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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 通信通信 、investSuggestion 增持增持(维持维持 )marketData 市场数据市场数据 日期 2023-06-30 收盘价(元)45.54 总股本(百万股)4,739.67 流通股本(百万股)4,738.94 净资产(百万元)61,166.18 总资产(百万元)183,993.40 每股净资产(元)12.91 来源:WIND,兴业证券经济与金融 研究院整 理 rela
2、tedReport 相关报告相关报告 【兴证通信】中兴通讯 2023 年一季报点评:业绩超预期,AI 算力等创新业务跨越式增长2023-04-22 【兴证通信】中兴通讯 2022 年报点评:业绩稳健增长,第二曲线快速拉升2023-03-15 【兴证通信】中兴通讯:“连接+算力”低估值龙头,数字经济筑路者2022-12-06 emailAuthor 分析师:分析师:王楠 S04 章林 S02 代小笛 S01 研究助理研究助理:仇新宇 assAuthor 投资要点投资要点 summary 云管端一体化云管端一体化 ICTICT 巨头
3、,巨头,盈利能力持续改善盈利能力持续改善:公司定位“数字经济筑路者”,从 CT(连接)扩展至 IT(算力),拥有 IaaS、PaaS、SaaS 的整体解决方案。公司业绩稳健增长,2023Q1 第二曲线创新业务营收同比增长超 40%,实现归母净利润 26.4 亿元,同比增长 19.2%,毛利率提升至 44.49%。规模效应有望摊薄期间费用,盈利能力向好。高研发投入筑就高壁垒,2022 年公司研发投入同比增长 14.88%至 216.0 亿元,研发费用位列申万 TMT 公司第一位。中国 5G 建设进入中后期,中兴将加大算力业务投入资源,重点投入高性能 AI 服务器、高性能交换机、DPU、新一代 A
4、I 加速芯片等领域。运营商资本开支平稳,公司运营商网络毛利率持续提升运营商资本开支平稳,公司运营商网络毛利率持续提升:2023 年三大运营商资本开支同比增长 2%至 3591 亿元。云及产业数字化已成为运营商重要收入增长动力,资本开支向算力、AI 领域倾斜,中国移动正在建设面向通用智能的“人工智能大平台”。受益于核心通信芯片自研比例提升及竞争格局向好,2022 年公司运营商网络毛利率同比+3.77pct 至 46.22%,2023 年毛利率或持续提升。公司算力业务跨越式增长,打开成长天花板公司算力业务跨越式增长,打开成长天花板:ChatGPT 掀起 AI 产业浪潮,高性能计算需求带来算力缺口和
5、网络设备迭代,推动全球网络设备市场规模持续扩大。运营商作为我国算力网络建设的中坚力量,算力投入高增确定性强;公司国内政企业务近三年复合增长率超 30%,长期积累的客户资源助力公司算力业务跨越式增长。服务器服务器及存储:及存储:该产品线成立于 2005 年,公司自研关键器件,拥有全系列的服务器及存储产品,助力百度“文心一言”,计划于 2023 年底推出支持 ChatGPT 的大带宽 GPU 服务器。2022 年,公司服务器及存储营业收入近百亿元,同比增长近 80%,目标在服务器市场做到国内前三名。运营商作为我国算力网络建设的中坚力量,算力投入高增的确定性强。中兴 2021-2022 年斩获电信行
6、业服务器发货量第一,2023 年数据中心交换机目标在运营商市场业绩倍增,充分受益于运营商算力资本开支大增。交换机:交换机:公司产品换代升级,ZXR10 9900X 系列数据中心核心交换机产品基于自主创新 Tbit 芯片,已广泛应用于全国数十家银行以及各大证券、保险金融机构,2023 年数据中心交换机份额有望提升。数据库:数据库:中兴金融级交易型分布式数据库 GoldenDB 已在国有大行中的 3 家(工行、建行、中行)、股份制行中的 8 家银行、深交所等开展核心业务数据库信创替代工作;已在运营商核心系统商用,2022 年 8 月和 9 月均以第一名中标中国移动(70%)和中国联通(60%)的国
7、产数据库集采,有望实现规模突破。中兴微电子中兴微电子实力实力领先,自研芯片带动盈利能力提升领先,自研芯片带动盈利能力提升:国产替代背景下,设备商自主化可控要求逐渐提升。中兴微电子作为公司核心产品的底层技术积累,将专利、算法转换成自研芯片,持续拓展芯片深度和通信核心领域覆盖率,强化主业盈利能力。盈利预测与估值:盈利预测与估值:公司作为 AI 攀登者,加大算力业务投入资源,在服务器及存储、交换机、数据库等领域的份额加速提升,打开成长天花板。中兴微电子实力领先,自研芯片带动公司盈利能力提升。我们预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润100.78 亿元、118.40 亿元、136.63 亿
8、元,对应 2023 年 6 月 30 日收盘价 PE 分别为 21.4倍、18.2 倍和 15.8 倍,重点推荐。风险提示:风险提示:国际贸易局势变化、创新业务发展不及预期、数字经济政策不及预期。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)122954 136882 152073 168581 同比增长同比增长 7.4%11.3%11.1%10.9%归母净利润归母净利润(百万元百万元)8080 10078 11840 13663 同比增长同比增长 18.6%24.7%17.5%15.4%毛利率毛利率 3
9、7.2%39.7%39.3%38.6%ROE 13.8%15.1%15.5%15.6%每股收益每股收益(元元)1.70 2.13 2.50 2.88 市盈率市盈率 26.7 21.4 18.2 15.8 来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理 dyCompany 中兴通讯中兴通讯 (000063 )000009 title A AI I 攀登者,攀登者,算力业务跨越式增长算力业务跨越式增长 createTime1 2023 年年 07 月月 02 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、云管端一体
10、化 ICT 巨头,盈利能力持续改善.-4-1.1、三十余载市场磨砺,中兴勇立潮头.-4-1.2、扣非高速增长,盈利能力大幅提升.-6-1.3、研发能力领先,算力领域加大投入.-7-1.4、管理团队经验丰富,股权激励彰显信心.-8-2、运营商资本开支平稳,公司运营商网络毛利率持续提升.-10-3、公司算力业务跨越式增长,打开成长天花板.-13-3.1、AI 浪潮推动网络设备升级,运营商算力资本开支确定性高增.-13-3.2、服务器及存储率先跑出加速度,份额显著提升.-14-3.3、数据中心交换机产品升级,有望于运营商市场业绩倍增.-18-3.4、争做国产数据库领导者,金融领域持续突破.-20-4
11、、中兴微电子实力领先,自研芯片带动盈利能力提升.-23-4.1、国内领先的通信 IC 设计公司.-23-4.2、抢占产业链核心,强化主业竞争力.-23-5、盈利预测与估值.-24-6、风险提示.-25-图目录图目录 图 1、中兴通讯业务全景图:云管端全面布局.-4-图 2、中兴营收结构.-5-图 3、2022 年华为营收结构产业视角(亿元).-5-图 4、2022 年华为营收结构区域视角.-5-图 5、2010 年至今中兴通讯营收(亿元).-6-图 6、2010 年至今中兴通讯归母净利润.-6-图 7、中兴通讯各业务毛利率.-7-图 8、中兴通讯毛利率、净利率、ROE.-7-图 9、2010
12、年至今中兴通讯期间费用率.-7-图 10、中兴通讯加大研发投入(亿元).-8-图 11、中兴通讯股权结构.-9-图 12、公司新管理团队稳定.-9-图 13、按技术划分的全球电信设备市场.-10-图 14、全球通信设备市场竞争格局.-11-图 15、三大运营商资本开支情况.-11-图 16、4G 建设后期,运营商网络业务毛利率有所提升.-12-图 17、2021-2022 年中兴通讯运营商网络业务毛利率持续改善.-12-图 18、网络设备根据应用领域的市场分类情况.-13-UXsUgUcZnVRYuYdYnVaQdN9PsQqQmOpMeRnNsNjMoOtPbRqRrRMYpNzRwMrMr
