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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公司司 研研 究究 深深度度 研研究究 报报告告 证券研究报告证券研究报告 银行银行 增持增持 (首次首次 )市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2023/8/9 收盘价(元)3.90 总股本(百万股)11,357 流通股本(百万股)11,348 净资产(百万元)118,980 总资产(百万元)1,431,953 每股净资产(元)9.79 来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 分析师:分析师:陈绍兴 SAC:S03 王尘 SAC:S01 曹欣童 SAC:
2、S01 投资要点投资要点 渝农商行渝农商行深耕山城,主场优势显著;坚持深耕山城,主场优势显著;坚持“零售立行”战略“零售立行”战略,立足“服务三农、立足“服务三农、服务中小企业、服务县域经济”的市场定位服务中小企业、服务县域经济”的市场定位。大基建大基建+大产业双轮驱动大产业双轮驱动,开启开启重重庆庆发展新动能,发展新动能,叠加叠加存量大额风险逐步出清,资产质量趋势向好存量大额风险逐步出清,资产质量趋势向好,公司盈利水平,公司盈利水平稳步修复,未来弹性空间可期。稳步修复,未来弹性空间可期。核心逻辑核心逻辑 1:大基建大基建+大产业,开启重庆发展新动能。大产业,开启重庆发展
3、新动能。大产业:大产业:2018年起受新旧动能转换及供给侧改革深入推进等外部形势变化,重庆地区经济增速换挡,传统支柱产业汽车制造和电子信息遇到发展瓶颈。近年来重庆立足支柱产业固有优势,不断推断产业集群体系转型升级,提出“33618”现代制造业集群体系,逐渐走出低谷。大基建:大基建:成渝双城经济圈政策东风,基础设施建设有望成为区域新增长极。新领导班子到位,新领导班子到位,有望开创各项工作新局面,营造良好政治生态。核心逻辑核心逻辑 2:大额风险逐步出清,资产质量趋势向好。大额风险逐步出清,资产质量趋势向好。2018 年起不良率明显上升,主要由于地区经济增速换挡+大额贷款客户风险暴露。存量角度,存量
4、角度,公司加大力度处置问题资产,2020 年当期核销规模激增至 100亿以上,2021-2022 年同样保持 70 亿以上核销,同时加大不良认定标准。增量增量角度,角度,2017 年后公司信贷结构不断调优,零售贷款占比由 2017 年的 34%提升至2022 年的 45%;对公领域优化行业投向,加大力度投向不良较低的大基建行业。2020年-2023Q1不良率从 1.31%稳步下行至 1.21%,其中对公不良率从 1.95%大幅降至 1.47%;关注率从 2.36%大幅下降至 1.29%。核心逻辑核心逻辑 3:主场主场优势显著,优势显著,零售立行战略深化。零售立行战略深化。深耕山城深耕山城,实现
5、,实现重庆重庆地区全覆盖,客群基础扎实,市场份额稳居领先地位。地区全覆盖,客群基础扎实,市场份额稳居领先地位。零售立行战略定位明确,个人存款占比超 80%,个人存款市占率接近 30%,个人存款总量、增量及市场份额均稳居重庆市首位。零售贷款占比逐年提升,个人经营贷为主要驱动力。小微金融龙头地位稳固,纵深布局县域金融。小微金融龙头地位稳固,纵深布局县域金融。普惠小微客群下沉,实现差异化竞争;县域渠道建设完善,渗透率逐步提升,2022 年县域贷款占比达 50%,县域存款占比超 7 成。核心逻辑核心逻辑 4:业绩边际改善,弹性空间可期。:业绩边际改善,弹性空间可期。2023Q1 公司营收、归母净利润同
6、比增速分别为-3.3%、9.2%,较 2022 年边际改善,ROE 提升趋势初现,业绩驱动因素主要为规模增长提速、信用成本节约反哺业绩驱动因素主要为规模增长提速、信用成本节约反哺利润。利润。伴随区域产业转型升级+成渝双城经济圈建设推进,叠加自身存量包袱逐步出清,资产质量企稳,公司盈利水平稳步修复,未来弹性空间可期 盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级:我们预计公司2023、2024年EPS分别为0.97元、1.05元,预计 2023年底每股净资产为 10.43元。以 2023年 8月 9日收盘价计算,对应 2023年底的 PB 为 0.37 倍,首次覆盖首次覆盖,给予给予公司公司“增持增持”评
7、级。目前公司估值处于低评级。目前公司估值处于低位,看好公司在基本面持续改善基础上的估值修复。位,看好公司在基本面持续改善基础上的估值修复。风险提示:区域经济战略推进不及预期风险提示:区域经济战略推进不及预期,业务转型不及预期业务转型不及预期,资产质量超预期下行资产质量超预期下行 title 渝农商行渝农商行(601077)晨曦初露晨曦初露,乘势,乘势而上而上 2023 年年 8 月月 11 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告深度研究报告 目录目录 1、渝农商行:扎根山城的万亿农商行渝农商行:扎根山城的万亿农商行.-5-1.1、历
8、史沿革:深耕山城,零售立行.-5-1.2、股东国资背景深厚,管理层长期耕耘.-6-1.3、纵深布局重庆,主场优势显著.-8-2、立足成渝经济圈,与区域同频共振立足成渝经济圈,与区域同频共振.-10-2.1、大基建+大产业,开启重庆发展新动能.-10-2.2、主城都市区为核心,县域发展空间广阔.-17-2.3、过去政商人事变动频繁,新领导班子有望迎来新局面.-20-3、零售立行战略深化,小微金融优势巩固零售立行战略深化,小微金融优势巩固.-23-3.1、大零售战略持续推进,对公业务与区域同频共振.-23-3.2、小微金融龙头地位稳固,纵深布局县域金融.-26-4、大额风险逐步出清,资产质量趋势向
9、好大额风险逐步出清,资产质量趋势向好.-31-5、业绩边际改善,弹性空间可期业绩边际改善,弹性空间可期.-35-5.1、ROE 稳步提升,业绩拐点趋势渐显.-35-5.2、“低成本+低收益”特征明显,负债端优势突出.-37-6、盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.-41-风险提示风险提示.-43-图表目录图表目录 图 1、渝农商行历史悠久.-5-图 2、2022 年末,渝农商行规模位于同业前列.-5-图 3、2022 年渝农商行营收规模同业领先.-5-图 4、明确“大零售”业务为核心竞争力.-6-图 5、四大驱动力:公司金融+金融市场+科技+人才.-6-图 6、截至 2022 年末,零售贷款
10、占比接近五成.-6-图 7、截至 2022 年末,零售存款占比超过 8 成.-6-图 8、渝农商行在重庆网点数量遥遥领先(2022A).-9-图 9、渝农商行在重庆资产规模大(2022A).-9-图 10、渝农商行的本地网点数量和市场份额均处于同业领先水平(2022A).-9-图 11、重庆市 GDP 位于全国第 16 位(2022A).-10-图 12、GDP 增速与全国平均水平相当.-10-图 13、2021 年,重庆规上企业主营业务收入前十大行业.-12-图 14、重庆规上企业营收按行业分布,汽车制造业占比长期领先,电子制造相关产业占比逐年扩大.-12-图 15、2018 年工业增加值同
11、比增速显著下滑.-13-图 16、2018 年后,汽车和笔记本产量逐年修复.-13-图 17、重庆规上企业摩托车产量下降.-13-图 18、传统燃油车产量压降,新能源汽车产量翻番.-13-图 19、重庆市工业产业体系不断升级.-14-图 20、重庆市“33618”现代制造业集群体系.-15-图 21、重庆市贷款行业分布,基建相关占比提升.-17-图 22、重庆市基建贷款细项拆分.-17-图 23、重庆市“一区两群”发展策略.-17-YYvW3XRZkUNAaQdN9PoMpPoMmPkPmMxPlOpOsO6MmMvMxNnQmOxNsQrP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正
12、文之后的信息披露和重要声明-3-深度研究报告深度研究报告 图 24、主城都市区 GDP 总量高于“两群”(2022A).-18-图 25、上市公司集中于主城都市区.-18-图 26、人口主要集中于主城都市区(2022A).-18-图 27、重庆市人均消费水平和全国平均水平相当.-19-图 28、主城都市区人均消费水平高于全国平均水平.-19-图 29、重庆市杠杆率在中西部城市处于中下游.-19-图 30、重庆城投平台债务主要分布在主城都市区.-19-图 31、川渝地区城投平台债务余额体量较大(截至 2022A).-20-图 32、个人银行业务贡献营收占比逐年提升.-23-图 33、个人银行业务
13、贡献净利润占比逐年提升.-23-图 34、个人存款占比高达 82%,同业领先(2022A).-24-图 35、零售存款市占率近 30%,稳居重庆市首位.-24-图 36、渝农商行零售贷款占比逐年提升.-24-图 37、零售贷款占比显著高于同业(2022A).-24-图 38、渝农商行个人经营贷占比逐年提升.-25-图 39、渝农商行非按揭类贷款占比领先(2022A).-25-图 40、对公贷款存量结构.-26-图 41、对公贷款增量结构.-26-图 42、普惠小微贷款突破 1000 亿元,同比+18%.-26-图 43、2022 年末,涉农贷款余额突破 2000 亿元.-26-图 44、近年来
14、,普惠小微贷款占比提升,涉农贷款占比较为稳定.-27-图 45、渝农商行普惠小微贷款余额和占比显著领先可比同业(2022A).-27-图 46、县域贷款占比 5 成.-29-图 47、县域存款占比超 7 成.-29-图 48、渝农商行不良率自 2018 年起明显上行.-31-图 49、渝农商行不良率相较可比同业较高(2022A).-31-图 50、2018 年后,对公贷款不良率上升明显.-32-图 51、制造业、批发零售业和房地产不良暴露明显.-32-图 52、2020 年核销规模激增,当期核销规模超 100 亿元.-33-图 53、逾期 90 天以上贷款/不良贷款明显下降,不良认定标准趋严.
