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1、百融云创:AI赋能驱动业绩高增分析师:夏芈卬 证书编号:S03证券研究报告2023-10-10摘要2主要观点:1、AI赋能的金融机构云服务龙头企业公司是一家领先的基于云平台的一站式AI科技服务提供商,主要依靠决策式AI与生成式AI为金融服务业提供MaaS(模型即服务)、BaaS(业务即服务)业务,其中BaaS业务包含BaaS金融行业云、BaaS保险行业云业务。MaaS按照调用量收费,BaaS按照促成交易规模收费。2、数智化风口下具有AI变现能力,市场估值相对较低公司目前已覆盖超过7000家机构客户,公司深耕金融垂直行业场景的AI变现能力,技术研发行业领先,商业模式相对高效
2、且易拓展。目前公司PS与PE估值均低于同类公司。3、上半年业绩实现高增,市场增长空间广阔上半年公司营业收入12.43亿元,同比提升32%,其中净利润同比高增121%。(1)上半年公司压舱石业务MaaS营收同比提升24%,其中核心客户留存率达98%,核心客户平均贡献收入同比提升11%,我们预计20232025年MaaS业务营收增速为21.84%/24.68%/25.57%;(2)上半年BaaS金融行业云业务营收同比提升55%,我们预计20232025年BaaS金融行业云营收增速为41.22%/32.91%/22.18%。(3)上半年BaaS保险行业云业务营收同比提升14%,我们预计2023202
3、5年BaaS保险行业云营收增速为13.93%/10.36%/12.30%。ZYxVwVcXdUiYtPnRbRdNaQpNrRsQmPiNrQqQjMpOtM9PmNsNMYrQuMxNqRtN目录公司介绍财务指标与盈利预测1竞争格局23生成式AI促成的交易规模同比增长70%1企业健康度满足40%法则收入增长32%+EBITDA利润率22%核心客户留存率98%累计服务机构客户数7000技术平台高效商业模式毛利率70%平均人效RMB170万科技DNA研发人员占比50%云平台稳定性99.998%4数据来源:公司半年报,太平洋研究院整理 1.1 业务概览注:MaaS(Model as a Servi
4、ce);BaaS(Business as a Service)助 力 机 构 数 智 化 转 型闭环反馈场景导向AutoML/深度学习ASR/NLP/AIGC/TTS底层技术云计算LLM/Transformer隐私计算/联邦学习BaaS电商、租赁、招聘行业Know How用户标签MaaS(模型即服务)M按促成交易规模收费输出端到端最终业务结果按调用量收费输出模型辅助决策BaaS 金融行业云BaaS 保险行业云产品标签5来源:公司资料,太平洋研究院整理图1:公司业务概览 1.2 技术内核通用大模型 BR-LLM闭源模型公有云平台计算硬件开源模型AI 应用端信 贷 垂 类 模 型财 富 垂 类 模
5、 型保 险 垂 类 模 型其 他 垂 类 模 型6 截至2023年6月30日,累计取得209项专利和软著 成立X Dynamics部门推动AI2.0探索 C-Eval最新榜单中,百融的中文语言模型排名第25位来源:公司资料,太平洋研究院整理图2:公司技术内核及应用场景 1.3 发展历程决策式AI人工智能机器学习 深度学习生成式AI2014百融公司成立决策式AI起家2017年底决策式AI业务收入超3亿生成式AI研究立项2022生成式AI技术 大规模应用2023+生成式AI应用场景拓展至信 贷、财富管理、保险、小微、电商、租赁、招聘等2021生成式AI业务 开始商业化2018年6月生成式AI产品
6、Version 1百融 国内大厂算力与通用算法百融百融通用AI服务商领域专属数据与算法通用AI服务商行业Know How美国公司7来源:招股说明书,公司资料,太平洋研究院整理图3:公司发展历程 1.4.1 业务介绍:MaaS自建云架构安全可靠,稳定性达99.998%日常调用量超亿次,可毫秒级反馈客户粘性强,核心客户留存率高达98%1客户质量高,核心客户ARPU达243万元2注:1.2023年上半年数据,2、核心客户定义为报表期间(此为2023年上半年)贡献收入30万以上的机构客户。意向判断资质评估风险监测决策支持标准接口系统部署+LLM/TransformerAutoML/深度学习云计算+10
7、100101每日高频调用互动隐私计算/联邦学习 持续反馈/深度学习数智化KYC/KYP百融MaaS云平台结合生成式AIBaaS 业务即服务*金融行业云*保险行业云*电商租赁等新场景(服务机构核心KPI)业务积累机构用户8来源:公司资料,太平洋研究院整理图4:MaaS业务模式与技术内核 1.4.2 产品展示:MaaS 决策式AI 决策引擎 评估模型以某国有大行为例,其信用卡和汽车金融中心业务均使用百融模型,平均日调用量近百 万次;其中多头和信用评估产品覆盖率均超90%,黑名单命中率2.48%,有力补充该行的客群风险画像;百融为其万亿规模贷款防控风险,避免其百亿资金损失;同时,以其某借款产品为例,
8、上线百融模型后,该产品自动化审批率提升15%,每年可节省人工5-10人。案例介绍9来源:公司资料,太平洋研究院整理图5:决策式AI在MaaS业务中的应用 1.4.2 产品展示:MaaS 决策式AI示例一:普通人群示例四:可疑人(1个ID关联多个Cell)示例三:可疑人(1个Cell关联多个ID)IDCellMail黑名单标签示例二:可疑人群10来源:公司资料,太平洋研究院整理图6:决策式AI在MaaS业务中的应用 1.5 业务介绍:BaaS-金融行业云通过通过AI提升金融行业运营效提升金融行业运营效率率机构负债端存量用户运营增量用户获取机构资产端财富场景信贷场景2023年上半年,为机构客户促成
9、的资产交易 规模超200亿元,同比增长超 70%银行、消金、证券、资管、互联网科技公司等 相比纯人工,“AI+人工”节省成本约80%,“AI”模式节省成本约90%AI Chatbot能打人工4倍的电话量 识别客户意图准确度能做到95%反应速度在500毫秒以内,和真人接近 可进行20轮以上交互对话的能力 每天2000-3000万人次通话的能力11来源:公司资料,太平洋研究院整理图7:AI全面赋能BaaS金融行业云 1.5 业务介绍:BaaS-金融行业云运营策略执行运营效果监控客群精准分层智能运营平台分层标签目标化场景化风险偏好意愿度敏捷运营人工外呼智能外呼短信引擎报表监控BI报表业务监控业务告警
10、ASRTTS5GVRAIGCNLPAI语音引擎技术支撑动态优化实时分析动态优化模型动态调整策略转化、二次转化决策式AI生成式AI客户存量用户语 料 沉 淀12机器学习动态优化策略百融推荐用户来源:公司资料,太平洋研究院整理图8:BaaS金融行业云运营模式与技术支撑 1.6.1 业务介绍:BaaS-保险行业云保费服务费精准推荐用户洞察保险产品销售渠道保险公司用户黎明 手机APP 查阅客户详情 追踪沟通记录 生成定制分析 报告经纪人日月保盒全面客户洞察+精准保险产品推荐业务流程 资金流向13佣金2023年上半年,保费规模突破15亿元,同比增长59%寿险产品续保率超过90%经纪人人效远高于行业平均水
11、平来源:招股说明书,太平洋研究院整理图9:BaaS保险行业云运营模式 1.6.2 产品展示:BaaS-生成式AI多模态以MaaS业务为基础,在促首登、促申完、促首借、促复借等转化节点为机构助力,从实际运营效果来看,与客群自然转化相比,授信成功率和件均金额运 营指标增益效果明显,以某客户信贷场景为例,月增授信成功用户70%;以某客户小微场景为例,每月新增放款3-4亿,且不良率很低。案例介绍多轮交互保险场景信贷场景信贷方言英文版ESG版财富方言财富场景14来源:公司资料,太平洋研究院整理 1.7 财务模型MaaS(决策式AI)MaaS 业务收入技术服务费率BaaS 业务收入数据成本平台费用主要收入
12、主要成本费用交易规模核心客户平均收入核心客户数BaaS(生成式AI)金融行业云保险行业云技术服务费率金融行业云收入资产交易规模首年 佣金率保险行业云收入首年 保费规模续期 佣金率续期 保费规模15来源:公司资料,太平洋研究院整理图10:公司主要业务的财务模型 1.8 财务表现研发费用139176 216 201 25239%21%17%18%16%18%17%16%百万人民币销售费用8332556844057678538846123%38%45%39%35%38%41%37%370 160 2022017 2018 2019 2020 2021 2022 2022H1 2023H1 2017
13、2018 2019 2020 2021 2022 2022H1 2023H1百万人民币注:1、调整项为:期权费用、可赎回可转换优先股的公允价值变动、上市开支;2、含现金及现金等价物、定期存款、受限资金等收入3548581,2621,1371,6232,0549451,2432017 2018 2019 2020 2021 2022 2022H1 2023H1百万人民币毛利润2446269728381195 9%73%77%74%74%72%72%72%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2022H1 2023H1百万人民币调整后净利润1百万人民币1
14、3,9503,6613,750现金、现金等价物及类似金融资产2百万人民币3,9782017 2018 2019 2020 2021 2022 2022H1 2023H1(83)(2)27-24%0%1%7%9%29414%13%18%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2022H1 2023H116数据来源:公司半年报,太平洋研究院整理表1:公司近几年财务表现可触达市场规模 1.9 市场空间单位:RMB 亿元数据来源:Wind,人民银行,银保监会,太平洋研究院整理2022年2030年信贷财富保险保险行业云金融行业云166,94
15、3447,4934621,0111,316,046 3,946,89817图11:公司主要业务的市场空间目录公司介绍财务指标与盈利预测1竞争格局23调研客户整体满意度达97%12.1 客户结构核心客户留存率98%2覆盖超7,000家机构客户1全部国有银行 及股份制银行绝大部分区域性银行、消费金融公司、保险公司等 注:1、2023年上半年数据;2、核心客户定义为公司报表期间(2023年上半年)贡献收入30万以上的机构客户。各类型垂直领域公司汽车、出行、物流、票务、外卖、互联网、音乐、能源、建筑等19来源:公司资料,太平洋研究院整理图12:公司客户结构2.2 高效且易拓展的商业模式决策支持决策支持
16、联合建模智能运营决策支持决策支持联合建模智能运营小微金融Year 2Year 4Year 3Year 5联合建模决策支持联合建模智能运营小微金融Year 6财富管理60万元1,800+万元初步接入Year 1图14:全链路的一站式高效技术服务图13:轻模式API链接云服务模式营销意向评估策略引擎身份核验风险模型借贷意向反欺诈黑名单毛 利 率 72%净利润率17%平均账期2个月注:以上为2023年上半年数据20年化平均人效超170万 VS 行业约50万集团员工总数1,364人 研发人员占比约50%数据来源:公司资料,太平洋研究院整理来源:公司资料,太平洋研究院整理2.3 落地导向的前沿技术研发持
17、续投入研发方向 持续进行研发投入,研发人员占比约50%已获得专利及软件著作权209项 成立X Dynamics部门推动AI2.0探索取得多项隐私计算领域国家发明专利自主研发的Indra隐私计算平台已通过 中国信息通信研究院(CAICT)第五批可 信隐私计算评估隐私计算智能语音自主研发的AI语音机器人应用于智能运 营SaaS解决方案的多个场景有效节约客户的人工成本并提高其流程 自动化的能力机器学习自主研发的自动机器学习平台服务于数 据分析及智能营销的各个建模环节大幅缩短建模到部署周期,提升产品落 地效率云计算平台通过SRE实现云原生技术持续集成,降 低服务器成本的同时大幅度提升服务交 付效率和质
18、量支持每日TB级别的分布式服务调用国家认证 已通过公安部等保三级认证 已通过ISO27701、ISO27001、ISO9001认证对外合作 获得华为鲲鹏云服务技术认证书 与百行签署战略合作协议 携手清华大学共推数据科学人才培养21来源:公司公告,太平洋研究院整理2.4 同业对比对比公司(2023H1业绩)收入1(亿元)收入同比增 速%1毛利率%1研发费用占 比%1销售费用占 比%1净利润1(亿元)现金及类似 金融资产2(亿元)PS3PE3市值3(亿元)百融云6608.HK12.43327216372.0537.501.9213.0845人工智能软件公司A14.3314512429(31.43)
19、71.5312.01NA469人工智能软件公司B78.42(2)4019190.7435.186.38333.491,190系统开发及科技顾问公司C25.6617622944(2.84)10.727.44NA394互联网金融信息服务提供商A14.7168638154.5963.8224.1152.70878互联网券商及金融数据服务商B21.40(66)87244.242.25745.2756.6630.202,504金融科技公司C28.27197241154.4617.659.7547.92649金融科技公司D33.70(5)483032(8.45)57.446.38NA580金融科技公司E7
20、.491036911(0.10)2.683.96NA75金融科技公司F19.3721291031.6515.232.5039.8211722数据来源:Wind,计价单位均为人民币1、2023上半年业绩数据;2、百融云现金及类似金融资产含现金及现金等价物、定期存款、受限资金等;3、按2023年8月25日收盘价计算表2:同类公司对比情况2.5 深耕垂类场景的AI变现能力可变现的商业场景先进的数字化能力自主可控的研发能力垂类行业的专长充足的数据储备累计服务超7000家机构客户注重ROI的研发投入,智能运营收入同比翻倍自动机器学习建模平台,推理性能提升300%,部署时间缩短50%AI Chatbot语
21、音识别及对话准确率超95%,日处理对话轮次超亿级研发人员占比50%+AI人工智能实验室;斩获超200项专利 覆盖人工智能、机器学习、隐私计算、人机协同、多模态等领域深耕信贷、保险、财富领域近10年为机构提供一站式、全产业链数字化赋能海量画像覆盖上亿互联网用户群,年调用量上百亿 构建差异化的AIGC服务优势23数据来源:公司公告,太平洋研究院整理科技赋能需求趋势决策式AI助力机构数字化转型 MaaS模式易于嵌入机构业务流程2.6 数智经济政策风口的受益者国家鼓励机构数字化转型升级急需提供一站式数智化解决方案的提供商数字经济扩大内需聚焦金融十年的独立AI服务龙头 稳定基础架构同时处理海量请求生成式
22、AI助力机构降本增效AI Chatbot精确多模态多轮对话AIGC、大模型引领未来趋势急需兼顾策略、工具和结果交付的供应商人工智能24机构自主风控能力要求提高急需兼顾业务场景与监管要求的服务商目录公司介绍财务指标与盈利预测1竞争格局23 3.1 2023年上半年业绩快速增长财务指标2023H12022H1同比增长Margin总收入12.43亿9.45亿+32%毛利8.96亿6.78亿+32%72%净利润2.07亿0.93亿+121%17%经调整净利润2.27亿1.26亿+80%18%收入细分2023H12022H1同比增长收入占比MaaS4.31亿3.47亿+24%35%BaaS8.12亿5.
23、98亿+36%65%BaaS-金融行业云4.92亿3.17亿+55%61%BaaS-保险行业云3.20亿2.81亿14%39%7000+机构客户42%近5年收入 CAGR26数据来源:公司半年报,太平洋研究院整理,单位:人民币表3:1H23业绩同比增长情况347431 3.2 业绩解读:MaaS 2023年上半年,MaaS业务收入达4.31亿元,同比增长24%2023年上半年,MaaS业务核心客户留存率达98%,维持高水平;核心客户数达146家,同比增长11%2023年上半年,MaaS业务连续盈利且增速稳定2022H1 2023H1MaaS业务收业务收入入(百万人民币)2023H12022H1
24、(%)MaaS 业务收入(百万人民币)43134724核心客户贡献收入(百万人民币)35528823核心客户数 14613211核心客户平均贡献收入(百万人民币)2.432.1911核心客户贡献收入百分比 82%83%-1pct核心客户留存率 98%96%+2pct注:核心客户定义为报表期间(此为2023年上半年)贡献收入30万以上的机构客户。27数据来源:公司半年报,太平洋研究院整理,单位:人民币表4:Maas业务增长情况数据来源:公司半年报,太平洋研究院整理,单位:人民币图15:上半年MaaS业务收入2023H12022H1(%)BaaS金融行业云收入(百万人民币)49231755资产交易
25、规模(百万人民币)21,26212,36772技术服务费率2.31%2.56%-0.3pct317492 3.3 业绩解读:BaaS金融行业云 2023年上半年,BaaS金融行业云业务收入迅速增长至4.92亿元,同比增长55%2023年上半年,BaaS金融行业云促成的资产交易规模达212.62亿元,同比增长72%2023年上半年,基于AIGC的一站式服务受到青睐2022H1 2023H1BaaS金融行业云业务收入(百万人民币)28数据来源:公司半年报,太平洋研究院整理,单位:人民币表5:BaaS金融行业云增长情况数据来源:公司半年报,太平洋研究院整理,单位:人民币图16:上半年BaaS金融行业
26、云业务实现高增281320 3.4 业绩解读:BaaS保险行业云 2023年上半年,BaaS保险行业云业务收入依旧超预期增长至3.20亿元,同比增长14%2023年上半年,保费规模突破15亿元,同比增长59%2023年上半年,保费继续率继续超90%2022H1 2023H1BaaS保险行业云业务收入(百万人民币)(百万人民币)2023H12022H1(%)BaaS保险行业云收入32028114首年贡献收入27023117续期贡献收入5051-2保费规模1,5971,00559首年保费规模续期保费规模940 534 76658 471 4029数据来源:公司半年报,太平洋研究院整理,单位:人民币
27、表6:BaaS保险行业云业务增长情况数据来源:公司半年报,太平洋研究院整理,单位:人民币图17:上半年BaaS保险行业云业务收入 3.5 财务报表摘要(人民幣千元)截至6月30日止六個月2023年2022年2023年2023年2022年(未經審核)(未經審核)同比增长占收入比占收入比收入MaaS431,134346,99124%35%37%BaaS-金融行业云492,095316,86255%40%34%BaaS-保险行业云319,803281,32814%26%30%收入總額1,243,032945,18132%100%100%銷售成本(346,998)(267,600)30%28%28%毛
28、利896,034677,58132%72%72%研發開支(202,066)(159,946)26%16%17%一般及行政開支(123,984)(132,532)-6%10%14%銷售及營銷開支(460,684)(388,436)19%37%41%經營溢利211,73092,013130%17%10%除稅前溢利206,99389,516131%17%9%期內溢利206,80893,370121%17%10%期內非國際財務報告準則溢利226,847125,91280%18%13%非國際財務報告準則EBITDA267,644168,41759%22%18%(人民幣千元)现金、现金等价物及类似金融资产
29、截至2023年6月30日 截至2022年12月31日 3,749,961 3,978,112-30数据来源:公司半年报,太平洋研究院整理表7:过去几年财务报表摘要盈利预测核心假设:MaaS业务:MaaS业务是公司的压舱石业务,鉴于公司已有广泛的用户基础、较高的核心客户留存率,核心客户数量与核心客户平均贡献收入的增长较为稳健,我们假设2023-2025年1核心客户数量增速为11.27%/12.00%/10.00%,核心客户平均贡献收入2023-2025年1的增速为11.37%/10.00%/10.00%,2023-2025年核心客户贡献收入占比为82%/81%/78%。BaaS金融行业云业务:B
30、aaS业务的增长是上半年营收实现高增的主要原因,其中BaaS金融行业云业务的收入占比进一步提升至40%,开始超过MaaS业务收入的占比。随着技术迭代提升资产交易效率,以及增量金融机构用户的进入、存量用户的运行需求进一步抬升,我们预计在未来,交易资产规模将是BaaS金融行业云业务增长的核心驱动因素,2023-2025年2资产交易规模增速为71.93%/38.95%/28%。我们预计受到市场竞争加剧、资管行业降费、宏观利率下行等因素的冲击,2023-2025年技术服务费率分别为2.30%/2.20%/2.10%。BaaS保险行业云业务:由于保险预定利率的下调与“炒停售”的影响,今年上半年保费规模增
31、长较快,在今年的高基数效应下2024-2025年保费规模增速或将放缓,我们预计2023-2025年首年保费收入增速为16%/11%/13%;公司保单大部分为长久期的寿险健康险,拥有较为持续的抽成佣金,续保佣金可为公司持续贡献业绩,续期保费收入增速为5.26%/7.00%/8.50%。注:1.MaaS业务是以往“智能分析与运营服务”业务内的“数据分析业务”,统计口径存在差异,因此以2023年的MaaS业务口径估算了2022年的核客户数量与核心客户平均贡献收入,由此得到2023年同比2022年的增速。2.BaaS金融行业云业务包含原智能运营和精准营销业务,统计口径存在差异,因此以2023年BaaS
32、金融行业云业务口径估算了2022年的资产交易规模,由此得到2023年同比2022年的增速。盈利预测2022A2023E2024E2025E营业收入20.21125.4631.6238.37MaaS8.1429.9212.3615.52BaaS金融行业云6.5839.2912.3515.09BaaS保险行业云5.496.256.907.75营收增速-26.00%24.17%21.35%MaaS-21.84%24.68%25.57%BaaS金融行业云-41.22%32.91%22.18%BaaS保险行业云18.10%13.93%10.36%12.30%数据来源:公司年报,太平洋研究院整理表8:百融
33、云创按业务分拆预测注:1.由于统计口径不同,2022年营业收入为按照2023年统计口径估算出的数值2.MaaS业务是2022年及以前的“智能分析与运营服务”业务内的“数据分析业务”,统计口径存在差异,因此以2023年的MaaS业务口径估算了2022年的核客户数量与核心客户平均贡献收入,由此得到2023年同比2022年的增速。3.BaaS金融行业云业务包含2022年及以前的“智能运营”和“精准营销”业务,统计口径存在差异,因此以2023年BaaS金融行业云业务口径估算了2022年的资产交易规模,由此得到2023年同比2022年的增速。盈利预测表9:百融云创盈利预测百融云创2022A2023E20
34、24E2025E营业总收入(百万元)2,020.7712,546.253,161.563,836.50营业总收入增长率-26.00%24.17%21.35%归母净利润(百万元)239.66326.852404.35524.49归母净利润增长率106.65%36.38%23.71%29.71%基准股本(百万股)518.72504.99504.99504.99EPS摊薄(元)0.500.650.801.04PE21.2815.612.619.72数据来源:公司年报,太平洋研究院整理注:1.由于统计口径不同,2022年营业收入为按照2023年统计口径估算数据2.归母净利润为IFRS调整后数据盈利预测
35、30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远经济复苏不达预期;行业竞争加剧;金融科技监管趋严;市场波动加剧;34风险提示30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远行业评级看好:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上;中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数5%与5%之间;看淡:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数5%以下公司评级买入:我们预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在15%以上;增持:我们预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间;持有:我们预计未来6个月内,个股相对沪深
36、300指数涨幅介于-5%与5%之间;减持:我们预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证,公司统一社会信用代码为:965982D。本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告 的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个 人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并 进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经 书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。投诉电话:95397投诉邮箱:36投资评级说明及重要声明