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1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 美格智能美格智能(002881)(002881)物联高景气下游推动物联高景气下游推动,车载和,车载和 FWAFWA 领域领域高增高增 投资要点:投资要点:当前正处于物连接数高增阶段,公司作为全球蜂窝模组精品提供商,通过聚焦未来下游发展重点领域,有望与下游市场规模扩大形成共振。无线通信模组及解决方案领先提供商无线通信模组及解决方案领先提供商 公司于 2007 年成立,以 4G/5G 无线通信技术为核心,为全球客户提供各类型无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决方案。截至 2022 年底,公司全球蜂窝物联网模组出货量份
2、额占比 4.3%,全球排名第五位。物联网行业快速发展,全球呈现“东升西落”格局物联网行业快速发展,全球呈现“东升西落”格局 国内模组公司份额持续扩大,成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint 统计,2017 年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中,海外公司占比达 42%以上,国内公司仅 23%;2022 年底,国内公司出货量占比达 60.8%,海外公司出货量占比为 13.6%,国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。车载领域与新能源汽车龙头合作紧密车载领域与新能源汽车龙头合作紧密 我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从 2020 的 50 亿元增长至2025 年的 111 亿元,
3、CAGR 达 17.19%;公司车载领域与比亚迪深度合作,旗下汉、宋、唐、海豹、驱逐舰等车型均有搭载美格智能车载模组。FWA 和泛和泛 IOT 领域领域增长有望得到增长有望得到夯实夯实 我们预计全球 FWA 模组市场规模由 2021 年 40 亿元增长至 2025 年 99 亿元,CAGR 为 25.25%;公司品牌品速与高通、海思、展锐等芯片厂商进行深度合作,并深度合作海内外运营商,包括中国移动、中国电信、中国联通、T Mobile 和沃达丰,FWA 营收增速保持较高增长得到相应夯实。泛IOT 领域,公司深度合作宏电技术、映翰通、Teltonika Networks、哈啰出行和联想,出货量有
4、望保持增长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 23.50/31.98/43.43 亿元,对应增速分别为 1.90%/36.08%/35.83%,归母净利润分别为 1.03/1.77/2.57 亿元,对应增速-19.75%/72.29%/45.58%,EPS 分别为 0.39/0.68/0.98 元/股,3 年 CAGR 为 26.42%。可比公司 2024 年平均 PE 为 37.4 倍,鉴于公司车载和 FWA 领域订单弹性较大,我们给予公司 2024 年 PE 为 45倍,目标价 30.60 元,维持“增持”评级。风险提示:风险提示:全球物
5、联网连接数增速不及预期,下游客户拓展落后于竞争对手,公司海外市场拓展受阻,市场规模测算未充分评估潜在变化 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)1969 2306 2350 3198 4343 增长率(%)75.68%17.11%1.90%36.08%35.83%EBITDA(百万元)152 196 172 259 357 归 母 净 利 润(百 万元)118 128 103 177 257 增长率(%)330.54%8.21%-19.75%72.29%45.58%EPS(元/股)0
6、.45 0.49 0.39 0.68 0.98 市盈率(P/E)56.8 52.5 65.4 37.9 26.1 市净率(P/B)9.7 8.2 7.4 6.4 5.3 EV/EBITDA 52.4 33.1 38.3 25.5 18.7 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2023 年 09 月 27 日收盘价 证券研究报告 2023 年 09 月 28 日 行行 业:业:电子电子/消费电子消费电子 投资评级:投资评级:增持(维持)增持(维持)当前价格:当前价格:25.65 元 目标价格:目标价格:30.60 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)261.4
7、6/184.20 流通 A 股市值(百万元)4,724.84 每股净资产(元)5.53 资产负债率(%)33.01 一年内最高/最低(元)39.44/25.02 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师:孙树明 执业证书编号:S0590521070001 邮箱: 相关报告相关报告 1、美格智能(002881):公司业绩略低于预期,智能网联车业务高增2023.08.30 2、美格智能(002881):公司业绩略低于预期,智能网联车领域有望高增2023.04.25 -40%-23%-7%10%2022/92023/12023/52023/9美格智能沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司
8、报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 当前处于物连接数高增阶段,产品智能化发展推动万物互联,到 2025 年全球物联网连接数预计能达到 270 亿,物联网产业发展将迎来较多发展机遇。美格智能是国内领先的模组提供商,在物联网模组中聚焦车载、FWA 和泛 IoT 领域。随着国内智能网联汽车渗透率的快速提升以及公司海外 FWA 和泛 IoT 领域客户的巩固拓展,公司有望在全球市场复苏后重回历史增速中枢。不同于市场的观点不同于市场的观点 公司作为全球物联网模组优秀提供商,市场认为行业需求增速会逐步下降。我们认为公司收入增速有望保持,主要依据为:(1)当
9、前仍然处于物连接数高速增长阶段;(2)公司重点聚焦车载模组行业,重点行业增速提高有望拉动公司营收快速增长。核心假设核心假设 (1)无线通信模组及解决方案:公司具备丰富的产品体系,包括 5G 智能和数传模组、算力模组、车规级模组以及 GNSS 模组等产品。公司作为全球通信模组精品企业,特定领域市场份额保持领先地位,下游应用于车载、FWA 和泛 IOT 等领域,我们预计公司 2023-2025 年“无线通信模组及解决方案”业务收入增长率分别为 1.79%/37.20%/36.69%。(2)其他业务:由于公司无线通信模组及解决方案收入占比较大,其他业务占收比低于 3%,我们预计其他业务 2023-2
10、025 年收入增速分别为 5%/5%/5%。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 23.50/31.98/43.43 亿元,对应增速分别为 1.90%/36.08%/35.83%,归母净利润分别为 1.03/1.77/2.57 亿元,对应增速-19.75%/72.29%/45.58%,EPS 分别为 0.39/0.68/0.98 元/股,3 年 CAGR 为26.42%。可比公司 2024 年平均 PE 为 37.4 倍,鉴于公司车载和 FWA 领域订单弹性较大,我们给予公司 2024 年 PE 为 45 倍,目标价 30.60 元,维持
11、“增持”评级。投资看点投资看点 短期看处于物连接数高速增长阶段,龙头公司有望获得超越行业增速。中期看全球蜂窝物联网模组呈东升西落,公司份额有望进一步提升。长期看公司聚焦的车载、FWA 和泛 IOT 领域未来有望保持高速增长。1VgVmWiX8VjZmQmQmR7NbPaQtRnNmOtQjMrRzQlOnPzR9PpOtQNZnQvMxNsOsP请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1.物联网无线通信精品公司物联网无线通信精品公司 .5 5 1.1 公司深耕无线通信模组领域多年.5 1.2 公司股权结构稳定且高管经验丰富.6
12、 1.3 公司营收利润保持稳健.7 1.4 公司首期股权激励成效显著.8 2.物联网行业景气度向上物联网行业景气度向上 .1010 2.1 国家政策和企业战略推动行业快速发展.10 2.2 物联网连接数处于快速增长阶段.12 2.3 物联网模组行业呈现“东升西落”.15 3.公司聚焦车载、公司聚焦车载、FWA 和泛和泛 IOT 领域领域 .1717 3.1 车载模组市场规模快速增长助力公司车载业务加速.17 3.2 公司 FWA 业务有望迎来高增.24 3.3 公司广泛布局泛 IOT 领域.29 4.盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 .3535 4.1 盈利预测.35 4.2
13、估值与投资建议.36 5.风险提示风险提示 .3737 图表目录图表目录 图表图表 1:美格智能发展历程美格智能发展历程 .5 5 图表图表 2:公司战略定位公司战略定位 .6 6 图表图表 3:美格智能当前股权结构美格智能当前股权结构 .6 6 图表图表 4:美格智能高管介绍美格智能高管介绍 .7 7 图表图表 5:近三年营收(百万元)近三年营收(百万元).8 8 图表图表 6:近三年归母净利润(百万元)近三年归母净利润(百万元).8 8 图表图表 7:近三年期间费用率(近三年期间费用率(%).8 8 图表图表 8:同业毛利率对比(同业毛利率对比(%).8 8 图表图表 9:2020 年度年
14、度股权激励公司业绩条件股权激励公司业绩条件 .9 9 图表图表 10:2020 年度年度股权激励个人绩效条件股权激励个人绩效条件 .9 9 图表图表 11:2020 年度股权激励方案行权价格年度股权激励方案行权价格 .9 9 图表图表 12:2020 年度股权激励授予数量年度股权激励授予数量 .1010 图表图表 13:2010-2022 中国物联网政策梳理中国物联网政策梳理 .1111 图表图表 14:各国政策鼓励物联网发展各国政策鼓励物联网发展 .1212 图表图表 15:全球物联网连接数已超过人联网(十亿)全球物联网连接数已超过人联网(十亿).1313 图表图表 16:全球消费电子出货量
15、同比增速(全球消费电子出货量同比增速(%).1313 图表图表 17:全球物联网连接数(亿个)全球物联网连接数(亿个).1313 图表图表 18:中国蜂窝物联网用户数(亿户)中国蜂窝物联网用户数(亿户).1414 图表图表 19:2021-2026 年全球物联网市场规模及增速(亿美元)年全球物联网市场规模及增速(亿美元).1414 图表图表 20:2021-2026 中国物联网市场规模及增长趋势(亿美元)中国物联网市场规模及增长趋势(亿美元).1515 图表图表 21:2017 年全球通信模组出货量份额(年全球通信模组出货量份额(%).1515 图表图表 22:2022 年全球通信模组出货量份
16、额(年全球通信模组出货量份额(%).1515 图表图表 23:国内外通信模组厂商收入增速对比(国内外通信模组厂商收入增速对比(%).1616 图表图表 24:物联网模组前十大应用领域(物联网模组前十大应用领域(%).1616 图表图表 25:全球各制式蜂窝物联网模组价格预判(美元)全球各制式蜂窝物联网模组价格预判(美元).1717 图表图表 26:蜂窝模组下游应用领域广泛蜂窝模组下游应用领域广泛 .1717 图表图表 27:中国智能网联汽车发展展望中国智能网联汽车发展展望 .1818 请务必阅读报告末页的重要声明 4 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表 28:车联
17、网应用场景车联网应用场景 .1818 图表图表 29:车载通讯车载通讯模块应用原理模块应用原理 .1818 图表图表 30:车联网产业链车联网产业链 .1919 图表图表 31:历年车联网相关政策文件历年车联网相关政策文件 .2020 图表图表 32:车载模组出货量车载模组出货量 .2020 图表图表 33:国内市场新车前装国内市场新车前装 T-BOX 搭载量(万)搭载量(万).2121 图表图表 34:智能网联车渗透率趋势(智能网联车渗透率趋势(%).2121 图表图表 35:全球前装车载终端模组市场规模测算全球前装车载终端模组市场规模测算 .2121 图表图表 36:全球前装车载终端模组市
18、场规模(亿元人民币)全球前装车载终端模组市场规模(亿元人民币).2222 图表图表 37:公司车载领域模组产品公司车载领域模组产品 .2222 图表图表 38:主要模组厂商下游客户主要模组厂商下游客户 .2323 图表图表 39:比亚迪新能源车年度销量(万辆)比亚迪新能源车年度销量(万辆).2323 图表图表 40:美格智能与比亚迪合作车型美格智能与比亚迪合作车型 .2424 图表图表 41:公司公司 5G CPE 方案方案 .2424 图表图表 42:FWA 与与 FBB 小区峰值容量对比小区峰值容量对比 .2525 图表图表 43:全球全球/国内国内 CPE 市场规模(万台)市场规模(万台
19、).2525 图表图表 44:全球全球/国内国内 CPE 市场规模(亿元人民币)市场规模(亿元人民币).2525 图表图表 45:全球全球 FWA 连接数连接数(百万百万).2626 图表图表 46:5G CPE 售价预估(美元)售价预估(美元).2626 图表图表 47:CPE 将成为非手持将成为非手持 5G 设备的最大应用设备的最大应用 .2626 图表图表 48:4G/5G CPE 物料成本对比(美元)物料成本对比(美元).2727 图表图表 49:全球全球 CPE 模组市场规模测算模组市场规模测算 .2727 图表图表 50:全球全球 CPE 模组市场规模(亿元人民币)模组市场规模(亿
20、元人民币).2828 图表图表 51:公司公司 FWA 领域模组产品领域模组产品 .2828 图表图表 52:品速智联品速智联 5G CPE 产品产品 .2929 图表图表 53:品速智联合作伙伴品速智联合作伙伴 .2929 图表图表 54:公司提供多领域解决方案公司提供多领域解决方案 .2929 图表图表 55:公司智能货柜解决方案公司智能货柜解决方案 .3030 图表图表 56:公司人脸支付公司人脸支付解决方案解决方案 .3030 图表图表 57:传统传统 POS 与智能与智能 POS 对比对比 .3030 图表图表 58:全球移动支付行业市场规模(万亿美元)全球移动支付行业市场规模(万亿
21、美元).3131 图表图表 59:全球全球 POS 终端出货量预测终端出货量预测 (亿台)(亿台).3131 图表图表 60:2022-2030 年全球智能年全球智能 POS 机蜂窝模组市场规模(亿美元)机蜂窝模组市场规模(亿美元).3131 图表图表 61:中国联网智能中国联网智能 POS 机数量及渗透率机数量及渗透率 .3232 图表图表 62:2020-2025 年中国智能年中国智能 POS 机模组市场空间预测机模组市场空间预测 .3333 图表图表 63:中国自动售货机数量及智能货柜渗透率中国自动售货机数量及智能货柜渗透率 .3333 图表图表 64:中国自助售货机销售点渗透率(中国自
22、助售货机销售点渗透率(%).3333 图表图表 65:2020-2025 年中国智能货柜模组市场空间预测年中国智能货柜模组市场空间预测 .3434 图表图表 66:中国人脸支付市场规模(亿元人民币)中国人脸支付市场规模(亿元人民币).3434 图表图表 67:公司泛公司泛 IoT 领域主要客户领域主要客户 .3535 图表图表 68:公司泛公司泛 IoT 领域模组产品领域模组产品 .3535 图表图表 69:美格智能(美格智能(002881.SZ)盈利预测)盈利预测 .3636 图表图表 70:可比公司估值可比公司估值 .3636 请务必阅读报告末页的重要声明 5 公司报告公司报告非金融非金融
23、-公司深度研究公司深度研究 1.物联网无线通信精品公司物联网无线通信精品公司 1.1 公司深耕无线通信模组领域多年公司深耕无线通信模组领域多年 研发驱动的物联网模组领域龙头企业 公司于 2007 年成立,2008-2013 年先后成为美国高通、中国移动等国内外多家知名企业的终端供应商,2013 年通过国家级高新技术企业认证。2014-2015 年,公司模组业务拓展进入加速阶段,开始成为物联网解决方案的供应商。2017 年,公司 A 股成功 IPO。2019 年至今,公司在保证模组产品和物联网服务技术领先优势的基础上,继续打造智能模组品牌,推动多平台与海外发展。图表图表1:美格智能发展历程美格智
24、能发展历程 资料来源:公司官网,国联证券研究所 构建以智能模组为核心优势、序列完整的产品梯队 公司基于“无线通信模组是物联网行业实现数字化和智能化的重要节点设备”的认知,面向“全球高端市场”,在实施“无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略”的过程中,围绕智能网联车、4G/5G FWA、泛 IoT 三大应用场景充分发挥自身技术积累和研发优势,深化与终端用户和芯片供应商的交流合作,以使模组产品适应多元化的市场需求,实现解决方案的“垂直行业定制化”,打造差异化竞争优势。请务必阅读报告末页的重要声明 6 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表2:公司战略定位公司战略定
25、位 资料来源:公司官网,国联证券研究所 1.2 公司股权结构稳定且高管经验丰富公司股权结构稳定且高管经验丰富 截至 2023H1,董事长兼总经理王平持有美格智能 39.21%的股权,是公司实际控制人。图表图表3:美格智能当前股权结构美格智能当前股权结构 资料来源:wind,公司财报,截至 2023H1,国联证券研究所 公司高管经验丰富,具备多年管理经验。王平任公司董事长兼总经理,曾任职于美的集团、深圳市美格工业设计有限公司等。宁欢,监事会主席,同时负责西安子公司的研发管理工作。付芷依,职工监事,曾任职于中国邮政集团有限公司广州市分公司。监事宁健为公司创业早期加入的元老级人物,副总经理黄敏、副总
26、经理兼财务总监夏有庆均有丰富的相关行业经历。请务必阅读报告末页的重要声明 7 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表4:美格智能高管介绍美格智能高管介绍 姓名姓名 职务职务 学历学历 年年龄龄 个人简介个人简介 王平 董事长,总经理 大专 44 曾任职于美的集团、深圳市美格工业设计有限公司等。现任公司董事长兼总经理。宁欢 监事会主席 硕士 44 2010 年毕业于西安电子科技大学。自 2014 年 9月起至今在公司全资子公司西安兆格电子信息技术有限公司工作,全面负责西安子公司的研发管理工作。杜国彬 副董事长 硕士 44 曾任职于上海希姆通通信技术有限公司等。现任公司董
27、事、副总经理。黄敏 董事会秘书,副总经理 本科 37 曾任职于深圳市蓝鲸海洋工程技术有限公司,深圳市航天科工实业有限公司等。现任公司董事会秘书、副总经理。宁健 监事 大专 42 自 2007 年起一直在公司工作,现任公司商务经理。付芷依 职工监事 硕士 31 毕业于暨南大学审计专业,硕士学历。曾任职于中国邮政集团有限公司广州市分公司,现任公司财务部会计。夏有庆 董事,副总经理,财务总监 本科 47 曾任职于惠州 TCL 移动通信有限公司,深圳市年富供应链股份有限公司等。现任公司董事、副总经理、财务总监。资料来源:wind,公司财报,截至 2023H1,国联证券研究所 1.3 公司营收利润保持稳
28、健公司营收利润保持稳健 2020 年以来,公司营收和归母净利润持续增长。2022 年公司营收 23.06 亿元,同比增长 17.11%;归母净利润 1.28 亿元,同比增长 8.21%,营收利润均保持增长。2023H1 公司营收 10.23 亿元,同比下降 8.97%;归母净利润 0.49 亿元,同比下降43.56%。请务必阅读报告末页的重要声明 8 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表5:近三年营收(百万元)近三年营收(百万元)图表图表6:近三年归母净利润(百万元)近三年归母净利润(百万元)资料来源:wind,公司财报,截至 2023H1,国联证券研究所 资料来源
29、:wind,公司财报,截至 2023H1,国联证券研究所 2020-2022 年,公司期间费用率呈下降趋势,自 2020 年的 18.09%下降至2022 年的 13.29%,2023H1 提升至 15.83%。其中,研发费率的下降为期间费用率下降的主因,自 2020 年研发费用率从 12.57%下降至 2022 年的 8.06%;销售费率和管理费率基本稳定。毛利率方面,我们选取物联网通信模组领域的同业竞争者(移远通信、有方科技和广和通)进行对比,公司毛利率与竞争对手水平趋近。2022 年公司毛利率为17.86%,略低于竞争对手平均水平,主要原因系毛利率相对较低的 NB/CAT1 等产品出货增
30、加,叠加 4G Cat4 产品、Cat1 产品等数传产品销售单价持续下行。2023H1 公司毛利率提升至 20.41%,处于行业中上游水平。图表图表7:近三年期间费用率(近三年期间费用率(%)图表图表8:同业毛利率对比(同业毛利率对比(%)资料来源:wind,公司财报,截至 2023H1,国联证券研究所 资料来源:wind,各公司财报,截至 2023H1,国联证券研究所 1.4 公司首期股权激励公司首期股权激励成效显著成效显著 2020 年 6 月 8 日,公司披露首期股权激励计划,公司业绩考核和激励对象个人绩效考核相结合进行。公司目标:2020 年净利润相较 2019 年增加 20%以上,2
31、021 年净利润相较 2019 年增加 40%以上,2022 年净利润相较 2019 年增加 60%以上。据公司公告显示,2020 年至 2022 年的净利润相较 2019 年分别增长 51.51%、455.29%与 457.35%,均满足股票期权与限制性股票行权业绩条件,公司首期股权请务必阅读报告末页的重要声明 9 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 激励成效显著。图表图表9:2020 年度年度股权激励公司业绩条件股权激励公司业绩条件 2020 年度公司考核标准年度公司考核标准 2020 2021 2022 业绩考核目标业绩考核目标 以公司 2019 年净利润为基数,20
32、20 年公司净利润增长 20%。以公司 2019 年净利润为基数,2021 年公司净利润增长 40%。以公司 2019 年净利润为基数,2022 年公司净利润增长 60%。行权行权/解除限售期解除限售期 首次授予/预留授予的股票期权/限制性股票的第一个行权/解除限售期 首次授予/预留授予的股票期权/限制性股票的第二个行权/解除限售期 首次授予/预留授予的股票期权/限制性股票的第三个行权/解除限售期 行权行权/解除限售比例解除限售比例 公司业绩考核目标达到或超过 100%,该比例为 100%。公司业绩考核目标高于 85%、低于 100%,该比例为 80%。其余任何情形下,当期股票期权均不可行权,
33、由公司注销。资料来源:wind,公司公告,国联证券研究所 图表图表10:2020 年度年度股权激励个人绩效条件股权激励个人绩效条件 2020 年度个年度个人绩效考核标人绩效考核标准准绩效档级绩效档级 S A B C D 行权行权/解除限解除限售比例售比例 100%80%80%0%0%激励对象个人当年实际行权激励对象个人当年实际行权/解除限售额度解除限售额度 =个人行权个人行权/解除限售比例解除限售比例个人当年计划行权个人当年计划行权/解除限售额度解除限售额度 资料来源:wind,公司公告,国联证券研究所 2020 年度股权激励采取股票期权和限制性股票两种形式,授予权益共计 510万股,其中 8
34、6 万股作为预留份额,以便在日后更加灵活地调整股权激励对象。图表图表11:2020 年度股权激励方案行权价格年度股权激励方案行权价格 2020 年度激励方案年度激励方案 行权价格(元行权价格(元/股)股)相对公告日溢价情况相对公告日溢价情况 股票期权 24.18 24.25%限制性股票 12.09-37.87%资料来源:wind,公司公告,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 10 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表12:2020 年度股权激励授予数量年度股权激励授予数量 2020 年度激励方案年度激励方案 单位:万股单位:万股 占公司总股本的比例占公司总
35、股本的比例 股权激励-首次授予 104 0.57%股权激励-预留授予 36 0.20%限制性股票-首次授予 320 1.76%限制性股票-预留授予 50 0.28%资料来源:wind,公司公告,国联证券研究所 2.物联网行业景气度向上物联网行业景气度向上 2.1 国家政策和企业战略推动行业快速发展国家政策和企业战略推动行业快速发展 2010-2022 年,多项政策推动物联网发展 物联网产业支持政策密集出台,推动行业发展向前。2010 年政府工作报告首次提及物联网,至今已累计出台三十余项政策支持物联网产业发展。其中较为重要的有:2012 年“十二五”物联网发展规划提出 2020 年物联网行业市场
36、规模要达到 1 万亿人民币;2013 年国务院和工信部印发物联网发展专项行动计划;2020 年工信部发布关于深入推进移动物联网全面发展的通知提出了移动物联网与垂直产业融合标准;2021 年5G 应用“扬帆”行动计划(2021-2023 年)、物联网新型基础设施建设三年行动计划。近两年来,工信部、商务部连续印发多份针对具体行业的物联网发展支持政策,推动物联网应用的普及。请务必阅读报告末页的重要声明 11 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表13:2010-2022 中国物联网政策梳理中国物联网政策梳理 政策发展阶段政策发展阶段 发布时间发布时间 政策内容政策内容 物联
37、网产业上升到国家战略高度 2010 年 3 月 物联网首次写入政府工作报告 2010 年 10 月 国务院印发关于加快培育和发展新兴产业的决定 2011 年 4 月 财政部印发物联网发展专项资金管理暂行办法 形成了较为丰富的物联网基础应用 2012 年 2 月“十二五”物联网发展规划关于物联网发展提出了具体要求,计划到 2020 年使国内物联网市场达到 1 万亿人民币 2013 年 9 月 国家发改委、工信部印发物联网发展专项行动计划 2016 年 3 月 2016 年国务院政府工作报告强调大力发展以物联网为主的战略新兴产业 数字化转型下物联网建设逐步深化,多重技术推动物联网技术创新 2017
38、 年 1 月 工信部印发信息通信行业发展规划(2016-2020 年),促进物联网规模化应用 2017 年 6 月 关于全面推进移动物联网(NB-IoT)建设发展的通知大力发展 NB-IoT 设施和应用 2020 年 11 月 中央“十四五”发展规划推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合 2021 年 7 月 5G 应用“扬帆”行动计划(2021-2023 年)2021 年 9 月 物联网新型基础设施建设三年行动计划(2021-2023 年)聚焦发展基础好、转型意愿强的重点行业和地区,加快物联网新型基础设施部署,提高物联网应用水平 2021 年 10 月 关于印发物联网基础安全标准体系
39、建设指南(2021 版)的通知 2022 年 4 月 2021 物联网示范项目公示名单分为关键技术攻关类、融合应用创新类两大项目,其中关键技术攻关类共入选 42 个项目,融合应用创新类入选项目 137 个,包括智慧城市、数字乡村、智能交通、智慧能源、智慧农业等重点领城 资料来源:wind,工信部,中国政府网,国务院新闻办公室,国联证券研究所 物联网行业发展成为全球焦点,世界主要国家均给予政策支持。美国、欧盟、日本和韩国在 2009 年前后均提出了物联网行业发展计划,随后各国又颁布多项法案,推动本国物联网行业发展。请务必阅读报告末页的重要声明 12 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司
40、深度研究 图表图表14:各国政策鼓励物联网发展各国政策鼓励物联网发展 国家国家 相关政策及发布时间相关政策及发布时间 美国 2009:经济复苏和再投资法 2015:推动智慧城市计划 2017:2017 物联网网络安全改进法 2018:美国政府启动“SMART 物联网法案”制定 2020:签署通过物联网网络安全改进法案,通过促进创新和发展物联网法案 欧盟 1999:e-Urope 2008:2020 年的物联网:未来路线图 2009:欧盟物联网战略研究路线图未来物联网战略等 2015:成立物联网创新联盟 2021:2030 数字罗盘计划,物联网与交通、能源、农业等行业深入融合 韩国 2009:物
41、联网基础设施构建基本规划 2015 年起投资 370 亿韩元研发物联网技术 日本 2009:I-Japan,智慧泛在 2016:日本经济产业省提出“第四次产业革命战略”,核心是物联网、大数据和人工智能,并将 2017 年定为日本的“人工智能元年”2017:Connected Industries(工业连接)资料来源:wind,中国物联网,欧盟官网,国联证券研究所 2.2 物联网连接数处于快速增长阶段物联网连接数处于快速增长阶段 全球物联网连接数超人联网连接数,行业处于发展第一阶段 2010 年以来,全球物联网连接数长期处于高速增长阶段,全球物联网连接数每年同比增速远超同期人联网连接数。2010
42、-2019 年,物联网连接数每年同比增速处于 25%-45%之间,人联网连接数在 2015 年之后基本处于增长停滞状态。据 loT Analytics 预测,2022 年度全球物联网连接数将重回高速增长轨道,2025 年全球IoT 连接数将较 2021 年增长 121%,2021-2025 年 CAGR 达 22%。全球消费电子出货量步入增速平稳阶段,智能手机、笔记本和平板增速趋近于0。据 Counterpoint 和 IDC 统计,2022 年智能手机、笔记本、平板三者增速分别为-12%、-19%、-4%。自 2012 年以来,笔记本出货量稳中有升,智能手机、平板出货量增速逐年下降,部分年份
43、出现负增长。其中 2020 年受疫情因素的影响,笔记本设备需求短期扩大,同比增速超 30%。从中长期来看,传统消费电子市场出货量或已见顶,预计未来处于个位数增长区间。请务必阅读报告末页的重要声明 13 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表15:全球全球物联网连接数已超过人联网(十亿)物联网连接数已超过人联网(十亿)图表图表16:全球消费电子出货量同比增速(全球消费电子出货量同比增速(%)资料来源:wind,loTAnalytics(含预测),物联网智库,国联证券研究所 资料来源:wind,Counterpoint,中商情报网,IDC,国联证券研究所 物联网连接数消费
44、市场和工业市场中,消费者市场或占贡献主要增量。根据GSMA 数据,2022 年全球物联网行业消费市场连接数为 80 亿,工业市场连接数为90 亿,合计增速达 18.03%。2025 年,预计全球物联网连接数将达 246 亿,其中消费者市场占比 56.91%。2021-2025 年间,全球物联网连接数 CAGR 达 19.16%。图表图表17:全球物联网连接数(亿全球物联网连接数(亿个个)资料来源:wind,GSMA,中商产业研究院,国联证券研究所 我国处于蜂窝物联高速增长阶段,蜂窝物联网用户数同比增速处于上行通道中。截至 2023 年 5 月,我国蜂窝物联网用户数由 2021 年 11 月的
45、14 亿用户数增长至20.5 亿,同比增长 29%;蜂窝物联网用户数月度同比增长均处于 25%以上。请务必阅读报告末页的重要声明 14 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表18:中国蜂窝物联网用户数(亿中国蜂窝物联网用户数(亿户户)资料来源:wind,工信部,国联证券研究所 全球物联网市场空间广阔,市场规模增长稳定。据 IDC 统计,2021 年全球物联网市场规模为 7300 亿美元,同比增长 12.51%。预计 2021-2026 年,全球物联网市场规模增长 159.36%,达 11000 亿美元,CAGR 为 12.36%。图表图表19:2021-2026 年全
46、球物联网市场规模及增速年全球物联网市场规模及增速(亿美元)(亿美元)资料来源:wind,IDC,国联证券研究所 中国物联网市场规模持续扩大,预计未来仍有望保持 15%以上增长。据 IDC 数据,2022 年中国物联网市场规模为 1704 亿美元,预计 2026 年中国物联网市场规模将达到 2969 亿美元,2022-2026 年市场规模的 CAGR 为 16.68%。请务必阅读报告末页的重要声明 15 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表20:2021-2026 中国物联网市场规模及增长趋势中国物联网市场规模及增长趋势(亿美元)(亿美元)资料来源:wind,IDC,
47、国联证券研究所 2.3 物联网模组行业物联网模组行业呈现“东升西落”呈现“东升西落”物联网模组行业出货量呈现“东升西落”。据 Counterpoint 统计,在有数据标签的厂商中,2017 年上半年全球蜂窝物联网模组出货量份额里海外公司占比达 42%以上,国内公司仅芯讯通一家,占比 23%;2022 年国内公司出货量占比达 60.8%,同期海外公司出货量占比萎缩至 13.6%。2017-2022 年,全球通信模组行业出货量比例呈现“东升西落”,主要系我国物联网模组企业具备成本较低和产业链完善等优势,我们认为国产厂商将继续保持通信模组出货量领先地位,未来占比有望进一步提升。图表图表21:2017
48、 年全球通信模组出货量份额(年全球通信模组出货量份额(%)图表图表22:2022 年全球通信模组出货量份额(年全球通信模组出货量份额(%)资料来源:wind,Counterpoint,国联证券研究所 资料来源:wind,Counterpoint,国联证券研究所 2014-2022 年,通信模组行业国内厂商营收增速高于海外公司。2014-2022 年,中国通信模组厂商营收增速中枢约 40%,海外公司营收增速中枢约 10%,其中 2020年和 2022 年受疫情冲击的影响,中国通信模组厂商营收增速低于 30%。我们认为经济复苏之后,中国通信模组公司营收增速有望重回中枢以上。请务必阅读报告末页的重要
49、声明 16 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表23:国内外通信模组厂商收入增速对比(国内外通信模组厂商收入增速对比(%)资料来源:wind,国联证券研究所注:中国厂商选取有方科技、广和通、移远通信、日海智能、美格智能,海外厂商选取 SierraWireless 截至 2022Q2,根据 Counterpoint 数据统计,当前全球物联网模组下游应用领域主要在智能表计、POS 机、工业、路由器、资产追踪、汽车、远程信息处理、企业、医疗健康和家居领域,其中 TOP3 领域依然是智能表计、POS 机和工业领域,占比分别为 18%、12%和 9%。图表图表24:物联网模组
50、前十大应用领域(物联网模组前十大应用领域(%)资料来源:wind,Counterpoint,国联证券研究所 出货量增长与应用落地加速共同推动物联网模组价格持续下降。据华为与中国产业信息网预测,2020 至 2025 年全球各制式蜂窝物联网模组价格均有不同程度的下跌,其中 5G eMBB 模组预计将从 2020 年的 112 美元下跌至 2025 年的 48 美元,请务必阅读报告末页的重要声明 17 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 下跌幅度为 60%;5G RedCap 模组预计将从 2022 年的 16 美元下跌至 2025 年的9.6 美元,下跌幅度为 40%。图表图
51、表25:全球各制式蜂窝物联网模组价格预判(美元)全球各制式蜂窝物联网模组价格预判(美元)资料来源:wind,华为,中国产业信息网,国联证券研究所 物联网模组下游应用领域广泛,在智慧能源、智慧城市、智慧安防、车载运输、智慧农业、智慧工业、无线支付、无线网关和智慧医疗等领域都有应用。图表图表26:蜂窝模组下游应用领域广泛蜂窝模组下游应用领域广泛 资料来源:wind,移远通信官网,国联证券研究所 3.公司聚焦车载、公司聚焦车载、FWA 和泛和泛 IOT 领域领域 3.1 车载模组市场规模快速增长助力公司车载业务加速车载模组市场规模快速增长助力公司车载业务加速 根据德勤咨询的报告预测,中国的智能网联汽
52、车分为三个阶段:阶段一为智能网联汽车逐渐普及阶段,时间跨度为 2016-2022 年,荣威 RX5 上市代表着中国智能网联汽车产业的开端,随着智能网联汽车渗透率的不断提升,V2XBOX 将逐步取代 T-BOX。阶段二为智能网联汽车的基础设施逐步完善阶段,高精度地图和车路协同逐步落地。阶段三车联网渗透率接近 100%,应用场景成熟,用户价值得到进一请务必阅读报告末页的重要声明 18 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 步挖掘。图表图表27:中中国智能网联汽车发展展望国智能网联汽车发展展望 资料来源:wind,德勤咨询,国联证券研究所 通信模组是实现车联网的关键零部件,主要位于
53、车载终端(OBU)和路测单元(RSU),其中 OBU 分为前装和后装,前装模式主要应用于 V2XBOX,后装模式应用于 OBD 和智能后视镜,RSU 是车联网架构中位于道路侧的通信基础设施。车联网包括 V2V(车对车)、V2N(车对网络)、V2I(车对基础设施)、V2P(车对行人)等场景,其中通信模组支持 5G/4G 等网络通信,满足行车导航、辅助驾驶、影音娱乐等功能的信息传输需求。图表图表28:车联网应用场景车联网应用场景 图表图表29:车载通讯模块应用原理车载通讯模块应用原理 资料来源:wind,Otonomo 官网、国联证券研究所 资料来源:wind,Diodes 官网,国联证券研究所
54、车联网产业链简单划分为三部分。第一部分是车联网上游产业链,包括芯片、通信模组、各类分立元器件、车用 PCB 和结构件及其他,是车联网产业链的根基。第二部分是车联网中游产业链,主要有 T-Box、行车记录仪、ADAS 和车载信息服务等。第三部分是车联网下游产业链,以整车制造商为主,是车联网解决方案的最终实施者。请务必阅读报告末页的重要声明 19 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表30:车联网产业链车联网产业链 资料来源:wind,亿欧,国联证券研究所 2018 年至今,工信部、交通运输部、发改委、国务院办公厅和科技部相继发布了智能网联汽车道路测试的相关文件,其中包括
55、车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划、国家车联网产业标准体系建设指南(车辆智能管理)、物联网新型基础设施建设三年行动计划(2021-2023 年)和“十四五”交通领域科技创新规划等,推动汽车智能网联发展。请务必阅读报告末页的重要声明 20 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表31:历年车联网相关政策文件历年车联网相关政策文件 发布时间发布时间 机构机构 名称名称 细则细则 2018 年 4 月 工业和信息化部、交通运输部 智能网联汽车道路测试管理规范(试行)省、市级政府相关主管部门可以根据当地实际情况,依据本规范制定实施细则,具体组织开展智能网联汽车道路测试工作
56、2018 年 6 月 工业和信息化部 国家车联网产业标准体系建设指南(总体要求)到 2020 年,基本建成国家车联网产业标准体系 2018 年 12 月 工业和信息化部 车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划 到 2020 年,实现车联网(智能网联汽车)产业跨行业融合取得突破,具备高级别自动驾驶功能的智能网联汽车实现特定场景规模应用 2020 年 2 月 发展改革委等11 部委 智能汽车创新发展战略 到 2025 年,中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成,实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产 2021 年 7 月 工业和信息化部 5G
57、应用“扬帆”行动计划(2021-2023 年)强化汽车、通信、交通等行业的协同,共同建立完备的5G 与车联网测试评估体系,加快提升 C-V2X 通信模块的车载渗透率和路侧部署 2021 年 9 月 工业和信息化部 物联网新型基础设施建设三年行动计划(2021-2023 年)打造车联网(智能网联汽车)协同服务综合监测平台,加快智慧停车管理、自动驾驶等应用场景建设,推动城市交通基础设施、交通载运工具、环境网联化和协同化发展 2021 年 11 月 工业和信息化部“十四五”信息通信行业发展规划 协同发展智慧城市基础设施与智能网联汽车,积极开展城市试点,推动多场景应用推动 C-V2X 与 5G 网络、
58、智慧交通、智慧城市等统筹建设 2022 年 1 月 国务院办公厅“十四五”现代综合交通运输体系发展规划 推动车联网部署和应用,支持构建“车路交通管理”一体化协作的智能管理系统 2022 年 3 月 交通运输部,科学技术部“十四五”交通领域科技创新规划 推动智能汽车技术、智慧道路技术和车路协同技术融合发展,提升自动驾驶车辆运行与网络安全夯实能力,探索形成自动驾驶技术规模化应用方案 资料来源:wind,工业和信息化部,政府官网,国联证券研究所 2023-2025 年,车载模组的出货量有望保持双位数增长。根据 Trend Force 集邦咨询统计的数据,2016-2022 年之间全球汽车销量稳中有降
59、,由 2016 年的 9386万辆下降至 2022 年的 8163 万辆,随着新能源车渗透率提升以及应用场景的拓展,结合 Trend Force 的预测数据,我们预计 2023-2025 年全球汽车销量稳中有升,保持个位数增长。依据 2016-2025 年全球新车模组渗透率,我们预计 2023-2025 年,全球车载模组出货量分别为 6139、6989 和 7701 万片,同比增长分别为 27%、14%和 10%。图表图表32:车载模组出货量车载模组出货量 年份年份 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球汽车销量(万辆)9
60、386 9566 9506 9042 7797 8276 8163 8410 8629 8751 同比 2%-1%-5%-14%6%-1%3%3%1%全球新车模组渗透率 7%21%27%30%38%46%59%73%81%88%全球车载模组出货量(万片)657 2009 2567 2713 2963 3807 4816 6139 6989 7701 同比 206%28%6%9%28%27%27%14%10%资料来源:wind,国际汽车制造协会,Trend Force,德勤咨询,国联证券研究所 汽车前装 T-BOX 和智能网联车渗透率将持续提升。根据高工智能汽车研究院与 IHS 数据,2019-
61、2022H1 中国市场 T-BOX 搭载量呈现逐步上升趋势,22H1 渗请务必阅读报告末页的重要声明 21 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 透率达 51%;2018-2025 年,中国智能网联汽车渗透率提升快于全球,预计中国市场智能网联汽车渗透率由 24.9%上升到 76%,全球市场智能网联汽车渗透率由 30.7%上升到 59.4%。图表图表33:国内市场新车前装国内市场新车前装 T-BOX 搭载量(万)搭载量(万)图表图表34:智能网联车渗透率趋势(智能网联车渗透率趋势(%)资料来源:wind,高工智能汽车研究院,乘联会,国联证券研究所 资料来源:wind,IHS,国
62、联证券研究所 根据 OICA 国际汽车制造商协会披露数据,2020-2022 年全球乘用车销量分别为 5392、5644 和 5749 万辆,我们预计 2023-2025 年全球乘用车销量稳中有升,保持个位数增长,2025 年销量将达 6301 万辆。结合 IHS 预测数据,2023-2025年全球市场智能网联汽车渗透率由 55%上升到 59%,对应 2025 年前装 T-BOX 需求为 3743 万台。此外,IHS 认为随着 5G 网络基站建设的持续推进,5G 模组在车载领域的应用将得到进一步开发,前装 T-BOX 中 5G 模组占比将持续提升,2025 年5G 模组占比将达 50%。结合蜂
63、窝通信模组价格走势与近几年车载模组价格,我们认为车载 5G 与 4G 模组价格未来将逐步下降,2020-2025 年,5G 模组单价将由 690元人民币下降至 300 元人民币,4G 模组单价将由 103 元人民币下降至 90 元人民币。我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从 2020 年的 27 亿元人民币增长至2025 年的 73 亿元人民币,CAGR 达 22.44%。图表图表35:全球前装车载终端模组市场规模测算全球前装车载终端模组市场规模测算 时间时间 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球乘用车销量(万)5392 5644 5749 5887 61
64、26 6301 智能网联车渗透率 45%49%52%55%58%59%智能网联车出货量 2426 2788 3001 3244 3529 3743 前装 T-BOX 需求(万)2426 2788 3001 3244 3529 3743 4G 模组占比 99%95%85%75%60%50%5G 模组占比 1%5%15%25%40%50%4G 模组价格(元)103 101 98 95 93 90 5G 模组价格(元)690 584 494 419 354 300 市场规模(亿元)27 35 47 57 70 73 资料来源:wind,OICA,IHS,华为,观研报告网,国联证券研究所 请务必阅读报
65、告末页的重要声明 22 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表36:全球前装车载终端模组市场规模(亿元全球前装车载终端模组市场规模(亿元人民币人民币)资料来源:wind,OICA,IHS,华为,观研报告网,国联证券研究所 公司车规级模组产品成熟,深度绑定比亚迪众多车型 智能模组与数传模组的本质区别在于,其处理器除了能够满足数据上传和既有命令调取的基本功能,还可以开放性地运行 AI 算法,嵌入多个独立的功能(例如计算、图形处理、数据存储和连接等)。公司智能模组作为智能座舱域控制器的核心器件,具备高速 5G 网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360 度环视、精准音
66、区定位、连续语音识别等各项智能化功能。图表图表37:公司车载领域模组产品公司车载领域模组产品 产品名称产品名称 产品样式产品样式 功能功能 车规级 C-V2X MA925 模组 支持 5G/4G/3G/2G 网络,集成 22K DMIPS 算力 CPU 处理器,拥有丰富的接口,适应各种车载应用场景 车规级 LTE 通信模组 MA800 支持 4G/3G/2G 网络,支持 SDIO、RGMII 等接口,兼容多种类型操作系统,适用于车载领域 5G 智能模组 SEM930L 支持 5G 网络,搭载高通 670 CPU 和Android 11 操作系统,AI 算力超过 3.5 Tops,集成 LCM、
67、触摸屏等功能接口,适用于智慧驾舱产品 资料来源:公司官网,国联证券研究所 移远通信车载模组产品覆盖上汽、理想、红旗、长城等多个厂商,美格智能车载模组产品深度绑定比亚迪汉、宋、唐、海豹等多个车型,广和通车载模组下游客户包括吉利、长城、大众、菲亚特等国内外厂商,华为车载模组覆盖上汽、广汽等,各家模组厂商均在车载领域有所布局,发力各个下游车企车载模组业务。请务必阅读报告末页的重要声明 23 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表38:主要模组厂商下游客户主要模组厂商下游客户 模组厂商模组厂商 模组模组 下游客户下游客户 美格智能 5G 智能模组 比亚迪,旗下汉、宋、唐、海豹
68、、驱逐舰、腾势 D9 等车型均有搭载美格智能车载模组 广和通 AN958 系列 吉利汽车、长城汽车、长安汽车、比亚迪、大众、标志、雪铁龙、菲亚特、克莱斯勒等 移远通信 AG55xQ 系列 华人运通、上汽集团、长城汽车、一汽红旗、理想汽车、蔚来汽车等 华为 MH5000 上汽集团、广汽集团、北汽集团等 资料来源:wind,有方科技招股说明书,国联证券研究所 比亚迪新能源汽车为国内新能源汽车龙头,2022 年全年销量高达 180 万辆,同比增长 150%。2023H1 比亚迪新能源乘用车批发销量 124.8 万辆,国内零售销量市占率高达 37.4,美格智能有望持续深化与比亚迪的合作,推动智能模组产
69、品销量提升。图表图表39:比亚迪新能源车年度销量(万辆)比亚迪新能源车年度销量(万辆)资料来源:ifind,比亚迪公司公告,国联证券研究所 美格智能与比亚迪开展深度合作。公司的 5G 智能模组产品已经大规模搭载在比亚迪 DiLink4.0 和 DiLink5.0 平台,覆盖汉、唐、宋、腾势、海豹等多款主要车型。请务必阅读报告末页的重要声明 24 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表40:美格智能与比亚迪合作车型美格智能与比亚迪合作车型 系统版本系统版本 车型车型 配置程度配置程度 DiLink4.0 唐 DM-i 尊享型 海豹 标配 唐 DM-P 标配 2022 款
70、唐 EV 标配 汉 EV 创世版 标配 汉 EV 千山翠限量版 标配 驱逐舰 05 旗舰型 汉 DM-i 标配 汉 DM-p 标配 宋 Plus DM-i 旗舰 Plus5G 版、四驱旗舰 Plus5G 版 2022 款宋 Pro DM-i 标配 2022 款宋 Max DM-i 标配 DiLink5.0 腾势 D9 标配 资料来源:美格智能,比亚迪官网,国联证券研究所 3.2 公司公司 FWA 业务有望迎来高增业务有望迎来高增 “人”“物”联网需求同增长,助力海内外 CPE 市场容量提升 FWA 技术借助 CPE 等设备实现固网通信与无线通信的衔接,作为“子通信基站”为用户提供宽带接入服务,
71、有助于宽带覆盖范围的扩大。其中,CPE 设备作为固网通信与无线通信的信号转换中介,是 FWA 技术实现的关键。CPE(Customer Premise Equipment),即客户前置终端设备,是一种接收移动信号并以无线 WIFI 信号转发出来的移动信号接入设备。CPE 可将 5G/4G 移动信号转换成 WiFi 信号,并支持多个移动终端进行连接,适用于农村、工厂等具备网络接入需求但光纤覆盖率较低且布线成本较高的场景。图表图表41:公司公司 5G CPE 方案方案 资料来源:公司官网,国联证券研究所 5G 推动 FWA 容量提升,单站峰值能力比肩有线 10G PON。随着无线技术从请务必阅读报
72、告末页的重要声明 25 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 2G、3G、4G 到 5G 的快速演进,FWA 的容量已经从满足基本连接需求发展到比肩有线接入。当前单站 FWA 峰值能力可达 8.6Gbps,与有线 10G PON 已经具备一定可比性。图表图表42:FWA 与与 FBB 小区峰值容量对比小区峰值容量对比 资料来源:华为,国联证券研究所 截至 2022 年底,工信部披露的数据显示 FTTH 渗透率为 95.7%。5G FWA 解决光纤建设成本高的痛点,海外 CPE 市场有望迎来高增。根据 5G 物联网产业联盟预测,2023-2025 年全球和国内 CPE 市场将迎
73、来高增,2023 年全球 5G CPE 数量将达 0.5 亿台,市场规模达 425 亿元人民币;2025 年全球 5G CPE 数量将达1.2 亿台,市场规模达 600 亿元人民币。2023-2025 年全球 CPE 数量 CAGR 为54.92%,市场规模 CAGR 为 18.82%;2023-2025 年国内 CPE 数量 CAGR 为105.20%,市场规模 CAGR 为 29.10%。图表图表43:全球全球/国内国内 CPE 市场规模(万台)市场规模(万台)图表图表44:全球全球/国内国内 CPE 市场规模(亿元市场规模(亿元人民币人民币)资料来源:5G 物联网产业联盟,国联证券研究所
74、 资料来源:5G 物联网产业联盟,国联证券研究所 5G 时代+物联网,激活 FWA 新潜能 全球 FWA 连接数呈现快速增长趋势,5G 占比逐步提升。据 GSMA 统计,5G FWA 可以比 FTTH 节省高达 70%的成本。根据爱立信统计,截至 2022 年底,全球FWA 连接数已超过 1.06 亿,4G FWA 用户数占 82.5%。随着全球 5G 基站的逐步建设,5G FWA 的高速率与低成本优势将进一步凸显,预计 2025 年 5G FWA 连接数将提升至 0.99 亿,占比提升至 50%。请务必阅读报告末页的重要声明 26 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表
75、图表45:全球全球 FWA 连接数连接数(百万百万)资料来源:爱立信,国联证券研究所 5G CPE 售价持续下降,5G CPE 有望成为非手持 5G 设备的最大应用。根据DellOro 发布的数据,5G CPE 价格将从 2020 年的 475 美元下跌至 2023 年的180 美元,下降幅度达 62%。根据 IoT 发布的数据,价格的下降将推动 CPE 成为非手持 5G 设备的最大应用。2026 年,预计 5G top 3 设备应用分别为蜂窝平板电脑、蜂窝式 CPE 与汽车 OEM 远程信息服务,占比分别为 31%、18%与 16%。图表图表46:5G CPE 售价预估(美元)售价预估(美元
76、)图表图表47:CPE 将成为非手持将成为非手持 5G 设备的最大应用设备的最大应用 资料来源:DellOro,国联证券研究所 资料来源:IoT,国联证券研究所 芯片等通信零部件为 CPE 物料主要成本。Omdia 2021 年发布的整理自华为数据的报告显示,5G CPE 中与通信功能相关的部件,即芯片、WiFi、RF(LTE)、RF(NR)的成本合计为 539 美元,占总成本比重为 74.11%,而 4G CPE 中与通信功能相关的部件成本为 305 美元,占总成本比重为 72.59%。请务必阅读报告末页的重要声明 27 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表48:
77、4G/5G CPE 物料成本对比(美元)物料成本对比(美元)资料来源:华为,Omdia,Delloro,国联证券研究所 5G CPE 模组市场规模已超 4G,5G CPE 将成为主流。据 GSA 预测数据,2022 年全球 5G CPE 出货量增至 760 万台,同比增长 111%,占总体 FWA CPE 出货量(包括 4G 和 5G)的 25%以上。结合爱立信披露的 5G 与 4G FWA 新增连接数增长率,我们预测 5G CPE 的出货量将维持高速增长,预计 2025 年将达 3040 万台,CAGR 达 50%以上;而 4G CPE 出货量将持续下降,我们预计 2025 年出货量仅 87
78、2 万台。根据华为、观研报告网发布的相关数据,5G 与 4G 模组价格逐步下降,其中5G 模组价格将从 2020 年的 690 元人民币下跌至 2023 年的 419 元人民币,4G 模组价格将从 2020 年的 103 元人民币下跌至 2023 年的 95 元人民币,我们预计 24-25 年 CPE 模组价格如下。综合上述数据,我们预测 2023 年全球 5G 与 4G CPE模组市场规模分别为 51 亿元人民币与 17 亿元人民币,合计共 68 亿元人民币。图表图表49:全球全球 CPE 模组市场规模测算模组市场规模测算 时间时间 2020 2021 2022 2023E 2024E 20
79、25E 5G CPE 模组出货量(万)140 360 760 1261 1824 3040 4G CPE 模组出货量(万)2880 1910 2180 1744 1308 872 5G 模组价格(元)690 584 494 419 354 300 4G 模组价格(元)103 101 98 95 93 90 5G CPE 模组市场规模(亿元)10 21 38 51 65 93 4G CPE 模组市场规模(亿元)30 19 21 17 12 8 CPE 模组市场规模(亿元)39 40 59 68 77 99 资料来源:GSA,华为,观研报告网,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 28 公
80、司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表50:全球全球 CPE 模组市场规模(亿元模组市场规模(亿元人民币人民币)资料来源:GSA,华为,观研报告网,国联证券研究所 公司前向一体化布局 CPE 设备 公司具备丰富的 FWA 模组产品,适合各类 FWA 应用场景。公司在 FWA 领域的模组产品以各个型号的 5G 通信模组为主,支持 3G/4G/5G 多种网络制式,具备高可靠性、散热性良好、底板设计简单、易组装等优势,应用于 CPE 家庭网关与工业路由器等 FWA 应用场景。图表图表51:公司公司 FWA 领域模组产品领域模组产品 产品名称产品名称 产品样式产品样式 功能功能
81、 5G 模组 SRM815 支持 3G/4G/5G 多种网络制式,内置丰富的网络协议,在可靠性、散热等方面有较大优势,应用于 CPE 家庭网关、工业路由器等领域 5G 模组 SRM825 支持 3G/4G/5G 多种网络制式,内置丰富的网络协议,具有接口标准,底板设计简单,更易组装等优势,应用于 CPE 家庭网关、工业路由器等领域 5G 模组 SRM811 采用紫光展锐唐古拉 V510 国产芯片方案,支持 3G/4G/5G 多种网络制式,在可靠性、散热等方面有较大优势,可应用于 FWA 等垂直行业 资料来源:公司官网,国联证券研究所 公司设立品速智联布局消费类 CPE 整机业务。“品速”作为美
82、格智能旗下消费类整机品牌,专注于 5G/4G FWA 无线数据上传产品及物联网全站式解决方案的研发、生产及销售,先后发布了多款 5G/4G FWA 智能终端行业解决方案。业务合作方面,品速与高通、海思、展锐等芯片厂商进行深度合作,并对接各个海内外运营商,满足不同地区国家的需求。请务必阅读报告末页的重要声明 29 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表52:品速智联品速智联 5G CPE 产品产品 图表图表53:品速智联合作伙伴品速智联合作伙伴 资料来源:公司官网,国联证券研究所 资料来源:公司官网,国联证券研究所 3.3 公司广泛布局泛公司广泛布局泛 IOT 领域领域
83、 公司传统 IoT 智能终端作为业务支柱,广泛应用于新零售、金融支付、智慧物流、工业互联网、共享经济、智能家居等泛物联网连接领域,下游终端包括智能货柜、人脸支付设备、智能 POS 机等产品。图表图表54:公司提供多领域解决方案公司提供多领域解决方案 资料来源:美格智能,国联证券研究所 公司智能货柜解决方案采用高通芯片,支持清晰度可达 1080P 的双屏不同显示和多通道摄像头访问,集成 4G、Wi-Fi、网络电缆和其他网络访问方法,使用Android 开源系统方便客户集成应用程序,融合多种支付方式功能。该业务可为各类客户提供从芯片到模组、主板到整机的设计方案,产品可通过银联安全及电信终端入网认证
84、,可应用于餐饮零售商户,完成金融支付、会员管理、库存管理、订单管理等综合功能。智慧零售领域,公司推出人脸支付新零售解决方案一款基于 Android 系统的人脸支付设备。该方案采用高清智能小型化超薄 3D 结构光摄像头,能快速准确请务必阅读报告末页的重要声明 30 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 获取目标的深度信息,适用于近距离(0.281m)人脸识别、深度数据采集、立体与平面判断等。方案支持非配合式活体检测、人脸数据加密、用户支付口令加密,且具有支付软件安全防护和防范功能,符合银联智能操作系统安全规范要求,主要用于智慧零售、刷脸支付及社保卡等领域支付场景。图表图表55:
85、公司智能货柜解决方案公司智能货柜解决方案 图表图表56:公司人脸支付解决方案公司人脸支付解决方案 资料来源:公司官网,国联证券研究所 资料来源:公司官网,国联证券研究所 相比传统 POS 机,智能 POS 机采用 Android 通用操作系统,便于客户集成应用程序,并与收银系统、ERP 管理系统、会员系统等建立开放式连接;集所有付款方式与收集客户数据、线上推广店铺等附加功能于一体,可容纳商家大部分业务与数据通信需求。尽管其价格稍高,但体积小、功能完善,使用便捷性大大提升。图表图表57:传统传统 POS 与智能与智能 POS 对比对比 智能智能 POS 机机 传统传统 POS 机机 操作系统 A
86、ndroid 通用操作系统 嵌入式操作系统和专用处理芯片 收款服务 集所有付款方式于一体,包括闪付、扫码、第三方支付等 单一刷卡收款,其他方式须外接设备 附加功能 容纳商家大部分业务需求,包括收集客户数据、线上推广店铺等 无 开放性 开放,与收银系统、ERP 管理系统、会员系统连接,帮助商户建立数据通信 封闭,无法与其他设备关联 商户体验 体积小,使用方便,但价格稍高 有价格优势,但升级困难 资料来源:华经产业研究院,国联证券研究所 全球移动支付和 POS 机出货量有望保持两位数增长。根据 Statista 和前瞻产业研究院统计预测,2025 年全球移动 POS 机支付市场规模将由 2020
87、年的 2.01 万亿美元增长至 4.65 万亿美元,CAGR 达 18.29%,高于同期数字商务支付市场规模的CAGR11.11%,反映出移动 POS 机正以较快速度成为人们支付的形式。根据前瞻请务必阅读报告末页的重要声明 31 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 产业研究院数据,预计 2025 年全球 POS 机终端出货量将由 2020 年的 1.3 亿台增长至 3.8 亿台,CAGR 达 23.93%。图表图表58:全球移动支付行业市场规模(万亿美元)全球移动支付行业市场规模(万亿美元)图表图表59:全球全球 POS 终端出货量预测终端出货量预测 (亿台)(亿台)资料来
88、源:Statista,前瞻产业研究院,国联证券研究所 资料来源:前瞻产业研究院,国联证券研究所 全球智能 POS 机出货量快速增长推动 POS 机蜂窝模组市场快速增长。根据Vantage Market Research 预测,全球智能 POS 机蜂窝模组市场规模将由 2022年的 3.82 亿美元增长至 2030 年的 26.35 亿美元,CAGR 达 27.30%,与全球POS 机终端出货量的增长速度基本持平。图表图表60:2022-2030 年全球智能年全球智能 POS 机蜂窝模组市场规模(亿机蜂窝模组市场规模(亿美美元)元)资料来源:Vantage Market Research,国联证
89、券研究所 2015-2020 年中国联网智能 POS 机数量高速增长。根据中国人民银行、前瞻产业研究院和中研普华产业研究院统计数据,2015-2020 年,中国联网智能 POS机数量由 9 万台增长至 1500 万台,CAGR 达 178.21%;联网智能 POS 机渗透率由 0.39%增长至 39.13%,渗透率提升 38.74pcts。请务必阅读报告末页的重要声明 32 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表61:中国联网智能中国联网智能 POS 机数量及渗透率机数量及渗透率 资料来源:中国人民银行,前瞻产业研究院,中研普华产业研究院,国联证券研究所 我们预计中国
90、 POS 机模组市场保持个位数增长。根据人行数据,2022 年中国联网 POS 机保有量为 3556.1 万台,同比下降 8.7%,自 2020 年统计口径调整后首次下跌。参考以上数据,我们预计 2023-2025 年,中国联网 POS 机保有量将由3698.3 万台增长至 3810.0 万台。与此同时,传统 POS 机向智能 POS 机的演化有望成为我国商用 POS 机增长新动力。根据中研普华产业研究院统计,2020 年国内智能 POS 机数量为 1500 万台,渗透率达 39.1%,增速较疫情前略有下滑。国内智能 POS 头部厂商拉卡拉于2017 年预测,国内智能 POS 机渗透率有望在
91、2022 年超过 50%。我们预计 2021-2025 年,智能 POS 机渗透率将由 41.0%增长至 52.0%。在智能 POS 机市场中,不同模组制式的渗透率正发生明显改变。根据 BGD 咨询统计预测,2020-2021 年,我国蜂窝 POS 机市场中 4G POS 机占比由 21.1%增长至 74.8%,且有望在 2022 年将提升至 9 成以上,4G POS 机迅速占领市场。参考以上数据和华为、锐观咨询对模组价格的预测,综合考虑疫情对线下支付场景客流的负面影响、第三方移动支付的蓬勃发展和 5G、物联网、大数据等技术的广泛应用,我们预计 2020-2025 年,中国智能 POS 机模组
92、市场规模将由 10.4亿元人民币增长至 17.8 亿元人民币,CAGR 为 11.46%,市场持续稳步增长。请务必阅读报告末页的重要声明 33 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表62:2020-2025 年年中国中国智能智能 POS 机模组市场空间预测机模组市场空间预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 中国 POS 机累计数量(万台)3833.0 3893.6 3556.1 3698.3 3772.3 3810.0 yoy 24.1%1.6%-8.7%4.0%2.0%1.0%智能 POS 机渗透率 39.1%41.0%43.0%4
93、7.0%50.0%52.0%2G/3G 模组渗透率 78.9%25.2%5.0%2.0%1.0%0.0%4G 模组渗透率 21.1%74.8%95.0%98.0%99.0%100.0%2G/3GASP(元)60 59 57 55 50 40 4GASP(元)103.5 100.6 97.9 95.2 92.5 90.0 2G/3G 智能 POS 机模组市场规模(亿元)7.1 2.4 0.4 0.2 0.1 0.0 4G 智能 POS 机模组市场规模(亿元)3.3 12.0 14.2 16.2 17.3 17.8 中国智能 POS 机模组市场规模(亿元)10.4 14.4 14.7 16.4 1
94、7.4 17.8 yoy 38.8%1.8%12.0%5.9%2.6%资料来源:中国人民银行,前瞻产业研究院,BGD 咨询,华为,锐观咨询,国联证券研究所 我国自动售货机渗透率持续提升,人脸支付市场规模高增 根据 Frost&Sullivan 统计预测,2021 年末中国自动售货机数量达 92.45 万台,预计 2026 年中国自动售货机数量将达到 270.61 万台,预计 2022-2026 年 CAGR为 23.35%。根据 Frost&Sullivan 数据,2021 年我国自动售货机销售点渗透率处于 7.6%的较低水平,每千人拥有自动售货机量仅 0.7 台,美国、日本、欧洲每千人拥有自
95、动售货机量分别为 21.9、20、6.1 台,明显高于我国,我国自动售货机销售点渗透率仍具有较大增长空间。根据 Frost&Sullivan 和观研报告网数据,2017-2021 年中国智能货柜渗透率由 0.51%提升至 18.38%,预计将在 2026 年达到 48.14%,2022-2026 年预计渗透率提升 24.62 pcts。图表图表63:中国自动售货机数量及智能货柜渗透率中国自动售货机数量及智能货柜渗透率 图表图表64:中国自助售货机销售点渗透率(中国自助售货机销售点渗透率(%)资料来源:Frost&Sullivan,观研报告网,国联证券研究所 资料来源:Frost&Sulliva
96、n,国联证券研究所 根据 Frost&Sullivan 和观研报告网对中国自动售货机累计数量、智能货柜渗透率的统计预测,结合华为对 4G 模组单价的预测,我们预计中国智能货柜模组市场累计规模将由 2020 年的 990.2 万元人民币增长至 2025 年的 8522.1 万元人民币,CAGR 为 53.80%,市场有望快速放量。请务必阅读报告末页的重要声明 34 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表65:2020-2025 年中国智能货柜模组市场空间预测年中国智能货柜模组市场空间预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 中国自动售货机累
97、计数量(万台)75.5 92.5 116.9 155.8 195.3 232.3 yoy 22.5%26.4%33.3%25.4%18.9%智能货柜渗透率 12.7%18.4%23.5%28.4%34.7%40.8%4G 模组单价(元)103.5 100.6 97.9 95.2 92.5 90.0 中国智能货柜模组市场规模(万元)990.2 1709.5 2690.0 4214.7 6264.4 8522.1 yoy 172.7%157.4%156.7%148.6%136.0%资料来源:Frost&Sullivan,观研报告网,华为,国联证券研究所 我国人脸支付市场规模呈现增长趋势。根据 CN
98、NIC 发布的中国互联网络发展状况统计报告,2022 年我国发生移动支付业务 346.53 亿笔,金额 131.58 万亿元人民币,分别同比增长 6.24%和 1.11%。根据前瞻产业研究院 2020 年的统计预测,2018-2024 年我国人脸支付市场规模将由 25.1 亿元人民币增长至达 104 亿元人民币,CAGR 在 20%以上。图表图表66:中国人脸支付市场规模(亿元中国人脸支付市场规模(亿元人民币人民币)资料来源:前瞻产业研究院,国联证券研究所 公司泛 IoT 领域主要客户和产品丰富 公司主要客户涵盖宏电技术、联通数字科技、中国联通物联网、映翰通、Teltonika Network
99、s、哈啰出行、联想懂的等多家行业内知名厂商,合作产品覆盖工业互联网、共享经济、远程办公、智能座舱、智慧零售等多个领域。请务必阅读报告末页的重要声明 35 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表67:公司泛公司泛 IoT 领域主要客户领域主要客户 客户客户 合作产品合作产品 宏电技术,联通数字科技,中国联通物联网 雁飞 5G 工业网关 1 号和 5G+WiFi Mesh 工业互联网新型组网方案 映翰通 DTU3XX 系列,工业路由器、网关、无线数据终端、工控机等 Teltonika Networks RUT955 工业路由器 哈啰出行 共享单车 联想 懂的 PC,新能源
100、汽车,新零售 资料来源:公司官网,国联证券研究所 公司泛 IoT 主要模组产品包括 NB-IoT、LTE Cat1、4G、Wi-Fi 等多种制式,主要用于智能货柜、人脸支付和智能 POS 机等产品。图表图表68:公司泛公司泛 IoT 领域模组产品领域模组产品 应用应用 产品制式产品制式 产品样式产品样式 优势优势 智能货柜 NB-IoT,LTE,Cat1 可完成金融支付、会员管理、库存管理、订单管理等综合功能 人脸支付 4G LTE,WiFi 人脸识别,活体检测,人证比对,通过银联人脸识别终端安全认证 智能 POS 机 4G 3G 2G 即时到账,安全可靠;联网稳定 资料来源:公司官网,国联证
101、券研究所 4.盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 核心假设:(1)无线通信模组及解决方案:a)车载模组业务:公司车规级模组能够适应各种车载应用场景,产品与新能源汽车行业龙头深度绑定。我们预计 2023-2025 年公司该业务增速分别为 15.00%/40.00%/35.00%。b)FWA 模组业务:公司在 FWA 领域能够提供通信模组及消费级整机产品,技术优势为产品性能赋能。我们预计 2023-2025 年公司该业务增速分别为-7.00%/30.00%/35.00%。c)泛 IoT 业务:公司泛 IoT 领域模组产品提供至多个下游行业,合作对象涵盖各行业
102、知名厂商。我们预计 2023-2025 年公司该业务增速分别为-10.00%/20.00%/38.00%。请务必阅读报告末页的重要声明 36 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 综上所述,我们预计公司 2023-2025 年“无线通信模组及解决方案”业务收入增长率分别为 1.79%/37.20%/36.69%。(2)其他业务:由于公司无线通信模组及解决方案收入占比较大,其他业务占收比低于 3%,我们预计其他业务 2023-2025 年收入增速分别为 5%/5%/5%。图表图表69:美格智能(美格智能(002881.SZ)盈利预测)盈利预测 2019 2020 2021 20
103、22 2023E 2024E 2025E 无线通信模组及解决方案无线通信模组及解决方案 收入(亿元)7.96 10.52 18.19 22.28 22.68 31.11 42.53 增速 32.18%73.00%22.47%1.79%37.20%36.69%毛利(亿元)1.95 2.39 3.53 4.01 4.38 6.01 8.21 增速 22.89%47.67%13.39%9.26%37.20%36.69%毛利率 24.47%22.75%19.42%17.98%19%19%19%占收比 91.80%93.82%92.39%96.62%96.52%97.31%97.92%其他业务其他业务
104、收入(亿元)0.71 0.69 1.50 0.78 0.82 0.86 0.90 增速 -2.52%116.36%-48.02%5.00%5.00%5.00%毛利率/-0.59%12.16%14.30%10.00%10.00%10.00%占收比 8.20%6.18%7.61%3.38%3.48%2.69%2.08%合计合计 8.67 11.21 19.69 23.06 23.50 31.97 43.43 增速 29.33%75.68%17.11%1.90%36.08%35.83%毛利率 20.02%21.31%18.87%17.86%18.98%19.05%19.11%资料来源:iFinD,国
105、联证券研究所 4.2 估值与投资建议估值与投资建议 相对估值法 2024 年可比公司平均 PE 为 37.4 倍,参考可比公司估值,鉴于公司车载和FWA 领域订单弹性较大,我们给予公司 2024 年 PE 为 45 倍,对应目标价为 30.60元。投资建议 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 23.50/31.98/43.43 亿元,对应增速分别为 1.90%/36.08%/35.83%,归母净利润分别为 1.03/1.77/2.57 亿元,对应增速-19.75%/72.29%/45.58%,EPS 分别为 0.39/0.68/0.98 元/股,3 年 CAGR 为26.42%
106、。我们给予公司 2024 年 45 倍 PE,对应目标价为 30.60 元,维持“增持”评级。图表图表70:可比公司估值可比公司估值 简称简称 EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 广和通 0.80 1.02 1.31 24.62 19.26 15.12 请务必阅读报告末页的重要声明 37 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 高新兴 0.04 0.06 0.10 99.71 55.58 35.00 平均值 62.16 37.42 25.06 资料来源:iFinD,国联证券研究所注:股价为 2023 年 9 月 27 日收盘价;
107、可比公司 EPS 为 iFinD 一致预期 5.风险提示风险提示 全球物联网连接数增速不及预期 当前车载领域与 FWA 领域的物连接数处于高速增长的阶段,但消费电子领域等物联网应用场景可能受到消费市场低迷影响,导致物连接数增长不及市场预期。下游客户拓展落后于竞争对手 尽管公司在车载智能模组业务领域拥有比亚迪、吉利、大众等海内外知名车厂客户,但车载模组领域行业竞争日趋激烈,公司原有客户有可能因产品性能价格等因素转向竞争对手。海外市场拓展受阻 公司营业收入结构中,其中约三成的收入来自港澳台以及海外地区,海外业务拓展过程中可能会受到大国博弈导致的相关限制,对海外收入造成一定的影响。市场规模测算未充分
108、评估潜在变化 尽管公司产品聚焦的下游行业顺应时代发展趋势,但在全球宏观经济缓慢复苏的背景下,未来下游行业市场规模可能发生预期之外的变化。市场规模测算可能未充分评估未来市场的潜在变化。请务必阅读报告末页的重要声明 38 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 财务预测摘要财务预测摘要 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 单位单位:百万元百万元 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 货币资金 1
109、91 85 0 0 0 营业收入营业收入 19691969 23062306 23502350 31983198 43434343 应收账款+票据 340 425 450 613 832 营业成本 1598 1894 1856 2590 3518 预付账款 28 52 44 60 82 营业税金及附加 5 5 5 7 9 存货 396 490 465 648 881 营业费用 35 46 59 52 70 其他 252 216 253 344 467 管理费用 215 240 273 292 369 流动资产合计流动资产合计 12071207 12701270 12121212 1665166
110、5 22622262 财务费用 19 20 9 5 6 长期股权投资 35 66 63 59 56 资产减值损失-8-6-9-13-18 固定资产 64 65 61 54 46 公允价值变动收益 40 44 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益-3-6-3-3-3 无形资产 49 75 53 31 7 其他-13 17-15-29-48 其他非流动资产 148 250 253 249 247 营业利润营业利润 114114 150150 121121 208208 302302 非流动资产合计非流动资产合计 296296 457457 429429 393393 355355
111、营业外净收益 0 0-1-1-1 资产总计资产总计 15031503 17271727 16411641 20592059 26172617 利润总额利润总额 114114 150150 120120 207207 301301 短期借款 291 261 24 79 139 所得税-4 23 18 31 45 应付账款+票据 273 331 388 541 735 净利润净利润 118118 127127 102102 176176 256256 其他 211 205 240 329 446 少数股东损益 0-1 0-1-1 流动负债合计流动负债合计 774774 797797 652652
112、948948 13191319 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 118118 128128 103103 177177 257257 长期带息负债 25 87 64 41 19 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率财务比率 其他 13 22 22 22 22 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 非流动负债合计非流动负债合计 3737 109109 8686 6363 4141 成长能力成长能力 负债合计负债合计 811811 906906 738738 10111011 13601360 营业收入 75.68%17.1
113、1%1.90%36.08%35.83%少数股东权益 2 1 0 0-1 EBIT 701.15%28.06%-23.95%64.39%45.22%股本 261 261 261 261 261 EBITDA 400.51%28.95%-11.94%50.59%37.67%资本公积 240 198 198 198 198 归属于母公司净利润 330.54%8.21%-19.75%72.29%45.58%留存收益 265 382 466 610 821 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 691691 820820 904904 10481048 12571257 毛利率 18.87%17.
114、86%21.00%19.00%19.00%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 15031503 17271727 16411641 20592059 26172617 净利率 5.98%5.49%4.35%5.50%5.90%ROE 17.14%15.60%11.36%16.87%20.45%现金流量表现金流量表 ROIC 27.01%14.88%12.44%22.76%27.04%单位单位:百万元百万元 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 偿债能力偿债能力 净利润 118 127 102 176 256 资产负债率 53.9
115、9%52.50%44.94%49.11%51.97%折旧摊销 19 26 43 48 50 流动比率 1.6 1.6 1.9 1.8 1.7 财务费用 19 20 9 5 6 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 存货减少(增加为“-”)-180-95 26-184-232 营运能力营运能力 营运资金变动-387-165 63-212-286 应收账款周转率 5.8 5.5 5.2 5.2 5.2 其它 192 100-24 189 238 存货周转率 4.0 3.9 4.0 4.0 4.0 经营活动现金流经营活动现金流 -219219 1313 219219 2323 3232
116、总资产周转率 1.3 1.3 1.4 1.6 1.7 资本支出-8-52-15-15-15 每股指标(元)每股指标(元)长期投资-31-92 0 0 0 每股收益 0.5 0.5 0.4 0.7 1.0 其他 8-9-2-2-2 每股经营现金流-0.8 0.0 0.8 0.1 0.1 投资活动现金流投资活动现金流 -3131 -153153 -1717 -1717 -1717 每股净资产 2.6 3.1 3.5 4.0 4.8 债权融资 295 32-260 32 38 估值比率估值比率 股权融资 0 55 0 0 0 市盈率 56.8 52.5 65.4 37.9 26.1 其他-94-71
117、-27-37-53 市净率 9.7 8.2 7.4 6.4 5.3 筹资活动现金流筹资活动现金流 202202 1717 -287287 -5 5 -1414 EV/EBITDA 52.4 33.1 38.3 25.5 18.7 现金净增加额现金净增加额 -5050 -120120 -8585 0 0 0 0 EV/EBIT 60.1 38.2 51.2 31.3 21.7 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2023 年 09 月 27 日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 39 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨
118、询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的
119、)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本
120、报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投
121、资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方
122、法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 无锡:无锡:江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心大厦 45 楼 电话: