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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.10.23 互联网互联网冬季冬季守望守望：南向边际递增，乐观不期渐：南向边际递增，乐观不期渐至至 海外科技行业专题报告海外科技行业专题报告 梁昭晋梁昭晋(分析师分析师) 证书编号 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：港股互联网科技获南下资金持续增持，估值位于历史低位，外资流出趋缓下板块有望港股互联网科技获南下资金持续增持，估值位于历史低位，外资流出趋缓下板块有望企稳修复企稳修复。摘要：摘要：投资建议：投资建议：港股科技南下资金持续增持，外资流出趋缓板块有望迎来修复。恒生科技及

2、互联网板块持续调整后估值已显著低于历史中枢，随着地缘冲突缓和、宏观环境转暖与企业经营复苏下外资资金流向有望逐步平稳，板块迎来修复动能，推荐标的腾讯控股（推荐标的腾讯控股（0700.HK）、网）、网易易-S（9999.HK）、快手）、快手-W（1024.HK）、美团（）、美团（3690.HK）、阿里巴巴）、阿里巴巴（9988.HK）、京东集团（）、京东集团（9618.HK）、百度集团）、百度集团-SW（9888.HK）。）。板块分析：板块分析：南下南下资金持续增持，外资流出逐步趋缓。资金持续增持，外资流出逐步趋缓。2023Q3 恒生科技指数、恒生互联网科技指数呈震荡下跌趋势，动态估值已显著低于历

3、史中枢，其中 1）南下资金）南下资金：2018-2022 年板块港股通保持净流入、2023 年增持力度加大，持股占比提升南下影响力扩大；2）外资资金）外资资金：2018-2022 年板块外资持股数量稳步提升但 23 年逐步下降、恒生互联网科技持股市值降幅明显，23Q3 外资资金流出幅度已有所趋缓。重点个股分析：个股重点个股分析：个股与板块趋势与板块趋势基本基本一致，一致，重点标的重点标的存在差异存在差异。重点个股方面：1）腾讯控股）腾讯控股：20-22 年港股通保持净流入但 23 年至今流入放缓，南下持股延续上升势头但外资持股占比整体下降，南下公募基金持股市值亦有所下降；2）美团）美团：19-

4、22 年港股通基本保持净流入且 23 年至今增持态势明显，南下持股占比稳步提升但外资持股占比有所下降，南下公募基金持股市值下滑、外资机构头寸市值亦承压；3）快手快手：21 年至今港股通净流入保持增长但 23Q3 南下净流入开始放缓，南下持股数持续攀升而外资持股数有所下降，南下公募基金持股集中度或有提升、外资机构持股趋势分化；4）网易网易：20-22 年外资持股数及持股市值双双攀升，23 年至今持股数稳定而持股市值仍稳步提升，外资机构头寸金额持续扩张且 23 年至今头寸金额延续正增长；5）阿里巴巴）阿里巴巴：19-22 年外资持股数持续增长但持股市值波动较大，23 年至今持股数有所下降且持股市值

5、维持低位，外资机构头寸金额增速放缓机构趋势分化；6）京东集团）京东集团：20-22 年外资持股数及持股占比稳步提升，23 年至今持股数趋稳但持股市值下滑明显，外资机构头寸金额增速放缓前十大股东出现明显更替；7）百度集团）百度集团：21-22 年外资持股数逐步提升，23 年至今外资持股数延续增势但持股市值有所下降，外资机构头寸金额增速分化且前十大股东出现更替。风险提示风险提示：地缘政治冲突再升级；消费复苏进度未及预期；指标数据样本存在差异；机构样本选择不具代表性等。评级：评级：增持增持 交易数据 行业主要上市公司行业主要上市公司 市值市值（亿亿港港元元）腾讯控股腾讯控股 27,535 网易网易

6、5,103 快手快手 2,462 市值合计市值合计 35,100 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外行业专题（海外行业专题（香港香港）海外海外科技科技 股票股票研究研究 证券研究报告证券研究报告 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目目 录录 1.板块分析：南下资金持续增持，外资流出逐步趋缓.3 1.1.南下资金：资金流入波动较大，持股占比提升明显.3 1.2.外资资金：持股占比有所下降，资金流出趋于缓和.5 2.重点个股分析.7 2.1.腾讯控股：南下资金流入放缓，外资核心头寸稳定.7 2.

7、2.美团：南下资金持续增持，外资持股下降明显.9 2.3.快手：南下资金流入放缓，外资机构持股分化.12 2.4.网易：外资持股市值稳步攀升，机构持仓持续扩张.14 2.5.阿里巴巴：外资持股市值持续承压，机构持仓趋势分化.16 2.6.京东集团：外资持股市值持续下滑，持仓机构出现更替.17 2.7.百度集团：外资持股数持续攀升，持仓机构变化明显.19 3.投资建议.21 4.风险提示.21 YZNBxUdWcVnVsOsO8O9R7NpNnNsQpMeRoPmMiNsQnRaQrQpPuOtQyQNZnPrR 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责

8、条款部分 3 of 24 1.板块分析：南下资金持续增持，外资流出逐步趋缓板块分析：南下资金持续增持，外资流出逐步趋缓 恒生科技恒生科技、恒生科技互联网恒生科技互联网震荡下行震荡下行，估值，估值已位于中枢已位于中枢之下之下。回顾港股科技行情走势，恒生科技指数 2023 年至今呈震荡下跌趋势，8 月初显著上升后再次波动向下，截至 9 月 30 日，恒生科技指数收于 3920.59；恒生互联网科技指数于 2023 年至今同样震荡下跌，9 月底达到全年最低点2244.80。估值方面，2023 年恒生科技指数和恒生互联网科技指数 PE-TTM 均大幅下降，截至 9 月 30 日，恒生科技指数 PE-T

9、TM 为 22.91，恒生互联网科技指数 PE-TTM 为 20.00，动态估值已显著低于历史估值中枢。面对港股市场持续承压，我们重点关注恒生科技和恒生互联网科技板块的交易情况，通过剖析南下资金和外资资金的交易趋势，分析港股的流动性趋势以及未来的投资机遇。图图 1：2023 年恒生科技指数震荡下跌年恒生科技指数震荡下跌 图图 2：2023 年恒生互联网科技指数震荡下跌年恒生互联网科技指数震荡下跌 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 3：恒生科技指数：恒生科技指数 PE估值位于估值位于 3 年中枢之下年中枢之下 图图 4：恒生互联网科技指数：恒生互联