15、-33-图 54、调整贷款结构,强化零售贷款投放.-33-图 55、优化对公行业投向,基建相关贷款占比提升.-33-图 56、渝农商行关注率近年来持续下降.-34-图 57、渝农商行逾期率低于川渝可比同业.-34-图 58、不良率在川渝地区相对较低(2022A).-34-图 59、关注率、逾期率优于川渝同业(2022A).-34-图 60、渝农商行拨备覆盖率维持 350%左右.-34-图 61、渝农商行信用成本逐步下行.-34-图 62、渝农商行营收增长仍有压力.-35-图 63、渝农商行净利润增速边际改善.-35-图 64、2020 年渝农商行 ROE 降幅较大.-36-图 65、2022A
16、 净息差 1.97%,处于可比同业中游.-37-图 66、渝农商行客户存款成本低于同业.-37-图 67、渝农商行存款占比维持 70%左右.-38-图 68、2022A 同业负债结构对比.-38-图 69、渝农商行个人存款占比提升.-38-图 70、2022A 渝农商行个人定期存款占比同业较高.-38-图 71、渝农商行贷款占比稳中有升.-39-图 72、2022A 同业资产结构对比.-39-图 73、截至 2022A,渝农商行零售贷款占比 45%,在同业中较高.-40-图 74、按揭贷款占比高于常熟、瑞丰等零售贷款收益率较高的银行(2022A).-40-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
17、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-深度研究报告深度研究报告 表 1、渝农商行前十大股东多为地方国资和大型民企(截至 2023Q1).-7-表 2、渝农商行管理层多成长于公司内部,兼具大行工作经验.-7-表 3、渝农商行网点、人员和资产规模分布,资源集中在重庆地区(2022A).-8-表 4、重庆市产业政策梳理.-10-表 5、重庆上市企业主要分布在医药制造业、汽车制造业等领域.-12-表 6、重庆市工业总产值/增加值及重要产业总产值/增加值同比增速.-13-表 7、力帆、隆鑫、重庆能投破产梳理.-14-表 8、成渝双城经济圈建设相关政策梳理.-15-表 9、共建成渝地区双城经济圈 2
18、023 年重大项目清单.-16-表 10、重庆市重大建设项目数、总投资额及年度计划投资额.-16-表 11、重庆部分落马官员统计.-20-表 12、重庆市部分现任领导班子履职经历.-22-表 13、个人贷款产品梳理.-25-表 14、小微金融产品体系梳理.-27-表 15、渝农商行普惠小微客户下沉,贷款利率较高.-28-表 16、渝农商行三农业务产品梳理.-29-表 17、渝农商行县域金融推进举措.-30-表 18、2019Q1 不良贷款余额最高的十大单一借款人.-32-表 19、截至 2022A,渝农商行 ROE 同业较低,有待提升.-36-表 20、2018 年后区域经济增速放缓,公司 R
19、OE 水平呈现下降趋势.-36-表 21、渝农商行资产负债定价详细拆分.-37-表 22、渝农商行存款成本控制良好,其中个人存款成本优势显著.-38-表 23、渝农商行个人存款优势显著,其中个人定期存款成本同业较低(2022A)-39-表 24、渝农商行采取低风险偏好发展思路,贷款收益率同业较低(2022A).-40-表 25、资产负债表预测(百万元/%).-42-表 26、利润表预测(百万元/%).-42-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、渝农商行渝农商行:扎根扎根山城山城的万亿农商行的万亿农商行
20、 1.1、历史沿革:、历史沿革:深耕山城,零售立行深耕山城,零售立行 历史悠久历史悠久,规模庞大,规模庞大,是国内农商行的先行者。,是国内农商行的先行者。渝农商行前身重庆市农村信用社成立于 1951年,成立至今已逾 70年。2008年,经过改制重组成为全市统一法人的农村商业银行,2010 年在 H 股主板上市,2019 年于上海交易所主板挂牌上市,是全国首家A+H股上市农商行。截至2022年末,公司资产规模高达13519亿元,在上市农商行及可比同业银行中处于前列;2022年实现营业收入289.91亿元,同比下降 6%;净利润 104.78亿元,同比增长 8%。图图 1、渝农商行、渝农商行历史悠
21、久历史悠久 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2、2022 年末,年末,渝农商行规模渝农商行规模位于同业前列位于同业前列 图图 3、2022 年年渝农商行渝农商行营收规模同业领先营收规模同业领先 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 战略定位:战略定位:零售立行、科技兴行、人才强行。零售立行、科技兴行、人才强行。长期以来,公司坚持“零售立行”战略,立足“服务三农、服务中小企业、服务县域经济”的市场定位,明确以“大零 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-深度研究报告深
22、度研究报告 售”业务为核心竞争力的主体,以公司金融业务、金融市场业务、金融科技、人才队伍作为全行发展相互贯通、目标统一的“四大驱动力”。截至 2022 年末,零售存款和零售贷款占比分别为 82%和 45%,均显著高于可比同业,2022 年零售业务条线贡献营收和利润比例分别为 42%和 40%,零售转型持续推进,传统优势进一步巩固。图图 4、明确、明确“大零售大零售”业务为核心竞争力业务为核心竞争力 图图5、四四大驱动力:公司金融大驱动力:公司金融+金融市场金融市场+科技科技+人才人才 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 6、
23、截至截至 2022 年末,年末,零售贷款占比接近五成零售贷款占比接近五成 图图 7、截至截至 2022 年末,年末,零售存款占比零售存款占比超过超过 8 成成 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、股东股东国资背景深厚,国资背景深厚,管理层长期耕耘管理层长期耕耘 股东股东背景背景:地方国资地方国资主导,股权结构多元。主导,股权结构多元。截至 2023Q1 末,公司前十大股东合计占比 55%,其中第一大股东为重庆渝富资本运营集团有限公司,持股比例8.70%。前十大股东中,国有企业合计持股比例26%,持股比例5%以上的国资背景股
24、东共三家,均直接或间接隶属于重庆国资委,股东国资背景深厚,有助于公司积极有效对接当地政府发展战略协同发展。民营股东中,厦门汇尚泓股权投资、重庆财信企业和隆鑫控股持股比例接近,分别为 1.6%、1.4%和 1.2%,除 10大股东外,公司的法人股东多为重庆本地企业,本地民企参股,股权结构更加多元,有助于公司直接对接企业融资需求,自身业务发展与地方经济同频共振,形成天然的地缘人缘优势。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-深度研究报告深度研究报告 表表 1、渝农商行前十大股东多为地方国资和大型民企、渝农商行前十大股东多为地方国资和大型民企(截至(截至 2
25、023Q1)股东名称股东名称 持股数量持股数量(亿股亿股)持股比例持股比例 股东性质股东性质 香港中央结算(代理人)有限公司 25.06 22.07%境外法人 重庆渝富资本运营集团有限公司 9.88 8.70%国有法人国有法人 重庆市城市建设投资(集团)有限公司 7.97 7.02%国有法人国有法人 重庆发展置业管理有限公司 5.89 5.19%国有法人国有法人 重庆发展投资有限公司 4.33 3.81%国有法人国有法人 香港中央结算有限公司 3.07 2.70%境外法人 厦门市汇尚泓股权投资有限公司 1.80 1.58%境内非国有法人 重庆财信企业集团有限公司 1.60 1.41%境内非国有
26、法人 隆鑫控股有限公司 1.37 1.20%境内非国有法人 重庆水务集团股份有限公司 1.25 1.10%国有法人国有法人 合计 62.23 54.78%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 管理层长期耕耘渝农商体系,部分高管具备大行工作经验。管理层长期耕耘渝农商体系,部分高管具备大行工作经验。前董事长刘建忠先生于 2008 年 6 月担任本行董事长,曾于中国人民银行重庆分行履职,掌舵 14 年后到龄退休,新任董事长兼前行长谢文辉先生自2022年4月起担任本行董事长。谢文辉先生在渝农商体系内工作多年,2013 年 12 月起即担任行长一职,升任董事长后,行长职位于 2023 年 4
27、 月由隋军先生接任,隋军先生曾担任副行长、董事会秘书等职位,后就职于重庆银行担任副行长,此次回归本公司担任行长,有助于公司战略一以贯之、坚定执行。大部分高管均来自重庆本地,多成长于渝农商体系内部,对公司业务和重庆本地经济发展形势较为熟悉,有助于公司战略的制定和执行,同时部分高管兼具大行工作经验,有助于借鉴相关管理经验,赋能公司长期稳定发展。表表 2、渝农商行、渝农商行管理层多成长于公司内部,兼具大行工作经验管理层多成长于公司内部,兼具大行工作经验 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 年年龄龄 最新薪酬最新薪酬(万元)(万元)最新持股数最新持股数(万股)(万股)任职履历任职履历 谢文辉谢文辉
28、董事长 2022 年 4 月 51 52.79 4.65 曾任工商银行重庆市分行科技处副科长,重庆农村信用联社科技处总经理助理,副总经理,重庆农村商业银行股份有限公司科技部副总经理(主持工作),科技部总经理,党委委员,副行长。前行长 2013 年 12 月 隋军隋军 行长 2023 年 4 月 55-曾任中国建设银行南充市分行营业部总经理等多个职位,江津市农村信用合作联社党委书记、理事长,重庆农村商业银行股份有限公司江津支行党委书记及行长、总行营业部总经理、总行党委委员、副行长、执行董事、董事会秘书,重庆汽车金融有限公司党委书记、董事长,重庆银行股份有限公司党委委员、副行长。董路董路 副行长
29、2011 年 5 月 48 48.53 3.90 曾任光大银行重庆分行光大银行重庆分行渝中支行客户经理部业务主管,重庆农村信用联社计划财务处副处长,营业部总经理,重庆农村商业银行股份有限公司资金营运部总经理。王敏王敏 副行长 2015 年 7 月 60 48.53 4.10 曾任国家经济委员会办公厅干部,国家交通投资公司办公厅馆员,国家开发银行稽核审计局信贷稽审二处副处长,稽核二处副处长,国家开发银行重庆市分行国家开发银行重庆市分行稽核处处长,稽核监察处处长,纪检办主任,客户二处处长,挂职重庆银行股份有限公司党委委员,副行长。舒静舒静 副行长 2015 年 10 月 51 48.53 3.93
30、 曾任中国建设银行重庆市分行建设银行重庆市分行北碚支行财会科稽核主管兼支行团支部书记,华光分理处副主任,营业部副经理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-深度研究报告深度研究报告 (主持工作),营业部经理,中国光大银行重庆市分行中国光大银行重庆市分行高新技术开发区支行行长助理,副行长(主持工作),重庆农村商业银行股份有限公司营业部副总经理,营业部总经理,公司业务部总经理,授信审批部总经理。张培宗张培宗 副行长 2016 年 9 月 49 48.53 3.93 曾任重庆市农村信用社联合社办公室秘书,办公室副主任,理事会秘书(总经理级),调查统计部总经
31、理,重庆农村商业银行发展规划部总经理,发展研究部总经理,铜梁支行党委书记,铜梁支行主要负责人,铜梁支行行长,北碚支行党委书记,北碚支行主要负责人,北碚支行行长,渝农商金融租赁有限责任公司筹建工作组组长,总裁,党总支副书记,党委书记,董事长。董秘 2020 年 9 月 刘建忠刘建忠 前董事长 2008 年 6 月 60-曾任重庆市农村信用合作社联合社党委书记、理事长、党委副书记、主任、党委委员、副主任,中国人民银行重庆营业管理部合作金融机构监管处处长、副处长(正处级),中国人民银行重庆分行后勤服务中心主任及副主任、行政处副处长等职。注:数据截至 2022-08-03 资料来源:公司公告,兴业证券
32、经济与金融研究院整理 1.3、纵深布局纵深布局重庆重庆,主场主场优势显著优势显著 深耕山城,深耕山城,实现重庆地区全覆盖。实现重庆地区全覆盖。作为根植于地方的农村商业银行,公司基础客户、网点渠道等重要资源均聚集在重庆地区,截至 2022 年末,公司共有分支机构 1755 个,以重庆地区作为主战场,分支行网络覆盖重庆全部 38 个行政区县,网点主要分布在县域地区,在重庆县域设有 1,448 个网点,在重庆主城设有 305个网点,县域网点占比 83%,并在云南开设了一家异地分行,在深耕重庆本土的同时,尝试探索周边地区。表表 3、渝农商行网点、渝农商行网点、人员和资产规模、人员和资产规模分布分布,资
33、源资源集中集中在在重庆地区重庆地区(2022A)网点数网点数 员工数员工数 资产规模(亿元)资产规模(亿元)重庆 1753 14709 12827.81 云南 2 51 61.62 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 本地网点数量多、资产规模大,本地网点数量多、资产规模大,竞争竞争优势显著。优势显著。截至 2022 年末,公司在重庆本地的分支机构数为 1753 个,显著高于当地展业的其他银行,包括国有大行和本土城农商行,其中邮储银行在重庆共设立 1685 个网点,与渝农商行较为接近,其余五大行网点数均未超过 500 个,此外,重庆本土金融机构重庆银行和重庆三峡银行网点数分别为 1
34、37 个和 87 个。同时,公司辖内资产规模遥遥领先(近 1.3万亿元),约为重庆银行的 2 倍及重庆三峡银行的 5 倍,网点平均资产规模较低,相较其他银行明显下沉。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-深度研究报告深度研究报告 图图8、渝农商行渝农商行在在重庆重庆网点网点数量数量遥遥遥遥领先领先(2022A)图图 9、渝农商行在重庆资产规模大渝农商行在重庆资产规模大(2022A)资料来源:各银行官网,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:重庆市金融运行报告(2022),兴业证券经济与金融研究院整理 客群基础客群基础扎实,市场份额稳居领先地位。扎实
