《工业气体行业深度研究报告:气体运营长坡厚雪、电子特气国产提速、设备制造基本盘稳健-230810(56页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《工业气体行业深度研究报告:气体运营长坡厚雪、电子特气国产提速、设备制造基本盘稳健-230810(56页).pdf(56页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 机械设备机械设备 推荐推荐 (维持维持 )重点公司重点公司 重点公司 评级 杭氧股份 增持 来源:兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 杭氧股份2022年报及2023年一季报点评收购、出海并举,工业气体龙头未来可期 emailAuthor 分析师:分析师:石康 S01 郭亚男 S04 assAuthor 投资要点投资要点 summary
2、 工业气体工业气体被誉为被誉为工业的血液工业的血液。工业气体可分为大宗气体和特种气体两大类,下游覆盖钢铁、石油化工、冶金等传统行业及医疗、食品饮料、电子等新兴行业。工业气体制气模式可分为自建设备供气和外包供气两类,适配不同需求。近年来石化、煤化工行业持续景气,钢铁冶炼技术逐步转型,带动工业近年来石化、煤化工行业持续景气,钢铁冶炼技术逐步转型,带动工业气体市场扩容。气体市场扩容。据气体动力招股书,2020 年中国工业气体市场规模为 1542亿元,2025 年市场规模或达 2325 亿元,5 年 CAGR 有望达 8.6%,增长强劲。中国工业气体市场呈现寡头竞争格局,2021 年林德集团、液化空气
3、、空气化工、大阳日酸四大国际巨头占据国内 55.7%的市场份额,头部国产企业气体动力和杭氧股份市占率分别为 10.1%和 6.3%。空分设备大型化趋势明确,核心部件仍有国产替代空间空分设备大型化趋势明确,核心部件仍有国产替代空间。空分设备是工业气体行业核心生产设备,国内市场规模已达 300 亿元。2020 年钢铁、石化、煤化工等传统行业共占据我国空分设备约88.81%的下游份额。市场份额集中,2020 年国内空分设备行业 CR5 达 82.05%。国产替代持续推进,成套设备国产化率已达 60%以上,压缩机、板翅换热器、低温氮氧泵等核心部件国产化率仍待提升。大型空分设备能耗优势突出,空分设备市场
4、大型化趋势明确。自主可控助推自主可控助推电子特气电子特气发展发展,氢气利好政策迭出氢气利好政策迭出。特种气体主要应用于电子、新能源车、医疗等新兴行业。据华经产业研究院,2021 年国内特种气体市场规模达 342 亿元,2021-2026 年 CAGR 有望达 18.76%。电子特气是电子工业生产制造过程中的关键材料,在特种气体需求中占比超 60%。近年来,国际环境复杂多变,我国电子行业自主可控水平逐步提升,带动国内电子特气市场蓬勃发展,预计 2024年我国电子特气市场规模将达 230亿元,全球占比将提高至 60%,但电子特气国产化率仍较低,2020年国产化率仅 14%,具备较大提升空间。氢气是
5、一种绿色低碳的二次能源,“双碳”节点迫近,近年来氢气利好政策迭出,氢能源市场保持高速增长,据IEA预计,2019-2023年国内氢能源市场规模 CAGR 为 46%。复盘林德集团转型之路可见,并购加速行业整合,外包制气长坡厚雪。复盘林德集团转型之路可见,并购加速行业整合,外包制气长坡厚雪。从上世纪90年代开始,林德气体通过兼并、收购等手段快速提升市场份额,巩固技术实力,拓展下游客户。2018 年,林德气体与普莱克斯对等合并,一跃成为世界第一工业气体巨头。林德集团逾 90%的收入来自外包制气业务,该业务能够有效降低下游客户的设备运维成本及固定资产投资,同时制气质量稳定,能够有效利用冗余气体,有望
6、成为行业未来发展趋势。据气体动力招股书,2020 年我国工业气体外包制气占比为 56.5%,显著低于欧美成熟市场80%的外包制气比例,具备充足发展潜力。投资建议:投资建议:近年来石化、煤化工行业持续景气为大宗气体市场注入增长动力,集成电路、显示面板等产业向国内转移,有效带动电子特气等特种气体市场的快速增长。预计2023年传统石化、煤化工等领域有望维持景气度,加之特种气体国产替代进程不断推进,国内工业气体企业有望持续受益。建议建议关注:关注:杭氧股份、陕鼓动力、福斯达、侨源股份、华特气体、金宏气体、中船特气等。风险提示:风险提示:经济增长不及预期的风险经济增长不及预期的风险;国产替代不及预期的风
7、险国产替代不及预期的风险;下游产能下游产能扩张不及预期扩张不及预期的风险;的风险;气体价格波动的风险;气体价格波动的风险;行业竞争加剧的风险行业竞争加剧的风险;华特气;华特气体为兴业证券科创体为兴业证券科创板板做市企业做市企业。title 工业气体工业气体行业行业深度报告:深度报告:气体运营长坡厚雪、电子特气国气体运营长坡厚雪、电子特气国产提速产提速、设备制造设备制造基本盘稳健基本盘稳健 createTime1 2023 年年 8 月月 10 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、工业气体:工
8、业的血液.-6-1.1、工业气体:以空分气体为主,下游应用场景广.-6-1.2、制备工艺:低温精馏技术为主,多种供气模式适配不同需求.-8-1.3、市场规模:国内千亿级市场规模,呈寡头竞争格局.-10-1.4、下游行业:能源化工景气,冶炼技术转型,气体需求持续增长.-12-2、空分设备:大型化趋势明确,核心部件仍有国产替代空间.-16-2.1、空分设备:工业气体核心生产设备,下游多为传统行业.-16-2.2、市场空间:国内市场规模超 300 亿,迈入成熟发展阶段.-18-2.3、空分设备市场集中度高,核心部件国产化率亟待提升.-19-2.4、能耗优势突出,空分设备大型化趋势显著.-21-3、特
9、种气体:高附加值的细分气体品类.-22-3.1、电子特气:电子工业的关键材料,国产化率持续提升.-24-3.2、氢气:利好政策迭出,氢燃料电池带动特气市场扩张.-28-4、他山之石:林德集团并购加速行业整合,外包制气长坡厚雪.-31-4.1、兼并收购成就六边形国际气体巨头林德集团转型之路.-31-4.2、专业化分工降本增效,外包供气大势所趋.-34-5、相关上市公司.-37-5.1、杭氧股份:空分设备行业龙头,持续做大气体业务基本盘.-37-5.2、陕鼓动力:透平机械领头羊,压缩空气储能未来可期.-41-5.3、福斯达:深冷产品国内领先,石油炼化一体催化增长.-44-5.4、侨源股份:深耕西南
10、工业气体市场,能耗及电价构筑成本优势.-46-5.5、华特气体:特气业务快速放量,国产替代驱动增长.-48-5.6、金宏气体:综合气体运营商领军者,发力清洁能源赛道.-50-5.7、中船特气:半导体特气领域龙头,扩产巩固竞争优势.-52-6、投资建议及风险提示.-55-图目录图目录 图 1、工业气体主要分类.-6-图 2、2020 年中国工业气体细分品类规模占比.-7-图 3、工业气体产业链.-7-图 4、中国工业气体下游应用领域分布情况.-8-图 5、2021 年林德集团下游收入结构占比.-8-图 6、空气分离主流工艺比较.-9-图 7、自建设备供气和外包供气流程区别.-9-图 8、零售供气
11、和大宗供气具体流程.-10-图 9、全球工业气体市场规模及增速.-10-图 10、2016-2022 中国工业增加值及增速.-11-图 11、中国工业气体市场规模及增速.-11-图 12、2021年全球工业气体市场占有率.-11-图 13、2021年中国工业气体市场份额情况.-12-图 14、中国工业气体市场竞争格局.-12-图 15、传统煤化工与现代煤化工.-13-图 16、石油化工产业链.-14-图 17、中国现有乙烯产能及增长预期.-14-图 18、国际上实现工业化生产的三类主流熔融还原炼铁工艺.-15-图 19、高炉炼铁与熔融还原炼铁的单吨铁耗氧量对比.-16-3VsV2WQYnXNA
12、6McM7NoMmMmOsRjMpPwOfQqRmN7NqRqQxNsPrOuOoPqN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 20、低温精馏空气分离设备流程图.-16-图 21、空分设备制造行业上下游.-17-图 22、2020年空分设备下游占比.-18-图 23、2015-2021 年中国空分设备销量.-18-图 24、2015-2021 年中国空分设备均价.-18-图 26、2020年中国空分设备各企业市场占有率(制氧总容量为统计口径).-19-图 27、陕鼓自主研制的全球最大 140 轴流压缩机成功试车
13、.-21-图 28、陕鼓全新型“3H 轴流+离心”复合式 10 万 Nm3/h 等级空分装置配套压缩机组成功试车.-21-图 29、大型空分设备单位生产能耗显著低于小型设备.-22-图 30、神华宁煤项目中杭氧的空分设备.-22-图 31、国内特种气体市场规模及增速.-23-图 32、国内特种气体和工业气体行业增速对比.-23-图 33、2021年中国特种气体市场占比情况.-23-图 34、全球电子特气市场规模及增速.-25-图 35、中国电子特气市场规模及增速.-25-图 36、全球电子特气下游结构.-26-图 37、我国电子特气下游结构.-26-图 38、我国电子特气国产化率.-28-图
14、39、中国电子特气市场份额占比.-28-图 40、氢能源产业链全景.-29-图 41、2016-2023 年中国氢气产量.-30-图 42、2017-2022 年中国加氢站数量.-31-图 43、2018-2023 年中国氢燃料电池市场规模.-31-图 44、中国氢气需求量预测.-31-图 45、林德气体(2018 年之前)和林德集团(2018 年及之后)营业收入变动情况.-32-图 46、2020年全球工业气体竞争格局.-33-图 47、林德的气体业务 2019-2022 年分终端市场收入拆分(亿美元).-34-图 48、林德 2019-2022 年分业务收入拆分(亿美元).-35-图 49
15、、林德 2019-2022 年工程业务和气体业务营运利润率比较.-35-图 50、林德气体业务 2019-2022年分销售模式收入拆分(亿美元).-36-图 51、按供应模式划分的中国工业气体市场规模.-37-图 52、按业务模式划分的中国外包供气市场规模.-37-图 53、杭氧股份 2007-2022 年产品营收占比及毛利率.-39-图 54、杭氧股份 2018-2022 年营收及同比增速.-39-图 55、杭氧股份 2018-2022 年归母净利及同比增速.-39-图 56、杭氧股份 2020-2023H1 新签气体投资项目年供氧量.-40-图 57、盈德气体集团(不含宝钢气体)2018-
16、2020年营业收入及增速.-41-图 58、盈德气体集团(不含宝钢气体)2018-2020年净利润及增速.-41-图 59、陕鼓动力三大业务收入占比.-42-图 60、陕鼓动力 2022年分下游客户收入占比.-42-图 61、陕鼓动力 2018-2022 年营收规模及增速.-42-图 62、陕鼓动力 2018-2022 年归母净利润及增速.-42-图 63、2017-2022 年陕鼓动力已拥有及已运营合同供气量.-43-图 64、中国压缩空气储能新增装机量预测(GW).-43-图 65、福斯达空分设备产品.-44-图 66、2022年公司主营业务分产品收入结构.-44-图 67、2018-20
17、22 年福斯达营收及增速.-45-图 68、2018-2022 年福斯达归母净利润及增速.-45-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 69、公司主营业务收入分地区拆分.-45-图 70、2018-2023Q1 侨源股份营收规模及增速.-46-图 71、2018-2023Q1 侨源股份归母净利润及增速.-46-图 72、2018-2022 年侨源股份营收分产品构成.-47-图 73、2018-2022 年侨源股份主营产品毛利率.-47-图 74、2022年公司营业成本构成中,电力占 78.05%.-47-图 7
18、5、华特气体客户.-48-图 76、华特气体 2019-2022 年分业务收入(亿元)及占比.-49-图 77、华特气体 2019-2022 年分业务毛利率情况.-49-图 78、华特气体 2018-2022 年营收规模及增速.-49-图 79、华特气体 2018-2022 年归母净利润及增速.-49-图 80、金宏气体 2018-2022 年分产品收入及占比.-51-图 81、金宏气体 2022年分下游客户收入占比.-51-图 82、金宏气体 2018-2022 年营收规模及增速.-51-图 83、金宏气体 2018-2022 年归母净利润及增速.-51-图 84、高纯氢合成工艺流程.-52
19、-图 85、公司发展历史.-53-图 86、中船特气 2019-2023Q1 营收规模及增速.-53-图 87、中船特气 2019-2023Q1 归母净利润及增速.-53-图 88、中船特气 2019-2022H1 收入占比.-54-图 89、中船特气 2019-2022H1 利润率.-54-表目录表目录 表 1、煤化工各个工艺环节对应的制氧要求.-12-表 2、煤化工十四五期间的产能规划.-13-表 3、HIsmelt 工艺与高炉铁水质量对比.-15-表 4、空分设备主要由八大系统构成.-17-表 5、2020 年国内空分设备市场销量情况.-20-表 6、关键设备国产化情况.-20-表 7、
20、空分设备分类.-21-表 8、特种气体的主要生产工序.-23-表 9、特种气体支持政策.-24-表 10、电子特气分类.-24-表 11、全球市场规模排名前十的电子特种气体.-25-表 12、电子特气壁垒.-26-表 13、国内外电子特种气体部分厂商情况.-27-表 14、国内电子特气厂商情况.-28-表 15、国内氢能源相关政策.-29-表 16、林德兼并收购历程.-32-表 17、林德供气方式比较.-35-表 18、自建供气与外包供气特点对比.-37-表 19、公司主要产品.-38-表 20、可转债募集资金使用计划.-40-表 21、杭氧股份特种气体发展进程.-41-表 22、陕鼓动力 2
21、021年股权激励解锁条件.-43-表 23、福斯达 IPO募投项目情况.-46-表 24、特种气体分下游客户的认证周期情况.-49-表 25、年产 1764吨半导体材料项目产能明细.-50-表 26、超纯氨关键技术指标比较.-51-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 表 27、全球主要竞争对手三氟化氮、六氟化钨产能(吨).-54-表 28、工业气体主要上市公司估值表.-55-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 1、工业气体、工业气体
22、:工业的血液:工业的血液 1.1、工业气体:以空分气体为主,下游应用场景广、工业气体:以空分气体为主,下游应用场景广 工业气体被称为工业气体被称为“工业的血液工业的血液”。根据应用领域的不同,工业气体可以分为大宗气体和特种气体两大类。大宗气体指纯度要求低于 5N,产品产销量大的工业气体;根据制备方式的不同可分为空分气体和合成气体。空分气体主要通过分离空气制取,主要包括氧气、氮气和氩气等,下游应用领域广泛、用量大。合成气体主要指氨气、甲烷和乙炔,制备方法和空分气体截然不同。特种气体指被应用于特定领域,对纯度、品种、性质有特殊要求的工业气体,根据应用领域的不同可分为标准气体、医疗气体、激光气体、食
23、品气体、电光源气体以及电子特气。图图 1、工业气体主要分类工业气体主要分类 资料来源:金宏气体招股说明书、中商产业研究院,中船特气招股说明书,华特气体公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 工业气体工业气体可按照需求可按照需求分为大宗气体、特种气体两类,大宗气体占据八成市场份分为大宗气体、特种气体两类,大宗气体占据八成市场份额。额。据中商产业研究院,在 2020 年的国内工业气体需求中,大宗气体的需求占比最高,约为80%。特种气体的需求占比为20%,其中电子特气占60%。近年随着国内电子产业的迅速发展及相关政策推动,以电子特气为代表的特种气体市场份额正在逐年提高。请务必阅读正文之后的信息披露和
24、重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 2、2020 年中国工业气体细分品类规模占比年中国工业气体细分品类规模占比 资料来源:中商产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 工业气体下游应用场景广阔工业气体下游应用场景广阔,能源能源成本在成本在工业气体生产成本工业气体生产成本中占比较高中占比较高。工业气体产业链上游主要涉及到空分设备制造商与化学原料供应商等。较为特别的是,能源成本在工业气体生产成本中的占比较大,根据杭氧股份可转债募集说明书,2021年气体销售业务中能源成本占比约80%。下游主要应用领域有冶炼、石化、焊接及金属加工等领域。分气体
25、种类看,大宗气体的下游主要为冶金、化工等传统行业,气体需求量较大,对气体纯度要求较低。特种气体下游则涉及半导体、生物医药、食品饮料、新能源等新兴行业,需求气体种类多,单个气体需求量小,气体纯度要求高。图图 3、工业气体产业链、工业气体产业链 资料来源:智研咨询,兴业证券经济与金融研究院整理 大宗气体,80%电子特气,60%其他特种气体,40%特种气体,20%空气基础化学原料气体分离、纯化、合成设备压力容器设备空气设备空分气体其他工业气体氧气(空气中体积占比21%)特种气体合成气体氢气二氧化碳乙炔标准气体电子特种气体高纯气体氮气(空气中体积占比78%)氩气(空气中体积占比1%)工业废气石油化工、
26、煤化工钢铁、有色金属传统行业机械制造新兴行业集成电路液晶面板LED光伏生物医药食品饮料新能源电子半导体上游中游下游应用气体种类多,对单个气体需求量小,对气体纯度要求高气体需求量大,对气体纯度要求较低 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 国内工业气体下游国内工业气体下游以以煤化工煤化工、钢铁钢铁等传统行业为主,国外下游则更为分散等传统行业为主,国外下游则更为分散。工业气体行业的下游应用领域广泛,其中煤化工、钢铁、化肥、石化等传统行业技术含量较低,对工业气体需求量大。据观研天下,我国工业气体行业下游市场中,上述传统行
27、业占比超过 70%。国际工业气体巨头林德集团下游应用中,化工&能源及冶炼占比为 34%,显著低于国内行业平均水平,非传统制造业收入占比则较高,例如医疗、食品饮料、电子的收入占比分别为 19%、10%、8%,国内工业气体企业仍有较多高附加值市场空间尚未开发。图图 4、中国工业气体下游、中国工业气体下游应用领域分布情况应用领域分布情况 图图 5、2021 年林德集团下游收入结构占比年林德集团下游收入结构占比 资料来源:观研天下,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:林德 2021 年报,兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、制备工艺制备工艺:低温精馏技术为主,多种供气模式适配不同需求低温精馏技术
