《盛弘股份-公司研究报告-技术先发奠基础行业东风助腾飞-230710(34页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《盛弘股份-公司研究报告-技术先发奠基础行业东风助腾飞-230710(34页).pdf(34页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级:买入(首次)评级:买入(首次)市场价格:市场价格:39.42 元元 分析师:曾彪分析师:曾彪 执业证书编号:执业证书编号:S0740522020001 Email: 分析师:吴鹏分析师:吴鹏 执业证书编号:执业证书编号:S0740522040004 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股)309 流通股本(百万股)248 市价(元)39.42 市值(百万元)12,190 流通市值(百万元)9,758 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 202
2、1A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,021 1,503 2,396 3,609 5,131 增长率 yoy%32%47%59%51%42%净利润(百万元)113 224 373 495 644 增长率 yoy%7%97%67%33%30%每股收益(元)0.37 0.72 1.21 1.60 2.08 每股现金流量 0.34 0.65 0.18 1.00 1.42 净资产收益率 13%21%26%27%27%P/E 107.5 54.5 32.7 24.6 18.9 P/B 14.4 11.5 8.6 6.6 5.0 备注:取自 2023 年 7 月 7
3、日收盘价;每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 盛弘股份:深耕电力电子技术,电力电子设备优质供应商。盛弘股份:深耕电力电子技术,电力电子设备优质供应商。公司业务主要分为电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备四个板块。新能源电能变换设备业务成为公司重要营收来源,营收贡献占比持续提升。电能质量治理:行业先驱,先发优势带动规模增长。行业空间:电能质量治理:行业先驱,先发优势带动规模增长。行业空间:电能质量治理市场规模不断扩大。据智研咨询分析,我国电能质量治理市场总规模预计 2025 年将增长至 1720.80 亿元。营收表现:营收表现:电能质量设备营业收入增
4、长稳定,业务增长预期明显。2019-2022 年分别实现营收 2.55/2.74/4.04/5.12 亿元,22 年同比增长 26.69%。技术技术先发:先发:公司是最早在国内推广发展电能质量设备的厂商之一、全国首家低压电能质量领域上市企业,形成了包括谐波和无功电流检测与控制等一系列直接应对谐波治理、无功补偿、三相不平衡治理、电压暂降等问题的核心技术,技术优势明显。储能变流器:乘储能行业东风,业务发展可期。行业空间:储能变流器:乘储能行业东风,业务发展可期。行业空间:新能源革命带动储能市场高速增长。根据 CNESA 数据,2022 年全球电化学储能新增装机规模 21.1GW,累计装机规模 45
5、.5GW,累计装机同比增长 87%;中国电化学储能新增装机 7.3GW,累计装机规模 12.9GW,累计装机同比增长 132%。产品体系:产品体系:公司不断洞察市场需求,围绕储能变流器、系统集成、一体化储能服务积极布局,形成了储能变流器、储能系统、光储一体机等多产品体系。全球布局:全球布局:一方面,公司 30kW-1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证,出海品牌优势明显。另一方面,公司积极捕捉海外市场需求,提前布局北美市场,海外表前储能增量有望为公司赋能。充电桩:行业景气度上行,客户绑定与技术同充电桩:行业景气度上行,客户绑定与技术同源源构筑优势。行业空间:构筑优势。
6、行业空间:新能源汽车行业蓬勃发展,成为充电桩业务成长摇篮。2015-2022 年,国内新能源汽车产销规模持续上升,新能源汽车销量 GAGR 达 54.3%。海外新能源汽车需求增长同样强劲,市场渗透率持续提升。新能源车需求提升有望带动充电桩需求增长,推动公司在该领域的快速出货。技术优势:技术优势:公司 Interstellar AC Charger 已通过欧标认证,成为国内首批进入英国石油集团中国供应商名单的充电桩企业。客户绑定:客户绑定:凭借优异的产品性能,公司已与国家电网、南方电网等主流客户达成了合作关系,品牌影响力不断提高。盈利预测:盈利预测:我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为
7、3.7/5.0/6.4 亿元,同比增长67%/33%/30%,当前股价对应 PE 分别为 33/25/19 倍。公司立足于电能质量治理,加速拓展储能变流器及充电桩业务,多元化业务有望为公司带来全新业绩增长曲线。我们认为,在储能行业需求放量,充电桩市场行业景气度上行的外部环境下,公司储能与充电桩业务有望实现快速放量,公司体量有望迈向新层级。叠加公司持续完善产品全球布局,海外储能与充电桩市场有望持续贡献增量。首次覆盖,给予“买入”评级。盛弘股份:技术先发奠基础,行业东风助腾飞盛弘股份:技术先发奠基础,行业东风助腾飞 盛弘股份(300693.SZ)/电力设备 证券研究报告/公司深度报告 2023年7
8、月10日-50%0%50%100%150%200%-------052023-06盛弘股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 风险提示:风险提示:行业竞争加剧、储能变流器业务发展不及预期、原材料价格变动、供应链安全的风险、测算偏差的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。内容目录内容目录 VXeXlVjWmUcXDWdUkZ7NdN6
9、MsQoOsQsReRnNpQfQpOnP8OrRuMwMmRrQuOmPsN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 深耕电力电子技术,电力电子设备优质供应商深耕电力电子技术,电力电子设备优质供应商.-6-专注电力电子技术,十五年筑就优越品质.-6-实际控制人行业工作经验丰富,掌舵公司发展方向.-7-核心财务指标持续增长,主营业务成长性良好.-8-电能质量治理:行业先驱,先发优势带动规模增长电能质量治理:行业先驱,先发优势带动规模增长.-10-电能质量治理技术逐渐成熟,市场规模不断扩大.-10-深耕电能质量设备多年,产品体系完备.-1
10、1-电能质量设备营收增长稳定,夯实公司业绩基础.-13-掌握多项核心技术,电能质量治理技术领先.-14-储能变流器:乘储能行业东风,业务发展可期储能变流器:乘储能行业东风,业务发展可期.-15-全球储能市场规模扩张迅速,打造储能优质赛道.-16-十年行业探索,不断完善产品体系占领市场先机.-17-独创核心技术与设计,产品核心竞争力强.-19-出海产品资质优势明显,助推储能业务全球布局.-20-充电充电桩业务:行业景气度上行,客户绑定与技术同源构筑优势桩业务:行业景气度上行,客户绑定与技术同源构筑优势.-22-国内行业景气度上行,产销有望实现大幅放量.-22-海外市场需求强劲,有望成为新增长点.
