《日月股份-公司研究报告-铸造精加工齐加码铸件龙头优势尽显-230818(36页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《日月股份-公司研究报告-铸造精加工齐加码铸件龙头优势尽显-230818(36页).pdf(36页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 日月股份(603218)/风电设备/公司深度研究报告/2023.08.18 请阅读最后一页的重要声明!铸造精加工齐加码,铸件龙头优势尽显 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-08-17 收盘价(元)16.46 流通股本(亿股)9.68 每股净资产(元)9.43 总股本(亿股)10.31 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号:S02 相关报告 全球全球风电铸件龙头,球墨铸铁厚大断面技术风电铸件龙头,球墨铸铁厚大断面技术多领域运用多领域运用。公司为全球风电铸件龙头,2022 年全年实现风
2、电铸件销量 44.93 万吨,在全球风电铸件行业市占率达 25.7%,与国内外主要风机客户深入合作。公司致力于做大做强风电铸件和塑料机械铸件产品的同时,通过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域研究贯通,积极布局多领域,在重工装备领域形成独有的竞争优势。风机大型化加速,风机大型化加速,全球大兆瓦铸件供给趋紧。全球大兆瓦铸件供给趋紧。1)风机大型化趋势下大兆瓦铸件需求增加:我们预计 2023/2024/2025 年铸件需求分别为 281.85 万吨/320.95万吨/356.43 万吨,CAGR 12.46%。2)行业壁垒高筑带来供给缺口:铸造行业属于高能耗行业,部分省份铸件产能只能进行
3、等量或减量置换;行业资金壁垒较高,大兆瓦铸件技术&资金投入可高达 0.61 亿元/万吨,未来技术、管理、成本更有竞争力的龙头厂商份额将逐渐提升。我们测算行业 2023/2024/2025 供给缺口 为 64.72 万吨/68.82 万吨/97.30 万吨,占 需求量 比例分 别为22.96%/21.44%/27.30%,风电大兆瓦铸件供给趋紧,市场前景广阔。铸造产能领先同行,加力布局精加工,推进一体化交付。铸造产能领先同行,加力布局精加工,推进一体化交付。公司目前已拥有年产48 万吨铸件的铸造产能规模。年产 13.2 万吨大型化铸造产能项目、日月甘肃(一期 10 万吨)风力发电关键部件项目全部
4、完成后,预计形成年产 70 万吨铸造产能。在精加工方面,已经形成 22 万吨的精加工能力,正在大力推进 22 万吨大型铸件精加工产能和日月甘肃(一期 10 万吨)风力发电关键部件项目建设,届时将形成 54 万吨的精加工能力,将精加工短板基本补齐,在构建“一体化交付”产业链的同时,获取加工环节的利润,增强企业产品市场竞争力。投资建议:投资建议:我们预计公司 2023 年-2025 年实现营业总收入 59.75/82.76/94.63 亿元,归母净利润 8.36/11.27/12.26 亿元,EPS 0.81/1.09/1.19 元/股,对应 PE 为28.81x/21.37x/19.63x。首次
5、覆盖,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:原材料价格波动风险;产能释放不及预期;风电装机需求不及预期。盈利预测:盈利预测:Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)4712 4865 5975 8276 9463 收入增长率(%)-7.80 3.25 22.82 38.51 14.34 归母净利润(百万元)667 344 836 1127 1226 净利润增长率(%)-31.86-48.40 142.68 34.82 8.84 EPS(元/股)0.69 0.35 0.81 1.09 1.19 PE 47.75 5
6、8.00 28.81 21.37 19.63 ROE(%)7.68 3.59 7.97 9.70 9.55 PB 3.67 2.17 2.30 2.07 1.88 数据来源:wind 数据,财通证券研究所 -41%-32%-23%-14%-5%4%日月股份沪深300上证指数风电设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 风电铸件龙头企业,风电铸件龙头企业,技术优势显著技术优势显著.5 1.1 风电铸件主要供货商,全球市场占有率近风电铸件主要供货商,全球市场占有率近 26%.5 1.2 股权结构稳定,实施股权激励调动骨干员工积极性股权结构稳定,
7、实施股权激励调动骨干员工积极性.6 1.3 利润率短期触底修复,需求回暖业绩高增利润率短期触底修复,需求回暖业绩高增.7 1.4 费用管理水平出色,持续注重研发投入费用管理水平出色,持续注重研发投入.9 2 风机大型化带动铸件需求向好,风机大型化带动铸件需求向好,2023-2025 全球市场需求全球市场需求 CAGR 可达可达 9.4%.11 2.1 风机大型化降本增效,平均风机大型化降本增效,平均单机容量单机容量同比增长同比增长 27.8%.11 2.2 风电铸件类型多样,价值风电铸件类型多样,价值量量约占整机约占整机的的 6%.12 2.3 2023 年风电装机量有望回暖,全球海上风电进入
8、高速发展期年风电装机量有望回暖,全球海上风电进入高速发展期.13 2.4 海上风电大型化发展趋势带动大兆瓦铸件需求高增,海上风电大型化发展趋势带动大兆瓦铸件需求高增,2021-2025 年年 CAGR 达达 13%.15 3 铸造铸造&精加工双加码,多元优势夯实领先地位精加工双加码,多元优势夯实领先地位.18 3.1 国产铸件竞争力提升,行业高壁垒推动市场向头部集中国产铸件竞争力提升,行业高壁垒推动市场向头部集中.18 3.2 铸造铸造&精加工产能齐扩张,一站式交付布局已成精加工产能齐扩张,一站式交付布局已成.21 3.3 采购采购&生产端多重优势有力降本,保障优秀毛利率生产端多重优势有力降本
9、,保障优秀毛利率.23 3.4 致力于球墨铸铁厚大断面技术,技术储备丰富致力于球墨铸铁厚大断面技术,技术储备丰富.25 3.5 客户群体优秀,海外订单毛利率较国内高客户群体优秀,海外订单毛利率较国内高 13-25pct.26 3.6 优势区位助力大兆瓦铸件交付优势区位助力大兆瓦铸件交付.28 4 注塑机业务稳定发展,与铸件业务形成协同注塑机业务稳定发展,与铸件业务形成协同.30 4.1 注塑机市场前景广阔,公司注塑机业务稳定发展注塑机市场前景广阔,公司注塑机业务稳定发展.30 4.2 可与风电铸件协调产能,对主营业务形成支持协同可与风电铸件协调产能,对主营业务形成支持协同.31 5 盈利预测和
10、可比公司估值对比盈利预测和可比公司估值对比.32 6 风险提示风险提示.34 图图 1.公司发展历程公司发展历程.5 图图 2.公司股权结构(截止至公司股权结构(截止至 2023 年年 Q1).7 图图 3.2018-2023Q1 营业营业总总收入收入.8 图图 4.2021-2023Q1 各季度营业各季度营业总总收入收入.8 图图 5.2018-2023Q1 公司归母净利润公司归母净利润.8 内容目录 图表目录 ZZpY1VSWmWwV8ObPaQsQrRnPsRiNpPwOlOoMrQ9PrRxONZnOoQxNtRrP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报
11、告/证券研究报告 图图 6.2018-2023Q1 公司毛利率公司毛利率&净利率净利率.8 图图 7.公司风电行业成本构成(公司风电行业成本构成(%).9 图图 8.铸造生铁和废钢价格走势铸造生铁和废钢价格走势.9 图图 9.四费情况(截至四费情况(截至 2023 年年 Q1).10 图图 10.运营指标情况运营指标情况.10 图图 11.公司研发投入与研发费用率公司研发投入与研发费用率.10 图图 12.2012-2022 中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量.11 图图 13.风机结构图风机结构图.12 图图 14.2021 年年风电机组成本构成风电
12、机组成本构成.12 图图 15.2018-2022 年我国风电装机容量年我国风电装机容量.13 图图 16.2021-2022 年国内公开招标量年国内公开招标量&新增装机量新增装机量.14 图图 17.GWEC2022-2027 年年全球风电全球风电累计装机量累计装机量展望展望.15 图图 18.2021 年年中国中国海上风电新增装机机型占比海上风电新增装机机型占比.16 图图 19.2022 年年中国中国海上风电新增装机机型占比海上风电新增装机机型占比.16 图图 20.2020-2021 欧洲、中国及其他地区海上风场离岸距离欧洲、中国及其他地区海上风场离岸距离&水深水深.17 图图 21.