35、,市场份额稳居领先地位。得益于公司在重庆地区的持续深耕,2022 年末,公司存款和贷款在重庆本地的市占率高达 16.6%和 12.6%,市占率稳居重庆龙头地位,在本地具备绝对的竞争优势。横向对比同业银行在所处区域的展业情况来看,公司本地网点数量和市场份额均处于绝对领先水平,渝农商行在重庆本地网点数达 1753个,是重庆银行本地网点数(137个)的十多倍,存贷款市占率分别为 17%和 13%,远高于重庆银行存贷款市占率 7.7%和 5.5%的水平,稳居重庆本土市场份额首位。重庆地区的广阔覆盖和领先的市场份额,赋予公司优于同业的展业基础。图图 10、渝农商行的本地网点数量和市场份额均处于同业领先水
36、平、渝农商行的本地网点数量和市场份额均处于同业领先水平(2022A)资料来源:公司公告,Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-深度研究报告深度研究报告 2、立足成渝经济圈,与区域立足成渝经济圈,与区域同频共振同频共振 2.1、大基建大基建+大产业,开启重庆大产业,开启重庆发展发展新动能新动能 重庆是重庆是中西部经济中心之一,经济总量位处全国中游水平。中西部经济中心之一,经济总量位处全国中游水平。重庆是西南经济动脉,是一带一路和长江经济带的重要连接点。2022 年重庆市 GDP 录得 29129 亿元,位居全国
37、第 16 位,近 10 年 GDP 复合增速为 9.65%,经济总量处于全国中游,GDP 增速与全国平均水平相当。2018 年起,重庆积极推进传统产业转型升级,经济进入换挡期,传统支柱产业增速明显放缓,拖累 2018 年 GDP 增速回落至 6.0%,十年来首次低于全国平均水平(6.75%)。近年来,伴随成渝地区双城经济圈建设战略落地以及地区产业结构转型纵深推进,重庆地区经济增速逐渐恢复,未来发展空间广阔。图图 11、重庆市重庆市 GDP 位于全国第位于全国第 16 位位(2022A)图图 12、GDP 增速与全国平均水平相当增速与全国平均水平相当 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院
38、整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4、重庆市产业政策梳理、重庆市产业政策梳理 年份年份 政策名称政策名称 领域领域 主要内容主要内容 2018 关于加快汽车产业转型升级的指导意见 汽车产业转型升级汽车产业转型升级 到 2020 年,全市汽车产业转型升级初见成效,实现年产汽车超过300万辆,实现产值超过5400亿元,年产新能源汽车超过20 万辆,年产智能网联汽车超过 80 万辆。到 2022 年,全市汽车产业在全国的领先地位进一步巩固,年产汽车约 320 万辆,实现产值约 6500 亿元,其中,年产新能源汽车约 40 万辆、智能网联汽车约 120 万辆。2019 重庆
39、市人民政府办公厅关于加快发展工业互联网平台企业赋能制造业转型升级的指导意见 工业互联网平台建工业互联网平台建设设 到 2022 年,初步构建起工业互联网平台赋能制造业的发展格局,形成工业互联网平台生态和支撑体系。推动工业互联网平台和标识解析协同发展,力争形成工业互联网标识解析体系区域核心,争创国家级工业大数据制造业创新中心。引进一批第三方服务平台,培育 3-5 家具有国内竞争力的平台。发展一批制造业开放服务平台,建设 20 个以上个性化定制、网络化协同、服务化转型的平台。2021 重庆市人民政府办公厅关于印发重庆市现代物流业发展“十四五”规划(20212025年)和重庆市口岸发展“十四现代物现
40、代物流流 到 2025 年,货物运输总量达到 16 亿吨,铁路货运量占比提升2 个百分点左右,多式联运货运量年均增长 20以上,社会物流总费用与 GDP比率降低 1-2个百分点。辐射全国、链接全球的物流网络体系更加完善。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-深度研究报告深度研究报告 五”规划(20212025 年)的通知 2022 重庆市人民政府关于印发重庆市战略性新兴产业发展“十四五”规划(20212025年)的通知 战略性新兴产业战略性新兴产业 结合实际,明确集成电路、新型显示、新型智能终端、新能源汽车和智能汽车、生物医药、先进材料、高端装备制
41、造、绿色环保、软件和信息技术服务、新兴服务业 10 个重点发展方向。明确到“十四五”末,全市战略性新兴产业发展规模要迈上万亿台阶,战略性新兴产业增加值占地区生产总值比重达到18%左右,规模以上工业战略性新兴产业总产值占规模以上工业总产值比重提升至 35%。2022 重庆市软件和信息服务业“满天星”行动计划(20222025 年)软件信息服务软件信息服务 到2025年,推动实现使用存量楼宇面积200万平方米,新增软件和信息服务企业上万家,新增从业人员 20 万人,新增软件和信息服务业业务收入 1000 亿元。全市软件和信息服务业总产值达到5000亿元,行业发展整体水平进入全国“第一梯队”。202
42、2 重庆市人民政府关于印发重庆市建设世界级智能网联新能源汽车产业集群发展规划(20222030 年)的通知 新能源汽车新能源汽车 聚焦智能网联新能源汽车整车及零部件、智能网联创新应用、汽车软件和人工智能、基础设施及服务等核心领域,聚焦智能网联新能源汽车整车及零部件、智能网联创新应用、汽车软件和人工智能、基础设施及服务等核心领域。到 2025 年,初步形成世界级智能网联新能源汽车产业集群雏形,智能网联新能源汽车产销量占全国比重达到 10%以上。2022 重庆市人民政府办公厅关于印发重庆市建设智能网联新能源汽车零部件供应链体系行动计划(20222025年)的通知 汽车零部件汽车零部件 到 2025
43、 年,全市基本建成相对完整、重点突出、全国领先的智能网联新能源汽车零部件供应链体系,力争打造 1 家全国前10、一批全国领先的零部件企业,突破一批重点关键技术,形成一批市场占有率居全国前列的单项产品。力争引进 300 家智能网联新能源汽车零部件企业,推动 500 家传统零部件企业转型升级,零部件领域国家专精特新“小巨人”企业达到 100 家,全市智能网联新能源汽车零部件产业规模达到 2500 亿元。2022 重庆市加快生物医药产业发展若干措施 生物医药生物医药 到“十四五”末,全市医药产业创新能力显著增强,基本形成研发创新全流程技术支撑体系,产业规模不断壮大,培育产值百亿级企业 3 家、50
44、亿级企业 5 家,新增上市企业 10 家,上市医药企业市值突破 1 万亿元,生物医药产业规模力争突破 2000 亿元。产业布局持续优化,“1+5+N”产业布局体系基本完善。2022 重庆市人民政府关于加快推进以卫星互联网为引领的空天信息产业高质量发展的意见 信息通信产业信息通信产业 到 2025 年,我市构建空天地一体化、通导遥深度融合的空天信息服务体系,创建国家级卫星互联网产业创新中心,卫星互联网产业园形成品牌和规模效应。2023 重庆 2023 年“抓项目促投资”专项行动启动 重大项目建设重大项目建设 2023 年,重庆市投资工作将把产业项目作为抓投资的重中之重,建链补链延链强链,加快提升
45、产业核心竞争力,加强交通、城建、能源、水利、农业、信息等重点领域补短板投资。资料来源:重庆市政府,兴业证券经济与金融研究院整理 制造业:立足支柱产业固有优势,推进传统制造业转型升级制造业:立足支柱产业固有优势,推进传统制造业转型升级 汽车制造汽车制造和和电子电子信息信息是重庆市支柱产业。是重庆市支柱产业。从从规上企业主营业务收入来看,规上企业主营业务收入来看,截至2021 年末,电子设备制造和汽车制造规上企业主营业务收入分别录得 6615 亿元和 4666 亿元,金额靠前且远超其他行业。拉长周期来看,汽车制造业营收占比长期高于其他行业,保持20%左右的领先地位;2011年以来,计算机、通信和其
46、他电子设备制造业营收占比逐年扩大,由 2011 年的 7%上升至 2021 年的 25%,相对其他行业占比最高。从上市企业行业分布来看,从上市企业行业分布来看,重庆上市企业主要分布在医药制造业、汽车制造业,两者市值合计占比近四成。截止 2023 年 7 月 30 日,医药制造业共有 8 个上市企业,总市值达 1847 亿元,占比重庆合计上市企业市值18%,其中智飞生物市值高达 1195亿元;汽车制造业包含 5个上市公司,总市值达 2196亿元,占比 22%,其中长安汽车市值达 1286亿元。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-深度研究报告深度研究
47、报告 图图 13、2021年年,重庆规上企业主营业务收入前十大重庆规上企业主营业务收入前十大行业行业 图图 14、重庆规上企业营收按行业分布,汽车制造业重庆规上企业营收按行业分布,汽车制造业占比占比长期长期领先领先,电子制造相关产业占比逐年扩大,电子制造相关产业占比逐年扩大 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 5、重庆上市企业主要分布在医药制造业、汽车制造业等领域、重庆上市企业主要分布在医药制造业、汽车制造业等领域 上市企业数量上市企业数量 上市企业市值(亿元)上市企业市值(亿元)医药制造业 8 1847 汽车制造业 5 2
48、196 货币金融服务 2 627 电力、热力生产和供应业 3 619 酒、饮料和精制茶制造业 1 430 互联网和相关服务 1 279 房地产业 6 405 其他 47 3612 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:数据截止 2023 年 7 月 30日 2018 年年核心产业遇到核心产业遇到发展瓶颈发展瓶颈,重庆重庆工业增加值工业增加值增速增速大幅大幅回落回落,随产业升级随产业升级逐逐渐渐走出走出低谷低谷。2018 年 12 月重庆市政府发布关于加快汽车产业转型升级的指导意见,提出以发展新能源和智能网联汽车为主线,推动汽车、先进制造业、信息通讯、互联网、大数据、人工智能融合
49、。2018 年以来,重庆积极寻求产业转型升级,地区经济换挡,核心支柱产业增速有所放缓,汽车制造产业汽车制造产业增加值同比大幅下降 17.3%,规上企业汽车产量 205 万辆,2019 年进一步下降至低点 138 万辆,传统燃油车转型升级,产量连续下行;电子产业和装备产业电子产业和装备产业工业增加值增速同样大幅回落,核心支柱产业增长乏力拖累 2018 年重庆市整体工业增加值增速大幅跌至 1.1%低位。2019 年以来,核心支柱产业增加值逐渐恢复,截至 2021 年末,汽车产业、电子产业和装备产业工业增加值增速回分别回升至 12.6%、17.3%和 16.8%,带动整体工业增加值增速逐渐走出低谷。
50、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-深度研究报告深度研究报告 表表 6、重庆市工业总产值重庆市工业总产值/增加值及重要产业总产值增加值及重要产业总产值/增加值同比增速增加值同比增速 总产值增速总产值增速 工业增加值增速工业增加值增速 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 汽车产业 11.3%20.6%19.9%20.2%11.7%6.2%-17.3%-4.1%10.1%12.6%10.2%摩托车产业 -0.3%2.4%-1.7%5.9%-6.4%电子产业 60.4%22.9%
51、22.2%10.4%17.7%27.7%13.6%14.3%13.9%17.3%-3.0%装备产业 14.4%10.5%18.1%9.9%9.9%9.3%4.8%6.8%2.9%16.8%-0.3%材料产业 5.0%12.6%9.6%6.9%4.2%7.6%11.0%14.7%7.1%5.9%3.9%消费品产业 13.1%11.7%9.3%1.9%6.1%0.8%8.9%2.1%能源工业 9.4%-2.5%-5.9%1.7%5.3%0.9%3.4%11.3%资料来源:重庆市统计局,兴业证券经济与金融研究院整理 注:2016 年及之前为总产值增速,2016 年以后为增加值增速 图图 15、201
52、8 年工业增加值同比增速显著下滑年工业增加值同比增速显著下滑 图图 16、2018 年后,汽车和笔记本产量逐年修复年后,汽车和笔记本产量逐年修复 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 地方经济结构调整地方经济结构调整背景下背景下,部分部分企业面临转型困境。企业面临转型困境。2016 年以来,重庆地区传统燃油车产量持续下降,降幅超过 50%,传统燃油车转型带来新能源汽车产量由2016 年的 1.03万辆迅速翻番至 2020年的 3.28 万辆。同时地方政府瞄准重点行业,去除过剩产能,产业结构转型升级不断推进,地方经济环境发生较大变化,
53、当地大型企业破产重组现象频出,其中包括重庆当地摩企巨头隆鑫系公司和力帆系公司,以及重庆“八大投”之一重庆市能源投资集团等。图图 17、重庆规上企业摩托车产量下降、重庆规上企业摩托车产量下降 图图 18、传统燃油车产量压降,新能源汽车产量翻番、传统燃油车产量压降,新能源汽车产量翻番 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-深度研究报告深度研究报告 表表 7、力帆、隆鑫、重庆能投破产梳理力帆、隆鑫、重庆能投破产梳理 破产重组时间破产重组时间 破产原因破产原
54、因 公司背景公司背景 力帆力帆系系 2020 年年 8 月月 1)传统燃油车业务产销量下降,公司传统业务经营困难;2)举债投资新能源汽车试图战略转型失败。是中国首家在 A 股上市的民营乘用车企业,公司及其持有的 10 家全资子公司形成主营汽车、摩托车及发动机产销的跨国性企业集团。隆鑫隆鑫系系 2021 年年 9 月月 1)自身盈利能力持续恶化;2)股权质押率高;3)外部融资环境恶化,公司资金腾挪空间有限,债务危机沉重。以实业为根基,产业领域主要涵盖工业、环保及再生资源利用、汽车贸易、金融投资等。重庆能投重庆能投 2022 年年 4 月月 1)政府发文明确煤炭去产能,较大程度影响公司经营;2)去
55、产能压力下,安全事故频发;3)领导层发生两次重大人事震动,对集团运营产生较大影响。2002 年前后,为解决财政资金瓶颈,整合各类分散资源,重庆政府相继组建了“八大投”(交投、高速、城投、地产、能投、水利、水务和旅投等八大政府性投资集团)。2006 年,重庆八大投中重庆建投合并重庆煤炭集团和重庆燃气集团共同组建重庆能投集团,专注煤炭、燃气、电力等能源核心产业的专业投资。资料来源:重庆市政府,兴业证券经济与金融研究院整理 立足支柱产业固有优势,产业集群体系不断转型升级。立足支柱产业固有优势,产业集群体系不断转型升级。重庆市产业集群体系不断调整升级,2008 年由“5+2”产业基地调整为“6+1”产
56、业基地,2022 年再次升级至“2+6+X”先进制造业产业集群建设,着力建设智能网联新能源汽车、电子信息制造业两大万亿级产业集群。2023年 6月 5日,重庆市召开推动制造业高质量发展大会,进一步提出打造“33618”现代制造业集群体系,制造业产业结构迭代升级,立足现有基础,进一步放大汽车制造、电子信息制造、先进材料、装备制造等支柱产业固有优势,推进传统制造业转型升级、现代制造业高质量发展。图图 19、重庆市工业产业体系不断升级重庆市工业产业体系不断升级 资料来源:重庆市政府,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-深度
57、研究报告深度研究报告 图图 20、重庆市、重庆市“33618”现代制造业集群体系现代制造业集群体系 资料来源:重庆市政府,兴业证券经济与金融研究院整理 大基建:借势成渝战略升级,大基建:借势成渝战略升级,基础设施建设迎来广阔空间基础设施建设迎来广阔空间 乘政策东风乘政策东风,成渝双城经济圈战略升级带来成渝双城经济圈战略升级带来发展发展新动能。新动能。2020年1月,中央财经委员会第六次会议研究推动成渝地区双城经济圈建设问题,成渝地区双城经济圈建设上升成为国家战略。2020 年 10 月,中共中央政治局会议审议成渝地区双城经济圈建设规划纲要,明确了四个战略定位和七个战略任务,即把成渝地区双城经济
58、圈建设成为具有全国影响力的重要经济中心、科技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地,加强交通基础设施建设,加快现代产业体系建设,增强协同创新发展能力,优化国土空间布局,加强生态环境保护,推动体制机制创新,强化公共服务共建共享。表表 8、成渝双城经济圈建设相关政策梳理、成渝双城经济圈建设相关政策梳理 时间时间 文件文件 相关机构相关机构 核心内容核心内容 2011 年 6 月 成渝经济区区域规划 发改委 到 2015 年,建成西部地区重要的经济中心;到 2020 年,成为我国综合实力最强的区域之一。2016 年 4 月 成渝城市群发展规划 发改委、住建部 到 2020 年,基本建成经济充满活
59、力、生活品质优良、生态环境优美的国家级城市群;到 2030 年,完成由国家级城市群向世界级城市群的历史性跨越。2019 年 3 月 2019 年新型城镇化建设重点任务 发改委 明确将成渝城市群与京津冀城市群、长三角城市群和粤港澳城市群并列。2020 年 1 月 习近平总书记主持召开中央财经委员会第六次会议并发表重要讲话 中央财经委员会 推动成渝地区双城经济圈建设,在西部形成高质量发展的重要增长极,打造内陆开放战略高地。2020 年 4 月 重庆市委关于立足“四个优势”发挥“三个作用”加快推动成渝地区双城经济圈建设的决定 重庆市委 要大力推进基础设施互联互通,统筹人流、物流、资金流、信息流等各类
60、要素,成渝地区统筹发展,促进各类生产要素合理流动和高效集聚,将使成渝地区成为具有全国影响力的重要经济中心、科技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地。2020 年 10 月 中共中央政治局召开会议,审议成渝地区双城经济圈建设规划纲要 中共中央政治局 推动成渝地区双城经济圈建设,有利于形成优势互补、高质量发展的区域经济布局,有利于拓展市场空间、优化和稳定产业链供应链,是构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进新发展格局的一项重大举措。2021 年 10 月 成渝地区双城经济圈建设规划纲要 中共中央、国务院 成渝地区双城经济圈建设的纲领性文件。资料来源:人民政府,发改委,住建部,国务院,
61、重庆市人民政府,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-深度研究报告深度研究报告 2023 年年成成渝渝双城经济圈建设计划项目数量和投资额双城经济圈建设计划项目数量和投资额再再提升。提升。根据共建成渝地区双城经济圈 2023 年重大项目清单,2023 年重大项目清单共纳入标志性重大项目 248个、总投资 3.25万亿元,2023年年度计划投资 3395亿元,均较 2022年进一步提升。其中,现代基础建设领域现代基础建设领域计划项目数、投资额均占首位,计划项目共 90个、总投资达 2.38万亿元、年度计划投资 2201亿元
62、;协同建设现代产业体协同建设现代产业体系系项目总投资额超过 5800亿元,年度计划投资金额超过 800亿元,位居第二。表表 9、共建成渝地区双城经济圈共建成渝地区双城经济圈 2023 年重大项目清单年重大项目清单 项目类型项目类型 计划项目数(个)计划项目数(个)总投资(亿元)总投资(亿元)年度计划投资(亿元)年度计划投资(亿元)年份年份 2023 2022 变动额变动额 2023 2022 变动额变动额 2023 2022 变动额变动额 现代基础设施现代基础设施 90 40 50 23800 13461 10339 2200.9 883 1317.9 现代产业现代产业 81 72 9 586
63、2 5402 460 804.5 728 76.5 科技创新科技创新 27 30-3 671.7 750-78.3 120.3 127-6.7 文化旅游文化旅游 21 8 13 1052.6 415 637.6 114.1 41 73.1 生态屏障生态屏障 13 4 9 340.3 133 207.3 37 18 19 公共服务公共服务 10 6 4 567.2 206 361.2 97.1 38 59.1 对外开放对外开放 6/6 228.6/228.6 21.4/21.4 总计总计 248 160 88 32522 20367 12155 3395 1835 1560 资料来源:重庆市政府
64、,兴业证券经济与金融研究院整理 重庆市重庆市紧跟国家重大战略,基础设施建设有望成为紧跟国家重大战略,基础设施建设有望成为区域区域新增长极。新增长极。重庆市重大项目建设持续推进,2022 年步伐略有放缓,2023 年重新提速,计划建设重大项目数 1156个,总投资额达 3 万亿元,年度计划投资额约 4300 亿元。2023年一季度集中开工重大项目354个,总投资额达3194亿元,涵盖城市更新、电子产业、新能源汽车产业等领域。2023 年初,重庆市召开 2023 年“抓项目促投资”专项行动动员部署会议,明确将把产业项目作为重中之重,加强交通、城建、能源、水利等重点领域补短板投资。从重庆市贷款行业分
65、布来,从重庆市贷款行业分布来,基建相关贷款、租赁和商务服务业贷款占比逐年提升,分别由2015年的21%、6%提升至2021年的24%、10%。展望未来,电子信息和汽车制造等当前支柱产业有望持续快速增长,此外基础设施建设需求将拉动交通运输物流、电力燃气等产业成为增长新动能。表表 10、重庆市重大建设项目数、总投资额及年度计划投资额重庆市重大建设项目数、总投资额及年度计划投资额 重大建设项目重大建设项目 总投资额(万亿元)总投资额(万亿元)年度计划投资(亿元)年度计划投资(亿元)2018 697 2.00 4000 2019 743 2.20 3459 2020 924 2.72 3445 202
66、1 894 2.80 3532 2022 877 2.60 3600 2023 1156 3.00 4300 资料来源:重庆市政府,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-深度研究报告深度研究报告 图图 21、重庆市贷款行业分布,基建相关占比提升、重庆市贷款行业分布,基建相关占比提升 图图 22、重庆市基建贷款细项拆分、重庆市基建贷款细项拆分 资料来源:重庆市统计年鉴,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:重庆市统计年鉴,兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、主城都市区主城都市区为为核心核心,县域发展空间广阔,县域发展
67、空间广阔 重庆下辖重庆下辖 38 个区县(个区县(26 个区、个区、8 个县、个县、4 个自治县),当前区域发展主推个自治县),当前区域发展主推“一区一区两群两群”的策略。的策略。2014 年 9 月,重庆市政府在原有“一圈两翼”的基础上提出构建“一区两群”城镇空间格局。2020 年 5 月,重庆主城区扩容为主城都市区,主城都市区由中心城区 9 个区和主城新区 12 个区组成,并对主城都市区的 21 个区提出规划主要目标。2021 年 6 月,重庆市国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要中提出“要深入推动成渝地区双城经济圈建设,持续释放一区两群空间布局优化效应”。“一区一
68、区”为主城都市区,可分为中心城区和主城新区两个区域,为主城都市区,可分为中心城区和主城新区两个区域,主城都市区统筹构建现代产业体系,布局科技创新、先进制造、现代服务业等产业布局科技创新、先进制造、现代服务业等产业。“两群两群”分别为分别为“渝东北三峡库区城镇群渝东北三峡库区城镇群”和和“渝东南武陵山区城镇群渝东南武陵山区城镇群”,前者重点发展绿色轻工业和特色农业绿色轻工业和特色农业,后者突出文旅融合发展文旅融合发展,以特色旅游业为主。图图 23、重庆市、重庆市“一区两群一区两群”发展策略发展策略 资料来源:重庆市国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要,兴业证券经济与金融
69、研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-深度研究报告深度研究报告 重庆市主城都市区的重庆市主城都市区的 GDP 总量整体高于其他总量整体高于其他“两群两群”区县,上市公司基本集中在区县,上市公司基本集中在主城都市区中。主城都市区中。从 GDP指标来看,2022年重庆各区县的 GDP分化较大,主城都市区合计占比接近 80%,其中中心城区和主城新区分别贡献全市 GDP 的 39%和38%。中心城区中的渝北区以 2297 亿元高居各区县首位,九龙坡区录得 1764 亿元排名第二,万州区 GDP 实现 1118 亿元位居渝东北地区首位,其余 GD
70、P 超过1000亿元的地区均集中在主城都市区,“两群”地区各区县GDP均不足700亿元,渝东北和渝东南城市群分别贡献全市 GDP的 18%和 6%。从上市公司分布来看,重庆市上市公司集中在主城都市区,其余区县上市公司较为分散,且市值较小。图图 24、主城都市区、主城都市区GDP总量总量高于高于“两群两群”(2022A)图图 25、上市公司集中于主城都市区、上市公司集中于主城都市区 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:数据截至 2023-7-30 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 人口分布差异较大,主要集中于主城都市区。人口分布差异较大,主要集中于主城都市区。主
71、城都市区产业更加先进,经济实力更强,具有人口虹吸效应,常住人口整体多于“两群”地区,主城都市区常住人口占全市常驻人口比重 66%,其中渝北区 2022 年常住人口达 225 万人,同比增速48%,位居各区县首位,其他人口为百万级别的 10 个区县中,仅万州(156 万人)和开州(120 万人)位于渝东北地区,其他均位于主城都市区。整体来看,重庆市人口集中于主城都市区。图图 26、人口主要集中于主城都市区、人口主要集中于主城都市区(2022A)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-深度研究报告深度研究
72、报告 各区县居民消费水平表现分化,整体水平与全国平均水平相当。各区县居民消费水平表现分化,整体水平与全国平均水平相当。重庆市整体人均可支配收入和人均消费支出和全国平均水平相当,2022 年分别录得 3.6 万元和2.5 万元,其中人均消费支出于 2020 年起领先全国平均水平。分区域来看,重庆主城都市区人均可支配收入和人均消费性支出显著高于其他各区县,且高于全国平均水平,中心城区人均可支配收入高达 4.7 万元。图图 27、重庆市、重庆市人均消费水平人均消费水平和全国平均水平相当和全国平均水平相当 图图 28、主城都市区人均、主城都市区人均消费水平消费水平高于全国平均水平高于全国平均水平 资料
73、来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:数据截至 2021 年 重庆整体财政实力位居全国中重庆整体财政实力位居全国中下下游水平,区域内表现分化。游水平,区域内表现分化。对比部分省会城市和直辖市,重庆市政府整体杠杆率水平较高,在中西部地区处于中下游位置,债务压力相对较大,主要由于川渝地区城投平台债务余额体量较大,截至 2022 年,成都和重庆地区城投平台债务余额均超过 6000 亿元,高于其余省会城市和直辖市。从重庆辖内各区县来看,主城都市区地方政府债务余额和城投平台债务余额均整体多于“两群”地区,同时各区表现略有分化,中心城区和主城新
74、区存量城投平台债务余额均超过 2500亿元,而“两群”地区城投平台债务余额体量较低。图图 29、重庆市重庆市杠杆率杠杆率在中西部在中西部城市城市处于中处于中下下游游 图图 30、重庆重庆城投平台债务主要分布在主城都市区城投平台债务主要分布在主城都市区 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:狭义杠杆率=政府债务余额/综合财力;广义杠杆率=(政府债务余额+城投平台债务余额)/综合财力;综合财力=一般公共预算总收入+政府性基金预算收入。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-深度研究报告深度研究报告 图图 31、川渝地区城投平台债务余额体量
75、较大、川渝地区城投平台债务余额体量较大(截至(截至 2022A)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、过去政商人事变动过去政商人事变动频繁频繁,新新领导班子有望迎来新局面领导班子有望迎来新局面 过去过去政商人事变动频繁,地区风险持续暴露。政商人事变动频繁,地区风险持续暴露。重庆地区官场环境复杂,人事变动相对频繁,政商界陆续出现人员落马情况。据不完全统计,重庆市陆续 4 位公安局局长、3 位副局长及若干位市委党委书记、副市长等相继落马,同时还有多位市属城投企业一把手落马,使得地方投资和经济发展节奏放缓,地方企业和金融机构经营风险持续暴露。政商人事的频繁变动给重庆当地企业经营等
76、带来较大负面影响,但同时使得地区不良风险暴露得更为全面,后续彻底出清后有望迎来新的良好局面。表表 11、重庆部分落马官员统计、重庆部分落马官员统计 姓名姓名 落马时间落马时间 曾任职务曾任职务 事件事件 文强 2009 年 9 月 重庆市司法局原局长 涉嫌受贿罪,包庇、纵容黑社会性质组织罪和强奸罪 彭长健 2009 年 9 月 重庆市公安局原副局长 因受贿罪、纵容黑社会性质组织犯罪等罪行,被判处无期徒刑 侯行知 2011 年 12 月 重庆能源集团党委书记、董事长 受贿 625 万余元 王立军 2012 年 3 月 重庆市人民政府原副市长、市公安局原局长 涉嫌徇私枉法、叛逃、滥用职权、受贿犯罪
77、 薄熙来 2012 年 4 月 重庆市委原书记 受贿、贪污、滥用职权,二审被判无期徒刑,剥夺政治权利终身,并处没收个人全部财产。唐建华 2012 年 11 月 重庆市公安局原副局长 涉嫌受贿被免职,随后被开除党籍和公职。谭栖伟 2014 年 5 月 重庆市人大常委会原副主任、党组原副书记 利用职务上的便利为他人谋取利益,本人或通过其妻收受巨额贿赂。朱明国 2014 年 11 月 重庆市公安局原局长、广东省政协原主席 受贿、巨额财产来源不明 孙政才 2017 年 7 月 重庆市委原书记 受贿 1.7 亿元,一审判处无期徒刑,剥夺政治权利终身,并处没收个人全部财产 冯跃 2017 年 8 月 重庆
78、市能源投资集团有限公司党委书记、董事长 涉嫌严重违纪违法 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-深度研究报告深度研究报告 何挺 2017 年 10 月 重庆市政府原副市长、党组成员、市公安局原局长 谋求职务晋升搞攀附,长期搞迷信活动,对抗组织审查,违规选拔任用干部,为亲属的经营活动谋取利益,违规干预和插手司法活动 蒋斌 2019 年 5 月 进出口融资担保有限公司党委副书记、总经理 严重违纪违法 邓恢林 2020 年 6 月 重庆市人民政府原副市长、市公安局原局长 涉嫌严重违纪违法,目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。郑洪 2023 年
79、3 月 重庆市人大常委会原副主任、党组原副书记 涉嫌严重违纪违法 陈俊文 2023 年 5 月 重庆市水投集团原督查专员 涉嫌严重违纪违法 陈其刚 2023 年 5 月 重庆市再生资源(集团)有限公司党委委员、纪委书记、监事会主席 涉嫌严重违纪违法 熊雪 2023 年 5 月 重庆市原政府党组成员、副市长 涉嫌严重违纪违法,目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。纪涛 2023 年 5 月 重庆市委巡查组原组长 涉嫌严重违纪违法 何建伟 2023 年 6 月 重庆市铜梁区政协党组书记、主席 涉嫌严重违纪违法 资料来源:中纪委,重庆市纪委,兴业证券经济与金融研究院整理 新领导班子到位,有望
80、开创各项工作新局面,营造良好政治生态。新领导班子到位,有望开创各项工作新局面,营造良好政治生态。截至 2023 年3 月末,重庆市领导班子基本调整到位,部分官员由浙江和上海地区调任入渝,具有丰富的工作经验,新任领导班子具备沿海发达地区的经济头脑,有助于深度理解中央政策和发展战略,并灵活有力地落实执行。例如中央政治局委员、重庆中央政治局委员、重庆市委书记袁家军先生市委书记袁家军先生从浙江入渝,曾任浙江省委副书记、省长、省政府党组书记、浙江省委书记。重庆市政府常务副市长陈鸣波先生重庆市政府常务副市长陈鸣波先生曾任上海人民政府副秘书长,重庆市政府常务副市长宋依佳女士重庆市政府常务副市长宋依佳女士曾任
81、上海市政府副秘书长及中央纪委国家监委驻审计署纪检监察组组长。同时,其余大多领导班子成员在重庆地区履职多年,对当地生态较为了解,随着领导队伍调整基本完成,有望开创各项工作新局面,对接地方战略实现协同发展。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-深度研究报告深度研究报告 表表 12、重庆市部分现任领导班子履职经历、重庆市部分现任领导班子履职经历 姓名姓名 任职日期任职日期 职位职位 履历履历 袁家军袁家军 2022 年 12 月 中央政治局委员,重庆市委书记 曾任浙江省委副书记、省长、省政府党组书记、浙曾任浙江省委副书记、省长、省政府党组书记、浙江省委书
82、记、省人大常委会主任、中央政治局委员江省委书记、省人大常委会主任、中央政治局委员 胡衡华胡衡华 2022 年 1 月 重庆市委副书记,市政府市长、党组书记 曾任湖南省委常委、长沙市委书记、陕西省委副书记等 宋依佳宋依佳 2023 年 1 月 重庆市委常委、市纪委书记,重庆市监察委员会主任 曾任曾任上海市政府副秘书长、上海市国有资产监督管上海市政府副秘书长、上海市国有资产监督管理委员会主任、党组书记、审计署党组成员、中央理委员会主任、党组书记、审计署党组成员、中央纪委国家监委驻审计署纪检监察组组长,纪委国家监委驻审计署纪检监察组组长,2022 年 3月任重庆市委常委、市纪委书记,重庆市监察委员会
83、副主任、代理主任。陈鸣波陈鸣波 2022 年 6 月 重庆市委常委,市政府常务副市长、党组副书记,两江新区党工委书记(兼)曾任上海市人民政府副秘书长、上海推进科技创新曾任上海市人民政府副秘书长、上海推进科技创新中心建设办公室常务副主任,中心建设办公室常务副主任,2022 年 3 月任重庆市委常委 胡明朗胡明朗 2020 年 9 月 重庆市政府副市长、党组成员,市公安局党委书记、局长、督察长(兼),市委政法委副书记(兼)。曾任公安部禁毒局局长、陕西省副省长,省公安厅厅长、党委书记 郑向东郑向东 2020 年 4 月 重庆市人民政府副市长、党组成员 曾任重庆市南岸区委副书记、区长、市发展和改革委员
84、会党组书记、主任、重庆市发展和改革委员会党组书记、主任等 但彦铮但彦铮 2023 年 1 月 重庆市政府副市长,农工党中央副主席、重庆市委会主委 曾任重庆市人大法制委员会副主任委员、人大常委会副秘书长、重庆市医疗保障局局长 江敦涛江敦涛 2023 年 1 月 重庆市人民政府副市长、党组成员 曾任山东省青岛市崂山区委书记、山东省淄博市委书记、山东省潍坊市委书记、潍坊市人大常委会主任 商奎商奎 2023 年 1 月 重庆市政府副市长、党组成员 曾任重庆市渝中区委副书记、区人民政府区长、党组书记、重庆高新技术产业开发区管理委员会主任、重庆市财政局局长 张安疆张安疆 2023 年 1 月 重庆市政府副
85、市长、党组成员 曾任甘肃省酒泉市委副书记、市政府党组书记、市长、重庆市潼南区委书记、区长等 罗清泉罗清泉 2023 年 3 月 重庆市政府党组成员、秘书长,市政府机关党组书记、办公厅主任,市政府参事室主任 曾任重庆市永川区委副书记、区长、重庆市国有资产监督管理委员会党委书记、主任 张国智张国智 2023 年 1 月 重庆市人民政府副市长 曾任重庆两江新区党工委副书记、管委会副主任、重庆市大渡口区委副书记、区政府党组书记、区长 资料来源:重庆市人民政府,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-深度研究报告深度研究报告 3、
86、零售零售立行立行战略深化,小微金融优势巩固战略深化,小微金融优势巩固 3.1、大零售战略持续推进大零售战略持续推进,对公业务与区域对公业务与区域同频共振同频共振 明确明确“零售立行零售立行”的战略定位,充分运用自身网点优势,发力大零售业务的战略定位,充分运用自身网点优势,发力大零售业务。渝农商行立足“服务三农、服务中小企业、服务县域经济”的市场定位,2019 年,公司首次提出“零售立行”战略,2020 年进一步明确以“大零售”业务作为核心竞争力主体,公司金融、金融市场、科技和人才作为四大驱动力的“一体四翼”发展格局,在零售转型道路上持续深耕。2022 年,零售业务贡献公司营收及净利润分别为42
87、%和 44%。未来随着零售转型向纵深推进,业务发展的压舱石和稳定器作用将愈发凸显。图图 32、个人银行业务贡献营收占比逐年提升个人银行业务贡献营收占比逐年提升 图图 33、个人银行业务贡献净利润占比逐年提升个人银行业务贡献净利润占比逐年提升 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 零售业务负债端亮点突出,零售业务负债端亮点突出,客群深耕助力存款沉淀,客群深耕助力存款沉淀,零售揽储能力零售揽储能力优于同业优于同业。截至 2022年末,全行客户数 2,800万,占全市人口比例接近 90%,几乎实现对全市人口的全覆盖,公司深度挖掘本地客户价
88、值,提升自身揽储能力。截至 2022年末,公司个人存款余额 6774 亿元,占存款比重高达 82%,个人存款在重庆市占率接近 30%,个人存款总量、增量及市场份额均稳居于重庆市首位,零售揽储能力优势凸显。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-深度研究报告深度研究报告 图图 34、个人存款占比、个人存款占比高达高达 82%,同业领先,同业领先(2022A)图图 35、零售存款市占率近零售存款市占率近 30%,稳居重庆市首位,稳居重庆市首位 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 注:个人存款
89、市占率=个人存款余额/重庆市住户存款余额 大大零售零售战略战略持续推进,持续推进,零售零售贷款占比提升贷款占比提升至至 45%。自 2016 年起,公司零售贷款占比逐年提升,由 2016 年的 33%提升 12pct 至 2022 年的 45%,占比显著高于可比同业,零售业务是公司重要的战略支撑,零售贷款存量市场份额常年保持重庆市第一。在巩固营业网点、零售存贷市占率等固有优势的同时,公司注重传统贷款业务的线上化迁移,推出了“渝快贷”、“新市民捷房贷”等产品,拓宽服务半径。2022 年,零售贷款主动授信客户扩大至 350 万户,对比全行客户数 2800 万户,零售授信客户群体仍有进一步扩大的空间
90、,未来随着大零售战略持续推进,公司深度挖掘存量客户,贷款零售贷款占比有望进一步提升,为公司增长赋能。图图 36、渝农商行渝农商行零售贷款占比逐年提升零售贷款占比逐年提升 图图 37、零售贷款占比显著高于同业、零售贷款占比显著高于同业(2022A)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-深度研究报告深度研究报告 表表 13、个人贷款产品梳理、个人贷款产品梳理 产品名称产品名称 针对领域针对领域 产品特色产品特色 渝快贷渝快贷 个人信用消费贷 基于外部税务
91、数据进行决策,以建立白名单的方式,自动给予客户小额信用消费类授信贷款额度,并实现线上申请,审核,发放,还款等流程。行政企事业单位工行政企事业单位工作人员信用贷款作人员信用贷款 个人信用消费贷 具有较高信贷额度上限与还款期限,主要针对公务员,国企职工等大型单位稳定就业者提供的消费类贷款。捷房贷(一手房)捷房贷(一手房)个人消费房贷 实现房屋贷款的在线申请与处理,快捷便利的处理一手房按揭贷款问题,最高总额占比高,还款期限长,并具有一系列线上自动流程。捷房贷(二手房)捷房贷(二手房)个人消费房贷 针对二手房交易市场而设置的按揭贷款产品,线上自动审批,放款高效。个人房屋抵押循环个人房屋抵押循环消费贷款
92、消费贷款 个人消费房抵贷 实现大额房屋抵押贷款的可循环申请,贷款周期长,贷款金额大。房快贷房快贷 个人消费房抵贷 实现房屋抵押贷款的在线申请,自动审批,自助支用等环节的线上化,提升信贷服务的便捷性和高效性,节约人力成本。资料来源:渝农商行官网,兴业证券经济与金融研究院整理 细拆零售贷款结构,细拆零售贷款结构,非按揭非按揭贷占比逐年提升。贷占比逐年提升。拆分结构来看,零售贷款结构长期以按揭贷款为主,按揭贷款占比零售贷款超过40%,2021年以来,按揭贷款占比下行,截至 2022 年末,按揭贷款占比较 2014 年的 47%下降 14pct 至 34%。零售信贷资源倾向非按揭类贷款,是拉动零售贷款
93、增长的主力军,2022 个人经营性贷款占比 36%超过住房按揭贷款,其他贷款占比上升至 25%,主要包括个人消费贷和汽车贷等。对比同业来看,渝农商行非按揭贷款占比相较川渝同业明显领先。图图 38、渝农商行个人经营贷占比逐年提升渝农商行个人经营贷占比逐年提升 图图 39、渝农商行非按揭类贷款占比领先渝农商行非按揭类贷款占比领先(2022A)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 注:渝农商行其他贷款包括个人消费贷款、个人车位贷款、个人汽车贷款、行政企事业单位工作人员信用贷款、农家乐经营贷款及农村专业大户(家庭农场)贷款。资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 注:其他非按揭类
94、贷款包括个人经营贷、消费贷等。对公业务对公业务高度绑定地方经济发展高度绑定地方经济发展,专注优势行业,专注优势行业。截至 2022 年末,公司基建相关、租赁和商务服务业以及制造业贷款占比较高,分别占比对公贷款 40%、24%和 21%,其中水利环境和公共设施业是基建贷款主要来源,占对公贷款比重高达24%。公司紧扣重庆当地发展战略,贷款结构和本地产业结构高度匹配,2018年以来,由于本地传统制造业转型升级,叠加部分大企业破产重组影响,区域经济进入换挡期,地方经济增速有所放缓,对公司业务造成一定冲击,制造业贷款贡献度下降。近年来,伴随重庆地区迎来新的发展机遇,基础设施建设、高端设 请务必阅读正文之
95、后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-深度研究报告深度研究报告 备制造等领域快速发展,新一代信息技术、新能源及智能网联汽车等战略新兴产业集群建设持续推进,公司也将立足优势产业,持续发力基建和高端制造业,实现贷款结构优化。图图 40、对公贷款存量结构对公贷款存量结构 图图 41、对公贷款增量结构对公贷款增量结构 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 3.2、小微金融龙头地位稳固、小微金融龙头地位稳固,纵深布局县域金融,纵深布局县域金融 小微金融本地小微金融本地优势显著,龙头地位持续得以巩固。优势显著,龙头
96、地位持续得以巩固。公司坚持服务实体经济本业,全力扩展服务覆盖面,立足服务“服务三农、服务中小企业、服务县域经济”的市场定位,截至 2022 年末,普惠小微贷款余额达 1130 亿元,是重庆市首家普惠小微贷款余额突破千亿的银行,普惠小微贷款户数达 17.60 万户,企业贷款户数、企业贷款户数、贷款贷款余额市场份额余额市场份额均保持重庆市第一均保持重庆市第一,小微金融在本地优势显著。同时,公司倾力支持乡村振兴,创设“渝快乡村贷”、“乡村振兴快担贷”、“新市民捷房贷”等特色助农产品,2022年末涉农贷款余额突破 2000亿元。图图 42、普惠小微贷款突破普惠小微贷款突破 1000 亿元,同比亿元,同
97、比+18%图图 43、2022 年末,涉农贷款余年末,涉农贷款余额额突破突破 2000 亿元亿元 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-深度研究报告深度研究报告 图图 44、近年来,普惠小微贷款占比提升,涉农贷款、近年来,普惠小微贷款占比提升,涉农贷款占比较为稳定占比较为稳定 图图 45、渝农商行普惠小微贷款余额和占比显著领先、渝农商行普惠小微贷款余额和占比显著领先可比同业可比同业(2022A)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 注:普
98、惠型小微企业贷款是指单户授信总额 1000 万元以下(含)的小型微型企业贷款、个体工商户及小微企业主经营贷款。资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 广阔的网点覆盖广阔的网点覆盖+丰富的产品体系,小微金融业务持续赋能。丰富的产品体系,小微金融业务持续赋能。公司形成了丰富的产品线,围绕小微企业和个体工商户的全生命周期融资需求,制定了“票快贴”、“房快贷”等多元化的小微金融专属产品,提升客户粘性。在优质的服务保障下,公司小微金融客户忠诚度较高,且贷款议价能力较强。表表 14、小微金融产品体系梳理小微金融产品体系梳理 产品分类产品分类 产品名称产品名称 产品介绍产品介绍 经典易贷经典易贷
99、小微企业便捷贷 通过简便、快捷的手续和流程,向能够提供合法、足值、有效担保的小微企业发放的,用于满足企业生产经营过程中所需资金的贷款业务。小微企业发展贷 向具备一定规模、管理较为规范、持续发展能力较强的小微企业发放的,用于企业生产经营过程中所需流动资金或购置固定资产、经营场所升级改造的贷款业务。个人助业贷款 向自然人发放用于其生产经营活动的贷款业务。信用易贷信用易贷 小微增信贷 向经政府和我行共同认定的小微企业发放的,由政府提供资金作为增信手段和风险补偿的贷款业务。科技型企业知识价值信用贷 向纳入市科技型企业信息管理系统的科技型企业发放的,以知识价值信用为基础,由科技型企业知识价值风险基金提供
100、风险补偿的信贷业务。税易贷 以诚信纳税的小微企业缴纳的税款为依据,向其发放的用于解决流动资金需求的贷款业务。特色易贷特色易贷 小微医保贷 向医保定点机构及其主要经营者发放的,由医保应收账款质押、医保结算账户托管,用于解决医疗机构经营过程中短期流动资金需求的信贷业务。农村一二三金融产业融合贷 与重庆市农业担保公司合作支持农村一二三产业融合发展相关产业,借款人可享受财政补贴的贷款。创业担保贷 向符合政策的城镇登记失业人员、就业困难人员等自然人,或达到规定条件的小微企业或经营实体发放的、由政府贴息的小额贷款业务。线上易贷线上易贷 税快贷 以企业的增值税、所得税等纳税情况为主参考依据,结合征信、工商、
101、司法等外部大数据组成风控模型,通过线上申请、自动审批、自助放款的方式向企业、企业法定代表人发放的用于支持企业短期生产经营周转的信贷业务。个人经营性房快贷 向自然人发放的,通过本行微银行、手机银行等电子渠道在线申请,以自然人提供房产做抵押的,用于其生产经营的人民币贷款业务。票快贴 电子银行承兑汇票的持票人在线下申请获得票快贴业务专项授信额度后,通过本行企业网银在线上完成申请,系统自动审批及放款的贴现业务。资料来源:渝农商行官网,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-深度研究报告深度研究报告 普惠小微客群下沉,实现差异化竞
102、争。普惠小微客群下沉,实现差异化竞争。横向对比来看,2022 年末渝农商行普惠小微贷款余额 1130 亿元,占贷款余额比重高达 18%,体量和占比均显著领先可比同业。近三年,公司普惠小微户均规模分别为 61万元、63万元和 64万元,较为稳定,相比同业普惠小微客群下沉,客群定位存在一定差异化,主要得益于公司网点的广泛铺设以及服务重心的不断下沉。从从平均平均贷款利率来看,贷款利率来看,渝农商行2022 年新发放普惠型小微企业贷款平均利率为 5.35%,仅次于成都农商行,高于大行及可比同业,议价能力较强。表表 15、渝农商行普惠小微渝农商行普惠小微客户下沉客户下沉,贷款利率较高,贷款利率较高 普惠
103、型小微企业贷款户均规模(万元)普惠型小微企业贷款户均规模(万元)普惠型小微企业贷款平均利率普惠型小微企业贷款平均利率 2020A 2021A 2022A 2020A 2021A 2022A 大行大行 工商银行工商银行 123 138 153 4.13%4.10%3.84%建设银行建设银行 85 97 93 4.31%4.16%4.00%中国银行中国银行 127 142 164 3.93%3.96%3.81%农业银行农业银行 61 69 70 4.18%4.10%3.90%邮储银行邮储银行 50 56 61 5.46%5.19%4.85%交通银行交通银行 165 160 156 0.00%4.0
104、0%3.75%可比同业可比同业 渝农商行渝农商行 61 63 64 5.67%5.85%5.35%沪农商行沪农商行 209 230 188 4.81%4.51%4.35%广州农商行广州农商行 129 115 89 5.02%4.90%-北京农商行北京农商行 256 263 209-4.00%-重庆银行重庆银行 77 74 80 5.55%5.49%4.62%重庆三峡银行重庆三峡银行 110 110 125 5.17%5.13%5.06%四川银行四川银行-214 327 4.24%5.25%4.89%成都农商行成都农商行-108 114 4.96%-5.50%行业平均行业平均 47 57-5.1
105、5%5.69%4.90%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 长期深耕县域金融长期深耕县域金融,纵深布局,纵深布局。县域金融是公司长期以来坚持的战略重点,是开展金融业务的主阵地,县域地区包括重庆本地 9 个中心城区以外的地区、公司控股的 12 家村镇银行以及设立在外省的曲靖分行。截至 2022 年末,本集团在县域地区共设立 5个分行、26个一级支行、121个二级支行及 1,297个分理处、1个社区支行、12 家村镇银行,渠道建设完善,提高县域渗透率。公司立足重庆,充分依托当地资源禀赋和产业发展优势基础,梳理区域特色,因地制宜推动“一县一贷”落地,大力支持县域地区基础设施、公共服务设
106、施、涉农光伏发电等优势项目建设。截至 2022年末,公司县域地区贷款余额 3,173亿元,占整体贷款余额比重达 50%;县域存款余额 5,923亿元,占整体存款比重超 7 成。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-深度研究报告深度研究报告 图图 46、县域贷款占比、县域贷款占比 5 成成 图图 47、县域存款占比超、县域存款占比超 7成成 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 发挥多牌照优势,强化联动协作助力县域金融发挥多牌照优势,强化联动协作助力县域金融纵深纵深发展。发展。公司综合化布
107、局领先同业,发挥多牌照优势(理财、金租、消金三大牌照),赋能县域金融发展。理理财子公司财子公司通过打造符合农村地区特点的“惠农”主题系列和“乡村振兴”主题系列理财产品,开创“财富管理+乡村振兴”新模式,为农村投资者提供理财服务;金租金租公司公司重点支持文化旅游、生态工程、乡村振兴和现代农业等项目投放,精准对接中小微实体企业和三农客户,在重庆市租赁资产余额150.32亿元,其中县域占比81.75%。表表 16、渝农商行三农业务产品梳理渝农商行三农业务产品梳理 产品分类产品分类 产品名称产品名称 产品特色产品特色 贷款金额贷款金额 贷款期限贷款期限 贷款类贷款类 美丽乡村住房贷款美丽乡村住房贷款
108、贷款期限长,还款方式灵活。可使用信用、保证、抵押、质押等贷款方式。最高 50 万元 最长 25 年 渝快助农贷渝快助农贷 免抵押、免担保、低利率的信用贷款。最高 30 万元 最长 5 年 渝快乡村贷渝快乡村贷 无需抵押。快速审批、一次授信、循环使用。期限灵活、随借随还、利率优惠。最高 30 万元 最长 1 年 脱贫人口小额信贷脱贫人口小额信贷 信用放款,免担保免抵押。巩固拓展脱贫攻坚成果,接续推进乡村全面振兴。5 万元 最长 3 年 农家乐经营贷款农家乐经营贷款 贷款期限长,可循环使用。贷款方式灵活,可以采用信用、保证、联保、抵押、质押等一种或多种组合方式。最高 500 万元 最长 5 年 农
109、户小额信用贷款农户小额信用贷款 信用放款,无需担保。循环使用,随借随还。最高 15 万元 最长 3 年 农村专业大户贷款农村专业大户贷款 贷款期限长,可循环使用。贷款方式灵活,可以采用信用、保证、联保、抵押、质押等一种或多种组合方式。最高 500 万元 最长 5 年 农村场镇个人信用贷农村场镇个人信用贷款款 信用放款,无需担保。循环使用,随借随还。适用对象:场镇居民场镇个体工商户。最高 30 万元 最长 3 年 农产品鲜储保证贷款农产品鲜储保证贷款 无需抵押。循环使用,随借随还。最高 300 万元 最长 1 年 家庭农场贷款家庭农场贷款 贷款期限长,可循环使用。贷款方式灵活,可以采用信用、保证
110、、联保、抵押质押等一种或多种组合方式。最高 500 万元 最长 5 年。理财类理财类 江渝财富天添金江渝财富天添金“益益惠惠”系列理财产品系列理财产品 客户在购买此款理财产品之后,将于 2021 年 3 月初次返还 20%份额,2022 年 3 月第二次返还 20%份额,剩余 60%份额将在产品到期清算,以满足客户每年 3 月左右春耕购买农作物种子、农耕工具、农用化肥等相关资金需求。此外,该理财产品 1 元起购,以便让更多的“三农”客户用零散资金进行理财。信用卡信用卡 乡村振兴卡乡村振兴卡 循环信贷,免息还款期最长 57 天,更多乡村特色权益,满足用户生产消费需求。免开卡手续费、免年费、免跨区
111、域取款手续费、免跨行取款手续费、免短信服务费。免费法律咨询、医疗咨询服务,免费涉农意外保险等,全方位保障生产生活。资料来源:渝农商行官网,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-深度研究报告深度研究报告 表表 17、渝农商行渝农商行县域金融县域金融推进推进举措举措 零售零售 公司公司 联动联动 2022 多措并举推进“国债下乡国债下乡”;全方位满足农村客群信贷需求,县域地区零售贷款占零售贷款比重 70.56%;创新消费帮扶模式,加强银政合作,持续组织直播带货活动,带带动县域地区特色农副产品销售动县域地区特色农副产品销售。
112、加大农村基础设施贷款基础设施贷款投放力度,积极满足乡村交通、供水、供电等领域建设资金需求;推动“一县一贷”落地;聚焦涉农光伏发电项目。理财子理财子打造“惠农”主题系列和“乡村振兴”主题系列理财产品,开创“财富管理+乡村振兴”新模式;金租公司金租公司支持文化旅游、生态工程、乡村振兴和现代农业等项目投放,精准对接中小微实体企业和三农客户。2021 以县域个体工商户、专业大户、家庭农场主和创业创新带头人等优良客户为目标,推出从传统存贷汇到新型投从传统存贷汇到新型投融资融资的完整产品线。加大农村基础设施贷款投放力度加大农村基础设施贷款投放力度,积极满足乡村交通、供水、供电等领域建设资金需求;推动县域清
113、洁能源项目县域清洁能源项目实现突破,与国家能源集团、华电重庆分公司签署战略合作协议,制定了风电客户专项服务计划。在原“江渝扶贫贷”的基础上,优化升级推出“江渝乡村振兴贷”理财子理财子打造符合农村地区特点的“惠农”主题系列和“乡村振兴”主题系列理财产品,开创了“财富管理+乡村振兴”的新模式;金租公司金租公司围绕“一区两群”协调发展格局,在“两群”地区,侧重支持文化旅游、生态工程、乡村振兴和现代农业等项目投放。2020 作为重庆唯一办理城乡居民社会养老保险的银行,在重庆市所有区县开展在重庆市所有区县开展了城乡居民社会养老保险代理业务了城乡居民社会养老保险代理业务,覆盖人数超 1120 万人。创新产
114、品“江渝扶贫贷”,加大对贫困区县基础设施项目支持力度。资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-31-深度研究报告深度研究报告 4、大额风险大额风险逐步逐步出清,资产质量出清,资产质量趋势向好趋势向好 2018 年年起起不良率不良率明显明显上升上升,主要由于地区经济增速换挡,主要由于地区经济增速换挡+大额贷款客户风险暴露大额贷款客户风险暴露。拉长时间周期来看,2012-2017年,渝农商行不良率均保持在 1%以下,显著低于上市农商行及川渝可比同业的平均水平,资产质量优异。2018 年起年起不良明显不良明显暴暴
115、露,主要与经济露,主要与经济增速换挡及增速换挡及个别大企业客户风险个别大企业客户风险暴露有关暴露有关。地方经济增速放缓地方经济增速放缓,工业经济景气度下行,工业经济景气度下行。2018 年起,在国内外经济环境复杂的大背景下,重庆地区经济增速换挡,2018 年重庆地区经济在经历多年高速增长后明显下滑,GDP仅同比+6.0%,较 2017年增速下降了 3.3pct,低于全国平均 6.7%的水平。同时,工业经济面临需求萎缩和转型压力,景气度下行。新旧动能转换及供给侧改革深入推进等外部形势的变化,对信贷客户的影响逐步显现,使得资产质量承压。图图 48、渝农商行不良率自渝农商行不良率自 2018 年起明
116、显上行年起明显上行 图图 49、渝农商行不良率渝农商行不良率相较可比同业较高相较可比同业较高(2022A)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 个别大额贷款客户出现违约,拖累资产质量。个别大额贷款客户出现违约,拖累资产质量。2018 年以来,受到经济形势及自身经营等原因的影响,大额贷款客户出现不良所有增加,例如云南天高镍业作为冶金制造业公司,受去产能大周期的影响,2019Q1 不良余额达8.15亿元,占比 16.2%;天津钢铁集团受钢铁行业去产能影响,产生 3.29 亿元不良,占比 6.5%;重庆黔龙卷烟材料有限公司产生余额为 2.
117、56 亿元不良贷款,占不良贷款总额的 5.1%。此外,隆鑫控股作为公司前十大股东之一,在 2017-2019 年是公司最大的单一借款人,贷款余额分别为 51.7 亿元、52.1亿元和 54.6 亿元,2019 年起隆鑫控股业绩大幅下滑,发生一系列信托、债券等公开违约行为,偿债能力下降,最终破产重组,一定程度上对公司资产质量产生负面影响。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-32-深度研究报告深度研究报告 表表 18、2019Q1 不良贷款余额最高的十大单一借款人不良贷款余额最高的十大单一借款人 序号序号 客户客户 行业行业 金额(百万元)金额(百万元)五
118、级分类五级分类 占不良贷款比例占不良贷款比例 占资本净额比例占资本净额比例 1 云南天高镍业有限公司 制造业 815 可疑 16.16%0.89%2 天津钢铁集团有限公司 制造业 329 次级 6.53%0.36%3 重庆黔龙卷烟材料有限公司 制造业 256 次级 5.08%0.28%4 重庆百吉四兴压铸有限公司 制造业 230 次级 4.56%0.25%5 重庆市博森林业有限公司 农林牧渔 172 可疑 3.40%0.19%6 重庆互邦实业(集团)有限公司 批发零售业 149 次级 2.96%0.16%7 重庆凯尔特机械制造有限公司 制造业 74 可疑 1.47%0.08%8 重庆市乾力建筑
119、工程有限公司 制造业 60 次级 1.19%0.07%9 重庆钰鼎节能建筑工程有限公司 批发零售业 59 可疑 1.18%0.07%10 秀山黔龙阳光地产发展有限公司 房地产业 58 次级 1.16%0.06%资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 对公贷款不良上升明显对公贷款不良上升明显,主要来自批零,主要来自批零、房地产、房地产和制造业不良暴露。和制造业不良暴露。2018 年起,公司对公贷款不良率逐年上升,且各行业的不良率水平出现较大波动,其中房地产、批发零售业和制造业贷款不良率上升较为明显。公司在亲经济周期行业的贷款相对集中,例如制造业中的汽摩及配件制造业,批发零售业中的矿产
120、品等,经济下行风险由此传导,对全行资产质量产生影响。2018 年公司制造业不良率由1.38%大幅上升至3.44%,批发零售业贷款不良率由2017年的2.29%上升至3.81%,后期叠加疫情影响,不良率甚至跃升至2021年的9.86%高点。此外,地产行业受政策调控影响,部分房企经营出现问题,房地产不良率由2016年的0.10%大幅上升至 2019 年的 8.62%,拖累公司资产质量。图图 50、2018 年后,对公年后,对公贷款不良率上升明显贷款不良率上升明显 图图 51、制造业、批发零售业和房地产不良暴露明显制造业、批发零售业和房地产不良暴露明显 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整
121、理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 注:2020 和 2021 年未披露房地产业不良率 加大核销力度,不良认定标准趋严加大核销力度,不良认定标准趋严。公司加大力度处置问题资产,2020 年当期核销规模激增,当年核销高达 100.52 亿元,针对最大单一借款人隆鑫控股 2019年末的 54.6 亿元风险敞口,公司于 2020 年、2021 年分别核销隆鑫控股贷款本金38.06 亿元、13.92 亿元。同时提升不良认定标准,逾期 90 天以上贷款占不良贷款比例大幅下降,在经济下行背景下提早出清风险,2020 年以来,不良率持续下行,2023Q1 不良率 1.21%,较前期高点 1
122、.31%下降 10bps。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-33-深度研究报告深度研究报告 图图 52、2020 年核销规模激增,当期核销规模年核销规模激增,当期核销规模超超 100亿元亿元 图图 53、逾期逾期 90 天以上贷款天以上贷款/不良贷款明显下降,不不良贷款明显下降,不良认定标准趋严良认定标准趋严 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 强化零售贷款投放强化零售贷款投放,优化对公行业投向。,优化对公行业投向。2017 年后,信贷结构不断调整优化,强化零售贷款投放,零售贷款占比逐年
123、提升,由 2017 年的 34%提升至 2021 年末的 47%,2022 年末零售贷款占比小幅下降 2pct 至 45%。在对公领域,优化对公贷款行业投向,加大力度投向不良较低的基建相关行业,基建相关贷款占比由2017 年的 28%提升至 2022 年的 40%,不良暴露较为严重的批零、房地产和制造业贷款占比有所下降,对公贷款结构优化助力资产质量稳中向好。图图 54、调整贷款结构,调整贷款结构,强化强化零售贷款投放零售贷款投放 图图 55、优化对公行业投向,基建相关贷款占比提升、优化对公行业投向,基建相关贷款占比提升 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业
124、证券经济与金融研究院整理 关注率和逾期率关注率和逾期率高于上市农商行,但优于川渝地高于上市农商行,但优于川渝地区银行区银行。相较同业来看,横向对比来看,公司关注率、逾期率等前瞻性指标在上市农商行中较高,截至 2022年末,关注率较 2016 年高点 2.70%同比下降 141bp 至 1.29%,逾期率较 2015 年高点 1.82%下降 49bp至 1.33%,逾期率小幅上升预计主要由于疫情影响居民收入和企业生产经营。前瞻性指标位于上市农商行中下游,但和川渝地区同业相比表现较优。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-34-深度研究报告深度研究报告 图图
125、 56、渝农商行、渝农商行关注率近年来持续下降关注率近年来持续下降 图图 57、渝农商行逾期率低于川渝可比同业渝农商行逾期率低于川渝可比同业 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 58、不良率在川渝地区相对较低不良率在川渝地区相对较低(2022A)图图 59、关注率关注率、逾期率逾期率优于川渝优于川渝同业同业(2022A)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 拨备覆盖率维持高位,拨备覆盖率维持高位,信用成本逐步下行信用成本逐步下行。2013-2017 年,公司拨备覆
126、盖率始终维持在 420%以上,显著高于可比同业。2018 年以来,为应对风险暴露,公司加大贷款核销力度,拨备覆盖率有所下滑;近年来在 350%上下波动,仍高于上市农商行平均水平,风险抵御能力相对充足。2022年公司计提信用减值损失78.4亿元,同比下降 28%,带动信用成本下行至 1.29%,预计公司资产质量下迁压力有所缓解,未来资产质量有望稳中向好。图图 60、渝农商行拨备覆盖率渝农商行拨备覆盖率维持维持 350%左右左右 图图 61、渝农商行信用成本逐步下行渝农商行信用成本逐步下行 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅
127、读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-35-深度研究报告深度研究报告 5、业绩业绩边际改善边际改善,弹性弹性空间空间可期可期 5.1、ROE 稳步提升,业绩拐点趋势渐显稳步提升,业绩拐点趋势渐显 业绩业绩边际改善,边际改善,ROE提升趋势提升趋势初现初现。2017-2022年间,公司营收增速为5.1%,落后于上市银行整体(6.1%)和上市农商行平均水平(8.7%);公司归母净利润平均增速为 4.8%,落后于上市银行整体(6.5%)和上市农商行平均水平(11.7%),主要由于 2018 年后重庆地区经济增速放缓,因区域因素造成的风险传导的滞后性,西部地区经济企稳复
128、苏节奏相对于东部沿海地区缓慢。2023Q1公司营收、归母净利润同比增速分别为-3.3%、9.2%,较 2022 年边际有所改善,业绩驱动因素主要为规模增长提速、信用成本节约反哺利润。拆分驱动因素来看拆分驱动因素来看:规模规模增长提速增长提速,2022 年总资产和贷款增速分别为 6.8%和8.6%,2023Q1 总资产和贷款同比增速边际回升至 9.4%。信用成本节约信用成本节约反哺利反哺利润润,2022 年资产减值损失同比下降 28%,2023Q1 资产减值损失同比下降 88%,拨备释放反哺利润,2023Q1 拨备覆盖率下降至 350%,拨备安全垫依旧夯实,资产质量保持稳中向好态势。影响影响营收
129、营收的的负向因素负向因素主要是贷款重定价等拉低息差,拖累净利息收入表现偏弱。图图 62、渝渝农商行营收农商行营收增长仍有压力增长仍有压力 图图 63、渝渝农商行净利润增速农商行净利润增速边际改善边际改善 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 杜邦分析:横向对比来看,公司杜邦分析:横向对比来看,公司 ROE 水平水平有待提升有待提升。2022 年渝农商行 ROE 为9.8%,在上市农商行中表现较弱。具体来看,拖累公司 ROE 表现的主要因素是收入端表现偏弱,净利息收入正向贡献偏弱,主要由于生息资产收益率相较可比同业偏低,拉低息差水平;
130、其他收入正向贡献低于同业。2018 年以来由于地方经济结构调整,公司不良率随之上行,资产质量表现承压,资产减值损失的负向贡献在同业中相对较高,未来随着资产质量稳中向好,有望与同业差距将逐步收窄。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-36-深度研究报告深度研究报告 表表 19、截至截至 2022A,渝农商行渝农商行 ROE 同业较低,有待提升同业较低,有待提升 渝农渝农 沪农沪农 常熟常熟 港港行行 紫金紫金 苏农苏农 江阴江阴 无锡无锡 青农青农 瑞丰瑞丰 营业收入营业收入/总资产总资产 2.21%2.10%3.30%2.74%2.09%2.38%2.3
131、5%2.17%2.30%2.38%净利息收入/总资产 1.94%1.70%2.85%2.22%1.87%1.85%1.98%1.69%1.81%2.15%中间业务收入/总资产 0.15%0.18%0.07%0.03%0.03%0.08%0.06%0.11%0.11%-0.06%其他收入/总资产 0.13%0.22%0.38%0.49%0.19%0.45%0.31%0.37%0.38%0.28%营业支出营业支出/总资产总资产 1.33%0.98%2.04%1.73%1.19%1.39%1.30%1.08%1.81%1.37%营业税金/总资产 0.02%0.02%0.02%0.02%0.03%0.
132、02%0.02%0.02%0.02%0.02%管理费用/总资产 0.71%0.64%1.27%0.89%0.81%0.81%0.71%0.67%0.70%0.79%资产减值损失/总资产 0.60%0.32%0.75%0.82%0.35%0.55%0.56%0.40%0.87%0.55%营业利润营业利润/总资产总资产 0.89%1.12%1.26%1.01%0.90%1.00%1.05%1.08%0.49%1.01%所得税/总资产 0.08%0.19%0.16%0.09%0.16%0.12%0.04%0.11%-0.06%0.04%ROA 0.80%0.93%1.10%0.96%0.74%0.8
133、9%1.00%0.97%0.54%1.05%权益乘数权益乘数 11.75 12.12 11.94 11.93 13.14 12.58 11.71 10.84 11.92 10.52 ROE 9.76%11.22%13.06%12.21%9.64%10.92%11.87%13.01%6.97%10.80%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 纵向来看,纵向来看,2018 年以来伴随区域经济结构调整,渝农商行 ROE 水平呈现逐年下降趋势。近年来伴随区域产业转型升级+成渝双城经济圈建设推进,叠加自身存量包袱逐步出清,资产质量企稳,公司盈利水平稳步修复,未来弹性空间可期。具体来看,公司管
134、理费用/总资产由 2013 年的 1.31%稳步下降至 0.71%,管理效率不断提升;同时资产质量进入改善通道,资产减值损失负向贡献边际减弱,资产减值损失/总资产同比下降 0.3pct至 0.60%。相较可比银行,相较可比银行,2018年以后渝农商行 ROE明显下降,目前处于逐步恢复阶段。表表 20、2018 年后区域经济增速放缓,公司年后区域经济增速放缓,公司 ROE 水平呈现下降趋势水平呈现下降趋势 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入/总资产总资产 3.47%3.52%3.26%2.86%2.81%2.82%
135、2.69%2.60%2.57%2.21%净利息收入/总资产 3.36%3.28%3.02%2.55%2.52%2.16%2.36%2.24%2.18%1.94%中间业务收入/总资产 0.15%0.19%0.22%0.28%0.27%0.22%0.23%0.27%0.23%0.15%其他收入/总资产-0.04%0.05%0.02%0.02%0.02%0.44%0.10%0.10%0.16%0.13%营业支出营业支出/总资产总资产 1.79%1.91%1.84%1.47%1.41%1.55%1.46%1.67%1.64%1.33%营业税金/总资产 0.23%0.24%0.22%0.09%0.02%
136、0.03%0.02%0.03%0.02%0.02%管理费用/总资产 1.31%1.26%1.14%1.03%0.95%0.85%0.77%0.71%0.71%0.71%资产减值损失/总资产 0.25%0.41%0.48%0.35%0.43%0.67%0.66%0.94%0.90%0.60%营业利润营业利润/总资产总资产 1.67%1.61%1.42%1.39%1.40%1.27%1.23%0.93%0.93%0.89%所得税/总资产 0.41%0.41%0.35%0.35%0.35%0.28%0.23%0.14%0.12%0.08%ROA 1.29%1.22%1.08%1.05%1.05%0.
137、99%1.01%0.79%0.81%0.80%权益乘数权益乘数 13.77 14.58 14.97 14.93 13.97 13.25 11.52 12.00 11.94 11.75 ROE 17.27%17.78%16.55%16.14%15.73%13.55%12.82%9.28%9.87%9.76%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 64、2020 年渝农商行年渝农商行 ROE 降幅较大降幅较大 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-37-深度研究报告深度研究报告 5.2、“低成
138、本低成本+低收益低收益”特征明显特征明显,负债端优势,负债端优势突出突出 采取采取低风险偏好发展思路,负债端低风险偏好发展思路,负债端低成本优势突出低成本优势突出。2022年公司净息差为 1.97%,息差水平低于可比同业,主要由于资产端收益率较低,叠加贷款重定价、让利实体等影响,资产端收益率延续下降趋势。2022 年生息资产收益率仅 3.97%,其中贷款收益率 4.82%,均低于同业平均水平,一定程度上压制盈利能力。公司负债端成本优势明显,客户存款成本率自 2016 年以来始终低于上市农商行平均水平,得益于本地网点铺设范围广,揽储能力优秀,2022 年客户存款成本率仅 1.97%,负债成本率
139、2.18%。表表 21、渝农商行资产负债定价详细拆分、渝农商行资产负债定价详细拆分 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 贷款贷款 5.39%5.22%5.38%5.45%5.23%5.20%4.82%企业贷款 5.26%4.87%4.87%5.01%4.97%4.93%4.68%个人贷款 5.92%6.05%6.38%6.51%5.96%5.70%5.48%票据贴现-3.96%4.57%3.50%-2.57%1.76%投资 4.76%4.98%4.73%4.34%4.08%3.87%3.62%现金和准备金 1.57%1.58%1.58%1.57%1.51%1.
140、54%1.53%同业资产 3.85%4.25%4.70%3.69%2.94%3.17%2.41%客户存款客户存款 1.59%1.54%1.65%1.93%1.97%1.98%1.97%债券类负债 3.45%4.26%4.46%3.48%2.94%2.97%2.64%同业负债 3.11%3.57%3.86%2.96%2.39%2.65%2.30%净息差净息差 2.74%2.62%2.45%2.33%2.25%2.17%1.97%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 65、2022A 净息差净息差 1.97%,处于可比同业中游,处于可比同业中游 图图 66、渝农商行客户存款成本低
141、于同业渝农商行客户存款成本低于同业 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 负债端负债端:以存款立行,零售存款占比领先同业。以存款立行,零售存款占比领先同业。渝农商行负债结构相对稳定,存款占比维持 70%左右,截至 2022 年末,存款规模达 8249亿元,占比总负债 67%。细拆存款结构来看,细拆存款结构来看,个人存款占比自 2017 年起呈现逐年抬升,占比由 72%提升至82%,其中个人定期存款占比由54%提升至64%,个人活期存款占比维持18%左右。公司个人存款,尤其是个人定期存款占比显著高于同业,同时其个人定期存款议价能力较强
142、,具备优秀的低息揽储能力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-38-深度研究报告深度研究报告 图图 67、渝农商行存款占比维持、渝农商行存款占比维持 70%左右左右 图图 68、2022A 同业负债结构对比同业负债结构对比 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 69、渝农商行个人存款占比提升、渝农商行个人存款占比提升 图图 70、2022A 渝农商行个人定期存款占比同业较高渝农商行个人定期存款占比同业较高 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经
143、济与金融研究院整理 零售存款成本优势显著零售存款成本优势显著,揽储能力优秀,揽储能力优秀。公司负债成本优势显著,2022 年客户存款成本 1.97%,在上市农商行中付息率较低。存款成本较低主要得益于个人存款成本优势尤为显著,2022 年个人存款成本率 2.11%,显著低于可比同业,主要因为其个人定期存款吸收能力强,个人定期存款付息率仅 2.57%,显著优于可比同业,体现出公司在县域和农村地区的零售客户基础好,零售揽储能力优秀。表表 22、渝农商行存款成本控制良好,其中个人存款成本优势显著、渝农商行存款成本控制良好,其中个人存款成本优势显著 2016 2017 2018 2019 2020 20
144、21 2022 客户存款客户存款 1.59%1.54%1.65%1.93%1.97%1.98%1.97%企业存款企业存款 1.05%1.04%1.07%1.23%1.16%1.37%1.41%其中:活期 0.68%0.71%0.71%0.70%0.68%0.64%0.65%其中:定期 2.50%2.52%2.20%2.73%2.77%2.89%2.96%个人存款个人存款 1.79%1.72%1.85%2.16%2.21%2.15%2.11%其中:活期 0.30%0.31%0.30%0.49%0.53%0.32%0.29%其中:定期 2.37%2.24%2.38%2.67%2.72%2.63%2
145、.57%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-39-深度研究报告深度研究报告 表表 23、渝农商行渝农商行个人存款优势显著,其中个人定期存款成本同业较低个人存款优势显著,其中个人定期存款成本同业较低(2022A)渝农商行渝农商行 常熟银行常熟银行 青农商行青农商行 瑞丰银行瑞丰银行 无锡银行无锡银行 苏农银行苏农银行 沪农商行沪农商行 客户存款客户存款 1.97%2.31%2.09%2.29%2.30%2.18%2.01%企业存款企业存款 1.41%1.43%1.34%1.86%1.93%1.49%1.4
146、1%其中:活期 0.65%0.58%0.65%1.59%0.85%0.71%0.66%其中:定期 2.96%2.61%2.40%2.67%2.68%2.74%2.58%个人存款个人存款 2.11%2.79%2.47%2.52%2.70%2.62%2.59%其中:活期 0.29%0.23%0.30%0.49%0.31%0.29%0.28%其中:定期 2.57%3.24%2.99%2.97%3.23%3.21%3.04%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资产端资产端:结构调优,贷款结构调优,贷款占比稳步提升。占比稳步提升。2017-2022 年间,渝农商行总资产规模从 9053亿元
147、提升至 13519亿元,近 5年 CAGR为 8%。资产结构持续优化,贷款规模由 2017 年的 3241 亿元增长至 2022 年末的 6051 亿元,贷款增速长期领先于总资产增速,近 5年平均增速为 13%,贷款占生息资产比重稳中有升,从 36%提升至 45%。其中零售贷款占比稳步提升,由 2016年 33%上升至 2022年的 45%,相较上市农商行,低于常熟银行 60%和瑞丰银行 52%,位列第三,高于川渝地区可比同业。零售贷款占比相对较高主要得益于公司近年来深化大零售战略,零售贷款加速投放。图图 71、渝渝农商行贷款占比稳中有升农商行贷款占比稳中有升 图图 72、2022A 同业资产
148、结构对比同业资产结构对比 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 低风险偏好低风险偏好+高按揭占比,零售贷款收益率相对较低高按揭占比,零售贷款收益率相对较低。尽管整体零售贷款占比较高,但 2022 年渝农商行零售贷款收益率仅 5.48%,对比收益率较高的常熟银行(7.09%)仍有提升空间,主要由于公司风险偏好较低,且零售贷款产品利率较低,同时相较于常熟银行和瑞丰银行等零售贷款利率较高的银行,公司按揭贷款占零售贷款比重较高,截至 2022 年末,渝农商行住房按揭贷款占比 34%,高于常熟银行(12%)和瑞丰银行(21%)。请务必阅读正文
149、之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-40-深度研究报告深度研究报告 表表 24、渝农商行采取低风险偏好发展思路,贷款收益率同业较低渝农商行采取低风险偏好发展思路,贷款收益率同业较低(2022A)渝农商行渝农商行 常熟银行常熟银行 青农商行青农商行 瑞丰银行瑞丰银行 无锡银行无锡银行 苏农银行苏农银行 沪农商行沪农商行 贷款贷款 4.82%6.09%5.04%5.42%4.63%4.77%4.53%企业贷款 4.68%4.84%5.21%4.53%4.44%4.94%4.62%个人贷款 5.48%7.09%5.20%6.24%5.33%5.40%5.22%票据贴现 1
150、.76%3.07%2.30%-资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 73、截至截至 2022A,渝农商行零售贷款占比,渝农商行零售贷款占比 45%,在在同业同业中中较高较高 图图 74、按揭贷款占比高于常熟、瑞丰等零售贷款收、按揭贷款占比高于常熟、瑞丰等零售贷款收益率较高的银行益率较高的银行(2022A)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-41-深度研究报告深度研究报告 6、盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级 盈利预测的核心假设如下:
151、盈利预测的核心假设如下:1)大额风险基本出清,资产质量企稳向好。大额风险基本出清,资产质量企稳向好。2020 年起,公司加大核销力度处置存量不良,同时优化信贷结构严控新增风险,资产质量趋势向好,2022年末不良贷款率较 2020 年的 1.31%稳步下降至 1.22%,2023Q1 进一步降至1.21%;关注率和逾期率在上市农商行中较高,但低于川渝地区银行,拨备覆盖率提升至 358%。随着公司加大力度处置存量不良同时伴随区域发展推进战略深化转型,未来资产质量有望持续改善,为业绩企稳向好提供有力支撑。2)规模扩张提速,结构持续优化。规模扩张提速,结构持续优化。伴随重庆地区迎来新的发展机遇,基础设
152、施建设、高端设备等领域快速发展,公司将立足优势产业,发力基建和高端制造业,对公贷款投放将与地区发展同频共振。同时大零售战略持续推进,零售授信客群进一步扩大,零售贷款占比有望进一步提升,驱动规模增长提速。我们预计 2023-2025年总资产平均增速有望提升至 12.3%。3)负债成本优势突出,利息收入有望企稳。负债成本优势突出,利息收入有望企稳。银行业息差受资产端收益率下行+存款定期化趋势有所承压,目前公司采取低风险偏好的发展思路,资产端收益率相较同业偏低,随着大零售战略推进下贷款结构优化,后续资产端收益率提升空间较大。公司负债端成本优势明显,得益于本地网点铺设范围广,揽储能力优秀。未来随着资产
153、端小微+零售贷款占比提升,负债端优势巩固,息差降幅有望收窄,带动净利息收入增速企稳。我们预计公司 2023、2024 年营业收入同比增速为-0.8%、4.9%,归母净利润同比增速为 7.4%、8.5%,预计公司 2023、2024年 EPS分别为 0.97元、1.05元,预计2023 年底每股净资产为 10.43 元。以 2023 年 8 月 9 日收盘价计算,对应 2023 年底的 PB为 0.37倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-42-深度研究报告深度研究报告 表表 25、资产负债表预测(百万元、资产负债表预测
154、(百万元/%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产总资产 1,265,851 1,351,861 1,523,140 1,742,350 1,981,748 生息资产生息资产 1,249,386 1,334,102 1,497,873 1,679,979 1,878,361 贷款 557,335 605,085 673,368 761,435 865,221 占比 44.6%45.4%45.0%45.3%46.1%现金和准备金 61,350 52,894 64,526 73,296 77,535 占比 4.9%4.0%4.3%4.4%4.1%存放同业 109,070
155、103,124 103,363 108,486 113,996 占比 8.7%7.7%6.9%6.5%6.1%债券投资 521,631 572,999 656,616 736,762 821,609 占比 41.8%43.0%43.8%43.9%43.7%总负债总负债 1,159,807 1,236,845 1,396,889 1,603,813 1,829,548 付息负债付息负债 1,147,652 1,221,663 1,381,192 1,585,790 1,808,988 同业存放 163,025 222,388 265,826 307,070 352,092 占比 14.2%18.
156、2%19.2%19.4%19.5%存款 759,360 824,947 935,163 1,077,882 1,230,718 占比 66.2%67.5%67.7%68.0%68.0%应付债券 225,267 174,328 180,202 200,839 226,177 占比 19.6%14.3%13.0%12.7%12.5%总权益总权益 106,044 115,016 126,251 138,536 152,200 总母公司权益总母公司权益 104,513 113,283 124,456 136,741 150,405 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理与预测 表表 26、利
157、润表预测(百万元、利润表预测(百万元/%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 30,842 28,991 28,766 30,162 32,161 净利息收入 26,235 25,404 25,248 26,609 28,506 手续费净收入 2,724 1,913 1,895 1,913 1,933 其他收入 1,883 1,673 1,622 1,640 1,722 营业总支出营业总支出 19,649 17,381 15,908 16,461 16,927 营业税金 287 274 248 270 290 业务及管理费 8,488 9,232 10
158、,235 11,054 11,938 资产减值损失 10,853 7,841 5,387 5,092 4,645 营业利润营业利润 11,193 11,609 12,857 13,701 15,234 营业外收支合计 8 -49 -50 -51 -51 利润总额利润总额 11,201 11,560 12,807 13,650 15,183 所得税 1,482 1,082 1,523 1,365 1,518 净利润净利润 9,718 10,478 11,285 12,285 13,665 归属母公司净利润 9,560 10,276 11,041 11,978 13,323 EPS(元)0.84
159、0.89 0.97 1.05 1.17 BVPS(元)8.85 9.45 10.43 11.51 12.72 ROAE 9.87%9.76%9.78%9.61%9.68%ROAA 0.81%0.80%0.79%0.75%0.73%资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理与预测 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-43-深度研究报告深度研究报告 风险提示风险提示 风险提示:宏观经济超预期下行,资产质量改善不及预期,战略实施不及预期风险提示:宏观经济超预期下行,资产质量改善不及预期,战略实施不及预期 宏观经济超预期下行:宏观经济超预期下行:宏观经济
160、未来走势仍有不确定性。若经济复苏不及预期对银行有较多的负面影响,包括实体企业对信贷的需求不足、企业盈利能力下降导致不良超预期暴露、货币政策进一步宽松导致银行息差收窄等,从而导致银行的营收和利润增速不及预期。资产质量改善不及预期:资产质量改善不及预期:公司近两年加大力度处置存量不良,同时降低风险偏好,严控新增不良,若宏观经济出现较大幅度波动导致银行业不良大幅暴露,或大宗价格向中下游迅速传导,引致制造业及中小微企业的成本端大幅提升盈利能力显著下降,资产质量可能持续承受较大压力。区域战略推进不及预期:区域战略推进不及预期:金融与地方经济共生共荣,渝农商行作为距离地方企业最近、与地方企业最亲的本土金融
161、机构,紧扣当地发展战略,与地方经济的同频共振。随着成渝两地持续推进“渝地区双城经济圈建设”,渝农商行有望受益。若区域经济战略推进不及预期,公司业务开展也将一定程度上受到大环境约束。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-44-深度研究报告深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议
162、的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的
163、资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成
164、所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所
165、载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数
166、据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子
167、公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: