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1、华西军工团队华西军工团队2023年9月10日国力股份:自主可控真空器件发力“新半军”请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告首席分析师:陆洲SAC NO:S01邮箱: 171190核心逻辑国内电子真空器件龙头,下游覆盖广阔。公司深耕电子真空器件领域二十余年,已建立完整的电子真空器件核心技术平台,自主掌握研发和生产的全部环节,产品包括高压真空继电器、陶瓷高压真空电容器、陶瓷真空开关管、高压直流接触器、交流真空接触器等,下游覆盖能源汽车及充电设施、半导体设备、航天航空及军工、光伏风能及储能等行业。
2、22年营收7.0亿元(同比+37.53%),归母净利0.85亿元(同比+17.01%);23H1营收2.89亿元(同比+3.58%),归母净利0.28亿元(同比-10.39%)。新能源:需求扩大&政策支持,构筑业绩安全垫。新能源车及充电设施:公司高压直流接触器产品主要用于主回路控制、预充回路控制和充电控制,解决了传统继电器不能适应新能源汽车及快速充电设备高电压的问题。公司已与宁德时代、孚能科技、汇川技术等企业建立合作关系,并已进入上汽通用、蔚来汽车、吉利汽车等厂商的合格供应商体系。20-22年该业务收入为1.16、1.84、3.01亿元,复合增速61.1%。据立鼎产业研究院,公司市占率约8%,
3、我们认为该业务主要跟随新能源行业整体需求增长而增长。我们预计23-25年电车和充电桩所需直流接触器规模近200亿元。风光储:公司交流接触器应用于光伏逆变器、风电变流器等,直流接触器应用于光伏、风电及储能电路系统中,用以保护电路、防漏电、提升电路寿命。公司目前已陆续配套英杰电气、重庆大全泰来电气有限公司、新风光等新能源厂商设备。在风光储领域,公司20-22年收入为1371、2962、5247万元,复合增速达95.6%。我们预计23-25年光储用交流接触器需求近10亿元。半导体:国产替代加速,长期成长可期。公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一,主要生产用于半导体设备中射频电源的真空电容
4、器及真空继电器,产品性能参数等方面与国外竞争对手基本相当。国外主要客户包括Arrow Electronics、ADTEC Plasma Technology、ABB等,国内主要客户包括北方华创、中微半导体、国家广播电视总局等。据公司可转债募集说明书,2022年,华为技术成为公司第五大客户,销售收入2087万元。我们认为,公司产品高度稀缺,有望深度受益半导体产业国产替代进程,随产品陆续通过验证、检测,迎来大批量状态,半导体业务将成为公司业绩的核心支撑。我们预计半导体领域真空电容器年需求约842亿元。2 9WqRwPuNsRbU9P9R6MsQoOpNpMeRqQwPeRnMpOaQmMyRMYs
5、OpRvPtQqM核心逻辑军工:固态配电技术突破+型号放量,中短期增长性凸显。公司是军用真空器件先行者。真空继电器是电源控制、通信系统的基础核心电子元器件,公司产品在军用短波通信、超视距雷达等重点工程上得到使用,主要应用领域还包括空间和卫星应用等。小型化、轻型化的电子真空产品能够帮助整机设备减轻启动及行进重量,增大关键任务功能单元空间,因此能在整机产品体积、重量设计及参数分配中获得竞争优势。同时,在飞机全电化趋势下,固态配电技术成为未来主流。投资建议:公司是国内电子真空器件龙头厂家,产品稀缺性、技术壁垒较强。新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫;军工业务随固态配电技术突破叠加新机放量,中短期增长性
6、凸显;半导体业务随国产替代进程加速,长期成长可期。预计2023-2025年公司营业收入分别为8.74/12.59/17.02亿元,归母净利润1.06/2.10/3.32亿元,EPS分别1.11/2.19/3.46元。对应2023年9月8日60.27元/股收盘价,PE分别为54/28/17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:新能源汽车应用领域下降风险、下游应用领域拓展风险、海外市场销售风险。3财务摘要财务摘要2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)营业收入(百万元)509 700 874 1,259 1,702
7、YoYYoY(%)25.8%37.5%24.9%44.0%35.2%归母净利润(百万元)归母净利润(百万元)73 85 106 210 332 YoYYoY(%)-47.2%17.0%24.6%96.8%58.3%毛利率(毛利率(%)40.9%38.8%38.7%39.7%40.8%每股收益(元)每股收益(元)0.94 0.90 1.11 2.19 3.46 ROEROE7.7%8.3%9.6%15.9%20.2%市盈率市盈率64.12 66.97 54.26 27.57 17.41 ,对应2023-9-8股价 目录401 国内真空电子器件龙头02 新能源:需求扩大&政策支持,构筑业绩安全垫0
8、3 半导体:国产替代加速,长期成长可期04 军工:固态配电技术突破+型号放量,中短期增长性凸显05 投资建议及风险提示 01国内电子真空器件龙头5 1.1 国内电子真空器件龙头,下游覆盖广阔深耕电子真空器件领域二十余年,经验、技术积累深厚。国力股份前身昆山国力真空电器有限公司于2000年成立,2021年9月在上交所科创板成功上市。公司深耕电子真空制造领域,历经二十多年的发展和积淀,建立了完整的电子真空器件核心技术平台,积累了丰富的工艺研发和产品设计制造技术体系,自主掌握研发和生产的全部环节。产品包括高压真空继电器、陶瓷高压真空电容器、陶瓷真空开关管、高压直流接触器、交流真空接触器等。近年来公司
9、不断拓展电子真空器件应用场景,下游覆盖能源汽车及充电设施、半导体设备、航天航空及军工、光伏风能及储能等行业。6国力股份产品一览 类别类别主要产品主要产品具体介绍具体介绍应用领域应用领域继电器继电器真空继电器是一种密封的高压直流负载通断器件,主要用于新能源汽车电池主回路控制、预充回路控制和充电控制,解决了传统继电器不能适应新能源汽车及快速充电设备高电压的问题新能源汽车及充电设施、航天航空及军工接触点组用于生产直流接触器,是直流接触器的核心部件新能源汽车及充电设施真空继电器是一种控制电路的重要电子真空器件,具备处理高功率的能力,能在高频、高压、大电流等苛刻条件下工作航天航空及军工、半导体设备制造电
10、路开关电路开关交流接触器是一种交流电路开关器件,多用于电力开断和控制电路,承载的电流很大,带有过流或接地保护功能,可频繁的通断电路、以小电流控制大电流,主要应用于柔直输配电、高压变频及光伏逆变器等领域光伏风能及储能、传统能源真空开关管是用于真空交流开关的重要器件,借助真空优良的绝缘和熄弧性能,实现电路的关合或分断,能迅速熄弧并抑止电流,主要应用于快速保护电力线路、实现带电分闸,是交流接触器的主要组成部分传统能源电容器电容器真空电容器是一种真空密封的高电压电容器,产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点,在发射机的电路中用于频率的调谐以及滤波,在半导体设备应用中调节容量实现高频电源与负载
11、阻抗的匹配以获得最大功率的输出航天航空及军工、半导体设备制造电子管电子管大功率从闸流管是一种强放电的开关器件,能够在数百纳秒的时间内接通高达数千安培的大电流,从而形成强电流脉冲,通常作为脉冲功率开关应用于加速器、激光器等设备中安检、辐照、大科学工程大功率磁控管是高功率微波发生器件,能够将输入的直流高压电转化为高频、大功率微波输出到后端负载,应用于加速器系统、微波加热系统、工业辐照系统等安检、辐照大功率速调管是高功率微波放大器件,是粒子加速器的核心电子器件,具有高增益、高脉冲功率等优点,广泛应用于高能加速器、核聚变研究试验设备、航空监控雷达等国家重点领域辐照、大科学工程 1.2 股权结构清晰,管
12、理层产业经验丰富7国力股份主要控股参股公司分析 公司名称公司名称主营业务主营业务功能定位功能定位总资产总资产(万元)(万元)净资产净资产(万元)(万元)净利润(万净利润(万元)元)国国力力源通源通直流接触器等新能源汽车、充电桩等新能源配套领域业务平台34320.38 8707.85 808.46瑞普电气瑞普电气交流接触器等对接传统能源领域和高压柔直输变电领域的业务平台,解决客户衍生服务需求14218.44 5655.99 806.24国国力力电子电子大功率速调管、大功率磁控管等真空有源器件真空有源器件的生产与销售平台3028.51 1754.53 205.89国国力力研究研究院院大功率速调管、
13、大功率磁控管等真空有源器件推动电子真空在相关产业的延伸应用,解决国家大科学工程、辐照等领域对电子真空器件的应用需求短板8446.94 5585.49 27.76医源医疗医源医疗医疗影像设备用球管及其应用产品逐渐剥离20210.752458.93-4321.84俱全电子俱全电子医用CT球管厂房建设和生产配套医用CT球管业务产业化基地4745.78 4937.23 8.47公司股权结构图(截至23年半年报)管理层产业经验丰富,与公司绑定深厚。公司实控人、控股股东为董事长尹剑平,其直接持有公司27.62%股份,通过国译投资间接控制公司6.05%的股份,合计控制公司33.67%的股份;总经理黄浩、核心
14、技术人员覃奀垚、董秘张雪梅、监事殷琴、朱文娟、李清华、财务总监李平等核心人员均通过国译投资持股平台间接持有公司股份,绑定深厚。尹剑平、黄浩、覃奀垚均曾在国营第八九七厂任职,在电子真空领域有多年研发经验,公司技术实力有所保障。公司下属四家控股子公司(围绕电子真空产品布局),两家参股公司(围绕医疗CT球管布局,已部分剥离)。8公司22年限制性股票激励计划情况 股权激励带动员工积极性,给出中短期发展目标。公司于2022 年 5 月公司发布股权激励计划,以27.685元/股的价格向董事、高级管理人员、核心技术人员等合计101人(占公司员工人数的12.2%)授予144.95万股,占总股本的1.52%。激
15、励方案将分年度对公司业绩进行考核,2022-2024 年作为考核年度,公司需要满足营业收入或净利润增速目标之一:以 2021 年营业收入和净利润为基数,(A)2022-2024年营业收入目标增长率分别为 30%、69%、119.7%;(B)2022-2024 年净利润目标增长率分别为 22%、44%、72.8%。1.3 股权激励带动员工积极性,给出中短期发展目标授予对象授予对象董事、高级管理人员、核心技术人员等101人授予价格授予价格27.685 元/股限制性股票数限制性股票数量量144.95 万股占总股本比例占总股本比例1.52%归属期归属期自首次授予之日起12个月、24个月、36个月后一年
16、首次授予日首次授予日2022年6月10日净利润增长率净利润增长率目标值目标值,(A)2022-2024年营业收入目标增长率分别为 30%、69%、119.7%;(B)2022-2024 年净利润目标增长率分别为 22%、44%、72.8%费用摊销计划费用摊销计划2022/2023/2024/2025年分别摊销1137.47/1760.89/700.30/210.55万元姓名姓名职务职务获授数量(万获授数量(万股)股)占授予总量的占授予总量的比例比例占总股本的占总股本的比例比例尹剑平尹剑平 董事长、核心技术人员3.132.10%0.03%黄浩黄浩董事、总经理、核心技术人员6.254.19%0.0
17、7%覃奀垚覃奀垚 董事、核心技术人员6.264.19%0.07%张雪梅张雪梅 董事会秘书4.072.73%0.04%胡滨胡滨核心技术人员2.51.68%0.03%贾冰冰贾冰冰 核心技术人员2.191.47%0.02%李永明李永明 核心技术人员3.132.10%0.03%王少哲王少哲 核心技术人员1.561.05%0.02%董监高及核心人员获授情况 1.4 多元业务驱动公司业绩稳健增长92014-2022年公司营收情况2014-2022年公司利润情况-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-0006000800010000120
18、000002020212022 2023Q1归母净利润(万元)归母yoy(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%04200021 20222023Q1营业收入(亿元)同比 多元业务驱动公司业绩稳健增长。公司营收从2019年的3.32亿元增长至2022年的7.0亿元,四年CAGR为28.2%;归母净利润由2019年的0.39亿元波动上升至2022年的0.83亿元,四年CAGR为28.63%,主要受益于新能源领域需求快速增长,叠加公司不断开拓新应
19、用,多元业务驱动公司规模持续扩大。2018 年由于客户沃特玛出现资金困难,公司对1.1 亿元应收账款计提坏账准备,导致当年净利润为负;2020年,为进一步集中公司资源发展主营业务,公司于 2020 年转让医源医疗的控股权,转让后该公司的亏损不再并入母公司报表,故净利显著增加。23H1公司营收2.89亿元(同比+3.58%),归母净利2.82亿元(同比-10.39%),主要由于新能源补贴政策退坡导致下游需求波动,同时研发费用和股权激励费用有所增加。1.4 多元业务驱动公司业绩稳健增长102017-2022年公司营收结构(分产品)2017-2022年公司营收结构(分下游)0%100%2017201
20、820022直流接触器交流接触器继电器接触点组电容器开关管0%50%100%200212022新能源汽车传统能源半导体通讯光伏和风能安检医疗航天航空业其他(行业)新能源领域(直流接触器、交流接触器)贡献目前公司营收利润大头,军工、半导体领域(继电器、电容器)毛利率较高。从产品结构来看,22年直流接触器、交流接触器、继电器、接触点组、电容器、开关管、有源器件占营收比重45%/16%/14%/7%/6%6%/3%,毛利占比42%/8%/25%/5%/8%/4%/4%,毛利率分别36.84%/20.43%/68.06%/27.67%/51.81%/25.9
21、5%/49.93%。从下游应用来看,22年新能源汽车及充电设施、传统能源、航天航空及军工、半导体设备制造、光伏风能及储能、安检辐照分别占公司主营业务收入的44%/16%/12%/13%/8%/2%/5%。公司毛利率、净利率主要跟随下游结构波动而波动。22年、23H1毛利率分别为38.83%、41.82%,净利率分别为12.32%、9.52%。-200204060200020202120222023Q1毛利率(%)净利率(%)05020022直流接触器交流接触器继电器接触点组电容器开关管真空有源器件综合毛利率
22、公司利润率情况2017-2022公司产品毛利率(%)02新能源:需求扩大&政策支持,构筑业绩安全垫11 2.1 电车:渗透率持续提升,预计23-25年电车用直流接触器需求近200亿元直流接触器是新能源汽车、充电桩的核心元器件,公司已在新能源领域站稳脚跟。公司陶瓷高压直流接触器产品覆盖电压1,000V、电流600A及以下的直流应用,主要用于主回路控制、预充回路控制和充电控制,解决了传统继电器不能适应新能源汽车及快速充电设备高电压的问题。目前公司已与宁德时代、孚能科技、汇川技术等知名企业建立了合作关系,并已进入上汽通用、蔚来汽车、吉利汽车等汽车厂商的合格供应商体系,产品广泛用于多款品牌和型号的商用
23、车、乘用车以及充电设施。20-22年该业务收入分别为1.16、1.84、3.01亿元,复合增速61.1%。据公司公告,截至22年底,公司直流接触器在手订单和供货意向合计达411.27万只,金额达3.17亿元。据立鼎产业研究院,公司市占率约8%,我们认为该块业务主要跟随新能源行业整体需求增长而增长。电动车渗透率持续提高。据中汽协测算,23年1-6月新能源汽车产销分别378.8万辆和374.7万辆,同比分别增长42.4%和44.1%,市场占有率达到28.3%。IEA预计2023年中国电动汽车销量将比2022年高出30%以上,达到800万辆左右,渗透率超过35%,我们预计新能源汽车市场容量将保持长期
24、增长的趋势。我们预计23-25年电车用直流接触器需求近200亿元。据公司招股书,一辆新能源乘用车一般使用4-6只直流接触器,商用车4-8只直流接触器。据公司22年年报测算,直流接触器单价约105元/只。假设23-25年电动车销量保持30%增速,则假设23-25年电动车销量分别895、1164、1513万辆,合计3572万辆;单车按5只直流接触器计算,则未来三年市场总需求约188亿元。122014-2021年中国新能源汽车销量 202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E新能源车销量(万辆)新能源车销量(万辆)688.7895.31 1163.90 1513.07
25、单车直流接触器需求(只)单车直流接触器需求(只)5555直流接触器总需求(万只)直流接触器总需求(万只)3443.50 4476.55 5819.52 7565.37直流接触器单价(元)直流接触器单价(元)5直流接触器市场规模(亿元)直流接触器市场规模(亿元)36.1647.0061.1079.4420合计规模(亿元)合计规模(亿元)187.55 2023-2025年电车用直流接触器市场规模直流接触器在新能源车上的应用 2.2 充电桩:车桩比失衡+高压快充迅速发展,预计23-25年充电桩接触器需求7.5亿元13直流接触器在充电桩中的应用0.0
26、01.002.003.004.005.00020040060080002002020212022新能源汽车保有量(万辆)充电桩保有量(万台)车桩比2017-2022年中国车桩比情况 202220222025E2025E新能源车保有量(万辆)新能源车保有量(万辆)1310 4882.29 车桩比车桩比2.5:12:1充电桩保有量(万台)充电桩保有量(万台)521 2441.14公共充电桩占比公共充电桩占比34.4%30%公共充电桩保有量(万台)公共充电桩保有量(万台)179.7732.34直流充电桩占比直流充电桩占比42.3%43%直流充电桩保有量(万
27、台)直流充电桩保有量(万台)76.1314.91直流充电桩增量(万台)直流充电桩增量(万台)238.81 单个充电桩直流接触器用量(个)单个充电桩直流接触器用量(个)33直流接触器增量(万个)直流接触器增量(万个)716.42直流接触器单价(元)直流接触器单价(元)10510520年直流充电桩用接触器年直流充电桩用接触器市场规模(亿元)市场规模(亿元)7.522023-2025年直流充电桩接触器市场规模车桩比失衡,充电桩行业进入蓬勃发展期。根据中国充电联盟发布数据,2022年我国车桩比约为2.5:1。按工信部计划“2025 年实现车桩比 2:1,2030 年实现车
28、桩比 1:1”,叠加电车规模的持续扩张,充电桩行业具有源源不断的补差动能。2018年以来,国家和各地政府陆续出台了充电桩建设及运营补贴政策,国家电网、南方电网、华为、宁德时代等企业也纷纷加快充电桩市场布局。2022 年全国新增充电桩 259.3 万台,截至 2022 年底保底量为521万台,同比增长 99.07%。我们预计23-25年直流充电桩用接触器需求约7.5亿元。保持之前假设,即假设23-25年新增电动车合计3572万辆,则2025年新能源车保有量有望达到4882万辆。假设车桩比达到2:1,则25年充电桩保有量将在2441.14万台。假设公共充电桩占比30%、直流充电桩在公共充电桩中占比
29、43%,则25年直流充电桩保有量为315万台,23-25年新增239万台。据公司招股书,一个充电桩使用2-4只直流接触器,我们以3个/台,105元/个计算,则23-25年直流充电桩用接触器市场规模约7.5亿元。2.3 风电:成本降低,接触器需求有望随装机规模扩大持续攀升14双馈风力发电机系统示意图 2010年以来中国风电装机规模(单位:GW)新拓展风光储领域,进一步打开成长空间。公司交流接触器应用于光伏逆变器、风电变流器等,直流接触器应用于光伏、风电及储能电路系统中,用以保护电路、防漏电、提升电路寿命。公司目前已陆续配套英杰电气、重庆大全泰来电气有限公司、新风光等新能源厂商设备,树立良好口碑。
30、在风光储领域,公司20-22年收入分别1371、2962、5247万元,复合增速达95.6%。我们认为,公司目前已具备自主研发生产能力,且在手订单较为充裕,随定增募投产能释放,有望进一步拓展市场。成本降低,风电行业持续快速发展。据中电联统计数据,中国风电累计装机容量由2015年的131GW增加到2021年的329GW,年均新增约33GW,年均复合增长率为16.59%;据风能北京宣言,21-25年保证中国风电年均新增装机规模50GW以上,较15-21年增长51.52%;25年后中国风电年均新增装机应不低于60GW,即较15-21年均新增规模增长81.82%。风电变流器是风力发电机组不可缺少的能量
31、变换单元,交流接触器作为其核心器件,需求有望持续攀升。风电变流器可以使风机处于最佳发电功率状态,同时将风力发电机发出的频率、幅值不稳定的电能,转换为频率、幅值稳定的、符合电网要求的电能后并入电网,产品结构较为复杂,技术含量较高。作为其核心器件,在新能源发电高压大功率的电气性能要求下,交流接触器需要能够在高电压、高过载等环境下安全稳定运行。根据中研普华产业研究院,预计2021-2025年国内风电变流器市场规模将从74.54亿元增长至138.67亿元,4年复合增长率为16.79%。在风电迅速发展的背景下,交流接触器作为风电变流器核心器件,需求有望持续攀升。2001320142
32、000212022累计装机容量44.762.475.391.4114.6145.4168.7188.4209.5236.4 281.53 328.48 365.44新增装机容量44.717.712.916.123.230.823.319.721.126.945.1347.5736.960500300350400 2.4 光伏&储能:需求扩大&政策支持,预计23-25年光储用交流接触器需求达10亿元15交流接触器在光伏逆变器中的应用 2023-2025年光储用交流接触器市场规模光储领域,公司产品是光伏逆变器和储能变流器的重要元件。
33、光伏逆变器是光伏发电系统主要部件之一,连接光伏方阵和电网,是确保光伏电站长期可靠运行和提升项目投资回报的关键。储能变流器是储能系统的重要组成部分,能够有效解决光伏发电不稳定性、间歇性等问题,是构建可控制、可调度的电网运营模式的基础。光伏扩产项目多点开花,23年新增装机量或突破100GW。我国光伏发电政策体系趋于完善。2022年,光伏新增装机量达到87.41GW,同比上升59.3%,累计装机量接近400GW。据国家能源局,我国光伏新增装机量、光伏累计装机量已连续多年位居全球首位。中国光伏行业协会预计,我国光伏新增装机量将达到95至120GW。需求扩大和政策支持双驱动,储能步入快车道。随着光伏、风
34、力等可再生清洁能源的广泛普及和发展,储能需求日益增加,其是有效利用可再生能源的必要手段。根据CNESA全球储能项目库的不完全统计,截至2022年底,全国储能累计装机规模59.8GW,占全球市场总规模的25%,年增长率38%;22年新增装机规模达到16.5GW。我们预计23-25年光储用交流接触器需求近10亿元。据公司公告,每GW装机容量理论上需要约7,400只小型真空密封交流接触器(输入端控制及选相端控制两部分相加);考虑到产品有效功率和功率损耗,每GW装机容量需要约1-1.2万只小型真空密封交流接触器。据公司公告,预计小型真空密封交流接触器单价为160元/只。据我们测算,23-25年光储用接
35、触器需求约10.5亿元。202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E光伏新增装机量增速预测光伏新增装机量增速预测59.3%35%30%30%光伏新增装机量(光伏新增装机量(GWGW)87.4117.99153.39199.40储能新增装机量增速预测储能新增装机量增速预测123.0%80%40%30%储能新增装机量(储能新增装机量(GWGW)16.529.741.5854.052323-2525年光伏年光伏+储能新增装机量合计(储能新增装机量合计(GWGW)596.11每每GWGW装机容量所需小型交流接触器数量(万只)装机容量所需小型交流接触器数量(万只)1.12
36、323-2525年光储用小型交流接触器数量(万只)年光储用小型交流接触器数量(万只)655.73小型交流接触器单价(元)小型交流接触器单价(元)1602323-2525年光储用小型交流接触器市场规模(亿元)年光储用小型交流接触器市场规模(亿元)10.49 2.5 23年6月发行可转债募资4.8亿元,扩充新能源核心产能新能源用直流接触器扩建项目:投资2.87亿元,针对新能源汽车、充电桩下游,项目建设目的主要在于扩大生产规模、丰富产品结构。公司22年直流接触器产能288万只,利用率达108.53%,达产后将形成年产直流接触器648万只的规模(2028年公司直流接触器总产能将达到1236万只),建设
37、主体国力源通营收将由22年2.66亿元增长至投产后6.37亿元。公司此次募投生产的GLFX250系列、GLFX250M系列产品与现有的GLFW150系列产品相比,具有承载更大的触点电流,短时间内承受的电流冲击更大、持续时间更长,在同等负载下允许通断的次数更多等优点,产品力明显提升。风光储及柔直输配电用交流接触器生产项目:投资2.06亿元,项目生产的小型真空密封交流接触器主要用于新型光伏逆变器及与之配套的储能变流器。22年公司交流接触器产能10.80万只,利用率达131.59%。达产后将形成交流接触器165万只的规模(目前产能10.80万只),公司以10:1的比例规划中小型真空密封交流接触器和中
38、高压交流接触器的新增产能。目前公司的交流接触器以中低压为主,中高压产能布局将有效提升提升在细分领域的竞争力。16国力股份2023年可转债募投项目项目名称项目名称投资总额投资总额拟投入募拟投入募集资金集资金实施主体实施主体建设期建设期新增产能新增产能新能源用直流接触器新能源用直流接触器扩建项目扩建项目28,70028,000国力源通2年GL单母体系列接触器600万只、GL双母体系列接触器48万只风光储及柔直输配电风光储及柔直输配电用交流接触器生产项用交流接触器生产项目目20,58020,000瑞普电气2年小型真空密封交流接触器150万只、中高压交流接触器15万只合计合计49,28048,000
39、项目项目20222022年年20232023年年20242024年年20252025年年20262026年年20272027年年20282028年年直流接触器项目进展直流接触器项目进展/产能释放情况产能释放情况前次项目及本次项目均未建成投产前次项目23年6月建成,第一年达产率为60%前次项目第二年达产率为80%;本次项目建设中前次项目完全达产;本次项目建设中本次项目建成投产,第一年达产率为70%本次项目第二年达产率为90%本次项目完全达产直流接触器产能规划直流接触器产能规划(万只)(万只)288.00378.00528.00588.001,041.60 1,171.201,236.00交流接触
40、器项目进展交流接触器项目进展/产能释放情况产能释放情况现有产能满负荷生产本次项目建设中本次达产60%本次项目完全达产交流接触交流接触器产能规器产能规划(万只)划(万只)中高压交流接触器10.8010.8010.8010.8019.8025.8025.80小型真空密封交流接触器-90.00150.00150.00公司预计产能释放情况 03半导体:国产替代加速,长期成长可期17 公司真空电容产品高度稀缺,深度受益国产替代进程。公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一,主要生产用于半导体设备中射频电源的真空电容器及真空继电器。公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点,在性能参数等
41、方面与国外竞争对手基本相当。国外主要客户包括Arrow Electronics、ADTEC Plasma Technology、ABB等,国内主要客户包括北方华创、中微半导体、国家广播电视总局等。据公司可转债募集说明书,2022年,华为技术成为公司第五大客户,销售收入2087万元。20-22年,公司半导体领域收入分别5274、7371、9031万元,复合增速30.9%。我们认为,公司产品高度稀缺,有望深度受益半导体产业国产替代进程,随产品陆续通过验证、检测,迎来大批量状态,半导体业务将成为公司业绩的核心支撑。真空电容器是晶圆生产环节设备中射频电源的核心元件。射频电源是半导体设备配套电源,广泛应
42、用于等离子体刻蚀(Plasma Etch)、增强气相沉积(PECVD)、气相清洗等设备中,主要为集成电路前道晶圆生产环节设备。真空电容器是一种真空密封的高电压电容器,基于真空介质的低损耗(小于0.0001)、耐高压、承载电流大等特性,真空电容器在射频电路的高频率工作条件下具有其他电容器不可比拟的优势,在半导体设备应用中调节容量实现高频电源与负载阻抗的匹配以获得最大功率的输出。据23年6月13日公司投关活动交流表,以刻蚀机为例,一个刻蚀机里一般有4-5个腔体,每个腔体里有2个匹配箱,每个匹配箱里有2-3个电容器,一般是2个可变电容器,1个固定电容器。18公司陶瓷真空电容器产品图 3.1 公司真空
43、电容产品高度稀缺,深度受益国产替代进程射频电源概述图 3.2 半导体设备市场需求释放+自主可控,带动真空电容器需求旺盛192017-2022年全球&中国大陆半导体设备销售额中国半导体设备市场蓬勃发展。根据SEMI,2021年全球半导体制造设备销售额激增,相比2020年的712亿美元增长了44%,达到1026亿美元,再次创下历史新高。中国大陆销售额增长58%,达到296亿美元,在全球市场占比高达28.9%,连续四年出现增长。2022年,受缺芯等因素影响,中国大陆半导体设备销售额放缓5%,为283亿美元,连续第三年成为全球最大的半导体设备市场。中国半导体设备国产化率较低,自主可控势在必行。半导体设
44、备制造领域在我国发展较晚且长期以进口为主、国产化程度低。根据中国电子专用设备工业协会的统计,2021年半导体设备进口46,894台,合计进口额170.5亿美元,同比分别增长84.3%和56.4%。由于贸易摩擦加剧以及我国国家战略布局调整,中国大陆有望成为半导体晶圆制造的主力军。随着一大批新晶圆制造厂在中国大陆建成,本土晶圆制造产能快速扩张,技术逐步成熟,为国产设备制造提供了广阔的平台和进口替代机会。我们预计半导体领域真空电容器年需求约842842亿元。据公司招股书及前瞻产业研究院,刻蚀机和薄膜沉积设备各占半导体制造设备总份额的约20%,则22年两种设备在国内合计市场规模约113亿元(约830亿
45、人民币),通过对公司客户的访谈和模拟测算,真空电容器约占以上设备价值的1%-5%,由此我们计算真空电容器在半导体设备制造领域的年需求约8.3-41.5亿元人民币。566.2645.3697.5711.91026.4107682.45131.1134.5187.2296.2282.7-50%0%50%100%05001,0001,5002002020212022全球市场规模(亿美元)中国市场规模(亿美元)中国市场增速2022年全球半导体设备市场份额中国大陆主要半导体设备进口额情况26.3%24.9%20.0%9.7%7.8%5.8%5.5%中国大陆中国台湾地区韩国北美日本欧
46、洲46.354.980.682.7109170.50%20%40%60%05001920202021中国设备进口额(亿美元)增速 3.3 公司产品性能和国外对手基本相当,已在下游客户实现部分外资替代20公司在半导体设备领域的竞争情况 公司名称公司名称基本业务情况基本业务情况相关业务规模相关业务规模技术实力技术实力CometComet为射频相关产业研发高附加值的射频解决方案,其等离子控制技术事业部开发并制造高品质的真空电容器,高性能的射频电源及阻抗等产品,主要用于半导体,消费电子,太阳能等行业中离子控制技术事业部2022年度全球销售额3.81亿瑞士法郎
47、最早的真空电容器制造厂商之一,拥有丰富的研发和生产经验;是行业内最早开发射频电源的厂商,在射频领域有丰富的行业经验,其真空电容器产品种类多、覆盖范围广,产品质量可靠、稳定性高明电舍明电舍其内部分为社会基础建设事业部、产业系统事业部、维护服务事业部以及房地产事业部,其中,产业系统事业部提供真空电容器、脉冲电源设备等产品,广泛应用于半导体等领域移动和电气元件事业部(负责真空电容器的生产与销售)2022年度全球销售额638.17亿日元(约合33.18亿元)自20世纪90年代开始研发真空电容器产品,生产线自动化生产程度高,产品质量稳定性高公司公司专业从事电子真空器件制造,真空电容器、真空继电器产品是半
48、导体设备中射频电源的重要组成部分2022年公司真空电容器产品营业收入0.43亿元公司具备多种制造真空电容器关键零件电极环的生产工艺技术以及生产设备,可以根据市场以及研发的需求采用不同工艺来生产关键零件,可有效满足产品开发的需求。公司拥有从零件制造到产品试验检测的全过程生产能力,产品质量及生产周期可控目前半导体设备核心零部件采购仍以境外厂家为主。由于半导体设备价值高、技术要求严格等特点,对核心零部件的采购标准也相应较高,国内外主要设备制造厂商长期使用进口零部件,对国产零部件的替代采购尚处于初期探索验证阶段。境外厂家主要为Comet、明电舍等。公司产品性能和国外对手基本相当,已在下游客户实现部分外
49、资替代。公司是国内发展较早的半导体设备电子器件供应商之一,具备从零件制造到产品试验检测的全过程生产能力,产品质量及生产周期可控,产品在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当,且生产成本较低,已经在下游客户采购中实现了部分外资替代。据公司公告,公司CKT系列真空电容器产品可对标Comet CFMN系列、CVUN系列,已得到北方华创、国家广播电视总局出具的说明及访谈记录支持。随着政策支持和半导体行业的迅速发展,公司业务增长动力由国外逐渐向国内转移。至2022年底,公司半导体设备制造领域在手订单2,545.28万元,储备较为充足。04军工:固态配电技术突破+型号放量,中短期增长性凸显21 4.1 高压
50、直流电源优势显著,带动小型化、轻型化电子真空产品需求旺盛高压直流电源具有发电效率高、系统重量轻等优点,新型军事装备采用270270V V及其更高电压的直流电源已成为明显趋势。据飞机高压直流与固态配电系统的应用研究和军事或航空航天用新一代270V直流接触器,与恒频交流电源系统相比,采用270V 高压直流电源系统具有发电效率高、发电和配电系统重量轻、航空电子设备的电源装置重量轻、可靠性高、易实现不中断供电及寿命周期费用低等优点。目前美国的 F F-1414A A战斗机、S S-3 3A A 和 P P-3 3C C 反潜机等局部采用了高压直流供电技术,F F2222 更是全部采用了高压直流供电系统
51、,F F-3535也在逐步采用270270V V直流电源。在商用领域,波音787787已更大规模的采用这种电源,而空客A A380380正在将高电压直流推入商用市场,未来在设计阶段的飞机也将采用270V直流甚至更高电压的直流,趋势明显。除了用于飞机外,270V直流接触器的潜在应用还包括导弹、海军舰艇乃至美国陆军混合动力多用途轮式车辆。高性能、高可靠的接触器对于270270V V直流电源的应用至关重要。采用高性能密封陶瓷技术的新型270V直流接触器成功地解决了电弧、干扰、重量、成本等难题,目前已通过了严格的鉴定试验。其具有全陶瓷接触器的所有优点,但其重量不及后者的一半,成本约下降十分之一,接触器
52、满足所有军用和宇航标准。小型化、轻型化电子真空器件具备减重优势,产品竞争力强。伴随着航天航空及军工行业整机产品小型化、轻型化的发展趋势,短波通讯设备、电控系统设备等也在朝着该方向快速发展,与之配套的电子真空器件也相应要求体积小、重量轻。小型化、轻型化的电子真空产品能够帮助整机设备减轻启动及行进重量,增大关键任务功能单元空间,因此能在整机产品体积、重量设计及参数分配中获得竞争优势。22 公司是军用真空器件先行者,应用产品包括真空继电器、直流接触器。电子真空器件作为国防军事装备和高端装备制造的关键基础器件之一,公司是进入市场较早的国产军用真空继电器供应商,近年来又陆续开发了军用直流接触器市场,产品
53、型号和应用场景不断扩充,销售收入稳步提高。公司真空继电器产品具有耐击穿电压高、熄弧快、体积小、重量轻、寿命长等优点,在相同体积下,其额定工作电压通常是普通非密封继电器的10倍以上。公司的产品已进入多家军用产品客户的合格供应商名单。公司生产的真空继电器应用于航天航空电源控制系统、航天航空及军用通信系统,作为电源控制、通信系统的基础核心电子元器件,助力提升航天航空及军用设备电控、通讯系统的高可靠性、便携性,在军用短波通信、超视距雷达等重点工程上得到使用。据公司20232023年2 2月7 7日投关活动记录表,公司在航空航天领域客户需求不断增加。航天航空及军工领域对供应商准入认证严苛,公司先发优势明
54、显。航天航空及军工装备市场对供应商的遴选极为严苛,需提前经过军品认证,并严格控制产品研发、生产及测试等各个环节,准入门槛较高,一旦选定供应商则不轻易更换。在军用真空电子领域,公司主要竞争者为国光电气,我们认为,二者主要产品及下游应用均有所不同,不存在直接竞争关系。23公司名称公司名称基本业务情况基本业务情况相关产品相关产品相关业务规模相关业务规模技术实力技术实力国光电气国光电气专业从事真空及微波应用产品研发、生产和销售,主要产品包括行波管、磁控管、充气微波开关管、微波固态器件、核工业设备、压力容器真空测控组件等,并广泛应用于雷达、卫星通信等领域,目前主要客户为军工科研院所和企业行波管、磁控管、
55、充气微波开关管等微波电真空器件产品微波器件产品2022年营业收入为4.87亿元以微波、真空两大技术路径为主线,拥有超过60年的研发生产经验,技术实力雄厚公司公司专业从事电子真空器件制造,应用于航天航空及军工领域的产品主要为真空继电器和直流接触器,作为电源控制系统、通信系统的基础核心电子元器件真空继电器、直流接触器等2022年公司真空继电器产品营业收入0.98亿元,直流接触器产品营业收入3.13亿元已取得军品认证及客户的广泛认可,具备较强的产品技术实力和研发能力 4.2 公司是军用真空器件先行者,已进入多家供应商名单 多/全电飞机关键系统之一的供电系统研究方向主要集中在具有高功率密度的机载电源、
56、高可靠及容错能力的配电技术等方面,固态配电技术是未来主流发展方向。随着航天器朝着多电化和全电化方向发展,其用电设备数量随之攀升,整机功率也越来越大;同时为了进一步提高运载能力,设备进行智能化、集成化、小型化、轻量化设计,传统基于继电器的供配电系统已不能满足智能供配电系统的需要,且其配电线的使用量非常大,必然造成飞机重量的增加。采用固态配电技术是当前的发展趋势,其具有无触点、无电弧、无噪声、响应快、电磁干扰小、寿命长、可靠性高以及便于程控等优点,通过检测更多的配电系统信息可实现配电系统的智能化管理。固态配电系统是利用固态功率控制器(SSPCSSPC)代替常规配电中的断路器、继电器等保护装置,实现
57、飞机负载的监控以及配电控制,在出现故障时为配电系统提供保护的一种远程智能配电方式。固态配电系统主要由电源系统处理机(PSP)、电气负载管理中心(ELMC)、固态功率控制器(SSPC)构成。其中PSP是系统的中心,对配电系统进行综合管理。ELMC主要是实现二次配电,并能对负载进行监测。SSPC起着对电路进行过流保护的作用,一旦线路中出现过流时,系统能迅速做出反应并切断故障电路,以免对整个系统造成损坏。24 自动式配电飞机固态配电系统的组成内容内容传统机电开关传统机电开关SSPCSSPC模块模块电压电压28V28V电流电流80A480A负载负载832尺寸尺寸4.25 x 7 x 10.9 11 x
58、 7.8 x 3.1体积体积324 in3266 in3重量重量11.5 lbs15 lbs单位体积密度单位体积密度功率功率6.9 W/in350.5 W/in3单位重量功率单位重量功率194.8 W/lb896 W/lb传统机电配电系统与SSPC重量/体积对比常规式配电4.3 飞机全电化趋势下,固态配电技术成为未来主流 固态配电技术最早被广泛地应用于美国飞机中,目前也被逐渐研究应用于我国航天器上。据飞行器低压固态配电技术研究,军用飞机F22、F35,民用飞机B787、A380等均已使用基于SSPC的自动配电技术。随着我国国防领域的发展需要及飞机的快速发展,飞机固态配电技术会迎来高速发展,并不
59、断缩短与国外的差距,向着大功率化、集成化与小型化、智能化的方向发展,同时具备电弧故障检测功能,并逐步应用于一次配电系统。25固态功率控制器产品图 配电技术配电技术20世纪60年代初美国试图将SSPC应用于飞机的配电系统20世纪70年代GE公司(原SMITHS)、ECE公司、HAMILTON公司、DDC公司、LEATH公司等相继推出自己的SSPC产品,美国着手研究将SSPC应用于整个飞机的配电系统70年代中期美国开始将计算机技术应用于飞机配电系统,同时对SSPC提出新要求,即能够向系统提供其状态信息80年代初美国又提出综合电源与航空电子信息系统,其中,电气与电子系统共享数据总线,通过余度数据总线
60、传送全部的配电控制信号。第二代多电飞机(1998年)固态和机电式的配电设备混用;采用硅基功率电子器件第二代多电飞机(2005年)除主汇流条接触器外全部采用固态功率控制器;先进的硅基功率电子器件混用;采用先进的电气部件、包装和热管理技术第三代全电飞机(2012年)全部采用固态配电设备;可靠的高温电子器件(碳化基的)和Y素的功率电子器件混用固态配电技术发展4.3 飞机全电化趋势下,固态配电技术成为未来主流 当前正处于先进军机加速列装、大规模放量的重要节点。根据Flight International发布的World Air Forces 2023数据,目前美军拥有各型现役战斗机共计2757架,我国
61、军用飞机保有量为1359架,不到美军保有量的50%。同时,我国军用飞机的代际结构与美国存在较大差距,存在结构性升级换装的强烈需求。根据World Air Forces 2023,目前我国战斗机以歼7、歼8为代表的二代机存量占比仍达31%,而美国空军二代机已经基本退役,目前已经形成以F15、F16等四代机为主,F22、F35等五代机为辅的格局,五代机的占比达到18%。我们认为,“十四五”期间将是我国军机结构性升级换装的新时期,四代机、五代机基本完成对二、三代机的替代,成为空军、海军战斗机绝对主力无人化、远程化、精准化作战需求日益凸显,无人机需求有望释放。现阶段我国无人机装备严重不足,据英国国际战
62、略研究所(IISS)报告,美军现有无人机1,040架(不含微型无人机),其中陆军装备497架、空军装备335架。近年来我国无人机装备虽逐渐增长,但已列装的大型无人机数量仍较少,急需拓展。据智研咨询预计,国内军用无人机市场2023年有望达到350亿元,年均复合增长率约23%。26全球现役战斗机数量(单位:架)全球军用无人机市场规模预测93 105 112 115 121 122 135 140 144 148 0%5%10%15%050022202320242025202620272028市场规模(亿美元)增速资料来源:World Air Forces
63、 2023,中无人机招股书,蒂尔集团,佳驰科技招股书,英国国际战略研究所,智研咨询,华西证券研究所4.4 新型号放量关键节点,看好飞机订单持续性275757250045336433328505001,0001,5002,0002,5003,000 05投资建议及风险提示27 投资建议2820202020202222023E2023E2024E2024E2025E2025E直流接触器直流接触器收入(百万元)收入(百万元)136.46 200.68 313.15 375.78 507.30 634.12 增速增速58.49%47.06%56.05%20.
64、00%35.00%25.00%毛利率毛利率40.84%37.31%36.84%36.00%35.00%34.00%接触点组接触点组收入(百万元)收入(百万元)27.61 35.57 52.04 65.05 81.31 101.64 增速增速-35.83%28.83%46.32%25.00%25.00%25.00%毛利率(毛利率(%)33.46%27.25%27.67%27.50%27.50%27.50%继电器继电器收入(百万元)收入(百万元)79.48 82.16 98.06 137.29 219.66 329.49 增速增速18.43%3.37%19.35%40.00%60.00%50.00
65、%毛利率(毛利率(%)67.32%69.34%68.06%68.00%69.00%70.00%电容器电容器收入(百万元)收入(百万元)23.72 38.41 42.79 47.07 117.68 211.83 增速增速29.38%61.97%11.40%10.00%150.00%80.00%毛利率(毛利率(%)55.66%49.55%51.81%52.00%53.00%54.00%直流接触器:下游主要为新能源车及充电设施,今年受补贴退坡影响,需求增速有所下滑;随去库存结束,明年上游元件增长有望提速,预计23-25收入增速分别20%、35%、25%。考虑到车厂降本压力大+中上游竞争激烈,毛利率或
66、略微下滑,23-25年毛利率分别为36%、35%、34%。接触点组:为直流接触器的核心部件,需求有望持续稳定,预计23-25年收入增速保持25%,毛利率保持27.5%。继电器:下游主要为军工领域,23年中报增速近50%,规模持续扩大,预计若年底中调结束,明年增速有望进一步提升,预计23-25年收入增速分别40%、60%、50%。随公司由器件供应商向模块供应商转型,叠加规模效应,毛利率有望小幅提升,预计23-25年毛利率分别68%、69%、70%。电容器:下游主要为半导体领域,公司产品已经经过近5年的测试和验证,我们假设,明年开始公司产品产线陆续到达批产状态,业绩弹性极大,预计23-25年收入增
67、速分别10%、150%、80%。规模效应作用下,预计23-25年毛利率分别52%、53%、54%。投资建议2920202020202222023E2023E2024E2024E2025E2025E交流接触器交流接触器收入(百万元)收入(百万元)64.63 81.44 113.73 147.85 206.99 269.08 增速增速27.43%26.01%39.65%30.00%40.00%30.00%毛利率(毛利率(%)30.06%26.76%20.43%20.00%19.00%18.00%开关管开关管收入(百万元)收入(百万元)39.22 32.13 39.89 49.
68、86 62.33 77.91 增速增速-7.87%-18.08%24.17%25.00%25.00%25.00%毛利率毛利率21.91%17.92%25.95%25.00%25.00%25.00%真空有源器件真空有源器件收入(百万元)收入(百万元)13.40 14.84 24.30 32.80 42.64 53.30 增速增速2.88%10.76%63.66%35.00%30.00%25.00%毛利率(毛利率(%)67.93%64.16%49.93%50.00%50.00%50.00%其他业务其他业务收入(百万元)收入(百万元)20.26 23.82 16.15 18.58 21.36 24.
69、57 增速增速84.76%17.57%-32.20%15.00%15.00%15.00%毛利率(毛利率(%)36.67%44.63%47.01%47.00%47.00%47.00%营收(百万元)营收(百万元)405 509 700 874 1,259 1,702 交流接触器:下游主要是风光储领域,判断未来三年需求持续向好,预计23-25年收入增速分别为30%、40%、30%;激烈竞争下毛利率或有下滑,23-25年分别为20%、19%、18%。开关管:交流接触器的主要组成部分,预计需求稳定,23-25年收入增速保持在25%,毛利率保持在25%。真空有源器件:主要用于大科学工程,预计随项目推进稳定
70、增长,预计23-25年收入增速为35%、30%、25%,毛利率保持在50%。其他业务:预计23-25年收入增速保持在15%,毛利率保持在47%。综上所述,预计公司23-25年整体营收分别为8.74、12.59、17.02亿元,同比增速分别为24.9%、44.0%、35.2%。投资建议公司是国内电子真空器件龙头厂家,产品稀缺性、技术壁垒较强。新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫;军工业务随固态配电技术突破叠加新机放量,中短期增长性凸显;半导体业务随国产替代进程加速,长期成长可期。预计2023-2025年公司营业收入分别为8.74/12.59/17.02亿元,归母净利润1.06/2.10/3.32亿元
71、,EPS分别1.11/2.19/3.46元。对应2023年9月8日60.27元/股收盘价,PE分别为54/28/17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。30盈利预测及可比公司估值股票代码股票代码股票简称股票简称EPSEPS(元)元)PEPE2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E600885.SH宏发股份1.21.491.842.2327.9322.6518.3815.15688409.SH富创精密1.181.442.082.8492.0166.1445.8733.5100202
72、5.SZ航天电器1.231.722.313.353.9935.8826.7520.37600353.SH旭光电子0.170.170.270.3985.0345.2729.2520.35平均值42.4930.0622.35688103.SH国力股份0.91.112.193.4666.9754.2627.5717.41,对应2023-9-8股价财务摘要财务摘要2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)营业收入(百万元)509 700 874 1,259 1,702 YoYYoY(%)25.8%37.5%24.9%44.0%
73、35.2%归母净利润(百万元)归母净利润(百万元)73 85 106 210 332 YoYYoY(%)-47.2%17.0%24.6%96.8%58.3%毛利率(毛利率(%)40.9%38.8%38.7%39.7%40.8%每股收益(元)每股收益(元)0.94 0.90 1.11 2.19 3.46 ROEROE7.7%8.3%9.6%15.9%20.2%市盈率市盈率64.12 66.97 54.26 27.57 17.41 ,对应2023-9-8股价 风险提示新能源汽车应用领域业绩下降风险:新能源汽车销量受到政府补贴政策影响,若后续政府补贴政策退坡,将会影响新能源业务领域下游需求;下游应用
74、领域拓展风险:公司目前规模较小,在新能源汽车领域,宏发股份等企业占据国内大部分市场份额,公司市场占有率较小;在半导体设备制造领域,准入认证周期较长,相较于国外竞争对手需要一定时间克服行业准入认证周期的壁垒;公司产品的细分市场和应用领域较多,而公司整体经营规模较小,同时开拓多个领域可能面临无法有效配置现有资源,导致市场开拓不及预期的风险;海外市场销售风险:海外市场尤其是美国市场是公司重要的收入来源。影响外销收入规模的因素较为复杂,境外市场的政治及经济环境、贸易政策的变化存在不确定性,如相关国家通过加征关税等方式提高贸易壁垒、提高交易成本,可能导致公司出口业务受到不利影响,进而影响公司的经营业绩。
75、31资料来源:华西证券研究所 免责声明32分析师分析师与研究助理简介与研究助理简介陆洲:华西证券研究所军工行业首席分析师,北京大学硕士,11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师,华商基金研究部工业品研究组组长,东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。林熹:华西证券研究所军工行业研究助理,伦敦国王学院会计硕士,2022年加入华西证券。分析师承诺分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得
76、出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。评级说明评级说明公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超
77、过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所:华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址:http:/ 免责声明33华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判
78、断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本
79、公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。