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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:买入(买入(首次首次)市场价格:市场价格:8.8.7 71 1 分析师:耿鹏智分析师:耿鹏智 执业证书编号:执业证书编号:S0740522080006 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股)684 流通股本(百万股)669 市价(元)8.71 市值(百万元)5,956 流通市值(百万元)5,824 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 综合性工程咨询领先企业综合性工程咨询领先企业,营收、业绩稳步成长。,营收、业绩稳步成长。公司前身为江苏省交通规划设计院,1966 年成立,于 201
2、4 年在上交所上市,为中国首个在主板上市的工程咨询企业。业务业务结构方面:结构方面:以勘察设计为主导,规划研究和以勘察设计为主导,规划研究和 EPC 业务构成辅助业务构成辅助。2022 年,公司勘察设计/规 划 研 究/EPC/试 验 检 测/工 程 管 理 业 务 营 收 占 比 分 别64.19%/12.18%/11.91%/6.49%/3.54%。财务指标优异,财务指标优异,业绩高速成长业绩高速成长:2018-2022 年,公司营收由 41.98亿元增至58.39亿元,CAGR+8.6%,归母净利润由 3.96亿元增至 6.84亿元,CAGR+14.6%。立足江苏、立足江苏、“公铁水空”
3、“公铁水空”全方位全方位布局,深耕勘察设计主业布局,深耕勘察设计主业。1)区域布局区域布局方面:方面:扎根江苏、拓展省外。经测算,经测算,2021-2035 年江苏省高速公路、国省道投资空间分别为年江苏省高速公路、国省道投资空间分别为 6296/7050亿元,对应勘察设计空间分别为亿元,对应勘察设计空间分别为 50.4/56.4 亿元。亿元。公司业务全面覆盖江苏省,有望受益省内广阔公路投资空间;公司加速省外布局,2022 年,公司广东省合同额 5.8 亿元,安徽、浙江、山东、四川等省区达 2-4 亿元;2)业务布局业务布局方面:方面:公司拥有工程勘察综合资质甲级,布局“公铁水空”多领域业务。公
4、路:公路:设计高速公路/干线公路超 6000/5000公里;铁路:铁路:设计铁路/城市轨道交通超 1000/300 公里;水运:水运:设计四级以上航道近 4000公里,各类船闸/码头超 80/200 座;民航:民航:设立民航设计研究院,为民航项目提供规划设计、工程咨询服务;3)人才优势方面:人才优势方面:2018-2022 年,公司硕士及以上学历人才从1516人增至 2211人,CAGR+9.89%;人均创利从 8.8万元增至 11.2万元,CAGR+6.3%。转型数字智慧化、绿色低碳化,拓展第二增长曲线转型数字智慧化、绿色低碳化,拓展第二增长曲线。数字智慧业务:数字智慧业务:以子公司狄诺尼为
5、核心,围绕“传统设计向数字设计升级、打造基建数字孪生平台、创意智慧业务场景”开展数字智慧业务。产品端看,产品端看,狄诺尼两大产品助力数字化设计:AI Road 基于 AIGC 模型进行训练,提升方案设计效率提升方案设计效率 7-8 倍;倍;EICAD 设计软件全面 SaaS 化,截至截至 2022 年底,服务全国超年底,服务全国超 1000 家设计院,包含交通和城建行家设计院,包含交通和城建行业业 80%的甲级设计院,完成道路方案设计总里程约的甲级设计院,完成道路方案设计总里程约 4.3 万公里,万公里,2020-2022 年销售收入年销售收入年均增速超年均增速超 100%;收入端看,;收入端
6、看,2022 年,公司数字设计、数字建造、智慧交通设计及软件产品销售实现营收 2.43 亿元,同比增长 38.8%,其中狄诺尼实现营收其中狄诺尼实现营收 5410 万元,同万元,同比高增比高增 159%,2018-2022 年年 CAGR 高达高达 81.0%;绿色低碳业务:绿色低碳业务:环保产品线优势巩固,新能源、新材料业务取得突破。1)生态环保:)生态环保:依托子公司华设环境打造交通、城市基础设施绿色技术解决方案提供商,在水环境整治、污水处理等领域获得多笔大额订单;2)新能源:)新能源:聚焦交通光伏建筑。2022 年,公司承接湖南省永州市零陵区分布式光伏发电项目,开展工程设计及全过程项目技
7、术咨询与管理,项目规划总装机容量 300MW;3)新材料:)新材料:设立华设(江苏)新材料,合计(直接+间接)持股 51%,未来面向交通与建筑的绿色低碳新材料开展成套技术研发和销售。发行可转债,助力转型升级发行可转债,助力转型升级:2023 年 7 月 21 日,公司公开发行 A 股可转债完成配售。募集资金总额为 4 亿元,其中其中 2.8 亿元投向华设创新中心项目,亿元投向华设创新中心项目,该项目将在基础设施数字化建造、大数据研发应用、低碳新能源和车路(船岸)协同与自动驾驶等方面形成一批行业领先技术和产品。投投资建议:资建议:预计公司 2023-2025 年实现营业收入 65.11、72.3
8、4、80.12 亿元,yoy+11.50%、11.11%、10.76%,实现归母净利润 7.69、8.66、9.74 亿元,yoy+12.56%、12.60%、12.44%,对应 EPS 为 1.13、1.27、1.42 元。现价对应 PE 为 7.7、6.9、6.1 倍。公司当前价值较可比公司价值被显著低估,首次覆盖,给予“买入”评级。风险事件提示:风险事件提示:基础设施投资规模波动风险、公司业务来源地域相对集中风险、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)
9、5,822 5,839 6,511 7,234 8,012 增长率 yoy%8.74%0.29%11.50%11.11%10.76%归母净利润(百万元)618 684 769 866 974 增长率 yoy%6.10%10.58%12.56%12.60%12.44%每股收益(元)0.90 1.00 1.13 1.27 1.42 每股现金流量 0.57 0.72 0.80 0.88 1.04 净资产收益率 15.51%15.25%15.12%14.94%14.72%P/E 9.63 8.71 7.74 6.87 6.11 P/B 1.54 1.36 1.20 1.06 0.93 备注:每股指标按
10、照最新股本数全面摊薄;股价取自 2023 年 7 月 21 日收盘价 报告摘要报告摘要 “公铁水空”工程设计领先企业,弄潮建筑数字化大时代“公铁水空”工程设计领先企业,弄潮建筑数字化大时代 华设集团华设集团(603018.SH603018.SH)深度报告深度报告 华设集团(603018.SH)/建筑装饰 证券研究报告证券研究报告/公司深度公司深度 2023 年 7 月 23 日-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-----0120
11、23----062023-07华设集团沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、综合性工程咨询领先企业,营收、业绩稳步成长、综合性工程咨询领先企业,营收、业绩稳步成长.-5-1.1 深化事业合伙人制度,公司治理规范.-5-1.2 勘察设计业务占主导,服务建设工程全生命周期.-7-1.3 财务指标优异,业务稳定成长.-9-2、立足江苏、立足江苏、“公铁水空公铁水空”全面布局,深耕勘察设计主业全面布局,深耕勘察设计主业.-12-2.
12、1 区域布局:扎根江苏、拓展省外,下好市场开发先手棋.-12-2.2 业务布局:综甲资质、“公铁水空”全覆盖,业绩成果丰硕.-18-2.3 人才优势:结构合理,培养机制完善.-22-3、转型数字智慧化、绿色低碳化,拓展第二增长曲线、转型数字智慧化、绿色低碳化,拓展第二增长曲线.-24-3.1 数字智慧:工程咨询“卖铲人”弄潮 AIGC 大时代.-25-3.1.1 数字设计:子公司狄诺尼深耕基建 BIM,千锤百炼铸造品牌力-25-3.1.2 数字孪生:智能制造、数字孪生有机结合,助力效能高增-29-3.1.3 智慧交通:六大产品线全方位提供解决方案-30-3.2 绿色低碳:环保产品线优势巩固,新
13、能源、新材料业务取得突破.-32-3.3 发行可转债,助力公司转型升级.-34-4、盈利预测与估值、盈利预测与估值.-36-4.1 盈利预测盈利预测.-36-4.2 估值分析估值分析.-38-4.3 投资建议投资建议.-39-5、风险提示、风险提示.-39-图表目录图表目录 图表图表1:公司发展历程:公司发展历程.-5-图表图表2:公司股权结构(截至:公司股权结构(截至23Q1).-6-图表图表3:华设集团高管团队具备资深工程咨询行业背景和企业管理经验:华设集团高管团队具备资深工程咨询行业背景和企业管理经验.-6-图表图表4:公司提供勘察设计、规划研究、试验检测等五大类产品:公司提供勘察设计、
14、规划研究、试验检测等五大类产品/服务服务.-7-图表图表5:2022年,勘察设计板块营收占比年,勘察设计板块营收占比64.19%.-8-图表图表6:2022年,勘察设计板块毛利润占比年,勘察设计板块毛利润占比71.08%.-8-图表图表7:2018-2022年,华设集团营收拆分一览(单位:百万元)年,华设集团营收拆分一览(单位:百万元).-8-图表图表8:2018-2022年,公司营收年复合增速高达年,公司营收年复合增速高达+8.6%.-9-图表图表9:2018-2022年,公司归母净利润年,公司归母净利润CAGR+14.6%.-9-图表图表10:公司规划研究业务、勘察设计业务贡献较高毛利率:
15、公司规划研究业务、勘察设计业务贡献较高毛利率.-10-图表图表11:2018-2022年,公司期间费用率保持在合理区间年,公司期间费用率保持在合理区间.-10-图表图表12:2018-2022年,公司资产负债率、总资产周转率维稳年,公司资产负债率、总资产周转率维稳.-10-图表图表13:2018-2022年,公司研发投入年,公司研发投入CAGR+17.7%.-10-图表图表14:2018-2022年,公司应收账期总体维稳,存货周转天数逐年下降年,公司应收账期总体维稳,存货周转天数逐年下降.-11-TVcVgYhUjZfUEV9YlY8O8QbRoMpPpNmPeRqQtMkPtRqN9PqQu
16、NNZnPqNxNnOrN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表图表15:2018-2022年,经营性现金流与净利润总体适配年,经营性现金流与净利润总体适配.-11-图表图表16:2018-2022年,公司省内营收占比保持年,公司省内营收占比保持60%以上以上.-12-图表图表17:江苏省高速公路:江苏省高速公路/国省道单价测算结果为国省道单价测算结果为2.06亿元亿元/公里公里.-12-图表图表18:江苏省公路勘察设计平均费率测算结果为:江苏省公路勘察设计平均费率测算结果为0.8%.-13-图表图表19:2021-2035年江
17、苏省高速年江苏省高速公路、国省道投资空间分别为公路、国省道投资空间分别为6296/7050亿元亿元-13-图表图表20:2021-2035年,江苏省高速公路、国省道勘察设计空间分别为年,江苏省高速公路、国省道勘察设计空间分别为50.4/56.4亿元亿元.-14-图表图表21:选取江苏省近期及即将开建:选取江苏省近期及即将开建5条过江通道,求得平均投资额条过江通道,求得平均投资额205亿元亿元-14-图表图表22:公司江苏省内设立超:公司江苏省内设立超20个地级办事处个地级办事处.-15-图表图表23:2018-2022年,公司省内营收年,公司省内营收CAGR+9.0%.-15-图表图表24:公
18、司下设五大区域事业部,布局全国,主导重大项目遍布各省份:公司下设五大区域事业部,布局全国,主导重大项目遍布各省份.-16-图表图表25:2018-2022年,宁夏公路院主营收入年,宁夏公路院主营收入/主营利润主营利润CAGR+9.4%/+12.2%-16-图表图表26:2022年,公司业绩领跑路桥设计行业年,公司业绩领跑路桥设计行业.-17-图表图表27:2022年,公司人均创收及利润位居行业上游年,公司人均创收及利润位居行业上游.-17-图表图表28:2017-2021年,公司新签合同额年,公司新签合同额CAGR+20.1%.-17-图表图表29:华设集团为国内首家拥有工程设计综甲资质并在主
19、板上市的工程咨询公司:华设集团为国内首家拥有工程设计综甲资质并在主板上市的工程咨询公司.-18-图表图表30:公司下设专业事业部和控股子公司,全方位覆盖:公司下设专业事业部和控股子公司,全方位覆盖“公铁水空公铁水空”.-18-图表图表31:公司业务类型涉及广泛,积极布局:公司业务类型涉及广泛,积极布局“公铁水空公铁水空”全领域全领域.-19-图表图表32:公司参与众多知名规划设计项目:公司参与众多知名规划设计项目.-20-图表图表33:2018-2022年,扬州设计院主营业务收入年,扬州设计院主营业务收入CAGR+22.3%.-21-图表图表34:公司业务覆盖:公司业务覆盖“公铁水空公铁水空”
20、全领域全领域.-21-图表图表35:公司瞄准无人机应用、民航建设项目规划设计、咨询等航空领域:公司瞄准无人机应用、民航建设项目规划设计、咨询等航空领域.-22-图表图表36:公司员工数量攀升,高学历人才占比稳增:公司员工数量攀升,高学历人才占比稳增.-22-图表图表37:2018-2022年,公司人均创收、人均创利均稳增年,公司人均创收、人均创利均稳增.-22-图表图表38:2022年,公司技术人员数行业内占优年,公司技术人员数行业内占优.-23-图表图表39:2022年,公司人均创收年,公司人均创收95.7万元,居行业中上游万元,居行业中上游.-23-图表图表40:公司重视培养在读期间高校生
21、,提高入职华设的应届生忠诚度:公司重视培养在读期间高校生,提高入职华设的应届生忠诚度.-23-图表图表41:公司数字智慧业务涉及数字设计、基建数字孪生平台和智慧运用场景三大方向:公司数字智慧业务涉及数字设计、基建数字孪生平台和智慧运用场景三大方向.-25-图表图表42:公司合计持有狄诺尼:公司合计持有狄诺尼77.5%股份(截至股份(截至2023.7.10).-26-图表图表43:狄诺尼设计软件升级迭代二十余年:狄诺尼设计软件升级迭代二十余年.-26-图表图表44:AI Road推出场景出图功能,提高方案展示效果和设计品质推出场景出图功能,提高方案展示效果和设计品质.-27-图表图表45:EIC
