《世纪天鸿-公司研究报告-教辅主业焕活力智慧教育谱新章-230928(24页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《世纪天鸿-公司研究报告-教辅主业焕活力智慧教育谱新章-230928(24页).pdf(24页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:增持增持(首次覆盖)(首次覆盖)市场价格:市场价格:10.2110.21 元元 分析师:分析师:康雅雯康雅雯 执业证书编号:执业证书编号:S0740515080001 电话: Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股)364 流通股本(百万股)323 市价(元)10.21 市值(百万元)3,715 流通市值(百万元)3,298 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 202
2、5E 营业收入(百万元)411 433 466 497 527 增长率 yoy%15%5%8%7%6%净利润(百万元)35 36 42 54 60 增长率 yoy%4%3%19%27%11%每股收益(元)0.10 0.10 0.12 0.15 0.16 每股现金流量 0.02 0.09 0.09 0.18 0.11 净资产收益率 7%5%5%7%7%P/E 107.2 104.3 87.7 69.0 62.3 P/B 7.2 4.8 4.8 4.7 4.6 备注:股价取自 2023 年 09 月 27 日收盘 报告摘要报告摘要 公司概要公司概要:深耕深耕 K12 教辅主业,延伸布局教辅主业,延
3、伸布局 AI 智慧智慧教育新业态。教育新业态。世纪天鸿是教育出版行业头部民营企业,多年来深耕 K12 教育领域,逐渐形成以“志鸿优化”为代表的系列教辅丛书产品,辅以策划、商品销售和咨询服务,以满足市场需求。同时,公司发力教育内容 AI 系统建设,延长公司产业链布局。2022 年,公司实现营收 4.3 亿元,同比增长 5.3%。行业行业分析:分析:教辅需求仍为刚需,教育数字化前景广阔。教辅需求仍为刚需,教育数字化前景广阔。需求方面,教辅刚需属性+在校学生规模庞大+学生结构有望改善+居民消费能力不断提升,有望对冲全国出生人口下滑和“双减”政策的压力,教辅市场恢复稳定增长态势可期。渠道方面,线上渠道
4、持续渗透零售大盘市场份额,2022 年实现码洋 737.9 亿元,占零售总码洋比 84.7%,电商崛起持续助力教辅类图书销量提升。政策方面,教育数字化政策顶层设计逐步明确,地方政策落地广度深度明显提升,教育经费投入持续增加,为教育数字化发展提供了有利支撑。在“双减”政策提出背景下,教育数字化所能实现的学生教师群体提效减负效果,同亟待被满足的精准教学需求相契合。出版行业有望凭借优质内容资源、充足资金储备优势,以云计算、5G、AR/VR 等新兴信息技术为支撑,加快教育资源数字转型步伐。经营经营分析分析:教辅主业销售模式基础稳定,营收:教辅主业销售模式基础稳定,营收稳中向上稳中向上,多维度布局教育数
5、字化业务,多维度布局教育数字化业务。优质教研能力助力公司优质教研能力助力公司持续持续发展发展。世纪天鸿全力打造的“教辅产品教研服务”经营模式既能帮助教师提升教研能力,又能帮助学生提高学习效率,为教辅产品赋能,实现教辅的高效使用,同终端用户建立紧密连接,持续创造商业价值。此外,公司不仅持有“出版物国内总发行权”和“全国性连锁经营权许可”的稀缺资质,还同国内多家主流出版社形成战略合作关系,为教辅图书主业发展打下基础。教辅产品矩阵成熟,持续输出精品。教辅产品矩阵成熟,持续输出精品。产品方面,公司打造出以“志鸿优化”为核心的产品体系,推出优化设计 高考蓝皮书等品牌图书,涵盖 K12 全学段、全学科。渠
6、道方面,公司以全国市场民营直销为特色,构建全渠道竞争力。我们看好公司依托其资源储备与业务覆盖优势,夯实教辅图书产品研发并加强产品推广,实现教辅图书收入持续增长。多方位布局教育数字化赛道,赋能教师减负学生。多方位布局教育数字化赛道,赋能教师减负学生。一方面,公司依托品牌、渠道、资源与教研服务体系优势,推出数字化校本。系统通过分析学生数据生成定制化校本,教辅主业焕活力,教辅主业焕活力,智慧智慧教育教育谱新章谱新章 世纪天鸿(300654.SZ)/传媒 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 9 月 28 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司
7、深度报告 再根据教学成果报告改进教学方法,实现教学闭环。另一方面,公司陆续投资一笔两划、微橡科技等教育数字化赛道技术领先公司,打造笔神作文、小鸿助教等优质产品,有望发掘业绩增长新动能。盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级:我们预计世纪天鸿 2023-2025 年收入分别为 4.66/4.97/5.27 亿元,分别同比增长 7.53%/6.82%/5.91%。2023-2025 年归母净利润分别为 0.42/0.54/0.60 亿元,分别同比增长 18.91%/27.22%/10.74%,对应 PE 估值分别为 87.7x/69.0 x/62.3x。我们选择出版行业内同样从事教辅发行
8、业务的公司作为可比公司,包括凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、南方传媒、城市传媒。参考同业可比公司 PE,考虑到公司教育数字化布局较领先有望打开业绩成长空间,给予一定估值溢价具备合理性,建议持续关注,首次覆盖,给予增持评级。风险提示风险提示:文化监管端的政策风险;学生人数增长不及预期风险;短视频直播电商图书折扣力度加大;研报使用的信息数据更新不及时的风险。PZiXvYpZcZmUoYnP8ObP9PtRmMoMpMkPnMqQjMoOrO9PrQmNwMmQoRwMnRqR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司概览
9、:民营教育出版标杆公司概览:民营教育出版标杆.-5-深耕教辅助学,推动教育业态升级.-5-教辅营收稳中向上,持续推动业绩增长.-6-行业分析:教辅需求较为刚性,教育数字化前景广阔行业分析:教辅需求较为刚性,教育数字化前景广阔.-8-出生人口下滑影响有限,看好教育需求整体稳中向上.-8-政策端支持力度强劲,教育数字化前景广阔.-10-经营分析:持续输出优质教辅产品,多方位布局教育数字化经营分析:持续输出优质教辅产品,多方位布局教育数字化.-13-产品矩阵成熟,持续输出精品.-13-多方位布局教育数字化赛道,赋能教师减负学生.-15-盈利盈利预测与估值预测与估值.-18-盈利预测.-18-风险提示
10、风险提示.-21-文化监管端的政策风险.-21-学生人数增长不及预期风险.-21-短视频直播电商图书折扣力度加大.-21-研报使用的信息数据更新不及时的风险.-21-图表目录图表目录 图表图表1:公司发展历程:公司发展历程.-5-图表图表2:公司股权架构(截至:公司股权架构(截至2023H1).-6-图表图表3:2022年公司营收按产品拆分(百万元)年公司营收按产品拆分(百万元).-6-图表图表4:2018-2022年公司各产品营收占比(年公司各产品营收占比(%).-6-图表图表5:2018-2023H1公司营收及增速(百万元)公司营收及增速(百万元).-7-图表图表6:2018-2023H1
11、公司各产品营收(百万元)公司各产品营收(百万元).-7-图表图表7:2018-2023H1公司毛利率情况(公司毛利率情况(%).-7-图表图表8:2018-2022年公司毛利构成(百万元)年公司毛利构成(百万元).-7-图表图表9:2018-2023H1公司归母净利率情况(公司归母净利率情况(%).-7-图表图表10:2018-2023H1公司费用率情况(公司费用率情况(%).-7-图表图表11:2018-2023H1公司经营活动现金流量净额(百万元)公司经营活动现金流量净额(百万元).-8-图表图表12:2018-2023H1公司资产负债率情况(公司资产负债率情况(%).-8-图表图表13:
12、2005-2022年我国出生人口及年我国出生人口及2023年对应的入学阶段(万人)年对应的入学阶段(万人).-9-图表图表14:2013-2021年全国年全国K12各年级在校人数(万人)各年级在校人数(万人).-9-图表图表15:2018-2022年我国人均可支配收入及增速(元)年我国人均可支配收入及增速(元).-9-图表图表16:2018-2022年教辅零售码洋规模及增速(亿元)年教辅零售码洋规模及增速(亿元).-9-图表图表17:2018-2022年各细分品类图书码洋规模占比(年各细分品类图书码洋规模占比(%).-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-
13、公司深度报告公司深度报告 图表图表18:2018-2022年图书零售市场分渠道码洋情况(亿元)年图书零售市场分渠道码洋情况(亿元).-10-图表图表19:教育数字化相关政策梳理:教育数字化相关政策梳理.-11-图表图表20:2018-2022全国教育经费及占全国教育经费及占GDP比重情况(亿元)比重情况(亿元).-11-图表图表21:2017-2021年中小学教育信息化经费规模(亿元)年中小学教育信息化经费规模(亿元).-11-图表图表22:教育数字化要素框架:教育数字化要素框架.-12-图表图表23:2018-2023H1教辅营收及增速(亿元)教辅营收及增速(亿元).-13-图表图表24:2
14、018-2023H1教辅图书毛利及增速(亿元)教辅图书毛利及增速(亿元).-13-图表图表25:公司经营模式:公司经营模式.-13-图表图表26:公司资质及合作:公司资质及合作出版社出版社.-14-图表图表27:公司图书产品矩阵:公司图书产品矩阵.-15-图表图表28:公司销售渠道布局:公司销售渠道布局.-15-图表图表29:数字化校本:数字化校本业务模式业务模式.-16-图表图表30:智能作业系统运行示意图:智能作业系统运行示意图.-16-图表图表31:科目学情分析示例:科目学情分析示例.-16-图表图表32:班级学情分:班级学情分析示例析示例.-16-图表图表33:笔神作文:笔神作文AI写
15、中助手写中助手.-17-图表图表34:笔神作文:笔神作文AI写后批改报告示例写后批改报告示例.-17-图表图表35:小鸿助教教案生成示例:小鸿助教教案生成示例.-18-图表图表36:小鸿助教教学评语生成示例:小鸿助教教学评语生成示例.-18-图表图表37:公司分业务收入及毛利率预测(百万元):公司分业务收入及毛利率预测(百万元).-20-图表图表38:可比公司估值:可比公司估值.-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 公司概览:公司概览:民营教育出版标杆民营教育出版标杆 深耕教辅助学,深耕教辅助学,推动教育业态升级推动教育业态升
16、级 深耕深耕 K12 教辅主业,延伸布局教辅主业,延伸布局 AI 教育新业态。教育新业态。自公司成立以来,深耕 K12 教育领域,为该阶段学生与教师提供同步学习、备考、专题、教研教案等全品类的教辅图书,通过系统征订、直销和电商平台等多种渠道向用户提供产品。同时,公司积极布局教育 AI 等项目,向中小学师生提供精准教学、个性化学习等数字化产品及服务,延长公司产业链布局。2004 年,公司前身山东世纪天鸿书业正式成立。2009 年,公司通过增资换股的方式吸收合并淄博中鸿。2013 年,公司改制为股份有限公司,并于 2017 年在创业板成功上市。2021-2022 年,公司陆续投资一笔两划、微橡科技
17、等公司,发力教育内容 AI 系统建设。民营教育出版标杆,民营教育出版标杆,高管高管教学实践经验丰富。教学实践经验丰富。截至 2023H1,北京志鸿教育持股比例 47.5%,为本公司控股股东,任志鸿先生持有志鸿教育65.9%的股份,为本公司实际控制人,在公司经营决策中发挥核心作用。此外,任伦先生(与任志鸿先生为父子关系)持有公司股权 3.6%,现任公司总经理。公司创始人任志鸿先生具备多年高中一线教学经验,自编教辅用于日常教学,成绩显著,并在教学实践中敏锐地发现市场上教辅图书的稀缺性,逐渐形成了“志鸿优化”系列教辅丛书,拥有出色的商业转化能力。图表图表1:公司发展历程:公司发展历程 来源:公司官网
18、,公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 教辅主业贡献突出,其他产品营收比例日益教辅主业贡献突出,其他产品营收比例日益提升提升。公司的主营业务为教辅图书的策划、设计、制作与发行,2022 年公司教辅图书营收 3.7 亿元,占总营收比约 84.5%。其他产品方面,2018-2022 年,教辅主业外其他产品营收比例逐渐提升,营收结构持续优化。图表图表3:2022年公司营收按年公司营收按产品产品拆分拆分(百万元(百万元)图表图表4:2018-2022年公司年公司各产品各产品营收营收占比占比(%)来源:公司公告,中泰证
19、券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 教辅营收教辅营收稳中向上稳中向上,持续推动业绩增长持续推动业绩增长 主营产品教辅图书稳中有增。主营产品教辅图书稳中有增。2018-2022 年,公司营业收入由 3.8 亿元增长至 4.3 亿元。其中,公司核心产品教辅图书营收稳中有增,除 2020年受疫情影响有所下降外,其余每年均实现稳定增长。2022 年,教辅图书产品总营收达 3.7 亿元。365.7 45.0 14.3 3.6 4.4 教辅图书 策划费 商品销售 咨询服务 其他 75%80%85%90%95%100%105%200212022教辅图书 策划费 商品销售 咨询服务
20、 其他 软件 技术服务 图表图表2:公司股权架构(截至:公司股权架构(截至2023H1)来源:公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 图表图表5:2018-2023H1公司营收及增速(百万元)公司营收及增速(百万元)图表图表6:2018-2023H1公司各产品营收(公司各产品营收(百万百万元)元)来源:Wind,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 毛利率毛利率增长趋势明显增长趋势明显,教,教辅图书产品辅图书产品贡献贡献较大较大。2018-2022 年,公司毛利率由 29.9%增长至 33.0%,除
21、2020 年受疫情影响略有下降外,整体呈明显上升趋势。毛利构成方面,近五年公司教辅图书毛利占比高达78%以上,2022 年教辅图书毛利为 1.1 亿元。图表图表7:2018-2023H1公司毛利率情况(公司毛利率情况(%)图表图表8:2018-2022年公司毛利构成(百万元)年公司毛利构成(百万元)来源:Wind,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 归母净利率归母净利率保持保持稳定稳定,费用支出控制较好。,费用支出控制较好。2018-2022 年,公司归母净利率维持在 8-9%水平波动。费用支出方面,2021 年以来,公司伴随数字化转型,逐渐扩大销售规模、增加 AI 项目研发投入、
22、进行股权激励,导致费用率有一定上升,2023H1 归母净利率下降主要由于股份支付费用摊销导致销售费用及管理费用增加,但公司整体费用支出控制较为良好。图表图表9:2018-2023H1公司公司归母净利率归母净利率情况(情况(%)图表图表10:2018-2023H1公司公司费用率情况费用率情况(%)381.4 385.7 357.2 411.4 433.0 149.6 1.1%-7.4%15.2%5.3%-10%-5%0%5%10%15%20%005002002120222023H1营业收入(百万元)yoy(%)342.3 343.3 317.1 354
23、.5 365.7 119.9 30.4 36.3 34.4 46.0 45.0 13.5 005002002120222023H1教辅图书 策划费 商品销售 咨询服务 其他 软件 技术服务 29.9%31.4%30.3%31.7%33.0%38.0%0%10%20%30%40%2002120222023H1毛利率(%)94.3 99.8 85.0 105.6 114.7 14.8 18.1 20.4 21.3 22.1 -500500212022教辅图书 策划费 软件 咨询服务 商品销
24、售 技术服务 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 经营活动现金流稳定回复,经营活动现金流稳定回复,优化优化资资本结构本结构。疫情前,公司经营活动现金流量净额呈上升趋势。2020 年,公司现金流因疫情影响销售回款,有较大回落,但伴随疫后销售流程恢复正常,其经营活动现金流量净额逐年稳步回升,2022 年公司经营活动现金流量净额为 0.3 亿元,2023H1 现金流量净额下滑主要由于支付保证金和经营期间费用增加。资本结构方面,2018-2021 年,公司资产负债率较为稳
25、定,2022 年因货币资金增长下降至 24.1%。图表图表11:2018-2023H1公司经营活动现金流量净额公司经营活动现金流量净额(百万元百万元)图表图表12:2018-2023H1公司公司资产负债率资产负债率情况(情况(%)来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 行业分析:行业分析:教辅需求较为刚性,教辅需求较为刚性,教育数字化教育数字化前景广阔前景广阔 出生人口下滑影响有限出生人口下滑影响有限,看好看好教育需求整体教育需求整体稳中向上稳中向上 全国出生人口有所下滑,全国出生人口有所下滑,但但短期维度对短期维度对 K12 在校学生规模影响有限。在校学生规模影响有限
26、。教辅类图书受众为 K12 在校学生,从出生人口维度判断,2022-2023 年为一年级学生入学规模高峰(对应 2016-2017 年新生人群),而全国入学规模将从 2026 年(对应 2020 年新生人群)起出现一定程度下滑。但是,首先,K12 在校学生基数较大,单个年级学生人数减少对于整体8.3%8.7%9.3%8.4%8.2%5.0%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%2002120222023H1归母净利率(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2002120222023H
27、1销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)43.6 82.5 2.4 5.6 34.1-12.4 89.4%-97.1%135.1%507.7%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-200204060802020202120222023H1经营活动现金流量净额(百万元)yoy(%)29.7%33.5%32.3%32.5%24.1%18.0%28.9%33.0%31.7%31.8%23.7%17.5%15%20%25%30%35%2002120222023H1资产负债率(%)剔除预收账款后的资产负债率(%)请
28、务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 规模影响有限。其次,从 K12 在校学生构成来看,按照正常升学比例,高中在校学生人数在存量市场中占比有望持续上升。再次,伴随人均可支配收入增加,居民消费能力增强有望助力教育支出增加,故能一定程度上对冲出生人口下滑的影响。图表图表14:2013-2021年全国年全国K12各年级在校人数(万各年级在校人数(万人)人)图表图表15:2018-2022年年我国人均可支配收入及增速我国人均可支配收入及增速(元元)来源:公司公告,教育部,中泰证券研究所 来源:国家统计局,中泰证券研究所 教辅市场短期受挫,然刚需
29、势头不减。教辅市场短期受挫,然刚需势头不减。教辅类图书作为教学刚需,长期保持较为稳定的市场需求,在各品类市场中码洋占比排名靠前。2021年,“双减”政策的提出,使得短期内教辅零售市场受挫,但初、高中阶段相较小学阶段而言,受影响较小。2023H1 教辅市场扼住下滑趋势,其码洋占比同比增长 0.2 个百分点。伴随高中在校学生人数增长,教辅零售市场有望恢复稳定增长态势。图表图表16:2018-2022年年教辅零售码洋规模教辅零售码洋规模及增速及增速(亿(亿元)元)图表图表17:2018-2022年年各细分品类图书码洋规模占比各细分品类图书码洋规模占比(%)05000000020
30、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021小学 初中 普通高中 28228 30733 32189 35128 36883 8.7%8.9%4.7%9.1%5.0%0%2%4%6%8%10%05000000025000300003500040000200212022人均可支配收入(元)yoy(%)图表图表13:2005-2022年我国出生人口及年我国出生人口及2023年年对应对应的的入学阶段入学阶段(万人)(万人)来源:Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分
31、 -10-公司深度报告公司深度报告 来源:北京开卷,中泰证券研究所 来源:北京开卷,中泰证券研究所 线上渠道持续渗透线上渠道持续渗透零售市场零售市场,电商电商构成构成教辅销售教辅销售主流渠道主流渠道。伴随平台电商、直播电商崛起,线上渠道持续渗透零售大盘市场份额,2022 年码洋已达 737.9 亿元,占零售总码洋比重达 84.7%。教辅类图书在疫情期间线下教学场景开展教学以及教辅线下购买受限情况下,伴随线上教学快速推广,其线上渠道码洋亦有明显增长,电商平台已成为教辅销售主流渠道之一。政策端支持力度政策端支持力度强劲强劲,教育数字化前景广阔,教育数字化前景广阔 教育数字化政策顶层设计逐步明确,地
32、方政策落地广度深度明显提升。教育数字化政策顶层设计逐步明确,地方政策落地广度深度明显提升。“双减”政策落地以来,精准教学需求愈发旺盛,而教育数字化所能实现的为学生教师群体提效减负效果与该需求较为契合。同时,针对教育数字化中存在的内容质量参差不齐、数据孤岛、与课堂教学脱节、增加学生教师负担等问题,国家教育数字化政策从顶层设计的优化完善,到地方校内具体场景中智慧教育平台建设的细化落实,地方教育数字化政策落地措施在广度和深度上都有质的飞跃,成效明显,有力支撑了“双减”工作。146.8 175.2 202.4 186.4 144.8 19.3%15.5%-7.9%-22.3%-25%-20%-15%-
33、10%-5%0%5%10%15%20%25%0500200212022码洋规模(亿元)yoy(%)25.5%26.3%28.3%28.2%28.6%21.6%21.1%24.0%24.5%24.4%16.4%17.1%20.9%18.9%16.6%11.7%9.8%8.7%9.1%10.9%24.8%25.6%18.2%19.3%19.4%0%20%40%60%80%100%120%200212022少儿 社科 教辅 文学 其他 图表图表18:2018-2022年图书零售市场分渠道码洋情况(亿元)年图书零售市场分渠道码洋情况(亿
34、元)来源:北京开卷,中泰证券研究所 573.0 715.1 767.2 774.8 737.9 321.0 307.6 203.6 212.0 133.1-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0200400600800820022网店渠道码洋(亿元)实体店渠道码洋(亿元)网店码洋yoy(%)实体店码洋yoy(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 图表图表19:教育数字化相关政策梳理:教育数字化相关政策梳理 日期日期 发布文件发布文件/会议会议 政策要点政策要点
35、2023.03 河南省“十四五”教育信息化发展规划 到 2025 年,河南省将建成全省教育专网和教育云体系,形成云网融合的信息网络支撑环境;建成省级“互联网+教育”大平台,实现数据互通、资源共享、业务协同。2023.02 数字中国建设整体布局规划 促进数字公共服务普惠化,大力实施国家教育数字化战略行动,完善国家智慧教育平台。2022.10 二十大报告 落实立德树人根本任务,优化区域教育资源配置,优化职业教育类型定位,完善学校管理和教育评价体系,健全学校家庭社会育人机制。推进教育数字化,建设全民终身学习的学习型社会、学习型大国。2022.03 北京教育信息化“十四五”规划 制定北京市智慧校园建设
36、评估标准,开展智慧校园达标评定,实现全市中小学智慧校园达标率 85%。发挥名师引领作用,实现名师资源全市共享,探索“融合课堂”,创新网络化、智能化、沉浸式教学方式。创新职业教育模式,鼓励高校建设优质数字课程资源。2022.02 教育部 2022 年工作要点 实施教育数字化战略行动。强化需求牵引,深化融合、创新赋能、应用驱动,积极发展“互联网+教育”,加快推进教育数字转型和智能升级。推进教育新型基础设施建设,建设国家智慧教育公共服务平台,创新数字资源供给模式,丰富数字教育资源和服务供给。2021.12“十四五”数字经济发展规划 加快推动文化教育等领域公共服务资源数字化供给和网络化服务,促进优质资
37、源共享复用。深入推进智慧教育,提升在线教育支撑服务能力。来源:中国政府网,教育部,中国教育在线,北京市人民政府,中泰证券研究所 教育经费投入持续增加,教育经费投入持续增加,为为教育数字化教育数字化发展发展提供有力支持提供有力支持。近五年全国教育经费稳步增长,2022 年达到 61,344 亿元,每年教育经费占 GDP 的比重均超 5%。根据 关于进一步调整优化结构提高教育经费使用效益的意见 规定,国家财政性教育经费支出占 GDP 比重不低于 4%,同时 教育信息化十年发展规划(2011-2020 年)强调加大教育投入对教育信息化的倾斜,反映出政策端对于教育数字化重视程度,充足经费为教育数字化发
38、展提供了有力支持。图表图表20:2018-2022全国教育经费及占全国教育经费及占GDP比比重情况重情况(亿元)(亿元)图表图表21:2017-2021年年中小学教育信息化经费规模中小学教育信息化经费规模(亿亿元元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 来源:Wind,教育部,中泰证券研究所 来源:观研天下,中泰证券研究所 出版出版发行发行行业有望凭借内容行业有望凭借内容等等优势加快转型升级,构建教育出版融合发优势加快转型升级,构建教育出版融合发展体系。展体系。二十大报告及数字中国建设整体布局规划中均明确提出大力实施推进国家教育数字
39、化战略行动。2022 年 3 月,作为新型教育承载媒介集成的国家智慧教育平台正式上线,标志着教育数字化开始实现项目落地。我们认为,出版发行业内公司有望凭借优质内容资源、立体化渠道、充足资金储备优势,以云计算、5G、AR/VR 等新兴信息技术为支撑,加快教育资源数字转型步伐,围绕因人施教理念出发,通过各单位协同汇集一流名师教育内容资源帮助教师高效备授课,突破时间地域桎梏,逐步构建教育出版融合发展体系,寻找共性与个性教育平衡,切实优化教育资源配臵、社会育人机制及教育评估体系,实现数字赋能教育,为学生教师减负增效。图表图表22:教育数字化要素框架:教育数字化要素框架 来源:教育部,中国政府网,中研网
40、,智慧教育资讯,中泰证券研究所 46143 50178 53034 57874 61344 5.5%5.6%5.8%5.3%5.4%0%1%2%3%4%5%6%7%0000040000500006000070000200212022全国教育经费(亿元)全国教育经费占GDP比重(%)1216 1333 1463 1498 1634 9.6%9.8%2.4%9.1%0%2%4%6%8%10%12%02004006008000720021中小学教育信息化经费规模(亿元)yoy(%)请务必阅读
41、正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 经营分析:经营分析:持续输出优质持续输出优质教辅教辅产品产品,多方位布局多方位布局教育数字化教育数字化 产品矩阵成熟,持续输出精品产品矩阵成熟,持续输出精品 教辅图书营业收入稳中有升,毛利平稳教辅图书营业收入稳中有升,毛利平稳增长增长。2018-2022 年间,除 2020年受疫情影响外,教辅图书营业收入保持稳健增长,2022 年教辅营业收入为 3.7 亿元,同比增长 3.2%。教辅图书毛利也较为稳定,近五年均保持 1 亿元左右规模,2022 年达到 1.1 亿元,同比增长 8.6%。图表图表23:201
42、8-2023H1教辅营收及增速(亿元)教辅营收及增速(亿元)图表图表24:2018-2023H1教辅图书毛利及增速(亿元)教辅图书毛利及增速(亿元)来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 产品产品+服务赋能服务赋能基础基础教育教育,持续,持续创造创造商业价值。商业价值。近年来,世纪天鸿依托其资源储备与业务覆盖优势,全力打造“教辅产品教研服务”经营模式。公司在持续增加产品研发投入、积极融入 AI 技术的同时,持续开展教研活动、提供教研指导服务,帮助师生熟悉其教育产品使用技巧。该模式既能帮助教师提升教研能力,又能帮助学生提高学习效率,为教辅产品赋能,实现教辅的高效使用,同终
43、端用户建立紧密连接,持续创造商业价值。3.4 3.4 3.2 3.5 3.7 1.2 0.3%-7.6%11.8%3.2%-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02002120222023H1教辅图书营业收入(亿元)yoy(%)0.9 1.0 0.9 1.1 1.1 0.5 5.9%-14.8%24.3%8.6%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.00.20.40.60.81.01.21.42002120222023H1教辅图书毛利润(亿元)yoy(%)图表图表25:
44、公司经营模式:公司经营模式 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 手持稀缺手持稀缺“双权”“双权”资质资质,同同出版商合作巩固行业地位。出版商合作巩固行业地位。世纪天鸿是国内首家同时获得“出版物国内总发行权”和“全国性连锁经营权许可”资格的民营企业,具备稀缺资质。同时,出版方面,公司同国内多家主流出版社形成战略合作关系,有利于积淀教育研发资源,巩固竞争优势。公司图书产品以教辅为核心,覆盖公司图书产品以教辅为核心,覆盖 K12 全学段、全学科全学段、全学科。公司打造出以“志鸿优化”为核心品牌的产品体系,推出优化设计 高考蓝皮书时文选粹
45、等品牌图书,涵盖 K12 阶段全部学科,同时覆盖备考类、同步类、阅读类等全部主要门类,切实满足学生与老师的各类备考及教学需求。此外,公司也在童书绘本方面有所布局,产品更具多元性。在产品推广方面,2022 年,公司加强区域市场拓展,新增陕西、贵州、浙江、内蒙等省份的评议目录产品 345 种。来源:公司公告,世纪天鸿,公司首席新闻官,中泰证券研究所 图表图表26:公司:公司资质及合作出版社资质及合作出版社 来源:公司官网,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 以全国市场民营直销为特色,构建全渠道竞争力。以全国市场民营直销
46、为特色,构建全渠道竞争力。公司重点建设直销市场渠道,构建了围绕系统征订渠道、线下市场渠道、电商销售的全渠道销售服务网络,客户聚焦在教育主管部门、学校和新华书店等教育领域机构。产品已覆盖我国 30 多个省市自治区,并在 27 个省份列入政策教辅采购目录。全渠道发行优势为公司线上线下教育产品与服务提供强有力支撑。多方位布局多方位布局教育数字化教育数字化赛道,赛道,赋能教师减负学生赋能教师减负学生 图表图表27:公司图书产品矩阵:公司图书产品矩阵 来源:公司官网,中泰证券研究所 图表图表28:公司:公司销售渠道销售渠道布局布局 来源:公司公告,好客山东之声,京东,天猫,抖音,有赞精选,中泰证券研究所
47、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 数字化校本数字化校本与教学深度融合与教学深度融合,形成教学闭环。,形成教学闭环。公司依托品牌、渠道、资源与教研服务体系优势,推出“技术平台+内容资源+教研服务”三位一体的数字化校本综合方案,通过分析学生数据生成定制化校本,再根据教学成果报告改进教学方法。教师在教学过程中可以利用智能作业系统进行数据采集、分析、信息推送、组卷、阅卷,并总结教学策略、共享教学成果以反哺校本数据库,实现教学闭环。在学生端,系统可以根据学情分析有针对性地为学生提供试题的精准再练习和知识点精准再学习服务,弥补学生的知识结
48、构短板、提高学生的学习成绩。在教师端,教学系统可以从学生个体、科目、班级、年级等不同维度出发,提供大数据报表,在对学情进行分析的同时实现学情的横向比较。数字化校本现已在浙江、湖南等 4 个省份十余所学校试点推广应用。图表图表29:数字化校本业务模式数字化校本业务模式 图表图表30:智能作业系统运行示意图智能作业系统运行示意图 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表31:科目学情分析示例科目学情分析示例 图表图表32:班级学情分析示例班级学情分析示例 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 来源:公司公
49、告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 笔神作文:笔神作文:海量优质作文语料辅以海量优质作文语料辅以 AI 加持,实现加持,实现 AI 全全写作写作过程过程辅导辅导。笔神作文目前积累了 500 多万篇优质作文语料以及超 30 万篇基于人工反馈的专业微调数据,并基于Transformer的最新算法作为AI模型底层,能够实现 AI 对写前、写中、写后的全写作过程辅导。其中,写前辅导可帮助学生审题、选材等辅导;写中助手能够提供素材推荐,并针对简单句式加以润色;写后批改通过评分、给出修改意见和范文帮助学生巩固提高写作辅导成效。截至 2023H1,笔神 APP 注册用户已超过 1,600 万
50、人,月活 180 万,作文社区每月投稿量超过 30 万,在 AI 作文批改赛道中布局较为领先。图表图表33:笔神作文笔神作文AI写中助手写中助手 图表图表34:笔神作文笔神作文AI写后批改报告示例写后批改报告示例 来源:笔神作文,中泰证券研究所 来源:笔神作文,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 小鸿助教小鸿助教:实现实现教师教师在校工作场景全覆盖,有效助力减负增效。在校工作场景全覆盖,有效助力减负增效。小鸿助教由公司基于大语言模型研发,利用有结构长文本向量处理技术,嵌入公司的优质内容资源,实现了中小学教师在校工作
51、场景的全覆盖,能够有效助力教师减轻工作负担,提升工作效率和教研能力。课内教学方面,小鸿助教可提供备课素材、生成教案大纲,也可寻求教学方法辅导;学生管理方面,能够制定班级条例、开展沟通交流;学校工作方面,可以生成评课评语、起草工作报告等。我们看好小鸿助教后续探索训练自有及合作模型,并收集教师的使用反馈进行持续优化,有望加速推动其在 AI 辅助教学领域产品商业化落地。图表图表35:小鸿助教教案生成示例小鸿助教教案生成示例 图表图表36:小鸿助教小鸿助教教学教学评语生成示例评语生成示例 来源:小鸿助教,中泰证券研究所 来源:小鸿助教,中泰证券研究所 盈利预测与估值盈利预测与估值 盈利预测盈利预测 我
52、们对公司不同产品业务进行拆分,公司未来收入主要由教辅图书、策划费、商品销售、咨询服务等部分构成。教辅图书:教辅图书:销售量角度,教辅销量核心变量为 K12 在校学生人数,国家统计局数据显示,2016-2017 年为我国出生人口高峰,对应 2022-2023年进入小学人群,入学人数上涨有望带动教辅销售量上升,预计公司2023-2025 年教辅销售量增速分别为 2.4%/2.2%/1.5%。价格角度,2017-2022年公司教辅平均单价由8.0元/册上涨到9.9元/册,5年CAGR达 4.3%,价格稳步上升。2022 年,儿童青少年学习用品近视防控卫生 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正
53、文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 要求对于教辅等学习用品用字字号提出明确规定,字号变大推动教辅纸张数量增加,有望带动教辅价格上涨,预计 2023 年教辅价格增速将略高于此前复合增速,2024-2025 年增速逐渐恢复正常水平,2023-2025年增速分别为 5.0%/4.3%/4.0%。量价齐增有望推动教辅图书收入增长。我们看好公司在夯实教辅图书产品研发及加强产品推广下的收入持续增长,预计 2023-2025 年教辅图书收入增速分别为 7.5%/6.6%/5.6%。策划费:策划费:图书策划服务收入主要根据出版社等客户提供的结算清单及合同约定的结算标准确认,公司每年策划出版
54、图书保持在 3,000 余种,策划图书数量较为稳定,参考 2017-2022 年策划费 CAGR 为 6.3%,我们预计 2023-2025 年策划费收入增速将在此前增速水平范围内略有波动,分别为 6.5%/6.5%/6.3%。商品销售:商品销售:商品销售收入以纸张为主,中南传媒、中原传媒等三家可比公司该业务 2018-2022 年平均收入增速为 4.1%,考虑到儿童青少年学习用品近视防控卫生要求实施下字号变大带动纸张消费量提升,且我国在校学生基数较大,我们预计公司 2023-2025 年商品销售收入将略高于平均增速,分别为 7.0%/7.5%/7.0%。咨询服务:咨询服务:教育咨询服务为教育