11、-26-技术同源,产品性能优异.-26-技术先发造就优异品质,高毛利率与高粘性主流客户构筑竞争优势.-28-盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.-29-盈利预测.-29-投资建议.-30-风险提示风险提示.-31-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录图表目录 图表图表1:盛弘股份历史沿革:盛弘股份历史沿革.-6-图表图表2:公司业务板块及产品:公司业务板块及产品.-7-图表图表3:公司股权结构(截至:公司股权结构(截至2023年年6月月30日)日).-7-图表图表4:公司营业收入及增速:公司营业收入及增速.-8-图表图表5:公司归母净利润及增速:公司归母
12、净利润及增速.-8-图表图表6:公司各业务板块收入(亿元):公司各业务板块收入(亿元).-9-图表图表7:2018-2022公司营收构成公司营收构成.-9-图表图表8:公司各业务板块毛利率及综合毛利率:公司各业务板块毛利率及综合毛利率.-9-图表图表9:2018-2022公司毛利润构成公司毛利润构成.-9-图表图表10:近年来公司费用率:近年来公司费用率.-10-图表图表11:近年来公司期间费用构成:近年来公司期间费用构成.-10-图表图表12:电能质量治理主要技术发展历程:电能质量治理主要技术发展历程.-10-图表图表13:2018-2022年全国电力工业数据年全国电力工业数据.-11-图表
13、图表14:2018-2022年新能源新增装机(万千瓦)年新能源新增装机(万千瓦).-11-图表图表15:公司电能质量业务产品体系:公司电能质量业务产品体系.-12-图表图表16:公司有源滤波及无功补偿主要产品:公司有源滤波及无功补偿主要产品.-12-图表图表17:2018-2022年电能质量设备营业收入年电能质量设备营业收入.-13-图表图表18:2022年年营业收入结构营业收入结构.-13-图表图表19:2018-2022年智能电网产品产量及销量年智能电网产品产量及销量.-14-图表图表20:2018-2022电能质量设备均价及毛利电能质量设备均价及毛利.-14-图表图表21:公司掌握多项电
14、能质量治理核心技术:公司掌握多项电能质量治理核心技术.-15-图表图表22:公司注重电能质量产品设计工艺:公司注重电能质量产品设计工艺.-15-图表图表23:全球电化学储能装机(:全球电化学储能装机(MW).-16-图表图表24:中国电化学储能装机(:中国电化学储能装机(MW).-16-图表图表25:电化学储能产业链:电化学储能产业链.-16-图表图表26:公司储能业务线发展历程公司储能业务线发展历程.-17-图表图表27:公司储能业务线主要产品:公司储能业务线主要产品.-17-图表图表28:公司储能产品应用案例:公司储能产品应用案例.-18-图表图表29:公司掌握多项储能核心技术:公司掌握多
15、项储能核心技术.-19-图表图表30:公司注重储能产品设计工艺:公司注重储能产品设计工艺.-20-图表图表31:公:公司储能产品多国应用司储能产品多国应用.-21-图表图表32:公司储能产品全球认证情况:公司储能产品全球认证情况.-21-图表图表33:公司在北美推出全系列解决方案:公司在北美推出全系列解决方案.-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 图表图表34:充电桩行业上下游产业链:充电桩行业上下游产业链.-22-图表图表35:2022年年充电桩充电设备成本构成充电桩充电设备成本构成.-23-图表图表36:截至:截至2023
16、年年5月全国公共充电桩运营企业月全国公共充电桩运营企业TOP15.-23-图表图表37:中国中国新能源新能源充电桩市场规模及预测充电桩市场规模及预测.-24-图表图表38:2022M5中国公共充电桩保有量前十地区中国公共充电桩保有量前十地区.-24-图表图表39:2023M5中国充电站保有量前十地区中国充电站保有量前十地区.-24-图表图表40:中国充电桩保有量格局分布(截至:中国充电桩保有量格局分布(截至2023年年5月)月).-25-图表图表41:各省市有关电动汽车充电桩的政策重点内容解读:各省市有关电动汽车充电桩的政策重点内容解读.-25-图表图表42:欧洲新能源车销量及渗透率:欧洲新能
17、源车销量及渗透率.-26-图表图表43:美国新能源车销量及渗透率:美国新能源车销量及渗透率.-26-图表图表44:公:公司充电桩业务产品列示司充电桩业务产品列示.-27-图表图表45:公司客户及合作伙伴展示:公司客户及合作伙伴展示.-28-图表图表46:2018-2022公司充电桩业务与同行业可比公司毛利率公司充电桩业务与同行业可比公司毛利率.-29-图表图表47:公司盈利预测(单位:亿元):公司盈利预测(单位:亿元).-30-图表图表48:可比公司:可比公司2022-2025盈利及估值对比(亿元)盈利及估值对比(亿元).-31-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分
18、 -6-公司深度报告公司深度报告 深耕电力电子技术,电力电子设备优质供深耕电力电子技术,电力电子设备优质供应商应商 公司成立于 2007 年,2017 年深交所上市,是国家创新基金、深圳市科技研究开发计划入选企业。公司是专业的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商,主要业务属于国家性战略新兴产业中的节能环保、新能源领域。专注电力电子技术,十五年筑就优越品质专注电力电子技术,十五年筑就优越品质 公司前身盛弘电气有限公司成立于公司前身盛弘电气有限公司成立于 2007 年。年。2008 年,盛弘电气推出国内第一款模块化 APF,成为国内首家应用模块化技术制造电能质量产品的企业。2011 与 2012
19、 年,盛弘电气先后进军充电桩与储能变流器市场。2015年,盛弘电气完成股改,正式更名为深圳市盛弘电气股份有限公司。2019年,公司建成深圳湾超级办公室,西安盛弘研发基地与苏州/惠州盛弘制造基地也陆续投产,公司经营规模持续扩大。公司始终以研发为核心,以电力电子技术为基石,逐步沿着电能质量设备、新能源电力设备、工业配套电源方向持续加大研发投入,融入全球产业链,实现快速发展。优秀电力电子设备供应商。优秀电力电子设备供应商。公司业务主要分为电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备四个板块:电能质量设备产品电能质量设备产品适用于石油矿采、轨道交通、汽车工业、公共设施、电力系统
20、等三十多个行业,拥有有源滤波器与静止无功发生器等具有竞争力的产品。电动汽车充电桩电动汽车充电桩主要应用于电动汽车充电站、停车场充电装置等场景,涵盖一体式直流充电桩与交流充电桩等产品。新能源电能变换设备新能源电能变换设备产品适用于集中式光伏电站、分布式光伏系统、电力储能、微电网系统等领域,提供储能变流器、光储一体机与储能集装箱以满足市场多样化需求。随着新能源行业蓬勃发展的市场导向逐渐显著,公司正逐步加大对新能源电能变换设备的研发与市场投入。电池化成与检测设备电池化成与检测设备主要面向各电芯、电池与电动汽车生产商,为各类电芯与电池提供品质与性能测试服务。图表图表1:盛弘股份历史沿革:盛弘股份历史沿
21、革 来源:公司官网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 实际控制人行业工作经验丰富,掌舵公司发展方向实际控制人行业工作经验丰富,掌舵公司发展方向 截止最新,截止最新,公司实际控制人为方兴先生,持股比例为公司实际控制人为方兴先生,持股比例为 18.75%,无一致行动,无一致行动人。人。排名第二、第三的股东为盛剑明(6.02%)、肖学礼(4.86%),其余股东各自持股比例均未超过 2%。实际控制人人方兴任公司董事长、总经理职位,以硕士学位毕业于西安交通大学,19942000 年任职于广州宝洁有限公司,20002007 年
22、任职于广州捷普电子有限公司,积累了丰富的电气行业从业经验,随后创办了盛弘电气有限公司,并担任实控人至今。公司控股子公司业务主要覆盖新能源电能变换设备及电池化成及检测业公司控股子公司业务主要覆盖新能源电能变换设备及电池化成及检测业务。务。重要全资子公司包括苏州盛弘、惠州盛弘、西安盛弘、北京盛弘、美国盛弘、澳洲盛弘等,另有重要非全资子公司惠州电源也涉及公司主营业务相关研发、销售及运维环节。图表图表3:公司股权结构(截至:公司股权结构(截至2023年年6月月30日日)来源:Wind、企查查、中泰证券研究所 图表图表2:公司业务板块及产品:公司业务板块及产品 产品领域产品领域 具体类别具体类别 产品功
23、能产品功能 适用场景适用场景 电能质量 设备 有源滤波器(APF)、静止无功发生器(SVG)通过滤除谐波电流、动态补偿无功、消除三相不平衡等,提高电力配电系统电能质量和综合能效 石油矿采、轨道交通、IDC 机房、通信、冶金、化工、汽车工业、公共设施、银行、医院、剧院、广电、主题公园、电力系统等三十多个行业 电动汽车 充电桩 一体式直流充电桩、交流充电桩 为电动汽车蓄电池充电 电动汽车充电站、停车场充电装置、商场、写字楼、酒店、物业等场景 新能源电能变换设备 储能变流器、光储一体机、储能集装箱系统 实现储能电池和电网之间的双向电能变换及传输;可直接接入光伏电池板发电,也可将光伏输出的电流转化为电
24、网可用电;存储电能 集中式光伏电站、分布式光伏系统、电力储能、微电网系统等 电池化成与检测设备 消费电芯检测设备、动力电芯检测设备、电池模组检测设备、电池 PACK 检测设备 为各类电芯与电池提供品质与性能测试服务 各电芯与电池生产厂商、电动汽车生产商 来源:公司官网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 核心财务指标持续增长,主营业务成长性良好核心财务指标持续增长,主营业务成长性良好 核心财务指标持续增长,核心财务指标持续增长,2022 年年公司成长趋势延续。公司成长趋势延续。公司 20182022 营业收入分别为
