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1、第 1 页 共 26 页谨请参阅文末重要申明公司研究报告公司研究报告【公司深度公司深度】20232023 年年 1212 月月 1313 日日丰茂丰茂股份股份:A A 股传动系统再添股传动系统再添“单项冠军单项冠军”，前瞻布局空气弹簧前瞻布局空气弹簧，争创世界一流争创世界一流报告摘要报告摘要张娟娟研究员证券时报中国资本市场研究院(证券时报 CMR)传动系统专精特新传动系统专精特新“小巨人小巨人”登陆创业板登陆创业板。公司是橡胶传动带行业龙头之一，具备产品与整车厂同步开发和自主开发能力，曾荣获“传动带行业八强企业”、“制造业单项冠军产品”等称号，主要产品含传动系统、流体管路系统等四大模块。其中传

2、动系统产品 2022 年营收占比突破 60%，对公司业绩增速贡献较大。8 月 4 日证监会同意公司首次公开发行股票的注册申请，12月 13 日丰茂股份上市。传动系统产品知名度较高传动系统产品知名度较高，出海竞争优势明显出海竞争优势明显。相比国内同行小而分散、专业化程度不高、专注于少数品类的劣势，公司产品品类齐全，具有明显的技术研发和制造工艺优势，其橡胶带传动系统产品在市场中具有较高的美誉度、知名度。随着产品升级及国外市场需求放大，产品出海竞争优势明显。与优质客户群体保持长期稳定的合作关系。与优质客户群体保持长期稳定的合作关系。凭借优异的品质、丰富的型号、良好的售后，公司获得较高的客户满意度及较

3、强的行业影响力，目前公司与上汽集团、吉利汽车、纳威斯达、博世、舍弗勒等国内外知名企业建立长期稳定的合作关系，这是公司的重要核心竞争力之一。未来公司将不断增强客户粘性，以保证业绩的稳定增长。偿债能力提高，净资产收益率持续领先。偿债能力提高，净资产收益率持续领先。公司主营突出，现阶段订单充足、经营情况及市场环境良好。基于公司经营规模稳步提升，银行借款逐年减少的背景下，公司资产负债率逐年下降，长期偿债能力日益提高。公司2020-2022 年净资产收益率（摊薄）均超过 25%，持续领先可比公司。积极推进新领域产品研发积极推进新领域产品研发，前瞻布局空气弹簧前瞻布局空气弹簧，争创世界一流品牌争创世界一流

4、品牌。公司将加大研发，积极拓展传动带、张紧轮、流体管路、密封件等四大系统在新能源汽车、工业机械、家电卫浴等领域的新品开发，在新能源领域，公司还进行空气弹簧领域研发。公司通过不断创新应用，将产品积极推向境外市场，实现进口替代和出海竞争，提高公司市占率的国际市场地位，打造传动系统、橡胶密封系统“中国第一品牌、争创世界一流品牌”。联系我们：地址：广东省深圳市福田区皇岗路5001 号深业上城南区 A 栋 57 层邮编：518026电话： 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 2 页 共 26 页目录目录公司概况.3公司核心竞争力.7未来发展看点.13主要财务指标与可比公司估值.

5、21风险提示.25版权声明.26图表目录图表目录图表 1：丰茂股份主营业收入结构（单位：万元）.3图表 2：丰茂股份主要产品及应用（部分）.4图表 3：丰茂股份最新前十大股东明细（截至 12 月 13 日）.5图表 4：丰茂股份预计募集资金总量及使用（单位：万元）.6图表 5：丰茂股份自主研发且大批量生产的核心技术（部分）.7图表 6：丰茂股份 2020-2022 年、2023 年 1-6 月核心技术产品收入及贡献度.8图表 7：丰茂股份传动带工艺流程.8图表 8：丰茂股份与可比公司出海规模对比（单位：亿元、%）.9图表 9：丰茂股份国内外稳定且持续的合作客户（部分）.10图表 10：丰茂股份

6、部分高管主要研究成果.11图表 11：丰茂股份与可比公司综合毛利率对比（单位：%）.12图表 12：我国合成橡胶年产量（单位：吨）.13图表 13：全球及中国新能源汽车销量情况(单位：万辆、万辆、%).14图表 14：我国居民每百户主要家电卫浴拥有量(单位：台).15图表 15：我国工程机械行业营业收入及增长率(单位：亿元、%).15图表 16：我国传动系统行业市场规模（单位：亿元）.16图表 17：全球及中国汽车流体管路市场规模统计与预测（单位：亿美元、亿人民币）.17图表 18：我国密封件行业市场规模（单位：亿元）.18图表 19：丰茂股份与可比公司研发人员占比、研发强度对比（单位：%）.

7、19图表 20：丰茂股份近年业绩概况.21图表 21：丰茂股份与可比公司现金流净额、存货/流动资产比（单位：亿元、%）.22图表 22：丰茂股份与可比公司（均值）资产负债率对比（单位：%）.22图表 23：丰茂股份与可比公司“三费”费率对比（单位：%）.23图表 24：丰茂股份与同行业可比公司 ROE、营运能力对比（单位：%、次）.23图表 25：可比上市公司估值情况（数据截至 2023 年 12 月 13 日）.24 zV9ZbYbWfZfYsQrRmNpRpP8OcM9PmOnNtRpMlOpOoMjMmNrNbRpPyRwMsQyRNZpNrR公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 3 页

8、共 26 页公司概况公司概况浙江丰茂浙江丰茂科技股份有限公司科技股份有限公司（以下简称以下简称“丰茂股份丰茂股份”或或“公司公司”，代码代码：301459.SZ301459.SZ）成立于 2002 年，是一家专业从事精密橡胶零部件研发及产业化的企业，产品包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，广泛应用于汽车、工业机械、家电卫浴等领域。公司与上汽集团、一汽集团、吉利汽车、长安汽车、东风日产、纳威斯达等国内外知名整车厂，与瑞立集团、康明斯、博世、舍弗勒、迈乐等知名汽车零部件建立良好合作关系，先后荣获“优秀供应商”、“传动带行业八强企业”等荣誉。凭借持续的技术开发和工艺改进，公司核心产品

9、传动系统部件实现了进口替代和出海竞争，乘用汽车多楔带荣获 2022 年国家制造业单项冠军产品称号。公司目前被工信部认定为国家级专精特新重点“小巨人”企业，经宁波市科学技术局等单位联合认定为高新技术企业；其建有省级高新技术企业研究开发中心、省级企业研究院和浙江省企业技术中心，并获得中国合格评定国家认可委员会(CNAS)实验室认可证书。财务数据显示，公司营收逐年增加。2022 年公司主营业务收入 5.95 亿元，同比增长 9.41%，主要由传动系统营收增超 22%贡献。分应用来看，汽车领域的营收占比持续超过 90%，工业机械营收占比从 2020 年的 2.27%升至 2022 年的 5.04%。分

10、产品看，传动系统是公司最大的收入来源，2022年营收占比由2020年的59.16%增至64.05%；流体管路系统、密封系统产品同期营收占比均有下降。2023 年 1-6 月公司传动系统营业收入占比提升至 70%以上；流体管路系统营收占比 25%左右。图表 1：丰茂股份主营业收入结构（单位：万元）产品类别产品类别20232023 年年 1-61-6 月月20222022 年年20212021 年年20202020 年年金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比传动系统传动系统26743.0626743.0670.04%70.04%38078.6338078.6364.05%

11、64.05%31117.8431117.8457.27%57.27%24579.6324579.6359.16%59.16%传动带22874.4159.91%32115.2954.02%25313.9246.58%19670.7147.34%张紧轮3868.6510.13%5963.3410.03%5803.9210.68%4908.9311.81%流体管路系统流体管路系统9582.299582.2925.10%25.10%17286.1417286.1429.08%29.08%17565.0417565.0432.32%32.32%11304.0111304.0127.21%27.21%进气

12、系统管路5358.9114.04%11189.8518.82%13535.7524.91%9233.0322.22%冷却系统管路2439.496.39%3417.575.75%2221.314.09%1071.242.58%其他1783.904.67%2678.724.51%1807.983.33%999.742.41%密封系统密封系统1649.721649.724.32%4.32%3282.833282.835.52%5.52%5003.585003.589.21%9.21%5028.55028.512.10%12.10%制动密封件614.921.61%1408.622.37%2691.44

13、4.95%3020.497.27%油封密封件1029.502.70%1865.163.14%2037.043.75%1989.124.79%其他5.290.01%9.050.02%275.110.51%18.880.05%模具及其他模具及其他206.99206.990.54%0.54%802.88802.881.35%1.35%653.24653.241.20%1.20%636.98636.981.53%1.53%合计38182.06100.00%59450.47100.00%54339.7100.00%41549.12100.00%资料来源：丰茂股份招股说明书、证券时报 CMR 公司研究报告

14、谨请参阅文末重要申明第 4 页 共 26 页图表 2：丰茂股份主要产品及应用（部分）产品体系产品体系产品图示产品图示产品介绍及应用产品介绍及应用传动系统部件同步带通过带齿与轮的齿槽相啮合来传递动力，具有传动准确、传动平稳、能吸振、噪音小等优点。汽车同步带通过与曲轴的连接并配合一定的传动比来保证进、排气时间的准确，为发动机提供高效可靠的正时传动。主要应用于汽车、工业机械领域。张紧轮/惰轮张紧轮是调节带轮传动的张紧装置，为发动机传动系统提供合适的恒定张力，起到降噪、消除传动带跳动、维持传动带张力稳定的作用。惰轮是通过改变传动带的带段长度和各附件的包角以提高传动效率。主要应用于汽车、工业机械领域。流

15、体管路系统部件涡轮增压进/出气管涡轮增压进/出气管应用于发动机进气系统，将发动机排气歧管的废气传递至涡轮增压器，后将涡轮增压器中压缩的热空气送入中冷器。散热器管散热器管通过传输冷却液将发动机工作产生的热量传递至散热器降温，并将散热后的冷却液传送回发动机。密封系统部件制动隔膜制动隔膜应用于制动系统的膜片式制动气室中，与制动气室弹簧推杆相连接，起到密封气路和传递空气压力的作用。前/后轮油封等油封应用于传动系统和动力系统，将传动部件中需要润滑的部件与出力部件隔离，不至于让润滑油渗漏。资料来源：丰茂股份招股说明书、证券时报 CMR股权结构与实控人情况股权结构与实控人情况：公司是位于浙江宁波余姚市的民营

16、企业，系由丰茂有限整体变更设立，丰茂有限成立于 2002 年 7 月；2020 年以来，公司进行两次增资，2020年 12 月丰茂有限整体变更为股份公司。在重大资产重组方面，2020 年 6 月和 2020年 7 月，公司与其实控人控制企业宁波欧迅签订转让合同，约定分别参照账面价值和评估值收购配电设施与受让的宁波欧讯土地、厂房等资产，并维持其原先使用用途，以保证资产完整性并减少关联交易。公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 5 页 共 26 页根据公司上市前的股权结构，公司第一大股东为宁波丰茂投资控股有限公司，持股比例为 80%。上市后，第一大股东宁波丰茂投资控股有限公司持股 60%，实际控制人

17、为王静、蒋淞舟和蒋春雷。其中董事长蒋春雷持股 11.38%，董事王静持股 1.13%。公司于 2020 年 12 月 28 日注销 1 家全资子公司宁波丰茂胶带科技有限公司。截至发稿，公司无控股子公司、分公司及参股公司。图表 3：丰茂股份最新前十大股东明细（截至 12 月 13 日）序号序号股东名称股东名称持股数量持股数量(股股)占总股本比例占总股本比例(%)(%)1宁波丰茂投资控股有限公司48000000602蒋春雷910000011.383宁波苏康企业管理合伙企业(有限合伙)20000002.54王静9000001.135东方证券承销保荐有限公司708550.096中国工商银行股份有限公司

18、企业年金计划207700.037中国南方电网有限责任公司企业年金计划186930.028中国联合网络通信集团有限公司企业年金计划186930.029中国建设银行股份有限公司企业年金计划186930.0210国家能源投资集团有限责任公司企业年金计划186930.02合 计6016639775.21资料来源：丰茂股份招股说明书、证券时报 CMR1212 月月 1313 日日登陆深交所创业板：登陆深交所创业板：根据财务状况，公司选择创业板第（一）项上市标准；8 月 4 日证监会同意公司首次公开发行股票的注册申请。截至上市前，公司不存在受到证券监管部门行政处罚的情形。目前，国内从事传动系统部件生产的企

19、业数量较多，普遍呈现小而分散的特点。12月 13 日，公司正式登陆深交所创业板，并有望成为创业板传动系统领域的“佼佼者”。首发实际募资首发实际募资 6.386.38 亿元亿元，超募超募 1.28121.2812 亿元亿元：招股书披露，公司扣除发行费用后预计募资 4.36 亿元，实际募资 6.38 亿元，超募 1.2812 亿元，超募比例超过 25%。公司募集资金主要投入以下项目：传动带智能工厂建设项目、张紧轮扩产项目及研发中心升级建设项目。传动带智能工厂建设项目传动带智能工厂建设项目计划投资 2.48 亿元，主要用于工程建设、设备购置和铺底流动资金。项目建成后，预计可新增 629 万套高端汽车

20、轴承的年生产能力，其中包括 120 万套第三代轮毂单元、60 万套智能重卡轮毂单元、230 万套轮毂轴承和 219万套乘用车圆锥轴承。张紧轮扩产项目张紧轮扩产项目计划投资额 8493.56 万元，项目建设完成后，公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 6 页 共 26 页公司每年将新增张紧轮产能 840 万套。项目完全达产后每年可实现销售收入 30240万元。研发中心升级建设项目投资额 5564.16 万元，建成后将以技术和生产革新、产品和工艺优化、扩大产品应用领域等方向为重要研究内容和研发方向，同时积极提升公司产品同步设计开发能力和制造工艺、智能制造水平，提高公司产品的盈利能力和市场占有率。图表

21、 4：丰茂股份预计募集资金总量及使用（单位：万元）序序号号项目名称项目名称投资总额投资总额拟使用募集资金拟使用募集资金募资使用计划（第一年）募资使用计划（第一年）募资使用计划（第二年）募资使用计划（第二年）1传动带智能工厂建设项目29511.7329511.7315790.4513721.292张紧轮扩产项目8493.568493.563885.024608.533研发中心升级建设项目5564.165564.162846.502717.66合计43569.4543569.4522521.9721047.48资料来源：丰茂股份招股说明书、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 7

22、页 共 26 页公司核心竞争力公司核心竞争力公司早期从事橡胶、皮带、胶管的研发制造，成立以来坚持自主创新，目前具备产品与整车厂同步开发和自主开发能力，并已在核心技术领域形成多项自主知识产权。目前，公司先后荣获“传动带行业八强企业”、“制造业单项冠军产品”等称号。建立三大技术平台，掌握多项核心技术建立三大技术平台，掌握多项核心技术公司深耕精密橡胶零部件行业多年，积累了丰富的行业技术经验。公司积极追踪行业前沿技术，不断进行技术自主创新与工艺改进，以保证公司的产品、技术与国内外先进方向保持一致。通过多年的技术研发，公司围绕前端辅助设计、中端材料改性及工艺优化、后端整机测试及反馈三大技术平台对混炼、挤

23、出、成型、硫化、检测等工艺过程逐步优化完善，在生产线设计、产品配方设计、工艺优化、结构创新、性能检测等方面掌握了多项核心技术。为保持公司核心竞争力，避免核心技术流失，公司采取了严密的技术保护措施，并在实践中取得了良好效果。图表 5：丰茂股份自主研发且大批量生产的核心技术（部分）运动控制器相关专利运动控制器相关专利序号序号技术技术名称名称技术先进性技术先进性应用产品应用产品1非标生产线关键设备设计能力关键专用设备由公司提出设备技术规范和品质要求，委托专业设备制造商为公司定制化制造。以自主组建的硅胶管生产线为例，增设了卷筒工艺，开创了半自动缠绕定型工艺，以及为排气，预热、分支定型技术等环节匹配各种

24、工艺工装，不仅极大地提升了生产效率，还提高了产品质量传动带、流体管路系统部件2等离子 PTFE 微粉改性技术采用低温等离子体改性方法，使纳米 PTFE 颗粒发生热蚀、交联、降解和氧化反应，使得 PTFE 表面产生含氧等基团，从而优化试样表面性能。另外对表面进行刻蚀，改变表面形貌和粗糙度，增加 PTFE 与橡胶等材料的粘合性能传动带3分时段阶梯硫化工艺技术模压带的齿形是在硫化时自动充齿填充完成的，这需要把硫化阶段分成三个阶段，确保胶料的焦烧时间、预硫化时间、正硫化时间与橡胶流动速度和流动量进行匹配，从而产品齿形能够填充饱满且内部孔隙率降到最低，确保产品性能的稳定性传动带4高阻尼低衰减张紧轮结构技

25、术通过弹簧的扭转力和外径扩张力给阻尼件提供双向的压力，使阻尼件与壳体接触，并形成高阻尼，再通过弹簧外径扩张力，实施补偿阻尼件的磨损量，使阻尼件与壳体产生恒定的压力，以减少阻尼的衰减张紧轮5燃料电池传输管路硅胶材料配方设计技术燃料电池管路内层材料不能对介质有污染，外层胶料要满足阻燃及静电耗散性能。公司开发的内层材料使用了一种新型无污染硫化体系，在硫化过程中洁净透明；外层使用无卤阻燃剂可以达到 V0 级阻燃，绝缘电阻低于 1G，有很好的静电耗散性能流体管路系统部件6带增强层隔膜分步成型工艺传统工艺将橡胶与增强层一起放入模腔，进行定型硫化，容易导致各层形状不均匀。公司通过对各橡胶层、增强层分步进行预

26、定型，使各层在复合之前已达到精确尺寸，复合后得到的增强层定位精确、合理，保证了产品性能稳定性及一致性密封系统部件资料来源：丰茂股份招股说明书、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 8 页 共 26 页这些核心技术不仅极大提高了公司生产效率、产品性能的稳定，同时为公司向客户提供品质更优、系列更全的产品提供了技术支持，而且还为公司保持丰厚的利润空间提供了技术壁垒，确保了公司在行业内的竞争地位。招股书披露，公司核心技术产品带来的收入逐年增加，且占总营收比重持续超过 97%。2022 年达到 5.95 亿元，占总营收比 97.77%，与 2021 年基本持平。2023 年 1-6 月，

27、公司核心技术产品收入3.82 亿元，占营收比例 96.28%。图表 6：丰茂股份 2020-2022 年、2023 年 1-6 月核心技术产品收入及贡献度资料来源：丰茂股份招股说明书、证券时报 CMR传动系统产品知名度较高，出海竞争优势明显传动系统产品知名度较高，出海竞争优势明显国内从事传动系统部件生产企业数量较多，普遍呈现小而分散、专业化程度不高的特点，但公司具有明显的技术研发和制造工艺优势公司具有明显的技术研发和制造工艺优势，产品具有多品种、小批量特点，且涵盖品类齐全，竞争对手多为专注于某一个或某几个品类的同行业企业。公司传动带产品核心工艺环节为混炼、硫化环节，混炼采用全自动密闭式炼胶机将

28、生胶或塑炼生胶与化学配合剂共混制成混炼胶，以确保橡胶与化工原料混合均匀，保证混炼胶的质量和稳定性；硫化环节采用在线自动硫化控制系统、流体管路控制系统以及自动冷却循环系统，从而保证硫化工艺的稳定性和产品质量的一致性。图表 7：丰茂股份传动带工艺流程资料来源：丰茂股份招股说明书、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 9 页 共 26 页公司作为橡胶传动带行业龙头之一，其橡胶带传动系统产品在市场中具有较高的美誉度、知名度和明显的竞争优势，先后荣获“优秀供应商”、“质量信得过供应商”、“传动带行业八强企业”等荣誉。据中国橡胶工业协会发布的2021 年度中国橡胶工业协会百强企业，公司在中

29、国橡胶业协会传动带、橡胶履带子行业中排名第三。中国橡胶工业协会胶管胶带分会出具证明，公司汽车多楔带产品 2018-2020 年连续三年市场份额排名第一，乘用汽车多楔带获 2022 年国家制造业单项冠军产品称号。据招股书披露，公司出海规模居可比公司前列，2020-2022 年出海规模逐年递增，2022 年达到 2.68 亿元，2020-2022 年公司海外营收贡献度稳定增长，2022 年达到44.08%，仅次于可比公司中鼎股份。2023 年 1-6 月，公司海外业务收入 2.11 亿元，海外营收贡献度达 53.13%，与同期中鼎股份基本持平。图表 8：丰茂股份与可比公司出海规模对比（单位：亿元、

30、%）公司公司海外业务收入海外业务收入海外业务收入占总营收比海外业务收入占总营收比20202020 年年20212021 年年20222022 年年20202020 年年20212021 年年20222022 年年丰茂股份1.272.002.6830.2735.9844.08可比公司中位数1.181.171.2313.1514.1216.14三力士1.181.381.4013.1514.1216.14天普股份1.221.171.2340.3238.2237.48鹏翎股份0.310.410.211.842.491.25川环科技0.260.400.423.805.164.67中鼎股份69.5569.

31、6478.4260.2355.3752.80资料来源：丰茂股份招股说明书、Wind、证券时报 CMR产品型号丰富，与优质客户群体保持长期稳定的合作关系产品型号丰富，与优质客户群体保持长期稳定的合作关系优质的客户群体不仅能有效提高公司的盈利能力和抗风险能力，同时也是公司核心竞争力的重要组成部分，是其未来市场份额稳步上升，业绩稳定增长的重要保证。凭借产品品质优异、产品型号丰富、售后服务良好等优势，公司实现了较高的客户满意度及较强的行业影响力。公司已发展成为上汽集团公司已发展成为上汽集团、一汽集团一汽集团、吉利汽车吉利汽车、长长安汽车安汽车、东风日产东风日产、纳威斯达等国内外知名整车厂纳威斯达等国内

32、外知名整车厂，以及瑞立集团以及瑞立集团、康明斯康明斯、博世博世、LNDISTRIBUTIONLNDISTRIBUTION LLCLLC、舍弗勒舍弗勒、迈乐迈乐、米其林等知名汽车零部件企业的合格供应商米其林等知名汽车零部件企业的合格供应商，并与之建立了长期稳定的合作关系。并与之建立了长期稳定的合作关系。据招股书披露，公司主要客户结构整体较为稳定，且不存在向单个客户销售的比例超过 50%或严重依赖少数客户的情形。2020-2022 年公司向前五大客户销售收入占各期营业收入的比例分别为 37.21%、36.94%和 35.00%。2022 年新增主要客户 LNDISTRIBUTION LLC，成为公

33、司 2022 年第一大客户，销售额占比 9.62%，该客户考 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 10 页 共 26 页虑供应链安全相应增加国内采购，公司凭借稳定的产品质量和优质的客户服务，新增采购订单较多；上海汽车集团股份有限公司为公司 2020-2021 年第一、2022 年第二大客户，销售额占比持续超过 8%。图表 9：丰茂股份国内外稳定且持续的合作客户（部分）资料来源：丰茂股份招股书、证券时报 CMR公司表示，在与不同整车厂及品牌商客户合作过程中，广泛积累了不同整车厂的配套经验，实现规模化生产，增强了公司的发展潜力。此外，公司还在售后服务市场中充分结合品牌商客户的渠道优势，有效提高了公

34、司产品在售后服务市场的销售收入。整车厂对于供应商选择标准较高，一旦选定不会轻易更改供应商。公司会根据下游知名厂商具体要求，进行产品设计方案的开发与定制化，不断增强客户粘性。全环节的产品控制和精细化的管理理念全环节的产品控制和精细化的管理理念产品管控方面，产品质量是汽车零部件制造商的核心竞争力，尤其是一线汽车品牌对供应商要求非常高，只有具备优秀的品质管控能力，才能成为汽车品牌商的长期供应商。首先，公司进行全环节的产品质量控制公司进行全环节的产品质量控制，在原材料采购、产品生产、产成品质量检验等多个环节，按照公司质量控制体系进行管理；其次，公司按照岗位职 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 11

35、页 共 26 页责进行产品质量的严格管理，公司将产品质量管理纳入各岗位绩效考核；最后，公司还建立与客户、供应商有效沟通机制，积极探讨产品、原材料的质量状况，确保公司的产品质量得到持续的改进。在管理方面，公司将精细化的管理理念将精细化的管理理念、完善的流程控制和先进的生产检测设备相完善的流程控制和先进的生产检测设备相结合结合，在不同产品的设计、制造、装配等各个环节实行专门的项目管理，依靠丰富的管理经验，高效组织生产。同时，公司拥有经验丰富、技术实力强的管理和技术团队，公司研发、生产、销售等团队拥有丰富的从业经验，对橡胶零部件行业生产经营具有深入的了解，这成为公司业绩保持不断增长的重要保障。目前，

36、公司通过了 IATFI16949 质量管理体系认证，尤其是传动系统部件产品质量、性能优势明显。通过一系列内部管理机制的优化，公司建立了高效的内部运作体制，有效保证了公司管理需求，显著提升了管理效能。公司还通过不断优化人才资源配置，并通过股权激励等方式大幅提高了公司凝聚力。据招股书披露据招股书披露，公司董事长蒋春雷公司董事长蒋春雷，董事王军成董事王军成、董勇修董勇修，副总经理曹有华等高管副总经理曹有华等高管均为核心技术人员。均为核心技术人员。图表 10：丰茂股份部分高管主要研究成果姓名姓名职务职务主要研究成果及对公司研发的贡献主要研究成果及对公司研发的贡献蒋春雷董事长1、负责“辅助传动系统研发”

37、、“三元氟胶管研制和开发”等多个研发项目2、作为发明人形成专利 49 项，其中境外发明专利 2 项3、作为起草人参与同步带传动汽车同步带物理性能试验方法GB/T10716-2012、同步带传动安装技术规范GB/T30172-2013 等多项标准王军成董事、总经理1、负责“环保型花纹汽车多楔带”、“发动机前端附件弹性多楔带系统的应用与技术推广”等多个研发项目2、作为发明人形成专利 4 项3、作为起草人参与带传动术语第 1 部分：基本术语GB/T6931.1-2020、工业用多楔带HG/T4494-2013 等 10 余项标准董勇修董事、副总经理1、负责“模压 PK 多楔带开发”、“汽车混动发动机

38、 BSG 附件多楔带开发”等多个研发项目2、作为发明人形成专利 8 项曹有华副总经理、研发部部长1、负责“制动气室橡胶隔膜”、“内氟外硅涡轮增压管”等多个研发项目2、作为发明人形成专利 4 项3、作为起草人参与汽车涡轮增压器用橡胶胶软管规范ISO17324:2014、汽车涡轮增压器用橡胶胶软管规范GB/T33381:2016 等 10 余项标准资料来源：丰茂股份招股说明书、证券时报 CMR综合毛利率综合毛利率居居可比公司可比公司前列前列公司具有较强的盈利能力和市场竞争力。据招股书披露，2020-2022 年公司的综合毛利率分别为 30.05%、27.10%、29.05%，2022 年较上一年有

39、较大幅度的增加，6 家可比公司 2022 年均呈反向下降的变动趋势，公司 2022 年综合毛利率首次上升至可 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 12 页 共 26 页比公司第二位，仅次于天普股份。2023 年 1-9 月，公司综合毛利率达到 30.65%，大幅领先于可比公司。分产品看，2022 年公司传动系统毛利率较上一年增加 1.52 个百分点至 32.45%，主要系毛利率较高的传动带产品销售占比提升所致；同期流体管路系统产品毛利率小幅上升至 22.19%，系境外客户销量增加所致；密封系统产品毛利率较 2021 年基本保持稳定。图表 11：丰茂股份与可比公司综合毛利率对比（单位：%）资料来

40、源：丰茂股份招股说明书、Wind、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 13 页 共 26 页未来发展看点未来发展看点公司坚持以顾客和市场为导向、以技术研发为第一驱动力，依托技术优势和资本市场支持，扩大产品产能，优化产品结构，完善产品体系，强化产品研发创新，增加高附加值产品。通过不断提升产品创新能力、内部管理能力、绿色智能生产和产品创新能力，增强自身的行业地位、品牌效应与盈利水平。打造带传动系统打造带传动系统、橡胶密橡胶密封系统封系统“中国第一品牌、争创世界一流品牌中国第一品牌、争创世界一流品牌”。看点一：看点一：产业政策持续扶持，橡胶零部件企业有望获长足发展产业政策持续扶持，

41、橡胶零部件企业有望获长足发展橡胶是工业制造中必不可少的原料之一，应用领域十分广泛。近年来，国家不断出台多项产业政策对行业发展予以推动支持。2020 年，中国橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要进一步强调橡胶行业转型升级，实现高质量发展，建设一批具有国际竞争力的企业集团和产业集群，打造一批具有国际影响力的知名品牌，推动我国由橡胶大国向橡胶强国迈进。受益于整体经济环境稳步增长，人民生活水平持续提升，我国汽车制造业、工业机械、家电卫浴等行业呈现持续稳定发展的态势。这些应用领域的发展对橡胶零部件行业产生强劲的拉动作用，促使行业保持稳定增长。天然橡胶是重要的战略物资，我国是天然橡胶消耗大国，消耗量占世界总

42、产量 43%，但我国的天然橡胶资源却极度短缺，因此合成橡胶的供求量正逐渐加大。据国家统计局数据，2022 年我国合成橡胶年产量已达 823.3 吨，较五年前增加近40%。近年来受环保政策与国家供给侧改革影响，增速有所放缓，但环保标准的进一步提高和执行力度不断加强将成为橡胶行业加速整合的催化剂，预计在“阵痛”消散后，行业将迎来稳定发展的契机。图表 12：我国合成橡胶年产量（单位：吨）资料来源：国家统计局、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 14 页 共 26 页汽车节能环保汽车节能环保、轻量化推动橡胶零部件的应用延伸轻量化推动橡胶零部件的应用延伸。受全球双碳政策下的环保要求，以

43、及国民经济发展、城镇化进程的加快、道路条件的不断改善等诸多有利因素影响，新能源汽车行业保持了较快发展。招股书披露，除轮胎外，一辆汽车通常需要装配 200-500 个橡胶零部件，橡胶材料消耗量占整车质量的 5左右，橡胶零部件的成本约占整车成本的 6，其中非轮胎橡胶零部件的成本约占整车成本的 2。按照 2022 年全球和国内的汽车产量，非轮胎橡胶件年需求约为 1700 亿元，我国非轮胎橡胶件年需求约为 540 亿元。此外，汽车“老龄化”时代到来，售后服务市场需求逐步加大，密封、减震等系统中的部分橡胶零部件将逐渐失效，产生更换需求。数据显示，全球新能源汽车市场增长趋势明显，根据 Ev-volumes

44、 和集邦咨询统计，2022 年全球新能源汽车销量突破千万辆，较五年前增长 7 倍多，我国同期增长近 8倍。中汽协数据显示，2022 年我国新能源汽车销量高达 688.7 万辆，占全年汽车总销量比首次突破 20%，随着汽车轻量化的趋势越发明显以及对汽车性能、乘坐舒适性、操纵稳定性等性能要求的日益提高，橡胶零部件在汽车中的用量将进一步上升。家电卫浴拥有量保持增长态势家电卫浴拥有量保持增长态势。家电卫浴是居家生活领域重要组成部分，产品主要包括传统家电、家用厨房电器具等，家电卫浴橡胶零部件主要满足家电卫浴对静音、减震、密封等性能方面的要求。受益于消费升级，及电子商务的发展，我国居民平均每百户家电卫浴拥

45、有量保持增长态势。根据 2022 年中国统计年鉴数据显示，2021 年末我国居民平均每百户拥有的洗衣机、空调、冰箱、热水器分别为 98.7 台、131.2 台、103.9 台、89.6 台，近年来，每年的拥有量逐年增加。图表 13：全球及中国新能源汽车销量情况(单位：万辆、万辆、%)资料来源：Ev-volumes、集邦咨询、中国汽车工业协会、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 15 页 共 26 页工程机械发展迎高峰期工程机械发展迎高峰期。近年来随着中国经济的高速增长，尤其随着我国基础工程建设的持续加大投入，工程机械行业逐渐迎来了发展的高峰期。据中国工程机械行业协会数据统计，

46、2020 年我国工程机械行业实现营业收入 7751 亿元，较 2019 年增长 16.0%。与此同时，农业机械行业的市场规模也在不断扩大。据头豹研究院数据显示，中国农业机械行业市场规模由 2013 年的 2571 亿元增长至 2022 年的 6184 亿元，呈现上升趋势，市场发展前景广阔。图表 14：我国居民每百户主要家电卫浴拥有量(单位：台)资料来源：国家统计局、证券时报 CMR图表 15：我国工程机械行业营业收入及增长率(单位：亿元、%)资料来源：中国工程机械行业协会、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 16 页 共 26 页公司是橡胶传动带行业龙头企业之一，其橡胶带传动

47、产品在市场中具有较高的知名度，公司所处行业属于国家产业政策鼓励发展范围之内。在政策的扶持，以及行业景气度不断提升的背景下，公司橡胶零部件产品有望获得长足发展。公司表示，未来将密切关注世界上橡胶材料和橡胶零部件产品的发展趋势，以开放的心态努力融合全球范围内的资源，持续打造、完善公司的核心技术；加强对橡胶材料和橡胶零部件行业技术及市场发展趋势研判，持续进行研发与品牌建设，不断推出适应发展趋势的产品，满足更多客户的需求。看点二：强化四大系列产品开发，提升产品质量性能，拓展应用领域看点二：强化四大系列产品开发，提升产品质量性能，拓展应用领域传动部件是机械设备中用于传递动力和运动的重要零部件，传动部件的

48、性能和质量直接影响到机械设备的效率、可靠性和寿命，是机械工业的基础性产业。我国传动系统市场规模增速远超全球我国传动系统市场规模增速远超全球。据尚普咨询数据显示，中国是全球最大的传动系统市场。2011 年我国传动系统行业市场规模 3144 亿元，2022 年超过 1 万亿元，年复合增速超过 10%；2022 年全球传动系统市场规模约 1.86 万亿元，预计 2025 年将达到 2.2 万亿元，年复合增速 5%左右。图表 16：我国传动系统行业市场规模（单位：亿元）资料来源：尚普咨询、证券时报 CMR公司始终重视自主创新及技术成果转化，不断开发新产品、新领域、新客户。公司将继续聚焦主业，以现有产品

49、技术为基础，通过合作开发、自主研发等形式提升在四大系列新产品的研发，以全面提升产品质量和性能，分别是传动带开发传动带开发、张紧轮张紧轮开发开发、流体管路系统产品开发及密封系统产品开发流体管路系统产品开发及密封系统产品开发。这些核心技术产品下游应用领域广泛，市场空间广阔。传动带和张紧轮是公司涉及传动系统的两大产品，传动带能够缓冲传动冲击、振动，公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 17 页 共 26 页具有较好的环境适应能力；张紧轮为发动机传动系统提供合适的恒定张力，起到降噪、消除传动带跳动、维持传动带张力稳定的作用。确保传动带领导地位确保传动带领导地位。在传动带开发方面，公司表示在原有汽车传动带

50、和工业传动带的基础上，继续开拓乘用车、商用车、非道路用车传动带的开发，并在工业（大型风力发电机、安防系统、工业机器人、数控机床、空压机、物流输送线等）、农业（割草机、大型收割机等）、家电（跑步机、洗衣机、吸尘器）及摩托车领域开发新产品，确保国内自主品牌传动系统领导地位。提升张紧轮市占率提升张紧轮市占率。在张紧轮方面，公司表示在原有以整车厂和售后市场配套张紧轮的基础上，加快开发商用车和非道路用车张紧轮，进一步扩大公司产品在张紧轮市场上的占有率。汽车流体管路市场规模呈快速增长态势汽车流体管路市场规模呈快速增长态势。汽车流体管路逐渐发展成为汽车配件市场的重要组成部分，消费者对于汽车安全性能的逐渐重视

51、，未来汽车流体管路市场需求将会进一步释放。据汽车流体管路市场调研报告显示，全球汽车流体管路市场规模从 2019 年约 110 亿美元增长到 2025 年约 140 亿美元，年复合增速约 4%；我国 2025 年有望达到 500 亿元，较 2019 年复合增速近 9%。图表 17：全球及中国汽车流体管路市场规模统计与预测（单位：亿美元、亿人民币）资料来源：汽车流体管路市场调研报告、证券时报 CMR开发汽车及其它领域用流体管路开发汽车及其它领域用流体管路，满足多样化需求满足多样化需求。公司表示将在原有整车配套流体管路系统产品基础上，开发电池冷却管路和氢燃料电池管路等新能源配套产品，并积极开发工业及

52、家电领域用流体管路，攻克市场痛点，满足多样化需求。密封件是我国重要的基础元件之一，是防止流体或固体微粒从相邻结合面间泄漏以及防止外界杂质如灰尘与水分等侵入机器设备内部的零部件的材料或零件，在国民 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 18 页 共 26 页经济发展中地位相当重要。据华经产业研究院统计，下游对密封件行业的需求快速下游对密封件行业的需求快速增长增长。2021 年我国密封件行业市场规模创历史新高，达到 1571 亿元，同比增长8.48%，较 2016 年的复合增速近 10%。图表 18：我国密封件行业市场规模（单位：亿元）资料来源：华经产业研究院、证券时报 CMR实现机械领域密封系统产

53、品实现机械领域密封系统产品开发开发。公司表示将在现有商用车制动隔膜及橡胶密封件基础上，加大轨道交通用橡胶隔膜和密封件的开发投入，通过技术创新及技术革新，实现工程机械、农业机械等领域橡胶隔膜及密封件的成熟新品开发，从而拥有替代国外同类产品的竞争力。看点三：看点三：逐步实现相关产品进口替代，提升市占率和国际市场地位逐步实现相关产品进口替代，提升市占率和国际市场地位传动系统部件对性能要求高、技术难度大，具有较高的市场进入壁垒。我国高端整车配套市场长期被康迪、盖茨、岱高等外资品牌垄断，但这一垄断局面正有所缓和。目前，公司部分产品技术指标甚至可与国外竞争对手相其媲美，国内部分合资和自主品牌整车厂已逐渐由

54、外资品牌配套转为公司国产配套。公司的核心产品传动系统部件已经实现进口替代和出海竞争，已取国际知名品牌米其林传动系统部件的国内独家品牌授权，及除北美地区以外的全球品牌授权。未来随着需求的加大以及公司产品质量及知名度的提升、品类的丰富，公司将积极抢占国外高端汽车零部件整车配套和售后服务市场。公司继续发挥自身优势，通过持续的技术升级迭代，凭借优异的产品技术性能、本土化和成本优势，逐渐缩小与国外竞争对手的产品技术差距，开拓国内外市场。国内方面国内方面，公司表示将加强与现有核心客户的战略合作，在维护和巩固与上汽集团、公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 19 页 共 26 页一汽集团、吉利汽车等主流整车厂

55、合作的基础上，充分利用作为其核心供应商的资格优势，不断完善现有营销体系，进一步拓宽市场渠道，加大对潜在客户的渗透力度，扩大公司市场影响力，加强对新车型配套的切入，进一步拓展业务服务范围，逐步扩大国内自主品牌和合资品牌的配套市场份额。国外方面国外方面，公司主要出口产品为传动带，公司计划针对现有客户拓展产品线，增加对货值更高，利润空间更大的同步带、张紧轮等产品的营销。并在维护现有客户的基础上，继续开拓海外新客户，逐步实现更多产品进口替代和出海竞争。据招股书披露数据显示，2022 年公司传动系统产品收入贡献度首次突破 60%，并保持上升趋势。未来，公司将继续加大传动带和张紧轮的投资以扩展更多应用领域

56、公司将继续加大传动带和张紧轮的投资以扩展更多应用领域。首发募资三大项目中，涉及传动带项目拟募资金额占比超 65%，张紧轮扩产项目拟募资金额占比近 20%。项目建成实施后，将有利于丰富公司现有产品品种，提高公司产品质量，在增加公司营业收入的同时，提高公司市占率的国际市场地位。看点四：加大研发创新，前瞻布局看点四：加大研发创新，前瞻布局“空气弹簧空气弹簧”领域领域科技创新和人才是保持公司可持续发展、创新能力、竞争实力的关键。截至 2022年底，公司已授权专利 51 件，承担市级、国家级科研项目，积极参与国家、行业及地方标准的制定，与青岛大学、华南理工大学等高校合作研发橡胶同步带、汽车带传动系统、发

57、动机中冷器管理系统等。招股书披露显示，截至 2022 年末，公司研发投入强度 4.23%，研发人员占比 13.33%，虽与可比公司中位数基本持平，但与天普股份等公司相比仍有一定差距，且公司2022 年度研发强度并未出现大幅增长。图表 19：丰茂股份与可比公司研发人员占比、研发强度对比（单位：%）资料来源：丰茂股份招股书、Wind、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 20 页 共 26 页公司已将人力资源储备列为公司重点发展战略公司已将人力资源储备列为公司重点发展战略。募投项目中募投项目中，公司计划将募资总额公司计划将募资总额的的 13%（5564.16 万元）用于研发中心升级

58、建设。万元）用于研发中心升级建设。技术创新方面，公司通过扩建实验室、购置先进研发设备、引进国内外专业的研发设计人才，以及配置先进的硬件设备、测试设备线和软件系统，建立起集材料配方改进、产品技术开发、生产工艺优化、检测模拟试验为一体的研发中心平台，以把握未来市场发展趋势以及扩大产品应用领域为方向，进行技术与生产革新、产品和工艺优化，同时积极提升公司同步设计开发能力和智能制造水平，进而有效提高公司核心技术水准、生产质量与盈利能力。人才储备方面，公司积极从国内外甚至是跨行业引进适合本公司发展的专业化技术人才和管理人才，建立完善科学的人才梯队储备。并与相关高校建立密切合作关系，引进优秀高校人才作为储备

59、人员，提升储备人员综合工作能力，提高整体科研团队水平。公司公司在研项目中在研项目中，出现出现“空气弹簧空气弹簧”的身影的身影。据悉，空气弹簧是空气悬挂核心部件，是众多部件中价值量大且壁垒高的部件之一。近年来，随着新能源汽车的快速崛起以及造车新势力的崛起，空气弹簧的市场渗透率逐年上升，空气悬挂及其核心部件商均迎来宝贵的产业化机遇期，公司公司前瞻性布局前瞻性布局该该领域领域，为其业绩持续增长打开了为其业绩持续增长打开了想象空间想象空间。睿略咨询数据显示，2022 年全球空气弹簧市场规模达到 173.46 亿元，预测到 2028 年达到 252.06 亿元，年复合增速 6.43%。这也使得空气悬挂核

60、心部件商迎来发展良机。公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 21 页 共 26 页主要财务指标与可比公司估值主要财务指标与可比公司估值公司主营业务突出，根据招股书披露，公司现阶段订单充足、经营情况及市场环境良好。随着持续的技术开发和产品升级，公司营业收入、净利润和毛利率指标表明公司报告期内具有较好的成长性，以及较强的盈利能力。与可比公司相比，公司营收、净利润规模虽相对较小，但净利润、扣非净利润增速均位居可比公司首位。2022 年公司传动系统产品收入同比增长 22.37%，贡献公司业绩主要增长极，系境外客户订单需求持续增加所致。同期，公司冷却系统管路产品销售收入同比增长53.85%，主要系销售数量

61、增长的影响。2023 年 1-9 月，公司实现净利润 1.16 亿元，同比增长 62.9%；实现扣非净利润 1.04 亿元，同比增长 68.29%。图表 20：丰茂股份近年业绩概况年份年份20202020 年年20212021 年年20222022 年年20232023 年年 1-91-9 月月营业收入(亿元)4.205.556.086.05归母净利润(亿元)0.560.701.021.16扣非净利润(亿元)0.550.660.901.04营业收入增长率(%)7.0631.959.6238.83归母净利润增长率(%)26.3625.9946.0362.90扣非净利润增长率(%)24.2219.

62、2337.0168.29资料来源：Wind、证券时报 CMR公司现金流公司现金流快速增长快速增长。2020-2022 年，公司经营活动现金流净额波动明显，2022 年0.66 亿元，较 2021 下降 38%，可比公司三力士、川环科技同期降幅也超过 35%，其余公司小幅上升。最新数据显示，2023 年 1-9 月，公司现金流净额较上年同期大幅上涨超 800%至 0.71 亿元，主要原因一是随着公司营收规模快速增长，净利润增加较多；二是本期公司存货周转效率提高，期末存货有所减少。公司存货规模持续上升，2022 年，尽管公司及可比公司的存货流动资产比均创新高，但公司增长幅度较低，且仅超过 1 家公

63、司鹏翎股份。2023 年 1-9 月，公司存货流动资产比例为 31.02%，未来随着公司业务规模的扩大，需警惕可能带来的存货规模增加风险。公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 22 页 共 26 页图表 21：丰茂股份与可比公司现金流净额、存货/流动资产比（单位：亿元、%）公司公司现金流净额现金流净额存货存货/流动资产比例流动资产比例20202020 年年20212021 年年20222022 年年20232023 年年 1-91-9 月月20202020 年年20212021 年年20222022 年年20232023 年年 1-91-9 月月丰茂股份0.691.060.660.7132.78

64、33.1234.0231.02可比公司中位数2.002.151.070.6419.2925.2927.7826.03三力士2.832.520.901.5110.9215.3817.5819.53天普股份0.590.780.860.3710.0116.5023.8018.77鹏翎股份2.002.152.25-1.2730.3731.1430.9526.03川环科技1.161.681.070.6424.6427.6135.5731.79中鼎股份14.388.829.106.5719.2925.2927.7826.79资料来源：丰茂股份招股说明书、Wind、证券时报 CMR偿债能力提高偿债能力提高，

65、资产负债率持续下降资产负债率持续下降。基于公司经营规模稳步提升，总资产和所有者权益均有上升，银行借款逐年减少的背景下，虽然公司负债总额逐年上升，但资产负债率正逐年下降，长期偿债能力日益提高。2022 年末为 50.48%，较 2020 年下降 8 个百分点以上。相比之下，可比公司资产负债率均值呈持续上升的趋势。2023年三季末，公司资产负债率下降至 50%以下，为 45.55%。图表 22：丰茂股份与可比公司（均值）资产负债率对比（单位：%）资料来源：丰茂股份招股说明书、Wind、证券时报 CMR“三费三费”整体费率持续下降整体费率持续下降。整体来看，2020-2022 年公司“三费”（销售、

66、管理、财务）费率持续下降，2022 年仅有 1.23%，较上一年下降超 7.5 个百分点。具体来看，公司销售费用率相对较高，持续超可比公司，但管理费用率及财务费用率持续低于可比公司中位数水平。公司管理费用整体较为稳定，管理费用率持续下降，2022年为 2.94%，可比公司中位数接近 8%。2022 年公司财务费用率下降，主要系当期汇兑收益较大及利息支出减少所致。2023 年 1-9 月，公司销售费用率与 2022-2023 年 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 23 页 共 26 页基本持平，为 3.7%；管理费用率、财务费用率分别为 2.42%、-0.93%，持续低于可比公司中位数。图表

67、23：丰茂股份与可比公司“三费”费率对比（单位：%）公司公司销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率财务费用率财务费用率2022021 1 年年2022022 2 年年 2022023 3年年1-1-9 9月月 2022021 1 年年2022022 2 年年20232023 年年 1-91-9 月月20212021 年年20222022 年年2022023 3 年年1-1-9 9 月月丰茂股份4.073.943.703.522.942.420.50-0.45-0.93可比公司中位数2.252.102.287.877.878.74-0.03-0.45-0.52三力士1.381.461.487.

68、8710.5111.25-1.65-7.30-6.94天普股份2.251.901.3613.7015.5714.18-0.24-1.15-0.52鹏翎股份3.002.983.768.247.878.740.06-0.15-1.02川环科技2.242.102.283.533.333.10-0.03-0.45-0.19中鼎股份3.052.692.696.545.945.631.010.690.74资料来源：丰茂股份招股说明书、Wind、证券时报 CMR净资产收益率净资产收益率持续领先可比公司。持续领先可比公司。2020-2022 年，公司净资产收益率（ROE，摊薄）分别为 29.51%、26.79

69、%、28.12%，持续领先于可比公司，三力士、天普股份等可比公司净资产收益率持续低于 10%，表明公司盈利能力领先。2023 年 1-9 月，公司 ROE为 24.13%，较 2022 年略有下降，但仍大幅超越可比公司。需要注意的是，上市后公司净资产规模将提高，短期内公司的净资产收益率会有一定程度的降低。资产周转速度持续居可比公司首位资产周转速度持续居可比公司首位。公司总资产周转率呈现下滑趋势，但持续位居可比公司首位，2022 年达到 0.92 次，可比公司的总资产周转率普遍偏低，第 2 位的川环科技仅 0.77 次；2023 年 1-9 月，公司总资产周转率为 0.75 次，可比公司均值为

70、0.42 次。表明公司在销售规模扩大的同时，回款、资产运营控制良好。图表 24：丰茂股份与同行业可比公司 ROE、营运能力对比（单位：%、次）公司公司净资产收益率净资产收益率（摊薄摊薄）总资产总资产周转率周转率2020 年2021 年2022 年2023 年 1-9 月2020 年2021 年2022 年2023 年 1-9 月丰茂股份29.5126.7928.1224.131.011.060.920.75可比公司均值5.626.826.115.180.610.660.650.42三力士7.014.622.673.090.310.330.280.19天普股份6.694.513.042.790.

71、370.300.340.28鹏翎股份-3.763.303.922.070.610.660.650.45川环科技12.6811.2412.2810.500.660.720.770.60中鼎股份5.4910.428.637.430.620.680.750.59资料来源：丰茂股份招股说明书、Wind、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 24 页 共 26 页图表 25：可比上市公司估值情况（数据截至 2023 年 12 月 13 日）公司简称公司简称总市值（亿元）总市值（亿元）市盈率市盈率 PEPE（倍）（倍）TTMTTM23E23E24E24E丰茂股份47.3832.25三力士4

72、0.4259.39天普股份23.3489.01鹏翎股份41.5565.8459.3342.83川环科技36.1824.7122.0315.92中鼎股份164.5615.1014.2611.69资料来源：Wind、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 25 页 共 26 页风险提示风险提示根据公司上市前最新招股说明书，投资者应特别认真地考虑下述各项风险因素。下述风险按照重要性原则或可能影响投资者决策的程度大小排序：1.新产品、新技术开发的风险。2.技术泄密风险。3.市场开发和管理风险。4.新能源汽车技术发展带来的风险。5.境外市场销售风险。6.产品质量控制的风险。7.汇率波动风险

73、。8.宏观经济不景气引致的汽车行业下滑风险。9.主要原材料价格波动风险。10.募集资金投资风险。公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 26 页 共 26 页版权声明版权声明本报告基于证券时报社旗下中国资本市场研究院认为可靠的、已公开的信息独立撰写，但对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告版权仅为深圳证券时报社有限公司（以下简称“本公司”）所有。未经本公司书面许可，任何公司、机构、个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“证券时报中国资本市场研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。