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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级:增持:增持(首次)(首次)市场价格:市场价格:1 15 5.0 08 8 分析师:耿鹏智分析师:耿鹏智 执业证书编号:执业证书编号:S0740522080006 Email: Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)196 流通股本(百万股)149 市价(元)15.08 市值(百万元)2,956 流通市值(百万元)2,249 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利
2、预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,876 1,825 1,615 1,807 2,058 增长率 yoy%51.87%-36.54%-11.53%11.91%13.88%净利润(百万元)105 112 172 203 242 增长率 yoy%-39.20%6.48%53.49%17.99%19.25%每股收益(元)0.54 0.57 0.88 1.04 1.24 每股现金流量 1.22 1.35 1.27 1.64 2.02 净资产收益率 7.03%7.10%9.58%9.89%10.26%P/E 28.06 26.35 17.
3、17 14.55 12.20 P/B 2.07 2.00 1.79 1.59 1.41 备注:每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自 2023 年 11 月 15 日收盘价 报告摘要报告摘要 布局装配式建筑全产业链,左手拓市场、右手揽人才布局装配式建筑全产业链,左手拓市场、右手揽人才。公司成立于 2000 年,于 2019年在深交所上市,为深圳首家上市建筑设计公司。业务板块:业务板块:2018-2022 年,公司总营收从 9.16 亿元增至 18.25 亿元,CAGR+18.81%。23H1,公司建筑设计业务营收占比77.4%,毛利率达 31.34%,造价咨询、全过程工程咨询业务毛利率分别为
4、 21.60%、20.32%;市场布局:市场布局:23H1,公司华南区域营收占比 82.19%。公司布局重点省会城市,稳扎稳打经营华中、华东市场,方案创作中心落子香港地区,吸纳高水平海外方案设计团队;人才结构:人才结构:2022 年,公司发布股票期权激励计划,2021-2025 年行权条件对应 2020 年净利润增长率分别为 20%、38%、59%、78%和 99%。新新型型工业化叠加国产替代双轮驱动工业化叠加国产替代双轮驱动,装配式设计、,装配式设计、BIM 软件迎“蓝海”软件迎“蓝海”。行业变革:行业变革:2020 年 8 月 28 日,住建部等 9 部委联合下发关于加快新型建筑工业化发展
5、的若干意见,传统建筑业商业模式存在产品非标、现场浇筑 2 大痛点,装配式建筑从设计、制造两个维度破解行业痛点,其中设计环节起决定作用;国产替代国产替代:装配式设计看百亿:装配式设计看百亿空间,国产替代逻辑下空间,国产替代逻辑下 BIM 软件需求迎扩容。软件需求迎扩容。我们测算:中性情形下,2025、2030 年装配式 PC 结构建筑设计市场需求分别有望达到 99 亿元、154 亿元;公司积极参与国产 BIM 软件研发,经历 14 年 BIM 先行探索、10 年 BIM 正向设计推广、6 年 BIM应用软件研发,BIM 项目实践超 3000 万平方米。有望受益有望受益深圳深圳城中村改造、保障性住
6、房建设提速,城中村改造、保障性住房建设提速,携手携手中望有望实现中望有望实现 BIM 软件软件国产替国产替代代。城中村改造城中村改造:中性情景下营收弹性预计中性情景下营收弹性预计 27%。自 2007 年大冲旧改项目,公司深耕深圳城市更新领域 16 载,截至 23M7,公司城中村改造实践遍布深圳、广州、东莞、长沙、合肥等全国多个超大特大城市核心地段。我们测算,中性情况下,公司由城中村改造贡献的营收弹性有望达 27.3%;保障房建设保障房建设:深圳有望率先探索,催化装配式建筑需深圳有望率先探索,催化装配式建筑需求。求。根据经济观察网 2023 年 10 月 26 日披露,关于规划建设保障性住房的
7、指导意见近期已传达到各市政府、各部委直属机构。该文件提出,“支持城区常住人口 300 万以上的大城市率先探索实践,具备条件的城市要加快推进”。23H1,公司建筑设计业务新签额 9.39 亿元,同比高增 19.85%,其中新签装配式设计合同 5.98 亿元,同比大增 73.26%。携手中望、打造国产携手中望、打造国产 BIM 解决方案解决方案。截至 2022 年末,公司与广州中望龙腾软件股份有限公司共同出资打造的中望智城 BIM 软件开发稳步推进,已实现基础构件创建和编辑,支持插入自定义构件并支持二三维视图联动。投资建议:投资建议:预计公司 2023-2025 年实现营业收入 16.15/18.
8、07/20.58 亿元,yoy 分别-11.53%/+11.91%/+13.88%,实现归母净利润 1.72/2.03/2.42 亿元,yoy 分别+53.49%/+17.99%/+19.25%,对应 EPS 为 0.88/1.04/1.24 元。现价对应 PE 为 17.17/14.55/12.20 倍。从市盈率角度看,公司当前价值较可比公司价值低从市盈率角度看,公司当前价值较可比公司价值低估,首次覆盖,给予“增持”评级估,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示风险提示:PC 装配式建筑渗透率提升速度不及预期;公司 BIM 技术协同效果不及预期;城中村改造、保障房建设推进力度不及预期;行业规模
9、测算偏差风险;研报使用信息数据更新不及时风险。装配式设计、装配式设计、BIMBIM 软件研发双轮驱动,有望受益城中村改造、保障房建设提速软件研发双轮驱动,有望受益城中村改造、保障房建设提速 华阳国际华阳国际(002949002949.S.SZ Z)深度报告深度报告 华阳国际华阳国际(000029492949.S.SZ Z)/建筑装饰建筑装饰 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 11 月 16 日-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%----042023-0420
10、23-----11华阳国际沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、布局装配式建筑全产业链,左手拓市场、右手揽人才、布局装配式建筑全产业链,左手拓市场、右手揽人才.-5-1.1 业务板块:设计研发打底,“一体两翼”布局装配式全产业链.-6-1.2 市场布局:立足大湾区,外拓国内、国际市场.-9-1.3 人才结构:股权激励绑定“腰部”核心骨干,全周期培养新人.-10-2、新新型型工业化叠加国产替代双轮驱动
11、,装配式设计、工业化叠加国产替代双轮驱动,装配式设计、BIM 软件迎软件迎“蓝海蓝海”.-13-2.1 行业变革:装配式为“盾”、BIM 为“矛”,击破建筑设计行业痛点.-13-2.2 市场容量:装配式设计看百亿空间,国产替代逻辑下 BIM 软件需求迎扩容-16-2.2.1 至 2025 年,装配式 PC 结构房屋设计费有望达百亿元.-16-2.2.2 政策、市场共振,BIM 软件国产替代大势所趋.-18-2.3 公司优势:专注 BIM 软件研发,装配式建筑技术行业领先.-20-3、有望受益城中村改造、保障性住房建设提速,携手中望有望实现、有望受益城中村改造、保障性住房建设提速,携手中望有望实
12、现 BIM 软件国产替代软件国产替代.-22-3.1 有望深度受益深圳城中村改造、中性情景下营收弹性预计 27%.-22-3.2 保障房建设提速、深圳有望率先探索,催化装配式建筑需求.-27-3.3 携手中望,打造国产 BIM 解决方案.-30-4、盈利预测及估值、盈利预测及估值.-32-4.1 盈利预测.-32-4.2 估值分析.-34-4.3 投资建议.-35-5、风险提示、风险提示.-36-图表目录图表目录 图表图表1:公司深耕建筑行业逾二十载:公司深耕建筑行业逾二十载.-5-图表图表2:公司股权结构(截至:公司股权结构(截至2023年年11月月13日)日).-6-图表图表3:以建筑设计
13、为基本盘,布局建筑全产业链:以建筑设计为基本盘,布局建筑全产业链.-6-图表图表4:2018-2022年,公司营收年,公司营收CAGR+18.81%.-7-图表图表5:2018-2022年,公司归母净利润年,公司归母净利润 CAGR -2.90%.-7-图表图表6:23H1,公司建筑设计业务营收占比,公司建筑设计业务营收占比77%.-7-图表图表7:23H1,公司建筑设计业务毛利占比,公司建筑设计业务毛利占比89%.-7-图表图表8:2018-2022年,公司营收年,公司营收CAGR+18.8%.-8-图表图表9:公司立足深圳大本营,在大湾区设立多家分公司:公司立足深圳大本营,在大湾区设立多家
14、分公司.-9-图表图表10:23H1,公司华南区域营收占比,公司华南区域营收占比82.19%.-9-图表图表11:公司立足粤港澳大湾区,稳健经营华中:公司立足粤港澳大湾区,稳健经营华中/华东市场华东市场.-9-图表图表12:2023年,年,CAN中标数个重大项目中标数个重大项目.-10-图表图表13:公司高管人员通过平台间接持股(截至:公司高管人员通过平台间接持股(截至2023/11/13).-10-图表图表14:股权激励对象共计:股权激励对象共计 75人,均为公司核心骨干人,均为公司核心骨干.-11-4U8ZuWeXuY4XkZoZaQ9R9PsQnNmOnOkPpOmNlOpOsN7NqR
15、mPvPoPsRxNtQoM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表图表15:公司股权激励行权期共:公司股权激励行权期共5期,每期分别授予期,每期分别授予20%股权股权.-11-图表图表16:股权激励考核年度为:股权激励考核年度为2021-2025年,考核条件之一为净利润增长率年,考核条件之一为净利润增长率-11-图表图表17:2018-2022年,公司硕士及以上学历占比维持在年,公司硕士及以上学历占比维持在10%以上以上.-12-图表图表18:2022年,公司人均创收年,公司人均创收yoy-18.19%.-12-图表图表19:2
16、022年,公司人均创利年,公司人均创利yoy+37.25%.-12-图表图表20:华阳国际拥有人才全周期培养体系:华阳国际拥有人才全周期培养体系.-12-图表图表21:传统建造物多为非标设计、返工多:传统建造物多为非标设计、返工多.-13-图表图表22:传统建造以现场浇筑为主、机械化程度低:传统建造以现场浇筑为主、机械化程度低.-13-图表图表23:装配式建筑设计较传统设计更综合、精细:装配式建筑设计较传统设计更综合、精细.-14-图表图表24:装配式:装配式PC建筑水平、竖向预制构件建筑水平、竖向预制构件.-14-图表图表25:传统建筑设计通过纸质材料和:传统建筑设计通过纸质材料和CAD文档
17、交付文档交付.-14-图表图表26:BIM正向设计实现建筑物数据信息传递正向设计实现建筑物数据信息传递.-14-图表图表27:房建设计企业人均产值存在天花板(单位:万元:房建设计企业人均产值存在天花板(单位:万元/人)人).-15-图表图表28:施工单位:施工单位BIM应用意愿高达应用意愿高达32.9%.-15-图表图表29:BIM协同作业平台可有效拓展企业管理半径协同作业平台可有效拓展企业管理半径.-16-图表图表30:2022年,新开工装配式建筑渗透率达年,新开工装配式建筑渗透率达26.5%.-16-图表图表31:2018-2022年,建筑业农民工人数占比下降、薪酬稳增年,建筑业农民工人数
18、占比下降、薪酬稳增.-16-图表图表32:中性假设下,:中性假设下,2023-2030年均新增住宅面积中枢年均新增住宅面积中枢9.7亿平方米亿平方米.-17-图表图表33:至:至2025、2030年,装配式年,装配式PC结构建筑设计市场需求量大、市场空间广阔结构建筑设计市场需求量大、市场空间广阔.-18-图表图表34:政策端驱动:政策端驱动BIM产业发展产业发展.-19-图表图表35:国外:国外BIM软件公司多为系统平台,产品成熟度高、应用更广泛软件公司多为系统平台,产品成熟度高、应用更广泛.-19-图表图表36:iBIM平台快速更新迭代,协同设计植根公司基因平台快速更新迭代,协同设计植根公司
19、基因.-20-图表图表37:公司打造:公司打造BIM正向设计系统,持续推动数字化转型正向设计系统,持续推动数字化转型.-21-图表图表 38:中央层面城中村改造相关政策:中央层面城中村改造相关政策.-22-图表图表 39:中性情形下,重点城市、深圳城中村改造贡献建安费弹性有望达:中性情形下,重点城市、深圳城中村改造贡献建安费弹性有望达18.6%/40.5%.-23-图表图表40:四阶段城市更新理念、项目成果一览:四阶段城市更新理念、项目成果一览.-24-图表图表41:公司城市更新大型项目稳步推进中:公司城市更新大型项目稳步推进中.-25-图表图表42:2018-23H1,公司建筑设计营收占比在
20、,公司建筑设计营收占比在70%左右左右.-26-图表图表 43:中性情形下,公司由城中村改造贡献的营收弹性为:中性情形下,公司由城中村改造贡献的营收弹性为27.3%.-26-图表图表44:2010-2020年,大湾区各城市人口净流入达百万级、未来住房需求旺盛年,大湾区各城市人口净流入达百万级、未来住房需求旺盛-27-图表图表45:公司累计参与深圳市:公司累计参与深圳市20余项重要政府招标工程余项重要政府招标工程.-28-图表图表46:华阳国际与大企业客户开展合作:华阳国际与大企业客户开展合作.-29-图表图表47:华阳国际与海南省建设集团多元合作:华阳国际与海南省建设集团多元合作.-29-图表
21、图表48:23H1,公司新签订单,公司新签订单yoy+11.2%.-29-图表图表49:新签订单需在收入确认节点逐步确认营收:新签订单需在收入确认节点逐步确认营收.-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表50:公司在装配式和:公司在装配式和BIM专项研究方面具备先发优势专项研究方面具备先发优势.-30-图表图表51:深圳市各部门加快推进:深圳市各部门加快推进BIM技术应用技术应用.-30-图表图表52:华阳国际与中望软件联手打造自主产权:华阳国际与中望软件联手打造自主产权BIM软件软件.-31-图表图表53:公司设计业务
22、、工程造价咨询订单预测(单位:亿元):公司设计业务、工程造价咨询订单预测(单位:亿元).-32-图表图表54:分业务营收预测表(单位:亿元):分业务营收预测表(单位:亿元).-33-图表图表55:公司期间费用预测表(单位:亿元):公司期间费用预测表(单位:亿元).-34-图表图表56:简易盈利预测表(单位:亿元):简易盈利预测表(单位:亿元).-34-图表图表57:可比公司估值表(:可比公司估值表(2023.11.15).-35-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 1、布局装配式建筑全产业链,左手拓市场、右手揽人才布局装配式建筑全产
23、业链,左手拓市场、右手揽人才 专注民用建筑设计逾二十载,专注民用建筑设计逾二十载,深耕深耕 BIM 研发应用研发应用。华阳国际成立于 2000年,于 2019 年在深交所上市,为深圳首家上市建筑设计公司。公司以BIM 软件研发及装配式建筑设计为核心技术,全产业链布局建筑设计,主营建筑设计、研发及其延伸业务,涵盖建筑设计、造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建管理等业务。图表图表1:公司深耕建筑行业逾二十载公司深耕建筑行业逾二十载 来源:公司官网、同花顺财经、东方财富网、中泰证券研究所 公司股权结构稳定,发展战略定力足。公司股权结构稳定,发展战略定力足。华阳国际董事长和实控人唐崇武直接持有公
24、司 26.48%股份,与徐华芳、华阳旭日、华阳中天为一致行动人,合计持股 55.91%,公司股权结构稳定。高管团队中,集团创始人、总裁储倩把握改革红利、创立华阳国际,副总经理、监事会主席和财务总监均于 2015 年入职。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 图表图表2:公司股权结构(截至公司股权结构(截至2023年年11月月13日)日)来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 注:建筑产业化公司、华阳城科、产业园公司、华泰盛、国际新建筑公司、互联设计、智造工程、香港华阳CAN 全称分别为深圳市华阳国际建筑产业化有限公司、深圳市华阳国际
25、城市科技有限公司、东莞市华阳国际建筑科技产业园有限公司、深圳华泰盛工程建设有限公司、深圳市华阳国际新建筑有限公司、深圳华阳互联设计有限公司、深圳市华阳智造工程开发有限公司、CAN DESIGN LIMITED 1.1 业务板块:设计研发打底,“一体两翼”布局装配式全产业链业务板块:设计研发打底,“一体两翼”布局装配式全产业链 建筑设计为业务基本盘,后端延拓、稳健布局建筑全产业链。建筑设计为业务基本盘,后端延拓、稳健布局建筑全产业链。公司布局建筑设计咨询全产业链,业务范围涵盖传统建筑设计、装配式建筑设计与技术咨询、BIM 设计与技术咨询、工程造价咨询及全过程工程咨询,于 2015、2016、20
26、18 年分别新增造价咨询、工程总承包和全过程咨询业务。图表图表3:以建筑设计为基本盘,布局建筑全产业链以建筑设计为基本盘,布局建筑全产业链 来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 深圳市华阳国际工程设计股份有限公司深圳市华阳国际工程设计股份有限公司华阳旭日华阳旭日实际控制人实际控制人唐崇武唐崇武7.12%100%100%建建筑筑产产业业化化公公司司华阳中天华阳中天徐徐华华芳芳其他股东其他股东44.09%26.48%8.12%14.19%华华阳阳城城科科产产业业园园公公司司华华泰泰盛盛国国际际新新建建筑筑公公司司互互联联设设计计智智造造工工程程香香港港华华阳阳CAN100%100%100%10
27、0%100%100%建筑工业化、建筑工业化、标准化、信息标准化、信息化的技术研发化的技术研发;建筑设计建筑设计建筑信息模型建筑信息模型技术应用研究技术应用研究;建筑设计建筑设计;国内贸易国内贸易建筑技术开建筑技术开发与服务发与服务;科技产业园科技产业园开发开发;建筑施建筑施工工房屋建筑工程施工房屋建筑工程施工;市政公用工程施工市政公用工程施工;室内水电安装室内水电安装建筑设计建筑设计;建筑材料购建筑材料购销销BIM正向设计;正向设计;协同设计;协同设计;项目管理项目管理工程勘察工程勘察;工程设计工程设计;城市规划城市规划工程设计工程设计及咨询及咨询“华阳模式”华阳模式”业务体系业务体系 请务必
28、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 全产业链布局落地全产业链布局落地、装配式政策驱动,业务保持稳步增长。营收方面,装配式政策驱动,业务保持稳步增长。营收方面,2018-2022 年,公司总营收从 9.16 亿元增至 18.25 亿元,CAGR 高达18.81%。23H1,公司总营收为 7.05 亿元,横向看,建筑设计业务营业收入为 5.46 亿元,占比 77.4%,为公司最主要营收业务板块;造价咨询、工程总承包和全过程咨询业务营业收入分别为 0.6 亿元、0.8 亿元、0.1 亿元,占比分别 9.1%/11.3%/1.8%;毛利方面,毛利
29、方面,23H1,建筑设计板块毛利率最高,达 31.34%,造价咨询、全过程工程咨询业务毛利率分别为 21.60%、20.32%。图表图表4:2018-2022年,公司营收年,公司营收CAGR+18.81%图表图表5:2018-2022年,公司归母净利润年,公司归母净利润 CAGR -2.90%来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 图表图表6:23H1,公司建筑设计业务营收占比,公司建筑设计业务营收占比77%图表图表7:23H1,公司建筑设计业务毛利占比,公司建筑设计业务毛利占比89%来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 9.1611.9518
30、.9428.7618.2510.5354.57%30.41%58.55%51.87%-36.54%-18.73%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%055200212022 23Q1-3营业收入(亿元)营业收入(亿元)yoy-右轴右轴1.261.361.731.051.121.3924.69%7.98%27.24%-39.20%6.48%-3.64%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.40.81.21.62.0200212022 23Q1-3归母净利润(亿元)归母净利润(
31、亿元)yoy-右轴右轴建筑设计建筑设计-住住宅宅,36.25%建筑设计建筑设计-公公建建,26.65%建筑设计建筑设计-商商业综合体业综合体,14.53%工程总承包工程总承包,11.33%造价咨询造价咨询,9.05%全过程咨询全过程咨询,1.75%其他其他,0.44%建筑设计建筑设计-住住宅宅,39.76%建筑设计建筑设计-公公建建,34.43%建筑设计建筑设计-商业商业综合体综合体,15.06%工程总承包工程总承包,1.71%造价咨询造价咨询,7.19%全过程咨询全过程咨询,1.31%其他其他,0.55%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司
32、深度报告 图表图表8:2018-2022年,年,公司公司营收营收CAGR+18.8%单位:百万元单位:百万元 2018 2019 2020 2021 2022 23H1 总营业收入总营业收入 916.10 1,194.65 1,894.09 2,876.48 1,825.50 704.92 YoYYoY 54.57%30.41%58.55%51.87%-36.54%-18.08%综合毛利率综合毛利率 32.05%31.36%26.34%20.88%29.21%27.19%按产品分类按产品分类 建筑设计业务建筑设计业务 651.01 928.80 1234.07 1538.53 1228.94
33、545.79 营收占比(%)71.06%77.75%65.15%53.49%67.32%77.43%YoYYoY 42.19%42.67%32.87%24.67%-20.12%-14.48%毛利率(毛利率(%)39.27%34.73%33.32%31.75%34.60%31.34%其中:住宅其中:住宅 296.23 504.39 612.02 761.64 583.64 255.55 营收占比(%)32.34%42.22%32.31%26.48%31.97%36.25%YoYYoY 28.49%70.27%21.34%24.45%-23.37%-28.36%毛利率(毛利率(%)39.33%36
34、.20%33.98%33.52%36.11%29.83%其中:公建项目其中:公建项目 163.61 225.75 329.75 455.11 392.30 187.83 营收占比(%)17.86%18.90%17.41%15.82%21.49%26.65%YoYYoY 80.84%37.98%46.07%38.02%-13.80%8.66%毛利率(毛利率(%)40.08%37.75%36.51%35.18%39.21%35.13%其中:商业综合体其中:商业综合体 191.16 198.66 292.30 321.78 253.00 102.41 营收占比(%)20.87%16.63%15.43
35、%11.19%13.86%14.53%YoYYoY 39.71%3.92%47.14%10.09%-21.37%-5.74%毛利率(毛利率(%)38.48%27.56%28.33%22.70%23.96%28.18%工程造价咨询业务工程造价咨询业务 79.56 111.39 168.85 226.88 223.11 63.79 营收占比(%)8.68%9.32%8.91%7.89%12.22%9.05%YoYYoY 43.61%40.01%51.58%34.37%-1.66%-11.29%毛利率(毛利率(%)35.47%32.40%34.94%38.36%21.60%工程总承包工程总承包 17
36、5.95 126.82 457.73 1086.48 318.18 79.89 营收占比(%)19.21%10.62%24.17%37.77%17.43%11.33%YoYYoY 121.52%-27.92%260.93%137.36%-70.71%-30.55%毛利率(毛利率(%)5.78%4.00%4.86%2.68%3.16%4.10%全过程咨询全过程咨询 8.47 25.92 29.40 20.78 51.26 12.32 营收占比(%)0.92%2.17%1.55%0.72%2.81%1.75%YoYYoY 206.02%13.43%-29.32%146.71%-62.04%毛利率(
37、毛利率(%)15.58%24.69%27.93%25.58%19.93%20.32%其他业务其他业务 1.11 1.72 4.04 3.82 3.99 3.11 营收占比(%)0.12%0.14%0.21%0.13%0.22%0.44%YoYYoY 54.95%134.88%-5.45%4.49%8.90%毛利率(毛利率(%)65.93%67.02%62.03%-40.42%53.24%34.13%来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 1.2 市场布局:立足大湾区,外拓国内、国际市场市场布局:
38、立足大湾区,外拓国内、国际市场 公司公司成立于粤港澳成立于粤港澳大湾区大湾区核心城市核心城市深圳深圳,区位优势显著,区位优势显著。公司起家位于深圳福田保税区,统领粤东/粤西/东莞/珠海/佛山等城市公司、设立广州分公司。23H1,公司华南区域营收 5.79 亿元,营收占比 82.19%。图表图表9:公司公司立足深圳大本营,立足深圳大本营,在在大湾区设立多家分大湾区设立多家分公司公司 图表图表10:23H1,公司公司华南区域营收占比华南区域营收占比82.19%来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 布局重点省会城市,稳扎稳打经营华中、华东市场。布局重点省
39、会城市,稳扎稳打经营华中、华东市场。2007 年,华阳国际广州公司成立,2019 年 7 月,华阳国际广州公司及规划设计研究院,乔迁至广州万科云城,超 1000 人设计团队开启新发展;2008 年,华阳国际长沙公司成立,2018 年迈入全新跨越式发展阶段,业务日趋成熟,版图纵深拓展,公司版图加速布局落地;2011 年,华阳国际上海公司成立,并于 2019 年 12 月乔迁至上海万科虹桥云。2020 年,华阳国际立足粤港澳大湾区,产业链面向全国布局,武汉公司、佛山公司、南昌公司、东莞造价、惠州造价、广西造价公司开业。图表图表11:公司公司立足粤港澳大湾区,稳健经营华中立足粤港澳大湾区,稳健经营华
40、中/华东市场华东市场 来源:公司官网、中泰证券研究所 武汉武汉长沙长沙广西广西海南海南香港香港东莞、粤东、惠州、东莞、粤东、惠州、广州、深圳、佛山、广州、深圳、佛山、珠海珠海大湾区大湾区江西江西上海上海7.46 9.56 15.83 24.69 15.66 5.79 81.39%79.98%83.60%85.84%85.81%82.19%40%50%60%70%80%90%0582002223H1华南地区(亿元)华南地区(亿元)华中地区(亿元)华中地区(亿元)华东地区(亿元)华东地区(亿元)西南地区(亿元)西南地区(亿元)其他地区(亿元)其他地区(亿
41、元)华南营收占比华南营收占比-右轴右轴华南区深圳总部华南区深圳总部广广州州分分公公司司长长沙沙分分公公司司上上海海分分公公司司海海南南分分公公司司广广西西分分公公司司成成都都分分公公司司重重庆庆分分公公司司赣赣州州分分公公司司东东莞莞分分公公司司粤粤西西分分公公司司汕汕头头市市分分公公司司汕汕尾尾市市分分公公司司惠惠州州分分公公司司珠珠海海市市分分公公司司南南昌昌分分公公司司华东区中航华东区中航江阴九江阴九方城方城华中区华中区招商招商蛇口蛇口武汉商业综合体武汉商业综合体 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 方案创作中心落子香港方案
42、创作中心落子香港地区地区,吸纳高水平海外方案设计团队。,吸纳高水平海外方案设计团队。2020 年,公司于香港地区设立子公司 CAN Design Limited(以下简称“CAN”),作为方案创作中心。2023 年 4 月,CAN 在菲律宾市场再传捷报,连中数标,获委托为数个位于马尼拉大都会(Metro Manila)、甲美地(Cavite)和达沃(Davao)等城市项目提供设计,持续拓展海外市场;2023 年 7 月,CAN 获香港置地委托,为坐落在南京中心新街口 CBD 正核心一项目提供建筑立面改造、室内及标识设计,旨在为新街口打造新一代城市综合体。图表图表12:2023年,年,CAN中标
43、中标数个数个重大项目重大项目 来源:CAN Design 公众号、中泰证券研究所 1.3 人才结构:股权激励绑定“腰部”核心骨干,全周期培养新人人才结构:股权激励绑定“腰部”核心骨干,全周期培养新人 上下同欲者胜,核心高管间接持股上下同欲者胜,核心高管间接持股、深度绑定公司发展。深度绑定公司发展。公司董事和高级管理人员通过华阳旭日和华阳中天两个平台对公司进行间接持股,其中华阳旭日持股比例为 8.12%,华阳中天持股比例为 7.12%,有助于公司治理发展,将核心管理人员与公司未来发展深度绑定。图表图表13:公司公司高管人员通过平台间接持股高管人员通过平台间接持股(截至(截至2023/11/13)
44、来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 菲律宾马尼拉大都会菲律宾马尼拉大都会(Metro Manila)、甲美、甲美地地(Cavite)和达沃和达沃(Davao)等城市等城市的项目的项目南京新街口南京新街口CBD正中心金陵中正中心金陵中環项目项目深圳市华阳国际工程设计股份有限公司深圳市华阳国际工程设计股份有限公司华阳旭日华阳旭日7.12%8.12%高管人员高管人员华阳中天华阳中天 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 面向核心骨干开展股权激励面向核心骨干开展股权激励、绑定“腰部”人才,共享企业发展红利。绑定“腰部”人才,共享企业发
45、展红利。2022 年,华阳国际发布股票期权激励计划,董事会最终向 75 名核心骨干开展股权激励,激励共授予员工 619 万份限制性股票,合计 1.1 亿元,占公司股本总额 3.16%。据公司公告披露,预留授予日为 2022 年 3 月23 日,向 15 名激励对象共计授予 109.00 万份股票期权,行权价格为17.41 元/股,计划原先确定的预留股票期权数量为 126.00 万份,剩余未授予的预留股票期权数量为 17.00 万份,公司决定作废失效。图表图表14:股权激励对象共计股权激励对象共计 75人,均为公司核心骨干人,均为公司核心骨干 股权激励对象股权激励对象 获授的限制性股票数量获授的
46、限制性股票数量(万股)(万股)占授予限制性股票总数的占授予限制性股票总数的比例比例 占本激励计划公告时股本总额的占本激励计划公告时股本总额的比例比例 董事会认为需要激励的人员(共计 75 人)619.0 83.09%3.16%原预留部分 126.0 16.91%0.64%合计 745.0 100.0%3.80%来源:公司公告、中泰证券研究所 激励体系合理激励体系合理,以净利润增长率为,以净利润增长率为业绩考核业绩考核目标目标。行权时间行权时间看看,首次授予部分以 2021 年 5 月 14 日为限制性股票授予登记完成日,激励行权期共 5 期,各期分别授予 20%股权,对应考核年度为 2021-
47、2025 年;行权行权条件条件看看,以公司业绩考核、业务单元业绩考核与个人绩效考核相结合:公司层面业绩考核以各考核年度净利润相较于 2020 年增长率作为行权条件之一,2021-2025年目标条件对应2020年净利润增长率分别为20%、38%、59%、78%和 99%;各行权期内,激励对象当期实际可行权比例与其所在业务单元业绩考核目标完成情况及其个人绩效考核分值挂钩。图表图表15:公司股权激励行权期共公司股权激励行权期共5期,每期分别授予期,每期分别授予20%股权股权 行权行权安排安排 行权行权时间时间 行权比例行权比例 第一个行权期 自首次授予登记完成之日起 12 个月后的首个交易日起至首次
48、授予登记完成之日起24 个月内的最后一个交易日当日止 20%第二个行权期 自首次授予登记完成之日起 24 个月后的首个交易日起至首次授予登记完成之日起36 个月内的最后一个交易日当日止 20%第三个行权期 自首次授予登记完成之日起 36 个月后的首个交易日起至首次授予登记完成之日起48 个月内的最后一个交易日当日止 20%第四个行权期 自首次授予登记完成之日起 48 个月后的首个交易日起至首次授予登记完成之日起60 个月内的最后一个交易日当日止 20%第五个行权期 自首次授予登记完成之日起 60 个月后的首个交易日起至首次授予登记完成之日起72 个月内的最后一个交易日当日止 20%来源:公司公
49、告、中泰证券研究所 图表图表16:股权激励考核年度为股权激励考核年度为2021-2025年,考核条件之一为净利润增长率年,考核条件之一为净利润增长率 行权期行权期 对应考核年度对应考核年度 年度净利润相对于年度净利润相对于 2020 年增长率年增长率 第一个行权期 2021 不低于 20%第二个行权期 2022 不低于 38%第三个行权期 2023 不低于 59%第四个行权期 2024 不低于 78%第五个行权期 2025 不低于 99%来源:公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 打造全周期培养体系,助力新
50、兵成长打造全周期培养体系,助力新兵成长。员工数量看,员工数量看,2018 年,公司员工人数增速高达 57.8%,此后扩张速度放缓;2022 年,公司员工总人数高达 4013 名,yoy-22.42%,人均创收 yoy-18.19%、阶段性承压,人均创利 yoy+37.25%、改善明显;培养体系看,培养体系看,华阳国际建立科学有效的人才培养计划,如针对职场新人展开 10 天起步的“华阳新青年训练营”、专为毕业 1-3 年社会新鲜人打造的体验性发展项目“社会新鲜人计划”、采用高管导师一对一指导的伞兵计划、全方位管培生新菁英培养计划等。多阶段式培养计划打造人才全周期培养体系,有助于新人力量迅速积聚,
51、为公司未来发展提供充足后续储备。图表图表17:2018-2022年,年,公司公司硕士及以上学历硕士及以上学历占比占比维持在维持在10%以上以上 图表图表18:2022年,公司人均创收年,公司人均创收yoy-18.19%来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、公司官网、中泰证券研究所 图表图表19:2022年,公司人均创利年,公司人均创利yoy+37.25%图表图表20:华阳国际拥有人才全周期培养体系华阳国际拥有人才全周期培养体系 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、公司官网、中泰证券研究所 26993936494.7%12.5%12.5%12.0%10
52、.1%0%2%4%6%8%10%12%14%00400050006000200212022硕士及以上学历硕士及以上学历本科本科其他学历其他学历总人数总人数硕士及以上学历占比硕士及以上学历占比33.94 30.35 38.33 55.61 45.49-2.41%-10.58%26.30%45.05%-18.19%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00200212022人均创收(万元)人均创收(万元)yoy-右轴右轴4.67 3.46 3.51 2.04 2.80-21.28%-25.9
53、5%1.36%-41.92%37.25%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0200212022人均创利(万元)人均创利(万元)yoy-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 2、新新型型工业化叠加国产替代双轮驱动工业化叠加国产替代双轮驱动,装配式装配式设计、设计、BIM 软件软件迎“蓝海”迎“蓝海”2.1 行业变革:装配式行业变革:装配式为“盾”、为“盾”、BIM 为“矛”,为“矛”,击破建筑击破建筑
54、设计行业设计行业痛点痛点 中央首提新型建筑工业化,装配式建筑迎黄金发展期,催生标准化设计中央首提新型建筑工业化,装配式建筑迎黄金发展期,催生标准化设计需求。需求。新型建筑工业化是通过新一代信息技术驱动,以工程全寿命期系统化集成设计、精益化生产施工为主要手段,整合工程全产业链、价值链和创新链,实现工程建设高效益、高质量、低消耗、低排放的建筑工业化。2020 年 8 月 28 日,住建部等 9 部委联合下发关于加快新型建筑工业化发展的若干意见,明明确提出:加强系统化集成设计,推进标确提出:加强系统化集成设计,推进标准化设计,推广装配式建筑体系。准化设计,推广装配式建筑体系。传传统建筑业商业模式存在
55、两大痛点:产品非标、现场浇筑。统建筑业商业模式存在两大痛点:产品非标、现场浇筑。产品形态看,产品形态看,传统建筑设计非标占据主导,难以适应工厂化生产需要,传统现场建造活动难以形成规模效应。当前建筑业同质化发展现象较为普遍,市场竞争日益激烈,工地现场完成的非标定制化产品通常收获低毛利率;建造建造过程看过程看,传统建造工法以现场浇筑为主,多依赖人工,自动化、机械化程度低,且会产生大量建筑垃圾。由于工地现场劳动密集、工序多、管理界面多,传统建造项目管理难度大、交付产品质量稳定性弱。图表图表21:传统:传统建造物多为非标设计建造物多为非标设计、返工多返工多 图表图表22:传统:传统建造以现场浇筑为主建
56、造以现场浇筑为主、机械化程度低机械化程度低 来源:艾三维技术、中泰证券研究所 来源:中泰证券研究所 装配式建筑从设计、制造两个维度破解行业痛点,其中设计环节起决定装配式建筑从设计、制造两个维度破解行业痛点,其中设计环节起决定作用。作用。物化流程角度看,物化流程角度看,装配式建筑从构思到落地交付,需经历“标准设计+工厂预制+现场装配”三大阶段,作为先导环节,装配式设计是建筑全寿命周期数据流起点,设计文件具备法律效应并贯穿工程全流程。相较传统设计流程,装配式建筑设计流程兼具综合、精细两大特点,增加技术策划、技术评审、构件图设计等环节,最终实现图纸标准化与生产模数化,达到预制构件“少规格、多组合”的
57、效果。方案方案设计设计初步初步设计设计施工图施工图设计设计返工、费返工、费用增加用增加岩土岩土勘察勘察景观景观设计设计市政市政设计设计标识标识设计设计内装内装设计设计幕墙幕墙设计设计室外室外照明照明人员密集人员密集工序复杂工序复杂机械化程度低机械化程度低建筑垃圾多建筑垃圾多 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 图表图表23:装配式:装配式建筑设计较传统设计更综合、精细建筑设计较传统设计更综合、精细 图表图表24:装配式装配式PC建筑水平、竖向预制构件建筑水平、竖向预制构件 来源:明源地产研究院,中泰证券研究所 注:本报告中,装配式
58、设计主要针对装配式 PC 住宅 来源:明源地产研究院、中泰证券研究所 以以 BIM(Building Information Modeling,建筑信息模型)正向设计技,建筑信息模型)正向设计技术为支撑的平台化设计管理模式,有望化解传统建筑设计三大痛点术为支撑的平台化设计管理模式,有望化解传统建筑设计三大痛点个个体依赖强、规模效应弱、管控半径短:体依赖强、规模效应弱、管控半径短:BIM 正向设计从源头将建筑设计图纸“数字化”,减少对个体及其正向设计从源头将建筑设计图纸“数字化”,减少对个体及其经验依赖。经验依赖。BIM 设计将工程师设计构思结果和设计经验固化在数字化三维模型中,改变传统二维设计
59、图纸只传递图形、不传递数据的痛点,从源头减少“错漏碰缺”,沉淀设计经验,减少对个人经验依赖。图表图表25:传统建筑设计通过纸质材料和传统建筑设计通过纸质材料和CAD文档文档交付交付 图表图表26:BIM正向设计实现建筑物数据信息传递正向设计实现建筑物数据信息传递 来源:中泰证券研究所 来源:公司官网、中泰证券研究所 少规格少规格多组合多组合水平方向:水平方向:1、叠合楼板、叠合楼板2、叠合梁、叠合梁3、预制楼梯、预制楼梯4、叠合阳台板、叠合阳台板5、预制空调板、预制空调板竖直方向:竖直方向:1、预制保温夹心外挂板、预制保温夹心外挂板2、预制剪力墙外挂板、预制剪力墙外挂板3、预制内隔墙、预制内隔
60、墙4、预制外挂板、预制外挂板+飘窗一体飘窗一体5、预制梁带墙(内、外)、预制梁带墙(内、外)纸质材料纸质材料必要电子必要电子CAD文档文档创创建建设计师设计师主体主体BIM软件软件工具工具建筑信息模型创建建筑信息模型创建实施实施模型模型/图纸图纸/表格表格/成果成果输输出出 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 BIM设计有望大幅提升工程设计人员效率,让设计师真正回归设计。设计有望大幅提升工程设计人员效率,让设计师真正回归设计。传统建筑设计模式下,传统建筑设计模式下,设计师需花费较多时间用于施工图深化设计、配筋图/大样图绘制、工程量
61、计算、图纸复核等工作,行业人均产值存在较明显天花板,平均保持在 50 万元/年/人左右的水平;在在 BIM 设计模式下,设计模式下,依托于三维空间系统和丰富自用族库、插件,集成仿真模拟建筑物所具有的真实信息,高设计、高效完成建筑工程项目,实现二维平面静态设计到三维动态设计转变;现况:现况:根据 BIMBOX中国 BIM 草根报告 2022-2023,现阶段设计企业对 BIM 应用普及度不高,仅有 27.8%企业愿意应用,主系BIM 研究前期投入过大,后期见效相对迟缓。相对而言,客户对 BIM应用热情更高,对于设计质量和效率提升需求更加强烈,其中施工单位应用意愿高达 32.9%,有助于驱动设计企
62、业深入挖掘 BIM 研发设计,BIM 设计发展仍具较大潜力。图表图表27:房房建设计企业人均建设计企业人均产值产值存在天花板存在天花板(单位:万元(单位:万元/人)人)图表图表28:施工单位施工单位BIM应用意愿高达应用意愿高达32.9%来源:Wind,中泰证券研究所 注:1)已剔除 EPC 业务;2)选取华图山鼎、中衡设计等多家房建工程设计企业作为计算样本 来源:BIMBOX、中泰证券研究所 BIM 协同作业平台利用云系统办公,可有效拓展企业管理半径。协同作业平台利用云系统办公,可有效拓展企业管理半径。在族库和插件足够丰富前提下,BIM 设计凭借自动化、信息化能够实现各专业间线上协同作业,成
63、为数据交换、信息交流和部门协同的核心。这种协同作业能减少施工变更、提升施工质量和效率,且有助于降低传统建造中的返工风险,提升项目标准化和可控性,有效拓展企业管理半径。房建设计房建设计200022华阳国际34.48 34.66 27.42 27.13 29.07 34.60 37.56 华图山鼎36.85 36.39 47.36 57.77 50.38 49.11 55.08 中衡设计30.39 31.78 35.55 35.90 38.33 38.88 39.05 启迪设计42.55 47.86 69.07 74.29 68.38 73.98 89.
64、67 筑博设计40.62 43.39 49.13 49.71 46.43 59.91 54.60 汉嘉设计40.86 40.67 40.28 29.56 40.75 44.94 42.10 华建集团58.81 61.12 60.85 55.42 58.51 50.51 49.35 甘咨询17.58 22.77 45.01 54.01 58.56 56.80 50.50 尤安设计57.28 63.50 67.74 65.41 71.97 61.44 66.08 霍普股份40.26 -74.52 61.58 66.98 57.74 32.67 华蓝集团-30.72 30.70 34.23 34.6
65、1 25.96 均值均值39.97 42.46 49.79 49.23 51.24 51.14 49.33 32.9%32.9%27.8%27.8%16.5%16.5%7.9%7.9%5.1%5.1%4.2%4.2%3.4%3.4%2.1%2.1%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 图表图表29:BIM协同作业平台可有效拓展企业管理半径协同作业平台可有效拓展企业管理半径 来源:公司公众号、中泰证券研究所 2.2 市场容量:装配式设计看百亿空间,
66、国产替代逻辑下市场容量:装配式设计看百亿空间,国产替代逻辑下 BIMBIM 软件需求迎扩容软件需求迎扩容 2.2.1 至至 20252025 年,装配式年,装配式 P PC C 结构结构房屋房屋设计费设计费有望有望达达百百亿元亿元 政策叠加用工成本双重驱动,装配式建筑行业发展驶入快车道。回顾看,政策叠加用工成本双重驱动,装配式建筑行业发展驶入快车道。回顾看,“十三五”期间,新开工装配式建筑面积年复合增速高达 55%,2022年,渗透率仅 26.5%、低位快增,行业高景气度凸显;中期维度下,中期维度下,根据住建部“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划,至 2025 年,我国装配式建筑渗透率将达到
67、30%;长期看,长期看,随着人口老龄化加剧和工业4.0 技术逐步成熟,装配式建筑有望逐步成为我国主流建筑形式。图表图表30:2022年,新开工装配式建筑年,新开工装配式建筑渗透率达渗透率达26.5%图表图表31:2018-2022年,建筑业农民工年,建筑业农民工人数人数占比下占比下降、薪酬降、薪酬稳增稳增 来源:CCPA,住建部,中泰证券研究所 来源:Wind、国家统计局、中泰证券研究所 注:各行业占比为农民工在各行业的分布比例,建筑业薪酬 yoy 为建筑业农民工月平均收入 yoy。2023-2030 年,我国年均年,我国年均新增住宅新增住宅面积面积中枢中枢有望达有望达 9.7 亿平方米。亿平
68、方米。人口人口数:数:2022 年,我国人口为 14 亿;根据 国家人口发展规划(20162030年),2030 年,全国总人口达到 14.5 亿人左右。据此假设至 2030 年,我国人口数为 14.5 亿;户籍人口城镇化率:户籍人口城镇化率:2021 年,我国户籍人口城镇化率 46.7%,过去 5 年间(2016-2021)增加 5.5%,根据 “十四五”新型城镇化实施方案,到 2025 年,户籍人口城镇化率明显提高,假设2030 年我国户籍人口城镇化率达 52%;城镇人均城镇人均住宅住宅面积:面积:据中国1.62.94.26.37.46.5%10.1%13.4%20.5%24.5%26.5
69、%0%5%10%15%20%25%30%024680022新开工装配式建筑面积(亿平方米)新开工装配式建筑面积(亿平方米)装配式建筑渗透率(装配式建筑渗透率(%)-右轴右轴18.6%18.7%18.3%19.0%17.7%0.6%0.8%-1.8%2.4%1.1%7.4%8.5%2.9%9.4%4.2%-5%0%5%10%0%20%40%60%80%建筑业占比(建筑业占比(%)制造业占比(制造业占比(%)交通运输业占比(交通运输业占比(%)住宿餐饮业占比(住宿餐饮业占比(%)社服业占比(社服业占比(%)农民工总人数农民工总人数yoy(%)-右轴右轴建
70、筑业薪酬建筑业薪酬yoy(%)-右轴右轴提升施工质量提升施工质量信息信息交流交流数据数据交换交换部门部门协同协同BIM降低返工风险降低返工风险提升项目的标准化和提升项目的标准化和可控性可控性 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 人口普查年鉴-2020,我国城市家庭人均居住面积为 36.52 平方米,比2010 年(29.15 平方米)增加 7.37 平方米,据此审慎假设保守、中性、乐观情形下,2030 年,我国城镇人均住宅面积分别为 40/42/44 平方米。根据根据“城镇住宅总面积城镇住宅总面积=人口人口*户籍人口城镇化率户籍人
71、口城镇化率*城镇人均城镇人均住宅住宅面积面积”公”公式式计算计算 2023-2030 年城镇年均新增年城镇年均新增住宅住宅面积,面积,得到:得到:中性条件下,中性条件下,2023-2030 年年城镇城镇年均新增年均新增住宅住宅面积面积中枢中枢为为 9.7 亿平方米亿平方米。图表图表32:中性假设下,:中性假设下,2023-2030年均新增年均新增住宅住宅面积中枢面积中枢9.7亿平方米亿平方米 指标指标 最新一期最新一期 2030E 保守保守 中性中性 乐观乐观 人口数量(亿人)14 14.5 户籍人口城镇化率(%)46.70%52%城镇人均住宅面积(平方米)36.52 40 42 44 城镇住
72、宅总面积(亿平方米)239 302 317 332 2023-2030 年,新增住宅面积(亿平方米)63 78 93 2023-2030 年,年均新增住宅面积中枢(亿平方米)7.9 9.7 11.6 来源:wind,国家统计局,中泰证券研究所 注:最新一期数据中,人口数量、户籍人口城镇化率、城镇人均住宅面积分别为 2022、2021、2020 年数据 百亿级装配式百亿级装配式 PC 结构结构设计市场加速形成。设计市场加速形成。根据装配式根据装配式 PC 结构结构设计费设计费=装配式装配式 PC 结构房屋新增面积结构房屋新增面积*(建安费单价建安费单价*设计费率设计费率+专项设计咨询专项设计咨询
73、费单价费单价)计算其市场空间。)计算其市场空间。装配式建筑渗透率:装配式建筑渗透率:“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划提及,2025 年,装配式建筑占当年城镇新建建筑比例达到 30%。2020 年,装配式建筑渗透率仅 20.5%,5 年间有望提升近 10pct。据此假设,2025 年,我国装配式建筑渗透率为 30%,2030 年,保守、中性、乐观情形下,分别有望达 40%/45%/50%。装配式建筑中装配式建筑中 PC 结构占比:结构占比:据住建部数据,2020 年,全国新开工装配式建筑中,PS、PC 结构占比分别为 30.2%、68.3%。据此假设,2025 和 2030 年,保守、中性、
74、乐观情形下,装配式建筑中 PC结构占比分别 60%/65%/70%。装配式装配式 PC 结构预制率:结构预制率:北京、上海、深圳、南京、长沙等城市出台相关政策,普遍要求预制率不低于 20%,上海、南京等部分城市规定不低于 40%。据此假设,到 2025 年、2030 年,全国 PC 装配式建筑预制率分别达到 40%、50%。装配式装配式 PC 结构房屋建安费单价:结构房屋建安费单价:参考住建部装配式建筑工程消耗量定额(征求意见稿)对 8 类装配式混凝土住宅及装配式钢结构住宅工程的投资估算,2025 年和 2030 年,分别按 1900/2000 元/平方米计。传统建筑设计费率:传统建筑设计费率
75、:根据 MEMA 设计公众号,住宅类建筑设计费率为概算投资造价 2%3%,偏审慎按 2%计。装配式建筑专项设计咨询费单价:装配式建筑专项设计咨询费单价:根据上海市装配式建筑设计与咨询行业自律联盟发布的装配式混凝土建筑专项设计咨询指导价(第一版)征求意见稿,专项设计咨询费与预制率及装配式建筑面积相关,参考其建议取值,按 14 元/平方米计。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 测算得到:测算得到:至至 2025 年,按保守、中性、乐观三种假设情形,装配式年,按保守、中性、乐观三种假设情形,装配式PC 结构结构住宅住宅新增面积分别为新增
76、面积分别为 1.4/1.9/2.4 亿平方米,对应装配式设亿平方米,对应装配式设计费分别计费分别 74/99/127 亿元亿元;至至 2030 年,按保守、中性、乐观三种年,按保守、中性、乐观三种假设情形,装配式假设情形,装配式 PC 结构房屋新增面积分别为结构房屋新增面积分别为 1.9/2.8/4.1 亿平方亿平方米,对应装配式设计费分别米,对应装配式设计费分别 102/154/220 亿元。亿元。图表图表33:至至2025、2030年,装配式年,装配式PC结构结构建筑设计建筑设计市场需求量市场需求量大、大、市场空间市场空间广阔广阔 指标指标 2025E 2030E 保守保守 中性中性 乐观
77、乐观 保守保守 中性中性 乐观乐观 新增住宅面积中枢(亿平方米)7.9 9.7 11.6 7.9 9.7 11.6 装配式建筑渗透率(%)30%30%30%40%45%50%其中:装配式 PC 结构占比(%)60%65%70%60%65%70%装配式 PC 结构住宅新增面积(亿平方米)1.4 1.9 2.4 1.9 2.8 4.1 装配式 PC 结构预制率 40%40%40%50%50%50%装配式 PC 结构住宅建安费单价(元/平方米)1900 1900 1900 2000 2000 2000 装配式 PC 结构住宅建安费用(亿元)2686 3608 4638 3770 5697 8137
78、传统建筑设计费率 2%2%2%2%2%2%传统建筑设计费(亿元)54 72 93 75 114 163 装配式专项设计咨询费单价(元/平方米)14 14 14 14 14 14 装配式专项设计咨询费(亿元)20 27 34 26 40 57 装配式设计费(亿元)装配式设计费(亿元)=传统建筑设计费传统建筑设计费+装配式专项设计咨询费装配式专项设计咨询费 74 99 127 102 154 220 来源:住建部,MEMA 设计公众号,上海市装配式建筑设计与咨询行业自律联盟,中泰证券研究所 2.2.2 政策、市场共振,政策、市场共振,BIMBIM 软件国产替代大势所趋软件国产替代大势所趋 政策端看
79、,政策端看,BIM 软件自主可控、国产替代大势所趋。软件自主可控、国产替代大势所趋。2020 年 7 月,住建部、工信部、科技部等 13 部委联合发布关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见,明确指出加快推动新一代信息技术与建筑工业化技术协同发展;2022 年 1 月,住建部在“十四五”建筑业发展规划中强调到 2025 年,基本形成 BIM 技术框架和标准体系,推进自主可控 BIM 软件研发;2022 年 3 月,住建部在“十四五”住房和城乡建设科技发展规划中再次明确“十四五”建筑业信息技术应用基础研究重点任十四五”建筑业信息技术应用基础研究重点任务包括:研发自主可控的务包括:研发自主可
80、控的 BIM 图形平台、建模软件和应用软件。图形平台、建模软件和应用软件。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 发布主体发布主体 发布时间发布时间 政策文件政策文件 核心要点核心要点 住建部、工信部、科技部等13 部委 2020.7.28 关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见 加快推动新一代信息技术与建筑工业化技术协同发展,在建造全过程加大建筑信息模型(BIM)、互联网、物联网、大数据、云计算、移动通信、人工智能、区块链等新技术的集成与创新应用。大力提升企业自主研发能力,掌握智能建造关键核心技术,完善产业链条,强化网络和信
81、息安全管理,加强信息基础设施安全保障,促进国际交流合作,形成新的比较优势,提升建筑业开放发展水平。住建部 2022.1.25“十四五”建筑业发展规划 加快推进建筑信息模型(BIM)技术在工程全寿命期的集成应用,健全数据交互和安全标准,强化设计、生产、施工各环节数字化协同,推动工程建设全过程数字化成果交付和应用。2025 年,基本形成年,基本形成 BIM 技术框架和标准体系,推进自主可控技术框架和标准体系,推进自主可控 BIM 软件研发,积极引导培育一批软件研发,积极引导培育一批 BIM 软件开发骨干企业和专业人才,保障信息软件开发骨干企业和专业人才,保障信息安全。安全。住建部 2022.3.1
82、1“十四五”住房和城乡建设科技发展规划“十四五”建筑业信息技术应用基础研究重点任务包括:研发自主可控的研发自主可控的 BIM 图形平图形平台、建模软件和应用软件。台、建模软件和应用软件。研发高性能三维图形几何造型和渲染等核心引擎,搭建自主可控的 BIM 三维图形平台,开发 BIM 建模软件及设计、施工和运维应用软件。图表图表34:政策端政策端驱动驱动BIM产业发展产业发展 来源:住建部官网,中泰证券研究所 海外海外 BIM 市场方面:美国市场方面:美国 BIM 软件平台发展最为成熟,普及应用非常广软件平台发展最为成熟,普及应用非常广泛,泛,具有 Autodesk、Trimble 等多家国际知名
83、企业,海外国家 BIM 软件公司均是自发研制系统平台,在制图建模、云平台以及运维管理等方面发展都较为前沿且市场普及度高,造价算量、集成项目管理等也处于较为成熟阶段;国内国内 BIM 市场方面:我国市场方面:我国 BIM 平台研发还处于初级阶段,更多是平台研发还处于初级阶段,更多是将其作为一种简单的分析工具和图纸输出工具,对于将其作为一种简单的分析工具和图纸输出工具,对于 BIM 深化设计、工深化设计、工程造价管理等方面的应用相对较少。程造价管理等方面的应用相对较少。中国公司的 BIM 平台多为二次开发,目前仅在制图、建模、性能质检、可视化等方面发展较为成熟,其余方面的应用基本上还处于研发阶段,
84、与海外公司存在较大差距。因而 BIM 在优化施工方案、指导施工进程方面的作用仍难以实现。图表图表35:国外国外BIM软件公司多为系统平台,产品成熟度高、应用更广泛软件公司多为系统平台,产品成熟度高、应用更广泛 来源:陶桂林等BIM 正向设计存在的问题和思考,中泰证券研究所 注:研发:市场较少使用,研发为主;成熟:市场已广泛使用,但稳定性有待提高;稳定:占该领域市场主导地位,性能稳定。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 2.3 公司优势:专注公司优势:专注 BIM 软件研发,装配式建筑技术行业领先软件研发,装配式建筑技术行业领先 公
85、司公司 BIM 软件研发、应用成果丰厚。软件研发、应用成果丰厚。BIM 研发方面:研发方面:剑指剑指打通全产业链数据的一流设计科技企业打通全产业链数据的一流设计科技企业、深耕深耕BIM 软件研发十余年,打造面向建筑领域软件研发十余年,打造面向建筑领域 BIM 解决方案。解决方案。公司积极参与国产 BIM 软件研发,经历 14 年 BIM 先行探索,10 年 BIM 正向设计推广,6 年 BIM 应用软件研发,BIM 项目实践超 3000 万平方米。22H1,公司相继研发上线 iBIM 平台 V4.7 版和华阳速建 2022 版,包含族库管理、产品管理、华阳速建、云算量管理、设计管理、华阳知乎等
86、子系统。1)云端)云端 SaaS 平台平台 CAPOL iBIM:协同平台打通二三维设计端,联接不同客户端,并集成不同设计端口的 BIM 模型、图纸、文本等成果,通过跨企业数据流通,实现用项目关联不同企业;2)二维、三维协同平台)二维、三维协同平台 CAPOL 2D、3D:实现 2D 与 3D 领域 BIM 设计成果在云平台上跨企业协同审查,各方在不同软件端审图并将审图意见与图纸关联。图表图表36:iBIM平台快速更新迭代,协同设计植根公司基因平台快速更新迭代,协同设计植根公司基因 来源:公司官网,中泰证券研究所 BIM 正向设计应用方面:华阳国际是正向设计应用方面:华阳国际是业内第一家业内第
87、一家 BIM 正向设计公正向设计公司,司,22H1 末,华阳国际使用末,华阳国际使用 BIM 正向设计效率与传统设计效率之正向设计效率与传统设计效率之比约为比约为 0.9,BIM 正向设计技术将持续迭代助力公司全面数字化转正向设计技术将持续迭代助力公司全面数字化转型。对内型。对内,公司全专业 BIM 平台涵盖所有专业及建筑类型对应标准族库,能够实现信息、设计流程及模型构件标准化,从项目策划、进度管控、设计协同校审到最终的出图归档都能实现远程管控,实现公司全面数字化转型;对外对外,公司与万翼科技有限公司(万科股份全资子公司)于 2021 年 12 月签订战略合作协议,公司 CAPOL iBIM
88、平台将与万翼 AI 审图平台数据对接,实现设计管控与 AI 审图无缝对接。协同平台打通二三维设计端,CAPOL iBIM联接不同客户端,并集成不同设计端口的BIM模型、图纸、文本等成果多端跨企业协同设计多端跨企业协同设计多端跨企业协同审查多端跨企业协同审查功能功能BIMBIM解决方案:解决方案:3 3款产品款产品 云端云端SaaSSaaS平台平台CAPOL CAPOL iBIMiBIM 三维协同平台三维协同平台CAPOL 3DCAPOL 3D 二维协同平台二维协同平台CAPOL 2DCAPOL 2D 解决BIM设计成果无法传递、多端审图效率低等问题,让BIM正向设计成果能被各方看到并得到认可,
89、真正让BIM设计提高项目质量。基于云平台,审查系统线上连接建设方、施工方、咨询方等项目参建方 各方在不同软件端审图,平台端将审图意见自动传递至设计端并与图纸关联。通过跨企业数据流通,实现用项目关联不同企业。实现路径实现路径击破痛点击破痛点产品产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 图表图表37:公司打造公司打造BIM正向设计系统,持续推动数字化转型正向设计系统,持续推动数字化转型 来源:公司官网、中泰证券研究所 系统:平台、界面、族库、出图系统:平台、界面、族库、出图成果:三维模型、二维图纸成果:三维模型、二维图纸设计设计校校审
90、审管理管理学习学习宣贯:内部使用手册宣贯:内部使用手册设计流程设计流程分工分工界面界面模型模型样板图样板图管理管理制度制度 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 3、有望受益有望受益城中村改造城中村改造、保障性住房建设提速,、保障性住房建设提速,携手中望有望携手中望有望实现实现 BIM 软件国产替代软件国产替代 3.1 有望深度受益深圳城中村改造、中性情景下有望深度受益深圳城中村改造、中性情景下营收营收弹性弹性预计预计 27%7 月月 21 日,国务院常务会议审议通过 关于在超大特大城市积极稳步推日,国务院常务会议审议通过 关于在超
91、大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见。进城中村改造的指导意见。限制限制“大拆大建大拆大建”,重点改善基建设施。,重点改善基建设施。采取拆除新建、整治提升、拆整结合等不同方式分类改造。实行改造资金和规划指标全市统筹、土地资源区域统筹,促进资金综合平衡、动态平衡。着力于提高城市品质,改善基础设施惠及居民着力于提高城市品质,改善基础设施惠及居民。本轮城中村改造将重点改善公共基础设施,改善城市品质和居民居住环境。我们认为本轮城中村改造拆建比例较棚改有所下降,改造模式有望创新多元化。改造后,城市低收入群体生活环境将显著改善,有利城市长远健康发展。图表图表 38:中央层面中央层面城中村改造相关政策城
92、中村改造相关政策 时间时间 文件文件 主要内容主要内容 2023/4/28 政治局会议 在超大特大城市积极稳步推进城中村改造超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设 2023/7/21 关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的意见 1)要坚持稳中求进、积极稳妥稳中求进、积极稳妥,优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造,成熟一个推进一个,实施一项做成一项,真正把好事办好、实事办实。2)要坚持城市人民政府负主体责任,加强组织实施,科学编制改造规划计划,多渠道筹措多渠道筹措改造资金,高效综合利用土地资源改造资金,高效综合利用土地资源,统筹处理各方面利益
93、诉求,并把城中村改造与保障性住房建设结合好。3)加大对城中村改造的政策支持加大对城中村改造的政策支持,积极创新改造模式,鼓励和支持民间资本参与鼓励和支持民间资本参与,努力发展各种新业态,实现可持续运营。2023/7/24 政治局会议 要加大保障性住房建设和供给加大保障性住房建设和供给,积极推动城中村改造积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设,盘活改造各类闲置房产。2023/7/28 在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议 何立峰强调,城中村改造是一项复杂艰巨的系统工程,要从实际出发,采取拆除新建、整采取拆除新建、整治提升、拆整结合等不同方式治提升、拆整结合等不同方式
94、分类改造分类改造。实行改造资金和规划指标全市统筹、土地资源区域统筹,促进资金综合平衡、动态平衡。必须实行净地出让。坚持以市场化为主导、多种业态并举的开发运营方式。建设好配套公共基础设施,做好历史文化传承保护。2023/8/2 2023 年年中党建和经营工作座谈会 积极服务推动超大特大城市城中村改造积极服务推动超大特大城市城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。2023/8/17 2023 年第二季度货政报告 加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。2023/9/14 开展低效用地再开发试点工作的通知 为落实在超大特大城市积极
95、稳步推进城中村改造的有关要求,将在北京市等 43 个试点城市开展低效用地再开发试点,探索创新政策举措,完善激励约束机制。低效用地再开发以低效用地再开发以城中村和低效工业用地改造为重点城中村和低效工业用地改造为重点,试点期限原则上为 4 年。来源:中国政府网,国务院,央行,国开行,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 中性情形下,深圳、广州、东莞城中村改造贡献建安费弹性分别有望达中性情形下,深圳、广州、东莞城中村改造贡献建安费弹性分别有望达40.5%/44.9%/57.8%。根据此前中泰建筑外发城中村改造:都市角落的万
96、亿大市场专题报告测算,全国重点城市(超大特大城市、合肥、苏州)城中村改造建安费弹性中,哈尔滨、东莞、广州、深圳位列 TOP4,3 家位于广东省。其中,全国重点城市、深圳、广州、东莞城中村建筑面积分别 9.2/1.2/1.4/0.5 亿 m2,中性条件下(建安成本 3600 元/m2、拆建比 2),城中村建安费有望分别达 66378/8640/9720/3269 亿元,按 10年改造周期算,年均城中村建安费分别 6638/864/972/327 亿元,对应建安费弹性分别 18.6%/40.5%/44.9%/57.8%。图表图表 39:中性情形下,重点城市、深圳城中村改造贡献建安费弹性有望达:中性
97、情形下,重点城市、深圳城中村改造贡献建安费弹性有望达18.6%/40.5%城市规模城市规模 城市城市 城中村建筑面城中村建筑面积(万积(万 m2)每年城中村建安每年城中村建安费用(亿元)费用(亿元)2022 年房地年房地产开发投资完产开发投资完成额(亿元)成额(亿元)建安成本占房建安成本占房地产开发投资地产开发投资比例比例 2022 年全市年全市建安成本建安成本(亿元)(亿元)改造贡献建安改造贡献建安费用弹性费用弹性 A B C D E=CD B/E 超大城市 上海 4699 338 4980 63%3145 10.8%北京 4357 314 4179 63%2639 11.9%深圳深圳 12
98、000 864 3375 63%2131 40.5%重庆 9276 668 3468 63%2190 30.5%广州 13500 972 3431 63%2166 44.9%成都 4423 318 3362 63%2123 15.0%天津 3230 233 2128 63%1344 17.3%特大城市 武汉 2613 188 3434 63%2168 8.7%东莞 4540 327 895 63%565 57.8%西安 3418 246 2599 63%1642 15.0%杭州 3247 234 3890 63%2456 9.5%佛山 3386 244 1957 63%1236 19.7%南京
99、 2185 157 2758 63%1742 9.0%沈阳 1969 142 940 63%594 23.9%青岛 3059 220 1790 63%1130 19.5%济南 3000 216 1832 63%1157 18.7%长沙 2868 207 2425 63%1531 13.5%哈尔滨 1992 143 357 63%225 63.6%郑州 1891 136 2511 63%1586 8.6%昆明 2218 160 1487 63%939 17.0%大连 1729 124 609 63%384 32.4%其他重点城市 苏州 1147 83 2692 63%1700 4.9%合肥 14
100、44 104 1458 63%920 11.3%重点城市合计重点城市合计 92192 6638 56554 63%35714 18.6%全国全国 574671 41376 132895 63%83923 49.3%来源:Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 深圳城市更新领域深耕深圳城市更新领域深耕16载,率先参与城市更新制度和设计协作制度。载,率先参与城市更新制度和设计协作制度。深耕本土建设,深耕本土建设,2005 年,深圳可建设用地不足 200 平方公里,开启由增量土地开发转向城中村存量用地释放的转变之路
101、。自 2007 年大冲旧改项目,公司深耕深圳城市更新领域 16 载;四阶段城市更新理念四阶段城市更新理念,公司提出从探索实践、高密破解、主题创新、片区统筹四阶段实现城市更新,通过城市设计、建筑设计解题城市高密度困境。图表图表40:四阶段城市更新理念、项目成果一览四阶段城市更新理念、项目成果一览 来源:公司公众号,中泰证券研究所 公司城市更新业务成绩斐然,大型项目稳步推进中。深圳项目覆盖广泛公司城市更新业务成绩斐然,大型项目稳步推进中。深圳项目覆盖广泛。公司项目基本遍布深圳所有重点区域核心地段,包括深圳华润城、华润湖北片区等标杆性项目,完成总建筑面积数千万平米的更新规模;业务业务区域不断拓展区域
102、不断拓展。截至 2023 年 7 月 27 日,公司城中村改造实践遍布深圳、广州、东莞、长沙、合肥等全国多个超大特大城市核心地段,包括华润广州黄埔核心区新溪村项目、合肥卫岗王卫片区城市更新+TOD 项目,总建筑面积超 3000 万平米的城中村改造项目稳步推进中。4.0片区统筹片区统筹3.0主题创新主题创新2.0高密破题高密破题1.0探索实践探索实践华阳国际城市更新业务四阶段华阳国际城市更新业务四阶段深圳旧改模式深圳旧改模式的探路先锋的探路先锋深圳华润城(大冲改造)深圳华润城(大冲改造)项目地点项目地点:深圳,南山深圳,南山用地面积用地面积:69.46h:69.46h 总建筑面积总建筑面积:38
103、00000:3800000 设计时间:设计时间:20072007至今至今服务范围:总体概念规划服务范围:总体概念规划/旧旧改专项规划改专项规划/城市设计城市设计/方案方案设计设计/施工图设计施工图设计公司在大型综合体类旧城改公司在大型综合体类旧城改造的开创性项目造的开创性项目商业模式及空商业模式及空间形态融合间形态融合华润湖贝片区华润湖贝片区项目地点项目地点:深圳,罗湖深圳,罗湖用地面积用地面积:33.00h:33.00h 总建筑面积总建筑面积:3000000:3000000 设计时间:设计时间:20112011至今至今服务范围:总体概念规划服务范围:总体概念规划/旧旧改专项规划改专项规划/城
104、市设计城市设计/方案方案设计设计/施工图设计施工图设计大型综合类旧城改造的标杆大型综合类旧城改造的标杆性项目性项目华润笋岗万象食家华润笋岗万象食家项目地点项目地点:深圳,深圳,罗湖罗湖用地面积用地面积:44819:44819 总建筑面积总建筑面积:2946700:2946700 设计时间:设计时间:20122012至今至今服务范围:总体规划服务范围:总体规划/方案方案配合配合/初设初设/施工图施工图购物中心与专业市场相结购物中心与专业市场相结合的多元化商业中心项目合的多元化商业中心项目街区街区+MALL+MALL、地标性体验地标性体验华夏幸福盐田田心工业区华夏幸福盐田田心工业区项目地点项目地点
105、:深圳,深圳,盐田盐田用地面积用地面积:185000:185000 总建筑面积总建筑面积:1210000:1210000 设计时间:设计时间:20192019至今至今服务范围:概念规划至专项规服务范围:概念规划至专项规划划激活香港连接深圳片区的门激活香港连接深圳片区的门户项目户项目“山海融城”“山海融城”概念、发挥概念、发挥TODTOD优势优势 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 图表图表41:公司城市更新大型项目稳步推进中公司城市更新大型项目稳步推进中 来源:公司公众号,公司官网,中泰证券研究所 中性情形下,公司由城中村改造贡献
106、的营收弹性为中性情形下,公司由城中村改造贡献的营收弹性为 27.3%。深圳城中村改造建安费弹性:深圳城中村改造建安费弹性:根据此前中泰建筑组外发专题报告城中村改造:都市角落的万亿大市场中对深圳城中村改造建安费弹性测算结果,乐观、中性、保守情况下,城中村拆建比/建安成本分别 2.5/4000 元/m2、2/3600 元/m2、1.5/3200 元/m2,通过“深圳城中村建筑面积*拆建比*建安成本/建设周期/深圳2022年建安费”公式计算得到,3 种情况下,深圳城中村改造建安费弹性分别56%/41%/27%;城中村相关业务收入占比:城中村相关业务收入占比:公司建筑设计包含住宅、公建和商业综合体 3
107、 种类别,2022 年,公司建筑设计营收占比为 67.32%,以此作为公司与城中村相关业务收入占比;由城中村改造贡献的营收弹性:由城中村改造贡献的营收弹性:根据“核心经营城市城中村改造建安费弹性*公司城中村相关业务收入占比”公式,测算出乐观、中性、保 守 情 况 下,公 司 由 城 中 村 改 造 贡 献 的 营 收 弹 性 分 别37.9%/27.3%/18.2%。绿景白石洲旧绿景白石洲旧改改项目地点项目地点:深圳,南山深圳,南山用地面积用地面积:48.01h:48.01h 总建筑面积总建筑面积:3479550:3479550 设计时间:设计时间:20202020至今至今深圳深圳合肥合肥武汉
108、武汉广州广州东莞东莞武汉海伦堡海悦世界武汉海伦堡海悦世界项目项目地点地点:武汉,汉阳武汉,汉阳用地面积用地面积:61097:61097 总建筑面积总建筑面积:3939750:3939750 设计时间:设计时间:20192019至今至今华润东莞火炼树华润东莞火炼树&亨美亨美火炼火炼树:两栋树:两栋200200米超高层标米超高层标志性办公楼,盘活存量办公志性办公楼,盘活存量办公亨美:两栋超亨美:两栋超200200米办公塔楼,米办公塔楼,形成产业发展新格局形成产业发展新格局华润黄埔核心区新溪村华润黄埔核心区新溪村项目地点项目地点:广州广州,黄埔黄埔用地面积用地面积:155000:155000 总建筑
109、面积总建筑面积:946000:946000 设计时间:设计时间:20合肥卫岗王卫片区城市合肥卫岗王卫片区城市更新更新+TOD项目项目项目地点项目地点:安徽、合肥安徽、合肥用地面积用地面积:369423:369423 总建筑面积总建筑面积:1239032.5:1239032.5 设计时间:设计时间:20222022起起 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 图表图表42:2018-23H1,公司建筑设计营收占比在,公司建筑设计营收占比在70%左右左右 来源:Wind,中泰证券研究所 图表图表 43:中性情
110、形下,公司由:中性情形下,公司由城中村改造城中村改造贡献的营收贡献的营收弹性弹性为为27.3%深圳城中村改造建安费弹性计算 2022 年深圳建安费(亿元)2131 深圳城中村建筑面积(亿 m2)1.2 建设周期(年)10 乐观 拆建比 2.5 建安成本(元/m2)4000 城中村改造建安费(亿元)12000 城中村改造年均建安费(亿元/年)1200 城中村改造建安费弹性 56%中性 拆建比 2 建安成本(元/m2)3600 城中村改造建安费(亿元)8640 城中村改造年均建安费(亿元/年)864 城中村改造建安费弹性 41%保守 拆建比 1.5 建安成本(元/m2)3200 城中村改造建安费(
111、亿元)5760 城中村改造年均建安费(亿元/年)576 城中村改造建安费弹性 27%华阳国际建筑设计业务营收占比(按照 2022 年比例)67.3%华阳国际由城中村改造贡献的营收弹性 乐观乐观 37.9%中性中性 27.3%保守保守 18.2%来源:公司公告、中泰证券研究所 6.519.2912.3415.3912.295.4671.06%77.75%65.15%53.49%67.32%77.43%42.19%42.67%32.87%24.67%-20.12%-14.48%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0246800212022
112、23H1住宅营收(亿元)住宅营收(亿元)公建项目营收(亿元)公建项目营收(亿元)商业综合体营收(亿元)商业综合体营收(亿元)建筑设计营收合计(亿元)建筑设计营收合计(亿元)建筑设计营收占比建筑设计营收占比-右轴右轴建筑设计营收建筑设计营收yoy-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 3.2 保障房建设保障房建设提速提速、深圳深圳有望率先探索,催化有望率先探索,催化装配式建筑需求装配式建筑需求 根据经济观察网根据经济观察网 2023 年年 10 月月 26 日披露,日披露,8 月月 25 日国务院常务会议日国务院常务会议审议
113、通过的关于规划建设保障性住房的指导意见,近期已传达到各审议通过的关于规划建设保障性住房的指导意见,近期已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。城市人民政府、各部委直属机构。该文件明确提出,“用改革创新的办法,在大城市规划建设保障性住房”、“推动建立房地产业转型发展新模式”、“支持城区常住人口 300 万以上的大城市率先探索实践,具备条件的城市要加快推进,暂不具备条件的要做好政策和项目储备”,文件要求与城中村改造、城市更新、危旧房改造等工作结合、稳妥推进。根据2020 中国人口普查分县资料,深圳、广州、东莞、佛山等地均在城区人口超 300 万城市之列。大湾区人口净流入大湾区人口净流入规模大规模大
114、叠加保障房开发力度加大,区域新建装配式建叠加保障房开发力度加大,区域新建装配式建筑需求有望持续提升。筑需求有望持续提升。根据 2020 年第七次人口普查数据:广东省为过去 10 年人口流入主要地区,人口净流入 2171 万,大湾区各个城市未来住房需求旺盛。其中:核心城市:核心城市:深圳和广州分别净流入 714 万和 598 万人口,在国内城市排行中位列 TOP2,且深圳 60 岁及以上人口占比仅为 5.36,较全国均值 18.70%低 13.34pct;次中心城市:次中心城市:合计吸引百万级人口流入,如佛山、东莞、惠州在 2010-2020 年人口分别净流入 230 万、225 万和 145
115、万;住房建设方面:住房建设方面:2020 年,深圳全市新开工装配式建筑面积 1097 万平方米,在新开工总面积占比已达到 33%,同时,装配式建筑累计总建设规模 3500 万平方米,提前完成国家目标任务,装配式建筑渗透率发展可观,华南区域装配式建筑设计市场空间巨大。图表图表44:2010-2020年,大湾区各城市人口净流入达百万级、未来住房需求旺盛年,大湾区各城市人口净流入达百万级、未来住房需求旺盛 来源:国家统计局,广东省统计局,中泰证券研究所 第七次全国人口普查地区人口情况第七次全国人口普查地区人口情况10000万人以上万人以上5000-10000万人万人1000-5000万人万人1000
116、万人以下万人以下地区地区人口数/万人人口数/万人人口增长数/万人人口增长数/万人广州广州1868598深圳深圳1756714东莞东莞1047225佛山佛山950230湛江湛江698-1茂名茂名61736惠州惠州604145揭阳揭阳558-30汕头汕头55011江门江门48035中山中山442130肇庆肇庆41120清远清远39727梅州梅州387-37韶关韶关2863河源河源284-12汕尾汕尾267-20阳江阳江26018潮州潮州257-10珠海珠海24489云浮云浮2382 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 深耕深圳深耕深圳
117、逾逾 20 载,成为地方政府战略批采单位和智囊顾问。载,成为地方政府战略批采单位和智囊顾问。凭借 EPC业务和全过程咨询业务竞争优势,公司与当地政府单位达成深度合作关系。合作项目上,合作项目上,参与深圳市建筑工务署、福田区、南山区、宝安区和龙华区政府等众多重要政府招标工程;合作关系上,合作关系上,公司作为政府投资项目代建单位分别入库深圳市福田区 2017-2019 年度预选库、宝安区2018-2020 年度预选库、深圳市南山区 2019-2021 年度预选库;2022年,完成深圳市推进建筑信息模型(BIM)技术应用行动计划(2023-2025 年)等五项政府课题,行业领军地位凸显。积极开拓大企
118、业客户,开辟地产、公建之外建筑设计市场。积极开拓大企业客户,开辟地产、公建之外建筑设计市场。早在2012年,华阳国际已与华为集团展开良好长期合作,代表性合作项目有华为松山湖项目、华为南方工厂二期 E2B 区项目等,合作期间公司曾获得华为 A级供应商、华为优秀设计团队奖等多项荣誉,双方在 2018 年 3 月签订住宅类建设工程设计顾问服务框架协议,未来持续合作基础坚实;2020年,公司与国药集团签约,共同推动大健康产业发展进程;同年与海南省建设集团签署战略合作框架协议,双方将在建筑设计、建筑产业化、项目代建、EPC 项目、BIM 技术应用研究等方面开展多元合作。华阳国际积极把握与大企业客户合作机
119、会,凭借装配式和 BIM 技术优势,与客户深入战略合作关系,进一步开拓公司建筑设计市场。图表图表45:公司累计参与深圳市公司累计参与深圳市20余项重要政府招标工程余项重要政府招标工程 来源:公司官网,公司公众号,公司公告,天眼查查询,中泰证券研究所 2001920202021深圳市宝安区妇幼保健院深圳市宝安区妇幼保健院宝安区建南山区筑工务局宝安区建南山区筑工务局清华大学研究院新大楼清华大学研究院新大楼南山区政府南山区政府/清华大学清华大学深大附属外国语小学(原南山二小)深大附属外国语小学(原南山二小)深圳市南山区建筑工务局深圳市南山区建筑工务局龙华区教育科学研究院附属实验
120、学校龙华区教育科学研究院附属实验学校深圳市龙华区政府深圳市龙华区政府“莲花小学改扩建工程”代建项目“莲花小学改扩建工程”代建项目 深圳市福田区教育局深圳市福田区教育局“福田区国际体育文化交流中心”代建项目“福田区国际体育文化交流中心”代建项目 福田区文化广电旅游体育局福田区文化广电旅游体育局深圳外国语学校宝安校区深圳外国语学校宝安校区深圳市宝安区教育局(九年一贯制学校)深圳市宝安区教育局(九年一贯制学校)/深圳市深圳市宝安区新桥街道办事处(小学)宝安区新桥街道办事处(小学)观澜中学改扩建、深圳第二十一高、红山中学高中部工程总承包(观澜中学改扩建、深圳第二十一高、红山中学高中部工程总承包(EPC
121、)深圳市龙华区建筑工务署;深圳市龙华区政府投资工程项目前期工作管理中心深圳市龙华区建筑工务署;深圳市龙华区政府投资工程项目前期工作管理中心龙岗区档案馆建设工程龙岗区档案馆建设工程深圳市龙岗区建筑工务署深圳市龙岗区建筑工务署皇岗口岸新建工程皇岗口岸新建工程深圳市建筑工务署深圳市建筑工务署盐田区人民医院发热门诊大楼及配套盐田区人民医院发热门诊大楼及配套设施设施深圳市盐田区政府投资项目前期工作办公室深圳市盐田区政府投资项目前期工作办公室2022观观澜中学改扩建、市第二十一高级中学、红山中学高中部工程总承包(澜中学改扩建、市第二十一高级中学、红山中学高中部工程总承包(EPC)深圳市龙华区建筑工务署、深
122、圳市龙华区政府投资工程项目前期工作管理中心深圳市龙华区建筑工务署、深圳市龙华区政府投资工程项目前期工作管理中心 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 图表图表46:华阳国际与大企业客户开展合作华阳国际与大企业客户开展合作 图表图表47:华阳国际与海南省建设集团多元合作华阳国际与海南省建设集团多元合作 来源:公司官网,海建集团官网,中泰证券研究所 来源:公司官网,海建集团官网,中泰证券研究所 营业结构优化,未来营收有保障。营业结构优化,未来营收有保障。23H1,公司建筑设计业务新签合同额9.39 亿元,较上年同期增长 19.85%,其
123、中新签装配式设计合同 5.98 亿元,占建筑设计业务合同 63.69%,较上年同期大增 73.26%;造价咨询业务新签合同额 1.05 亿元,较上年同期下降 22.60%。根据公司招股书,建筑设计业务订单转结具有设计成果分阶段交付、分阶段收款的业务特点,新签订单基本按照 30%、20%、40%、10%分阶段比例确认营收。我们认为,新签订单大体量能够为公司中期业务提供充分保障。图表图表48:23H1,公司新签订单,公司新签订单yoy+11.2%图表图表49:新签订单需在收入确认节点逐步确认营收新签订单需在收入确认节点逐步确认营收 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司招股说明书、中泰证券研究
124、所 华为松山湖项目华为松山湖项目华为南方工厂二华为南方工厂二期期E2B区项目区项目华为南方工厂二华为南方工厂二期期E2D区项目区项目与与海建集团签署海建集团签署战略合作框架协议战略合作框架协议建筑产建筑产业化业化项目项目代建代建EPC项目项目BIM技术应技术应用研究用研究建筑建筑设计设计战略合作战略合作框架协议框架协议19.52 45.63 30.42 17.77 10.59 133.8%-33.3%-41.6%11.2%30.4%58.6%51.9%-36.5%-18.7%-100%-50%0%50%100%150%0002223H1工程总承包及全
125、过程工程咨询等(亿元)工程总承包及全过程工程咨询等(亿元)工程造价咨询(亿元)工程造价咨询(亿元)建筑设计(亿元)建筑设计(亿元)新签订单增速新签订单增速-右轴右轴当期营收增速当期营收增速-右轴右轴阶段阶段本阶段收入本阶段收入确认进度确认进度收入确认收入确认累计进度累计进度1、业务承接阶段、业务承接阶段不确认收入不确认收入0%2、规划及方案设计阶段、规划及方案设计阶段30%30%3、初步设计阶段、初步设计阶段20%50%4、施工图设计阶段、施工图设计阶段40%90%5、施工配合阶段、施工配合阶段10%100%合 计合 计100%-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分
126、 -30-公司深度报告公司深度报告 3.3 携手中望携手中望,打造国产打造国产 BIM 解决方案解决方案 当下看,国内成熟装配式建筑设计产能稀缺,公司具备先发优势。当下看,国内成熟装配式建筑设计产能稀缺,公司具备先发优势。装配装配式研究方面,式研究方面,公司于 2004 年启动装配式研究,截至 23H1,参与国家省市级标准制定和标准设计图集编制 70 余项,专项研发课题 50 余项,已获得相关专利 42 项、软件著作权 14 项;BIM 研究方面,研究方面,公司于 2008年启动 BIM 专项研究,于 2015 年成立基于 BIM 技术的建筑设计工程实验室,截至 23H1,参与国家、市级等标准
127、制定 17 项及专项课题研究 10项,获得 BIM 相关专利 25 项、软件著作权 35 项。图表图表50:公司公司在装配式和在装配式和BIM专项研究方面专项研究方面具备先发优势具备先发优势 项目项目 华阳国际华阳国际 中衡设计中衡设计 筑博设计筑博设计 启迪设计启迪设计 启动装配式研究时间 2004-2010-启动 BIM 专项研究时间 2008 2012-装配式相关成果 参与国家省市级标准制定和标准设计图集编制 70 余项,专项研发课题 50 余项,已获得相关专利 42 项、软件著作权 14 项 数 10 项装配式建筑设计技术 60 余项,总建筑合计 500 余万平方米 完成装配式建筑项目
128、 30余项,获得发明专利 7项、实用新型专利 12 项 BIM 相关成果 参与国家、市级等标准制定 17项及专项课题研究 10 项,获得BIM 相关专利 25 项、软件著作权 35 项 积极参与 BIM 领域相关标准的制定 积极参与 BIM 市级专项课题研究,参编 BIM 多项国家及省市相关标准,全国 10 多个城市完成 100 多个项目 已具备 BIM 正向设计、BIM 全过程咨询能力 来源:公司官网、公司公告、同花顺财经、证券之星网、东方财富网、中泰证券研究所 中期看,公司中期看,公司业务契合业务契合深圳深圳 BIM 技术应用政策导向、前景广阔技术应用政策导向、前景广阔。政策层。政策层面,
129、面,2021 年 12 月,深圳印发加快推进建筑信息模型(BIM)技术应用的实施意见(试行),其中提及,2022 年 6 月开始,市区政府投资和国有资金投资建设项目在招投标环节采用 BIM 电子招投标系统;从2023 年初起,全市所有新建(立项、核准备案)工程项目(投资额超 1000万元、建筑面积超 1000m2)全面实施 BIM 技术应用;公司层面,公司层面,华阳国际长期深耕深圳,大力发展 BIM 技术,项目设计经验丰富、人才积累深厚,在 BIM 领域占据领先位置。在深圳市政策推动下,华阳国际主打的 BIM 技术应用前景广阔。图表图表51:深圳市各部门加快推进深圳市各部门加快推进BIM技术应
130、用技术应用 部门部门 核心要点核心要点 具体措施具体措施 深圳市住建局 积极开展 BIM 技术应用培训,推进BIM 技术普及 2022 年 3 月,正式招标城市轨道交通工程 BIM 应用平台项目;2022 年 5 月,开展对深圳市BIM 应用的市场调研;2022 年 8 月,举办建筑信息模型(BIM)技术应用专题培训;2022年 8 月,向全市征集深圳市建筑信息模型(BIM)技术应用试点示范项目。深圳市各区政府 各区开展试点项目,落实 BIM 技术 2021 年 7 月,南山区发布2022 年度南山区建筑信息模型(BIM)咨询服务项目招标通知;2022 年 7 月,罗湖区政府向公众、企业征集关
131、于加快推进建筑信息模型(BIM)技术应用的实施意见;2022 年 7 月,盐田区组织召开 BIM 技术推广应用培训会。深圳市政府 宏观政策推动 BIM 技术发展、应用 2022 年 4 月,发布关于加快推进建筑信息模型(BIM)技术的实施意见任务分工方案,助力推动 BIM 技术市场化。来源:深圳市住房和建设局官网,深圳市勘察设计行业协会,深圳市人民政府官网,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 长期看,持续升级长期看,持续升级 BIM 设计平台和管理平台,携手中望软件、拟共同打设计平台和管理平台,携手中望软件、拟共同
132、打造面向民建领域的国产造面向民建领域的国产 BIM 软件,有望打开“第二成长曲线”。软件,有望打开“第二成长曲线”。强强联合,打造民建领域强强联合,打造民建领域国产国产 BIM 软件,助力工业软件核心技术国软件,助力工业软件核心技术国产化、自主化产化、自主化。2022 年 2 月 17 日,公司与广州中望龙腾软件股份有限公司(以下简称“中望软件”)签订合资协议,拟共同出资设立广州中望智城数字科技有限公司(以下简称“中望智城”),开展“国产 BIM(建筑信息模型)产品研发和软件销售”业务,2 家公司分别持股 30%/70%。中望软件:中望软件:作为国内 A 股第一家研发设计类工业软件上市企业,在
133、工业软件领域耕耘 20 余年,先后突破和掌握二维 CAD、三维CAD/CAM、多学科 CAE 仿真关键核心技术,构建以中望 CAD、中望 3D、中望仿真为主的产品矩阵,覆盖工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域。合作意义:合作意义:公司与中望软件联手打造完全拥有自主知识产权 BIM 软件,从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发,以彻底解决“卡脖子”及软件性能瓶颈,更好地发挥自主 CAx 技术与行业知识和应用场景的产业链联动作用,加速国产高端三维软件核心技术在BIM 领域的突破。截至截至 2022 年年末末,中望智城,中望智城 BIM 软件开发稳步推软件开发稳步推进,已实现基础构件
134、创建和编辑,支持插入自定义构件并支持二三进,已实现基础构件创建和编辑,支持插入自定义构件并支持二三维视图联动。维视图联动。图表图表52:华阳国际与中望软件联手打造自主产权:华阳国际与中望软件联手打造自主产权BIM软件软件 来源:公司公告、中望软件官网、中泰证券研究所 中望智城中望智城中中望软件望软件共同打造国产共同打造国产BIMBIM软件,助力工业软件软件,助力工业软件核心技术国产化、自主化核心技术国产化、自主化华阳国际华阳国际70%30%国内国内A A股第一家研发设计类工业股第一家研发设计类工业软件上市软件上市企业企业在工业软件领域耕耘在工业软件领域耕耘2020余年余年覆盖覆盖工业设计、工业
135、制造、仿真工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键分析、建筑设计等关键领域领域致力于建立可持续发展的、多赢致力于建立可持续发展的、多赢的产业生态系统的产业生态系统国内最早启动国内最早启动BIMBIM专项研究的设专项研究的设计企业之一计企业之一长期深耕工程领域长期深耕工程领域业务覆盖工程规划、设计、咨询、业务覆盖工程规划、设计、咨询、施工、建设全产业链施工、建设全产业链致力于成为打通全产业链数据的致力于成为打通全产业链数据的一流设计科技企业一流设计科技企业提供“悟空新一提供“悟空新一代三维设计代三维设计平台平台”作作为为技术支撑技术支撑全面开放各业全面开放各业务应用场景与务应用场景与经验经验
136、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 4、盈利预测及估值盈利预测及估值 4.1 盈利预测盈利预测 订单端:订单端:(1)公司在技术积累、渠道经营和管理能力三方面具备强公司在技术积累、渠道经营和管理能力三方面具备强竞争优势,为国内装配式建筑设计领军企业,预期未来各业务新签竞争优势,为国内装配式建筑设计领军企业,预期未来各业务新签订单稳步增长;订单稳步增长;(2)公司深耕深圳城市更新领域公司深耕深圳城市更新领域 16 载,项目基本载,项目基本遍布深圳所有重点区域核心地段遍布深圳所有重点区域核心地段,有望受益深圳,有望受益深圳超大特大城
137、市城中超大特大城市城中村改造村改造;(3)深圳市下发的关于加快推进建筑信息模型()深圳市下发的关于加快推进建筑信息模型(BIM)技术的实施意见任务分工方案,公司有望获益深圳市存量建筑技术的实施意见任务分工方案,公司有望获益深圳市存量建筑BIM技术应用市场扩容技术应用市场扩容;(;(4)23H1,公司新签订单额,公司新签订单额 10.59 亿元,同亿元,同比增加比增加 11.2%,其中设计业务新签额,其中设计业务新签额 9.39 亿元,同比增长亿元,同比增长 19.85%。基于基于公司上半年新签公司上半年新签订单情况订单情况及有望受益城中村改造、及有望受益城中村改造、BIM 市场扩市场扩容容,我
138、们,我们假设假设 2023-2025 年:年:(1)公司建筑设计业务新签订单增速分别 20.00%/28.00%/22.00%;(2)公司工程造价咨询业务新签订单增速分别 2.00%/1.00%/1.00%;从而得到从而得到 2023-2025 年,公司年,公司建筑设计和工程造价业务合计建筑设计和工程造价业务合计新签新签订单订单同比分别同比分别+17.79%/+25.13%/+20.20%,对应新签合同额,对应新签合同额分分别别 20.37/25.48/30.63 亿元。亿元。图表图表53:公司公司设计业务、工程造价咨询订单预测设计业务、工程造价咨询订单预测(单位:亿元)(单位:亿元)2020
139、 2021 2022 2023E 2024E 2025E 当年新签:建筑设计 23.18 24.36 15.16 18.20 23.29 28.42 YoY 61.14%5.08%-37.74%20.00%28.00%22.00%当年新签:工程造价咨询 3.54 4.51 2.13 2.17 2.19 2.21 YoY 29.84%27.25%-52.82%2.00%1.00%1.00%新签合计新签合计 26.72 28.86 17.29 20.37 25.48 30.63 YoY 56.16%8.02%-40.10%17.79%25.13%20.20%来源:公司公告、中泰证券研究所 营收营收
140、端:端:基于各业务板块的订单预测值,结合公司未来发展规划,我们假设 2023-2025 年:(1)建筑设计业务营收分别 12.06/13.65/15.82 亿元,yoy 分别-1.85%/13.15%/15.95%,由于业务较为成熟,假设毛利率相对稳定,均为 35.00%;(2)工程造价咨询业务营收分别 1.97/2.33/2.69 亿元,yoy 分别-11.54%/18.28%/15.20%,由于业务较为成熟,假设毛利率相对稳定,均为 38.00%;(3)工程总承包业务营收分别 1.40/1.20/1.00 亿元,yoy 分别 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分
141、 -33-公司深度报告公司深度报告 -56.00%/-14.29%/-16.67%,毛利率为前3年均值3.50%;(4)全过程工程咨询业务营收分别 0.67/0.83/1.00 亿元,yoy 分别+30.00%/+25.00%/+20.00%,毛利率为前 3 年均值24.50%;对应得到2023-2025年公司总营收分别16.15/18.07/20.58亿元,yoy 分别-11.53%/+11.91%/+13.88%。图表图表54:分分业务业务营收预测表营收预测表(单位:亿元)(单位:亿元)2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 11.
142、95 18.94 28.76 18.25 16.15 18.07 20.58 YoY 30.41%58.55%51.87%-36.54%-11.53%11.91%13.88%毛利率 31.37%26.34%20.88%29.21%32.17%32.78%33.32%分产品营收分产品营收 设计业务 9.29 12.34 15.39 12.29 12.06 13.65 15.82 YoY 42.67%32.87%24.67%-20.12%-1.85%13.15%15.95%毛利率 34.73%33.32%31.75%34.60%35.00%35.00%35.00%工程造价咨询 1.11 1.69
143、2.27 2.23 1.97 2.33 2.69 YoY 40.01%51.58%34.37%-1.66%-11.54%18.28%15.20%毛利率 35.47%32.40%34.94%38.36%38.00%38.00%38.00%工程总承包 1.27 4.58 10.86 3.18 1.40 1.20 1.00 YoY-27.92%260.93%137.36%-70.71%-56.00%-14.29%-16.67%毛利率 4.00%4.86%2.68%3.16%3.50%3.50%3.50%全过程工程咨询 0.26 0.29 0.21 0.51 0.67 0.83 1.00 YoY 20
144、6.02%13.43%-29.32%146.68%30.00%25.00%20.00%毛利率 24.71%27.91%25.58%19.93%24.50%24.50%24.50%其他业务 0.02 0.04 0.04 0.04 0.05 0.06 0.07 YoY 54.95%135.47%-5.68%4.45%20.00%20.00%20.00%毛利率 67.02%62.03%-40.42%53.24%25.00%25.00%25.00%来源:公司公告、中泰证券研究所 费用端:费用端:1)销售费用率:)销售费用率:由于近年公司控制品牌支出和销售人员规模,我们假设公司 2023-2025 年销
145、售费用率分别 2.43%、2.42%、2.41%;2)管理费用率:)管理费用率:随人工智能渗入建筑行业,公司提高管理水平、实现降本增效,基于营收预测情况,我们假设公司 2023-2025年管理费用率分别 8.92%、8.89%、8.86%;3)研发费用率:研发费用率:公司积极参与国产 BIM 软件研发,推进 BIM 技术自主知识产权软件创新应用,或持续提升研发投入,考虑到营收预测情况,我们假设公司 2023-2025 年研发费用率分别 4.48%、4.53%、4.58%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-公司深度报告公司深度报告 图表图表55:公司期间费
146、用预测表公司期间费用预测表(单位:亿元)(单位:亿元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 18.25 16.15 18.07 20.58 销售费用 0.45 0.39 0.44 0.50 销售费用率 2.45%2.43%2.42%2.41%管理费用 1.63 1.44 1.61 1.82 管理费用率 8.95%8.92%8.89%8.86%研发费用 0.80 0.72 0.82 0.94 研发费用率 4.38%4.48%4.53%4.58%来源:公司公告、中泰证券研究所 利润利润端:端:根据上述假设,我们测算得出公司 2023-2025 年营业收入分别 16.15、18.0
147、7、20.58 亿元,同比-11.53%、11.91%、13.88%,综合毛利率分别 32.17%、32.78%、33.32%。预计公司 2023-2025年归母净利润分别1.72、2.03、2.42亿元,同比增长53.49%、17.99%、19.25%。图表图表56:简易盈利预测表简易盈利预测表(单位:亿元)(单位:亿元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 18.25 16.15 18.07 20.58 YOY-36.54%-11.53%11.91%13.88%营业成本 12.92 10.95 12.15 13.72 YOY-43.21%-15.24%10.91%12.9
148、7%毛利率 29.21%32.17%32.78%33.32%归母净利润归母净利润 1.12 1.72 2.03 2.42 YOY 6.48%53.49%17.99%19.25%来源:公司公告、中泰证券研究所 4.2 估值估值分析分析 华阳国际为华阳国际为深圳房建深圳房建设计龙头设计龙头,以装配式建筑和以装配式建筑和 BIM 为核心技术为核心技术。我们选取:(1)江苏省最大建筑设计企业:中衡设计;(2)深圳头部民营建筑设计企业:筑博设计;(3)装配式建筑产业链公司:亚厦股份,作为可比公司,得到可比公司得到可比公司 2023-2025 年年 PE 均值分别均值分别 20.5、16.0、12.9 倍
149、,倍,PB(LF)均值)均值 1.32 倍。倍。2023 年年 11 月月 15 日,华阳国际收盘日,华阳国际收盘价对应价对应 2023-2025 年年 PE 为为 17.2、14.6、12.2 倍倍,PB 为为 2.11 倍,倍,PE低于行业均值。低于行业均值。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-公司深度报告公司深度报告 图表图表57:可比公司估值表(可比公司估值表(2023.11.15)证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值市值 PE PB ROE 2022 亿元亿元 2022 TTM 2023E 2024E 2025E LF 603017.SH 中
150、衡设计 28 32.7 28.8 22.9 19.2 16.6 2.10 6.2%300564.SZ 筑博设计 23 15.3 20.4 15.2 14.5 13.8 1.72 10.9%002375.SZ 亚厦股份 67 35.9 32.7 21.4 15.1 10.9 0.85 2.4%加权平均加权平均 -31.1 29.4 20.5 16.0 12.9 1.32-002949.SZ 华阳国际华阳国际 30 26.4 27.6 17.2 14.6 12.2 2.11 7.6%来源:wind,中泰证券研究所 注:除华阳国际外,表内其余公司相关数据采用 Wind 一致预期 4.3 投资建议投资
151、建议 投资建议:投资建议:预计公司 2023-2025 年实现营业收入 16.15/18.07/20.58亿元,yoy 分别-11.53%/+11.91%/+13.88%,实现归母净利润 1.72/2.03/2.42 亿元,yoy 分别+53.49%/+17.99%/+19.25%,对应 EPS为 0.88/1.04/1.24 元。现价对应 PE 为 17.17/14.55/12.20 倍。从市从市盈率角度看,公司当前价值较可比公司价值低估,首次覆盖,给予“盈率角度看,公司当前价值较可比公司价值低估,首次覆盖,给予“增增持持”评级。”评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重
152、要声明部分 -36-公司深度报告公司深度报告 5、风险提示风险提示 1、PC 装配式建筑渗透率提升速度不及预期装配式建筑渗透率提升速度不及预期 PC 装配式建筑设计流程较复杂,依赖于 BIM 技术,若流程设计和应用BIM 水平不及预期,或影响 PC 装配式建筑渗透率提升速度。2、公司公司 BIM 技术协同效果不及预期技术协同效果不及预期 公司 BIM 软件及技术若出现平台、应用协同问题,相关业务开展或受影响。3、城中村改造城中村改造、保障房建设、保障房建设推进力度推进力度不及预期不及预期 各城市城中村改造、保障房建设进展受宏观经济环境影响大,经济波动、政策执行力度、投资预期等因素都会影响城中村
153、改造推进。4、行业规模测算偏差风险行业规模测算偏差风险 报告中相关测算基于一定的假设条件,存在不及预期风险。5、研报使用信息数据更新不及时风险研报使用信息数据更新不及时风险 若研报中使用的信息数据发生变动,或导致相关测算结果发生改变。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -37-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E
154、 2025E2025E 货币资金 625 760 1,001 1,315 营业收入营业收入 1,825 1,615 1,807 2,058 应收票据 9 8 9 11 营业成本 1,292 1,095 1,215 1,372 应收账款 602 476 520 577 税金及附加 13 10 11 13 预付账款 8 7 7 8 销售费用 45 39 44 50 存货 0 0 0 0 管理费用 163 144 161 182 合同资产 240 213 238 250 研发费用 80 72 82 94 其他流动资产 791 760 788 806 财务费用 5 1-1-4 流动资产合计 2,035
155、 2,010 2,325 2,717 信用减值损失-62-30-30-30 其他长期投资 60 60 60 60 资产减值损失-35-20-20-20 长期股权投资 52 38 38 38 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 402 379 358 338 投资收益 15 15 15 15 在建工程 224 296 368 440 其他收益 21 22 22 22 无形资产 191 217 210 209 营业利润营业利润 172 245 289 344 其他非流动资产 257 268 272 273 营业外收入-1 0 0 0 非流动资产合计 1,186 1,258 1,305 1,
156、357 营业外支出 11 3 3 3 资产合计资产合计 3,221 3,268 3,630 4,074 利润总额利润总额 160 242 286 341 短期借款 2 2 2 2 所得税 15 24 29 34 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 145 218 257 307 应付账款 214 193 226 269 少数股东损益 32 46 54 64 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 112 172 203 242 合同负债 521 404 452 515 NOPLAT 149 219 256 303 其他应付款 174 174 174 174 EPS(摊薄
157、)0.57 0.88 1.04 1.24 一年内非流动负债 36 25 25 25 其他流动负债 273 251 275 306 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 1,220 1,048 1,154 1,291 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 378 378 378 378 营业收入增长率-36.5%-11.5%11.9%13.9%其他非流动负债 44 44 44 44 EBIT 增长率 4.5%47.5%16.9%18.1%非流动负债合计 422 422 422
158、422 归母净利润增长率 6.5%53.5%18.0%19.3%负债合计负债合计 1,641 1,470 1,575 1,712 获利能力获利能力 归属母公司所有者1,480 1,653 1,856 2,098 毛利率 29.2%32.2%32.8%33.3%少数股东权益 99 145 199 264 净利率 7.9%13.5%14.2%14.9%所有者权益合计所有者权益合计 1,580 1,798 2,055 2,362 ROE 7.1%9.6%9.9%10.3%负债和股东权益负债和股东权益 3,221 3,268 3,630 4,074 ROIC 15.1%17.7%17.4%17.3%偿
159、债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 51.0%45.0%43.4%42.0%会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 债务权益比 29.1%25.0%21.9%19.0%经营活动现金流经营活动现金流 265 250 321 395 流动比率 1.7 1.9 2.0 2.1 现金收益 196 270 310 354 速动比率 1.7 1.9 2.0 2.1 存货影响 0 0 0 0 营运能力营运能力 经营性应收影响-38 148-26-40 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 137
160、-22 33 43 应收账款周转天数 110 120 99 96 其他影响-30-146 4 37 应付账款周转天数 52 67 62 65 投资活动现金流投资活动现金流 84-103-81-85 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出-127-124-98-103 每股指标(元)每股指标(元)股权投资-20 15 0 0 每股收益 0.57 0.88 1.04 1.24 其他长期资产变化 231 6 17 18 每股经营现金流 1.35 1.28 1.64 2.01 融资活动现金流融资活动现金流 -105-12 1 4 每股净资产 7.55 8.43 9.47 10.70 借款增加-1-10
161、 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-63-8-8-8 P/E 26 17 15 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响-41 6 9 12 EV/EBITDA 106 77 67 58 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -38-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数
162、涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数
163、或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本
164、公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。