25、5.31/6.36/7.71/10.21/15.03 亿元,同比增速分别为 17.72%/19.69%/21.31%/32.41%/47.16%。公司 20182022 年归母净利润分别为 0.48/0.62/1.06/1.13/2.24 亿元,同比增长 5.36%/27.99%/70.99%/6.93%/97.04%,其中,2022 年增速大幅提升,主要系收入增长+毛利率提升+费用率下降明显战略性投入的规模效应持续凸显。23Q1 归母净利润达 0.63 亿元,YOY+172.53%,主要系储能业务和充电桩业务实现了大幅提升。图表图表4:公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图表图表5:公司归
26、母净利润及增速:公司归母净利润及增速 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 营收拆分:营收拆分:2022 全年全年营收同比增长营收同比增长 47.16%,增速提高,增速提高 14.75pct。主要系:(1)十四五纲要等政策刺激高端装备制造业快速发展,公司电能质量设备业务稳定增长,2022 年实现营收 5.12 亿元,同比增长 26.69%;(2)受新能源电动汽车市场风口推动,充电桩业务发展势头良好,产品出货持续增加,22 年实现营收 4.26 亿元,同比增长 116.96%;(3)锂电池厂商持续扩大锂电池的生产需求,带动公司电池化成与检测业务营收增长,22 年营收 2
27、.58亿元,同比增长 72.37%。新能源电能变换设备业务成为公司重要营收来源。新能源电能变换设备业务成为公司重要营收来源。2018-2021 年,公司新能源电能变换设备业务营收占比分别为 8.79%、15.59%、16.10%、23.51%,呈持续上升趋势。2022 年,电能变换设备营收贡献下降至 17.02%,主要系充电桩业务营收增速提升,22 年充电桩业务营收贡献同比提升 9.11pct,达28.33%。未来,公司仍会依托这四个业务板块持续开拓新市场与新客户,并不断提高产业链的广度与深度。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024688
28、200222023Q1营业收入(亿元)同比增速(右轴)0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.00.51.01.52.02.52002120222023Q1归母净利润(亿元)同比增速(右轴)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 图表图表6:公司各业务板块收入(亿元):公司各业务板块收入(亿元)图图表表7:2018-2022公司营收构成公司营收构成 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 毛利结构:毛利结构:2022 全年全年公司
29、综合毛利率为公司综合毛利率为 43.85%,同比略微下降,同比略微下降 0.35pct,基本维稳。基本维稳。2018-2020 年,公司综合毛利率持续上升,2020 年为 48.19%,其后,受原材料价格上涨导致的价格传导影响,2021 年公司综合毛利率同比下降 4.69pct,为 43.50%,2022 年上游原材料尤其是电芯的价格仍然高企,致使公司毛利率基本维持 2021 年水平未变。此外,看新能源电能变换设备业务,2021 年,公司新能源电能变换设备毛利率下降幅度较大,由 2020 年的 48.38%降至 36.16%,主要系上游原材料价格上涨叠加 IGBT 供应瓶颈双重影响。2022
30、年,前述影响得到缓解,毛利率回升至 43.80%。毛利贡献方面,公司新能源电能变换设备毛利润占比持续上升。毛利贡献方面,公司新能源电能变换设备毛利润占比持续上升。新能源电能变换设备毛利润贡献占比由 2018 年的 9.22%提升至 2021 年的 19.54%,2022 降至 17.00%,主要系充电桩业务及电池检测及化成设备业务发展加速。2018-2020 年,公司充电桩业务毛利润贡献占比持续提升至 27.02%,2021年下降至 15.96%,主要系充电桩收入下滑带动盈利贡献减少,2022 年回升至 22.80%。2018-2022 年,公司电能质量设备业务以 40%的营收占比贡献了近 5
31、0%的毛利润,主要系公司电能质量设备业务毛利率较高,高于公司综合毛利率。目前,公司毛利润构成基本稳定,已逐渐达成平衡。图表图表8:公司各业务板块毛利率及综合毛利率公司各业务板块毛利率及综合毛利率 图表图表9:2018-2022公司毛利润构成公司毛利润构成 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 费用结构:期间费用率下降叠加费用结构优化,研发投入大幅增加。费用结构:期间费用率下降叠加费用结构优化,研发投入大幅增加。00022电能质量设备 新能源电能变换设备 电动汽车充电桩 电池检测及化成设备 0%20%40%60%80%100%
32、200212022电能质量设备 新能源电能变换设备 电动汽车充电桩 电池检测及化成设备 20%30%40%50%60%70%200212022电能质量设备 新能源电能变换设备 电动汽车充电桩 电池检测及化成设备 综合毛利率 0%20%40%60%80%100%200212022电能质量设备 新能源电能变换设备 电动汽车充电桩 电池检测及化成设备 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 2018-2022 公司期间费用率持续下降,由 2018 年的 34.66%降至 20
33、21 年的31.50%,22 年进一步下降至 27.56%。主要系销售费用率的快速下降,由2018 年的 18.54%降至 2022 年的 13.93%,规模效应持续凸显。公司研发费用率相对上升,2021 年研发投入 1.13 亿元,同比增长 41.17%,2022 年趋势延续,研发投入 1.40 亿元,同比增长 30.40%。费用结构方面,公司研发费用占比持续上升,由 2018 年的 26.24%增长至 2022 年的 35.72%,销售费用占比总体下降,由 2018 年的 53.50%降至 2021 年的 45.69%,2022 年回升至 50.55%。成本控制叠加规模效应使得销售费用率不
34、断减少,加大战略性投入使得研发费用率逐步上升,公司费用结构持续优化。图表图表10:近年来:近年来公司费用率公司费用率 图表图表11:近年来:近年来公司公司期间期间费用构成费用构成 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 电能质量治理:行业先驱,先发优势带动规模增长电能质量治理:行业先驱,先发优势带动规模增长 电能质量治理技术逐渐成熟,市场规模不断扩大电能质量治理技术逐渐成熟,市场规模不断扩大 电能质量治理技术发展演进过程。电能质量治理技术发展演进过程。电能质量问题主要包括谐波、无功和三相不平衡,其治理主要集中于谐波治理和无功补偿两项技术,我国谐波治理技术主要经历了从无源
35、滤波到有源滤波的演变,有源滤波(APF)由于具有良好动态性能,发展成为主流谐波治理技术。无功补偿技术的发展大致经历了同步调相机、开关投切固定电容器、静止无功补偿器(SVC)、静止无功发生器(SVG)四个过程。0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002120222023Q1销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 期间费用率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023Q1销售费用 管理费用 财务费用 研发费用 图表图表12:电能质量治理主要技术发展历程:电能质量治理主要技术发展历程
36、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 电能质量治理下游市场需求日益扩大。电能质量治理下游市场需求日益扩大。近年来随着经济发展,社会总发电规模及用电规模不断增长,受电力改革加速、新能源发电大量并网、政府及社会对电能质量重要性认识的不断深化等因素影响,电力工业发电、供电、用电等环节,以及轨道交通、半导体、机械、汽车制造以及通信等领域都对电能质量提出了新需求,电能质量治理市场规模不断扩大。根据智研咨询分析,2019年我国电能质量治理市场总规模为 1210.50 亿元,预计2025年将增长至 1720.80 亿元,年复合增长率为 6.04
37、%。图表图表13:2018-2022年全国电力工业数据年全国电力工业数据 图表图表14:2018-2022年新能源新增装机(万千瓦)年新能源新增装机(万千瓦)来源:中国电力企业联合会、中泰证券研究所 来源:中国电力企业联合会、中泰证券研究所 深耕电能质量设备多年,产品体系完备深耕电能质量设备多年,产品体系完备 0%2%4%6%8%10%12%050006000075000900000022发电量(亿千瓦时)用电量(亿千瓦时)发电量YOY 用电量YOY-100%0%100%200%300%400%050000
38、00025000200212022新增装机容量 风电新增装机容量 太阳能发电新增装机容量 风电新增装机容量YOY 来源:公司招股说明书、新风光招股说明书、上能电气招股说明书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 公司具有完备的电能质量治理产品体系。公司具有完备的电能质量治理产品体系。作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一,公司首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品,在电能质量领域不断拓展产品类型及应用领域,形成了有源电力滤波器有源电力滤波器(APF)、静止无功发生器()、静止无功发生器