13、国内风电铸件行业市场格局(国内风电铸件行业市场格局(%).19 图图 22.铸件加工流程图铸件加工流程图.22 图图 23.公司铸造公司铸造&精加工产能释放精加工产能释放.23 图图 24.20 年公司外协费用占比年公司外协费用占比.23 图图 25.2022 年日月股份吉鑫科技单位成本对比年日月股份吉鑫科技单位成本对比.24 图图 26.2022 年国内主要风电铸件企业产能(万吨)年国内主要风电铸件企业产能(万吨).25 图图 27.2019-2022 年铸件企业综合毛利率(年铸件企业综合毛利率(%).25 图图 28.公司部分铸件产品公司部分铸件产品.26 图
14、图 29.2018-2022 内销外销收入占比内销外销收入占比&毛利率毛利率.28 图图 30.宁波日星铸业大中庄区块扩项目宁波日星铸业大中庄区块扩项目.28 图图 31.酒泉经开区的日月重工(甘肃)有限公司酒泉经开区的日月重工(甘肃)有限公司.29 图图 32.酒泉铸造车间的混砂机正式投入使用酒泉铸造车间的混砂机正式投入使用.29 图图 33.2016-2021 我国注塑机行业市场规模情况我国注塑机行业市场规模情况.30 表表 1.公司主要业务公司主要业务&产品介绍产品介绍.6 表表 2.限制性股票解除限售条件限制性股票解除限售条件.7 表表 3.近期部分使用大容量机型的招标项目近期部分使用
15、大容量机型的招标项目.11 表表 4.各省份十四五风电发展规划各省份十四五风电发展规划.14 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 表表 5.普通球墨铸铁件与风电大型球墨铸铁件的性能要求比较普通球墨铸铁件与风电大型球墨铸铁件的性能要求比较.16 表表 6.风电铸件供需测算风电铸件供需测算.18 表表 7.严禁增加铸造产能区域严禁增加铸造产能区域.20 表表 8.国内铸件厂商制造能力工艺、生产规格国内铸件厂商制造能力工艺、生产规格.21 表表 9.日月股份部分项目投资预算金额(亿元)日月股份部分项目投资预算金额(亿元).21 表表 10.公司各项扩
16、产计划公司各项扩产计划.22 表表 11.公司主要客户信息情况公司主要客户信息情况.27 表表 12.日月股份盈利预测日月股份盈利预测.33 表表 13.可比公司估值及盈利预测(截止可比公司估值及盈利预测(截止 2023.08.17).33 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 1 风电铸件龙头企业,风电铸件龙头企业,技术优势显著技术优势显著 1.1 风电铸件风电铸件主要供货商主要供货商,全球市场占有率近,全球市场占有率近 26%公司主营业务为风电铸件,处于国内风电铸件龙头地位。公司主营业务为风电铸件,处于国内风电铸件龙头地位。1992 年宁波日
17、月铸造有限公司成立,至今已深耕铸造领域 30 年。公司自成立以来,一直致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售,产品包括风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件,主要用于装配能源、通用机械、海洋工程等领域重工装备,其中公司的核心业务为风电铸件业务,2022 年风电铸件营收占比分别为 97.2%。公司 2022 年风电铸件销售量为 44.93 万吨,全球铸件市场占有率约为 25.7%,处于全球风电铸件行业龙头地位。截至 2022 年年底,公司已具备年产 48 万吨铸件的产能规模,稳步推进精加工产能短缺短板工程,首期 10 万吨产能规模已经达成,进一步满足客户“一站式”交付需求。
18、图1.公司发展历程 数据来源:公司官网,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 表1.公司主要业务&产品介绍 业务名称 业务简介 产品名称 产品图示 风电铸件业务 风电铸件是风电整机设备的重要零部件,风电铸件种类多样。主要包括箱体、扭力臂、轮毂、壳体、底座、行星架、主框架、定动轴、主轴套等。轮毂 底座 行星架 注塑机铸件业务 注塑机领域是塑料机械行业中的一个重要分支,注塑成型装备作为塑料加工业中使用量最大的加工机械,可直接生产大量的塑料制品,还是组成注拉吹工业的关键设备,在塑料机械领域占据主导地位。头板 二板 尾板 数据来源:公司官
19、网,公司公告,财通证券研究所 1.2 股权结构稳定,实施股权激励调动骨干员工积极性股权结构稳定,实施股权激励调动骨干员工积极性 公司股权结构较为集中,实际控制人为公司董事长傅明康。公司股权结构较为集中,实际控制人为公司董事长傅明康。公司控股股东为傅氏家族,截至 2023 年一季报,董事长傅明康持股 25.28%,其妻子陈建敏持股13.90%、女儿傅凌儿持股 11.09%,傅氏家族持股比例合计超过 50%,对公司具有绝对控制权。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 图2.公司股权结构(截止至 2023 年 Q1)数据来源:ifind,财通证券研究所
20、 公司公司 2023 年首次限制性股票激励计划完成,以年首次限制性股票激励计划完成,以 11.89 元每股向元每股向 65 名核心骨干员名核心骨干员工授予工授予 544 万股。万股。2023 年 3 月 15 日,公司发布限制性股票激励计划首次授予结果公告,此次激励计划向 3 位董事及 62 名中层管理人员、核心技术/业务人员授予 544 万股,占公司股本 0.53%,预留 136 万股,占比 0.13%,共计 0.66%。首次授予的限制性股票分四期解锁,以 2022 年净利润为基数,2023 年-2026 年净利润增长率不低于 10%、20%、30%、40%。表2.限制性股票解除限售条件 解
21、除限售期 业绩考核目标(以 2022 年净利润为基数)解除限售比例 首次授予的限制性股票 第一个解除限售期 2023 年净利润增长率不低于 10%25%第二个解除限售期 2024 年净利润增长率不低于 20%25%第三个解除限售期 2025 年净利润增长率不低于 30%25%第四个解除限售期 2026 年净利润增长率不低于 40%25%预留授予的限制性股票 第一个解除限售期 2024 年净利润增长率不低于 20%未披露 第二个解除限售期 2025 年净利润增长率不低于 30%未披露 第三个解除限售期 2026 年净利润增长率不低于 40%未披露 数据来源:日月重工股份有限公司关于 2023 年
22、限制性股票激励计划首次授予结果公告,财通证券研究所 1.3 利润率短期触底修复,需求回暖业绩高增利润率短期触底修复,需求回暖业绩高增 受益下游需求回暖,受益下游需求回暖,2023 年年 Q1 归母净利润实现翻倍。归母净利润实现翻倍。2023 年 Q1 共计招标28.75GW,同比增加 46.73%,下游需求向好,公司 2023 年一季度实现营业收入10.73 亿元,同比增长 9.32%;实现归母净利润 1.31 亿元,同比增长 120.83%;实现毛利率 20.4%,同增 11.67pct。2022 年公司实现营业总收入 48.65 亿元,同比增产品长 3.25%,全年实现归母净利润 3.44
23、 亿元,同比下降 48.4%;2022 全年业绩同比下降系上游主要原材料价格居高位,下游风电行业需求不旺、主机单兆瓦竞标价格持续下降,行业层面竞争激烈,导致公司毛利率同比出现较大幅度下降;另公司酒泉项目暂未实现产出,项目前期人员培训、薪酬及日常运行费用导致管理费用增加。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 图3.2018-2023Q1 营业总收入 图4.2021-2023Q1 各季度营业总收入 数据来源:ifind,财通证券研究所 数据来源:wind,财通证券研究所 图5.2018-2023Q1 公司归母净利润 图6.2018-2023Q1 公司
24、毛利率&净利率 数据来源:ifind,财通证券研究所 数据来源:ifind,财通证券研究所 风电铸件原材料占比约为风电铸件原材料占比约为 60%,受材料价格波动影响大。,受材料价格波动影响大。风电铸件原材料为生铁和废钢,辅助材料为树脂、球化剂、孕育剂和固化剂等,2022 年以来钢材价格上涨,原材料占比由 2021 年的 64.48%下降至 61.03%。受益于原材料自 22 年中以来高位回落,我们预期 2023 年公司成本压力将有显著缓解,盈利水平有望得到修复。23.5134.8651.1147.1248.6510.7328.3548.3046.61-7.803.259.32-20-10010
25、20304050600.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002002120222023Q1营业总收入(亿元)营业总收入yoy(%)12.5512.339.9812.259.8110.5912.8615.3910.7350.71-12.05-33.39-11.00-21.83-14.1128.7925.63 9.32-40-30-20-50600.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00单季度营业总收入(亿元)营业总收入yoy(%)2.815.059.796.673.441.31