28、为主,多种供气模式适配不同需求 空分气体空分气体的制备方式中,的制备方式中,低温精馏工艺是大型空分设备低温精馏工艺是大型空分设备通常采用的制气通常采用的制气工艺。工艺。目前行业中共有低温精馏、膜分离、变压吸附三种主流空气分离工艺流程,其中低温精馏工艺具有高质量、高产出的特性,运行稳定、产品纯度高、适合大规模生产。小型空分装置则更多使用膜分离工艺和变压吸附工艺,因为其启动所需时间不长并且负荷调整范围宽,有成本较低、操作简单、制取灵活的优势。工业气体制气模式分为自建设备供气和外包供气。工业气体制气模式分为自建设备供气和外包供气。传统上,大型钢铁冶炼、化工企业习惯于自行购买并运营空分气体生产设备,满
29、足自身气体需求。自建装置供气模式下,企业自产的空分气体主要用于满足生产所需,多余气体大多排空,少数气体出售至其他需求客户。外包供气则指下游企业将非其主业的供气业务外包给专业气体供应商,由其向客户提供全方位用气服务的经营模式。据广钢气体招股说明书中援引卓创资讯的数据,截至 2022 年末我国空分产能共计 3564.61 万Nm3/h(制氧量),其中自建设备制气产能占比约60%,外包供气产能占比约40%。煤化工,22.10%钢铁,18.41%化肥及合成氨,16.36%石化,13.51%电子,4.41%其它,25.21%化工&能源21%医疗19%制造业19%金属冶炼13%食品饮料10%电子8%其他1
30、0%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 6、空气分离主流工艺比较、空气分离主流工艺比较 资料来源:深冷空分动态过程建模及仿真研究,膜分离技术在气体分离纯化中的应用,空分装置的工艺路线及设备选型分析,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 7、自建设备供气和外包供气流程区别自建设备供气和外包供气流程区别 资料来源:侨源股份招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 外包工业气体厂商的常见供应模式可分为零售供气和大宗供气两种。外包工业气体厂商的常见供应模式可分为零售供气和大宗供气两种。大宗供气为现场制气,指供气公司在
31、用户现场投资空分设备直接供气,或通过管道为一定区域内多个用户供气。零售供气分为瓶装供气和储槽供气,瓶装气体主要满足现货市场需求,适合小批量气体用户。液体槽车适用于中等批量需求客户或用气需求波动较大,对多种气体有零碎需求的客户。据前瞻产业研究院数据,2019 年我国工业气体供应模式结构中,管道气占比约 65%,液态气占比约 21%,瓶装气占比约 14%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 8、零售供气和大宗供气、零售供气和大宗供气具体流程具体流程 资料来源:华经产业研究院,侨源股份招股说明书,前瞻产业研究院
32、,兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、市场规模:国内市场规模:国内千千亿亿级级市场规模市场规模,呈寡头竞争格局呈寡头竞争格局 全球工业气体供需持续增长。全球工业气体供需持续增长。由于工业气体在工业领域有广泛应用,全球下游行业的需求长期保持稳定增长态势。据弗若斯特沙利文,全球工业气体市场规模将由2020年的约1348亿美元扩大至2025年的约1755亿美元,5年CAGR为5.4%。图图 9、全球工业气体市场规模及增速、全球工业气体市场规模及增速 资料来源:弗若斯特沙利文,气体动力科技有限公司,兴业证券经济与金融研究院整理 中国为中国为全球全球最大最大工业气体工业气体市场,增速市场,增速与工业整
33、体增长趋势一致与工业整体增长趋势一致。中国已在 2020年取代美国成为全球最大的工业气体市场,2020年市场规模 237亿美元,占据全球市场的17.6%。对比2015年来我国工业增加值增幅以及工业气体行业增速,我们发现工业气体市场增速很大程度上取决于工业整体的发展节奏。据弗若斯特沙利文,2025 年中国工业气体市场规模将达 2325 亿元,5 年 CAGR 为 8.6%,相比之下,美国 CAGR为 3.8%,中国工业气体市场成长动力更加强劲。气体生产中心气体生产中心65%管道运输管道运输液化气槽车液化气槽车钢瓶钢瓶充装站充装站1现场制气现场制气2储槽供气储槽供气3瓶装供气瓶装供气21%14%9
34、7879517550%2%4%6%8%10%12%0200400600800002001820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球市场规模/亿美元同比增速/右轴 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 10、2016-2022 中国工业增加值及增速中国工业增加值及增速 图图 11、中国工业气体市场规模及增速、中国工业气体市场规模及增速 资料
35、来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:弗若斯特沙利文,气体动力科技有限公司,兴业证券经济与金融研究院整理 国际工业气体市场份额主要由林德、法液空两大巨头占据。国际工业气体市场份额主要由林德、法液空两大巨头占据。全球工业气体市占率方面,据华经产业研究院,德国林德、法国液化空气两家工业气体集团齐头并进,2021年全球市占率分别为 21%、20%,第二梯队的美国空气产品、日本大阳日酸工业气体公司 2021 年市占率则分别为 7%、5%。图图 12、2021 年全球工业气体市场占有率年全球工业气体市场占有率 资料来源:华经产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 中国工业气体市场集
36、中度高,属于寡头竞争市场。中国工业气体市场集中度高,属于寡头竞争市场。在我国的工业气体市场中,国外头部企业依靠其技术雄厚,规模庞大,综合实力强等优势,维持着较高的占有率水平。据中商产业研究院,2021 年林德集团、液化空气、空气化工、大阳日酸四大国际巨头在中国工业气体市场中占有 56%的市场份额。头部国产企业气体动力和杭氧股份的市占率分别为 10%和 6%,距离第一梯队还有一定差距。以华特气体、金宏气体为代表的第三梯队国产厂商产品则主要以特种气体为主,在特种气体下游半导体行业需求持续上升的背景下,第三梯队国产厂商发展潜力巨大。24.54 27.51 30.11 31.19 31.29 37.4
37、5 40.16 0%5%10%15%20%25%000022中国工业增加值/万亿元同比增速/右轴99692023250%2%4%6%8%10%12%14%050002500市场规模/亿元同比增速/右轴德国林德集团,21%法液空,20%美国Air Product,7%大阳日酸,5%客户自建,20%其他,27%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 13、202
38、1 年中国工业气体市场份额情况年中国工业气体市场份额情况 图图 14、中国工业气体市场竞争格局、中国工业气体市场竞争格局 资料来源:中商产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:中商产业研究院,金宏气体公司公告,华特气体公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 1.4、下游行业:下游行业:能源能源化工景气,冶炼技术转型化工景气,冶炼技术转型,气体需求,气体需求持续增长持续增长 煤化工:煤化工:“富煤贫油少气富煤贫油少气”资源禀赋决定煤化工战略地位资源禀赋决定煤化工战略地位 煤化工领域对工业气体的需求较高,是工业气体重要的下游应用领域。煤化工领域对工业气体的需求较高,是工业气体重要的下游
39、应用领域。使用煤气化生产合成氨,每 30 万吨合成氨的年生产能力需配置的空气分离设备的制氧能力约为 30000m3/h;利用煤气化生产甲醇,每一百万吨的年生产能力需配置的空气分离设备的制氧能力约为 120000m3/h;利用煤气化生产合成天然气,每1000 万 m3/d 的生产能力需配置的空气分离设备的制氧能力约为 240000m3/h。利用煤气化合成油,即间接制油,每一百万吨合成油的年生产能力需配置的空气分离设备的制氧能力约为 300000m3/h。表表 1、煤化工各个工艺环节对应的制氧要求、煤化工各个工艺环节对应的制氧要求 工艺环节工艺环节 设备的产能设备的产能 制氧能力的要求(制氧能力的
40、要求(m3/h)气化 氨 30(万吨/年)30000 甲醇 100(万吨/年)120000 天然气 1000(万 m3/d)240000 液化 间接制油 100(万吨/年)300000 直接制油 100(万吨/年)100000 资料来源:福斯达公告,兴业证券经济与金融研究院整理 在我国在我国“富煤富煤贫贫油少气油少气”的资源现状下,现代煤化工保持强有力发展势头。的资源现状下,现代煤化工保持强有力发展势头。我国煤炭资源丰富,2021 年对外依存度仅为 7%,石油、天然气资源相对贫乏,2021年对外依存度分别为 72%、42%,因此煤转化是我国的长期能源战略。煤化工产品包括焦炭、合成氨、甲醇等传统
41、煤化工产品以及煤制油、烯烃、二甲醇等现代煤化工产品。目前我国传统煤化工已进入成熟期,主要产品产能均已过剩。2022年 4 月,工业和信息化部等六部委发布关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见,主要内容为促进煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展,按照生态优先、以水定产、总量控制、集聚发展的要求,稳妥有序发展现代煤化工,现代煤化工进入快速发展期。林德集团,22%液化空气,21%气体动力,10%空气化工,10%杭氧股份,6%大阳日酸,3%其它,28%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 15、传统煤化
42、工与现代煤化工、传统煤化工与现代煤化工 资料来源:华经产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 “十四五十四五”期间煤化工产能稳步扩张。期间煤化工产能稳步扩张。据中国煤炭工业协会数据,截止 2021 年底,全国煤制油、煤制燃气、煤(甲醇)制烯烃、煤(合成气)制乙二醇项目产能分别为:931 万吨/年,61.25 亿 m3/年,1672 万吨/年,675 万吨/年。据中国石化联合会发布的现代煤化工“十四五”发展指南,2025 年以上四类项目目标产业规模分别为:3000 万吨/年、150亿立方米/年、2000万吨/年、1000 万吨/年。表表 2、煤化工十四五期间的产能规划、煤化工十四五期间的产能规
43、划 2021 2025E CAGR 煤制油(万吨/年)931 3000 33.98%煤制燃气(亿立方米/年)61.25 150 25.10%煤(甲醇)制烯烃(万吨/年)1672 2000 4.58%煤(合成气)制乙二醇(万吨/年)675 1000 10.33%资料来源:中国煤炭工业协会,国际煤炭网,中研网,兴业证券经济与金融研究院整理 石化:乙烯产能石化:乙烯产能提升提升有望带动工业气体有望带动工业气体行业行业增长增长 现代石化行业对工业气体的需求量激增。现代石化行业对工业气体的需求量激增。现代石化行业朝着规模化、集约化、一体化方向发展,在得到油品的同时,还能获取烯烃、芳烃等高附加值产品。当前
44、我国炼化行业发展出“油品+乙烯+聚烯烃产品的炼油乙烯一体化”、“炼油芳烃一体化”、“炼油乙烯芳烃一体化”等模式,其中制氢、生产乙烯等烯烃类石化产品、废气回收利用等环节增加了氮氧气的需求。随着装置规模的不断大型化,单一炼化项目的产能动辄以千万吨计,氮氧气需求激增,甚至达到数十万立方米/小时。乙烯相关炼化项目审批加快,产能提升激发工业气体需求增长。乙烯相关炼化项目审批加快,产能提升激发工业气体需求增长。2021 年中央经济工作会议中提出“原料用能不纳入能源消费总量控制”,石油和化工行业原料用能占到全国原料用能总量的 70%,将原料用能从能耗总量控制中移出,使行业内新增项目不再受“能源消耗总量”考核
45、指标的限制,炼化行业项目投资保持平稳增长。中国石化市场预警报告 2022预测,2022-2026 年我国乙烯在建产能 2795万吨,预计到 2026 年全国乙烯年产能将达 6996 万吨,其产能提升有望激发工业气体需求增长。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 16、石油化工产业链、石油化工产业链 资料来源:Turnerwins,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 17、中国、中国现有现有乙烯产能乙烯产能及增长预期及增长预期 资料来源:中国石化市场预警报告 2020、中国石化市场预警报告 2022,中化新网
46、,兴业证券经济与金融研究院整理 钢铁:熔融还原技术钢铁:熔融还原技术有望有望替代传统高炉炼铁,带动替代传统高炉炼铁,带动耗氧量提升耗氧量提升 双碳政策背景驱动高炉炼铁工艺替代。双碳政策背景驱动高炉炼铁工艺替代。传统长流程炼钢主要包括高炉炼铁、转炉炼钢两个环节,据麦肯锡,高炉炼铁是炼钢流程中碳排放量最大的环节,占比达到 66.10%。目前世界各主要钢铁生产国均在发展熔融还原炼铁技术,使用普通煤代替焦炭,简化工艺流程并降低环境污染。0%5%10%15%20%25%30%00400050006000700080002015 2016 2017 2018 2019 2020 20
47、21 2022 2023E2024E2025E2026E乙烯产能(万吨/年)产能增速(右轴,%)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 18、国际上实现工业化生产的三类主流熔融还原炼铁工艺、国际上实现工业化生产的三类主流熔融还原炼铁工艺 资料来源:熔融还原炼铁最新技术及工艺路线选择探讨,兴业证券经济与金融研究院整理 以以 HIsmelt 工艺为例,熔融还原炼铁相比传统高炉炼铁具有多重优势工艺为例,熔融还原炼铁相比传统高炉炼铁具有多重优势。HIsmelt熔融还原技术彻底舍弃传统高炉流程中烧结、焦化和球团工序,直
48、接使用粉状含铁原料和煤粉进行冶炼。相较于传统高炉炼铁,其工艺技术优势主要体现在:成本经济性,成本经济性,HIsmelt 工艺主要经济指标受产量影响,产量越高,吨铁消耗的煤粉越少,成本越低。按照目前山东墨龙 HIsmelt工厂 80t/h产量计算,吨铁煤耗在0.85t/tHM左右;当生产能力提高后,吨铁煤耗可以降低到0.7-0.8t/tHM之间。对标国内部分企业高炉生产情况,HIsmelt 目前平均生产成本已经低于国内部分高炉生产成本。环保先进性,环保先进性,HIsmelt 工艺在污染物排放、固体废弃物处理等方面均具有显著优势,其中吨铁氮氧化物、硫化物及颗粒物排放分别为 0.07kg、0.15k
49、g和 0.05kg,与高炉工艺相比,污染物排放总量减少 85%。产品质量稳定产品质量稳定,HIsmelt 熔融还原技术生产的铁水质量稳定,磷含量很低(0.015%-0.025%),基本不含硅、锰,五害元素(锡、砷、铅、锑、铋)含量远低于高炉铁水。铁水脱硫后用于转炉或电炉冶炼,可满足优特钢对纯净原料的需求。表表 3、HIsmelt工艺与高炉铁水质量对比工艺与高炉铁水质量对比 铁水工艺铁水工艺 铁水成分铁水成分/wt%温度温度/C(碳)(碳)Si(硅)(硅)Mn(锰)(锰)P(磷)(磷)S(硫)(硫)HIsmelt 4.00.2 0.01 0.01 0.0200.005 0.100.02 1400
50、20 传统高炉 4.5 0.50.2 0.40.2 0.100.02 0.040.02 1450-1500 资料来源:HIsmelt 熔融还原技术研究进展与生产实践,兴业证券经济与金融研究院整理 熔融还原炼铁技术耗氧量跨越式提升。熔融还原炼铁技术耗氧量跨越式提升。高炉炼铁主要使用富氧空气,即在空气中添加5-6%的氧气,而熔融还原炉要求的氧气纯度大于95%以上,氧气压力为0.8-1.0MPa,压力波动范围在 0.8MPa5%,氧气必须确保有一定时间连续量的供应。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 在双碳政策背景下
51、,熔融还原技术有望逐步替代高炉炼铁,带动耗氧量大幅提升。图图 19、高炉炼铁与熔融还原炼铁的单吨铁耗氧量对比、高炉炼铁与熔融还原炼铁的单吨铁耗氧量对比 资料来源:气体网,现代炼铁工艺及低碳发展方向分析,兴业证券经济与金融研究院整理 2、空分设备:空分设备:大型化趋势明确,核心部件大型化趋势明确,核心部件仍有仍有国产替代国产替代空空间间 2.1、空分设备:、空分设备:工业气体核心生产设备,下游多为传统行业工业气体核心生产设备,下游多为传统行业 空分设备是空分设备是工业工业气体行业核心气体行业核心生产设备生产设备,是以空气为原料,通过深冷分离或吸附分离的方式将空气中的氧、氮、氦等各类气体实现分离,
52、并最终提取出氧气、氮气或氦气、氩气等稀有气体的装置。大型成套空分设备是钢铁、冶金、石化、煤化工等大型流程工业项目的核心装备。整套空分设备通常由八大系统构成。整套空分设备通常由八大系统构成。分别为压缩系统、净化系统、制冷系统、热交换系统、精馏系统、产品输送系统、液体贮存系统和控制系统。其中,关键部机包括透平压缩机、各类膨胀机、吸附器、板式换热器、冷却器、阀门等。图图 20、低温精馏空气分离设备流程图低温精馏空气分离设备流程图 资料来源:杭氧股份招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 6052054023500500600高炉炼铁COREXFINEXHIsmelt耗氧量(立
53、方米/吨)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 4、空分设备主要由八大系统构成空分设备主要由八大系统构成 系统系统 介绍介绍 压缩系统压缩系统 核心装置为空气压缩机,用于对原料空气进行加压。净化系统净化系统 包括空气预冷系统和分子筛纯化系统,空气预冷系统的主要装置是空气冷却塔,主要功能是通过接触换热降低压缩后原料空气的温度,并洗涤其中的酸性物质等有害杂质,分子筛纯化系统的主要装置是分子筛吸附器,用于进一步除去原料空气中水分、二氧化碳、乙炔等对空气分离设备运行有害的物质。制冷系统制冷系统 主要装置为透平膨胀机
54、,一部分经净化及预冷的压缩原料空气经过膨胀机膨胀后,温度得到进一步降低。热交换系统热交换系统 核心装置是板翅式换热器,经膨胀机膨胀制冷的原料空气与另一部分压缩原料空气在板翅式换热器中进行热交换,使压缩原料空气接近或达到低温饱和状态。精馏系统精馏系统 是空气分离设备的核心,主要由低压塔、中压塔和冷凝蒸发器构成。产品输送系统产品输送系统 主要装置为氮气压缩机和氧气压缩机,产品气体经过压缩达到一定压力后才能满足用户后续系统的使用要求。液体贮运系统液体贮运系统 由低温液体贮槽、槽车、罐式集装箱、低温液体泵和气化器等组成,用于低温液体的贮存、运输和气化。控制系统控制系统 主要是计算机集散控制系统,对空气