39、(SVG)、增强型静止无功发生器()、增强型静止无功发生器(ASVG)电)电流质量治理三大模块产品流质量治理三大模块产品。除此之外,公司在此基础上不断完善产品体系,推出 AVC(动态电压调节器)、LVR(低电压线路调节器)、SPC(全控型智能电能质量校正装置)等产品,全面覆盖电流质量、电能质量治理的低全面覆盖电流质量、电能质量治理的低压、中高压领域,产品被广泛应用于谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压、中高压领域,产品被广泛应用于谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安压暂降、保障用电安全的工业全的工业 UPS 等场景等场景。图表图表15:公司电能质量业务产品体系公司电能质量业务产品体
40、系 来源:公司官网、中泰证券研究所 核心产品功效高、应用场景广泛。核心产品功效高、应用场景广泛。公司谐波治理和无功补偿类产品具有丰富的功能、型号、应用场景,为客户提供了更为多样,更具性价比的产品选择。APF 及 SVG 为公司核心电能质量治理产品,均有标准机型、标准机型、PRO 机机型及北美机型三大系列型及北美机型三大系列,整机效率最高可达 98%,具有业内领先的谐波滤除率或无功补偿率。APF 还具有特种机型,其可应用于单相负载、粉尘、潮湿等特殊场景或特殊自然环境,能够满足不同应用场景需求满足不同应用场景需求。同时,公司持续进行产品开发,推出了具备低次谐波补偿功能的增强型静止无功发生器(ASV
41、G),以及集成了 LC 补偿与最新 SVG 补偿技术的智能混合无功补偿(SVGC 系统),该系统为公司最高性价比无功补偿及三相不平衡补偿解决方案。图表图表16:公司有源滤波及无功补偿主要产品公司有源滤波及无功补偿主要产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 产品类型产品类型 主要功能主要功能 机型机型 主要参数主要参数 实物图片实物图片 有源电力滤波有源电力滤波器(器(APF)针对用电系统中的谐波、无功功率以及三相不平衡问题做治理 标准机型 容量 5-300A;电压 220V、380V(300A 机型除外);整机效率97%;滤波滤
42、除范围 2-50 次/2-61 次;谐波滤除率95%。PRO 系列 容量 150A;电压 380V;整机效率98%;滤波滤除范围 2-50 次;谐波滤除率98%;尺寸为常规机型的 2/3。北美机型 容量 50-100A;电压 480V、600V、690V;整机效率97%;滤波滤除范围 2-50 次;谐波滤除率95%。特种机型 具有单相、三相、防水、防尘等多种机型;容量5-100A;电压 220V、380V;整机效率98%;滤波滤除范围 2-50 次/2-61 次;谐波滤除率98%。静止无功发生静止无功发生器(器(SVG)当前无功补偿技术前沿,相对传统集成式产品具有标准化设计、易于集成、与其他设
43、备共用等特点,支持无功补偿、三相不平衡问题治理 标准机型 容 量220V机 型15-50kvar,380V机 型30-200kvar;整机效率97%;无功补偿范围-1-1.PRO 机型 电压 380V;容量 100kvar;整机效率98%;无功补偿范围-1-1;尺寸为常规机型的 2/3。北美机型 电压 480V、600V、690V;容量 40-120kvar、480kvar、600kvar、690kvar;整机效率97%;无功补偿范围-1-1。增强型静止无增强型静止无功 发 生 器功 发 生 器(ASVG)除对无功补偿及三相不平衡补偿外,还具备低次(3、5、7、9、11、13 次)谐波补偿 标
44、准机型 电压 480V;容量 50-200kvar;整机效率97%;整机效率97%;无功补偿范围-1-1。大容量机型 电压 480V、600V、690V;容量 480kvar、600kvar、690kvar;整机效率97%;无功补偿范围-1-1。智能混合无功智能混合无功补偿补偿(SVGC系统系统)通用 LC 补偿与最新 SVG补偿技术完美结合,最高性价比无功补偿及三相不平衡补偿解决方案 由控制器(ICMS)、SVG 模块及通用 LC 三部分构成,ICMS 具有十八路 IO 口,能够灵活实现 LC 与 SVG 的多种组合应用;0.99级补偿,无过补、无欠补 来源:公司官网、中泰证券研究所 电能质
45、量设备营收增长稳定,夯实公司业绩基础电能质量设备营收增长稳定,夯实公司业绩基础 电能质量设备营收稳步增长。电能质量设备营收稳步增长。电能质量设备是公司重要的业务组成部分,作为传统营收部门,营业收入增长稳定,业务增长明显。2018-2022 年分别实现营收 2.11/2.55/2.74/4.04/5.12 亿元。其中,2022 年同比增长 26.69%,营收占比 35.28%。图表图表17:2018-2022年电能质量设备营业收入年电能质量设备营业收入 图表图表18:2022年年营业收入结构营业收入结构 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深
46、度报告 来源:Wind、公司年报、中泰证券研究所 注:2021 年起,公司将电能质量产品与工业电源合并为工业配套电源业务。来源:Wind、中泰证券研究所 产品量价保持稳定,毛利率较高。产品量价保持稳定,毛利率较高。公司实行“事业部+支持平台”相结合的运营模式,电能质量设备业务以自主销售为主。2022 年智能电网相关业务共生产 2848.6MW,销售 2679.29MW,产量、销量稳中有进。并且由于电能质量治理产品具有较高的技术含量和定制化的特点,尽管市场竞争有所加剧,2022 年公司该业务单位平均售价 191.2 元/KW,毛利率仍保持在 50%以上,盈利能力优秀。图表图表19:2018-20
47、22年智能电网产品产量及销量年智能电网产品产量及销量 图表图表20:2018-2022电能质量设备均价及毛利电能质量设备均价及毛利 来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 掌握多项核心技术,电能质量治理技术领先掌握多项核心技术,电能质量治理技术领先 公司具备行业先发和技术领先优势。公司具备行业先发和技术领先优势。公司专注于电力电子技术在工业配套电源与新能源领域的应用,是最早在国内推广发展电能质量设备的厂商之一、全国首家低压电能质量领域上市企业,充分利用其先发优势和技术领先优势,经过多年发展,在电能质量治理领域地位不断巩固,形成了包括谐波和无功电流检测
48、与控制等一系列直接应对谐波治理、无功补偿、三相不平衡治理、电压暂降等问题的核心技术,以及多机并联控制、电磁兼容、电容投切等设计技术,有助于提高产品效率、安装便捷性以及保障运行安全。0%10%20%30%40%50%00022电能质量设备营收(亿元)YOY收入占比 34.09%17.02%28.33%17.17%3.39%电能质量设备 新能源电能变换设备 电动汽车充电设备 电池检测及化成设备 其他 0%10%20%30%40%50%60%70%04008001,2001,6002,0002,4002,8003,2002002120
49、22销量(MW)产量(MW)销量 YOY 产量YOY 30%35%40%45%50%55%60%65%0230250270200212022电能质量设备单位售价(元/KW)毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 图表图表21:公司掌握多项电能质量治理核心技术公司掌握多项电能质量治理核心技术 序号序号 技术技术 技术优势技术优势 1 谐波、无功和三相不平衡补偿和控制技术 APF 和 SVG 通过精准采样、高速数字信号处理、新颖算法运算、实时补偿技术,对系统产生的谐波无功和三相不平衡进行
50、精准有效的治理,提升客户电能质量 2 谐波和无功电流检测技术 基于改进的瞬时无功算法,将瞬时无功理论应用于单相谐波和无功电流的检测,实现 1ms 内检测出电流的谐波、无功和不平衡分量 3 谐波和无功电流控制技术 实现三电平逆变器的电感电流无误差地同时跟踪 150 次谐波电流给定;具有自动探测电力系统并联谐振和串联谐振的功能,根据检测结果改变 APF 的控制策略,从而抑制电力系统的并联谐振和串联谐振 4 多机并联控制技术 通过无限制多机并联控制技术,达到构成不同客户需要的不同容量的系统,有效提高供电的可靠性;任意产品出现故障均不影响系统中其它模块的正常运行,无需并机线缆就能够进行通讯自动实现均流
51、 5 电力电子设备电磁兼容技术 产品从系统角度考虑,在功率选型,开关频率选择、软件算法控制、驱动设计、无损吸收、结构设计、磁环选择等方面进行系统性设计和考虑,保证产品符合相关国内外相关电磁兼容性的标准和要求 6 变流器热设计及安装工艺技术 有效降低系统的整体散热,减小体积,提高可靠性和可维护性;功率变流器从散热设计到结构布局,包括叠层母排的设计,功率器的布局,平台器件的造型,风道的设计及电路的选型设计等多个方面,形成了平台性的设计规范 7 电容投切方法以及装置 自动根据当前电网的欠补偿容量或者过补偿容量计算最佳的电容投切组合,并按照最佳的电容投切组合对电容柜的相应电容进行投切操作,并能够根据电
52、网的实际情况及时投切电容,且能够减少投切带来的电网震荡 来源:公司招股说明书、中泰证券研究所 公司产品具备独特设计工艺、性能优越。公司产品具备独特设计工艺、性能优越。公司通过率先应用三电平拓扑结构、独创智能傅里叶算法,能够实现更高谐波补偿效果,降低成本;其首创的模块化设计,独特的风道设计和运用拔插组件等工艺,为产品实现更为灵活的装机需求,便捷的安装和高效的运维打下了坚实基础。图表图表22:公司注重电能质量产品设计工艺:公司注重电能质量产品设计工艺 序号序号 主要工艺主要工艺 工艺优势工艺优势 1 独创智能傅里叶变换算法 基于 Sinexcel 十年现场谐波波形数据库经验在 FFT 算法基础上迭
53、代而来的新算法。APF 可实时同步分配补偿容量,自学习系统阻抗特性,识别各个谐波阶次的特征。2 开拓三电平拓扑 与二电平拓扑设计相比,多一个输出电平;输出脉宽调制波形更接近正弦波,谐波补偿效果 更好;更少纹波电流,成本更低,更少的电感损耗,提高系统效率。3 模块化设计 超紧凑设计、壁挂式和机架式结构以及精细的容量分配可充分满足客户需求;柔性工程机柜设计、拔插机柜、IP54 机柜、顶部和底部电缆入口设计,满足不同客户的需求 4 独立风道设计 上下分层设计:上层 PCBA 辅助风道设计,拓展散热通道,广角散热;占据 AHF 大部分热 量的 IGBT 散热器和电感集中在下层,强制风冷、快速散热,不影
54、响上层 PCBA。来源:公司官网,中泰证券研究所 储能变流器:乘储能行业东风,业务发展可期储能变流器:乘储能行业东风,业务发展可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 全球储能市场规模扩张迅速,打造储能优质赛道全球储能市场规模扩张迅速,打造储能优质赛道 新能源革命带动储能市场高速增长。新能源革命带动储能市场高速增长。随着全球能源转型进程不断加快,储能技术作为关键核心技术,市场规模迎来爆发式增长。据 CNESA,2022 年全球电化学储能新增装机规模 21.1GW,累计装机规模 45.5GW(剔除飞轮及压缩空气储能),累计装机同比增
55、长 87%;中国电化学储能新增装机7.3GW,累计装机规模 12.9GW(剔除飞轮及压缩空气储能),累计装机同比增长 132%。电化学储能装机快速增长有望带动上游产业链需求蓬发。此外,由 ESCN 出品的2022 储能产业应用研究报告预测,到 2025 年中国电化学储能年装机增量预计将达到 12GW,累计装机将达到约 40GW。公司所处细分领域在电化学储能产业链中占据重要地位。公司所处细分领域在电化学储能产业链中占据重要地位。电化学储能作为新型储能的主体,近年增长迅猛,据 CNESA 统计,全球电化学储能中的锂离子电池在新型储能项目中占比超 90%。从产业链角度分析,电化学储能产业链分为上游原
56、材料、中游核心部件制造和下游系统运营与应用环节。储能变流器(PCS)用于储能电池和电网之间的双向电能变换及传输,是储能系统中除电池外的第二大成本来源,直接决定储能系统效率与安全性,作为核心装置具有广阔应用前景。根据 CNESA 统计的国内 PCS 供应厂商排名,按储能 PCS 出货量统计,2022 年公司在全球市场列于第五大供应商;2022 年公司在国内市场位列第七大供应商,市场份额位居前列。图表图表25:电化学储能产业链:电化学储能产业链 图表图表23:全球电化学储能装机(:全球电化学储能装机(MW)图表图表24:中国电化学储能装机(:中国电化学储能装机(MW)来源:CNESA、中泰证券研究
57、所 来源:CNESA、中泰证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%0500000002500030000350004000045000500002000212022新增装机 累计装机 同比增长(以累计装机计量)0%40%80%120%160%200%0200040006000800040002000212022新增装机 累计装机 同比增长(以累计装机计量)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告
58、公司深度报告 来源:知网论文电化学储能产业链分析及相关上市公司发展情况、中泰证券研究所 十年行业探索,不断完善产品体系占领市场先机十年行业探索,不断完善产品体系占领市场先机 公司储能业务线已积累超过十年发展经验。公司储能业务线已积累超过十年发展经验。公司于 2012 年开始对外销售储能产品,以独特的模块化储能变流器产品占领市场先机,当年即参与了多项国家级示范工程,积累了丰富的微电网项目应用经验,形成了一定市场和技术先发优势。十年深耕,公司储能业务已覆盖公司储能业务已覆盖六六大洲,产品销往超过大洲,产品销往超过50 个国家和地区,全球累计装机容量超过个国家和地区,全球累计装机容量超过 2GW,应
59、用于超过 1000 个储能项目,30000+模块安全稳定运行。图表图表26:公司储能业务线发展历程公司储能业务线发展历程 来源:公司官网、中泰证券研究所 公司在发展中形成了三大储能产品体系。公司在发展中形成了三大储能产品体系。在发展过程中,公司不断洞察市场需求,围绕储能变流器、系统集成、一体化储能服务积极布局,聚焦细分市场领域,面向不同应用场景不断打造开发储能产品,形成了储能变流器、储能变流器、储能系统、光储一体机储能系统、光储一体机等多等多产品体系产品体系,产品从 30kW-3450kW 功率覆盖,涵盖工商业额定输出功率产品和集中式大额定输出功率,提供工商业储能、发电侧、电网侧储能及微电网等
60、多种使用场景的解决方案。图表图表27:公司储能业务线主要产品公司储能业务线主要产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 来源:公司官网、中泰证券研究所 图表图表28:公司储能产品应用案例公司储能产品应用案例 应用场景应用场景 项目名称项目名称 应用产品应用产品/规模规模 应用模式应用模式 地点地点 电网侧电网侧 国家电网 10kV 储能电站应用 PWS1-600KTL;4.8MW 削峰填谷、紧急支撑功率 信阳 中国 南方电网 110kV 储能电站应用 PWS1-437.5K;5.25MW 削锋填谷 中国深圳 参与 PJM 调频市场
61、 PWS-500K-NA;72MW 风电场调频 美国芝加哥 用户侧用户侧 加利福尼亚大教堂 PWS1-500kW;磷酸铁锂电池,750kWh 需求侧响应 加利福尼亚大教堂 40 尺集装箱系统为厂区负荷供电 PWS1-250kW,磷酸铁锂电池 1MWh 削峰填谷 中国盐城 工业园区 4 分支储能电站 PWS1-500K,磷酸铁锂电池 2MWh 削峰填谷 中国温岭 微电网微电网 玉树中国 PWG2-100K,PWG2-50K 光储柴微网 玉树中国 中国大连光储充项目 PWS1-150K 光储微网 中国大连 非洲马维拉光储柴项目 PWG2-50K 光储柴微网 非洲马维拉 来源:公司官网、中泰证券研究
62、所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 独创核心技术与设计,产品核心竞争力强独创核心技术与设计,产品核心竞争力强 技术驱动,储能技术储备丰富。技术驱动,储能技术储备丰富。公司坚持以技术创新、市场需求导向作为储能技术和业务发展的主要动力,自 2011 年开始研发储能相关产品,积累了丰富的储能产品技术储备,取得“微电网系统及其控制方法”、“一种多支路双向储能变流器装置”等多项发明专利,截止 2022 年 5 月,有 8 项在研或已完成研发的储能项目。图表图表29:公司掌握多项储能核心技术公司掌握多项储能核心技术 序号 研发项目名称 项
63、目目的 拟达到的技术或应用目标 1 PCS-AC-HV 模块 填补公司高压储能模块的空缺。(1)采用模块化运行,灵活实现模块并联,机柜关联;(2)采用三电平拓扑,提高效率;(3)采用模块化设计,实现高效生产,易于维护;(4)采用错相发波技术,有效降低系统成本提高产品市场竞争力。2 30kW 混合逆变器 有效解决工商业用户新能源自发自用以及备电需求。采用新拓扑新方案实现高效率高性能模块化产品开发,满足多种储能应用场景需要。3 储能升压逆变一体舱项目 为解决和实现储能在发电侧的大规模应用,可实现快速布置、安装和并网。(1)采用模块化方案,快速维护;(2)PCS 多支路运行,支路单独控制;(3)集成
64、内部所有通信接口,集成输出;支持 10KV35KV 的电网电压等级;(4)支持1MW3.5MW 升压逆变一体化解决方案;(5)采用全绝缘解决方案;(6)系统尺寸不大于 20 尺集装箱。4 1.5MW 户外储能变流器 对 1500V 高压直流、兆瓦级塔式机储能变流器空缺的填补。采用错相发波技术实现电池 1500V 高压直流满载运行,IP65 户外防护等级,可以满足国家电网标准。5 海外高标准电池集装箱储能系统 电池储能集装箱解决方案依托于模块化技术,PCS 可以灵活配置,依托于万能电池架,可以灵活满足各电池厂家的要求。电池储能集装箱系统,根据不同地区灵活配置电池容量,满足不同国家的标准和认证要求
65、,通过完善的逻辑控制和系统设计,实现快速交付即插即用,快速交付安装。6 工地移动节能供电系统 移动式储能解决方案有效降低了施工成本、可以快速响应建设施工的需求,扩大施工作业半径,满足临时性、高效性、环境友好等需求(1)开发新算法支持带电机负载;(2)开发电池充电模块;(3)支持带电池整体运输,不限次数起吊;(4)模块化设计,非标设计工作量有效降低;(5)方便各个施工地点的轮流应用;(6)带油机和不带油机灵活配合使用。7 光储一体集装箱系统 推出光储系统解决新能源发电的利用率问题,可有效解决无电地区及弱电地区的居民用电问题。(1)灵活配置的模块化设计,逆变器模块并联控制技术;(2)良好的系统热设
66、计,包含光储一体机和电池的热设计;(3)电池安全保护的逻辑控制和消防设计;(4)系统能量管理系统开发设计。8 30kW/60kWh 户外储能系统 产品要具备体积小,安装灵活,即插即用,支持多机并联等特点。(1)两级模块化架构电力电子技术;(2)多功能电池系统设计;(3)多种 BMS 与 PCS 的兼容通信技术;(4)不同规格电池系统的热设计。来源:公司可转债可行性分析报告、中泰证券研究所 工艺创新,提供灵活、稳定、兼容的储能应用。工艺创新,提供灵活、稳定、兼容的储能应用。公司首创多分支储能技术,多组电池分散接入变流器,解决电池大规模成组利用所导致的电池不一致性、环流性问题,降低电池损耗,延长系
67、统寿命,提高储能系统经济收益。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 公司独创“积木式”系统,能够兼容各种电源接入,就像搭建积木,针对储能项目的具体需求,仅通过内部功率模块的增减,公司产品能适配几乎所有应用场景,结合实际柔性组合适用的解决方案。模块化设计和带载无缝切换,大大提高了储能系统可用率。通过上述技术公司不断填补产品空缺,满足不同标准、不同场景、不同环节储能需要,提高电能利用效率和稳定程度、降低安装难度和安装成本。图表图表30:公司注重储能产品设计工艺:公司注重储能产品设计工艺 优势优势 技术技术/工艺设计工艺设计 实现效果实现