26、23.8279.8494.11-31.86-48.40120.83-80-60-40-200204060801001201400.002.004.006.008.0010.0012.002002120222023Q1归母净利润(亿元)归母净利润yoy(%)11.9414.4719.1614.137.0812.2221.3925.2128.4520.2912.6920.4005002120222023Q1销售净利率(%)销售毛利率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 图7.公司
27、风电行业成本构成(%)数据来源:ifind,choice,财通证券研究所 图8.铸造生铁和废钢价格走势 数据来源:wind,财通证券研究所 1.4 费用管理水平出色,持续注重研发投入费用管理水平出色,持续注重研发投入 公司费用管理较好,公司费用管理较好,2022 下游需求疲软导致营运能力略有下滑。下游需求疲软导致营运能力略有下滑。2022 年管理、销售、财务费用、研发费用分别为 3.2%、0.75%、-2.27%、4.53%;研发比重持续扩大,销售费用率、管理费用率有所上升,公司费用管控能力增强。存货与固定资产周转天数分别由 2021 年的 58.70、135.94 天升至 2022 年的 6
28、6.14、171.49天,公司运营能力较 2021 略有下滑,主要系原材料价格处在高位叠加风电行业需求疲软所致。55.7662.2261.039.499.6210.1911.0311.713.2820.9813.3111.72.743.153.80607080902022直接材料直接人工制造费用加工费运输费2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-0
29、12021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-01铸造生铁价格(元/每吨)废钢价格(元/每吨)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 图9.四费情况(截至 2023 年 Q1)图10.运营指标情况 数据来源:ifind,财通证券研究所 数据
30、来源:ifind,财通证券研究所 2022 年公司研发费用率年公司研发费用率 4.53%,力推技术创新与改造。力推技术创新与改造。持续的研发投入有效的巩固和发展公司在产品技术研发领域的比较优势,另一方面也保证了公司在安全、环保节能等方面的投入,有利于改善员工工作环境,降低产品的单位能耗。2022 上半年公司获得新授权专利 14 项,其中发明专利 2 项,有效的巩固和发展公司在产品技术研发领域的比较优势。在实现批量出货国内大兆瓦机型和海上风机产品的基础上,公司开始参与国际客户海上大型化风电产品的研发,为实现批量供货做好技术消化和生产准备。图11.公司研发投入与研发费用率 数据来源:wind,财通
31、证券研究所 1.550.420.680.750.723.292.342.503.203.74-0.31-0.55-1.51-2.27-2.313.883.903.914.535.46-3-2-92020202120222023Q1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)102.6579.0090.10109.0760.5349.5758.7066.1485.3583.3384.6888.7797.4598.18135.94171.4920.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0020192020
32、20212022应收账款周转天数(天)存货周转天数(天)应付账款周转天数(天)固定资产周转天数(天)0.94 1.352.00 1.842.223.993.883.913.914.533.43.63.844.24.44.60.000.501.001.502.002.50200212022研发投入总额(亿元)研发费用率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 2 风机大型化带动铸件需求向好,风机大型化带动铸件需求向好,2023-2025 全球市全球市场需求场需求 CAGR 可达可达 9.4%2.1 风机大型化降本增效风机大
33、型化降本增效,平均平均单机容量单机容量同比增长同比增长 27.8%风机大型化是降低风电成本的有效途径,海上平均单机容量突破风机大型化是降低风电成本的有效途径,海上平均单机容量突破 7MW。风机大型化主要通过以下三个途径降本:1)风机单位零部件用量下降,摊薄单位零部件用量和采购成本;2)单机容量越大所需的风机组数越少,从而节约基建、配套和维运方面成本;3)大叶片和高塔筒提升扫风面积增加有效发电量,从而降低度电成本。随着风电平价时代的到来,单机容量提升明显。据中国风能专业委员会发布的数据,2022 年,中国新增装机的风电机组平均单机容量为 4.49 MW,同比增长 27.8%,其中陆上风电机组平均
34、单机容量为 4.3MW,同比增长37.9%,海上风电机组平均单机容量为 7.4MW,同比增长 33.4%。图12.2012-2022 中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量 数据来源:CWEA、财通证券研究所 表3.近期部分使用大容量机型的招标项目 近期招标项目 时间 项目内容 内蒙古阿拉善 15MW 风电项目风电机组设备采购 2023 年 1 月 项目容量 15MW,单机容量5MW 及以上 黑龙江公司桦川县国能朗界新能源有限公司桦川储能装备实证 100MW 风电项目风力发电机组采购公开招标项目招标 2023 年 1 月 项目容量 100MW,单机容量 5MW 国华投资河北赤城风氧储多能互补
35、165MW 项目风力发电机组采购公开招标项目招标公告 2022 年 12 月 项目容量 165MW,单机容量 5MW 华电洛阳宜阳 100MW 风电项目风电机组、塔筒及附属设备招标公告 2022 年 12 月 项目容量 100MW,单机容量 5MW 山东海卫半岛南 U 场址 450MW 海上风电项目风力发电机组设备(含塔筒)采购 2023 年 1 月 项目容量 450MW,单机容量8.5MW 及以上 中广核惠州港口二 PB 海上项目风电机组设备采购 2022 年 4 月 项目容量 300MW,单机容量 10MW 及以上 漳浦六鳌海上风电场二期项目风力发电机组及塔筒设备采购 2022 年 11
36、月 项目容量 300MW,单机容量 10MW 及以上 数据来源:中国招标投标公共服务平台,财通证券研究所 2.81.93.93.63.83.73.84.24.95.67.41.61.71.81.81.92.12.12.42.63.14.30246820000212022海上(MW)陆上(MW)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 2.2 风电铸件类型多样,价值风电铸件类型多样,价值量量约占整机约占整机的的 6%风电铸件是专用于风机的特殊铸件风电铸件是专用于风机的特殊铸件,种类繁多
37、。种类繁多。主要包括箱体、扭力臂、轮毂、壳体、底座、行星架、主框架、定动轴、主轴套等。风力发电机组零部件数量众多且繁杂,根据电气风电招股书,风电铸件成本占比呈上升态势,2018 年-2020年风电铸件成本占比分别为 4.53%、5.02%、6.25%。图13.风机结构图 数据来源:宏德股份招股说明书、财通证券研究所 图14.2021 年风电机组成本构成 数据来源:电气风电公司公告,财通证券研究所 叶片 23.6%齿轮箱 12.7%发电机 8.7%铸件 6.3%变流器 4.7%偏航变桨轴承 4.2%钢件 3.4%电缆 2.4%偏航变桨驱动 2.2%主控系统 1.9%变压器 1.1%其他 29.1
38、%叶片齿轮箱发电机铸件变流器偏航变桨轴承钢件电缆偏航变桨驱动主控系统变压器其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 2.3 2023 年风电装机量有望回暖,全球海上风电进入高速发展期年风电装机量有望回暖,全球海上风电进入高速发展期 抢装潮过渡期影响,抢装潮过渡期影响,2022 年国内风电装机增速减缓。年国内风电装机增速减缓。陆风大基地区域尤其是三北地区新疆、内蒙古、甘肃等地受物流管控影响生产与运输,同时年末海风进入施工淡季,海况不再适合施工所致。此外,由于 2021 年起风机大型化进程明显提速,导致 2022 年部分零部件环节的大型化供应能力
39、出现一定瓶颈,风电整体交付能力受到限制。图15.2018-2022 年我国风电装机容量 数据来源:国家能源局、财通证券研究所 2023 年风电招标量装机量剪刀差有望收敛,下游需求回暖。年风电招标量装机量剪刀差有望收敛,下游需求回暖。国家能源局发布2022 年全国电力工业统计数据,风电新增装机量为 37.63GW,同比下降21.0%;而根据金风科技官网数据,2021 年全国风电招标量实现 54.2GW,2022年新增装机量仅占到上一年招标量的 69.4%。2022 年,国内公开招标市场新增招标量 98.53GW,比去年同期增长了 82%。陆上新增招标容量 83.83GW,海上新增招标容量 14.
40、70GW。我们预计 2023 年将是风电装机大年,装机量与招标量巨大剪刀差有望收敛,装机量有望突破 90GW。184.26 210.05 281.53 328.48 365.44 12.40 14.00 34.0116.6811.250.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002018年2019年2020年2021年2022年国内风电累计装机容量(GW)yoy(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告
41、图16.2021-2022 年国内公开招标量&新增装机量 数据来源:金风科技官网、国家能源局、财通证券研究所 各省份“十四五”各省份“十四五”超超 300GW 风电规划有力支撑风电增量。风电规划有力支撑风电增量。我国风电产业技术创新能力也快速提升,已具备大兆瓦级风电整机、关键核心大部件自主研发制造能力,建立形成了具有国际竞争力的风电产业体系,我国风电机组产量已占据全球三分之二以上市场份额,我国作为全球最大风机制造国地位持续巩固加强。为了实现国家“3060”战略,十四五期间将是全球能源结构调整的关键期,根据“十四五”现代能源体系规划提出的可再生能源发电目标:2025 年,可再生能源年发电量达到
42、3.3 万亿千瓦时左右。“十四五”期间,可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%,风电和太阳能发电量实现翻倍。表4.各省份十四五风电发展规划 省份 文件名称 内容 内蒙古 内蒙古自治区“十四五”可再生能源发展规划“十四五”期间,内蒙古风电新增装机容量 51.15GW。宁夏 宁夏回族自治区可再生能源发展“十四五”规划 规划建设 10 个大型风电场,“十四五”期间新增风电装机 3.73GW。河南 河南省“十四五”现代能源体系和碳达峰碳中和规划“十四五”期间,河南风电新增并网容量 10GW 以上。青海 青海省“十四五能源”规划“十四五”期间,青海风电装机容量达到 16.5GW。江西
43、 江西省“十四五”新能源产业高质量发展规划“十四五”期间,江西省风电新增装机约 2GW。四川 四川省“十四五”能源发展规划“十四五”期间,四川新增风电装机 6GW 左右。天津 天津市可再生能源发展“十四五”规划“十四五”期间,天津增加风电装机 1.1GW。浙江 浙江省能源发展“十四五”规划(征求意见稿)“十四五”期间,浙江新增风电 4.5GW。河北 河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二 O三五年远景目标纲要“十四五”期间,河北风电新增装机容量 20.26GW 湖北 湖北省第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要“十四五”期间,湖北省风电将新增装机约 17GW。江苏 江苏省“十四五”可再生
44、能源发展专项规划“十四五”期间,江苏风电新增装机容量 12.53GW。山东 山东省能源发展“十四五”规划“十四五”期间,山东风电新增装机容量 7.05GW。甘肃 甘肃省“十四五”能源发展规划“十四五”期间,甘肃风电新增装机容量 24.8GW。数据来源:国家发改委,各省份政府官网,财通证券研究所 54.2098.5047.5737.63020406080022公开招标容量(GW)新增装机容量(GW)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 全球海风进入加速发展期全球海风进入加速发展期,2027 预计新增装机量预计新增装机量 36
45、GW,CAGR31.95%。根据GWEC2023 报告,全球海上风电市场新增装机量预计将从 2022 年的 8.8 GW 增长到 2027 年 35.5GW,5 年间海风新增装机量 CAGR31.95%。到 2027 年海风新增装机量在全球新增装机总量中的份额将从目前的 11%增长至 23%。GWEC 预计 2023 年至 2027 年间,全球将新增 680 GW 的风电装机容量,2022-2027CAGR为 15%。其中海上风电新增量合计为 130 GW,年平均装机量预计将近 26GW。图17.GWEC2022-2027 年全球风电累计装机量展望 数据来源:GWEC,财通证券研究所 2.4
46、海上风电大型化发展趋势带动大兆瓦铸件需求高增海上风电大型化发展趋势带动大兆瓦铸件需求高增,2021-2025 年年CAGR 达达 13%海上风电风机大型化趋势明显,海上风电风机大型化趋势明显,2022 年新增吊装最大单机容量已达年新增吊装最大单机容量已达 11MW。根据 CWEA 数据,2022 年新增吊装的海上风电机型中,单机容量在 8.0MW 至9.0MW(不含 9.0MW)风电机组新增装机容量占海上新增装机容量的 43.9%,在2022 年,新增吊装最大单机容量由 2021 年 10MW,提升到 11MW,新增装机容量占比达到 7.5%。347.7430.3521.2616.7714.0
47、813.333.245.963.185.4111.1140.6020040060080022023e2024e2025e2026e2027e海上累计装机量(单位:GW)陆上累计装机量(单位:GW)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 图18.2021 年中国海上风电新增装机机型占比 图19.2022 年中国海上风电新增装机机型占比 数据来源:CWEA,财通证券研究所 数据来源:CWEA,财通证券研究所 大兆瓦风力发电机对大兆瓦铸件性能要求更为苛刻,多以球墨铸铁技术研发作大兆瓦风力发电机对大兆瓦铸件性能要求更为苛刻,多以球墨
48、铸铁技术研发作为技术发展方向。为技术发展方向。球墨铸铁是指灰口铸铁铁水经球化和孕育处理,在铸态下获得球状或近似球状石墨的一种用途广泛的高强铸铁。陆上大型风力发电机大多是装在条件比较恶劣的峡谷、高原。近年来,海上风场风机的离岸距离、水深也在不断增加。一般风力发电机组的塔架高度都在 70-90m,大型风电零部件可以达到几十吨甚至上百吨。大兆瓦风电铸件要适应从 40到-20,甚至-40及以下的温度变化范围,还需承受高冲击力、低温、高盐度腐蚀的工作环境等,加上高空和海上更换成本巨大,因此要求有高可靠性,必须保证陆上风电 20 年不更换,海上风电30 年不更换,所以风电行业对关键铸件的质量、力学性能等比
49、一般厚大断面球墨铸铁件要求更加严格。公司一直致力于球墨铸铁领域的运用和技术研究,进一步将球墨铸铁技术运用在大兆瓦风机轴类产品,将其性能提升到锻造轴同类水平。表5.普通球墨铸铁件与风电大型球墨铸铁件的性能要求比较 要求 项目 普通球墨铸铁 风电大型球墨铸铁 性能要求 抗拉强度 要求 要求 伸长率 要求 要求 低温冲击率 不要求 高要求 组织要求 球化率 70%90%珠光体体积分数 不要求 要求5%-10%铁素体体积分数 不要求 要求90%-95%试块 单铸 25mm 试块 附铸 70mm 试块 本体要求 超声波探伤 不要求 EN12680 中 2-3 级 磁粉探伤 不要求 EN1369 要求 焊
50、补修理 允许 不允许 数据来源:华永荦风电铸件的技术创新和质量控制,财通证券研究所 0.30%19.20%22.50%45.90%9.40%2.70%4MW以下4-4.9MW5-5.9MW6-6.9MW7-7.9MW8MW及以上0.10%3.00%21.50%24.80%22.90%20.10%1.70%4.60%1.30%2.0MW2.0-2.9MW3.0-3.9MW4.0-4.9MW5.0-5.9MW6.0-6.9MW7.0-7.9MW8.0-8.9MW10MW&11MW 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 海上风电大型化海上风电大型化&
51、轻量化驱动大兆瓦铸件需求。轻量化驱动大兆瓦铸件需求。以风机零部件中的主轴为例,由于双馈机型整体造价较低,基于经济性考虑,陆上风电多采用双馈机型。但双馈机型高速传动的特性对齿轮箱的损耗更严重,后期维修更换概率较高,而海上风电施工和后期维护的难度及成本均较高,半直驱机型中速传动特性对齿轮箱损耗较轻,后期维修更换概率较小,基于降低后期维护难度和成本的考虑,海上风电多采用半直驱机型,半直驱机型中速传动的工况对主轴作用力相对较小,对主轴性能要求低于双馈机型,且海上半直驱机型大型化明显,半直驱机型主轴以性价比为导向,铸造主轴在满足半直驱机型性能要求的同时更适合大型化生产,符合半直驱机型需求。图20.202
52、0-2021 欧洲、中国及其他地区海上风场离岸距离&水深 数据来源:IRENA、财通证券研究所 2023-2025 全球风电铸件总需求全球风电铸件总需求 CAGR 12.46%,供需缺口占需求量,供需缺口占需求量 21%-27%。下游风机大型化导致铸造主轴需求增加,假设 2023/2024 年全球风电新增装机量为 128/149GW,考虑到大型化摊薄效应,假设铸件单 GW 用量为2.20/2.15 万吨,则我们预计 2023/2024 年铸件需求分别为 281.85 万吨/320.95 万吨,对应供需缺口为 64.72 万吨/68.82 万吨,风电大兆瓦铸件供给趋紧,市场前景广阔。谨请参阅尾页
53、重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告 表6.风电铸件供需测算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 铸件总需求量(万吨)215.28 174.60 281.85 320.95 356.43 铸件单价(万元/吨)1.45 1.40 1.30 1.30 1.30 铸件市场规模(亿元)312.16 244.44 366.40 417.23 463.35 铸件供给测算(万吨)146.89 168.69 217.13 252.13 259.13 铸件供需缺口(万吨)68.39 5.91 64.72 68.82 97.30 数据来源:日月股份、金雷股
54、份、宏德股份、吉鑫科技公告,通裕重工、豪迈科技、永冠集团公司官网,北极星风力发电网,国际风力发电网,高台县人民政府,财通证券研究所 3 铸造铸造&精加工双加码,多元优势夯实领先地位精加工双加码,多元优势夯实领先地位 3.1 国产铸件竞争力提升,行业高壁垒推动市场向头部集中国产铸件竞争力提升,行业高壁垒推动市场向头部集中 国产铸件竞争力优秀,目前全球风电铸件国产铸件竞争力优秀,目前全球风电铸件 80%以上的产能在中国。以上的产能在中国。2000 年以来,受人工成本提高、下游产业转移等因素影响,铸造产业进入整体性的结构调整,铸造产业逐步向发展中国家转移。随着国内企业铸造技术的持续进步和生产经验的积
55、累,国内铸件产品的市场竞争力逐步提升,铸造行业“十四五”发展规划将汽车铸件、能源动力及输变电装备铸件、轨道交通铸件等领域关键铸件,列为“十四五”期间铸造行业需要重点攻关的一批影响高端装备制造业发展瓶颈的关键铸件。以 12 兆瓦级以上海装风电机组以风电设备领域为例,目前全球风电设备铸件 80%以上产能集中在中国,剩余部分主要在欧洲和印度,产业集中度高。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 图21.国内风电铸件行业市场格局(%)数据来源:各公司官网,财通证券研究所 高能耗叠加重资产属性,高能耗叠加重资产属性,产能提升不易产能提升不易。2019 年,
56、三部委发布关于重点区域严禁新增铸造产能的通知,中东部的北方及南方部分省份难以新增铸件产能,有的只能进行等量或减量置换。同时大兆瓦铸件尺寸大、精度要求进一步提高,对精加工设备、工艺以及生产管理水平提出了更高的要求。部分铸件厂商规模偏小、资金实力不足,产能落后,不能够满足当前大型重工装备铸件加工业务的发展需要,将逐渐被行业淘汰。24.7810.858.3610.3212.3910.3222.98日月股份永冠集团吉鑫科技山东龙马豪迈科技广大特材其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 公司深度研究报告/证券研究报告 表7.严禁增加铸造产能区域 省份 区域 北京市 全域 天津市 全
57、域 河北省 石家庄、唐山、邯郸、邢台、保定、沧州、廊坊、衡水市以及雄安新区 山东省 济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽市 河南省 郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳市、洛阳、三门峡市 上海市 全域 江苏省 全域 浙江省 全域 陕西省 西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区 山西省 太原、阳泉、长治、晋城市 数据来源:工业和信息化部办公厅、发展改革委办公厅、生态环境部办公厅关于重点区域严禁新增铸造产能的通知,财通证券研究所 大兆瓦铸件技术大兆瓦铸件技术&资金投入高达资金投入高达 0.98 亿元亿元/万吨,未来技术、管理、成本更有竞万吨,未来技术、管理、成本更有竞争力的龙头份额争
58、力的龙头份额或或将逐渐提升。将逐渐提升。风电设备铸件属于资金密集和劳动密集行业,近年来随着行业调整,风机招标价格逐步回落,根据金风科技业绩展示材料,2022年 12 月,全市场风电整机商风电机组投标均价为 1814 元/千瓦,相较于 2021 年1 月 3000 元/千瓦价格水平下降 40%。整个行业面临成本倒逼、产业链进行技术创新和管理提升的挑战,将通过实现技术迭代来实现成本降低。同时生铁、废钢、铝锭、树脂等原材料采购占用大量资金,生产经营周转需要较大金额的流动资金。因此企业必须具备较强的资金实力,以公司年产 22 万吨大型铸件精加工生产线建设项目为例,预计投入金额为 21.6 亿元,计算得
59、出精加工产能投资金额高达 0.98 亿元/万吨,因此部分中小企业经营困难,或将逐步被市场淘汰,市场份额有望向行业前几名风电设备铸件企业集中。目前,我国主要生产风电设备铸件的企业大约 20 至 30 家,其中产能规模大和专业性强的企业主要包括日月股份、吉鑫科技、宏德股份、永冠集团和佳力科技等。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 公司深度研究报告/证券研究报告 表8.国内铸件厂商制造能力工艺、生产规格 通裕重工 具备 11MW 海上关键零部件制造能力 宏德股份 3.0MW 驱动核心部件轴、3.3MW 用高速齿轮箱行星架、4MW 风电高速齿轮箱核心件箱体、海上风电 6MW 底座、
60、8MW 海上风电铸造轴和 8MW 大型风力发电机底座 吉鑫科技 主要生产 750KW-12MW 风力发电机组用轮毂、底座、轴、轴承座等系列产品 永冠集团 主要机型为 2.5MW-9.5MW,相关产品有:轮毂,齿轮箱,底座,轴承座,行星支架,扭曲臂等零部件。广大特材 海上风电 12MW 轮毂、弯头、偏航支座铸件的研发试制。11MW、12MW 行星架、齿圈、输入法兰等大型风电锻件批量生产。海上风电 16.6MW 连接件(浇重 170 吨)的研发试制。海上风电 16.6MW 机舱(QT500-14 材质)的研发试制。数据来源:宏德股份招股说明书,广大特材公司公告,永冠集团官网,吉鑫科技公司公告,通裕
61、重工公司公告,财通证券研究所 表9.日月股份部分项目投资预算金额(亿元)项目名称 预算金额 累计投入金额 资金来源 年产 12 万吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目 8.92 亿元 7.34 亿元 募集资金/自有资金 新日星年产 18 万吨(一期 10 万吨)海上装备关键部件项目 5.41 亿元 4.17 亿元 自有资金 新日星年产 18 万吨(二期 8 万吨)海上装备关键部件项目 4.50 亿元 2.82 亿元 自有资金 年产 13.2 万吨大型铸件项目 5.15 亿元 2.28 亿元 自有资金 年产 22 万吨大型铸件精加工生产线建设项目 21.60 亿元 3.53 亿元 募集资金
62、/自有资金 数据来源:公司 2022 年半年报,财通证券研究所 3.2 铸造铸造&精加工产能齐扩张,一站式交付布局已成精加工产能齐扩张,一站式交付布局已成 多个铸造扩产项目推动铸造产能突破多个铸造扩产项目推动铸造产能突破 80 万吨。万吨。截至 2022 年 6 月 30 日,公司已拥有年产 48 万吨铸件的产能规模。2020 年 5 月公司开始建设年产 18 万吨海装关键铸件项目(二期 8 万吨),该项目已在 2022 年 1 季度初结顶并开始产能爬坡。与此同时,公司在浙江省宁波市新增规划的 13.2 万吨铸造产能,预计于2023 年 4 月末 5 月初开始生产,甘肃省酒泉市规划的年产 10
63、 万吨一体化产能也已经开工建设,随着上述各项铸造扩产项目陆续达产,我们预计 2023 年铸造产能为 71.2 万吨,后续甘肃二期 10 万吨项目投产后,铸造产能将突破 80 万吨。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 公司深度研究报告/证券研究报告 表10.公司各项扩产计划 项目名称 投产(预计)时间 年产 18 万吨海装关键铸件项目(一期 10 万吨)2020 年 年产 13.2 万吨铸件项目 2023 年 年产 10 万吨大型铸件精加工 2020 年 年产 18 万吨海上装备关键铸件项目(二期 8 万吨)2021 年 年产 12 万吨海装关键铸件精加工 2022 年 年产
64、 22 万吨大型铸件精加工项目 2023 年 年产 20 万吨铸件项目(一期 10 万吨)2023 年 数据来源:公司公告,财通证券研究所 图22.铸件加工流程图 数据来源:华经情报网,财通证券研究所 精加工产能逐步释放,精加工产能逐步释放,满足客户满足客户“一站式一站式”的交付需求的交付需求。公司首发募集资金项目年产 10 万吨大型铸件精加工项目已经建造完成并投产;年产 12 万吨大型海上风电关键部件精加工项目从 2020 年 7 月份开始释放产能。2022 公司的精加工规模已达到 22 万吨,形成了完善的铸造、精加工产业链,满足客户“一站式”的交付需求。在此基础上,酒泉新增产能由 5 万吨
65、爬坡至 10 万吨,“年产 22 万吨大型铸件精加工生产线建设项目”也已处于实施阶段,预计 24 年初开始生产,24 年上半年公司预计形成 54-60 万吨精加工产能。随着核心零部件大型化趋势的日益凸显,以及对产品配合面的加工精度、强度、抗疲劳性、可靠性等性能指标要求不断提高,下游客户更倾向于选择技术实力雄厚、品控能力强、具备“一站式”交付能力的供应商合作,公司具备充足的精加工产能,在获取订单方面将具备更强劲的市场竞争力。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 公司深度研究报告/证券研究报告 图23.公司铸造&精加工产能释放 数据来源:公司公告,财通证券研究所 3.3 采购采购
66、&生产端多重优势有力降本,保障优秀毛利率生产端多重优势有力降本,保障优秀毛利率 自有精加工能力有助于降本。自有精加工能力有助于降本。公司铸件产品的机械加工在“年产 10 万吨大型铸件精加工建设项目”和“年产 12 万吨海上装备铸件精加工”形成规模化产能之前,主要通过外协方式解决,即由公司和客户确定的合格外协加工厂商完成铸件的精加工。随着工厂内精加工产能持续释放,开始实现了大型铸件精加工工序内移的战略,2019-2022 年公司外协费用占比分别为 19.69%、20.98%、13.81%和11.70%,2022 年外协费用占比同比下降 2.11pct。随着自主精加工的产能释放,公司的盈利能力进一
67、步增强。图24.2019-2022 年公司外协费用占比 数据来源:Wind,财通证券研究所 40.048.048.071.281.210.016.022.032.054.0007080902020202120222023E2024E铸造产能(万吨)精加工产能(万吨)4.186.643.974.8819.6920.9813.3111.70 053456720022外协加工费(亿元)外协加工费占比(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 公司深度研究报告/证券研究报告 规模化采购掌握主动权,成本控制能力出色。规模
68、化采购掌握主动权,成本控制能力出色。基于规模化采购的优势,公司在与材料、服务供应商的谈判中占据较为有利地位,从而在保证材料、服务供货质量、及时性的同时,可以有效地控制采购成本。公司 2022 年电铸件单位生产成本为 0.93 万元/吨,较同为行业龙头的吉鑫科技单位生产成本 1.08 万元/吨低 7.4%;其中单位原材料成本 0.56 万元/吨,较吉鑫科技单位原材料成本 0.61 万元/吨低 8.2%,公司拥有较好的成本控制能力。图25.2022 年日月股份吉鑫科技单位成本对比 数据来源:吉鑫科技公司公告,日月股份公司公告,Wind,财通证券研究所 熔铸技术改进,减少能源成本。熔铸技术改进,减少
69、能源成本。公司积极推进焦改电。公司面对主要原材料价格处于高位且持续上涨态势,稳步推进熔炼方式的技术改造,为了减少高价格焦炭对成本的不利影响,在产品质量保证的条件下逐步实施技术改造,用融化电炉替代冲天炉工程。目前 7 个冲天炉改电炉已有 4 个完成改造,预计 4 月份再将完成2 个冲天炉改造,剩余 1 个冲天炉将承担 3 万吨铸件产能,上述改造项目完成后,预计每吨成本将降低 300 元。公司继续推行全员成本消耗考核机制,成本管理效果直接与员工绩效挂钩,实现全员参与并分享成本降低的成果,联合技术部门共同推动技术提升和工艺优化方案落地,在确保产品综合废品率得到有效改善,降低了产品综合成本。得益于产能
70、规模优势,公司毛利率优秀水平。得益于产能规模优势,公司毛利率优秀水平。公司铸件产能遥遥领先同行,48万吨产能为第二名豪迈科技产能的两倍,巨大的产能优势将形成规模效应,凭借规模效应能够进一步优化成本,保障毛利率处于行业优秀水平。0.61 0.121.080.560.100.930.000.200.400.600.801.001.20原材料成本(万元/吨)单位人工成本(万元/吨)单位成本(万元/吨)吉鑫科技日月股份 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 公司深度研究报告/证券研究报告 图26.2022 年国内主要风电铸件企业产能(万吨)数据来源:日月股份公司公告,豪迈科技公告,永
71、冠集团官网,广大特材公告,吉鑫科技公告,佳力科技官网,宏德股份招股说明书,财通证券研究所 图27.2019-2022 年铸件企业综合毛利率(%)数据来源:吉鑫科技公司公告,日月股份公司公告,通裕重工公司公告,宏德股份公司公告,财通证券研究所 3.4 致力于球墨铸铁厚大断面技术,技术储备丰富致力于球墨铸铁厚大断面技术,技术储备丰富 公司致力于球墨铸铁领域的运用和技术研究。公司致力于球墨铸铁领域的运用和技术研究。公司与清华大学、湖南大学等高校联合共建省级企业工程技术中心。铸造技术中心被认定为浙江省省级企业技术中心,公司开发的“注塑机厚大断面球铁模板铸件”被列入国家火炬项目,参与起草灰铸铁件、球墨铸
72、铁件等 19 项国家、行业标准。公司长期致力于将球墨铸铁技术运用在大兆瓦风机轴类产品,现有最大重量 130 吨的大型球墨铸铁件铸造能力,球墨铸铁件最大壁厚为 1200 毫米。公司铸造产品吸取国内外众家之长,性能结构均处于国内领先水平。4824212016.21086.4800日月股份 豪迈科技 永冠集团 广大特材 吉鑫科技 通裕重工 佳力科技 宏德股份20.8825.6121.9516.7325.2128.4520.2912.6918.2322.9415.0315.7524.6923.6819.428.680.155.1510.1515.1520.1525.1530.15
73、20022吉鑫科技日月股份通裕重工宏德股份 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 公司深度研究报告/证券研究报告 技术开发能力过硬,产品系列开发业绩丰富。技术开发能力过硬,产品系列开发业绩丰富。公司拥有大中型生产设备 140 余台套,其中包括先进的树脂砂铸造生产线、冲天炉、感应电炉熔炼设备和大型抛丸机、热处理炉等铸件后处理设备;拥有检测仪器设备 70 多台(套),还配备有德国进口的直读光谱仪、红外线碳硫分析仪、力学性能试验机、大型卧式显微镜和超声波探伤仪等先进的试验仪器和设备。公司在 2019 年获得“工信部制造业单项冠军”,并在 2020 年获得“国家
74、级博士后科研工作站”,已经具备了完整的知识产权获取、管理、应用体系和研发能力。截至 2022 年 6 月 30 日,公司拥有已授权的专利 123 项,其中发明专利 50 项,积累了包括“高强珠光体球墨铸铁风力发电行星架的低成本铸造技术”、“大型厚断面球墨铸铁件组织性能控制关键技术”等在内的多项技术成果。公司产品涵盖了大小风机全系的产品能力,能够快速的适应市场需求的变化。图28.公司部分铸件产品 前箱体 主轴套 定子主轴 下箱体 轮毂 底座 行星架 扭力臂 数据来源:公司官网,财通证券研究所 3.5 客户群体优秀,海外订单毛利率较国内高客户群体优秀,海外订单毛利率较国内高 13-25pct 公司
75、客户群体优秀,合作紧密稳定。公司客户群体优秀,合作紧密稳定。铸造行业相较于其他行业,客户出于对保障自身供货渠道安全性、稳定性等考虑,在进行铸件企业选择时往往需要铸件企业达到其所要求的资质标准,更多的会建立一套自己的对于供应商的考核评审机制,对于供应商的产品质量、技术水平、工艺设备等进行严格的评估考量,还要求供应商在生产的安全性、环境保护是否到位等方面达到其提出的要求,整个考察期可能长达 1-2 年,成套设备制造商更换铸件供应商的转换成本较高且周期较长,因而双方易于形成紧密的战略合作伙伴关系。公司作为国内产销规模较大的大型重工装备铸件专业生产企业,凭借技术、规模、质量、品牌等优势,通过长 谨请参
76、阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 公司深度研究报告/证券研究报告 期的合作,已经与国内外主要风机客户达成很强的配套关系,初步形成了深耕国内市场,细耕国际市场的销售战略和优秀的客户群体。表11.公司主要客户信息情况 公司名称 公司商标 公司介绍 Vestas Vestas 成立于 1945 年,总部位于丹麦,是全球最大的风力发电机组制造商之一,业务覆盖风力发电机的设计、制造、安装和服务,在全球 82 个国家和地区装机逾 122GW,累计完成装机容量世界第一。金风科技 金风科技(002202.SZ)成立于 2001 年 3 月,从事风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主要业务以
77、及水务等其他业务。2019 年金风科技新增装机容量国内排名第一,全球排名第三。GE GE 是世界上最大的提供技术和服务业务的跨国公司,GE 的所有业务均在中国运营,涵盖航空、能源、医疗等工业垂直领域,并拥有金融、智能制造、研发和数字化等部门支持各业务集团的发展。中国中车 中国中车成立于 2007 年 12 月,是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商。南高齿 公司拥有半个多世纪的齿轮研发、制造技术,定位为全球齿轮箱与传动技术解决方案专家,产品广泛用于风力发电工业装备、轨道交通、工业机器人等行业。公司注重在清洁能源、低耗和高效领域的持续创新与投入,公司风电齿轮箱产品全球市场占有率持
78、续多年超过 30%。数据来源:ifind,宏德股份公司招股书,南高齿官网,财通证券研究所 海外订单毛利率出色。海外订单毛利率出色。按销售地区看,内销为公司营业收入大头,2019-2022 年公司来自于内销的营业收入占比为 86.09%/90.44%/89.53%/86.27%,内销业务营业收入有逐年提升态势,但外销毛利率远高于内销,2022 年公司外销毛利率相较于内销毛利率高 11.92pct。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 公司深度研究报告/证券研究报告 图29.2018-2022 内销外销收入占比&毛利率 数据来源:WIND,财通证券研究所 3.6 优势区位助力大兆
79、瓦铸件交付优势区位助力大兆瓦铸件交付 宁波临港产区海运便利,提升海上风电大兆瓦产品竞争力。宁波临港产区海运便利,提升海上风电大兆瓦产品竞争力。海上风机大型化趋势已经明确,为了便于超大型的海上风机整机在海上安装的交付,主机厂商一般在临海临港区域进行组装,陆上运输已经严重制约了大型风机部件的交付,公司全资子公司日星铸业坐落在宁波市象山县临港工业区,工业区具有大型码头进行配套,公司大型风电铸件已经通过海运交付,良好的区位优势将为国内海上风电主要建设地广东、福建、浙江、江苏等地将形成批量海上大型风电铸件的交付能力。图30.宁波日星铸业大中庄区块扩项目 数据来源:今日象山,财通证券研究所 84.5387
80、.0690.4489.5386.2715.4712.948.759.9313.070.810.540.6617.4423.1227.3118.9911.1243.3340.1141.8432.3723.0405540455000708090202020212022内销占比(%,左轴)外销占比(%,左轴)其他占比(%,左轴)内销毛利率(%,右轴)外销毛利率(%,右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 公司深度研究报告/证券研究报告 西北地区风资源丰富,积极布局西北生产基地。西北地区风资源丰富,积极布局西北生产
81、基地。我国西北地区的风能资源比较丰富,风大质优,风向稳定,风能密度高,无破坏性风速。基于西北地区风电建设的研判,公司开始实施甘肃酒泉风电项目配套产能的建设,减少风机大型化后大型产品长距离运输困难和高额的物流成本,更快速、高效服务西北、华北地区风电建设项目,有利于提升公司在铸件行业的影响及竞争力。日月重工甘肃公司为大型风电铸件制造及精加工项目,计划总投资 31 亿元,占地面积约 400 亩,建设年产 20 万吨大型铸造及精加工生产线,将填补西北区域风电铸造件产业空白,1 号铸造车间、2 号机加工车间、3 号涂装车间已陆续完工。图31.酒泉经开区的日月重工(甘肃)有限公司 数据来源:国际风力发电网
82、,财通证券研究所 图32.酒泉铸造车间的混砂机正式投入使用 数据来源:酒泉市工业和信息化局,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 公司深度研究报告/证券研究报告 拟设立塞尔维亚基地,积极开拓海外市场。拟设立塞尔维亚基地,积极开拓海外市场。公司计划在塞尔维亚共和国鲁马注册成立一家全资子公司日月国际(塞尔维亚),投资金额为 1600 万美元,目前各项备案、注册手续在稳步推进中。塞尔维亚基地的设立将有利于提升公司在铸件行业的影响及竞争力,在更大范围内和更深层次上寻找和挖掘市场潜力和空间,是深化“两海战略”,争取公司风电市场占有率不断提升的重要举措。4 注塑机业务稳定
83、发展,与铸件业务形成协同注塑机业务稳定发展,与铸件业务形成协同 4.1 注塑机市场前景广阔,公司注塑机业务稳定发展注塑机市场前景广阔,公司注塑机业务稳定发展 注塑成型装备注塑成型装备作为塑料加工业中使用量最大的加工机械,大约占全部塑料成型作为塑料加工业中使用量最大的加工机械,大约占全部塑料成型机械产值的机械产值的 40%。我国注塑成型装备产量约占全球注塑机产量的 70%,已成为我国塑料机械行业产量最大、产值最高、出口最多的第一大类。截至 2022 年 12月 31 日,公司已经形成年产 48 万吨铸造产能规模,成为全球风电铸件和注塑机铸件产品的主要供货商。注塑机应用领域广泛,市场需求稳步增长。
84、注塑机应用领域广泛,市场需求稳步增长。注塑机行业下游应用广泛,主要应用领域为汽车、家电、包装等领域。塑料作为汽车轻量化重要材料,单辆汽车用塑料增加,带动注塑机需求量扩大;冰箱、洗衣机、空调、彩电等传统家电升级,对塑料件的品质要求更高,使家电厂商采购更高端的注塑设备;空气净化器、吸尘器、扫地机器人、平衡车等消费品的崛起,这些新产品的主体部件多为塑料,带来新增注塑设备需求。根据 Grand View Research 数据预计,2025 年全球注塑机市场规模将达到 223.23 亿美元,复合增长率为 4.7%,其中中国约有 37.1 亿美元市场,德国约有 22.3 亿美元的市场,中国占全球市场份额
85、将达 16.6%。图33.2016-2021 我国注塑机行业市场规模情况 数据来源:智研咨询,财通证券研究所 211.59218.75226.86233.02252.10 263.043.38 3.71 2.72 8.19 4.34 0003002001920202021市场规模(亿元)增速(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 公司深度研究报告/证券研究报告 4.2 可与风电铸件协调产能,对主营业务形成支持协同可与风电铸件协调产能,对主营业务形成支持协同 注塑机铸件与风电铸件共享、协调产能,稳定公司营收。
86、注塑机铸件与风电铸件共享、协调产能,稳定公司营收。在风电行业经历 2018年下半年开始到 2020 年的高速增长期之后,从 2021 年开始,陆上风电开始进入平价上网时代,行业进入消化和巩固期,公司审时度势,在积极做好海上风电产品生产和交付的同时,针对注塑机需求旺盛的情况,积极将产能向注塑机产品转换,在风电产品产销保持相对稳定情况下,注塑机产品出货量稳步增长,2021年注塑机铸件生产量同比增长了 27.70%,销售量同比增长了 35.09%,一定程度上抵消了风电行业下降对产能利用率不利影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 公司深度研究报告/证券研究报告 5 盈利预测和可
87、比公司估值对比盈利预测和可比公司估值对比 关键假设:关键假设:收入方面,公司受益风机大型化趋势下带动大兆瓦铸件销量增长,注塑机业务稳定增长,铸钢新业务贡献收入;利润率方面,随着原材料价格趋稳,产品大型化带动公司盈利能力提升。主要产品业绩预测假设如下:1)风电铸件:2023-2025 年,结合公司风电铸件产能,我们预测公司风电铸件产能分别为 70/70/80 万吨,出货量分别为 50/70/80 万吨;结合行业供需紧平衡判断,我们预测公司风电铸件销售均价分别为 1.03/1.03/1.03 万元/吨;考虑到制造业回暖,钢铁等原材料价格可能上涨,我们预测风电铸件毛利率分别为 18.45%/18.2
88、5%/17.48%。2)2023-2025 年,考虑到公司新建注塑机产能将于 2023、2024、2025 年陆续达产,我们预测公司注塑机出货量分別为 10/13/15 万吨;结合行业供需紧平衡判断,我们预测公司注塑机销售均价分别为 0.83/0.82/0.81 万元/吨;考虑到制造业回暖,钢铁等原材料价格可能上涨,我们预测公司注塑机毛利率本分别为 16.36%/15.49%/14.72%。3)2023-2025 年,结合公司铸钢产能数据,我们预测公司铸钢出货量分別为3/3/3 万吨;考虑到公司铸钢产品未来逐渐切入高端市场,我们预测公司铸钢销售均价分别为 1.65/1.70/1.75 万元/吨
89、;考虑到制造业回暖,钢铁等原材料价格可能上涨,我们预测公司铸钢毛利率分别为 23.03%/25.29%/27.43%。预计公司 2023-2025 年实现营业收入 59.75/82.76/94.63 亿元,同比增加 22.82%/38.51%/14.34%;实现归母净利润 8.36/11.27/12.26 亿元,同比增长 142.68%/34.82%/8.84%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 公司深度研究报告/证券研究报告 表12.日月股份盈利预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 风电铸件风电铸件 营业收入(亿元)37.40 41.00 5
90、1.50 72.10 82.40 YoY(%)-16.05 9.63 25.61 40.00 14.29 毛利率(%)20.24 12.37 18.45 18.25 17.48 注塑机注塑机 营业收入(亿元)8.20 6.29 8.25 10.66 12.23 YoY(%)49.64-23.30 31.16 29.21 14.73 毛利率(%)19.66 11.80 16.36 15.49 14.72 铸钢铸钢 营业收入(亿元)0.29 4.95 5.10 5.25 YoY(%)1600.90 3.03 2.94 毛利率(%)17.02 23.03 25.29 27.43 营业总收入营业总收入
91、(亿元)47.12 48.65 59.75 82.76 94.63 YoY(%)-7.80 3.25 22.82 38.51 14.34 综合毛利率综合毛利率(%)20.29 12.84 20.07 19.44 18.61 数据来源:wind,财通证券研究所 可比公司选择:可比公司选择:金雷股份、广大特材均与公司一样,均有风电大兆瓦铸件业务布局,其中金雷股份之前以做锻造主轴见长,近几年布局风电大兆瓦铸件业务;广大特材除有铸件业务之外,与公司一样也有铸钢业务布局。可比公司 23-25 年平均 PE 为 15.40/10.27/7.83 X,公司 PE 为 28.81x/21.37x/19.63x
92、,首次覆盖,给予“增持”评级。表13.可比公司估值及盈利预测(截止 2023.08.17)股价 市值 EPS PE 证券代码 股票简称 元 亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300443.SZ 金雷股份 29.09 94.67 1.35 1.95 2.67 3.32 21.61 14.96 10.90 8.76 688186.SH 广大特材 24.30 52.06 0.48 1.53 2.52 3.52 50.63 15.85 9.65 6.91 行业平均 0.91 1.74 2.59 3.42 36.12 15.40 10.
93、27 7.83 603218.SH 日月股份 17.28 178.16 0.35 0.84 1.16 1.33 58.00 28.81 21.37 19.63 数据来源:可比公司估值来自 wind 一致预期,历史数据来自 wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 34 公司深度研究报告/证券研究报告 6 风险提示风险提示 原材料价格波动原材料价格波动风险风险。公司主要产品所需原材料为生铁和废钢等,若原材料价格持续上涨,原材料采购将加大公司资金周转的压力,同时将有可能使公司产品毛利率下降,从而对公司经营业绩造成负面影响。产能释放不及预期。产能释放不及预期。公司铸
94、件产能持续扩张,若因部分因素导致项目进展缓慢或不及预期,将影响公司未来营收及利润水平。风电装机量不及预期。风电装机量不及预期。若下游风电装机需求不及预期,公司铸件出货量将同步受到影响,未来营收及利润水平可能受到影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 35 公司深度研究报告/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 4712.08 4865
95、.02 5975.00 8276.00 9462.50 成长性成长性 减:营业成本 3755.82 4240.44 4776.00 6667.40 7701.50 营业收入增长率-7.8%3.2%22.8%38.5%14.3%营业税费 22.91 25.84 28.68 39.72 45.42 营业利润增长率-32.3%-54.6%174.0%34.8%8.8%销售费用 32.06 36.58 23.90 33.10 37.85 净利润增长率-31.9%-48.4%142.7%34.8%8.8%管理费用 117.86 156.41 119.50 165.52 189.25 EBITDA 增长率
96、-36.0%-47.2%165.3%27.8%7.2%研发费用 184.04 221.57 197.18 273.11 312.26 EBIT 增长率-45.1%-71.4%446.5%33.0%8.1%财务费用-71.28-111.01-11.23-32.26-43.91 NOPLAT 增长率-44.2%-66.7%366.0%33.0%8.1%资产减值损失-6.41-21.81 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 9.4%8.0%9.2%10.5%10.4%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 27.68 4.61 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.7%10.3%
97、9.4%10.7%10.6%投资和汇兑收益 65.12 62.07 77.68 107.59 123.01 利润率利润率 营业利润营业利润 772.23 350.56 960.48 1294.92 1409.37 毛利率 20.3%12.8%20.1%19.4%18.6%加:营业外净收支-14.05-13.20 0.00 0.00 0.00 营业利润率 16.4%7.2%16.1%15.6%14.9%利润总额利润总额 758.17 337.36 960.48 1294.92 1409.37 净利润率 14.1%7.1%14.0%13.6%13.0%减:所得税 92.25-6.83 124.86
98、 168.34 183.22 EBITDA/营业收入 17.1%8.8%18.9%17.5%16.4%净利润净利润 667.35 344.33 835.61 1126.58 1226.16 EBIT/营业收入 12.9%3.6%15.9%15.3%14.4%资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率运营效率 货币资金 897.57 1267.52 2669.47 3445.87 4605.74 固定资产周转天数 136 171 163 113 94 交易性金融资产 2297.68 1516.28 1516.28 1516.28 15
99、16.28 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 217 287 224 179 171 应收帐款 1237.92 1710.08 1991.67 2758.67 3154.17 流动资产周转天数 591 547 517 471 499 应收票据 813.56 766.30 929.44 1287.38 1471.94 应收帐款周转天数 90 109 112 103 112 预付帐款 48.63 33.65 37.73 52.67 60.84 存货周转天数 59 66 68 62 67 存货 699.39 858.64 955.20 1333.48 1540.30 总资产周转天数 831
100、888 801 656 654 其他流动资产 18.89 114.95 114.95 114.95 114.95 投资资本周转天数 664 699 618 490 474 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.7%3.6%8.0%9.7%9.5%长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.9%2.7%6.0%6.9%6.8%投资性房地产 5.62 5.25 5.25 5.25 5.25 ROIC 5.9%1.8%7.7%9.3%9.1%固定资产 1890.65 2744.43 2656.75 2536.56 2394.58 费用率
101、在建工程 127.08 286.67 192.07 128.69 86.22 销售费用率 0.7%0.8%0.4%0.4%0.4%无形资产 195.92 504.70 504.70 504.70 504.70 管理费用率 2.5%3.2%2.0%2.0%2.0%其他非流动资产 1867.85 1416.30 901.52 901.52 901.52 财务费用率-1.5%-2.3%-0.2%-0.4%-0.5%资产总额资产总额 11345.50 12667.01 13921.79 16252.88 18136.85 三费/营业收入 1.7%1.7%2.2%2.0%1.9%短期债务 389.87
102、216.83 216.83 216.83 216.83 偿债能力偿债能力 应付帐款 846.10 1245.07 1393.00 1944.66 2246.27 资产负债率 23.4%24.3%24.6%28.5%29.2%应付票据 1083.02 1297.42 1459.33 2037.26 2353.24 负债权益比 30.6%32.1%32.7%39.9%41.2%其他流动负债 70.66 14.19 14.19 14.19 14.19 流动比率 2.83 2.59 2.92 2.70 2.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.42 1.89
103、2.28 2.12 2.21 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 163.28 18.41 121.98 162.26 175.47 负债总额负债总额 2654.96 3078.30 3431.58 4636.08 5293.90 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 3.58 3.43 3.43 3.43 3.43 DPS(元)0.25 0.20 0.00 0.00 0.00 股本 967.59 1025.58 1031.02 1031.02 1031.02 分红比率 留存收益 3257.69 3360.12 4195.16 5321.75
104、6547.90 股息收益率 0.8%1.0%0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益 8690.53 9588.71 10490.21 11616.80 12842.95 业绩和估值指标业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元)0.69 0.35 0.81 1.09 1.19 净利润 667.35 344.33 835.61 1126.58 1226.16 BVPS(元)8.98 9.35 10.17 11.26 12.45 加:折旧和摊销 200.78
105、 252.85 182.28 183.58 184.44 PE(X)47.8 58.0 28.8 21.4 19.6 资产减值准备 36.67 46.00 0.00 0.00 0.00 PB(X)3.7 2.2 2.3 2.1 1.9 公允价值变动损失-27.68-4.61 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 3.21-5.35 7.78 7.78 7.78 P/S 6.8 4.3 4.0 2.9 2.5 投资收益-65.12-62.07-77.68-107.59-123.01 EV/EBITDA 38.9 46.4 19.1 14.4 12.7 少数股东损益-1.42-0.1
106、4 0.00 0.00 0.00 CAGR(%)营运资金的变动-183.02-378.21-314.78-533.76-250.73 PEG 0.2 0.6 2.2 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 640.40 182.37 646.73 676.60 1044.63 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-4162.60-526.74 679.93 107.59 123.01 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-307.70 760.15 75.86-7.78-7.78 资料来源:资料来源:wind 数据,财通证券研究所数据,财通证券研究所 谨请
107、参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 36 公司深度研究报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;增持:相对同期相关
108、证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信
109、息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产
110、品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露