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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Palantir(PLTR.US)AI 决策,重塑竞争优势决策,重塑竞争优势 Palantir首次覆盖报告首次覆盖报告 李奇李奇(分析师分析师)梁昭晋梁昭晋(分析师分析师) 证书编号 S0880523060001 S0880523010002 本报告导读:本报告导读:PLTR 致力于打造智能数据决策基础设施平台,凭借致力于打造智能数据决策基础设施平台,凭借 AI在运营决策的在运营决策的应用场景优势应用场景优势逐步逐步放大放大规模效应,看好客户数和单客户营收增长基础上的业绩表现
2、。规模效应,看好客户数和单客户营收增长基础上的业绩表现。摘要摘要:首次覆盖,给予“增持”评级,目标价首次覆盖,给予“增持”评级,目标价 20.5 美元。美元。我们看好 Palantir紧跟人工智能时代步伐,商业化提速,预计公司 FY2023E/FY2024E/FY2025E营业收入分别为 22.0/26.3/32.0 亿美元,净利润分别为 1.6/2.9/4.2 亿美元。我们给予 Palantir 目标价 20.5USD,给予“增持”评级。致力于大数据分析和软件服务致力于大数据分析和软件服务,为政府为政府及商业及商业用户提供智能数据解决用户提供智能数据解决方案方案。Palantir 初期通过
3、Gotham 对大量非结构化处理进行分析与整合,为政府用户构建一体化决策平台;而后逐渐进军商业领域,凭借Foundry 作为数据平台基础上的强大分析及决策模拟工具成为驱动企业的决策的基础设施;此后推出自动化软件更新部署的后端系统Apollo,是企业跨平台部署、管理 SaaS 软件的任务控制中心。AIP 平台整合平台整合 LLM,以更加安全的形式将以更加安全的形式将 AI 引入辅助决策。引入辅助决策。公司最新 AIP 平台与现有软件平台结合,帮助用户将 GPT-4 和 BERT 等大语言模型部署于私有平台,表现为 AIP 可访问内部数据集,通过调用大模型进行学习,并将模型推理的结果帮助客户优化决
4、策流程。在此基础上,AIP 同时可以管理大模型的数据访问权限及范围,解决了数据安全的隐忧,并注重大语言模型输出结果的合规性。基于 AI 在智能决策领域的应用需求,AIP 有望催化产品渗透率进一步提升。在手订单丰富叠加客户数量迅速增长,公司业绩持续改善。在手订单丰富叠加客户数量迅速增长,公司业绩持续改善。目前公司已形成了“获取-扩展-规模”的稳定商业模式,2000 年上市以来,季度营收持续增长,驱动公司连续三季度实现 GAAP 盈利。截至 FY2023 Q2,公司未履约合同价值约 9.68 亿美元,客户数达到 421 位,单客户平均营收贡献达 5,300 万美元。此外,公司估计政府客户的潜在市场
5、价值为 630 亿美元。我们认为,公司目前产品已形成规模效应,单客户营收贡献增速可观,看好公司净利润持续增长。风险提示:风险提示:公司商业化拓展不及预期;公司研发进度不及预期;系统性风险;政策风险;研报数据更新不及时等。评级:评级:增持增持 当前价格(美元):15.13 2023.09.13 交易数据 52 周内股价区间(周内股价区间(美元美元)6.00-19.99 当前股本当前股本(百万股)(百万股)2,152 当前市值当前市值(百万美元百万美元)32,560 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海海外外公公司司(美美国国)财务摘要财务摘要(百万美元百万美元)2019
6、A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 742.6 1092.7 1541.9 1905.9 2200.0 2630.0 3200.0(+/-)%24.7%47.2%41.1%23.6%15.4%19.5%21.7%毛利润毛利润 500.2 740.1 1202.5 1497.3 1753.4 2098.7 2566.4 毛利率(毛利率(%)67.4%67.7%78.0%78.6%79.7%79.8%80.2%净利润净利润-579.6-1166.4-520.4-373.7 155.3 291.2 424.2(+/-)%0.0%101.2%-
7、55.4%-28.2%-141.6%87.5%45.7%经调整经调整 PE NA NA NA NA 218.8 116.7 80.1 -30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%2022-09-122022-10-062022-11-012022-11-282022-12-222023-01-202023-02-152023-03-142023-04-102023-05-042023-05-312023-06-272023-07-242023-08-175252周股价走势图周股价走势图PLTR纳斯达克综指股股票票研研究究 证证券券研研究究报报告告 海外信息科技海外信息
8、科技 Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目 录 1.数据驱动智慧决策.3 1.1.始于反恐,成于智慧决策.3 2.挖掘数据潜力,驱动智慧决策.4 2.1.Foundry 构建客户数字分身.4 2.1.1.一体式数据平台,企业数字分身.4 2.1.2.超越数据平台,成为决策的基础设施.5 2.2.Gotham:政府部门决策制定的底层系统.6 2.2.1.深挖数据,寻觅逻辑.6 2.2.2.AI、ML 持续进化,不断提高决策辅助效率.7 2.2.3.整合分散信息,构建一体化决策平台.7 2.2.4.重视信息安全,赢得
9、政府信赖.7 3.向下优化平台部署,向上兼容 LLM 大模型,Palantir 不断进化.8 3.1.Apollo:开发端与用户端之间的最强夹层.8 3.1.1.天空不止一朵云,信息安全驱动私有云及混合云发展.8 3.1.2.Apollo:助力企业统一管理跨平台 SaaS.8 3.1.3.拓展服务边界,剑指 PaaS.9 3.2.AIP 平台:AI 大模型与数据安全的两全之策.10 3.2.1.数据安全考量阻碍大模型渗透政府机构等特定用户.10 3.2.2.AIP:以安全手段将大模型带入决策辅助之中.10 4.商业模式:重视客户长期价值,不争朝夕.11 5.政府、商业两大客户群营收增长齐头并进
10、,静待规模化带来盈利转变 .12 5.1.总体营收快速增长,政府、商业两大客户群营收增长齐头并进.12 5.2.在手订单丰富,客户数量增长迅速,静待规模化带来盈利转变.13 5.2.1.销售、研发费用持续保持高位,静待规模化效应实现营业利润率质变.13 5.2.2.在手订单丰富,客户数量及单个客户营收贡献增长迅速,业绩未来可期.14 6.投资建议及盈利预测.15 7.风险提示.16 3XhUgYiXaXkWqMmQqNaQdN8OoMqQmOsRiNnNwPkPoMmRaQoPnNxNqRrOxNqRsP Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免
11、责条款部分 3 of 19 1.数据驱动智慧决策数据驱动智慧决策 Palantir 是一家从事大数据分析的软件和服务公司。是一家从事大数据分析的软件和服务公司。公司公司总部位于总部位于美国科罗拉多州丹佛市,公司于美国科罗拉多州丹佛市,公司于 2020 年在纽约证券交易所上市,代码年在纽约证券交易所上市,代码为为 PLTR。2003 年,年,Paypal 的联合创始人的联合创始人 Peter Thiel 与另外三位工程与另外三位工程师正式创立了师正式创立了 Palantir。公司名称。公司名称 Palantir 来源于指环王中的“真来源于指环王中的“真知晶球”知晶球”(Palantir),含义即
12、为看到各个数据背后的深层价值。,含义即为看到各个数据背后的深层价值。图图 1 Palantir 商标商标 数据来源:Palantir公司官网 1.1.始于反恐,成于始于反恐,成于智慧决策智慧决策 Palantir 是是一家“以使命为导向的公司”,致力于创造世界上最好的一家“以使命为导向的公司”,致力于创造世界上最好的数据处理用户体验。数据处理用户体验。成立初期,成立初期,Palantir 专攻专攻反恐软件的研发。反恐软件的研发。2005 年,美国中央情报局(CIA)成为 Palantir 的首个客户,Palantir 为其开发定制数据分析系统。2006 年,CIA 旗下的风险投资部门 In-Q
13、-Tel 为 Palantir投资 200 万美元。2008 年,美国政府与 Palantir 正式签订合约,同年Palantir Gotham发布,Palantir处理和分析复杂数据的能力也让外界熟知。凭借凭借出色出色的情报分析能力的情报分析能力,Palantir 进军商业领域。进军商业领域。政府项目的成功激发了 Palantir 开拓非政府业务的想法。2010 年,摩根大通成为 Palantir首位商业客户,将其技术被用于监测欺诈行为的项目上,此举标志着Palantir 成功开拓非政府领域业务。同年 Palantir 宣布与汤森路透公司(Thomson Reuters)合作,以“QA St
14、udio”的名义销售 Palantir Metropolis产品。2011 年,Palantir 凭借其强大的数据分析帮助美国政府击败本-拉登。此后 Palantir 名声大噪,业务范围不断扩张,在人工智能、财务、保险、医疗等方面都进行了业务布局。专注研发,开发新品寻求新突破。专注研发,开发新品寻求新突破。2016 年,Palantir 发布了 Foundry商用平台,可以无缝连接核心业务和运营团队的数据库以及公司外部数据,推动各部门的实时协作。2018 年,Palantir Apollo 发布,用于管理Palantir Gotham 和 Palantir Foundry,协调软件更新,使客户
15、可以不受环境限制地使用其软件平台。2020 年,Palantir 于纽约证券交易所上市。2023 年 AIP 平台发布,Palantir 可以整合 AI 大模型与客户软件平台,Palantir 开启了自己的人工智能时代新篇章。Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 图图 2 Palantir 历史沿革历史沿革 数据来源:Palantir 公司官网,国泰君安证券研究 2.挖掘数据潜力挖掘数据潜力,驱动智慧决策,驱动智慧决策 Palantir 通过通过旗下旗下 Foundry 和和 Gotham 两大平台,分别为商业及政两
16、大平台,分别为商业及政府用户提供智能数据解决方案府用户提供智能数据解决方案。Foundry 商业商业数据数据平台平台能够能够连接连接客户各客户各部门之间的部门之间的结构化数据结构化数据,消除信息壁垒,消除信息壁垒,构建客户数字分身,构建客户数字分身。Gotham 政政府部门数据平台可以府部门数据平台可以充分利用非结构化数据充分利用非结构化数据,探索数据之间逻辑链探索数据之间逻辑链。Palantir 通过两大平台通过两大平台为客户充分挖掘为客户充分挖掘数据潜力,数据潜力,驱动驱动管理人员的管理人员的智慧智慧决策。决策。2.1.Foundry 构建客户数字分身构建客户数字分身 Foundry 平台
17、是平台是 Palantir 面面向商业用户的向商业用户的产品产品,是,是一体式一体式数据平台,数据平台,亦是亦是辅助企业进行决策的基础设施辅助企业进行决策的基础设施。2.1.1.一体式数据平台一体式数据平台,企业数字分身企业数字分身 Foundry 收集收集及连接企业及连接企业各类数据,各类数据,消除部门之间壁垒,消除部门之间壁垒,为客户构为客户构建建一站式数据平台一站式数据平台,使使相关相关管理管理及业务及业务人员以“上帝视角”纵览整个工人员以“上帝视角”纵览整个工作流程作流程。一个企业通常由诸多部门构成,部门之间不同的信息管理制度,独立的信息管理平台等会造成隐形的“部门墙”,导致沟通不畅,
18、不便于管理人员统筹规划,制定决策。Foundry 平台可以全面收集及连接企业各部门之间的数据,并将其自动整合到一个统一的模型之中,Palantir 称其为“ontology:本体”。“本体”就像企业的数字分身,通过将企业中的每个独立个体及事件定义为一个 object,并记录每一个 object 的特点、与其他 object 的联系及其自身的行为,来整合企业全部运营数据,成为一体式数据平台,使相关管理及业务人员以“上帝视角”纵览整个工作流程。Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19 图图 3 Foundry 整合企业数据,
19、整合企业数据,构建企业数字分身构建企业数字分身(Ontology)数据来源:Palantir 公司官网 2.1.2.超越超越数据平台,成为数据平台,成为决策的基础设施决策的基础设施 Foundry 不仅仅是不仅仅是数据平台,其强大的分析及决策模拟数据平台,其强大的分析及决策模拟工具,工具,使其使其成为驱动企业智慧决策的基础设施成为驱动企业智慧决策的基础设施。Foundry 拥有丰富且强大的分析套件。可编程可编程分析分析套件套件允许用户根据自身需求进行无代码、轻度代码及完全代码编程,创作最适用于自身的分析工具。Object-aware 套件套件让用户以 object 为单位,通过可视化等方式进行
20、分析,挖掘个体数据背后的价值。例如,据公司官网介绍,对于“机场”object,客户不仅可以查看其地理位置等基本信息,还可以快速浏览与其连接的所有机场及航班信息,形成全方位的认知。流程及自动化流程及自动化分析套件分析套件可以使用户深挖企业运营方面的机会,优化或自动化企业运营流程。同时,该套件包含机器学习算法,可以模拟及预测决策带来的影响。在每一个决策正式做出之前,决策者都可以进行模拟,从而选择最优解。强大的分析及决策模拟工具,成为企业智慧决策的基础设施。图图 4 Foundry 平台平台各套件主要各套件主要组成组成部分部分 数据来源:Palantir 公司官网,国泰君安证券研究 Palantir
21、(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19 图图 5 Foundry 平台各套件平台各套件主要功能叙述主要功能叙述 数据来源:Palantir 公司官网,国泰君安证券研究 2.2.Gotham:政府部门决策:政府部门决策制定的制定的底层系统底层系统 Gotham 平台是平台是 Palantir 面向面向政府政府用户的产品,是用户的产品,是政府部门制定决政府部门制定决策的基础设施。策的基础设施。2.2.1.深挖数据,深挖数据,寻觅逻辑寻觅逻辑 Gotham 可以对大量非结构化数据可以对大量非结构化数据,例如图片,例如图片、报告,报告,进行分
22、析进行分析、整合整合。通过将数据转换为带有“标签”的通过将数据转换为带有“标签”的、有有具体含义具体含义的信息的信息,Gotham寻觅隐含在数据背后的逻辑寻觅隐含在数据背后的逻辑,帮助政府部门进行决策,帮助政府部门进行决策。据 Palantir 官网表述,美国国家丢失儿童中心(National Center for Missing&Exploited Children)通过 Gotham 系统,在每年超过 1800 万份报告及 6000 万张图片中提取有关失踪儿童的蛛丝马迹。在 Gotham 帮助下,以前需要几天时间才能完成的决策,如今仅需要几小时就可以完成。目前,Gotham 已经帮助该中心
23、成功找到 350 名儿童,逮捕 500 名罪犯。Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 19 图图 6 Gotham 助力美国助力美国国家丢失儿童中心国家丢失儿童中心寻找丢失儿童寻找丢失儿童 数据来源:Palantir 公司官网 2.2.2.AI、ML 持续进化持续进化,不断不断提高提高决策辅助决策辅助效率效率 Gotham 内置内置人工智能(人工智能(AI)及机器学习)及机器学习(ML)模型模型,在辅助,在辅助政府政府客户客户进行进行决策的同时,决策的同时,可以利用可以利用决策反馈决策反馈的的数据对自身模型进行数据对自身模
24、型进行训练训练迭迭代,进一步提高效率代,进一步提高效率。模型的进化需要数据的训练,不同于实验室中模型,缺少数据进行训练,Gotham 模型内置决策反馈功能,可以根据已作出的决策的反馈对自身进行升级迭代,构成一条正反馈循环,不断提升自身决策辅助能力。2.2.3.整合整合分散分散信息信息,构建构建一体化决策平台一体化决策平台 Gotham 平台平台类似类似 Foundry,可以整合,可以整合多种数据源,解决多种数据源,解决信息信息“隔“隔离墙”离墙”。不同政府部门甚至同一政府部门往往有多个数据平台。Gotham可以无缝衔接多个独立数据平台,为政府人员构建一体化决策平台。2.2.4.重视信息安全,赢
25、得政府信赖重视信息安全,赢得政府信赖 Gotham 平台拥有多重信息安全保证平台拥有多重信息安全保证,赢得政府信赖赢得政府信赖。作为政府部门承包商,Gotham 极其注重信息、数据安全,其云平台及运营流程满足多重行业安全规范,成为美国政府及军方的长期决策辅助系统承包商。图图 7 美国军方人员利用美国军方人员利用 Gotham 平台进行军事部署的示意图平台进行军事部署的示意图 Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 数据来源:Palantir 公司官网 3.向下向下优化平台优化平台部署部署,向上兼容,向上兼容 LLM 大
26、模型,大模型,Palantir 不断不断进化进化 Palantir 不断进化不断进化,Apollo 的发布使得的发布使得开发人员可以开发人员可以高效的高效的部署部署、维护维护及及更新更新包括包括 Gotham、Foundry 平台平台在内的在内的 SaaS 软件软件。AIP的发的发布将大模型集成在平台之中布将大模型集成在平台之中,紧跟人工智能时代步伐。,紧跟人工智能时代步伐。3.1.Apollo:开发端与用户端之间的最强夹层:开发端与用户端之间的最强夹层 Apollo 是开发端与用户端之间的最强夹层是开发端与用户端之间的最强夹层,是企业跨平台部署、管,是企业跨平台部署、管理理 SaaS 软件的
27、任务控制中心软件的任务控制中心。通过 Apollo 平台,企业可以在公有云、私有云及“无云”的终端设备上部署 Gotham、Foundry 平台在内的 SaaS软件,并且实现统一维护、升级等操作。图图 8 Apollo 是开发端与用户端之间的最强夹层是开发端与用户端之间的最强夹层 数据来源:Palantir 公司官网 3.1.1.天空不止一朵云,天空不止一朵云,信息安全驱动信息安全驱动私有云及混合云发展私有云及混合云发展 信息安全信息安全考量考量驱使政府机构及驱使政府机构及部分部分企业企业用户用户采用私有云采用私有云、混合云、混合云等等平台部署平台部署 SaaS 软件软件。Microsoft
28、Azure、Amazon Web Services 等大型云平台的出现助力企业拥抱 SaaS 软件。大多数企业可以方便快捷地在一个云平台上部署、维护及升级 SaaS 软件。统一的超大云平台带来了便捷,同时引发数据安全方面的考量。据 Palantir 公司官网介绍,政府部门客户,例如美国国防部,要求将 SaaS 软件安装于政府私有云平台,来保障信息安全。此外信息安全立法对数据存储做出了限制。欧洲的 GDPR和美国的 FedRAMP 条例均要求信息必须储存于本国服务器。不仅如此,据福布斯报道,许多大型企业同样选择私有云或者混合云来提高信息安全。信息安全考量造就了私有云、混合云等平台,它们的出现丰富
29、了云平台市场,天空从此不止一朵云。3.1.2.Apollo:助力企业统一管理助力企业统一管理跨平台跨平台 SaaS Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 19 私有云、混合云等平台在保障信息安全的同时私有云、混合云等平台在保障信息安全的同时为为 SaaS 软件的部署、软件的部署、升级及维护带来了困难升级及维护带来了困难。Apollo 可以帮助企业统一管理跨平台可以帮助企业统一管理跨平台 SaaS,优优化部署、维护流程化部署、维护流程。在没有 Apollo 情况下,开发人员在私有云、混合云部署、维护 SaaS 软件极为复杂,
30、需要在各个运行环境重复操作。通过Apollo 平台,开发人员可以纵览部署在公有云、私有云、混合云平台,乃至卫星等“无云”终端的 SaaS 软件状况,决定对哪个平台的软件进行升级,何时升级,以及监控软件故障等,极大的提高了效率。此外,Apollo能够实现在更新过程中无需人为干预,无需停机,用户可以在使用软件的同时进行升级。据 Palantir 官方博客,Apollo 一周大概会对 Gotham、Foundry 平台做出 41,000 次更新,用户在不知不觉之间便进入了“新版本”。如果出现任何问题,Apollo 还可以自动返回上一版本,报错并通知开发工程师处理问题。图图 9 Apollo 可以帮助
31、企业统一管理跨平台可以帮助企业统一管理跨平台 SaaS 数据来源:Palantir 公司官网 3.1.3.拓展服务边界,剑指拓展服务边界,剑指 PaaS Apollo 最初是为最初是为快速快速部署、维护自家部署、维护自家 Gotham、Foundry 平台平台而生,而生,如今如今 Apollo 亦可兼容亦可兼容其他其他 SaaS 软件软件,剑指,剑指 PaaS 服务服务。据 Palantir2021财年第 4 季度财报表示,Apollo 平台实现了部署其他 SaaS 厂商软件。这标志着 Apollo 平台不仅仅只是 Gotham、Foundry 平台的辅助套件,更可以作为单独 PaaS 产品向
32、客户销售。Apollo 强大的跨平台渗透能力及数据安全标准构成了其独特的竞争优势。Apollo 作为 PaaS 服务,其自身的商业化之路指日可待。Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 19 图图 10 Apollo 平台可以部署其他平台可以部署其他 SaaS 厂商厂商软件软件 数据来源:Palantir 季度财报 3.2.AIPAIP 平台平台:AIAI 大模型与数据安全的两全之策大模型与数据安全的两全之策 AIP 是是 Palantir 最新推出的最新推出的人工智能人工智能平台,平台,在在将将 AI 大模型整合到大模型
33、整合到用户用户私有平台私有平台的同时的同时,解决了,解决了大模型相关大模型相关的的数据安全问题数据安全问题,真正做到了真正做到了大模型与数据安全的两全之策。大模型与数据安全的两全之策。3.2.1.数据安全数据安全考量考量阻碍阻碍大模型大模型渗透渗透政府机构政府机构等特定用户等特定用户 以以 GPT-4 为代表的为代表的 AI 大模型大模型在在给人带来惊叹给人带来惊叹回复回复的同时,也带来的同时,也带来了数据安全方面的了数据安全方面的隐忧。隐忧。数据安全考量阻碍大模型渗透政府机构等特定数据安全考量阻碍大模型渗透政府机构等特定用户用户。应用 GPT-4 为代表的 AI 大模型解决问题离不开人与模型
34、间的交互式对话,由此引发信息泄漏的隐患。之江实验室发布的生成式大模型安全与隐私白皮书 指出,用户在使用生成式 AI 模型时可能存在“显式”或“隐式”信息泄露:“显式”信息泄漏指大模型可能会储存用户个人信息等隐私信息;“隐式”信息泄漏则表现为大模型可能通过收集对话框数据来进行广告推荐或生成虚假的信息,甚至诱导用户泄漏数据。政府机构同样已经注意到大模型带来的信息泄漏问题。加拿大隐私专员办公室(Office of the Privacy Commissioner of Canada)于 2023 年 4 月宣布开始调查 OpenAI,以回应针对该公司“未经同意收集、使用和披露个人信息”的投诉。除信息
35、泄漏隐患之外,AI 大模型的回复内容还面临版权等问题。多重信息安全方面的隐忧阻碍大模型渗透政府机构等对数据安全敏感的特定用户。3.2.2.AIP:以安全手段将大模型:以安全手段将大模型带入带入决策决策辅助辅助之中之中 AIP 平台在将平台在将 AI 大模型整合进入政府等用户大模型整合进入政府等用户的的私有平台的私有平台的同时,同时,解决解决数据安全这个痛点,以安全手段将数据安全这个痛点,以安全手段将 AI 代入决策代入决策辅助辅助之中。之中。以 AIP军用功能为例,AIP 在将 GPT-4 和谷歌的 BERT 等大语言模型部署于军队私有平台的同时,可以管理大模型的数据访问权限及范围。得益于此,
36、Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 19 大模型化身 AI 助手,它可以在保证数据安全情况下调用用户指定的战场信息,情报等数据帮助指挥人员进行决策及下达命令。与此同时,指挥人员可以实时监控大模型的活动范围,通过可视化方式看到信息的来源。AIP 亦可商用,以相似方式帮助企业管理人员在保证数据安全情况下,利用 AI 制定最优决策。AIP 平台真正做到了数据安全与 AI 应用的两全之策。图图 11 AIP 平台平台化身化身 AI 助手帮助指挥官进行战场决策助手帮助指挥官进行战场决策 数据来源:Palantir 公司官网 图图
37、 12 AIP 平台以可视化方案呈现数据来源平台以可视化方案呈现数据来源 数据来源:Palantir 公司官网 4.商业模式:商业模式:重视客户长期价值,重视客户长期价值,不争朝夕不争朝夕 Palantir 的的商业模式为商业模式为通过前期自身的投入,为通过前期自身的投入,为客户客户解决问题,展解决问题,展现自身价值,牢牢吸引用户现自身价值,牢牢吸引用户,最终实现,最终实现客户公司规模化部署客户公司规模化部署 Palantir 软软件件平台平台,实现盈利,实现盈利。据 Palantir 招股书披露,公司关于获取和发展客户分为三个阶段:(1)获取,(2)扩展,(3)规模。评估标准主要基于贡献年收
38、入而定。Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19 首先,获取阶段,贡献年收入低于首先,获取阶段,贡献年收入低于 10 万美元。万美元。Palantir 通过为客户进行短期试点部署软件平台,证明其平台价值。在短期试点期间内,公司会以亏损的价格运营这些客户,并以这个阶段的投资推动未来的收入增长。其次,扩展阶段,贡献年收入高于其次,扩展阶段,贡献年收入高于 10 万美元万美元但但贡献利润率为负。贡献利润率为负。在此阶段,Palantir 通过自身投资来了解客户面临的主要挑战,并以此确保软件可以为客户创造价值。此阶段 Pala
39、ntir 自身投资往往相当大。客户贡献利润率为负,Palantir 仍然进行亏损运营,以促进未来收入增长和利润率扩张。最后最后,规模阶段,贡献年收入高于,规模阶段,贡献年收入高于 10 万美元且贡献利润率为正。万美元且贡献利润率为正。此阶段客户基本可以实现自主使用该平台,Palantir 的投入相对收入通常会减少,软件平台为客户提供的服务和价值显著增加。此时 Palantir 的软件平台将有效地覆盖客户的整个运营和管理,贡献利润率为正,Palantir真正实现盈利。据 Palantir 招股书披露,截至 2019 年,公司前 20 大客户平均已经与公司合作 6.6 年,持续为公司带来营收。5.
40、政府、商业政府、商业两大两大客户客户群群营收增长齐头并进营收增长齐头并进,静待规静待规模化带来模化带来盈利盈利转变转变 5.1.总体总体营收快速增长,营收快速增长,政府、商业两大客户群营收增长齐头政府、商业两大客户群营收增长齐头并进并进 Palantir 属于成长型企业,属于成长型企业,自自 2020 年年 IPO 以来以来营收营收上升迅速,增上升迅速,增长势头明显长势头明显。从整体营收来看,Palantir 季度营收持续增长,在新冠疫情期间增长尤其迅速,随后季度同比增长率虽逐渐降低,但仍保持良好势头。FY2023 Q2 Palantir 营收约 5.33 亿美元,较去年同期增长 12.75%
41、。据公司季度报告表示,FY2023 Q3 Palantir 预计营收 5.53 亿美元,较去年同期增长 15.72%,预计 FY2023 全年营收将超过 22 亿美元。图图 13 Palantir 营收保持营收保持良好增长势头良好增长势头 数据来源:Palantir 财报,国泰君安证券研究 Palantir 政府、商业两大客户群营收增长齐头并进政府、商业两大客户群营收增长齐头并进。Palantir 以政府0%10%20%30%40%50%60%00500600营收(百万美元)季度同比增长(%)Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文
42、之后的免责条款部分 13 of 19 项目起家,在深耕政府客户群的同时,积极拓展商业客户。如今商业客户群营收占比超整体营收的 40%。从营收增速来看,政府、商业两大客户群营收增长在疫情期间形成互补态势,FY 2022 Q3 开始,两大客户群营收增长齐头并进,季度同比增速均超 10%。图图 14 Palantir 商业客户群营收占比超整体营收的商业客户群营收占比超整体营收的 40%数据来源:Palantir 财报,国泰君安证券研究 图图 15 Palantir 政府、商业两大客户群营收增长齐头并进政府、商业两大客户群营收增长齐头并进 数据来源:Palantir 财报,国泰君安证券研究 5.2.在
43、手订单在手订单丰富,丰富,客户数量增长迅速,客户数量增长迅速,静待规模化带来静待规模化带来盈利盈利转变转变 5.2.1.销售、研发费用销售、研发费用持续持续保持保持高位,静待规模化高位,静待规模化效应效应实现实现营业营业利润率利润率质变质变 Palantir 销售销售、研发费用高企,静待规模化研发费用高企,静待规模化效应推动效应推动营业利润率质营业利润率质变变。作为科技企业,研发乃 Palantir 生存之根本,因此公司研发费用高企。此外,我们在上文 Palantir 商业模式中提到,公司不争朝夕,注重客户长期价值。公司在“获取”、“扩展”阶段需要大量资源,导致销售费用持续保持高位。我们认为随
44、着公司客户逐渐走向“规模”阶段,规模化效应将持续摊薄公司销售及研发费用率,帮助公司实现高营业利润率。0%10%20%30%40%50%60%70%政府客户收入占比%商业客户收入占比%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%政府客户收入同比增长(%)商业客户收入同比增长(%)Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 19 图图 16 Palantir 销售、研发费用持续保持高位销售、研发费用持续保持高位 数据来源:Palantir 财报,国泰君安证券研究,注:调整费用率已剔除股权激励费用影响 图图 17 Pa
45、lantir 调整调整毛毛利率保持高位,调整营业利润率利率保持高位,调整营业利润率持续波动持续波动 数据来源:Palantir 财报,国泰君安证券研究,注:调整利润率已剔除股权激励费用影响 5.2.2.在手订单丰富,客户数量在手订单丰富,客户数量及单个客户营收贡献及单个客户营收贡献增长迅速,业绩未增长迅速,业绩未来可期来可期 短期来看短期来看,Palantir 在手订单丰富,客户在手订单丰富,客户数量数量增长迅速增长迅速,“规模”“规模”阶阶段单个段单个客户营收贡献客户营收贡献增长稳定,增长稳定,业绩具有稳定性业绩具有稳定性。截至 FY2023 Q2,Palantir 未履约合同价值约 9.6
46、8 亿美元,为短期业绩带来确定性。客户数量方面,截至 FY2023 Q2,Palantir 客户数达到 421 位,在过去 12 个月中客户数增加超 100 位,增长迅速。与此同时,公司前 20 大客户,单个客户平均营收贡献由 4,600 万美元升至 5,300 万美元,涨幅 15%,显示出客户带给 Palantir 的长期价值。0%5%10%15%20%25%30%调整销售及营销开支率(S&M)(%)调整一般及行政开支率(G&A)(%)调整研发开支率(R&D)(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%调整毛利率(%)调整营业利润率(%)Palantir(PLTR.US)
47、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 19 图图 18 Palantir 在手订单丰富(单位:百万美元)在手订单丰富(单位:百万美元)数据来源:Palantir 财报,国泰君安证券研究,注:PRO 为与客户已签订但未履约的合同价值 图图 19 Palantir 客户数量增长迅速客户数量增长迅速 图图 20 Palantir 单个客户营收贡献增长稳定单个客户营收贡献增长稳定 数据来源:Palantir 财报,国泰君安证券研究 数据来源:Palantir 财报,国泰君安证券研究 长期长期来看,来看,Palantir 市场广阔市场广阔,业绩可期业绩可期。商业客
48、户方面,据 Palantir招股书披露,公司将年收入 5 亿美元以上的公司定义为潜在客户,截至2020 年公司上市,全球约有 6000 家公司满足该条件,市场巨大。政府客户方面,Palantir 估计政府客户的潜在市场价值为 630 亿美元,其主要为美国及其盟友国家政府在软件方面的预算开支。总体来看,Palantir 目标市场前景广阔,结合公司软件在数据分析,决策辅助方面的优势,我们认为,Palantir 业绩未来可期。6.投资建议及盈利预测投资建议及盈利预测 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价首次覆盖,给予“增持”评级,目标价 20.5 美元。美元。我们看好 Palantir紧跟人工智能时代
49、步伐,商业化提速,预计公司 FY2023E/FY2024E/FY2025E 营业收入分别为 22.0/26.3/32.0 亿美元,净利润分别为 1.6/2.9/4.2 亿美元。我们给予 Palantir P/S 20X,目标市值 440 亿,目标价 20.5USD,给予“增持”评级,向上还有 30%的空间。5245555699456407408000Short-Term RPOLong-Term RPO0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0500300350400450
50、客户数量(单位:个)增长率(%)465300单客户营收(单位:百万美元)Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 19 图图 21 Palantir 可比公司可比公司 数据来源:彭博,国泰君安证券研究 7.风险提示风险提示 公司商业化拓展不及预期;公司研发进度不及预期;系统性风险;政策风险;研报数据更新不及时等。Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 19 国泰君安海外科技国泰君安海外科技团队介绍团队介绍 深耕全球互联网,辐射海外大
51、科技,全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI 及硬科技、美股等领域,致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。秦和平秦和平 执业证书编号:S0880123010042 海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋梁昭晋 执业证书编号:S0880523010002 海外科技分析师 李奇李奇 执业证书编号:S0880523060001 海外科技分析师 Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 19 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具
52、有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报
53、告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其
54、据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未
55、经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级
56、 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669
57、号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: Palantir(PLTR.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 19 附:海外当地市场指数附:海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 AS
58、E 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股