22、AD可实现四大设计类型,为用户提供高效便捷的数字化服务可实现四大设计类型,为用户提供高效便捷的数字化服务.-28-图表图表46:EICAD已更新迭代至已更新迭代至5.0.-29-图表图表47:华设盐城于:华设盐城于2021年年5月正式投产月正式投产.-29-图表图表48:公司为京沪高速改扩建提供桥梁预制构件:公司为京沪高速改扩建提供桥梁预制构件.-29-图表图表49:公司生产执行(:公司生产执行(MES)子系统采用)子系统采用B/S架构架构.-30-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表50:公司:公司“智能预制构件厂生产管理
23、系统智能预制构件厂生产管理系统”效益显著效益显著.-30-图表图表51:公司专注智慧交通解决方案,布局六大产品线:公司专注智慧交通解决方案,布局六大产品线.-31-图表图表52:五峰山智慧高速突破:五峰山智慧高速突破4大高速关键技术大高速关键技术.-31-图表图表53:“华设华设e停车停车”提供全周期技术服务提供全周期技术服务.-31-图表图表54:子公司华设环境下设六部门,组织架构合理:子公司华设环境下设六部门,组织架构合理.-32-图表图表55:公司环保业务覆盖交通噪声防治、水环境整治、污水处理三大领域:公司环保业务覆盖交通噪声防治、水环境整治、污水处理三大领域-33-图表图表56:公司设
24、立研发中心,开展低碳新能源方向关键技术产品研发:公司设立研发中心,开展低碳新能源方向关键技术产品研发.-33-图表图表57:华设集团合计持有华设(江苏)新材料:华设集团合计持有华设(江苏)新材料51%股权(股权(2023/7/12).-34-图表图表58:公司募集资金:公司募集资金4亿元,其中亿元,其中2.8亿元用于华设创新中心项目亿元用于华设创新中心项目.-34-图表图表59:华设创新中心项目将以:华设创新中心项目将以“数字化数字化”“绿色低碳绿色低碳”等为研发重点方向等为研发重点方向.-35-图表图表60:新签订单预测表(单位:亿元):新签订单预测表(单位:亿元).-36-图表图表61:业
25、务收入拆分表(单位:亿元):业务收入拆分表(单位:亿元).-37-图表图表62:公司期间费用预测表(单位:亿元):公司期间费用预测表(单位:亿元).-38-图表图表63:简易盈利预测表(单位:亿元):简易盈利预测表(单位:亿元).-38-图表图表64:可比公司估值表(可比公司估值表(2023.7.21).-38-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 1、综合性、综合性工程咨询领先企业,营收、业绩稳步成长工程咨询领先企业,营收、业绩稳步成长 工程咨询领域沉淀六十年,区域交通设计龙头企业布局全国。工程咨询领域沉淀六十年,区域交通设计龙头企
26、业布局全国。公司前身为江苏省交通规划设计院,成立于 1966 年。2014 年,公司在上交所成功上市,成为中国首个在主板上市的工程咨询企业。2015-2016 年,公司积极开展全国布局,先后并购宁夏公路勘察设计院有限责任公司和扬州市勘测设计研究院有限公司。2020 年,公司更名为华设设计集团股份有限公司。2022 年,公司 ENR“全球工程设计公司 150 强”排名第 49,发布 A 股可转债预案,募集资金将用于华设创新中心项目和补充流动资金。图表图表1:公司发展历程:公司发展历程 来源:Wind,公司公告,中泰证券研究所 1.1 深化事业合伙人制度深化事业合伙人制度,公司治理规范,公司治理规
27、范 事业合伙人制度不断深化,事业合伙人制度不断深化,一致行动协议助力重大决策执行一致行动协议助力重大决策执行。从组织制从组织制度看,度看,2021 年,公司启动事业合伙人制度,认定首批事业合伙人 11 人,完成第三期员工持股计划配售和第二期限制性股票激励计划发行。公司有计划、分步骤推进该制度,以增强公司凝聚力、激发组织活力。2023年 7 月 16 日,杨卫东等 13 名公司股东(合计持股 10.52%)签署一致行动协议,就有关公司经营发展重大事项的提案权和表决权保持一致,按一致意见提出相关提案或进行表决。协议有效期为 3 年。截至 23Q1,董事长杨卫东为公司第一大股东,持有 3.98%股权
28、。19661966年年8月月,公司公司前身前身江苏省交通规江苏省交通规划设计院划设计院成立成立,为为江苏省交通厅下属江苏省交通厅下属事业单位事业单位2005公司进行体制改革公司进行体制改革,成立江苏省交通规划成立江苏省交通规划设计院有限公司设计院有限公司2015并购宁夏公路勘察设并购宁夏公路勘察设计院有限责任公司计院有限责任公司2020公司更名为公司更名为华设设计华设设计集团股份有限公司集团股份有限公司1994公司和纬信顾问集团公司和纬信顾问集团有限公司有限公司合资成立了合资成立了江苏纬信工程咨询有江苏纬信工程咨询有限公司限公司2014股份公司在上交所成股份公司在上交所成功上市功上市,成为中国
29、首成为中国首个获得工程设计综合个获得工程设计综合甲级资质并在主板上甲级资质并在主板上市的工程咨询企业市的工程咨询企业2016公司更名为中设设计公司更名为中设设计集团股份有限公司集团股份有限公司,同年同年并购扬州市勘测并购扬州市勘测设计研究院有限公司设计研究院有限公司2022公司公司ENR“全球工程全球工程设计公司设计公司150 强强”排排名第名第49;发布;发布A股可股可转债预案转债预案,募集资金募集资金将用于华设创新中心将用于华设创新中心项目和补充流动资金项目和补充流动资金 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 图表图表2:公司股权
30、结构(截至:公司股权结构(截至23Q1)来源:Wind,公司公告,中泰证券研究所 高管层科班出身、专业实力强大,行业管理经验丰富。高管层科班出身、专业实力强大,行业管理经验丰富。公司总经理姚宇于 2000 年入职江苏省交通规划设计院,董事长杨卫东于 1991 年入职江苏省交通规划设计院,扎根工程咨询行业超过 30 年,行业管理经验丰富,董秘胡安兵、董事刘鹏、凌九忠、执行副总徐一岗均为江苏省优秀工程勘察设计师,具有丰富交通设计行业经验。除了上述提及高管层以外,其余高管人员也均为研究员级高级工程师。图表图表3:华设集团:华设集团高管团队高管团队具备资深工程咨询行业背景和企业管理经验具备资深工程咨询
31、行业背景和企业管理经验 姓名姓名 职务职务 入职日期入职日期 出生出生年份年份 主要工作经历主要工作经历 杨卫东 董事长、董事 1991 年 8 月 1966 南京大学水文地质及工程地质专业硕士。研究员级高级工程师,江苏省优秀工程勘察设计师,江苏省科技企业家,江苏省产业教授。2017 年 1 月起任华设集团董事长 姚宇 董事、总经理 2000 年 7 月 1978 东南大学工程硕士。历任江苏省交通规划设计院道路设计室副所长,所长等职务。2023 年 1 月起任华设集团董事、总经理、党委副书记 刘鹏 董事 1990 年 8 月 1966 清华大学水利水电工程建筑专业,本科。研究员级高级工程师,江
32、苏省优秀工程勘察设计师。2023 年 1 月起任华设集团董事、党委书记 胡安兵 董事、董事会秘书 1988 年 8 月 1966 同济大学(交通运输工程)工程硕士。历任江苏省交通规划设计院有限公司道路设计室副主任,副总工程师,总工室主任,总工程师等职。2022 年 10 月起任华设集团董事、董事会秘书、工会主席 徐一岗 董事、执行副总经理 1995 年 8 月 1974 同济大学(交通运输工程)工程硕士,2018 年获得中欧国际工商学院 EMBA 学位。2016 年 1 月任市政设计研究院院长(公司副总经理级)。2020 年 1 月起任华设集团董事、执行副总经理 翟剑峰 董事、执行副总经理 2
33、000 年 8 月 1975 河海大学环境工程专业硕士。历任江苏省交通规划设计院股份有限公司水运技术研究所所长、水运技术研究中心常务副主任,主任、任港航设计二所所长。2023 年 1月起任华设集团董事、执行副总经理 凌九忠 监事会主席 1992 年 8 月 1965 东南大学公路、城市道路及机场工程专业硕士。2023 年 1 月起任华设集团监事会主席 香港中央结算香港中央结算有限公司有限公司邱桂松邱桂松明图章明图章杨卫东杨卫东胡安兵胡安兵袁建华袁建华A股其他股东股其他股东华设华设集团(集团(603018.SH)华设设计华设设计集团股份有限公司集团股份有限公司江苏纬信江苏纬信华设民航院华设民航院
34、江苏新通江苏新通扬州设计院扬州设计院华设环境华设环境江苏狄诺尼江苏狄诺尼宁夏公路院宁夏公路院其他控股公司其他控股公司交通规划咨询工程设计与项目管理交通智能化产品建筑智能化产品计算机技术研究交通环保、水环境治理、土壤修复、固废处置交通工程规划设计工程承包工程管理服务计算机系统集成网络及软硬件领域的技术开发、技术服务水利规划设计、市政设计、工程勘察等工程勘察、工程设计、技术咨询服务、造价咨询前监事会主席前监事会主席董事长董事长董事兼董秘董事兼董秘4.89%3.56%2.75%3.98%2.88%1.47%80.47%100%86%100%100%77.5%79.27%51%请务必阅读正文之后的重要
35、声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 侯力纲 副总经理、财务负责人 2007 年 11 月 1971 复旦大学高级管理人员工商管理硕士。正高级会计师,正高级经济师、中国注册会计师。2017 年 1 月起任华设集团副总经理,财务负责人 张健康 副总经理、总工程师 1991 年 8 月 1968 同济大学(交通运输工程)工程硕士。2015 年 5 月任宁夏公路勘察设计院股份有限公司总经理。2020 年 1 月起任华设集团副总经理、总工程师 来源:Wind,公司公告,中泰证券研究所 1.2 勘察设计业务占主导,服务建设工程全生命周期勘察设计业务占主导,服务建设工程
36、全生命周期 公司业务结构以公司业务结构以勘察设计为主导勘察设计为主导,规划研究和规划研究和 EPC 业务构成辅助。业务构成辅助。勘勘察设计业务察设计业务主要包括为各行业提供工程勘察、初步设计、施工图设计等服务,2022 年实现营收 37.48 亿元,yoy+2.46%,营收占比 64.19%,毛利率 40.82%;规划研究业务规划研究业务主要包括综合交通运输规划研究、公路、轨道(铁路)规划研究等,以及工程可行性研究等,2022 年实现营收7.11 亿元,yoy-3.30%,营收占比 12.18%,毛利率 42.49%;2022 年,试验检测业务试验检测业务/工程管理业务工程管理业务/EPC 业
37、务业务实现营收 3.79/2.06/6.96 亿元,yoy2.74%/+15.75%/-0.24%,营收占比 6.49%/3.54%/11.91%,毛利率30.7%/27.63%/17.52%。图表图表4:公司公司提供勘察设计、规划研究、试验检测等五大类产品提供勘察设计、规划研究、试验检测等五大类产品/服务服务 来源:Wind,公司公告,中泰证券研究所 华设集团华设集团业务类型业务类型勘察设计勘察设计规划研究规划研究试验检测试验检测工程管理工程管理工程勘察工程勘察主主要要服服务务内内容容战略、区域及专项规划战略、区域及专项规划公路行业公路行业工程项目工程项目管理管理项目设计项目设计初步设计初步
38、设计勘察咨询勘察咨询施工图设计施工图设计设计咨询设计咨询评估咨询评估咨询预可、工可研究预可、工可研究项目建议书项目建议书城乡规划城乡规划项目后评价项目后评价科研开发、技术推广科研开发、技术推广专题、项目研究专题、项目研究战略、政策研究战略、政策研究环境影响评价环境影响评价水土保持方案编制水土保持方案编制专业软件开发专业软件开发原材料及半成品原材料及半成品试验检测试验检测结构与构件检测结构与构件检测施工期监测监控施工期监测监控地基与基础工程地基与基础工程检测检测中间质量督查中间质量督查交竣工验收检测交竣工验收检测运营期健康检运营期健康检(监)测(监)测招标代理招标代理工程监理工程监理EPCEPC
39、采购采购施工建设施工建设水运行业水运行业市政行业市政行业建筑行业建筑行业铁路行业铁路行业水利行业水利行业拓展拓展公路、港口河公路、港口河海工程海工程市政公用工程市政公用工程(市政交通)(市政交通)城市轨道交通城市轨道交通工程工程建筑工程建筑工程铁路工程铁路工程水文地质、工程水文地质、工程测量、岩土工程测量、岩土工程水利工程水利工程涉涉及及行行业业和和内内容容公路工程公路工程桥梁隧道工程桥梁隧道工程水运工程材料水运工程材料水运工程结构水运工程结构各类工程招标代各类工程招标代理理港口河海工程、港口河海工程、公路、建筑工程公路、建筑工程项目管理项目管理工程监理工程监理使用非接触检测仪进行检测使用非接
40、触检测仪进行检测对工程进行勘察设计对工程进行勘察设计城市轨道设计示意图城市轨道设计示意图特大型桥梁建设工程设计特大型桥梁建设工程设计县城总体规划示意图县城总体规划示意图 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 图表图表5:2022年年,勘察设计板块勘察设计板块营收占比营收占比64.19%图表图表6:2022年,勘察设计板块毛利润占比年,勘察设计板块毛利润占比71.08%来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 图表图表7:2018-2022年,华设集团营收拆分一览(单位:百万元)年,华设集团营收
41、拆分一览(单位:百万元)单位:百万元单位:百万元 2018 2019 2020 2021 2022 营业总收入 4,198.49 4,688.41 5,353.80 5,821.96 5,838.93 YoY 51.23%11.67%14.19%8.74%0.29%综合毛利率(%)26%31%33%32%37%按业务分类 勘察设计勘察设计 2,601.88 3,070.80 3,206.29 3,657.80 3,747.81 营收占比(%)61.97%65.50%59.89%62.83%64.19%YoY 44.96%18.02%4.41%14.08%2.46%毛利率(%)31.42%33.
