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1、行业具备资源属性,免疫球蛋白成长行业具备资源属性,免疫球蛋白成长空间广阔空间广阔证券研究报告20232023年年1212月月2121日日叶寅投资咨询资格编号:S01倪亦道投资咨询资格编号:S01 李颖睿投资咨询资格编号:S02 证券分析师证券分析师请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款生物医药行业生物医药行业强于大市(维持)强于大市(维持)投资要点投资要点1 1 血液制品具备资源属性,采浆量决定行业增速。血液制品具备资源属性,采浆量决定行业增速。血制品是一种用于治疗及被动免疫的生物制品,其为源自人类血液或血浆的治疗产品
2、,如人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等,一般通过健康人的血浆或特异免疫人的血浆分离、提纯制成。血浆是血制品生产最核心的原材料,采浆量决定了血液制品的产量,也决定了行业增速。受到政策监管、民众观念等多重因素的限制,我国采浆量及血制品的增长并非易事,血制品依然具有资源属性。国内总采浆量在相当长一段时间内处于震荡状态,2014年后出现一波持续的增长,2020年受疫情影响采浆出现下滑。2021年各地新建浆站审批放开,推动行业供给增加。全球血液制品寡头垄断,免疫球蛋白为核心品种。全球血液制品寡头垄断,免疫球蛋白为核心品种。2021年全球血液制品市场规模约为417亿美元,预计到2023年市场规模将突破
3、450亿美元,实现持续增长。根据2021年国际血浆蛋白治疗协会数据显示,CSL Behring、Baxalta(Shire)、Grifols、Octapharma、武田五大巨头占据了全球血制品市场78.84%,前三大市占率达到63%,市场高度垄断。国际血液制品市场得以稳步增长,我们认为主要由静丙推动。静丙自2007年开始快速增长,与采浆量快速增长的时间点重合,静丙需求的释放为血液制品注入新的活力。中国血液制品行业趋于集中,目前行业仍以白蛋白为中国血液制品行业趋于集中,目前行业仍以白蛋白为主。主。制品依然具有明显的资源属性,采浆量决定了血液制品的产量。制造商要申请设置新的单采血浆站须满足注册的血
4、液制品应当不少于6个品种,因此目前拥有新增浆站资质的血制品企业有10家。同时,由于血浆的获取能力与利用度等原因,与常规制造业相比,血制品制造商的规模效应更为明显,因此行业马太效应明显。近年来我国血液制品行业实现稳定增长。我国血液制品中,人血白蛋白仍然占据了主要位置。2023年根据前三季度的批签发批次测算,我国血液制品由人血白蛋白(65%)、静丙(15%)、各类凝血因子(16%)和特免类(4%)构成。我国血液制品的结构与国际市场有较大的不同,国际上占比最多的静丙,在我国占比仅为14.80%。我国静丙占比较低,主要原因有二:1)获批适应症仍然较少;2)市场教育需要时间。未来静丙需求若能实现释放,有
5、望为行业带来额外增量。投资建议:投资建议:1)血液制品行业市场集中度将不断提升,行业马太效应明显。由于行业具备资源属性,采浆量大的企业将实现强者恒强;2)我国静丙的使用量和海外相比有很大差距,静丙有望进一步成为行业增长的核心驱动力。目前国内静丙获批适应症较少,静丙的治疗覆盖面有提升空间,静丙市占率高的企业,未来或有更强的潜力;3)我国仍有部分血液制品空缺,研发能力强的企业有望为行业贡献新的增长动力,持续成长能力强。建议关注天坛生物、华兰生物、上海莱士、博雅生物、派林生物等企业。风险提示:风险提示:1)行业负面事件风险-血制品的生产供应受到严格管制,若有行业负面事件、产品质量问题等情况发生,可能
6、导致政府管制收紧,影响行业发展;2)原料供应受限风险-血浆的资源属性较强,供应量有限,若因献浆者年龄、观念或是新浆站审批等因素导致原料供应不足,可能影响行业发展;3)产品推广能力不足风险-除白蛋白外,其他血制品存在临床认知不足、需要厂商推广的情况,若相关公司产品推广能力不足可能影响其产品的放量。oXiWbWrVhWrUbWoYtVnU7NbP7NtRoOtRtQkPnMmOfQsQtR7NpPyRNZtOrQNZrRqR目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S全球:寡头垄断,免疫球蛋白为核心品种全球:寡头垄断,免疫球蛋白为核心品种血液制品具备资源属性,规模效应明显血液
7、制品具备资源属性,规模效应明显中国:缺口量大,白蛋白占据主要市场中国:缺口量大,白蛋白占据主要市场投资建议及相关标的:建议关注华兰生物、天坛生物等投资建议及相关标的:建议关注华兰生物、天坛生物等2 2风险提示风险提示3 3综述:血制品在疾病防治中扮演重要角色综述:血制品在疾病防治中扮演重要角色 血制品是一种用于治疗及被动免疫的生物制品。根据中国药典,其定义为“源自人类血液或血浆的治疗产品,如人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等”,一般通过健康人的血浆或特异免疫人的血浆分离、提纯制成。除下图中的产品外,还有一些体量较小的血制品品种。例如:组织胺人免疫球蛋白、人纤维蛋白粘合剂、血凝酶等。图表图表
8、1 1:主要血制品品种及用途:主要血制品品种及用途资料来源:中国生物工程杂志、平安证券研究所种类种类产品名称产品名称适应症适应症白蛋白人血白蛋白主要用于纠正急性血容量减少;调节渗透压,防治和控制休克;用于体外循环免疫球蛋白人免疫球蛋白预防麻疹和传染性疾病,若与抗生素合并使用,可提高对某些严重细菌和病毒感染的疗效静脉注射免疫球蛋白增强免疫力,治疗原发性免疫球蛋白缺乏症、继发性免疫球蛋白缺乏症和自身免疫性疾病等(静丙)乙肝免疫球蛋白主要用于乙肝的被动免疫、治疗和肝移植等破伤风免疫球蛋白主要用于预防和治疗破伤风,尤其适用于对破伤风杆菌(TAT)有过敏反应者狂犬病免疫球蛋白主要用于狂犬病被动免疫和治疗
9、凝血因子类人凝血因子主要用于治疗甲型血友病和获得性凝血因子缺乏而导致的出血症人凝血因子IX主要用于控制和预防乙型血友病(先天性凝血因子IX缺乏症或Christmas氏病)成人及儿童患者出血人凝血酶原复合物主要治疗先天性和获得性凝血因子II、VII、IV、X缺乏症,如乙型血友病等人纤维蛋白原主要用于治疗异常纤维蛋白血症,纤维蛋白原缺乏症血液制品具备资源属性,采浆量决定行业增速血液制品具备资源属性,采浆量决定行业增速血浆是血制品生产最核心的原材料,采浆量决定了血液制品的产量,也决定了血浆是血制品生产最核心的原材料,采浆量决定了血液制品的产量,也决定了行业增行业增速。速。根据华兰生物、上海莱士、天坛
10、生物等几家血液制品头部企业的年报测算,我国血制品企业的生产成本中,直接材料成本(绝大部分是采浆成本)占比在70%左右。受到政策监管、民众观念等多重因素的限制,我国采浆量及血制品的增长并非易事,血制品依然具有明显的资源属性。血制品依然具有明显的资源属性。我国血液制品行业一直维持稳定增长,2019年开始加速放量。2017-2018年我国血液制品行业处于去库存周期,2019年库存低,行业加速增长。2020-2021年疫情增加了血液制品的需求,行业快速增长。血制品依然具有资源属性。国内总采浆量在相当长一段时间内处于震荡状态,2014年后出现一波持续的增长,2020年受疫情影响采浆出现下滑。2021年各
11、地新建浆站审批放开,推动行业供给增加。资料来源:华兰生物年报、上海莱士等年报、卫健委、平安证券研究所003063574200250300350400450200002020278203225238705003002000020202803856428549795207584679100830
12、0939000060008000008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022图表图表3 3:我国血液制品采:我国血液制品采浆量情况(浆量情况(吨)吨)图表图表2 2:血液制品行业稳定增长(亿元):血液制品行业稳定增长(亿元)图表图表4 4:我国浆站数量稳定增长(家):我国浆站数量稳定增长(家)血制品的行业特征:血制品具有明显的资源属性血制品的行业特征:血制品具有明显的资源属性资料来源:上市公司公告、平安证券研究所整理生产生产制造商存量竞争,进口受限制
13、造商存量竞争,进口受限除白蛋白以外,我国血液制品不批准进口产品。且血液制品不新批生产牌照,因此目前处于制造商存量竞争,进口受限的市场。图表图表5 5:我国主要血液制品企业公司分布情况:我国主要血液制品企业公司分布情况血制品的行业特征:制造商规模效应突出血制品的行业特征:制造商规模效应突出6资料来源:中检院、各省市药品检验所、平安证券研究所与常规制造业相比,血制品制造商的规模效应更为明显。这种规模效应主要来自血浆的获取能力与利用度。1 1.政策因素政策因素自2012年起,制造商要申请设置新的单采血浆站须满足:注册的血液制品应当不少于6个品种(承担国家计划免疫任务的血液制品生产企业不少于6个品种)
14、,且同时包含白蛋白、人免疫少于5球蛋白和人凝血因子类制品。血浆利用度低的企业理论上无法新建浆站。目前拥有新增浆站资质的血制品企业有10家,分别为泰邦生物、华兰生物、上海莱士、天坛生物、卫光生物、南岳生物、派林生物等尽管不同地区实际新批浆站的标准有一定差异,近年来新设浆站主要集中在规模较大的企业手中。泰邦生物泰邦生物 华兰生物华兰生物 上海莱士上海莱士 派林生物派林生物 天坛生物天坛生物 卫光生物卫光生物 博雅生物博雅生物白蛋白静丙乙免破免狂免PCC凝血因子凝血因子纤原总产品数量图表图表6 6:国内生产企业产品数及:国内生产企业产品数及种类分布(个)种类分布(个)血制品的行
15、业特征:制造商规模效应突出血制品的行业特征:制造商规模效应突出资料来源:CBPO、公司财报、平安证券研究所与常规制造业相比,血制品制造商的规模效应更为明显。这种规模效应主要来自血浆的获取能力与利用度规模效应主要来自血浆的获取能力与利用度。2 2.运营因素运营因素血制品种类众多,大部分产品的生产是不互斥的,因此能从血浆中分离出更多品种的产品、产品的收率越高,制造商的获利能力也就越强。若血浆只用于生产白蛋白,其收入覆盖成本后仅有微利,同时生产更多其他产品会大大提高单位血浆产生的收入和利润。目前行业靠前的国内血制品制造商一般可分离十余个品种,而海外龙头企业可生产的品种数量一般都大于20种。品种品种代
16、表产品代表产品皮下注射免疫球蛋白Hizentra、Xembify、HyQvia甲肝/麻疹免疫球蛋白GamaSTANC1酯酶抑制因子Haegarda1蛋白酶抑制剂Zemaira、Prolastin凝血因子&血管性血友病因子Alphanate/Fanhdi凝血因子IXAlphaNine抗凝血酶IIIThrombate III注:,特免指针对传染病等疾病的特种免疫球蛋白;PCC系凝血酶原复合物图表图表7 7:全球血制品企业成本与收入结构图:全球血制品企业成本与收入结构图图表图表8 8:部分国外上市、国内尚未上市的血源血制品:部分国外上市、国内尚未上市的血源血制品目录目录C CO N T E N T
17、SO N T E N T S全球:寡头垄断,免疫球蛋白为核心品种全球:寡头垄断,免疫球蛋白为核心品种血液制品具备资源属性,规模效应明显血液制品具备资源属性,规模效应明显中国:缺口量大,白蛋白占据主要市场中国:缺口量大,白蛋白占据主要市场投资建议及相关标的:建议关注华兰生物、天坛生物等投资建议及相关标的:建议关注华兰生物、天坛生物等8 8风险提示风险提示全球血液制品市场稳步增长全球血液制品市场稳步增长资料来源:MRB、各公司年报、平安证券研究所全球血制品市场持续稳健增全球血制品市场持续稳健增长长。根据MRB的数据统计,2021年全球血液制品市场规模约为417亿美元,预计到2023年市场规模将突破
18、450亿美元,实现快速增长。全球血制品市场的集中度很高全球血制品市场的集中度很高,呈寡头垄断格局呈寡头垄断格局。根据2021年国际血浆蛋白治疗协会数据显示,CSL Behring、Baxalta(Shire)、Grifols、Octapharma、武田五大巨头占据了全球血制品市场78.84%,前三大市占率达到63%,且地位难以撼动,市场高度垄断。335348365384403459600500600700200022E2023E2024E2025ECSL Behring25%Baxalta(Shire)24
19、%Grifols14%武田10%Octapharma6%其他21%图表图表9 9:全球血液制品市场规模(亿美元):全球血液制品市场规模(亿美元)图表图表1010:20212021年全球血制品企业市占率情况年全球血制品企业市占率情况资料来源:MRB、各公司年报、平安证券研究所血液制品行业的增长主要由静丙需求的上升带来血液制品行业的增长主要由静丙需求的上升带来资料来源:PPTA、平安证券研究所国际血液制品市场得以稳步增长,我们认为主要由免疫球蛋白类的增长带来。根据PPTA的数据,国际市场血液制品的增长主要分为三个阶段:1974-1980:人血白蛋白驱动行业增长此时人血白蛋白供不应求,其增速高于八因
20、子、静丙等产品;1980-1992:人血白蛋白叠加八因子驱动增长,在此之后行业由于白蛋白供需格局的变化及及重组八因子对人血八因子的冲击,行业增速放缓;2002-今:静丙驱动行业增长静丙的适应症快速拓宽,需求端增加推动其增长,静丙需求量高于白蛋白等产品。根据22年来全球血液制品不同产品的占比变化,我们也可以看到:静丙占比大幅提升,占据了血液制品市场的半壁江山,近年来全球血液制品市场的增长中,静丙仍然为主要驱动力。图表图表1111:全球白蛋白、八因子及静丙需求量情况(百万升):全球白蛋白、八因子及静丙需求量情况(百万升)图表图表1212:全:全球血液制品市场变化情况球血液制品市场变化情况资料来源:
21、PPTA、平安证券研究所血液制品行业的增长主要由静丙需求的上升带来血液制品行业的增长主要由静丙需求的上升带来2020年,全球单采血浆达到5130万升,实现稳定增长。2020年由于疫情原因全球采浆量有所下滑,但为一次性影响。静丙自2007年开始的快速增长,与采浆量快速增长的时间点重合。静丙需求的释放挽救了血液制品行业的颓势。2022年由于全球疫情蔓延,导致采浆量下滑,但其为单次事件,长期看行业仍然维持景气。从美国市场来看,即使免疫球蛋白类产品在整个血液制品行业的市占率最大,但仍然维持快速增长。全球免疫球蛋白行业近年来仍维持稳定增长,其中静丙占比最高。从全球市场来看,静丙为行业贡献了第二增长曲线,
22、推动了行业快速增长。47.468.8107.3167.6253.3050030020002005200回收血浆单采血浆图表图表1414:19年年全球采浆量情况(百万全球采浆量情况(百万升)升)图表图表1313:免疫球蛋白全球消耗量市场(吨):免疫球蛋白全球消耗量市场(吨)图表图表1515:20年静丙(年静丙(IVIGIVIG)与肌丙()与肌丙(SCIGSCIG)美国市场情况)美国市场情况(1000Kg1000Kg)除北美地区以外,全球其他地区免疫球蛋白仍有供应缺口除北美
23、地区以外,全球其他地区免疫球蛋白仍有供应缺口资料来源:PPTA、平安证券研究所除北美地区除北美地区,全球其他地区免疫球蛋白类仍有供应缺口全球其他地区免疫球蛋白类仍有供应缺口。按照PPTA的计算,2020年美国地区实际采浆量多于免疫球蛋白需求的血浆,其余多出的部分主要用于出口,亚洲地区免疫球蛋白生产血浆的缺口约为16%。按人均需求来看按人均需求来看,亚洲地区人均免疫球蛋白的用量仍有增长空间亚洲地区人均免疫球蛋白的用量仍有增长空间。按照PPTA给出的数据,美国2020年免疫球蛋白所需血浆为29500升,亚洲则为13400升。则美国免疫球蛋白人均血浆用量为88.6L/百万人,亚洲为3.0L/百万人,
24、差距较大。以此来看,我们认为除北美以外地区免疫球蛋白仍有供应缺口,亚洲地区人均免疫球蛋白用量较低,行业仍有较大发展空间。根据我国批签发数据及PPTA的统计,免疫球蛋白超80%为静丙,我们认为其行业增长前景仍然向好。0554045北美欧洲亚洲拉丁美洲中东、非洲所需血浆实际采浆缺40%多29%缺16%缺92%缺74%图表图表1616:20202020年免疫球蛋白所需血浆年免疫球蛋白所需血浆VSVS实际采浆量(单位:百万升)实际采浆量(单位:百万升)资料来源:各公司年报,平安证券研究所全球血制品市场为寡头垄断的格局全球血制品市场为寡头垄断的格局 根据PPTA的报告,国外血液制品
25、行业经历过集中度提升的30年后,从100多家企业减少至不到20家公司。其中前五家血液制品公司市占率合计超过75%,其中最主要的三家血液制品公司:CSL、Grifols及Baxalta基本形成了三足鼎立的局面。根据三家公司的年报,2000-2011年间几次大型并购,奠定了如今几家血液制品巨头的市场地位和竞争格局。通过并购几家血液制品公司的采浆量均得到了大幅度提升,考虑血液制品的资源属性,采浆量的提升奠定了企业在行业内的地位。采浆量的提升带来生产规模的增加,降低了生产成本,产品的毛利率势必上升,整个行业呈强者恒强的趋势。随着并购的不断推进,前三家血液制品公司的采浆量飞跃式提升:CSL:从2000年
26、的40.5万升提升至2005年的620万升 Grifols:从2001年的235万升提升至2004年的320万升 Baxalta:从2002年的355万升提升至2004年的580万升 国际血制品巨头旗下浆站数量也在稳健增长:CSL:公司通过自建及收购持续提升浆站数量,自2013年的88家增加至2022年的277家,浆源地以美、德、匈牙利及中国为主;Baxalta(Shire):浆站数量从2013年的61家增加至2019年的108家,目前在美国有101家,其余7家全部位于奥地利;Grifols:浆站数量从2013年的150家增加至2022年的351家,Grifols在2018年收购了Haema和
27、Biotest,进一步扩充了自己的浆站数量。时间时间并购公司并购公司事件事件2000CSL并购ZLB2002Grifols并购Biomat,获得其拥有的43个浆站2003Baxalta及Grifols分别并购Alpha Therap旗下浆站2004CSLCSL并购AventisBehring2004TalerisTaleris收购Bayer血液制品板块2006Grifols并购PlasmaCare,采浆量跻身全球前三2011GrifolsGrifols收购Taleris2018Grifols并购Hologics的血液筛查业务板块2018CSL并购中原瑞德2019Grifols收购上海莱士26.
28、2%的股权图表图表1717:海外血液制品企业重要并购:海外血液制品企业重要并购目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S全球:寡头垄断,免疫球蛋白为核心品种全球:寡头垄断,免疫球蛋白为核心品种血液制品具备资源属性,规模效应明显血液制品具备资源属性,规模效应明显中国:缺口量大,白蛋白占据主要市场中国:缺口量大,白蛋白占据主要市场投资建议及相关标的:建议关注华兰生物、天坛生物等投资建议及相关标的:建议关注华兰生物、天坛生物等1 14 4风险提示风险提示中国血制品市场:实现稳定增长中国血制品市场:实现稳定增长资料来源:各签发机构,平安证券研究所我国血液制品基本维持稳定增长。2
29、023前三季度总批签发批次为6087次,同比增长23.77%。2023第三季度总批签发2176批次,同比增长14.04%。按照血液制品批签发批次来看,近年来我国血液制品行业增速基本维持在10%左右,实现了稳定的增长。2021Q12021Q12021Q22021Q22021Q32021Q32021Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22022Q32022Q32022Q42022Q42023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q3人血白蛋白(批次)人血白蛋白(批次)887985926513981382YO
30、YYOY11.50%-5.99%-6.04%1.29%19.82%50.97%18.52%静丙(批次)静丙(批次)3256220292321280277345YOYYOY34.03%-7.17%-3.31%22.05%9.38%25.91%18.15%凝血因子类(批次)凝血因子类(批次)62555337363YOYYOY46.55%-9.26%22.74%-11.65%7.84%71.94%6.76%特免类(批次)特免类(批次)95YOYYOY-4.21%-26.67%26.44%-1
31、.28%-6.59%-3.90%-21.82%20002222023 Q12023 Q1-3 3人血白蛋白人血白蛋白298334274009427942623965yoyyoy14.88%16.98%6.73%-0.40%29%静丙静丙74089902yoyyoy11.20%18.08%2.06%9.67%17%凝血因子类凝血因子类5745375yoyyoy-7.49%37.10%19.92%11.45%23%特免类特免类244334300365355245yoyyoy36.89%-1
32、0.18%21.67%-2.74%-12%图表图表2020:中国血制品市场分年度批签发规模(批次):中国血制品市场分年度批签发规模(批次)图表图表1919:中国血制品市场:中国血制品市场20212021-2023Q32023Q3分季度批签发规模(批次)分季度批签发规模(批次)图表图表1818:中国血制品总批签发情况(批次):中国血制品总批签发情况(批次)795208620我国血液制品仍然存在供应缺口我国血液制品仍然存在供应缺口资料来源:卫健委,PPTA,平安证券研究所与美国相比,我国血
33、液制品无论从采浆量到浆站数量都有增长空间。2021年根据卫健委的数据,我国单采血浆站为287家,与美国PPTA公布的1041家相差3倍之多。2021年我国总采浆量为9390吨,与美国的42801吨相差4倍。从人均角度来看,2021年我国每百万人血浆用量为20.5吨,美国则为312.6吨,有较大差距。我们认为我国血浆用量仍然较低,血液制品行业未来仍有较大的成长空间。随着认知的提升,需求将不断被激发。9390428050003000035000400004500020.5312.605003003502021年图:图:2021202
34、1年中国及美国浆站数量对比(家)年中国及美国浆站数量对比(家)2876008001年图表图表2222:20212021年中国及美国血液制品采浆量对比(吨)年中国及美国血液制品采浆量对比(吨)图表图表2323:20212021年中国及美国浆站数量对比(家)年中国及美国浆站数量对比(家)图表图表2121:20212021年中国及美国人均血浆用量(吨年中国及美国人均血浆用量(吨/百万人)百万人)中国血制品市场:白蛋白是核心品种,静丙及凝血因子潜力大中国血制品市场:白蛋白是核心品种,静丙及凝血因子潜力大资料来源:各签发机构,平安证券研究所根据批签发数据,20
35、23年前三季度中国血制品市场主要由人血白蛋白(65%)、静脉注射用人免疫球蛋白(静丙,15%)、各类凝血因子(16%)和特免类(4%)构成。人血白蛋白:相当长一段时间依然是国内需求最大的血制品人血白蛋白:相当长一段时间依然是国内需求最大的血制品长期以来,国产白蛋白处于供不应求的状态,市场上约60%的白蛋白需要通过进口方式取得。2017年-2018年因两票制改革导致渠道商去库存,曾引起终端白蛋白短时间内供大于求。在进口白蛋白数量没有明显波动的前提下,中国白蛋白的供需将保持紧平衡。白蛋白现在是,并且在相当长一段时间内依然会是国内需求最大的血制品。静静丙:适用范围有待扩大丙:适用范围有待扩大,使用量
36、有望提升使用量有望提升国内静丙的使用量和海外相比有很大差距:目前国内静丙获批适应症较少,静丙的治疗覆盖面有提升空间。国内对静丙的认知度有提升潜力,需要临床推广。随着国内血制品厂家对静丙市场的重视度提升,产品潜力将在未来得到释放。新冠疫情中静丙得到广泛使用,产品认可度提高,我国23H1静丙销售因此有显著增加。凝血因子类产品:常规预防潜在空间大凝血因子类产品:常规预防潜在空间大国内的凝血因子主要是凝血因子、纤维蛋白原和人凝血酶原复合物三大类。凝血因子用于治疗血友病时有两个使用目的:(1)紧急治疗和(2)常规预防,由于供给不足及支付能力因素,目前我国凝血因子使用还集中在紧急治疗领域,其预防用途存在巨
37、大开发空间。图表图表2424:20232023年年Q1Q1-Q3Q3我我国血液制品各产品批签发批次占比国血液制品各产品批签发批次占比人血白蛋白65%静丙15%凝血因子类16%特免4%中国血制品市场:白蛋白中国血制品市场:白蛋白资料来源:各签发机构,PDB,平安证券研究所 根据各批签发机构的数据,2023年前三季度人血白蛋白批签发共3965个批次,同比增长28.69%。其中进口产品批签发2736个批次,同比增长56.17%,国产产品批签发1229个批次,同比增长9.00%。白蛋白批签发中进口产品的比重呈现向上趋势进口产品的比重呈现向上趋势。国内有限的白蛋白供应量难以满足市场需求,进口白蛋白占比由
38、2010年的51%增长到2023年前三季度的69%。国产产品中,根据批签发数据,市占率最大的是华兰生物,占比18%。其次是天坛生物,占比17%,邦泰生物及上海莱士则分别占比13%和11%。18%17%13%11%8%7%5%5%4%4%8%华兰生物天坛生物泰邦生物上海莱士远大蜀阳博雅生物卫光生物山西康宝广东双林绿十字(中国)其它图表图表2626:白蛋白批签发情况(批次):白蛋白批签发情况(批次)图表图表2727:20232023年年Q1Q1-Q3Q3白白蛋白进口及国产占比情况蛋白进口及国产占比情况图表图表2525:20232023Q1Q1-Q3Q3中中国企业白蛋白市占率情况国企业白蛋白市占率情
39、况29833427400942794262396505000250030003500400045002002120222023Q1-3中国31%进口69%中国血制品市场:白蛋白中国血制品市场:白蛋白20002222023 Q12023 Q1-3 3华兰生物华兰生物4234212YOYYOY15.17%-14.53%32.11%4.46%18%天坛生物天坛生物252269268276340217YOYYOY6.94%-0.28%2.80%23.19%-18%泰邦生物
40、泰邦生物5163157YOYYOY24.77%-7.40%0.71%-11.89%28%上海莱士上海莱士8161149YOYYOY-4.94%24.65%4.74%8.78%27%远大蜀阳远大蜀阳415295YOYYOY-1.97%17.85%-5.28%-12.64%-24%博雅生物博雅生物537YOYYOY33.68%-20.23%103.47%2.61%-8%2022年我国白蛋白批签发批次最多的企业为天坛生物,2023年前3季度批签发最多的企业为天坛生物。2023年前3季度中,批签发增速最快的企业为邦
41、泰生物,其次为上海莱士和华兰生物。图表图表2828:重点企业白蛋白批签发情况(批次):重点企业白蛋白批签发情况(批次)资料来源:各签发机构,平安证券研究所我国血液制品行业人血白蛋白占据主要位置,静丙有更大的市场空间我国血液制品行业人血白蛋白占据主要位置,静丙有更大的市场空间资料来源:各签发机构,FDA,药智网,平安证券研究所我国血液制品产品中,人血白蛋白仍然占据了主要位置。2023年根据Q1-Q3的批签发批次测算,我国人血白蛋白共批签发3965个批次,其占比达到65.14%。我国血液制品的结构与国际市场有较大的不同,国际上占比最多的静丙,在我国占比仅为14.82%。我国静丙占比较低,主要原因有
42、二:1)获批适应症仍然较少。根据美国FDA和药智网的数据,与美国的9个相比,我静丙国仅有4个适应症,数量上相差一倍。我国获批的适应症用药时间均较短,最长可以连续使用5天,美国获批适应症中慢病较多,可实现持续用药。根据PPTA的统计,美国超适应症使用的病种约有30个以上,处于II临床及III期临床的适应症种类则超过17个,随着这些适应症的相继获批,市场空间将继续提高。2)市场营销投入仍然较少,市场教育仍然需要时间。FDAFDA批准静丙适应症批准静丙适应症CFDACFDA批准静丙适应症批准静丙适应症原发性免疫球蛋白缺乏症原发性免疫球蛋白缺乏症继发性免疫球蛋白缺陷病继发性免疫球蛋白缺陷病原发性血小板
43、减少性紫癜川崎病川崎病严重感染原发性体液免疫缺陷各种细菌和病毒的严重感染。慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病多灶性运动神经病B细胞系慢性淋巴白血病图表图表2929:我国及美国静丙获批适应症情况:我国及美国静丙获批适应症情况图表图表3030:2023Q12023Q1-Q3Q3我我国血液制品占比情况国血液制品占比情况65.14%14.82%3.42%6.62%0.97%5.01%1.43%0.82%1.77%人血白蛋白静丙纤原蛋白八因子九因子PCC狂免乙免破免我国血液制品行业人血白蛋白占据主要位置,静丙有更大的市场空间我国血液制品行业人血白蛋白占据主要位置,静丙有更大的市场空间资料来源:各签发机构,平
44、安证券研究所静丙批签发实现稳定增长,2023年前三季度共批签发902个批次(+17.44%),2023年三季度批签发345个(+18.25%)批次。根据批签发数据,我国静丙市占率最大的企业是天坛生物,2023年前三季度市占率达到20%,其次是上海莱士,市占率为13%。泰邦生物和华兰生物市占率则分别为12%。20%13%12%12%7%6%5%4%4%3%3%3%8%天坛生物上海莱士泰邦生物华兰生物远大蜀阳卫光生物博雅生物山西康宝中原瑞德河北大安广东双林卫伦生物图表图表3131:静丙批签发情况(批次):静丙批签发情况(批次)图图表表3232:20232023前三季度前三季度各各企业静丙市占率情况
45、企业静丙市占率情况7408990202004006008008200222023Q1-3我国血液制品行业人血白蛋白占据主要位置,静丙有更大的市场空间我国血液制品行业人血白蛋白占据主要位置,静丙有更大的市场空间资料来源:各签发机构,平安证券研究所根据批签发机构的数据,2022年、2023年前3季度我国静丙批签发批次最多的企业为天坛生物。2023年前3季度中,批签发增速最快的企业为卫光生物,其次为邦泰生物和上海莱士。20002222023Q12023Q1-3 3天坛生
46、物天坛生物2002312YOYYOY15.32%13.87%-18.16%9.30%27%上海莱士上海莱士5974YOYYOY25.10%83.68%-47.14%91.67%38%泰邦生物泰邦生物82820YOYYOY1.09%29.89%29.87%-14.39%32%华兰生物华兰生物599988161166116YOYYOY66.80%-11.44%83.85%3.11%-6%卫光生物卫光生物302539483757YOYYOY-16.60%57.44%23.33%-22.92%159%博雅生物博雅生物5249585864
47、54YOYYOY-4.68%18.08%-0.65%10.34%2%图图表表3333:重点企业静丙批签发情况(批次)重点企业静丙批签发情况(批次)中国血制品市场:特异性免疫球蛋白中国血制品市场:特异性免疫球蛋白资料来源:各签发机构,平安证券研究所 我国的特免产品主要包括:破伤风人免疫球蛋白(破免)、狂犬病人免疫球蛋白(狂免)、乙肝人免疫球蛋白(乙免)等。(1 1)破伤风人免疫球蛋白破伤风人免疫球蛋白2023年前三季度,破免批签发批次共108,同比下滑25.52%。2023年三季度,共批签发25个批次,同比下滑45.65%。国内取得破免生产许可的血制品企业多达十余家,从2023年前三季度的批签发
48、情况来看,华兰生物、泰邦生物、广东双林、远大蜀阳和上海莱士为批签发最多的企业。50%19%6%6%6%5%4%2%2%华兰生物泰邦生物广东双林远大蜀阳上海莱士天坛生物卫光生物派斯菲科河北大安图图表表3434:破免批签发情况(批次)破免批签发情况(批次)图图表表3535:20232023前三季度各前三季度各企业破免市占率情况企业破免市占率情况63502002502002120222023Q1-3中国血制品市场:特异性免疫球蛋白中国血制品市场:特异性免疫球蛋白资料来源:各签发机构,平安证券研究所(2 2)狂犬病人免疫球蛋白狂犬病人免
49、疫球蛋白用于狂犬病三级暴露时的被动免疫与治疗,与狂犬病疫苗联合使用。2023年前三季度,狂免批签发共87个批次,同比下滑17.93%。2023年单三季度批签发32个批次,同比下滑33.33%。狂免市场份额较分散,比较大的供应商包括华兰生物、泰邦生物、卫光生物、远大蜀阳、广东双林和天坛生物等。21%15%14%13%11%8%7%5%4%2%华兰生物泰邦生物卫光生物远大蜀阳广东双林天坛生物南岳生物上海莱士博雅生物河北大安图图表表3636:狂免批签发情况(批次)狂免批签发情况(批次)图图表表3737:20232023前三季度各前三季度各企业狂免市占率情况企业狂免市占率情况11
50、2287020406080000222023Q1-3中国血制品市场:特异性免疫球蛋白中国血制品市场:特异性免疫球蛋白资料来源:各签发机构,平安证券研究所(3 3)乙肝人免疫球蛋白乙肝人免疫球蛋白用于乙肝的被动免疫、治疗和肝移植等。2023年前三季度,乙免批签发50个批次,同比增85.19%。2023年单三季度,乙免批签发29个批次,同比增长81.25%。供应商包括华兰生物、上海莱士、南岳生物、远大蜀阳等。83%4%9%4%华兰生物南岳生物上海莱士远大蜀阳图图表表3838:乙免批签发情况(批次)乙免批签发情况(批次)图图表表393
51、9:20232023前三季度各前三季度各企业乙免市占率情况企业乙免市占率情况543939382850002002120222023Q1-3中国血制品市场:凝血因子中国血制品市场:凝血因子资料来源:各签发机构,平安证券研究所 凝血因子用于A型血友病的治疗,并且血友病患者对凝血因子类产品的需求是终身的。根据中国血友病诊治报告2023,国内登记在册的血友病患者人数超1.5万人,考虑潜在患者估计总病患数超10万人,其中80%-85%是A型血友病。目前国内血友病患者将凝血因子用于日常预防(参考专家共识,至少每周2次)的比例提升空间很大。2023前三季度,凝血因
52、子共批签发403个批次,同比增长25.55%。2023年单三季度批签发157个批次,同比增长8.94%。凝血因子目前市占率最高的是华兰生物,其次是泰邦生物。山西康宝、天坛生物、博雅生物和上海莱士市占率紧随其后。32%21%10%8%7%7%6%5%4%华兰生物泰邦生物山西康宝天坛生物博雅生物上海莱士绿十字(中国)南岳生物广东双林图表图表4040:八因子批签发情况(批次)八因子批签发情况(批次)图图表表4141:20232023前前三季度各三季度各企业八因子市占率情况企业八因子市占率情况299740305003003504004502018201920
53、20202120222023Q1-3中国血制品市场:凝血因子中国血制品市场:凝血因子资料来源:各签发机构,平安证券研究所 人凝血因子,用于控制和预防乙型血友病患者出血,本品适用于控制和预防乙型血友病(先天性凝血因子 IX 缺乏症或 Christmas氏病)成人及儿童患者出血。本品适用于乙型血友病成人及儿童患者的围手术期处理。2023年前三季度,凝血因子共批签发59个批次,同比增长656%。单三季度签发20个批次,同比186%。凝血因子目前仅有泰邦生物及远大蜀阳有批签发,远大蜀阳2023年前也并未有批签发。泰邦生物95%远大蜀阳5%图图表表4242:凝血因子凝血因子批签发情况(批次)批签发情况(
54、批次)图图表表4343:20232023前前三季度各三季度各企业凝血因子企业凝血因子市占率情况市占率情况025中国血制品市场:纤维蛋白原中国血制品市场:纤维蛋白原资料来源:各签发机构,平安证券研究所 纤维蛋白原是由肝细胞合成和分泌的一种糖蛋白,是血浆中含量最高的凝血因子,缺乏纤维蛋白原会导致凝血障碍。人血纤维蛋白原在临床上主要用于先天性或获得性纤维蛋白原减少(缺乏)症。2023前三季度,纤维蛋白原共批签发208个批次,同比下滑12.61%。单三季度批签发62个批次,同比下滑31.11%。纤维蛋白原目前批签发占比最多的是上海莱士,其次为博雅生物。派斯菲
55、科、泰邦生物、卫光生物和华兰生物紧随其后。28%27%16%11%6%5%5%2%上海莱士博雅生物派斯菲科泰邦生物卫光生物华兰生物绿十字(中国)山西康宝图图表表4444:纤维蛋白原批签发情况(批次)纤维蛋白原批签发情况(批次)图图表表4545:20232023前三季度各前三季度各企业纤维蛋白原市占率情况企业纤维蛋白原市占率情况030220805003003502002120222023Q1-3中国血制品市场:凝血酶原复合物中国血制品市场:凝血酶原复合物资料来源:各签发机构,平安证券研究所凝血酶原复合物(Thrombogen)由健
56、康人新鲜血浆分离提取,为含凝血因子、及少量其他血浆蛋白的混合制剂。临床上主要用于治疗先天性和获得性凝血因子、缺乏症(单独或联合缺乏)、维生素K缺乏症等。2023前三季度,PCC共批签发305个批次,同比增长36.77%。单三季度批签发124个批次,同比增长11.17%。PCC目前批签发占比最多的是华兰生物,其次为博雅生物。南岳生物、泰邦生物、天坛生物、双林生物和上海莱士紧随其后。华兰生物48%博雅生物21%南岳生物10%泰邦生物9%天坛生物6%双林生物4%上海莱士2%图图表表4646:凝血酶原复合物批签发情况(批次)凝血酶原复合物批签发情况(批次)图图表表4747:20232023前三季度各前
57、三季度各企业凝血酶原复合物市占率情况企业凝血酶原复合物市占率情况625830505003003502002120222023Q1-3目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S全球:寡头垄断,免疫球蛋白为核心品种全球:寡头垄断,免疫球蛋白为核心品种血液制品具备资源属性,规模效应明显血液制品具备资源属性,规模效应明显中国:缺口量大,白蛋白占据主要市场中国:缺口量大,白蛋白占据主要市场投资建议及相关标的:建议关注华兰生物、天坛生物等投资建议及相关标的:建议关注华兰生物、天坛生物等3 30 0风险提示风险提示投资
58、建议投资建议 血液制品行业市场集中度将不断提升血液制品行业市场集中度将不断提升:血制品依然具有明显的资源属性,采浆量决定了血液制品的产量。制造商要申请设置新的单采血浆站须满足注册的血液制品应当不少于6个品种,因此目前拥有新增浆站资质的血制品企业有10家。同时,由于血浆的获取能力与利用度等原因,与常规制造业相比,血制品制造商的规模效应更为明显,因此行业马太效应明显。静丙有望成为血液制品市场增长的核心驱动力:静丙有望成为血液制品市场增长的核心驱动力:我国血液制品结构与国际市场有较大区别,国内静丙的使用量和海外相比有很大差距。目前国内静丙获批适应症较少,静丙的治疗覆盖面有提升空间。国内对静丙的认知度
59、有提升潜力,需要临床推广。随着国内血制品厂家对静丙市场的重视度提升,产品潜力将在未来得到释放。2002年至今,国际血制品市场已进入静丙驱动增长的时期,我们有望加速步入相同的阶段。因此,静丙市占率高的企业,未来或有更强的潜力。我国仍有部分血液制品空缺我国仍有部分血液制品空缺,研发能力强的企业持续成长能力强:研发能力强的企业持续成长能力强:我国仍有较多的血液制品空缺,如人凝血因子FX、人凝血因子F、人凝血因子FX、人活化凝血酶原复合物、人抗凝血酶AT、10%静脉注射免疫球蛋白(IVIG 10%),皮下注射免疫球蛋白(SCIG),特异性免疫球蛋白(巨细胞病毒免疫球蛋白、水痘带状疱疹病毒免疫球蛋白、牛
60、痘病毒免疫球蛋白、RhD 免疫球蛋白、炭疽病毒免疫球蛋白、肉毒杆菌免疫球蛋白)。随着上述产品的不断研发投产,将为血制品行业的成长提供增量,研发能力较强的企业持续成长性更强。相关标的相关标的资料来源:公司公告、平安证券研究所 我国目前主要的血液制品上市公司有天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物和卫光生物。从血液制品收入体量来看,天坛生物位居第一。从采浆量来看,天坛生物也是遥遥领先的,上海莱士和华兰生物位居第二和第三,公司采浆量和收入体量基本保持一致。浆站数量与采浆量的多少基本保持了一致,天坛生物浆站数量最高,其次是上海莱士和派林生物,华兰生物位于第四。从公司效率来看,博雅生物的吨浆收
61、入最高,其次为派林生物。吨浆收入与产品种类息息相关,销售金额较高的特免及凝血因子类收入占比高的企业,吨浆收入一般也会更高。20222022年血液制品营收(亿元)年血液制品营收(亿元)YOYYOY2023H12023H1血液制品营收(亿元)血液制品营收(亿元)YOYYOY20222022年采浆量(吨)年采浆量(吨)浆站浆站数量(家)数量(家)吨浆收入(万吨浆收入(万/吨)吨)天坛生物42.444%26.9142%2035102209上海莱士37.7113%2217%140042269华兰生物26.793%14.2611%112032239派林生物23.9622%7.09-28%85038282博
62、雅生物13.159%15.4110%43914300卫光生物2.57-26%4.5797%467955图图表表4848:我国主要血液制品公司情况我国主要血液制品公司情况相关标的相关标的3333资料来源:公司公告、平安证券研究所白蛋白白蛋白静丙静丙乙免乙免破免破免狂免狂免PCCPCC凝血因子凝血因子凝血因子凝血因子纤原纤原泰邦生物泰邦生物 华兰生物华兰生物 上海莱士上海莱士 派林生物派林生物 天坛生物天坛生物 卫光生物卫光生物 博雅生物博雅生物 高浓度静丙高浓度静丙皮下注射免疫球蛋白皮下注射免疫球蛋白 凝血因子凝血因子泰邦生物泰邦生物临床华兰生物华兰生物临床申请临床派林生物派林生物在研申请临床天
63、坛生物天坛生物申请上市III期临床卫光生物卫光生物在研博雅生物博雅生物临床 目前泰邦生物获得的产品批件最多,其次是华兰生物、上海莱士和派林生物。这三家企业除凝血因子以外,获得了所有上市血液制品的批文。天坛生物的纤维蛋白原已申请上市,卫光生物的PCC及八因子也已在申请上市。从在研产品来看,天坛生物的高浓度静丙进度最快,已申请上市,皮下注射免疫球蛋白也已经在III期临床的阶段。凝血因子的研发在有序进行,华兰生物和派林生物均已经申请临床。图表图表5050:我国主要血液制品公司产品情况我国主要血液制品公司产品情况图表图表4949:我国主要血液制品公司在研产品情况我国主要血液制品公司在研产品情况天坛生物
64、天坛生物 北京天坛生物成立于1998年,主要经过2010年、2017年两次重大资产重组后,天坛生物成为中国生物旗下唯一的血液制品专业公司。天坛生物拥有成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业。目前,在全国十四个省、自治区拥有50余个单采血浆采集基地,血液制品生产用健康人血浆的釆集规模处于国内领先地位。1966年,天坛生物率先在国内实施低温乙醇工艺制备血液制品的产业化。目前,血液制品生产规模处于国内领先地位,拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子三大类产品72个产品生产文号。收入规模:收入规模:42.61亿元(2022年),其中血制品收入42.44亿元。-浆站浆站:
65、102家(76家在营,26家筹建)。-采浆量采浆量:约2035吨(2022年),(采浆口径)吨浆收入吨浆收入:209万元/吨。-销售费用销售费用率:率:6.15%(2022年)。0204060800000采浆量(吨)浆站数量(个)中国生物成都所石雯乔晓辉45.64%3.53%2.65%1.96%天坛生物成都蓉生国药西安武汉血制上海血制兰州兰生贵州血制100%74%63.7%图图表表5252:公司股权结构及下属子公司公司股权结构及下属子公司(2023Q32023Q3)图图表表5151:天坛生物历史采浆量及浆站数量天坛生物历史采浆量及浆站数量资料来源:公
66、司公告、平安证券研究所采浆量浆站数量华兰生物华兰生物 公司成立于1992年,2004年中小板上市,是国内血制品龙头企业,控股股东及实控人为公司董事长安康先生。公司独家拥有河南、重庆两大优质浆源地,并具有领先的组分分离提取能力,年采浆量与产品品种数量均长期名列前茅。对应的,公司主打产品白蛋白、静丙及凝血因子的年批签发量也在国内居领先地位。收入规模:收入规模:45.17亿元(2022年),其中血制品收入26.79亿元。-浆站浆站:32家。-采浆量采浆量:约1100吨(2022年),(采浆口径)吨浆收吨浆收入入:239万元/吨。-销售费用率:销售费用率:20.58%(2022年)。安康晟康生物香港科
67、康17.9%15.04%13.15%华兰生物华兰重庆华兰疫苗100%67.5%055020040060080010001200采浆量(吨)浆站数量(个)图图表表5454:公司股权结构及下属子公司公司股权结构及下属子公司(2023Q32023Q3)图图表表5353:华兰生物历史采浆量及浆站数量华兰生物历史采浆量及浆站数量资料来源:公司公告、平安证券研究所采浆量浆站数量上海莱士上海莱士 公司1988年成立,由美国稀有抗体抗原供应公司(美国莱士RAAS)和上海市血液中心血制品输血器材经营公司合资成立。设立时双方各50%股权,美国莱士实物出资,血液中心现金出资。公司是国内最早实现
68、血制品量产的厂家之一,也是国内最早开拓海外市场的血制品企业(主要出口静丙)。2004年上海市血液中心血制品输血器材经营公司将股权转让给科瑞天诚。2006年美国莱士将股权转让给莱士中国。2008年公司在中小板上市。2014年公司收购同路生物。2019年基立福收购了上海莱士26.2%的股权。收入规模:收入规模:65.67亿元(2022年),其中血制品收入37.71亿元。-浆站浆站:42家。-采浆量采浆量:约1400吨(2022年),(采浆口径)吨浆收吨浆收入入:269万元/吨。-销售费用率:销售费用率:5.68%(2022年)。基立福莱士中国26.2%3.56%上海莱士同路生物郑州莱士100%10
69、0%资料来源:公司公告、平安证券研究所图图表表5555:上海莱士历史采浆量及浆站数量上海莱士历史采浆量及浆站数量图图表表5656:公司股权结构及下属子公司公司股权结构及下属子公司(2023Q32023Q3)采浆量浆站数量0554045020040060080001600采浆量(吨)浆站数量(个)博雅生物博雅生物 公司成立于1995年,2013年创业板上市,控股股东为高特佳投资。博雅生物以血制品业务为主线,是国内人纤维蛋白原最主要的供应商。公司上市后通过并购天安药业、新百药业等涉及生化药、化学药、原料药等领域。2017年,公司与股东高特佳共同成立并购基
70、金收购丹霞生物99%股权,高特佳承诺未来将以博雅生物作为唯一的血液制品业务整合平台。博雅生物于2021年正式被华润医药控股,成为“华润系”一员。公司预计在2021-2023年,将新设19家浆站;新设浆站建成后预计新增采浆总量350-450吨。收入规模:收入规模:27.59亿元(2022年),其中血制品收入13.15亿元。-浆站浆站:14家。-采浆量采浆量:约439吨(2022年),(采浆口径)吨浆收入吨浆收入:300万元/吨。-销售费用率:销售费用率:25.21%(2022年)。024680300350400450500采浆量(吨)浆站数量(个)华润
71、医药高特佳徐建新29.28%11.31%3.78%博雅生物南京新百广东复大欣和制药天安药业100%75%100%34.09%图表图表5858:公司股权结构及下属子公司公司股权结构及下属子公司(2023Q32023Q3)图图表表5757:博雅生物历史采浆量及浆站数量博雅生物历史采浆量及浆站数量采浆量浆站数量资料来源:公司公告、平安证券研究所派林生物派林生物 公司成立于1993年,2012年上市,控股股东为陕西国资委。公司主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白。收入规模:收入规模:24.05亿元(2022年),其
72、中血制品收入23.96亿元。-浆站浆站:38家。-采浆量采浆量:约850吨(2022年),(采浆口径)吨浆收入吨浆收入:282万元/吨。-销售费用率:销售费用率:16.61%(2022年)。共青城胜帮英豪同智成科技航运健康20.99%10.97%4.67%派林生物广东双林派斯菲科七度投资100%87.39%12.61%100%图表图表5959:公司股权结构及下属子公司公司股权结构及下属子公司(2023Q32023Q3)陕煤集团96%陕西国资委100%资料来源:公司公告、平安证券研究所目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S全球:寡头垄断,免疫球蛋白为核心品种全球:寡头
73、垄断,免疫球蛋白为核心品种血液制品具备资源属性,规模效应明显血液制品具备资源属性,规模效应明显中国:缺口量大,白蛋白占据主要市场中国:缺口量大,白蛋白占据主要市场投资建议及相关标的:建议关注华兰生物、天坛生物等投资建议及相关标的:建议关注华兰生物、天坛生物等3 39 9风险提示风险提示风险提示风险提示 行业负面事件风险:行业负面事件风险:血制品的生产供应受到严格管制,若有行业负面事件、产品质量问题等情况发生,可能导致政府管制收紧,影响行业发展;原料供应受限风险:原料供应受限风险:血浆的资源属性较强,供应量有限,若因献浆者年龄、观念或是新浆站审批等因素导致原料供应不足,可能影响行业发展;产品推广
74、能力不足风险:产品推广能力不足风险:除白蛋白外,其他血制品存在临床认知不足、需要厂商推广的情况,若相关公司产品推广能力不足可能影响其产品的放量。股票投资评级股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数
75、表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。免责条款:
76、免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分
77、析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。4141股票投资评级股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业
78、投资评级行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授
79、权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。免免责条款:责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。