10、网科技指数 PE估值远低于估值远低于 3 年中枢年中枢 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.1.南下资金：资金流入波动较大，持股占比提升明显南下资金：资金流入波动较大，持股占比提升明显 恒生科技及互联网保持南下净流入，恒生互联网净流入波动较大恒生科技及互联网保持南下净流入，恒生互联网净流入波动较大。南下交易额方面，根据 iFind，2018 年，恒生科技业港股通净买入为-198 亿元，2019年净买入由负转正并于2020年达到2185亿元，同比+332.55%，此后虽有回落，但 2022 年恢复平稳增长，同比+3.02%；2023 年，恒生01000

11、20003000400050006000恒生科技指数恒生综合指数050002500300035004000恒生互联网科技指数恒生综合指数05540450070PE(TTM)中枢055400070PS(TTM)中枢 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 24 科技月度净买入变化显著，1月净卖出93亿元转向9月净买入+40亿元，期间月度最大差值超过 170 亿元，正向流入月过半，23 年南下增持力度加大。另一方面，2018 年

12、，恒生互联网科技业港股通净买入为-177 亿元，2019-2022 年净买入分别为 381、1731、1164、1358 亿元，同比+315.85%、+353.69%、-32.71%、+16.61%，整体趋势与恒生科技板块保持一致，年度净买入基本维持正向流入；2023 年至今，恒生互联网科技板块剧烈震荡，月度净买入由 1 月的-87 亿波动上升至 9 月的 36 亿元，正向流入和负向流出交替出现，8-9 月维持正向流入状态，连续 2 个月保持增持，增持变化幅度高于恒生科技业。图图 5：2022 年恒生科技业港股通净买入同增年恒生科技业港股通净买入同增 图图 6：2022 年恒生互联网科技业港股

13、通净买入同增年恒生互联网科技业港股通净买入同增 数据来源：iFind,国泰君安证券研究 数据来源：iFind，国泰君安证券研究 图图 7：恒生科技业南下净买入月度波动：恒生科技业南下净买入月度波动 图图 8：恒生互联网科技业南下净买入波动剧烈：恒生互联网科技业南下净买入波动剧烈 数据来源：iFind,国泰君安证券研究 数据来源：iFind，国泰君安证券研究 港股科技及互联网港股通持股占比提升，南向资金边际定价权提升港股科技及互联网港股通持股占比提升，南向资金边际定价权提升。南下持股方面，根据 Wind，恒生科技方面，2018Q1-2022Q4 港股通持股数由 22 亿股提升至 115 亿股，持

14、股占比由 2%升至 6%，5 年间占比上升+4pct；2023Q1-Q3，港股通持股数由 129 亿股升至 147 亿股，持股占比由 7.3%增至 8.3%，23 年至今南下占比增速高于之前年份。恒生互联网科技板块，2018Q1-2022Q4 港股通持股数由 13 亿股提升至 66 亿股，持股占比由 3.6%升至 5.5%，5 年间占比上升 1.9%；截至 2023Q3，港股通-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%-500050002500恒生科技业港股通净买入（亿元）同比-100.00%0.00%100.00%200.00%3

15、00.00%400.00%-50005000恒生互联网科技业港股通净买入（亿元）同比-5000.00%0.00%5000.00%10000.00%15000.00%20000.00%-150-0200250300恒生科技业港股通净买入（亿元）环比-2000.00%-1500.00%-1000.00%-500.00%0.00%500.00%1000.00%-150-0200250300恒生互联网科技业港股通净买入（亿元）环比 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

16、 of 24 持股数由 85 亿股增至 111 亿股，持股占比由 7.0%变为 9.2%，23 年占比增速高于之前年份。整体来看，恒生科技和互联网科技板块持续吸引南向资金投入，同时外资持股占比有所下降，共同推动南向资金对于板块及重点公司的边际定价权提升。图图 9：恒生科技业港股通持股占比逐步攀升：恒生科技业港股通持股占比逐步攀升 图图 10：恒生互联网科技业港股通持股占比升幅显著：恒生互联网科技业港股通持股占比升幅显著 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.外资资金：持股占比有所下降，资金流出趋于缓和外资资金：持股占比有所下降，资金流出趋于缓和 恒

17、生科技外资持股逐步下降，恒生互联网科技外资持股数降幅较大。恒生科技外资持股逐步下降，恒生互联网科技外资持股数降幅较大。外资资金方面，持股占比上，根据 Wind 和我们测算显示 2018Q1-2022Q4恒生科技板块国际中介持股数由 124 亿股升至 443 亿股，持股占比整体呈小幅上升趋势；2023 年，截至 9 月 30 日，国际中介持股数由 443 亿股降至 434 亿股，持股数量有所减少，持股占比自 2023Q1 的 25.1%下降至 2023Q3 的 24.5%，2023 年至今外资资金逐步减持。恒生互联网科技板块方面，2018Q1-2022Q4 国际中介持股数由 106 亿股增长至

18、325 亿股，2018Q1 持股占比 29.3%，此后持续波动下降，2022Q4 持股占比下降至 26.9%；2023 年，截至 9 月 30 日，国际中介持股数由 331 亿股下降至 323 亿股，持股占比下降至 26.7%。受全球地缘冲突扰动、美联储加息反复、人民币汇率高企等多重因素影响下外资资金呈现流出趋势。图图 11：恒生科技业国际中介持股占比下降：恒生科技业国际中介持股占比下降 图图 12：恒生互联网科技业国际中介持股占比下降：恒生互联网科技业国际中介持股占比下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 0.00%2.00%4.00%6.00%8.

19、00%10.00%050100150200恒生科技业港股通持股数（亿股）港股通持股占比0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%020406080100120恒生互联网科技业港股通持股数（亿股）港股通持股占比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%00500恒生科技业国际中介机构持股数（亿股）国际中介持股占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0500300350恒生互联网科技业国际中介机构持股数（亿股）国际中介持股占比 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读

20、正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 24 外资资金流出引发板块下跌，外资资金流出引发板块下跌，2023Q3 外资流出开始趋缓外资流出开始趋缓。对比南下资金及外资资金趋势，根据我们测算，2018-2022 年，恒生科技和恒生互联网科技板块总市值、国际中介持股市值变动趋同。2022Q4 恒生科技板指数总市值达到 100849 亿元，同比-26%，港股通和国际中介持股市值分别为 5889、32459 亿元，同比+5.50%、-24.69%，港股通持股市值有所提升，国际中介持股市值与板块同步下跌；相似地，22Q4 恒生互联网科技业指数市值 83087 亿元，同比-26.0

21、1%，港股通和国际中介持股市值分别为 4651、28464 亿元，同比+16.65%、-21.40%，可见国际中介持股市值与板块同步下跌但港股通持股市值提升明显。2023 年至今，恒生科技和恒生互联网科技板块总市值和国际中介市值均有不同程度缩水，港股通持股市值表现良好，2023Q2、2023Q3 恒生科技业板块持股市值同比-21.86%、+4.99%，其中港股通持股市值分别为同比+5.41%、+38.35%，国际中介持股市值同比-25.41%、-1.96%；2023Q2、2023Q3 恒生科技业板块持股市值同比-22.32%、+1.72%，其中港股通持股市值分别同比+10.08%、+37.58

22、%，国际中介持股市值同比-23.47%、-2.94%，国际中介持股市值下滑幅度大于板块及港股通。结合上述持股数及持股占比变化趋势，港股科技互联网板块受外资资金流出影响承压，但是 2023Q3 外资资金流出幅度已开始趋于缓和，板块有望逐步企稳并迎来修复。图图 13：恒生科技业国际中介持股数跌幅转负：恒生科技业国际中介持股数跌幅转负 图图 14：恒生科技国际中介持股市值趋稳：恒生科技国际中介持股市值趋稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 15：恒生互联网科技国际中介持股数跌幅收窄：恒生互联网科技国际中介持股数跌幅收窄 图图 16：恒生互联网科技业国际

23、中介持股市值趋稳：恒生互联网科技业国际中介持股市值趋稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%港股通持股数同比国际中介机构持股数同比-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%港股通持股市值同比国际中介持股市值同比-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%港股通持股数同比国际中介机构持股数同比-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%港股通持股市值同比国际中介持股市值同比 海外行业

24、专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 24 2.重点个股分析重点个股分析 聚焦于恒生科技和恒生互联网科技板块，我们选取了截至 2023 年 9 月30 日属于恒生科技成分股及恒生互联网科技成分股的 7 个重点个股作为分析对象，包括腾讯控股（0700.HK）、美团-W（3690.HK）、网易-S（9999.HK）、快手-W（1024.HK）、阿里巴巴-SW（9988.HK）、京东集团-SW（9618.HK）、百度集团-SW（9888.HK），拆解其南下资金和外资资金资金流向及持股变化，进一步拆解板块交易动向。整体来看，重点个股与板块资金趋势

25、基本一致，不同标的之间存在差异。2.1.腾讯控股：南下资金流入放缓，外资核心头寸稳定腾讯控股：南下资金流入放缓，外资核心头寸稳定 截至 2023 年 9 月 30 日，根据 Wind，腾讯控股为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股以及港股通成分股。南下资金南下资金整体保持正向流入整体保持正向流入，2023 年至今南下流入放缓年至今南下流入放缓。资金流向上，南下资金方面，根据 iFind 数据，2018-2022 年，腾讯控股港股通净买入为-182、234、1290、1112、841 亿元，同比+228.85%、+450.55%、-13.80%、+24.39%；2023 年 1-9 月，港股通净

26、买入正向流入和负向流出交替更迭，6-7 月净流出，8-9 月重新净流入，9 月净买入为 12 亿元，整体来看，腾讯控股南下资金保持净流入趋势，但 2023 年以来流入增速放缓。图图 17：2022 年腾讯控股港股通净买入有所减少年腾讯控股港股通净买入有所减少 图图 18：2023 年腾讯控股港股通月度净买入波动剧烈年腾讯控股港股通月度净买入波动剧烈 数据来源：iFind,国泰君安证券研究 数据来源：iFind，国泰君安证券研究 南下持股稳步上升但有所放缓，外资持股占比整体下降南下持股稳步上升但有所放缓，外资持股占比整体下降。持股结构上，1）港股通港股通持股：持股：2018-2022 年，腾讯控

27、股港股通持股市值由 833 增至 2982亿元，持股数量由 2.03 升至 8.93 亿股，占比由 2.13%升至 9.32%，南下资金增持腾讯控股趋势显著；2023Q1-Q3，港股通持股市值由 3563 亿元下降至 2826 亿元，持股数量由 9.24 减至 9.23 亿股，占比由 9.65%缩至7.77%，自 2023Q2 持股金额开始小幅下降；自 2023Q3 持股数和占比有所下降。2）外资持股）外资持股：2018-2022 年，腾讯控股国际中介持股市值由 16454 降至10930 亿元，持股数量由 40.17 降至 32.72 亿股，占比由 42.09%降至34.17%，外资资金减持

28、腾讯控股趋势显著；2023Q1-Q3 腾讯控股国际中介持股市值由 12488 降至 9772 亿元，自 2023Q2 一直保持下降势态，持-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%-6008000腾讯控股港股通净买入（亿元）同比-1000.00%-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%3000.00%3500.00%4000.00%-0200腾讯控股港股通净买入（亿元）环比 海外行业专题海外行业专题

29、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 24 股数量由 32.37 减少到 31.91 亿股，较之 2023Q2，2023Q3 持股占比有所回升，自 33.97%增至 35.63%，保持占比最高。整体来看，2023 年至今，南下资金净流入，持股占比和金额均有所上升但近期有所下降，外资资金净流出，持股占比和金额均有所下降。图图 19：2023Q3 腾讯控股港股通持股数减少腾讯控股港股通持股数减少 图图 20：2023Q3 腾讯控股国际中介持股数减少腾讯控股国际中介持股数减少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 21

30、：2023 年腾讯控股国际中介占比提升年腾讯控股国际中介占比提升 图图 22：23 年腾讯控股港股通和国际中介持股额下降年腾讯控股港股通和国际中介持股额下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 南下公募基金持股南下公募基金持股市值下降，市值下降，外资基金外资基金头寸金额整体头寸金额整体增加增加。机构持股上，1）港股通机构持股：）港股通机构持股：2018Q1-2021Q1 腾讯控股公募基金持股市值持续上升，从 40 亿元增至 1085 亿元，而后开始大幅下降，2022 年底持股市值为 453 亿元；在此期间，腾讯持股公募基金数与公募基金持股市值趋势相符，2

31、018Q1 至 2022Q1 期间腾讯持股公募基金数匀速上升，同比增速持续升高，随后整体呈下跌趋势，2022Q3 持股公募基金数跌至 332 个。2023Q2 公募基金持股市值为 535 亿元，同比-12.69%，2023Q2 持股公募基金数同样有所下降。2）外资机构持股：）外资机构持股：根据 Bloomberg，我们选取 23Q3 持股数量前 15 的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构V anguard、贝莱德有限公司、FRM 有限责任公司、挪威中央银行、施罗德，以此作为研究对象。2018年-2022 年期间，除挪威中央银行曾在 2020 年减持外，整体 5 家外资机构持股规模保持稳定

32、并略有上升，同比增速小幅波动。2023 年至今，0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0246810腾讯控股港股通持股数（亿股）港股通持股占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%01020304050腾讯控股国际中介持股数（亿股）国际中介机构持股占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%港股通持股占比国际中介机构持股占比中资中介机构持股占比香港本地中介机构持股占比05000000025000腾讯控股港股通持股市值（亿元）腾讯控股国际中介持股市值（亿元）海外行业专题海外行业

33、专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 24 Bloomberg 数据显示外资基金头寸金额延续上升趋势。2023Q3，V anguard、贝莱德有限公司、施罗德头寸金额环比分别+16.86%、+3.55%、+0.41%，FRM 有限责任公司环比-1.27%，挪威中央银行持平。最新持股结构上，对比 2020Q4，23Q3 腾讯控股前十大股东新增易方达基金管理有限公司、施罗德，减少了 CAPITAL GROUP CPMPANIES INC、普徕士。图图 23：2023Q2 腾讯控股公募基金持股市值下降腾讯控股公募基金持股市值下降 图图 24：2023Q2

34、腾讯控股公募持股基金数下降腾讯控股公募持股基金数下降 数据来源：iFind,国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 25：2023Q3 腾讯控股外资基金头寸金额平稳腾讯控股外资基金头寸金额平稳 图图 26：2023Q3 腾讯控股外资基金头寸金额同增腾讯控股外资基金头寸金额同增 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 2.2.美团：南下资金持续增持，外资持股下降明显美团：南下资金持续增持，外资持股下降明显 截至 2023 年 9 月 30 日，根据 Wind，美团为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股以及港股通成分股。

35、港股通整体保持港股通整体保持净净流入流入，2023Q3 至今增持态势明显至今增持态势明显。资金流向上，根据iFind 数据显示,2019-2022 年，美团港股通净买入为 138、412、-43、374亿元，同比+197.92%、-110.39%、+975.53%；2023 年 1-9 月期间，其中有 5 个月净买入为正向流入，7-9 月持续增持，分别为 32、38、27 亿元，南下资金延续增持态势。-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%0200004000060000800000公募基金持股市值

36、（百万）-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001000持股基金数同比0500000000000000200000000250000000300000000Vanguard贝莱德有限公司FMR有限责任公司挪威中央银行施罗德-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%Vanguard贝莱德有限公司FMR有限责任公司挪威中央银行施罗德 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 24 图图 27：2022 年美团港股通净买入增幅明显年美团港股通净买入

37、增幅明显 图图 28：2023 年美团港股通整体保持净流入年美团港股通整体保持净流入 数据来源：iFind,国泰君安证券研究 数据来源：iFind，国泰君安证券研究 港股通持股占比稳步提升，外资持股占比有所下降港股通持股占比稳步提升，外资持股占比有所下降。持股结构上，1）港股通持股：）港股通持股：2019Q4-2022Q4 美团港股通持股金额由 147 亿元增至1027 亿元，持股数量由 1.44 亿股升至 5.88 亿股，占比由 2.48%提升至10.59%，南下资金持续流入美团个股；2023Q1-Q2，美团港股通持股市值为 990 亿元、863 亿元，随后 Q3 小幅回升至 893 亿元，

38、2023Q1-Q3 持股数量由 6.90 亿股增至 7.79 亿股，持股占比由 12.28%下降至 10.02%，南下持股数量持续提升，持股占比平稳微降。2）外资持股：）外资持股：2018Q3-2022Q4 美团国际中介持股市值由 298 亿元增至3381 亿元，持股数量由 4.34 亿股升至 19.36 亿股，占比由 7.83%升至34.88%，截至 2022 年末，外资增持美团幅度显著；2023Q1 国际中介持股市值为 3599 亿元，自 2023Q2 一直保持下降势态，2023Q2、Q3 下降至3075、2812亿元，持股数下降至24.54亿股，占比由44.64%降至35.81%，外资流

39、出美团趋势走强。整体看，2023 年南下资金不断增持，而外资资金有所流出，持股占比和市值均下降。图图 29：2023Q3 美团港股通持股数增加美团港股通持股数增加 图图 30：2023Q3 美团国际中介持股数减少美团国际中介持股数减少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 -200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%-00400500美团港股通净买入（亿元）同比-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.

40、00%600.00%700.00%-30-20-5060美团港股通净买入（亿元）环比0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0123456789美团港股通持股数（亿股）港股通持股占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%051015202530美团国际中介持股数（亿股）国际中介机构持股占比 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 24 图图 31：2023Q3 美团国际中介持股占比下降美团国际中介持股占比下降 图图 32：2023

41、年美团港股通和国际中介持股市值下降年美团港股通和国际中介持股市值下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 南下公募基金南下公募基金持股市值减少，持股市值减少，外资外资基金头寸增速放缓基金头寸增速放缓。机构持股方面，1）港股通机构持股：）港股通机构持股：2019Q4-2021Q2，美团公募基金持股市值持续上升，从 23 亿元增至 506 亿元，而后大幅下降，2022Q1 开始回升，2022Q4 为338 亿元，该期间美团持股基金数先升后降，2019Q4-2022Q4 期间美团持有基金数震荡上升，同比增速先降后升，在 2022Q4 达到 501 个；2023