42、83%34.06%34.94%40.82%规划研究规划研究 424.36 576.16 957.93 735.60 711.29 营收占比(%)10.11%12.29%17.89%12.63%12.18%YoY 24.68%35.77%66.26%-23.21%-3.30%毛利率(%)36.09%42.52%42.56%36.91%42.49%EPC 658.89 363.28 578.46 697.19 695.53 营收占比(%)15.69%7.75%10.80%11.98%11.91%YoY 265.41%-44.87%59.23%20.53%-0.24%毛利率(%)2.55%2.51%
43、14.48%21.81%17.52%试验检测试验检测 294.94 350.90 385.08 368.99 379.10 营收占比(%)7.02%7.48%7.19%6.34%6.49%YoY-3.33%18.97%9.74%-4.18%2.74%毛利率(%)23.09%31.13%32.40%22.58%30.70%工程管理工程管理 142.33 151.06 171.08 178.36 206.44 营收占比(%)3.39%3.22%3.20%3.06%3.54%YoY 13.05%6.13%13.25%4.26%15.75%毛利率(%)18.79%14.69%23.85%12.76%2
44、7.63%其他其他 60.68 163.16 40.73 151.87 75.79 营收占比(%)1.45%3.48%0.76%2.61%1.30%YoY 217.65%168.89%-75.04%272.89%-50.10%毛利率(%)15.40%18.80%18.38%22.37%33.05%其他业务其他业务 14.25 32.16 22.96 勘察设计勘察设计,64.19%规划研究规划研究,12.18%EPC,11.91%试验检测试验检测,6.49%工程管理工程管理,3.54%其他其他,1.69%勘察设计勘察设计,71.08%规划研究规划研究,14.04%EPC,5.66%试验检测试验检
45、测,5.41%工程管理工程管理,2.65%其他其他,1.16%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 营收占比(%)0.27%0.55%0.39%YoY 9.12%125.72%-28.61%毛利率(%)63.71%40.87%22.05%来源:Wind,公司公告,中泰证券研究所 1.3 财务指标优异,业务稳定成长财务指标优异,业务稳定成长 公司营收、净利润稳步增长,新老业务齐头并进公司营收、净利润稳步增长,新老业务齐头并进。1)营收营收端端,2018-2022年,公司营收由 41.98 亿元增至 58.39 亿元,CAGR+8.6%,
46、受疫情影响,2022 年公司交通和市政业务比重略有下滑,但公司及时调整战略,在尽可能维持传统业务开展的同时,大力发展水利、水运和生态环保,以及数字、智慧产业等新兴业务,使得营业收入较上年同期仍上升 0.3%;2)利)利润端润端,2018-2022 年,公司归母净利润由 3.96 亿元增至 6.84 亿元,CAGR 高达+14.6%。图表图表8:2018-2022年,年,公司公司营收营收年复合增速高达年复合增速高达+8.6%图表图表9:2018-2022年,公司年,公司归母净利润归母净利润CAGR+14.6%来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 公司
47、毛利率维持稳定,期间费用率总体保持合理区间。公司毛利率维持稳定,期间费用率总体保持合理区间。1)毛利率方面:)毛利率方面:2018-2022 年,公司综合毛利率呈波动上升趋势。2022 年,规划研究业务/勘察设计业务毛利率达到 42.49%/40.82%,达历史新高。2020 年,EPC 业务毛利率显著上升,2022 年该业务毛利率达 17.52%;2)期间)期间费用率方面:费用率方面:2018-2022 年,公司期间费用率均低于 15%,总体位于合理区间。41.9846.8853.5458.2258.3951.23%11.67%14.19%8.74%0.29%0%20%40%60%01020
48、30405060200212022营业总收入(亿元)营业总收入(亿元)yoy(%)-右轴右轴3.965.185.836.186.8433.54%30.74%12.50%6.10%10.58%0%20%40%60%80%020022归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)yoy(%)-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 图表图表10:公司:公司规划研究业务规划研究业务、勘察设计业务贡献勘察设计业务贡献较较高高毛利率毛利率 图表图表11:2018-2022年,年,
49、公司期间费用率保持在合理公司期间费用率保持在合理区间区间 来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 高周转率叠加高净利率,公司高周转率叠加高净利率,公司 ROE 指标出色。指标出色。2018-2022 年,公司总资产周转率均保持在 0.8 以下;公司期间费用率由 2018 年 10.3%波动提升至 2022 年 13.5%,总体维持合理区间。高毛利率和合理期间费用率之下,公司净利率保持在 10%左右。2018-2022 年,公司研发投入费用从 1.64 亿元增至 3.14 亿元,CAGR+17.7%,占营收比例稳增至 5.4%。图表图表12:2018-
50、2022年,公司资产负债率年,公司资产负债率、总资产总资产周转率维稳周转率维稳 图表图表13:2018-2022年,年,公司研发投入公司研发投入CAGR+17.7%来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 应收账期总体稳定,现金流净额保持健康。应收账期总体稳定,现金流净额保持健康。1)公司营运能力方面,)公司营运能力方面,2018-2022 年,公司各年应收账期分别 261.1/311.9/252.3/209.1/240.48天,总体保持稳定,公司存货周转天数逐年下降,存货周转情况良好;2)经营性现金流方面,经营性现金流方面,净额由2018年3.27亿
51、元稳增至2022年4.90亿元;净利润方面则由 2018 年 4.06 亿逐年稳增至 2022 年 7.10 亿元;不同年份投资性现金流净额波动较大,系公司购买赎回银行理财产品等所致;筹资现金流量净额除 2018 年外均为负数,主要系公司每年现金股利发放所致。31.42%33.83%34.06%34.94%40.82%36.09%42.52%42.56%36.91%42.49%2.55%2.51%14.48%21.81%17.52%18.79%14.69%23.85%12.76%27.63%15.40%18.80%18.38%22.37%33.05%0%5%10%15%20%25%30%35%
52、40%45%50%200212022勘察设计毛利率勘察设计毛利率规划研究毛利率规划研究毛利率EPC毛利率毛利率试验检测毛利率试验检测毛利率工程管理毛利率工程管理毛利率其他业务毛利率其他业务毛利率10.30%10.43%10.81%10.51%13.52%26.22%31.21%32.98%31.86%36.95%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-10%0%10%20%30%40%200212022销售费用率(销售费用率(%)管理费用率(管理费用率(%)财务费用率(财务费用率(%)研发费用率(研发费用率(%)期间费用率(期间费用率(%
53、)毛利率(毛利率(%)17.2%19.4%18.7%17.1%16.5%9.7%11.4%11.3%10.9%12.2%62.6%63.7%62.5%62.7%62.2%0.70.630.620.590.520.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.00%20%40%60%200212022ROE-平均(平均(%)净利率(净利率(%)资产负债率(资产负债率(%)总资产周转率总资产周转率(次)次)1.64 1.91 2.25 2.54 3.14 3.90%4.08%4.20%4.36%5.38%0%1%2%3%4%5%6%0920
54、2020212022研发投入(亿元)研发投入(亿元)研发投入占营收比例(研发投入占营收比例(%)-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 图表图表14:2018-2022年,年,公司应收账期总体维稳公司应收账期总体维稳,存货周转存货周转天数逐年下降天数逐年下降 图表图表15:2018-2022年,年,经营性现金流与净利润总体经营性现金流与净利润总体适配适配 来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 261.06311.90252.28209.11240.4865.4266.7754.
55、8337.8433.60607080200250300350200212022应收帐期(天)应收帐期(天)存货周转天数(天)存货周转天数(天)-右轴右轴3.274.044.043.924.904.06 5.33 6.05 6.37 7.10-3-0022经营性现金流净额(亿元)经营性现金流净额(亿元)投资现金流净额(亿元)投资现金流净额(亿元)筹资现金流净额(亿元)筹资现金流净额(亿元)净利润(亿元)净利润(亿元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度
56、报告 2、立足江苏、立足江苏、“公铁水空”全面“公铁水空”全面布局,深耕勘察设计主业布局,深耕勘察设计主业 2.1 区域布局:扎根江苏、拓展省外,下好市场开发先手棋区域布局:扎根江苏、拓展省外,下好市场开发先手棋 业务发展扎根江苏,省内营收占比及业务发展扎根江苏,省内营收占比及合同合同额均保持绝对优势。从营收端额均保持绝对优势。从营收端看,看,2018-2022 年,公司省内营收占比稳定保持在 62%左右,省内市场是公司营收主要来源。从订单端看,从订单端看,2022 年公司在江苏省内合同额保持50 亿元以上规模,广东省 5.8 亿元,安徽、浙江、山东、四川、河南、湖南、广西等省区达 2-4 亿
57、元,省内订单远多于其他省份,公司在省内市场优势持续显著。图表图表16:2018-2022年,公司省内营收占比保持年,公司省内营收占比保持60%以上以上 来源:Wind,中泰证券研究所 我们选取江苏省 5 个高速公路建设项目作为样本,计算出江苏省公路单公里投资额 2.06 亿元/公里;选取 3 个高速公路勘察设计中标金额过亿项目作为样本,计算出公路勘察设计费率约为 0.8%。根据样本数据,我根据样本数据,我们假设:们假设:(1)江苏省公路江苏省公路单公里平均投资额单公里平均投资额采用样本单价采用样本单价 2.06 亿元亿元/公里;公里;图表图表17:江苏省高速公路:江苏省高速公路/国省道单价测算
58、结果为国省道单价测算结果为2.06亿元亿元/公里公里 高速公路测算样本高速公路测算样本 公里(公里)公里(公里)总投资(亿元)总投资(亿元)单价(亿元单价(亿元/公里)公里)东台至兴化高速公路东延工程 46.00 75 1.62 苏台高速公路 18.22 67 3.69 徐州至明光高速公路贾汪至睢宁段 63.40 127 2.01 滨海至淮安高速公路盐城段 65.00 102 1.57 南京至盐城高速公路 126.60 286 2.26 合计合计 319.22 657.77 2.06 来源:江苏省发改委、江苏省交通运输厅、中泰证券研究所 25.830.133.436.036.561.5%64.
59、2%62.4%61.9%62.4%59.7%16.5%10.9%7.9%1.2%0%10%20%30%40%50%60%70%05540200212022省内营收额(亿元)省内营收额(亿元)省内营收占比省内营收占比-右轴右轴yoy-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 (2)江苏省公路勘察设计平均费率采用样本费率江苏省公路勘察设计平均费率采用样本费率 0.8%;图表图表18:江苏省公路勘察设计平均费率测算结果为:江苏省公路勘察设计平均费率测算结果为0.8%勘察设计测算样本勘察设计
60、测算样本 中标金额(亿元)中标金额(亿元)工程投资额(亿元)工程投资额(亿元)勘察设计费率(勘察设计费率(%)仪征至禄口机场高速公路沪陕高速至长江北大堤段 1.14 70 1.6%临沂至盐城高速公路盐城段施工图勘察设计项目 1.04 200 0.5%庆云至章丘高速公路勘察设计和勘察监理及双院制咨询 1.18 162 0.7%宜兴至长兴高速公路云湖互通工程 0.02 1.27 1.4%南京至广德高速公路江苏段项目 0.02 19 0.1%合计合计 3.40 452.27 0.8%来源:天眼查、中泰证券研究所 综合以上假设,我们测算得到综合以上假设,我们测算得到:(1)江苏省公路投资空间:江苏省公
61、路投资空间:2021 年,江苏省交通运输厅明确,到 2025年,全省高速公路、国省道总里程分别达到 5500 公里、超 1.3万公里,2021-2025 年江苏省高速公路、国省道预计投资额分别为 3000、870 亿元;到 2035 年,全省高速公路、国省道总里程分别达到约 7100 公里、约 1.6 万公里,计算可得,2026-2035年投资空间分别为 3296、6180 亿元。经计算,江苏省 2021-2035年均高速公路和国省道投资额为 890 亿元。图表图表19:2021-2035年江苏省高速公路、国省道投资空间分别为年江苏省高速公路、国省道投资空间分别为6296/7050亿元亿元 时
62、间时间 江苏省高速公路江苏省高速公路 江苏省国省道江苏省国省道 计划新增计划新增(公里)(公里)单价单价(亿元(亿元/公里)公里)投资空间投资空间(亿元)(亿元)计划新增计划新增(公里)(公里)单价单价(亿元(亿元/公里)公里)投资空间投资空间(亿元)(亿元)2021-2025 年 1456 2.06 3000 422 2.06 870 2026-2035 年 1600 2.06 3296 3000 2.06 6180 合计:合计:2021-2035 年年 6296 7050 来源:江苏省交通运输厅、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司
63、深度报告公司深度报告 (2)勘察设计项目空间:)勘察设计项目空间:2021-2025 年,江苏省高速公路、国省道勘察设计项目空间分别为 24.0/7.0 亿元;2026-2035 年,江苏省高速公路、国省道勘察设计项目空间分别为 26.4/49.4 亿元。图表图表20:2021-2035年,江苏省高速公路、国省道勘察设计空间分别为年,江苏省高速公路、国省道勘察设计空间分别为50.4/56.4亿元亿元 时间时间 高速公路高速公路 投资空间投资空间(亿元)(亿元)勘察设计费率勘察设计费率(%)勘察设计空间(亿勘察设计空间(亿元)元)投资空间投资空间(亿元)(亿元)勘察设计费率勘察设计费率(%)勘察
64、设计空间(亿勘察设计空间(亿元)元)2021-2025 年 3000 0.80%24.0 870 0.80%7.0 2026-2035 年 3296 0.80%26.4 6180 0.80%49.4 合计合计 6296 0.80%50.4 7050 0.80%56.4 来源:江苏省交通运输厅、中泰证券研究所 “十四五”期间,江苏省将持续优化过江通道布局,加速推动多项重大“十四五”期间,江苏省将持续优化过江通道布局,加速推动多项重大工程。工程。江苏省规划于 2035 年建成 44 座过江通道,其中有 6 座计划于“十四五”期间建成,目前在建包括南京仙新路过江通道、龙潭长江大桥、张靖皋长江大桥、海
65、太过江通道和江阴靖江长江隧道等,5 条过江通道投资额平均值为205.3亿元,估算出44座过江通道预计投资总额为9033亿元。图表图表21:选取江苏省近期及即将开建选取江苏省近期及即将开建5条过江通道,求得平均投资额条过江通道,求得平均投资额205亿元亿元 过江通道项目过江通道项目 开工日期开工日期 投资总额投资总额(亿元亿元)工程全长(千米)工程全长(千米)项目建设期项目建设期 南京仙新路过江通道 2018 年 11 月 111 13.5 60 个月 龙潭长江大桥 2019 年 2 月 57.9 4.9 60 个月 江阴靖江长江隧道南北接线 2021 年 12 月 111.7 16.8 36
66、个月 张靖皋长江大桥 2022 年 2 月 311.7 29.9 72 个月 海太过江通道 预计 2022 年底 434 39.2 72 个月 平均投资额平均投资额 205.3 来源:江苏省交通运输厅、中泰证券研究所 省内布局方面,公司下沉至各地级市,业务全面覆盖江苏省,总体业绩省内布局方面,公司下沉至各地级市,业务全面覆盖江苏省,总体业绩稳增。稳增。公司下沉至江苏省各地级市,共设立 27 个地级办事处,确保业务在江苏省内顺利开展。此外,子公司扬州设计院以扬州市为中心,在省内开展水利工程规划、勘察设计、科技咨询等业务。2018-2022 年,公司江苏省内营收由 25.84 亿元增至 36.45
67、 亿元,CAGR+9.0%,毛利率维持 35%左右。近五年,公司加速省外布局,营收由 15.99 亿元增至21.71 亿元,CAGR+7.9%,毛利率维持在 26%水平。总体看,公司省总体看,公司省内业务占比始终高于省外。此外,我们发现疫情对公司业务开展影响并内业务占比始终高于省外。此外,我们发现疫情对公司业务开展影响并不明显,我们分析系公司在不断提高传统交运工程咨询领域服务质量同不明显,我们分析系公司在不断提高传统交运工程咨询领域服务质量同时,大力开展数据服时,大力开展数据服务、智慧交通和智慧城市等智慧产业新兴业务,填务、智慧交通和智慧城市等智慧产业新兴业务,填补受疫情影响业务业绩缺口。补受
68、疫情影响业务业绩缺口。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 图表图表22:公司江苏省内设立超:公司江苏省内设立超20个地级办事处个地级办事处 图表图表23:2018-2022年,公司省内营收年,公司省内营收CAGR+9.0%来源:公司官网、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 省外布局方面,公司下设五大区域事业部,整合资源布局全国。省外布局方面,公司下设五大区域事业部,整合资源布局全国。公司建立九大专业事业部和五大区域事业部,完成对长三角、华北、西北、华南、西南五大地区的布局,深度覆盖全国 31 个省市。公司持续优化生产力
69、布局,围绕粤港澳大湾区、成渝城市群、关中平原城市群粤港澳大湾区、成渝城市群、关中平原城市群等重点区域,构建大湾区(深圳)、成都、银川(西安)三大区域生产中心,以区域事业部为龙头,形成公司全国化战略实施方案,拓展各区域市场,有效凝聚区域内资源及优势,成功在全国各地树立华设品牌效应,代表性项目包括广深沿江高速公路深圳段、乐山岷江二桥和黄河宁夏中卫市沙坡头区至中宁县段航运工程设计(投资 3.34 亿元)。2022 年,公司广东省合同额 5.8 亿元,安徽、浙江、山东、四川、河南、湖南、广西等省区达 2-4 亿元。连云港办事处连云港办事处盐城办事处盐城办事处南通办事处南通办事处(一处、二处)(一处、二
70、处)扬州办事处扬州办事处泰州办事处泰州办事处苏州办事处(一、苏州办事处(一、二、三处)二、三处)徐州办事处徐州办事处宿迁办事处宿迁办事处淮安办事处淮安办事处南京办事处(一、南京办事处(一、二、三、四处)二、三、四处)镇江办事处镇江办事处常州办事处(一、常州办事处(一、二处)二处)无锡办事处(一、无锡办事处(一、二处)二处)26303336367%33%35%35%42%24%28%30%26%0%10%20%30%40%50%000212022江苏省内营业收入(亿元)江苏省内营业收入(亿元)江苏省外营业收入(亿元)江苏省外营业收
71、入(亿元)江苏省内毛利率江苏省内毛利率江苏省外毛利率江苏省外毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 图表图表24:公司公司下设五大区域事业部,布局全国,主导重大项目遍布各省份下设五大区域事业部,布局全国,主导重大项目遍布各省份 来源:公司官网、中泰证券研究所 并购宁夏公路院完成对西北地区布局,近五年主营业务收入和利润实现并购宁夏公路院完成对西北地区布局,近五年主营业务收入和利润实现稳增。稳增。2015 年,公司并购宁夏公路勘察设计院,将公路工程勘察设计业务拓展至西北地区。并购后,宁夏公路院业绩保持优异,2018-2022 年,
72、主营业务收入由 1.60 亿元增至 2.29 亿元,CAGR+9.4%。2020 年 10月,公司将宁夏公路院设为西北事业部区域总部,以此加强区域内七省份办事处、分公司及子公司市场生产资源的联动合作,深化公司对西北地区布局。图 表图 表25:2018-2022年,宁 夏 公 路 院 主 营 收 入年,宁 夏 公 路 院 主 营 收 入/主 营 利 润主 营 利 润CAGR+9.4%/+12.2%来源:Wind,公司公告,中泰证券研究所 湖南湖南浙江浙江安徽安徽广西广西云南云南新疆新疆甘肃甘肃河南河南天津天津辽宁辽宁黑龙江黑龙江吉林吉林上海上海湖北湖北陕西陕西北京北京长三角区域长三角区域华北事业
73、部华北事业部乐山岷江二桥乐山岷江二桥广深沿江高速公路广深沿江高速公路黄河宁夏中卫市沙坡头区至中宁县黄河宁夏中卫市沙坡头区至中宁县段航运工程设计段航运工程设计勘测设计业务勘测设计业务代表性项目代表性项目宁夏宁夏 西北事业部西北事业部青海青海山西山西江苏江苏 长三角区域长三角区域山东山东 华北事业部华北事业部河北河北广东广东 华南事业部华南事业部福建福建江西江西内蒙古内蒙古海南海南西藏西藏重庆重庆贵州贵州四川四川 西南事业部西南事业部华南事业部华南事业部西南事业部西南事业部西北事业部西北事业部1.62.12.92.72.30.50.61.01.00.8-14%30%41%-7%-16%-10%20
74、%62%-2%-18%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.5200212022主营业务收入(亿元)主营业务收入(亿元)主营业务利润(亿元)主营业务利润(亿元)主营业务收入主营业务收入YoY(%)-右轴右轴主营业务利润主营业务利润YoY(%)-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 从经营效果角度看:从经营效果角度看:(1)横向对比,公司总营收领跑行业,人均创收及利润位居行业上游。)横向对比,公司总营收领跑行业,人均创收及利润位居行业上游。对比同行业其
75、他公司,华设集团 2022 年总营收超 58 亿元,位居同行业上市公司之首。其中,公司省外营收 21.7 亿元,占比 37%,同行业排名第二,仅低于苏交科,主要原因系苏交科重心为省外业务,而华设集团业务主要开展在省内。此外,公司人均创收/利润分别为 95.66/11.20万元,均位于行业第二,仅低于设计总院,远高于苏交科、设研院和勘设股份,位居行业上游;(2)纵向对比,公司新签合同金额稳步增长,勘察设计业务占主导。)纵向对比,公司新签合同金额稳步增长,勘察设计业务占主导。2017-2021 年,公司新签合同额从 51.4 亿元增至 106.9 亿元,CAGR+20.1%;新签合同以勘察设计业务
76、为主,2017-2021 年,勘察设计业务新签占比维持在 65%以上;受疫情影响,2021 年公司新签增速有所放缓,主要系导致项目招标工作暂缓或延期,同时由于近年来基建项目开工前臵条件严格,审批时间较长,新承接业务额当年转化营业收入率较之前有所下滑。图表图表26:2022年,公司业绩领跑路桥设计行业年,公司业绩领跑路桥设计行业 图表图表27:2022年年,公司人均创收及利润位居行业上公司人均创收及利润位居行业上游游 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 图表图表28:2017-2021年,公司新签合同额年,公司新签合同额CAGR+20.1%来源:公
77、司公告、中泰证券研究所 36.519.921.417.915.521.725.96.67.25.937%57%24%29%28%0%10%20%30%40%50%60%01020304050省内营业收入(亿元)省内营业收入(亿元)省外营业收入(亿元)省外营业收入(亿元)省外营收占比(省外营收占比(%)-右轴右轴95.7 62.1 129.8 67.6 71.8 11.2 7.1 20.5 6.7 5.7 020406080100120140华设集团华设集团苏交科苏交科设计总院设计总院设研院设研院勘设股份勘设股份人均创收(万元)人均创收(万元)人均利润(万元)人均利润(万元)12.57.116.
78、131.834.938.9 57.0 64.1 70.5 72.0 24.8%25.0%27.7%4.4%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060800202021勘察设计新签合同额(亿元)勘察设计新签合同额(亿元)其他业务合同额(亿元)其他业务合同额(亿元)新签合同额新签合同额YoY(%)-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 2.2 业务布局:综甲资质、业务布局:综甲资质、“公铁水空”“公铁水空”全全覆盖,业绩成果丰硕覆盖,业绩成果丰硕 综合甲级资质领先交通
79、行业勘察设计院,实现跨行业开展工程设计业务。综合甲级资质领先交通行业勘察设计院,实现跨行业开展工程设计业务。截至目前,路桥行业拥有工程设计综合甲级资质的企业不超过 10 家,华设集团于 2014 年取得工程设计综甲资质,为国内首家拥有该资质并在主板上市的工程咨询公司,可承担住建部划定的全部 21 个行业和 8个专项范围内的工程设计业务。公司具有城乡规划编制甲级、工程勘察综合资质甲级、工程咨询甲级综合资信,是国内唯一实质性开展公铁水空全方位设计业务的企业。图表图表29:华设集团为国内首家拥有工程设计综甲资质并在主板上市的工程咨询公司:华设集团为国内首家拥有工程设计综甲资质并在主板上市的工程咨询公
80、司 取得时间取得时间 综甲设计资质企业综甲设计资质企业 注册地注册地 2016 中交第二公路勘察设计研究院有限公司(中国交建)湖北 2016 中交第一公路勘察设计研究院有限公司(中国交建)陕西 2017 苏交科集团股份有限公司(苏交科)江苏 2014 中设设计集团股份有限公司(华设集团)中设设计集团股份有限公司(华设集团)江苏江苏 2018 中交公路规划设计院有限公司(中国交建)北京 2020 安徽省交通规划设计研究总院股份有限公司(设计总院)安徽 2021 中铁大桥勘测设计院集团有限公司(中国中铁)湖北 2022 贵州省交通规划勘察设计研究股份有限公司(勘设股份)贵州 来源:住建部、中泰证券
81、研究所 图表图表30:公司公司下设专业事业部和控股子公司,全方位覆盖下设专业事业部和控股子公司,全方位覆盖“公铁水空”“公铁水空”来源:公司官网、中泰证券研究所 交通事业部交通事业部水运水利设计研水运水利设计研究院究院铁道规划设计研铁道规划设计研究院究院公路、铁路公路、铁路水运、水利水运、水利航空领域航空领域专业事业部专业事业部控股控股子公司子公司宁夏公路勘察设宁夏公路勘察设计院计院扬州勘测设计研扬州勘测设计研究院究院南京中设航空科南京中设航空科技发展有限公司技发展有限公司华设设计集团民华设设计集团民航设计研究院航设计研究院华设华设集团集团江苏省铁路规划江苏省铁路规划设计研究院设计研究院 请务
82、必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 (1)综合规划、政策研究综合规划、政策研究 掌握规划前端优势,增加客户粘性,业务覆盖综合交通全领域。掌握规划前端优势,增加客户粘性,业务覆盖综合交通全领域。公司深耕交建行业数十年,以高端规划为载体打造华设智库,服务于交通发展战略与政策研究、城市规划、综合交通运输规划、公铁水空等领域,先后承担江苏省综合交通发展战略研究、江苏、广东、河南等超 10 个省级“十四五”综合交通运输体系发展规划、综合立体交通网规划、国土空间规划等一系列重大规划,不断加强客户粘性,规划牵引作用持续增强。2020 年,公司入选“
83、交通运输新型智库联盟”第一届理事会理事单位,成为交通运输部智库成员。图表图表31:公司业务类型涉及广泛,积极布局:公司业务类型涉及广泛,积极布局“公铁水空”“公铁水空”全全领域领域 时间时间 项目类型项目类型 项目名称项目名称 2022.3 战略和宏观政策研究 江苏推进交通强省建设实施方案 2022.5 江苏交通运输现代化示范区建设方案 2018.9 城市群地区综合交通运输规划研究 江苏省长江经济带综合立体交通运输走廊规划(2018-2035 年)2018.1 专项交通规划研究 江苏省干线航道网规划(2017-2035 年)2021.1 南京禄口机场地区综合交通运输体系规划研究 2021.8
84、货运及物流规划研究 江苏货运与现代物流融合发展及技术应用研究重大专项 2010.4 高速公路工程设计 宁常高速公路 1996.9 沪宁高速公路 2012.11 特大型桥梁设计 泰州长江公路大桥 2005.2 润扬长江公路大桥 2017.4 水运规划研究 江苏省港口“十三五”发展规划 2016.1 水运预工可与专题研究 京杭运河邵伯三线船闸工程可行性研究 2008.1 水运工程设计 京杭运河常州市区段改线工程设计 2019.7 城市快速路设计 南京江北大道快速化改造工程 2021.8 城市立交设计 无锡高浪路快速路工程-机场路枢纽立交 2011.7 城市公共空间和景观设计 丹阳高铁北站站前广场景
85、观设计 2018.3 铁路工程设计 苏南沿江铁路工程设计 2018.6 枢纽及地下空间工程设计 商丘火车站核心区城市规划及地下空间工程设计 2021.6 智慧公路 五峰山通道接线公路未来智慧高速项目 2021.1 交通工程总承包 昆明市呈贡新区联大立交建设项目 EPC 总承包 来源:公司官网、中泰证券研究所(2)路、桥、隧勘测设计路、桥、隧勘测设计 技术领跑路桥行业,公司业务多元、遍布全国。技术领跑路桥行业,公司业务多元、遍布全国。近二十年来,公司承担江苏省自主建设的大部分主要高速、城际、市域铁路预工可及勘察设计工作,承担国内 20 余座城市的轨道交通设计工作。参与工程可按项目类型区分:公路方
86、面:公路方面:公司设计全国及海外超过 6000 公里的高速公路和 5000公里的干线公路,曾参与设计江苏省高速公路网规划、宁常高速公路、沪宁高速公路、宁杭高速公路、广深沿江高速公路(广东)等项目;请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 特大型桥梁方面:特大型桥梁方面:公司拥有丰富特大跨径桥梁设计经验,参与设计200 余座特大桥梁,其中包括江阴长江大桥、润扬长江大桥、苏通长江大桥、泰州长江大桥 4 座跨径超 1000 米跨江大桥;隧道方面:隧道方面:公司主持完成勘察设计隧道数量超 200 座,包括国内最长水下隧道太湖隧道、慈觉林隧道(西
87、藏)、阳澄西湖南隧道、韩山隧道等;轨道、铁道方面:轨道、铁道方面:公司承担铁路设计里程超 1000 公里,城市轨道交通设计里程超 300 公里,其中包括常泰铁路、扬镇宁马铁路、南京地铁宁和城际兰花塘站、洛阳市轨道交通 1、3 号线牡丹广场站(河南)、香港国际机场三跑道新捷运 APM 线(香港)等。图表图表32:公司参与众多知名规划设计项目:公司参与众多知名规划设计项目 来源:公司官网、中泰证券研究所 (3)水运、水利规划设计水运、水利规划设计 传统港航设计劲旅,并购切入水利设计市场。传统港航设计劲旅,并购切入水利设计市场。公司下设水运设计研究院,业务以港航设计为主,至今累计完成港口、航道等规划
88、研究近 200 项,设计近4000公里四级以上内河航道和沿海航道,设计各类船闸超80座、码头超 200 座。2016 年 6 月,为加速主业勘察设计在水利行业拓展,公司并购扬州市勘测设计研究院,成功切入水利市场,业务拓展至水利规划、试验检测、勘察设计等。扬州设计院成立于 1978 年,改制前为扬州市水利局下属事业单位,2016 年成为华设集团子公司后,业绩表现优异。2018-2022 年,扬州设计院主营业务收入从 1.4 亿元增至 3.2 亿元,CAGR+22.3%。规划规划20年江苏省高速公路网建设年江苏省高速公路网建设20122012年,主导设计泰州大桥年,主
89、导设计泰州大桥20212021年,设计的太湖隧道通车(国内最长)年,设计的太湖隧道通车(国内最长)20172017年,设计香港机场新捷运年,设计香港机场新捷运APMAPM线线 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 图表图表33:2018-2022年,扬州设计院主营业务收入年,扬州设计院主营业务收入CAGR+22.3%来源:公司公告、中泰证券研究所 水利业务资质齐全,规划、勘察设计成果丰硕。水利业务资质齐全,规划、勘察设计成果丰硕。子公司扬州设计院具备独立水利设计、测量、监理等资质,从事水利规划咨询、城市防洪、河道整治、水库枢纽等相关
90、业务。近年来,公司在水利规划、勘察设计方面业绩优异,主导设计多项长江、淮河流域重大水利工程,8 个项目获评“2021 年度扬州市水利工程文明工地”,其中 2021 年参与的瓜州泵站工程获得全国水利行业优质工程最高奖项全国水利工程优质(大禹)奖。图表图表34:公司:公司业务覆盖“公铁水空”业务覆盖“公铁水空”全全领域领域 工程名称工程名称 工程概况工程概况 扬州闸泵站工程 拆除北侧节制闸,原闸址新建泵站及控制室、上下游清污机桥,改建太平北路桥北侧边跨,配套管理设施 高邮湖控制线庄台漫水闸除险加固工程 拆除重建庄台漫水闸,庄台漫水闸工程等别为等,主要建筑物级别为 3 级,交通桥设计荷载等级为公路-
91、等 扬州市江都区红旗河灌区续建配套与节水改造工程 小型灌溉泵站工程及备东河整治工程。备东河整治工程主要涉及的建设内容为砼仿木桩护岸及绿化护坡 江苏省淮河流域重点平原洼地近期治理工程扬州市宝应县境内工程大三王河施工标 拆建夷田涵、鲁桥涵、赵南涵、吉乐涵小型涵洞 4 座;拆建后窑闸、陈中闸 4m 圩口闸 2 座;拆建崔庄闸站、窑厂闸站;疏浚大三王河河道 3.1km 和圩堤退建 扬州市长江防洪能力提升堤防加固二期工程(广陵区)施工标 通过堤防堤身加固、堤坡防护、隐患处理,科学优化设计护坡的型式,完善防汛交通、管理设施等 扬州市长江防洪能力提升堤防加固二期工程(邗江段)施工标 堤防加固 2.695km
92、;新建堤顶道路 2.581km 及堤顶道路的交安设施、排水工程等管理设施;堤防相应的景观绿化工程,包含景观广场、园路等铺装、仿古建筑、绿化种植池和亮化工程等。绿化建设工程总长约 2690m,绿化面积约 13975 扬州市乌塔沟综合整治工程施工标 乌塔沟桩号 3+6007+810 范围内河道拓浚、堤防加固、绿化景观工程、水保、环保工程;乌塔沟桩号 3+6007+810 范围内涉及配套建筑物,共计 30 座,其中穿堤涵洞 5 座,电灌站 12 座,排涝站 13 座 扬州市长江防洪能力提升堤防加固一期工程(开发区)施工标 拆建邗江河闸站并对所在堤段堤防进行达标建设、环保与水保专项设施等 来源:公司官
93、网、中泰证券研究所(4)无人机应用、民航建设咨询无人机应用、民航建设咨询 1.4 1.9 2.4 2.5 3.2 28%34%24%7%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.001.002.003.004.00200212022主营业务收入(亿元)主营业务收入(亿元)YoY(%)-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 瞄准航空市场,先后设立中设航空、民航设计研究院。瞄准航空市场,先后设立中设航空、民航设计研究院。2016 年,公司设立南京中设航空科技发展有限公司,主营无人机在交通
94、行业领域应用主营无人机在交通行业领域应用业务,提供技术咨询、软硬件开发及销售等服务业务,提供技术咨询、软硬件开发及销售等服务,旨在打造国内领先的交通管理型无人机综合应用解决商。2017 年,公司设立中设设计集团民航设计研究院(现改名为华设设计集团民航设计研究院),主要为民航建主要为民航建设项目提供规划设计、工程咨询服务设项目提供规划设计、工程咨询服务;民航设计研究院于 2021 年设立民航机场安全与运行工程技术研究中心,是首家在民航传统单位外设立的工程中心。此外,公司成立江苏省空港枢纽与民航发展研究中心,为政府与民航领域相关主体搭建桥梁。图表图表35:公司公司瞄准无人机应用、民航建设项目规划设
95、计、咨询等航空领域瞄准无人机应用、民航建设项目规划设计、咨询等航空领域 来源:公司官网、中泰证券研究所 2.3 人才优势:结构合理,培养机制完善人才优势:结构合理,培养机制完善 人才吸引力逐步增强,人均创收、人均创利均稳增。人才吸引力逐步增强,人均创收、人均创利均稳增。2022 年,公司硕士及以上学历员工共 2211 人,占比超过 35%。拥有正高级职称 155 人,高级职称 1263 人,中级职称 2173 人,中级及以上占比 59%,已构建“精准选配、赋能成长、有效激励”三位一体人才管理机制。2018-2022年,硕士及以上学历人才从 1516 人增至 2211 人,CAGR+9.89%;
96、公司人均创收从 92.9 万元增至 95.7 万元,CAGR+0.7%,人均创利从 8.8万元增至 11.2 万元,CAGR+6.3%。图表图表36:公司员工数量攀升,高学历人才占比稳增:公司员工数量攀升,高学历人才占比稳增 图表图表37:2018-2022年年,公司人均创收、人均创利均公司人均创收、人均创利均稳增稳增 南京中设航空科技发展有限公司南京中设航空科技发展有限公司战略战略中设航空坚持以“创新”为第一源动力,目标成为国内领先的交通管理型无人机综合应用解决商主营业务主营业务无人机在交通行业的应用 技术咨询及技术服务 软件开发及销售 硬件开发、制造及销售核心业务核心业务主要服务内容主要服
97、务内容华设设计集团民航设计研究院华设设计集团民航设计研究院华设集团华设集团成立时间成立时间2016年5月2017年7月 数据分析系统构建及技术服务华设民航院以“追求卓越、真情服务”为宗旨,致力于成为集规划设计、检测养护、工程咨询、信息工程、政策标准于一体的民航一流技术服务机构五大业务方向五大业务方向 规划设计:规划设计:运输机场及通用机场规划设计和全专业全过程咨询服务 检测养护:检测养护:机场飞行区基础设施适航安全性评估检测、机场养护规划编制等 工程咨询:工程咨询:机场民航建设项目(选址、立项、可研、总体规划、初步设计)的评估咨询 信息工程:信息工程:民航弱电项目的设计与咨询、民航信息化建设的
98、咨询、设计与实施等 政策标准:政策标准:民航行业相关技术标准的编制;局方、协会以及机场集团的有关调研报告的编制等 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 与行业其他上市公司相比,公司与行业其他上市公司相比,公司工程技术人员数量工程技术人员数量多、多、人均创收人均创收创利创利高高。2022 年,工程技术人员超 5000 人,位居行业可比上市公司第 2 位;人均创收/创利为 95.7/11.2 万元,位居可比上市公司第 2 位。综合人才数量和人均创收能力来
99、看,公司具备较强人才竞争力。图表图表38:2022年,公司技术人员数行业内占优年,公司技术人员数行业内占优 图表图表39:2022年,公司人均创收年,公司人均创收95.7万元,居行万元,居行业中上游业中上游 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 人才培养、校企合作机制完善。员工培养方面,人才培养、校企合作机制完善。员工培养方面,公司与东南大学、南京大学、河海大学等各大著名高校建立深度合作关系,联合高校组织“菁英计划”后备人才培养一期、二期项目,经营人员营销技能提升培养项目,国际化人才培养项目等,培养大批在职核心管理和技术人员;人才人才引进方面,引进
100、方面,公司建立校外实习基地,培养高校人才,为高校生毕业后入职华设奠基;2010 年,公司获批江苏省企业研究生工作站,并于 2012年成为国家级工程实践教育中心建设单位,联合各高校培养大量实践经验丰富的高学历技术人才。图表图表40:公司公司重视培养在读期间高校生,提高入职华设的应届生忠诚度重视培养在读期间高校生,提高入职华设的应届生忠诚度 642669728627352134221121.0%19.3%12.0%5.4%3.6%0%10%20%30%004000500060007000201820192020
101、20212022硕士及以上学历员工(人)硕士及以上学历员工(人)本科学历员工(人)本科学历员工(人)其他学历员工(人)其他学历员工(人)YoY(%)-右轴右轴92.989.290.996.495.78.89.99.910.211.221.5%-3.9%1.9%6.0%-0.7%7.2%12.6%0.4%3.3%9.5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060800022人均创收(万元)人均创收(万元)人均创利(万元)人均创利(万元)人均创收人均创收YoY(%)-右轴右轴人均创利人均创利YoY(%)-右轴右轴5
102、2966235001000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000华设集团华设集团苏交科苏交科设计总院设计总院设研院设研院勘设股份勘设股份工程技术人员(人)工程技术人员(人)11.2 7.1 20.5 6.7 5.7 95.7 62.1 129.8 67.6 71.8 020406080100120140华设集团华设集团苏交科苏交科设计总院设计总院设研院设研院勘设股份勘设股份人均创收(万元)人均创收(万元)人均利润(万元)人均利润(万元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 来源:公司官网、中泰证券研究
103、所 3、转型数字智慧化、绿色低碳化,拓展第二增长曲线、转型数字智慧化、绿色低碳化,拓展第二增长曲线 20072007年年9月月,公司与东南公司与东南大学签署大学签署“校外实习基校外实习基地协议书地协议书”,在科研开在科研开放放、人才培养人才培养、工程项工程项目等多方面开展合作目等多方面开展合作20112011年年1月,公司与河海大月,公司与河海大学签署“关于建设研究生学签署“关于建设研究生培养基地的协议”,往后培养基地的协议”,往后每年联合培养河海大学研每年联合培养河海大学研究生究生20多名多名2012公司成为国家级工公司成为国家级工程实践教育中心建程实践教育中心建设单位设单位2016公司成为
104、江苏省优秀公司成为江苏省优秀研究生工作站研究生工作站、全国全国示范性工程专业学位示范性工程专业学位研究生联合培养基地研究生联合培养基地2010公司申报江苏省教育厅公司申报江苏省教育厅,获批江苏省企业研究生获批江苏省企业研究生工作站工作站20112011年底年底,公司获批成立公司获批成立江苏省博士后创新实践基江苏省博士后创新实践基地地,分别与东南大学分别与东南大学、河河海大学海大学、南京大学联合培南京大学联合培养博士后人才养博士后人才2014公司取得省科技厅认定公司取得省科技厅认定成立了省级企业院士工成立了省级企业院士工作站作站 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分
105、-25-公司深度报告公司深度报告 3.1 数字智慧:工程咨询数字智慧:工程咨询“卖铲人”弄潮“卖铲人”弄潮 AIGC 大时代大时代 华设集团以子公司华设集团以子公司江苏狄诺尼信息技术有限责任公司江苏狄诺尼信息技术有限责任公司(以下简称“(以下简称“狄诺狄诺尼尼”)”)为核心,围绕“传统设计向数字设计升级、打造基建数字孪生平为核心,围绕“传统设计向数字设计升级、打造基建数字孪生平台、创意智慧业务场景”开展数字智慧业务。台、创意智慧业务场景”开展数字智慧业务。1)从数字设计看,)从数字设计看,以子公司狄诺尼为核心,AI Road 和 EICAD 两大产品助力数字化设计。AI Road 基于 AIG
106、C 模型进行训练,提升方案设计效率 78 倍;EICAD 设计软件全面 SaaS 化,截至 2022 年底,服务全国超 1000 家设计院,包含交通和城建行业 80%的甲级设计院,完成道路方案设计总里程约 4.3 万公里;2)从数字孪生看,)从数字孪生看,基于卫星遥感、激光点云、倾斜测量、机器视觉等感知技术,打造多元数据融合勘测云平台,实现高精度快速建模;自主研发“紫云基建图形引擎”,应用数字孪生技术,打造数字建管、智慧工地和数字孪生工厂平台;基于感知物联网、大数据、人工智能等技术的数字化资产运维系统,提供基础设施智慧检测和综合管养服务;3)从智慧场景看,)从智慧场景看,围绕智慧交通、智慧城市
107、、车路协同等领域开展技术研发和应用,提出华设解决方案。图表图表41:公司公司数字智慧业务涉及数字设计、基建数字孪生平台和智慧运用场景三大方向数字智慧业务涉及数字设计、基建数字孪生平台和智慧运用场景三大方向 来源:公司年报、公司官网、中泰证券研究所 3.1.1 数字设计:子公司狄诺尼深耕基建数字设计:子公司狄诺尼深耕基建 BIM,千锤百炼铸造品牌力,千锤百炼铸造品牌力 设计设计狄诺尼公司(核心狄诺尼公司(核心)BIM+GISBIM+GIS技术技术生产生产桥梁预制构件和桥梁预制构件和高性能混凝土高性能混凝土智能预制构件厂智能预制构件厂生产管理系统生产管理系统应用应用智慧产业事业部智慧产业事业部智慧
108、港航智慧港航智慧公交智慧公交智慧停车智慧停车应用应用智慧公路智慧公路提供提供设计设计五峰山智慧高速五峰山智慧高速编制编制江苏省智慧航道建设技术指南江苏省智慧航道建设技术指南开展开展盐城市盐城市BRT/SRTBRT/SRT智慧公交项目智慧公交项目打造打造“华设“华设e e停车”品牌停车”品牌华设集团华设集团三大三大产品产品方案设计方案设计施工图设计施工图设计汇报汇报AI RoadAI RoadEICAD 5.0EICAD 5.0新型数字化汇报平台新型数字化汇报平台交通大脑交通大脑车路协同车路协同完成完成省级、市级综合交通运行指挥中心建设项目省级、市级综合交通运行指挥中心建设项目包括包括“智泊、智
109、检、智驾”三条产品线“智泊、智检、智驾”三条产品线打造基建数字孪生平台打造基建数字孪生平台创新智慧运用场景创新智慧运用场景传统设计向数字设计升级传统设计向数字设计升级数字建管数字建管+智能梁厂智能梁厂数字管养数字管养+数字运营平台数字运营平台华设盐城智能制华设盐城智能制造产业园造产业园数字勘测设计平台数字勘测设计平台污水治理工程数字化建管平台污水治理工程数字化建管平台在役干线公路管养数字孪生在役干线公路管养数字孪生AIGCAIGC模型训练模型训练全面全面SAASSAAS化化华设数字建设管理平台华设数字建设管理平台开发开发应用应用开发开发EU5EU5游戏引擎游戏引擎提升方案设计效率提升方案设计效
110、率7 7-8 8倍倍服务服务1000+1000+设计院设计院80%80%交建交建/城建行业甲级设计院城建行业甲级设计院 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 增资狄诺尼,数字化业务发展迅速。股权结构看,增资狄诺尼,数字化业务发展迅速。股权结构看,2022 年,为提升工程数字化平台构建和服务能力,华设集团向控股子公司狄诺尼进行增资,截至 2023 年 7 月 10 日,华设集团合计持有狄诺尼 77.5%股权;收入端收入端看,看,2022 年,公司数字设计、数字建造、智慧交通设计及软件产品销售实现营业收入 2.43 亿元,同比增长 38
111、.8%,其中狄诺尼实现营业收入5410 万元,同比高增 159%,2018-2022 年 CAGR 高达 81.0%。图表图表42:公司合计持有狄诺尼:公司合计持有狄诺尼77.5%股份(截至股份(截至2023.7.10)来源:爱企查、中泰证券研究所 狄诺尼设计软件升级迭代二十余年狄诺尼设计软件升级迭代二十余年,两大,两大产品助力数字产品助力数字化化升级。升级。经过二十余年发展,狄诺尼设计软件从 ICAD、DICAD、EICAD 逐渐升级成为EIBIM,打通 CAD 到 BIM 之间的瓶颈,目前已有 AI Road、EICAD5.0两大产品。图表图表43:狄诺尼设计软件升级迭代二十余年:狄诺尼设
112、计软件升级迭代二十余年 来源:公司官网、中泰证券研究所 AI Road可可实现交通基础设施三维数字化方案设计实现交通基础设施三维数字化方案设计,当前持续更新迭代。,当前持续更新迭代。70%华华设集团设集团11.94%7.5%江苏狄诺尼信息技术有限责任公司江苏狄诺尼信息技术有限责任公司3.06%南京狄诺尼科技南京狄诺尼科技有限责任公司有限责任公司南京华狄运营管南京华狄运营管理合伙企业理合伙企业姚宇姚宇华设设计集团投华设设计集团投资管理有限公司资管理有限公司7.5%100%1999研发集成交互式道研发集成交互式道路与立交设计系统路与立交设计系统EICAD软件软件1.02020与中望软件签订与中望软
113、件签订战略合作,打造战略合作,打造工程建设行业工程建设行业BIM“中国芯”中国芯”2022发布紫云交通快速方案设计系发布紫云交通快速方案设计系统统V1.0,该系统既能与该系统既能与EICAD协同完成传统设计协同完成传统设计,又能实现又能实现建筑信息模型构建建筑信息模型构建2019EICAD 4.0上线上线2021发布数字孪生发布数字孪生+智能建造管理系智能建造管理系统统2022版版2023AI Road重磅更新重磅更新,场景出图实现设计场景出图实现设计方案三模模型与设方案三模模型与设计信息的综合展示计信息的综合展示携手南京工业大携手南京工业大学全方位开展校学全方位开展校企合作企合作,EICAD
114、4.0步入校园步入校园发 布 智 慧 建 设发 布 智 慧 建 设BIM协同管理平协同管理平台台2022版版发布发布EICAD 5.0基于基于UE5游戏引擎游戏引擎自主研发数字汇报自主研发数字汇报平台平台1994研 发 交 互 式研 发 交 互 式道 路 与 立 交道 路 与 立 交设 计 系 统设 计 系 统ICAD软件软件20022018研发动态交研发动态交互式道路与互式道路与立交设计系立交设计系统统 DICAD 软软件件研发集成交研发集成交互式道路与互式道路与立交设计系立交设计系统统 EIBIM 软软件件2018图板时代图板时代CADrawingCADrawing时代时代CADesign
115、CADesign时代时代BIMBIM时代时代 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 2022 年 4 月,狄诺尼发布国内首款基于三维引擎自主研发的交通数字化设计平台AI Road V1.0,主要功能包括公路数字化环境及地形模型创建、道路三维平纵横联动设计、桥梁工程正向设计、隧道设计、互通立交设计等;2023 年 2 月,AI Road 更新,支持输出高清渲染效果图和路线平纵图。功能端看:功能端看:AI Road 更新后,具备场景出图能力,实现设计方案三维模型、设计信息综合展示。功能功能 1:输出高清效果图输出高清效果图,相比普通屏幕
116、截图,AI Road 导出的每张图片最大像素达到 4 亿个像素点,远超手机像素;功能功能 2:输出路线平纵面图输出路线平纵面图。AI Road 支持沿路线批量导出彩平图,并可一键导入 EICAD 中,完成标注后,进行平面分图。适用性看:适用性看:AI Road 提供交通市政设计全过程、全专业三维快速设提供交通市政设计全过程、全专业三维快速设计。计。AI Road 基于 AIGC 模型进行训练,初步形成交通市政设计领域的 AI 内容生成能力,AIGC 在工程设计行业中的应用前景非常广阔,可以应用于各种设计领域。AI Road 通过与 EICAD 的互联互通,提供从方案研究到初步设计到施工图设计全
117、过程、全专业三维快速设计。人效端看:人效端看:AI Road 能够提升方案设计效率能够提升方案设计效率 78 倍,提升整体工倍,提升整体工作综合效率作综合效率2030%。通过使用AIGC,设计师可以更快速地创建、修改设计,在创意方案生成、效果表达和辅助成图等许多场景中,提升设计效率。图表图表44:AI Road推出场景出图功能,提高方案展示效果和设计品质推出场景出图功能,提高方案展示效果和设计品质 来源:公司官网,中泰证券研究所 EICAD 持续创新、市场拓展迅速持续创新、市场拓展迅速。功能方面,功能方面,经过多年发展和更新迭代,输出路线平纵面图输出路线平纵面图输出高清效果图输出高清效果图两大
118、功能两大功能路径路径步骤一:步骤一:AI RoadAI Road输出图片输出图片功能效果功能效果高清效果图高清效果图普通效果图普通效果图调整“相机倍率”控制图片调整“相机倍率”控制图片分辨率分辨率步骤二:导入步骤二:导入EICADEICAD路线平纵缩图路线平纵缩图节点方案效果图节点方案效果图产品产品AI RoadVSVS 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 EICAD 已形成覆盖公路、市政及轨道交通,包括外业调查、数字地面模型、路线、互通立交等多个专业模块的数字化设计软件全家桶,可实现平面、纵断面、道路横断面和平交口 4 大设计类
119、型。2022 年 7 月,EICAD5.0 正式发布,实现边坡防护模块、路基路面模块等功能升级;用户方面,用户方面,EICAD 已全面实现 SaaS 化,拥有可观企业设计用户,服务全国 1000 多家设计院,包括交通和城建行业 80%的甲级设计院,完成道路方案设计总里程约 4.3 万公里。2020-2022 年,EICAD 销售收入年均增速超 100%。图表图表45:EICAD可实现四大设计类型,为用户提供高效便捷的数字化服务可实现四大设计类型,为用户提供高效便捷的数字化服务 来源:公司官网,中泰证券研究所 EICADEICAD1、平面设计平面设计:用户可通过拖用户可通过拖拽路中线拽路中线上各
120、个上各个夹点夹点,以修改交点位以修改交点位臵臵、圆曲线半径圆曲线半径、缓和曲线长度缓和曲线长度、切线长和外距等设计切线长和外距等设计参数参数2、纵断面设计:纵断面设计:在拉坡图上布设高程控制点;创建竖曲线在拉坡图上布设高程控制点;创建竖曲线,并借并借助竖曲线实体夹点拖动调整设计方案;完成立交自动接坡设计助竖曲线实体夹点拖动调整设计方案;完成立交自动接坡设计3、道路横断面设计:道路横断面设计:灵活多变的路基和边坡模板提供实体的向导方灵活多变的路基和边坡模板提供实体的向导方式建立可视化编辑式建立可视化编辑、实时预览实时预览,将设计过程直观展现在设计者面前将设计过程直观展现在设计者面前。4、平交口设
121、计:平交口设计:“平交口曲面平交口曲面”实体由一组边界和路脊线曲线定实体由一组边界和路脊线曲线定义其平面范围;由若干个高程控制点调整平交口曲面的竖向设计义其平面范围;由若干个高程控制点调整平交口曲面的竖向设计平面设计平曲线平面设计平曲线纵断面设计竖曲线纵断面设计竖曲线道路横断面设计道路横断面设计平交口设计平交口设计 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 图表图表46:EICAD已更新迭代至已更新迭代至5.0 来源:公司官网,中泰证券研究所 3.1.2 数数字孪生:智能制造、数字孪生有机结合,助力字孪生:智能制造、数字孪生有机结合,助
122、力效能效能高增高增 子公司华设盐城专注桥梁预制构件,产品供应重大基础设施建设。子公司华设盐城专注桥梁预制构件,产品供应重大基础设施建设。公司公司开发的“华设数字建设管理平台”在开发的“华设数字建设管理平台”在 7 7 省省 2626 个重大工程中投入应用,个重大工程中投入应用,平台管理超过平台管理超过 400GB400GB 项目结构化数据项目结构化数据。公司能够生产桥梁预制构件和高性能混凝土,2022 年年规划产能 15 万方,产值约 4.5 亿元,为京沪高速改扩建工程、建兴高速、盐城兴创路北延等多项工程提供桥梁预制构件。图表图表47:华设盐城于:华设盐城于2021年年5月正式投产月正式投产
123、图表图表48:公司为:公司为京沪高速改扩建提供桥梁预制构件京沪高速改扩建提供桥梁预制构件 2019.08发新发新EICAD4.0基于基于EICAD3.0EICAD3.0迭代创新出品迭代创新出品1.提高设计自动化智能化水平;2.大幅提升横断面设计效率;3.深化路基边坡防护设计和土石方调配功能;4.支持多种数据格式BIM信息模型交付;5.全面支持现行公路与城市道路设计规范标准4.0后续重大更新后续重大更新涵洞通道功能关键迭代涵洞通道功能关键迭代1.涵洞通用图属性设置,适应不同地区和样式制图需求2.在道路模型上完成涵洞布置,更加方便、快捷3.自动出设计图和工程量表EICAD5.0面世面世数字设计、划
124、时代升级效率高增数字设计、划时代升级效率高增1.新增边坡防护模块一键绘制边坡立面、自动生成数量表,支持工点防护设计的快速成图,便于检查优化;2.路基路面模块,多种自定义及智能数据、模块生成;3.平交口平面新增自动绘制渠化边线等功能;4.新增横断面边坡连接部设计功能,解决立交端部和分离式路基连接部戴帽问题;5.横断面智能交互,灵活处理特殊断面的边坡,并可直接应用更新到模型当中。实现所见即所得;6.立交偏置线功能再升级,可完成一键绘制枢纽偏置线和立交标线及相关参数的自动生成;7.提供模块化的用户自定义拼接形式,直观明了的体现设计者的设计意图,横断面绘制效率提高50%以上新增自动拉坡功能新增自动拉坡
125、功能1.根据道路等级等信息,自动搜索生成纵断面设计方案;2.设计成果在可行的条件下,对变坡点桩号参数进行取整设计。初始方案生成时间短,大幅提高设计效率5.0后续重大更新后续重大更新2022.071.横断面快速设计,效率提升50%以上2.涵洞通道功能重大更新:使用EI进行涵洞设计只需三步3.增加边坡防护、边坡连接部两个新功能,使设计师工作效率提升数倍 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 来源:公司官网,中泰证券研究所 来源:公司官网,中泰证券研究所 自主研发“智慧”软件,实现“制造”向“智造”成功转型。自主研发“智慧”软件,实现“制
126、造”向“智造”成功转型。公司开发的“华设数字建设管理平台”在 7 省 26 个重大工程中投入应用,平台管理超过 400GB 项目结构化数据。子公司狄诺尼为华设盐城定制开发“智能预制构件厂生产管理系统”软件产品,采用“三端一云”总体技术构架,助力工厂从“制造”转向“智造”。据公司披露,“智能预制构件厂生产管理系统”已产生显著经济效益:缩短制造周期 30%、混凝土强度检测合格率达到 100%、提升工艺效率 35%、降低材料损耗 20%、减少劳务人员投入 15%、降低平均作业工时 15%。图表图表49:公司生产执行(:公司生产执行(MES)子系统采用)子系统采用B/S架架构构 图表图表50:公司:公
127、司“智能预制构件厂生产管理系统智能预制构件厂生产管理系统”效”效益显著益显著 来源:公司官网,中泰证券研究所 来源:公司官网,中泰证券研究所 3.1.3 智慧交通:六大产品线全方位提供解决方案智慧交通:六大产品线全方位提供解决方案 专注智慧交通解决方案,布局六大产品线。专注智慧交通解决方案,布局六大产品线。公司围绕“智慧公路、智慧港航、智慧公交、智慧停车、交通大脑、车路协同”六大方向提出技术解决方案。以智慧公路为例,公司基于“建、管、养、运”四大业务,围绕“安全保障全天候、出行服务全方位,运营维护全数字,绿色建管全寿命”,构建“四全”智慧公路解决方案;围绕人工智能等新技术,在道路事件融合分析算
128、法等关键技术方面取得突破,研发出基于 AI 的智慧养护、智慧运维等多项行业领先产品。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 图表图表51:公司专注智慧交通解决方案,布局六大产品线:公司专注智慧交通解决方案,布局六大产品线 来源:公司官网,中泰证券研究所 产品项目陆续落地,技术优势持续积累产品项目陆续落地,技术优势持续积累。打造“华设 e 停车”品牌,累计承接项目 50 余项,拥有相关发明专利 8 项、实用新型专利 12 项、软件著作权 12 项,参与并发布智慧停车标准 3 项;承担设计国内首条“智慧高速”,五峰山智慧高速,全长 35.
129、8 公里,取得一系列创新成果,包括发明专利 4 件、软件著作权 4 项,并形成标准指南 7 部、发表论文 15篇。图表图表52:五峰山智慧高速突破:五峰山智慧高速突破4大高速关键技术大高速关键技术 图表图表53:“华设:“华设e停车”提供全周期技术服务停车”提供全周期技术服务 智慧公路智慧公路智慧港航智慧港航智慧公交智慧公交智慧停车智慧停车交通大脑交通大脑车路协同车路协同城市级智慧停车平台城市级智慧停车平台智能立体停车技术能力智能立体停车技术能力大型智能停车场系统集成大型智能停车场系统集成华设智慧公路技术解决方案华设智慧公路技术解决方案华设智慧港航应用案例华设智慧港航应用案例华设智慧公交产品线
130、华设智慧公交产品线华设智慧停车产品线华设智慧停车产品线华设交通大脑应用案例华设交通大脑应用案例华设车路协同典型产品案例华设车路协同典型产品案例 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 来源:公司官网,中泰证券研究所 来源:公司官网,中泰证券研究所 3.2 绿色低碳:环保产品线优势巩固,新能源、新材料业务取得突破绿色低碳:环保产品线优势巩固,新能源、新材料业务取得突破 子公司华设设计集团环境科技有限公司(以下简称“华设环境”)作为子公司华设设计集团环境科技有限公司(以下简称“华设环境”)作为环保产业事业部,主要为交通和城市基础设施领域的
131、生态环保提供全过环保产业事业部,主要为交通和城市基础设施领域的生态环保提供全过程咨询和工程服务,业务主要涵盖交通噪声防治、水环境整治、农村污程咨询和工程服务,业务主要涵盖交通噪声防治、水环境整治、农村污水处理等专业领域。水处理等专业领域。研发技术方面研发技术方面:公司与江苏省生态环境厅、江苏省交通运输厅联合成立的“江苏省交通运输环境保护工程技术研究中心”,以及华设环境公司与泰州市科技局共建的“泰州市村镇水环境治理工程技术研究中心”,两大行业技术中心为公司环保业务发展提供技术支持,现已形成噪声污染防治、村镇生活污水处理、河道及流域水环境治理等绿色低碳成套技术,已形成相关地方标准 2 项,行业标准
132、 3 项,并获得环保领域省级科技进步奖、优秀工程勘察设计奖和咨询成果奖等。图表图表54:子公司华设环境下设六部门,组织架构合理:子公司华设环境下设六部门,组织架构合理 来源:公司官网,中泰证券研究所 依托多年深耕交通环保行业优势,把握“双碳”发展机遇,公司获得多依托多年深耕交通环保行业优势,把握“双碳”发展机遇,公司获得多笔大额订单。笔大额订单。公司环保业务主要开展在交通噪声防治、水环境整治、污水处理三大领域。噪声防治方面:噪声防治方面:2021 年,公司中标青岛胶东机场噪声影响片区降噪工程,总投资 1.38 亿元,为公司首个机场降噪类设计施工总承包工程;水环境整治方面:水环境整治方面:202
133、1 年,公司承接南陵县城市排水(雨水)防涝综合规划等项目,为多地区提供生态治理服务;污水处理方面:污水处理方面:2020 年,公司中标泰州市姜堰区镇村污水处理 PPP 项目,总投资 19.6亿元,合作期 23 年;2021 年,公司中标东台市城东污水处理厂搬迁扩建设计项目,中标金额分别为 7.5 亿元;2022 年,公司中标高港村庄生活污水特许经营项目,总投资约 3.7 亿元,计划治理 44 个行政村。华设华设集团环保产业事业部集团环保产业事业部经营与综合部经营与综合部咨询研发部咨询研发部(江苏省交通运输环境(江苏省交通运输环境保护工程技术中心)保护工程技术中心)工程管理部工程管理部检测中心检
134、测中心江苏卓展建设有江苏卓展建设有限公司限公司规划设计部规划设计部 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告公司深度报告 图表图表55:公司环保业务覆盖交通噪声防治、水环境整治、污水处理三大领域:公司环保业务覆盖交通噪声防治、水环境整治、污水处理三大领域 项目类型项目类型 中标时间中标时间 项目名称项目名称 项目详情项目详情 噪声防治 2021.7.2 青岛胶东机场噪声影响片区降噪工程 总投资 1.4 亿元,为公司首个机场降噪类设计施工总承包工程 水环境整治 2021.9.18 南陵县城市排水(雨水)防涝综合规划 中标金额 52.8 万元 污水处理
135、 2019.10.21 泰州市海陵区生活污水治理 PPP 项目 总投资 9.8 亿元,将对海陵区 131 个自然村实施生活污水治理,新建管道 1353.3 公里,新建一体化污水处理设施 150 座,新建一体化污水提升泵站 19 座,建设周期为 3 年,项目建成后将能够惠及海陵区农村居民46627 户 污水处理 2020.12.5 泰州市姜堰区镇村污水处理 PPP 项目 总投资 19.6 亿元,合作期 23 年 污水处理 2021.5.12 南通市海门区分散农户生活污水治理工程总承包项目 总投资 3.4 亿元 污水处理 2021.9.23 东台市城东污水处理厂搬迁扩建设计项目 总投资 7.5 亿
136、,处理规模 10 万吨/天 污水处理 2022.3.9 高港村庄生活污水特许经营项目 总投资 3.7 亿元,项目计划治理 44 个行政村 来源:爱企查,采招网,江苏省公共资源交易平台,南通市公共资源交易平,江苏省政府采购网,上海品茶,中泰证券研究所 新能源业务:新能源业务:聚焦聚焦交通光伏建筑,交通光伏建筑,取得重要突破取得重要突破。公司结合江苏高速公路可利用的空间资源和用电需求,在高速公路边坡、服务区建设光伏电站,为高速公路提供清洁能源供应。研发技术方面,研发技术方面,公司设立研发中心开展低碳新能源方向关键技术产品研发,目前已推进光储直柔技术应用集成、零碳建筑技术开发等涉及光伏领域的配套技术
137、;项目落地方面项目落地方面,2022 年,公司承接湖南省永州市零陵区分布式光伏发电项目,开展工程设计及全过程项目技术咨询与管理,项目规划总装机容量 300MW,总用地面积 6000 亩,一期项目建成后年均发电 5711 万 kWh,与相同发电量火电相比,每年可节约标煤 18274 t。图表图表56:公司设立研发中心公司设立研发中心,开展低碳新能源方向关键技术产品研发开展低碳新能源方向关键技术产品研发 课题课题/项目名称项目名称 研发课题内容概述研发课题内容概述 光储直柔技术应用集成研发 研究光储直柔系统中光伏及储能系统的最佳配比以及直流配电柔性供电技术;发展光储系统、直流用电设备、交直流混合系
138、统等全链条的产业化 绿色交通关键技术研发 重点研发绿色照明技术、用能设备能效提升技术及新能源、可再生能源在交通基础设施运营中的应用等关键技术与产品,打造绿色低碳公路、绿色低碳港口、绿色低碳航道、绿色低碳客货运场站、绿色低碳服务区等 零碳建筑技术开发应用 围绕建筑被动式技术、光伏光热建筑一体化技术、可再生能源多能互补系统、跨季节储能技术、污水雨水回收利用技术、建筑能耗监测平台等方面展开深入研究,优化建筑用能结构,深化可再生能源建筑应用,推动建筑用能电气化和低碳化,因地制宜推进热泵、生物质能、地热能等清洁低碳供暖,实现建筑零碳排放 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分
139、-34-公司深度报告公司深度报告 绿色建造与绿色运维 在智能建造技术、绿色建材、装配式建筑 BIM 设计方法等方面加强研究,对结构物选型、绿色标准化设计等方面形成指导,并将新技术应用到大型工程施工中,形成工业化建造示范效应。同时,在城市更新、城市轨道、智慧工地、智慧路面管控、桥梁结构智能检测、安全风险防控、信息系统开发等领域深入研究,强调对构造物开展全生命周期的监测和运维,建立数字化、智能化的养护管理技术,打造道路、桥梁、隧道、水下结构的运营养护期的结构检测、监测和养护决策平台 来源:公司公告、中泰证券研究所 新材料业务:设新材料业务:设立立子公司子公司,瞄准瞄准交通交通、建筑绿色建筑绿色低碳
140、新材料低碳新材料。业务战略业务战略方面,方面,2022 年,公司与江苏天诺道路材料有限公司共同出资设立华设(江苏)新材料科技有限公司(以下简称“华设(江苏)新材料”),公司合计(直接+间接)持股 51%,初期开展交通可再生材料研发及生产销售,未来面向交通与建筑绿色低碳新材料开展成套技术研发和销售;技术方技术方面,面,公司在承担长深高速并行段改移工程过程中,首次提出通过胶粉颗粒状态调控技术制备降噪型橡胶沥青的方法及利用橡胶沥青制备降噪SMA 混合料的配合比设计方法,该沥青降噪效果相对于常规 SMA/AC路面可降低 35 分贝,兼具耐久性和降噪性。图表图表57:华设集团合计持有华设(江苏)新材料华
141、设集团合计持有华设(江苏)新材料51%股权(股权(2023/7/12)来源:爱企查,中泰证券研究所 3.3 发行可转债,助力公司转型升级发行可转债,助力公司转型升级 发行发行 4 亿元亿元可转债,可转债,主要用于主要用于华设创新中心项目华设创新中心项目。2022 年 7 月 29 日,公司发布公开发行 A 股可转换公司债券预案,2023 年 7 月 21 日,该可转换债券完成配售;本次可转债募集资金总额为 4 亿元,其中 2.8亿元投向华设创新中心项目、1.2 亿元用于补充流动资金。华设创新中心项目将以“数字化”“绿色低碳”等为研发重点方向,在基础设施数字化建造、大数据研发应用、低碳新能源和车
142、路(船岸)协同与自动驾驶等方面形成一批行业领先技术和产品。图表图表58:公司募集资金:公司募集资金4亿元,亿元,其中其中2.8亿元用于华设创新中心项目亿元用于华设创新中心项目 41%华设设计集团股份有限公司49%10%华设(江苏)新材料科技有限公司华设(江苏)新材料科技有限公司江苏天诺道路材料有限公司华设设计集团投资管理有限公司100%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-公司深度报告公司深度报告 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额(亿元)项目投资总额(亿元)拟拟使用募集资金金额使用募集资金金额(亿元亿元)1 华设创新中心项目 3.5 2.8 2 补充
143、流动资金 1.2 1.2 合计 4.7 4.0 来源:公司官网,中泰证券研究所 图表图表59:华设创新中心项目将以“数字化”“绿色低碳”等为研发重点方向华设创新中心项目将以“数字化”“绿色低碳”等为研发重点方向 来源:公司公告,中泰证券研究所 加快形成工序管理、数字施工、加快形成工序管理、数字施工、智慧检测、质量管控与评价、交智慧检测、质量管控与评价、交工验收、竣工验收的全流程解决工验收、竣工验收的全流程解决方案,加速技术研发和成果转化方案,加速技术研发和成果转化基础设施数字化研基础设施数字化研发中心发中心数字化设计软件产品线及数字化设计软件产品线及其其SAASSAAS化服务化服务基建云基建云
144、数字化施工、建养软件产数字化施工、建养软件产品线及其品线及其SaaSSaaS化服务化服务意义意义具体研发项目具体研发项目CIMCIM基础平台基础平台工程数字化智能硬件设备工程数字化智能硬件设备研发研发基础引擎技术研发基础引擎技术研发城市生命线安全工程系统城市生命线安全工程系统研发研发基础设施数字勘察技术研基础设施数字勘察技术研发发通过“数据通过“数据+模型模型+可视化交互”可视化交互”中台建立,重点围绕交通和城市中台建立,重点围绕交通和城市模型、数据中台、智慧大脑等方模型、数据中台、智慧大脑等方面研发,拓展延伸“交通一张面研发,拓展延伸“交通一张图”、“规划辅助分析平台”、图”、“规划辅助分析
145、平台”、“大数据运行监测及评估平台”“大数据运行监测及评估平台”等系列化产品等系列化产品大数据研发中心大数据研发中心数据中台研发数据中台研发统一完整的数据知识体系统一完整的数据知识体系模型研发模型研发智慧大脑研发智慧大脑研发研究方向研究方向围绕新能源技术应用集成、绿色围绕新能源技术应用集成、绿色交通关键技术研发、零碳建筑技交通关键技术研发、零碳建筑技术开发应用、绿色建造与绿色运术开发应用、绿色建造与绿色运维等进行系统研发,在零碳枢纽、维等进行系统研发,在零碳枢纽、零碳服务区、零碳港口等领域重零碳服务区、零碳港口等领域重点突破点突破低碳新能源研发中心低碳新能源研发中心零碳建筑技术开发应用零碳建筑
146、技术开发应用光储直柔技术应用集成研光储直柔技术应用集成研发发绿色交通关键技术研发绿色交通关键技术研发绿色建造与绿色运维绿色建造与绿色运维围绕“围绕“5G+5G+车路协同服务”、车路车路协同服务”、车路(船岸)协同产品终端研发、车(船岸)协同产品终端研发、车路(船岸)协同运行监测系统研路(船岸)协同运行监测系统研发等方面,开展产品研发和产业发等方面,开展产品研发和产业孵化孵化车路(船岸)协同与车路(船岸)协同与自动驾驶研发中心自动驾驶研发中心车路(船岸)协同研发测车路(船岸)协同研发测试平台试平台“5G+“5G+车路协同服务”平车路协同服务”平台台车路(船岸)协同运行监车路(船岸)协同运行监测平
147、台测平台 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -36-公司深度报告公司深度报告 4、盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 订单端订单端:江苏省内道路交通投资空间广阔江苏省内道路交通投资空间广阔。“十四五”期间,江苏省计划在 2025 年建成交通运输现代化示范区,争取苏南地区率先基本实现交通运输现代化,力争完成投资一万亿元,且将持续优化过江通道布局,加速推动多项重大工程项目,规划于规划于 2035 年建成年建成 44 座过江通道,其中座过江通道,其中有有 6 座计划于“十四五”期间建成。座计划于“十四五”期间建成。道路交通基建扩张有望带动公司勘测设
148、计业务和规划研究业务市场规模扩张。作为区域交通设计龙头企业,作为区域交通设计龙头企业,公司立足江苏,业务布局下沉各地级市,全面覆盖江苏省,在获取省内公司立足江苏,业务布局下沉各地级市,全面覆盖江苏省,在获取省内项目订单方面具有显著优势。同时,公司下设五大区域事业部,整合资项目订单方面具有显著优势。同时,公司下设五大区域事业部,整合资源布局全国,主导重大项目遍及各省份。源布局全国,主导重大项目遍及各省份。此外,公司工程检测业务和数字化业务贯穿项目施工全过程,未来基建投资增长也为公司工程检测业务及数字化业务增收提供机遇。基于上述市场环境、公司业务布局以及国内和江苏省内道路基于上述市场环境、公司业务
149、布局以及国内和江苏省内道路交通交通基建发基建发展规划,我们假设:展规划,我们假设:(1)2022 年,公司未披露勘察设计类业务新签合同具体数额。根据年报,2022 年,公司在江苏省内合同额达 50 亿元以上,广东省达 5.8 亿元,安徽、浙江、山东、四川、河南、湖南、广西等省区为 2-4 亿元。我们假设我们假设 2022 年公司勘察设计类业务新签合同年公司勘察设计类业务新签合同额与额与 2021 年持平,为年持平,为 71.99 亿元亿元;2023-2025 年增速分别为年增速分别为8.00%、10.00%、12.00%。(2)2022 年,公司未披露工程承包新签合同具体数额。考虑到相似工程设
150、计企业 2022 年工程承包订单整体呈收缩趋势(勘设股份同比下降 29.1%,华阳国际同比下降 69.4%),我们假设我们假设 2022年公司工程承包类业务新签合同额同比下降年公司工程承包类业务新签合同额同比下降 40%;2023-2025年增速均为年增速均为-5.00%。图表图表60:新签新签订单订单预测表(单位:亿元)预测表(单位:亿元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -37-公司深度报告公司深度报告 新签订单预测表新签订单预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 勘察设计类业务 70.51 71.99 71.99 77.
151、74 85.52 95.78 YoY 10.09%2.09%0.00%8.00%10.00%12.00%工程承包 31.82 34.87 20.92 19.88 18.88 17.94 YoY 98.07%9.60%-40.00%-5.00%-5.00%-5.00%新签合计新签合计 102.33 106.86 92.91 97.62 104.40 113.72 YoY 27.73%4.42%-13.05%5.07%6.95%8.93%来源:公司公告、中泰证券研究所 注:勘察设计类业务包含勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理和其他主营业务;华设集团未披露 2022 年新签订单具体数额,因此 2
152、022 年新签数据为预测值。营收端:营收端:基于勘察设计、工程承包订单预测值,结合勘察设计业务基本情况及环保、检测多元业务未来发展规划,我们假设 2023-2025 年:(1)勘察设计类业务营收分别 56.96、63.36、70.45 亿元,增速分别11.23%、11.25%、11.18%,毛利率均为 35.99%(2020-2022 年均值);(2)工程承包业务营收分别 7.91、8.72、9.41 亿元,增速分别 13.72%、10.29%、7.88%,毛利率均为 17.94%(2020-2022 年均值);(3)其他业务营收分别 0.24、0.25、0.27 亿元,增速均为 5.00%,
153、毛利率均为 22.05%;对应得到对应得到 2023-2025 年公司总营收分别年公司总营收分别 65.11、72.34、80.12 亿元,亿元,增增速分别速分别 11.50%、11.11%、10.76%,综合毛利率分别,综合毛利率分别 33.74%、33.76%、33.82%。图表图表61:业务收入拆分业务收入拆分表(单位:亿元)表(单位:亿元)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 53.54 58.22 58.39 65.11 72.34 80.12 YoY 14.20%8.74%0.29%11.50%11.11%10.76%毛利率 32.98%31
154、.86%36.95%33.74%33.76%33.82%分产品营收分产品营收 勘察设计类业务 47.61 50.93 51.20 56.96 63.36 70.45 YoY 10.42%6.96%0.55%11.23%11.25%11.18%毛利率 35.13%33.18%39.66%35.99%35.99%35.99%工程承包 5.78 6.97 6.96 7.91 8.72 9.41 YoY 59.36%20.53%-0.24%13.72%10.29%7.88%毛利率 14.48%21.81%17.52%17.94%17.94%17.94%其他业务 0.14 0.32 0.23 0.24
155、0.25 0.27 YoY 9.62%125.68%-28.61%5.00%5.00%5.00%毛利率 63.71%40.87%22.05%22.05%22.05%22.05%来源:公司公告、中泰证券研究所 费用端:费用端:1)销售费用率:)销售费用率:基于公司主要客户及订单都来自于江苏省内,业务发展有天然地域优势,结合营收预测情况,我们假设公司 2023-2025年销售费用率分别 4.43%、4.38%、4.33%;2)管理费用率:)管理费用率:随业务发展及营收规模扩张,公司提高管理水平、实现降本增效,以及疫情缓解 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -38-公
156、司深度报告公司深度报告 减少抗疫成本,基于营收预测情况,我们假设公司 2023-2025 年管理费用率分别 6.63%、6.43%、6.23%;3)研发费用率:研发费用率:基于公司围绕核心业务、重点业态开展科技攻关,保持研发投入,考虑到营收预测情况,我们假设公司 2023-2025 年研发费用率均为 5.38%。图表图表62:公司期间费用预测表(单位:亿元)公司期间费用预测表(单位:亿元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 58.39 65.11 72.34 80.12 销售费用 2.62 2.88 3.17 3.47 销售费用率 4.48%4.43%4.38%4.33%管
157、理费用 5.33 4.32 4.65 4.99 管理费用率 9.13%6.63%6.43%6.23%研发费用 3.14 3.50 3.89 4.31 研发费用率 5.38%5.38%5.38%5.38%来源:公司公告、中泰证券研究所 利润端利润端:根据上述假设,我们测算得出 2023-2025 年公司营收分别 65.11、72.34、80.12 亿元,同比增长 11.50%、11.11%、10.76%;预计公司2023-2025年归母净利润分别7.69、8.66、9.74亿元,同比增长12.56%、12.60%、12.44%。图表图表63:简易盈利预测表(单位:亿元)简易盈利预测表(单位:亿元
158、)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 58.39 65.11 72.34 80.12 YOY 0.29%11.50%11.11%10.76%营业成本 36.81 43.14 47.91 53.02 YOY-7.20%17.17%11.08%10.66%毛利率 36.95%33.74%33.76%33.82%归母净利润归母净利润 6.84 7.69 8.66 9.74 YOY 10.58%12.56%12.60%12.44%来源:公司公告、中泰证券研究所 4.2 估值分析估值分析 从相对估值角度看:从相对估值角度看:华设集团为国内头部工程咨询集团,在勘察设计业务方面具有竞争优
159、势。我们选取以下勘察设计业务头部企业:1)安徽省基建勘察设计龙头企业:设计总院;2)国内建筑设计领域传统龙头企业:华建集团;3)装配式建筑设计龙头企业:华阳国际,作为可比公司,得得到到可比公司可比公司 2023-2025 年年 PE 均值分别均值分别 12.5 倍、倍、9.6 倍倍、7.9 倍倍,PB均值均值 1.70 倍。倍。2023 年年 7 月月 21 日日,华设集团,华设集团收盘价收盘价对应对应 2023-2025 年年PE 为为 7.7 倍倍、6.9 倍倍、6.1 倍倍,PB 为为 1.38 倍,倍,低于低于行业均值。行业均值。总体看,总体看,公司当前价值较公司当前价值较可可比公司价
160、值被显著比公司价值被显著低估。低估。图表图表64:可比公司估值表(可比公司估值表(2023.7.21)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -39-公司深度报告公司深度报告 证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值市值 PE PB ROE 2022A 亿元亿元 2022A TTM 2023E 2024E 2025E LF 603357.SH 设计总院 57 12.8 12.5 11.2 9.7 8.6 1.88 14.1%600629.SH 华建集团 64 16.6 16.5 12.1 7.9 6.0 1.39 8.5%002949.SZ 华阳国际 27 24.2
161、22.6 16.2 13.3 11.0 2.08 7.6%加权平均加权平均 -16.5 16.1 12.5 9.6 7.9 1.70-603018.SH 华设集团华设集团 60 8.7 8.7 7.7 6.9 6.1 1.38 15.6%来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 注:除圣晖集成外,表内其余公司相关数据采用 Wind 一致预期 4.3 投资建议投资建议 投资建议:投资建议:预计公司 2023-2025 年实现营业收入 65.11/72.34/80.12 亿亿元,元,yoy+11.50%/11.11%/10.76%,实现归母净利润 7.69/8.66/9.74 亿元,yoy+12.
162、56%/12.60%/12.44%,对应 EPS 为 1.13/1.27/1.42 元。现价对应 PE 为 7.7/6.9/6.1 倍。公司当前价值较可比公司价值公司当前价值较可比公司价值被被显著显著低估低估,首次覆盖,首次覆盖,给予给予“买入买入”评级。评级。5、风险提示风险提示 1、基础设施投资规模波动风险、基础设施投资规模波动风险 公司主要从事工程咨询业务,受到国家基础设施投资规模的影响。因此不同时期的基础设施政策变动将会影响到公司营收和经营业绩。2、公司业务来源地域相对集中的风险、公司业务来源地域相对集中的风险 公司的业务经营区域相对集中于江苏,因此,公司营收和业绩会受到江苏省基建投资
163、规模影响,如果未来江苏省减少基础设施支出,公司的经营业绩也会受到影响。3、行业规模测算偏差风险行业规模测算偏差风险 报告中的行业规模测算基于一定的假设条件,存在不及预期的风险。4、研报使用信息数据更新不及时风险研报使用信息数据更新不及时风险 若研报中使用的信息数据发生变动,或导致相关测算结果发生改变。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -40-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 会计年度会
164、计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 货币资金 1,726 1,650 1,530 1,725 营业收入营业收入 5,839 6,511 7,234 8,012 应收票据 9 10 11 12 营业成本 3,681 4,314 4,791 5,302 应收账款 4,008 4,324 4,866 5,457 税金及附加 42 45 49 53 预付账款 369 349 387 429 销售费用 262 288 317 347 存货 312 323 358 397 管理费用 533 432 465 499 合同资产 3,617 4,033 4
165、,481 4,963 研发费用 314 350 389 431 其他流动资产 3,851 4,295 4,772 5,286 财务费用-5-1 1 2 流动资产合计 10,275 10,950 11,924 13,306 信用减值损失-112-112-112-112 其他长期投资 41 41 41 41 资产减值损失-142-116-139-167 长期股权投资 395 395 395 395 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 358 727 1,113 1,514 投资收益 10 17 17 17 在建工程 0 100 100 0 其他收益 41 40 40 40 无形资产 67
166、71 78 87 营业利润营业利润 821 923 1,039 1,168 其他非流动资产 710 711 711 706 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 1,570 2,044 2,436 2,742 营业外支出 3 3 3 3 资产合计资产合计 11,845 12,994 14,360 16,048 利润总额利润总额 818 921 1,037 1,166 短期借款 204 281 226 335 所得税 108 122 138 155 应付票据 59 69 77 85 净利润净利润 710 799 899 1,011 应付账款 3,602 4,221 4,688 5,188
167、少数股东损益 26 29 33 37 预收款项 8 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 684 769 866 974 合同负债 1,078 1,202 1,336 1,480 NOPLAT 705 798 900 1,013 其他应付款 287 287 287 287 EPS(摊薄)1.00 1.13 1.27 1.42 一年内到期的非流动29 29 29 29 其他流动负债 2,022 1,742 1,847 1,954 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 7,290 7,831 8,490 9,357 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E20
168、24E 2025E2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.3%11.5%11.1%10.8%其他非流动负债 73 73 73 73 EBIT 增长率 10.5%13.1%12.8%12.5%非流动负债合计 73 73 73 73 归母净利润增长率 10.6%12.6%12.6%12.4%负债合计负债合计 7,363 7,904 8,562 9,430 获利能力获利能力 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -41-公司深度报告公司深度报告 归属母公司所有者权4,392 4,970 5,645 6,427
169、毛利率 36.9%33.7%33.8%33.8%少数股东权益 91 120 153 190 净利率 12.2%12.3%12.4%12.6%所有者权益合计所有者权益合计 4,483 5,090 5,798 6,618 ROE 15.3%15.1%14.9%14.7%负债和股东权益负债和股东权益 11,845 12,994 14,360 16,048 ROIC 22.1%21.1%20.7%19.7%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 62.2%59.0%62.2%60.8%会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2
170、025E 债务权益比 6.8%7.5%5.7%6.6%经营活动现金流经营活动现金流 490 550 601 713 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 现金收益 763 853 999 1,157 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 存货影响 63-10-36-38 营运能力营运能力 经营性应收影响-134-181-442-467 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 582 621 475 508 应收账款周转天数 240 230 229 232 其他影响-784-732-395-447 应付账款周转天数 331 326 335 335 投资活动现金流投资
171、活动现金流 -184-512-474-433 存货周转天数 34 26 26 26 资本支出-63-528-491-454 每股指标(元)每股指标(元)股权投资-108 0 0 0 每股收益 1.00 1.13 1.27 1.42 其他长期资产变化-13 16 17 21 每股经营现金流 0.72 0.80 0.88 1.04 融资活动现金流融资活动现金流 -292-114-247-84 每股净资产 6.42 7.27 8.26 9.40 借款增加-82 77-55 109 估值比率估值比率 股利及利息支付-208-236-265-298 P/E 9 8 7 6 股东融资 74 0 0 0 P
172、/B 1 1 1 1 其他影响-76 45 73 105 EV/EBITDA 79 70 60 52 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -42-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预
173、期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券
174、监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、
175、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。