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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.09.08 国改深化提质增效行动国改深化提质增效行动,推动央企加大并购重组力度推动央企加大并购重组力度 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)陈剑鑫陈剑鑫(研究助理研究助理) chenjianxin027974gtjas.co证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读:本报告导读:深入实施新一轮国企改革深化提升行动深入实施新一轮国企改革深化提升行动,央企推
2、荐中国中铁央企推荐中国中铁/中国交建中国交建/中国铁建中国铁建/中国中国建筑建筑/中国中冶等,一带一路推荐新疆交建中国中冶等,一带一路推荐新疆交建/中材国际中材国际/北方国际北方国际/中工国际中工国际/中钢国际等中钢国际等。摘要:摘要:深入实施新一轮国企改革深化提升行动深入实施新一轮国企改革深化提升行动,进一步推动中国特色估值体系进一步推动中国特色估值体系建设建设。(1)8 月 18 日证监会表示要进一步推动中国特色估值体系建设,提高上市公司投资吸引力,推动央企加大上市公司并购重组整合力度,将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司。(2)8 月 16 日国务院第二次全体会议强调要“深入实施新一轮
3、国企改革深化提升行动”。(3)7 月 24 日政治局会议强调要持续深化改革开放,切实提高国有企业核心竞争力。(4)7 月13日至14日国资委举办中央企业负责人研讨班指出下半年经济工作要咬定实现“一利五率”“一增一稳四提升”的目标不动摇。建筑企业根据国改要求确定发展目标建筑企业根据国改要求确定发展目标,提质增效成效提质增效成效显著显著。(1)中国中铁根据国资委一利五率考核指标,确定三增两控四提升(提升 ROE、营业现金比率等)发展目标,坚持效益提升、价值创造导向。(2)中国交建以有营收的合同,有利润的营收,有现金流的利润为原则,布局战略性新兴产业,推动传统产业高端化、智能化、绿色化升级。(3)中
4、国铁建按照科学合理、精干高效的原则,优化组织架构,减少机构重叠和职能交叉,建立机构和人员编制的刚性约束。(4)中材国际以双百企业改革和国企改革三年行动为契机,完善市场化经营机制,优化人才引进、选拔、培养、使用机制。央企大平台业务多元,上市公司央企大平台业务多元,上市公司多为多为核心核心业务业务板块重要经营主体。板块重要经营主体。(1)北方工业是我国军贸事业开拓者领先者与“一带一路”建设的重要团队,北方国际为北方工业国际工程业务主要经营主体。(2)国机集团是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团,中工国际为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司。(3)中钢集团划转入宝武集团,以国际化经营和低碳冶金
5、工程技术优势为中国宝武国际化战略、低碳战略落地提供业务协同。(4)新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台,新疆交建为新疆交投工程施工养护实施主体之一。(5)火箭院为我国历史最久、规模最大的导弹火箭研制基地,航天工程为火箭院节能环保板块经营主体。金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量,推荐央企和国际工程公司。,推荐央企和国际工程公司。(1)央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等,一带一路推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中工国际/中钢国际等。(2)估值低:2017 年第一届峰会 PE 中材国际最高 25 倍目前 10
6、倍,中钢国际最高 37倍目前 14 倍,北方国际最高 44 倍目前 16 倍。(3)PB中国中铁 0.63(中国中车 1.1)/中国交建 0.61(招商公路 1.1)/中国铁建 0.50(京沪高铁 1.3)/中国建筑 0.61(招商蛇口 1.2)/中国中冶 0.78 倍,到融资 PB1.25 倍最大需约 80%空间。(4)金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量,推升未来业绩加速。风险提示:宏观政策超预期紧缩,业绩增速不及预期等。评级:评级:增持增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 建筑工程业复盘历史六轮稳增长行情规律:上涨空间/时间/龙头选择 2023.09.06 建筑工程业中特估一带
7、一路央国企将见底反转加速 2023.09.03 建筑工程业 一带一路将迎多重催化,新疆为首资产注入为基 2023.08.27 建筑工程业 进一步推动中特估建设,推动央企资产注入力度 2023.08.21 建筑工程业中特估一带一路回调是增持机会,资产注入弹性最大 2023.08.13 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 建筑工程业建筑工程业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 56 目目 录录 1.政策支持:深入实施新一轮国企改革深化提升行动政策支持:深入实施新一轮国企改革深化提升行动.6 2.国
8、企改革提升核心竞争力,上市公司多为央企大平台核心业务重要经营主体国企改革提升核心竞争力,上市公司多为央企大平台核心业务重要经营主体.8 2.1.建筑企业根据国改要求确定发展目标,提质增效成效显著建筑企业根据国改要求确定发展目标,提质增效成效显著.8 2.2.公司与大股东利润情况:多数上市公司与大股东之间毛利率和净利率差距较小公司与大股东利润情况:多数上市公司与大股东之间毛利率和净利率差距较小.11 2.3.北方国际北方国际:大股东北方工业是我国军贸事业开拓者领先者与大股东北方工业是我国军贸事业开拓者领先者与“一带一路一带一路”建设的重要团队建设的重要团队.14 2.3.1.股权结构:北方工业持
9、股 43.11%,与其全资子公司北方工业科技合计持股 55.62%.14 2.3.2.大股东分析:业务涵盖防务产品贸易、石油业务、矿产品、国际工程和专业民品等.15 2.3.3.财务情况:北方国际与大股东北方工业营收均始终保持正增长,归母净利近两年出现负增长.16 2.4.中工国际:大股东国机集团是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团中工国际:大股东国机集团是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团.17 2.4.1.股权结构:国机集团持股 62.86%,中工国际为其工程承包板块现存唯一上市公司.17 2.4.2.大股东分析:业务涵盖工程承包、装备制造、贸易服务、科技研发及产融投资等.18 2
10、.4.3.财务情况:近两年中工国际业绩显著增长,但国机集团业绩出现大幅下滑.20 2.5.新疆交建:大股东新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台新疆交建:大股东新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台.20 2.5.1.股权结构:新疆交投持股 34%,实控人为新疆国资委.20 2.5.2.大股东分析:业务涵盖工程施工养护、设计与勘察、运营服务、通行费及相关公路权益等.21 2.5.3.财务情况:2022 年之后新疆交建及大股东新疆交投盈利表现均有显著改善.22 2.6.中钢国际:中钢集团划转入宝武集团,公司成为宝武系旗下分支公司中钢国际:中钢集团划转入宝武
11、集团,公司成为宝武系旗下分支公司.23 2.6.1.股权结构:中钢集团直接持股 19.19%,与一致行动人中钢股份、中钢资管合计持股 54.06%.23 2.6.2.大股东分析:业务涵盖钢铁制造、智慧服务、新材料、资源与环境、产业园区及产业金融等.24 2.6.3.财务情况:中钢国际与大股东宝武集团营收增长明显,归母净利 2022 年有所下滑.26 2.7.航天工程:大股东火箭院为我国历史最久、规模最大的导弹火箭研制基地航天工程:大股东火箭院为我国历史最久、规模最大的导弹火箭研制基地.26 2.7.1.股权结构:中国运载火箭技术研究院持股 45.98%,实控人为国务院国资委.26 2.7.2.
12、大股东分析:业务涵盖节能环保、特种车辆、智能装备、航天服务等.27 2.7.3.财务情况:航天工程近年来业绩波动较大,航天科技营收与净利保持稳定小幅增长.28 2.8.设计总院:大股东为全省统一高速公路投资运营管理平台设计总院:大股东为全省统一高速公路投资运营管理平台.29 2.8.1.股权结构:皖交控持股 47.28%,为全省统一的高速公路投资运营管理平台.29 2.8.2.大股东分析:业务涵盖公路桥梁、房地产开发、金融投资与资产管理、公路勘察设计等.30 2.8.3.财务情况:设计总院与大股东皖交控近两年营收与归母净利均有显著增长.32 2.9.中国海诚:大股东中轻集团为国内轻工行业具备完
13、整产业链的大型创新型企业集团中国海诚:大股东中轻集团为国内轻工行业具备完整产业链的大型创新型企业集团.33 2.9.1.股权结构:中轻集团持股 46.59%,实控人为国务院国资委.33 2.9.2.大股东分析:业务涵盖科研与成果产业化、工程全过程服务、智能装备制造、贸易等.34 2.9.3.财务情况:2021 年之后中国海诚及大股东中轻集团业绩情况均有大幅改善.36 2.10.中国交建:大股东中交集团是中国最大的港口建造、路桥建造、铁路建设企业之一中国交建:大股东中交集团是中国最大的港口建造、路桥建造、铁路建设企业之一.37 2.10.1.股权结构:中交集团持股 57.64%,实控人为国务院国
14、资委.37 2.10.2.大股东分析:业务涵盖基建、房地产、基建设计、疏浚、装配制造、水电等.38 2.10.3.财务情况:中国交建与大股东近五年来营收稳步增长.40 2.11.中国能建:大股东能建集团为国内特大型综合性能源建设集团中国能建:大股东能建集团为国内特大型综合性能源建设集团.41 2.11.1.股权结构:能建集团持股 44.82%,实控人为国务院国资委.41 2.11.2.大股东分析:业务涵盖勘察设计咨询、工程施工、装备制造等.41 2.11.3.财务情况:中国能建近年来营收稳健增长,大股东能建集团业绩波动相对较大.43 2.12.四川路桥:蜀道集团持股四川路桥:蜀道集团持股 56
15、.42%,营收,营收/净利快速增长净利快速增长.44 2.12.1.股权结构:蜀道集团持股 56.42%,与一致行动人川高公司、藏高公司合计持股 74.57%.44 2.12.2.大股东分析:业务涵盖公路铁路投资建设运营、多元产业、智慧交通、产融结合四大板块.45 2.12.3.财务情况:四川路桥与大股东蜀道集团近年来营收/归母净利均实现快速增长.47 2.12.4.复盘:2021-2022 年资产整合过程中股价累计最高涨幅 160%.48 bUnMzQuNtQeZ8O9R8OpNrRmOsRiNoOyRiNpOrQbRoOvMuOnQmMuOtQyQ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文
16、之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 56 3.投资策略:国改深化提质增效行动,推荐央企和国际工程公司投资策略:国改深化提质增效行动,推荐央企和国际工程公司.49 3.1.央企:推荐中国中铁央企:推荐中国中铁/中国交建中国交建/中国铁建中国铁建/中国建筑中国建筑/中国中冶等中国中冶等.52 3.2.国际工程公司:一带一路推荐新疆交建国际工程公司:一带一路推荐新疆交建/中材国际中材国际/北方国际北方国际/中工国际中工国际/中钢国际等中钢国际等.53 4.盈利预测表盈利预测表.55 5.风险提示风险提示.55 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必
17、阅读正文之后的免责条款部分 4 of 56 表表 目目 录录 表表 1:深入实施新一轮国企改革深化提升行动:深入实施新一轮国企改革深化提升行动.7 表表 2:建筑央企及国际公司国企改革措施:建筑央企及国际公司国企改革措施.8 表表 3:北方国际北方国际/中材国际等中材国际等 2022 年净利增速提升年净利增速提升.12 表表 4:北方国际北方国际/中工国际毛利率高于大股东中工国际毛利率高于大股东.13 表表 5:北方国际北方国际/中工国际净利率高于大股东中工国际净利率高于大股东.14 表表 6:北方国际为北方工业国际工程业务主要经营主体:北方国际为北方工业国际工程业务主要经营主体.16 表表
18、7:北方工业国际工程业务:北方工业国际工程业务 2022 年营收占比年营收占比 4.81%.16 表表 8:北方国际:北方国际 2018-2022 年营收始终保持正增长年营收始终保持正增长.17 表表 9:北方工业近两年归母净利出现下滑:北方工业近两年归母净利出现下滑.17 表表 10:中工国际为国:中工国际为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司机集团工程承包板块现存唯一上市公司.19 表表 11:国际集团工程承包业务:国际集团工程承包业务 2022 年营收占比年营收占比 22.34%.19 表表 12:中工国际:中工国际 2021-2022 年业绩显著增长年业绩显著增长.20 表表 13:国
19、机集团:国机集团 2022 年营收与归母净利均出现大幅下滑年营收与归母净利均出现大幅下滑.20 表表 14:新疆交建为新疆交投工程施工养护实施主体之一:新疆交建为新疆交投工程施工养护实施主体之一.22 表表 15:新疆交建近两年归母净利显著好转:新疆交建近两年归母净利显著好转.23 表表 16:新疆交投:新疆交投 2020 年之后归母净利恢复增长年之后归母净利恢复增长.23 表表 17:钢铁业务是中国宝武主要经营板块:钢铁业务是中国宝武主要经营板块.25 表表 18:中国宝武钢铁制造业务:中国宝武钢铁制造业务 2022 年营收占比年营收占比 75.42%.25 表表 19:中钢国际近年来营收维
20、持稳定增长:中钢国际近年来营收维持稳定增长.26 表表 20:中国宝武归母净利:中国宝武归母净利 2021-2022 年有所下滑年有所下滑.26 表表 21:航天工程为火箭院节能环保板块经营主体航天工程为火箭院节能环保板块经营主体.27 表表 22:航天工程:航天工程 2018-2022 年业绩波动较大年业绩波动较大.29 表表 23:航天科技:航天科技 2018-2022 年营收与净利保持稳定小幅增长年营收与净利保持稳定小幅增长.29 表表 24:设计总院为:设计总院为皖交控勘察设计业务经营主体皖交控勘察设计业务经营主体.31 表表 25:皖交控勘察设计业务:皖交控勘察设计业务 2022 年
21、营收占比年营收占比 3.32%.32 表表 26:设计总院:设计总院 2020-2022 年营收稳定增长年营收稳定增长.33 表表 27:皖交控:皖交控 2021-2022 年期间营收与归母净利大幅增长年期间营收与归母净利大幅增长.33 表表 28:中国海诚为中轻:中国海诚为中轻集团工程领域经营主体集团工程领域经营主体.35 表表 29:中轻集团工程业务:中轻集团工程业务 2022 年营收占比为年营收占比为 55.11%.36 表表 30:中国海诚:中国海诚 2021 年归母净利实现大幅提升年归母净利实现大幅提升.37 表表 31:中轻集团中轻集团 2020 年归母净利大幅提升年归母净利大幅提
22、升.37 表表 32:中国交建为中交集团基建领域经营主体:中国交建为中交集团基建领域经营主体.39 表表 33:中交集团基建业务中交集团基建业务 2022 年营收占比年营收占比 69.52%.39 表表 34:中交集团基建业务中交集团基建业务 2020-2022 年毛利维持增长年毛利维持增长.40 表表 35:中国交建营收中国交建营收 2018-2022 年维持增长态势年维持增长态势.40 表表 36:中交集团中交集团 2019-2022 年营收维持两位数以上增速年营收维持两位数以上增速.40 表表 37:中国能建为能建集团工程施工板块经营主体中国能建为能建集团工程施工板块经营主体.42 表表
23、 38:中国能建中国能建 2019-2022 年营收稳健增长年营收稳健增长.44 表表 39:能建集团能建集团 2014-2018 年营收增速持续下降年营收增速持续下降.44 表表 40:四川路桥为蜀道集团交通工程建设业务经营主体:四川路桥为蜀道集团交通工程建设业务经营主体.46 表表 41:蜀道集团公路铁路板块蜀道集团公路铁路板块 2022 年营收占比年营收占比 53.38%.47 表表 42:四川路桥近年来营收:四川路桥近年来营收/净利均快速增长净利均快速增长.47 表表 43:蜀道集团:蜀道集团 2021-2022 年营收年营收/净利均快速增长净利均快速增长.48 表表 44:四川路桥与
24、关联方进行资产整合情况:四川路桥与关联方进行资产整合情况.49 表表 45:建筑央企和国际工程公司等:建筑央企和国际工程公司等 ROE(%).50 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 56 表表 46:建筑央企和国际工程公司等营业现金比率:建筑央企和国际工程公司等营业现金比率(%).51 表表 47:部分央国企近:部分央国企近 3 年首次股权激励计划年首次股权激励计划.51 表表 48:部分央国企首次股权激励计划对应考核目:部分央国企首次股权激励计划对应考核目标标.51 表表 49:建筑央企和国际工程公司等历史平均:建筑央企和国
25、际工程公司等历史平均 PE高于当前高于当前 PE.52 表表 50:2023H1 建筑央企业绩情况建筑央企业绩情况.53 表表 51:国际工程公司:国际工程公司 2022 年海外订单占比提高年海外订单占比提高.53 表表 52:国际工程公司历史海外业务毛利率较高:国际工程公司历史海外业务毛利率较高.53 表表 53:国际国际工程公司海外业务分布广泛工程公司海外业务分布广泛.54 表表 54:2023H1 一带一路相关公司业绩情况一带一路相关公司业绩情况.55 表表 55:重点公司盈利预测表:重点公司盈利预测表(收盘价日期为收盘价日期为 9 月月 7 日日).55 图图 目目 录录 图图 1:北
26、方工业合计持股北方国际比例为:北方工业合计持股北方国际比例为 55.62%.15 图图 2:国机集团持股中工国际比例为:国机集团持股中工国际比例为 62.86%.18 图图 3:新疆交投持股新疆交建比例为:新疆交投持股新疆交建比例为 34%.21 图图 4:中国宝武成为中钢国际间接控股股东:中国宝武成为中钢国际间接控股股东.24 图图 5:火箭院持股航天工程比例为:火箭院持股航天工程比例为 45.98%.27 图图 6:皖交控:皖交控持股设计总院比例为持股设计总院比例为 47.28%.30 图图 7:中轻集团持股中国海诚比例为:中轻集团持股中国海诚比例为 47.28%.34 图图 8:中交集团
27、持股中国交建比例为中交集团持股中国交建比例为 57.64%.38 图图 9:能建集团持股中国能建比例为能建集团持股中国能建比例为 44.82%.41 图图 10:蜀道集团合计持股四川路桥比例为:蜀道集团合计持股四川路桥比例为 74.57%.45 图图 11:四川路桥开展收购过程中股价明显上涨:四川路桥开展收购过程中股价明显上涨.49 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 56 1.政策政策支持支持:深入实施新一轮国企改革深化提升行动深入实施新一轮国企改革深化提升行动 6 月月 14 日国资委召日国资委召开中央企业提高上市公司质量暨
28、并购重组工作专题开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会。会。会议要求下一步中央企业要把握新定位、扛起新使命,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,以上市公司为平台开展并购重组,助力提高核心竞争力、增强核心功能。证监会从资本市场监管角度对央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出期望和建议。6 月月 21 日日国资委党委召开扩大会议,提出要加快发展战略性新兴产业和国资委党委召开扩大会议,提出要加快发展战略性新兴产业和未来产业。未来产业。支持中央企业牵头建立更多的创新联合体,加大重点技术布局和全链条融合创新力度,推动基础研究、应用研究、产业化全链条融合发展,打造一批世界级战略
29、性新兴产业集群。7 月月 13 日至日至 14 日国资委举办中央企业负责人研讨班以更大力度更实举日国资委举办中央企业负责人研讨班以更大力度更实举措做好国资央企工作,不断提高企业核心竞争力增强核心功能:措做好国资央企工作,不断提高企业核心竞争力增强核心功能:要切实用好提高企业核心竞争力和增强核心功能“两个途径”,主动对标世界一流企业。下半年经济工作要咬定实现“一利五率”“一增一稳四提升”的目标不动摇,加快打造高端化差异化竞争优势,引领带动行业发展,增强市场信心。充分发挥有效投资的关键作用,推动国家“十四五”规划重大工程和企业重大投资项目落地,力争项目早开工、早投产、早见效;坚持眼睛向内、管理挖潜
30、,加大全产业链、全价值链降本节支、扭亏治亏力度,持续提升经营创现能力。要切实强化企业科技创新主体地位,加快锻造国家战略科技力量。7 月月 18 日全国国有企业改革深化提升行动动员部署会议召开,要求坚定日全国国有企业改革深化提升行动动员部署会议召开,要求坚定不移做强做优做大国有企业。不移做强做优做大国有企业。(1)以服务国家战略为导向,以提高核心竞争力和增强核心功能为重点,扎实推进国企改革深化提升行动,坚定不移做强做优做大国有企业。(2)要完善国企考核评价机制,引导国企从技术供给和需求牵引双向发力,强化科技创新和成果转化应用,更好服务实现高水平科技自立自强。要优化国有经济布局结构,促进国企突出主
31、业、聚焦实业,发展壮大新兴产业,加快传统产业转型升级。推动国企提升公司治理现代化水平、构建新型经营责任制、健全收入分配机制、完善市场化运营机制。8 月月 16 日召开的国务院第二次全体会议再次强调,要“深入实施新一轮日召开的国务院第二次全体会议再次强调,要“深入实施新一轮国企改革深化提升行动”。国企改革深化提升行动”。8 月月 18 日证监会表示日证监会表示推动央企加大上市公司并购重组整合力度推动央企加大上市公司并购重组整合力度,将优质将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司资产通过并购重组渠道注入上市公司。证监会表示,下一步将坚持问题导向,顺应市场需求,深化并购重组市场化改革。一是适当提高对轻
32、资产科技型企业重组的估值包容性,支持优质科技创新企业通过并购重组做大做强。二是优化完善“小额快速”等审核机制,延长发股类重组财务资料有效期,进一步提高重组市场效率。三是出台上市公司定向发行可转债购买资产的相关规则,丰富并购重组支付方式。四是推动央企加大上市公司并购重组整合力度,将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司,进一步提高上市公司质量。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 56 8 月月 18 日证监会也表示要日证监会也表示要进一步推动中国特色估值体系建设。进一步推动中国特色估值体系建设。提高上市公司投资吸引力,更好回报投资者
33、。一是制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案。建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”。二是强化分红导向,推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。研究完善系统性长期性分红约束机制。通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束等方式,让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。三是修订股份回购制度规则,放宽相关回购条件,支持上市公司开展股份回购。四是深化上市公司并购重组市场化改革。优化完善“小额快速”审核机制,适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性,丰富重组支付和融资工具。五是进一步推动中国特色估
34、值体系建设。突出扶优限劣,研究对于破发或破净的上市公司和行业,适当限制其融资活动,要求其提出改善市值的方案。六是统筹好一二级市场平衡。合理把握 IPO、再融资节奏,完善一二级市场逆周期调节。此外,在支持北交所高质量发展、推出企业境外上市“绿灯”案例、进一步推动 REITs 常态化发行方面也将推出务实举措。表表 1:深入实施新一轮国企改革深化提升行动深入实施新一轮国企改革深化提升行动 时间时间 国企改革国企改革相关政策相关政策 2023/8/18 证监会有关负责人表示,下一步将坚持问题导向,顺应市场需求,深化并购重组市场化改革。一是适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性,支持优质科技创新企业
35、通过并购重组做大做强。二是优化完善“小额快速”等审核机制,延长发股类重组财务资料有效期,进一步提高重组市场效率。三是出台上市公司定向发行可转债购买资产的相关规则,丰富并购重组支付方式。四是推动央企加大上市公司并购重组整合力度,将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司,进一步提高上市公司质量。2023/8/16 国务院第二次全体会议再次强调,要“深入实施新一轮国企改革深化提升行动”。2023/7/24 政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。(1)会议强调要持续深化改革开放,切实提高国有企业核心竞争力。要活跃资本市场,提振投资者信心。(2)要多措并举,稳住外贸外资基本盘。要增加国
36、际航班,保障中欧班列稳定畅通。(3)要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则,推动改革开放先行先试。要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。2023/7/18 全国国有企业改革深化提升行动动员部署会议 7 月 18 日召开。(1)以服务国家战略为导向,以提高核心竞争力和增强核心功能为重点,扎实推进国企改革深化提升行动,坚定不移做强做优做大国有企业。(2)要完善国企考核评价机制,引导国企从技术供给和需求牵引双向发力,强化科技创新和成果转化应用,更好服务实现高水平科技自立自强。要优化国有经济布局结构,促进国企突出主业、聚焦实业,发展壮大新兴产业,加快传统产业转型升级。推动国
37、企提升公司治理现代化水平、构建新型经营责任制、健全收入分配机制、完善市场化运营机制。2023/7/13 国资委举办中央企业负责人研讨班以更大力度更实举措做好国资央企工作,不断提高企业核心竞争力增强核心功能:要切实用好提高企业核心竞争力和增强核心功能“两个途径”,主动对标世界一流企业。下半年经济工作要咬定实现“一利五率”“一增一稳四提升”的目标不动摇,加快打造高端化差异化竞争优势,引领带动行业发展,增强市场信心。充分发挥有效投资的关键作用,推动国家“十四五”规划重大工程和企业重大投资项目落地,力争项目早开工、早投产、早见效;坚持眼睛向内、管理挖潜,加大全产业链、全价值链降本节支、扭亏治亏力度,持
38、续提升经营创现能力。要切实强化企业科技创新主体地位,加快锻造国家战略科技力量。2023/7/5 国资委建立国有企业经济运行圆桌会议沟通交流机制。坚定不移做强做优做大国有企业,切实守好主责做强主业,更好保障能源资源安全,坚持专业化发展,优化国有资本布局结构,有效维护产业链供应链稳定。要坚持科技自立自强,强化关键核心技术攻关,加大对传统制造业改造,大力发展战略性新兴产业,不断提高企业核心竞争力,增强核心功能。要持续深化国企改革,健全市场化经营机制,打造充满生机活力的现代新国企。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 56 2023/6/
39、21 国务院国资委党委召开扩大会议,提出要加快发展战略性新兴产业和未来产业,支持中央企业牵头建立更多的创新联合体,加大重点技术布局和全链条融合创新力度,推动基础研究、应用研究、产业化全链条融合发展,打造一批世界级战略性新兴产业集群。证监会对央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出期望和建议。2023/6/14 国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会,会议指出,近年来中央企业以资本市场深化改革为契机,主动运用并购重组手段促进资产和业务布局优化完善,提升国有资源运营配置效率,工作取得积极成效。下一步,中央企业要把握新定位、扛起新使命,充分发挥市场在资源配置中的决定性
40、作用,以上市公司为平台开展并购重组,助力提高核心竞争力、增强核心功能,同时要进一步增强责任感和紧迫感,锁定提高上市公司质量重点任务,以更加务实有力的行动做优基本面、夯实基本功,为中央企业实现高质量发展、在构建新发展格局中更好发挥作用提供坚实支撑。2023/6/9 深交所制定进一步提升价值创造发现功能推动提高深市国有上市公司质量专项工作方案,方案中指出推动并购融资制度市场化改革,完善差异化信息披露机制与 ESG 信息披露规则,推进党建入章全覆盖,优化独立董事履职环境;引导深市国有上市公司用好用足再融资、并购重组、固定收益、股权激励工具;加快开发深市国企相关系列指数与指数产品,持续完善价格发现促进
41、机制。2023/5/27(1)5 月 27 日证监会副主席在上市公司峰会讲话称加强与国资委、地方政府等的合作,落实新一轮深化国资国企改革部署,提高国有控股上市公司竞争力。(2)优化并购重组、股权激励等制度安排,支持优质上市公司发展壮大。(3)既要打造别具特色的中国精品和基业长青的百年老店,也要善于抓住全球产业结构调整的新机遇,加快建设世界一流企业。(4)通过提升治理水平和核心竞争力,让投资者分享到企业发展壮大带来的红利。数据来源:政府官网,国泰君安证券研究 2.国企改革提升核心竞争力,国企改革提升核心竞争力,上市公司上市公司多为央企大平多为央企大平台核心业务重要经营主体台核心业务重要经营主体
42、2.1.建筑企业建筑企业根据国改要求确定发展目标,提质增效成效显著根据国改要求确定发展目标,提质增效成效显著 2023 年上半年,各建筑央企和国际公司在新一轮国企改革深化提升行动年上半年,各建筑央企和国际公司在新一轮国企改革深化提升行动中持续发力,全面提高企业核心竞争力和增强企业核心功能中持续发力,全面提高企业核心竞争力和增强企业核心功能。(1)中国中铁始追求有质量的规模增长、有现金流的效益,围绕“效益提升、价值创造”,从注重短期绩效向注重长期价值转变,从单一价值视角向整体价值理念转变。(2)中国交建坚持以“有营收的合同,有利润的营收,有现金流的利润”为原则,咬定全年目标不动摇,聚焦问题短板加
43、力提速、精准施策、抓好落实。(3)中国铁建将优化组织管理架构与“两非”剥离、提质增效等工作相结合,严格控制新设法人企业,大力压减能力弱、与主业协同效应不强的子企业。表表 2:建筑央企及国际公司国企改革措施建筑央企及国际公司国企改革措施 公司名称公司名称 国企改革措国企改革措施施 中国中铁(1)公司始终注重股东收益、客户利益,追求有质量的规模增长、有现金流的效益,围绕“效益提升、价值创造”,全面推行“大商务”管理,以体系高效运转不断提升经济效益,加快实现从数量型规模型向质量型效益效率型转变,从注重短期绩效向注重长期价值转变,从单一价值视角向整体价值理念转变,通过高品质、高价值感的回馈不断赢得客户
44、信赖。(2)企业改革接续加力。公司持续巩固国企改革三年行动成果,乘势而上开启新一轮国企改革深化提升行动,围绕增强产业引领力、提升科技创新力、打造现代新国企等方面部署新一轮企业改革工作。进一步健全“15N”治理制度体系,严格落实“三重一大”决策制度,认真执行董事会决议和董事会授权,优化总裁办公会决策流程,完善经理层行权方式,决策质量和效能持续提升。全面推行经理层任期制和契约化管理,健全市场化用工机制,拓宽中长期激励渠道,建立领导人员、专家、职业经理三条通道并行互通 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 56 的高端人才多元职业发展体
45、系。实施总部“大部制”和审计管理体制改革,完善安全质量环保监管体制。开展海外“双优”战略和“一体两翼 N 驱”格局系统评估,进一步优化海外经营体制机制。(3)提质增效成效明显。公司始终坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,锚定高质量发展这一首要任务,根据国资委“一利五率”考核指标,研究确定了“三增两控四提升”发展目标,坚持“效益提升、价值创造”导向,全力推进大商务管理和项目效益提升行动,扎实开展多项综合治理,推动企业经济运行质量持续提升。全面推行大商务管理,构建大商务管理体系,成立工程经济研究院指导创效工作,分层级、全覆盖组织大商务管理培训,强化横向协同和纵向穿透,推动经营开发、项目履
46、约、收尾结算各环节提质增效,工程项目平均利润率持续提升。深入开展“久竣未结”项目清理、投资板块低效无效资产处置等“专项行动”,狠抓问题排查和整改提升,为企业“效益提升、价值创造”持续注入新的更强动能,有力推动企业构建新发展格局,实现质的有效提升。中国交建(1)公司将坚持以“有营收的合同,有利润的营收,有现金流的利润”为原则,咬定全年目标不动摇,聚焦问题短板加力提速、精准施策、抓好落实。基础设施等投资类项目方面,公司坚持价值投资理念,优化投资“区域结构、业务结构、周期结构、盈利结构、现金流结构”,重点带动公司“进城”核心竞争力不断提升,推动“三新”业务培育壮大,为公司高质量发展培育更多增长点。2
47、023 年,公司以“一利五率”“一增一稳四提升”为发展新目标,其中“一增”,即确保利润总额增速要高于全国 GDP 增速;“一稳”,即资产负债率总体保持稳定;“四提升”,即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率进一步提升。(2)公司全面提高企业核心竞争力和增强企业核心功能,结合企业实际,抓好研究部署,动真碰硬勇闯改革“深水区”,精准发力增强改革“获得感”,创新思路强化改革“带动力”。(3)以更大力度布局战略性新兴产业。在顶层设计上,在深入研究基础上形成系统工作方案,有序推进成果落地。在产业范围上,加大新一代信息技术、新能源、新材料等产业培育力度,做好价值判断。在目标导向上,
48、努力实现战略性新兴产业营收占比逐年提升。在方法路径上,通过并购重组、上市融资、产业协同、联合攻关等方式,力求尽快取得根本性突破。(4)以更大决心推动传统产业高端化、智能化、绿色化升级。作为基础设施建设龙头企业,我们将协同产业上下游各类企业,聚合资源、聚焦发力高端制造、智能交通、智慧城市,统筹产业绿色升级和绿色产业布局。同时,抓住全球产业结构和布局调整的机遇,优化国际产业布局,在安全可控前提下,增强资本、资源、技术、人才等各类要素全球化配置能力。中国铁建 2023 年上半年,公司紧跟国家投融资体制改革要求,加快推进投资布局优化和结构调整,实现了资本运营业务健康有序发展。公司将优化组织管理架构与“
49、两非”剥离、提质增效等工作相结合,严格控制新设法人企业,大力压减能力弱、与主业协同效应不强的子企业。按照科学合理、精干高效的原则,优化组织架构,减少机构重叠和职能交叉,建立机构和人员编制的刚性约束。不断调整优化总部机构设置,构建了职责明确、管控有力、运转畅通的管理体制和运行机制。中国建筑(1)公司始终高度关注现金流,并采取一切措施确保经营性现金净流入,保障公司持续健康发展。公司将从强化现金流管理、聚焦负流子企业和负流项目、加强投资项目现金流管控、强化建筑施工项目现金流管控以及完善现金流激励约束机制等方面重点发力,进一步优化现金流管控指标体系,聚焦业务源头策划,分类别、分板块施治,推进激励约束机
50、制下沉,确保经营指标实现年度预算目标。(2)PPP 业务方面,公司推进现金流摸排工作,以现金流为主线,对 PPP 项目全周期进行统筹管理。(3)公司企业改革管理深化提升,进一步健全公司董事会授权的评估优化机制,新增 11 家落实董事会职权的子企业。公司在“2022 年度中央企业改革三年行动”重点任务考核中获评 A 级。为推动实现“一创五强”战略目标,公司制定并实施以“一个提高、六个塑强、六个致力”为内涵的“一六六”战略路径。公司将 ESG 理念融入管理体系,引导全公司转变发展理念和价值追求,全面推动绿色低碳和数字化转型。公司坚持统筹发展和安全,推行法律、风险、合规管理协同运转,35 家子企业设
51、置首席合规官;完善境外风险管理体系,实施高风险国别项目两级总部提级管理。中国中冶(1)公司聚焦改革激发内生动力。启动实施新一轮国企改革深化提升行动,不断巩固国企改革三年行动成效,1家企业成功入选国资委创建世界一流专精特新示范企业名单,7 家“双百企业”“科改企业”在国资委专项考核中 2 家获评标杆、5 家获评优秀,2 家子企业增补入选“双百企业”。优化调整资源配置,推动 4 家子企业开展内部区域化整合,基本完成生态环保专业化整合,聚力突破构建新优势。推动子企业在市场开发、项目管理、人才交流等多方面开展结对帮扶,着力解决发展不平衡问题,形成有效“造血”机制,激发企业内生动力。(2)公司按照“巩固
52、提升冶金业务、优化提升房建业务、扩大提升基建业务”的工作要求,公司积极推进业务结构转型升级,目前已构建起“一核心两主体五特色”的业务结构。公司坚持“指标不减、目标不变”的宗旨,以营销的稳步增长、改革的深入推进、管理的提质增效、技术的创新提升,朝着“一创两最五强”的奋斗目标 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 56 不懈努力。中国化学 公司激发动力活力,企业改革纵深推进。持续巩固深化改革三年行动成果,改革经验入选国资委 引领示范 国企改革三年行动综合典型案例集。(1)世界一流企业建设蹄疾步稳。启动对标世界一流企业价值创造行动,经
53、济运行质量持续向好;积极开展“对标先进、争创一流”活动,深入开展创建示范行动,天辰公司入选国资委创建世界一流专精特新企业;大力开展品牌引领行动,将科技创新、市场开发、项目运营等纳入品牌建设重要内容,形成战略引领、上下联动、重点突出、分工协作的品牌工作新格局。(2)考核“指挥棒”作用有效发挥。加大差异化科学化考核力度,针对不同类别企业、不同发展阶段、不同管理层级,逐步建立“一企一策”考核指标体系。统筹所属企业领导人员综合测评,纪委书记、总会计师、外部董事专项考核,以及所属企业董事会对经理层成员业绩考核,考核结果刚性兑现,与薪酬能增能减、干部能上能下挂钩。(3)“四能”机制成为常态。建立任期制契约
54、化经理层人员业绩不达标、考核不合格调整机制,实行职业经理人市场化选聘,全面实施管理人员竞聘上岗、末等调整、不胜任退出政策,不断健全市场化经营机制。中国电建(1)公司将继续实施“两金”压降机制,及时收回各类款项,充裕现金流;继续深化预算管理,围绕“一利五率”,建立关键指标、风险红线、预算执行硬约束机制,严格做到无预算不投资、无预算不融资、无预算不开支,有预算不超支,确保现金流稳定;继续加强项目全过程、全级次监管,守住标前策划、合同评审、项目履约、合同结算、款项清欠等现金流管理关口,努力提高盈余现金保障倍数;继续运用司库管理系统,加强资金业务全流程审批,加强银行账户统一管理,加强融资、票据、债券、
55、担保等业务的统一集中管理,推动资金金融资源全球统一配置和调度,防范现金流风险。(2)专项改革扩围深化。华东院、水电基础局入选国资委“创建世界一流专精特新示范企业”,水电六局、江西院入围新一批“双百企业”。(3)混合所有制改革稳步实施。昆明院所属市政院成功引入两家“三高”(高协同性、高匹配度、高认同感)战略投资者,成为公司“双百企业”中首家成功实施混改的企业。(4)“三项制度”改革深入推进。出台加大推进领导人员考评不胜任退出力度的若干规定,落实干部“能下”机制。研究制定总部内设机构负责人及以下岗位公开招聘管理办法,规范总部人员引进。完善子企业领导人员综合考评指标体系,巩固深化任期制和契约化管理成
56、果,全面实施新的考核分级分档,奖优罚劣导向更加鲜明。报告期内,以股份公司为主要资产的电建集团在国资委 2022 年度中央企业改革三年行动考核中获评 A 级。中国能建(1)公司基础管理更加坚实。全面推进司库体系建设,加大全产业链、全价值链降本节支力度,改善经营性现金流质量,司库体系建设获评“2022 中国卓越司库奖”。强化合规建设专项整治,深化纠纷案件治理,风控体系不断完善。扎实开展安全管理强化年和重大事故隐患排查整治行动,企业安全形势总体平稳。(2)公司改革创新成效凸显,新动能加速蓄势聚力,系统改革纵深推进。制定建设世界一流企业实施方案,深化对标价值创造行动,国企改革三年行动实现国资委考核“两
57、连 A”;公司成功获得总承包特级资质,有效提升了集团高端与一体化营销能力、集约化经营能力,有力推进公司总部从“战略管控型”向“平台管控型”的深刻转变;推动所属企业加快市场化改革和提升自主创新能力“双轮驱动”,2023 年新增 5 家“双百”、“科改”企业,所属数科集团成功入选“创建世界一流示范企业和专精特新示范企业”,发展第一方阵持续扩大;组织开展区域总部、新设企业等能效评估,推动适应性组织建设升级升维。中材国际(1)深化改革永不止步,加快建设世界一流企业。围绕“提高企业核心竞争力、增强核心功能”中心任务,主动谋划、深入开展新一轮国企改革深化提升行动,全面开展创建世界一流企业三年专项行动和对标
58、世界一流企业价值创造行动;持续深化国企改革,公司连续第二年荣获双百企业专项考核“标杆企业”,合肥院、天津水泥院分别荣获双百企业、科改示范企业专项考核“优秀企业”。(2)公司以双百企业改革和国企改革三年行动为契机,不断完善市场化经营机制,优化人才引进、选拔、培养、使用机制;建立统一的管理序列、专业技术序列等职业发展通道,明确晋升条件,完善动态职业发展晋升机制;建立多层次培训体系,定期举办中青年干部政治素养暨管理能力提升培训班,与高校合作建立境外人才培训机制。北方国际(1)转型升级持续推动,重大投资项目加速发力。上半年,公司将投建营一体化和全产业链一体化项目作为转型升级重中之重,全力攻破痛点、堵点
59、、难点,投建营一体化项目、全产业链一体化项目在公司业务格局中的支撑引领作用愈发显著。(2)具有转型先发优势:在行业较早开展商业模式创新,实施以投资为驱动的转型升级,稳步推进投建营一体化、产业链一体化运作,形成较强的投资开发管理能力,部分投资项目已投产运营,实现良好收益,具有先发的资产资源占有优势。中工国际 公司全方位提升管理效能。报告期内,公司贯彻落实国企改革有关工作部署取得较好成绩,在国资委 2022 年 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 56 度“双百企业”改革工作成效专项考核中,中工国际及中国中元分别获评“标杆”及“优
60、秀”,制定了中工国际“双百企业”2023-2025 工作方案及配套台账,持续深化改革工作,巩固改革成果成效。事业部公司化改革激发经营活力,跨区域协同开发有效提升项目质量,管理机制及议事规则日趋成熟,成本意识显著增强,总工程师岗位专业作用发挥明显。中国中元深化组织变革,设立工程总承包中心以及创新技术研究院。积极探索开展中长期激励,所属中元海南和江南环境两家科技型子企业研究制定了岗位分红激励方案并顺利获得集团批复。扎实推进经理层成员任期制和契约化管理,形成常态化签约、考核评价工作机制。全面推行“六大人才序列”管理,建立“管理+专业”的职业和发展通道,健全各专业序列层级通道的评定与晋升、降级与退出、
61、考核与奖惩等机制。强化合规管理,公司发布合规手册,倡导“合规经营、行稳致远”的合规文化,推动全员牢固树立诚信合规意识。中钢国际(1)公司将坚决防控现金流风险,强化现金流管理,确保现金流合理充裕,严守资产负债率红线,严防新的债务风险;严控“两金”规模,压缩非“正常”两金总量;统筹规划公司债募集资金使用;积极拓展融资渠道,采取多种方式筹措资金。(2)公司深化改革,加强人力资源建设,持续提升安全和质量管理效能,保障企业发展动能持续提高。全面开启新一轮国企改革深化提升行动,进一步聚焦主责主业,以专业化整合工作为主线,制订公司“双百行动”(2023-2025 年)改革深化提升方案和工作台账。持续加大稀缺
62、人才引进力度,强化员工培训,上半年完成公司级培训 9 项、部门级培训 51 项,各类培训参训约 1,986 人次,重点推进一级建造师、安全员、商务英语和 BIM 软件应用培训,支撑公司项目管理、国际化业务拓展和数字化转型发展工作。细化责任,深化排查,强化监管,扎实做好安全生产工作,报告期内未发生安全生产事故。完成现场智慧安全管理系统上线试运行工作,上半年共检查 10 个在建项目,两个所属企业,发现隐患 153 项,下发隐患通知单 10 个,所有隐患均已整改完毕。完成三体系外审组第二次监督审核,初步修订管理体系手册,推进体系手册升级相关工作。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.2.公司与大
63、股东利润情况:多数上市公司与大股东之间毛利公司与大股东利润情况:多数上市公司与大股东之间毛利率和净利率差距较小率和净利率差距较小 中国中铁中国中铁/中国电建中国电建/中国中冶中国中冶/中材国际中材国际/北方国际北方国际 2022 年归母净利年归母净利增速增速高于高于 2021 年。年。2022 年部分建筑上市公司归母净利呈现上升趋势,与大股东趋势相同,但中国交建、中国电建、北方国际、中工国际、中国中冶与其大股东呈现反向增长;多数公司增速不及 2021 年,但中国中铁、中国电建、中国中冶、中材国际、北方国际增速高于 2021 年。中国中铁:中国中铁:中国中铁及其大股东归母净利持续增长,中国中铁由
64、2018年的171.98亿元增长至2022年312.76亿元,CAGR为16.1%,中国铁路工程集团则由82.08亿元升至136.87亿元,CAGR为13.6%略低于中国中铁,而 2022 年归母净利同比增长均有较好表现,中国中铁为 13.25%,而母公司更高,为 14.50%,分别高于 2021 年3.6pct 与 8.79pct。中国交建:中国交建:中国交建及其大股东 2022 年归母净利同比增速为 6.16%与-6.34%,增长趋势相反,较 2021 年分别下降 4.87%、18.46%,大股东下降趋势明显。中国化学:中国化学:中国化学及其大股东归母净利同比均为正数,盈利能力较高,且 2
65、019 年中国化学、2018 年与 2020 年化工集团增长率均超过 40%分别为 58.48%、43.02%与 44.02%,而 2022 年化工集团同比仅为 1.42%,较上一年下降 26.97pct,浮动较大。中国电建:中国电建:中国电建及其大股东 2022 年归母利净利增速分别为15.93%与-5.62%,变化趋势相反,且该增长相反趋势维持 2019-2022年期。中国中冶:中国中冶:中国中冶及其大股东从 2019-2021 年归母净利持续增加,行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 56 分别由 66 亿元、28.14
66、亿元增长至 83.75 亿元、36.68 亿元,但 2022年发生较大变化,同比增速分别为 22.66%与-34.21%相差较大。北方国际:北方国际:北方国际及其母公司近两年归母净利持续下滑,北方国际 2022 年虽有所上涨,但幅度较小不及下降前 2020 年水准。中工国际:中工国际:中工国际及其母公司归母净利变化幅度较大,中工国际2020、2021 年同比变化为-108%与 436.9%,机械工业集团 2022 年同比下降 200%,盈利能力浮动较大。表表 3:北方国际北方国际/中材国际中材国际等等 2022 年净利增速年净利增速提升提升 2018 2019 2020 2021 2022 归
67、母净利归母净利 (亿元)(亿元)同比同比 (%)归母净利归母净利 (亿元)(亿元)同比同比 (%)归母净利归母净利 (亿元)(亿元)同比同比 (%)归母净利归母净利 (亿元)(亿元)同比同比 (%)归母净利归母净利 (亿元)(亿元)同比同比 (%)中国中铁中国中铁 171.98 7.04 236.78 37.68 251.88 6.38 276.18 9.65 312.76 13.25 中国铁路工程集中国铁路工程集团团 82.08/106.06 29.22 113.08 6.61 119.54 5.71 136.87 14.50 中国交建中国交建 196.80-4.37 201.08 2.17
68、 162.06-19.02 179.93 11.03 191.04 6.16 中国交通建设集中国交通建设集团团 104.86 0.61 92.06-12.20 80.39-12.68 90.13 12.12 84.41-6.34 中国铁建中国铁建 179.35 11.70 201.97 12.61 223.93 10.87 246.91 10.26 266.42 7.90 中国铁道建筑集中国铁道建筑集团团/中国建筑中国建筑 382.41 16.09 418.81 9.52 449.44 7.31 514.08 14.43 509.50-1.16 中国建筑集团中国建筑集团/中国化学中国化学 19
69、.32 24.05 30.61 58.48 36.59 19.51 46.33 26.64 54.15 16.87 中国化学工程集中国化学工程集团团 12.43 43.02 15.38 23.8 22.15 44.02 28.44 28.39 28.85 1.42 中国电建中国电建 76.95 3.79 72.39-5.92 79.87 10.33 86.32 8.07 114.35 15.93 中国电力建设集中国电力建设集团团 53.17 3.13 53.39 0.41 47.51-11 43.82-9.46 41.76-5.62 中国中冶中国中冶 63.72 5.12 66.00 3.58
70、 78.62 19.13 83.75 6.52 102.72 22.66 中国冶金科工集中国冶金科工集团团 13.75-30.99 28.14 104.67 35.63 26.64 36.68 2.94 24.13-34.21 中国能建中国能建 47.03-9.57 51.12 8.71 46.71-8.64 65.04 39.26 78.09 20.07 中国能源建设集中国能源建设集团团/中材国际中材国际 13.68 39.98 15.92 16.41 11.33-28.81 18.10 18.99 21.94 21.06 中国建材股份中国建材股份/北方国际北方国际 5.89 18.01 7
71、.06 19.87 7.51 6.39 6.24-16.99 6.36 1.97 中国北方工业中国北方工业 49.56 19.19 53.80 8.54 56.03 4.11 52.69-5.96 48.73-7.53 中钢国际中钢国际 4.41 2.01 5.35 24.01 6.02 12.59 6.49 7.79 6.31-2.74 中国中钢股份中国中钢股份 /中工国际中工国际 12.00-19.1 10.54-22.0-0.84-108 2.82 436.9 3.34 18.3 中国机械工业集中国机械工业集团团 32.27-0.47 31.25 11.42 39.39 27.8 29.
72、56-24.8-27.50-200 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 56 多数上市公司与大股东之间毛利率相差较小多数上市公司与大股东之间毛利率相差较小,北方国际北方国际/中工国际与大股中工国际与大股东之间毛利率相差较大。东之间毛利率相差较大。多数上市公司与大股东之间毛利率相差较小,如中国中铁与铁路工程集团 2022 年毛利率分别为 9.81%与 9.80%,相差仅有 0.01pct,但北方国际与北方工业毛利率分别为 13.74%、6.07%,相差 7.67pct;中工国际与机械工业集团
73、毛利率分别为 13.89%与 8.91%,相差 4.98pct,差距较大。中国化学中国化学/中国电建中国电建/中国中冶呈现持续下滑趋势,大股东变化幅度较小。中国中冶呈现持续下滑趋势,大股东变化幅度较小。同时中国中铁、中国交建、中国铁建、中国建筑、中国能建、中材国际毛利率波动较小,其盈利能力有所保障;中国化学、中国电建、中国中冶毛利率呈现持续下滑趋势,分别由 2018 年的 11.64%、14.77%、12.58%下降至 9.34%、12.21%、9.64%,降幅达 2.3pct、2.56pct、2.94pct,但同时其大股东由于体量大、业务多元,毛利率变化幅度较小;北方国际与中钢国际由于存在国
74、际化业务,在疫情之后毛利骤降,但其大股东变化较为平稳;中工国际变化幅度最为剧烈,2019 年毛利率达 22.20%,2022年毛利率仅为 13.89%,降幅高达 8.31pct,其母公司也在 2021 年有2.85pct的变化幅度,但其他年份变化较为平稳。表表 4:北方国际北方国际/中工国际中工国际毛利率高于毛利率高于大股东大股东 2018 2019 2020 2021 2022 中国中铁中国中铁 9.90%9.77%9.95%10.00%9.81%中国铁路工程集团中国铁路工程集团 9.89%9.76%9.94%9.98%9.80%中国交建中国交建 13.49%12.76%13.02%12.5
75、2%11.65%中国交通建设集团中国交通建设集团 15.04%14.61%14.69%13.77%12.97%中国铁建中国铁建 9.78%9.64%9.26%9.60%10.09%中国铁道建筑集团中国铁道建筑集团 /中国建筑中国建筑 11.89%11.10%10.83%11.33%10.46%中国建筑集团中国建筑集团 /中国化学中国化学 11.64%10.80%11.02%9.49%9.34%中国化学工程集团中国化学工程集团 11.35%10.90%11.31%10.41%10.26%中国电建中国电建 14.77%14.06%14.23%13.11%12.21%中国电力建设集团中国电力建设集团
76、 13.37%13.00%13.01%11.69%12.00%中国中冶中国中冶 12.58%11.63%11.35%10.62%9.64%中国冶金科工集团中国冶金科工集团 12.63%11.68%11.35%10.67%/中国能建中国能建 13.74%13.50%13.65%13.16%12.42%中国能源建设集团中国能源建设集团 /中材国际中材国际 18.56%16.82%16.05%17.18%16.97%中国建材股份中国建材股份 29.73%30.22%26.22%23.88%16.94%北方国际北方国际 14.81%14.52%10.02%10.69%13.74%中国北方工业中国北方工
77、业 5.82%5.97%5.95%5.86%6.07%中钢国际中钢国际 11.64%12.57%11.00%8.25%9.29%中国中钢股份中国中钢股份 /中工国际中工国际 19.28%22.20%18.22%15.58%13.89%中国机械工业集团中国机械工业集团 11.47%11.15%11.51%8.68%8.91%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 56 多数上市公司及其大股东净利率维持于同一水平相差较小多数上市公司及其大股东净利率维持于同一水平相差较小,中工国际与,中工国际与北方
78、国际净利率显著高于大股东北方国际净利率显著高于大股东。与毛利率趋势相似,多数上市公司及其大股东净利率维持于同一水平相差较小,如中国中铁与铁路工程集团2022 年净利率分别为 3.04%与 3.02%,相差仅有 0.02pct,北方国际与中工国际及其对应大股东之间差距较大,2022 年上市公司及其大股东对应净利率分别为 5.98%、2.57%与 3.29%、0.38%,差值为 3.64pct、2.91pct,差值较大;并且中工国际净利浮动明显,2020 年净利率为负值,其公司盈利能力不够稳定。2022 年多数建筑上市企业净利率维持在 3%,处于建筑施工企业平均净利率范围,而中材国际、北方国际由于
79、其主营业务的多元化,净利率可达 6.01%、5.98%。表表 5:北方国际北方国际/中工国际中工国际净利率净利率高于大股东高于大股东 2018 2019 2020 2021 2022 中国中铁中国中铁 2.36%2.99%2.81%2.85%3.04%中国铁路工程集团中国铁路工程集团 2.35%2.97%2.80%2.84%3.02%中国交建中国交建 4.13%3.90%3.08%3.43%3.44%中国交通建设集团中国交通建设集团 3.69%3.59%3.48%3.62%3.52%中国铁建中国铁建 2.72%2.72%2.82%2.87%2.90%中国铁道建筑集团中国铁道建筑集团 /中国建筑
80、中国建筑 4.62%4.45%4.39%4.11%3.37%中国建筑集团中国建筑集团 /中国化学中国化学 2.55%3.17%3.51%3.64%3.66%中国化学工程中国化学工程集团集团 2.43%2.82%3.52%3.94%3.91%中国电建中国电建 3.37%3.05%3.17%3.00%2.74%中国电力建设集团中国电力建设集团 2.61%2.62%2.57%2.25%2.25%中国中冶中国中冶 2.61%2.24%2.34%2.32%2.18%中国冶金科工集团中国冶金科工集团 2.03%2.19%2.30%2.31%/中国能建中国能建 3.94%3.90%3.20%2.98%2.8
81、4%中国能源建设集团中国能源建设集团 /中材国际中材国际 6.53%6.54%4.97%5.61%6.01%中国建材股份中国建材股份 6.40%7.25%8.47%9.33%6.45%北方国际北方国际 6.19%6.69%6.10%5.19%5.98%中国北方工业中国北方工业 2.75%2.75%2.79%2.71%2.57%中钢国际中钢国际 5.09%4.01%4.14%4.18%3.55%中国中钢股份中国中钢股份 /中工国际中工国际 11.61%9.82%-1.28%3.02%3.29%中国机械工业集团中国机械工业集团 2.26%2.62%2.83%1.99%0.38%数据来源:Wind,
82、国泰君安证券研究 2.3.北方国际北方国际:大股东北方工业是我国军贸事业:大股东北方工业是我国军贸事业开拓者开拓者领先者领先者与“一带一路”建设的重要团队与“一带一路”建设的重要团队 2.3.1.股权结构股权结构:北方工业持股:北方工业持股 43.11%,与其全资子公司北方工业科,与其全资子公司北方工业科技合计持股技合计持股 55.62%北方国际第一大股东为中国北方工业有限公司(北方工业),北方工业直接持股43.11%,通过全资子公司北方工业科技有限公司间接持股12.51%,行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 56 合计 55
83、.62%。大股东北方工业由兵工集团、兵装集团、国新公司持股,此三家公司均属于国务院国资委。北方国际为北方工业国际工程业务主要运营主体。图图 1:北方工业:北方工业合计持股北方国际比例为合计持股北方国际比例为 55.62%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.3.2.大股东大股东分析:业务涵盖分析:业务涵盖防务产品贸易、石油业务、矿产品、国际防务产品贸易、石油业务、矿产品、国际工程和专业民品等工程和专业民品等 北方工业是我国军贸事业的开拓者和领先者,是国家推进“一带一路”倡议的重要团队,是兵器行业国际化经营的主力军。主要业务包括防务产品贸易、石油业务、矿产品业务、国际工程业务和专业民品业务等
84、。国际工程:国际工程:北方工业国际工程业务包括国际工程承包、国内建筑工程等业务,营收占比 5%左右,毛利率较为稳定。公司的国际工程业务主要经营主体为北方国际,北方国际已经成为具有项目融资、设计、采购、施工、投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际工程总承包商。此外,北方工业在工程建筑板块还控股全资子公司中国万宝工程有限股份公司。石油业务:石油业务:石油业务是北方工业营收的主要来源,近两年占比接近70%,毛利率接近 2%。北方工业石油业务主要包括海外油气资源勘探与生产、石油贸易、罐区经营业务等,主要经营实体为振华石油控股有限公司。矿产业务:矿产业务:北方工业矿产业务主要包括海外矿产资源勘探、采选
85、、冶炼,以及矿产贸易,2022 年营收占比 16.96%,毛利率 9.6%。防务产品贸易:防务产品贸易:公司核心防务产品业务直接由公司本部经营,面向国际市场开发高新技术防务产品,根据用户需求提供系统解决方案,在国际市场享有良好声誉,在我国防务产品行业中处于领先地位。专业化民品业务专业化民品业务:北方工业民品业务主要包括车辆及重型装备、民用爆炸物品、金属包装、仓储物流、光电产品制造等业务。全资子公司北方科技是公司旗下从事战略性新兴产业投资公司,公司围绕供应链开展战略性新兴产业投资,创新构建了“产业投资、产业经兵装集团 北方工业 56.70%兵工集团 振华石油 国新公司 北方国际 万宝工程 北方矿
86、业 矿产业务 石油业务 国际工程 37.54%5.76%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 56 营、产业优化”协同发展商业模式;全资子公司北方装备有限责任公司致力于为北方工业主营市场提供补充和延伸产品,包括警用反恐、防暴产品等;子公司北京奥信化工科技发展有限责任公司主要 从事民用爆破器材与化工产品研发、贸易以及民用爆破工程服务等业务,实现了由单一贸易商向原材料、产品供应到爆破服务一体化综合服务商转型。表表 6:北方国际为北方国际为北方工业北方工业国际工程业务国际工程业务主要主要经营主体经营主体 业务板块业务板块 公司简称公司
87、简称 持股比例持股比例 注册资本注册资本(亿元亿元)业务情况业务情况 国际工程国际工程 北方国际北方国际 55.62%10.02 北方国际是项目融资、设计、采购、施工、投资运营等全方位系统集成能级的综合性国际工程总承包商,同世界许多国家和地区建立了广泛的经济技术合作和贸易往来关系。万宝工程万宝工程 100%5 中国万宝工程有限股份公司是从事对外工程承包、劳务合作、境内外投资和进出口业务的国家经济技术合作公司。石油业务石油业务 振华石油振华石油 98%75 振华石油主要从事油气产业投资、油气勘探开发、国际油气贸易、油品储运、石油炼化等业务,是北方工业石油业务的主要运营主体。矿产业务矿产业务 北方
88、矿业北方矿业 100%40 北方矿业主要经营范围包括零售矿产品、项目投资、投资管理、货物进出口、技术进出口、代理进出口等。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 表表 7:北方工业北方工业国际工程业务国际工程业务 2022 年营收占比年营收占比 4.81%2021 2022 业务板块业务板块 营收营收(亿元亿元)占比占比 毛利率毛利率 营收营收(亿元亿元)占比占比 毛利率毛利率 国际工程业务国际工程业务 125.89 5.37%10.78%119.55 4.81%12.47%石油业务石油业务 1,602.03 68.28%1.98%1,728.22 69.51%1.78%矿产品业务矿产品业务 3
89、66.34 15.61%9.70%421.68 16.96%9.60%贸易及其他业务贸易及其他业务 247.62 10.55%21.51%212.48 8.55%29.28%劳务服务劳务服务 0.59 0.03%97.75%1.58 0.06%83.05%其他其他 3.77 0.16%75.10%2.85 0.11%47.19%合计合计 2,346.24 100%5.86%2,486.36 100%6.07%数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 2.3.3.财务情况:北方国际与大股东北方工业营收均始终保持正增长,财务情况:北方国际与大股东北方工业营收均始终保持正增长,归母净利近两年出现负增长归
90、母净利近两年出现负增长 北方国际北方国际营收始终保持正增长,近两年增速放缓。营收始终保持正增长,近两年增速放缓。北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军,是聚焦轨道交通电力等全方位系统集成能力的综合性国际工程企业。2021 年营收增速为 1.55%,2022 年营收增速为2.94%。归母净利润方面 2021 年增速降至-16.99%,2022 年回升至 1.97%。ROE 近四年逐年下降,由 2019 年 15.57%降至 2022 年 8.89%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 56 表表 8:北方国际北方国际 2018-
91、2022 年年营收始终保持正增长营收始终保持正增长 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)9,981.41 11,060.17 12,850.66 13,050.01 13,433.27 营收增速营收增速 2.58%10.81%16.19%1.55%2.94%归母净利润归母净利润(百万元百万元)589.18 706.24 751.38 623.71 636.01 归母净利润增速归母净利润增速 18.01%19.87%6.39%-16.99%1.97%ROE(加权加权)15.07%15.57%14.06%10.54%8.98%数据来源:Wind,国泰君
92、安证券研究 大股东北方工业近五年营收逐年增长,但近两年归母净利出现下滑。大股东北方工业近五年营收逐年增长,但近两年归母净利出现下滑。北方工业及其下属子公司主营业务主要包括防务产品贸易、石油业务、矿产品业务、国际工程业务和专业民品业务等。营收逐年增长,2021/2022年营收增速为 6.20/5.97%,归母净利润近两年出现负增长,2021 年增速由 4.16%降至-5.96%,2022 年增速降至-7.52%,2022 年归母净利润为中工国际的 7.6 倍。表表 9:北方工业北方工业近两年归母净利出现下滑近两年归母净利出现下滑 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入
93、(百万元百万元)207,064.25 212,832.87 220,935.71 234,624.22 248,635.60 营收增速营收增速 14.15%2.79%3.81%6.20%5.97%归母净利润归母净利润(百万元百万元)4,956.39 5,379.63 5,603.24 5,269.11 4,872.61 归母净利润增速归母净利润增速 19.19%8.54%4.16%-5.96%-7.52%ROE(TTM)13.46%12.87%14.90%14.32%11.83%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.4.中工国际中工国际:大股东国机集团是一家多元化、国际化的综合大股东国机集
94、团是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团性装备工业集团 2.4.1.股权结构股权结构:国机集团持股:国机集团持股 62.86%,中工国际为其,中工国际为其工程工程承包板块承包板块现存唯一上市公司现存唯一上市公司 中工国际第一大股东为中国机械工业集团有限公司中工国际第一大股东为中国机械工业集团有限公司(国机集团国机集团),持股占,持股占比比 62.86%。其余股东持股占比均未超过 1%。中工国际核心业务为海外工程承包、投资和贸易,其为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 56 图图 2:国机
95、集团持股中工国际比例为国机集团持股中工国际比例为 62.86%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.4.2.大股东分析大股东分析:业务涵盖:业务涵盖工程承包、装备制造、贸易服务、科技研工程承包、装备制造、贸易服务、科技研发及产融投资发及产融投资等等 国机集团主要业务包括工程承包、装备制造、贸易服务、科技研发以及产融投资,业务领域覆盖了国民经济大部分重要产业。工程承包:工程承包:工程承包板块收入占公司营业收入比重较大,业务毛利率稳定,为公司核心业务板块,2022 年营收占比达 22.34%,毛利率为 10.76%。工程承包板块主要运营主体为中国机械工业工程集团有限公司(国机工程集团),国机工
96、程集团已于 2021 年 12 月 28 日正式揭牌,集团成员包括中国机械设备工程股份有限公司(简称 CMEC,原港股简称中国机械工程)、中工国际、中国机械工业建设集团有限公司(中机建设)和中国联合工程有限公司(中国联合)、机械工业第六设计研究院有限公司(中机六院)和中国海洋航空集团股份有限公司(中国海航)等子公司。装备制造:装备制造:国机集团装备制造业务包括重型机械、农业机械、电力设备、石化通用、机床工具、汽车工程、机械基础件、仪器仪表及环保设备等领域装备研发制造和系统集成。装备制造业务是公司的传统核心业务。装备制造业务主要经营实体包括中国恒天、国机集团重型装备股份有限公司(国机重装)和中国
97、一拖。贸易服务:贸易服务:国机集团拥有完善的营销体系、广阔的市场领域、通畅的贸易渠道,目前已基本形成了以汽车贸易、机电产品贸易、大宗商品贸易等为主导的贸易多元化、贸易方式多样化和贸易市场全球化的格局。贸易业务主要经营实体包括苏美达股份有限公司和国机汽车股份有限公司。产融投资:产融投资:发行人拥有国机财务、国机资产、国机资本、国机租赁及国机保理五家二级企业,提供产业链金融产品、资产管理、投资管理等产融投资服务。国资委 国机集团 100%CMEC 中工国际 中国联合 中机建设 中国海航 中机六院 苏美达股份 国机汽车 国机精工 中国恒天 国机重拖 中国一拖 国机财务 国机资产 国机资本 国机租赁
98、国机保理 工程承包 产融投资 贸易服务 科技研发 装备制造 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 56 科技研发:科技研发:国机集团拥有 30 家原机械工业部国家一类研究院所,是我国机械工业实力最强的科研力量,科研院所板块主要经营实体包括中国农业机械化科学研究院、中国电器科学研究院股份有限公司和国机精工股份有限公司等。表表 10:中工国际中工国际为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司 业务板块业务板块 公司简称公司简称 持股比例持股比例 注册资本注册资本(亿元亿元)业务情况业务情况 工程承包
99、工程承包 中设集团中设集团 77.21%41.26 中国机械工程是以工程承包为核心业务,以贸易、投资、研发以及国际服务为主体的工贸结合、技贸结合的大型国际化综合性企业集团。中国联合中国联合 100%8.70 中国联合工程设有工业工程、民用工程、能源工程、工程建设、工业装备、规划市政园林、国际工程等业务细分板块,是国内最早组建的国家大型综合性设计单位之一。中工国际中工国际 62.86%12.37 中工国际核心业务为海外工程承包、投资和贸易。中机建设中机建设 100%6.70 中机建设先后承担了数千项大中型重点工程建设,工程领域遍及机械、汽车、建材、冶金、电力、化工、石油、电子、轻工、广播电视、环
100、保、市政、公用和民用建筑等众多行业,施工业绩遍布全国各地。中机六院中机六院 100%1.60 中机六院业务遍布全国各省、自治区、直辖市和世界 70 多个国家与地区,业务涵盖工业、民用、市政等领域的咨询、设计、监理、项目管理、总承包等工程建设全过程。中国海航中国海航 100%9.68 中国海航的业务领域涉及工程承包、医药健康、国际贸易、文化旅游、航运物流、置业管理等。装备制造装备制造 中国恒天中国恒天 100%83.37 中国恒天以纺织装备为核心主业,涵盖纺织机械、纺织贸易、新型纤维材料、商用汽车及工程机械、等业务单元。国机重装国机重装 47.15%72.14 国机重装以中国二重核心制造主业为平
101、台,整合中国重机、中国重型院等国机集团重型装备板块组建的覆盖全产业链的国家重型装备制造平台。主要产品包括成套装备、大型铸锻件、重型压力容器、核电和风电设备等。中国一拖中国一拖 87.90%30.24 中国一拖前身为第一拖拉机制造厂,主要子公司一拖股份在香港联交所和上海证交所上市,是中国唯一拥有“A+H”上市平台的农机企业。主要产品为“东方红”系列拖拉机、农具机、专用车辆等。贸易服务贸易服务 苏美达股份苏美达股份 41.60%13.07 苏美达股份是全国领先的外贸企业,贸易业务涉及大宗商品贸易、动力工具和机电产品业务、纺织业务、船舶业务、光伏组件等领域。国机汽车国机汽车 68.70%14.96
102、国机汽车是一家大型汽车综合服务企业,包括汽车批发及贸易服务、汽车零售以及汽车后市场业务,其中汽车批发及贸易服务是公司核心业务。数据来源:国泰君安证券研究 表表 11:国际集团工程承包业务国际集团工程承包业务 2022 年营收占比年营收占比 22.34%2021 2022 业务板块业务板块 营收营收(亿元亿元)占比占比 毛利率毛利率 营收营收(亿元亿元)占比占比 毛利率毛利率 工程承包工程承包 680.36 18.36%14.51%768.41 22.34%10.76%装备制造装备制造 731.84 19.75%10.55%711.62 20.69%10.97%贸易服务贸易服务 2095.90
103、56.56%4.25%1719.67 50.00%4.99%产融投资产融投资 65.84 1.78%91.79%59.43 1.73%87.37%科技研发科技研发 182.76 4.93%24.98%191.82 5.58%26.93%其他板块及抵消其他板块及抵消-51.25-1.38%2.97%-11.79-0.34%27.85%合计合计 3705.45 100%9.97%3439.16 100%10.08%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 56 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 2.4.3.财务情况财务情况:近两年中
104、工国际业绩显著增长,但国机集团业绩出现:近两年中工国际业绩显著增长,但国机集团业绩出现大幅下滑大幅下滑 中工国际中工国际 2021-2022 年业绩年业绩显著显著增长。增长。中工国际是我国“走出去”的先行者和“一带一路”倡议的积极践行者,近年来大力推动战略转型、业务转型和商业模式转型,并取得丰厚成效,近两年业绩情况增长显著。公司 2021 年营收增速达 8.46%、归母净利增速达 436.93%,2022 年营收增速达 12.47%、归母净利增速达 18.26%,业绩稳步增长。公司 2021 年ROE 由-7.11%升至 2.67%,2022 年升至 3.08%,收益改善明显。表表 12:中工
105、国际中工国际 2021-2022 年业绩显著增长年业绩显著增长 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)10,150.38 10,656.80 7,965.99 8,639.76 9,717.24 营收增速营收增速 -6.95%4.99%-25.25%8.46%12.47%归母净利润归母净利润(百万元百万元)1,200.35 1,053.72-83.83 282.44 334.02 归母净利润增速归母净利润增速 -19.12%-12.22%-107.96%436.93%18.26%ROE(加权加权)13.85%10.14%-7.11%2.67%3.08
106、%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 国机集团国机集团 2022 年营收与归母净利均出现大幅下滑。年营收与归母净利均出现大幅下滑。国机集团业务范围包括科技研发与服务、先进装备制造、工程承包与供应链三大主业。国机集团 2021 年营收增速达 28.74%,2022 年降至-7.19%。2022 年归母净利净亏损 27.5 亿元,增速为-200.37%。近三年 ROE 由 2020 年 5.71%降至 2021 年 4.08%,2022 年降至-4.39%。表表 13:国机集团国机集团 2022 年营收与归母净利均出现大幅下滑年营收与归母净利均出现大幅下滑 2018 2019 2020 2021
107、 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)300,465.46 297,907.41 287,813.26 370,545.29 343,915.60 营收增速营收增速 3.89%-0.77%-3.24%28.74%-7.19%归母净利润归母净利润(百万元百万元)3,226.78 3,124.64 3,939.06 2,955.79-2,750.48 归母净利润增速归母净利润增速 -0.47%11.42%27.80%-24.80%-200.37%ROE(TTM)4.78%4.56%5.71%4.08%-4.39%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.5.新疆交建:新疆交建:大股东新疆交投
108、为新疆综合交通运输体系建设大股东新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台最重要的投融资主体和平台 2.5.1.股权结构股权结构:新疆交投持股:新疆交投持股 34%,实控人为新疆国资委,实控人为新疆国资委 新疆交建大股东新疆交投持股新疆交建大股东新疆交投持股 34%,实控人为新疆国资委。,实控人为新疆国资委。新疆交建全称为新疆交通建设集团股份有限公司。新疆交通投资(集团)有限责任公司为新疆交建的第一大股东,持股占比为 34%。此股份为新疆国资委将其直接持有的公司 34%股份以无偿划拨的方式转至新疆交投,于2023 年7 月 7 日完成过户登记。新疆交投为新疆国资委 100%控股
109、,新疆国资委为新疆交建的最终实际控制人。新疆交建为新疆交投旗下唯一的上市企 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 56 业,其核心业务为公路、桥梁、隧道等交通基础设施建设的施工,主要有单一工程承包模式和投融资建设模式两种经营模式。其中,施工业营收占比最高,在 2022 年营收总额为 75.86 亿元,占比高达 95.97%;其次为材料销售业,营收达 2.29 亿元,占比为 2.89%。图图 3:新疆交投:新疆交投持股新疆交建比例为持股新疆交建比例为 34%数据来源:公司公告,Wind,国泰君安证券研究 2.5.2.大股东分析大股
110、东分析:业务涵盖:业务涵盖工程施工养护、设计与勘察、运营服务、工程施工养护、设计与勘察、运营服务、通行费及相关公路权益等通行费及相关公路权益等 新疆交投主要业务涵盖工程施工养护、设计与勘察、运营服务、通行费及相关公路权益等。工程施工养护:工程施工养护:公司施工资质类别及等级涵盖公路交通工程(公路安全设施分项、公路机电工程分项)专业承包壹级、电子与智能化工程专业承包贰级、公路工程施工总承包贰级。工程养护项目主要来自于自治区内,获取方式主要分为三种,根据相关规定直接委托承建、公开招标、公司内部邀请竞争性谈判方式获取。公司工程施工养护实施主体包括新疆新路公路养护集团有限责任公司、新疆交通建设集团股份
111、有限公司。设计与勘察:设计与勘察:公司充分参与市场竞争,以勘察设计、监理、咨询检测业务为主要业务方向。其运营主体主要为新疆交通规划勘察设计研究院有限公司。运营服务:运营服务:该板块业务主要围绕高速公路科技信息化建设需求提供科技服务,包括为管理新疆高速公路视频联网监测子工程项目、ETC 发行服务等。受自治区内 ETC 发售接近尾声影响,近年来公司运营服务收入和毛利率呈下降趋势。该板块的运营主体主要包括新疆交投科技有限责任公司、新疆交投建设管理有限责任公司、新疆交投实业有限责任公司、中交新疆交通投资发展有限公司等。新疆交建新疆交建 新路养护新路养护 新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督新疆维吾尔自
112、治区人民政府国有资产监督管理委员会管理委员会 新疆交通投资新疆交通投资(集团集团)有限责任公司有限责任公司 100%新疆交通规划勘新疆交通规划勘察设计研究院察设计研究院 新疆交投科技新疆交投科技 新疆交投建管新疆交投建管 新疆交投实业新疆交投实业 中交新疆交投中交新疆交投 新疆明哈高速公新疆明哈高速公路建设经营有限路建设经营有限公司公司 新疆库沙公路发新疆库沙公路发展有限责任公司展有限责任公司 工程施工养护 设计与勘察 通行费及相关公路权益 运营服务 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 56 通行费及相关公路权益:通行费及相关
113、公路权益:此板块在公司总营收占比中最高。公司路产性质均为经营性公路,剩余运营期限较长,其中政府注入的收费公路资产规模较大;受区内路网密度、途经城市经济发展程度等因素影响,公司路产单公里通行费收入普遍较低,盈利能力有限;公在建和拟建项目待投资规模大,公司未来资金需求较大。运营主体主要包括各高速公路发展、建设、经营公司,如新疆明哈高速公路建设经营有限公司、新疆库沙公路发展有限责任公司等。表表 14:新疆交建为新疆交投新疆交建为新疆交投工程施工养护实施主体工程施工养护实施主体之一之一 业务业务 板块板块 公司公司 简称简称 持股比例持股比例 注册资本注册资本(亿元亿元)业务情况业务情况 工程施工程施
114、工养护工养护 新路养护新路养护 100%5 公司主要经营范围包括:高速公路路基、一级标准及以下公路和独立大桥工程的施工、公路技术咨询、公路机电工程、交通工程、通信监控工程等。新疆交建新疆交建 34%6.45 公司主营业务包括公路、桥梁、隧道、市政工程等基础设施的施工、勘察设计与试验检测,以及路桥工程施工主材料的贸易。设计与设计与勘察勘察 新疆交通新疆交通规划勘察规划勘察设计研究设计研究院院 100%1.04 公司目前业务涵盖交通战略与政策研究、综合交通及国土空间规划、工程咨询、公路工程勘察设计、市政公用工程勘察设计、工业与民用建筑勘察设计、工程勘察等领域,形成了专业门类齐全的多元化产业格局。运
115、营运营 服务服务 新疆交投新疆交投科技科技 100%0.7 新疆交投科技公司致力于智慧服务和大数据平台服务研究,通过多元化数据采集手段,提供数据存储、优化、分析、交互和安全防护为主线的大数据一体化服务和全周期智慧化服务,努力成为疆内行业第一,国内行业关键影响力的智慧服务商和大数据平台提供商。新疆交投新疆交投建管建管 100%0.5 主营业务为工程管理、要件办理、工程招标、设计文件审查、造价咨询、交工验收等,同时具备公路工程综合监理甲级资质,可为投资业主提供从工程立项、关键工序把控、重点环节监管到交竣工验收全过程咨询管理的服务。新疆交投新疆交投实业实业 100%6 交投实业公司业务主要涉及高速公
116、路户外广告传媒、传统能源和新能源、服务区管理、品牌管理等路衍产业的运营管理,以及车辆租赁、培训服务、物业服务等,商业服务空间遍及全疆。中交新疆中交新疆交投交投 14.7%5 中交新疆交投是一家为新疆乌鲁木齐至尉犁等公路 PPP 项目“投建营一体化”专门成立的 SPV公司。公司承担项目全生命周期管理责任,负责项目投融资、建设和运营。通行费通行费及相关及相关公路权公路权益益 新疆明哈新疆明哈高速公路高速公路建设经营建设经营有限公司有限公司 100%0.01 公司主要业务包括工程管理服务,工程技术服务(规划管理、勘察、设计、监理除外),租赁服务(不含许可类租赁服务),以自有资金从事投资活动。新疆库沙
117、新疆库沙公路发展公路发展有限责任有限责任公司公司 89%1 公司是一家以从事土木工程建筑业为主的企业,主要业务包括公路管理与养护、建设工程勘察与设计、建设工程监理、道路旅客运输经营。数据来源:公司公告,公司官网,国泰君安证券研究 2.5.3.财务情况财务情况:2022 年之后新疆交建及大股东新疆交投盈利表现均年之后新疆交建及大股东新疆交投盈利表现均有显著改善有显著改善 新疆交建作为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业,具有较强的新疆交建作为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业,具有较强的区位优势区位优势,近两年归母净利显著好转,近两年归母净利显著好转。公司营业收入从 2018 年至 202
118、1 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 56 年实现大幅增长,2021 年营收增速达 62.73%,但 2022 年受国内经济下行的影响,项目完成产值受到重大影响,致使收入较 2021 年减少,营收增速降至-31.96%。归母净利润方面,2019 年由于新疆地区材料价格上涨、部分境外项目停止实施等原因,归母净利出现较大下滑,2020 年受疫情影响继续下滑。而公司也在持续开展提质增效活动,2021 年实现归母净利润增速由负转正大幅提升,从 2020 年的-38.45%升至 2021 年的120.46%。2022 年大宗材料价格较
119、上年度有所下降,同时公司加大“两金”清收力度,计提信用减值损失较上年减少,故 2022 年在 2021 年高基数的基础上归母净利增速仍达39.08%。公司的 ROE在 2018 年至 2020年持续下滑,2021 至 2022 年有所回升,从 2020 年的 4.65%上升至 2022年的 12.60%。表表 15:新疆交建:新疆交建近两年归母净利显著好转近两年归母净利显著好转 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)5,351.40 5,951.18 7,139.20 11,617.93 7,904.97 营收增速营收增速 -24.88%11.21%
120、19.96%62.73%-31.96%归母净利润归母净利润(百万元百万元)353.28 186.28 114.66 252.78 351.58 归母净利润增速归母净利润增速 43.73%-47.27%-38.45%120.46%39.08%ROE(加权加权)20.36%8.06%4.65%9.93%12.60%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 新疆交投几年来营收新疆交投几年来营收快速快速增长,增长,2020 年年之后之后归母净利恢复增长。归母净利恢复增长。新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台,是全区高速公路“投、融、建、管、养、运”一体化运行的功能性企业和独立的市场主
121、体。公司 2020 年度获得自治区精神文明单位,获得主体信用,成为自治区本级首家获得 AAA 信用评级的国有企业。公司 2018-2021 年营业收入大幅提升,2020 年得益于收费公路资产划入后通行费收入大幅增长,营收增速高达 405.27%,2021 年营收增速达 94.69%,2022 年中报营收增速为 1.54%。但 2020 年受到疫情影响,施工效率降低且运营成本上升,归母净利润出现较大下滑,增速跌至-16.07%,2021 年增速回升,达 112.17%。公司 ROE 保持在低位,较为稳定,2021 年小幅上升至0.18%,2022H1 为 0.20%。表表 16:新疆交投:新疆交
122、投 2020 年之后归母净利恢复增长年之后归母净利恢复增长 2018 2019 2020 2021 2022H1 营业收入营业收入(百万元百万元)581.33 1,326.05 6,700.17 13,044.50 5,699.93 营收增速营收增速 -128.11%405.27%94.69%1.54%归母净利润归母净利润(百万元百万元)27.35 78.17 65.61 139.19 165.11 归母净利润增速归母净利润增速 -185.85%-16.07%112.17%8.88%ROE(TTM)0.07%0.15%0.10%0.18%0.20%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.6.
123、中钢国际:中钢集团划转入宝武集团,公司成为宝武系旗中钢国际:中钢集团划转入宝武集团,公司成为宝武系旗下分支公司下分支公司 2.6.1.股权结构:中钢集团直接持股股权结构:中钢集团直接持股 19.19%,与一致行动人中钢股份,与一致行动人中钢股份、中钢中钢资管资管合计持股合计持股 54.06%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 56 中钢集团划转入宝武集团,中国宝武成为中钢国际间接控股股东。中钢集团划转入宝武集团,中国宝武成为中钢国际间接控股股东。中钢国际控股股东为中国中钢集团有限公司(中钢集团),中钢集团直接控股19.19%并
124、通过全资子公司中国中钢股份有限公司间接控股 31.46%、通过全资子公司中钢资产管理有限责任公司间接控股 3.41%,合计 54.06%。2023 年 6 月 30 日,中钢集团划转入中国宝武钢铁集团有限公司(中国宝武)已办理完成工商变更登记手续,中国宝武成为中钢国际间接控股股东。2022 年为宝武国际化元年,中钢国际以国际化经营和低碳冶金工程技术优势为中国宝武国际化战略、低碳战略落地提供业务协同 图图 4:中国宝武成为中钢国际间接控股股东中国宝武成为中钢国际间接控股股东 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.6.2.大股东分析:业务涵盖钢铁制造、智慧服务、新材料、资源与环大股东分析:业务
125、涵盖钢铁制造、智慧服务、新材料、资源与环境、产业园区境、产业园区及及产业金融等产业金融等 中国宝武的主要业务板块为钢铁制造业,此外,中国宝武还在智慧服务、新材料、资源与环境、产业园区以及产业金融等业务领域拥有广泛布局。钢铁制造业钢铁制造业:中国宝武钢铁业务板块是公司主要经营板块,营收占比在 75%以上,主要包括碳钢和不锈钢两大系列,主要运营主体包括宝钢股份、中南钢铁、马钢集团、八一钢铁、太钢集团等。智慧服务:智慧服务:中国宝武智慧服务业营收占比在 17%以上,以大数据、云计算、人工智能技术为基础,打造数字化设计与咨询服务和工业装备智能运维服务业务,构建基于钢铁和相关大宗商品的第三方平台,为钢铁
126、生态圈提供全生命周期智慧制造和服务的整体解决方案。主要运营主体包括宝钢工程、宝武装备、宝信软件、欧冶云商等。新材料新材料:中国宝武先进材料产业主要分布特钢板块(高性能金属材料)、宝钢金属(轻金属材料)、宝武碳业(新型碳材料),以及武汉耐材(新型陶瓷基复合材料)等单元。资源与环境:资源与环境:中国宝武的资源环境业聚焦主业所需的矿产资源的开中国宝武 国资委 90%社保基金会 10%宝武资源 宝武环科 宝武原料 宝武水务 宝武清能 宝钢股份 中南钢铁 马钢集团 太钢集团 八一钢铁 中钢集团 钢铁制造 宝武碳业 宝钢金属 宝钢包装 宝武特冶 武汉耐材 宝钢工程 欧冶云商 宝信软件 宝武智维 宝物重工
127、智慧服务 新材料 资源环境 武钢集团 宝地资产 华宝投资 华宝信托 华宝基金 华宝证券 产业园区 产业金融 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 56 发、交易和物流业务,创新商业模式,构建全供应链的世界一流的矿产资源综合服务平台。依托城市钢厂的装备、技术和资源优势,以产城融合、城市矿山开发和资源综合利用为方向,形成专业化的行业和产城融合的环保产业。目前主要涉及宝钢资源、宝武环科、宝武水务、宝武清能等。产业园区:产业园区:产业园区板块涉及武钢集团、宝钢发展宝地资产、上海不锈宝钢特钢、宝地新疆、宝地南京、宝地广东等。产业金融:产业
128、金融:中国宝武打造专业化、市场化、平台化的产业金融服务体系,为冶金及相关产业提供供应链金融、产业基金、资产管理和社会财富管理等金融综合服务,成为集团重要的支柱产业。表表 17:钢铁业务是钢铁业务是中国宝武中国宝武主要经营板块主要经营板块 业务板块业务板块 公司简称公司简称 持股比例持股比例 注册资本注册资本(亿元亿元)业务情况业务情况 钢铁制造钢铁制造 宝钢股份宝钢股份 62.30%222.62 宝钢股份的钢铁主业专业生产高技术含量、高附加值的碳钢薄板、厚板与钢管等钢铁精品,主要产品被广泛应用于汽车、家电、石油化工、机械制造、能源交通等行业。八一钢铁八一钢铁 61.87%15.54 八一钢铁专
129、注于钢铁冶炼、轧制、加工及销售,产品以高速线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧薄板、中厚板等建筑及工业用钢为主。中南钢铁中南钢铁 51%60.40 中南钢铁是广东省目前最大的钢铁生产企业,产品主要包括板材(船板、汽车大梁板)、线材和棒材(螺纹钢筋、普圆钢筋)三大类,以上产品 90%以上销往广州及珠江三角洲地区市场。马钢集团马钢集团 51%62.98 马钢集团是国家投资建设的大型钢铁生产企业,拥有矿山采掘、炼焦、烧结、冶炼、轧钢等一整套工艺设备,是我国十大钢铁联合企业之一,也是安徽省最大的工业企业。太钢集团太钢集团 51%66.75 太钢集团长期专注发展以不锈钢为主的特殊钢,坚定不移走绿色低碳发展之路,
130、加快“碳达峰、碳中和”工作布局,协同推进减污和降碳.智慧服务智慧服务 宝钢工程宝钢工程 100%28.20 宝钢工程主营业务主要包括工程技术服务和工程装备制造。工程技术服务方面,宝钢工程聚焦全流程钢厂的总体规划设计、精品制造,智慧制造,在整厂咨询、炼钢、连铸、冷轧、化工产线等领域具有突出的优势。欧冶云商欧冶云商 60.89%10.00 欧冶云商是中国宝武整合原有大宗商品电子商务优质资源,以全新商业模式建立的钢铁生态服务平台。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 表表 18:中国宝武中国宝武钢铁制造业务钢铁制造业务 2022 年营收占比年营收占比 75.42%2021 2022 业务板块业务板块
131、 营收营收(亿元亿元)占比占比 毛利率毛利率 营收营收(亿元亿元)占比占比 毛利率毛利率 钢铁制造业钢铁制造业 8599.51 79.56%7.37%8203.13 75.42%0.65%智慧服务智慧服务 1902.41 17.60%1.26%1877.26 17.26%1.63%新材料新材料 330.34 3.06%2.79%392.29 3.61%1.58%资源与环境资源与环境 2503.51 23.16%6.63%2679.59 24.64%3.28%产业园区产业园区 137.86 1.28%-11.11%125.13 1.15%-12.87%产业金融产业金融 77.30 0.72%13
132、.13%86.14 0.79%32.83%其他其他 5.88 0.05%-760.54%9.52 0.09%-154.94%抵消抵消-2748.56 -25.43%3.69%-2495.99 -22.95%0.97%合计合计 10808.25 100%6.31%10877.07 100%1.39%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 56 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 2.6.3.财务情况:中钢国际与大股东宝武集团营收增长明显,归母净利财务情况:中钢国际与大股东宝武集团营收增长明显,归母净利2022 年有所下滑年有所下滑
133、 中钢国际近年来中钢国际近年来营收维持稳定增长营收维持稳定增长。营收增速 2021 年为 6.98%,2022 年达 18.00%,归母净利润增速 2021 年为 7.79%,2022 年降至-2.74%,ROE近 5 年在 10%左右波动,2021 年为 11.01%,2022 年为 9.92%。表表 19:中钢国际近年来营收维持稳定增长中钢国际近年来营收维持稳定增长 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)8,366.83 13,414.08 14,827.49 15,862.34 18,717.84 营收增速营收增速 6.46%60.32%10.
134、54%6.98%18.00%归母净利润归母净利润(百万元百万元)440.96 534.71 602.00 648.90 631.11 归母净利润增速归母净利润增速 5.55%21.26%12.59%7.79%-2.74%ROE(加权加权)9.20%10.85%11.19%11.01%9.92%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 中国宝武中国宝武营收保持上升态势,归母净利近两年有所下滑。营收保持上升态势,归母净利近两年有所下滑。中国宝武近年来营收逐年上升,2021 年增速达 60.42%,2022 年为 11.87%,近两年归母净利润出现负增长,2021 年增速为-17.52%,2022 年为
135、-13.20%,2022年归母净利润为中钢国际的 26.6 倍。ROE 近两年有所下降,2021 年由8.52%降至 6.24%,2022 年降至 5.23%。表表 20:中国宝武中国宝武归母净利归母净利 2021-2022 年年有所下滑有所下滑 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)438,620.02 552,206.16 673,738.67 1,080,825.00 1,087,707.20 营收增速营收增速 9.52%25.90%22.01%60.42%11.87%归母净利润归母净利润(百万元百万元)14,341.76 20,043.54
136、25,038.26 20,650.89 16,768.52 归母净利润增速归母净利润增速 9611.38%39.76%24.92%-17.52%-13.20%ROE(TTM)5.70%7.33%8.52%6.24%5.23%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.7.航天工程航天工程:大股东:大股东火箭院火箭院为我国历史最久、规模最大的导为我国历史最久、规模最大的导弹火箭研制基地弹火箭研制基地 2.7.1.股权结构股权结构:中国运载火箭技术研究院中国运载火箭技术研究院持股持股 45.98%,实控人为国,实控人为国务院国资委务院国资委 航天工程最大股东航天工程最大股东中国运载火箭技术研究院持股
137、中国运载火箭技术研究院持股 45.98%,实控人为国,实控人为国务院国资委。务院国资委。航天工程全称航天长征化学工程股份有限公司,中国运载火箭技术研究院为其第一大股东,持股比例为 45.98%,航天投资控股有限公司持股 8.27%,北京航天动力研究所持股 5.63%。中国运载火箭技术研究院为中国航天科技集团有限公司 100%控股,实控人均为国务院国资委。航天工程的主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心,专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。其中,专利专有及通用设备销售营收占比最高,2021 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请
138、务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 56 年占比为 71.84%,2022 年占比为 62.25%,营收同比下降 10.68%;其次为工程建设费收入,2022 年占比为 32.90%,营收同比增长 43.91%。图图 5:火箭院持股航天工程比例为火箭院持股航天工程比例为 45.98%数据来源:Wind,中国运载火箭技术研究院官网,国泰君安证券研究 2.7.2.大股东分析大股东分析:业务涵盖:业务涵盖节能环保、特种车辆、智能装备、航天服节能环保、特种车辆、智能装备、航天服务务等等 航天工程为中国运载火箭技术研究院旗下子公司,根据中国运载火箭技术研究院官网信息,除运载火箭等涉及航天工程的产
139、业外,其业务可分为节能环保、特种车辆、智能装备、航天服务四个板块,旗下各有不同子公司负责运营。表表 21:航天工程为火箭院节能环保板块经营主体航天工程为火箭院节能环保板块经营主体 业务板块业务板块 公司名称公司名称 持股比例持股比例 注册资本(亿元)注册资本(亿元)业务情况业务情况 节能环保节能环保 航天长征化学工程股份航天长征化学工程股份有限公司有限公司 60.87%5.36 行业唯一的国家粉煤气化技术工程研究中心。专业从事煤气化技术及关键设备研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。2022 年总营业收入 25.06 亿,同比增长3.07%。国务院国有资产监督管理委员会国务院国有
140、资产监督管理委员会 中国航天科技集团有限公司中国航天科技集团有限公司 中国运载火箭技术研究院中国运载火箭技术研究院 航天长征化航天长征化学工程股份学工程股份有限公司有限公司 长征航天发长征航天发射技术与特射技术与特种车装备有种车装备有限公司限公司 北京航天万北京航天万源科技有限源科技有限公司公司 遨海科技有遨海科技有限公司限公司 航天万源实航天万源实业有限公司业有限公司 北京航天博北京航天博物馆物馆 100%100%节能环保 特种车辆 智能装备 航天服务 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 56 特种车辆特种车辆 长征航天发射
141、技术与特长征航天发射技术与特种车装备有限公司种车装备有限公司 100.00%4.55 经营范围包括从事航天科技产品、特种车、电子、电力产品、通信设备、机械设备、计算机软件、航空、航天科学、新能源汽车整车、氢能新兴能源的技术开发等。智能装备智能装备 北京航天万源科技有限北京航天万源科技有限公司公司 100.00%3.5 公司经营范围包括:技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让、技术推广、技术检测;航天设备制造;电子测量仪器制造;软件开发等。遨海科技有限公司遨海科技有限公司 59.80%1 从事技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流,工程和技术研究和试验发展等业务。专注于航海领域电子信息技术研发、
142、产品制造及信息服务并为航海相关用户提供信息系统解决方案。航天服务航天服务 航天万源实业有限公司航天万源实业有限公司 100.00%1.29 业务涵盖通信服务、动力供应、幼教服务、建筑施工、建筑设计、工程监理、地产经营、物业管理、园林绿化、餐饮娱乐、汽车运输、汽车修理、汽车租赁、科普展览、对外经贸行业。北京航天博物馆北京航天博物馆 100.00%0.02 从事航天科技成果展览,组织展销会,信息咨询服务。购销:工艺美术品,日用百货,五金,化工,建筑材料,家用电器等。数据来源:中国运载火箭技术研究院官网,Wind,企查查,国泰君安证券研究 2.7.3.财务情况财务情况:航天工程:航天工程近年来业绩波
143、动较大,航天科技近年来业绩波动较大,航天科技营收与净利营收与净利保持稳定小幅增长保持稳定小幅增长 航天工程营收航天工程营收维持增长维持增长,2018-2022 年业绩年业绩波动波动较大较大。其航天粉煤加压气化技术具有自主知识产权,是国家重点推广的洁净煤利用技术,已成功应用于多个工业化项目。近年来航天工程的营收保持着良好的增长趋势,2021 年公司营收增速达 17.44%,但 2022 年增速有所下滑,降至3.07%。近五年公司在归母净利润方面波动较大,2019 年归母净利润出现较大下滑,2020 年有所回升,2021 年增速又降至-13.29%,2022 年回升至 7.46%,但 2022 年
144、归母净利润仍未回归到 2018 年的水平。近五年公司 ROE 较稳定,基本保持在 5-6.5%的区间内。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 56 表表 22:航天工程航天工程 2018-2022 年业绩波动较大年业绩波动较大 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)1,619.51 1,776.49 2,070.52 2,431.56 2,506.26 营收增速营收增速 33.17%9.69%16.55%17.44%3.07%归母净利润归母净利润(百万元百万元)226.74 155.3
145、1 179.33 155.50 167.10 归母净利润增速归母净利润增速 17.79%-31.50%15.47%-13.29%7.46%ROE(加权加权)8.80%5.67%6.29%5.24%5.43%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 航天科技航天科技 2018-2022 年营收与净利保持稳定小幅增长年营收与净利保持稳定小幅增长。航天科技具有研制、生产地球近地轨道、地球同步转移轨道、太阳同步轨道等各类航天器和运载器的能力,并在卫星回收技术、一箭多星技术、低温燃料火箭技术、捆绑火箭技术以及静止轨道卫星发射技术、载人航天技术等方面达到了世界先进水平。公司发明专利申请居军工集团首位,并在军工
146、行业内首获中国专利金奖。近五年来公司营收增速与归母净利润增速均较为稳定。2021 年营收增速为 4.82%,2022 年营收增速小幅上升至 7.36%;2021 年归母净利润增速为 5.98%,2022 年增速为 8.92%。公司 ROE 基本在 8-9%的区间波动,变化较小。表表 23:航天科技航天科技 2018-2022 年年营收营收与与净利保持稳定小幅增长净利保持稳定小幅增长 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)249,556.13 250,145.49 267,319.39 280,070.20 299,116.39 营收增速营收增速 7.
147、79%0.27%6.87%4.82%7.36%归母净利润归母净利润(百万元百万元)16,296.35 18,157.62 18,872.53 19,989.43 21,787.79 归母净利润增速归母净利润增速 8.37%11.42%4.54%5.98%8.92%ROE(TTM)8.53%8.60%8.71%8.41%8.19%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.8.设计总院设计总院:大股东大股东为全省统一高速公路投资运营管理平台为全省统一高速公路投资运营管理平台 2.8.1.股权结构股权结构:皖交控持股:皖交控持股 47.28%,为全省统一的高速公路投资运为全省统一的高速公路投资运营管
148、理平台营管理平台 设计总院设计总院大股东为大股东为安徽省交通控股集团有限公司安徽省交通控股集团有限公司(持股持股 47.28%),最终最终实实际控制人际控制人为为安徽省国资委。安徽省国资委。安徽省交通控股集团有限公司成立于2014年底,由原高速集团和原交投集团合并重组成立。经过重组整合,集团成为全省统一的高速公路投资运营管理平台,目前正在按照省委、省政府决策部署,开展改组为国有资本投资公司试点。设计总院全称安徽省交通规划设计研究总院股份有限公司,作为安徽省龙头设计企业,业务覆盖交通与城乡基础设施、资源与生态及环境、智能与信息化系统等工程领域的投资、规划、咨询、项目管理、勘察设计、监理、检测、建
149、造、运维、装备与建筑材料开发、总承包及对外承包工程等方面。根据 2022年年报,公司勘察设计类营收 17.86 亿,占比 63.82%,主营业务突出。其次为工程总承包业务,营收 8.74 亿,占比 31.25%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 56 图图 6:皖交控:皖交控持股设计总院比例为持股设计总院比例为 47.28%数据来源:公司公告,Wind,国泰君安证券研究 2.8.2.大股东分析大股东分析:业务涵盖:业务涵盖公路桥梁、房地产开发公路桥梁、房地产开发、金融投资与资产金融投资与资产管理管理、公路勘察设计等公路勘察设
150、计等 皖交控主要业务涵盖公路桥梁、房地产开发、金融投资与资产管理、汽油、柴油、润滑油购销、公路勘察设计及咨询服务等多元化业务。公路桥梁:公路桥梁:皖交控在安徽省高速公路领域具有很高的垄断性。公司旗下开发及经营的高速公路项目包含国、省道主要连接干线,拥有安徽省境内最主要的两条东西向国道主干线以及南北向国道主干线。截至 6 月底,皖交控集团投资建设的 18 条高速公路累计完成投资超 170 亿元,计划年内建成通车的无岳高速、阜淮高速安徽段、宁安高速安徽段以及宁芜高速“四改八”改扩建项目完成概算投资率均超过 80%。公路桥梁运营板块主要由安徽皖通高速公路股份有限公司、安徽安联高速公路有限公司、安徽安
151、庆长江公路大桥有限责任公司等公司负责。从近年分业务业绩情况来看,公路桥梁业务仍为集团第一大业务,但2022年公路桥梁营收业务占比相较2020、2021 年有较大下滑,且营收增速转负,相较 2021 年下降 8.40%。房地产开发:房地产开发:房地产开发业务在 2022 年前为集团第二大营收业务来源,2022 年为第三大营收业务来源,占比达 15.82%,主要由旗下安徽省高速地产集团有限公司、安徽安联高速公路有限公司、安徽省经工建设集团有限公司负责。房地产开发业务营收增速在近年来有所下滑,但仍保持为正。金融投资与资产管理:金融投资与资产管理:皖交控从事金融投资与资产管理业务的主体主要为全资子公司
152、安徽交控资本投资管理有限公司,业务范围涉及基金、股权投资、类金融等,近年来该板块贡献的收入及投资收益合计数稳步上升。汽油、柴油、润滑油购销:汽油、柴油、润滑油购销:汽油、柴油、润滑油购销业务主要由集100%皖通高速皖通高速安联高速安联高速安庆路桥安庆路桥 高速地产高速地产安联高速安联高速经工建设经工建设 交控资本交控资本 设计总院设计总院高速石化高速石化交运集团交运集团迅捷物流迅捷物流 安徽省国有资产监督管理委员会安徽省国有资产监督管理委员会 安徽省交通控股集团有限公司安徽省交通控股集团有限公司 高速公路建设及运营 房地产开发 金融投资与资产管理 多元化业务板块 行业专题研究行业专题研究 请务
153、必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 56 团旗下安徽省高速石化有限公司负责运营,运营模式为高速石化与中石化股份有限公司安徽分公司进行长期合作开展业务,通过集中采购系统从中石化采购石油产品,并由中石化送达至高速公路服务区加油站,随后高速石化为过往车辆提供零售服务,即时结算实现营收。作为集团第四大营收业务来源,得益于 2022 年成品油价格上涨优势,该业务营收实现较快增长,增速达 23.79%。公路勘察设计及咨询服务:公路勘察设计及咨询服务:公路勘察设计及咨询服务主要由安徽省交通规划设计研究总院股份有限公司及其下属公司负责运营,其营收占比较低,约占主营业务营收
154、 3%-4%。其营收增速也有所下滑,由 2020 年 42.12%下滑至 2022 年 10.52%,但增速仍保持为正。表表 24:设计总院为设计总院为皖交控皖交控勘察设计勘察设计业务经营主体业务经营主体 业务板块业务板块 公司名公司名/简称简称 持股比持股比例例 注册资本注册资本(亿元亿元)业务情况业务情况 公路桥梁公路桥梁 皖通高速皖通高速 31.63%16.59 中国第一家在香港上市的公路公司,亦为安徽省内唯一的公路类上市公司。负责高等级公路设计、建设、监理、收费、养护、施救、路产路权管理,仓储,公路建设经营咨询服务。安徽安联高速公安徽安联高速公路有限公司路有限公司 98.86%7 负责
155、高等级公路及配套设施建设、管理、收费及运营服务等业务。安徽安庆长江公安徽安庆长江公路大桥有限责任路大桥有限责任公司公司 100.00%1.5 安庆长江公路大桥是一家大桥建设服务提供商,主要经营范围为大桥建设及筹资、物资供应、三产经营、大桥经营管理服务等。房地产开发房地产开发 安徽省高速地产安徽省高速地产集团有限公司集团有限公司 100.00%60 旗下从事房地产开发经营的大型企业集团,是安徽省具有较高品牌影响力的省属国有房企,具备国家房地产开发一级资质。安徽省经工建设安徽省经工建设集团有限公司集团有限公司 100.00%3 负责房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包;各类工程建设活动;建筑智能化
156、工程施工;消防设施工程施工;建设工程设计;房地产开发经营。金融投资与资产金融投资与资产管理管理 安徽交控资本投安徽交控资本投资管理有限公司资管理有限公司 100.00%43.5 业务范围涉及基金、股权投资、类金融等。汽油、柴油、润滑汽油、柴油、润滑油购销油购销 安徽省高速石化安徽省高速石化有限公司有限公司 51%10.4 主要经营范围为成品油批发、成品油零售、燃气汽车加气经营、机动车充电销售、危险化学品经营、新兴能源技术研发、站用加氢及储氢设施销售、润滑油销售、石油制品销售、专用化工产品销售、汽车用品、日用百货等。公路勘察设计及咨公路勘察设计及咨询服务询服务 设计总院设计总院 47.27%5.
157、61 安徽省交通领域取得资质最为齐全的工程咨询企业,也是安徽省唯一同时拥有公路行业和水运行业甲级设计资质的企业.主营建设工程勘察;测绘服务;地质灾害治理工程勘查;建设工程设计等业务。数据来源:公司公告,Wind,企查查,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 56 表表 25:皖交控勘察设计皖交控勘察设计业务业务 2022 年营收占比年营收占比 3.32%2020 2021 2022 分行业分行业/产品产品 营收营收(百百万万)占比占比 增长率增长率 营收营收(百百万万)占比占比 增长率增长率 营收营收(百百万万
158、)占比占比 增长率增长率 公路桥梁公路桥梁 16,055.04 45.15%-13.43%23,432.96 52.77%45.95%21,464.54 33.04%-8.40%工程建造工程建造合同、招合同、招标代理及标代理及旅游服务旅游服务 /0.00%/0.00%/18,883.16 29.06%/房地产开房地产开发发 8,128.54 22.86%61.27%9,695.62 21.83%19.28%10,278.08 15.82%6.01%汽油、柴汽油、柴油、润滑油、润滑油购销油购销 6,723.95 18.91%3.94%6,440.94 14.50%-4.21%7,973.02 1
159、2.27%23.79%工程勘察工程勘察设计及咨设计及咨询服务询服务 1,520.82 4.28%42.12%1,952.49 4.40%28.38%2,157.85 3.32%10.52%建筑施工建筑施工 581.60 1.64%72.78%315.68 0.71%-45.72%1,085.78 1.67%243.95%工程材料工程材料销售销售 558.68 1.57%69.25%668.08 1.50%19.58%702.01 1.08%5.08%道路客运道路客运 462.87 1.30%-40.53%423.52 0.95%-8.50%563.74 0.87%33.11%汽车销售汽车销售
160、381.04 1.07%-14.50%281.37 0.63%-26.16%201.60 0.31%-28.35%道路物流道路物流 182.28 0.51%-55.19%822.59 1.85%351.28%178.71 0.28%-78.27%高速传媒高速传媒广告业务广告业务 117.10 0.33%-15.06%112.95 0.25%-3.54%115.25 0.18%2.04%其他主营其他主营业务业务 850.08 2.39%-37.78%259.34 0.58%-69.49%1,369.53 2.11%428.08%合计合计 35,562.00 100.00%/44,405.54 1
161、00.00%/64,973.28 100.00%/数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.8.3.财务情况财务情况:设计总院与大股东:设计总院与大股东皖交控皖交控近两年营收与归母净利均近两年营收与归母净利均有显著增长有显著增长 设计总院设计总院 2020-2022 年年营收稳定增长,营收稳定增长,2022 年归母净利增速提升。年归母净利增速提升。作为安徽省交通领域取得资质最为齐全的工程咨询企业,也是安徽省唯一同时拥有公路行业和水运行业甲级设计资质的企业,设计总院近年来保持着良好的增长态势。近 5 年来,设计总院除 2019 年外营业收入增速全部为正且均实现了大于 15%的营收增速。归母净利润
162、方面公司在 2022 年实现 14.04%的归母净利润增速,是自 2019 年来增速最高的一次。ROE方面设计总院近 4 年来保持在 14-15%区间内,变化较小。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 56 表表 26:设计总院设计总院 2020-2022 年营收稳定增长年营收稳定增长 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)1648.84 1619.1 1909.94 2356.96 2798.19 营收增速营收增速 20.04%-1.80%17.96%23.40%18.72%归母净利
163、润归母净利润(百万元百万元)436.79 324.79 363.24 388.32 442.84 归母净利润增速归母净利润增速 51.23%-25.64%11.84%6.90%14.04%ROE(加权加权)22.33%14.59%14.63%14.14%14.68%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 皖交控皖交控 2021-2022 年年期间期间营收与归母净利大幅增长,营收与归母净利大幅增长,ROE显著提升。显著提升。皖交控业务范围包括公路桥梁、房地产开发、金融投资与资产管理、汽油、柴油、润滑油购销、公路勘察设计及咨询服务等多元化业务。皖交控 2021年营收增速达24.87%,2022 年为
164、44.93%。2022 年归母净利为 53.9 亿元,增速为-0.71%,但 2021 年同比大幅增长 325.51%。近三年 ROE 由2020 年 1.55%升至 2021 年 5.86%,2022 年小幅回落至 5.11%。表表 27:皖交控皖交控 2021-2022 年期间营收与归母净利大幅增长年期间营收与归母净利大幅增长 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)31,152.50 35,338.93 36,129.73 45,114.53 65,386.67 营收增速营收增速 4.81%13.44%2.24%24.87%44.93%归母净利润
165、归母净利润(百万元百万元)2,526.01 2,480.17 1,276.45 5,431.48 5,392.94 归母净利润增速归母净利润增速 4.28%-1.81%-48.53%325.51%-0.71%ROE(TTM)3.49%3.20%1.55%5.86%5.11%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.9.中国海诚中国海诚:大股东中轻:大股东中轻集团集团为为国内轻工行业国内轻工行业具备完整产业具备完整产业链链的大型创新型企业集团的大型创新型企业集团 2.9.1.股权结构股权结构:中轻中轻集团集团持股持股 46.59%,实控人为国务院国资委,实控人为国务院国资委 中国海诚由中国海诚由
166、中轻集团控股中轻集团控股(持股持股 46.59%),实控人为国务院国资委,实控人为国务院国资委。中国海诚全称中国海诚工程科技股份有限公司,是中国轻工集团有限公司国有控股上市企业(持股 46.59%),国务院国资委为最终实际控制人。公司作为国内专业设计首家 A 股上市公司以及国内最大的综合性股份制工程科技上市公司之一,业务覆盖工程总承包、设计、咨询和监理,服务领域涵盖轻纺、商物粮、农林、机械、市政公用、化工医药、建筑等行业。根据公司 2022 年年报,公司工程总承包业务营收达 37.78 亿,占比达 66.05%,主营业务突出。其次为设计业务,营收达 13.06 亿,占比达22.84%。行业专题
167、研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 56 图图 7:中轻集团持股中国海诚中轻集团持股中国海诚比例为比例为 47.28%数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究 2.9.2.大股东分析大股东分析:业务涵盖科研与成果产业化、工程全过程服务、智:业务涵盖科研与成果产业化、工程全过程服务、智能装备制造能装备制造、贸易贸易等等 中轻集团主要业务可划分为科研与成果产业化板块、工程领域全过程服务板块、智能装备制造板块、贸易与资产管理板块以及海外实业投资运营板块。科研与成果产业化板块:科研与成果产业化板块:集团科研与成果产业化板块涉及制浆造纸、
168、食品发酵、日用化工、皮革制鞋等轻工领域,下属经营实体均为各自行业领域内实力最强的国家级转制科研院所,科研成果产业化能力较高。集团科研与成果产业化板块由中国纸浆造纸研究院有限公司、中国食品发酵工业研究院有限公司、中国日用化学研究院有限公司、中国皮革制鞋研究院有限公司以及中轻日化科技有限公司运营。科研与成果产业化板块 2020-2022 年三年来占比不断提升,为集团第二大收入板块。但毛利率水平持续下降,由 2020 年 26.16%下降至 2021 年 23.57%后又下降至 2022 年 18.76%。工程领域全过程服务板块:工程领域全过程服务板块:集团工程领域全过程服务板块主要由中国海诚运营负
169、责,涉及工程总承包及工程规划、咨询、设计、施工、监理与技术服务等业务。中国海诚作为国内专业设计首家 A 股上市公司,在轻工传统业务领域和节能环保领域具有较强业务优势,所创营收为集团收入第一大来源。2020-2022 年,工程领域全过程服务板块收入占比情况有所波动,由 2020 年占比 56.01%下降至 2021年 54.29%后又回升至 2022 年 55.11%。业务毛利率情况三年来保持上升态势。总体看来,主营业务收入情况稳定,获利水平不断提高。智能装备制造板块:智能装备制造板块:智能装备制造板块主要由中轻长泰(长沙)智能科技股份有限公司负责,长泰智能主要业务为智能装备系统和智能物流系统的
170、生产和销售。智能装备系统是长泰智能传统业务板块,中国保利集团有限公司中国保利集团有限公司 国务院国有资产监督管理委员会国务院国有资产监督管理委员会 全国社会保障基金理事会全国社会保障基金理事会 92.81%7.19%中国轻工集团有限公司中国轻工集团有限公司 100%造纸院造纸院 食品发酵院食品发酵院 日化院日化院 皮革制鞋院皮革制鞋院 日化院日化院 中轻日化中轻日化 中国海诚中国海诚 长泰智能长泰智能 中轻控股中轻控股 中轻国际中轻国际 科研与成果产业化 工程领域全过程服务 智能装备制造 贸易与资产管理 海外实业投资运营 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文
171、之后的免责条款部分 35 of 56 产品主要包含各类型输送系统、包装系统、机器人应用系统、自动控制系统、数据管理系统等;智能物流系统产品主要包含自动化立体仓储系统、各类分拣系统、AGV、自动控制系统等。智能装备制造板块为集团毛利最高的具体板块。2020-2022 年智能装备制造板块收入所占比重不断提高,但毛利水平有所下降。贸易与资产管理板块:贸易与资产管理板块:贸易与资产管理板块核心经营主体为中国中轻国际控股有限公司。2020-2022 三年间公司该板块业务收入持续减少,但毛利水平有所提高。海外实业投资运营板块:海外实业投资运营板块:海外实业投资运营板块经营主体为中轻国际经济合作有限公司,该
172、业务主要投资项目为马里新、老糖联公司,主营白糖、酒精的生产销售。2020、2021 年间该板块毛利率为负,占比情况始终在 5%以下。表表 28:中国海诚为中轻中国海诚为中轻集团工程领域集团工程领域经营主体经营主体 业务板块业务板块 公司简称公司简称 持股比例持股比例 注册资本注册资本(亿元亿元)业务情况业务情况 科研与成果产业化科研与成果产业化板块板块 造纸院造纸院 100.00%0.31 造纸院是国家级造纸专业科研机构,业务范围涉及造纸工业各领域的技术和产品开发、中试及产业转化、信息咨询等行业服务内容。食品发酵院食品发酵院 100.00%1.85 食品发酵院旗下拥有国家级工业微生物菌种保藏中
173、心、中国食品质量监督检验中心、中国食品发酵标准化中心、中国食品发酵工业科技情报信息中心、中国食用菌研究开发中心等机构。日化院日化院 100.00%1.08 日化院是中国最早从事表面活性剂/洗涤剂研究开发的科研机构,是表面活性剂和洗涤剂行业唯一国家级研究机构,研究领域主要包括:各类表面活性剂及其原料与中间体的研究开发、各类洗涤用品及其助剂的研究开发,研究开发上述反应过程、催化剂、专业设备及检测设备等。皮革制鞋院皮革制鞋院 100.00%0.29 是中国皮革与制鞋行业唯一国家级科研单位,同时是国家皮革和制鞋行业生产力促进中心、国家皮革及制品工程技术研究中心的依托单位;关键核心技术工艺包括:“浸灰废
174、液循环利用技术”“铬鞣废液循环利用技术”“皮革废弃物综合利用技术”和“鞋类舒适性技术”等 中轻日化中轻日化 51.84%2.14 中轻日化是中轻集团日化领域的产业化平台,国家高新技术企业,主要进行表面活性剂的产业化开发与生产。工程领域全过程服工程领域全过程服务务 中国海诚中国海诚 50.62%4.28 中国海诚拥有轻工传统业务领域和节能环保领域的品牌及实力。中国海诚从事工程总承包及工程规划、咨询、设计、施工、监理与技术服务等业务,为国内专业设计首家 A 股上市公司,持有各类资质证书。中国海诚主营总承包项目,承接制浆造纸、食品发酵、民用建筑、日用化工和环保等项目。行业专题研究行业专题研究 请务必
175、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 of 56 智能装备制造智能装备制造 长泰智能长泰智能 51.00%1.02 长泰智能主要业务为智能装备系统和智能物流系统的生产和销售。智能装备系统是长泰智能传统业务板块,产品主要包含各类型输送系统、包装系统、机器人应用系统、自动控制系统、数据管理系统等,主要应用于制浆造纸行业,占有国内制浆造纸行业完成工段 80%以上的市场份额。贸易与资产管理贸易与资产管理 中轻控股中轻控股 100%10 从事项目投资;投资管理;承包境外工程及境内国际招标工程;工程勘察设计;建设工程项目管理;产品设计;承包本行业我国对外经济援助项目等业务。海外
176、实业投资运营海外实业投资运营 中轻国际中轻国际 100%0.5 该业务主要投资项目为马里新、老糖联公司,主营白糖、酒精的生产销售。数据来源:公司公告,Wind,国泰君安证券研究 表表 29:中轻中轻集团集团工程业务工程业务 2022 年营收占比为年营收占比为 55.11%2020 2021 2022 分行业分行业/产产品品 收入收入(亿亿元元)占比占比 毛利毛利率率 收入收入 (亿亿元元)占比占比 毛利毛利率率 收入收入(亿亿元元)占比占比 毛利率毛利率 科研与成果科研与成果产品化产品化 17.63 19.42%26.16%22.36 23.09%23.57%26.70 25.77%18.76
177、%工程领域全工程领域全过程服务过程服务 50.83 56.01%10.06%52.57 54.29%12.71%57.10 55.11%13.31%智能装备制智能装备制造造 4.16 4.59%32.41%5.01 5.17%28.94%5.87 5.66%25.21%贸易与资产贸易与资产管理管理 12.69 13.99%8.47%11.46 11.83%9.08%7.58 7.32%11.21%海外实业投海外实业投资运营资运营 4.28 4.71%-4.05%4.35 4.49%-4.37%4.97 4.80%0.00%板块间抵消板块间抵消 -0.86-0.95%/-1.39-1.44%/-
178、1.90-1.83%/其他业务收其他业务收入入 2.02 2.23%/2.48 2.56%45.16%3.28 3.17%28.96%合计合计 90.75 100 13.49%96.84 100.00%15.68%103.62 100.00%15.26%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.9.3.财务情况财务情况:2021 年之后中国海诚及大股东中轻年之后中国海诚及大股东中轻集团集团业绩情况均业绩情况均有大幅改善有大幅改善 中国海诚中国海诚 2018-2022 年间主要财务指标波动较大年间主要财务指标波动较大,2021 年经营情况实现年经营情况实现大幅提升大幅提升。营收增速方面,公司 2
179、018 年营收增速为 24.43%,后两年增速持续下降。根据公司公告,2019 年中国海诚全资子公司北京公司阿联酋项目业主向公司提出银行履约保函索赔,导致公司该项目收入、成本产生重大调整。这一重大事项导致公司 2019、2020 年营收增速下滑,2019 年归母净利润增速转负下滑超 70%。同时,2020 年受疫情影响公司总承包项目进度放缓,导致公司 2020 年营收增速转负。随 2021 年疫情形势放缓,经济环境好转,公司在 2021 年营收增速重新转正,实现 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 56 3.30%增速;归母净
180、利润增速则达到 151.82%。2021 年后营收增速、归母净利润增速逐渐趋于稳定。ROE 方面公司自 2019 年开始不断上升,从 2019 年 4.14%上升至 2022 年 13.15%,净资产收益率有较大程度提高。表表 30:中国海诚中国海诚 2021 年年归母净利归母净利实现大幅提升实现大幅提升 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)5225.35 5581.33 5096.63 5265.05 5719.63 营收增速营收增速 24.43%6.81%-8.68%3.30%8.63%归母净利润归母净利润(百万元百万元)212.2 58.61
181、 63.85 160.79 207.09 归母净利润增速归母净利润增速 5.74%-72.38%8.94%151.82%28.80%ROE(加权加权)15.43%4.14%4.61%11.08%13.15%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 中轻中轻集团集团 2020 年归母净利大幅提升,年归母净利大幅提升,2021 年营收增速由负转正。年营收增速由负转正。营业收入方面,2018-2020 三年间营业收入持续下降,自 2021 年营收增速转正后,营业收入回归增长态势。归母净利润方面,自 2019 年以来公司归母净利润保持持续增长态势。ROE 方面,公司 2019-2022 年间 ROE 水平
182、不断上升,由 2019 年 0.16%上升至 2022 年 4.12%,净资产收益率有所提高。表表 31:中轻集团中轻集团 2020 年归母净利大幅提升年归母净利大幅提升 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)12,448.34 10,349.46 9,075.47 9,684.26 10,361.53 营收增速营收增速 -0.32%-16.86%-12.31%6.71%6.99%归母净利润归母净利润(百万元百万元)118.79 6.89 149.64 179.55 208.51 归母净利润增速归母净利润增速 127.76%-94.20%2071.8
183、4%19.99%16.13%ROE(TTM)3.07%0.16%2.89%3.50%4.12%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.10.中国交建中国交建:大股东中交集团是中国最大的港口建造、路桥:大股东中交集团是中国最大的港口建造、路桥建造、铁路建设企业之一建造、铁路建设企业之一 2.10.1.股权结构股权结构:中交集团中交集团持股持股 57.64%,实控人为国务院国资委实控人为国务院国资委 中交集团中交集团持有持有中国交建中国交建 57.64%股权股权,为中国交建控股股东,为中国交建控股股东。中交集团由国资委 100%控股,为中央直属国有独资企业。国务院国资委为中交集团的实际控制人。另
184、外中交集团在房地产领域持有中交房地产集团有限公司 100%股份,在装备制造领域持有振华重工 46.23%股份,这些子公司及其下属公司共同承担中交集团业务拓展。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 of 56 图图 8:中交集团中交集团持股中国交建比例为持股中国交建比例为 57.64%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.10.2.大股东分析大股东分析:业务涵盖基建、房地产、基建设计、疏浚、装配制:业务涵盖基建、房地产、基建设计、疏浚、装配制造造、水电、水电等等 中交集团业务覆盖基建建设、房地产开发、基建设计、疏浚工程、装配制造行业
185、等多个领域。基建业务基建业务:营收占比 70%,毛利占比 60%,承包以 EPC、BOT、BT形式为全球港口、道路、桥梁、隧道等业主方提供服务。2020-22 年营收、毛利润金额均处于增长,毛利率稳定于 11%左右,中交集团是中国最大的港口建造、也是最大的路桥建造、铁路建设企业之一。房地产行业房地产行业:公司同时开展国内与海外业务,并参与资产运营管理、房地产金融等。营收金额占比第二,2021 年、2022 年营业增速为50.20%、59.64%,达 50%以上,主要因为此时间点集中交房结利项目增多;毛利金额情况 2021 年、2022 年也有显著增加,增长率为16.22%、45.61%;但受行
186、业景气度下行、热门地区限价等因素影响房地产业务毛利率持续下降,2020-22 年毛利率为 22.82%、18.43%、16.81%,分别下滑 1.43pct、5.39pct、1.62pct。基建设计行业:基建设计行业:公司主要业务包括有港口基建设计、路桥基建设计、海外基建设计等。中交集团是中国最大的港口设计服务供应商,几乎参与了中国所有沿海港口修建;也是主要的道路桥梁设计服务商;拥有多项港口、路桥勘察设计甲级资质。其营收情况近三年也稳定增长,分别为上涨 6.11%、6.14%、6.05%;业务毛利情况稳定,毛利率处于较高水平,分别为 19.53%、19.57%、16.44%。疏浚行业:疏浚行业
187、:公司疏浚业务范围主要包括基建疏浚、维护疏浚、环保疏浚等,公司是世界最大的疏浚企业,在国内市场居于行业龙头地位。营收连续三年上涨,增速达到 11.00%、12.06%、19.28%;2020-22 年毛利情况趋于稳定,分别为 15.49%、13.78%、13.31%。装备制造业装备制造业:宏观环境波动以及下游市场需求疲软对公司业务造成中交房地产 中国交建 振华重工(装备制造业)房地产开发房地产开发 中房地产 绿地中国 中交地产 中交海外房地产 中交鼎信投资 100%57.64%基建设计基建设计 规划设计院 勘察设计院 公路工程咨询 中交桥梁技术有限公司 基建建设基建建设 中国路桥 中国港湾 航
188、务工程局 公路隧道工程局 中交投资公司 疏浚业务疏浚业务 中交疏浚集团股份有限公司 天航局 上航局 广航局 46.23%中水电公司(水利水电)100%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 of 56 不利影响,公司抓住机遇进行产业结构调整、创新能力不断提高、业务范围有效扩大,在岸桥等传统优势业务领域的市场份额持续增长、在海工装备领域创造了多项辅助船舶建造的亚洲或世界纪录,成功收购全球一流海工装备设计公司 F&G,为公司进入钻井平台市场奠定了良好的基础。公司在业务调整下 2021-2022 年营收增速可观,达到 14.50%、16.96
189、%;2022 年毛利润 40.46 亿元,增速达到75%。水电行业:水电行业:2023 年 1 月原属中国三峡集团的中国水利电力对外有限公司整体划转到中交集团,此次央企整合有利于中交集团突出主业、做强专业,实现资源配置效率和发展质量效益有效提升;进一步强化核心竞争优势,共同做强清洁能源产业链、价值链;以产业协同“组合拳”提升国际竞争力。表表 32:中国交建为中交集团基建领域经营主体中国交建为中交集团基建领域经营主体 业务板块业务板块 公司简称公司简称 持股比例持股比例 注册资本注册资本(亿元亿元)业务情况业务情况 基建建设基建建设 基建设计基建设计 疏浚疏浚 中国交建中国交建 59.63%16
190、1.66 中国交建是以基建建设、设计、疏浚业务等为核心主业,业务范围主要包括在国内及全球兴建港口、道路、桥梁、铁路等基建项目,咨询及规划服务、可行性研究、勘察设计、工程顾问等设计内容、基建疏浚、维护疏浚、环保疏浚等疏浚业务。房地产房地产 中交房地产中交房地产 100%50 中交房地产主营业务为房地产开发经营与销售业务,是国务院国资委旗下主要以房地产开发为主业的国有企业之一,公司旗下已形成中交地产、绿城中国、中房集团等房地产业务发展平台 装备制造装备制造 振华重工振华重工 46.23%52.68 振华重工主要从事设计、建造、安装和承包大型港口装卸系统和设备、海上重型装备、工程机械、工程船舶和大型
191、金属结构件及部件、配件;船舶修理;自产起重机租赁业务,销售公司自产产品;可用整机运输专用船从事国际海运及钢结构工程专业承包。水利水电水利水电 中水电公司中水电公司 100%26.27 中国水利电力对外有限公司是中国水电行业最早参与国际经济合作的国有企业,主营业务优化突出,输变电、路桥、港口疏浚等基础设施建设经验丰富,足迹遍及亚、非、欧、美的 80 多个国家和地区,在 32 个国家和地区常设驻外机构。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 表表 33:中交集团中交集团基建业务基建业务 2022 年营收占比年营收占比 69.52%2020 2021 2022 营收营收(亿亿)占比占比 增速增速 营收
192、营收(亿亿)占比占比 增速增速 营收营收(亿亿)占比占比 增速增速 基建业务基建业务 5678.84 77.60%13.54%6142.49 73.37%8.16%6466.15 69.52%5.27%房地产业务房地产业务 713.33 9.75%2.42%1071.41 12.80%50.20%1710.38 18.39%59.64%设计业务设计业务 447.11 6.11%10.30%514.27 6.14%15.02%563.08 6.05%9.49%疏浚业务疏浚业务 382.40 5.23%11.00%428.52 5.12%12.06%511.13 5.50%19.28%装备制造装备
193、制造 225.44 3.08%-7.38%258.14 3.08%14.50%301.92 3.25%16.96%其他业务其他业务 243.67 3.33%42.80%336.22 4.02%37.98%133.55 1.44%-60.28%内部抵销内部抵销-372.40-5.09%-379.19-4.53%-385.08-4.14%合计合计 7318.39 100%12.17%8371.86 100%14.39%9,717.24 100%16.07%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 of 5
194、6 表表 34:中交集团中交集团基建业务基建业务 2020-2022 年年毛利润毛利润维持增长维持增长 2020 2021 2022 毛利毛利(亿亿)增速增速 毛利率毛利率 毛利毛利(亿亿)增速增速 毛利率毛利率 毛利毛利(亿亿)增速增速 毛利率毛利率 基建业务基建业务 671.02 13.94%11.82%697.84 4.00%11.36%711.43 1.95%-0.36%房地产业务房地产业务 169.91-3.38%23.82%197.47 16.22%18.43%287.53 45.61%-1.62%设计业务设计业务 87.31 7.22%19.53%100.62 15.24%19.
195、57%92.57-8.00%-3.13%疏浚业务疏浚业务 59.25 31.90%15.49%59.03-0.37%13.78%68.04 15.26%-0.47%装备制造装备制造 31.30-17.74%13.88%23.12-26.13%8.96%40.46 75.00%4.44%其他业务其他业务 46.36 100.52%19.02%59.17 27.63%17.60%34.12-42.34%7.95%内部抵销内部抵销-3.26 0.88%5.96 -1.57%-27.48 合计合计 1061.87 12.26%14.51%1143.23 7.66%13.66%9,717.24 5.55
196、%-0.69%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.10.3.财务情况财务情况:中国交建与大股东近五年来营收稳步:中国交建与大股东近五年来营收稳步增长增长 中国交建营收中国交建营收 2018-2022年维持年维持增长增长态势态势。由2018年营业总收入4908.72亿元增至 2022 年的 7202.75 亿元,CAGR 为 10.06%。其中 2019、2020年增速得益于城市建设公路等项目收入增加带动,但近年有所下降。归母净利呈波动状态,2019-21 年归母净利增速下降,在于疫情、研发投入以及非控股股东股息分配增加导致;2022 年归母净利 191 亿元,同比增长 6.16%表表 3
197、5:中国交建营收中国交建营收 2018-2022 年维持增长态势年维持增长态势 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(亿)(亿)4908.72 5547.92 6275.86 6856.39 7202.75 营收增速营收增速 1.67%13.02%12.99%9.25%5.02%归母净利润归母净利润(亿)(亿)196.80 201.08 162.06 179.930 191.04 归母净利润增速归母净利润增速 -4.37%2.17%-19.02%11.03%6.16%ROE(加权加权)11.18%10.22%7.12%7.59%7.54%数据来源:Wind,国泰君
198、安证券研究 中交集团中交集团 2019-2022 年年营收营收维持两位数以上增速维持两位数以上增速。中交集团积极开拓市场,强化协同效应,提高业务附加值以及发展质量促使主营业务房地产、基建等收入增长,2018-22 年营业收入分别为 5,830.24 亿、6,569.67 亿、7,373.89 亿、8,428.26 亿、9,301.12 亿,CAGR 为 12.39%,收入保持稳健增长。2019-22 年期间 ROE 明显下降,由 7.20%降至 4.90%。表表 36:中交集团中交集团 2019-2022 年营收维持两位数以上增速年营收维持两位数以上增速 2018 2019 2020 2021
199、 2022 营业收入营业收入(亿)(亿)5,830.24 6,569.67 7373.89 8428.26 9301.12 营收增速营收增速 8.62%12.68%12.24%14.30%10.36%归母净利润归母净利润(亿)(亿)104.86 92.06 80.39 90.13 84.41 归母净利润增速归母净利润增速 0.44%-12.21%-12.68%12.12%-6.35%ROE(TTM)8.89%7.20%5.68%5.89%4.90%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 41 of 56
200、2.11.中国能建中国能建:大股东能建集团为国内特大型综合性能源建设:大股东能建集团为国内特大型综合性能源建设集团集团 2.11.1.股权结构股权结构:能建集团持股:能建集团持股 44.82%,实控人为国务院国资委实控人为国务院国资委 能建集团持有中国能建能建集团持有中国能建 44.82%股权股权,为中国能建控股股东,为中国能建控股股东。中国能建是由中国能源建设集团与其全资子公司电力规划总院共同发起成立的。根据中国能建 2023 年中报,能建集团持有中国能建 44.82%的股份,为第一大股东。能建集团由国资委 100%控股,为国有独资企业,国务院国资委为实际控制人。能建集团下属子公司众多,包括
201、有电力规划总院、中国能建、财务公司、规划设计院等,涉及较多业务板块包括建筑工程施工、勘察设计、装配制造、金融投资等,承建的项目遍布国内外。图图 9:能建集团能建集团持股中国能建比例为持股中国能建比例为 44.82%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.11.2.大股东分析大股东分析:业务涵盖:业务涵盖勘察设计咨询勘察设计咨询、工程施工工程施工、装备、装备制造等制造等 能建集团作为国内特大型综合性能源建设集团之一,目前主要从事工程建设、规划勘察设计及咨询、装备修造、关联产业投资及其他业务,拥有集项目总承包、工程管理、规划、勘测、设计、施工、修造、投资运营于一体的完整业务链。目前,公司业务遍布
202、全国,以工程施工业务、规划勘察设计业务、电力装备修造业务为主。勘察设计勘察设计咨询咨询:是公司整体业务的核心及重要组成部分,为国内外大型发电项目及电网项目提供勘测设计服务,公司也提供范围广泛的咨询服务,包括电力行业政策咨询、电力项目估算、评估及监测等,对国内 90%以上的火电站、核电站常规岛及电网的勘测设计标准均有贡献。工程施工工程施工:是公司最大的业务板块,公司作为中国最大的电力工程建设服务供应商之一,拥有世界一流的工程建设能力,工程项目遍布全国以及全球近 100 余个国家和地区。施工业务可具体分为发电设施与电网建设、电力投资与营运、其他基建工程等,依靠稳定的业务来源,近年来业务板块营收稳步
203、上升。国资委 中国能源建设集团 勘察设计咨询勘察设计咨询 电规总院 北京洛斯达科技发展有限公司 其他业务其他业务 主要由中国能建与葛洲坝集团及其子公司承担 金融业务金融业务 中国能建融资租赁公司 中能建基金管理有限公司 100%工程施工工程施工 中国能源建设股份有限公司 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 of 56 装备制造装备制造:是中国最大的电站辅机供应商,提供各种产品及先进技术,公司向中国全境及 40 个国家及地区销售电力装备及提供相关服务,包括分布式能源装备、环保装备和其他装备的设计、制造、销售及相关工程的建设、运营、维护
204、等一体化综合服务。其他业务:其他业务:(1)水泥业:公司是我国最大的特种水泥生产基地,也是我国水利水电工程的主要水泥供应商,业务板块主要包括水泥、熟料、商品混凝土及相关产品的生产和销售。(2)民用爆破:公司是集民用爆破物品生产、销售、工程爆破服务为一体的综合性大型民爆企业,板块主要包括民爆物品生产、销售,爆破工程施工,矿山爆破等。(3)环保业:主要业务有再生资源、污土污泥治理、固废垃圾处理、新型道路材料生产等。(4)房地产业务:房地产项目开发原以自主开发为主,部分项目也采取合作开发的形式。金融业务:金融业务:公司有中外合资企业,进行融资租赁业务,向国内外购买租赁财产等,也有财务公司与国内银行、
205、证券、信托等金融机构建立长期合作关系。公司具有较强的投融资和资金运作能力,获得了较好的投资收益。表表 37:中国能建为中国能建为能建集团能建集团工程施工板块经营主体工程施工板块经营主体 业务板块业务板块 公司简称公司简称 持股比例持股比例 注册资本注册资本(亿元亿元)业务情况业务情况 勘察设计勘察设计咨询业务咨询业务 电规总院电规总院 100%0.6 电力规划总院有限公司是国家级高端咨询机构,主要面向政府部门、金融机构、能源及电力企业,提供产业政策、新技术研究以及工程项目的评审、咨询和技术服务,组织开展科研标准化、信息化、国际交流与合作。北京洛斯达北京洛斯达 60%1 北京洛斯达科技发展有限公
206、司是中国能建集团内唯一以数字化为主业的国家级高新技术企业。公司同时是“中国能源建设集团信息中心”、“国家电力规划研究中心电力信息研究所”和“电力规划设计总院信息技术中心”,为政府、企业、工程建设提供专业的信息化服务。工程施工工程施工 中国能建中国能建 44.82%300.20 中国能建是一家为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司,业务范围涵盖 12 大领域,具有集规划咨询、评估评审、勘察设计、工程建设及管理、运行维护和投资运营、技术服务、装备制造、建筑材料为一体的完整产业链。装备制造装备制造 主要由中国能建以及其子公司葛洲坝集团承担 其他:其
207、他:水泥业务水泥业务 民用爆破民用爆破 环保业务环保业务 房地产等房地产等 由葛洲坝集团及其水泥公司、易普力股份有限公司、道路材料公司承担 葛洲坝(北葛洲坝(北京)投资京)投资 100%10 葛洲坝(北京)投资有限公司主要业务包括房地产开发;销售自行开发的商品房;物业管理;出租商业用房等,金融业务金融业务 能建集团能建集团资产资产管理管理有限公司有限公司 100%1.27 中国能源建设集团资产管理有限公司依照中国能建授权,主要业务包括对存续企业履行产权管理职责,对存续房地资产履行产权和价值管理职责,对教育机构履行统一归口管理职责,能建集团能建集团融资融资租赁租赁公司公司 75%10 中国能源建
208、设集团融资租赁有限公司主要业务包括融资租赁业务;租赁业务;向国内外购买租赁财产;租赁财产的残值处理及维修;兼营与主营业务相关的保理业务。中能建基金管中能建基金管理有限公司理有限公司 55%0.21 中能建基金管理有限公司是中国能建金融板块的重要组成部分。根据中国能建安排负责统筹开展集团产业基金业务:基金募集与设立、投资、管理、退出、清盘全过程;协助集团归口管理产业基金事宜,建立健全产业基金 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 43 of 56 管理制度、基金动态跟踪、风险监控等。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 其中,电力规划总院作为
209、中国能建的发起成立公司之一,为中国能源建设集团 100%控股的全资子公司。2020 年以来,电规总院为响应国家“碳中和、碳达峰”战略目标,服务国家能源主管部门,先后开展了一系列支撑能源绿色低碳转型发展的研究课题,提出 2030、2060 年我国能源消费、碳排放的刚性约束和发展目标,提出加快构建以新能源为主体的新型电力系统的发展路径,推行电力系统各环节的数字化升级改造和智慧化调控体系建设。结合服务于政府、行业的定位和长远发展需要,电规总院提出了“能源智囊、国家智库”的发展愿景和建设“世界一流的能源智库和国际咨询公司”的战略目标。电规总院设有国家电力规划研究中心、全国电力规划实施监测预警中心、全国
210、新能源消纳监测预警中心、国家能源科技资源中心、全国新型储能大数据平台、电力规划设计标准化管理中心、电力工程造价发布牵头单位、国家能源局研究咨询基地等机构。公司拥有工程设计电力行业、工程咨询单位、工程造价咨询气液、测绘甲级资质,同时业务主要包含:能源电力规划研究:能源电力规划研究:为国家能源及电力主管部门提供高端咨询服务,开展多项能源及电力行业发展战略规划研究工作,为国家指导能源及电力行业发展提供技术支撑;服务地方能源及电力主管部门、企业和金融机构等,在区域能源、智慧能源、智能电网等业务领域开展规划咨询服务。参与能源及电力领域体制改革、能源法规、产业政策研究,评估国家和地方政府委托能源及电力政策
211、方案及实施效果。全过程工程咨询:全过程工程咨询:结合未来工程建设咨询发展趋势,进一步拓展传统咨询评审业务,打造全过程工程咨询服务新模式,采用“1+N”模式,提供从工程项目管理到项目前期论证、技术研发、设计协调和造价咨询等全过程工程技术咨询服务。大数据应用:大数据应用:以建设一个数据中心作为核心,支撑能源、电力、科技等方面的智库建设,逐步形成四个核心应用平台,同步对外发布五大门户网站,构建智能高效的智库大数据体系。协助国家能源局建立了全国能源监测预警与规划管理、全国新能源电力消纳监测预警等平台,为开展能源统计监测、能源规划研究、能源决策等工作提供了良好支撑。同时公司拥有诸多能源类子公司,如公司持
212、有青海清洁能源发展研究院51%股权、西藏清洁能源发展研究院 100%股权、内蒙古现代能源经济咨询 100%股权,促进公司能源电力咨询业务开展。2023 年 6 月,北京洛斯达科技发展有限公司 60%股权无偿划转至能建集团,成为中国能建集团内唯一以数字化为主业的国家级高新技术企业。2.11.3.财务情况财务情况:中国能建近年来营收:中国能建近年来营收稳健增长稳健增长,大股东能建集团大股东能建集团业绩业绩波动相对较大波动相对较大 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 44 of 56 中国能建近年来受中国能建近年来受 PPP 投资业务带动营收持
213、续增长,投资业务带动营收持续增长,2021/2022 营收增营收增速为速为 19.23%/13.67%。营业收入由 2018 年 2240.34 亿元增至 2022 年的3663.93 亿元,CAGR 为 13.09%;2022 年归母净利润保持增长趋势达到78.09 亿元,同比增长 20.07%;ROE 在 2020 年浮动 8%上下,盈利能力保持稳定。表表 38:中国能建中国能建 2019-2022 年年营收稳健增长营收稳健增长 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(亿)(亿)2240.34 2472.91 2703.28 3223.19 3663.93 营收
214、增速营收增速 -4.41%10.38%9.32%19.23%13.67%归母净利润归母净利润(亿)(亿)47.03 51.12 46.71 65.04 78.09 归母净利润增速归母净利润增速 -9.57%8.71%-8.64%39.26%20.07%ROE(平均)(平均)9.44%9.40%7.38%8.00%7.96%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 能建集团能建集团 2014-2018 年营收增速持续下降年营收增速持续下降。从 2018 年之前数据来看营收稳中有增,从 2014 年的 1868.29 亿元上涨至 2018 年的 2260.67 亿元,CAGR 为 4.88%,但营收增
215、速持续下降。业绩波动较大,2018 年归母净利为 28.62 亿元,同比增长 13.91%。表表 39:能建集团能建集团 2014-2018 年营收增速持续下降年营收增速持续下降 2014 2015 2016 2017 2018 营业收入营业收入(亿)(亿)1868.29 2087.89 2254.07 2368.78 2260.67 营收增速营收增速 19.88%11.75%7.96%5.09%-4.56%归母净利润归母净利润(亿)(亿)23.97 33.93 27.97 25.12 28.62 归母净利润增速归母净利润增速 227.44%41.54%-17.57%-10.16%13.91%
216、数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.12.四川路桥:蜀道集团持股四川路桥:蜀道集团持股 56.42%,营收,营收/净利快速增长净利快速增长 2.12.1.股权结构股权结构:蜀道集团持股:蜀道集团持股 56.42%,与一致行动人川高公司、藏,与一致行动人川高公司、藏高公司合计持股高公司合计持股 74.57%蜀道投资集团有限责任公司为四川路桥的第一大股东,持股占比蜀道投资集团有限责任公司为四川路桥的第一大股东,持股占比56.42%。四川高速公路建设开发集团有限公司、四川藏区高速公路有限责任公司依次为四川路桥的第二、三大股东,两者均为蜀道集团的一致行动人,持股占比分别为 10.73%、7.42
217、%,三者合计持股 74.57%。四川路桥的核心业务为工程建设、矿业及新材料、清洁能源等产业的投资、开发、建设和运营等。其中工程施工合计营收占总营收的 80%以上,公司在交通强国建设、成渝地区双城经济圈建设等重大战略下加快重点项目建设,工程施工部分增速稳定。此外,贸易销售与矿业及新材料营收占比较高。2022 年,贸易销售营收占比 10.40%,同比增速 18.28%;矿业及新材料营收占比 2.89%,同比增速 183.67%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 45 of 56 图图 10:蜀道集团:蜀道集团合计持股四川路桥比例为合计持股四
218、川路桥比例为 74.57%数据来源:公司公告,Wind,企查查,国泰君安证券研究 2.12.2.大股东分析大股东分析:业务涵盖:业务涵盖公路铁路投资建设运营公路铁路投资建设运营、多元产业多元产业、智慧智慧交通、产融结合四大板块交通、产融结合四大板块 蜀道集团主要业务涵盖公路铁路投资建设运营(公路铁路投资运营、交通工程建设、设计咨询)、相关多元化产业(交通物流、交通服务、交通沿线新型城镇化建设、矿产及新材料投资、清洁能源投资等)、智慧交通、产融结合四大板块。公路铁路投资建设运营:公路铁路投资建设运营:公路铁路投资运营板块收入占公司营业收入比重最高,业务毛利率稳定,为公司的核心业务板块。2022
219、年营收占比 53.38%,毛利率为 23.91%。其中,高速公路主要经营主体为四川高速公路建设开发集团有限公司、四川成渝高速公路股份有限公司、四川蜀道高速公路集团有限公司以及四川藏区高速公路有限责任公司;铁路投资建设运营主要由四川蜀道铁路投资集团有限责任公司、四川蜀道新制式轨道集团有限责任公司、四川蜀道铁路运营管理集团有限责任公司经营;交通工程建设板块经营主体为四川路桥建设集团股份有限公司;设计咨询经营主体主要为四川蜀道工程设计咨询集团有限责任公司。相关多元产业板块:相关多元产业板块:相关多元产业板块收入占公司营业收入比重次高,2022 年营收占比 43.49%,毛利率为 4.7%。其中,交通
220、物流板块主要由蜀道集团子公司四川蜀道物流集团有限公司经营,主要负责沥青、化工、建材、有色金属、电子产品等产品的配送及售后服务工作;交通服务板块主要由蜀道交通服务集团有限责任公司经营;四川省国有资产监督管理委员会四川省国有资产监督管理委员会 四川发展四川发展(控股控股)有限责任公司有限责任公司 蜀道投资集团有限责任公司蜀道投资集团有限责任公司 四川路桥四川路桥 川高公司川高公司 四川成渝四川成渝 蜀道高速集团蜀道高速集团 藏高公司藏高公司 蜀道铁路投资集团蜀道铁路投资集团 90%100%蜀道物流集团蜀道物流集团 蜀道交通服务集团蜀道交通服务集团 蜀道城乡投资集团蜀道城乡投资集团 蜀道智慧交通集团
221、蜀道智慧交通集团 蜀道资本控股集团蜀道资本控股集团 公路铁路投资建设运营 相关多元产业 智慧交通 产融结合 四川省财政厅四川省财政厅 10%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 46 of 56 交通沿线新型城镇化建设板块主要由蜀道城乡投资集团有限责任公司负责运营。智慧交通:智慧交通:智慧交通以“产业数字化、数字产业化”为导向,围绕“新基建”发展衍生增值服务,培育利润新增长点,助力公路铁路及相关多元产业实现数字赋能。智慧交通类公司包括四川蜀道智慧交通集团有限公司。产融投资:产融投资:产融结合板块经营目标为优化资本结构,强化资本运作,放大资金
222、效应,提升资产证券化率,实现产业和资本的融合发展。产融结合板块包括蜀道资本控股集团有限公司。表表 40:四川路桥为四川路桥为蜀道集团蜀道集团交通工程建设业务经营主体交通工程建设业务经营主体 业务业务板块板块 子业务子业务板块板块 公司公司 简称简称 持股比例持股比例 注册资本注册资本(亿元亿元)业务情况业务情况 公路公路铁路铁路投资投资建设建设运营运营 公路投公路投资建设资建设运营运营 川高川高 公司公司 100%94.41 四川高速公路建设开发集团有限公司主要承担国有公路资产保值、增值任务,对省各重点公路项目进行管理。其在建高速公路 1,016.14 公里,在四川省高速公路投资、建设、管理和
223、营运中占据绝对的主体地位。四川四川 成渝成渝 37.86%30.58 四川成渝高速公路股份有限公司是中国西部唯一拥有“A+H”上市平台的大型交通基础建设类企业,也是蜀道集团旗下唯一的公路投资建设运营上市平台。公司业务包括投资、建设、经营和管理高速公路基建项目,同时亦经营其他与高速公路相关的业务。蜀道高蜀道高速集团速集团 100%120 蜀道高速公路集团是蜀道集团整合原铁投集团公路资产而成,聚焦高速公路建设、运营两大主营业务,致力打造成为“国内一流的高速公路投资-建设-运营龙头企业”。藏高藏高 公司公司 100%100 藏高公司以四川涉藏地区高速公路项目的投资、建设、营运管理为主业,同时“交通+
224、科技”“交通+服务”“交通+旅游”相关多元产业协同发展。铁路投铁路投资建设资建设运营运营 蜀道铁蜀道铁路投资路投资集团集团 100%200 蜀道铁路投资集团以“铁路投资建设、智能制造、铁路工程施工、矿产资源开发”为核心业务板块,主要从事铁路项目投融资建设、资产管理、关联产业拓展等业务。蜀道新蜀道新制式轨制式轨道集团道集团 100%60 蜀道新制式轨道集团重点聚焦山地轨道交通投资建设运营、城市轨道交通投资建设运营、多元经营三大业务板块,着力开展山地轨道、电子导向胶轮系统等新制式轨道交通项目的投融资建设和运营管理,拓展新制式轨道相关多元产业协同发展。蜀道铁蜀道铁路运营路运营集团集团 100%10
225、蜀道铁路运营集团致力打造全省铁路运营的专业化综合化平台,业务涵盖合资铁路管理经营、地方铁路及专用线运输、铁路运营维护、铁路物流等板块。交通工交通工程建设程建设 四川四川 路桥路桥 56.05%87.15 四川路桥是一家路桥类上市公司,具有国家公路工程施工总承包一级资质,主要从事交通基础设施的设计、投资、建设和运营。设计设计 咨询咨询 蜀道工蜀道工程设计程设计咨询集咨询集团团 100%1 蜀道工程设计咨询集团主要业务包括工程项目咨询审查、设计施工等。相关相关多元多元产业产业 交通交通 物流物流 蜀道物蜀道物流集团流集团 100%100 蜀道物流集团以交通物流专业化整合为中心,形成物流园区投建营、
226、物资商品供应链服务、物流加工制造、供应链管理等五大业务板块,其业务范围遍及 30 多个国家和地区。交通交通 服务服务 蜀道蜀道交交通通服务服务46.32%50 蜀道交通服务集团聚焦现代交通服务主导产业,业务涵盖综合能源、沿线商业综合开发经营、装备制造服务、广告传媒四大板块。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 47 of 56 集团集团 交通沿交通沿线新型线新型城镇化城镇化建设建设 蜀道城蜀道城乡乡投资投资集团集团 100%100 蜀道城乡投资集团着力做强做优做大交通沿线新型城镇化、地产开发、相关多元三大板块。全面构建城市建设、城市经营、产
227、业运营三大核心能力,致力建成“以综合交通枢纽为主的产城运营服务商”。智慧智慧交通交通 智慧智慧 交通交通 蜀道智蜀道智慧交通慧交通集团集团 100%0.5 蜀道智慧交通集团主要负责智慧交通产业规划布局、科技研发及项目投资运营,聚焦创新研发、数字化、智慧化方向,构建“数字交通板块”、“交通工程系统集成板块”、“信息技术板块”、“智能制造板块”等 4 大业务板块。产融产融结合结合 产融产融 结合结合 蜀道资蜀道资本控股本控股集团集团 56.31%47.75 蜀道资本集团聚焦“交通+”主责主业,打造高度协同、高度统筹的特色化产融平台,成为蜀道集团的资本运作中心、产业服务中心和利润中心,建成“产业投资
228、与孵化、产业链资金业务、综合金融服务”三大业务板块。数据来源:公司公告,公司官网,国泰君安证券研究 表表 41:蜀道集团蜀道集团公路铁路板块公路铁路板块 2022 年营收占比年营收占比 53.38%2021 2022 业务板块业务板块 营收营收(亿元亿元)占比占比 毛利率毛利率 营收营收(亿元亿元)占比占比 毛利率毛利率 公路铁路投资建设运营公路铁路投资建设运营 1,175.98 52.78%22.44%1,364.99 53.38%23.91%相关多元产业相关多元产业 1,003.07 45.02%4.28%1,112.08 43.49%4.7%智慧交通智慧交通 17.74 0.80%24.
229、66%49.98 1.95%17.23%产融结合产融结合 12.23 0.55%90.66%2.05 0.08%60.82%其他业务小计其他业务小计 18.92 0.85%68.87%27.88 1.09%68.82%合计合计 2,227.94 100%15.05%2,556.98 100%15.94%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.12.3.财务情况财务情况:四川路桥与大股东蜀道集团近年来营收:四川路桥与大股东蜀道集团近年来营收/归母净利均归母净利均实现快速增长实现快速增长 四川路桥四川路桥 2021/2022 年归母净利增速年归母净利增速 85.43%/67.31%,ROE持续提
230、升持续提升。四川路桥作为川内基建龙头企业,重点聚焦四川市场,并将业务拓展至全国多个省份,同时积极向海外市场扩张,其营收及利润均呈现良好涨势。2020 年以来控股股东密集增持公司股份,尤其是 2021 年蜀道集团完成重组,作为核心子公司,四川路桥业绩规模进一步得到突破。同时自 2021 年起公司积极开展新能源与新材料业务布局,公司业绩上涨态势迅猛。2021 年公司营业收入增速达 31.73%,归母净利同比增速达85.43%;2022 年公司营业收入增速达 31.79%,归母净利增速高达 67.31%。近五年来公司 ROE 稳定增长,2021 年 ROE 上升至 22.36%,2022 年上升至
231、26.78%。表表 42:四川路桥:四川路桥近年来近年来营收营收/净利净利均均快速增长快速增长 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)40,019.22 52,725.48 61,069.91 85,048.51 135,151.16 营收增速营收增速 22.15%31.75%15.83%31.73%31.79%归母净利润归母净利润(百万元百万元)1,171.73 1,701.86 3,025.22 5,582.07 11,212.91 归母净利润增速归母净利润增速 10.11%45.24%77.76%85.43%67.31%行业专题研究行业专题研究
232、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 48 of 56 ROE(加权加权)8.67%11.49%16.96%22.36%26.78%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 蜀道集团蜀道集团 2021/2022年归母净利增速年归母净利增速 346.22%/57.24%,ROE持续提升持续提升。蜀道集团是 2021 年重组整合四川省交通投资集团有限责任公司和四川省铁路产业投资集团有限责任公司,通过新设合并方式组建的省属国有企业。公司是四川省唯一的省级铁路建设投资及运营主体,承担省内的铁路建设投资和部分建成地方铁路的运营职能。蜀道集团 2021 年营收增速达 33.98%
233、,2022 年为 14.76%;2021 年归母净利润增速达 346.22%,2022 年达 57.24%。近三年 ROE 稳定增长,由 2020 年的-0.55%增至 2021年 1.17%,2022 年再增至 1.59%。表表 43:蜀道集团:蜀道集团 2021-2022 年年营收营收/净利均快速增长净利均快速增长 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入(百万元百万元)136,405.35 169,400.41 166,340.46 222,855.26 255,747.50 营收增速营收增速 24.19%-1.81%33.98%14.76%归母净利润归母净利润
234、(百万元百万元)-390.77 14.25 -1,122.15 2,762.93 4,344.38 归母净利润增速归母净利润增速 103.65%-7975.32%346.22%57.24%ROE(TTM)-0.22%0.01%-0.55%1.17%1.59%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.12.4.复盘:复盘:2021-2022 年资产整合过程中股价累计最高涨幅年资产整合过程中股价累计最高涨幅 160%四川路桥四川路桥 2021-2022 年进行过两批次资产年进行过两批次资产整合整合,股价累计最高涨幅,股价累计最高涨幅 160%。为进一步拓展公司工程施工业务范围,弥补铁建、房建、市政
235、等细分市场短板,提升公司在铁路方面的施工能力,增强公司核心竞争力,四川路桥多次注资重组,成果逐步显现。第一批资产第一批资产整合整合一个月内一个月内最高最高涨幅涨幅 39%:四川路桥 2021 年 2 月 23日首次公告关于拟收购川铁建公司、航焱公司、臻景公司部分股权的关联交易提示性公告,此后收购了川铁集团持有的川铁建公司 51%股权,同意全资子公司路桥集团收购城乡集团持有的航焱公司 51%股权,并由路桥集团收购城乡集团持有的臻景公司 51%股权,此次划转于 2021 年 9 月 29 日前完成工商变更登记。从股价表现来看,自首次公告日期 2021 年 2 月 23 日至 3 月 22 日的阶段
236、高点,四川路桥一个月内涨幅达到 39%,PE 由 5.0 倍上升至 7.0 倍。在首次公告日前,股价有一定的涨幅但幅度较小,首次公告之后一周内并无明显上涨,一周之后才开始加速上涨,于 3 月 22 日公司发布关于控股股东铁投集团与四川省交通投资集团有限责任公司筹划战略重组的提示性公告时达到阶段顶点。第二批资产第二批资产整合整合一个多月内一个多月内最高最高涨幅涨幅 40%:四川路桥于 2021 年 9月 30 日发布关于筹划发行股份购买资产相关事项的停牌公告,停牌自 9 月 30 日起,10 月 21 日复牌,并发布了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案等相关公告。此后通过发行
237、股份及支付现金的方式购买了四川省交通建设集团股份有限公司(交建集团)95%股权、四川高路建筑工程有限公司(高路建筑)100%股权及四川高速公路绿化环保开发有限公司(高路绿化)96.67%股权,此次划转于 2022 年 11 月 18 日完成工商变更登记 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 49 of 56 手续。公司自 10 月 21 日复牌日后连续 2 个交易日涨停,至 12 月1 日的阶段高点,四川路桥在一个多月内涨幅达到 40%,PE 由 8.5倍上升至 13.0 倍。值得注意的是,在第二批资产整合公告日前四川路桥已有较大涨幅,20
238、21年8月30至9月23日一个月内涨幅44%,PE 由 4.4 倍上升至 6.4 倍,公告资产整合前后累计涨幅大。自自 2021 年年 2 月月 23 日开启资产日开启资产整合整合以来,四川路桥股价延续上涨态以来,四川路桥股价延续上涨态势,至势,至 2021 年年 12 月月 1 日累计涨幅达到日累计涨幅达到 160%。表表 44:四川路桥:四川路桥与与关联方关联方进行进行资产资产整合整合情况情况 首次公告首次公告 交易对手方交易对手方 标的资产标的资产 收购比例收购比例 收购后比收购后比例例 交易金额交易金额(亿亿)现金支付现金支付比例比例 股份支付股份支付比例比例 过户时间过户时间 202
239、1.10.21 川高公司 51%,藏高公司 39%,港航开发 5%交建集团 95%100%70.15 5%95%2022.11.18 2021.10.21 蜀道集团 0.72%,川高公司 96%,高路文旅 3.28%高路建筑 100%100%1.89 0%100%2022.11.18 2021.10.21 川高公司 高路绿化 96.67%96.67%2.14 0%100%2022.11.18 2021.02.23 川铁集团 川铁建公司 51%51%5.86 100%0%2021.09.29 2021.02.23 城乡集团 航焱公司 51%51%0.60 100%0%2021.09.29 202
240、1.02.23 城乡集团 臻景公司 51%51%0.24 100%0%2021.09.29 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 图图 11:四川路桥开展收购过程中股价明显上涨四川路桥开展收购过程中股价明显上涨 数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究 3.投资策略投资策略:国改深化提质增效行动国改深化提质增效行动,推荐央企和国,推荐央企和国际工程公司际工程公司 三季度开始龙头业绩将反转加速向上。三季度开始龙头业绩将反转加速向上。(1)2022 年第三季度基数环比降 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 50 of 56 低,如 20
241、22 第 2/3 单季度业绩增速:中国中铁 14%/5%、中国交建 10%/-9%、中国铁建 8%/-5%、中国中冶 14%/-29%、中国化学 50%/11%、北方国际 38%/-50%、中工国际 80%/20%。(2)在手订单增速高于收入增速,如 2023 年中期在手订单增速/收入增速:中国中铁 8%/5%、中国交建18%/0.5%、中国铁建 29%/0.1%、中材国际 20%/-0.8%。(3)股权激励要求净利润增速高于中报,如净利润增速 2023 年股权激励要求/2023 年中期:中国中铁 12%/7%、中国交建 8%/3%、中材国际 16%/7%、中国化学15%/11%。金九银十旺季
242、政策资金到位加快实物工作量,推升未来业绩加速。金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量,推升未来业绩加速。(1)专项债要求九月发完十月用完发行加速:2023 年前 7 个月完成新增专项债66%(上年同期 95%),8 月全国发行地方债 1.3 万亿元环增 0.7 亿元、专项债发行 0.6 万亿元(上年同期 0.2 万亿)投向基建领域占比 70%环升 6 个百分点。(2)货币政策降成本:8 月 15 日央行把公开市场逆回购及MLF 利率分别调降 10bp、15bp,8 月 21 日 1 年期 LPR 利率下调 10bp。(3)高频数据开始好转:8月建筑商务活动指数53.8%环升2.6个百分点(反转
243、终结了过去四个月的连续下跌),建筑新订单指数 48.5%环升 2.2 个百分点。地产销售加速,一带一路高歌猛进。地产销售加速,一带一路高歌猛进。(1)2023 上半年地产开发销售增速:中国中铁增 67%(上年同期下降 31%)、中国铁建增 39%(上年同期下降 45%)、中国建筑增 30%(上年同期下降 15%)。(2)2023 上半年海外收入增速:中国中铁 16%(整体 5%)、中国铁建 10%(整体 0.1%)、中国交建 10%(整体 0.5%)、中工国际 19%(整体 3%)占 52%、北方国际 96%(整体 93%)占 51%。(3)2023 上半年海外订单增速:中国交建 22%(整体
244、 11%)占 16%、中材国际 205%(整体 68%)占 53%、中钢国际 96%(整体-9%)占51%。表表 45:建筑央企和国际工程公司等建筑央企和国际工程公司等 ROE(%)类别类别 股票代码股票代码 股票简称股票简称 2023H1 2022 2021 2020 2019 2018 2017 建筑央企建筑央企 601668.SH 中国建筑 7.3 13.9 15.9 15.5 15.6 16 15.8 601390.SH 中国中铁 5.7 12.1 11.6 11.9 12.8 10.8 11.3 601618.SH 中国中冶 5.7 10.5 9.1 8.9 8 8.3 8.4 60
245、1117.SH 中国化学 5.5 10.7 11.2 10.5 9.9 6.3 5.6 601669.SH 中国电建 5.4 10 7.9 7.9 8.5 9.7 10.7 601186.SH 中国铁建 5.2 11.1 11.1 11.5 12 12 12.2 601800.SH 中国交建 4.3 7.5 7.6 7.1 10.2 11.2 13 601868.SH 中国能建 2.6 8.5 8.6/国际工程国际工程公司等公司等 600970.SH 中材国际 7.9 15.8 14.1 10.9 16.8 17 13.5 002116.SZ 中国海诚 7.4 13.2 11.1 4.6 4.
246、1 15.4 16.2 000065.SZ 北方国际 6.3 9 10.5 14.1 15.6 15.1 14.6 000928.SZ 中钢国际 5.1 9.9 11 11.2 10.9 9.2 9.4 002941.SZ 新疆交建 4.3 12.6 9.9 4.7 8.1 20.4 17.6 002051.SZ 中工国际 2.4 3.1 2.7-7.1 10.1 13.9 19.2 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 51 of 56 表表 46:建筑央企和国际工程公司等建筑央企和国际工程公司等营业
247、现金比率营业现金比率(%)类别类别 股票代码股票代码 股票简称股票简称 2023H1 2022 2021 2020 2019 2018 2017 建筑央企建筑央企 601117.SH 中国化学 0.3 0.9 1.6 7.6 4.6 6.0 4.9 601668.SH 中国建筑-1.0 0.2 0.8 1.3-2.4 0.9-4.1 601186.SH 中国铁建-3.6 5.1-0.7 4.4 4.8 0.8 3.7 601618.SH 中国中冶-4.3 3.1 3.5 7.0 5.2 4.9 7.6 601390.SH 中国中铁-5.1 3.8 1.2 3.2 2.6 1.6 4.8 601
248、868.SH 中国能建-7.1 2.2 2.7 2.4 4.4 2.3 2.4 601800.SH 中国交建-13.5 0.1-1.8 2.2 1.1 1.9 8.9 601669.SH 中国电建-14.0 5.4 3.5 10.7 2.7 6.5 2.1 国际工程国际工程公司等公司等 000065.SZ 北方国际-4.3 5.5 11.5-9.9-14.3 1.8 13.6 600970.SH 中材国际-4.6 2.4 6.1 7.8 1.0-7.5-10.0 002116.SZ 中国海诚-7.3 15.8 8.2 9.1 6.1-0.6 0.1 000928.SZ 中钢国际-7.7 6.2
249、 3.8 10.3 5.8 14.7 10.2 002051.SZ 中工国际-18.4 2.6-4.8 4.3-3.0 27.9-22.8 002941.SZ 新疆交建-23.0 0.7 14.5 0.8-27.0-6.3-17.9 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 注:营业现金比率=经营活动产生的现金流量净额/营业收入 近近 3 年年来部分央国企来部分央国企首次股权激励计划情况:首次股权激励计划情况:(1)中钢国际:股权激励考核 2023-2025 年归母净利复合增速(以 2021 年为基数)不低于 12.5%,加权 ROE 不低于 12.0/12.3/12.6%。(2)中国交建:股权激
250、励考核 2023-2025年(以 2021 年为基数)利润复合增长率不低于 8/8.5/9%,加权平均 ROE不低于 7.7/7.9/8.2%。(3)中国海诚:股权激励考核 2023-2025 年营业利润复合增长率(以 2021 年营业利润为基准)分别不低于 10.58/10.88/11.00%,扣非 ROE 分别不低于 10.65/11.09/11.62%。(4)设计总院:股权激励考核2022-2024 年归母净利(以 2020 年为基数)复合增速不低于 8.2%,扣非ROE 不低于 13.74%。表表 47:部分央国企近:部分央国企近 3 年首次股权激励计划年首次股权激励计划 股票代码股票
251、代码 股票简称股票简称 覆盖年份覆盖年份 激励人数激励人数 占总股本占总股本 授予日授予日 授予价格授予价格(元元/股股)当前价格当前价格20230906 000928.SZ 中钢国际 2023-2025 88 0.82%2023.06.06 5.99 8.04 601800.SH 中国交建 2023-2025 658 0.83%2023.05.04 5.33 9.51 002116.SZ 中国海诚 2023-2025 73 2.54%2022.11.21 5.26 11.62 603357.SH 设计总院 2022-2024 277 2.87%2022.04.26 5.98 9.85 数据来
252、源:Wind,国泰君安证券研究 表表 48:部分央国企首次股权激励计划对应考核目标:部分央国企首次股权激励计划对应考核目标 股票代码股票代码 股票简称股票简称 业绩复合增速目标业绩复合增速目标 ROE目标目标 解禁时间解禁时间 000928.SZ 中钢国际 2023-25 年归母净利复合增速(以2021 年为基数)不低于 12.5%2023-25 年加权 ROE 不低于12.0/12.3/12.6%自登记完成日满 24 个月后,36 个月内分三期匀速解禁 601800.SH 中国交建 2023-25 年归母净利复合增速(以2021 年为基数)不低于8.0/8.5/9.0%2023-25 年加权
253、平均 ROE 不低于 7.7/7.9/8.2%自登记完成日满 24 个月后,36 个月内分三期分别解禁34/33/33%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 52 of 56 002116.SZ 中国海诚 以 2021 年营业利润为基准,2023-2025 年营业利润复合增长率分别不低于 10.58/10.88/11.00%2023-2025 年扣非 ROE 分别不低于 10.65/11.09/11.62%自登记完成日满 24 个月后,36 个月内分三期匀速解禁 603357.SH 设计总院 以 2020 年为基数,2022-2024 年的
254、扣非净利润复合增长率不低于8.20%2022-2024 年扣非 ROE 不低于 13.74%自登记完成日满 24 个月后,36 个月内分三期匀速解禁 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 建筑央企和国际工程公司当前建筑央企和国际工程公司当前(0907)PE 显著低于近十年最高平均显著低于近十年最高平均 PE。中国铁建最高 14.6 倍目前 4.0 倍,中国建筑历史最高平均 PE6.8 倍目前4.2 倍,中国中铁最高 21.6 倍目前 4.7 倍,中国中冶最高 25.4 倍目前 6.4倍,中国电建最高 28.1 倍目前 6.5 倍,中国交建最高 13.3 倍目前 7.0 倍,中国化学最高 24.
255、4 倍目前 7.2 倍,中材国际最高 153.7 倍目前 10.4 倍,中钢国际最高 35.3 倍目前 13.6 倍,北方国际最高 50.1 倍目前 16.2 倍,中国海诚最高 61.7 倍目前 19.0 倍,新疆交建最高 89.3 倍目前 26.3 倍。表表 49:建筑央企和国际工程公司建筑央企和国际工程公司等等历史平均历史平均 PE高于当前高于当前 PE 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20230907 中国铁建中国铁建 5.6 5.3 5.3 14.6 8.5 8.9 6.8 6.0 4.9 3.9 3.8 4
256、.0 中国建筑中国建筑 4.1 3.5 3.2 6.2 4.8 6.8 5.2 4.8 4.2 3.6 4.1 4.2 中国中铁中国中铁 7.0 6.0 6.3 21.6 13.1 11.5 9.3 5.9 4.8 4.6 4.6 4.7 中国中冶中国中冶-5.9 10.9 9.2 25.4 13.9 15.0 10.4 8.5 6.5 8.4 6.8 6.4 中国电建中国电建 12.9 10.1 9.8 28.1 14.5 16.3 12.0 10.9 8.0 10.1 11.2 6.5 中国交建中国交建 5.1 4.7 4.6 13.3 9.9 10.9 9.1 7.9 7.4 6.2 7
257、.2 7.0 中国化学中国化学 10.4 13.1 10.1 15.7 17.1 24.4 18.7 10.7 9.2 10.9 10.3 7.2 中材国际中材国际 22.5 153.7 76.3 29.6 28.8 19.3 12.0 9.3 13.4 13.9 10.9 10.4 中钢国际中钢国际-36.4-13.9 35.3 22.6 16.5 24.0 12.9 11.1 8.3 15.1 12.4 13.6 北方国际北方国际 23.6 19.4 29.6 50.1 26.7 29.1 13.6 11.1 9.0 11.1 13.2 16.2 中国海诚中国海诚 18.5 14.9 16
258、.8 28.3 38.4 24.4 14.8 61.7 47.6 16.2 18.5 19.0 新疆交建新疆交建/35.0 89.3 85.4 28.1 25.9 26.3 中工国际中工国际 25.0 22.3 15.7 19.6 14.9 15.7 14.1 12.8-113.1 28.9 29.8 27.8 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 3.1.央企央企:推荐中国中铁推荐中国中铁/中国交建中国交建/中国铁建中国铁建/中国建筑中国建筑/中国中中国中冶等冶等 2023 年上半年年上半年建筑央企建筑央企业绩情况:业绩情况:中国中冶 2023H1 归母净利为 72.2 亿元,同比增长 22
259、.9%;中国电建 2023H1 归母净利为 67.8 亿元,同比增长 11.2%;中国化学 2023H1 归母净利为 29.5 亿元,同比增长 11.2%;中国中铁 2023H1 归母净利为 162.4 亿元,同比增长 7.4%;中国交建2023H1 归母净利为 114.0 亿元,同比增长 2.7%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 53 of 56 表表 50:2023H1 建筑央企业绩情况建筑央企业绩情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2023H1 归归母净利母净利(亿亿元元)2023H1 增速增速 2023Q1 归归母净利母
260、净利(亿亿元元)2023Q1 增增速速 2023Q2 归归母净利母净利(亿亿元元)2023Q2 增速增速 601618.SH 中国中冶 72.2 22.9%33.7 25.8%38.5 20.5%601669.SH 中国电建 67.8 11.2%30.2 8.7%37.6 13.3%601117.SH 中国化学 29.5 11.2%11.1 13.7%18.3 9.8%601390.SH 中国中铁 162.4 7.4%78.8 3.8%83.6 11.1%601800.SH 中国交建 114.0 2.7%55.8 9.6%58.2-3.1%601668.SH 中国建筑 289.7 1.6%14
261、7.4 14.1%142.3-8.8%601186.SH 中国铁建 136.5 1.2%59.1 5.1%77.4-1.6%601868.SH 中国能建 26.6-5.3%11.3 17.8%15.3-17.4%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 3.2.国际工程公司:国际工程公司:一带一路推荐一带一路推荐新疆交建新疆交建/中材国际中材国际/北方国北方国际际/中工国际中工国际/中钢国际等中钢国际等 2023 上半年国际工程公司海外订单占比相比上半年国际工程公司海外订单占比相比 2022 年同期年同期有显著提升有显著提升。2023H1 海外新签订单占比从高到低中工国际 82%,中钢国际 58%
262、,中材国际 53%,中工国际/中钢国际/中材国际 2023H1 海外订单占比分别同比提升 6/31/17pct。2023H1 海外订单增速中材国际为 205%,中钢国际为 96%,均大幅增长,中工国际同比有所下降。此外,北方国际 2023H1新签合同 20.3 亿美元同比增长 81%。表表 51:国际工程公司国际工程公司 2023H1 海外订单占比海外订单占比同比提升同比提升 海外业务情况海外业务情况 2018 2019 2020 2021 2022 2022H1 2023H1 中材国际中材国际 新签海外订单 222 174 207 234 242 85 216 同比-24%-21%19%13
263、%3%-16%205%海外订单占比 71%56%61%46%47%36%53%中钢国际中钢国际 新签海外订单 70 59 101 82 68 28 55 同比 29%-16%77%-22%-16%379%-26%海外订单占比 27%29%36%29%37%27%58%中工国际中工国际 新签海外订单 140 128 116 137 122 100 76 同比-8%-8%-9%18%-11%-6%-30%海外订单占比 67%20%65%78%72%76%82%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2022 年海外业务毛利占比从高到低北方国际 73%,中材国际 40%,中工国际 30%,中钢国际 2
264、0%;海外业务毛利增速从高到低中钢国际 154%,中材国际 30%,北方国际 27%。表表 52:国际工程公司国际工程公司历史历史海外业务毛利率海外业务毛利率较高较高 海外业务情况海外业务情况 2018 2019 2020 2021 2022 中材国际中材国际 海外业务毛利率 20%18%15%17%17%海外毛利占比 80%73%49%36%44%海外毛利增速 30%-7%-41%26%30%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 54 of 56 中钢国际中钢国际 海外业务毛利率 6%18%14%6%7%海外毛利占比 20%25%21%1
265、1%20%海外毛利增速-72%118%-22%-58%154%中工国际中工国际 海外业务毛利率 20%27%20%14%8%海外毛利占比 95%57%44%30%30%海外毛利增速-32%-27%-53%-38%0%北方国际北方国际 海外业务毛利率 14%16%13%14%17%海外毛利占比 77%87%85%71%73%海外毛利增速-8%18%-20%3%27%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 国际工程公司走国际化经营道路,积极落实国家“走出去”及“一带一路”倡议,拥有较高的国际行业地位。其依托全球品牌影响力、丰富的海外项目管理经验以及长期以来形成的技术、人才优势,在海外业务上拓宽纵深,
266、高水平参与“一带一路”建设。表表 53:国际工程公司海外业务分布广泛国际工程公司海外业务分布广泛 公司公司 海外业务布局海外业务布局 行业属性行业属性 海外重大建设项目海外重大建设项目 项目地区项目地区 项目金额(亿元)项目金额(亿元)中材国际中材国际 东南亚 116.26 房屋建设、基建工程、专业工程、建筑装饰及其他 多米尼亚项目、阿联酋 UCC 项目、阿尔巴尼亚 FK 项目、匈牙利 NOSTRA 项目、埃及GOEBeniSuef6*6,000t/d 项目 中东 20.10 亚洲其他地区 82.75 非洲 267.73 欧洲 10.98 美洲 7.48 中钢国际中钢国际 玻利维亚、土耳其、俄
267、罗斯、印尼、印度等国家-冶金、环境工程,建筑工程施工等 MMK250 万吨焦化项目、ZARAND 综合钢厂项目、穆通综合钢厂项目、Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂项目 中工国际中工国际 亚太区域 9.16 亿美元 工业、农业、水务、电力、交通、石化及矿业等 埃塞俄比亚瓦尔凯特、糖厂项目、乌兹别克 PVC 生产 综合体建设项目 西亚区域 10.53 亿美元 非洲地区 11.59 亿美元 拉美区域 3.14 亿美元 中亚东欧区域 3.45 亿美元 北方国际北方国际 亚洲、非洲、中东等地区-新能源、电力工程、智慧矿山、油田建设、交通等 巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目、亚吉铁路项目、克罗地亚塞尼
268、 156MW 风电投资项目、孟加拉燃煤电站项目、南部非洲跨境物流项目、蒙古矿山一体化项目 数据来源:各公司公告,国泰君安证券研究 2023 年上半年年上半年一带一路相关公司一带一路相关公司业绩情况:业绩情况:中钢国际 2023H1 归母净利为 3.43 亿元,同比增长 29.39%;北方国际 2023H1 归母净利为 5.02 亿元,同比增长 29.12%;中国海诚 2023H1 归母净利为 1.27 亿元,同比增长 21.40%;新疆交建 2023H1 归母净利为 1.29 亿元,同比增长 17.92%;中工国际 2023H1 归母净利为 2.71 亿元,同比增长 9.14%。行业专题研究行
269、业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 55 of 56 表表 54:2023H1 一带一路相关公司一带一路相关公司业绩情况业绩情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2023H1 归归母净利母净利(亿亿元元)2023H1 增速增速 2023Q1 归归母净利母净利(亿亿元元)2023Q1 增增速速 2023Q2 归归母净利母净利(亿亿元元)2023Q2 增速增速 000928.SZ 中钢国际 3.43 29.39%2.08 61.64%1.35-1.09%000065.SZ 北方国际 5.02 29.12%1.94 84.87%3.08 8.53%002
270、116.SZ 中国海诚 1.27 21.40%0.52 31.90%0.76 15.11%002941.SZ 新疆交建 1.29 17.92%0.07 78.76%1.22 15.68%002051.SZ 中工国际 2.71 9.14%1.16 56.27%1.55-10.95%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 4.盈利预测表盈利预测表 表表 55:重点公司重点公司盈利预测表盈利预测表(收盘价日期为收盘价日期为 9 月月 7 日日)证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价(元)(元)EPS(元(元/股)股)净利增速(净利增速(%)PE PB 市值市值(亿元亿元)评级评级 2023E
271、 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601186.SH 中国铁建 8.84 2.21 2.44 2.71 12 11 11 4.0 3.6 3.3 0.50 1111 增持 601668.SH 中国建筑 5.67 1.34 1.46 1.59 10 9 8 4.2 3.9 3.6 0.61 2377 增持 601390.SH 中国中铁 6.82 1.45 1.65 1.86 15 14 13 4.7 4.1 3.7 0.63 1565 增持 601618.SH 中国中冶 3.65 0.57 0.65 0.73 15 13 12 6.
272、4 5.6 5.0 0.78 697 增持 601669.SH 中国电建 5.11 0.79 0.95 1.12 20 19 18 6.5 5.4 4.6 0.71 880 增持 601800.SH 中国交建 9.38 1.34 1.48 1.63 13 11 10 7.0 6.3 5.8 0.61 1263 增持 601117.SH 中国化学 7.81 1.08 1.26 1.46 22 16 16 7.2 6.2 5.3 0.87 477 增持 601868.SH 中国能建 2.28 0.22 0.25 0.29 16 15 14 10.4 9.1 7.9 1.00 818 增持 6009
273、70.SH 中材国际 11.23 1.08 1.24 1.43 30 15 15 10.4 9.1 7.9 1.69 297 增持 000928.SZ 中钢国际 7.88 0.58 0.67 0.77 18 16 14 13.6 14.5 10.2 1.55 102 增持 000065.SZ 北方国际 14.40 0.89 1.09 1.30 40 22 20 16.2 13.2 11.1 1.79 144 增持 002051.SZ 中工国际 10.30 0.37 0.46 0.56 36 27 21 27.8 22.4 18.4 1.14 127 增持 002941.SZ 新疆交建 16.8
274、1 0.64 0.77 0.91 18 20 18 26.3 21.8 18.5 3.62 108 增持 002116.SZ 中国海诚 11.39 0.60 0.72 0.86 25 20 18 19.0 15.8 13.2 2.51 53 增持 603357.SH 设计总院 9.78 1.14 1.33 1.53 20 17 15 8.6 7.4 6.4 1.74 55 增持 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 5.风险提示风险提示 宏观政策超预期紧缩。宏观政策超预期紧缩。基建属于逆周期行业,受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻,对宏观政策的影响存在不确定性,存在政策紧缩
275、超预期风险。业绩增速不及预期。业绩增速不及预期。业绩受个体公司发展战略、经营决策、运营能力等因素影响,具有不确定性,存在业绩增速不及预期的可能。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 56 of 56 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此
276、声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可
277、在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所
278、发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机
279、构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资
280、评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: