《【研报】化学原料行业专题报告:磷肥行业深度摩洛哥率先提价新一轮周期的起点-20200212[19页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】化学原料行业专题报告:磷肥行业深度摩洛哥率先提价新一轮周期的起点-20200212[19页].pdf(19页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专 题 化学原料行业化学原料行业 报告日期:2020 年 2 月 12 日 磷肥行业深度:摩洛哥率先提价,新一轮周期的起点磷肥行业深度:摩洛哥率先提价,新一轮周期的起点 行业专题报告 行 业 公 司 研 究 ? 化 学 原 料 行 业 ? :范飞 执业证书编号:S01 : : 行业评级 行业评级 磷肥 看好 相关报告 相关报告 1磷肥 2020:负毛利状态可持续多久 2019.11.24 2 技 术进 步推动供 应格局巨变 2019.05.22 3磷肥行业深度-全球磷肥企业生产成 本比较2018.06.
2、07 报告撰写人: 范飞 数据支持人: 范飞 报告导读 报告导读 磷肥属于少数产能持续收缩的化工行业之一,而需求相对稳定,磷肥行 业经过几年调整有望重新进入新的上行周期。 投资要点 投资要点 超预期因素超预期因素 基本面因素反转:美盛磷肥产能持续收缩,自 2017 年每年下滑 50-100 万吨;美盛公司是全球最大的磷肥生产企业之一;2019 年 12 月,宣布暂停 Bartow 工厂生产,预计每月减少产量 15 万吨;美盛公司其 2019 年三季度磷 肥部门毛利率为-2.35%;过去十年首次为负; 我们估计全球 2019 年磷肥供需已经基本实现平衡: 2019 年 Q1-Q3: OC 供 应
3、增量 50 万吨,Maaden 供应增加 60 万吨,除中国外俄罗斯等减产 60 万吨, 预计全年资源量增加幅度估计在 50 万吨,2019 年就有望实现资源平衡。2020 年,OCP 按照往年的 50 万吨增量估计,沙特 Maaden 估计增量进一步减少, 我们假设为 20 万吨,美国随着 OCP 减产,预计资源量减少 50 万吨,中国由 于部分产能退出,疫情影响生产,三磷治理等因素按照减产 3%假设,影响资 源量在 90 万吨;2020 年资源增量预计在-70 万吨; 摩洛哥二铵价格率先上涨:1 月 10 日,从 282.5 美元/吨,涨到 295 美元, 涨幅 4.4%; 2 月 7 日
4、,二铵 FOB 再涨 7.5 美元,到 305 美元/吨 ,涨幅 2.5%, 我们认为摩洛哥 OCP 作为目前全球出口份额最大的企业,价格上行具有指导 意义,拉开了新一轮周期序幕。 催化剂催化剂 国内磷肥价格开始提价;国内三磷整治超预期;农产品涨价; 投资建议投资建议 我们估计 2020 年磷肥行业供需存在边际改善空间: 参照前面三轮的周期反弹力度:如果回到上一轮的价格高点 2900 元/ 吨,二铵有最多 750 元/吨的周期上行空间;参照过去三年的加工利润情况, 如果一铵回到 2018 年的利润,2019 年平均利润维持,则一铵和二铵加工利润 各有 100 元左右的修复空间;修复的时间点看,
5、预计从 2020 年二季度起价格 开始有所反应,参照过去几年的周期时间看,到 2021 年底或许是周期高点, 当然还需要磷矿、液氨、硫磺等配合。 从业绩弹性看,云天化(二铵龙头,磷肥成本具有一定的全球竞争力, 对磷肥价格弹性最大) 、新洋丰(国内一铵&复合肥龙头企业) 、司尔特弹性 较大。 风险提示风险提示 沙特和 OCP 扩产超预期;美盛减产低于预期;肥料需求低于预期; 证 券 研 究 报 告 table_page 化学原料行业专题化学原料行业专题 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 正文目录 1. 价格周期:磷肥十年价格周期:磷肥十年 2009-2019 年:三个轮回年:
6、三个轮回 . 4 2. 磷肥需求磷肥需求 . 4 2.1. 农产品价格负担指数回升:需求边际存改善预期 . 4 2.2. 中国的磷肥需求: . 5 2.3. 海外的磷肥需求: . 6 2.4. 非洲:埃塞俄比亚和尼日尼亚的强劲需求 . 7 2.5. 南亚:或由于库存波动在 2020 年略有下降 . 7 2.6. 美洲的磷肥需求: . 8 2.7. 全球磷肥新增需求:每年约一百万吨 . 8 3. 磷肥供应磷肥供应 . 8 3.1. 全球磷肥产量增长:摩洛哥、沙特持续增长,美国、中国减产 . 9 3.2. 中国磷肥供给:竞争力下降,产量持续减少 . 9 3.3. OCP、沙特、埃及的磷肥供应 .
7、10 3.3.1. OCP:年均扩张 50 万吨 . 10 3.3.2. 沙特 Maaden: 2018-2019 年产能释放,是全球磷肥面临压力的重要来源 . 11 3.4. 美国磷肥供给:产能持续收缩,每年下滑 50-100 万吨 . 11 3.5. 全球供给 2018-2020 年:2018 过剩,2019 平衡,2020 年有一定的资源缺口 . 12 3.6. 摩洛哥二铵价格率先上行 . 12 4. 原材料原材料 . 13 4.1. 硫磺:价格处于历史低位,给磷肥企业一个有利环境 . 13 5. 相关上市公司相关上市公司 . 15 5.1. 云天化:二铵龙头,磷肥成本具有一定的全球竞争
8、力,对磷肥价格弹性最大 . 16 5.2. 新洋丰:国内一铵&复合肥龙头企业 . 17 5.3. 司尔特 . 17 6. 风险提示:风险提示: . 17 7. 附录:附录: . 18 图表目录 图表目录 图 1:磷酸二铵(DAP)十年价格(元/吨) . 4 图 2:磷肥的农作物负担能力指数 . 5 图 3:我国磷肥一铵二铵表观消费量(实物量:万吨/年) . 5 图 4:我国主要农作物种植面积 2007-2019 年 . 6 图 5:全球磷肥主要进口地区:2017 年 . 6 图 6:全球主要地区人均磷肥消费量:一铵二铵合计(kg/人) . 7 table_page 化学原料行业专题化学原料行业
9、专题 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7:非洲磷肥需求快速增长(千吨/年) . 7 图 8:南亚磷肥需求进入平稳期(千吨) . 7 图 9:北美磷肥需求平稳(千吨/年) . 8 图 10:拉美磷肥需求快速增长(千吨/年) . 8 图 11:全球一铵二铵产量(实物量:万吨) . 9 图 12:中国磷肥产量持续下降(折纯 P2O5:万吨) . 9 图 13:一铵/二铵产能(万吨/年) . 9 图 14:OCP 磷肥出口量(百万吨) . 10 图 15:OCP 磷肥产能增长计划 . 10 图 16:Maaden 产能增长计划 . 11 图 17:Maaden 出口增长 . 11 图
10、18:美盛磷肥部门毛利率下滑%,Q3 为负 . 11 图 19:美盛磷肥产量不断减少 . 11 图 20:2018 年全球供应增长(百万吨) . 12 图 21:2019 年 Q1-Q3 全球磷肥供应增量(百万吨) . 12 图 22:摩洛哥二铵出口 FOB 价格(美元/吨) . 12 图 23:一铵和二铵的原材料成本 . 13 图 24:国际硫磺价格 . 14 图 25:硫磺港口库存处于高位 . 14 图 26:国内硫磺下游需求结构 . 14 图 27:国际硫磺供需平衡表(千吨) . 15 图 28:硫酸行业年均开工率 . 15 图 29:主要农产品价格(元/吨) . 18 表 1:我国磷肥
11、的下游需求结构 . 5 表 2:全球磷肥需求增长估计(千吨) . 8 表 3:2018 年我国磷肥产量(折 P2O5)前 10 名企业 . 10 表 4:国内硫磺供需表 . 14 表 5:主要产品价格及利润估计(元/吨) . 15 表 6:国内磷肥行业相关上市公司 . 16 表 7:云天化主要产品产能产量 . 16 table_page 化学原料行业专题化学原料行业专题 4/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 价格周期:磷肥十年价格周期:磷肥十年 2009-2019 年:三个轮回年:三个轮回 以磷酸二铵为例,过去十年,磷肥经历了三轮周期。 2009 年 10 月-2013 年 11
12、月:上行周期,对应着原料价格反弹,以及农产品价格提升;下行周期:对应着中 国、OCP 的产能快速提升; 2013 年 11 月-2016 年 11 月:上行周期,对应着硫磺价格的大幅反弹以及效益下滑带来的减产;产能:中国 停止增长,OCP 产能持续增加; 2016 年 11 月-现在:上行周期,沙特产能投放进度不及预期、美盛公司植物城(PlantCity)工厂的关闭,美国磷 酸二铵产能将降低 150 万吨、国内供给侧改革开始,以及硫磺价格上行;下行周期:沙特、OCP 产能不断释放,竞争 加剧; 2020 年?:上行的有利条件,当前一铵和二铵价格接近三轮周期底部位置,原材料硫磺处于十年低位,中国
13、 磷肥产量受环保影响不断下降;沙特和 OCP 的产能投放告一段落、美盛 Bartow 工厂关闭将削减至少每月 15 万吨产 量; 图图 1:磷酸二铵(:磷酸二铵(DAP)十年价格(元)十年价格(元/吨)吨) 资料来源:Wind、百川资讯、隆众化工、浙商证券研究所 2. 磷肥需求磷肥需求 磷肥产品主要包括磷酸二铵 (DAP) 、磷酸一铵 (MAP) 和重钙(TSP) ,其中,TSP 份额稳定在 10%,中国 和印度的过磷酸钙 (SSP)产量有所下降,而巴西的过磷酸钙则有所增长;二铵份额约为 48%,一铵份额约 41%,是 高浓度磷肥的主要构成,我们重点分析一铵和二铵。 2.1. 农产品价格负担指
14、数回升:需求边际存改善预期农产品价格负担指数回升:需求边际存改善预期 对主要农产品价格而言(见附录 1) ,虽然没有出现显著的上升,但是相对于磷肥的价格下跌而言,负担能力提升 明显,边际需求存改善预期。 ? table_page 化学原料行业专题化学原料行业专题 5/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2:磷肥的农作物负担能力指数:磷肥的农作物负担能力指数 资料来源:Wind、百川资讯、隆众化工、浙商证券研究所 2.2. 中国的磷肥需求:中国的磷肥需求: 我国磷肥绝大部分用于农业,其中 90%以上用在种植领域。玉米、蔬菜、小麦和水稻是我国磷肥施用的主要 作物。从发展趋势上看,粮食作物
15、磷肥消费占比呈下降趋势,包括果蔬在内的经济作物的消费量上涨明显。 表表 1:我国磷肥的下游需求结构:我国磷肥的下游需求结构 作物作物 玉米玉米 蔬菜蔬菜 小麦小麦 水稻水稻 果树果树 大豆大豆 马铃薯马铃薯 棉花棉花 油菜油菜 花生花生 其他其他 占比占比/% 22 16 15 14 12 4 4 3 3 3 4 资料来源:知网、浙商证券研究所 国家农业部于 2015 年发布到 2020 年化肥使用量零增长行动方案 ,从实际情况来看,我国磷肥中占比最 大的一铵和二铵表观需求平稳略有下滑,已经回到 2011-12 年的消费水平。 图图 3:我国磷肥一铵二铵表观消费量(实物量:万吨:我国磷肥一铵二
16、铵表观消费量(实物量:万吨/年)年) 资料来源:Wind、百川资讯、知网、浙商证券研究所 注:我国磷肥产量数据,国家统计局数据与磷复肥工业协会的数据略有出入,我们采纳了协会的数据,如果是用 统计局的数据,国内产量数据下滑幅度更大,不影响本文结论。 table_page 化学原料行业专题化学原料行业专题 6/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们估计,生活水平提升对肥料的需求提升,主要通过磷肥使用效率提升的方式实现,未来磷肥的需求仍然保持 相对平稳。 从主要农作物种植面积看,基本保持了稳定:其中,玉米、稻谷、小麦略有下滑这三种主要作物面积下滑 2.79%; 蔬菜种植面积有所增加; 图图 4
17、:我国主要农作物种植面积:我国主要农作物种植面积 2007-2019 年年 资料来源:Wind、浙商证券研究所 我们估计,2020 年中国磷肥需求总体保持平稳。 2.3. 海外的磷肥需求:海外的磷肥需求: 磷肥总体来看,跟人口和经济密切相关,全球人口每年增长约 1.1%;同时第三世界国家经济水平带来的生活水平 提升,使得磷肥需求仍然在缓慢上升。 从进口地区看,拉美、南亚、东亚、北美、非洲是主要的进口地区。具体到国家看,印度、巴西、美国、巴基斯 坦、孟加拉和越南是主要进口国家,六大进口国占全球贸易量的 53%; 图图 5:全球磷肥主要进口地区:全球磷肥主要进口地区:2017 年年 资料来源:Wi
18、nd、浙商证券研究所 table_page 化学原料行业专题化学原料行业专题 7/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.4. 非洲:埃塞俄比亚和尼日尼亚的强劲需求非洲:埃塞俄比亚和尼日尼亚的强劲需求 非洲地区的磷肥消费量增速较快,还有较大的增长空间。特别是埃塞俄比亚和尼日尼亚,磷肥每年两位数的需求 增长。 非洲的人均磷肥消费量仅 2.2 公斤每人,远低于发达国家,也低于南亚的印度巴基斯坦的 6.9 公斤每人。非洲的磷 肥需求潜力远未释放。 图图 6:全球主要地区人均磷肥消费量:一铵二铵合计(:全球主要地区人均磷肥消费量:一铵二铵合计(kg/人)人) 图图 7:非洲磷肥需求快速增长(千吨:
19、非洲磷肥需求快速增长(千吨/年)年) 资料来源:Wind、浙商证券研究所 资料来源:Wind、浙商证券研究所 2.5. 南亚:或由于库存波动在南亚:或由于库存波动在 2020 年略有下降年略有下降 由于自身不产磷矿,印度、巴基斯坦、孟加拉是世界上主要的磷肥进口国之一,总体上需求进入平稳阶段。主要 的进口磷肥数量波动取决于:磷酸的价格、库存波动、国家补贴政策。 我们估计,印度和巴基斯坦磷肥进口量总体平稳,或由于库存波动在 2020 年略有下降。南亚的需求如果参照中国 的需求,磷肥仍有较大的需求提升空间。 图图 8:南亚磷肥需求进入平稳期(千吨):南亚磷肥需求进入平稳期(千吨) 资料来源:Wind
20、、浙商证券研究所 table_page 化学原料行业专题化学原料行业专题 8/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.6. 美洲的磷肥需求:美洲的磷肥需求: 北美磷肥需求总的来说与粮食价格有一定关系。 拉丁美洲磷肥需求在快速增长, 图图 9:北美磷肥需求平稳(千吨:北美磷肥需求平稳(千吨/年)年) 图图 10:拉美磷肥需求快速增长(千吨:拉美磷肥需求快速增长(千吨/年)年) 资料来源:Wind、浙商证券研究所 资料来源:Wind、浙商证券研究所 2.7. 全球磷肥新增需求:每年约一百万吨全球磷肥新增需求:每年约一百万吨 综上,从 2010 年-2017 年,统计数据显示全球磷肥每年需求增速
21、估计在 2.6%;考虑到中国需求增长进入瓶颈期, 设定了零增长的目标,我们综合估计全球的需求每年增长在 100 万吨磷肥。 表表 2:全球磷肥需求增长估计(千吨):全球磷肥需求增长估计(千吨) 西欧西欧 中欧中欧 东欧与中亚东欧与中亚 北美北美 拉美拉美 非洲非洲 南亚南亚 东亚东亚 大洋洲大洋洲 2017 年表观消费量年表观消费量 (千吨)(千吨) 2,285 1,140 2,088 8,079 9,197 2,711 12,560 24,208 2,009 2010-2017 年需求年需求 增速增速 2.5% 9.7% 6.9% 1.5% 7.4% 7.8% -0.7% 2.2% 5.1%
22、 人口增速人口增速 0.2% -0.2% 1.0% 0.7% 0.9% 2.7% 1.2% 0.6% 0.6% 假定未来需求增速假定未来需求增速 1% 2% 2% 1% 3% 8% 2% 0% 3% 每年磷肥需求量每年磷肥需求量 (千吨)(千吨) 22.85 22.80 41.77 80.79 275.91 216.86 251.19 0.00 60.27 资料来源:Wind、浙商证券研究所 3. 磷肥供应磷肥供应 我们重点关注一铵和二铵的磷肥供给。 磷肥供应的一个显著特点是,总量虽然增长较小,但是产量结构出现明显变化:摩洛哥、沙特持续增长,美国、 中国减产。 table_page 化学原料行
23、业专题化学原料行业专题 9/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.1. 全球磷肥产量增长:摩洛哥、沙特持续增长,美国、中国减产全球磷肥产量增长:摩洛哥、沙特持续增长,美国、中国减产 全球看,磷肥产量持续增长,从 2010 年到 2018 年,年均增长约 2%,2018 年开始增速有所放缓。 图图 11:全球一铵二铵产量(实物量:万吨):全球一铵二铵产量(实物量:万吨) 资料来源:Wind、百川资讯、浙商证券研究所 3.2. 中国磷肥供给:竞争力下降,产量持续减少中国磷肥供给:竞争力下降,产量持续减少 从 2017 年起,我国磷肥产能呈下降态势。行业出台的准入和退出机制、产能置换方案设想,以及鼓励兼并重组等 政策初见成效。供给侧结构性改革推进和环保要求提升,特别是“化肥零增长”要求的提出,为化肥需求设置了“天 花板” 。淘汰落后生产装置、及时关停持续亏损装置,我国磷肥产能和产量持续减少。 另外,由于海外低成本的摩洛哥、沙特产能逐渐投放,中国的磷肥出口从