42、年持股市值再次下降，2023Q2 为 226 亿元，同比-5.88%，持股基金数持续下降在 2023Q3 减少至 317 个，同比增速-31%。2）外资机构持股：）外资机构持股：根据 Bloomberg，我们选取 23Q3 持股数量前 15 的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构贝莱德有限公司、FRM 有限责任公司、道富集团、挪威中央银行、BAILLIE GIFFORD AND COMPANY，以此作为研究样本。2018-2022 年期间，美团外资基金头寸金额波动上升，在 2020Q2 及 2021Q1 迎来高速扩张。进入 2023 年，5家外资基金头寸金额小幅上涨但增速放缓，2023Q3

43、，FRM 有限责任公司、道富集团 2 支基金环比分别增持+0.82%、1.51%，BAILLIE GIFFORD AND COMPANY 减持 6.19%，其余 2 支基金持平。整体来看，2023 年南下机构公墓持股减少，外资基金头寸金额增速放缓。最新持股结构上，对比 2020Q4，2023Q3 美团前十大股东新增 CROWN HOLDINGS ASIA、道富集团、CHINA ASSET AND COMPANY，BAILLIE GIFFORD AND COMPANY、摩根士丹利、挪威中央银行退出。图图 33：2023Q2 美团公募基金持股市值持续减少美团公募基金持股市值持续减少 图图 34：2

44、023Q2 美团公募持股基金数减少美团公募持股基金数减少 数据来源：iFind,国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%港股通持股占比国际中介机构持股占比中资中介机构持股占比香港本地中介机构持股占比0200040006000800010000美团港股通持股市值（亿元）美团国际中介持股市值（亿元）-50502000030000400005000060000公募基金持股市值（百万）同比-50%0%50%100%150%200%250%300%00500600持股基金数同

45、比 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 24 图图 35：2023Q3 美团外资基金头寸金额增加美团外资基金头寸金额增加 图图 36：2023Q3 美团外资基金头寸金额增速放缓美团外资基金头寸金额增速放缓 数据来源：Bloomberg,国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 2.3.快手：南下资金流入放缓，外资机构持股分化快手：南下资金流入放缓，外资机构持股分化 截至 2023 年 9 月 30 日，根据 Wind，快手为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股以及港股通成分股。港股通上市至今持续净买入，

46、港股通上市至今持续净买入，2023 年至今资金流入放缓年至今资金流入放缓。资金流向上，根据 iFind 数据，2021-2022 年快手港股通净买入为 121、165 亿元，同比+35.87%；2023 年 1-9 月，其中 6 个月净买入为正向流入，9 月在连续 4 月资金正向流入后出现了负向流出情况，9 月单月净流出-2 亿元。图图 37：2022 年快手港股通净买入同比增长年快手港股通净买入同比增长 图图 38：2023 年快手港股通由净买入转向净流出年快手港股通由净买入转向净流出 数据来源：iFind,国泰君安证券研究 数据来源：iFind，国泰君安证券研究 南下资金持股数量节节攀升，

47、外资持股数量有所下降。南下资金持股数量节节攀升，外资持股数量有所下降。持股结构上，1）港股通持股：）港股通持股：根据我们测算，2021Q3-2022Q4 快手港股通持股市值由30亿元增至315亿元，持股数量由0.37亿股升至4.44亿股，占比自1.07%升至 12.55%，持股金额、数量和占比均呈上升趋势；2023 年，截至 9 月30 日，持股市值由 302 升至 359 亿元，Q3 市值同比+27%，持股数量由4.99 升至 5.71 亿股，占比由 13.98%降至 10.04%；整体来看，南下资金保持流入快手，增持显著，但 2023Q3 持股占比有所下降。2）外资持股：）外资持股：202

48、1Q1-2023Q3 快手国际中介持股市值由 769 亿元增至1599 亿元，持股数量由 2.85 亿股升至 22.51 亿股，占比从 6.69%升至63.58%，上市初期快手获外资增持；2023Q1-Q3 国际中介持股金额自00000000300000000400000000贝莱德有限公司FMR有限责任公司道富集团挪威中央银行BAILLIE-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%贝莱德有限公司FMR有限责任公司道富集团挪威中央银行BAILLIE0204060800180快手港股通净买入（亿元）-200.00

49、%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%-50510152025快手港股通净买入（亿元）环比 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 24 1599 亿元降至 1244 亿元，持股数量从 21.49 降至 19.79 亿股，占比有小幅增长，自 60.25%增至 65.23%。整体来看，2023 年快手获南下资金持续净流入，外资资金净流出，但持股占比略有变化。图图 39：2023Q3 快手港股通持股数持续增加快手港股通持股数持续增加 图图 40：2

50、023Q3 快手国际中介持股数持续下降快手国际中介持股数持续下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 41：2023Q3 快手国际中介持股占比波动快手国际中介持股占比波动 图图 42：23Q3 快手港股通持股市值持续提升快手港股通持股市值持续提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 南下南下公募基金持股市值下滑，外资机构持股趋势分化公募基金持股市值下滑，外资机构持股趋势分化。机构持股方面，1）港股通机构持股：）港股通机构持股：2021Q4-2022Q2，快手公募基金持股市值持续上升，从 35 亿元增至 107

51、 亿元，2022Q3 受行情影响大幅下降至 56 亿元，在此期间快手持股基金数波动较大，2021Q3 至 2022Q2 期间该指标快速上升，随后在 2022Q3 下跌至 90 家；2023 年持股市值再次缩减，2023Q2公募基金持股市值为 95 亿元，同比-11.48%，同时 2023 年至今持有快手公募基金数逐季下降，持股集中度或有提升。2）外资机构持股：）外资机构持股：根据 Bloomberg，我们选取 2023Q3 持股数量前 15 的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构贝莱德有限公司、挪威中央银行、FIL LIMITED、FRM 有限责任公司、道富集团，以此作为研究样本。2022

52、 年初，快手外资基金头寸金额整体高速扩张，后期规模走势分化，同比增速升降趋势不一。2023Q3，FIL LIMITED、FRM 有限责任公司、道富集团 3 支基金环比分别增持 5.48%、2.24%、2.58%，但增持速度放缓，贝莱德有限公司减持 0.75%，其余 1 支基金持平。整体来看，2023 年公募基金持仓金额缩减，外资基金头寸金额或增速放缓或减持。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0123456快手港股通持股数（亿股）港股通持股占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.0

53、0%80.00%051015202530快手国际中介持股数（亿股）国际中介机构持股占比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%港股通持股占比国际中介机构持股占比中资中介机构持股占比香港本地中介机构持股占比050002500快手港股通持股市值（亿元）快手国际中介持股市值（亿元）海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 24 最新持股结构上，对比 2021Q1，2023Q3 快手前十大股东新增 CHINA ASSET AND COMPANY、MORNINGSIDE CHINA TMT FUND I

54、I LP、V anguard 集团、贝莱德有限公司、易方达基金管理有限公司、银华基金管理股份有限公司、南方东英资产管理有限公司，五源资本、DST HOLDING、红杉资本运营有限责任公司、SUPERIOR LEAP LTD、Su Hua、CAPITAL GROUP COMPANIES INC、SHUNWEI GROWTH 等机构移出。图图 43：2023Q2 快手公募基金持股市值减少快手公募基金持股市值减少 图图 44：2023Q2 快手持股基金数同比转跌快手持股基金数同比转跌 数据来源：iFind,国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 45：2023Q3 快手外资基金

55、头寸金额增加快手外资基金头寸金额增加 图图 46：2023Q3 快手外资基金头寸金额增速放缓快手外资基金头寸金额增速放缓 数据来源：Bloomberg,国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 2.4.网易：外资持股市值稳步攀升，机构持仓持续扩张网易：外资持股市值稳步攀升，机构持仓持续扩张 截至 2023 年 9 月 30 日，根据 Wind，网易为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股，非港股通成分股。国际中介持股数维持高位，持股市值稳步攀升。国际中介持股数维持高位，持股市值稳步攀升。持股数量上，根据 Wind数据和我们测算，2020Q2-2022Q4 网易国际中介持股

56、市值由 190 亿元增至 704 亿元，持股数量由 1.42 亿股升至 6.15 亿股，持股占比由 3.42%升至 17.78%，外资资金持股数量和占比均上升显著；2023Q1-2023Q3，网易国际中介持股市值由 830 亿元增至 971 亿元，截至 2023Q3 已连续 3季度维持市值上升；2023Q3 持股数量环比微跌至 6.09 亿股，持股占比小幅下降至 17.40%。此外，香港本地中介持股占比整体上有所下降，2020Q2-2023Q3 由 54.17%降至 37.59%，但仍占据最大份额；中资机构占比稳定，始终小于 1%。整体来看，外资持股占据主导，2020-2022 年-10010

57、203040506070020004000600080001000012000公募基金持股市值（百万）同比-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%0204060800持股基金数同比0200000004000000060000000800000000000000贝莱德有限公司挪威中央银行FILFMR道富集团-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%贝莱德有限公司挪威中央银行FILFMR道富集团 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的

58、免责条款部分 15 of 24 网易外资持股数及持股市值持续提升，2023 年至今网易外资持股数保持稳定、持股市值则稳步提升。图图 47 2023Q3 网易国际中介持股数保持高位网易国际中介持股数保持高位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 48：2023 年网易国际中介持股占比维持稳定年网易国际中介持股占比维持稳定 图图 49：2023 年网易国际中介持股市值上升年网易国际中介持股市值上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 外资外资机构头寸金额持续扩张，机构头寸金额持续扩张，2023 年至今头寸金额延续增长年至今头寸金额延续增长。持股结构上，

59、根据 Bloomberg，我们选取 2023Q3 持股数量前 15 的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构贝莱德有限公司、V anguard 集团、CAPITAL GROUP COMPANIES INC、挪威中央银行、FIL LIMITED，以此作为研究样本。2020 年上市至今网易外资基金头寸金额持续扩张，2021 年迎来高速增长期并实现同比高速增长，2022 年 5 大外资基金头寸金额延续前期扩张趋势，其中 2022 年贝莱德有限公司头寸金额同比+232.02%。截至 2023Q3，V anguard 集团、CAPITAL GROUP COMPANIES INC、FIL LIMITED

60、 3 支基金头寸金额环比+19.44%、+0.35%、+15.11%，而贝莱德有限公司头寸金额环比-2.32%，2023 年 5 大外资机构持股环比基本持平、同比仍有明显提升。整体来看，2023 年至今外资基金头寸金额随着网易强劲股价表现而提升。最新持股结构上，对比20Q4，23Q3网易前十大股东新增V anguard 集团、CHINA ASSET MANAGEMENT CO LTD、FIL LIMITED、高盛、道富集团，减少了 Lei Ding、COMGEST S A、瑞万通博控股有限公 司、ROBECOSAM AG、GQG PARTNERS LLC。0.00%2.00%4.00%6.00

61、%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%01234567网易国际中介持股数（亿股）国际中介机构持股占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%国际中介机构持股占比中资中介机构和香港本地机构持股占比020040060080010001200网易国际中介持股市值（亿元）海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 24 图图 50：2023Q3 网易多家外资基金头寸金额增加网易多家外资基金头寸金额增加 图图 51：2023 年至今网易外资基金头寸增速分化年

62、至今网易外资基金头寸增速分化 数据来源：Bloomberg,国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 2.5.阿里巴巴：外资持股市值持续承压，机构持仓趋势分化阿里巴巴：外资持股市值持续承压，机构持仓趋势分化 截至 2023 年 9 月 30 日，根据 Wind，阿里巴巴为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股，非港股通成分股。外资持股占比维持高位持股数下降，持股市值持续承压。外资持股占比维持高位持股数下降，持股市值持续承压。持股数量上，根据我们测算，2019Q4-2022Q4 阿里巴巴国际中介持股市值由 8955 亿元下降至 6183 亿元，持股数量由 43.22 上升至

63、 71.69 亿股，占比由 20.09%提升至 33.81%，虽然持股金额减少，但国际中介持股数和占比呈上升趋势；2023Q1-Q3，国际中介持股市值持续下降至 5702 亿元，持股数量下降至 67.42 亿股，占比由 32.43%升至 34.71%，截至 2023Q3 持股数环比有所减少，但持股占比仍小幅提升。此外，香港本地中介持股保持增长，2023Q3 持股占比达到 26.71%，仅次于国际中介，而中资机构持股占比整体虽有上升，但始终低于 3%。整体来看，阿里巴巴持股结构由国际中介、香港本地中介占据主导，其中国际中介持股市值震荡下行持股数亦有下降。图图 52 2023 年至今阿里巴巴国际中

64、介持股数有所下降年至今阿里巴巴国际中介持股数有所下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 020000000400000006000000080000000100000000贝莱德VANGUARDCAPITAL挪威中央FIL-20000%0%20000%40000%60000%80000%贝莱德VANGUARDCAPITAL挪威中央FIL0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%007080阿里巴巴国际中介持股数（亿股）国际中介机构持股占比 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读

65、正文之后的免责条款部分 17 of 24 图图 53：23Q3 阿里巴巴香港国际中介持股占比上升阿里巴巴香港国际中介持股占比上升 图图 54：23Q3 阿里巴巴国际中介持股市值仍处低位阿里巴巴国际中介持股市值仍处低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 外资基金外资基金头寸金头寸金额额增速放缓，头部基金头寸趋势分化增速放缓，头部基金头寸趋势分化。持股结构上，根据 Bloomberg，我们选取 2023Q3 持股数量前 15 的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构 V anguard 集团、贝莱德有限公司、FMR 有限责任公司、道富集团、施罗德，以此作

66、为研究样本。2019Q4-2022Q1 阿里巴巴外资基金头寸金额高速扩张，2022Q2 开始增速放缓，其中V anguard 集团 22Q4 持仓额同比-1%；截至 2023Q3，V anguard 集团、FMR有限责任公司、施罗德 3 支基金头寸金额同比+19.01%、+1.83%、+1.16%，贝莱德有限公司、道富集团 2 支基金头寸金额同比-1.42%、-9.38%。整体来看，2023 年外资基金头寸金额同环比持续增加，但增速已明显放缓。最新持股结构上，对比 2020Q4，2023Q3 阿里巴巴前十大股东新增贝莱德有限公司、道富集团、施罗德、易方达基金管理有限公司，减少了 Altaba股

67、份有限公司、摩根大通、CAPITAL GROUP COMPANIES INC、富兰克林资源。图图 55：2023Q3 阿里巴巴外资基金头寸金额增加阿里巴巴外资基金头寸金额增加 图图 56：2023Q3 阿里巴巴外资基金头寸额增速放缓阿里巴巴外资基金头寸额增速放缓 数据来源：Bloomberg 国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 2.6.京东集团：外资持股市值持续下滑，持仓机构出现更替京东集团：外资持股市值持续下滑，持仓机构出现更替 截至 2023 年 9 月 30 日，根据 Wind，京东集团为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股，非港股通成分股。0.00%5.0

68、0%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%国际中介机构持股占比中资中介机构和香港本地机构持股占比02000400060008000400016000阿里巴国际中介持股市值（亿元）02000000004000000006000000008000000001E+09VANGUARD集团贝莱德有限公司FMR有限责任公司道富集团施罗德-500500300VANGUARD集团贝莱德有限公司FMR有限责任公司道富集团施罗德 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

69、8 of 24 国际中介持股数及持股占比稳定，持股市值持续下滑。国际中介持股数及持股占比稳定，持股市值持续下滑。持股数量上，根据我们测算，2020Q2-2022Q4 京东集团国际中介持股金额 1597 亿元提升至 3555 亿元，持股数量由 6.89 亿股提升至 16.14 亿股，持股占比由19.31%提升至 59.09%，外资资金持股数量和占比均实现大幅提升；2023Q1-Q3 国际中介持股金额自 2791 亿元下降至 2876 亿元，持股数稳定在 16.20-12.30 亿股区间，占比维持在 59%-60.5%之间。此外，香港本地中介和中资中介持股占比位列其后，2023Q3 分别达到 29

70、.41%、2.39%。整体来看，京东集团持股结构以国际中介机构为主导，2023 年至今外资持股市值持续下降但持股数仍保持稳定。图图 57 2023Q3 京东集团国际中介持股数维稳京东集团国际中介持股数维稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 58：2023 年京东集团国际中介持股占比稳定年京东集团国际中介持股占比稳定 图图 59：2023 年京东集团国际中介持股市值下降年京东集团国际中介持股市值下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 外资外资机构头寸金额增速放缓，前十大股东出现明显更替机构头寸金额增速放缓，前十大股东出现明显更替。持股结构上，根

71、据 Bloomberg，我们选取 2023Q3 持股数量前 15 的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构 V anguard 集团、贝莱德有限公司、FMR 有限责任公司、道富集团、施罗德，以此作为外资机构研究样本。2020Q2-2022Q3 京东集团外资基金头寸金额呈高速增长趋势，22Q4 持仓金额增速开始放缓，其中 V anguard 集团、贝莱德有限公司出现减持情况。截至2023Q3，V anguard 集团、贝莱德有限公司、道富集团 3 支基金头寸金额分别环比+18.39%、+0.41%、+2.02%，FMR 有限责任公司、施罗德 2 支基金头寸金额分别环比-1.14%、-0.49%

72、，由此可见 2023 年外资基金头寸0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%024680京东集团国际中介持股数（亿股）国际中介机构持股占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%国际中介机构持股占比中资中介机构和香港本地机构持股占比0040005000京东集团国际中介持股市值（亿元）海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 24 金额增加但增速放缓。最新持股结构上，对比 2020Q4

73、，2023Q3 京东集团前十大股东新增V anguard 集团、CHINA ASSET MANAGEMNET CO LIMITED、易方达基金管理有限公司、道富集团、MAX SMART LIMITED，刘强东、CAPITAL GROUP COMPANIES INC、施罗德、BAILLIE GIFFORD AND COMPANY、NINETY ONE UK LTD 则退出前十行列。图图 60：2023Q3 京东集团外资基金头寸金额增加京东集团外资基金头寸金额增加 图图 61：2023Q3 京东集团外资基金头寸额增速放缓京东集团外资基金头寸额增速放缓 数据来源：Bloomberg,国泰君安证券研究

74、 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 2.7.百度集团：外资持股数持续攀升，持仓机构变化明显百度集团：外资持股数持续攀升，持仓机构变化明显 截至 2023 年 9 月 30 日，根据 Wind，百度集团为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股，非港股通成分股。国际中介持股数逐步提升，香港本地机构持股占据主导。国际中介持股数逐步提升，香港本地机构持股占据主导。持股数量上，根据我们测算，2021-2022 年百度集团国际中介持股金额由 277 亿元提升至 562 亿元，持股数量由 1.3 亿股提升至 5.03 亿股，持股占比由 3.18%提升至 22.16%，外资资金持股金额、数量和占比

75、均有所上升。2023 年至今，截至 20Q3，国际中介持股金额从 2023Q1 的 837 亿元下降至 782 亿元，2023Q3 持股数环比略有增长，持股占比小幅下降至 20.69%。此外，香港本地机构为百度最大持股中介，2021Q1 占比 92.63%，其后波动下降，2023Q3 持股占比 81.36%；中资机构占比始终低于 3%，2023Q3 占比 1.68%。整体来看，百度集团持股结构由香港本地机构和中资中介机构占据主导，国际中介机构持股数历年提升但持股市值下降。图图 62 2023Q3 百度集团国际中介持股数持续增加百度集团国际中介持股数持续增加 数据来源：Wind，国泰君安证券研究

76、 0500000000000000VANGUARD集团贝莱德有限公司FMR有限责任公司道富集团施罗德-00VANGUARD集团贝莱德有限公司FMR有限责任公司道富集团施罗德0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01234567百度集团国际中介持股数（亿股）国际中介机构持股占比 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 24 图图 63：2023 年百度集团国际中介占比上升年百度集团国际中介占比上升 图图 64：2023 年百度集团国际中介持股市值下

77、降年百度集团国际中介持股市值下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 外资基金外资基金头寸金额增速放缓，前十大股东出现明显更替头寸金额增速放缓，前十大股东出现明显更替。持股结构上，根据 Bloomberg，我们选取 2023Q3 持股数量前 15 的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构贝莱德有限公司、V anguard集团、道富集团、FMR 有限责任公司、施罗德，以此作为外资机构持股研究样本。2021-2022 年间，百度集团外资基金头寸金额高速扩张，其中贝莱德头寸金额提升显著并稳居 Top 1。2023 年至今，样本外资机构头寸金额增速放缓，截至

78、2023Q3，V anguard 集团、FMR 有限责任公司 2 支基金头寸金额环比+19.54%、+1.04%，道富集团头寸金额环比-0.9%，外资机构头寸金额同比延续正增长单增速较 22 年已有所放缓。最新持股结构上，对比 2021Q1，2023Q3 百度集团前十大股东新增贝莱德有限公司、BBH&CO、CHINA ASSET MANAGEMENT CO LTD、KRANE FUNDS ADVISORS LLC、易方达基金管理有限公司、PICTET FUNDS、日本政府养老投资基金、道富集团，减少了李彦宏、汇丰控股、CHIRON INVESTMENT MANAGEMENT LLC、法国农业信

79、贷银行集团、MIRAE ASSET GLOBAL INVESTMENT、KTB ASSET MANAGEMENT CO LTD、安联保险有限公司、FUNDROCK MANAGEMNET CO SA。图图 65：2023Q3 百度集团外资基金头寸金额增加百度集团外资基金头寸金额增加 图图 66：2023Q3 百度集团外资基金头寸额增速放缓百度集团外资基金头寸额增速放缓 数据来源：Bloomberg,国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%国际中介机构持股占比中资中介机构和香港本地机构持股占比0100

80、200300400500600700800900百度集团国际中介持股市值（亿元）-500500300VANGUARD集团贝莱德有限公司FMR有限责任公司道富集团施罗德-10000%0%10000%20000%30000%40000%50000%贝莱德有限公司VANGUARD集团道富集团FMR有限责任公司施罗德 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 24 3.投资建议投资建议 港股科技南下资金持续增持，港股科技南下资金持续增持，外资流出趋缓板块外资流出趋缓板块有望迎来修复有望迎来修复。港股科技及互联网板块持续

81、调整后估值已显著低于历史中枢，板块层面南下资金持续增持且外资资金流出逐步趋缓，个股层面腾讯控股、美团、快手、网易、阿里巴巴、京东集团、百度集团等出现分化，随着地缘冲突缓和、宏观环境转暖与企业经营复苏下外资资金流向有望逐步平稳，板块迎来修复动能，推荐标的腾讯控股（推荐标的腾讯控股（0700.HK）、网易）、网易-S（9999.HK）、快手）、快手-W（1024.HK）、美团（）、美团（3690.HK）、阿里巴巴（）、阿里巴巴（9988.HK）、京东集团）、京东集团（9618.HK）、百度集团）、百度集团-SW（9888.HK）。）。表表 1 重点公司估值表重点公司估值表 证券代码证券代码 证券简

82、称证券简称 总市值总市值 （亿港元）（亿港元）净利润（亿元）净利润（亿元）PEPE 评级评级 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 0700.HK 腾讯控股 27,535 1156 1481 1684 15 17 15 增持 9999.HK 网易-S 5,103 223 299 304 16 16 15 增持 1024.HK 快手-W 2,462-58 76 155-30 15 增持 9988.HK 阿里巴巴 15,994 1,004 1,699 1,781 12 9 8 增持 9618.HK 京东集

83、团 3,073 197 324 392 14 9 7 增持 3690.HK 美团 6,731 28 285 364 284 22 17 增持 9888.HK 百度集团 2,917 207 221 252 23 12 11 增持 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究（注：总市值截至 2023/10/22）4.风险提示风险提示 地缘政治冲突再升级；消费复苏进度未及预期；指标数据样本存在差异；机构样本选择不具代表性等。海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 24 国泰君安海外科技国泰君安海外科技团队介绍团队介绍 深耕全球互联网

84、，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI 及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。秦和平秦和平 执业证书编号：S0880123010042 海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002 海外科技分析师 李奇李奇 执业证书编号：S0880523060001 海外科技分析师 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 24 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作

85、者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于

86、发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任

87、何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本

88、报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 Table_Inve

89、stInfo 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 增持 相对香港恒生指数涨幅 15%以上 投资评级分为股票评级和行业评级。投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的以报告发布后的 1212 个月内的市场表现为个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的比较标准，报告发布日后的 1212 个月内的个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的香港恒生期的香港恒生指数指数涨跌幅为基准。指数指数涨跌幅为基准。谨慎增持 相对香港恒生指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对香港恒生指数涨幅介于-5%5%之间

90、减持 相对香港恒生指数下跌 5%以上 2 2.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于香港恒生指数 报告发布日后的报告发布日后的 1212 个月内的公司股价（或个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的香港恒生行业指数）的涨跌幅相对同期的香港恒生指数指数的涨跌幅。指数指数的涨跌幅。中性 基本与香港恒生指数持平 减持 明显弱于香港恒生指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9

91、号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 24 附：海外当地市场指数附：海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股