68、效果 灵活 模块化设计 简化安装和售后,增加系统可靠性,提供故障冗余功能,降低库存冗余生产成本,提高储能系统可用率 带载无缝切换 集成配电柜功能,实现并离网无缝切换,非计划性无缝切换 20ms 以内 稳定 智能匹配充放电策略 可完美适配多种类型电池,针对不同类型电池实现不同的充放电策略,拥有恒功率、恒压、恒流等多种充放电方式,可有效延长蓄电池的使用寿命。多分支储能系统 电池分簇接入 PCS,有效减少电池并联环流问题,并且能够更大化利用梯次电池,降低建设成本,显著提高电池利用率和寿命 兼容 独创“积木式”系统 系统可以根据需求增减任意功率及交直流变换模块,从而搭建交直流混合系统。适应各种直流电源
69、和交流电源接入。来源:公司官网、中泰证券研究所 出海产品资质优势明显,助推储能业务全球布局出海产品资质优势明显,助推储能业务全球布局 全产品三方认证,出海产品资质优势明显。全产品三方认证,出海产品资质优势明显。一方面,公司 30KW-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证,验证了公司产品具有较强实力和优异资质;另一方面,公司根据中国、英国、德国、澳洲和美国电网安全规范标准进行的测试和认证,并在美国加州和夏威夷州电网公司、澳洲清洁能源协会 CEC 及英国能源网络协会 ENA 上进行列名,公司 50-250kW 系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足 UL、CPUC和 H
70、ECO 相应规范的大型并网逆变器,并能同时满足并网和离网的应用需求。此外,盛弘股份储能实验室也成为 Intertek 和 TUV 莱茵所认可的实验室。积极捕捉海外市场发展机遇,绑定优质客户共同成长。积极捕捉海外市场发展机遇,绑定优质客户共同成长。相较于国内储能市场,海外储能市场发展更为成熟,公司把握巨大市场发展机遇,根据海外不同市场需求提供多样解决方案。(1)针对欧美市场,公司为其需量电费管理与新能源消纳提供高效解决方案;(2)针对缅甸、印尼、泰国和非洲等无电、弱电及偏远地区,通过灵活的模块化储能方案,建设一体化储能系统,改善当地生活环境。精准把握市场趋势提前布局北美市场。精准把握市场趋势提前
71、布局北美市场。北美在全球公用事业规模的储能部署方面处于领先地位,商业模式和激励政策的共同作用为北美地区储能市场提供增长动力。公司早已把握市场趋势并提前进行布局。早在 2016 年,公司就在美国设立全资子公司,从事相关产品的销售,在 2019 年,美国业务 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 迎来重大突破,顺利交付首个海外 72MW 储能调频项目。2022 年 9 月,公司携全系列北美储能解决方案精彩亮相携全系列北美储能解决方案精彩亮相展会,提供包括 1500Vdc 交直流耦合系统解决方案、1500Vdc 纯储能及光储一体、30-9
72、0kW 一体化电池储能户外柜、模块化预置储能系统及电气设备户外机柜产品。图表图表31:公司:公司储能产品多国应用储能产品多国应用 来源:公司官网、中泰证券研究所 图表图表32:公司储能产品全球认证情况:公司储能产品全球认证情况 图表图表33:公司在北美推出全系列解决方案:公司在北美推出全系列解决方案 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 来源:公司官网、中泰证券研究所 来源:公司官方公众号、中泰证券研究所 充电桩业务:行业景气度上行,客户绑定与技术同源构筑优势充电桩业务:行业景气度上行,客户绑定与技术同源构筑优势 国内行业景气度上行
73、,产销有望实现大幅放量国内行业景气度上行,产销有望实现大幅放量 新能源汽车充电桩产业链的上游为建设及运营充电桩所需要的元器件和设备生产商,中游为充电运营商,下游为各类电动汽车用户。其中设备生产商和充电运营商是充电桩产业链中最主要的环节。公司充电桩业务主要位于充电桩行业链中上游。图表图表34:充电桩行业上下游产业链:充电桩行业上下游产业链 来源:智研咨询、中泰证券研究所 行业上游:充电设备供应商竞争较充分,行业上游:充电设备供应商竞争较充分,IGBT 国产化趋势升温。国产化趋势升温。充电模块是充电桩的核心设备和主要成本来源,占新能源汽车充电桩硬件成本的45%-55%,其主要功能为将交流电网中的交
74、流电转换为可以为电池充电的直流电,公司自产充电模块性能优异,有效节省了充电桩生产成本。公司充电桩设备上游企业主要为变压器、电度表、功率器件等原材料供应商。其中 IGBT 功率器件是充电模块的关键组成部分,国内如士兰微、斯达半导等都在积极布局 IGBT,以实现国产替代。目前,公司上游 IGBT 供应商主要为斯达半导和比亚迪。2021 年国内 IGBT 供应出现瓶颈,使上游原材料价格上升,公司充电桩毛利率受影响而小幅下跌,预计明年 IGBT 供应将得 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 到缓解,市场景气度进一步提升。行业中下游:国企、
75、民营并驾齐驱,市场集中度较高。行业中下游:国企、民营并驾齐驱,市场集中度较高。经过一系列的行业洗牌,部分玩家出局,充电桩市场向集中化迈进。目前,公司充电桩业务下游客户主要为各类运营商。国资企业是公共桩营运市场的先行者,典型代表是国家电网,依托电网广泛分布的基础设施,完成充电服务网络的建设。民营运营商包括专业电气厂商或其子公司和整车厂两类,前者典型代表是特锐德的子公司特来电,目前是国内最大的公共桩服务提供商;后者典型代表是比亚迪,依托自身庞大的新能源汽车业务线,开展充电桩服务。截至 2023 年 5 月,国内排名前十五位的公共充电桩运营商市占率共达94.1%,市场集中度较高。伴随着充电行业的逐渐
76、成熟,充电桩的发展方向由最初的建设端向质量更高的运营端转移,在技术、市场、盈利模式上产生大的变革。图表图表35:2022年年充电桩充电设备成本构成充电桩充电设备成本构成 图表图表36:截至截至2023年年5月全国公共充电桩运营企业月全国公共充电桩运营企业TOP15 来源:中国充电联盟、中泰证券研究所 来源:中国充电联盟、中泰证券研究所 国内新能源汽车行业蓬勃发展,成为充电桩业务成长摇篮。国内新能源汽车行业蓬勃发展,成为充电桩业务成长摇篮。2015-2022 年,国内新能源汽车产销规模持续上升,新能源汽车销量 GAGR 达 54.3%。其中,2022 年国内新能源汽车销量达 688.7 万辆,同
77、比增长 96%。根据我们的测算,预计 23/24 年中国新能源汽车销量将达到 932/1062 万辆。同传统燃油汽车相比,新能源汽车具有环境保护、绿色清洁等优势,随着传统汽车行业向新能源汽车倾斜力度不断加大,新能源汽车市场需求将维持增长态势,助推充电桩市场需求增加。充电桩是新能源汽车的必要支撑设施,需求量增长迅速。充电桩是新能源汽车的必要支撑设施,需求量增长迅速。“十三五”期间,我国充电基础设施实现了跨越式发展,充电技术快速提升,标准体系逐步完备,产业生态稳步形成,建成世界上数量最多、辐射面积最大、服务车辆最全的充电基础设施体系。截止 2023 年 5 月,国内公共充电桩保有量达208.4 万
78、台,YOY+46.8%,1-5 月增量 28.6 万台,YOY+5.1%。目前,快速发展的背后仍存在居住社区建桩难、公共充电设施发展不均衡、用户充电体验有待提升、行业质量与安全监管体系有待完善等突出问题,急需加快相关技术、模式与机制创新,进一步提升充电服务保障能力。据 2020 年工信部发布的新能源汽车产业发展规划的建设目标,未来十年,我国充电桩建设仍存在 6300 万的缺口,预计将形成 1.02 万亿元的充电桩基础50%10%15%10%15%充电模块 电池维护设备 配电滤波设备 监控计费设备 其他 0554045公共充电桩运营数(万台)请务必阅读正文之后的重要声明部分
79、请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 设施建设市场,增长空间仍然广阔。图表图表37:中国中国新能源新能源充电桩市场规模及预测充电桩市场规模及预测 来源:中商情报网,中泰证券研究所 地域差异:新能源汽车公共桩主要集中在沿海地区。地域差异:新能源汽车公共桩主要集中在沿海地区。充电桩数量由新能源汽车的供需决定,其地域分布同样与新能源汽车保有量分布相一致。北京、上海、江苏和广东等发达地区由于限牌、限购以及地方新能源汽车推广政策利好等因素,新能源汽车的保有量较大,其相应配套充电桩数量也位居全国前列。据中国充电联盟,截至 2023 年 5 月,全国前十公共充电桩保有量地区占国
80、内公共充电桩总量的 71.4%,充电桩分布的地域差异较显著。图表图表38:2022M5中国公共充电桩保有量中国公共充电桩保有量前十前十地区地区 图表图表39:2023M5中国中国充电站保有量充电站保有量前十地区前十地区 来源:中国充电联盟、中泰证券研究所 来源:中国充电联盟、中泰证券研究所 存量市场交流电桩占比较大,增量市场直流电桩势头更猛。存量市场交流电桩占比较大,增量市场直流电桩势头更猛。截至 2023 年 5月,国内交流电桩保有量占比相对更大,主要系其度电成本较低,发展初期因性价比较高在家庭电桩领域更受客户青睐。但在增量市场,直流桩安装增速更快,未来,随着充电桩市场不断发展,直流桩功率高
81、、充电速度快等优点将会更受关注,公司以直流充电桩为主打产品,符合充电桩市场发展规律,在市场扩张中具备相对优势。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200400600800072002120222023E2024E新能源充电桩市场规模(亿元)YOY055404550公共充电桩保有量(万个)05000000025000充电站保有量(座)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 图表图表40:中国充电桩
