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1、证券研究报告证券研究报告本报告仅供华金证券本报告仅供华金证券客户客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明从文化产业“占GDP5%”到数字经济“占GDP10%”从文化产业“占GDP5%”到数字经济“占GDP10%”传媒行业深度研究传媒行业深度研究传媒/行业深度报告领先大市-A（维持）传媒/行业深度报告领先大市-A（维持）分析师：倪爽 S092023年9月7日 2请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点核心观点u 2011年十七届六中全会提出建设“文化强国”的目标，要求到2025年文化产业成为国民经济

2、支柱性产业；到2025年文化产业成为国民经济支柱性产业；之后传媒产业快速增长。u 2022年1月，国务院发布的“十四五”数字经济发展规划提出，到2025年数字经济核心产业增加值占GDP的比重要达到10%；到2025年数字经济核心产业增加值占GDP的比重要达到10%；今年2月27日国务院数字中国建设整体布局规划，提出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。u 技术进步媒介变化内容创新流量创造变现丰富，构成了传媒行业发展的主线。技术进步媒介变化内容创新流量创造变现丰富，构成了

3、传媒行业发展的主线。u 预计在数字经济时代，5G（技术）VR/AR+元宇宙+数字孪生（媒介）AIGC+NFT+数字人（内容）多种变现方法的主线将形成。数字经济“占GDP10%”的新时期，或许将重现文化产业“占GDP5%”时代传媒产业的巨大机遇。预计在数字经济时代，5G（技术）VR/AR+元宇宙+数字孪生（媒介）AIGC+NFT+数字人（内容）多种变现方法的主线将形成。数字经济“占GDP10%”的新时期，或许将重现文化产业“占GDP5%”时代传媒产业的巨大机遇。u 上述主线下，传媒行业的主要机会在媒介变化与内容创新两个方向。媒介端会出现新的“互联网”公司搭建元宇宙等新型内容平台。VR/AR终端及

4、元宇宙平台下，则将出现新的内容形态，并创造新的流量。包括广告营销、影视、游戏、数字人、数据与版权等公司都将参与新内容的创造，并享受新的流量红利与变现模式。而AI技术的快速发展将进一步提升内容的生产效率与质量，加速其他新技术、新应用的普及。u 推荐关注：蓝色光标、捷成股份、姚记科技等。u 风险提示：5G普及率及应用情况低于预期；AR/VR、AIGC等技术发展低于预期；宏观经济与政策的不确定性等。fYqRzQzQtQ8XaQbP6MsQnNmOoNlOpPyReRoOvN6MqQvMxNnQtPMYoMyR 3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0102040305数字经济为传媒行业发展带

5、来新机遇数字经济为传媒行业发展带来新机遇回顾：传媒产业十年变革回顾：传媒产业十年变革现状：技术进步与数字经济为传媒行业带来新机遇现状：技术进步与数字经济为传媒行业带来新机遇投资建议投资建议风险提示风险提示 4请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 2022年1月，国务院发布的“十四五”数字经济发展规划提出，到到20252025年数字经济核心产业增加值占年数字经济核心产业增加值占GDPGDP的比重要达到的比重要达到10%10%（2020年占比为7.8%）。2023年2月27日国务院又印发了数字中国建设整体布局规划，提出建设数字中国是数字时代建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑

6、国家竞争新优势的有力支撑；推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑；到2025年，数字中国建设取得重要进展；到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。将数字经济的发展提上了一个新高度。u 数字经济，是以数字基础和数据资源作为基础，以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力量，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会的数字化、网络化、智能化水平，最终实现数字技术创新+数字安全屏障两大能力，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。1.1“十四五十四五”：数字经济核心产业增加值占数字经济核心产业增加值占

7、GDPGDP比重比重10%10%数字经济相关政策数字经济相关政策时间时间政策政策内容内容2020年3月工业和信息化部办公厅关于推动工业互联网加快发展的通知在加快新型基础设施建设方面，提出改造升级工业互联网内外网络2021年3月中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要迎接数字时代，激活数据要素潜能，推进网络强国建设，加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。2021年11月“十四五”大数据产业发展规划提出，“十四五”时期，大数据产业发展要以推动高质量发展为主题，以供给侧结构性改车为主线，2022年1月“十四五”数字

8、经济发展规划提出建设高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综性数字信息基础设施。2023年2月数字中国建设整体布局规划提出数字中国按照“2522”整体框架进行布局。数字经济框架生产力生产力生产要素生产要素生产关系生产关系数据价值化数据价值化数字产业化数字产业化产业数字化产业数字化数字化治理数字化治理数据采集数据确权数据定价数据交易技术 资本劳动 土地等数字技术在农业、服务业、工业中的边际贡献u 基础电信u 电子信息制造u 软件及服务u 互联网多主体参与数字技术+治理数字化公共服务资料来源：中国信息通信研究院、中商情报网、华金证券研究所 5请仔细阅读在本报告尾部的重要

9、法律声明u 数字经济实现总量的快速增长。数字经济实现总量的快速增长。根据工信部公布的数据显示，中国数字经济规模已从2012年的11万亿元增长到2022年的50.2万亿元，持续保持高位增长。在此背景下，2022年我国数字经济同比名义增长10.3%，高于GDP名义增速4.98个百分点，自2012年以来，连续11年显著高于GDP增速，数字经济持续发挥了经济“稳定器”与“加速器”的作用。u 传媒产业作为数字经济中的重要组成部分传媒产业作为数字经济中的重要组成部分，也将在5G与AI等技术发展下快速发展，传媒产业已进入到以数据为基础、以科技+内容为驱动、产业结构不断优化的发展新常态，成为数字经济与“经济+

10、政治+文化+社会+生态文明”五位一体的重要一环。根据全球传媒产业发展报告数据显示，20122021年全球文化传媒产业产值年均复合增长率为3.0%，中国中国传媒产业发展速度远超全球平均水平传媒产业发展速度远超全球平均水平。1.1 我国数字经济快速增长我国数字经济快速增长数字经济规模快速增长数字经济与GDP名义增速对比8.4%11.5%10.5%7.3%2.7%13.4%5.3%18.9%20.3%20.9%15.6%9.7%16.2%10.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%200022GDP名义增速数字经济增速27.231.3

11、35.839.245.450.215.1%14.4%9.5%15.8%10.6%00.020.040.060.080.10.120.140.160.50602002020212022 数字经济规模（单位：万亿元）增速资料来源：中国信息通信研究院、中国新闻网、传媒公众号、华金证券研究所 6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 2000年至2011年的十年间，中国传媒产业总产值仅从1500亿增长至7500亿。但2011年后，随着互联网、智能手机等新技术新产品的快速发展与普及，以及十七届六中全会建设“文化强国文化强国”的目标后，至2021年的十年中，传媒

12、总产值已爆发至近3万亿。u 另一方面，2017年后，随着人口、网络与智能手机的红利期逐渐结束，传媒产业自身也迎来发展转折点，传媒产业自身也迎来发展转折点，受到宏观经济、政策、产业发展阶段多方面的影响，传媒行业整体产值增速放缓，甚至在2022年出现了下滑。1.2“十二五十二五”：推动文化产业成为国民经济支柱性产业推动文化产业成为国民经济支柱性产业2011年-2022年中国传媒产业总产值与增长率资料来源：传媒蓝皮书、华金证券研究所7013.88501.210637.412441.914198.416861.419506.921571.724140.626168.229710.329082.512.

13、8%21.2%25.1%17.0%14.1%18.8%15.7%10.6%11.9%8.4%13.5%-2.1%9.3%7.7%7.7%7.4%6.9%6.7%6.9%6.6%6.1%2.3%8.1%3.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%050000000250003000035000200002020212022传媒核心产业总值传媒产业增长率GDP增长率 7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 在整个传媒产业的发展中，技术变革起到了基础性、推动性的作用，贯穿

14、始终。在整个传媒产业的发展中，技术变革起到了基础性、推动性的作用，贯穿始终。从早期的传统线下媒体，到互联网初期，再到2011年后互联网与智能手机/移动互联网的大爆发，构成了技术构成了技术-媒介的基础主线。媒介的基础主线。u 内容是传媒产业的核心价值。内容是传媒产业的核心价值。内容形态与核心资产也随着媒介的变化而发生了改变，从早期的各大传统与网络媒体的“垄断”阶段；到优质图文影视内容、版权IP被追捧的PGC阶段；再到自媒体爆发，KOL/MCN成为流量来源的UGC阶段，共同构成了媒介媒介-内容内容-流量流量-变现的核心资产主线。变现的核心资产主线。u 如今时间来到了如今时间来到了5G-5G-数字经

15、济数字经济-AI-AI时代，随着新技术时代，随着新技术-新媒介的出现，核心资产与内容形态也将再次出现新的变化与发展。新媒介的出现，核心资产与内容形态也将再次出现新的变化与发展。1.3 传媒行业变革路径：技术传媒行业变革路径：技术媒介媒介内容内容流量流量变现变现传媒生态变迁及对应上市公司技术时期技术时期互联网早期（2G）互联网普及（3G）移动互联网（4G）5G媒介及消费生态内容内容（流量变现）（流量变现）报纸、电视、广告牌等门户网站搜索引擎即时通讯垂类网站垂类APP社交平台直播与短视频元宇宙VR/AR数字人数字孪生NFTAI？产品产品（付费变现）（付费变现）个别软件网游（端游）电商手游直播电商相

16、关公司相关公司广电公司出版公司门户网站（海外）游戏公司（海外）视频网站（海外）数字营销公司影视公司百度、阿里、腾讯、京东等手游公司自媒体公司自媒体营销运营公司电商直播公司互联网公司元宇宙、VR/AR数字人、AI广告营销游戏影视等内容公司？视频平台核心资产核心资产：PGC的版权IP自媒体平台核心资产核心资产：UGC的KOL/MCN资料来源：知乎、新闻大学期刊、华金证券研究所整理 8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0102040305数字经济为传媒行业发展带来新机遇数字经济为传媒行业发展带来新机遇回顾：过去十年传媒产业的变革回顾：过去十年传媒产业的变革现状：技术进步与数字经济为传媒行业

17、带来新机遇现状：技术进步与数字经济为传媒行业带来新机遇投资建议投资建议风险提示风险提示 9请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 2008年底国家发布3G牌照，3G网络传输速度从2G的64Kbit/s一跃升级到2Mbit/s。数据传输速度大幅度提升，让互联网可以同时处理图像、音乐、视频等多种形式，互联网从文本时代进入图文时代。网络传播速率的大幅度提升与费用的下降，使得上网成本大幅降低。u 2011年，中国网民数量突破5亿，互联网普及率达到38.3%；2021年我国互联网用户规模突破10亿，互联网普及率已超过70%，虽然仍有提升空间，但整体人口与网络普及率红利已结束。整体人口与网络普及率红利已结

18、束。u随着网络基础设施的完善与网速的提升，上网成本出现了快速下降。2011年联通宽带用户ARPU已从2007年的69.5元，下降至56.4元，降低近20%；2021年进一步降至41.3元，较2011年降低近30%。2.1 互联网全面普及互联网全面普及网络用户规模中国联通宽带用户ARPU4.575.135.646.186.496.887.317.728.299.049.8910.3210.6734.3%38.3%42.1%45.8%47.9%50.3%53.2%55.8%59.6%64.5%70.4%73.0%75.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0

19、%80.0%024680001720182020.3 2020.1220212022互联网用户（单位：亿人）互联网普及率互联网规模增速69.565.257.257.156.400708020072008200920102011宽带用户ARPU（单位：元）资料来源：中国互联网络信息中心、中国联通年报、新闻大学、华金证券研究所 10请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 信息信息方面，互联网搜狐、新浪、网易的门户时代，快速进入了BAT（百度、阿里、腾讯）为代表的搜索引擎、电商与即时通讯时代；以新浪微博、YY语音

20、为代表的社交社交模式也从传统的BBS形态大幅升级；网速的提升也让视频网站、下载软件软件与端游获得了迅速发展，2008年开心网的“偷菜”农场成为了页游与社交游戏游戏发展的代表；预装软件与网络广告形成了两种新的营销营销方式，2011出现了团购网站的“千团大战”，拉开了互联网补贴争夺用户的大幕。内容与流量整体快速从线内容与流量整体快速从线下转向线上，移动互联网时代雏形出现。下转向线上，移动互联网时代雏形出现。u 2010年IPHONE 4的上市刺激了智能手机与移动网络的高速增长，“捕鱼达人”、“水果忍者”、“会说话的汤姆猫”等游戏APP快速风靡；高清的手机拍照进入了大众的生活中。2.1 移动网络时代

21、雏形出现移动网络时代雏形出现1994-2000年从四大门户到搜索2001年到2009年从搜索到社交化网络2010年到2012年移动互联网初期 1994年，接入国际互联网 1997年，网易成立 1998年，搜狐网、腾讯成立 1999年，阿里巴巴集团成立 2000年，百度成立 2002年，博客网成立 2003年，淘宝网上线 2008年，社交网站迅速发展，截至6月，中国网民人数达2.53亿，首次跃居世界第一 2009年，3G元年，手机上网成为潮流，微博成为热门应用，手机用户拉动新一轮网民增长 2010年，小米成立 2011年美团、快手、知乎成立；百度推出应用平台 2012年，头条、滴滴成立；手机网民

22、规模首次超过台式电脑；微信朋友圈上线；百度开放个人云注册；全球LTE网络开始建设，为4G发展做准备互联网发展智能手机用户规模资料来源：Newzoo、艾瑞咨询、流媒体网、界面新闻、物流时代周刊、中国政府网、华金证券研究所5.976.587.177.758.38.8110.2%9.0%8.1%7.1%6.1%00.020.040.060.080.10.92001820192020智能手机用户（单位：亿人）增长率 11请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u -2010年中央各部委推出系列财税政策以及行业细则支持文化企业发展。年中央

23、各部委推出系列财税政策以及行业细则支持文化企业发展。并在2011年十七届六中全会上，文化的战略地位被进一步提高。大会审议通过了中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定，提出建设“文化强国文化强国”的目标，具体要求文化产业成为国民经济支柱性产业，文化产业成为国民经济支柱性产业，这也构成了“文化产业增加值文化产业增加值占到占到GDPGDP的的5%5%以上以上”的说法来源。u 20092009年年1010月创业板开板，为早期民营传媒公司提供上市机会，并间接加速了社会资本向文化产业的投入，促进行业整体月创业板开板，为早期民营传媒公司提供上市机会，并间接加速了社会资本

24、向文化产业的投入，促进行业整体发展。发展。2010年后，传媒板块上市公司从过去出版、广电为主，逐渐增加了影视、游戏、营销和互联网等新兴子行业。开启了传媒互联网大爆发的时代。2.1“文化强国文化强国”开启传媒大爆发开启传媒大爆发领域领域时间时间发布方发布方政策及内容政策及内容财税2009年4月财政部等关于支持文化企业发展若干税收政策问题的通知，免征部分增值税、营业税纲领2009年7月国务院文化产业振兴规划，推动文化产业成为国民经济支柱性产业电影2010年1月国务院关于促进电影产业繁荣发展的指导广电2010年3月广电总局关于加快广播电视有线网络发展的若干意见金融金融20102010年年4 4月月央

25、行、财政部等央行、财政部等九部委发布九部委发布关于金融支持文化产业政协和发展繁荣的指关于金融支持文化产业政协和发展繁荣的指导意见导意见出版2010年9月新闻出版总署关于加快器字出版产业发展的若干建议纲领2010年10月中共中央十二五规划“推动文化产业成为国民经济支柱性产业”纲领2011年10月十七届六中全会中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定2009年-2011年文化振兴相关政策2006-2019传媒公司上市数量35440252006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014 201

26、5 2016 2017 2019上市公司数量资料来源：智研咨询、媒至酷、百度百科、华金证券研究所 12请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 作为3G技术和WLAN的结合体，4G技术可以保证100Mbps以上的下载速度和20Mbps的上传速度。高流量手机可以提供高质量图像、音频、视频使其成为网络传播的主要形态，20132013年年1212月月4 4日工信部正式向三大运营商发布日工信部正式向三大运营商发布4G4G牌照牌照。移动互联网快速。移动互联网快速发展。发展。u 随着智能手机的普及，2013年中国手机网民数量超过5亿，网民中使用手机上网的比例达到81%，在2012年超过了台式机的上网比例。2

27、021年手机网民用户规模突破10亿，已占中国网民总数的99.7%。u 至此，互联网人口与流量红利完全结束。至此，互联网人口与流量红利完全结束。2.2.1 4G与智能手机全面普及与智能手机全面普及2011-2016年上网设备使用情况手机用户规模及增速3.564.255.576.26.957.538.178.979.8610.2910.6518.0%19.0%11.4%11.3%12.1%8.3%8.5%9.8%9.9%4.4%3.5%00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.20246822000

28、20.32020.1220212022手机用户规模（单位:亿）增长率73.4%70.6%69.3%74.5%81.0%85.8%90.1%95.1%97.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%200017台式电脑笔记本电脑手机资料来源：中国互联网络信息中心、百度百科、新闻大学、华金证券研究所 13请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u2013年国务院发布国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见，说明了互联网在整体经济社会的地位；其次，互联网与传统经济结合越加紧密，如购物、物流

29、、支付、金融等方面均有良好应用。2015年7月4日，国务院印发国务院印发关于积极推进关于积极推进“互联网互联网+”+”行动的指导意见行动的指导意见，指出积极发挥我国互联网已经形成的比较优势，加快推进“互联网+”发展，到2018年，互联网成为提供公共服务的重要手段，网络经济与实体经济协同互动的发展格局基本形成。u20122016年期间，上海报业集团、浙江日报报业集团、安徽日报报业集团等大批国有传媒集团在向全媒体转型；广电行业经营性事业单位转企改制，吉视传媒、华数传媒、湖北广电等多家公司上市；恰逢传输技术提升，全国视频播放格式由标清向高清升级，IPTV用户也在同期开始加速增长，2020用户规模超过

30、3亿，较2018年翻了一倍。2.2.1 政策全面推动互联网政策全面推动互联网+新媒体转型与互联网+政策时间时间发布方发布方政策政策内容内容2014年8月中央全面深化改革领导小组关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见媒体融合发展上升为国家战略，我国媒体融合发展从此拉开序幕2015年3月5日国务院政府工作报告制定互联网+行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展，引导互联网企业拓展国际市场”2015年4月国家新闻出版广电总局、财政部关于推动传统出版和新兴出版融合发展的指导意见推动传统出版影响力向网络空间延伸、实现传统出版和

31、新兴出版融合发展指明了方向、提出了任务、阐明了路径、提供了遵循。2015年5月8日国务院中国制造2025顺应互联网技术与应用的发展趋势，也是打造经济新常态下经济发展新引擎 2016年5月20日 国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见部署深化制造业与互联网融合发展，协同推进“中国制造2025”和“互联网+”行动，加快制造强国建设2016年7月国家新闻出版广电总局关于进一步加快广播电视媒体与新兴媒体融合发展的意见电视媒体转型升级，提升广播电视媒体在网络空间的传播力影响力公信力和舆论引导能力，现就进一步加快广播电视媒体与新兴媒体融合发展提出如下意见。IPTV用户数规模及增速0.280.340

32、.460.871.221.552.943.153.493.821%35%89%40%27%90%7%11%9%00.511.522.533.5400.10.20.30.40.50.60.70.80.900212022用户规模(亿户)增速(%)资料来源：中国互联网络信息中心、百度百科、观研报告网、华金证券研究所 14请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 传统媒体的传统媒体的报纸、杂志与报纸、杂志与电视等广告规模下降电视等广告规模下降。随着互联网的快速发展，传统媒体广告业务出现了不同程度的下降。根据CTR数据显示，随着互联网广告渠

33、道的日渐成熟，2012年中国传统媒体广告出现向下的拐点。该年度传统媒体刊例花费增幅仅为4.5%，远低于20082011年13.5%的平均增速。其中，报纸媒体2012年开始出现7.5%的负增长，是传统广告渠道受到冲击最大的媒体渠道。电视广告也在2014年出现负增长，并被互联网广告超越。u 与之对应的是，互联网广告（即数字营销）的快速发展。2015年互联网广告收入规模突破2000亿，同比增长超过30%，行业占比接近60%，到2022年互联网广告收入规模已突破1万亿元，预计占比超过90%。五大媒体广告收入占比互联网广告占比五大媒体广告比例2.2.2 互联网广告替代传统媒体广告高速发展互联网广告替代传

34、统媒体广告高速发展报刊行业收入1046.31119.31172.91060.41004.9968.3958.9877.6689.6773.84.52884.93762.74965.26464.37665.90040005000600070008000900020001820192020电视广告收入广播广告收入网络广告收入报纸广告收入杂志广告收入29.8%37.3%44.8%59.1%67.5%74.4%80.2%85.6%89.9%25.2%20.2%31.9%14.2%10.2%7.7%6.7%5.1%0

35、0.050.10.150.20.250.30.350.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%20001820192020互联网广告占比增长率资料来源：传媒公众号、艾瑞咨询、华金证券研究所 15请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 背景：背景：手机上网的比例不断增加；小屏时代屏幕数量增多并随身携带；各类APP在传统网络与移动网络间打通。u 移动广告市场快速增长，其中电商广告与信息流广告增长最为快速。2022年中国移动广告市场规模突破1万亿，仍实现了超过20%的增长，占整个互联网广告市

36、场比例已超过99%。u 今日头条、新浪微博为代表的各类自媒体内容与社交平台发展迅速，针对用户观看习惯，基于算法的“千人千面”的内容推荐模式快速成为主流。与之相伴，信息流广告呈现井喷式发展。2021年我国信息流广告规模达到2327亿，占广告市场份额达到36.3%，整体规模已基本稳定。u 在淘宝与京东等电商平台的带动下，电商广告规模自2016年的813.57亿高速增长至2022年的4106.5亿元，占整体互联网广告市场规模达到40.8%。2.2.2 移动广告持续爆发式增长移动广告持续爆发式增长2016-2022年中国不同广告形式占互联网广告市场份额2012-2022年中国移动广告市场规模28.2%

37、32.0%35.2%37.8%39.9%40.3%40.8%12.5%18.3%22.0%27.3%32.9%36.3%39.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022电商广告信息流广告搜索广告品牌图形广告视频贴片广告其他535025503663540040152.8%179.9%166.1%75.4%45.7%43.7%47.8%24.2%24.1%20.3%00.20.40.60.811.21.41.61.82020004000600080001000012000

38、20001820192020 2021e 2022e移动广告市场规模（亿元）移动广告增长率资料来源：艾瑞咨询、艾媒咨询、共研产业咨询、华金证券研究所 16请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.2 互联网营销发展陷入瓶颈互联网营销发展陷入瓶颈u 至2022年我国互联网广告市场规模已超过1万亿（此口径包括右下图互联网营销服务），是整个中国传媒产业最大的组成部分。在这一广告形态从线下转到线上、规模与形式爆发的大时代下，大批广告营销公司上市，利用资金与规模优势，开始了大规模的横向并购。以蓝色光标为代表，营业收入从2011年的不到13亿，暴增至2020年

39、的405亿，10年间收入扩张了30倍以上。其中最为主要的，就是信息流广告投放业务的快速增长。u 但另一方面，随着广告形态从线下转至线上，媒介从传统的电视、报纸、杂志、广告牌转成互联网平台与APP为主。而由于互联网巨头的垄断，投放媒介高度集中化，增长最快的广告代理投放业务毛利率大幅降低，致广告营销公司综合毛利率大幅下降；同时由于上游集中，广告营销公司不得不大量垫付资金，产生了一种“增收不增利”的情况。以蓝色光标为例，毛利率从2011年35%下降至2020年6.43%，2022年净利润率不到2个百分点。2012-2022年网络广告市场规模2022年中国传媒经济发展规模及结构图资料来源：艾瑞咨询、传

40、媒蓝皮书、蓝色光标年报、wind、华金证券研究所77342885376349656464766694211006542.3%40.0%36.0%32.1%30.4%32.0%30.2%18.6%22.9%6.8%00.050.10.150.20.250.30.350.40.45020004000600080000000212022互联网广告市场规模（亿元）增长率 17请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 背景：背景：2012年后，4G网络广泛应用、国家推动视频格式标清转高清、智能手机

41、与智能电视快速普及。u 在政策支持与大批资本涌入的背景下，影视内容行业也出现爆发式发展。2018年我国电影票房突破600亿，一个月的票房已经超过2008年时全年的43亿票房。u 乐视网大量独家采购影视剧网络版权，推出会员付费（订阅）+硬件销售的模式，同时布局内容自制；至2015年优酷土豆、爱奇艺、腾讯视频开始横向并购+“不计成本”争夺视频版权，逐步确立了三大视频网站的市场绝对主导地位，随后利用资金优势向上游内容制作端大规模延伸、并购，以致一度出现了“影视公司为视频平台打工”的说法；在此背景下，我国整体网络版权市场规模快速扩大，2021年超过1.4万亿，是2013年的6.5倍；2018年一系列行

42、业监管措施集中出台，视频与影视内容行业进入稳定发展阶段。2.2.3 视频与影视内容产业爆发视频与影视内容产业爆发2012-2019年国内票房2013-2021年中国网络版权产业市场845455960764127.5%35.8%48.0%3.7%23.1%8.6%5.6%00.10.20.30.40.50.6005006007002000182019票房（亿元）增长率2157.82905.338475003.96364.574239584.211847.314009.639.1%34.6%32.4%30.5%

43、27.2%16.6%29.1%23.6%18.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%02000400060008000400000202021规模（单位：亿元）增长率资料来源：猫眼专业版、凤凰娱乐、证券时报、腾讯研究院、华金证券研究所 18请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 网络视频行业爆发式发展网络视频行业爆发式发展，2016网络长视频市场规模超过600亿，至2020年已快速增长至近1200亿，接近翻倍；网络视频用户数，也从2016年的5亿

44、增至2020年的接近9亿；人均单日使用时常超越即时通信，2022年达人均单日使用时长120分钟。u 新盈利模式出现。新盈利模式出现。以视频网站为代表，传媒行业由单一的内容传媒行业由单一的内容-流量流量-广告的变现模式，发展为流量广告广告的变现模式，发展为流量广告+用户付费模式。用户付费模式。u“互联网模式互联网模式”出现。出现。拥有资金优势的互联网公司，通过横向、纵向并购，进一步获取技术、内容与渠道优势。u PGCPGC模式的优质内容，是争夺成为流量与付费的重要来源，模式的优质内容，是争夺成为流量与付费的重要来源，IPIP与版权变成核心资产，价值大幅上涨。与版权变成核心资产，价值大幅上涨。知识

45、产权保护显著进步。u 拥有生产优质PGC内容能力的影视剧公司业绩也进入高速增长期。华策影视2017年收入达到52.46亿，超过2011年的4.03亿的13倍；归母净利润6.4亿，超过2011年1.56亿的4倍。但2018年监管政策与产业的变化，中止了这种增长。2.2.3 IP内容与版权成为核心资产内容与版权成为核心资产641.5728.8888.01023.41197.213.6%21.8%15.2%17.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02004006008000200192020中国网络长视频市场规模（亿元）同比增速（

46、%）2016-2020年网络长视频用户规模中国长视频平台市场规模资料来源：新浪财经、智通财经、搜狐、华策影视年报、华金证券研究所5.455.796.127.238.7255.495.97.18.700192020长视频用户（亿人）手机长视频用户（亿人）19请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 背景：背景：4G网络建成，传输能力大幅提高；智能手机运算、存储、拍摄能力提升，并快速普及；u 2009年新浪微博上线，在2010年1月就获得了超过7500万注册用户，标志着国内自媒体时代的开启；2012-13年微信公众号、头条号、百家号与快手陆续上线，自媒体从

47、“明人网红的PGC”阶段正式进入到“大众生产的UGC”时代；2016年抖音上线，自媒体进入视频时代，彻底爆发。至2021年，中国全职从事自媒体的人数已经达到370多万，而兼职从事自媒体的人数已经超过600万。u 自媒体的发展，为传媒与互联网行业注入了新的发展动力：内容生产从PGC进入了UGC时代，内容生产与传播的媒介变化，真正由大屏进入了小屏时代，私域流量创造了更丰富、便宜、精准的流量。再次发生技术再次发生技术-媒介媒介-内容内容-流量的变化。流量的变化。2.2.4 4G时代（时代（2013-2018）：自媒体异军突起）：自媒体异军突起自媒体发展历程2023年5月典型新媒体平台月活跃用户规模2

48、009年年8月月新浪微博上线 基于社交网络的自媒体形式兴起2012年年8月月微信公众号上线2013年年头条号推出、百度百家上线2015年年视频直播兴起自媒体行业开始多元化发展2016年年抖音、快手等短视频平台利用智能算法占据流量优势7.164.994.82.121.926.1%7.3%22.2%12.3%19.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%012345678抖音微博快手哔哩哔哩小红书月活跃用户规模（单位：亿）同比增长率资料来源：复旦发展研究院、QuestMobile、CSDN、搜狐、华经产业研究所、华金证券研究所 20请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 201

49、7年后，短视频行业呈爆发式增长态势，2022年用户覆盖已超10亿，是第一大网络视听应用，网民覆盖率接近95%；短视频用户的人均单日使用时长为168分钟，遥遥领先于其他所有应用。u 同时，网络直播产业也快速发展起来，2022年我国网络直播用户规模达到7.51亿，较2017年增长89%，与长视频、短视频等共同推助我国网络视听用户总规模达10.40亿，超过即时通讯的10.38亿，成为第一大互联网应用，网络视听网民使用率超过97%。结合2018年我国互联网用户数增速的逆势加速，可以说短视频与直播推动了我国互联网普及率的进一步提升。u 2023财年，快手实现营业收入941.8亿元，4年间增长364%；平

50、均月活达到6.4亿，较2018年底的3亿翻了一倍。2018-2022年短视频规模网络直播用户规模与增速2.2.4 短视频与直播扬帆起航短视频与直播扬帆起航6.487.738.739.3410.1278.2%85.6%88.3%90.5%94.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%024680.03202020212022用户规模（单位：亿人）使用率3.984.565.046.176.997.5114.57%10.53%22.42%13.29%7.44%00.050.10.150.20.250123

51、456782002020212022用户规模（单位:亿人）增长率资料来源：中国视听发展协会、观知海内信息网、快手公司财报、36氪、IT之家、华金证券研究所 21请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 直播短视频等UGC内容与电商的有效结合，再次出现了新的内容再次出现了新的内容-流量流量-商品销售的变现模式。商品销售的变现模式。2022年直播电商GMV达到3.5万亿，同比增长48%，接近2018年的26倍。2020年头部主播单场直播GMV竟达到35亿元。东方甄选借助直播业务，2023财年收入超过45亿元，同比增长650%，成为当年的黑马。u 自媒体的快速爆发，使得优质的使得

52、优质的UGCUGC内容成为了内容成为了“流量密码流量密码”，能够生产优质，能够生产优质UGCUGC内容的内容的KOL/MCNKOL/MCN则成为了核心资产，则成为了核心资产，大量自媒体内容创作者进入。2021年我国MCN公司达到34000家，接近2018年的6倍。u 以BAT+TMD（头条/抖音、美团、滴滴）为代表的互联网巨头模式全面形成，4G4G时代的传媒行业终极形态形成时代的传媒行业终极形态形成互联网互联网巨头成型。巨头成型。以腾讯控股为例，2022财年达到5545.52亿，超过中信传媒一级分类147家公司2022年收入总和的5222.2亿；归母净利润达到了1882.43亿，是上述传媒公司

53、（扣除亏损公司）414.29亿的4.5倍。2.2.4 互联网巨头成型，互联网巨头成型，MCN/KOL成为核心资产成为核心资产直播电商市场规模MCN公司数量及增速196.41354.14437.51285023615.135000589.5%227.7%189.6%83.8%48.2%000000250003000035000400002002020212022规模（单位：亿元）系列 28004000404260500000002500030000350004000

54、0450002000212022E资料来源：网经社、直播电商委、艾媒咨询、河南商报、东方甄选财报、wind、华金证券研究所 22请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 背景：背景：4G网络建成；智能手机快速普及，性能不断提升；全面数字营销，精准营销的效果广告快速发展；信息流广告应运而生；互联网流量大爆发，线上获客成本低廉。u 2021年中国移动游戏市场实际销售收入2255.38亿元，十年复合增长率高达52.85%，占整个游戏行业收入比例达到76.06%。推动整个游戏市场收入达到2965.1亿元。2020年手游用户规模达到6.54亿人，较2014年的3

55、.68亿增长近80%，超过游戏用户总数的98%。u 游戏公司业绩也快速提升，三七互娱2021年收入达到162.16亿元，是2016年游戏收入的3.5倍；归母净利润28.76亿，是2016的2.69倍。2.2.5 手游爆发式发展手游爆发式发展各移动游戏类型占比中国移动游戏收入及增速32.4112.4274.9514.6819.21161.21339.61581.12096.82255.381930.690.6%246.9%144.6%87.2%59.2%41.8%15.4%18.0%32.6%7.6%-14.4%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300

56、.0%0500025002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国移动游戏市场实际销售收入（单位：亿元）增长率62.47%68.48%75.24%76.06%72.61%37.52%31.52%24.76%23.94%27.39%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%200212022移动游戏其他各终端游戏资料来源：中国音数协游戏工委、伽马数据、中国游戏产业研究院、三七互娱年报、华金证券研

57、究所 23请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 2022年游戏收入2658.8亿元，游戏用户规模6.64亿，均首次出现下滑。随着流量红利结束，游戏行业经过多年发展已进入存量时代，这个阶段，游戏的玩法创新基本停滞，通过加大技术与资金投入，提升画面质量与营销费用，已经成了主要的“内卷”策略。u 2016年广电总局发布关于移动游戏出版服务管理的通知，开始规范与限制版号。2017年12月提出关于严格规范网络游戏市场管理的意见；2018年3月游戏版号首次暂停发放长达9个月；2018年8月八部门联合印发综合防控儿童青少年近视实施方案，国家新闻出版署表示将“实施网络游戏总量调控”；2021年游戏版号再次停

58、发8个月。目前，随着游戏随着游戏行业进入成熟阶段，游戏行业监管政策已基本稳定。行业进入成熟阶段，游戏行业监管政策已基本稳定。2.2.5 游戏行业进入存量时代游戏行业进入存量时代中国游戏用户规模中国游戏市场实际销售收入3.34.14.955.175.345.665.836.266.416.65 6.66 6.6468.5%24.1%20.6%4.6%3.2%5.9%3.1%7.3%2.5%3.7%0.2%0.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2

59、019 2020 2021 2022中国游戏用户规模（单位:亿人）增长率602.8831.71144.814071655.72036.12144.42308.82786.92965.12658.835.1%38.0%37.7%22.9%17.7%23.0%5.3%7.7%20.7%6.4%-10.3%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%050002500300035002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国游戏市场实际销售收入（单位：亿元）增长率资料来源

60、：中国音数协游戏工委、伽马数据、中国游戏产业研究院、教育部、广电总局、北京市人民政府、华夏时报、华金证券研究所 24请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0102040305数字经济为传媒行业发展带来新机遇数字经济为传媒行业发展带来新机遇回顾：过去十年传媒产业的变革回顾：过去十年传媒产业的变革现状：技术进步与数字经济为传媒行业带来新机遇现状：技术进步与数字经济为传媒行业带来新机遇投资建议投资建议风险提示风险提示 25请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.1 5G时代来临时代来临u 早在2015年，工业化和信息化部就开始了对5G实验技术的研发，“十三五”规划纲要也提出了实施国家大数据战略

61、，推进数据资源开放共享。2019年6月6日，工信部正式向三大运营商和中国广电发放5G商用牌照，标志着进入5G商用元年。同年10月，十九届四中全会提出“推进数字政府建设，加强数据有序共享”，数字经济和创新驱动发展成为重要目标。2020年，国家大力支持AI、云计算和大数据、高性能计算和新型网络等重大领域的研发和探索，引导平台在5G、AI、区块链等技术赋能下稳步推进新技术集成创新和融合应用，加快推进基于信息化、数字化、智能化的新型城市基础设施建设。u 5G的峰值下载速率可以达到20Gbps，相较于4G技术的速率提升了数倍；此外，5G延迟更低、更稳定，设备的能耗也大大降低，同时可以支持更多的连接数。这

62、些优势，使得5G可以支持自动驾驶、远程手术等实时性要求较高的应用场景，以及物联网、数字孪生等多场景的应用等。2020年 5G赋能图谱时间时间相关政策相关政策/事件事件内容内容2016年12月“十三五”国家战略性新兴产业发展规划大力推进5G联合研发、试验和预商用试点。优化国家频谱资源利用效率，暴涨频谱资源供给。2016年12月“十三五”国家信息化规划 适时启用5G商用，支持企业发展面向移动互联网、物联网的5G创新应用，积极拓展5G业务应用领域。2020年3月工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知加快5G网络建设进度、支持加大基站站址资源、加强电力和频率保障、推进网络共享和异网漫游。2020年3

63、月关于推动工业互联网加快发展的通知引导平台增强5G、人工智能、区块链、增强现实/虚拟现实等新技术支撑能力。2021年3月政府工作报告加大5G网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景，加强网络安全、数据安全和个人信息保护。2021年3月双千兆网络协同发展行动计划(2021-2023年)到2023年底，5G网络基本实现乡镇级以上区域和重点行政村覆盖。2021年7月5G应用“扬帆“行动计划(2021-2023年)到2023年，我国5G应用发展水平显著提升，综合实力持续增强。5G个人用户普及率超40%，5G网络接入流量占比超50%，5G物联网终端用户数年平均增长率超200%；重点领域5G应用成效凸显，个人

64、消费领域用户获得感显著提升；垂直行业领域大型工业企业的5G应用渗透率超35%；社会民生领域5G+智慧城市建设水平进一步提升。2021年12月“十四五国家信息化规划加快“”5G+工业互联网“的融合创新发展和先导应用，推进5G在能源、交通运输、医疗、邮政快递等垂直行业开发利用与应用推广。加快基于5G网络音视频传输能力建设。2022年3月政府工作报告促进数字经济发展，推进5G规模化应用。2023年4月关于加强5G+智慧旅游协同创新发展的通知预计到2025年，我国旅游场所5G网络建设基本完善，5G融合应用发展水平显著提升，产业创新能力不断增强，5G+智慧旅游繁荣、规模发展。5G相关政策（不完全统计）资

65、料来源：网信办、知乎、前瞻产业研究院、华金证券研究所 26请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 自2019年起，我国5G技术商用至今已三年，发展取得显著成绩。国内 5G 产业在政策布局、网络部署、技术标准、产业链建设和行业应用规模化发展等方面都取得积极进展。截至2022年，我国5G基站数量已达231万个，是2020年的3倍，已接近4G基站数量的40%；同年我国5G通信市场规模达到了1.89万亿，是2022年的1.5倍；根据2023年7月移动、联通、电信三大运营商的运营数据计算，合计5G套餐用户约12.62亿户。5G已经在实体经济、信息消费、民生服务等多领域深度赋能。u 5G的商用落地将进一步

66、激发AI、云计算、大数据、元宇宙、VR/AR、数字孪生等新兴技术的创新与应用落地，为传媒产业构建新的传播媒介与内容载体，进一步推动内容形态和生产的智能化、场景化、多样化，从而出现新的应用场景与变现方式。3.1 5G规模快速增长规模快速增长2020-2022年中国5G通信市场规模(亿元)及增速76005%60%0.520.530.540.550.560.570.580.590.60.6000800040000000202020212022中国5G通信市场规模(亿元)增速线性(中国5G通信市场规模(亿元)202

67、0年-2022年我国移动通信基站和5G用户规模情况57559060377142.5231.2005006007002020年2021年2022年4G基站规模(万个)5G基站规模(万个)资料来源：工业和信息化部、TDIA数据、华金证券研究所 27请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 2016年被普遍认为是VR元年，然而由于当时内容不足，以及技术与硬件性能的限制等问题，市场随后进入低谷期。但随着科技的持续发展，2020年Meta Quest 2问世，以其优秀的硬件基础、丰富的内容生态迅速在C端居家娱乐市场爆火，推动全球VR出货量首次迈入千万级；2021年，元宇宙概念席卷全球

68、，再次推动VR/AR的发展。截至2022年，全球VR/AR市场规模达到67.1亿美元，较2020年增长72%。u 2020年以来，随着5G以及Wi-Fi6的普及，我国VR/AR产业也取得了快速发展。“十四五”数字经济发展规划将“虚拟现实和增强现实”列入数字经济重点产业；2022年11月，虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（20222026年）要求：到2026年虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过用等）超过35003500亿元，虚拟现实终端销量超过亿元，虚拟现实终端销量超过250025

69、00万台万台。2022年，我国VR/AR市场规模达到586亿元，是2020年的2.1倍；VR/AR头戴设备产量达到1035万件，同比增长201%，更是达到了2020年的5.3倍。3.2 技术进步，技术进步，VR/AR获得新生获得新生2017-2022中国AR/VR市场规模及增速634103590%40%16%76%201%00.511.522.502004006008007200212022产量(万件)增速(%)2017-2022中国AR、VR头戴设备产量及增速45.480.1147.7278.9544.958676%84%89

70、%95%8%00.10.20.30.40.50.60.70.80.94005006007002002020212022市场规模(亿元)增速(%)资料来源：观知海内信息网、华金证券研究所 28请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u AR/VR技术深入多个领域并持续赋能，这为元宇宙概念由虚到实打下坚实基础。除AR/VR眼镜之类的头戴设备之外，力反馈手套力反馈手套兼具手部动作捕捉与力反馈功能，其带来自然、直觉的触感可以让使用者亲密地触碰真正的沉浸式VR世界，可广泛应用于航空航天、工业培训、教育科研、医疗康复、仿真建模、游戏社交等各领域。u 房产家居房产家居

71、：宜家的移动端AppIKEA PLACE，使用户通过AR增强现实功能的加持，就可以1:1还原家具产品摆放在真实环境中的效果，还可以任意改变家具的摆放位置，购买之前就可先看到搭配效果，有效降低产品退货率。u 展会、展览展会、展览：VR/AR技术已经被博物馆采用。通过增强现实技术，“复活古代动物和著名的历史人物”，更生动地展示内容。这丰富了观众的想象力，也为观众带来了更多样的参观方式。u 工业制造（工业制造（AR+工业工业4.0）：DreiDTek公司的3D激光投影定位仪带来直观的视觉引导加工，可以有效降低不合格率和减少返工。该技术也显著提升了生产效率，可替代手工划线等物理参考方法，节约硬件投资及

72、维护管理成本，可节约高达75%的时间。3.2 VR/AR的广泛应用的广泛应用DextaRobotics 力反馈手套DreiDTek动态3D激光投影定位系统IKEA PLACEApple GlassesAR技术应用于博物馆资料来源：华金证券研究所整理 29请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.3 元宇宙的出现元宇宙的出现u 有了AR/VR、5G、云计算和AI技术快速发展所奠定的技术基础，元宇宙应运而生。2021年3月，元宇宙第一股Roblox在美国纽交所上市，首日市值超过380亿美金；7月，Facebook宣布要在五年内转型成为元宇宙公司，并于10月正式更名为Meta；8月，芯片巨头英伟达花费

73、数亿美金，推出了为元宇宙打造的模拟平台Omniverse；11月，微软公司宣布将打造一个更加企业化的“元宇宙”，用户可在虚拟世界分享办公文件。与此同时，国内阿里、腾讯、字节跳动、网易、百度、京东等互联网巨头也纷纷加入元宇宙赛道，争相布局。2021年成为了“元宇宙元年”。u 作为一个全新的虚拟世界，元宇宙涵盖了多种前沿技术领域，其中主要的六大核心技术有：区块链、人机交互、数字孪生、人工智能、网络及运算、物联网。元宇宙的出现，将以智能手机为主要媒介的内容平台搭建在了依托元宇宙的出现，将以智能手机为主要媒介的内容平台搭建在了依托VR/AR设备的设备的全新虚拟世界中，出现了新的全新虚拟世界中，出现了新

74、的“技术技术媒介媒介”模式。模式。2021-2027年中国产业元宇宙规模预测(单位：亿元人民币)元宇宙技术底座资料来源：清华大学新媒体研究中心、速途元宇宙研究院、华金证券研究所 30请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 2021年起，国家出台了一系列政策以支持元宇宙产业发展，包括工信部工业文化发展中心的工业元宇宙三年行动计划（2022-2025年）、中国金融信息中心发布的金融元宇宙研究白皮书等。u 各地方政府也纷纷制定了元宇宙产业发展规划或行动方案，包括广东、上海、浙江、江苏、北京等近40余省市政府相继发布元宇宙建设规划，如：北京城市副中心元宇宙创新发展行动计划（2022-2024年）、上海

75、市培育“元宇宙”新赛道行动方案（2022-2025年）、成都市培育元宇宙产业行动方案(2022-2025年)等。u 2021年11月11日，中国移动通信联合会元宇宙产业委员会（元宇宙产业委员会）正式揭牌。截至一届二次主任委员会议后，元宇宙产业委成员共134家/人，包含28家上市公司。MCC常务副主任委员入选2022年全球前2%顶尖科学家榜单。u 数字孪生的发展将解决在元宇宙“干什么”的难题。3.3 国家大力发展元宇宙国家大力发展元宇宙时间相关政策/事件内容2021年3月中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲更培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新

76、兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平2021年5月关于开展出版业科技与标准创新示范项目试点工作的通知重点聚焦大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网、虚拟现实和增强现实等新技术在出版领域的创新研究2021年12月元宇宙如何改写人类社会生活明确了元宇宙定义、诞生背景、主要特征、社会生活应用等内容。并提出三大核心技术分别为扩展现实技术、数字孪生技术及区块链技术,主要应用方向包括元宇宙社交和游戏方向、元宇宙零售和电商以及元宇宙基建和工业方向2022年1月“十四五”数字经济发展规划明确表示要创新发展“云生活”服务，深化人工智能、虚拟现实等技术的融合，拓展社交、购物、娱乐、展览等

77、领域的应用2022年3月全国政协，十三届全国人大五次会议加强对元宇宙市场的监管，系统布局核心技术，占据未来竞争制高点2022年5月金融元宇宙研究白皮书“保险+元宇宙”将从保障、调费、模拟、仿真、体验等方面创新应用场景，围绕个性化沉浸式体验的核心思想，并将保险场景植入；“银行+元宇宙”可以从网点服务远程化、网点形式虚拟化等方面进行创新2022年10月工业元宇宙三年行动计划（2022-2025年）计划提出3年实现“三个100”的目标，着力推动工业元宇宙的技术储备、标准研制、应用培育和生态构建全方位健康发展元宇宙相关政策/重要事件元宇宙专项政策城市分布资料来源：国务院、中纪委、中国金融信息中心、中国

78、电子信息产业发展研究院、元宇宙产业委官网、华金证券研究所 31请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 元宇宙的发展，也带动了NFT的发展，2021年也成为了NFT元年。NFT依托于区块链技术，为虚拟内容和数字艺术品等解决了难以确权和真实性的问题，从而使得这些产品可以更便捷的实现交易，并成为真实的资产，获得价值。u 在2021年全球NFT市场交易最为频繁的8月至9月，收藏品类NFT交易最为活跃，30日交易额超过14亿美元，占总额的比例高达48.09%；其次是游戏类的28.60%和艺术品类的22.44%。在收藏品类NFT交易中，CryptoPunk项目交易额位居第一，其中最主要的一幅僵尸Crypt

79、oPunk作品，于2021年8月24日以约530万美元的价格售出，创下了该组作品第四高的成交纪录。u 目前，在我国NFT的核心价值在于数字内容的资产化，可以推动虚拟资产与无形资产价值的全面重估；另一方面，NFT还可作为一种新的“产品”，配套元宇宙或实体商品，形成新的营销活动。因此大量拥有图文、影视、音乐、游戏等虚拟资产的公司与广告营销类企业，都纷纷对NFT进行了积极布局。再次出现了新的内容形态。再次出现了新的内容形态。3.4 NFT快速发展与广泛应用快速发展与广泛应用国内各行业企业进行的NFT布局（不完全统计）48.09%28.60%22.44%0.56%0.27%0.24%0.0002%收藏

80、品游戏艺术品元宇宙应用体育运动去中心化金融2021年8-9月 NFT各领域交易额占比(%)行业行业布局企业布局企业网文阅文集团、掌阅科技等摄影/图片视觉中国等影视动漫华策影视、慈文传媒、哔哩哔哩等音乐网易云等游戏三七互娱、凯撒文化、吉比特、完美世界、中手游、网龙、创梦天地等潮玩泡泡玛特、奥飞娱乐等广告营销蓝色光标、元隆雅图、浙文互联等资料来源：证券之星、Wind、华金证券研究所 32请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 伴随着元宇宙、VR/AR与AI等产业的发展，我国虚拟人产业有了爆发式发展。除了“十四五”数字经济发展规划和虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（20222026年）外，还出台了

81、许多具体关于虚拟人的政策。2022年8月，北京市促进数字人产业创新发展行动计划要求：到2025年，培育1到2家营收超50亿元的头部数字人企业、10家营收超10亿元的重点数字人企业，建成10家校企共建实验室和企业技术创新中心，打造5家以上共性技术平台，培育20个数字人应用标杆项目，建成2家以上特色数字人园区和基地等目标。时任市委书记蔡奇也调研了相关公司。u 至2021年，中国虚拟人产业市场规模达到62亿元，同比增长80%，但带动市场规模超千亿。2022年中国虚拟人产业市场规模超过120亿元，几乎翻倍。随着近年AI技术的快速发展，虚拟人已从PGC、UGC等阶段，发展为发展为AIAI工具化应用产品工

82、具化应用产品，市场需求快速爆发。3.5 虚拟数字人快速发展虚拟数字人快速发展2017-2025年中国虚拟人核心市场和带动市场规模产品分类产品分类内容内容/IP/IP型型功能服务型功能服务型虚拟分身虚拟分身 (Avatar)(Avatar)制作方式PGC为主PGC为主UGC为主产品定位偶像，用于娱乐、科教等数字员工，提供拟人化服务在虚拟空间中的身份代理代表应用虚拟偶像、数字航天员、品牌代言人虚拟主播、数宁客服、数字专家游戏身份如VRChat、虚拟演唱会观众应用行业电影、电视、综艺、科普纪录片等金融、文旅、零售、直播游戏、VR应用核心价值虚拟IP/倡像身份的具象化人工作的增强和辅助，降低企业成本提

83、供自动化、智能化和标准化服务虚拟空间中的交互入口，推动虚拟内容生产核心竞争力形象的艺术性、IP的打造和运营能力智能交互能力沉浸化、实时化、体验感图形资源分类展示80.9125.8379.1645.61074.91866.13334.74785.36402.78.112.420.534.662.2120.8205.2339.2480.600400050006000700020020202120222023E2024E2025E虚拟人带动市场规模(亿元)虚拟人核心市场规模(亿元)资料来源：艾媒数据中心、微信公众号、知乎、北京日报百家号、华金证券研究所 3

84、3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.5 主流虚拟数字人主流虚拟数字人创壹科技旗下抖音虚拟美妆达人。2021年10月31日，柳夜熙发布了第一条视频，并以此视频登上热搜，获赞量达到300多万，一周涨粉超430万，成为虛拟人赛道的“现象级”IP。世优科技推出的最新AI数字人现象级产品，将提升数字人智慧化服务垂直产业能力，降低企业AI模型训练难度和成本。京东云推出言犀虚拟主播结合AIGC 技术可提供7*24小时无人直播、接近真人商品介绍推荐、营销抽奖活动基础上，支持实时回复观众弹幕，实现灵动互动，直播话术AI智能写稿。柳夜熙（CG技术结合）世优BOTA（AI虚拟人）CodeMiko虚拟主播（中之

85、人）言犀虚拟主播（数字分身）2017年CodeMiko角色出现在游戏流媒体平台Twitch。韩裔美国女孩两万美金购置虚拟主播所需设备，从零开始营造CodeMiko形象，一年时间粉丝数增长至70万。资料来源：华金证券研究所整理 34请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 随着5G网络的快速铺设，物联网与数字孪生的实际应用快速发展。“十四五”数字经济发展规划明确提出提高物联网在工业制造、农业生产、公共服务、应急管理等领域的覆盖水平，以及构建数字孪生城市等。2020年，工信部发布工业互联网创新发展行动计划（2021-2023），要求发展基于数字孪生技术的工业智能解决方案。u 2022年，我国移动物联

86、网终端用户数达18.45亿户，净增4.47亿户，首次实现了“物联”超过“人联”，成为世界主要经济体中首个实现“物超人”国家。u 数字孪生早在2017年就被列为未来航空航天与国防的六大顶尖技术之首。截至2022我国数字孪生市场规模达到104亿元，是2020年的2.74倍。数字孪生将成为元宇宙与下一代互联网普及的核心。数字孪生将成为元宇宙与下一代互联网普及的核心。3.6 物联网物联网+数字孪生数字孪生2017年-2022年我国物联网用户情况14.1715.6616.0115.9416.4316.832.76.7110.2811.3613.9818.450246802017年2

87、018年2019年2020年2021年2022年移动电话用户数(亿个)移动物联网终端用户数(亿个)2020-2025年中国数字孪生市场规模3877505003003504002020202120222023E2024E2025E中国数字孪生市场规模(亿元)资料来源：网信办、艾瑞咨询、国务院、辽宁省工业互联网公共服务平台、华金证券研究所 35请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 2021年11月，工信部发布第二批关于发布“5G+工业互联网”十个典型应用场景和五个重点行业实践情况的通知，五个重点行业均明确提到数字孪生。2022年8月工信部又发布5G全连

88、接工厂建设指南，规划“十四五”时期，建成1000个左右的5G全连接工厂，其中明确提到“加快5G、数字孪生、增强现实/虚拟现实（AR/VR）等技术融合应用”。u 数字孪生是对物理实体（如设备、人员、流程或系统）在虚拟空间的映射，即数字版本的实时动态“克隆体”，以实现对实体对象的模拟、数据监控、分析和操控等。目前，工业制造和智慧城市是数字孪生技术的主要应用领域。u 由于数字孪生对于实体与虚拟场景可双向实时映射，因此通过在虚拟场景中添加传媒内容，并可通过AR或手机等智能终端在实际环境中感知。因此数字孪生在深入城市建设、工业生产、商业活动后，亦为传媒行业提供了新的内容承载媒介。为传媒行业提供了新的内容

89、承载媒介。3.6 数字孪生的发展将加速新媒介落地数字孪生的发展将加速新媒介落地数字孪生赋能智慧矿山数字孪生赋能智慧交通5G技术协同物联网，应用于工业设备缺陷实时检测数字孪生相关产业图谱资料来源：工信部、辽宁省工业互联网公共服务平台、艾瑞咨询、华金证券研究所 36请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 2022年11月31号，美国人工智能研究实验室OpenAI新推出了新的AI大模型GPT-3.5，点燃了AIGC市场，AIGC模型快速发展成为了自动化内容生产的“工厂”和“流水线”。全球知名投行摩根士丹利在第一时间接入GPT-4；彭博训练出了BloombergGPT，一个据称有500亿参数、基于BL

90、OOM模型的金融大语言模型（LLM for Finance）；普华永道宣布将投资10亿美元采用大模型技术硅谷正在掀起一场大模型风暴，引爆了通用AI革命。u 在这股大潮的冲击下，中国科技企业和机构也快速入局。2023年GPT-4发布后，国产大模型呈现出爆发式增长态势。百度“文心一言”、阿里通义千问、360智脑、科大讯飞星火认知大模型、华为盘古大模型3.0等国产大模型纷纷入局。截至2023年7月,中国累计已经有130个大模型问世，8月31日，百度正式官宣旗下AI大模型文心一言率先向全社会开放。u 8月15日生成式人工智能服务管理暂行办法正式实施，预示着国内AIGC商用时代即将来临；首批11家大模型

91、的落地，也意味着国产大模型正式开始了商业化应用。3.7 AIGC大爆发大爆发部分首批通过备案的大模型公司的名单文心一言app企业企业/机构名称机构名称大模型名称大模型名称百度文心一言抖音云雀大模型智谱AIGLM大模型中科院紫东太初大模型百川智能百川大模型商汤日日新大模型MiniMaxABAB大模型上海人工智能实验室书生通用大模型2019-2023年7月中国国产大模型发布数量情况0222023.1-7资料来源：搜狐、Wind、北京商报网、新浪、华金证券研究所 37请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 国内政策端持续助

92、力并规范AI发展。自2017年新一代人工智能发展规划发布后，人工智能政策发布进入密集阶段；随着各行业AI叠加赋能升温以及“十四五”规划的正式发布，新一轮AI规划又将发布，预计相关政策的集中出台将持续推动AI产业发展。u 2023年7月13日，生成式人工智能服务管理暂行办法发布，并于8月15日正式实施。明确了一系列对AIGC的规范和监管要求，预示着AIGC大规模商用化时点逐渐来临。3.7 政策推动政策推动AI全面发展全面发展2018.5714.2911.438.577.145.714.294.292.862.86人工智能产业政策人工智能创新发展试验区政策人工智能促进政策人工智能治理政策三年行动计

93、划人才政策人工智能场景应用政策高质量发展政策综合政策“十四五”规划其他2020年1月1日至2023年6月14日，AI相关政策类型占比(单位:%)时间时间事件事件/政策名称政策名称内容内容2015年国务院关于积极推进互联网+行动的指导意见把互联网的创新成果与经济社会各领域深度融合，推动技术进步、效率提升和组织变革，提升实体经济创新力和生产力，形成更广泛的以互联网为基础设施和创新要素的经济社会发展新形态2016年5月“互联网”人工智能三年行动实施方案是我国首次单独为人工智能发展提出具体的策略方案，也是对2015年发布的“互联网”战略中人工智能部分内容的具体落实2017年7月新一代人工智能发展规划确

94、立了新一代人工智能发展三步走战略目标，将AI发展上升到国家战略层面2020年7月国家新一代人工智能标准体系建设指南到2023年初步建立人工智能标准体系，重点研制数据、算法、系统、服务等重点急需标准，并率先在制造、交通、金融等重点行业和领域进行推进2021年3月12日中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要将人工智能AI等前沿领域定义为优先发展的目标方向。培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平2021年10月18日中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定

95、发展壮大出版发行、影视制作、印刷、广告、演艺、娱乐、会展等传统文化产业，加快发展文化创意、数字出版、移动多媒体、动漫游戏等新兴文化产业2022年3月24日关于加强科技伦理治理的意见对新时代我国科技伦理治理工作做出了全面、系统的部署2022年12月关于规范和加强人工智能司法应用的意见到2025年基本建成较为完备的司法人工智能技术应用体系。对人工智能数据合规性、生成内容合法性提出进一步要求，未来相关政策有望精细化管理，助力人工智能产业发展2023年4月11日生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）拟对AIGC在我国的开发及应用进行规范，对AIGC产品提出了若干合规要求，主要体现在数据安全、内容合规

96、和知识产权保护三方面2023年7月13日生成式人工智能服务管理暂行办法明确了AIGC服务提供者应当依法开展的活动、遵守的规定，以及具体的服务规范，落实了监督检查和法律责任，也预示着AIGC大规模商用化时点逐渐来临利好AIGC发展的重要政策/事件（不完全统计，近年为主）资料来源：网信办、工信部、艾瑞咨询、国务院、零壹智库、华金证券研究所 38请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 一般来说，AIGC主要应用领域可以分为文本文本、图片图片和音视频音视频生成。根据需求，也会出现跨模态生成跨模态生成。u 文本生成文本生成：AIGC包括结构化写作、创造性写作和对话写作。目前主要用于撰写新闻、个性化文案、

97、营销文案、社交媒体、博客、客服答疑等。相关应用有：Notion AI、ChatGPT、Jasper等。u 图片生成图片生成：通过利用AIGC，用户可以根据给出的提示更改图片并添加新元素。此外，AIGC可以独立生成图像以满足特定要求。AIGC也可以从2D图像创建3D模型。相关应用有：Midjourney、Discord机器人、PS的AIGC绘图工具Generative Fill、视觉中国AI灵感绘图等。3.7 AIGC应用层应用层ChatGPT 4.0基于图片中的原材料给出烹饪建议视觉中国AI灵感绘图Notion AI 让文字风格变轻松Midjourney文字生成图资料来源：华金证券研究所整理

98、39请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 音频生成音频生成：AIGC的音频技术可以根据输入不同的数据类型生成音频。输入文字信息，主要用于信息播报、人机交互服务；输入音频信息，主要用于语音编辑/翻译、音乐制作；输入肌肉震动信息，可用于医疗设备；输入视觉内容，可用于数字虚拟人。相关应用有：Amper Music等。u 视频生成视频生成：AIGC已被用于生成视频，以及剪辑等处理，以生成预告片和宣传视频。预计AIGC很可能会继续彻底改变视频内容的创建和营销方式。相关应用有：Runaway、Designs.AI等。u 跨模态生成跨模态生成：集多种功能一身，按需组合，按需生成。Adobe Firefly

99、等。3.7 AIGC应用层应用层Firefly是Adobe的AIGC内容创作工具，可用来试验、发挥想像力及创作各式各样的影像space150模仿说唱歌手开发的AI“Travisbott”Runway开发的AI 模型Gen-2用文字生成视频资料来源：华金证券研究所整理 40请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u AIGC作为可以显著降低生产门槛，提高PGC和UGC内容生产的效率与质量，再结合NFT的落地与推广，带动内容生产的进一步爆发及无形资产价值的提升，还可进一步推动整个AI技术与相关产业的发展与应用。u 随着AI技术的进步，依靠其庞大的算力与数据学习能力，可有效的支撑元宇宙、VR/AR、虚拟

100、人、数字孪生等传媒行业新媒介、新场景、新内容的落地与发展，推动传媒产业加速发展。3.7 AIGC的发展前景被低估的发展前景被低估AI产业生态图谱263430300020003000400050006000200222019-2022年中国AI产业核心规模(亿元)资料来源：中商产业研究院、CSDN、搜狐、华金证券研究所 41请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：wind、华金证券研究所3.8传媒发展主线对比传媒发展主线对比u 技术进步技术进步媒介变化媒介变化内容创新内容创新流量创造流量创造变现丰富，构成了传媒行业发展的主线。变现丰富，构成了传媒

101、行业发展的主线。u“文化强国”与互联网+的时期，4G（技术）智能手机+各大APP（媒介）PGC+UGC（内容）广告+订阅+电商（变现）的变革推动了整个传媒产业的快速发展。2013年，在3G牌照发放第5年、“文化强国”提出第3年、4G牌照发放的当年，传媒板块出现了显著高于大盘的上涨；于2015年达到顶峰。u 预计在数字经济时代，5G（技术）VR/AR+元宇宙+数字孪生（媒介）AIGC+NFT+数字人（内容）多种变现方法的主线将形成。数字经济“占GDP10%”的新时期，或许将重现文化产业“占GDP5%”时代传媒产业的巨大机遇。2022年底，5G牌照发放第3年，“数字经济发展规划”提出第2年，传媒板

102、块再次高于大盘显著上涨。时期时期互联网+数字经济政策政策“十二五”：推动文化产业成为国民经济支柱性产业“十四五”：数字经济核心产业增加值占GDP比重10%通信基建通信基建互联网、3G、4G全面普及5G、6G终端媒介终端媒介智能手机VR/AR平台平台各大APP元宇宙、数字孪生内容生产内容生产PGC+UGCPGC+UGC+AIGC资产价值资产价值核心IP虚拟资产区别区别实体产业互联网化虚拟技术应用于实体产业2011-2023年传媒股价走势图-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%11-01

103、12-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01传媒(申万)上证指数不同时期传媒发展要素对比 42请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0102040305数字经济为传媒行业发展带来新机遇数字经济为传媒行业发展带来新机遇回顾：过去十年传媒产业的变革回顾：过去十年传媒产业的变革现状：技术进步与数字经济为传媒行业带来新机遇现状：技术进步与数字经济为传媒行业带来新机遇投资建议投资建议风险提示风险提示 43请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明投资建议投资建议u 技术进步媒介变化内容创新流量创造变现丰富，构成了传媒行业发展的主

104、线。技术进步媒介变化内容创新流量创造变现丰富，构成了传媒行业发展的主线。u 预计在数字经济时代，5G（技术）VR/AR+元宇宙+数字孪生（媒介）AIGC+NFT+数字人（内容）多种变现方法的主线将形成。“数字经济占GDP10%”的新时期，或许将重现“文化产业占GDP5%”时代传媒产业的巨大机遇。预计在数字经济时代，5G（技术）VR/AR+元宇宙+数字孪生（媒介）AIGC+NFT+数字人（内容）多种变现方法的主线将形成。“数字经济占GDP10%”的新时期，或许将重现“文化产业占GDP5%”时代传媒产业的巨大机遇。u 上述主线下，传媒行业的主要机会在媒介变化与内容创新两个方向。媒介端会出现新的“互

105、联网”公司搭建元宇宙等新型内容平台。VR/AR终端及元宇宙平台下，则将出现新的内容形态，并创造新的流量。包括广告营销、影视、游戏、数字人、数据与版权等公司都将参与新内容的创造，并享受新的流量红利与变现模式。而AI技术的快速发展将进一步提升内容的生产效率与质量，加速其他新技术、新应用的普及。u 推荐关注：蓝色光标、捷成股份、姚记科技等。44请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0102040305数字经济为传媒行业发展带来新机遇数字经济为传媒行业发展带来新机遇回顾：过去十年传媒产业的变革回顾：过去十年传媒产业的变革现状：技术进步与数字经济为传媒行业带来新机遇现状：技术进步与数字经济为传媒行

106、业带来新机遇投资建议投资建议风险提示风险提示 45请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明风险提示风险提示u 5G普及率及应用情况低于预期；u AR/VR、AI等技术发展低于预期；u 宏观经济与政策的不确定性等。46请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明倪爽，华金证券研究所传媒行业首席分析师，2023年2月加入华金证券。曾任太平洋证券传媒互联网行业首席分析师。16年证券投资分析从业经验，12年文化传媒&互联网行业研究经验，专于行业逻辑、知识产权、内容产业与元宇宙方向研究。2020年，获得“金麒麟”传媒最佳行业分析师（协会颁发资质的评价机构新浪举办）；2018年，因三次获金融界“慧眼识券商”行业分析师

107、擂台（文化传媒）前三名，作为全市场内传媒行业唯一多次上榜分析师，获得金融界“屡获殊荣明星分析师”荣誉。华金证券研究所传媒团队简介华金证券研究所传媒团队简介 47请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明倪爽，华金证券研究所传媒行业首席分析师，2023年2月加入华金证券。曾任太平洋证券传媒互联网行业首席分析师。16年证券投资分析从业经验，12年文化传媒&互联网行业研究经验，专于行业逻辑、知识产权、内容产业与元宇宙方向研究。2020年，获得“金麒麟”传媒最佳行业分析师（协会颁发资质的评价机构新浪举办）；2018年，因三次获金融界“慧眼识券商”行业分析师擂台（文化传媒）前三名，作为全市场内传媒行业唯一多次

108、上榜分析师，获得金融界“屡获殊荣明星分析师”荣誉。华金证券研究所传媒团队简介华金证券研究所传媒团队简介 48请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明公司评级体系公司评级体系收益评级：买入 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。风险评级：A 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B 较高风险，未来6个月投资收益率的

109、波动大于沪深300指数波动。评级说明评级说明 49请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明行业评级体系行业评级体系收益评级：领先大市 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；同步大市 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级：A 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。评级说明评级说明 50请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师声明分析师声明倪爽声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资

110、格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向

111、本公司的客户发布。法律声明法律声明 51请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明免责声明：免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资

112、料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否

113、已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。法律声明法律声明 52请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明风险提示风险提示:报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。华金证券股份有限公司办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话： 法律声明法律声明