55、分离全流程进行自动控制。资料来源:杭氧股份招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 空分设备制造业的上游主要空分设备制造业的上游主要配套配套部件部件制造制造行业行业,其中包括供应钢、铝等原材料的冶金行业和供应空气压缩机、空气冷却塔、分子筛吸附器、液体泵、自动控制阀门、填料、自动控制系统等配套部机的制造行业。因此,铝材、钢材等金属原材料和上述配套部机的价格波动将对行业的利润水平造成影响。图图 21、空分设备制造行业上下游、空分设备制造行业上下游 资料来源:中研网,兴业证券经济与金融研究院整理 空分设备制造行业的下游多为传统行业,冶金、化工行业是空分设备最大的应空分设备制造行业的下游多为传统行业,
56、冶金、化工行业是空分设备最大的应用市场。用市场。由于空分设备的主要产品为氧气、氮气等大宗气体,因此空分设备行业下游多为冶金、石化、化工、化肥等对大宗气体需求量较大的传统行业。据福斯达招股说明书,按空分设备制氧容量计算,2020 年钢铁、石化、煤化工、化肥及合成氮等行业共占据了我国新生产空分设备约 88.81%的下游市场份额,其中化工和冶金行业分别约占新生产设备制氧容量的 53.27%和 38.95%,工业气体批发零售约占 6.65%,新兴行业中电子工业约占 0.39%,食品加工、航天航空、医疗、环保等行业约占 0.74%的市场份额,因此空分设备制造行业整体景气度与传统行业周期有着更强的相关性。
57、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 22、2020 年空分设备年空分设备下游下游占比占比 资料来源:福斯达招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、市场空间:国内市场规模超、市场空间:国内市场规模超 300 亿,迈入成熟发展阶段亿,迈入成熟发展阶段 国内空分设备国内空分设备量价双量价双增。增。中国通用机械工业协会数据显示,从 2016 年开始,国内空分设备销量持续增长,2021 年销量达到 350 套,销量同比 2020 年增长19.86%,5年CAGR为23.06%。同时空分设备单位制氧均价也有
58、所提高,从2015年的 0.44万元/(3/h)提高到 2021年的 0.58万元/(3/h)。图图 23、2015-2021 年中国空分设备销量年中国空分设备销量 图图 24、2015-2021 年中国空分设备均价年中国空分设备均价 资料来源:中国通用机械工业协会,华经产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:中国通用机械工业协会,华经产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 2022年国内空分设备销售收入或超年国内空分设备销售收入或超 300亿。亿。十三五以来,钢铁等行业效益明显改善,新型煤化工、炼化一体化项目等建设加快,带动了上游空分设备行业保持稳定增长,据华经产业研究院,国内
59、空分设备销售收入在 2017-2021 年 CAGR 达31.49%。中商产业研究院估计,2022 年国内空分设备市场规模已达 362.20 亿元。38.02%29.82%12.96%8.01%2.48%0.93%0.39%7.39%钢铁石化煤化工化肥及合成氮多晶硅等化工材料有色电子批发零售及其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500300350400200021销量(套)同比增速(%,右轴)0.440.450.470.490.520.550.580.400.450.500.550.602015201620
60、0202021均价(万元/(m3/h)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 25、2015-2021 年中国空分设备销售收入及增速年中国空分设备销售收入及增速 资料来源:中国通用机械工业协会,华经产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、空分设备市场集中度高,核心部件国产化率亟待提升、空分设备市场集中度高,核心部件国产化率亟待提升 国内空分设备行业国内空分设备行业 CR5 达达 82.05%。国内主要空分设备商包括国内企业杭氧股份、开元空分、开封空分、四川空分和福斯达等,也有外
61、资供应商如林德、法液空等。据杭氧股份可转债募集说明书中援引气体分离设备行业统计年鉴数据,按照制氧总容量口径计算,2020 年国内空分设备市场中,杭氧股份市占率达 43.21%,高居第一,其后是外资林德和法液空,市占率分别为 17.04%和 7.58%。国内空分设备市场集中度较高,CR5 达 82.05%,CR10达 99.63%。图图 26、2020 年中国空分设备各企业市场占有率(制氧总容量为统计口径)年中国空分设备各企业市场占有率(制氧总容量为统计口径)资料来源:杭氧股份公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 注:该数据是以 12 家会员单位制氧总容量为统计口径计算的设备市场占有率 国内企
62、业杭氧占据空分设备行业领先地位。国内企业杭氧占据空分设备行业领先地位。从制氧容量来看,国内空分设备龙头杭氧股份 2020 年销售空分设备对应总制氧容量为 169.39 万 m3/h,市占率达43.21%,遥遥领先于林德、法液空两家外资龙头。另外,杭氧股份在技术含量更高的大型空分设备领域实现了特大型成套空分设备的生产以及关键部机技术的开发,占据了我国大型空分设备市场的头把交椅。2020 年杭氧股份销售的大型空-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500300200021销售收入(亿元)同比增速(%,
63、右轴)43.21%17.04%7.58%7.27%6.95%6.11%4.99%2.88%2.26%1.34%0.37%杭氧股份林德工程(杭州)法液空(杭州)开元空分开封空分四川空分福斯达黄河空分开封东京空分苏州制氧机其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 分设备数量达到 40 台,领先于林德的 7 台、液化空气的 4 台,占 2020 年大型空分设备市场总销量 95台的 42.11%。表表 5、2020 年国内空分设备市场销量情况年国内空分设备市场销量情况 大套数量大套数量(台(台/套)套)中套数量中套数量
64、(台(台/套)套)小套数量小套数量(台(台/套)套)制氮设备制氮设备(台(台/套)套)制氧总容量(万制氧总容量(万 m3/h)杭氧股份 40 1 11 3 169.39 林德(杭州)7 0 0 0 66.8 液空杭州 4 0 0 0 29.7 河南开元空分 11 2 0 0 28.54 开封空分 6 1 0 5 27.25 四川空分 8 3 1 0 23.93 福斯达 6 4 2 11 19.56 开封黄河空分 5 3 1 1 11.3 开封东京空分 6 0 0 1 8.85 苏氧 0 1 1 16 5.25 蜀道装备 2 0 0 0 1.45 资料来源:杭氧股份公司公告,兴业证券经济与金融研
65、究院整理 成套设备国产化率高,核心部件国产替代进行时。成套设备国产化率高,核心部件国产替代进行时。2016年来,我国6万方及以下等级的成套空分设备的国产化率从 50%-70%提高到 80%以上,6 万以上等级成套空分设备的国产化率从 35%提高到 60%以上。而一套空分装置由 70 多个单元设备组成,空分设备国产化不仅要实现成套技术国产化,还要实现压缩机、膨胀机、板翅式换热器、低温液体泵等关键设备的国产化。表表 6、关键设备国产化情况、关键设备国产化情况 设备名称设备名称 国产化进程国产化进程 国外品牌国外品牌 国内品牌国内品牌 压缩机 大型压缩机海外厂家技术领先,国内陕鼓、沈鼓产品较为成熟
66、曼透平、西门子、通用电气、日本日立、日本神钢、美国易立达 陕鼓动力、沈阳鼓风机厂 透平膨胀机 技术要求比较高,目前国内还处于仿制研发阶段 Atlas Copco、Cryostar SAS、UniEco、NIKKISO 杭氧股份、开封空分 高压铝制板翅换热器 国产厂家仍需开发低阻高效高压板式换热器,强化翅片的换热效果和承压能力 NORDON、CHART、KOBELCO、Linde 杭氧股份、开封空分、四川空分 低温氧氮泵 大型空分机组要求极高 Leyblod、Cryostar、ACD、Flowserve、NIKKISO 大连深蓝、大耐泵业、杭氧股份 资料来源:气体信息公众号,兴业证券经济与金融研
67、究院整理 积极推进自主研发,积极推进自主研发,压缩机压缩机等核心部机等核心部机国内产品性能已达国际先进水平。国内产品性能已达国际先进水平。我国空压机龙头企业陕鼓动力研制出拥有自主知识产权的AV140工业用轴流压缩机,机组性能指标达到国际先进水平,流量水平全球领先,可用于特大型高炉、催化裂化、大型空分、大型风洞、远程气体输送、压缩气体储能等领域。此外,应用陕鼓动力高压比轴流压缩机技术开发的具有自主知识产权的全新型“3H 轴流+离心”复合式10万等级空分装置配套AEZ型混流式压缩机成功试车。目前,陕鼓动力已形成空分全领域全流程解决方案,空分机组既可以实现单层布置,又具备高效节能的特点,标志着陕鼓动
68、力在空分领域总体技术实力处于国际领先水平。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 27、陕鼓自主研制的全球最大、陕鼓自主研制的全球最大 140 轴流压缩机成轴流压缩机成功试车功试车 图图 28、陕鼓全新型、陕鼓全新型“3H轴流轴流+离心离心”复合式复合式 10 万万Nm3/h 等级空分装置配套压缩机组成功试车等级空分装置配套压缩机组成功试车 资料来源:陕鼓动力官网,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:陕鼓动力官网,兴业证券经济与金融研究院整理 2.4、能耗能耗优势优势突出突出,空分设备大型化趋势,空分设备
69、大型化趋势显著显著 按照按照设备总制氧量设备总制氧量,空分设备可分为大型、中型、小型三类。,空分设备可分为大型、中型、小型三类。气体产量在 1 万方以上的为大型空分设备,大于 1 千方,小于 1 万方的为中型空分设备,小于 1 千方的为小型空分设备。表表 7、空分设备分类、空分设备分类 分类方式分类方式 类别类别 说明说明 产品产量(制氧量)大型 大于 1 万方 中型 1 千方1 万方 小型 小于 1 千方 资料来源:华经产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 大型大型空分设备空分设备能耗优势突出,下游需求迭代助能耗优势突出,下游需求迭代助力空分设备大型化力空分设备大型化。“碳中和”政策背景
70、下,碳排放标准趋严,促使工业企业将老旧空分设备置换成单位耗能更低的大型、特大型空分设备。据国内工业气体空分产品单位综合电耗限额标准分析,小型空分设备的单位制氧电耗综合先进值为 0.65kWh/m3,而大中型空分设备对应值仅为 0.36kWh/m3。在总制氧量相同的情况下,大型空分设备可以节约设备投资、减少占地面积、降低产品能耗和运营成本,而下游煤化工及炼化一体化企业气体需求量大,带来了大量大型成套空气分离设备需求。此外,工业企业“退城入园”、园区化发展进入快车道,集中化供应需求的提升使得空分设备呈现出快速的大型化趋势。下游企业制造技术的升级,如钢铁企业的熔融还原炼铁技术等,也带来了氧气需求量的
71、大幅提升,带动大型空分设备需求上行。大型空分设备项目落地,国内空分龙头跻身世界前列。大型空分设备项目落地,国内空分龙头跻身世界前列。随着我国冶金、石化、煤化工等产业对大型、特大型空分设备需求的迅速增长,空分设备最大规格迅速从1万等级提高到了 36万等级,又从 6万等级上升到了 10万等级。2017年,杭氧集团中标神华宁煤六套 10 万等级空分设备项目,标志着我国空分设备行业正式达到国际先进水平。2022 年,杭氧又分别中标宁夏宝丰能源集团股份有限公司2110000Nm3/h(氧)空 分 装 置 与 内 蒙 古 宝 丰 煤 基 新 材 料 有 限 公 司 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请
72、务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业深度研究报告行业深度研究报告 6110000Nm3/h(氧)空分装置项目,成为杭氧目前国内最大等级的空分装置。图图 29、大型空分设备单位生产能耗显著低于小型设备大型空分设备单位生产能耗显著低于小型设备 资料来源:国内工业气体空分产品单位综合电耗限额标准分析,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 30、神华宁煤项目中杭氧的空分设备、神华宁煤项目中杭氧的空分设备 资料来源:杭氧股份官网,兴业证券经济与金融研究院整理 3、特种气体:高附加值的细分气体品类、特种气体:高附加值的细分气体品类 特种气体产业随电子行业而兴起。特种气体产业随电子行业而兴起。特
73、种气体是随着电子行业的兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴产业,广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保、医疗等领域。特种气体的主要生产工序包括气体合成、气体纯化、气体混配、气瓶处理、气特种气体的主要生产工序包括气体合成、气体纯化、气体混配、气瓶处理、气体充装、气体分析检测。体充装、气体分析检测。根据客户的不同需求和产品的不同特性,可以采取不同的工序进行组合。例如若客户需求产品纯度较低,合成或外购的粗产品即已满足需求,则无需再纯化,只执行气瓶处理、充装、分析检测工序。此外,由于气体合成所需投入较大,大多企业仅对氢气、一氧化碳等少部分通用常规产品自行合
74、成,其余粗产品或原料气体均以外购为主。0.360.6500.10.20.30.40.50.60.7大中型空分设备小型空分设备单位制氧电耗综合先进值(kwh/Nm3)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 8、特种气体的主要生产工序、特种气体的主要生产工序 生产工序生产工序 具体工作内容与作用具体工作内容与作用 气体合成 将原料在特定压力、温度、催化剂等条件下,通过化学反应得到气体粗产品。气体纯化 通过精馏、吸附等方式将粗产品精制成更高纯度的产品。气体混配 将两种或两种以上有效组分气体按照特定比例混合,得到多组
75、分均匀分布的混合气体。气瓶处理 根据载气性质及需求的不同,对气瓶内部、内壁表面及外观进行处理的过程,以保证气体存储、运输过程中产品的稳定。气体充装 通过压力差将气体充入气瓶等压力容器。气体分析检测 对气体的成分进行分析、检测。资料来源:华特气体招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 特种气体市场规模达特种气体市场规模达 340 亿元,市场增速高于工业气体整体增速。亿元,市场增速高于工业气体整体增速。华经产业研究院预测,2021 年国内特种气体市场规模达 342 亿元,2021-2026 年国内特种气体市场规模的 CAGR为 18.76%,高于工业气体行业整体增速。图图 31、国内特种气体市场
76、规模及增速、国内特种气体市场规模及增速 图图 32、国内特种气体和工业气体行业增速对比、国内特种气体和工业气体行业增速对比 资料来源:华经产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:弗若斯特沙利文,气体动力招股说明书,华经情报网,兴业证券经济与金融研究院整理 特种气体进口制约严重。特种气体进口制约严重。据智研咨询,目前我国集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高端应用领域中,海外大型气体公司占据了 85%以上的市场份额,尤其在极大规模集成电路、新型显示面板等尖端应用领域,进口制约尤为严重。图图 33、2021 年中国特种气体市场占比情况年中国特种气体市场占比情况 资料来源:智研咨询,
77、兴业证券经济与金融研究院整理 23424094965876918080%5%10%15%20%25%02004006008001000市场规模/亿元同比增速/右轴12.42%9.49%4.40%9.73%9.40%7.89%8.16%7.64%16.57%17.65%17.50%21.28%19.59%21.27%18.35%17.72%0%5%10%15%20%25%200212022E 2023E 2024E 2025E国内工业气体同比增速国内特种气体同比增速华特气体,2.33%金宏气体,1.93%南大光电,2.14%雅克科技,1.14%和远气体
78、,0.18%其他,92.28%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 2016 年开始,国家陆续出台若干支持特种气体发展的政策法规,加速推动了特种气体的国产化进程。表表 9、特种气体支持政策、特种气体支持政策 时间时间 部门部门 文件文件 主要内容主要内容 2016 科技部、财政部、国家税务总局 高新技术企业认定管理办法 把“超净高纯试剂及特种(电子)气体”、“天然气制氢技术”、“超高纯度氢的制备技术”、“废弃燃气回收利用技术”等转化技术列为国家重点支持的高新技术领域。2016 工信部、发改委、财政部、科技部 新材
79、料产业发展指南 加快高纯特种电子气体研发及产业化,解决大规模集成电路材料制约。加快电子化学品高饱和度光刻胶、超薄液晶玻璃基板等批量生产工艺优化。2019 工信部、发改委、财政部、科技部 重点新材料首批次应用示范指导目录(2019 版)将用于集成电路和新型显示的电子气体的特种气体:高纯氯气、三氯氢硅、锗烷、氯化氢、氧化亚氮、四氯化硅等列为重点新材料。2021 中国工业气体工业协会 中国气体工业“十四五”发展指南 加快发展特种气体、电子气体、氢能、食药气体等产品及相关装备、分析仪器设备,鼓励企业从生产型向生产服务型转变。引导企业兼并重组,提高生产效率和盈利能力。2021 工信部、科技部、自然资源部
80、“十四五”原材料工业发展规划 推动高纯/超高纯化学品及工业特种气体等新产品研发;围绕工信部、科技部、自然集成电路、信息通信、能源产业等重点应用领域,攻克工业资源部气体、储氢材料等一批关键材料。资料来源:各部委官网,浙江省工业气体协会,兴业证券经济与金融研究院整理 3.1、电子特气:电子工业的关键材料,国产化率持续提升、电子特气:电子工业的关键材料,国产化率持续提升 电子特气是电子工业生产制造过程中的关键材料。电子特气是电子工业生产制造过程中的关键材料。电子气体是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造过程中不可或缺的关键性材料。在集成电路制造中是仅次于硅片的第二大制造材料,占晶圆制造