13、M 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-深度研究报告深度研究报告 图 19、中国主要网络设备市场规模(亿美元).-13-图 20、三大运营商云业务收入持续提升(亿元).-13-图 21、近期 BAT 资本开支有所下滑.-14-图 22、2022 年中国主要云计算服务商营收规模(亿元).-14-图 23、全球服务器出货量及产值.-14-图 24、服务器成本结构.-14-图 25、2019-2022 年全球服务器 CPU 市场份额变化Arm 占比提升.-15-图 26、2022-2026 年全球 AI 服务器出货量及预测.-16-图 27、2019-
14、2026 年中国智能算力规模及预测.-16-图 28、服务器市场客户结构.-16-图 29、2009-2021 年全球各季度服务器供应商市场份额.-16-图 30、2021-2022 年中国服务器市场各厂商份额.-17-图 31、2022 年中国服务器厂商收入规模(单位:亿元).-17-图 32、中兴通讯全新 G5 系列服务器产品性能领先.-18-图 33、中国以太网交换机市场规模.-19-图 34、2021 年以太网交换机市场规模终端用户占比情况.-19-图 35、锐捷网络交换机平均单价(元).-19-图 36、交换机各组件成本占比.-19-图 37、全球以太网交换机厂商收入.-20-图 3
15、8、2020-9M22 中国交换机市场格局.-20-图 39、中兴 ZXR10 9900X 大容量数据中心交换机采用自主创新 Tbit 芯片.-20-图 40、中兴通讯数据库领域发展历程.-21-图 41、2021 年中国数据库市场行业分布.-21-图 42、2019-2021 年中国金融行业数据库市场规模.-21-图 43、中国金融级分布式数据库市场综合竞争表现.-22-图 44、GoldenDB 架构概述.-22-图 45、GoldenDB 核心功能.-22-图 46、中兴微电子历年营收.-23-图 47、中兴微电子净利润及净利率.-23-图 48、中兴微电子拥有较强的研发实力.-24-图
16、 49、中兴各业务预测.-25-表目录表目录 表 1、2022 年,中兴在申万 TMT 公司中研发费用排名第一.-8-表 2、有效全球专利族排名前十位企业的有效全球专利族占比情况.-8-表 3、中兴通讯 2020 年股票期权激励计划.-10-表 4、2020-2023 年中国运营商 5G 无线主设备集采梳理.-12-表 5、2022 年中国算力规模现状.-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、云管端一体化云管端一体化 ICT 巨头,巨头,盈利能力持续改善盈利能力持续改善 1.11.1、三十余载市
17、场磨砺,中兴勇立潮头三十余载市场磨砺,中兴勇立潮头 中兴通讯成立于 1985 年,前身为深圳市中兴半导体有限公司;1997 年 11 月首次发行 A 股并在深圳证券交易所主板上市;2004 年 12 月发行 H 股并在香港联交所主板上市。公司是全球领先的综合通信解决方案提供商,为全球 160 多个国家和地区的电信运营商和企业网客户提供创新技术与产品解决方案。图图 1、中兴通讯中兴通讯业务业务全景图:云管端全面布局全景图:云管端全面布局 资料来源:中兴通讯官网、兴业证券经济与金融研究院整理 中兴是真正的云管端一体化 ICT 巨头,是通信行业唯二的端到端业务综合设备提供商。移动通信自 20 世纪
18、80 年代诞生以来,随着技术的更新和区域市场的变化,通信设备商从原来的十余家,逐步整合为华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯四大主要厂商。其中,爱立信主要做无线业务,诺基亚通过多轮并购后同时具备无线和有线业务。同时可以提供云计算、无线业务、有线业务、终端业务的企业,只有中国的华为和中兴通讯。5G 时代是真正的解决方案时代,技术融合演进,具备端到端技术理解和整合能力的厂商将收获最大红利。PTNPTN平面平面EPC集团客户IP承载网/CMNETIDCOTNOTN平面平面光缆层光缆层传送网络ONUOLTPON家宽政企宽带商业楼宇宽带接入网无线接入网(RAN)云计算及IT消费者业务学校政府/企业网络拓扑图政
19、企业务运营商业务政企内部网络通信网络全景图中兴通讯业务全景图设备与服务设备与服务 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-深度研究报告深度研究报告 图图 2、中兴营收结构中兴营收结构 资料来源:Wind,公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 3 3、20222022 年华为营收结构年华为营收结构产业视角产业视角(亿元亿元)图图 4 4、20222022 年华为营收结构年华为营收结构区域视角区域视角 资料来源:华为年报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:华为年报,兴业证券经济与金融研究院整理 公司定位“数字经济筑路者”,基于 ICT 端到
20、端的全栈核心能力,围绕连接(CT技术)和算力(IT 技术),从 ICT 产业维度、行业应用维度参与和推动数字经济发展,从网络、云网和算力三个层面构建高效数字底座从网络、云网和算力三个层面构建高效数字底座:在网络层面,公司将通过坚持向下扎根,提升产品性能指标和竞争力;加大与运营商的创新研究与合作;依靠数字化,持续提升公司流程效率和综合服务能力三大举措,为客户提供全场景、性能和能效均领先的全系列产品。在云网层面,公司把基础的 ICT 设备能力、软件开发能力、集成创新能力与运营商云网转型需求深度结合,提供适配的产品和解决方案。在算力层面,公司逐步从 CT 领域扩展至 IT 领域,形成覆盖 IaaS、
21、PaaS、SaaS的整体解决方案。中兴中兴在全球拥有超过在全球拥有超过 10001000 名研发人员从事名研发人员从事 AIAI 领域的技术创新工作,领域的技术创新工作,将将利用领先利用领先的软硬件数智基座能力,支撑客户的软硬件数智基座能力,支撑客户训练训练、用好大模型,持续降低大模型部署成本、用好大模型,持续降低大模型部署成本和能耗和能耗,重点投入:重点投入:1)公司的新一代智算中心基础设施产品,全面支持大模型训 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-深度研究报告深度研究报告 练和推理,包括高性能 AI 服务器、高性能交换机、DPU 等;2)下一
22、代数字星云解决方案,利用生成式 AI 技术,在代码生成、办公智能化、运营智能化等领域展开研究,全面提升企业效率;3)新一代 AI 加速芯片、模型轻量化技术,大幅降低大模型推理成本。1.21.2、扣非高速增长,盈利能力大幅提升、扣非高速增长,盈利能力大幅提升 受美国制裁影响,2016 年、2018 年公司赔款金额较高,业绩出现下滑。2019 年,公司达成恢复期目标,实现归母净利润 51.5 亿元。2022 年,中兴国内和国际两大市场、运营商网络、政企和消费者三大业务均实现同比增长,第二成长曲线营收同比增长超 40%,实现归母净利润 80.8 亿元,同比增长 18.6%;扣非归母净利润61.7 亿
23、元,同比增长 86.5%。2023 年一季度,运营商网络业务收入增速较快,2022 年底疫情影响消费者和政企业务发展,公司营收同比增长 4.3%至 291.4 亿元,其中第二曲线创新业务营收同比增长超 40%。受益于运营商网络业务毛利率提升和营收结构的改变,公司整体毛利率同比提升 6.71pct、环比提升 8.02pct 至 44.49%,带动归母净利润同比增长19.2%至 26.4 亿元;扣非归母净利润同比增长 25.7%至 24.5 亿元;经营性现金流净额达 23.3 亿元,同比增长 95.9%。图图 5 5、20102010 年至今中兴通讯营收年至今中兴通讯营收(亿元)亿元)图图 6 6
24、、2 2010010 年至今中兴通讯归母净利润年至今中兴通讯归母净利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 受 2020 年国内单一市场运营商集采招标压价、疫情导致产业成本上升、5G 初期规模化效应较差的影响,公司 2020Q2 毛利率承压。自 2020Q3 起使用新基带芯片、规模效应开始体现,盈利能力逐季改善。受益于无线领域核心通信芯片自研比例逐步提升,2021-2022 年公司运营商网络毛利率大幅改善,带动公司整体毛利率持续抬升。2023 年,年,受益于成本受益于成本优化优化和竞争和竞争格局向好格局向好,中兴中兴毛利率毛利率有
25、望有望进一步进一步改善改善。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-深度研究报告深度研究报告 图图 7、中中兴通讯兴通讯各业务毛利率各业务毛利率 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 公司持续提升费用效率,关注投入产出比的平衡。公司持续提升费用效率,关注投入产出比的平衡。规模效应下,公司销售费用率及管理费用率(数字化转型提升效率)或稳中有降。2022 年,销售费用率同比减少 0.17pct 至 7.46%,管理费用率同比减少 0.41pct 至 4.34%,财务费用率同比减少 0.71pct 至 0.13%,带动公司净利率同比提升 0.2
26、0pct 至 6.34%。图图 8 8、中兴通讯毛利率、净利率中兴通讯毛利率、净利率、R ROEOE 图图 9 9、2 2010010 年至今中兴通讯年至今中兴通讯期间期间费用率费用率 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 1.1.3 3、研发研发能力能力领先,领先,算力领域算力领域加大投入加大投入 公司持续投入 5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等领域,2022 年研发投入同比增长 14.88%至 216.0 亿元,研发费用位列申万 TMT 公司第一位。23Q1 公司研发费用同比提升 26.29%至 59.33 亿元,研
27、发费用率提升至 20.36%,推出支持液冷散热、具备高密度算力的 G5 系列服务器、液冷新一代数据中心等。中国中国 5G5G建设已经进入中后期建设已经进入中后期,中兴逐步将研发资源投入算力等创新领域,中兴逐步将研发资源投入算力等创新领域,助力新产品快助力新产品快速放量。速放量。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-深度研究报告深度研究报告 图图 1010、中兴通讯加大研发投入中兴通讯加大研发投入(亿元)亿元)表表 1 1、20222022 年,中兴在申万年,中兴在申万 TMTTMT 公司中研发费用排名公司中研发费用排名第一第一 资料来源:Wind,
28、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 专利是核心竞争力和硬通货,高研发投入造就了设备商的“专利墙”,将其他潜在竞争对手挡在赛道外。掌握标准专利的通信公司制定规则,而后续的手机厂商或其他终端企业须按照规则和标准缴纳专利费。这要求通信公司积极参与标准研究,加强技术创新和专利布局,在专利数量和质量上占据优势地位。中国信息通信研中国信息通信研究院近期发布全球究院近期发布全球 5G5G 标准必要专利及标准提案研究报告(标准必要专利及标准提案研究报告(20232023 年),中兴的年),中兴的有效全球专利族数量占比为有效全球专利族数量占比为 8.14%8.14%,
29、排名第四。,排名第四。表表 2、有效全球专利族排名前十位企业的有效全球专利族占比情况有效全球专利族排名前十位企业的有效全球专利族占比情况 排名排名 TOP 10TOP 10 专利权人专利权人 全球专利族全球专利族 1 华为 14.59%2 Qualcomm 10.04%3 Samsung 8.80%4 中兴 8.14%5 LG 8.10%6 Nokia 6.82%7 Ericsson 6.28%8 大唐 4.34%9 OPPO 4.19%10 小米 4.10%资料来源:中国信息通信研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 研发即回报,专利技术价值超研发即回报,专利技术价值超 450450 亿元。亿
30、元。截至 2022 年 12 月 31 日,公司拥有约8.5 万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约 4.3 万件。近年来公司知识产权收入稳步增长,已经带来了现金性收益并将持续创造可期待的收益。仲量联行报告称,中兴通讯的专利技术价值已超过 450 亿元,预计 2021 年-2025 年知识产权收入将达到 45 亿至 60 亿元。1.1.4 4、管理团队经验丰富,股权激励彰显信心、管理团队经验丰富,股权激励彰显信心 中兴通讯控股股东为中兴新通讯有限公司,持股比例为中兴通讯控股股东为中兴新通讯有限公司,持股比例为 2 20.0.2 29 9%,其余大股东持股,其余大股东持股比例相对较小。比例相对
31、较小。中兴新通讯股东包括中兴维先通、西安微电子、航天广宇、国兴 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-深度研究报告深度研究报告 睿科。中兴维先通是一家民营企业,由侯为贵先生及 38 位创业元老 100%持股;西安微电子隶属中国航天科技集团公司第九研究院;航天广宇为航天科工集团下属公司。图图 11、中中兴通讯股权结构兴通讯股权结构 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 新管理团队多为内部提拔的业界精英,内部管理稳定。新管理团队多为内部提拔的业界精英,内部管理稳定。2018 年,董事会和管理层改组,李自学先生担任董事长,徐子阳先生为总裁,新
32、任核心高管均为业界精英。李自学技术研发出生,具有丰富的从业及管理经验;徐子阳 1998 年加入中兴通讯,担任过研发、市场等领域的管理工作。王喜瑜先生、顾军营先生、谢峻石先生为执行副总裁,李莹女士为执行副总裁兼任财务总监。图图 12、公司公司新新管理团队稳定管理团队稳定 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-深度研究报告深度研究报告 2020 年 10 月,公司拟实施 2020 年股票期权激励计划。首次授予数量为 15847 万份,行权价格为 34.47 元/股,预留权益为 500 万份。激励对象总
33、人数共 6123 人,约占公司目前在册员工总数的8.2%;2017年股票期权激励计划仅覆盖了1996人。这是公司上市以来的第四次股权激励计划,让更多核心骨干员工受惠公司发展,这是公司上市以来的第四次股权激励计划,让更多核心骨干员工受惠公司发展,驱动公司稳健驱动公司稳健发展发展。表表 3 3、中兴通讯中兴通讯 20202020 年股票期权激励计划年股票期权激励计划 行权期行权期 行权比例行权比例 行权条件行权条件 首次授予的股票期权 第一个行权期 1/3 2020 年净利润不低于 30 亿元 第二个行权期 1/3 2020 年和 2021 年累计净利润不低于 64.7 亿元 第三个行权期 1/3
34、 2020 年、2021 年和 2022 年累计净利润不低于 102.3 亿元 预留授予的股票期权 第一个行权期 1/2 2020 年和 2021 年累计净利润不低于 64.7 亿元 第二个行权期 1/2 2020 年、2021 年和 2022 年累计净利润不低于 102.3 亿元 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 2、运营商运营商资本开支平稳,资本开支平稳,公司公司运营商网络毛利率持续提升运营商网络毛利率持续提升 根据 DellOro Group 数据,2022 年全球电信设备市场收入同比增长 3%,较 2021年 8%的增长有所放缓。2022H1,供应问题对市场产生了负面影
35、响,该问题在 2022H2有所缓解。预计 2023 年整体电信设备市场将增长 1%,连续第六年实现增长。图图 1313、按技术划分的按技术划分的全球全球电信电信设备市场设备市场 资料来源:Dell Oro,兴业证券经济与金融研究院整理 2021-2022 年,全球通信设备市场格局稳定,前 7 家供应商共占据市场 80%的份额,天量研发投入筑就宽广护城河。在全球通信设备市场中,中兴排名第四,份额约为 12%,较 2021 年的 10.5%略有提升,较 2018 年的 8%显著提升。公司携手主流运营商,在西班牙、奥地利、意大利和泰国打造 5G 示范网络,无线产品进入法电 MEA 区域分支,在马来西
36、亚双网合并项目获得超 60%的份额,两者均进入首都区域;承载项目在马来、非洲及拉美区域取得突破。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-深度研究报告深度研究报告 图图 1414、全球通信设备市场竞争格局全球通信设备市场竞争格局 资料来源:Dell Oro,兴业证券经济与金融研究院整理 自 2019 年宣布商用 5G 服务以来,我国三大运营商的整体资本支出稳中有增。2020年三家资本支出共计 3330 亿元,2023 年合计资本支出预计为 3591 亿元。运营商运营商营收稳健增长下,资本开支营收稳健增长下,资本开支对对其其利润的影响利润的影响较小较小
37、,未来几年三大运营商资本开支,未来几年三大运营商资本开支或相对平稳或相对平稳。20222022 年年,中兴中兴 5G5G 基站、基站、5G5G 核心网、光传输核心网、光传输 200G200G 端口发货量均为全端口发货量均为全球排名第二,球排名第二,PON OLTPON OLT 收入提升至全球第二。收入提升至全球第二。图图 1515、三大运营商资本开支情况三大运营商资本开支情况 资料来源:Wind,三大运营商官网,兴业证券经济与金融研究院整理 2023 年 5 月,中国移动启动新一轮 5G 基站集采(自建 5G 2.6GHz/4.9GHz 基站设备 25.17 万站;共建共享的 5G 700MH
38、z 基站设备拟扩容 16.1 万站),均采用单一来源方式,为中兴业绩提供有力支撑。近期中国移动 2023 年至 2024 年 5G 无线主设备集中采购项目公示了中标候选人,中兴投标报价较高,无线业务毛利率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-深度研究报告深度研究报告 有望提升。表表 4 4、20 年中国运营商年中国运营商 5G5G 无线主设备集采无线主设备集采梳理梳理 集采批次集采批次 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 集采项目集采项目 中国移动2020 年 5G无线网主设备集中采购 2020 年 5
39、G SA新建工程无线主设备电信联通联合集中采购 移动广电5G 700M 无线网主设备集中采购 2021 年电信联通无线网主设备(2.1G)集中采购 中国移动 2023 年-2024 年 5G 无线主设备(2.6GHz/4.9GHz)集中采购(公开招标部分)2023 年-2024 年 5G 700M 无线网主设备集中采购(公开招标)合计合计 开标时间开标时间 2020.3.27 2020.4.24 2021.7.16 2021.7.30 2023.6.9 2023.6.9 中中标标企企业业名名称称 华为华为 基站数(个)基站数(个)132787 145000 288237 137504 3194
40、3 13484 748955748955 中标份额中标份额 57.20%58%60%56.82%50.04%58.27%57.99%57.99%中兴中兴 基站数(个)基站数(个)66653 75000 148932 86200 15616 7611 400012400012 中标份额中标份额 28.71%30%31%35.62%24.46%32.89%30.97%30.97%大唐大唐 基站数(个)基站数(个)6099 7500 14407 10358 5876 747 4498744987 中标份额中标份额 2.63%3%3%4.28%9.20%3.23%3.48%3.48%爱立爱立信信 基站
41、数(个)基站数(个)26604 22500 9606 7938 6385 455 7348873488 中标份额中标份额 11.46%9%2%3.28%10.00%1.97%5.69%5.69%诺基诺基亚亚 基站数(个)基站数(个)0 0 19215 0 4019 843 2407724077 中标份额中标份额 0 0 4%0%6.30%3.64%1.86%1.86%基站总数(个)基站总数(个)232144232144 250000250000 480397480397 242000242000 6383963839 2314123141 521 资料来源:通信产业网,兴
42、业证券经济与金融研究院整理;注:2023 年 5 月 25 日,中国移动启动 2023 年至 2024 年 5G 无线主设备(2.6GHz/4.9GHz)集中采购(单一来源部分)、2023 年至 2024 年 5G 700M 无线主设备集中采购(单一来源),单一来源即在现有份额基础上采购,华为、中兴或拿到较高份额。无线网络建设中后期,运营商业务毛利率有望稳步抬升。无线网络建设中后期,运营商业务毛利率有望稳步抬升。4G 建设时期,2012 年运营商开始建设 4G 基站,当年中兴通讯的运营商网络业务毛利率仅为 28.67%。随着 4G 基站建设放量,规模效应带来设备成本下降,叠加基站扩容、升级需求
43、逐步释放,高毛利率扩容业务占比提升,运营商网络业务毛利率持续改善。5G5G 时代,时代,自研自研芯片带来的降本增效与行业盈利改善共振,芯片带来的降本增效与行业盈利改善共振,20 年,公司运营商网络年,公司运营商网络毛利率分别同比毛利率分别同比+8.66pct+8.66pct 至至 42.45%42.45%、同比、同比+3.77pct+3.77pct 至至 46.22%46.22%,20232023 年毛利率或年毛利率或持续提升。持续提升。图图 1616、4G4G 建设后期,运营商网络业务毛利率有所建设后期,运营商网络业务毛利率有所提升提升 图图 1717、2021
44、 年年中兴通讯运营商网络业务毛利率中兴通讯运营商网络业务毛利率持续改善持续改善 资料来源:工信部,Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-深度研究报告深度研究报告 3、公司公司算力业务跨越式增算力业务跨越式增长长,打开成长天花板,打开成长天花板 3.13.1、A AI I 浪潮推动网络设备升级,浪潮推动网络设备升级,运营商算力资本开支确定性高增运营商算力资本开支确定性高增 ChatGPTChatGPT 掀起掀起 AIAI 产业浪潮,高
45、性能计算需求带来算力缺口和网络设备迭代,产业浪潮,高性能计算需求带来算力缺口和网络设备迭代,推动推动全球网络设备市场规模持续扩大。全球网络设备市场规模持续扩大。根据 IDC 数据统计,2021 年全球主要网络设备(包括交换机、无线产品和路由器)市场规模为 542.1 亿美元。其中,交换机产品市场规模为 307.30 亿美元,无线产品为 76.46 亿美元,路由器为 158.60 亿美元。预计 2026 年我国主要网络设备市场规模达 170.56 亿美元,较 2020 年相比增长 65.34%,年均复合增长率为 8.74%。图图 1818、网络设备根据应用领域网络设备根据应用领域的市场分类情况的
46、市场分类情况 图图 1919、中国主要网络设备市场规模(亿中国主要网络设备市场规模(亿美元美元)资料来源:菲菱科思招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:IDC,锐捷网络招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 云及产业数字化业务已成为运营商重要的收入增长动力,带动资本开支向算力领云及产业数字化业务已成为运营商重要的收入增长动力,带动资本开支向算力领域倾斜。域倾斜。2022 年,移动云实现收入 503 亿元,同比增长 108%;电信云实现收入579 亿元,同比增长 108%,2023 年天翼云有望实现千亿收入;联通云实现收入 361亿元,同比增长 121%。中国移动正在建设面向通用
47、智能的“人工智能大平台”。该平台被定位为新型的人工智能基础设施,以承载面向国民经济主体的通用智能大模型和行业大模型等。图图 2020、三大运营商云业务收入持续提升(亿元)三大运营商云业务收入持续提升(亿元)资料来源:三大运营商推介材料,兴业证券经济与金融研究院整理;注:中国联通未公布 2020年联通云收入情况 827957900600800012022中国移动中国电信中国联通 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-深度研究报告深度研究报告 运营商运营商是是我国
48、算力网络建设的中坚力量,算力投入高增的确定性强。我国算力网络建设的中坚力量,算力投入高增的确定性强。2023 年,中国移动算力资本开支预计同比增长 34.93%至 452 亿元;中国电信产业数字化资本开支预计同比增长 40%至 380 亿元,算力(云资源)预计约 195 亿元;中国联通算力网络资本开支预计同比增长 19.4%至 149 亿元。图图 2121、近期近期 B BATAT 资本开支有所下滑资本开支有所下滑 图图 2222、20222022 年年中国中国主要云计算服务商营收规模主要云计算服务商营收规模(亿(亿元)元)资料来源:公司公告,Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:
49、公司财报,财经十一人公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 中兴通讯服务器多次在三大运营商集采中夺得头筹,中兴通讯服务器多次在三大运营商集采中夺得头筹,20 年斩获电信行业年斩获电信行业服务器发货量第一,服务器发货量第一,GPUGPU 服务器将于服务器将于 23Q423Q4 出货出货;20232023 年数据中心交换机目标在年数据中心交换机目标在运营商市场业绩倍增,充分受益于运营商算力资本开支大增。运营商市场业绩倍增,充分受益于运营商算力资本开支大增。3 3.2 2、服务器及存储率先跑出加速度,份额显著提升服务器及存储率先跑出加速度,份额显著提升 根据 IDC 数据
50、,2017-2022 年全球服务器出货量和收入波动上升,2022 年全球服务器出货量突破 1516 万台,同比增长 12%,产值达 1215.8 亿美金。2021 年中国服务器市场销售额达到 250.9 亿美元,同比增长 12.7%,出货量达到 391.1 万台,同比增长 8.4%。图图 2323、全球服务器出货量及产值全球服务器出货量及产值 图图 2424、服务器成本结构服务器成本结构 资料来源:IDC,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:智研咨询,德太资本公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-深度研究
51、报告深度研究报告 表表 5 5、20222022 年中国算力规模现状年中国算力规模现状 算力占比算力占比 算力提供方算力提供方 服务器数量服务器数量(万台万台)云计算与互联网公司占比(40%)阿里云 200-300 腾讯云 100-200 字节跳动 约 100 百度 60-80 华为云 约 100 电信运营商占比(15%)中国移动 71 中国电信 100-200 中国联通 约 50 数据中心提供商占比(10%)数据中心服务商 合计约 200 地方大数据产业园 其他 IT 服务公司 政府与企业自用占比(35%)金融行业 合计约 200 其他用户自用 合计约 500 合计合计(100%100%)-
52、超过超过 20002000 万万 资料来源:公司财报,财经十一人公众号,兴业证券经济与金融研究院整理;注:数据为不完全统计 服务器服务器芯片设计方面芯片设计方面,ArmArm 占比显著提升。占比显著提升。市场调研机构 Omdia 数据显示,截至2022 年二季度,x86 服务器芯片占据全球 92.2%份额,Arm 服务器芯片占据了 7.1%份额。x86 服务器芯片主要生产企业包括英特尔和 AMD,两者在全球市场分别占据69.5%和 22.7%的份额。图图 2525、20 年年全球服务器全球服务器 C CPUPU 市场份额变化市场份额变化ArmArm 占比提升占比提
53、升 资料来源:Omdia,财经,兴业证券经济与金融研究院整理 生成式人工智能驱动全球生成式人工智能驱动全球 AIAI 服务器市场大幅增长。服务器市场大幅增长。TrendForce 预估,2023 年 AI服务器(包含搭载 GPU、FPGA、ASIC 等)出货量近 120 万台,同比增长 38.4,占整体服务器出货量近 9,至 2026 年将占 15。该机构同步上修 2022-2026 年AI 服务器出货量年复合成长率至 22。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-深度研究报告深度研究报告 图图 2626、20 年全球
54、年全球 A AI I 服务器出货量服务器出货量及预测及预测 图图 2727、20 年年中国智能算力规模及预测中国智能算力规模及预测 资料来源:TrendForce,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:IDC,兴业证券经济与金融研究院整理 服务器市场需求多样化服务器市场需求多样化,竞争格局,竞争格局有所有所变化变化。服务器厂商多选择重点行业客户直销模式和多层渠道经销模式相结合,客户结构呈金字塔型。金字塔塔尖客户数量相对少,但交易规模大,主要面向大型互联网客户,以直销为主;金字塔塔干客户行业特征明显,主要面向金融、电信等行业和政府、大中型企业集团等高端需求客户,以
55、直销为主;金字塔塔基客户数量多,主要体现为服务器行业相关厂商实施区域营销,以代理销售为主。20222022 年中兴服务器及存储业务营收同比增长近年中兴服务器及存储业务营收同比增长近80%80%至百亿元,至百亿元,随着随着大客户开拓大客户开拓及渠道拓展,及渠道拓展,公司公司份额有望持续提升。份额有望持续提升。图图 2828、服务器市场客户结构服务器市场客户结构 图图 2929、20 年全球各季度服务器供应商市场份年全球各季度服务器供应商市场份额额 资料来源:兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Statista,兴业证券经济与金融研究院整理 中兴中兴服务器及存储产
56、品线成立于服务器及存储产品线成立于 20052005 年,年,依靠自身过硬的综合实力,中兴通讯服依靠自身过硬的综合实力,中兴通讯服务器多次在三大运营商集采中夺得头筹,务器多次在三大运营商集采中夺得头筹,20 年斩获电信行业服务器发货年斩获电信行业服务器发货量第一。量第一。在中国移动,中兴通讯服务器连续多年位居头部供应商,2022 年服务器类项目中标份额排名第一。在中国电信,2022-2023 年服务器集中采购项目多包中标,中兴通讯服务器整体份额排名第一。在中国联通,2022 年中国联通云服务器集中采购中,中兴通讯服务器以第一份额中标。请务必阅读正文之后的信息披露和
57、重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-深度研究报告深度研究报告 中兴在政企业务耕耘多年中兴在政企业务耕耘多年,渠道,渠道加速加速拓展拓展。1997 年,中兴成立专网部,负责行业通信市场。2012 年年初,公司明确了全球政企战略,政企业务成为公司三大战略性业务和重要增长引擎。2016 年,公司在能源、交通等行业继续稳固第一阵营供应商梯队,广泛覆盖国家电网和南方电网、综合信息网的各个省和大部分地市,市场综合占有率约 40%;有线产品服务全国 18 个铁路局,覆盖客专、重载、普线和信息化,综合占有率超过 30%。中兴服务器在政企市场加速中兴服务器在政企市场加速突破突破,自研关键器件
58、,助力百度“文心一言”自研关键器件,助力百度“文心一言”。公司通过完备的综合解决方案和高质量的服务,得到行业众多大型客户认可。在互联网行业,中兴通讯服务器存储已规模应用于头部互联网企业。在金融行业,全面覆盖国有大行、股份制银行、城商行、农信社以及保险、证券等领域。在政务、交通、电力等行业均取得较好成绩。图图 3030、2 202021 1-2022022 2 年年中国服务器市场中国服务器市场各厂商各厂商份额份额 图图 3131、20222022 年中国服务器厂商收入规模年中国服务器厂商收入规模(单位(单位:亿亿元元)资料来源:IDC,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:IDC,财经,兴业证
59、券经济与金融研究院整理 中兴服务器品类齐全中兴服务器品类齐全,计划于,计划于 20232023 年底推出支持年底推出支持 ChatGPTChatGPT 的大带宽的大带宽 GPUGPU 服务器服务器。公司拥有全系列服务器及存储产品,包括通用服务器、GPU 服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品、分布式磁阵产品,覆盖云计算、大数据处理、分布式存储、人工智能等各行各业应用场景。公司于 2023 年年初发布了 5 款全新G5 系列服务器产品,其中 4 款服务器支持冷板液冷散热方式。此外,公司推出 ICT液冷一体化解决方案,实现 DC 液冷数据中心机房、IT 液冷服务器设备、CT 液冷路由交换
60、设备一体化集成开发、交付。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-深度研究报告深度研究报告 图图 3232、中兴通讯中兴通讯全新全新 G5G5 系列服务器产品系列服务器产品性能领先性能领先 资料来源:中兴通讯官网,兴业证券经济与金融研究院整理 3 3.3 3、数据中心交换机产品升级,有望于运营商市场业绩倍增数据中心交换机产品升级,有望于运营商市场业绩倍增 根据亿渡数据,2017-2021 年中国交换机市场规模 CAGR 为 12.82%,至 2026 年市场达到 729.93 亿元,CAGR 为 15.55%。受益于超大规模计算公司和云提供商扩建受
61、益于超大规模计算公司和云提供商扩建数据中心网络容量的推动,以太网交换机市场的高速产品强势增长。数据中心网络容量的推动,以太网交换机市场的高速产品强势增长。根据 IDC 数据,2022 年 200/400 GbE 交换机的市场收入增长超过 300%,200/400 GbE 交换机的市场收入在 2023Q1 同比增长 141.3%,环比增长 14.3%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-深度研究报告深度研究报告 图图 3333、中国以太网交换机市场规模中国以太网交换机市场规模 图图 3434、20212021 年以太网交换机市场规模终端用户占比情
62、年以太网交换机市场规模终端用户占比情况况 资料来源:亿渡数据,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:华经产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 产品换代升级带动交换机平均单价稳中有升。从交换机各组件成本构成来看,芯片类(交换芯片、CPU、PHY)所占成本比例最大,达到 32%;光器件、插接件、阻容器件、壳体、PCB 总共占据 49%的成本,是除芯片外交换机的关键组件。图图 3535、锐捷网络交换机平均单价(元)锐捷网络交换机平均单价(元)图图 3636、交换机各组件成本占比交换机各组件成本占比 资料来源:锐捷网络招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:亿渡数据,兴业证券经济与金
63、融研究院整理 全球市场中,思科是交换机市场的绝对龙头,市场份额占有率近 50%。中国市场中,华为和新华三各占据较高份额。2021 年 4 月以来,由于上游芯片供应短缺,华为宣布进行战略调整,逐步退出服务器市场,其在国内交换机等 ICT 设备的市场份额亦有所下降,新华三、锐捷网络等厂商市场份额有所提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-深度研究报告深度研究报告 图图 3737、全球以太网交换机全球以太网交换机厂商收入厂商收入 图图 3838、20202020-9 9M M2222 中国交换机市场格局中国交换机市场格局 资料来源:IDC,兴业证券
64、经济与金融研究院整理 资料来源:立鼎产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 中兴中兴推出新一代大容量、高性能、高可靠的核心交换机产品,提供超大交换容量推出新一代大容量、高性能、高可靠的核心交换机产品,提供超大交换容量和高密度大容量接口和高密度大容量接口。公司 ZXR10 9900X 系列核心交换机产品基于自主创新 Tbit芯片,前后端设计安全可控,设备的可持续性大幅度提高,同时在整机容量、性能、能耗、运维效率等方面均有较大提升。目前 ZXR10 9900X 系列数据中心核心交换机已广泛应用于全国数十家银行以及各大证券、保险金融机构。图图 3939、中兴、中兴 ZXR10 9900XZXR10
65、 9900X 大容量数据中心交换机大容量数据中心交换机采用自主创新采用自主创新 TbitTbit 芯片芯片 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 中兴数据中心交换机作为战略产品,除了电力市场稳固拓展外,在大行及股份制银行全面开花,在互联网突破白盒,2023 年目标在国内运营商市场实现业绩倍增。根据根据 IDC 2022IDC 2022 年年 Q4Q4 报告显示,报告显示,20222022 年中兴通讯数据中心交换机国内市场份额增年中兴通讯数据中心交换机国内市场份额增速第一,单季度运营商市场排名升至国内第二。速第一,单季度运营商市场排名升至国内第二。3.43.4、争做国产数据库领导者,
66、金融领域持续突破争做国产数据库领导者,金融领域持续突破 根据 Gartner 报告,全球数据库市场中,Oracle 以 27.5%的占有率排名第一,微软紧随其后,占据 24.8%的市场份额。我国数据库市场仍主要被国外厂商占据,随着国际形势的变化、国家相关政策的颁布,国内企业正快速发展并努力抢占市场份额。据赛迪顾问数据,2011 年主要中国数据库厂商市场收入总和仅 1.56 亿元,而 2020 年主要中国数据库厂商市场收入已达 16.43 亿元。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-深度研究报告深度研究报告 中兴在数据库领域拥有 20 年的研发经验
67、。2002 年,中兴通讯启动了数据库相关技术的研发,包括文件数据库、内存数据库和分布式数据库等产品,大规模服务于电信和智慧城市领域。2014 年,公司又进一步启动了金融级交易型分布式数据库 GoldenDB 的研发。目前目前公司公司数据库已在运营商核心系统商用,数据库已在运营商核心系统商用,20222022 年年 8 8 月和月和9 9 月月 GoldenDBGoldenDB 均以第一名中标中国移动(均以第一名中标中国移动(70%70%)和中国联通()和中国联通(60%60%)的国产数据库)的国产数据库集采集采;20232023 年将继续扩大规模,实现规模突破。年将继续扩大规模,实现规模突破。
68、图图 4040、中兴通讯数据库领域发展历程中兴通讯数据库领域发展历程 资料来源:GoldenDB 分布式数据库公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 根据赛迪顾问数据,2021 年,我国数据库的市场规模为 223.5 亿元。其中,金融领域对数据库依赖度最高、要求最为严苛,2021 年我国金融领域数据库市场规模约为 45.2 亿元。中兴集中资源,从最高端市场入手,在金融行业抢占市场后,逐步将 GoldenDB 数据库向全行业推广。随着产品的持续打磨和不断积累,GoldenDB产品版本从 1.0 发展到 7.1,已承担了 30 多个金融机构的核心业务建设。根据根据Frost&SullivanFros
69、t&Sullivan 报告,中兴通讯报告,中兴通讯 GoldenDBGoldenDB 位居中国金融级分布式数据库领导者位居中国金融级分布式数据库领导者象限第一位置,成为国产分布式数据库金融行业第一品牌。象限第一位置,成为国产分布式数据库金融行业第一品牌。图图 4141、20212021 年年中国数据库市场行业分布中国数据库市场行业分布 图图 4242、20 年中国金融行业数据库市场规模年中国金融行业数据库市场规模 资料来源:赛迪顾问,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:赛迪顾问,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文
70、之后的信息披露和重要声明 -22-深度研究报告深度研究报告 图图 4343、中国金融级分布式数据库市场综合竞争表现中国金融级分布式数据库市场综合竞争表现 资料来源:沙利文,兴业证券经济与金融研究院整理 目前,目前,GoldenDBGoldenDB 已在国有大行中已在国有大行中 3 3 家(工行、建行、中行)、股份制行中家(工行、建行、中行)、股份制行中 8 8 家(中家(中信、广发、光大、浦发、民生、渤海、恒丰、浙商等)、深交所等开展核心业务数信、广发、光大、浦发、民生、渤海、恒丰、浙商等)、深交所等开展核心业务数据库信创替代工作据库信创替代工作。其中,建设银行已完成个人贷款和代收代付业务全国
71、投产,已完成对私核心业务西北集群 10 省投产;从 2021 年开始与工商银行开展联合创新合作,14 支对公核心业务即将完成技术投产。深交所已完成生产交易灾备系统投产,正开展生产机房交易系统测试;2021 年 GoldenDB 实现国泰君安集中交易核心业务投产,创造国内首个券商核心业务国产数据库信创替代的案例。图图 4444、GoldenDBGoldenDB 架构概述架构概述 图图 4545、GoldenDBGoldenDB 核心功能核心功能 资料来源:沙利文,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之
72、后的信息披露和重要声明 -23-深度研究报告深度研究报告 4、中兴微电子中兴微电子实力实力领先,领先,自研芯片自研芯片带动带动盈利能力盈利能力提升提升 4.14.1、国内领先的通信国内领先的通信 ICIC 设计公司设计公司 1996 年,中兴成立了 IC 设计部,专门从事芯片研发。自研芯片的成本远低于国外供应商的报价,直接降低了设备整机成本,大幅提高利润。2003 年 11 月,中兴在 IC 设计部的基础上,成立了全资子公司中兴微电子,开启了自研 WCDMA 芯片的道路。2005 年,中兴微电子成功研制并量产首款 WCDMA 基带处理套片,打破了国外芯片的技术垄断,保证了中兴 3G 产品的发货
73、需求。此后,中兴微电子在 TD 终端/系统芯片、高端核心路由器芯片等领域不断取得突破。2018 年,受美国禁运数月影响,中兴微电子营收同比下滑 31.8%。此后,公司业绩逐步向好。2022 年上半年实现营业收入 42.55 亿元;净利润 9.38 亿元,同比增长 241.83%。中兴微电子部分自研芯片(光纤宽带接入的 PON ONU 芯片、移动终端芯片等)已对外销售。图图 4646、中兴微电子历年营收中兴微电子历年营收 图图 4747、中兴微电子净利润及净利率中兴微电子净利润及净利率 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 4 4.2
74、 2、抢占产业链核心,强化主业竞争力抢占产业链核心,强化主业竞争力 中兴微电子已掌握国际一流的 IC 设计与验证技术,拥有先进的 EDA 设计平台、COT 设计服务、开发流程和规范,可为客户提供一站式设计服务。公司自主研发并成功商用的芯片达到 100 多种,覆盖通信网络“承载、接入、终端”领域,服务全球 160 多个国家和地区。国产替代背景下,产业界对设备商自主可控要求逐渐提升,中兴微电子在无线等业务层面对中兴提供全面自研支持。中兴微电子 5G 的 7nm 核心芯片已实现商用,基于 7nm 自研芯片的高性能、全系列的无线产品可助力运营商打造高性价比、平滑演进的 5G 网络。芯片的持续创新和演进
75、是在设备性能持续提升的基础上大幅降低能耗的关键,以 5G 基站产品为例,相比于上一代芯片,新一代 5G 基带和中频 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-深度研究报告深度研究报告 芯片可以将设备集成度提升 40%,整机的功耗和重量降低 30%,推动无线业务成本优化和毛利率提升。中兴微电子作为公司核心产品(无线、核心网、承载、固网等)的底层技术积累,将专利、算法转换成自研芯片,持续拓展芯片深度和通信核心领域覆盖率,强化主业竞争力。中兴微电子通过拓展芯片深度,加强性能和成本竞争力;提升通信核心领域覆盖率,强化自身主业的竞争力。目前,公司已申请的芯片专
76、利超过 4000件,其中 PCT 国际专利超过 1800 件,5G 芯片专利超过 200 件。图图 4848、中兴微电子拥有较强的研发实力中兴微电子拥有较强的研发实力 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 5、盈利预测与估值盈利预测与估值 政企业务是中兴第二增长曲线中的重要部分,也是数智大潮下重要的收入引擎,行业空间广阔。公司通过产品、服务与生态打造核心竞争力,服务器、数据库等业务未来几年将保持较高增长,我们预测 2023-2025 年政企业务营收增速分别为34%、33%、30%。公司将抓住运营商加大投入云网、算网建设机会,推出符合运营商需求的优势产品,如服务器、数据中心交换机、数
77、字能源、数据中心、数据库等,和运营商共同拥抱数字经济建设,实现运营商业务的稳健增长。消费者业务是端到端完整通信解决方案的组成部分,我们预计该业务将稳健发展。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-深度研究报告深度研究报告 图图 4949、中兴中兴各业务预测各业务预测 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理与预测 公司作为 AI 攀登者,加大算力业务投入资源,在服务器及存储、交换机、数据库等领域的份额加速提升,打开成长天花板。中兴微电子实力领先,自研芯片带动公司盈利能力提升。我们预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 100.7
78、8 亿元、118.40 亿元、136.63 亿元,对应 2023 年 6 月 30 日收盘价 PE 分别为 21.4倍、18.2 倍和 15.8 倍,重点推荐。6、风险提示、风险提示 1 1、国际贸易局势国际贸易局势变化变化。公司业务及分支机构运营覆盖 100 多个国家和地区,业务开展所在国的宏观经济、政策法规、政治社会环境等各不相同,包括法律合规、税务、汇率、政局(如战争、内乱等)等风险都将继续存在,可能对公司经营产生不利影响。2 2、创新业务发展不及预期创新业务发展不及预期。由于未来市场需求存在一定的不确定性,可能会导致公司选择及投入的研发方向、创新成果与未来的场景应用变化趋势存在差异,使
79、公司新产品无法及时、有效地满足未来客户需求,从而降低公司产品体系的整体竞争力。3 3、数字经济政策不及预期、数字经济政策不及预期。数字经济及“东数西算”推进节奏与政策有较大关联,若政策推进不及预期,ICT 产业需求或将面临一定风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-深度研究报告深度研究报告 附表附表 gscwbb|公司财务报表资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 13787
80、4 156390 177479 200971 营业收入营业收入 122954 136882 152073 168581 货币资金 56346 72015 85803 102288 营业成本 77228 82563 92377 103549 交易性金融资产 514 796 702 733 税金及附加 951 997 1120 1247 应收票据及应收账款 17751 18088 19244 20134 销售费用 9173 10307 11208 11851 预付款项 279 438 482 516 管理费用 5333 5845 6220 6710 存货 45235 45507 51835 578
81、72 研发费用 21602 25207 27464 29800 其他 17749 19545 19413 19428 财务费用 163 1108 944 767 非流动资产非流动资产 43080 40655 38908 37153 其他收益 1893 1856 1882 1875 长期股权投资 1754 1724 1728 1731 投资收益 1087 867 1085 1124 固定资产 12913 11650 10090 8386 公允价值变动收益-1142 -141 -175 -231 在建工程 964 482 241 121 信用减值损失-369 -346 -341 -348 无形资产
82、 7342 7342 7342 7342 资产减值损失-1190 -1137 -1219 -1187 商誉 0 31 16 18 资产处置收益 11 20 21 29 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润营业利润 8795 11973 13994 15921 其他 20107 19426 19492 19556 营业外收入 196 200 195 259 资产总计资产总计 180954 197044 216387 238124 营业外支出 239 369 336 331 流动负债流动负债 78424 80505 84314 89009 利润总额利润总额 8752 11804 13854 15
83、849 短期借款 9962 9624 9737 9699 所得税 960 1458 1760 1949 应付票据及应付账款 29705 33,520 36,846 41,548 净利润 7792 10346 12094 13900 其他 38757 37362 37731 37762 少数股东损益-289 263 252 234 非流动负债非流动负债 42987 48537 54230 60032 归属母公司净利润归属母公司净利润 8080 10078 11840 13663 长期借款 35126 41036 46715 52471 EPS(EPS(元元)1.70 2.13 2.50 2.88
84、 其他 7861 7501 7516 7561 负债合计负债合计 121410 129042 138544 149041 主要财务比率主要财务比率 股本 4736 4740 4740 4740 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 资本公积 25893 25893 25893 25893 成长性成长性 未分配利润 27309 35385 44899 55812 营业收入增长率 7.4%11.3%11.1%10.9%少数股东权益 902 1165 1418 1652 营业利润增长率 1.4%36.1%16.9%13.8%股东权益合计股东权益合计 59543 68002
85、77843 89083 归母净利润增长率 18.6%24.7%17.5%15.4%负债及权益合计负债及权益合计 180954 197044 216387 238124 盈利能力盈利能力 毛利率 37.2%39.7%39.3%38.6%现金流量表现金流量表 单位:百万元 归母净利率 6.6%7.4%7.8%8.1%会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE 13.8%15.1%15.5%15.6%归母净利润 8080 10078 11840 13663 偿债能力偿债能力 折旧和摊销 4058 1752 1800 1824 资产负债率 67.1%65.5%64.0%62
86、.6%资产减值准备 1190 1728 850 1010 流动比率 1.76 1.94 2.10 2.26 资产处置损失-11 -20 -21 -29 速动比率 1.18 1.38 1.49 1.61 公允价值变动损失 1142 141 175 231 营运能力营运能力 财务费用 2129 1108 944 767 资产周转率 70.3%72.4%73.6%74.2%投资损失-1087 -867 -1085 -1124 应收帐款周转率 494.0%538.6%569.8%601.7%少数股东损益-289 263 252 234 存货周转率 169.4%163.9%169.9%169.3%营运资
87、金的变动-8471 346 -4835 -3480 每股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 7578 12552 10445 13159 每股收益 1.70 2.13 2.50 2.88 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -1291 368 1012 924 每股经营现金 1.60 2.65 2.20 2.78 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 1455 2749 2331 2402 每股净资产 12.37 14.10 16.12 18.45 现金净变动 8001 15669 13788 16485 估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额 39071
88、56346 72015 85803 PE 26.7 21.4 18.2 15.8 现金的期末余额 47072 72015 85803 102288 PB 3.7 3.2 2.8 2.5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-深度研究报告深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准
89、投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获
90、取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考
91、,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
92、本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于
93、业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及
94、其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: