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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|电力设备电力设备 电池片技术革新胜负手,国产替代正当时 光伏银粉、银浆行业深度报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 1 个月个月 3 3 个月个月 1 12 2 个月个月 电力设备-5.02-16.75-25.01 沪深 300-3.45-10.78 0.59 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 章启耀章启耀 S0800522100002 相关研究相关
2、研究 电力设备:建立容量补偿机制,储能电站经济性有望提升南方(以广东起步)电力现货市场政策点评 2023-10-29 电力设备:9 月光伏风电装机维持高增,动力电 池 装 机 量 环 比 提 升 电 新 行 业 周 报20 2023-10-29 电力设备:9 月光伏招中标量持续提升,锂电材料产量保持稳定增长电新行业周报20 2023-10-22 银浆是光伏电池片重要辅材,上下产业链清晰。银浆是光伏电池片重要辅材,上下产业链清晰。在光伏新技术革新中,光伏电池片发挥重要作用。从整体产业链角度看,光伏银浆产业链可以划分为上游原材料、中游光伏
3、银浆、下游电池片厂商三个环节。上游原材料包括银粉、玻璃氧化物、有机载体等,其中银粉目前海外 Dowa 供应较多,截至目前银粉国产替代进展加快,国内代表企业包括博迁新材、宁波晶鑫、连城数控等;产业链中游为光伏银浆企业,其中包括中国的主要供应商,如聚和材料、帝科股份和苏州晶银,以及国际企业,如贺利氏、三星 SDI 等。产业链下游为主要光伏电池片供应商,如通威股份、爱旭股份、晶科能源、隆基绿能、安徽华晟、东方日升等。银粉:银粉:技术壁垒高,银包铜粉助力技术壁垒高,银包铜粉助力 HJTHJT 量产。量产。光伏银浆中主要使用的超细银粉包括球形银粉和片状银粉。球粉更适合正面银浆,而片银更适合背面银浆。全球
4、银粉市场格局相对集中,主要包括日本 DOWA、美国 AMES 等,其中日本DOWA 是全球最大的光伏银浆用银粉供应商,占据全球 50%以上的市场份额。但截至 2023 年,国内银粉制备技术进步较快,银粉领域国产替代趋势势不可挡,已经能够满足正面银浆厂商的部分需求。另一方面,电池片 N 型趋势渐显,国产银粉在 N 型电池片运用领域仍有所突破。国产银包铜方案有望助力 HJT 降本增效,有望为 HJT 电池片降低 30%-50%的银浆成本。银浆:银浆:电池电池 N N 型化提振需求持续增长,银包铜浆料推动型化提振需求持续增长,银包铜浆料推动 HJTHJT 降本增效。降本增效。银浆按照电池片使用位置可
5、以划分为正面银浆及背面银浆,其中正面银浆要求较高,截至 2021 年,正面银浆行业 CR3 合计占比约为 47.90%,截至 2023年国产正面银浆市场份额预计可达 95%。虽未来随光伏电池片规模化后,单片银耗有所下降,但我们预计,随着下游需求提升及银耗相对较高的 N 型电池片占比增长,光伏银浆需求稳中有进。其中,预计 2023-2025E 年光伏银浆总体需求分别 5756/6993/7203 吨,分别同比+47%/+21%/+3%,三年需求复合增速达 22%;其中银包铜浆需求有望分别达 53/760/1093 吨,三年需求复合增速达 175%。投资建议:投资建议:建议关注银包铜粉国产先驱博迁
6、新材(博迁新材(605376.SH605376.SH)、HJT 低温银浆及银包铜浆料领跑者苏州固锝(苏州固锝(002079.SZ002079.SZ)。风险提示:光伏新增装机量不及预期、大宗商品原材料价格波动、市场竞争加剧、新技术更迭加速。-27%-20%-13%-6%1%8%15%-022023-06电力设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 10 月 30 日 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、电池片技术变革胜负手,上下游产业链清晰.4 二、
7、原料端:光伏银粉技术壁垒高,银包铜粉助力 HJT 量产进程.4 2.1 光伏银粉是银浆核心原料.4 2.2 光伏银粉制备技术随性能要求持续迭代.5 2.3 N 型趋势渐显,银包铜粉或成为 HJT 电池片降本重要途径.10 2.4 光伏银粉国产替代进行时,价格维持高位.11 2.5 建议关注:博迁新材(605376.SH).12 三、银浆:光伏电池片核心辅材,N 型化革新垫脚石.13 3.1 光伏银浆是电池片核心辅材.13 3.2 银浆市场以高温银浆为主,正面银浆国产占比提升明显.16 四、新技术推动银浆产品迭代,未来需求可观.18 4.1 从 BSF 到 HJT,银浆产品适配市场需求持续更迭.
8、18 4.2 银包铜浆料优势明显,HJT 降本重要路径.21 4.3 建议关注:苏州固锝(002079.SZ).23 五、风险提示.23 图表目录 图 1:光伏银粉、银浆上下游产业链情况.4 图 2:光伏银浆原材料成本结构(单位:%).5 图 3:硝酸银直接喷雾热分解和银化合物热分解-烧结制备球形银粉的工艺流程.7 图 4:银盐分解-包覆烧结法制备球形银粉的工艺流程.7 图 5:银盐分解-包覆烧结法制备的 AgRA-1 银粉的微观形貌.7 图 6:西材院通过液相还原法制备的 AgRB-3 和 AgRB-4 银粉的 SEM 照片.8 图 7:海外厂商球形银粉显微镜照片.8 图 8:液相还原法制备
9、球形银粉和机械球磨法与化学还原法制备片形银粉的工艺流程.9 图 9:机械球磨法制备的 AgF-3D 微晶及片状银粉的 SEM 照片.9 图 10:化学还原法制备的片形银粉的 SEM 图谱.9 图 11:化学镀法制备超细银包铜粉工艺流程图.11 图 12:截至 2022H1 聚和材料核心银粉及银锭供应商.11 图 13:截至 2019 年帝科股份核心银粉供应商.11 图 14:正面银浆及银粉价格(元/kg).12 图 15:显微镜下银包铜粉示意图.12 图 16:光伏银浆在电池片全成本中占比第二.13 5V9YvX9YvZBUkZuXaQ9R9PmOrRnPmPkPpOoOeRnOrQ9PnMq
10、QvPqMrPuOrRmN 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 17:各类电池片结构图.14 图 18:显微镜下高温银浆及低温银浆对比.14 图 19:2021 年中国正面银浆市场竞争格局.16 图 20:聚和材料全球正面银浆份额占比.17 图 21:2015-2023 国产正面银浆市场占比.17 图 22:截至 2021 年正面银浆和背面银浆市场占比.17 图 23:高温银浆和低温银浆的市场份额.17 图 24:2016-2022 中国银浆耗量与全球银浆耗量(单位:吨).17 图 25:2022
11、-2030 年单双面 PERC 电池铝浆消耗量变化趋势(单位:mg/片).18 图 26:不同电池技术对应金属化工艺及银浆要求.19 图 27:单片 p 型电池片正、背面银浆消耗量(单位 mg/片).20 图 28:单片 TOPCon 电池片双面银浆(铝)消耗量(单位 mg/片).20 图 29:单片异质结电池双面低温银浆消耗量(单位 mg/片).20 图 30:2022 年开始 N 型电池片需求占比有望逐年提升.20 图 31:2022-2025E 年 HJT 电池片各类银浆方案占比情况.22 表 1:光伏银粉主要分类.5 表 2:银盐分解-包覆烧结 AgRA-1 银粉的物性参数.7 表 3
12、:液相还原法 AgRB-3 和 AgRB-4 球形银粉的物性参数.8 表 4:铜粉的抗氧化能力.10 表 5:银包铜粉抗氧化能力.10 表 6:单晶 PERC 及双面 PERC 单 W 成本拆解.13 表 7:高温银浆和低温银浆对比.14 表 8:银浆按涂覆位置及烧结温度分类.15 表 9:国内主流银浆企业低温银浆开发情况.15 表 10:国内主流银浆企业产品情况.15 表 11:光伏银浆行业主要公司.18 表 12:光伏银浆需求测算.20 表 13:银包铜银浆与普通银浆性能对比.22 表 14:0BB+银包铜路径下 HJT 电池片成本对比.22 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 20
13、23 年年 10 月月 30 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、电池片技术变革胜负手电池片技术变革胜负手,上下游上下游产业链清晰产业链清晰 银浆银浆是是光伏光伏电池片电池片重要辅材,上下产业链清晰重要辅材,上下产业链清晰。在光伏新技术革新中,光伏电池片发挥重要作用。从整体产业链角度看,光伏银浆产业链可以划分为上游原材料、中游光伏银浆、下游电池片厂商三个环节。上游原材料包括银粉、玻璃氧化物、有机载体等,其中银粉目前海外 Dowa 供应较多,截至目前银粉国产替代进展加快,国内代表企业包括博迁新材、宁波晶鑫、连城数控等;产业链中游为光伏银浆企业,其中包括中国的主要供应商,
14、如聚和材料、帝科股份和苏州晶银,以及国际企业,如贺利氏、三星 SDI 等。产业链下游为主要光伏电池片供应商,如通威股份、爱旭股份、晶科能源、隆基绿能、安徽华晟、东方日升等。图 1:光伏银粉、银浆上下游产业链情况 资料来源:各公司官网,西部证券研发中心 二、二、原料端:原料端:光伏光伏银粉银粉技术技术壁垒高壁垒高,银包铜粉,银包铜粉助力助力HJT量量产产进程进程 2.12.1 光伏光伏银粉是银浆核心原料银粉是银浆核心原料 光伏银粉光伏银粉是银浆重要组成部分,是银浆重要组成部分,占据光伏银浆成本的占据光伏银浆成本的 74%以上以上。银粉质量直接影响着电极材料的电阻,对光电效率产生影响。银粉的形貌结
15、构、粒度及分布特征、松装和振实密度、比表面积、烧结性能、耐蚀性等各方面因素都会对银浆的使用性能产生影响,特别是形貌结构和粒度特征能够直接或间接决定其他性能。玻璃氧化物玻璃氧化物、有机物载体、有机物载体在银浆中成本在银浆中成本中分别中分别占比占比 1.41.47 7%/0.16%/0.16%,在银浆中在银浆中具备具备传输介质传输介质的角色的角色。玻璃氧化物占比虽少但配比多少仍对整体性能影响较大,其中玻璃氧化物含量过高会影响导电性能,而含量过低则会对欧姆接触产生不利影响。有机载体的成本占比为0.16%,其含量和比例对银浆的印刷性能和质量有着重要影响。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 202
16、3 年年 10 月月 30 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 2:光伏银浆原材料成本结构(单位:%)资料来源:聚和股份公司招股说明书,西部证券研究发展中心 2.2 光伏银粉光伏银粉制备技术随性能要求持续迭代制备技术随性能要求持续迭代 银粉银粉因因其形貌、粒径、分散性以及振实密度等特性都对电性能、接触性、流动性以及生产其形貌、粒径、分散性以及振实密度等特性都对电性能、接触性、流动性以及生产成本产生显著影响。成本产生显著影响。根据银粉外貌的差异,可以将银粉分为树枝状银粉,球形银粉以及片状银粉。不同的银粉形状将导致银浆烧结厚膜结构的差异,从而对电池片性能产生影响。通常来看,树
17、枝状银粉作为光伏银浆的银粉材料使用。树状银粉表面形状越复杂的粒子体系,表面自由能越高,更容易发生团聚,使银浆在烧结过程中容易收缩变形,从而影响银浆的使用性能。球形银粉通常被用于制备正面银浆,片状银粉则更适合制备背面银浆球形银粉通常被用于制备正面银浆,片状银粉则更适合制备背面银浆。截至目前,光伏银浆中主要使用的超细银粉包括球形银粉和片状银粉。球形银粉制备的银浆通常具有更出色的流动性,可满足正面银浆对银粉性能的要求。为确保充分的银粉接触面积,银浆供应商选择将大粒径和小粒径的银粉混合使用。片状银粉制备的银浆流动性较差,因此不适用于精细度要求高的正面电极的应用,但可以运用于电池片背面,参数要求不高的场
18、景,有效地降低成本,同时保持电池片较低低电阻率。表 1:光伏银粉主要分类 银粉分类银粉分类 SEM 图图 简介简介 树枝状银粉 树枝状银粉由银粉粒子自发有序聚集而成,呈现出高度有序的树枝状结构。树枝状银粉在烧结后形成的厚膜结构过于疏松,孔洞众多,表面粗糙,导电性较差。这主要归因于树枝状银粉的表面能力较大,容易发生颗粒团聚,导致银浆在印刷过程中难以有效透过丝网。故通常不将树枝状银粉作为光伏银浆的银粉材料使用。球形银粉 球形银粉因其较高的球形度而备受青睐,其所制备的银浆表现出良好的流动性,能够更顺畅地通过正极细栅线,满足正面银浆对银粉性能的要求。片状银粉 片状银粉主要由球形银粉经过特殊加工获得,具
19、有独特的二维结构。在银浆中,片状银粉的接触面积大于其他形态的银粉,因此所制备的银浆具有更低的电阻和更出色的导电性能。片状银粉呈片状结构,提高银浆烧结的致密性,同时具有更大的表面积,使制成的银浆能够覆盖更广的区域。但片状银粉的流动性较差,不适用于需要非常细的正极银线,通常更适合用于背面的银电极制备。资料来源:银粉性质对太阳能电池浆料的影响,西部证券研发中心 银粉,74.58%玻璃氧化物,1.47%银锭,23.55%有机原料,0.16%其他,0.23%银粉玻璃氧化物银锭有机原料其他 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评
20、级说明和声明 通常情况下,银粉的研磨工艺采用三辊研磨机,通过调整辊间间隙和辊筒转速来实现浆料的轧压、分散、研磨、解除团聚、充分混合,以确保银浆的结构均匀,成分一致。不同类型的产品需要设置不同的研磨参数,因此精细化的研磨工艺是决定银粉质量的关键因素。制备方法角度看,制备方法角度看,球状银粉可以通过蒸发冷凝法、银盐分解法球状银粉可以通过蒸发冷凝法、银盐分解法(主要包括硝酸银直接喷雾(主要包括硝酸银直接喷雾热分解法、热分解法、银化合物热分解银化合物热分解-烧结烧结法和银盐分解法和银盐分解-包覆烧结法)和液相还原法包覆烧结法)和液相还原法制备制备。片状银片状银粉则可以通过机械球磨法和化学还原法等方法制
21、备。粉则可以通过机械球磨法和化学还原法等方法制备。球状银粉的制备:球状银粉的制备:蒸发冷凝法蒸发冷凝法:通过直接加热银块使其气化,再利用惰性气体的碰撞和冷凝过程制备球形银粉。其优点包括较短的生产周期、良好的球形度以及高结晶度。主要缺点是生产过程能耗先对较高,此外产品的粒度分布较为广泛。图 6:蒸发冷凝法制备球形银粉的工艺流程 图 7:蒸发冷凝法制备的球形银粉的 SEM 图谱 资料来源:光伏银浆用银粉的研究,西部证券研究发展中心 资料来源:光伏银浆用银粉的研究,西部证券研究发展中心 银盐分解法银盐分解法:1 1)硝酸银直接喷雾热分解硝酸银直接喷雾热分解法:法:本方法采用硝酸银直接喷雾热分解形成球
22、银粉,通过对多个关键参数进行调整来获得具有均匀粒径和良好球形度的银粉。这些参数包括热分解温度、载气流量、硝酸银溶液浓度、流速以及雾化功率。但这一方法将使银粉的粒径分布相对较宽,无法满足正面银浆调制中对粒径分布的较为严格的要求。2 2)银化合物热分解银化合物热分解-烧结烧结制备法制备法:银化合物热分解-烧结制备球形银粉的方法涉及银化合物的热分解和烧结过程。首先,用 K+、Na+、NH4+的氢氧化物、碳酸盐、草酸盐制备银盐,其中包括 K+、Na+、NH4+。然后,这些银盐颗粒经过分散处理后送入热分解和致密化烧结过程,最终获得球形度良好且结晶性高的银粉。但这一方法存在一些问题,包括在烧结过程中容易形
23、成硬团聚甚至多孔体的挑战,因此需要在分解前确保银盐颗粒得到充分分散的稳定分散工艺条件。确保银盐颗粒具有均一粒径也至关重要,因此需要配置回收含银废水的设备。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3:硝酸银直接喷雾热分解和银化合物热分解-烧结制备球形银粉的工艺流程 资料来源:光伏银浆用银粉的研究,西部证券研究发展中心 3 3)银盐分解银盐分解-包覆烧结法:包覆烧结法:银盐分解-包覆烧结法也是一种制备球形银粉的工艺。首先,合成碳酸银前躯体,然后用包覆剂均匀包覆。包覆后的碳酸银前躯体经低温脱结晶水、高温热分
24、解和致密化烧结,洗涤后得到高结晶度银粉。这一制备方法由西材院首次提出,所得到的球形银粉称为 AgRA-1 粉。AgRA-1 的优点在于球形度和分散性良好。但在沉淀过程中需处理含银尾液,受前躯体碳酸银粒径的限制,需要进一步研究碳酸银前躯体的粒径均匀可控的工艺条件。表 2:银盐分解-包覆烧结 AgRA-1 银粉的物性参数 平均粒径平均粒径/m 松装密度松装密度/(gcm3)振实密度振实密度/(gcm3)比表面积比表面积/(m g1)银质量分数银质量分数/%(540灼烧)灼烧)D10/m D50/m D90/m D100/m 1.02.0 2.53.5 5.0 0.30.6 99.95 1.107
25、1.74 2.082 2.521 资料来源:光伏银浆用银粉的研究,西部证券研发中心 图 4:银盐分解-包覆烧结法制备球形银粉的工艺流程 图 5:银盐分解-包覆烧结法制备的 AgRA-1 银粉的微观形貌 资料来源:光伏银浆用银粉的研究,西部证券研发中心 资料来源:光伏银浆用银粉的研究,西部证券研发中心 液液相还原法相还原法:银粉厂商普遍采用此方法,通过将还原剂直接加入银盐溶液中实现。这一工艺方法具有多个优势,包括较低的设备投资成本、短的生产周期、低成本、易于控制的工艺条件,以及便于规模化生产。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 8|请务必仔细阅读报告
26、尾部的投资评级说明和声明 图 6:西材院通过液相还原法制备的 AgRB-3 和 AgRB-4 银粉的 SEM 照片 资料来源:光伏银浆用银粉的研究,西部证券研发中心 表 3:液相还原法 AgRB-3 和 AgRB-4 球形银粉的物性参数 平均粒径平均粒径/m 松装密度松装密度/(gcm3)振实密度振实密度/(gcm3)比表面积比表面积/(m g1)银质量分数银质量分数/%D10/m D50/m D90/m D100/m 1.02.0 2.03.0 4.5 0.30.6 99.95 1.507 1.94 2.282 2.631 1.52.5 2.53.5 4.5 0.20.4 99.95 1.6
27、7 2.123 3.284 4.335 资料来源:光伏银浆用银粉的研究,西部证券研发中心 图 7:海外厂商球形银粉显微镜照片 资料来源:光伏银浆用银粉的研究,西部证券研发中心 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 片状银粉则可以通过机械球磨法和化学还原法等方法制备。片状银粉则可以通过机械球磨法和化学还原法等方法制备。机械球磨法机械球磨法:通过化学反应制备出银微晶粉,再将其与一定量的分散剂和钢球一同置于磨机中进行研磨。在磨机中,银粉末在钢球的冲击、剪切等作用下反复发生变形、断裂和焊合,最终形成片状银粉。化
28、学还原法化学还原法:该方法是一种不经过球磨工艺的方法。在这个过程中,还原剂,如抗坏血酸、甲醛、维生素 B2、过氧化氢、葡萄糖、维生素 C、乙二醇等,直接作用于银盐溶液,将银盐还原成片状银粉。根据光伏银浆用银粉的研究中,西材院改进抗坏血酸还原体系,通过调控硝酸银浓度、温度,还原剂参数,和分散剂,实现了控制球形银粉的大小和分散性。研发了 AgRB-3 和 AgRB-4 银粉,满足正面银浆需求。这两种银粉均匀、分散性好,烧结活性强,生产过程稳定。另外,经过 400保温和超细氧化物涂层,银粉结晶性得以提升。图 8:液相还原法制备球形银粉和机械球磨法与化学还原法制备片形银粉的工艺流程 资料来源:光伏银浆
29、用银粉的研究,西部证券研发中心 图 9:机械球磨法制备的 AgF-3D 微晶及片状银粉的 SEM 照片 图 10:化学还原法制备的片形银粉的 SEM 图谱 资料来源:光伏银浆用银粉的研究,西部证券研发中心 资料来源:光伏银浆用银粉的研究,西部证券研发中心 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.3 N型趋势渐显,银包铜粉或成为型趋势渐显,银包铜粉或成为HJT电池片电池片降本重要途径降本重要途径 电池片电池片 N 型趋势渐显,型趋势渐显,银包铜方案银包铜方案助力助力 HJT 降本增效。降本增效。原料端
30、看,适用于 HJT 银包铜粉经过多种制备方式,在超细铜粉的表面形成不同厚度的银镀层,其导电性能可以根据包覆银层的致密性、厚度和银含量进行调控。银包铜粉不仅保留银的优点,还抑制铜的氧化以及复合物的形成,能够充分利用铜的低成本和出色导电性等优势。在超细铜粉表面形成不同厚度的银镀层,兼具银较好的导电性,化学稳定性高,不易氧化。但由于银包铜(含银量 50%左右)在高温下会出现银迁移造成铜裸露的情况,工作温度集中在 300以下,因此银包铜技术主要运用于低温银浆领域。银包铜技术作为减少银用量的重要路线,有望降低 30%-50%的银浆成本。表 4:铜粉的抗氧化能力 时间(周)时间(周)0 0 1 1 2 2
31、 3 3 4 4 5 5 氧含量(ppm)1800 2872 3500 3722 3901 5000 电阻率()42.1 76.3 100 100 100 100 资料来源:超细银包铜粉的工艺研究,西部证券研究发展中心 表 5:银包铜粉抗氧化能力 时间(周)时间(周)0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 氧含量(ppm)538 871 1139 1058 1261 1559 电阻率()6.95 8.72 7.44 14.53 10.69 12.64 资料来源:超细银包铜粉的工艺研究,西部证券研究发展中心 制备银包铜粉的主要方法包括混合球磨法、熔融雾化法和化学镀法。制备银包铜粉的主要方
32、法包括混合球磨法、熔融雾化法和化学镀法。混合球磨法虽然广泛使用,但存在一定的银资源浪费。熔融雾化法虽然能够获得性能优异的产品,但其工艺复杂且成本较高,因此在市场上采用较少。因此,化学镀法成为主要的银包铜粉制备方法。银包铜粉银包铜粉化学镀法通常分为直接置换法、还原化学镀法和置换还原化学镀法。化学镀法通常分为直接置换法、还原化学镀法和置换还原化学镀法。直接置换法是指铜与银离子之间直接发生置换反应,其反应速度较快,但不够稳定,因此生成的银层较为疏松,难以满足抗氧化性的要求。还原化学镀法是通过银配位离子与还原剂之间的反应,沉积出银颗粒,包覆在铜的表面。这一方法通常会生成呈岛状的银包覆层,具有均匀的厚度
33、和较低的针孔率。然而,该方法的镀液稳定性较差,反应速度和镀层厚度较难精确控制。置换还原化学镀法置换还原化学镀法综合综合前两种方法的优点。前两种方法的优点。此方法通过将银配位离子溶液、还原剂以及分散剂与铜粉反应,减慢铜与银离子之间的直接置换反应,从而实现稳定的镀银反应。从而能够较快地沉积银层,且容易控制反应过程,确保镀层具有均匀的厚度和良好的质量。因此,置换还原化学镀法有望成为制备银包铜粉的主流工艺。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 11:化学镀法制备超细银包铜粉工艺流程图 资料来源:超细银包铜
34、粉的工艺研究,西部证券研究发展中心 2.4 光伏银粉光伏银粉国产替代进行时,价格维持高位国产替代进行时,价格维持高位 国外银粉供应商垄断优势明显,国内产品进步明显。国外银粉供应商垄断优势明显,国内产品进步明显。全球银粉市场格局相对集中,主要包括日本 DOWA、美国 AMES 等,其中日本 DOWA 是全球最大的光伏银浆用银粉供应商,占据全球 50%以上的市场份额。国内厂商主要包括苏州思美特、宁波晶鑫、山东建邦、博迁新材、等。与国产银粉相比,进口银粉在技术参数上具有一定优势,可以提供更好的印刷、欧姆接触和烧结性能,因此银浆企业使用海外银粉制备浆料开发难度更低。使用国产银粉需要银浆企业优异的玻璃粉
35、组合物和有机载体配合,以提高正面银浆的印刷能力、欧姆接触性能和烧结性能,这对银浆企业的技术要求较高。截至 2023 年,国内银粉制备技术进步较快,银粉领域国产替代趋势势不可挡,已经能够满足正面银浆厂商的部分需求,在 N 型电池片运用领域仍有所突破。图 12:截至 2022H1 聚和材料核心银粉及银锭供应商 图 13:截至 2019 年帝科股份核心银粉供应商 资料来源:聚和材料招股说明书,西部证券研发中心 资料来源:帝科股份招股说明书,西部证券研发中心 银粉价格波动上行,银浆银粉价格波动上行,银浆价格或将有所提升价格或将有所提升。银粉的成本在很大程度上受银价波动和银粉市场供求的影响。2020 年
36、下半年,受银粉价格波动的影响,价格曾一度上涨到 2020 年 8月的 7000 元/kg,但到 2022 年 9 月底,价格回落到 4500-5000 元/kg 之间。截至 2023 年10 月,正银及银粉价格价格大致在 5500-6000 元/kg 之间,价格维持高位。DOWA上海济金山东建邦上海磐维智映宁波汉宜其他DOWA无锡聿峰苏州思美特山东建邦上海磐维智映其他 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 14:正面银浆及银粉价格(元/kg)资料来源:iFind 同花顺,西部证券研究发展中心 数据
37、更新至 2023-10-23 2.5 建议关注建议关注:博迁新材:博迁新材(605376.SH)国产金属粉末优质供应商,银包铜有望打开全新增长空间国产金属粉末优质供应商,银包铜有望打开全新增长空间。公司目前银包铜粉工艺方法为CVD 法,相对其他家银包铜粉看,公司可以铜的粒径大小可以完全自主切换,目前看公司银粉做成银浆后体电阻率(球粉)可以做到 7 以下,性能及导电性逐渐向纯银去靠拢。出货量角度看,23 年公司 6 月开始银包铜出货量快速提升。Q2 出货量 3 吨以上,8 月单月 4 吨,23 年年底有望达 10 吨。24 年产能会和实际 HJT 电池片需求相匹配,预计约 30吨上下。订单角度看
38、,公司订单饱满有望提振业绩,其中截至 23Q3 已覆盖国内主要浆料厂商,海外供应商方面公司已经开始向日本 KE 供货。主业硅粉镍粉技术领先行业。主业硅粉镍粉技术领先行业。硅粉:公司借助平台优势与科研院所紧密合作,对纳米硅粉进行前瞻性布开发纳米级硅粉专用 PVD 法技术,可生产 100nm 以下不同规格的硅粉纳米硅粉中试产线项目预计在 2023 年年底前建设完成,产业化进程有望加速打开新成长空间。镍粉:公司深耕 PVD 镍粉路径,其中镍粉 80nm 粉已实现规模量产,进入三星电机高端 MLCC 供应链。截至 23Q3 三环、风华等客户供应链亦有突破。预计 24 年主要资金投入项目包括年产 200
39、 吨纳米硅粉中试项目、分级设备扩产项目及银包铜粉扩产项目等。图 15:显微镜下银包铜粉示意图 资料来源:博迁新材官方网站,西部证券研发中心 00400050006000700080002013-01-042015-01-042017-01-042019-01-042021-01-042023-01-04现货价:白银上海有色:现货均价(含税):银粉(-200目、-300目)行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 三、三、银浆:银浆:光伏电池片核心辅材,光伏电池片核心辅材,N型化革新垫
40、脚石型化革新垫脚石 3.1 光伏银浆光伏银浆是电池片核心辅材是电池片核心辅材 光伏银浆是电池片成本的第二大组成部分,占电池片非硅成本比例约光伏银浆是电池片成本的第二大组成部分,占电池片非硅成本比例约 33%33%。光伏银浆作为电池电极的核心材料,主要用于硅片金属化(栅线添加),即通过丝网印刷技术,将设计完成后的图形转移到硅片上,然后通过丝网印刷机和印刷电极模板将银浆印刷在硅片的正反面,再通过低温烘烤,高温烧结形成欧姆接触电极,从而收集和传导光伏电池的表面电流。光伏发电是电池片在被太阳光照射时,硅片内部电荷分布发生变化,从而将光能转化为电能的过程。在此过程中,银浆作为电极材料印刷在硅片的两面构成
41、电池片,起着重要的导电作用,因此光伏银浆品质会直接影响光伏电池的光伏转换效率。图 16:光伏银浆在电池片全成本中占比第二 资料来源:华经产业研究,CPIA,西部证券研发中心 表 6:单晶 PERC 及双面 PERC 单 W 成本拆解 成本分类成本分类 单晶单面单晶单面 PERC 每每 W 成本(元成本(元/W)成本占比(成本占比(%)单晶双面单晶双面PERC每每W成成本(元本(元/W)成本占比(成本占比(%)硅片 0.31 68.9%0.31 68.7%化学试剂 0.01 2.0%0.01 2.0%正银 0.04 8.8%0.04 8.7%背银 0.01 2.1%0.01 2.1%背铝 0.0
42、0 0.5%0.00 0.7%TMA 0.00 0.5%0.00 0.5%电池片环节电力 0.02 5.4%0.02 5.3%电池片环节人工 0.01 2.1%0.01 2.1%电池片环节折旧 0.01 2.9%0.01 2.9%电池片环节辅助设施及其他 0.03 6.9%0.03 6.9%合计 0.45 100.0%0.45 100.0%资料来源:Solarzoom 数据,西部证券研发中心 数据截至 2023-10-19 硅片,68%银浆,10%人工,5%电力,4%折旧,3%其他,10%硅片银浆人工电力折旧其他 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日
43、 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 按位置和作用分类,光伏银浆可分为受光面的正面银浆和背光面的背面银浆。按位置和作用分类,光伏银浆可分为受光面的正面银浆和背光面的背面银浆。正面银浆常用于正面银浆常用于 P P 型电池的受光面,型电池的受光面,N N 型电池的双面型电池的双面。较于背面银浆,正面银浆受光时间长,对发电性能要求更高,因此在含银量、银浆细度等方面的技术要求更高,导致正面银浆单价有一定溢价。背银常用于背银常用于 P P 型电池的背光面型电池的背光面。受光照时间短,对导电性能要求较低,主要起到粘连作用。图 17:各类电池片结构图 资料来源:聚和材料招股说明书,西部证券研发
44、中心 按技术路线及工艺流程分类,光伏银浆可分为高温银浆和低温银浆。按技术路线及工艺流程分类,光伏银浆可分为高温银浆和低温银浆。高温银浆在 500以上的环境通过烧结工艺将银粉、玻璃氧化物、其他溶剂混合而成,P型电池及 N 型 TOPCon 电池适用高温银浆。而低温银浆则在 200-250的相对低温环境下将银粉、树脂、其他溶剂等原材料混合而成。HJTHJT 电池片需要低温银浆适配。电池片需要低温银浆适配。HJT 电池是在晶硅基片使用薄膜技术制作 PN 节、减反射层和导电层的新型电池工艺技术,非晶硅薄膜具有含氢量较高等属性,其生产环节温度要求不超过 250,HJT 电池生产所需的特殊温度催生了低温银
45、浆,同时加大了银浆用料。图 18:显微镜下高温银浆及低温银浆对比 资料来源:摩尔光伏,西部证券研发中心 表 7:高温银浆和低温银浆对比 高温银浆高温银浆 低温银浆低温银浆 金属化温度 700-800 170-200 接触机理 浆料与 PN 结直接接触,烧穿减反层 浆料与 PN 结不接触,与 TC0 接触 组成成分 球状银粉、玻璃粉、有机组分 片状/球状银粉、有机组分 有机组分作用 主要起印刷作用 印刷作用、粘附银粉及 TC0 层 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 高温银浆高温银浆 低温银浆低温银浆
46、 技术成熟度 起步早,较成熟 起步晚、不成熟 资料来源:苏州晶银官网,西部证券研究发展中心 表 8:银浆按涂覆位置及烧结温度分类 分类标准分类标准 类别类别 特点特点 应用应用 按位置 正面银浆 汇集导出光生载流子 P 型电池受光面、N 型电池双面 背面银浆 起到粘结作用,导电性要求较低 P 型电池背光面 按烧结温度 高温银浆 烧结温度在 500以上 BSF、PERC、PERT 电池 低温银浆 烧结温度在 250以下 异质结(HJT)电池 资料来源:华经情报,西部证券研究发展中心 低温银浆技术仍需突破,国产替代空间大。低温银浆技术仍需突破,国产替代空间大。整体来看 N 型电池浆料的国产化程度仍
47、较低,约为 20%左右。由于其金属化电极工艺使用低温银浆,技术门槛较高,能够提供成熟产品的厂商主要是来自日本的 KE。日本 KE 专注 HJT 电池使用的低温银浆开发,目前其 Finger细栅产品的体电阻率已低于 6*(106)cm,并将在 1 年内通过引入低温烧结银粉技术,将电极体电阻率降至(45)*(106)cm;细栅产品可印刷 35-40m 宽的 Finger 设计网版,该产品焊接拉力大于 1N/mm。此外贺利氏、LG、Namics、杜邦也有比较成熟的产品。国内厂商中天盛、晶银、聚和、帝科都有一些较为稳定的产品。随着帝科股份顺利收购江苏索特(原杜邦旗下 Solamet 光伏金属化浆料业务
48、的全部资产),预计国内银浆企业在 N 型电池领域的技术突破有望加速。目前 HJT 电池使用的低温银浆对进口依赖度仍然较大,主栅银浆国产化比例只有 10%,细栅银浆依赖进口较多。低温银浆需要同时满足印刷和固化工艺要求,需要额外的固化剂作为原料,并且混合工序的工艺控制比高温银浆更加严苛。全球范围内低温银浆主要供给方为日本京都电子,我国主要厂商为苏州固锝,低温银浆国产较低。表 9:国内主流银浆企业低温银浆开发情况 企业名称企业名称 开发情况开发情况 聚和材料 2019 年成功开发出 HJT 电池用低温银浆产品;2021 年低温银浆销售达 0.71 吨,2022H1 销售额达到 746 万元(超 1.
49、3 吨),公司通过银粉复配及自主开发的双树脂体系,所制成的低温银浆已能实现自身体电阻5*10-6cm,低温固化电极的钎焊附着力,大于 1N 并能同时满足 HJT 高效电池和叠瓦组件热固型导电胶技术的要求。帝科股份 2020 年推出 HJT 电池用银浆产品,2021 年开始小批量出货 苏州固锝 2017 年开始研发 HJT 银浆,2021 年出货量超 5.14 吨,2022 年前三季度销量超 20 吨 资料来源:各公司招股说明书,西部证券研究发展中心 表 10:国内主流银浆企业产品情况 公司名称公司名称 公司业务公司业务 公司产品公司产品 2022 年产品占营业年产品占营业收入比重收入比重 聚和
50、材料 光伏领域,从事正面银浆的研发、生产、销售 正面银浆 99.82%其他 0.19%帝科股份 光伏领域,主要从事用于导电银浆产品的研发、生产和销售 光伏导电银浆 90.05%半导体电子领域,不断拓展丰富芯片粘接 半导体封装浆料 0.1%行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 封装导电银浆产品组合 材料销售 9.78%其他 0.07%苏州固锝 光伏领域,全责子公司品银新材从事导电银浆的研发、生产与销售 新能源材料 60.95%半导体领域,半导体芯片、功率半导体器件和集成电路封装测试 半导体 38.75%
51、其他 0.3%资料来源:各公司招股说明书,西部证券研究发展中心 3.2 银浆市场以高温银浆为主银浆市场以高温银浆为主,正面银浆国产占比提升明显正面银浆国产占比提升明显 龙头厂商产能扩张加速,行业集中度有望进一步提升。龙头厂商产能扩张加速,行业集中度有望进一步提升。国内正面银浆行业形成了以聚和股份、帝科股份、苏州晶银(苏州固得子公司)为代表的三大国内浆料龙头企业鼎立局面,根据 CPIA 数据,2021 年,全球市场正面银浆总消耗量为 3478 吨,以此测算,行业 CR3 合计占比约为 47.90%,其中聚和股份正银销量 944.32 吨,占 27.15%;帝科股份正银销量 492.27吨,占 1
52、4.15%;苏州晶银正银销量 229.33 吨,占比 6.59%。图 19:2021 年中国正面银浆市场竞争格局 资料来源:聚和股份、帝科股份、苏州晶银年报,CPIA,西部证券研发中心 从扩产进度看,聚和股份拟 IPO 募集资金 10.27 亿元,其中 2.73 亿元用于建设年产 3000吨导电银装建设项目(一期),建设完成后,公司将拥有年产 1700 吨光伏银浆的生产能力,其中正面银浆 1200 吨、背面银浆 500 吨。帝科股份于 2020 年 IPO 募集资金 3.99 亿元建设年产 500 吨正面银装项目:2021 年 7 月,帝科股份拟以 12.47 亿元收购江苏索特 100%股权拟
53、获取杜邦旗下 Solamet 事业部的浆料业务。苏州晶银由苏州固锝增资 2.12 亿元,拟用于建设年产太阳能电子浆料 500 吨项目。银浆国产化进程加速,聚和材料取代贺利氏银浆龙头地位银浆国产化进程加速,聚和材料取代贺利氏银浆龙头地位。根据中国光伏行业协会数据,国产正面银浆市场占有率由 2015 年的 5%提升至 2022 年的 85%左右,2023 年有望提升至 95%左右。2022 年聚和材料正面银浆销量达 1374 吨,位居全球第一,提供全国 47.6%的正银消耗,继续保持全球光伏正面银浆出货量第一地位。聚和股份帝科股份苏州晶银其他 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年
54、年 10 月月 30 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 20:聚和材料全球正面银浆份额占比 图 21:2015-2023 国产正面银浆市场占比 资料来源:聚和新材招股说明书,CPIA,西部证券研发中心 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 在市场总需求中,正面银浆占比超过在市场总需求中,正面银浆占比超过 70%70%,高温银浆占比超过,高温银浆占比超过 98%98%。根据华经情报数据,截至 2021 年中国正面银浆耗量 2250 吨、背面银浆耗量 824 吨,分别占比 73.2%和 26.8%,全球来看,正面银浆耗量 2546 吨、背面银浆耗量 932 吨。根据立鼎研
55、究数据,目前市场上高温银浆占比超过 98%,低温银浆占比不足 2%。我们预计 2023-2025年市场将迎来 HJT 等 N 型电池放量,进而带动更高价值量低温银浆及银包铜浆料占比将持续提升。图 22:截至 2021 年正面银浆和背面银浆市场占比 图 23:高温银浆和低温银浆的市场份额 资料来源:华经情报,西部证券研发中心 资料来源:鼎立研究,西部证券研发中心 图 24:2016-2022 中国银浆耗量与全球银浆耗量(单位:吨)资料来源:CPIA,西部证券研发中心 国产高温银浆后来居上国产高温银浆后来居上逐步占据海外市场份额逐步占据海外市场份额。早期杜邦、贺利氏、三星 SDI 等海外巨0%10
56、%20%30%40%50%202020212022市占率0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E正面银浆国产化率正面银浆背面银浆正面银浆背面银浆高温银浆低温银浆高温银浆低温银浆0040005000600070008000900002020212022我国耗量全球耗量 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 头公司凭借技术和资金实力,率先抢占了全球高温银浆
57、市场的绝大多数份额,随着国产正面银浆技术含量、产品性能、稳定性持续提升,性价比优势明显。同时近几年国产银浆相对于杜邦、贺利氏、三星 SDI 和硕禾四家企业研发周期缩短,产品迭代速度快,能不断满足电池企业对电池效率的提升需求。表 11:光伏银浆行业主要公司 公司名称公司名称 国家国家 主要产品主要产品 杜邦 美国 太阳能/光伏材料,建筑,光伏银浆 贺利氏 德国 电子汽车、化学制药、医疗健康、光伏银粉银浆、金属、石英玻璃领域 三星 SDI 韩国 小型锂电子、汽车电池、储能系统、光伏银浆 硕禾电子 中国 背面铝浆、背面银浆、正面银浆 苏州固锝 中国 分立器件、集成电路、电子浆料、传感器、光伏银浆 帝
58、科股份 中国 背面银浆、正面银浆 匡宇科技 中国 背面银浆、正面银浆 常州聚和 中国 背面银浆、正面银浆 资料来源:各公司官网,西部证券研究发展中心 四、四、新技术推动银浆产品迭代,未来需求可观新技术推动银浆产品迭代,未来需求可观 4.1 从从BSF到到HJT,银浆产品适配市场需求持续更迭,银浆产品适配市场需求持续更迭 铝背场铝背场适配适配银浆技术存在效率限制。银浆技术存在效率限制。Al-BSF 技术采用多晶硅技术。通常需要银浆的固化温度在 800C 至 900C 之间,同时要求银浆具有良好的导电性和附着性,以保证长期的性能稳定性。位于电池的背面,有助于电流在电池片内部传导,但存在效率限制。P
59、ERCPERC 适配银铝浆,规模化后单耗有所下降适配银铝浆,规模化后单耗有所下降。相对 BSF 电池片,PERC 技术通过引入背面钝化层,增加电池的效率,减少表面反射,提高电池的光电转换效率。PERC 电池对银浆的相容性要求更高,要求银浆必须与被通透层和其他材料紧密结合,同时不损伤层。PERC 电池要求更细致的电极线,对银浆的打印性有更高的要求,在此场景下银铝浆更加适配。随着双面 PERC 电池的快速发展以及 PERC 电池技术的不断进步,电池片的平均铝浆消耗量持续减少。根据 CPIA 数据,截至 2022 年,单面 PERC 电池的铝浆消耗量约为 780mg/片,而双面 PERC 电池的铝浆
60、消耗量约为 264mg/片。图 25:2022-2030 年单双面 PERC 电池铝浆消耗量变化趋势(单位:mg/片)资料来源:CPIA,西部证券研发中心 00500600700800900202220232024202520272030单面PERC电池双面PERC电池 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 TOPConTOPCon 电池片银铝浆可与隧穿氧化层及多晶硅接触层相适配电池片银铝浆可与隧穿氧化层及多晶硅接触层相适配。TOPCon 技术通过将电池的电流收集结构移到电池片前
61、,减少背场的使用,要求银浆与隧道氧化层和多晶硅接触层完美相容,进一步提高了电池的效率和降低了电池片的电压损失,比 PERC 电池更高效。X XBCBC 电池电池技术提高电池性能和外观。技术提高电池性能和外观。X XBC 技术将电池的电流收集结构移到电池片背面,消除了电池的前面导线,提高了电池的外观和性能。BC 电池从两面捕获阳光,保证双向性能,对银浆的透明性和附着性有要求。通常具有更高的效率和更美观的外观,但制造复杂,成本较高。HJTHJT 低温工艺匹配低温银浆,未来银包铜浆料有望进一步降本低温工艺匹配低温银浆,未来银包铜浆料有望进一步降本。HJT 技术采用多层太阳能电池,包括 n 型和 p
62、型硅层,以增强电池的光电转换效率。通过创建异质结构,有效地捕获和利用太阳光能量,使太阳能电池在同样的光照条件下产生更多电能。但 HJT 电池制备需要低温环境对固化温度、各层膜的附着度有要求。图 26:不同电池技术对应金属化工艺及银浆要求 资料来源:中国产业信息,光伏前沿,西部证券研发中心 N N 型电池银浆耗量有所下滑,型电池银浆耗量有所下滑,但未来市场需求占比持续提升但未来市场需求占比持续提升。银浆在电池片成本中占比例较高,目前正极银的消耗量主要通过多主栅技术、降低小栅线的宽度、无主栅技术来降低。根据 CPIA 数据,2022 年,p 型电池片主栅格的数量从 9BB 更为 11BB 和 16
63、BB,正银用量下降至 6570mg/片左右,同比下降约 9.34%;背银用量约为 26mg/片,同比增长 5.26%;n型 TOPCon 电池双面银浆(铝(95%银)平均用量约为 115mg/片,同比下降 20.74%;异质结电池双面低温银浆用量约为 127mg/片,同比下降 33.16%。但 2022 年以来,银浆耗量相对较多的 N 型电池片(主要为 HJT、TopCon)转换率高、温度系数低、双面率高以及载流子寿命高等优势日益凸显,产能建设加速,市场占比快速提升,有望提振未来对应银浆产品需求。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 20|请务必仔细
64、阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 27:单片 p 型电池片正、背面银浆消耗量(单位 mg/片)图 28:单片 TOPCon 电池片双面银浆(铝)消耗量(单位 mg/片)资料来源:CPIA,西部证券研发中心 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 图 29:单片异质结电池双面低温银浆消耗量(单位 mg/片)图 30:2022 年开始 N 型电池片需求占比有望逐年提升 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 我们预计,随着下游需求提升及银耗相对较高的 N 型电池片占比增长,光伏银浆需求稳中有进。其中,预计 2023-2025E 年光伏银浆总体需求分别 5756
65、/6993/7203 吨,分别同比+47%/+21%/+3%,三年需求复合增速达 22%;其中银包铜浆需求有望分别达53/760/1093 吨,三年需求复合增速达 175%。测算关键假设如下:假 设22-25年 光 伏 新 增 装 机 240/400/480/590GW,对 应 电 池 片 需 求 300/500/600/738GW。假设 22-25 年 P 型电池片银浆耗量分别为 68.0/67.0/67.0/66.0mg/片;TopCon 双面电池片银浆耗量分别为 115.0/109.0/102.0/90.0mg/片;HJT 双面电池片银耗分别为127.0/120.0/115.0/85.0
66、mg/片;P 型电池片背银银耗分别为 24.0/23.0/22.0/22.0mg/片;XBC 电池片背银银耗分别为 73.0/70.0/68.0/66.0mg/片。表 12:光伏银浆需求测算 电池片类别电池片类别 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机(GW)127.00 170.00 240.00 400.00 480.00 590.00 容配比 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 光伏电池需求量(GW)158.75 212.50 300.00 500.00 600.00 737.50 00702022
67、20232024202520272030p型电池正面银浆消耗量p型电池背面银浆消耗量0204060802220232024202520272030n型TOPCon电池片双面银浆(铝)消耗量n型TOPCon电池片双面银浆(铝)消耗量0204060802220232024202520272030异质结电池双面低温银浆消耗量异质结电池双面低温银浆消耗量0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232024202520272030MWT电池市场占比(%)XBC电池市场占比(%)异质结电池市场占比(%)TOPCon电池市场占
68、比(%)PERC电池市场占比(%)BSF电池市场占比(%)行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 电池片类别电池片类别 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 电池渗透率(%)P 型电池 0.98 0.96 0.93 0.65 0.40 0.30 TOPCon 0.02 0.03 0.05 0.20 0.25 0.25 HJT 0.01 0.01 0.02 0.10 0.25 0.30 XBC 0.00 0.05 0.10 0.15 电池片需求量(GW)P 型电池 154.78
69、 204.00 279.90 325.00 240.00 221.25 TOPCon 3.18 6.38 15.00 100.00 150.00 184.38 HJT 0.79 2.13 4.50 30.00 150.00 221.25 XBC 0.60 15.00 60.00 110.63 单片电池功率(W/片)P 型电池 6.50 7.02 7.10 7.65 7.68 7.70 TOPCon 6.52 7.10 7.70 7.76 7.80 7.85 HJT 6.53 7.13 7.80 8.20 8.40 8.60 XBC 6.55 7.20 7.90 8.50 8.80 9.00 电
70、池片需求(亿片)P 型电池 238.13 290.60 394.23 424.84 312.50 287.34 TOPCon 4.87 8.98 19.48 128.87 192.31 234.87 HJT 1.22 2.98 5.77 36.59 178.57 257.27 XBC 0.00 0.00 0.76 17.65 68.18 122.92 电池银浆单位耗量(mg/片)P 型电池-正银 78.20 74.70 68.00 67.00 67.00 66.00 TOPCon-双面 165.00 125.00 115.00 109.00 102.00 90.00 HJT-双面半片 250.
71、00 135.00 127.00 120.00 115.00 85.00 P 型电池-背银 29.00 27.00 24.00 23.00 22.00 22.00 XBC-背银 80.00 77.00 73.00 70.00 68.00 66.00 电池银浆需求量(吨)P 型电池-正银 1862.14 2170.77 2680.73 2846.41 2093.75 1896.43 TOPCon 80.35 112.24 224.03 1404.64 1961.54 2113.85 HJT-低温银浆 30.39 40.23 71.80 351.22 1026.79 656.03 HJT-银包铜浆
72、-52.68 759.82 1093.39 P 型电池-背银 690.56 784.62 946.14 977.12 687.50 632.14 XBC-背银 0.00 0.00 5.54 123.53 463.64 811.25 银浆需求总量(吨)2663.44 3107.86 3928.25 5755.60 6993.03 7203.09 YoY 17%26%47%21%3%资料来源:CPIA,西部证券研发中心 4.2 银包铜浆银包铜浆料优势明显,料优势明显,HJT降本降本重要路径重要路径 HJT 银包铜浆银包铜浆导电性好、成本导电性好、成本较较低低。银包铜浆料具有高导电性,确保电流能够高
73、效传输,从而提高电池的整体性能。银镀层的存在提供抗氧化保护,有助于确保电池在长期使用中能够保持性能。参数角度看,银含量 55%75%银包铜浆主栅体电阻率与纯银主栅相近,导电性较好。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 31:2022-2025E 年 HJT 电池片各类银浆方案占比情况 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 表 13:银包铜银浆与普通银浆性能对比 普通主栅银浆普通主栅银浆 银包铜主栅银浆银包铜主栅银浆 银含量(%)92-92 55-75 体电阻率(.cm)6.0-7.0 6.5-7.
74、5 主栅拉力(N/mm)2.2 2.2 资料来源:CPIA,西部证券研究发展中心 降本角度看,降本角度看,2023 年年 HJT 非硅成本有望达非硅成本有望达 0.26 元元/W,2024 年年 0BB+银包铜导入后非硅银包铜导入后非硅成本有望降至成本有望降至 0.23 元元/W。2023 年内,我们预计 HJT 银浆耗量有望达 16mg/W,低温银浆价格较高温银浆溢价 30%,达 6500 元/kg,银浆成本为 0.104 元/W,非硅成本达 0.26元/W;2024 年 0BB 技术导入后,银浆耗量有望降至 12mg/W,30%银包铜浆料导入后,低温银包铜浆料单价有望降至 5500 元/k
75、g,银浆成本有望降至 0.066 元/W,接近 TOPCon银浆成本,非硅成本有望降至 0.23 元/W,HJT 电池片成本 0.62 元/W 相对 TOPCon 溢价有望降至合理水平,量产节点或将到来。表 14:0BB+银包铜路径下 HJT 电池片成本对比 银浆丝网印刷银浆丝网印刷 PERC Topcon 2023 年 HJT(低温)2024E 年 HJT(0BB+银包铜)效率 23.50%25.00%25.40%25.50%硅片尺寸 210 210 210 210 电池片面积(mm)44092 44092 44092 44092 功率(W)10.36 11.02 11.2 11.24 硅片
76、单价(元/片)4.47 4.63 4.29 4.29 硅片成本(元/W)0.43 0.42 0.38 0.38 银浆耗量(mg/片)83 132 179 135 银浆价格(元/kg)5000 5000 6500 5500 银浆成本(元/W)0.04 0.06 0.104 0.066 设备投资额(亿元/GW)1.3 1.7 3.6 3.6 设备折旧(元/W)0.022 0.028 0.06 0.06 靶材成本(元/W)0.03 0.03 其他(元/W)0.05 0.05 0.07 0.07 非硅成本(元/W)0.11 0.14 0.26 0.23 0%10%20%30%40%50%60%70%8
77、0%90%100%2022年2023年2024E年2025E年2027E年2030E年低温银浆电极市场占比电镀铜电极市场占比银包铜电极市场占比其他电极市场占比 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 银浆丝网印刷银浆丝网印刷 电池片良率 98.50%95.00%98.30%98.30%电池片成本(元/W)0.55 0.59 0.66 0.62 资料来源:CPIA,西部证券研发中心预测 4.3 建议关注:建议关注:苏州固锝苏州固锝(002079.SZ)半导体半导体+新材料新材料双驾马车并驾齐驱双驾马车并驾
78、齐驱。公司以半导体二极管等分立器件业务起家,2011 年开始设立晶银新材进入光伏银浆领域。光伏银浆产品布局全面,光伏银浆产品布局全面,HJT 银包铜浆银包铜浆料放量迅速。料放量迅速。公司产品包括 PERC 正银及背银、TOPCon 浆料、HJT 低温浆料、HJT 银包铜浆料等,产品矩阵完备,可根据下游客户需求调整出货占比。HJT 方面,公司出货迅速,截至 2023 年 6 月,低温浆料出货达 8 吨,领先行业。据 CPIA 数据,截至 2022 年,公司 HJT 低温银浆市场占有率达 50%;银包铜方面,公司于 2021 年推出银包铜浆料,通过客户端可靠性测试以及户外电站验证,2022 年实现
79、第一批次银包铜供货,截至 2023 年 6 月公司银包铜出货突破 2 吨。截至23Q3,公司正导入含银量 43%-50%的细栅银包铜浆料产品。五、五、风险提示风险提示 1、光伏新增装机量不及预期光伏新增装机量不及预期。银粉、银浆产品需求与光伏电池片及终端组件紧密相连。若光伏新增装机量或需求低于市场一致预期或将直接导致银粉、银浆产品需求相对疲软。2、大宗商品原材料价格波动大宗商品原材料价格波动 银粉、银浆产品的原材料主要为银及其他金属,产品直接材料成本占主营业务成本的 90%以上。原材料采购价格主要参照市场贵金属现货价格。原材料价格受宏观经济形势、市场供求关系等因素影响,报告期内波动较大。银粉、
80、银浆产品销售价格主要受下游市场供求关系影响,如果销售价格与原材料价格的变动无法完全同步,因而原材料价格大幅度波动将对企业盈利水平的稳定性造成不利影响。3、市场竞争加剧市场竞争加剧 光伏组件装机量仍将保持快速增长态势,从而带动对于上游银粉、银浆产品量的持续增长。良好的市场前景吸引了更多的投资者进入该领域,市场竞争的加剧,对银粉银浆产品质量、价格、服务等方面都提出了更高的要求。如果不能通过持续研发新产品、拓展市场占有率、加强经营管理等方式保持自身的竞争优势,激烈的竞争环境或将导致行业内企业价格战,进而影响公司的经营效益。4、新技术更迭加速新技术更迭加速 业内企业应注重市场导向、研发驱动、产品迭代的
81、业务发展模式,长期致力于光伏银粉、银浆产品的研发、生产与销售,并形成较为完备的技术和产品研究、开发和创新体系。新技术、新产品的开发和投产是银粉、银浆企业增强核心竞争力的重要因素之一,如果银粉、银浆企业不能紧随市场进行持续研发,或研发成果不能顺利转化,则会对公司未来经营业绩产生不利影响。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 30 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配:超配:行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配:中配:行业预期未来 6-12 个月内的
82、波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配:低配:行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入:买入:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持:增持:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性:中性:公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出:卖出:公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现
83、预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦
84、 10C 联系电话:联系电话: 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时
85、、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行
86、更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与
87、担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、
88、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:982242D。