81、成本的 13%。电子气体包括大宗电子气体和电子特种气体,电子特种气体主要应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节。电子特气在特种气体需求电子特气在特种气体需求中中占比超六成。占比超六成。电子特气属于特种气体的细分品类,2021年我国特种气体在工业气体需求占比19%,其中电子特气占据特种气体市场的 63%。在下游需求增长带动半导体行业投资加速,“碳中和”及“碳达峰”对光伏行业发展持续推动的背景下,电子特气需求将持续保持高速增长,据观研天下预计,2025年以电子特气为主的特种气体需求在工业气体中的占比有望提升至25%。表表 10、电子特气分类、电子特气分类 应用行业应用行业 主要用途主要
82、用途 主要气体主要气体 集成电路 成膜 六氟化钨、四氟化硅、乙炔、丙烯、氘气、乙烯、硅烷、氧氯混合气、氘代氨等 光刻 氟氪氖、氪氖等混合气 刻蚀、清洗 三氟化氮、六氟乙烷、八氟丙烷、八氟环丁烷、六氟丁二烯、氟化氢、氯化氢、氧氦、氯气、氟气、溴化氢、六氟化硫等 离子注入 砷烷、磷烷、四氟化锗、三氟化硼等 其他 六氯乙硅烷、六氯化钨、四氯化钛、四氯化铪、四乙氧基硅等 显示面板 成膜、清洗 三氟化氮、硅烷、氨气、笑气、氧氩混合气、氯化氢氢氖混合气等 半导体照明 外延 砷烷、磷烷、三氯化硼、氨气等 光伏 沉积、扩散、刻蚀 三氟化氮、硅烷、氨气、四氟化碳等 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅
83、读正文之后的信息披露和重要声明 -25-行业深度研究报告行业深度研究报告 资料来源:中船特气招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 受益产业转移东风,中国电子特气市场增速高于全球。受益产业转移东风,中国电子特气市场增速高于全球。据中船特气招股书中引用TECHCET 数据,全球电子特种气体市场规模 2017年约为 36.91 亿美元,2020 年增加至 41.85 亿美元,预计 2024 年将达 55.77 亿美元。近年来,全球半导体、显示面板产业逐步向国内转移,打造“中国芯”的紧迫性、重要性不断加强,集成电路、显示面板产业的发展将形成对电子特种气体材料需求的有效带动。据华特气体 2021 年
84、年报援引自中国半导体行业协会数据,中国电子特气 2020 年市场规模为 150 亿元,占全球比例约为 48%,预计 2024 年我国电子特气市场规模将达到230 亿元,全球占比将提高至 60%,2020-2024 年复合增速将达 11.28%,高于2020-2024年全球市场的复合增速 7.44%。图图 34、全球电子特气市场规模及增速、全球电子特气市场规模及增速 图图 35、中国电子特气市场规模及增速、中国电子特气市场规模及增速 资料来源:中船特气招股书、TECHCET,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:华特气体公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 电子特气主要品类包含三氟化氮、六氟
85、化钨、六氟丁二烯等,应用于集成电路电子特气主要品类包含三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯等,应用于集成电路制造中刻蚀、成膜等环节制造中刻蚀、成膜等环节。据中船特气招股书中引用 Linx Consulting数据,2021年电子特种气体市场规模为 44.23 亿美元。其中三氟化氮可用于刻蚀、清洗环节,市场规模达 8.8 亿美元;六氟化钨、氨气可用于成膜环节,市场规模分别为 3.35亿美元和 1.85 亿美元;六氟丁二烯可用于刻蚀环节,市场规模为 3.11 亿美元,氙气可用于离子注入、刻蚀环节,市场规模为1.75亿元。综合来看,用量排名前十的电子特气市场规模占比达 58%。表表 11、全球市场规模排名
86、前十的电子特种气体、全球市场规模排名前十的电子特种气体 序号序号 气体名称气体名称 市场规模(亿美元)市场规模(亿美元)市场规模占电子特气的比重市场规模占电子特气的比重 应用的工艺环节应用的工艺环节 1 三氟化氮 8.8 20%清洗、刻蚀 2 六氟化钨 3.35 8%成膜 3 六氟丁二烯 3.11 7%刻蚀 4 氨气 1.85 4%成膜 5 氙气 1.75 4%离子注入、刻蚀 6 硅烷 1.68 4%成膜 7 一氧化二氮 1.39 3%成膜 8 磷烷 1.2 3%离子注入、成膜 36.9139.1438.7541.8545.3850.0151.1755.77-2%0%2%4%6%8%10%12
87、%0020020 2021E 2022E 2023E 2024E全球电子特气市场规模(亿美元)同比增速(%,右轴)000%2%4%6%8%10%12%14%050020020 2021E 2022E 2023E 2024E中国电子特气市场规模(亿元)同比增速(%,右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 9 激光气(混合气)1.15 3%光刻 10 三氟化氯 1.09 2%清洗 合
88、计 25.37 58%-资料来源:中船特气招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 集成电路领域在电子特气需求中占比最大。集成电路领域在电子特气需求中占比最大。电子特气的下游应用领域包括集成电路、显示面板、LED、太阳能电池等新兴产业。据中船特气招股书,从全球来看,电子特种气体应用于集成电路行业的需求占市场总需求的 71%,应用于显示面板行业的需求占市场总需求的 18%;从我国来看,电子特种气体应用于集成电路行业的需求占市场总需求的 42%,应用于显示面板行业的需求占市场总需求的 37%。图图 36、全球电子特气下游结构、全球电子特气下游结构 图图 37、我国电子特气下游结构、我国电子特气下游
89、结构 资料来源:中船特气招股书、前瞻产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:中船特气招股书、前瞻产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 电子特气存在技术、认证和海外壁垒。电子特气存在技术、认证和海外壁垒。技术方面,电子特气是半导体、显示面板领域关键原材料,纯度为其核心衡量指标。电子特气需通过多重高效吸附、精馏等方式进行提纯,去除气体原料中的水分、空气、金属离子、颗粒物等杂质。为了达到更好的分离效率,往往会利用多种分离方法进行组合,工艺复杂,具有较高的技术壁垒。此外,不同产品的工艺存在差异,掌握核心技术难度较大。认证方面,客户认证周期长、准入难度较大。海外方面,由于外资企业的先发优
90、势,内资企业海外业务拓展在专利布局、市场开发方面存在较大挑战。表表 12、电子特气壁垒、电子特气壁垒 壁垒壁垒 具体内容具体内容 技术壁垒 电子特种气体种类较多,不同类产品的合成、纯化等工艺技术可能存在较大差异,且工艺路线长、过程复杂;同时,电子特种气体对产品纯度、产品指标的稳定性和一致性要求极高,需要对生产过程中各类杂质含量进行精准有效的控制,工艺难度较大。因此,电子特种气体企业开发一种满足半导体工艺要求的气体品种,往往需要长时电子特种气体企业开发一种满足半导体工艺要求的气体品种,往往需要长时间的研发积累,实现关键核心技术的突破,以及在产业化应用中对工艺参数不断进行优化。间的研发积累,实现关
91、键核心技术的突破,以及在产业化应用中对工艺参数不断进行优化。认证壁垒 作为关键性材料,特种气体的产品质量对下游产业的正常生产影响巨大,例如对晶圆加工生产商而言,一条8寸晶圆生产线月产5万片,若生产用的气体产品发生质量问题,将导致整条生产线产品报废,造成巨额损失。因此,对极大规模集成电路、新型显示面板等精密化程度非常高的下游产业客户而言,对气体供应商的选择极为审慎、严格。一方面,客户尤其是集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高端领域客户对气体供应商的选择均需经过审厂、产品认证 2 轮严格的审核认证,其中光伏能源、光纤光缆领域的审核认证周期通常为其中光伏能源、光纤光缆领域的审核认证周期通常为
92、0.5-1 年,显示面板年,显示面板通常为通常为 1-2 年,集成电路领域的审核认证周期长达年,集成电路领域的审核认证周期长达 2-3 年;年;另一方面,为了保持气体供应稳定,客户在与气体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商,且双方会建立反馈机制以满足客户的个性化需求,客户粘性不断强化。因此,对新进入者而言,长认证周期与强客户粘性形成了较高的客户壁垒。集成电路,71%显示面板,18%光伏,3%LED,8%集成电路.42%显示面板.37%光伏.13%LED.8%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业深度研究报告行业深度研究报告 海外壁垒
93、全球范围内,美国、日本、韩国、中国台湾等国家和地区是集成电路产业的主要聚集地,也是重要的电子特种气体终端市场。一方面,境外电子特种气体产业发展较为成熟,国际巨头专利布局较为全面境外电子特种气体产业发展较为成熟,国际巨头专利布局较为全面,相关国家和地区关于知识产权保护的法律体系较为完善,国内气体企业拓展海外业务需要完善海外专利布局以满足相关法律法规对知识产权的要求。另一方面,电子气体行业集中度较高,林德、液化空气、大阳日酸和空气化工电子气体行业集中度较高,林德、液化空气、大阳日酸和空气化工 4 大国际巨头市场大国际巨头市场份额超份额超 70%,市场格局相对固化,且部分国家和地区存在保护本土产业的
94、倾向,市场格局相对固化,且部分国家和地区存在保护本土产业的倾向,成为国内气体企业拓展海外业务的挑战。资料来源:华特气体招股书、中船特气招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 电子特气厂商可分电子特气厂商可分为为全球电子气体巨头、国外电子特气厂商和国内电子特气厂全球电子气体巨头、国外电子特气厂商和国内电子特气厂商三类。商三类。第一类为国际电子气体巨头,该类厂商同时从事电子特气和电子大宗气体业务,其中林德、法液空、大阳日酸和空气化工四大企业市占率超 70%。从事大宗电子气体业务的企业需要在客户建厂同时,匹配建设特气站和供气设施,借助其较强的技术服务能力和品牌影响力为客户提供整体解决方案。第二类为国外
95、电子特气厂商。该类厂商包括 SK Materials、关东电化、昭和电工等,该等企业在总体规模上与国际巨头存在差距,但在细分领域具有较强的竞争力。第三类为国内电子特种气体企业,主要有华特气体、南大光电、昊华科技等。表表 13、国内外电子特种气体部分厂商情况、国内外电子特种气体部分厂商情况 地区地区 企业名称企业名称 主要业务情况主要业务情况 国外 SKMaterials 隶属于 SK 集团,是韩国三大企业集团之一,以能源化工、信息通讯半导体、营销服务为三大主力产业。SKMaterials 是三氟化氮、六氟化钨主要供应商。关东电化 主营业务为基础化学品、精密化学品以及铁业务,特种气体主要产品有六
96、氟化硫、四氟化碳、三氟甲烷、六氟乙烷、三氟化氮、等氟化气体,电池材料主要产品为六氟磷酸锂、硼氟化锂等。林德 主要产品包括氧气、氮气、氩气、稀有气体、碳氧化物、氦气、氢气等。法液空 业务遍布全球,主要为冶金、化工、能源等行业供应氧气、氮气、氩气、氢气、一氧化氮等产品,为汽车、制造业、食品、医药、科技等行业提供工业气体、制气设备、安全装置等。大阳日酸 在亚洲、欧洲、北美等地有 30 多家子公司,主营业务覆盖钢铁、化工、电子、汽车、建筑、造船、食品和医药等多个领域。可提供现场制备气体和储存气体相关设备业务。空气化工 主营业务为销售和服务空分气体、特种气体、气体设备等。主要产品为大宗气体与稀有气体。2
97、016 年10 月,空气化工将服务于半导体制程行业的化合物特种气体业务剥离。昭和电工 主营业务涉及石油、化学、无机、铝金属、电子信息等多种领域。产品包括高纯四氟甲烷、三氟甲烷、二氟甲烷、六氟乙烷、三氯化硼、澳化氢、六氟化硫、氨等。国内 中船特气 主营业务为电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售。电子特种气体领域产品主要包括高纯三氟化氮、高纯六氟化钨、高纯氯化氢、高纯氟化氢、高纯四氟化硅、高纯氘气、高纯六氟丁二烯、高纯八氟环丁烷、高纯电子混合气等。南大光电 主营业务为先进前驱体材料、电子特气、光刻胶及配套材料等三大关键半导体材料的研发、生产和销售。在电子特种气体领域,产品主要包括氢类
98、和含氟电子特气。昊华科技 主营业务分为高端氟材料、电子化学品(含电子特种气体)、航空化工材料、工程及技术服务四大板块。在电子特种气体领域,产品主要为三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫等。华特气体 主营业务以特种气体的研发、生产及销售为主;主要产品包括高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯氨、高纯一氧化氮等。金宏气体 主营业务特种气体、大宗气体和天然气。主要特种气体产品超纯氨、氢气、氧化亚氮、氦气、混合气、医用气体、碳氟气体等。雅克科技 主营业务包括电子材料、液化天然气保温板材和阻燃剂,电子材料包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质(SOD)、电子特种气体、半导体材料输送系统(LDS
99、)、光刻胶和硅微粉等产品。资料来源:中船特气招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 形成形成自主可控产业共识,国产化率持续提升。自主可控产业共识,国产化率持续提升。自 2018 年以来,国际政治经济环境复杂多变,贸易摩擦不断升级,严重制约我国集成电路制造业的发展。作为战略发展支柱产业,集成电路设备和原材料行业的国产替代势在必行。国内部分电 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业深度研究报告行业深度研究报告 子特气厂商如华特气体、金宏气体、凯美特气等公司迅速崛起,实现了部分电子特气产品的进口替代,国内企业占据我国电子特气行业的市场份额不断提升
100、。据中商产业研究院,我国电子特气国产率已从2018年的9%上升至2020年的14%,未来国产化率将持续提升,预计 2025年国产化率可达 25%。图图 38、我国电子特气国产化率、我国电子特气国产化率 图图 39、中国电子特气市场份额占比、中国电子特气市场份额占比 资料来源:中商产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:中商产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 14、国内电子特气厂商情况、国内电子特气厂商情况 公司名称公司名称 主要电子气体产品主要电子气体产品 市场地位市场地位 2021 年电子特年电子特种气体收入规模种气体收入规模 中船特气 三氟化氮、六氟化钨、氯化氢、氟
101、化氢、四氟化硅、氘气、六氟丁二烯、高纯碳氟类气体、高纯稀有气体、混合气等其他高纯气体 国内电子特种气体销售收入规模最大的企业,三氟化氮、六氟化钨的产能排名全球前列 14.94 亿元 南大光电 磷烷、砷烷、三氟化氮、六氟化硫等 公司电子特气板块主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品 7.31 亿元 昊华科技 三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟化钨、磷烷、砷烷、高纯氦气、VOCs标气、标准混合气体等 电子气体业务主要集中在子公司昊华气体 电子化学品收入(含电子特气)5.19 亿元 华特气体 清洗、蚀刻气:高纯四氟化碳、高纯二氧化碳等;光刻气;外延沉积气体:高纯氨、硅烷等;掺杂气体:乙硼烷等;其
102、他:氮、氢气等 公司自主研发碳氟类、光刻稀混气类、氢化物、氮氧化合物等产品 7.97 亿元 金宏气体 超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等特种气体以及电子级氧、氮 公司是国内的特种气体和大宗气体供应商 6.59 亿元 雅克科技 六氟化硫、四氟化碳等 以电子材料为核心,以 LNG 保温绝热板材为补充,以阻燃剂业务为辅助的战略新兴材料平台型公司,其中电子特气业务主要由子公司成都科美特开展 3.91 亿元 资料来源:中船特气招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 注:中船特气 2021 年营业收入均为电子特种气体领域的收入;南大光电的营业收入为特气产品的营业收入;昊华科技的营业收入为电
103、子化学品收入(含电子特种气体);华特气体、金宏气体的营业收入为特种气体的营业收入;雅克科技的营业收入为电子特种气体的营业收入。3.2、氢气:利好政策迭出,氢燃料电池带动特气市场扩张、氢气:利好政策迭出,氢燃料电池带动特气市场扩张 氢能源是一种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源,氢能源是一种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源,氢能产业链分为上氢能产业链分为上游制氢、中游储运氢及下游氢能应用游制氢、中游储运氢及下游氢能应用。氢能是传统化石能源清洁高效利用和可再生能源大规模发展的理想互联媒介,能够实现电网大规模调峰和跨季节、跨地域9%12%14%25%0%5%10%15%20%25%30%2
104、0025E美国空气化工,25%德国林德,23%法国液化空气,22%日本大阳日酸,16%其他,14%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 储能。氢能源产业链上游是氢气的制备,主要技术方式有传统能源的热化学重整、电解水和光解水等;中游是氢气的储运环节,主要技术方式包括低温液态、高压气态和固体材料储氢,再通过车载或管道等方式运输至下游加氢站、化工企业等应用领域;下游是氢气的应用,氢气应用可以渗透到传统能源的各个方面,包括交通运输、工业燃料、发电等,主要技术是直接燃烧和燃料电池技术。图图 40、氢能
105、源产业链、氢能源产业链全景全景 资料来源:中商产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 近年来,国务院、发改委、能源局以及各省市相关部门陆续出台近年来,国务院、发改委、能源局以及各省市相关部门陆续出台多项多项文件,促文件,促进氢能产业高质量发展。进氢能产业高质量发展。2022 年 3 月 23 日,国家发改委和国家能源局印发氢能产业发展中长期规划(2021-2035 年),明确氢能是未来国家能源体系的组成部分,用能终端实现绿色低碳转型的重要载体,战略性新兴产业和未来产业重点发展方向,并提出分阶段的氢能产业发展目标,规划至 2035 年形成氢能产业体系,构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应
106、用生态。表表 15、国内氢能源相关政策、国内氢能源相关政策 时间时间 部门部门 文件文件 主要内容主要内容 2021 年 10 月 国务院 2030 年前碳达峰行动方案 加快氢能技术研发和示范应用;有序推进加氢站等基础设施建设;集中力量开展低成本可再生能源制氢等技术创新 2021 年 11 月 工信部“十四五”工业绿色发展规划 加快氢能技术创新和基础设施建设,推动氢能多元利用;开展可再生能源电解制氢等重大降碳工程示范;鼓励氢能等替代能源在钢铁、水泥、化工等行业的应用 2022 年 3 月 发改委 氢能产业发展中长期规划(2021-2035 年)到 2025 年,初步建立以工业副产氢和可再生能源
107、制氢就近利用为主的氢能供应体系;燃料电池车辆保有量约 5 万辆,部署建设一批加氢站,可再生能源制氢量达到 10-20 万吨/年,实现二氧化碳减排 100-200 万吨/年。到 2030 年,形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢以及供应体系,产业布局合理有序,有力支撑碳达峰目标实现。到 2035 年,形成氢能多元应用生态,可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明显提升,对能源绿色转型发展起到重要支撑作用。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -30-行业深度研究报告行业深度研究报告 2022 年 8 月 工信部、发改委、生态环境部 工业领域碳达峰
108、实施方案 推进氢能制储输运销用全链条发展。鼓励有条件的地区利用可再生能源制氢,优化煤化工、合成氨、甲醇等原料结构。2022 年 10 月 国家能源局 能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划 开展氢制备、氢储存、氢输运、氢加注、氢能多元化应用等技术标准研制,支撑氢能“制储输用”全产业链发展。2022 年 11 月 科技部“十四五”国家高新技术产业开发区发展规划 支持国家高新区依托高校优势学科和学科交叉融合的优势,面向类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、氢能与储能等前沿科技和产业变革领域,前瞻部署一批未来产业。2023 年 1 月 工信部等 6部门 关于推动能源电子产业发展的指导意见 加快高效制氢
109、技术攻关,推进储氢材料、储氢容器和车载储氢系统等研发。加快氢、甲醇、天然气等高效燃料电池研发和推广应用。资料来源:国务院,工信部,发改委,国家能源局等部门,兴业证券经济与金融研究院整理 我国氢气产量超我国氢气产量超 4000 万吨,氢气供给潜力巨大。万吨,氢气供给潜力巨大。据 IEA 数据,2021 年全球氢气总产量达到 9423万吨,同比增加 5.5%,2030年产量有望达到 17998万吨,2021-2030 年 CAGR 达到 7.5%,产业发展迅速。目前,我国已成为世界上最大的氢气生产国,根据中国煤炭工业协会数据,2022 年我国氢气产量达 4004 万吨,同比增长 32%,占 202
110、1 年全球氢气产量的 28%。此外,我国可再生能源装机量全球第一,在清洁低碳的氢气供给上具有巨大潜力,中商产业研究院预测,2023 年我国氢气产量将达 4575 万吨。图图 41、2016-2023 年中国氢气产量年中国氢气产量 资料来源:中商产业研究院,中国煤炭工业协会,兴业证券经济与金融研究院整理 氢燃料电池市场保持高速增长,国内加氢站数量超氢燃料电池市场保持高速增长,国内加氢站数量超 300 座。座。由于疫情和政策影响,2020 年我国氢燃料电池产业市场规模为 30 亿元,同比下降 40%。随着中石化、中石油等能源央企的入局,国内加氢站数量明显增加,加氢站网络初步形成,氢燃料电池产业趋于
111、完善,下游应用显著增多。截至 2022 年,中国累计建成加氢站数量达 310 座,在未来国内氢能基础设施不断完善的背景下,预计到 2023 年中国氢燃料电池产业市场规模将达到 230 亿元,2019 年到 2023 年年复合增长率为 46%。0220025003342400445750%5%10%15%20%25%30%35%40%050002500300035004000450050002000222023E氢气产量(万吨)同比增速(%,右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息
112、披露和重要声明 -31-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 42、2017-2022 年中国加氢站数量年中国加氢站数量 图图 43、2018-2023 年中国氢燃料电池市场规模年中国氢燃料电池市场规模 资料来源:观研报告网,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:观研报告网,兴业证券经济与金融研究院整理 国内氢气需求量持续增长,工业领域用氢气占比最高。国内氢气需求量持续增长,工业领域用氢气占比最高。根据中国氢能联盟预测,在碳中和目标下,到 2030 年我国氢气的年需求量将达到 3715 万吨,在终端能源消费中占比约为 5%。到 2060 年,我国氢气的年需求量将增至 1.3 亿吨左右,在终
113、端能源消费中的占比约为 20%。其中,工业领域用氢占比仍然最大,占总需求量的 60%。图图 44、中国氢气需求量预测、中国氢气需求量预测 资料来源:中国氢能联盟,中商产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 4、他山之石:林德、他山之石:林德集团集团并购加速行业整合,外包制气长并购加速行业整合,外包制气长坡厚雪坡厚雪 4.1、兼并收购成就六边形国际气体巨头、兼并收购成就六边形国际气体巨头林德集团转型之路林德集团转型之路 林德集团(林德集团(Linde plc)是全球领先的工业气体和工程公司。)是全球领先的工业气体和工程公司。林德集团的前身林赛公司 1879 年于德国成立,主营酿酒和食品工业机械
114、制冷系统,曾制造了世界上第一台具备商业化能力的空气液化装置。从上世纪 90 年代开始,林德气体进行了一系列资本运作,通过兼并、收购等手段迅速扩张。2018 年,林德气体和同根同源的普莱克斯对等合并,成为工业气体巨头林德集团。如今林德集团以工业气体和工程业务为核心,终端市场涵盖众多行业,包括化工与能源、食品与饮料、832002503003502002020212022数量(座)275030230050020023E市场规模(亿元)334237303002000400
115、060008000400020202030E2040E2050E2060E需求量(万吨)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -32-行业深度研究报告行业深度研究报告 电子、医疗健康等领域。垂直整合完善产业链,凭借收购完成气体业务转型。垂直整合完善产业链,凭借收购完成气体业务转型。从二十世纪 90 年代开始,为聚焦工业气体产业链,林德气体和普莱克斯开始有针对性的并购。并购使林德和普莱克斯的市场占比提高,掌握了全产业链的技术,开拓了海外业务范围,打通了更多下游细分客户,例如:(1)并购完善了普莱克斯产业链、开拓了业务范围:普莱克斯于1
116、995年收购 Liquid Carbonic,公司拥有了完整的气体产品线,得以进入二氧化碳市场,并使得业务拓展到南美、波兰和泰国;(2)并购迅速提高了林德的市占率:林德于 2006 年收购了与其合作频繁的英国工业气体公司 BOC,BOC 在 2005 年收入 46 亿英镑,仅次于法液空,通过对 BOC 的收购,林德规模超过了法液空短暂排名第一;(3)并购帮助林德打通下游医疗保健渠道:林德在2012 年收购了与其关系密切的美国公司 Lincare,打通了与下游医疗保健客户的渠道,掌握了对应核心技术,成为美国最大医疗保障气体供应商。图图 45、林德气体(、林德气体(2018 年之前)和林德集团(年
117、之前)和林德集团(2018 年及之后)营业收入变动情况年及之后)营业收入变动情况 资料来源:Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 16、林德兼并收购历程、林德兼并收购历程 时间时间 事件内容事件内容 1985 林德接管了 IGA的剩余 50%股份,全资控股 IGA。1992 林德收购了瑞士机械制造商 Gebr der Sulzer AG的低温技术部门,获得了制造膨胀涡轮机的技术,该机器是氦和氢冷却系统或液化器的关键组成部分。1995 普莱克斯收购 Liquid Carbonic,公司进入二氧化碳市场,此次收购给予了普莱克斯完整的气体产品线,并使得普莱克斯将业务拓展到南美、波兰
118、和泰国。2000 林德收购了瑞典天然气公司 AGA,AGA 年销售额 16 亿欧元,拥有 9500 名员工,收购扩大了林德在北欧、南美和中美洲的业务范围。2004 普莱克斯收购液化空气集团的德国业务。-40%-20%0%20%40%60%80%050030035040003692000200042005200620072008200920000022营业收入(亿美元)营收增速(
119、右轴,%)2018年,林德年,林德气体和普莱克气体和普莱克斯对等合并,斯对等合并,成为全球工业成为全球工业气体巨头气体巨头2006年年,林 德 以林 德 以117 亿 欧亿 欧元现金收元现金收购了购了BOC,林德集团林德集团成立成立2000年,林德收年,林德收购了瑞典天然气购了瑞典天然气公司公司AGA,AGA年销售额年销售额16亿欧元,拥有亿欧元,拥有9500名员工,收名员工,收购扩大了林德在购扩大了林德在北欧、南美和中北欧、南美和中美洲的业务范围美洲的业务范围1985年,林德年,林德接管了接管了IGA的的剩余剩余50%股份,股份,全资控股全资控股IGA营收增速高于营收增速高于20%大大多来自
120、于重大兼并收多来自于重大兼并收购事件购事件 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -33-行业深度研究报告行业深度研究报告 2006 林德以 117 亿欧元现金收购了 BOC,林德集团成立。物料搬运业务被出售给 KION,但这部分业务仍然使用林德作为品牌名称。2012 林德收购了总部位于美国的 Lincare(同根同源的公司),成为了美国最大的医疗保健气体提供商。2013 普莱克斯收购了美国饮料碳酸解决方案的头部供应商 NuCO2,公司从而继续在美国发展业务,提高了分销效率,并将 NuCO2 的产品推广到世界其他地区的客户。2016 普莱克斯收购了 Ya
121、ra International ASA 在欧洲的二氧化碳业务,扩大了公司在食品和饮料等弹性终端市场的影响力。2016 林德收购法液空在韩国的工业气体和电子特气业务,拓展电子、化工和制造业领域的客户群体,为三星、LG 化学和 SK 海力士提供更优质的配套服务。2018 林德气体和普莱克斯对等合并,成为了当之无愧的全球工业气体巨头,终端市场涵盖化工与能源、食品与饮料、电子、医疗健康等领域。资料来源:林德官网,美股之家网站,美通社网站,兴业证券经济与金融研究院整理 对等合并成就世界工业气体龙头,技术优势对等合并成就世界工业气体龙头,技术优势&运营效率强强联合。运营效率强强联合。林德气体与普莱克斯在
122、 2018 年 10 月宣布对等合并正式完成,林德气体拥有专业技术优势,普莱克斯有高效的运营模式,虽然受制于监管要求,两家企业合并的前提是需要转让大量海外业务,但是仍然将在合并后三年内带来预计 12 亿美元的年度协同效应,并且新成立的林德(Linde plc)一举超过法液空,成为全球收入第一的工业气体集团。图图 46、2020 年全球工业气体竞争格局年全球工业气体竞争格局 资料来源:气体动力科技招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 兼并收购助力林德服务六大领域下游用户。兼并收购助力林德服务六大领域下游用户。(1)化工与能源:)化工与能源:2021 年以来,化工与能源已经成为林德最大的下游领
123、域。林德向下游化工客户提供完整的气体服务,同时在氢能源产业链不断开拓。(2)医疗健康:)医疗健康:自收购 Lincare 之后,林德就成为世界重要的医疗气体供应商,可以提供氮气、氦气、氧气等,林德还可以提供特殊气体服务核磁共振成像和激光视力矫正领域。在 2021 年,林德提供的氧气帮助超过 10 万人在家中治疗新冠。(3)制造:)制造:林德可以提供氧气、氦气、氢气等气体用于制造领域,例如燃气设备和焊接领域。(4)冶金与开采:)冶金与开采:林德可以提供气体服务用于金属的冶炼和提纯加工,如焊接、表面涂层、激光切割等金属加工过程。(5)食品饮料:)食品饮料:普莱克斯 2013 年收购了美国碳酸饮料解
124、决方案头部供应商 NuCO2,加强了服务食品饮料客户的能力。如今的林德可以提供氧气、二氧化碳等气体用于水产养殖、碳酸饮料制造、冷藏保鲜等食品饮料子领域。(6)林德,16.77%法液空,16.62%空气化工,6.16%大阳日酸,4.30%空气动力科技,2.08%其他,54.08%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -34-行业深度研究报告行业深度研究报告 电子:电子:林德于二十世纪 80 年代切入特种气体,2020 年,林德与三星达成合作,将为三星集团的半导体工厂提供高纯度氢气等气体服务。图图 47、林德的气体业务、林德的气体业务 2019-2022 年
125、分终端市场收入拆分(亿美元)年分终端市场收入拆分(亿美元)资料来源:林德年报,兴业证券经济与金融研究院整理 积极拓展下游应用场景,积极拓展下游应用场景,投身清洁能源领域。投身清洁能源领域。林德气体与普莱克斯在 2018 年完成对等合并,林德在整合两家企业的传统业务的同时,开始发力清洁能源产业链,具体措施主要有:(1)2019 年,林德投资 3800 万英镑与英国电解制氢设备制造商 ITM Power 成立合资企业,专注于向全球大规模工业项目提供可再生氢,2021年林德又从 ITM购买了一台 24MW 电解槽,为世界上最大的绿色氢 PEM电解槽;(2)2020 年,林德公司和戴姆勒卡车公司签署了
126、一项协议,共同开发用于燃料电池卡车的下一代液氢加注技术;(3)林德投资 14 亿美元与埃克森美孚合作,在新加坡裕廊岛建设气化综合设施,供应氢气和合成气。4.2、专业化分工降本增效,外包供气、专业化分工降本增效,外包供气大势所趋大势所趋 林德:设备厂商转型气体提供商。林德:设备厂商转型气体提供商。林德以制冷机系统起家,随后发展了空分设备技术和业务,在二十世纪 50 年代开始抓住石油化工行业机遇,开展一站式气体服务,逐步成为工业气体龙头。为了成功转型气体提供商,林德一方面通过并购提高气体服务能力,另一方面,也精简了业务领域,逐步剥离了传统的制冷设备业务和物料搬运业务。工程业务占比不到工程业务占比不
127、到 10%,外包气体业务盈利能力优越。,外包气体业务盈利能力优越。外包气体业务相较于工程设备业务通常有着更好的盈利能力。根据林德 2019 年及之后的财报显示,林德的工程业务收入占比不超过 10%,绝大部分收入来自于客户外包给林德的工业气体业务,并且工业气体收入占比还在进一步提高。从营运利润率可以看出,外包气体业务相较于设备工程业务有着明显更佳的盈利能力。48.32 46.34 58.64 76.51 45.77 48.78 53.06 48.96 55.94 46.34 53.06 58.14 33.06 31.71 36.30 42.84 20.34 24.39 27.93 30.60 2
128、2.89 24.39 22.34 27.54 27.97 21.95 27.93 21.42 0%20%40%60%80%100%20022化工与能源医疗健康制造金属与开采食品与饮料电子其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -35-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 48、林德、林德 2019-2022 年分业务收入拆分(亿美年分业务收入拆分(亿美元)元)图图 49、林德、林德 2019-2022 年工程业务和气体业务营运年工程业务和气体业务营运利润率比较利润率比较 资料来源:林德年报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来
129、源:林德年报,兴业证券经济与金融研究院整理 多种外包供气模式满足各类客户需求。多种外包供气模式满足各类客户需求。林德如今的气体外包业务服务全球,为了满足不同地区、不同下游行业的客户需求,林德有多种供气模式,主要分为三大类:(1)现场制气(On-site):产品需求量大的客户(通常是需求氧气、氢气、氮气),林德会在客户附近建立工厂,通过管道运送气体,或者建立小型现场制气装置供气,现场制气的合同期限一般为 10-20年。(2)大宗供气(Merchant):林德会通过客户附近的生产工厂生产产品,液化后通过油罐车运输到现场集装箱,合同期限一般为 3-7 年。(3)包装供气(Package):林德通过钢
130、瓶将成品气体进行运输,更大规模的包装气会通过买可保运输,客户可以通过线上物流系统获取货物物流信息,合同期限一般为 1-3年。表表 17、林德供气方式比较、林德供气方式比较 供应模式供应模式 通常的合通常的合同年限同年限 具体方式具体方式 供应方式简介供应方式简介 示例图示例图 现场制气 10-20 年 管道 超大量的氧气、氮气、氩气、氢气、一氧化碳或合成气需求需要采用大型管道或管网供应方案来解决。大型管道供应生产设备可以坐落于单个客户附近,也可以将多台生产设备接入管网,从而为同一工业集群或一定地域范围内的多个客户供气。小型现场装置 采用标准化和模块化设计,经济性高且灵活方便,能快速安装、调试、
131、运行,有备用系统,因此稳定可靠。大宗供气 3-7 年 储罐运输 为方便储运,大宗氧气、氮气、氩气、氢气和二氧化碳都采用液态形式交付,由专用的深冷罐车队运送至大型真空绝缘储罐。这些安装在客户现场的储罐通常归林德所有,并由林德维护。如果客户工艺需要气态气体,则将液态气体汽化为气态气体,再并通过供气管道输送。254.29 243.92 279.26 306.02 27.99 28.51 28.67 27.62 0%20%40%60%80%100%20022气体业务收入(亿美元)工程业务收入(亿美元)19.20%21.98%24.00%24.01%13.93%15.26%16.5
132、0%20.09%0%5%10%15%20%25%30%20022气体业务营运利润率工程业务营运利润率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -36-行业深度研究报告行业深度研究报告 包装气 1-3 年 钢瓶 氧气、氮气、氩气、氢气和氦气等气体可以方便地压缩到钢瓶中,再通过钢瓶运输。买可保(microbulk)是一种小型低温储罐,容量介于储罐和钢瓶之间,是通过专用低温槽车对客户现场的小型储罐进行充装供气的一种全新供气方案。相较于传统的杜瓦罐或钢瓶集装格供气,买可保直接生产现场室外固定安装,无需地基。资料来源:林德官网,林德年报,兴业证
133、券经济与金融研究院整理 外包供气模式稳定客户现金流,现场供气打造增长压舱石。外包供气模式稳定客户现金流,现场供气打造增长压舱石。三种供气模式中,包装气由于单个客户业务规模小,加之合同期限 1-3 年比较短暂,客户的现金流稳定性最差;大宗供气合同期限 3-7 年,客户转化成本比较高,客户的现金流稳定性较好;现场供气一般需要签订 10-20 年合同,并且需要林德负责长期维护运营,若是转换供应商得重新购买设备,客户转换成本最高,客户现金流最稳定,客户留存率也会最高。林德从 19 年合并以来,气体业务中,大宗+现场供气的所占比例一直在 47%以上,并且占比有持续上升的趋势,为业绩的持续稳定增长奠定良好
134、基础。图图 50、林德气体业务、林德气体业务 2019-2022 年分销售模式收入拆分(亿美元)年分销售模式收入拆分(亿美元)资料来源:林德年报,兴业证券经济与金融研究院整理 外包供气方式对下游客户和上游气体供应商是双赢外包供气方式对下游客户和上游气体供应商是双赢:对于下游客户而言,自建供气相比外包会有以下额外不便:对于下游客户而言,自建供气相比外包会有以下额外不便:(1)自建供气容易导致额外的副产品气体大多被排空浪费;(2)自建的一次性的固定成本投入也比较高,对于使用量不大的企业经济性较差;(3)供气装置需要人员和资金以维护保养,供气稳定性较差;(4)自建的气体产品难以控制纯度和状态。对于上
135、游气体供应商而言,外包供应也是最有经济效率的方式:对于上游气体供应商而言,外包供应也是最有经济效率的方式:(1)选择现场供气的客户,由于有较高的转换成本,不会轻易变更供应商,会提高气体供应商的客户留存率;(2)现场供气往往会长协锁定价格,有利于供应商提高收入的稳100.91 97.90 105.51 108.71 62.21 59.16 73.45 89.34 70.65 68.59 78.60 86.91 48.61 46.78 50.37 48.68 0%20%40%60%80%100%20022包装供气现场制气大宗供气其他方式供气 请务必阅读正文之后的信息披露和重要
136、声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -37-行业深度研究报告行业深度研究报告 定性,增加供应商在经济下行期的防御性收入;(3)毛利率较高的电子特气可以通过包装气等外包供应方式销售给诸多下游客户。表表 18、自建供气与外包供气特点对比、自建供气与外包供气特点对比 项目项目 自建装置供气自建装置供气 外包供气外包供气 运营成本运营成本 需要配备相应的运营、维护人员,成本较高 运营成本低 供气稳定性供气稳定性 多数设备使用年限较长,维护成本高,供气稳定性较差 供应商具有丰富的运营经验和先进适用设备,供气稳定性高 资源利用效率资源利用效率 通常只使用自身所需要的气体产品,对于空分设备生产的其他
137、副产品难以利用 所有产品均能销售给下游需求客户 财务成本财务成本 需要一次性大额设备投入 不需要大额设备购置支出 资料来源:侨源气体招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 国内外包供气增长空间巨大。国内外包供气增长空间巨大。外包工业气体的供应业务模式分为零售供气和现场制气两种模式。我国工业气体的外包比例仍然处于较低水平,大型钢铁冶炼、化工企业习惯于自行建造空气分离装置,满足自身气体需求。随着专业化分工合作的快速发展,外包气体供应商可以满足客户对气体种类、纯度和压力等不同需求,为其提供一站式气体解决方案,有利于减少客户在设备、技术、研发上的巨额投入。据气体动力招股书中援引弗若斯特沙利文数据,收
138、入口径端,我国工业气体外包占比从 2007年的 41%提高到 2020年的 56.5%,预计到 2025年外包占比将逐步提高到 63.4%,但仍低于欧美成熟市场 80%的外包比例,增长空间广阔。图图 51、按供应模式划分的中国工业气体市场规模、按供应模式划分的中国工业气体市场规模 图图 52、按业务模式划分的中国外包供气市场规模、按业务模式划分的中国外包供气市场规模 资料来源:弗若斯特沙利文,气体动力招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:弗若斯特沙利文,气体动力招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 5、相关上市公司相关上市公司 5.1、杭氧股份:空分设备行业龙头,持续做大气体
139、业务基本盘、杭氧股份:空分设备行业龙头,持续做大气体业务基本盘 杭氧股份是行业领先的空分设备和石化设备开发、设计、制造成套企业杭氧股份是行业领先的空分设备和石化设备开发、设计、制造成套企业,主要从事气体分离设备、工业气体产品和石化设备的生产及销售业务。近年来,公司逐渐从单纯的设备制造型企业向服务型制造企业转型升级,实现“工程总包-设备50.30 55.62 63.00 72.04 80.64 87.12 97.80 109.39 121.02 133.92 147.64 49.30 52.38 57.00 62.86 67.06 67.08 71.40 75.71 78.68 82.08 84
140、.86 0%20%40%60%80%100%200021E 2022E 2023E 2024E 2025E外包供应市场规模/十亿元内部供应市场规模/十亿元63.668.876.986.795.2101108.9117.2124.2132139.536.239.243.148.252.553.260.367.975.584930%20%40%60%80%100%200021E 2022E 2023E 2024E 2025E现场制气市场规模/十亿元零售供气市场规模/十亿元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
141、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -38-行业深度研究报告行业深度研究报告 制造-气体运营”全产业链经营。设备制造和工业气体两大业务相互支持、协同发展,为下游客户提供包括设备销售、EPC 总包及气体服务等多种产品及服务模式。公司主营业务包含工业气体、空分设备两大板块。公司主营业务包含工业气体、空分设备两大板块。公司工业气体产品主要包括氧、氮、氩、氖、氦、氪、氙、高纯氧、高纯氮、二氧化碳、混合气体等;空气分离设备产品主要包括大中型成套空气分离设备、小型空气分离设备及精馏塔、板翅式换热器、离心式压缩机等;石化设备产品主要包括乙烯冷箱、液氮洗冷箱、丙烷脱氢装置、CO/H2 分离装置和天然气液化
142、装置等。表表 19、公司主要产品、公司主要产品 产品大类产品大类 产品名称品名称 典型产品图片典型产品图片 产品介绍产品介绍 应用领域应用领域 设备及工程设备及工程 成套空分设备 公司拥有全面的空分系列产品,累计提供成套空分设备 4000 多套,国内市占率一直在 50%以上,产量和销量稳居全球第一。冶金、石化、煤化工、化肥、有色、航空航天 低温石化设备 有数十年的深冷分离设备的研制开发历程,公司积累了低温液化和分离相关工艺包设计及关联设备设计、成套供货等经验。乙烯、合成氨、烷烃脱氢、煤制乙二醇、天然气液化 配套部机 公司不断开发透平压缩机、各类膨胀机、吸附器、板式交换器等部机。玻璃、冶金、煤化
143、工、石化、电子 工程总承包 公司打通了深冷分离技术的产业链上下游,成立了杭氧化医工程公司,国内唯一一家空分领域专业总承包的甲级设计资质工程公司,累计完成空分总包项目近 180 个 冶金、石化、煤化工、化肥、有色、航空航天 气体供应服务气体供应服务 大宗气体 包括氧、氮、氩、二氧化碳、氢等,纯度在 99.6%到 99.9999%不等 钢铁、化工、玻璃、半导体、光伏、航天 特种气体 包括氙、氪、氖、氦等特种气体,通过了东芝半导体认证 核电、航空航天、医疗、激光切割、半导体 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 气体销售收入超过空分设备,成为公司最主要的收入来源。气体销售收入超过空分设备
144、,成为公司最主要的收入来源。2022 年气体销售和空分设备业务分别实现营收80.08亿元、40.11亿元,同比增长21.04%和-7.03%,营收占比分别为62.54%、31.33%,2018-2022年,年均复合增速分别为15.73%、9.02%。公司气体销售业务总量和占比不断攀升,为公司业绩增厚提供有力支撑。气体销售毛利率逐渐赶超空分设备业务毛利率,2022 年气体销售和空分设备毛利率分别为 25.29%、26.75%,均呈现稳中有增的态势。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -39-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 53、杭氧股份、杭氧股份
145、 2007-2022 年产品营收占比及毛利率年产品营收占比及毛利率 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 公司营收持续增长,近五年公司营收持续增长,近五年 CAGR 为为 12.83%。2022 年公司实现营收 128.03 亿元,同比增长 7.79%,20182022年营业收入复合增速为 12.83%。2022年公司实现归母净利润12.10亿元,同比增长1.37%,20182022年归母净利润复合增速为13.05%。图图 54、杭氧股份、杭氧股份 2018-2022 年营收及同比增速年营收及同比增速 图图 55、杭氧股份、杭氧股份 2018-2022 年归母净利及同比增速年归母
146、净利及同比增速 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 气体业务表现亮眼,项目投资频繁。气体业务表现亮眼,项目投资频繁。(1)2022 年,公司新签订晋南钢铁、浙江时代锂电、九江天赐及广西盛隆等供气项目,全年气体投资项目新增制氧量 39万 Nm/h。(2)2022 年,公司首次建成并投运日加注 6000kg 加氢站项目。(3)2023年 3月,公司宣布山东杭氧拟技改扩建 10.5万Nm/h空分供气项目,客户为鲁南化工。(4)2023 年 4 月,公司设立开封杭氧,投资 1.23 亿元建设河南晋开5.8 万 Nm/h 空分供气项目,
147、客户为晋开集团。(5)2023 年 5 月,公司设立晋城杭氧,投资 5.32 亿元为山西天泽集团建设合计 9.82Nm/h 空分供气项目。(6)2023年 5月,公司与华友钴业拟成立合资公司受让杭氧时代锂电相关资产,继续负责一期新建一套30000m3/h、一套 50000m3/h空分装置、二期一套 80000m3/h空分项目建设。(7)2023年 5月,公司与九江天赐拟成立合资公司受让湖口杭氧相关资产,负责 40000m3/h 空分项目建设并为九江天赐提供工业气体产品。(8)0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.20.40.60.81.020072008200920102011
148、20000212022气体销售占比空分设备占比乙烯冷箱产品占比工程总包占比气体销售毛利率(%,右轴)空分设备毛利率(%,右轴)0%5%10%15%20%25%0204060800212022营业收入(亿元)营收同比增速(右轴)-20%-10%0%10%20%30%40%50%024680022归母净利润(亿元)同比增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -40-行业深度研究报告行业深度研究报告
149、 2023年 5月,公司宣布由河源杭氧投资新建一套 8000Nm3/h空分装置,为德润钢铁提供生产所需的工业气体产品,项目总投资预计为 1亿元。(9)2023年 6月,公司拟与力勤资源控股子公司 KPS、杰瑞国际合作,共同出资在印尼设立合资气体公司,负责一套 25000Nm3/h空分装置的建设、运营和管理。(10)2023年 6月,公司投资设立全资子公司达州杭氧,负责新建2套40000Nm3/h空分项目的建设、运营和管理,客户为达州钢铁集团。图图 56、杭氧股份、杭氧股份 2020-2023H1 新签气体投资项目年供氧量新签气体投资项目年供氧量 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理
150、 公开发行可转债募集资金,加快气体产业投资布局。公开发行可转债募集资金,加快气体产业投资布局。工业气体项目对公司资金实力要求较高。2022年 5月,公司发布可转债募集说明书,拟募集资金投入五个工业气体项目,并补充流动资金,募集资金总额不超过 11.37 亿元。目前,五个工业气体项目均已与主要用气方签订了供气合同,供气期间为 10-20年。表表 20、可转债募集资金使用计划、可转债募集资金使用计划 项目名称项目名称 实施主体实施主体 项目总投资项目总投资(万元)(万元)拟使用募集资金投拟使用募集资金投入(万元)入(万元)项目达到预定可项目达到预定可使用状态日期使用状态日期 吕梁杭氧气体有限公司
151、50,000Nm/h 空分项目 吕梁气体公司 25,906 23,900 2022 年 3 季度 衢州杭氧东港气体有限公司 12,000Nm/h 空分装置及液体后备系统项目(一期 3,800Nm/h)衢州东港气体公司 9,500 8,000 2022 年 3 季度 黄石杭氧气体有限公司 25,000Nm/h+35,000Nm/h 空分项目 黄石气体公司 29,800 27,800 2022 年 4 季度 广东杭氧气体有限公司空分供气首期建设项目 广东气体公司 14,000 11,200 2023 年 1 季度 济源杭氧国泰气体有限公司 40,000Nm/h(氧)空分设备建设项目 济源气体公司
152、30,021 13,650 2023 年 3 季度 补充流动资金 公司 29,150 29,150-合计-138,377 113,700-资料来源:杭氧股份可转债募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 衢州特气完成混改,产品矩阵进一步完善。衢州特气完成混改,产品矩阵进一步完善。2023年 1月 4日,衢州杭氧特气举行混改签约仪式,引入战略投资者,包括 A 类投资者原芯公司、B 类投资者杭州微同和科改策源,混改完成后,上市公司持股 57.09%。此外,衢州特气还收购了西亚特电子和万达气体公司,丰富特气产品矩阵,以适应特气行业的发展特征和22.6564.0039.0037.42010203040
153、5060702020202120222023H1新签气体项目年供氧量(万立方米/小时)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -41-行业深度研究报告行业深度研究报告 竞争格局。表表 21、杭氧股份特种气体发展进程、杭氧股份特种气体发展进程 时间时间 事件内容事件内容 2017 衢州杭氧特气成立,产出高纯氪氙产品 2018 通过东芝半导体认证 2019 公司进军电子气供气服务领域,为青岛芯恩提供高纯氮 2020 成立省级工程研究中心,产出电子级氙气产品 2021 产出宇航级氙气、宇航级氪气产品 2022 为斯达微提供高纯氮,是公司又一个电子半导体领域供气项
154、目 2022 公司首次建成并投运日加注 6000kg 加氢站项目 2022 新建年产 2000 立方米精制氙气、20000 立方米精制氪气项目 2022 对衢州杭氧特气进行混改,引入战投,同时收购西亚特电子和万达气体公司 资料来源:公司官网,公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 控股股东拟收购浙江盈德控股股东拟收购浙江盈德,协同效应可期协同效应可期。2023年5月公司公告,公司间接控股股东杭州资本和其他投资人同盈德香港和气体动力科技达成协议,拟通过设立买方 SPV 的方式收购盈德香港持有的目标公司(浙江盈德)100%股权。盈德气体集团(含宝钢气体)是国内工业气体服务龙头企业,2020年营收
155、194亿元,占国内工业气体独立生产商总收入的 22.3%,排名国内第一。盈德气体与公司业务重点有一定差异,其已完成向气体运营商的产业转型。两者资产重组有望大幅拓展公司业务版图,加速公司向外包气体服务商转型。图图 57、盈德气体集团(不含宝钢气体)、盈德气体集团(不含宝钢气体)2018-2020年营业收入及增速年营业收入及增速 图图 58、盈德气体集团(不含宝钢气体)、盈德气体集团(不含宝钢气体)2018-2020年净利润及增速年净利润及增速 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 5.2、陕鼓动力:透平机械、陕鼓动力:透平机械领头羊领
156、头羊,压缩空气储能未来可期,压缩空气储能未来可期 陕鼓动力是分布式能源系统方案解决专家,透平机械系统技术陕鼓动力是分布式能源系统方案解决专家,透平机械系统技术国内领先国内领先。陕鼓动力成立于1999年,前身是1968年建厂的陕西鼓风机有限公司。公司按照“打造世界一流智慧绿色能源强企”的战略目标,紧抓分布式能源产业成长机会,形成了“能量转换设备制造、工业服务、基础能源设施运营”三大业务板块。公司正从设备制造公司正从设备制造商商向服务和运营转型向服务和运营转型商商升级。升级。公司业务包含能量转换设备制造、128.63146.03161.610%2%4%6%8%10%12%14%16%0501001
157、50200201820192020营业收入(亿元)营收增速(右轴)12.0416.3421.2726%28%30%32%34%36%38%05820192020净利润(亿元)净利润增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -42-行业深度研究报告行业深度研究报告 能量转换系统服务、能源基础设施运营三大部分。2022 年能量转换设备制造收入为 44.03 亿元,收入占比从 2013 年的 75.92%降低至 40.89%,能量转换系统服务和能源基础设施运营收入分别为 33.19 亿元、29.87 亿元,占比从 2013 年的1
158、6.52%、6.94%提高至 30.83%、27.75%。公司的下游客户主要集中在冶金和石化领域,2022 年的收入占比分为 68.54%和 18.26%。图图 59、陕鼓动力三大业务收入占比、陕鼓动力三大业务收入占比 图图 60、陕鼓动力、陕鼓动力 2022 年分下游客户收入占比年分下游客户收入占比 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2018-2022 年公司营收、归母净利润复合增速分别约为年公司营收、归母净利润复合增速分别约为 20.90%、28.94%,成长,成长性突出。性突出。根据公司的年报,2022年公司营业收入107
159、.66亿元,同比增长 3.91%,归母净利润 9.68 亿元,同比增长 12.96%,扣非归母净利润 8.39 亿元,同比增长30.38%。2018-2022 年,公司营收、归母净利润年复合增速分别为 20.90%、28.94%,成长性较为突出。图图 61、陕鼓动力、陕鼓动力 2018-2022 年营收规模及增速年营收规模及增速 图图 62、陕鼓动力、陕鼓动力 2018-2022 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 秦风气体供气规模秦风气体供气规模屡创屡创新高,气体运营有望支撑新高,气体运营有
160、望支撑公司公司快速成长。快速成长。2022 年公司能源基础设施运营(气体运营)业务实现营收 29.87 亿元,同比增长 20.58%。控股子公司秦风气体首套氪氙液生产线正式投产并实现收费,首个全液化项目铜陵气体 4500m3/h 全液体空分项目正式投产并实现收费。2022 年公司已拥有合同供气量 137.36 万 Nm3/h,同比增长 15.27%,已运营合同供气量 83.96 万 Nm3/h,同比增长 21.14%。0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022能量转换设备能量转换系统服务能源基础设施运营
161、冶金行业,68.54%石化行业,18.26%能源行业,3.05%制药行业,1.80%其他行业,8.34%0%10%20%30%40%50%0204060800022营业收入(亿元)营收增速(右轴)0%20%40%60%80%024689202020212022归母净利润(亿元)归母净利润增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -43-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 63、2017-2022 年陕鼓动力已拥有及已运营合同供气量年陕鼓动力已拥有及已运营合同供气量 资料来源:公
162、司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 积极布局压缩空气储能,签订国内示范项目。积极布局压缩空气储能,签订国内示范项目。压缩空气储能(CAES)具有规模大、单位成本低、寿命长、安全环保等诸多优点。公司拥有储能领域必备的压缩机组技术、膨胀机组技术及储换热三大核心技术。2022 年 11 月,公司与湖北楚韵签订金额 2.26 亿元的 300MW 级压缩空气储能电站合同,公司提供 8 台(套)大型空气压缩机组,项目在非补燃压缩空气储能领域达到了“单机功率世界第一”、“储能规模世界第一”、“转换效率世界第一”。图图 64、中国压缩空气储能新增装机量预测(、中国压缩空气储能新增装机量预测(GW)资料来源:
163、观研天下,兴业证券经济与金融研究院整理 已实施两次股权激励,激发管理层积极性。已实施两次股权激励,激发管理层积极性。2019年3月,公司实施第一期股权计划激励,限制性股票授予价格为 3.45 元/股,激励对象人数为 532 人,授予股份数量为 3825 万股。2021 年 9 月,公司实施第二期股权计划激励,首次授予人数为 654 人,首次授予的股份数量为 4983 万股,授予价格为 4.54 元。表表 22、陕鼓动力、陕鼓动力 2021 年股权激励解锁条件年股权激励解锁条件 解除限售期 业绩考核指标 02040608002002020212022已
164、拥有合同供气量(万Nm3/h)已运营合同供气量(万Nm3/h)3.324.266.5936.399.8848.5301020304050-2030保守估计(GW)中性估计(GW)乐观估计(GW)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -44-行业深度研究报告行业深度研究报告 第一个解除限售期(1)2021 年净资产收益率不低于 9.3%,且不低于对标企业均值或 75 分位值;(2)以 2017-2019 年三年净利润均值为基数,2021 年净利润增长率不低于70%,且不低于对标企业均值或 75 分位值;(3)2021 年主营业
165、务收入占营业收入比例不低于 85%;第二个解除限售期(1)2022 年净资产收益率不低于 9.4%,且不低于对标企业均值或 75 分位值;(2)以 2017-2019 年三年净利润均值为基数,2022 年净利润增长率不低于80%,且不低于对标企业均值或 75 分位值;(3)2022 年主营业务收入占营业收入比例不低于 85%;第三个解除限售期(1)2023 年净资产收益率不低于 9.5%,且不低于对标企业均值或 75 分位值;(2)以 2017-2019 年三年净利润均值为基数,2023 年净利润增长率不低于90%,且不低于对标企业均值或 75 分位值;(3)2023 年主营业务收入占营业收入
166、比例不低于 85%。资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 5.3、福斯达:深冷产品国内领先,福斯达:深冷产品国内领先,石油炼化一体催化增长石油炼化一体催化增长 福斯达是国内深冷装备领导企业。福斯达是国内深冷装备领导企业。福斯达创立于 1984 年,一直致力于深冷技术领域的研究、创新和发展。公司目前具备 10 万等级空分设备及日产 500 万方等级 LNG 装置的设计、制造及成套能力,自 2001 年累计为国内外客户提供深冷成套设备 800 余套,市场占有率始终保持行业前列,目标成为全球领先的深冷系统公司解决方案提供商。公司聚焦深冷技术领域,空分设备收入占比超公司聚焦深冷技术领域,空
167、分设备收入占比超 97%。公司的主要产品为空气分离设备、液化天然气装置、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备。分产品来看,公司主要收入来源于空气分离设备,2022 年空分产品收入 18.19 亿元,占主营业务收入的比例达 97.15%,其次是液化天然气装置。图图 65、福斯达空分设备产品、福斯达空分设备产品 图图 66、2022 年公司主营业务分产品收入结构年公司主营业务分产品收入结构 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2018-2022年公司营业收入、归母净利润年公司营业收入、归母净利润4年的年的CAGR分别约为分别约为
168、35.81%、77.78%,展示出高成长性。展示出高成长性。根据公司的年报,2022 年公司营业收入 18.86 亿元,同比增长30.37%,归母净利润 1.42 亿元,同比减少 11.38%,扣非归母净利润 1.32 亿元,同比增长 1.78%。2022 年公司营收增长较快但是净利润同比减少,主要系国际物流影响,海外项目收入确认节奏放缓,导致公司的毛利率有所下降所致。空分设备,97.15%液化天然气设备,0.45%气体,0.59%其他,1.80%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -45-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 67、2018-202
169、2 年福斯达营收及增速年福斯达营收及增速 图图 68、2018-2022 年福斯达年福斯达归母净利润归母净利润及增速及增速 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 海外市场开拓成效显著。海外市场开拓成效显著。公司坚持国内国际双市场战略,是深冷技术领域较早走出去的民营企业之一。公司产品远销日本、俄罗斯、中东、中南美洲、东南亚、中亚、非洲等国家和地区。2022年三季度,公司中东地区 80000等级空分设备项目的第二套设备压缩机系统及仪电系统、ELLEN BARRIE INDUSTRIAL GAS LIMILTED 的印度 15000Nm3
170、/h 空分设备项目完成交付。2022 年,公司外销收入2.93 亿元,在主营业务收入中占比 15.64%,毛利率达到 38.07%,远高于内销的毛利率 16.91%。图图 69、公司主营业务收入分地区拆分、公司主营业务收入分地区拆分 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 受益于石油炼化一体等化工领域对空分设备的稳定需求,在手订单充裕。受益于石油炼化一体等化工领域对空分设备的稳定需求,在手订单充裕。大型空分设备在石化行业的用途包括使用天然气或重质油生产合成氨、为乙烯等烯烃类石化产品生产提供工业气体。如果使用天然气或重质油生产合成氨,每 30 万吨合成氨的年生产能力需配置的空气分离设备
171、的制氧能力约为3万m3/h。2022年公司全年签订合同订单约 37.75 亿元,创下历史新高,包括 1 套公司目前最大等级的日处理量 200万 Nm3天然气液化装置,海外签订了特大型制氮机组订单,总制氮量达 22万 Nm3/h。新厂区投产在即,产能即将释放。新厂区投产在即,产能即将释放。公司位于杭州市临平区的新厂房于 2021 年 110%10%20%30%40%50%60%050022营业收入(亿元)营收增速(右轴)-100%0%100%200%300%400%500%0.00.51.01.52.0200212022归母净利润
172、(亿元)归母净利润增速(右轴)5.21 6.66 6.57 11.70 15.80 0.31 0.50 4.13 2.71 2.93 0%20%40%60%80%100%200212022内销收入(亿元)外销收入(亿元)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -46-行业深度研究报告行业深度研究报告 月开工建设,建设期 2 年,达产后可年产 15 套大型深冷装备,预计平均实现年销售收入 7.08 亿元。截止 2023 年 4 月,一号厂房已经完成基建、转入固定资产并准备 2023 年试生产,新厂区将扩大深冷装备及相应配套件的产能,项目
173、执行受产能制约的情况将得到缓解。表表 23、福斯达、福斯达 IPO 募投项目情况募投项目情况 项目名称项目名称 项目总投资额项目总投资额(万元)(万元)投入募集资金投入募集资金(万元)(万元)建设期建设期 年产 15 套大型深冷装备智能制造项目 29688.75 29688.75 2 年 研发中心建设项目 14211.25 14211.25 2 年 补充流动资金 31100 21989.41-合计合计 75000 65889.41-资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 5.4、侨源股份侨源股份:深耕西南工业气体市场,能耗及电价构筑成本优势深耕西南工业气体市场,能耗及电价构筑成本优势
174、 侨源股份是我国西南地区最大的全液态空分气体专业供应商。侨源股份是我国西南地区最大的全液态空分气体专业供应商。侨源股份深耕西南地区和福建地区工业气体市场,产品覆盖高纯氧气、高纯氮气、高纯氩气、医用氧气、食品氮气、工业氧气、二氧化碳、氢气、各类电子气和混合气等多种气体,客户所处行业覆盖冶金、化工、军工、医疗、食品、机械等传统行业以及光伏、半导体、电子、生物医药、新材料、新能源等新兴产业。营收稳定增长,归母净利润短期承压。营收稳定增长,归母净利润短期承压。2022 年公司营业收入 9.18 亿元,同比增长 10.31%。2020 年受疫情等因素影响,部分产品价格和销量有所降低,营收略有减少;202
175、1 年公司持续开拓客户,同时随着主要客户用气需求增长,氧气、氮气、氩气等主要产品的销量和收入有所提升,营收同比增长 13.56%。2022 年公司归母净利润 1.17 亿元,同比减少 35.17%。2020-2022 年公司归母净利润逐年下滑,主要原因包括:(1)公司通过液氮保供通威股份的氮气使用需求,但结算价格按现场制气价格结算,导致公司利润大幅受损;(2)公司处于产能集中投放阶段,固定资产折旧提升。图图 70、2018-2023Q1 侨源股份侨源股份营收规模及增速营收规模及增速 图图 71、2018-2023Q1 侨源股份侨源股份归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源:Wind,兴业证
176、券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 氧、氮气营收占比超氧、氮气营收占比超 8 成,产品毛利率成,产品毛利率走弱走弱。2022 年氧、氮合计收入占比 83.66%,氧气收入占比最大但呈逐年下降趋势,由 2018 年的 65.16%下降至 2022 年-10%0%10%20%30%40%02468020202120222023Q1营业收入(亿元)同比增速(%,右轴)-60%-30%0%30%60%90%120%150%0.00.51.01.52.02.53.02002120222023Q1归母净利润(亿元)同比增速(
177、%,右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -47-行业深度研究报告行业深度研究报告 的 48.87%,氮气作为保护气受益于新兴产业下游需求增加,营收占比逐年提升,由 2018 年的 22.14%增长到 2022 年的 34.79%。受大宗气体市场价格波动及通威股份氮气保供影响,公司主营产品毛利率出现一定程度下降,氧气毛利率由 2018 年的 63.11%降至 2022 年的 40.35%,氮气毛利率由 2018 年的 52.18%降至 2022年的 12.24%。图图 72、2018-2022 年侨源股份年侨源股份营收营收分产品构成分产品构成 图图
178、 73、2018-2022 年侨源股份主营产品毛利率年侨源股份主营产品毛利率 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 能耗与电价双低能耗与电价双低构筑构筑成本优势。成本优势。公司都江堰、汶川、眉山、金堂生产基地合计全液态气体产能约 110 余万吨,位居西南地区第一位,规模化生产可以显著降低产品生产成本,以耗电量为例,据公司生产部门测算,产能为 2200Nm3/h 的小型空分设备单位能耗约为 950kWh/m3,而公司目前主要生产线产能为 30000Nm3/h 的大型空分设备单位能耗为 620kWh/m3,与小型空分设备相比能耗大幅下降
179、。公司汶川基地、都江堰基地所处区域水电资源丰富,2021 年汶川基地和都江堰基地的电力平均采购单价分别为 0.27 元/度和 0.48 元/度,相较竞争对手金宏气体的0.63 元/度具备明显优势。公司自产气体的主要成本为电力成本,占比在 70%以上,因此公司在能耗和电价双低条件下具备明显生产成本优势。图图 74、2022 年公司营业成本构成中,电力占年公司营业成本构成中,电力占 78.05%资料来源:侨源股份 2022 年年报,兴业证券经济与金融研究院整理 物流配送系统完善,高效及时响应物流配送系统完善,高效及时响应局部市场局部市场需求。需求。截至 2022 年 12 月 31 日,公司拥有专
180、用运输车辆 100 余台,其中专用液体槽车约 90 余台,危险化学品运输0%20%40%60%80%100%200212022氧气氮气氩气其他气体其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%200212022氧气氮气氩气电力成本,78.05%折旧与摊销,18.77%人工薪酬,2.33%其他,0.85%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -48-行业深度研究报告行业深度研究报告 栏板货车和厢式货车 10多余台,总运载能力近 3000吨/天。通过专业、高效的运输队伍和强大的物流配送系统,结合全天候自动预
181、测系统实现对不同客户和气体品种配送的及时调配,有效降低物流成本。5.5、华特气体:特气、华特气体:特气业务快速放量业务快速放量,国产替代驱动增长,国产替代驱动增长 华特气体是特种气体国产化厂商。华特气体是特种气体国产化厂商。公司 1999 年成立于佛山,以特种气体的研发生产及销售为核心,辅以普通工业气体相关业务,提供气体一站式综合应用解决方案。公司产品实现了对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率,解决了中芯国际、华虹宏力、长江存储等客户多种气体材料的进口制约,并进入了英特尔(Intel)、美光科技(Micron)、德州仪器(TI)、海力士(Hynix)等半导体企业供应链体系
182、。图图 75、华特气体客户华特气体客户 资料来源:华特气体官网,兴业证券经济与金融研究院整理 覆盖三大核心业务,特种气体量价齐升贡献超覆盖三大核心业务,特种气体量价齐升贡献超 7 成收入。成收入。(1)特种气体:公司提供的特种气体包括光刻及其他混合气体、氮氧化合物、氟碳类、氰化物等。2022年,公司特种气体实现营收 13.22亿元,占总营收 73%,毛利率达 30.89%。(2)普通工业气体:公司的普通工业气体产品包括氧气、氮气、氩气、工业氨气等。(3)工程与设备:公司的气体设备主要包括低温绝热气瓶、小铝瓶、汽化器、撬装装置、低温压力容器等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文
183、之后的信息披露和重要声明 -49-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 76、华特气体华特气体 2019-2022 年分业务收入(亿元)年分业务收入(亿元)及占比及占比 图图 77、华特气体、华特气体 2019-2022 年分业务毛利率情况年分业务毛利率情况 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 公司近年来在电子特气不断突破,业绩公司近年来在电子特气不断突破,业绩持续持续高增。高增。根据公司年报,2022 年公司实现营收18.03亿元,同比增长33.84%,归母净利润2.06亿元,同比增长59.48%,归母净利润增速创新高。2
184、018-2022 年公司营收年复合增长率为 21.87%,归母净利润年复合增长率为 32.04%。图图 78、华特气体、华特气体 2018-2022 年营收规模及增速年营收规模及增速 图图 79、华特气体、华特气体 2018-2022 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 多款产品率先实现进口替代,获得国际光刻巨头认证。多款产品率先实现进口替代,获得国际光刻巨头认证。公司的特种气体主要面向集成电路、显示面板、光伏新能源、光纤光缆等新兴产业,实现了包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气等众多产品的
185、进口替代。拳头产品光刻气率先通过了光刻机龙头 ASML 和日本企业 GIGAPHOTON 的认证。海外市场方面,公司的电子特气产品进入了英特尔、美光科技、德州仪器等半导体企业供应链体系。国内市场方面,积累了中芯国际、华润微电子、长江存储等众多优质客户,对 8 寸芯片厂商的覆盖率处于行业领先地位。表表 24、特、特种气体分下游客户的认证周期情况种气体分下游客户的认证周期情况 客户类型 认证周期(年)光伏能源 0.5-1 光纤光缆 0.5-1 显示面板 1-2 4.48 5.48 7.97 13.22 1.77 2.27 2.69 2.34 2.19 2.14 2.66 2.20 0%20%40%
186、60%80%100%20022特种气体气体设备与工程普通工业气体0%10%20%30%40%50%20022特种气体气体设备与工程普通工业气体0%5%10%15%20%25%30%35%40%050022营业收入(亿元)营收增速(右轴)0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.5200212022归母净利润(亿元)归母净利润增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -50-行业深度研究报告行业深度研究报告 集成电路 2
187、-3 资料来源:公司可转债募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 发行可转债,募投项目积极扩产发行可转债,募投项目积极扩产&拓宽品类。拓宽品类。2023 年 3 月,公司发布公告,发行金额不超过 6.46 亿元的可转债,用于年产 1764 吨半导体材料建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金。其中,半导体材料建设项目总投资4.66亿元,预计建设期2年,建成后将生产高纯一氧化碳、高纯一氧化氮等电子特气共1764吨。表表 25、年产、年产 1764 吨半导体材料项目产能明细吨半导体材料项目产能明细 产品 产能(吨/年)产品主要应用 高纯一氧化碳 180 用于半导体生产过程的干法蚀刻,为化学气相沉
188、积工艺过程提供碳源 高纯一氧化氮 40 用于半导体生产中的氧化、化学气相沉积工艺 高纯六氟丙烷及其异构体 800 新一代等离子体刻蚀气体,主要应用于 3D NAND 制造过程 电子级溴化氢 300 用于半导体生产中的蚀刻工艺 电子级三氯化硼 300 于半导体生产中的扩散掺杂工艺 超高纯氢气 9 广泛用于半导体生产中衬底的制备、氧化工艺、外延工艺以及化学气相沉积(CAD)中 超纯氪气/氖气/氙气/氦气稀有气体 135 广泛应用于半导体生产中的光刻、蚀刻工艺及产品冷却、激光等电光源、载人航空航天等领域 合计 1764 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 5.6、金宏气体:、金宏气体:
189、综合气体运营商领军者综合气体运营商领军者,发力清洁能源赛道,发力清洁能源赛道 金宏气体是国产工业气体领军企业。金宏气体是国产工业气体领军企业。成立于 1999 年,是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的安全、环保、集约型综合气体提供商。根据中国工业气体工业协会的统计,2019-2021 年公司营业收入连续三年在协会民营气体行业企业统计中名列第一。公司主要产品包括特种气体、大宗气体和燃气三大品类。公司主要产品包括特种气体、大宗气体和燃气三大品类。具体品种达 100 种以上,包括:(1)超纯氨、正硅酸乙酯、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、氟碳类气体等特种气体;(2)氧气、氮气、氩气等大宗气体;(3
190、)天然气和液化石油气。分产品看,公司大宗气体、清洁气体、特种气体收入占比相对稳定,规模同步增长。分下游客户来看,下游客户比较多元,半导体行业、机械制造、新材料占比较高,其中半导体行业收入增速较快,2022 年贡献 3.81 亿元收入,同比增长 29.04%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -51-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 80、金宏气体、金宏气体 2018-2022 年分产品收入及占比年分产品收入及占比 图图 81、金宏气体、金宏气体 2022 年分下游客户收入占比年分下游客户收入占比 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理
191、 资料来源:金宏气体 2022年年报,兴业证券经济与金融研究院整理 2018-2022 年公司营收、归母净利润复合增速分别约为年公司营收、归母净利润复合增速分别约为 16.45%、13.31%,成长,成长性突出。性突出。根据公司的年报,2022年公司营业收入19.67亿元,同比增长12.97%,归母净利润 2.29 亿元,同比增长 37.14%,扣非归母净利润 1.91 亿元,同比增长46.99%。2018-2022 年,公司营收、归母净利润年复合增速分别为 16.45%、13.31%,成长性突出。图图 82、金宏气体、金宏气体 2018-2022 年营收规模及增速年营收规模及增速 图图 83
192、、金宏气体、金宏气体 2018-2022 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 多款气体产品获得多款气体产品获得 SEMI 认证,技术媲美外资巨头。认证,技术媲美外资巨头。公司的超纯氨、高纯氢等特气产品在纯度、杂质含量和质量稳定性方面有着优异的检测数据,已经达到了外资巨头企业(大阳日酸、林德、法液空等)同一水平。凭借雄厚的技术实力、优异的产品质量等优势,公司已成功获得多家电子半导体等新兴行业知名客户的广泛认可,如京东方、华润微电子、三安光电等。表表 26、超纯氨关键技术指标比较、超纯氨关键技术指
193、标比较 关键指标 金宏气体 林德集团 大阳日酸 纯度纯度 100.00%100.00%100.00%氧氧 0.001ppm 0.1ppm(氧+氩气)0.1ppm(氧+氩气)水分水分 0.02ppm 0.1ppm 0.2ppm 氢氢 0.01ppm 0.1ppm 0.1ppm 氮氮 0.01ppm 0.1ppm 未作规定 4.18 4.65 4.82 6.99 7.92 3.84 4.60 4.48 6.59 7.44 1.54 1.24 1.41 2.33 2.21 1.14 1.11 1.72 1.51 2.09 0%20%40%60%80%100%200212022大
194、宗气体(亿元)特种气体(亿元)清洁煤气(亿元)其他业务(亿元)半导体行业,19%新材料,17%机械制造,16%高端装备制造,12%医疗及食品,7%环保新能源,6%其他,23%0%10%20%30%40%50%05820022营业收入(亿元)营收增速(右轴)-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.5200212022归母净利润(亿元)归母净利润增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -52-行业深度研究报告行业深度研究报告 一氧化碳一氧化碳 0.01p
195、pm 0.01ppm 0.05ppm 二氧化碳二氧化碳 0.01ppm 0.01ppm 0.1ppm 总烃(总烃(THC)0.01ppm 0.02ppm 0.05ppm 资料来源:金宏气体招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 布局氢能产业链,技术优势布局氢能产业链,技术优势&先发优势有望助力增长。先发优势有望助力增长。外资气体巨头制氢起步早,公司奋起直追,于 2013 年开始进行电子级高纯氢气研发与产业化,利用变压吸附法(PSA)生产氢气,高纯氢气纯度已达 99.9999%,提纯除杂工艺领先,各项关键要求均优于 SEMI 标准。公司在氢气领域不断拓展:(1)设备研发生产:2023 年 1
196、月,公司首套 1000 Nm/小时电解制氢设备下线。(2)车用能源供应:与嘉氢(上海)实业有限公司等公司签署氢气供应合同,为 15 家氢燃料电池汽车示范项目提供用氢保障。(3)应用场景拓展:积极探索在氢电二轮车、氢能叉车、氢能无人机等领域的应用拓展,与杭叉集团签署燃料电池叉车试用协议等。5.7、中船特气中船特气:半导体半导体特气特气领域龙头,领域龙头,扩产巩固竞争优势扩产巩固竞争优势 中船特气长期深耕电子特气领域,中船特气长期深耕电子特气领域,是是电子特气电子特气国产国产化化领军企业。领军企业。公司是国内电子特种气体行业先驱,前身可追溯至 2000 年成立的七一八所特气工程部,从事电子特种气体
197、的研发及产业化已有二十余年的历史。2002 年特气工程部成功研发了电子级三氟化氮,2008年建成了年产 300吨高纯三氟化氮生产线,打破国外技术垄断,填补了国内空白。2010 年率先实现了国内六氟化钨、三氟甲磺酸产业化。经过多年技术积累和产业布局,公司形成了一系列具有独立知识产权的核心技术和大规模产业化的实践经验,与国内其他企业相比形成了较强的先发优势,已成为国内电子特气龙头企业,并具备参与全球竞争的实力。图图 84、高纯氢合成工艺流程、高纯氢合成工艺流程 资料来源:金宏气体招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
198、-53-行业深度研究报告行业深度研究报告 受益下游电子行业周期,实现营收与净利润双击。受益下游电子行业周期,实现营收与净利润双击。根据公司招股说明书与年报,2022 年公司营业收入 19.56 亿元,同比增长 12.90%,归母净利润 3.83 亿元,同比增长 7.87%,扣非归母净利润 3.50 亿元,同比增长 8.9%。2019-2022 年,公司营收、归母净利润年复合增速分别为 23.57%、25.12%,成长速度快。图图 86、中船特气中船特气 2019-2023Q1 营收规模及增速营收规模及增速 图图 87、中船特气中船特气 2019-2023Q1 归母净利润及增速归母净利润及增速
199、资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 集成电路占比持续走高集成电路占比持续走高,产品毛利率,产品毛利率处于较高水平处于较高水平。公司下游行业主要覆盖集成电路、显示面板两大行业,22H1 合计收入占比达 96.26%。2019-2022H1 公司毛利率出现略微下滑,其主要原因是公司从 2020 年起执行新收入准则,将原计入销售费用的运输费用分类归至主营业务成本中,除去这一影响后,公司 2019-2022H1 毛利率为 43.01%、43.76%、42.18%、42.86%,长期维持较高水平。公司净利率从 2019年的 18.87%
200、提升至 2022年上半年的 21.59%,提高约 3 个百分点。-10%0%10%20%30%40%50%0592020202120222023Q1营业收入(亿元)营收增速(右轴)-20%0%20%40%60%020202120222023Q1归母净利润(亿元)归母净利润增速(右轴)图图 85、公司发展历史公司发展历史 资料来源:中船特气招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -54-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 88、中船特气中船特气 2019-2022H1
201、收入占比收入占比 图图 89、中船特气中船特气 2019-2022H1 利润利润率率 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 三氟化氮、六氟化钨三氟化氮、六氟化钨产能产能全球领先,市场前景广阔。全球领先,市场前景广阔。近年来随着集成电路、显示面板、芯片产业的快速发展,三氟化氮与六氟化钨的需求急剧上升,根据 TECHCET 数据,2020 年三氟化氮全球总需求约 3.11 万吨,2021 年至 2025年全球需求年复合增速约 15%,六氟化钨全球总需求约 4620 吨,2021年至 2025年全球需求年复合增速约 12%。公司生产的
202、三氟化氮、六氟化钨纯度高,产品稳定性好,当前公司具备六氟化钨产能 2230 吨、三氟化氮产能 9250 吨,分列世界第一、二位,具备明确先发优势。表表 27、全球主要竞争对手三氟化氮、六氟化钨产能(吨全球主要竞争对手三氟化氮、六氟化钨产能(吨)项目项目 三氟化氮三氟化氮 六氟化钨六氟化钨 国外企业国外企业 国内企业国内企业 国外企业国外企业 国内企业国内企业 SK Materials 晓星晓星 关东关东电化电化 默克默克 中船中船特气特气 南大南大光电光电 昊华昊华气体气体 SK Materials 关东关东电化电化 厚成厚成化工化工 中央中央硝子硝子 默克默克 中船中船特气特气 博瑞博瑞中硝
203、中硝 昊华昊华气体气体 南大南大光电光电 现有产能 13500 7500 3700 2600 9250 3800 2000 1800 1400 720 700 600 2230 200 100 规划产能 4500 未获取公开披露数据 3250 8200 3000 未获取公开披露数据 600 500 预计达产时间 2025年 2023年 2026年 未披露 2023年 未披露 未披露 资料来源:中船特气招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 募投项目募投项目促进核心促进核心产品产品扩产扩产及及研发研发,进一步进一步巩固竞争优势巩固竞争优势。为在全球范围内优化产业布局,持续提升全球的市场地位和国
204、际影响力。公司发行共 6 个募投项目,合计募集资金达 16 亿元。其中共 4 个建设项目,投资规模约为 10 亿元,分别为年产 3250 吨三氟化氮项目、年产 500 吨双(三氟甲磺酰)亚胺锂项目、年产 735 吨高纯电子气体项目、年产 1500 吨高纯氯化氢扩建项目。公司有望在募投项目达产后,扩展市场份额,提高核心技术,从而进一步增加竞争力。0%20%40%60%80%100%20022H1集成电路显示面板其他0%10%20%30%40%50%20022H1毛利率净利率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
205、-55-行业深度研究报告行业深度研究报告 6、投资建议及风险提示投资建议及风险提示 投资建议:投资建议:近年来石化、煤化工行业持续景气为大宗气体市场注入长期动力,集成电路、显示面板等产业逐步向国内转移,有效带动电子特气等特种气体市场的快速增长。预计 2023 年传统石化、煤化工等领域有望维持景气度,光伏、新能源汽车等新兴行业快速发展,带来行业持续扩容,加之特种气体国产替代进程不断推进,国内工业气体企业有望持续受益。建议关注:建议关注:杭氧股份、陕鼓动力、福斯达、侨源股份、华特气体、金宏气体、中船特气等。表表 28、工业气体主要上市公司估值表、工业气体主要上市公司估值表 公司名称公司名称 股票代
206、码股票代码 收盘价收盘价(元元)2023/8/1 EPS(元元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 杭氧股份 002430.SZ 34.30 1.54 1.89 2.22 22.30 18.13 15.46 陕鼓动力 601369.SH 8.76 0.67 0.83 0.99 13.07 10.60 8.81 福斯达 603173.SH 28.32 1.73 2.83 3.62 16.40 10.02 7.82 侨源股份 301286.SZ 29.32 0.70 1.09 1.53 41.70 26.82 19.20 华特气体 688268.SH 74
207、.35 2.23 2.92 3.78 33.39 25.46 19.68 金宏气体 688106.SH 25.18 0.64 0.83 1.02 39.42 30.48 24.69 中船特气 688146.SH 39.09 0.81 1.01 1.22 48.16 38.70 32.16 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:上述上市公司 EPS 均取自 Wind 一致预期 风险提示:风险提示:经济增长不及预期的风险:经济增长不及预期的风险:工业气体行业具备一定周期属性,如若全球及国内宏观经济发展不及预期,工业气体市场规模增速或低于预期。国产替代不及预期的风险:国产替代不及预期
208、的风险:国内特种气体国产替代空间广阔,但细分种类众多,部分品种具有较高的生产制造门槛,存在国产替代不及预期的风险。下游产能扩张不及预期:下游产能扩张不及预期:特种气体需求增长的主要驱动力来源于下游半导体/面板等行业产能扩充,若下游产能扩张不及预期,可能导致国内电子气体企业市占率进展提升不及预期。气体价格波动气体价格波动的风险:的风险:由于工业气体价格受上下游供需情况影响波动幅度较大,气体价格波动有可能对工业气体企业业绩产生较大影响。行业竞争加剧的风险:行业竞争加剧的风险:由于国内特种气体企业整体布局时间较短,较海外龙头在技术实力、产品布局上仍有一定差距,若海外企业通过兼并重组等方式提升自身实力
209、,可能导致国内特种气体企业市占率进展提升不及预期。华特气体为兴业证券科创华特气体为兴业证券科创板板做市企业做市企业。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -56-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建
210、议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者
211、其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资
212、决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完
213、整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示
214、。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司
215、受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: