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1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 有色金属/ 工业金属 2020 年 07 月 20 日 供需共振,拥抱铜价上涨新周期 看好 铜行业 30 年历史复盘报告 相关研究 疫情之下,需求迟到但不会缺席-新型 冠状病毒感染肺炎疫情对有色金属行业 影响点评 2020 年 2 月 2 日 供给过剩压力缓慢消化,铝价 2019 年 筑底或小幅反弹-电解铝行业深度报告 2019 年 2 月 25 日 证券分析师 王宏为 A0230519060001 史霜霜 A0230519110004 联系人 史霜霜 (8621)23297818转 本期投资提示: 铜矿项
2、目投资门槛高,投产周期长,全球矿产铜长期保持缓慢增长趋势。铜矿项目从勘探 到建设投产周期至少需 5-7 年,供需错配使得铜价呈现较强的周期性,且相比其他金属铜 的价格弹性更大。高投入和长周期特征使得全球铜行业供给格局良好,全球前十大铜企产 量占比达到 45%左右。历史上铜价很少出现跌破成本价情形,主要铜企几乎没有出现年度 利润亏损。未来,待开发项目品位下降,开采成本提高,资源转化率下降,全球铜矿产能 将维持 2%左右缓慢增长。 回顾历史,我们发现需求周期是推动铜价上涨的最主要因素,停产、罢工等供给波动对短 期铜价形成支撑,低库存增加价格弹性。从历史上看,铜价涨跌与当年供需缺口没有必然 关系,铜
3、需求周期是决定铜价的最关键因素。过去 30 年铜价经历了三轮大周期,每一轮 价格上涨都由需求周期驱动。第一轮铜上涨行情在 2001-2007 年,该轮上涨受益于中国 经济黄金十年增长期,铜价涨幅达 540%。2008 年金融危机后,中国“四万亿”政策刺激 拉动投资快速增长,铜价迎来第二轮上涨行情。2008 年 12 月至 2011 年 4 月期间铜价涨 幅超过 250%。2015-2016 年商品熊市后,棚改和地产后周期需求驱动铜开启第三轮上涨 行情。2016 年 10 月至 2018 年 6 月,铜价上涨超过 50%。低库存时期,需求带动价格上 涨速度更加迅猛。短期,天气因素、工人罢工等供给
4、端干扰对铜价形成有力支撑。 疫情爆发以来,全球央行货币宽松加码、财政政策积极,叠加行业库存低位、供给干扰, 多因素共振推动铜迎来价格上涨新周期。需求端,国内复工复产加快推进,固定资产投资、 汽车、家电消费筑底反弹,PMI、发电量等指标表现亮眼。今明两年,前期新开工到了竣 工周期,老旧小区改造项目加速推进,电网投资加快共同拉动电缆、电梯、家电等高耗铜 需求。海外,尽管新冠疫情短期对经济冲击犹存,但影响主要集中在服务、交通领域。面 对疫情,全球主要国家出台一系列逆周期政策。3 月 15 日美联储紧急下调基准利率至 0-0.25 个百分点。3 月 23 日,美联储加码量化宽松,将不限量按需买入美债和
5、 MBS,确 保市场运行和货币政策传导。财政政策方面,美国国会批准大约 2 万亿美元的经济稳定救 助计划,英国政府采取财政货币组合拳,通过紧急降息、财政刺激等方式应对疫情。史无 前例的宽松货币政策将促进需求强劲复苏。供给端,南美、非洲供给持续受到疫情干扰, 我们预计 2020 年、 2021 年铜供需短缺 10 万吨、 27 万吨, 2020 年四季度铜价或突破 7000 美元/吨。如果智利部分矿山劳资纠纷等引发罢工,或进一步推高铜价至 7500 美元/吨。 投资建议:受益铜价上行周期,推荐铜行业龙头紫金矿业,建议关注西部矿业、云南铜业。 风险提示风险提示:海外疫情二次爆发,欧美经济活动持续疲
6、弱;国内地产竣工缓慢。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为未来 2-3 年全球铜需求趋势向上,预计 2020 年、2021 年全球矿产 铜分别短缺 10 万吨、27 万吨,2020 年四季度需求恢复叠加库存低位,铜价或突 破 7000 美元/吨。继续看好铜行业龙头公司紫金矿业,建议关注西部矿业、云南铜 业和铜陵有色。 原因及逻辑 需求增长是铜价上涨最重要驱动力。历史经验表明,可持续的需求高增长支持 铜价中枢上升,与此同时,库存作为供给的蓄水池影
7、响价格弹性。当库存较高时, 即使需求增长,价格上涨相对平缓;一旦库存位于低位,需求旺盛将导致铜价大幅 上涨。此外,罢工、天气等供给干扰对价格形成支撑。 2020 年 3 月以来,国内复工复产加快推进,固定资产投资、汽车、家电消费 筑底反弹,PMI、发电量等指标表现亮眼。地产新开工竣工剪刀差修复,老旧小区 改造项目加速推进,预计 2020 年、2021 年中国铜需求同比增长 1.8%、4%。海 外,美联储 2020 年 3 月以来采取史无前例的量化宽松政策,国会出台积极财政策 应对疫情,下半年需求有望恢复。供给端,南美、非洲供给持续受到疫情干扰,我 们预计 2020 年、2021 年全球铜分别短
8、缺 10 万吨、27 万吨。 有别于大众的认识 市场普遍认为,供需缺口是影响铜价的最主要因素。回顾历史我们发现,铜价走势 呈现周期性波动,价格和当年供需并无必然关系,主要取决于位于需求上升周期还是下 降周期。例如,2006 年虽然铜供给过剩 45 万吨,但由于处于中国需求高速增长的大 周期,铜价依然上涨 30%以上。2014 年虽然供需缺口 12 万吨,但其处于“四万亿” 刺激后需求周期回落,供给回升阶段,全年铜价下跌 15%。展望未来,铜产能周期尚 未到扩张期,需求端全球政府出台积极的财政政策,同时配套宽松的货币政策,一揽子 刺激政策将带动全球铜需求进入 2-3 年持续增长。 市场普遍认为,
9、全球经济增速放缓,铜需求长期处于 1-2%速增长,新兴经济体增 长难以承接中国需求放缓。事实上,虽然中国随着经济结构转型,固定资产投资增速处 于放缓阶段。但是节能减排、城镇化以及消费升级推进,铜消费新领域不断扩张,消费 强度不断提高。在安全性、电气化、舒适性、智能化的要求下,住宅市场单位面积铜用 量持续提高;新基建领域,充电桩市场正在迎来黄金发展期;疫情之后,国家电网加大 投资力度,特高压、配电网项目开支提升。5G 手机未来两年爆发式增长带动电子领域 铜需求高速增长。综合来看,未来 3 年铜需求仍将维持强劲速度。 rQqPqQtMrOpNxPrOrNtMtQ9PdNaQnPmMpNqQfQqQ
10、oRkPsQtR8OnNvMuOqRrONZnNmN 3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 1. 新冠疫情铜价大跌后强势 V 型反弹 . 6 2. 供给刚性,需求周期主导铜价 . 7 2.1 铜矿投产周期长,供给弹性小 . 7 2.2 需求是影响铜价变化的主导因素 . 10 3. 铜行业 30 年回顾 . 10 3.1 2001-2007 年中国工业增长带动铜消费大周期 . 11 3.2 2008-2011 年“四万亿”政策刺激 . 13 3.2.1 2008 年金融危机 . 13 3.2.2 “四万亿”财政刺激拉动铜需求高
11、速增长 . 16 3.3 2016-2017 年棚改拉动地产需求 . 18 3.3.1 2015 年商品大熊市 . 18 3.3.2 棚改及家电需求带动铜价小高潮 . 20 3.4 过去 30 年铜周期总结 . 22 4. 高需求、低库存共振推动铜价强势上涨 . 23 4.1 全球货币宽松和积极的财政政策刺激新一轮铜价上涨 . 23 4.2 低库存共振驱动铜价加速上涨 . 27 5. 行业主要上市公司情况 . 29 5.1 紫金矿业. 29 5.2 西部矿业. 30 5.3 云南铜业. 31 5.4 铜陵有色. 31 目录 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4
12、页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:2020 年 4 月以来 LME 铜价 V 型反转(美元/吨) . 6 图 2:LME 铜价与产量增速(美元/吨) . 7 图 3:1989-2019 全球矿山产能(万吨) . 7 图 4:1989 年以来全球 35 家主要铜企资本开支(百万美元) . 8 图 5:铜、铝、锌、黄金历史价格波动对比 . 8 图 6:1995 年-2018 年铜供需缺口和价格涨幅(万吨) . 10 图 7:1989-2020 年铜价趋势(美元/吨) . 11 图 8:中国工业增加值累计同比增速(%) . 12 图 9:全球主要经济体 GDP 增速(%) .
13、12 图 10: 美国 GDP 不变价同比(%) . 13 图 11:2001-2007 年全球铜需求保持高速增长 . 13 图 12:LME 铜价与美国道琼斯指数(美元/吨) . 14 图 13:中国进出口金额当月同比(%) . 15 图 14:固定资产投资完成额累计同比(%) . 15 图 15:社会消费品零售总额当月同比(%) . 15 图 16:M2 及非金融机构及团体贷款同比增速(%) . 17 图 17:房地产投资与空调销售累计同比(%) . 18 图 18:2014-2015 年美元指数大幅走强 . 19 图 19:LME3 个月铜(美元/吨) . 19 图 20:LME3 个月
14、铜(美元/吨) . 20 图 21:商品房销售、新屋开工面积、房屋竣工面积累计同比(%) . 21 图 22:空调销售(%) . 21 图 23: 美国 M2 同比增速(%) . 24 图 24:美联储资产负债表快速扩张(亿美元) . 24 图 25:中国 M2 增速以及非金融企业及机关团体贷款同比(%) . 25 图 26:固定资产投资增速同比(%) . 25 图 27:商品房销售、新开工、竣工开始回升(%) . 26 图 28:发电量当月同比(%) . 26 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图 29: 中国土地购置
15、面积累计同比(%) . 27 图 30:汽车销售累计同比(%) . 27 图 31:海外主要国家制造业 PMI . 27 图 32:全球主要交易所铜库存(万吨) . 27 表 1:国际主要机构对经济增速的预测(%) . 6 表 2:2020 年-2021 年新增矿山项目 . 9 表 3: 2020 年主要减产矿山(万吨) . 9 表 4:2000 年 5 月-2003 年 6 月联邦基金利率连续 13 次下调(%) . 12 表 5:美国联邦基金目标利率(%) . 13 表 6:人民银行存款准备金率及短期贷款利率(%) . 16 表 7:全球铜矿现金成本分布(by-product,美元/吨)
16、. 22 表 8:全球铜矿现金成本(co-product,美元/吨) . 23 表 9:2015 年-2021 年铜国内需求(万吨) . 28 表 10:2015 年-2021 年全球铜需求(万吨) . 29 表 11 :2015 年-2021 年全球铜供需平衡表(万吨) . 29 表 12:紫金矿业财务数据 . 29 表 13:紫金矿业主要产品生产量 . 30 表 14:西部矿业财务数据 . 30 表 15:西部矿业主要产品产销量 . 30 表 16:云南铜业财务数据 . 31 表 17:云南铜业阴极铜产销量 . 31 表 18:铜陵有色财务数据 . 31 表 19:铜陵有色阴极铜产销量 .
17、 31 表 20:铜行业重点公司估值表 . 32 6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 1. 新冠疫情铜价大跌后强势 V 型反弹 2020 年农历新年伊始,新冠疫情席卷中国,以武汉为首的主要城市为防控疫情传播大 幅减少经济活动。2 月下旬以来,新冠疫情先后向日韩、英美以及南美、非洲等国家和地区 传播,疫情导致海外经济受到冲击。全球主要经济体衰退风险上升,越来越多国家下调经 济增速预期,主要国际机构认为 2020 年全球经济成为二战以来第一次陷入负增长。 表 1:国际主要机构对经济增速的预测(%) 预测机构 全球 GDP 中国
18、 GDP 美国 GDP 欧元区 GDP 疫情前 疫情后 疫情前 疫情后 疫情前 疫情后 疫情前 疫情后 OECD 2.9 -6.0 5.7 -2.6 2.0 -7.3 1.1 -9.1 IMF 3.3 -4.9 6.0 1.0 2.0 -8.0 1.3 -8.0 世行 2.5 -5.2 5.9 1.0 1.8 -6.1 1.0 -9.1 惠誉 2.5 -1.9 5.9 1.6 1.7 -3.3 1.1 -4.2 均值 2.8 -4.5 5.9 0.3 1.9 -6.2 1.1 -7.6 资料来源:IMF、OECD、世界银行、惠誉官网、申万宏源研究 受经济活动放缓及衰退预期上升影响,2020 年
19、 1 月下旬以来铜价持续下跌。LME 铜 价从 2020 年 1 月 17 日 6269 美元/吨下跌至 2020 年 3 月 23 日 4601 美元/吨,跌幅达 26.6%。其中,3 月 16 日-23 日累计急速下跌 16.5%,3 月 18 日单日下跌 8%。自 1990 年至今 30 年中,单日下跌幅度超过 8%的仅 7 个交易日(其余分别发生在 2011 年 9 月 1 次,2008 年 10 月 3 次,2005 年 1 月 1 次,1996 年 6 月 1 次)。为应对新冠疫情对经 济的冲击,全球央行相继放松货币政策。3 月 23 日,为缓解市场流动性紧缺,支持美国经 济,美联
20、储出台了开放式量化宽松政策,不限量按需买入美债和 MBS。3 月 23 日后,铜 价开始进入修复阶段(LME 锌、LME 铅分别于 3 月 24 日、3 月 25 日价格开始反转,LME 铝于 4 月 9 日价格开始反转,4 月 11 日美国新冠新增病例出现阶段性下降)。 图 1:2020 年 4 月以来 LME 铜价 V 型反转(美元/吨) 资料来源:Wind、申万宏源研究 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 7 月 10 日 LME 铜
21、价收于 6429 美元/吨,回到疫情爆发前 1 月 17 日 6270 美元/吨水 平以上。 后续铜价上涨能否延续?本轮更像是 2015 年价格跌破成本线后的修复行情, 还是 如 2008 年金融危机后的大反弹?我们尝试对铜行业长周期历史回顾寻找答案。 2. 供给相对刚性,需求周期主导铜价 2.1 铜矿投产周期长,供给弹性小 铜行业投资进入门槛高,投产周期长,全球铜矿供给呈现缓慢增长趋势。铜矿从勘探 发现到投产时间周期长, 投资成本高, 高品质易开发的项目的减少, 铜矿资源转化率走低, 单位成本上升,且部分产矿地区面临政治风险,铜矿供应长期保持低速增长水平。过去 30 年, 全球铜矿年均增长速
22、度 2.8%。 根据 MinExConsulting 数据, 从 20 世纪 50 年代以来, 全球新发现铜矿约 950 个,其中被开发的仅有 353 个,占比约 37%。资源转化率低于其他 主要矿产品种。 图 2:LME 铜价与产量增速(美元/吨) 图 3:1989-2019 全球矿山产能(万吨) 资料来源:Wind、ICSG、申万宏源研究 资料来源:Wind、ICSG、申万宏源研究 产能方面,铜矿项目建设投产周期大约 5-7 年,供需错配使铜价呈现较强周期性。相 比其他金属,铜的价格弹性更大。铜价上升,矿企增产动力增强。但由于铜矿从勘探开发 到投产时间平均长达 5-7 年,在铜价上涨时期,
23、矿企无法实现快速投产,因此铜价呈现明 显周期波动特征。 历史经验显示, 铜价是铜企资本开支的前瞻指标, 领先约半年到 1 年。 1998-1999 年, 2004-2005 年、2012-2013 年是三个产量增长高峰期,分别对应 1994 年、1997 年、 2006-2007 年铜价高点时期资本开支大幅增长。金融危机后全球推行经济刺激政策, 2009-2011 年铜价持续上涨, 全球铜企纷纷扩产投资, 新增资本开支快速上升, 2010-2012 年矿企新增资本开支平均增速高达 29%。2015-2016 年矿产铜产量迎来一轮新的增长,两 年全球矿山产铜增长分别增长 3.9%、6.5%。随着
24、 2014-2016 年铜价回落,2015 年全球 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 LME铜均价产量同比 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016
25、 2019 ICSG:全球矿山产能产能利用率 8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 矿企资本开支开始明显下降,同比回落 25%。2015 年低迷的铜价背景下,2016 年各大矿 山巨头宣布缩减矿山扩建投资规模,并致力于减轻债务负担,全球铜企资本支出规模进一 步下降 35%,相应的 2019-2020 年全球矿产铜产量维持 2%-3%速度增长。随着 2017 年 铜价回升,2017-2018 年全球资本开支有所回升,预计对应带来的产量增长将到 2022 年 之后。 图 4:1989 年以来全球 35 家主要铜企资本开支(百万美
26、元) 资料来源:Bloomberg、申万宏源研究 图 5:铜、铝、锌、黄金历史价格波动对比 资料来源:Wind、申万宏源研究 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20
27、18 2019 铜价资本开支增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 铜铝锌黄金 9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 表 2:2020 年-2021 年新增矿山项目 铜矿 国家 2020 年预计增量(千吨) 2021 年预计增量(千吨) Toromocho 秘鲁 0 32 Pumpkin Hwllow 美国 21.4 1.6 Pampa Notre 智利 47.4 110 PT-FI(Grasberg) 印尼 68 281 BatuHijau PT Amman 印尼 75 30 Oyu Tologoi
28、蒙古 0 30 Mirado 厄瓜多尔 45 20 Lone Star 美国 0 45 Kolwezi 刚果金 25 0 Sicomines 刚果金 0 100 Deziwa 刚果金 60 15 Khoemac a u 博茨瓦纳 0 30 Katanga 赞比亚 55 10 Kamoa 刚果金 0 40 Cobre Panama 巴拿马 127.5 15 Chambish 赞比亚 50 0 Carrapateena 澳大利亚 30 30 Timok 塞尔维亚 0 40 合计 604 830 资料来源:SMM、公司公告、申万宏源研究 天气、罢工、突发事件(比如疫情)对供给产生干扰。2006 年,
29、全球最大铜矿智利 Escondida 公司由于劳资双方谈判无果导致工人罢工,该矿年产量占全球总产量的 8.5%, 罢工期间铜矿产量降至平时的四成,罢工导致供给影响进一步刺激了铜价快速上升。2020 年上半年疫情扩散, 南美和非洲多个矿区生产受到影响, 到目前为止因疫情导致的减产约 9 万-10 万吨。全年因疫情、减产等因素合计减少产量约 42 万吨。 表 3: 2020 年主要减产矿山(万吨) 2020E 减产 第一量子 自 4 月 7 日以来,随着其 Cobre Panama 矿山的保养和维护,第一量子已将其今年铜指引降低了 7.5 万吨 7.5 自由港 公司将其 2020 年全年铜产量预估
30、下调 4 亿磅,至 31 亿磅,较 1 月公布的前次预估下滑 11%。 18.1 嘉能可 嘉能可于 2019 年 11 月开始关停 Mutanda 铜钴矿山,控制钴供给 7 其他 Las Bambas 等受疫情影响 9 合计 41.6 资料来源:SMM、公司公告、申万宏源研究 1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 2.2 需求是影响铜价变化的主导因素 由于需求弹性大于供给,需求周期是影响铜价变化的最主要因素。但历史经验表明, 铜价与当年供需没有一一对应关系。判断需求处于上升期还是下降周期至关重要。我们通 过分析 1995
31、 年-2019 年铜行业供需情况和铜价涨幅(LME 铜年末 12 月 31 日价格同比年 初 1 月 1 日价格)之间的关系发现,25 年中有 12 年铜价涨幅与基本面相符(供需短缺, 铜价上涨, 反之亦然) , 13 年铜价涨幅与基本面相反 (供需短缺反而铜价下跌, 反之亦然) 。 2005 年之前,铜价和当年基本面对应较好,但 2005 年之后铜价变化与当年供需缺口没有 明显关系。其中,1999 年、2002 年、2005 年、2006 年、2009 年、2012 年、2016 年、 2017 年、2019 年铜供需过剩,但是铜价出现明显上涨;2000 年、2011 年、2013 年、 2
32、014 年全球铜出现供需短缺,但铜价出现了下跌。 过去 30 年三轮主要铜周期经验表明,在铜供给投产周期为 5-7 年的特性下, 需求周期 成为影响铜价的关键因素,每一轮铜价上涨都由需求大周期推动,不存在供给收缩需求疲 弱导致价格明显上涨。并且,在全球铜需求上升周期,即使铜投产增加,供给大于需求, 铜价仍然呈现上涨趋势;在全球铜需求下行周期,即使当年铜有一定供需缺口,铜价依然 表现疲弱。 图 6:1995 年-2018 年铜供需缺口和价格涨幅(万吨) 资料来源:CRU、申万宏源研究 3. 铜行业 30 年回顾 过去 30 年铜价经历了三轮大周期,每一轮价格上涨都由需求周期推动,但需求驱动力 及
33、价格持续性各有不同。第一轮大幅上涨行情受益于中国经济黄金十年增长,铜需求中枢 大幅抬升推动铜价上涨。 期间, LME 铜价从 2001 年 11 月 7 日的 1339 美元/吨上涨到 2006 年 5 月 11 日 8615 美元/吨,同比上涨超过 540%。2008 年金融危机后,由于中国四万亿 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201
34、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 铜价涨幅供需缺口(右轴) 1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 政策刺激带动投资快速增长,铜价迎来第二轮上涨行情。LME 铜价从 2008 年 12 月 23 日 2827 美元/吨上涨到 2011 年 4 月 8 日 9895 美元/吨, 幅度为 250%。 在 2015-2016 年商 品熊市后,铜开启第三轮上涨行情。LME 铜从 2016 年 10 月 21 日 4644 美元/吨上涨到 2018 年 6 月 8 日 7305 美元
35、/吨,上涨幅度 57%。 图 7:1989-2020 年铜价趋势(美元/吨) 资料来源:Wind、申万宏源研究 3.1 2001-2007 年中国工业增长带动铜消费大周期 经历了 1997 年、1998 年亚洲金融风暴以及 2000 年美国互联网泡沫,全球经济开始 复苏。中国政府通过及时的宏观调控成功应对挑战,进入经济进入高速增长期。对内,中 国工业结构由“轻”转“重”,从支持“吃穿用”的轻型结构转向支持“住行”改善的重 型结构。能源交通、装备制造的大力发展拉动工业原材料需求大幅增长。对外,2001 年中 国加入 WTO 组织融入全球产业链,中国制造国际市场份额不断扩大,拉动上游原材料需 求快速增长。 2001 年-2007 年中国年均