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1、 1/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 工业气体行业工业气体行业深度：深度：发展现状、竞争格局、发展现状、竞争格局、产业链产业链及及相关相关公司深度梳理公司深度梳理 提及气体，不少人会想到空气、氧气、二氧化碳、煤气等，但对于其产业和应用了解不多。事实上，气体不仅在生活中应用广泛，在工业生产中也至关重要。如果说能源是工业的命脉，那么气体就是工业的血液。工业气体作为现代工业重要的基础原料，被广泛应用于钢铁、冶金、石油、化工、电子、医疗等国民经济的重要行业，被称为“工业的血液”；而电子特气作为其细分领域，被称为工业气体“王冠

2、上的明珠”。近年来，在资本领域，工业气体行业被评价为“长坡厚雪”赛道，但同时又因地缘政治等因素面临“卡脖子”，总之对于这个行业来讲机遇与挑战并存。下面我们从了解工业气体行业的基本概念入手，顺循产业链结构了解工业气体行业的发展现状、商业模式、竞争格局、市场空间及产业链相关公司等，希冀对这一行业有所概观。目录目录 一、概述.1 二、特种气体.5 三、产业链.9 四、发展现状.13 五、竞争格局.15 六、商业模式.16 七、市场空间.20 八、相关公司.24 九、参考文献.30 一、一、概述概述 1.概念概念 工业中，把常温常压下呈气态的产品统称为工业气体产品。工业气体广泛用于钢铁、造船、重工、冶

3、金、化工、玻璃、建材、电子、石油等行业，常被比喻为现代工业的血液。工业气体是现代工业的重要基础原料，广泛应用于几乎所有工业领域，具备耗材属性。2/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 以空分气体（指通过空分设备将空气中的气体分离出来得到的气体产品，主要包括氧气、氮气、氩气、稀有气体等）为例，氧氮氩广泛应用于各类工业及消费领域。2.分类分类 根据制备方式和应用领域的不同，工业气体可分为大宗气体和特种气体。大宗气体主要包括氧、氮、氩等空分气体及乙炔、二氧化碳等合成气体，主要应用于钢铁、化工、冶金等行业；特种气体品种较多，主要包括电子特种气体、高纯气体和标

4、准气体等。一般来说，大宗气体的生产和销售都很大，但对纯度的要求不高。特种气体的产销量虽小，但根据用途的不同，对不同特种气 3/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 体的纯度或组成、有害杂质的最大含量、产品的包装运输等都有极其严格的要求，属于高科技、高附加值产品。大宗气体占比约 80%，纯度要求低，产销量大。特种气体占比约 20%，对纯度、品种、性质要求更高。特种气体应用在特定领域，可分为标准气体、医疗气体、激光气体、食品气体、电光源气体以及电子气体等。在特种气体领域中，电子特气占据主要份额，约为 60%。3.发展历程发展历程 全球工业气体行业始于 1

5、8 世纪末，至今已十分成熟，大致可以分为萌芽期、成长期和快速发展期三个阶段。萌芽期为 18 世纪末-20 世纪中期，18 世纪 70 年代，法国化学家拉瓦锡成功从空气中分离出来氮气和氧气，成为了工业气体行业的基础。20 世纪中期，工业气体生产设备大规模兴建，工业气体产业化，进入成长期。20 世纪 80 年代，电子产业兴起推动了特种气体的发展，同时传统市场消费增大，推动了工业气体发展，工业气体行业进入快速发展期。4/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 相较于全球，我国的工业气体行业起步晚，但发展迅速。我国的工业气体行业起步于建国初期，在 20世纪 8

6、0 年代发达国家制造业放缓时，我国制造业正迅速崛起，工业气体行业随之逐渐发展起来，进入21 世纪后，空气分离设备技术的突破进一步促进了行业的发展，我国工业气体行业进入了高速发展阶段。4.工业气体工业气体工艺流程工艺流程（1）空分气体工艺流程）空分气体工艺流程 （2）主要特种气体工艺流程图主要特种气体工艺流程图 5/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 二、特种气体二、特种气体 特种气体作为工业气体中的一个重要分支，是随着近年来高科技产业、科学研究、自动化技术、精密检测，特别是微电子技术的进步而发展起来的。而电子特气作为其细分领域，被称为工业气体“王冠

