金条和和黄金饰品黄金饰品龙头,培育钻业务有望打开第二条曲线。龙头,培育钻业务有望打开第二条曲线。公司作为中国黄金集团有限公司的控股子公司,依托央企背景,自 2006 年成立后迅速发展,目前已成为集设计、加工、批发、零售、服务于一体的大
18、型黄金珠宝龙头企业。主品牌“中国黄金”定位各年龄段消费人群,产品涵盖首饰金、投资金条、定制珠宝以及商务礼品;子品牌“珍如金”定位高端女性群体,主打知性、优雅和忠于自我的品牌理念;“珍尚银”定位大众快消品,注重性价比和潮流。2023 年公司设立培育钻推广事业部,拟通过“黄金+钻石”的组合拳,打造新的增长曲线,提高公司盈利水平。公司发展历程大致分为三个阶段:(1)品牌初创期(品牌初创期(2006-2009 年):年):2006 年公司前身“中金黄金投资有限公司”创立,同年推出投资金条产品,依靠保值和增值的品牌特色迅速切入市场;2008 年率先推出“99999 至纯金”强化保值的品牌认知;2009
19、年“中国黄金投资金条”被中国黄金协会授予“中国黄金第一品牌投资金条”。(2)品牌认知期(品牌认知期(2010-2016 年):年):2010 年中国黄金集团黄金珠宝有限公司整合成立,并于 2012 年和 2014 年推出“珍如金”和“珍尚银”,形成多元化品牌矩阵。2013-2015 年公司增资扩股,注册资本由 2 亿元增至 8.59 亿元。2015 年公司被中国珠宝玉石首饰行业协会授予“中国黄金珠宝玉石首饰行业零售业十大品牌”。(3)提质增效期(提质增效期(2017 年至今):年至今):2017 年公司引入战略投资者,成为国家第二批混合所有制改革试点单位;2018 年公司变更为“中国黄金集团黄
20、金珠宝有限公司”,注册资金 15 亿元,并入选国企改革“双百行动”企业名单。2021年 2 月 5 日公司在上交所上市,2022 年公司进军培育钻领域,2023 年设立培育钻石事业部,负责培育钻石业务的营销推广,第二成长曲线有望提高盈利水平。图图 1:公司发展历程公司发展历程 数据来源:公司公告,公司官网,东北证券 1.2.股权结构:实控人为国务院国资委 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 央企央企背景背景资源资源雄厚雄厚,混改后经营效率有望改善混改后经营效率有望改善。公司实控人为国务院国资委,通过中国黄金集团有限公司间接持有
21、公司 38.46%股份,同时通过中金黄金股份有限公司间接持有公司 5.88%股份。2017 年公司通过增资扩股,导入战略投资方,将服务中心作为产业投资者引入股权结构,并通过员工持股平台等方式,进行央企混合所有制改革。其中北京彩凤金鑫商贸中心为加盟商合伙持股平台,宿迁涵邦为京东投资平台全资子公司。公司股东结构优化提高了员工积极性,渠道加盟商粘性不断增强,各方协同互补重塑未来业务创新与增长的引擎。图图 2:2023 年年 Q1 公司股权结构公司股权结构 数据来源:公司公告,东北证券 图图 3:中国黄金集团下属重要子公司:中国黄金集团下属重要子公司 数据来源:公司官网,东北证券 1.3.管理团队:核
22、心管理层经验丰富 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 核心团队管理能力卓越,产业经验丰富。核心团队管理能力卓越,产业经验丰富。目前公司核心团队在黄金珠宝行业有丰富的从业与管理经验,管理层在企业经营、市场营销、渠道建设和产品研发等方面有战略前瞻性和市场洞察力。董事长陈雄伟先生在中国黄金集团工作 30 余年,2012年至今历任公司总经理和董事长等要职,并任职中国黄金协会副会长,中国珠宝玉石首饰行业协会副会长。表表 1:公司高管:公司高管和从业背景和从业背景 姓名姓名 职务职务 出生日期出生日期 简介简介 陈雄伟 董事长 1961
23、1983 年-1998 年,历任中国黄金总公司基建处职员、副处长、山东省莱州市副市长;1998 年-2006 年,历任中金黄金股份有限公司物资管理部经理、办公室主任、市场营销部经理、营销总监兼市场证券部经理;2006 年-2008 年,历任中金黄金投资有限公司董事长、总经理,中金黄金股份有限公司副总经理;2008 年-2012 年,历任中国黄金集团营销有限公司董事长、总经理,中国黄金集团黄金珠宝有限公司总经理;2012 年-2018 年,历任中国黄金集团黄金珠宝有限公司董事长、总经理,中国黄金协会副会长,中国珠宝玉石首饰行业协会副会长;2018 年至今,任中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司党委书
24、记、董事长,中国黄金协会副会长,中国珠宝玉石首饰行业协会副会长 刘炜明 总经理 1985 2006 年 9 月以来任中国黄金集团营销有限公司生产投资部副经理,中国黄金集团黄金珠宝有限公司黄金投资管理部副总经理、银行业务部总经理、生产投资部总经理;2018年10月至今任中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司副总经理;2020 年 7 月至今兼任中金精炼(深圳)科技集团有限公司法人代表、董事长 李晓东 董事 副总经理 1967 2006 年-2012 年,任中国黄金集团营销有限公司副总经理;2012 年-2018 年,任中国黄金集团黄金珠宝有限公司副总经理;2018 年-至今,任中国黄金集团黄金珠宝股份
25、有限公司副总经理、董事 成长 副总经理 1978 2006 年-2011 年,任中国黄金集团营销有限公司副总经理;2011 年-2012 年,任中国黄金集团黄金珠宝有限公司黄金投资管理部总经理;2012 年-2018 年,任中国黄金集团黄金珠宝有限公司副总经理;2018 年至今,任中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司副总经理 陈军 董事会秘书 副总经理 1977 2008 年 7 月以来,历任中金黄金投资有限公司中国黄金旗舰店主管,直营店管理部副经理,中国黄金集团黄金珠宝(辽宁)有限公司总经理,中国黄金集团黄金珠宝(郑州)有限公司执行董事,中国黄金集团黄金珠宝有限公司人力资源部(企业管理)总经理、
26、综合办公室(党办)主任;2021 年 3 月-至今,任中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司董事会秘书、董事会办公室主任 魏浩水 董事 总会计师 1966 1998 年-2000 年,历任中国金域黄金物资总公司主管会计,中国黄金总公司计财部助理业务主管、审计监察部副主任;2000 年-2018 年,历任中金黄金股份有限公司财务会计部业务主管和副经理、财务部副总会计师和总会计师;2018 年-至今,任中国黄金集团资产财务部总经理,中金辐照监事会主席。数据来源:公司公告,东北证券 1.4.财务状况:盈利能力提高,产品结构优化 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/30 中国黄金中
27、国黄金/公司深度公司深度 营收稳定增长,盈利持续改善。营收稳定增长,盈利持续改善。2016-2022 年公司营业收入从 267.3 亿元增至 471.2亿元,CAGR 为 9.91%;黄金产品是公司的主要收入来源,营收占比在 98%以上,2016-2022 年营业收入从 262.5 亿元增至 462.0 亿元,CAGR 为 9.88%;其中 2020 年和 2022 年营收下滑主要受疫情影响,线下门店销售受阻。2016-2022 年公司毛利从9.1 亿元增至 18.4 亿元,CAGR 为 12.39%;归母净利润从 1.8 亿元增至 7.7 亿元,CAGR 达到 27.15%。表表 2:公司各
28、业务营收和毛利率:公司各业务营收和毛利率 单位单位(亿亿元元)2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 黄金产品黄金产品 262.48 274.86 406.41 378.69 332.31 500.72 462.02 YOY 4.7%47.9%-6.8%-12.2%50.7%-7.7%毛利率 2.18%2.20%2.38%4.60%3.59%2.52%3.31%营收占比 98.4%97.3%99.3%98.9%98.4%98.6%98.0%其中其中:黄金饰品 26.69 41.72 101.27 145.09 YOY 56.3%142.8%43.3%毛利率 5.3
29、1%4.31%5.20%6.46%金条 213.46 203.57 261.11 199.64 YOY -4.6%28.3%-23.5%毛利率 1.53%1.72%1.22%3.30%黄金制品 22.32 29.58 44.03 33.96 YOY 32.5%48.9%-22.9%毛利率 4.65%2.58%2.73%4.30%K 金珠宝类 1.78 4.72 1.35 2.06 3.59 4.27 4.84 YOY 164.9%-71.3%52.4%74.6%18.8%13.4%毛利率 24.43%12.55%28.29%21.90%27.03%15.75%22.16%其他业务其他业务 0.
30、71 0.36 0.95 0.82 1.21 2.66 管理服务费管理服务费 0.37 0.34 0.42 0.46 0.51 0.54 0.94 品牌使用费品牌使用费 2.00 1.85 0.57 0.59 0.63 0.83 0.78 营收合计营收合计 266.63 282.48 409.11 382.74 337.88 507.58 471.24 整体毛利率整体毛利率 3.41%3.33%2.75%5.13%4.35%3.09%3.90%数据来源:公司招股说明书,公司公告,东北证券 产品结构不断优化产品结构不断优化,毛利率和净利率水平稳步提高。毛利率和净利率水平稳步提高。根据公司招股说明
31、书,2016-2019年公司金条产品营收占比从 81.3%降至 52.7%,毛利率较高的黄金首饰营收占比从10.2%增至 38.3%,产品结构持续优化推高公司毛利率水平。2020-2021 年公司毛利率下滑主要系黄金投资保值需求增长,低毛利率的金条销售占比提升所致,展望未来,公司产品结构优化的趋势不变,毛利率有望不断修复,净利率水平稳步提高。从渠道营收占比看,从渠道营收占比看,2022 年直销和经销营收占比分别为 61%和 39%,发展比较均衡;2022 年华东和华北区域营收占比分别为 50%和 20%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/30 中国黄金中国黄金/公司
32、深度公司深度 图图 4:2016-2019 年公司产品结构变化年公司产品结构变化 图图 5:2017-2022 年公司分渠道营收占比年公司分渠道营收占比 数据来源:公司招股说明书,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 图图 6:2018-2022 年公司毛利率和净利率年公司毛利率和净利率 图图 7:2018-2022 年公司三费水平年公司三费水平 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 图图 8:2022 年公司各区域营收占比年公司各区域营收占比 数据来源:公司公告,东北证券 电商渠道持续发力,电商渠道持续发力,品牌曝光度品牌曝光度不断不断提高。提高。公司直营模式主要包括
33、直营店、大客户、银行和电商渠道。2019-2022 年公司电商渠道营收从 28.5 亿元增至 45.0 亿元,CAGR为 16.4%,电商渠道占总营收比例从 7.5%升至 9.5%,毛利率从 2.27%升至 3.11%。81.3%74.1%64.2%52.7%10.2%15.2%24.9%38.3%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%20019金条黄金首饰黄金制品K金珠宝类产品70%65%50%49%60%61%30%35%50%51%40%39%0%20%40%60%80%100%2002020212022直销收入占比经销收
34、入占比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%200212022净利率毛利率0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%200212022销售费率管理和研发费率财务费率华东地区50%华北地区20%华南地区8%华中地区7%西南地区6%西北地区4%东北地区4%其他地区1%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 2022 年公司品牌投资类产品成交额稳居京东平台冠军,年度新品“国宝金”首发当日逾 50 万人次观看,电商渠道持续发力,有力支撑
35、了公司品牌影响力,产品和品牌曝光度提高利好市场占率提升。图图 9:2019-2022 年公司电商渠道营收情况年公司电商渠道营收情况 图图 10:公司电商渠道营收占比公司电商渠道营收占比 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 门店数量持续扩张,单店收入修复可期。门店数量持续扩张,单店收入修复可期。2017-2022 年公司加盟门店数量从 1805 家增至 3537 家,年均净增数 346 家;直营门店数量从 60 家增至 105 家,年均净增数9 家,其中 2022 年受疫情影响,加盟门店数量有所调整。2018 年公司直销和经销收入大幅增长,主要源于 2018 年下半年黄金
36、价格有明显的上涨趋势,金条产品销售额增长较快,同时公司直营店也推出了维系 VIP 客户的批量购金优惠活动。2019-2021年公司直营和加盟平均单店收入不断下滑,主要受疫情影响和 2019 年银行大客户渠道波动所致,随着金价上涨,黄金消费和保值需求回暖,公司加盟和直营门店收入修复可期。表表 3:公司门店和各渠道经营情况:公司门店和各渠道经营情况 2017 2018 2019 2020 2021 2022 加盟门店加盟门店 1805 2119 2852 3075 3630 3537 加盟净增数 314 733 223 555-93 直营门店直营门店 60 63 79 85 91 105 直营净增
37、数 3 16 6 6 14 合计门店合计门店 1865 2182 2931 3160 3721 3642 合计净增数 317 749 229 561-79 直销和经销收入(亿元)直销和经销收入(亿元)直销收入直销收入 196.7 265.0 186.5 165.4 302.0 285.4 直销毛利率 4.18%3.41%1.69%2.46%经销收入经销收入 85.0 143.7 187.2 171.7 204.4 183.2 经销毛利率 5.76%4.90%4.68%6.03%平均单店收入情况(百万元)平均单店收入情况(百万元)直营单店收入直营单店收入 327.9 420.7 236.1 19
38、4.6 331.9 271.8 直营单店毛利 9.9 6.6 5.6 6.7 加盟单店收入加盟单店收入 4.7 6.8 6.6 5.6 5.6 5.2 加盟单店毛利 0.4 0.3 0.3 0.3 数据来源:公司招股说明书,公司公告,东北证券 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0020022电商渠道(亿元)毛利率(右)4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%200212022电商渠道总营收占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/30 中国黄金中国黄金/
39、公司深度公司深度 图图 11:2017-2022 年加盟店数量情况年加盟店数量情况 图图 12:2017-2022 年年直营店数量情况直营店数量情况 数据来源:东北证券 数据来源:东北证券 存货周转率显著高于同业水平。存货周转率显著高于同业水平。公司毛利率和净利率较同业竞争对手较低,主要原因系公司使命定位为“黄金为民,送福万家”,渠道以三四线城市为主,同类型的产品售价较竞争对手较低,突出性价比优势。其次,由于公司最早以投资金条业务起家,珠宝镶嵌和黄金首饰类产品主打大众款,产品 SKU 较同行较少,因此公司近 6年的平均存货周转率为 12.1 次/年,高于同业的竞争对手,如周大生、周大福和老凤祥
40、近 6 年平均存货周转率为 1.8 次/年、1.3 次/年和 4.5 次/年。图图 13:公司存货周转率显著高于同业(单位:次:公司存货周转率显著高于同业(单位:次/年)年)数据来源:公司公告,东北证券 2.行业行业:黄金零售迎来多重利好:黄金零售迎来多重利好 2.1.金价上涨预期强,保值和投资需求上扬 国内国内黄金黄金珠宝市场规模稳步增长,黄金占比最高。珠宝市场规模稳步增长,黄金占比最高。根据中国珠宝玉石首饰行业协会数据,2022 年中国黄金珠宝市场规模从 2017 年的 5500 亿元增至 2022 年的 7190 亿元,CAGR 为 5.5%;由于受疫情影响,2022 年黄金珠宝市场规模
41、同比增长-0.1%,而 2021 年国内黄金珠宝市场规模迅速扩张,同比增长 18.0%。据中国黄金协会数据,中国黄金消费吨数总体保持稳定,剔除 2022 年疫情影响,2015-2021 年国内黄-10%0%10%20%30%40%0500025003000350040002002020212022加盟店yoy0%5%10%15%20%25%30%02040608000212022直营店yoy0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0中国黄金老凤祥菜百股份周大生周大福2017201
42、820022 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 金消费吨数 CAGR 为 1.9%。由于黄金具有“消费+避险”的双重属性,国内黄金消费趋势长期向好。图图 14:2017-2022 年年国内国内黄金黄金珠宝市场规模珠宝市场规模 图图 15:2015-2022 年年国内国内黄金黄金消费量消费量 数据来源:公司年报,东北证券 数据来源:公司年报,东北证券 结婚率逐年结婚率逐年下降下降,婚庆婚庆消费消费的占比降低的占比降低。根据民政部门统计,2012 年至 2021 年国内结婚率由 9.8%下滑至 5.4%,
43、初婚人数由 2361 万人降低至 1158 万人,再婚人数由 286 万人增至 371 万人,结婚登记总人数仍呈现逐年下滑趋势。其中 2020 和 2021年由于疫情影响,新婚夫妻选择推迟结婚时点,导致结婚率和初婚人数下滑较快,预计疫情放开后,婚庆市场存在边际修复,利好黄金消费量复苏。此外,考虑到 2015至 2019 年,国内结婚率和结婚人数逐年下滑,但黄金消费量并未出现明显下滑趋势,我们认为与黄金消费的需求结构变化有关,消费者自戴和送礼需求量提高,填补了婚庆需求的下滑。图图 16:2012-2021 年国内结婚率年国内结婚率 图图 17:2012-2021 年国内结婚登记人数年国内结婚登记
44、人数(万人)(万人)数据来源:民政部,东北证券 数据来源:民政部,东北证券 全球黄金产量趋稳,全球黄金产量趋稳,黄金黄金需求量持续增加。需求量持续增加。2010-2022 年全球矿产黄金年产量从 2560吨增至 3100 吨,12 年的 CAGR 为 1.6%,最近 4 年矿产黄金年产量趋于下滑;2010-2022 年全球累计矿产黄金共 3.90 万吨。从需求量看,2010-2022 年全球黄金需求量从 4200 吨增至 4741 吨,12 年的 CAGR 为 1.0%,剔除 2020-2021 年疫情影响的需求下滑,2022 年黄金消费量迅速反弹,2010-2022 年全球累计黄金需求量共
45、5.68 万吨。展望 2022 年及后续 5 年,避险和投资需求是驱动黄金消费量增加的主要动力,黄金消费量有望继续增长,黄金供需紧平衡。-5%0%5%10%15%20%00400050006000700080002002020212022中国黄金珠宝市场规模(亿元)yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国黄金消费量(吨)yoy2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%婚姻登记服务:结婚率
46、05001,0001,5002,0002,5003,0002000021婚姻登记初婚人数婚姻登记再婚人数 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 图图 18:2010-2022 年全球矿产黄金产量与黄金需求量年全球矿产黄金产量与黄金需求量 数据来源:US Geological Survey,GFMS,World Gold Council,东北证券 央行购置黄金增长明显,珠宝类需求逐季恢复。央行购置黄金增长明显,珠宝类需求逐季恢复。黄金购置需求主要分四类需求(黄金珠
47、宝、工业需求、投资用途和央行购买),投资和央行购买黄金需求,近两年受美联储政策影响较大。其中,2022 年 Q4 全球各国央行积极购置黄金,单季度共购买417.1 吨,全年共购置 787.6 吨,为 2016 年以来新高;2020 年受疫情和美联储政策影响,全球黄金投资需求激增,当年购置黄金 1796 吨为近 6 年新高。2016-2022 年全球购置黄金作为珠宝的需求整体保持稳定,年均需求量为 2066 吨。图图 19:2016-2022 年各季度全球黄金需求构成年各季度全球黄金需求构成 数据来源:London Bullion Market Association,GFMS,World Go
48、ld Council,东北证券 004000500020000022全球矿产黄金产量(吨)全球黄金需求量(吨)0200400600800016001800珠宝工业投资央行 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 图图 20:2016-2022 年全球黄金需求构成年全球黄金需求构成 图图 21:2022 年全球黄金需求占比年全球黄金需求占比 数据来源:World Gold Council,东北证券 数
49、据来源:World Gold Council,东北证券 黄金消费需求和金价的波动有一定相关性。黄金消费需求和金价的波动有一定相关性。回顾金价和国内黄金首饰消费量的关系,通常消费者购买黄金饰品有下述行为特点:(1)金价慢涨阶段,消费者易形成看涨预期,黄金消费量通常逐季增长;(2)金价短期快速下跌时,消费者有捡漏的心态,也会刺激黄金消费量增加,这一行为特点在 2013 年尤为明显;(3)金价持续低位盘整或阴跌时,消费者易形成无保值预期,投资需求降低,黄金消费量受到抑制;(4)金价短期快速上涨,消费者往往持观望态度,黄金消费量通常并不会跟随增加。总体来看,黄金消费的需求受多重因素影响,金价波动越剧烈
50、,消费量越容易增加。从 1971 至 2022 年,黄金年化收益率为 7.78%,高于美国债券收益率,在目前金价外部环境不确定性强+通胀预期+缺乏投资工具的背景下,黄金投资保值属性进一步刺激消费需求。图图 22:金价对黄金消费需求量的影响金价对黄金消费需求量的影响 数据来源:iFinD,东北证券 回顾回顾历史,历史,黄金长期仍具有投资价值。黄金长期仍具有投资价值。根据 statista 的报告统计,黄金在大类资产配置方面拥有不错的收益率表现,在 1971 至 2022 年的 52 年期间,黄金年均收益率为 7.78%,高于新兴市场股票年均收益率 6.32%。国内居民投资渠道有限,家庭的0100
51、020003000400050006000200022珠宝工业投资央行珠宝45%工业16%投资23%央行16%05003003504004505000500300350400黄金消费需求量:珠宝首饰:大中华区(吨)上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au9999(右)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 资产配置主要为房产、股票、货币型基金和黄金等,如果居民收入预期下滑,具有保值和增值能力的黄金将受到居民青睐。图图 23:1971-2022 年全
52、球各类资产年化收益率年全球各类资产年化收益率 数据来源:Bloomberg,ICE Benchmark Administration,World Gold Council,东北证券 2.2.疫情加速行业整合,龙头集中度上升 国内国内黄金珠宝市场主要由外资、港资黄金珠宝市场主要由外资、港资和和内资品牌内资品牌主导主导。外资品牌如 Tiffany、Cartier、Bvlgary 等,凭借多年的品牌和历史内涵,定位高端市场,渠道覆盖有限且主要分布在一二线城市的核心地段。而周大福、周生生为代表的港资品牌,最早依靠时尚设计在华南市场布局,渠道集中在一二线城市,近年来开始渠道下沉,布局三四线城市。以老凤祥
53、、周大生和中国黄金为代表的内资品牌具有渠道优势,门店数量庞大,且一线至四线城市均有覆盖。表表 4:国内黄金珠宝品牌格局国内黄金珠宝品牌格局 品牌品牌 发展概况发展概况 外资品牌 Cartier、Tiffany、VanCleef&Arpels等 定位奢华和高端,品牌文化悠久,具有较高的品牌溢价;设计和产品质量是核心优势;渠道覆盖有限,仅局限一、二线城市。港资品牌 周大福、周生生、六福珠宝等 产品设计时尚,渠道覆盖主要集中在一、二线城市,近年来开始积极布局三、四线城市。内资品牌 中国黄金、老凤祥、周大生、老庙黄金等 产品覆盖全面,多以大众化定位为主,渠道覆盖一线至四线城市,在渠道拓展方面,多采用加
54、盟和经销模式 数据来源:公开信息整理,东北证券 国内黄金珠宝品牌集中度较低国内黄金珠宝品牌集中度较低,品牌渗透率品牌渗透率提高提高空间大空间大。根据欧睿数据显示,国内黄金珠宝行业近 4 年来集中度成上升趋势,CR5/CR10 由 2016 年的 14.3%/16.9%升至 2020 年的 21%/24.9%。随着产品种类不断增加,开店门槛提高和品牌认知度强化,国内黄金珠宝市场国产品牌市占率将保持上升趋势,龙头品牌地位越发稳固。目前市占率排名前 10 的品牌中,国产品牌占 7 个,周大福、老凤祥、老庙、周生生和周大生占据前五。10.21%9.23%8.30%7.78%6.32%5.95%4.23
55、%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%US stocksEAFE stocksCommoditiesGoldEM stocksUS bondaggregateUS cash1971-2022年全球各类资产年化收益率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 图图 24:2018-2020 年行业集中度不断提高年行业集中度不断提高 数据来源:前瞻产业研究院,东北证券 图图 25:2020 年国内主要黄金珠宝品牌市占率年国内主要黄金珠宝品牌市占率 数据来源:前瞻产业研究院,东北证券 2.3.饰品工
56、艺改进,古法金等新品刺激需求 黄金加工新工艺频出,刺激消费需求。黄金加工新工艺频出,刺激消费需求。黄金饰品店生产流程分为熔金、倒模、抛光、制模、压光和车花等;传统普货黄金的加工工艺较差,饰品硬度低,可加工种类较少且花纹易磨损。2014 年后,行业内陆续推出 3D 硬金、5G 黄金、5D 硬金以及古法金等工艺,解决了以往传统工艺的消费痛点,可针对消费者多样化的悦己,审美和佩戴需求进行多样化开发,精准匹配消费需求。目前行业内主流的加工工艺主要有以下几类:(1)3D 硬金:硬金:特点是体积大、重量轻、硬度高和款式精美。通过中空的纳米电铸技术,实现同体积的饰品重量更轻,更便宜。由于 3D 硬金产品硬度
57、较高,日常佩戴过程中不易磨损、刮花以及变形;同时也方便用更精美的蜡模进行倒模,提高设计和工艺的质感。(2)5G 黄金:黄金:由于 3D 硬金首饰相对较脆,一旦压扁或损坏则难以修复,5G 黄金为解决上述痛点应运而生,通过在熔金过程中加入“硬金粉”,再经高温熔炼催化,使黄金分子结构更加紧密,从而增加材料的硬度。5G 黄金和传统的黄金首饰一样,除了特殊的中空或镂空等款式无法修复外,如果有损坏或断裂都可以进行修复。17.4%18.6%19.8%18.6%20.5%21.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%201820192020CR5CR10周大福9%老凤祥6%豫园股份4%周生
58、生2%周大生1%其他78%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 (3)5D 硬金:硬金:5D 硬金跟 3D 硬金在工艺上基本一致,对电铸药水上进行了升级,生产出的产品硬度更高,重量更轻。同样大小的5D硬金饰品比传统金饰品要轻70%,同时电铸液中不含有氰化物,更加环保。(4)古法金:古法金:周大福在 2018 年首次将古法金工艺与国潮风格相融合,推出了“传承”系列,以有历史底蕴的符号、图案、文化为元素,结合现代的审美、结构、佩戴习惯进行二次创作,制成各类黄金饰品并赋予情感价值。产品推出后迅速成为爆款,被消费者追捧为珠宝界“新宠”
59、。图图 26:黄金首饰生产流程:黄金首饰生产流程 数据来源:东北证券 表表 5:各种黄金工艺的特点:各种黄金工艺的特点 细分细分 工艺工艺 应用时间应用时间 特点特点 计价计价方式方式 足金 999 传统 较早 质地软,色泽赤黄,不容易泛色;易磨损和变形,不适合镶嵌 工费:古法黄金、3D 硬金、5G 黄金等工费高 于普通工艺黄金价格:古法黄金大件多,价格较高 3D 硬金 2014 采用更加先进的电铸技术工艺,同体积大小的饰品重量仅为普通足金的 30%,硬度是传统千足金的 4 倍,可制作成更加立体和复杂的造型,缺点是可能永久性损坏 5G 2017 5G 黄金是在溶金过程中加入石墨烯与其他稀有元素
60、,再经高温熔炼催化,改变分子结构排列方式,使黄金分子结构更加紧密,增加材料硬度,更具时尚感。古法金 2018 模仿古代制作金属器物的手工技艺,工艺复古,做工工艺非常厚实,不易变形,可做空心。K 金 K 金 较早 少量银/铜/锌等,分 K 白/K 黄/K 红等,按含量分 24K(99%)/18K(75%)等 数据来源:东北证券 文化复兴叠加民族自信崛起文化复兴叠加民族自信崛起,国风,国风和国潮开始流行和国潮开始流行。2017 年普货黄金和 3D 硬金饰品销售占比分别为 75.2%和 23.3%,到 2020 年上述两类产品的销售占比分别下滑至51.0%和 17.0%,5G 黄金和古法金凭借时尚和
61、国潮的特点,以及更高的文化附加值,不断受到消费者青睐。根据 Metals Focus 的调查,超过 56%的受访人群购买过黄金,但仍有 30%的消费者从未购买过并考虑购买,国内潜在消费群体空间巨大;从购买黄金的消费画像看,消费者以礼物馈赠,时尚潮流,古典传统和高端社交为主;未来 Z 世代逐渐成为消费主力,该类消费者更加关注产品的工艺与设计。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 图图 27:黄金:黄金首饰消费动机首饰消费动机 图图 28:古法金:古法金和和 3D 硬金渗透率提高硬金渗透率提高 数据来源:Mob 研究院,东北证券
62、数据来源:Mob 研究院,东北证券 3.竞争优势:产品,渠道和回购夯实护城河竞争优势:产品,渠道和回购夯实护城河 3.1.产品:投资金条为钩,首饰和国潮产品跟进 率先推出投资金条业务,投资和保值形象深入人心。率先推出投资金条业务,投资和保值形象深入人心。2006 年公司创立之初,通过利用国内唯一黄金珠宝央企的品牌形象,业内首推“黄金实物投资”概念,且旗下投资金条产品可以双向买卖,随时变现,成功将“中国黄金”等于保值和增值的品牌形象传递给市场。2008 年公司再次率先推出“99999 至纯金”产品,2012 年又顺应市场追求纯度和保值的风潮,推出“高纯金”产品。公司将投资金条打造成钩子产品,增加
63、用户粘性,便于后续高毛利率产品的推广。投资金条投资金条种类多,行业内有性价比种类多,行业内有性价比。公司销售的投资金条价格,与股份制银行的价格大致相同,但低于其他珠宝企业的金条产品。根据中国商业联合会与中华全国商业信息中心共同发布的数据显示:2013-2018 年,中国黄金投资金条连续 6 年荣列同类产品市场综合占有率第一名,被中国黄金协会评为“中国黄金第一品牌投资金条”。公司投资金条的主要特点:(1)双向买卖,易于变现;(2)价格紧贴实时基础金价,买进和卖出手续费低;(3)公司与世界黄金协会联合推广,具有权威性;(4)可选款式多,满足消费者多样化需求。表表 6:公司投资金条和银行产品对比:公
64、司投资金条和银行产品对比 品牌品牌 名称名称 规格规格 单克单克价格(元)价格(元)工商银行 如意金条 10g 463.7 招商银行 金鸡报福金条 10g 479.1 建设银行 投资金条 50g 460.6 中国黄金 财富金条 10g 471.5 周大福 马到成功投资金条 10g 519.5 老庙黄金 好运金条 10g 478.9 数据来源:公司官网,东北证券(注:金条价格可能随市场金价变化)深挖传统文化深挖传统文化和和多多 IP 联动联动,古法金古法金系列系列扩充扩充产品矩阵产品矩阵。随着 5G 金和古法金等产品市场渗透率提高,公司在 2019 年推出承福金系列,产品涵盖手镯、戒指、吊坠、珠
65、串和挂件等,通过雕刻古代寓意福气的纹饰和形象,满足消费者的情感诉求。近年来公司不断深挖传统文化,赋予产品和品牌新的文化内涵,加深与各个博物馆的合作;2022 年 7 月 30 日,公司与中国文物交流中心联合推出“国宝金”系列产品,以各大博物馆的历史文物为原型,进行黄金饰品的文化创作,传递中华优秀传统文社会地位19%声望18%成就17%展现自我13%经典12%经济价值11%时尚8%情感价值2%0%20%40%60%80%100%20020普货3D硬金5G古法金 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 化的底蕴
66、。同时,公司也紧盯市场热点题材,创立了一系列满足年轻消费者的产品;与迪士尼联动推出花木兰系列,传递女性独立与自我的情感诉求。图图 29:故宫藏品红山玉龙的:故宫藏品红山玉龙的 IP 联动联动 图图 30:故宫藏品:故宫藏品唐代白玉网格纹环唐代白玉网格纹环的的 IP 联动联动 数据来源:公司官网,东北证券 数据来源:公司官网,东北证券 图图 31:迪士尼花木兰迪士尼花木兰的的 IP 联动联动 图图 32:皇家帝王餐具皇家帝王餐具的的 IP 联动联动 数据来源:公司官网,东北证券 数据来源:公司官网,东北证券 品牌布局品牌布局一体两翼一体两翼,产品矩阵,产品矩阵持续持续升级。升级。公司注重从产品端
67、引领市场潮流,在母品牌“中国黄金”的基础上,2012 年推出“珍如金”高端首饰品牌,2014 年推出“珍尚银”快时尚首饰品牌,2017 年又与戴比尔斯集团、塔斯钻石完成了三方战略合作签约,成为全品类、全覆盖的黄金珠宝零售品牌。目前,初步形成一艘以“中国黄金”为母品牌,“珍如金”和“珍尚银”等子品牌为补充的多品牌体系,全面覆盖老、中、青年龄段及高、中、低收入群体的中国黄金珠宝零售界的航母。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 表表 7:公司产品和品牌矩阵:公司产品和品牌矩阵 品牌名称品牌名称 推出时间推出时间 品牌定位品牌定位
68、品类品类 产品系列产品系列 产品展示产品展示 中国黄金中国黄金 2006 定 位 高 端 和 古典,黄金+珍贵珠宝传递爱情和传承 高端珠宝 撩系列 定位全年龄段,承福金主打祈福和保佑;玲珑金主打精巧;K金主打时尚和潮流;故宫金主打国潮和古法 品牌系列 承福金、玲珑金、K金、故宫金、贺岁金、花木兰系列、爱的抱抱系列、黄金腕表 定位保值和增值 投资理财 投资金条 定位女性婚嫁 婚嫁寿诞 囍福、龙凤系列 定位古董文创和金元宝 礼品 高端礼藏、企业礼品 珍如金珍如金 2012 高端轻奢,快时尚消费 知性 荷系列吊坠、耳饰、手链 优雅 梅兰竹菊项链、钻戒 忠于自我 一路同行系列 珍尚银珍尚银 2014
69、大众快时尚消费 诱惑、童梦、花语、风尚系列等 数据来源:公司官网,东北证券 3.2.渠道:下沉渠道占优,电商持续发力 直销直销和和经销同步发力,经销同步发力,线下渠道线下渠道进入进入提质增效提质增效期期。公司销售渠道丰富,直销模式主要包括直营店渠道、大客户渠道、银行渠道和电商渠道等,经销模式主要为加盟店渠道。公司直营店主打精品大店,截止 2022 年总数为 105 家,较 2021 年新增 14 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 家,直营店分布在核心城市的高端商圈,通过主打旗舰和大面积,提高品牌影响力与辐射面;大客户渠道主
70、要为满足各类集团采购、团购定制、大额客户采购或集中采购业务需求,主打定制业务和项目制业务;银行渠道方面,公司与多家大中型银行长期合作,有效覆盖了三四线城市消费者。公司加盟商分为省级加盟商、直接加盟商和终端加盟商三种,省级加盟商主要负责集中采购公司产品,通常采购量大且产品需求种类多,直接加盟商一般在暂无省级加盟商覆盖的区域,业务以零售为主。图图 33:中国黄金加盟示意图:中国黄金加盟示意图 图图 34:中国黄金加盟收费标准:中国黄金加盟收费标准 数据来源:招股说明书,东北证券 数据来源:招股说明书,东北证券 电商渠道电商渠道持续发力持续发力,顺应顺应直播电商直播电商新趋势新趋势。公司电商渠道收入
71、增长迅速,2021 年实现收入 48.3 亿元,同比增长 99.9%,营收占比达到 9.5%。目前公司已与京东、天猫、苏宁等多家主流电商平台达成合作,通过数字营销等新方式,精准打造爆款产品,随时掌握平台流量变化趋势;2020-2021 年公司又相继入驻抖音、快手、网易严选和小红书等新兴渠道。2021 年 12 月,公司成立中金珠宝电子商务(长沙)有限公司,落户长沙开拓电商直播业务,长沙作为国内旅游网红城市,线上流量和话题度高,具备发展直播业务的区域优势,电商业务未来有望促进公司线上业务体量增长,完善运营生态圈。表表 8:中国黄金与其他品牌在电商平台粉丝数:中国黄金与其他品牌在电商平台粉丝数 品
72、牌品牌 抖音粉丝抖音粉丝 京东关注人数京东关注人数 天猫粉丝天猫粉丝 中国黄金 883.6 万 21.6 万 80.9 万 老凤祥 76.4 万-周大生 91.8 万 69.6 万 461.6 万 周大福 171.5 万 757.9 万 692.7 万 老庙黄金 80.0 万 339.9 万 131.2 万 数据来源:各平台官网,东北证券(统计时点截止为 2023 年 6 月 20 日,粉丝数仅供参考)3.3.回购闭环:解决售后体验差的行业痛点 国内黄金回购国内黄金回购竞争竞争格局分散,格局分散,市场空间大市场空间大。自 2003 年国务院取消黄金回收展业的前置审批后,除了展业主体在工商部门注
73、册的营业范围中需要有“黄金回收”或“收购黄金制品”等资质外,监管单位对民间黄金回收业务不再有其他经营资质要求;行业进入门槛降低,导致国内旧金回收渠道较多且主体分散,市场缺少明晰的行业标准。目前消费者可选的黄金回收渠道主要包括金店、银行、典当行以及其它渠道。根据中国黄金协会数据显示,我国每年黄金回收业务规模达 550 吨以上,交易额约 1500亿元,市场空间极大。2021 年 4 月公司下属企业中金精炼(深圳)科技集团有限公司在深圳举行了投产启动仪式,正式进入黄金回收蓝海业务。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 图图 35:中
74、国黄金产业链:中国黄金产业链 数据来源:上海黄金交易所,公司公告,东北证券 表表 9:国内回收金主要渠道和优劣势对比国内回收金主要渠道和优劣势对比 渠道渠道 描述描述 优点优点 缺点缺点 银行 只回收自己制作和销售的金条;回收必须携带个人有效身份证原件、购买单据、发票等材料;销售凭证编号必须与回购的金条编号一致,且金条不能有划痕或破损等 品牌保障;资质保障;价格公开透明 不接受其它途径购买的黄金;储存要求严格;必须有票据 金店 大部分金店可以针对自己已售出的首饰进行升级置换,只有极少的金店品牌有回购业务,但仅限于自己的品牌产品。适合升级置换;品牌保 障;资质保障;价格公开 透明 回收价格低;大
75、部分不直接回购;不接受其它途径购买的黄金;必须有票据 典当行 规模普遍较大;主要以典当收取利息 可以活当;资质保障;品 牌保障;价格公开透明 回收价格低 二手奢饰品回收店 多为商场店,当场验金收款;核心业务是回收名牌奢侈品,不以实物黄金回收业务为主 店面保障;品牌保障 很多不具备实物黄金回收资质;收金体量小,多为中间商,价格偏低 黄金回收店 分布在全国各地街边,买卖双方在店内验金、称重并沟通价格,双方确认后当场交付回收款 店面保障;回收方便 缺乏品牌保障;品质良莠不齐,部分有欺客现象,消费者很难判断店面水平 回收网店 通过电商、二手交易平台、微商等线上渠道进行回收交易。买卖双方通过线上聊天确认
76、商品信息,然后通过物流邮寄,回收商收货验金后与卖家确认价格,达成共识后打回收款 足不出户、回收便捷 大部分网店缺少回收资质,克扣现象严重 数据来源:公开信息整理,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 回购业务规范化回购业务规范化,具有上海黄金交易所黄金回购牌照。具有上海黄金交易所黄金回购牌照。2020 年 9 月,公司旗下的中金精炼顺利通过上海黄金交易所(简称上金所)验收,并于同年 12 月正式成为上金所“标准金锭”入库资格认证的企业。公司旗下子公司专门从事黄金回购业务,并将精炼后的黄金做成标准金锭,参与上金所的黄金
77、原料交易。截止 2021 年,上海黄金交易所可提供标准金锭企业一共 44 家,回购牌照具有稀缺性。图图 36:上海黄金交易所可提供标准金锭企业名单:上海黄金交易所可提供标准金锭企业名单 数据来源:上海黄金交易所,东北证券 设立贵金属服务中心,独立提供设立贵金属服务中心,独立提供回购和深加工回购和深加工业务。业务。公司通过设立贵金属服务中心开展回购业务,回购以全产业链布局为导向,线上通过抖音、快手和微信小程序等平台以及各银行手机端为端口,打造完善的线上回收矩阵。线下则围绕“1+N+3”战略,以中国黄金品牌推广,先后在 N 个城市建立回收服务中心、回收门店和社区网店,形成 3 级分类管理。目前中国
78、黄金贵金属服务中心提供四种类型的业务,黄金提纯加工和贵金属回购等,先后在深圳、南京、昆明等地均开设贵金属服务中心,一体化回收服务体系加速形成。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 表表 10:贵金属服务中心:贵金属服务中心 时间时间 贵金属服务中心贵金属服务中心 2021 年 9 月 6 日 中国黄金贵金属服务中心在深圳鹏城开业 2021 年 12 月 10 日 江苏首家中国黄金贵金属服务中心南京新世纪广场开业 2022 年 2 月 16 日 昆明设立中国黄金昆明贵金属回购店 2022 年 5 月 1 日 东莞黄金小镇和番禺分
79、别设立了中国黄金贵金属服务中心 数据来源:公司官网,东北证券 4.期待期待培育钻第二曲线培育钻第二曲线 4.1.中国具有培育钻供应端优势 培育钻产业呈现微笑曲线培育钻产业呈现微笑曲线,中国是全球培育钻的主要供应国中国是全球培育钻的主要供应国。目前全球培育钻产业链主要由中国、印度和美国主导,中国是上游培育钻和设备的主要供应地。上游培育钻原石制造分为高温高压法(占比 40-50%)和 CVD 法(占比 50-60%)两种技术路线,其中全球珠宝级(大颗粒)培育钻的主流生产方式为高温高压法,中国基本垄断了全球高温高压法的 90%以上;印度在中游从事打磨、切割、加工环节,培育钻原石 95%流向印度,其苏
80、拉特市被誉为“世界钻石加工厂”;美国是下游主要消费国,约消费了全球 80%的培育钻。培育钻行业微笑曲线明显,上游天然及培育钻石生产毛利率较高,中游加工依赖大量人力毛利率较低,下游零售品牌溢价加成毛利率较高。图图 37:培育钻石产业微笑曲线:培育钻石产业微笑曲线 数据来源:公开信息整理,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 HTHP 与与 CVD 技术技术互补互补,完善培育钻可选品类完善培育钻可选品类。化学气相沉积法(CVD)和高温高压法(HTHP)在合成技术、合成产品和应用情况方面略有不同,CVD 法不适宜合成小颗粒
81、金刚石单晶,无法满足工业领域对金刚石单晶的需求,但产品净度较高;高温高压法(HTHP)合成培育钻以塔状为主,生长速度快且成本低,但纯净度稍差,在 1-5ct 培育钻合成方面具有明显优势;在工业应用领域占据主流。总体来看,两种技术侧重于不同类型的产品,在消费领域可以互为补充。表表 11:高温高压法和高温高压法和 CVD 对比对比 高温高压法(高温高压法(HTHP)化学气相沉积法(化学气相沉积法(CVD)合成技术合成技术 原料 石墨粉、金属触媒粉 含碳气体、氢气 设备 六面顶压机 CVD 沉积设备 合成环境 高温高压环境 高温低压环境 合成产品合成产品 原石形状 立方体、八面体或者二者的聚形 方形
82、板状 生长痕迹 呈树枝状 层状生长结构 包裹体 内部常见有色带、金属等包体 基本纯净无包体 磁性 部分有 无 颜色 一般无色(D-F 级)一般褐色(I-J 级)净度 较差,一般为 VS 和 SI 较高,一般为 VVS1-SI1,大部分可在 VS2 以上 应用情况应用情况 应用领域 金刚石单晶主要作为加工工具 核心耗材;培育钻石用 于钻石饰品 主要作为光、电、声等功能性材料,少量用于工具 和钻石饰品 主要性能 超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能 光、电、磁、声、热等性能 应用程序 技术成熟,国内应用广泛且 在全球具备明显优势 国外技术相对成熟,国内尚处 研究阶段,应用成果 较少 数据来源:力量钻石招股
83、说明书,东北证券 培育钻各项参数与天然钻一致培育钻各项参数与天然钻一致,更具环保绿色优势,更具环保绿色优势。培育钻石与天然钻石在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面完全一致。天然钻石形成于地底深处的碳元素层,在超高温高压的环境由石墨形态的碳元素挤压成,通常需要数亿年;培育钻石是实验室里培育出来的钻石,通过将天然或人工的钻石作为籽晶生长合成钻石层,模拟自然界生成天然钻石的生长环境,形成周期需要几周。但在能耗和碳排放方面,培育钻优势明显,较天然钻石具有环保绿色的优势。表表 12:培育钻更具环保优势:培育钻更具环保优势 性质性质 天然钻石天然钻石 培育钻石培育钻石 莫桑石莫桑石 锆石锆石 化学
84、成分化学成分 C C SiC ZrO2 折射率折射率 2.42 2.42 2.65 2.18 相对密度相对密度 3.52 3.52 3.22 5.6-8.0 色散色散 0.044 0.044 0.104 0.066 硬度硬度 10 10 9.25 8.5-9.0 形成周期形成周期 数亿年 通常几周 人工要几天 1 天-1 个月 价格(元价格(元/克拉)克拉)3-10 万+1-4 万 100-2000 元 人造 1.5-50 元 天然 70-480 元 证书证书 GIAIGINGTCHRD GIAIGINGTCHRD 能耗能耗(百万焦百万焦/克拉克拉)538.6 250.8 碳排放碳排放(克克/
85、克拉克拉)57000 0.028 耗水量耗水量(升升/克拉克拉)480 70 数据来源:东北证券 4.2.培育钻市场空间广阔,国内缺乏知名终端品牌 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 国内国内钻石消费市场钻石消费市场规模规模大,大,培育钻空间广阔培育钻空间广阔。国内钻石饰品市场规模在 2020 年时约 707 亿元,考虑到疫情影响,线下消费有所压制;钻石作为情感消费品,其产品内涵已被国内消费者认可。从消费区域看,美国和中国是培育钻的主要消费国,相比美国消费者,国内消费者购买钻石的动机中,悦己、婚庆和社交占比更大,考虑到培育钻
86、具有性价比,环保等属性,中国培育钻饰品消费的成长潜力更大。图图 38:2016-2020 年年国内钻石饰品国内钻石饰品市场规模市场规模 数据来源:前瞻产业研究院,东北证券 图图 39:中美消费者购买钻石的理由:中美消费者购买钻石的理由 图图 40:2020 年全球培育钻消费量占比年全球培育钻消费量占比 数据来源:贝恩咨询,东北证券 数据来源:前瞻产业研究院,东北证券 国内培育钻知名品牌缺位国内培育钻知名品牌缺位,公司布局有望打开第二曲线公司布局有望打开第二曲线。培育钻产品在国内比较小众,尚处于消费者教育阶段,并无知名品牌深入消费者心智。公司于 2022 年下半年提出,积极设立培育钻研发设计中心
87、,展示交易中心和供应链服务中心,合理布局全渠道推广节奏,适时规划培育钻发展策略,调整产品结构,降低对单一品类的依赖程度。综合来看,公司依靠品牌知名度和渠道优势,有望快速占领国内培育钻终端市场生态位。640660680687707600620640660680700720200192020国内钻石饰品市场规模(亿元)0%10%20%30%40%50%60%美国中国美国80%中国10%其他国家10%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 表表 13:国内:国内销售培育钻的主要品牌销售培育钻的主要品牌 公司类型公
88、司类型 品牌品牌 公司公司 钻戒产品钻戒产品 国外珠宝品牌 Diama 施华洛世奇 14k 金钻戒(1ct,vs)LIGHTBOX JEWELRY 戴比尔斯 实验室培育圆形单石项链(1ct,VVS)Pandora Brilliance 潘多拉 实验室培育钻戒(1.75ct,VS+)上游供应商 ZND 中南钻石 爱的誓言系列 18k 金钻戒(1.03ct,VS ANNDIA 沃尔德 培育钻石简约戒指单钻四爪钻戒 18k 金(1ct,VS)Brisa&Relucir(波琳克琳)豫金刚石 经典六爪钻戒(1ct,VS1)DEINO(黛诺)三磨所 水滴型钻石戒指 18k 金定制求婚戒群镶翼系列(1ct,
89、VS1)国内老牌珠宝企业 LUSANT(露璨)豫园股份 露璨探险家系列祖母绿形钻石戒指(1ct,VS)OWNSHINE(慕璨)曼卡龙 大钻戒 18k 金求婚戒指(1ct,VS)VENTI(梵迪)潮宏基 圆梦舞曲彩金钻戒 18k 白金奢华钻石戒指(1ct,VS1)CAMA 周大福 18k 金钻石戒指(0.5ct,VS)新兴培育钻品牌 CARAXY(凯丽希)凯丽希 极耀真心18k金钻戒四爪群镶钻戒(1ct,VS1)LightMark(小白光)中嘉恒美 水系列钻戒(0.7ct,VS)DOFE STORY 壹极炫珠宝 爱的秘密 18k 白金钻石戒指(1ct,VS)VDG 绿钻环保科技 18k 白金圆钻
90、钻石戒指(1ct,VS)ASTEE(爱时意)尚秀网络科技 18k 白金婚戒培育钻戒(1ct,VS1)TOPMIYA(托普米亚)圣圆珠宝 18k 金雪花钻戒人工人造钻石(1ct,VS1)数据来源:京东和天猫,东北证券 5.盈利预测盈利预测 (1)黄金产品收入:)黄金产品收入:预计金价持续高位的背景下,投资金条和金饰需求保持增长,公司品牌力和产品创新夯实竞争优势,黄金回购业务打造行业闭环,带来新的增长点。预计 2023-2025 年,黄金产品收入增速为 19.4%/13.7%/13.8%,对应收入分别为551.5/626.9/713.4 亿元,其中 2023 年的投资金条和古法金等饰品销售增长有望
91、迎来景气,利好毛利率提高。(2)K 金珠宝类产品:金珠宝类产品:公司子品牌“珍如金”和“珍尚银”主打时尚饰品,是镶嵌类业务的发展重点方向,未来拓展培育钻石首饰产品后,预计 2023-2025 年,K 金珠宝类产品收入增速为 16.1%/14.7%/15.4%,对应收入分别为 5.6/6.4/7.4 亿元。(3)品牌使用费品牌使用费和和管理服务费:管理服务费:公司在三四线城市线下渠道有优势,通过较早的下沉渠道开拓,品牌使用费和管理服务费有望稳定增长,预计 2023-2025 年,品牌使用费分别为 0.85/0.91/0.99 亿元,管理服务费分别为 1.01/1.09/1.18 亿元。请务必阅读
92、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 表表 14:中国黄金:中国黄金 2023-2025 年盈利预测年盈利预测 收入拆分(百万元)收入拆分(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 50,757.7 47,124.3 56,199.1 63,887.6 72,703.4 Yoy 50.2%-7.2%19.3%13.7%13.8%毛利率毛利率 3.09%3.90%4.10%4.47%4.74%黄金产品黄金产品 50,072.4 46,202.2 55,145.5 62,690.4 71,338.
93、1 Yoy 50.7%-7.7%19.4%13.7%13.8%毛利率毛利率 2.52%3.31%3.56%3.94%4.23%K 金珠宝类产品金珠宝类产品 427.0 484.1 562.0 644.8 744.2 Yoy 18.8%13.4%16.1%14.7%15.4%毛利率毛利率 22.16%22.50%22.50%22.50%22.50%品牌使用费品牌使用费 83.1 78.3 84.5 91.3 98.6 Yoy 31.5%-5.8%8.0%8.0%8.0%毛利率毛利率 100%100%100%100%100%管理服务费管理服务费 54.2 93.8 101.3 109.4 118.
94、2 Yoy 5.6%73.1%8.0%8.0%8.0%毛利率毛利率 100%100%100%100%100%其他业务其他业务 121.0 265.9 305.8 351.6 404.4 Yoy 47.3%119.7%15.0%15.0%15.0%毛利率毛利率 83.49%10.72%10.70%10.70%10.70%总毛利润总毛利润 1,566.0 1,836.1 2,305.5 2,855.5 3,446.3 Yoy 6.43%17.25%25.56%23.86%20.69%数据来源:东北证券 风险提示风险提示:需求需求和培育钻和培育钻推广推广不及预期:不及预期:金价剧烈波动影响黄金产品销
95、量,培育钻业务受营销和渠道战略影响,国内渗透率提高较慢。业绩预测和估值不达预期业绩预测和估值不达预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,271 4,972 5,092 5,449 净利润净利润 767 1,196 1,482 1,884 交易性金融资产
96、 0 0 0 0 资产减值准备 16 0 0 0 应收款项 1,161 1,314 1,534 1,723 折旧及摊销 77 47 48 48 存货 3,950 4,607 5,270 5,950 公允价值变动损失 119 0 0 0 其他流动资产 491 491 491 491 财务费用 72 4 4 4 流动资产合计流动资产合计 10,989 11,510 12,537 13,779 投资损失 125 17 94 64 可供出售金融资产 运营资本变动 50-795-705-781 长期投资净额 46 63 72 85 其他-34 4 0 1 固定资产 101 104 101 101 经营活
97、动经营活动净净现金流现金流量量 1,193 474 924 1,220 无形资产 14 13 12 12 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-41-211-211-220 商誉 5 5 5 5 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-520-562-592-643 非非流动资产合计流动资产合计 641 781 849 956 企业自由现金流企业自由现金流 1,271 272 720 1,011 资产总计资产总计 11,630 12,291 13,386 14,735 短期借款 0 0 0 0 应付款项 188 209 245 273 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 202
98、4E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 51 47 47 47 每股收益(元)0.46 0.71 0.88 1.12 流动负债合计流动负债合计 4,355 4,376 4,578 4,682 每股净资产(元)4.12 4.50 5.03 5.77 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量(元)0.71 0.28 0.55 0.73 其他长期负债 273 271 271 271 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 273 271 271 271 营业收入增长率-7.2%19.3%13.7%13.8%负债合计负债合计 4,628 4,6
99、47 4,849 4,953 净利润增长率-3.7%55.8%23.9%27.1%归属于母公司股东权益合计 6,918 7,556 8,446 9,685 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 84 88 92 97 毛利率 3.9%4.1%4.5%4.7%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 11,630 12,291 13,386 14,735 净利润率 1.6%2.1%2.3%2.6%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 8.73 7.93 8.03 8.06 营业收入营业收入 47,124 56,1
100、99 63,888 72,703 存货周转天数 32.07 28.58 29.13 29.16 营业成本 45,288 53,894 61,032 69,257 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 69 84 94 108 资产负债率 39.8%37.8%36.2%33.6%资产减值损失-3 0 0 0 流动比率 2.52 2.63 2.74 2.94 销售费用 450 523 602 681 速动比率 1.48 1.44 1.46 1.54 管理费用 146 164 192 215 费用率指标费用率指标 财务费用 24 4 4 4 销售费用率 1.0%0.9%0.9%0.9%公允价值变
101、动净收益-119 0 0 0 管理费用率 0.3%0.3%0.3%0.3%投资净收益-125-17-94-64 财务费用率 0.1%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 860 1,489 1,836 2,339 分红指标分红指标 营业外收支净额 87 0 0 0 股息收益率 2.5%2.8%3.0%3.2%利润总额利润总额 947 1,489 1,836 2,339 估值指标估值指标 所得税 179 292 354 455 P/E(倍)27.48 16.59 13.39 10.54 净利润 767 1,196 1,482 1,884 P/B(倍)3.07 2.62 2.34 2.04 归
102、属于母公司净利润归属于母公司净利润 765 1,193 1,478 1,878 P/S(倍)0.45 0.35 0.31 0.27 少数股东损益 2 4 4 6 净资产收益率 11.4%15.8%17.5%19.4%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 唐凯:美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士,武汉大学经济学学士、数学学士。现任东北证券轻工组组长。曾任尼尔森(上海)分析师,久谦咨询有限公司咨询师,东海证券研究员。具有 5 年证券研究从业经
103、历。赵哲:FRM,复旦大学金融硕士,郑州大学工商管理本科,曾任工商银行总行私人银行部投资经理、产品经理,2021 年加入东北证券。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协
104、议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基
105、准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/30 中国黄金中国黄金/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买
106、卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630