55、产业重要构成之一,根据中商产业研究院数据,2016-2021 年,我国教育产业市场规模由 2.0 万亿元增至 3.7万亿元,预计 2022 年教育产业市场规模将达 4.0 万亿元,6 年 CAGR达 12.2%。公司建立了以教师培训和升学咨询服务为中心的新高考教育咨询服务专业团队,通过数据引擎、大数据挖掘等技术,为师生提供生涯教育体系等综合性改革服务。考虑到公司教育咨询服务结合 AI 有望提升服务效率且该业务营收体量小弹性较大,我们预计公司 2023-2025 年咨询服务收入增速将略高于行业水平,分别为 15.4%/15.3%/15.3%。其他业务:其他业务:其他业务主要由租赁业务构成,租赁业
56、务按合同约定年度租金额及期间确认收入。该业务营收占总营收比重较小,参考 2017-2022年其他业务 CAGR 为 28.9%,我们认为伴随疫后经营活动恢复正常,其增速将趋于稳定并低于此前复合增速,预计其他业务 2023-2025 年增速分别为 16.4%/16.4%/15.4%。毛利率:毛利率:公司教辅图书同教研服务结合形成有效紧密用户关系,叠加新媒体渠道折扣力度减弱,盈利能力有望持续向上。我们预计公司2023-2025 年教辅图书毛利率分别为 31.8%/32.3%/32.8%。策划费收入模式较为成熟,预计其毛利率将在现有水平上下范围内略有波动,预计2023-2025 年毛利率分别为 49
57、.6%/49.6%/48.6%。商品销售及其他业务受益于疫后线下生态修复经营活动恢复正常,其毛利率有望略有上升,预 计2023-2025年 毛 利 率 分 别 为8.0%/8.0%/8.0%和60.2%/64.4%/68.3%。教育咨询服务结合 AI 技术提升服务效能有望一定程 度 提 升 毛 利 率,预 计2023-2025年 毛 利 率 分 别 为70.9%/71.3%/71.3%。公司 2023-2025 年综合毛利率预计分别为33.5%/34.1%/34.5%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 我们预计世纪天鸿 2023
58、-2025 年收入分别为 4.66/4.97/5.27 亿元,分别同比增长 7.53%/6.82%/5.91%。2023-2025 年归母净利润分别为0.42/0.54/0.60 亿元,分别同比增长 18.91%/27.22%/10.74%,对应 PE估值分别为 87.7x/69.0 x/62.3x。我们选择出版行业内同样从事教辅发行业务的公司作为可比公司,包括凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、南方传媒、城市传媒。参考同业可比公司 PE,考虑到从事教辅发行业务公司以国有企业为主,公司身为民营公司具备稀缺性,且其教育数字化产品探索运营方式也更加灵活,布局较领先,有望打开业绩成长空间,故给予其一定估值
59、溢价具备合理性,建议持续关注,首次覆盖,给予增持评级。图表图表37:公司分公司分业务业务收入及毛利率预测(百万元)收入及毛利率预测(百万元)产品名称产品名称 2022A 2023E 2024E 2025E 教辅图书 收入 365.7 393.1 419.1 442.5 yoy(%)3.2%7.5%6.6%5.6%毛利率(%)31.4%31.8%32.3%32.8%策划费 收入 45.0 47.9 51.0 54.2 yoy(%)-2.2%6.5%6.5%6.3%毛利率(%)49.1%49.6%49.6%48.6%商品销售 收入 14.3 15.3 16.4 17.6 yoy(%)239.8%7
60、.0%7.5%7.0%毛利率(%)8.0%8.0%8.0%8.0%咨询服务 收入 3.6 4.1 4.8 5.5 yoy(%)15.1%15.4%15.3%15.3%毛利率(%)69.6%70.9%71.3%71.3%其他业务 收入 4.4 5.2 6.0 6.9 yoy(%)34.3%16.4%16.4%15.4%毛利率(%)56.8%60.2%64.4%68.3%合计 收入 433.0 465.6 497.3 526.7 yoy(%)5.3%7.5%6.8%5.9%毛利率(%)33.0%33.5%34.1%34.5%来源:Wind,中泰证券研究所 图表图表38:可比可比公司公司估值估值 证
61、券代码证券代码 公司名称公司名称 总市值(亿元)总市值(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601928.SH 凤凰传媒 271.5 22.9 25.4 27.6 11.9 10.7 9.8 601098.SH 中南传媒 227.9 16.5 18.1 19.6 13.8 12.6 11.6 601801.SH 皖新传媒 143.0 9.0 10.4 11.8 15.9 13.8 12.1 601900.SH 南方传媒 143.2 11.7 13.3 16.0 12.3 10.8 9.0 600229.SH 城
62、市传媒 49.9 3.7 4.2 4.8 13.5 11.8 10.4 均值 167.1 12.7 14.3 16.0 13.5 11.9 10.6 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 风险提示风险提示 文化监管端的政策风险文化监管端的政策风险 图书出版属于内容意识形态行业,监管较严。公司作为内容发行平台,存在内容不合规导致产品下架风险。学生人数增长不及预期学生人数增长不及预期风险风险 全国出生人口及 K12 在校学生人数增长不及预期,或对教辅产品造成冲击。短视频直播电商图书折扣力度加大短视频直播电商图书折扣力度加大 短视频直播电
63、商在零售渠道增速明显,若其图书折扣力度进一步增强,恐将对行业内公司盈利空间造成挤兑。研报使用的信息数据更新不及时的风险研报使用的信息数据更新不及时的风险 研究报告使用当前可获得的数据进行分析研究,若信息数据更新不及时,则存在报告结论不基于最新数据的风险。300654.SZ 世纪天鸿 37.2 0.4 0.5 0.6 87.7 69.0 62.3 来源:Wind,中泰证券研究所(市值数据截至 2023 年 9 月 27 日,除世纪天鸿外,可比公司归母净利润均取自 Wind 一致预期)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利
64、预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 20202222 202023E23E 2022024 4E E 2022025 5E E 会计年度会计年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 货币资金 349 322 327 291 营业收入营业收入 433 466 497 527 应收票据 0 0 0 0 营业成本 290 309 328 345 应收账款 220 237 242 264 税金及附加 3 2 2 3 预付账款 5 5 5 6 销售费用 48 52 54 58 存货 32
65、41 42 43 管理费用 43 46 48 51 合同资产 0 0 0 0 研发费用 5 5 5 6 其他流动资产 258 272 278 284 财务费用-4-4-4-4 流动资产合计 865 876 895 888 信用减值损失-1-1-1-1 其他长期投资 35 16 17 19 资产减值损失-4-5-4-4 长期股权投资 28 28 28 28 公允价值变动收益 1 1 2 2 固定资产 48 83 102 141 投资收益 7 8 10 11 在建工程 0 0 0 0 其他收益 1 1 2 2 无形资产 30 28 25 22 营业利润营业利润 53 61 72 79 其他非流动资
66、产 37 43 44 45 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 177 197 216 254 营业外支出 4 4 4 4 资产合计资产合计 1,042 1,073 1,110 1,142 利润总额利润总额 50 58 69 76 短期借款 0 7 8 10 所得税 13 14 14 15 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 37 44 55 61 应付账款 172 192 211 217 少数股东损益 1 1 2 2 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润归属母公司净利润 36 42 54 60 合同负债 4 4 4 5 NOPLAT 34 41 52 58 其他应付款 40
67、 40 40 40 EPS(摊薄)0.10 0.12 0.15 0.16 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 24 24 26 29 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 242 270 292 303 会计年度会计年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.3%7.5%6.8%5.9%其他非流动负债 9 9 9 9 EBIT 增长率-3.1%16.1%21.9%9.6%非流动负债合计 9 9 9 9 归母公司净利润增长率 2
68、.8%18.9%27.2%10.7%负债合计负债合计 251 279 301 312 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 777 777 789 806 毛利率 33.0%33.5%34.1%34.5%少数股东权益 14 17 20 24 净利率 8.5%9.4%11.2%11.7%所有者权益合计所有者权益合计 791 794 809 830 ROE 4.5%5.3%6.7%7.2%负债和股东权益负债和股东权益 1,042 1,073 1,110 1,142 ROIC 10.7%12.1%14.2%15.1%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 24.1%26.
69、0%27.1%27.3%27.3%会计年度会计年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 债务权益比 1.3%2.1%2.3%2.4%经营活动现金流经营活动现金流 34 33 64 41 流动比率 3.6 3.2 3.1 2.9 现金收益 41 48 63 71 速动比率 3.4 3.1 2.9 2.8 存货影响 0-9-1-1 营运能力营运能力 经营性应收影响-38-13-1-18 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 28 20 18 6 应收账款周转天数 167 177 173 173 其他影响 4-14
70、-16-17 应付账款周转天数 203 212 221 223 投资活动现金流投资活动现金流 20-29-21-41 存货周转天数 40 42 45 44 资本支出 3-41-28-50 每股指标(元)每股指标(元)股权投资-21 0 0 0 每股收益 0.10 0.12 0.15 0.16 其他长期资产变化 38 12 7 9 每股经营现金流 0.09 0.09 0.18 0.11 融资活动现金流融资活动现金流 183-32-37-37 每股净资产 2.14 2.14 2.17 2.21 借款增加-34 7 1 2 估值比率估值比率 股利及利息支付-18-49-64-70 P/E 104 8
71、8 69 62 股东融资 239 3 3 3 P/B 5 5 5 5 其他影响-4 7 23 28 EV/EBITDA 19 16 13 12 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅
72、在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分
73、请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的
74、判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。