7、上的明珠”。1.特种气体特种气体 特种气体是指为满足特定用途的气体，包括单一气体或混合气体。特种气体门类繁多，通常可区分为电子气体、标准气、环保气、医用气、焊接气、杀菌气等，广泛用于电子、电力、石油化工、采矿、钢铁、有色金属冶炼、热力工程、生化、环境监测、医学研究及诊断、食品保鲜等领域。通常是以瓶装形式销售给下游客户的一类气体产品。特种气体特点：1）生产工艺难度大；2）品类多、单一产品用量少；3）客户主要集中在新兴成长领域，需求增速快；4）产品单价高，客户价格敏感度不如普气；5）盈利能力远高于普气。据卓创资讯，2022 年我国特种气体市场超 400 亿元，过去 4 年复合增速 19%，预计 2

8、022-2025 年将保持 15%以上增长。2017 年全球市场规模高达 241 亿美元（约合人民币 1500 亿元），市场空间广阔。6/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2.电子特气是最主要的特种气体电子特气是最主要的特种气体 电子特气作为特种气体的一种，在电子产品制程中广泛应用于刻蚀、清洗、气相沉积、掺杂等工艺，被称为集成电路、液晶面板、LED 及光伏等半导体材料的“粮食”和“源”。相较于一般的工业气体，电子特气对气体的纯度、质量稳定性与一致性、包装容器等要求更高。受益于国内半导体制造行业的高景气度，国产芯片需求及产量实现了快速增长，市场对电

9、子特气的需求受益于国内半导体制造行业的高景气度，国产芯片需求及产量实现了快速增长，市场对电子特气的需求逐步增加。逐步增加。2017-2021 年，中国特种气体市场规模从 175 亿元增至 342 亿元，年复合增速达 18%。中研普华预计 2026 年中国特种气体行业的市场规模将达到 808 亿元，2021-2026 年复合增长率预计为18.76%。根据北美半导体产业协会（SIA），电子特气是仅次于硅片材料的第二大半导体材料，金额占比 14%。7/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （1）电子特气广泛应用于集成电路各工艺环节电子特气广泛应用于集成电路

10、各工艺环节 电子特气纯度直接影响半导体性能，电子特气被广泛应用于外延、刻蚀、光刻等工艺。（2）电子特气价格与全球半导体景气度高度相关电子特气价格与全球半导体景气度高度相关 电子特气价格与全球半导体景气度高度相关。截至 2023 年 5 月，氖气、氪气、氙气的出厂价分别为425 元、1125 元、10 万元。8/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 3.特种气体特种气体 IPO 与再融资：投资扩产速度有望加快与再融资：投资扩产速度有望加快 9/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 三三、产业链产业链 1.产业

11、链结构产业链结构 从产业链结构来看，工业气体行业产业链的上游、中游、下游均比较完备。产业链上游产业链上游主要是原材料与设备及能源供应商，原材料包括空气、工业废气、化学原材料等，设备主要为气体生产设备、气体储存设备和气体运输设备，此外在生产、运输过程中还需要耗费大量的水电资源和化石能源。产业链中游产业链中游为工业气体供应商，分为自建供气设备和外包供气，自建设备供气指企业自行购买并运营气体生产设备，通过自行生产以满足自身用气需求。外包供气指企业将供气业务外包给专业气体供应商，10/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 由其向客户提供全方位用气服务的经营模

12、式。相比自建设备，外包供气具有成本低、供气稳定性高、资源利用效率高等优点，因此运用更为广泛。产业链的下游产业链的下游是应用领域，工业气体广泛应用于传统行业和新兴行业中，但在不同行业的需求量和产品技术要求不同。在钢铁、石油化工、冶金等传统行业中，对工业气体要求技术含量较低，但需求量大，占比约为 80%；在电子产品、环保新能源等新兴行业中，对工业气体需求量占比约 20%，但对工业气体纯度要求高，技术含量更高。2.上游上游（1）原材料充足，产品需求多样原材料充足，产品需求多样 工业气体制备本质为将空气中的氧、氮、氩等气体分离。原材料方面，主要是空气、工业废气、基础化学原料等，供应量充足。设备方面，包

13、含生产设备（核心是空分设备）、存储设备、运输设备。能源方面，主要消耗电力，根据杭氧股份可转债募集说明书，2021 年气体销售业务中能源成本占比约 80%。产品需求多样。大宗客户用气需求量大，需求气体单一，对气体纯度要求低。零售客户需求气体种类多，单个气体需求量小，对气体纯度要求高。（2）工业气体行业设备护城河深厚，强议价能力是成为龙头关键工业气体行业设备护城河深厚，强议价能力是成为龙头关键 1）空分设备国产化是降本关键空分设备国产化是降本关键 工业气体行业降本关键就是空分设备自研：空分配套的大型压缩机组及增压机组是空分设备中关键设备，金额占空分装备总投资额 20-40%。其效率高低直接影响成套

14、空分设备的效率与能耗。2）强议价能力是公司现金流为正的制胜法宝强议价能力是公司现金流为正的制胜法宝 随着工业气体行业的竞争加剧，签约管道气体价格也有一定的波动，公司需要在前期投入大量资本开支，收益则是随后的稳定现金流，因此较强的议价能力是公司现金流为正的制胜法宝。11/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 3.下游下游 工业气体赛道受宏观因素影响小，下游客户具有唯一性与排他性。（1）下游覆盖行业广泛，不受行业短期波动的影响下游覆盖行业广泛，不受行业短期波动的影响 2017-2021 年大宗气体 CAGR8.8%，受到疫情或宏观波动的影响较小。（2）下

15、游客户具有唯一性下游客户具有唯一性与排他性，签订长期协议，提供稳定现金流与排他性，签订长期协议，提供稳定现金流 因为工业气体往往与下游客户签订 10-15 年长单子，具备时间与空间双重唯一性与排他性。12/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （3）工业气体行业受益应用场景扩展与商业模式改进，具有高成长性工业气体行业受益应用场景扩展与商业模式改进，具有高成长性 1）工业气体行业应用场景扩展工业气体行业应用场景扩展 双碳背景下，传统行业（钢铁、化工）对于大宗气体的需求：来自于工艺的改进（工艺流程提升含氧量、新技术路线还原炼铁），据杭氧招股说明书披露，每

16、百万吨高炉炼钢对空分设备制氧需求为 1.5 万m/h，每百万吨熔融还原炼铁对空分设备制氧需求为 5 万 m/h；氢气作为清洁能源，未来的发展万众瞩目。消费升级下，食品行业使用氮气包装越来越广泛。2）工业气体行业商业模式改进工业气体行业商业模式改进 自建转外包：自建气体装置的工厂逐步将供气业务外包，规模效应明显，设备折旧成本低、且节约人力成本。13/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 四四、发展现状发展现状 1.全球市场全球市场 林德气体、法液空为全球工业气体龙头，市占率合计 41%，具有代表性。2.国内市场国内市场（1）依托国民经济及工业的增长，行

17、业成长潜力更大依托国民经济及工业的增长，行业成长潜力更大 市场概况：我国工业气体市场近 2000 亿元，2017-2021 年国内气体市场复合增速约为 11%。工业气体长期复合增速快于 GDP 增速：2011-2021 年我国工业气体年复合增速约为 GDP 的 1.2 倍，工业增加值的 1.7 倍；海外经验：工业气体行业年复合增速约为 GDP 的 1.5 倍。我国工业气体市场增速快于全球：据中国产业信息网，2021 年人均气体消费量为美国的 36%，西欧的 42%，澳大利亚的 42%。14/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （2）跟随产业结构转型

18、升级，工业气体需求结构不断优化跟随产业结构转型升级，工业气体需求结构不断优化 工业气体需求结构不断优化，本质是跟随产业结构变化：金属冶炼、化工能源为主=锂电、半导体等应用增加。海外借鉴：林德气体 2023 年一季度订单储备 77 亿美元，其中美洲地区占比 70%，46%来自于化工，33%来自于电子领域。15/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 五、五、竞争格局竞争格局 1.工业气体行业规模效应显著，本土企业发展迅猛工业气体行业规模效应显著，本土企业发展迅猛（1）第一梯队龙头企业充分发挥规模效应第一梯队龙头企业充分发挥规模效应 第一梯队：林德、APC

19、I 及液化空气集团，充分发挥设备优势、规模优势，不断降低生产成本，丰富气体种类。（2）第二梯队本土企业发展迅猛，潜力巨大第二梯队本土企业发展迅猛，潜力巨大 在第二梯队当中，以气体动力科技和杭氧股份为代表的国产企业在技术发展、政策影响等因素的影响下竞争力较强，在市场上逐渐占据重要地位。2.国产替代不断推进，市场份额持续提升国产替代不断推进，市场份额持续提升 今年 5 月 23 日，日本政府正式出台半导体制造设备出口管制措施，将于 7 月 23 日起实施，这在一定程度上加快了国内半导体企业加大自研力度实现进口替代，同时也拉动了上游电子特气需求的不断增长。与全球相比，国内气体行业起步较晚，尽管近年来

20、国内企业实力逐渐增强，但相比国外巨头，仍呈现出企业规模较小、研发能力不足、行业内无序竞争、同质化严重等状态。（1）外资企业市场份额逐步降低外资企业市场份额逐步降低 在高强度市场竞争环境下，气体项目的平均投资回报率普遍低于跨国公司刚进入国内时的项目回报水平，投资意愿大幅降低；此外，本土企业技术、品牌、项目经验快速进步，差距不断缩小也降低了外资企业的竞争优势。（2）国内工业气体市场也有望在并购整合中迎来市场集中度的提升国内工业气体市场也有望在并购整合中迎来市场集中度的提升 2023 年 5 月，杭氧股份和盈德控股（气体动力）发布公告，预计将在 3 年内完成股权整合，公开资料显示，气体动力是中国最大