82、保有量格局:中国充电桩保有量格局分布分布(截至(截至2023年年5月)月)来源:中国充电联盟、中泰证券研究所整理 政策扶持叠加市场刚需,充电桩产销增长源动力持续凸显。政策扶持叠加市场刚需,充电桩产销增长源动力持续凸显。2015 年 9 月国务院办公厅发布关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见,第一次明确了充电桩行业的政策方向。随后,国家相关部门纷纷出台政策推动充电桩在居民区、办公区及公共区域充电桩的建设。2020 年,我国政府正式发布新能源汽车产业发展规划(2021-2035),明确了“十四五”与中长期我国新能源汽车产业发展愿景,提出到 2025 年实现新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售
83、总量的 20%左右,到 2035 年实现纯电动汽车成为新销售车辆的主流,公共领域用车全面电动化的目标。新能源汽车免征购置税政策推迟至 2023 年底,行业高景气状态进一步延续。在在“碳中和碳中和”、“碳达标碳达标”政策影响下,新能源汽车有望成为未来汽车行业的政策影响下,新能源汽车有望成为未来汽车行业的主流趋势,其销量持续增长,将带动配套充电桩销量增长。主流趋势,其销量持续增长,将带动配套充电桩销量增长。当前国内车桩增量比为 2.6:1,充电桩建设仍然存在较大市场增量空间。且经过一系列的行业洗牌,部分玩家出局,充电桩市场向集中化迈进。外部政策扶持叠加内部市场刚需,预计未来充电桩业务行业景气度将上
84、涨,有望实现产销大幅放量。图表图表41:各省市有关电动汽车充电桩的政策重点内容解读:各省市有关电动汽车充电桩的政策重点内容解读 省市省市 发布日期发布日期 政策文件名称政策文件名称 重点内容解读重点内容解读 福建 2021 年 3 月 2 日 福建省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二零三五年远景目标纲要 建设绿色交通基础设施,完善综合运输服务网络,加快充电、加氢基础设施建设,加大新能源车俩推广应用力度,实施旅客联网联运。2022 年 5 月 30 日 关于贯彻落实稳住经济一揽子政策措施实施方案的通知 加快推进电动汽车充电基础设施建设,优先建设公共服务领域充电基础设施,重点推进公共服务场所公
85、共充电桩、老旧小区和机关、企事业单位的充电桩建设。辽宁 2020 年 12 月 1 日 数字辽宁发展规划 积极布局电动汽车充电设施,到 2025 年电动汽车充电桩达12000 个。2022 年 6 月 1 日 辽宁省贯彻落实国务院稳住经济一揽子政策措施若干举措 优化新能源汽车充电桩(站)投资建设运营模式,积极推进小区和经营性停车场充电设施建设,推进高速公路服务区、客运枢纽、城市公交场站等区域充电桩(站)建设。四川 2022 年 3 月 3 日 四川省“十四五”能源发展规划 全面优化充(换)电基础设施布局,建设全省充电基础设施57.92%42.08%0.00%交流桩 直流桩 交直流一体桩 请务必
86、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 服务平台。到 2025 年,力争建成充电桩 12 万个,总充电功率 220 万千瓦,满足电动汽车出行需求。浙江 2021 年 5 月 7 日 浙江省充电基础设施发展“十四五规划”到 2025 年,全省建成公共领域充换电站 6000 座以上,公共领域充电桩 8 万个以上,公共领域车桩比不超过 3:1,新增自用充电桩 35 万个以上,力争建成 12 条无线充电电路,积极推动长三角充电基础设施互联互通,构建覆盖全省及长三角地区的智能充电服务网络,满足日益增长的电动汽车充电需求。上海 2022 年 9 月 3
87、0 日 上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法 支持出租车充电示范站建设,对 2022 年建成并经认定的示范站,给予充电设备金额 30%的财政资金补贴。来源:各地方政府官网、中泰证券研究所整理 海外市场需求强劲,有望成为新增长点海外市场需求强劲,有望成为新增长点 海外新能源汽车需求增长强劲,市场渗透率持续提升。海外新能源汽车需求增长强劲,市场渗透率持续提升。欧洲新能源车销量增速持续提升,2021 年销量达 415 万辆,同比增长 137.14%,新能源车渗透率显著提高,由2012年的0.6%提升至2021年的25.50%。美国2021年新能源车销量达 149 万辆,同比增长 88.61%,新
88、能源车渗透率由 2012年的 2.2%提升至 9.5%。我们预测欧美市场新能源车需求增长强劲,主要系:(1)油价上涨。自 2020 年下半年以来,受国际形势影响,油价持续上涨,传统燃油车出行成本上升,新能源车性价比凸显,使其市占率提升。(2)政策驱动。为相应环保号召,欧洲许多国家均开始推行禁售燃油车计划。其中,荷兰、挪威计划于 2025 年开始禁售燃油车;德国、瑞典、比利时计划于 2030 年开始禁售;英国、法国计划于 2040 年开始禁售。这类强制性政策将显著助推新能源车渗透率上涨。(3)客户偏好。随着环境问题日益显现,欧美客户对于新能源车的偏好将在一定程度上提升,购车时将新能源车作为首选的
89、居民比例将会持续上升,有力促进新能源车渗透率的提升。技术同源,产品性能优异技术同源,产品性能优异 图表图表42:欧洲新能源车销量及渗透率欧洲新能源车销量及渗透率 图表图表43:美国新能源车销量及渗透率:美国新能源车销量及渗透率 来源:Marklines、中泰证券研究所 来源:Marklines、中泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新能源车销量(万辆)新能源车渗透率 0%2%4%6%8%10%02040608002012 201
90、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新能源车销量(万辆)新能源车渗透率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 技术同源,多项核心技术行业领先。技术同源,多项核心技术行业领先。电力电子变换与控制技术通常分为四大类,即交流变直流、直流变交流、交流变交流、直流变直流,所有的电力电子设备的技术来源都可归为这四类技术或这四类技术的相互组合。公司业务起家于电能质量产品,其后依托于三电平拓扑技术平台及积累的模块化生产经验,发展了电动汽车充电桩产品线。目前在充电桩领域,公司已经拥有行业领先的嵌入式开发调
91、试技术以及高效充电模块工艺。技术同源使公司具备了在电动汽车充电桩领域的先发优势,为业务快速增长奠定了基础。产品性能优异,持续为客户提供定制化服务。产品性能优异,持续为客户提供定制化服务。公司充电桩业务主要从事一体式直流充电桩、直流充电模块、智能柔性充电堆以及交流充电桩四类产品的研发、销售与运维服务。其中,一体式直流充电桩为公司主打产品,主要特点为大功率快充,分为单枪与双枪式,单枪式功率为 80kW,双枪式覆盖功率为 60240kW,广泛适用于商场、写字楼、公园、住宅区、大型电动汽车充电站等各种场景。智能柔性充电堆也为直流快充产品,功率达360kW,可进行功率智能调配,满足各功率、各容量等级的电
92、动汽车快速充电的需求。公司交流充电桩产品主要应用于小功率慢充,为住宅区、酒店等场景提供充电服务,可有效延长电池寿命。此外,公司拥有多种直流充电模块,功率集中在 1030kW,功率密度较市场传统模块提升 50%以上,可满足电动车、电动中巴车与大巴车等车型的充电需求。公司拥有 10 年充电桩研发制造经验,50+充电桩产品,200+独有充电控制技术,以完善的工程建造体系持续为客户提供定制化服务。图表图表44:公司充电桩业务产品列示:公司充电桩业务产品列示 来源:公司官网、中泰证券研究所 SEV750/60Y/80Y/120Y/160Y/180Y/240Y60kW/80kW/120kW/160kW/1
93、80kW/240kW120A/120A/240A/320A/360A/480A323437V160Y304456V200750V SER75015K3B/15K3D/20K3B/20K3N/30K1A15kW/15kW/20kW/20kW/30kW260825V30A/30A/40A/40A/60ASER100020K2C20kW268480V40ASER10010K1B10kW304456V22ASEV750/360F360kW323437V720A50%SEA220/32-B-VK7kW/187253V/32A2.SEA380/126-2U1-BO84kW/187253V/63A/126A
94、30VarPF0.99,THDI5%50%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 技术先发造就优异品质,高毛利率与高粘性主流客户构筑竞争优势技术先发造就优异品质,高毛利率与高粘性主流客户构筑竞争优势 技术先发造就优异品质,公司技术先发造就优异品质,公司 Interstellar AC Charger 已通过欧标认证,已通过欧标认证,成为国内首批进入英国石油集团中国供应商名单的充电桩企业。成为国内首批进入英国石油集团中国供应商名单的充电桩企业。Interstellar AC Charger 是一款以星际穿越为主题的一款创新型充电桩。产品
95、采用一体化的注塑工艺、先进的智能算法,自动感知与调节充电速度与功率,优化充电曲线,为每一辆不同的车型提供定制化服务。且其运用范围较固定式充电桩更加广泛,包括学校、医院、停车场、超市、居民区等,可涵盖人们日常生活的所有区域。2022 年德国时间 4 月 11 日,全球设计行业的风向标,素有产品设计界奥斯卡奖之称的德国 IF 奖获奖名单公布,Interstellar AC Charger 凭借其精益求精的设计,得到了来自各个领域的国际知名设计师从产品理念、形式、功能、差异化、影响力等方面的一致认可,最终荣获该奖项。目前国内公司中,除公司外,道通科技与香山股份已获欧标/美标双认证,前海伟创与爱普拉已
96、获欧标认证,但各家海外出货仍处于起步阶段,出货规模均较小。公司以行业领先的产品质量占据了先行进入海外市场的主动权,将对公司在海外市场的业务扩张与客户拓展产生重要积极影响。绑定主流客户,品牌影响力不断提高。绑定主流客户,品牌影响力不断提高。公司始终注重对潜在客户的合作挖掘以及对存量客户的合作深入。根据客户需求,公司既可向客户交付充电桩整机,又可向客户交付模块产品供客户系统集成。凭借优异的产品性能,公司已与国家电网、南方电网、普天新能源、特锐德、华商三优、普瑞特等主流客户达成了合作关系,品牌影响力不断提高。公司前期客户主要为运营商与车企,后期开拓了地产公司与部分设备制造商客户。目前,公司已经发展了
97、一批客户粘度高、业务关系稳定的优质客户,凭借先发优势和技术优势,公司在客户中赢得了良好的声誉,为公司业务进一步发展壮大奠定了坚实的基础。毛利率高于同行业可比公司均值,相对竞争优势显著。毛利率高于同行业可比公司均值,相对竞争优势显著。2018-2022 年,公司充电桩业务毛利率分别为 32.14%/35.52%/39.97%/36.12%/35.29%,在同行业可比公司中居于首位。2018-2020 年公司毛利率上升,主要系规模效应持续凸显,2020-2022 年毛利率略微下降,主要系上游原材料采购价格上涨,致使公司产品毛利率下降。2022 年,公司毛利率相较同行业可比图表图表45:公司客户及合
98、作伙伴:公司客户及合作伙伴展示展示 来源:公司官网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 公司高出 10-15pct,相对竞争优势显著,在国内充电桩供应商毛利率均较低的形势下展现出了较强的成本控制能力,是公司充电桩业务进一步发展的有力支撑。图表图表46:2018-2022公司公司充电桩业务充电桩业务与与同行业可比公司毛利率同行业可比公司毛利率 来源:Wind、中泰证券研究所 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测盈利预测 公司立足于电能质量治理,加速拓展储能变流器及充电桩业务,多元化业务有望为公司带来全新营收
99、增长曲线。在储能行业需求放量,充电桩市场行业景气度上行的外部环境下,公司储能与充电桩业务有望实现快速放量,公司体量有望迈向新层级。关键假设:关键假设:(1)电能质量治理:)电能质量治理:公司电能质量治理业务伴随高新制造业发展持续增长,预计 23-25 年营收增长率分别为 25%/20%/20%,毛利率分别为52%/50%/49%。(2)储能变流器)储能变流器:关于出货,伴随储能市场需求快速增长,叠加公司近年着力布局储能变流器业务,预计未来出货量有望加速增长,假设 23-25年出货量分别为 2.08/3.74/5.62GW。关于价格,2022 年由于市场竞争以及电池价格高位压缩逆变器利润,储能变
100、流器不含税价格降至国内单瓦 2 毛多,国外单瓦 3 毛多,因此假设 23-25 年储能变流器国内不含税价格为 0.2 元/W,国外不含税价格为 0.35 元/W。关于毛利率水平,据公司公告,22 全年该业务毛利率为 43.8%,预计未来随新进入者增多使得市场竞争加剧叠加国内出货结构占比提升,毛利率水平有一定下滑,因此假设 23-25 年储能变流器毛利率分别为 38.6%/37.8%/37.1%。(3)充电桩:)充电桩:受新能源汽车快速放量推动,公司充电桩业务产销源动力持续凸显,预计 23-25 年营收增长率分别为 65%/60%/50%,毛利率分别为 35%/34%/34%。(4)电池化成与检
101、测:)电池化成与检测:过去几年公司电池化成与检测业务营收增速在40-70%左右区间,预计 23-25 年营收增长率均为为 50%/50%/50%,毛0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200212022英可瑞 科士达 许继电气 行业均值 盛弘股份 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 利率分别为 39%/39%/38%。(5)其他业务:)其他业务:预计 23-25 年公司其他业务营收增长率分别为15%/15%/15%,毛利率分别为 25%/25%/25%。根据业绩拆分模型,我们预计 23-2
102、5 年公司实现营收分别为 24.0/36.1/51.3亿元,同比增长 59%/51%/42%;实现归母净利润分别为 3.7/5.0/6.4 亿元,同比增长 67%/33%/30%,当前股价对应 PE 分别为 33/25/19 倍。图表图表47:公司盈利预测(单位:亿元):公司盈利预测(单位:亿元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 储能变流器储能变流器 收入 4.04 5.12 6.40 7.69 9.22 YoY 47.6%26.7%25.0%20.0%20.0%成本 1.84 2.33 3.09 3.83 4.74 毛利率 54.5%54.4%51.7%50.2%48.
103、7%电能质量治理电能质量治理 收入 2.40 2.56 6.07 10.68 15.74 YoY 93.5%6.6%137.3%75.9%47.4%成本 1.53 1.44 3.73 6.64 9.90 毛利率 36.3%43.8%38.6%37.8%37.1%充电桩充电桩 收入 1.96 4.26 7.03 11.24 16.87 YoY-21.9%117.0%65.0%60.0%50.0%成本 1.25 2.76 4.60 7.39 11.15 毛利率 36.1%35.3%34.6%34.2%33.9%电池化成与检测设备电池化成与检测设备 收入 1.50 2.58 3.87 5.81 8.
104、71 YoY 43.43%72.38%50.00%50.00%50.00%成本 0.92 1.57 2.37 3.57 5.39 毛利率 38.8%39.3%38.9%38.5%38.1%其他业务其他业务 收入 0.31 0.51 0.59 0.67 0.78 YoY 77.3%65.3%15.0%15.0%15.0%成本 0.23 0.34 0.44 0.51 0.58 毛利率 26.8%32.5%25.0%25.0%25.0%合计合计 收入 10.21 15.03 23.96 36.09 51.31 YoY 32.4%47.2%59.4%50.6%42.2%成本 5.77 8.44 14.
105、22 21.94 31.76 毛利率 43.5%43.9%40.6%39.2%38.1%来源:Wind、中泰证券研究所 投资建议投资建议 公司立足于电能质量治理,加速拓展储能变流器及充电桩业务,多元化业务有望为公司带来全新业绩增长曲线。我们认为,在储能行业需求放量,充电桩市场行业景气度上行的外部环境下,公司储能与充电桩业务有望实现快速放量,公司体量有望迈向新层级。叠加公司持续完善产品全球布局,海外储能与充电桩市场有望持续贡献增量。我们预计 23-25年公司归母净利润分别为 3.7/5.0/6.4 亿元,同比增长 67%/33%/30%,当前股价对应 PE 分别为 33/25/19 倍。公司首次
106、覆盖,给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 风险提示风险提示 行业竞争加剧风险。行业竞争加剧风险。对于充电桩与储能变流器行业,未来随着新进入者增多,市场份额竞争激烈程度将会上升。公司可能面临市场份额被剥夺的风险。由于行业竞争加剧,行业整体毛利率也有可能下降。储能变流器业务发展不及预期。储能变流器业务发展不及预期。储能变流器业务是公司重点发展的主营业务,如若其发展和开拓不及预期,将对公司经营业绩造成不利影响。原材料价格变动风险。原材料价格变动风险。公司储能变流器业务主要原材料为 IGBT 半导体元件、PCB 等,较为
107、依赖进口。若国际贸易环境改变将引起原材料价格大幅波动,对公司经营业绩造成不利影响。供应链安全风险。供应链安全风险。公司产品原材料如 IGBT 半导体元件等均采购于国外顶尖品牌。若国外供应商产能不足,公司有可能面临供应链瓶颈问题,对公司经营业绩造成不利影响。测算偏差风险。测算偏差风险。报告中的测算是基于一定假设及前提而得,存在相关数据不及预期的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。图表图表48:可比公司:可比公司2022-2025盈利及估值对比(亿元)盈利及估值对比(亿元)公司名称公司名称 归母净利润归母净利润 归母净利润归母净利润 yoy
108、 2022-2025净利润净利润CAGR 预期预期 PE 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 阳光电源 35.93 69.82 95.05 121.13 94%36%27%50%24.59 18.06 14.17 新风光 1.29 2.06 2.87 3.42 60%39%19%39%23.47 16.84 14.12 上能电气 0.82 4.18 6.45 9.30 412%54%44%125%34.21 22.18 15.38 科华数据 2.48 6.94 9.29 12.43 179%34%34%71%25
109、.85 19.31 14.43 平均值 10.13 20.75 28.41 36.57 105%37%29%53%27.03 19.10 14.53 盛弘股份盛弘股份 2.24 3.73 4.95 6.44 67%33%30%42%32.70 24.63 18.92 来源:Wind、中泰证券研究所;当前股价选择 2023 年 7 月 7 日收盘价 阳光电源为已覆盖标的,用自身预测数据;上能电气为已覆盖标的,但当时预测的是 22-24 年数,因此和其他公司一样采用 Wind 一致预期;请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈
110、利预测表 来源:Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期
111、基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-公司深度报告公司深度报告 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有
112、中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具
113、、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。