21、的工业气体公司，于 2017 年被太盟投资集团（PAG）收购，并私有化退市；杭氧股份的主营业务为工业气体和空分设备制造，在国内工业气体业务方面仅次于气体动力公司。这次强强联手，业内评价为一次里程碑事件。从全球工业气体行业发展历史来看，20 世纪 90 年代，全球市场呈现八大跨国气体公司及多个区域性气体公司并存的格局，市场集中度较低，之后林德气体开展了对瑞典 AGA、英国 BOC 的收购，并与美国 16/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 普莱克斯合并，成为全球最大的工业气体公司；法国液化空气也进行了对美国 Airgas 的收购。由此，全球工业气体市

22、场集中度明显提升，2021 年 CR2 达到 41%，由无序竞争逐渐向寡头垄断发展。而参考海而参考海外经验，国内工业气体市场也有望在并购整合中迎来市场集中度的提升，竞争格局将得到改善，同时强外经验，国内工业气体市场也有望在并购整合中迎来市场集中度的提升，竞争格局将得到改善，同时强强联合也会在技术研发上起到一定的促进作用。强联合也会在技术研发上起到一定的促进作用。（3）形成错位竞争也是加速国产替代的路径之一形成错位竞争也是加速国产替代的路径之一 龙头合并，强者恒强，而其他规模相对较小的国内企业专注于各自的细分领域，不断强化自身优质产品，形成错位竞争也是加速国产替代的路径之一。目前国内电子特气第一

23、梯队的厂商在各自细分领域已经具有一定优势，从各企业电子特气业务的布局来看，不同企业侧重生产的气体种类与应用领域均有所不同。（4）国家政策的大力支持也在为电子特气国产化提速国家政策的大力支持也在为电子特气国产化提速 自 2016 年，国家明确了电子气体在“高储能和关键电子材料制造”以及“专用化学品及材料制造”领域内的重点产品定位后，连续颁布一系列扶持性政策文件，向电子特气产业倾斜和支持。根据“十四五”规划和 2035 远景目标纲要相关电子特气产业发展规划显示，国家基于集成电路产业化发展，对其上游关键材料电子特气的技术攻关发展予以支持，同时通过降低相关电子高纯材料制造企业的生产经营成本促进行业的发

24、展。六六、商业模式商业模式 1.商业模式：多种供气方式并存，满足不同终端需求商业模式：多种供气方式并存，满足不同终端需求 工业气体制备主要分为自建装置供气和外包第三方供气两种方式，而第三方供气又分为零售市场和现场制气市场。零售市场符合未来配套产业结构变化的趋势，能够满足更多新兴领域的个性化需求。相较自建装置供气，外包供气具备明显优势：1）运营、财务成本更低，更具经济性；2）可有效处理空分设备生产的副产品，资源利用效率更高；3）外包供应商运营经验丰富，供气更为稳定安全。外包供气比例提升：第三方供气模式符合行业未来的发展趋势，海外外包占比 80%，国内 40%。17/30 2023 年年 7 月月

25、 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 外包供气渗透率有望持续提升。据弗若斯特沙利文预测，我国外包供气占比有望从 2022 年的 59.1%提升至 2025 年的 63.5%。据金宏气体招股说明书，发达国家外包率高达 80%，对标海外我国外包供气比例仍有较大提升空间。2.现场制气业务：收入、利润、现金流稳定现场制气业务：收入、利润、现金流稳定（1）现场制气业务：长期合约，费用月结，照付不议现场制气业务：长期合约，费用月结，照付不议 现场制气：对于需求量大且相对稳定的空分气体客户，公司在这些客户所在地或附近建造工厂，并通过管道直接提供产品。特点：供应合同期限通常为 15 年至 20

26、年，包含最低采购要求（照付不议量）和价格规定，费用月结，现金流好。趋势：1）装置大型化：大型空分装置（大于 5000 方）单位能耗仅为小型装置（低于 1000 方）的 1、2-1、3，可靠性高、运维成本低、无故障运行时间长；2）客户结构逐渐变化：原来钢铁、化工等行业，未来锂电、半导体占比将提升；3）外包比例不断提升：第三方气体公司现场制气增速快于全行业，第三方气体公司行业复合增速高于气体行业 2pct；4）现场制气的价格战较激烈，气体公司需要依靠零售气业务提升综合盈利能力。（2）现场制气业务成本分拆：电费、折旧占大头现场制气业务成本分拆：电费、折旧占大头 18/30 2023 年年 7 月月

27、21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 现场制气业务净利率两阶段提升模型（项目平均 IRR8%-14%）：1）项目投建后 3-5 年：现场制气业务通常采用银行贷款投资，自有资金：银行贷款为 1:3，3-5 年后银行贷款还完；2）项目投建后 10 年：空分设备等折旧完成，净利率再次提升。现场制气的竞争比拼：1）设备制造成本；2）设备的电耗水平；3）设备的使用寿命；4）能源的综合管理；5）与零售气体业务之间的协同。（3）以空分设备及现场制气为基础，发展高附加值业务以空分设备及现场制气为基础，发展高附加值业务 工业气体行业专业化分工演绎：总包商（以空分设备为基础，通过管道气业务掌握终端客户

28、）、零售商（专业化细分产品供应商，市场的有益补充。适合高迭代、高壁垒、技术特有的一类产品）。3.零售气体业务：副产物、运输半径零售气体业务：副产物、运输半径-最终形成区域垄断最终形成区域垄断 19/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （1）海外零售气体价格周期性不明显海外零售气体价格周期性不明显 （2）国内零售气体价格处于近国内零售气体价格处于近 4 年来的底部区域年来的底部区域 20/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 七七、市场空间市场空间 产品繁多、产业链完备、市场广阔，工业气体行业在资本领域被不

29、少人评价为“长坡厚雪”。据相关数据预测，2022 年全球工业气体行业市场规模为 10238 亿元；2022 年中国工业气体市场规模为 1964 亿元，2025 年有望增长至 2325 亿元。1.2025 年全球工业气体市场规模约年全球工业气体市场规模约 1，755 亿美元，亿美元，CAGR 为为 5.4%（1）预计预计 2025 年全球工业气体市场规模年全球工业气体市场规模 1，755 亿美元，亿美元，CAGR5.4%全球下游行业的需求不断增长，弗若斯特沙利文预计下游需求增长进而会推动全球工业气体市场规模由2020 年的约 1，348 亿美元扩大至 2025 年的约 1，755 亿美元，年复合

30、增长率约为 5.4%。（2）全球工业气体全球工业气体 CAGR45.8%，气体动力科技全球市占率第五，气体动力科技全球市占率第五 21/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 全球工业气体市场 CR545.8%：全球工业气体市场相对分散，2020 年前五大企业的收入约占工业气体生产商总收入的 45.8%。2020 年气体动力科技（含宝气）全球市占率第五：按 2020 年收入计，中国企业-气体动力科技（含宝气），以 28 亿美元的收入，全球市占率 2.1%，为第 5 名。2.2025 年中国工业气体市场规模年中国工业气体市场规模 2，325 亿元亿元(3

31、58 亿美元亿美元)，CAGR8.6%（1）中国成为全球最大工业气体市场，中国成为全球最大工业气体市场，2020 年年 237 亿美元，占比亿美元，占比 16.6%中国于 2020 年取代美国成为全球最大的工业气体市场。尽管中国工业气体市场起步晚于发达国家，但其市场规模于 2020 年达到人民币 1，542 亿元（237 亿美元），占全球工业气体市场的 16.6%。22/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告（2）2025 年中国外包供应成为主流（占年中国外包供应成为主流（占 63.5%）3.2025 年中国现场工业气体市场规模年中国现场工业气体市场规

32、模 1，395 亿元，现场供应占亿元，现场供应占 65.5%（1）工业气体现场业务工业气体现场业务 2020 年占比年占比 65.5%，市场规模，市场规模 2025 年达年达 1395 亿元亿元 大型现场业务是什么：在客户生产场所内建造空气分离装置，管道供应气体，签订 10-15 年合约。下游客户主要是冶金、化工及一般工业公司等需求规模庞大大型企业。大型现场业务市场规模：弗若斯特沙利文预计其由 2015 年的人民币 634 亿元增至 2020 年的人民币 1，010 亿元，CAGR9.8%。2020 年该市场约占中国工业气体生产市场总量的 65.5%，且预计到 2025 年将进一步增至约人民币

33、 1，395 亿元，2020 年至 2025 年的年复合增长率约为 6.7%。23/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （2）工业气体零售业务工业气体零售业务 2020 年占比年占比 34.5%，市场规模，市场规模 2025 年达年达 930 亿元亿元 零售业务是什么：建立独立零售空气分离装置或者实用管道供应盈余，供应液化气体或者钢瓶压缩产品。零售业务市场规模：弗若斯特沙利文预计中国零售工业气体市场由 2015 年的人民币 362 亿元增至 2020年的人民币 532 亿元，CAGR8.0%，约占 2020 年中国工业气体生产市场总量的 34.5%

34、。到 2025 年其市场规模将增至约人民币 930 亿元，2020 年至 2025 年的年复合增长率约为 11.8%。24/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 八八、相关公司相关公司 中国工业气体行业公司分布：综合气体解决方案供应商、专精电子特气某些领域的特种气体提供商、气体配套设备或系统供应商、工业气体市场其他重要参与者。1.杭氧股份：工业气体龙头，国产替代、产杭氧股份：工业气体龙头，国产替代、产品升级、治理改善、资产整合品升级、治理改善、资产整合 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍。（1）行业需求持续增长）行业需求

35、持续增长 1）工业气体市场总需求近 2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。（2）公司市占率提升）公司市占率提升 25/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升

36、1 倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍（30-40%市占率）。（3）公司产品结）公司产品结构升级，盈利能力持续提升构升级，盈利能力持续提升 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势。迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势。产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线

37、。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组。若上市公司与买方 SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。2.侨源股份：民营气体领侨源股份：民营气体领军企业，受益光伏锂电等新能源产业崛起军企业，受益光伏锂电等新能源产业崛起 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类

38、拓展。1）大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计 2022 年中国工业气体市场规模有望接近 2000 亿元，2024 年有望达到2199 亿元，年复合增速 6%-8%。2）小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021 年市场占有率达 0.46%，预测 2024 年市占率将有望达到 0.77%。3）公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良。公司未来增长点：四川三大产业园甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光宁德时代、通威股份、天合光

39、能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。26/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 产能有望大幅增长：三个工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气体产能合计约 76 万吨（不含备用产能10 万吨）、管道气产能 5 亿立方米。预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液

40、态工业气体达 196 万吨（较 2021 年增长 158%，较 2022 年增长144%），管道工业气体产能达 15.33 亿立方米（较 2021 年增长 207%，较 2022 年增长 70%）。3.华特气体：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升华特气体：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升 中国特种气体先行者：优质客户覆盖面广、品类持续拓展，向龙头迈进。公司是特种气体国产化先行者，在国内 8 寸、12 寸以上集成电路制造厂商实现了超过 80%的客户覆盖率，公司已取得 ASML 认证。近年伴随产品品类、客户认证逐步增加，2019-2021 年收入增速 3%/18%/35%，不

41、断提速。公司拥有技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平。先发优势明显：1）技术优势：公司取得 ASML 等公司认证，目前已具备 50 种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来 3 年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。4.凯美特气：电子特气新星，光刻气体取得凯美特气：电子特气新星，光刻气体取得 ASML 认证认证 展望 202

42、3 年，传统业务有望企稳，激光混配气有望快速增长。1）传统业务：公司投资 20 亿元用于扩张二氧化碳产能以及投建双氧水等新品产能。主要项目：（a）福建凯美特拟投资 5.2 亿元实施 30 万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。（b）揭阳凯美特项目总投资 14.86 亿元，完成建设后将实现 30万吨/年高纯食品级二氧化碳和 30 万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。2）电子特气：公司已取得ASML 认证，2023 年将重点销售激光混配气。电子特气订单较为饱满，制造业与半导体需求下行影响业绩增速。电子特气订单较为饱满，制造业与半导体需求下行影响业绩增速。据公告，截止 2022 年 11 月 2

43、0 日，公司在手订单 1.65 亿元（含税）。2022 年全年，公司公告电子特气订单金额 2.57 亿元（含税），获全球半导体头部企业认可，签署战略框架协议开启大规模供应。同时公司正在积极推进相关认证进程。拟定增募资拟定增募资 10 亿元，用于实施宜章电子特气、福建双氧水等项目，正稳步推进。亿元，用于实施宜章电子特气、福建双氧水等项目，正稳步推进。公司计划非公开发行股份募集资金 10 亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特 30 万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级双氧水等两项目，两项目计划投资总金额分别为 5.9/5.2 亿元。宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子

44、级溴化氢、电子级乙炔、氟基混配气等产品。据公告，预计项目建成后年收入 6.8 亿元，净利润 2.9 亿元。公司实控人、董事长完成增持，成交金额 1000 万元，彰显对公司未来发展信心。电子特气打造新增长极电子特气打造新增长极：稀有气体激光气体持续放量、切入合成电子特气。公司致力于成为中国领先的专业电子特种气体和混配气体研发及生产加工为一体的电子特种材料供应商，企业定位“专、精、特”，客户瞄准掌握全球先进工艺的半导体头部企业，专注高毛利、好现金流产品。1）电子特气一期（岳阳）：稀有气体（氪气、氙气、氖气等）及激光混配气，产能将不断释放。2）电子特气二期（宜章）：合成类气体。产品包括卤族气体、VO

45、C 标气、氘气、混配气等产品，预计 2025 年达产。27/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 5.陕鼓动力：民族工业气体领军企业，压缩空气储能打造新增长引擎陕鼓动力：民族工业气体领军企业，压缩空气储能打造新增长引擎 透平机械龙头：从设备向系统服务、能源基础设施运营升级。公司致力于打造成为全球领先的透平机械系统问题解决方案提供商，2017-2021 年归母净利润复合增速 37%，几何 ROE 为 9%。已形成能量转换设备（2021 年收入占比 40%）、能量转换系统服务（35%）、能源基础设施运营（24%）三大业务，2021 年下游行业冶金占比 7

46、2%、石化 22%。公司是西安市优质地方国企，西安市国资委持股比例达61%。公司已完成两次股权激励实施。打造全球领先能量转换设备制造能力，压缩空气储能有望打造新增长引擎。1）压缩机组等核心设备市占率全国领先。据公告，2012-2014 年轴流压缩机、离心压缩机、工业流程能量回收装置等核心产品的市占率分别 95%-100%、70%-81%、94%-100%。2）压缩空气储能是最有前途的非电化学的新型储能技术方向。根据观研天下，中性情景下 2025 年、2030 年压缩空气储能累计装机量分别 6.76、43.15GW。公司作为轴流压缩机龙头，将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。能量转换系统服

47、务：依托设备，打造服务型制造。公司能量转换系统服务主要包括分布式能源 EPC、工业服务等。公司在临潼建设全球首个能源互联岛运营中心。公司面向企业用户提供全生命周期的系统服务，提供安全环保、节能降本、创新创效、数字智能的系统服务解决方案。子公司秦风气体秦风气体是民族工业气体领跑者，设备经验、客户资源构筑竞争优势。据公司官网，控股子公司秦风气体（上市公司持股比例 63.94%）比客户自运营综合节能 10%以上，投资、建设、运营的气体厂有 30 余个，规模超过 100 万 Nm/h 制氧量。据公告，2021 年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达 119 万方、69 万方，同比分别增长 34

48、%、46%，订单饱满、增速较快。公司发展工业气体核心竞争力：1）设备制造能力处于国际先进水平；2）设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强，有助于开拓气体市场。6.金宏气体：综合型气体供应商金宏气体：综合型气体供应商，零售供气为主，产品种类丰富零售供气为主，产品种类丰富 大宗及特种气体双轮驱动，营收规模持续增长。据 iFinD，2018 年到 2022 年间，金宏气体营业收入从10.7 亿元增长到 19.7 亿元，期间 CAGR 为 16.4%；归母净利润从 1.4 亿元增长至 2.3 亿元，期间 CAGR为 13.3%。23Q1 实现营业收入 5.2 亿元，同比+16.3%；归母净利润

49、0.6 亿元，同比+55.5%。从业务结构来看，公司收入主要由特种气体和大宗气体贡献，2022 年营收占比分别为 42%和 45%。公司盈利能力稳定，2018-2022 年特种气体与大宗气体业务毛利率分别保持在 40%以及 30%左右。2022 年毛利率修复也同样使归母净利润得到显著提升。公司的产品线广，供气模式以零售为主。公司生产经营特种气体、大宗气体和燃气三大类 100 多个气体品种，应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、食品、冶金、化工、机械制造等众多领域，产品矩阵在气体行业中较为齐全。公司在氧气、氮气产品线有涉足现场制气模式

50、，其他品种多以零售模式进行供气。28/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 渠道运维能力为基础，电子大宗载气、渠道运维能力为基础，电子大宗载气、TGCM 等综合业务进展顺利。等综合业务进展顺利。据金宏气体公司公告，2021 年 11月，公司与北方集成电路技术创新中心(北京)有限公司签订供应合同，正式开启电子大宗载气战略业务领域，2022、2023 年公司在此领域获得持续进展。此外，公司积极探索 TGCM 业务领域，增加与客户间的粘性。2022 年 8 月与 SK 海力士半导体（中国）签订 TGCM 服务合同，这是公司首次为 IC 半导体客户提供 TG

51、CM 服务，也是国内气体公司为国际知名 IC 半导体厂商提供 TGCM 服务的第一单。7.中船特气：加速渗透高端应用，营收利润稳步攀升中船特气：加速渗透高端应用，营收利润稳步攀升，定位核心品种，市定位核心品种，市场份额领先场份额领先 加速渗透高端应用，营收利润稳步攀升。2019 年到 2022 年间，中船特气营收从 10.4 亿元增长到 19.6亿元，期间 CAGR 为 23.6%；归母净利润从 2.0 亿元增长至 3.8 亿元，期间 CAGR 为 25%。23Q1 实现营业收入 4.0 亿元，同比-6.1%；归母净利润 0.9 亿元，同比-7.4%。高端应用领域的渗透助推公司营收和利润的攀升

52、，电子特气收入构成中，22H1 集成电路和显示面板两大应用领域合计占比超过 95%，其中集成电路收入占比快速提升，由 2019 年 37.3%提升至 22H1 的 59.8%。29/30 2023 年年 7 月月 21 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 定位电子特气核心品种，市场份额领先。三氟化氮和六氟化钨为电子特气中的核心品种。根据 2021 年全球电子特气细分产品市场占比，三氟化氮和六氟化钨市场规模分别位列第一、第二，二者合计占比约为 28%，市场空间大，发展前景可观。根据中船特气招股说明书，目前公司具备三氟化氮产能 9250 吨，六氟化钨产能 2230 吨，两项产品产能规模均位

53、居国内第一，全球市场份额占比也位居前列。扩产能拓品种，募投项目打开增量空间。随着集成电路、新能源等新兴产业高速发展，中船特气顺应下游发展趋势，同时也为了稳固原有市场地位，扩大市场份额，规划募集总资金 16 亿进行对核心产品三氟化氮的产能扩建 3250 吨，以及新产品双（三氟甲磺酰）亚胺锂、高纯电子气体和高纯氯化氢的布局。8.和远气体：营收规模稳步增长，工业氨气逐步放和远气体：营收规模稳步增长，工业氨气逐步放量量 营收规模稳步增长，工业氨气逐步放量。2018 年到 2022 年间，和远气体营收从 6.3 亿元增长到 13.2 亿元，期间 CAGR 为 20.6%；归母净利润经过小幅度波动后回归至

54、 2018 年水平。23Q1 实现营业收入 4.1亿元，同比+34%；归母净利润 0.3 亿元，同比+19%。从产品结构来看，2022 年工业级化学品的收入占比大幅度提升。据和远气体公司公告，工业化学品主要包含工业级液氨、氨水、氯化氢、盐酸、正硅酸乙酯等，可用于钢铁、化工、医药等行业。2021 年底，潜江电子特气产业园的液氨和高纯氢主体项目建成并开始试生产，特气产品放量在即。加快电子特气业务布局，产能释放在即。根据和远气体公司公告，两大产业园项目预计将在 2023 年释放产能。随着产业园的建成投产，公司在电子特气、电子化学品、新材料领域的核心竞争力得以进一步提升。30/30 2023 年年 7

55、 月月 21 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告 九、参考文献九、参考文献 1.兴业证券-杭氧股份-002430-收购、出海并举，工业气体龙头未来可期2.浙商证券-工业气体行业深度报告：以林德气体为鉴，工业气体行业成长空间广阔3.浙商证券-2023 年工业气体行业中期策略报告：行业整合大幕开启，关注特气景气复苏4.中泰证券-新材料行业周报：碳纤维设备龙头拟定增望加速国产化进程；行业深度工业气体5.中泰证券-工业气体行业深度报告：长坡厚雪优质赛道，国产替代大有可为6.浙商证券-【工业气体】行业深度：从气体动力科技，看中国工业气体行业长坡厚雪7.亿渡数据-硅烷科技-838402-北交所个股研

56、究系列报告：工业气体生产企业研究8.国海证券-金宏气体-688106-深度报告：纵横发展催化业绩增长，电子特气乘风破浪，国产替代空间广阔9.民生证券-机械行业 2023 年度投资策略：万类霜天竞自由10.海通证券-工业气体行业月度数据跟踪：4 月均价环比下行，期待下游工业经济回暖11.海通证券-基础化工材料制品行业专题报告：国内工业气体集中度逐步提升，电子特气加速实现进口替代12.东北证券-杭氧股份-002430-气体业务迎来二次腾飞13.慧博智能投研-电子特气行业深度：竞争格局与壁垒分析、国产替代前景及相关企业深度梳理14.群益证券-华特气体-688268-国产特气龙头，扩产加速成长15.东吴证券-华特气体-688268-特气领军者，品类拓宽产能扩充驱动快速成长16.浙商证券-机械行业周报（2023 年 5 月第 3 周）：AI+机器人产业化提速；持续聚焦工业气体、半导体设备、工程机械免责声明：以上内容仅供学习交流，不构成投资建议。