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1、内展龙头,内生稳定,外延可期内展龙头,内生稳定,外延可期Table_CoverStock兰生股份(600826.SH)公司深度报告Table_ReportDate2024 年 1 月 9 日Table_CoverAuthor教育人服行业首席分析师 范欣悦STable_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht2证券研究报告公司研究Table_ReportType公司深度报告Table_StockAndRank兰生股份兰生股份(600826.600826.SH)SH)投资评级投资评级增持增持上次评级上次评级Table_Chart资料来源:聚源,信达证券研发中心Tabl
2、e_BaseData公司主要数据收盘价(元)8.8652 周内股价波动区间(元)12.32-8.48最近一月涨跌幅()-5.51总股本(亿股)5.29流通 A 股比例()100.00总市值(亿元)47.10资料来源:聚源,信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编:100031Table_Title内展龙头,内生稳定,外延可期内展龙头,内生稳定,外延可期Table_ReportDate2024 年 1 月 9 日本期内容提要本期内容提要:Table_Summary背靠上海国资委,置入优质会展资产。背靠上海国
3、资委,置入优质会展资产。集团会展业务最早可追溯到 98年,20 年 10 月兰生股份完成重大资产重组,转型为以会展为主营业务的上市公司。公司拥有会展业全产业链资源,业务涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等,全年主办、承办近 30 场展会,近100 万平方米展会规模,服务130 万人次观众。坐拥稀缺展馆资源,打造会展业全产业链。坐拥稀缺展馆资源,打造会展业全产业链。公司拥有会展业全产业链资源,业务主要涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等。会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势,主办、承办了诸多重要展会。公司拥有上海世博展览馆的运营管理权,负责对外出租展位及提供场
4、馆配套服务,同时承办大型会议及赛事活动。存量展会影响力强,增量打开成长空间。存量展会影响力强,增量打开成长空间。公司现有展会品牌力较强,公司主办、承办 4 个国际展览业协会(UFI)认证展会,上海国际广告印刷包装纸业展、上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品牌展”称号,具备行业影响力。公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略,利用现有 IP 向省外扩张,打造内生增长曲线。近年来公司外延扩张持续落地,先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会,拓展电子及消费行业展览,打开成长空间。疫后复苏弹性大。疫后复苏弹性大。23 年 3 月起国内会展全面复苏,公司前三季度实现收入 9.6 亿元
5、、同增 355.7%。会展组织为公司主要收入来源,会展组织业务收入占比在 55%左右;展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源,收入占比 1015%。疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大,23 年公司业务全面恢复,前三季度整体毛利率达 25.9%,超疫情前水平。23 年前三季度,费用得到明显改善,销售费用率大幅下滑 13.4pct至 3.6%,管理费用率大幅下滑 28.9pct 至 11.3%,财务费用率大幅下滑3.6pct 至 1.5%。归母净利率大幅回暖,23 年前三季度,归母净利率达25.2%。国内展会全面复苏,以政府机构以及外资为主。国内展会全面复苏,以政府机构以及外资为主。近年,
6、国家不断出台利好会展行业发展政策,特别疫情之后,各地纷纷出台会展利好政策。2022 年受疫情影响,全国展览面积与展览数量骤减,23 年 3 月起全国展会全面复苏。据商务部统计,1 月至7 月中国境内专业展馆举办展览活动共计2275 场,较疫情前的 19 年同期增长 19.1%,展览面积达 5335.5万平方米,较2019 年同期增长28.7%。国内展会主要以政府机构以及外资为主。根据 19 年中国展览数据统计报告,我国外资机构办展面积最大,占比达29%;其次为政府机构,占比达19%。投资建议:投资建议:国内展会强势复苏,带动公司业绩超预期,公司 23 年前三季度实现归母净利润 2.4 亿元,同
7、比大幅扭亏,扣非后归母净利润 1.6 亿元,其中约 1.1 亿元为主营业务贡献。作为国内会展龙头,我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性,此外收购、合作办展有望贡献第二增长曲线。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:宏观经济对会展行业的影响;人才流失的影响;场馆及赛事资源供应的影响;金融市场下行的影响。gZ9UvYnYzW8VmW9YyWoMmOmO7NdN6MtRpPpNnReRmMoPfQpOpP6MqRmMuOtPtOwMtQmM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht3Table_Profit重要财务指标重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E
8、营业总收入(百万元)9257731,4431,7031,979增长率YoY%-69.0%-16.4%86.7%18.0%16.2%归属母公司净利润(百万元)8360增长率YoY%-13.3%-4.6%159.5%0.3%20.9%毛利率%29.6%37.7%29.4%30.0%30.6%净资产收益率ROE%3.2%3.3%7.6%7.1%7.9%EPS(摊薄)(元)0.230.220.560.560.68市盈率P/E(倍)39.0340.9015.7615.7113.00市净率P/B(倍)1.261.331.191.111.02Table_ReportClosing资料来
9、源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2024年1月8日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht4目 录投资聚焦.6兰生股份:国内展会龙头,市场化拓展可期.7一、公司介绍:背靠上海国资委,置入优质会展资产.7二、业务介绍:坐拥稀缺展馆资源,打造会展业全产业链.92.1 展览组织.92.2 展馆运营.102.3 会议及赛事.112.4 会展服务.122.5 金融资产.12三、存量展会影响力强,增量打开成长空间.13四、财务分析:疫后复苏弹性大.15行业分析:国内会展疫后全面复苏.18一、政策鼓励国内会展发展.18二、国内会展疫后全面复苏.18三、上海展览面积全国领先.20四、外资和政府机构
10、为内展主导.22盈利预测及投资建议.25风险提示.27表 目 录表 1 公司管理层.8表 2 业绩承诺及实际完成情况.9表 3 公司主要主办、承办展会.10表 4 公司按公允价值计量的金融资产.12表 5 公司近年外延并购.14表 6 公司货币现金及交易性金融资产.15表 7 会展相关政策.18表 8 23 年国内大型展数据.20表 9 全国各省/区/市展览数量、展览面积及展览平均面积.21表 10 拥有10 万平方米以上专业场馆的分布情况.22表 11 上海办展面积前三展馆.22表 12 兰生股份主要竞争对手.23表 13 公司收入拆分及预测.25表 14 长期权益投资市值.25表 15 可
11、比公司估值.26图 目 录图 1 会展集团发展历程.7图 2 公司股权结构.8图 3 中国国际工业博览会.9图 4 上海国际广告印刷包装纸业展览会.9图 5 公司展会展览业务环节.10图 6 世博展览馆.11图 7 展馆运营主要业务环节.11图 8 上海马拉松赛事.12图 9 其他权益工具投资(亿元).13图 10 上海兰生大厦投资管理有限公司营业收入与净利润.13图 11 第23 届工博会历届展览面积(平方米)、专业观众人次(人)及展商数(个).14图 12 第23 届工博会9 大专业展概览.14图 13 会展集团营业收入及同比增速.15图 14 公司营业收入拆分.16图 15 公司分业务收
12、入占比.16图 16 公司整体毛利率.16图 17 公司毛利率拆分.16图 18 公司费用率.17图 19 会展集团归母净利润及同比增速.17图 20 会展集团归母净利率.17图 21 全国展览面积.19图 22 全国展览数量.19 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht5图 23 19 年各地区办展面积占比.19图 24 19 年各行业办展面积占比.19图 25 上海展览面积.21图 26 上海展览面积.21图 27 19 年国内展会机构办展总面积(万平方米)及占比率.23 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht6投资聚焦投资聚焦报告亮点报告亮点:详细阐述公司业务矩阵、商业模式。本文对全国会
13、展行业的空间、格局以及发展趋势做出阐述,预计国内会展行业将持续复苏,后势可期。投资逻辑投资逻辑:背靠上海国资委,置入优质会展资产。背靠上海国资委,置入优质会展资产。集团会展业务最早可追溯到98 年,20 年10 月兰生股份完成重大资产重组,转型为以会展为主营业务的上市公司。公司拥有会展业全产业链资源,业务涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等,全年主办、承办近 30场展会,近100 万平方米展会规模,服务130 万人次观众。坐拥稀缺展馆资源,打造会展业全产业链。坐拥稀缺展馆资源,打造会展业全产业链。公司拥有会展业全产业链资源,业务主要涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等。
14、会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势,主办、承办了诸多重要展会。公司拥有上海世博展览馆的运营管理权,负责对外出租展位及提供场馆配套服务,同时承办大型会议及赛事活动。存量展会影响力强。存量展会影响力强。公司现有展会品牌力较强,公司主办、承办4 个国际展览业协会(UFI)认证展会,上海国际广告印刷包装纸业展、上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品牌展”称号,具备行业影响力。工博会作为中国工业领域规模最大、功能最全、水平最高、影响力最强的展览盛会之一,自 1999 年创办以来已举办 23 届,第 23 届工博会举办规模、参展人次均超疫情前第19 届水平。增量打开成长空间增量打
15、开成长空间。公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略,利用现有 IP 向省外扩张,打造内生增长曲线。近年来公司外延扩张持续落地,先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会,拓展电子及消费行业展览,打开成长空间。公司近年外延扩张持续落地,先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会,拓展电子及消费行业展览,打开成长空间。国内展会全面复苏,以政府机构以及外资为主。国内展会全面复苏,以政府机构以及外资为主。近年,国家不断出台利好会展行业发展政策,特别疫情之后,各地纷纷出台会展利好政策。2022 年受疫情影响,全国展览面积与展览数量骤减,23 年 3 月起全国展会全面复苏。据商务部统计,1 月至
16、7 月中国境内专业展馆举办展览活动共计 2275 场,较疫情前的 19 年同期增长 19.1%,展览面积达 5335.5万平方米,较 2019 年同期增长 28.7%。国内展会主要以政府机构以及外资为主。根据 19年中国展览数据统计报告,我国外资机构办展面积最大,占比达 29%;其次为政府机构,占比达19%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht7兰生股份:国内展会龙头,市场化拓展可期兰生股份:国内展会龙头,市场化拓展可期一、公司介绍:背靠上海国资委,置入优质会展资产一、公司介绍:背靠上海国资委,置入优质会展资产国内领先会展企业。国内领先会展企业。东浩兰生集团会展业务最早可追溯到 98 年,成
17、立初期便确认了广告展览业作为集团支柱产业,0910 年开始对接世博会项目。20 年 10 月兰生股份完成重大资产重组,置出外贸资产兰生轻工 51%股份的同时注入优质会展资产,转型为以会展为主营业务的上市公司。公司拥有会展业全产业链资源,业务涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等,全年主办、承办近 30 场展会,近 100 万平方米展会规模,服务130 万人次观众。图图 1 会展集团发展历程会展集团发展历程资料来源:公司公告,信达证券研发中心实控人为上海国资委,资源优势显著。实控人为上海国资委,资源优势显著。公司直接控制人为上海兰生有限公司,间接控制人为东浩兰生集团,直接+间接持股比例
18、为 62.48%,实际控制人为上海国资委。背靠国资背景,公司承接众多政府展会项目。此外东浩兰生集团坐拥上海众多优质展馆资源,如世博展览馆、国家会展中心(东浩兰生参股 40%)等,其中公司长期租赁世博展览馆并拥有优先续租权。请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht8图图 2 公司股权结构公司股权结构(截止到截止到2023 年三季报)年三季报)资料来源:公司公告,信达证券研发中心新任董事长带来管理新动能。新任董事长带来管理新动能。新任董事长陈小宏先生 23 年 4 月上任,曾任兰生会展集团股份有限公司总裁、常务副总裁,为公司内部提拔上任,有望为公司带来管理新动能。表表 1 公司管理层公司管理层姓名姓
19、名职务及简介职务及简介陈小宏现任东浩兰生会展集团股份有限公司董事长,上海东浩兰生会展(集团)有限公司执行董事,上海现代国际展览有限公司董事长,上海广告有限公司董事长,上海东浩兰生赛事管理有限公司执行董事,上海东浩兰生瑞力股权投资有限公司董事长,上海兰生大厦投资管理有限公司董事。最近5 年曾任东浩兰生会展集团股份有限公司总裁、常务副总裁,上海兰生股份有限公司总经理、副总经理(主持工作)。张铮现任东浩兰生(集团)有限公司投资发展部副总经理,东浩兰生会展集团股份有限公司董事,上海东浩兰生投资管理有限公司董事,上海外服控股集团股份有限公司董事,上海东浩兰生国际贸易(集团)有限公司董事,上海东方报业有限
20、公司董事。最近5年曾任上海兰生股份有限公司投资管理部经理。李益峰现任东浩兰生(集团)有限公司计划财务部副总经理,东浩兰生会展集团股份有限公司董事,上海东浩兰生投资管理有限公司董事。最近5 年曾任上海东浩国际商务有限公司财务副总监,东浩兰生国际贸易集团计划财务部经理、财务副总监,上海对外经济贸易实业有限公司财务部经理。张荣健现任东浩兰生会展集团股份有限公司职工董事、董事会秘书、工会主席、董事会办公室主任,上海靖达国际商务会展旅行有限公司董事长,上海广告有限公司监事。最近5 年曾任上海兰生股份有限公司职工董事、副总经理、投资管理部经理、总经理办公室主任、党群工作部主任、证券事务代表。毕培文现任东浩
21、兰生会展集团股份有限公司总裁。最近5 年曾任上海外服控股集团股份有限公司副总裁,上海外服(集团)有限公司副总裁。周巍现任东浩兰生会展集团股份有限公司常务副总裁,上海外经贸商务展览有限公司执行董事,上海工业商务展览有限公司执行董事、总经理。最近5 年曾任东浩兰生会展集团股份有限公司副总裁,上海东浩兰生会展(集团)有限公司副总裁,上海外经贸商务展览有限公司董事长、总经理,东浩兰生集团工博会项目分公司总经理。方岚现任东浩兰生会展集团股份有限公司副总裁,上海东浩会展经营有限公司执行董事、总经理。最近5 年曾任上海东浩会展经营有限公司总经理助理、副总经理。裘皓明现任东浩兰生会展集团股份有限公司副总裁,上
22、海东浩兰生会展(集团)有限公司世界人工智能大会项目部总经理。最近5 年曾任上海东浩兰生会展(集团)有限公司人工智能项目组负责人。楼铭铭现任东浩兰生会展集团股份有限公司财务总监、信息中心经理,上海兰生大厦投资管理有限公司董事。最近5 年曾任上海兰生股份有限公司副总经理兼财务总监。资料来源:公司公告,信达证券研发中心全年业绩有望远超业绩承诺。全年业绩有望远超业绩承诺。东浩兰生集团对于置入资产会展集团做出业绩承诺,其中2021 年业绩承诺分别为 0.22/0.73 亿元,均超额完成。22 年受疫情影响,未完成业绩承诺,公司按总价 1 元的价格回购东浩兰生集团应补偿的 413.7 万股,同时东浩兰生集
23、团返 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht9还此部分股份收到的利润分红 100.5 万元。2324 年业绩承诺分别为 1.26/1.34 亿元,23年前三季度扣非归母净利润达 1.6 亿元,全年业绩有望远超业绩承诺。表表 2 业绩承诺及实际完成情况业绩承诺及实际完成情况(万元)万元)(单位,万元)(单位,万元)2020 年年2021 年年2022 年年2023 年年2024 年年会展集团扣非后归母净利润承诺2,216.957,309.3912,901.6012,664.9613,361.36实际完成情况2954.318,296.4610,106.67-资料来源:公司公告,信达证券研发中心二、
24、业务介绍:坐拥稀缺展馆资源,打造会展业全产业链二、业务介绍:坐拥稀缺展馆资源,打造会展业全产业链公司拥有会展业全产业链资源公司拥有会展业全产业链资源,业务主要涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等。公司旗下会展集团是首批通过“上海品牌”认证的唯一会展企业,是 UFI CHINACULB 的发起单位之一。2.1 展览组织展览组织会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势,主办、承办了诸多重要展会。会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势,主办、承办了诸多重要展会。包括中国国际工业博览会、上海国际广告技术设备展览会、上海国际绿色建筑建材博览会、上海国际照明展览会等4 个国际
25、展览业协会(UFI)认证展会,以及中国(上海)国际技术进出口交易会、中国华东进出口商品交易会、中国自主品牌博览会、上海(国际)赛事文化及体育用品博览会、上海国际广告节等知名展会。图图 3 中国国际工业博览会中国国际工业博览会图图 4 上海国际广告印刷包装纸业展览会上海国际广告印刷包装纸业展览会资料来源:工博会官网,信达证券研发中心资料来源:上广展官网,信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt10表表 3 公司主要主办、承办展会公司主要主办、承办展会展会名称展会名称时间时间类型类型地点地点面积面积/人次人次中国国际工业博览会2023/9/23承办国家会展中心(上海)205,00
26、0 平方米/20.5 万人上海国际广告印刷包装职业展览会2023/6/18-2023/6/21主办国家会展中心(上海)150,000 平方米/超20 万人上海国际绿色建筑建材展览会2023/8/10-2023/8/12主办上海浦东新国际博览中心25000 平方米/20280 人上海国际照明展览会2019/9/3-2019/9/5主办上海浦东新国际博览中心36000 平方米/43334 人世界人工智能大会2023/7/6-2023/7/8承办上海世博中心50000 平米/17.7 万人资料来源:公司公告,信达证券研发中心展览活动主要分为活动立项、招展筹展、现场运营以及展后服务四个环节。展览活动主
27、要分为活动立项、招展筹展、现场运营以及展后服务四个环节。其中,招展筹展及现场运营为公司展览组织业务板块的主要盈利环节。图图 5 公司展会展览业务环节公司展会展览业务环节资料来源:公司公告,信达证券研发中心公司自主招展,主要销售方式为直销,少部分为代销。公司自主招展,主要销售方式为直销,少部分为代销。公司展位销售工作通常在会展开始前 69 个月启动,开展前 1 个月基本结束,并按照展会届次一次一签。会展集团拥有丰富的客户储备资源,1922年,公司主承办的展会规模及参展人数稳中有升。展览组织的收入来源主要为展览组织的收入来源主要为:(1)展位、门票、广告(商业赞助)、配套活动等销售收入;(2)向会
28、展项目的服务商收取服务佣金收入;(3)其他收入,如政府奖励补贴等。2.2 展馆运营展馆运营公司拥有上海世博展览馆的运营管理权,负责对外出租展位及提供场馆配套服务公司拥有上海世博展览馆的运营管理权,负责对外出租展位及提供场馆配套服务。上海世博展馆资源优质且相对稀缺,为八万平米以下展馆出租面积全国第一的展馆,并拥有AI 与5G 加持。每年会展、活动项目近 150 场,展出面积逾 200 万平方米;接待随展会议项目约8001,000 场次;服务展商逾 20,000 家,观众约600 万人次。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt11图图 6 世博展览馆世博展览馆资料来源:公司官网,信达证券研发中心
29、展馆运营的主要盈利环节为租赁展馆后为大型展会/活动的开展以及展会活动期间的配套服务,盈利来源为向大型展会/活动收取展馆场地租金及展馆现场配套服务收入,主要成本为向大股东东浩兰生集团支付上海世博展览馆的租赁费用(年租金9800 万元)。图图 7 展馆运营主要业务环节展馆运营主要业务环节资料来源:公司公告,信达证券研发中心2.3 会议及赛事会议及赛事公司承办大型会议及赛事活动。公司承办大型会议及赛事活动。承办世界人工智能大会,第五届展览面积达 5 万平方米,观众人次达 17.7 万人次,论坛总数达 133 场。赛事方面,承办“上马”系列品牌赛事,其中20 年,上海国际马拉松升级为中国首个世界田联认
30、证的白金标赛事,23 年参赛人数恢复至3.8 万人,此外“上马”旗下还举办有上海半程马拉松、10 公里精英赛、少儿跑等赛事;承办的上海赛艇公开赛已举办三届;首届上海帆船公开赛将于24 年 3-4 月举办。会议及赛事的收入来源为:1)组织会议及赛事活动产生的门票、广告(商业赞助)、配套活动等销售收入;2)向会议、活动的主办方的服务商收取服务佣金收入;3)其他收入,如政府奖励补贴等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt12图图 8 上海马拉松赛事上海马拉松赛事资料来源:上海马拉松官网,信达证券研发中心2.4 会展服务会展服务会展集团为参展企业提供广告宣传、展位搭建及运输物流配套等服务。会展集团
31、为参展企业提供广告宣传、展位搭建及运输物流配套等服务。下属子公司连续两年为中国国际进出口博览会提供配套服务。主要为在展会组织过程中向参展商、会展组织方提供广告、物流运输及搭建设计等配套服务,主要盈利来源为向客户收取搭建、广告、运输等服务费用。2.5 金融资产金融资产公司拥有金融资产(交易性金融资产+其他权益工具投资于23 年9 月末为26.1 亿元)、上海兰生大厦投资管理有限公司 48%股权等资产,通过存量金融资产运作、资金管理、投后管理,提升资产收益,并构成公司利润的重要来源。其中,按公允价值计量的金融资产大多为银行股,每年稳定分红提供投资收益;兰生大厦 20 年23H1 分别实现归母净利润
32、4883/4240/1573/1815 万元,贡献稳定的投资回报。表表 4 公司按公允价值计量的金融资产公司按公允价值计量的金融资产(亿元)亿元)23 年年6 月末持股市值月末持股市值兰生持股股权占比兰生持股股权占比600837 海通证券8.50.818%601328 交通银行3.00.077%601398 工商银行2.30.014%601288 农业银行2.00.017%601166 兴业银行0.20.005%601939 建设银行0.60.005%合计16.7资料来源:公司公告,信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt13图图 9 其他权益工具投资(亿元)其他权益工具投资
33、(亿元)13.514.014.515.015.516.016.517.017.520年末21年末22年末23年9月末其他权益工具投资资料来源:公司公告,信达证券研发中心图图 10 上海兰生大厦投资管理有限公司上海兰生大厦投资管理有限公司营业收入与净利润营业收入与净利润0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.014000.02002223H1营业收入(万元)归母净利润(万元)资料来源:公司公告,信达证券研发中心三、存量展会影响力强,增量打开成长空间三、存量展会影响力强,增量打开成长空间现有展会知名度较高,举办历史悠久。现有展会知名度较
34、高,举办历史悠久。公司主办、承办 4 个国际展览业协会(UFI)认证展会:中国国际工业博览会、上海国际广告印刷包装纸业展览会、上海国际绿色建筑建材博览会、上海国际照明展览会。工博会作为中国工业领域规模最大、功能最全、水平最高、影响力最强的展览盛会之一,自1999 年创办以来已举办 23 届,第 23 届工博会举办规模、参展人次均超疫情前第19 届水平。上海国际广告印刷包装纸业展、上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品牌展”称号。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt14图图 11 第第 23 届工博会历届展览面积(平方米)、专业观届工博会历届展览面积(平方米)、专业观众人次(人)
35、及展商数(个)众人次(人)及展商数(个)图图 12 第第 23 届工博会届工博会9 大专业展概览大专业展概览05000250030003500050000020000025000030000035000019届20届21届22届23届展览面积专业观众人次展商数(右轴)资料来源:工博会展后报告,信达证券研发中心资料来源:工博会展后报告,信达证券研发中心积极推进核心业务品牌区域性复制策略。积极推进核心业务品牌区域性复制策略。公司利用现有 IP 向省外扩张,打造内生增长曲线。22 年,上海国际广告节利用其溢出效应,成功实现品牌移植,22 年在成都复制了国际
36、广告节,打造了中国西部市场广告业交流、招商引资平台。公司抓住服务中国国际消费品博览会(海南)的契机,布局海南自贸区,参与云洞图书馆等16 个滨海驿站项目的运营管理。23 年 4 月,第二届成都国际工业博览会(简称“成都工博会”)在中国西部国际博览城举办,围绕“工业引领,赋能产业新发展”的主题,展会规模达6 万平方米。外延并购持续落地。外延并购持续落地。公司近年外延扩张持续落地,先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会,拓展电子及消费行业展览,打开成长空间。东莞惠智协展览有限公司运营的 CMM 中国电子制造自动化&资源展(“CMM 展”)于 2022 年 6 月成功举办第六届展会,规模 2
37、3,000 平方米,吸引了 28,361 名专业观众,300 多家品牌展商。上海它布斯展览有限公司 21 年举办首届“TOPS 它博会”,当年它布斯便实现收入 2029 万元,并实现净利润 177 万元,第三届“TOPS 它博会”于上海世博馆举办(兰生股份运营),展馆面积达7 万平米,展商数达 792 家,展位续订率超过 92%,专业观众人数达 4.8 万人、同增38.8%,消费者人数突破 13 万人、同增60.5%。表表 5 公司近年外延并购公司近年外延并购时间时间外延扩张事件外延扩张事件2022 年8 月收购东莞惠智协展览有限公司67%的股份2023 年2 月合资成立东浩兰生会展(天津)有
38、限公司,进一步布局京津冀会展市场2023 年9 月收购上海它布斯展览有限公司40.74%股权资料来源:公司公告,信达证券研发中心公司在手现金充裕,打开并购想象空间。公司在手现金充裕,打开并购想象空间。截至23 年9 月末,公司拥有货币现金及交易性金融资产合计 23.6 亿元,其中交易性金融资产主要为基金产品。公司在手现金十分充裕,为外延并购打开想象空间。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt15表表 6 公司货币现金及交易性金融资产公司货币现金及交易性金融资产20 年末年末21 年末年末22 年末年末23 年年9 月末月末货币资金(亿元)11.111.416.414.8交易性金融资产(亿元)
39、13.513.114.18.8合计24.724.530.423.6资料来源:公司公告,信达证券研发中心四、财务分析:疫后复苏弹性大四、财务分析:疫后复苏弹性大疫后收入大幅修复。疫后收入大幅修复。疫情前,会展集团收入屡创新高,收入自 17 年的 12.3 亿元增长至 19年的 17.6 亿元,CAGR 达 19.6%。2022 年,收入受疫情影响显著,23 年 3 月起国内会展全面复苏,前三季度实现收入9.6 亿元、同增355.7%。图图 13 会展集团营业收入及同比增速会展集团营业收入及同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.02.04.
40、06.08.010.012.014.016.018.020.0营业收入(亿元)YOY资料来源:公司公告,信达证券研发中心会展组织为主要收入来源。会展组织为主要收入来源。1719 年会展组织业务发展迅速,CAGR 达 56.7%。从 19 年及 23H1 来看,会展组织业务收入占比在 55%左右;展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源,收入占比 1015%;会展配套服务收入占比约为 15%。赛事活动 21 年以前合并入会展组织业务,21 年拆分单列后收入占比在7%左右。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt16图图 14 公司营业收入拆分公司营业收入拆分(亿元)亿元)图图 15 公司分业务收入占比
41、公司分业务收入占比0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.020020202120222023H1会展组织展馆运营会展配套服务货运代理及进出口赛事其他32.0%47.7%55.1%58.2%54.9%28.2%55.7%9.7%15.3%13.2%19.1%17.4%3.2%9.4%25.8%13.0%15.7%21.4%13.8%30.3%13.9%32.4%24.0%16.0%1.3%6.9%4.8%1.2%6.1%12.7%6.5%1.0%20.8%13.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201
42、72002120222023H1会展组织展馆运营会展配套服务货运代理及进出口赛事其他资料来源:公司公告,信达证券研发中心资料来源:公司公告,信达证券研发中心23 年前三季度毛利率超疫情前水平。年前三季度毛利率超疫情前水平。疫情前,公司整体毛利率在20%左右,疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大。23 年公司业务全面恢复,前三季度整体毛利率达25.9%。分业务来看,疫情前,会展组织的毛利率 2530%,展馆运营的毛利率超过 30%,会展配套服务毛利率约为15%,货运代理业务毛利率低于 3%。22 年其他业务毛利率显著提升主要是国资委房租减免专项补贴所致。图图 16
43、 公司整体毛利率公司整体毛利率图图 17 公司毛利率拆分公司毛利率拆分0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%公司整体毛利率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2002020212022会展组织展馆运营会展配套服务货运代理及出口赛事资料来源:公司公告,信达证券研发中心资料来源:公司公告,信达证券研发中心费用率有所下滑。费用率有所下滑。疫情期间,收入规模大幅下滑致期间费用率提升,23 年得到明显改善。23 年前三季度,销售费用率大幅下滑 13.4pct 至 3.6%,管理费用率大幅下滑
44、28.9pct 至11.3%,财务费用率大幅下滑 3.6pct 至1.5%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt17图图 18 公司费用率公司费用率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20021202223年19月销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源:公司公告,信达证券研发中心23 年前三季度归母净利润大幅扭亏。年前三季度归母净利润大幅扭亏。归母净利润在 1819 年稳中有增,2022 年受疫情影响显著,23 年前三季度在内展全面复苏的背景下,归母净利润同比大幅扭亏,超疫情前水平。扣非后归母净利润 1.6 亿元,其中约 1.1
45、 亿元为主营业务贡献,交易性金融资产取得的投资收益约为 0.5 亿元;非经常性损益达 0.8 亿元,其中上半年取得的非流动资产处置损益为0.6 亿元。归母净利率大幅回暖,23 年前三季度,归母净利率达 25.2%。图图 19 会展集团归母净利润及同比增速会展集团归母净利润及同比增速图图 20 会展集团会展集团归母净利率归母净利率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.53.0归母净利润(亿元)YOY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%归母净利率资料来源:公司公告,信达证券研发中心注:23年19月使用公司
46、整体归母净利润资料来源:公司公告,信达证券研发中心注:23年19月使用公司整体归母净利润 请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt18行业分析:国内会展疫后全面复苏行业分析:国内会展疫后全面复苏一、政策鼓励国内会展发展一、政策鼓励国内会展发展会展是企业获取订单的重要手段,近年政策持续鼓励会展发展。会展是企业获取订单的重要手段,近年政策持续鼓励会展发展。会展作为企业获取订单的重要手段,在国家经济中扮演重要角色。商务部提到,会展在“扩大对外开放、增加社会就业、拉动消费增长等方面具备重要作用”。近年,国家不断出台利好会展行业发展政策,特别疫情之后,各地纷纷出台会展利好政策。上海提出了“全面建成国际会
47、展之都”的行动方案,旨在 2025 年“全面建成国际会展之都”;深圳印发了实施细则(修订),针对“聚焦 20 大产业集群和 8 大未来产业”,引进“国内外知名品牌展会”;广州印发了2023 年促进经济高质量发展专项资金(重点展会和展会配套体系)项目计划的通知,针对“广东会展项目百强”等给予专项资金支持。表表 7 会展相关政策会展相关政策发布时间发布时间发布机构发布机构政策政策主要内容主要内容2020 年4 月商务部关于创新展会服务模式培育展览业发展新动能有关工作的通知创新展会服务模式是党中央、国务院的重大部署,是在新冠肺炎疫情防控常态化条件下推动行业加快恢复和发展的重要举措。推进展会服务创新、
48、管理创新、业态模式创新,加快培育行业发展新动能,发挥展览业在扩大对外开放、增加社会就业、拉动消费增长等方面的重要作用,助力稳住外贸外资基本盘2021 年7 月商务部中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要要加强关键数字技术创新应用,加快推动数字产业化,推进产业数字化转型。2021 年7 月商务部“十四五”商务发展规划发挥好中国国际进口博览会等重要展会平台作用,完善会展业发展协调机制,提升区域性展会平台,打造高水平、专业性、市场化品牌展。发展线上线下融合的展会模式2021 年7 月国务院办公厅关于加快发展外贸新业态新模式的意见运用数字技术和数字工具,推动外贸全流
49、程各环节优化提升。发挥“长尾效应”,整合碎片化订单,拓宽获取订单渠道。大力发展数字展会、社交电商、产品众筹、大数据营销等,建立线上线下融合、境内境外联动的营销体系。2022 年1 月国家发改委“十四五”数字经济发展规划加快推动文化教育、医疗健康、会展旅游、体育健身等领域公共服务资源数字化供给和网络化服务,促进优质资源共享复用2023 年5 月深圳市商务局深圳市商务局关于建设国际会展之都的若干措施实施细则(修订)支持新引进国内外知名品牌展会。聚焦20 大产业集群和8 大未来产业(以下简称“208”产业),支持引进行业影响力强、带动效应显著的国内外知名品牌展会,对符合条件的项目给予一次性奖励。20
50、23 年6 月上海市商务委员会上海市推动会展经济高质量发展打造国际会展之都三年行动方案(2023-2025 年)到2025 年,上海会展配置全球资源能力进一步提升,上海会展的全球影响力和国际竞争力进一步增强,市场机制更加成熟、会展企业更有活力、品牌会展更加集聚,国际会展之都全面建成。2023 年6 月广州市商务局广东省商务厅关于下达省级2023 年促进经济高质量发展专项资金(重点展会和展会配套体系)项目计划的通知本次资金重点扶持“会展项目”,支持对象如下:(一)我市入选广东省商务厅公布的“广东会展项目百强”的会展项目。(二)符合我市会展发展需要的会展项目。2023 年7 月国家发改委关于恢复和
51、扩大消费的措施鼓励各地加大对商品展销会、博览会、交易会、购物节、民俗节、品牌展、特色市集等活动的政策支持力度,进一步扩大会展消费。资料来源:商务部,国务院办公厅,发改委,上海市商务委员会,信达证券研发中心二、国内会展疫后全面复苏二、国内会展疫后全面复苏疫情前全国展览数量和面积不断创新高。疫情前全国展览数量和面积不断创新高。1119 年,我国举办各类展览数量从 7333 增长到11033 场,展览数量年均复合增长率为 5.2%;展览面积从8173 万平米增长到14874 万平米,展览面积年均复合增长率为 7.8%。2022 年受疫情影响,全国展览面积与展览数量骤减,但平均单场展览面积大幅提升,主
52、要是因为中小展览影响力有限难以聚集足够的参展商和观众被迫停展或推迟,大型展览影响程度相对较小。23 年3 月起全国展会全面复苏。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt19图图 21 全国展览面积全国展览面积图图 22 全国展览数量全国展览数量020004000600080004000011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全国展览面积(万平方米)02000400060008000011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201
53、8 2019 2020 2021 2022全国展览数量(场)资料来源:中国展览数据统计报告,信达证券研发中心资料来源:中国展览数据统计报告,信达证券研发中心华东办展数量和面积占首位。华东办展数量和面积占首位。华东地区办展数量和办展面积均处于首位,其次是华北、华南、华中、西南、东北和西北地区。根据中国展览经济发展报告 2019,2019 年华东地区共举办经贸类展览 1409 个,在全国经贸类展览数量中占比 37.1%;其次是华北和华南地区,分别举办展览 570 个和 544 个,占比分别为 15.0%和 14.3%;华中和西南地区分别举办展览 327 个和 258 个,占比分别为 8.6%和 6
54、.8%,举办展览最少。轻工业展览面积位居第一。轻工业展览面积位居第一。分展览举办行业来看,轻工业类展览办展面积最多,展览面积达 5439 万平方米,占全国展览总面积的 42%,其次为重工业、服务业、农业以及专项展览。其中,轻工业展览中食品饮料烟酒类展览数量均为最高,其次为家具木工机械、建筑材料等展览。图图 23 19 年各地区办展面积占比年各地区办展面积占比图图 24 19 年各行业办展面积占比年各行业办展面积占比华东42%华南19%华北14%西南8%华中7%东北6%西北4%轻工业42%重工业30%服务业18%农业5%专项展览5%资料来源:中国展览经济发展报告,信达证券研发中心资料来源:中国展
55、览经济发展报告,信达证券研发中心全球会展恢复,国内展览超越疫情前水平。全球会展恢复,国内展览超越疫情前水平。根据全球展览业协会(UFI)发布的第 31 版UFI 全球展览行业晴雨表研究报告(2023 Global Exhibition Barometer),全球范围内预计 2023 年营业收入有望恢复至 2019 年的 97%。从行业整体情况来看,据商务部统计,1 月至 7 月中国境内专业展馆举办展览活动共计 2275 场,较疫情前的 19 年同期增长19.1%,展览面积达 5335.5 万平方米,较 2019 年同期增长 28.7%。从大型展览来看,第51 届中国(广州)国际家具博览会展览面
56、积达 70 万平方米,吸引了近 40 万人次专业观众到会,较 19 年增长近 28;第 134 届中国进出口商品交易会(广交会)办展总面积达 150 万平方米,创历史新高。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt20表表 8 23 年国内大型展数据年国内大型展数据时间时间展会名称展会名称展览数据展览数据2023 年11 月中国国际进口博览会企业展览面积创新高达36.7 万平方米;企业展吸引来自128 个国家和地区的3400 多家企业参展;参展的世界500 强、行业龙头企业以及创新型中小企业,数量均为历届之最,创新孵化专区展览面积和项目数量较上届增加一倍。2023 年9 月中国国际工业博览会参展
57、企业超过2800 家,来自全球30 个国家和地区,展览面积30 万平方米;到场专业观众20.5 万人次,较上届同期增长6.89%2023 年7 月中国兰州投资贸易洽谈会兰洽会共达成签约合同项目1172 个,较上届增长30.51%;参会宾客超过4 万人,吸引了1600 余家境内外企业参会,集中展示了30 大类、上万种产品。会展规模、签约项目数量均创历史新高。2023 年4 月中国进出口商品交易会(广交会)总面积扩至150 万平方米,创历史新高,约3.5 万家企业参展,超过220 个国家和地区的客商预约到会采购。2023 年3 月中国(广州)国际家具博览会吸引海内外约4000 个品牌参展,展览面积
58、达70 万平方米。8 天展会期间,来自166 个国家和地区的近40 万人次专业观众到会,较疫情前的2019 年增长近28,创历史新高。资料来源:新华社,中国政府网,光明网,澎湃新闻,信达证券研发中心三、上海展览面积全国领先三、上海展览面积全国领先上海为全国展览龙头城市。上海为全国展览龙头城市。19 年,全国按展览面积排名的前十个省(直辖市)为:上海市、广东省、山东省、江苏省、四川省、重庆市、浙江省、辽宁省、北京市、河南省。以上十个省(直辖市)的展览数量占全国展览总数的 71.52%,展览总面积占全国展览总面积的72.69%。其中,上海以 1043 场展览、1941 万平方米展览总面积蝉联全国第
59、一,分别占全国展览总量和展览总面积的 9.45%和 13.05%。此外,19 年上海的展览平均面积在排名前10 的省市中同样排名第一,说明上海主要以大型展览为主。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt21表表 9 19 年全国各省年全国各省/区区/市展览数量、展览面积及展览平均面积市展览数量、展览面积及展览平均面积序号序号省省/区区/市市展览数量(场)展览数量(场)展览数量全国占展览数量全国占比(比(%)展览面积(万平展览面积(万平方米)方米)展览面积全国占展览面积全国占比(比(%)展览平均面积展览平均面积(万平方米)(万平方米)1上海10439.51941.713.11.92广东10299
60、.31721.811.61.73山东10049.11505.310.11.54江苏118610.81080.87.30.95四川9538.61020.86.91.16重庆5134.7992.06.71.97浙江6976.3832.05.61.28辽宁7296.6689.74.61.09北京3242.9589.84.01.810河南4123.7442.23.01.1资料来源:2019年度中国展览数据统计报告,信达证券研发中心上海展览行业增速快于全国平均,上海展览行业增速快于全国平均,2 22 2 年受疫情冲击严重,但复苏弹性较大。年受疫情冲击严重,但复苏弹性较大。1119 年,上海展览面积自 9
61、53 万平方米增长至 1942 万平方米,CAGR 达 9.3%,快于全国展览面积复合增速。22 年受疫情重创,全年办展规模大幅萎缩,自 3 月起线下展停办,至年底仅举办 17 个展览,展览总面积仅 103.2 万平方。23 年上海市年内计划举办展会近 300 场,展览面积超 1400 万平方米,有望恢复至 19 年同期 7 成水平。图图 25 上海展览面积上海展览面积图图 26 上海展览面积上海展览面积0500025002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022上海展览面积(万平方米)02004
62、006008001 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022上海展览数量(场)资料来源:2022年度中国展览数据统计报告,信达证券研发中心资料来源:2022年度中国展览数据统计报告,信达证券研发中心上海展馆资源丰富,优质展馆备受青睐。上海展馆资源丰富,优质展馆备受青睐。上海拥有全国最优质的展馆资源,在全国 10 万平方米以上的专业场馆可供给面积排名中,上海展馆面积达 79.3 万平方米,位列全国第一,优质展馆资源丰富。2018 年,上海办展数量及面积前三展馆分别是新国际博览中心、世博展览馆以及国家会展中心
63、,合计展出面积达 1587.7 万平方米,占总展出面积的 86.7%,展览在头部优质展馆集中。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt22表表 10 拥有拥有 10 万平方米以上专业场馆的分布情况万平方米以上专业场馆的分布情况序号序号城市城市展馆面积展馆面积(万平方米万平方米)1上海79.32深圳60.53广州49.24青岛44.05昆明39.06成都32.57杭州30.88重庆30.59北京33.510天津30.111佛山26.612西安24.013长春22.814苏州22.315武汉22.0资料来源:2022年度中国展览数据统计报告,信达证券研发中心表表 11 上海办展面积前三展馆上海办展
64、面积前三展馆场馆名称展览数量(个)展览个数占比展出面积(万平方米)展出面积占比上海新国际博览中心15019.5%707.1938.6%上海世博展览馆14919.4%238.0113.0%国家会展中心10713.9%642.535.1%合计40652.9%1587.786.7%其余6 家展馆36247.1%244.5213.3%资料来源:公司公告,上海市会展业促进中心,2018上海会展业白皮书,信达证券研发中心四、外资和政府机构为内展主导四、外资和政府机构为内展主导国内展会以政府机构以及外资为主。国内展会以政府机构以及外资为主。根据 19 年中国展览数据统计报告,我国外资机构办展面积最大,达 5
65、96.7 万平方米,占比达 29%;其次为政府机构,办展面积达 387.5 万平方米,占比达 19%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt23图图 27 19 年国内展会机构办展总面积(万平方米)及占比年国内展会机构办展总面积(万平方米)及占比社团,380.3,19%外资,596.7,29%国资,327.5,16%政府机构,387.5,19%民营,276.2,13%合资,82.9,4%资料来源:2019中国展览数据统计报告,信达证券研发中心政府机构展会多为综合型展会,外资机构展会多为展业展。政府机构展会多为综合型展会,外资机构展会多为展业展。国内展会行业中政府机构办展多为以促进进出口贸易的
66、综合型展会,而外资机构所办展会多为针对某一特定行业的专业型展会,外资在专业展中更具备竞争力与影响力。表表 12 兰生股份主要竞争对手兰生股份主要竞争对手名称名称性质性质2021年办展年办展数量数量2021 年年办展总规办展总规模(万平模(万平方米)方米)主要主要经营经营城市城市主要主办展览主要主办展览常用展馆常用展馆概览概览中华人民共和国商务部政府27304.82全国中国国际进口博览会国家会展中心(上海)办展地区广泛,所办展会均与当地政府部门合作。规模较大。中国对外贸易中心政府3147.5广州中国进出口商品交易会(广州)中国(广州)国际建筑装饰博览会N/A主要在广州地区举办大型展会。近几年没有
67、在上海地区举办大型展会。中国对外贸易广州展览总公司国资10148.09广州,上海中国国际建筑贸易博览会国家会展中心(上海)企业是位于广州的国有企业,所办大型展会多数位于广州。英富曼展览外资30237.05上海,成都中国(上海)国际家具博览会上海高端食品与饮料展览会上海国际加工包装展览会上海新国际博览中心公司有着丰富的资源和举办大型展览的能力。其总部位于英国,在全球运作多达135 个品牌的贸易及消费类会展活动,每年组织的活动超过10,000 场。国内总公司位于上海,在成都有子公司。其大型展览也主要在成都和上海。励展博览集团外资26199.8上海,深圳中国国际医疗器械博览会中国日用百货商品交易会上
68、海新国际博览中心国家会展中心(上海)公司总部位于英国。上海和深圳设有分公司。在国内拥有多家成员公司、合资企业和约500 名员工,每年举办约70 场贸易展会,服务12 个专业领域并聚焦7 个行业集群,包括汽车制造、电子制造、智能制造、礼品与零售、医疗与健康、印刷包装、餐饮与娱乐。法兰克福展览外资13134.34广州深中国国际纺织机械展览会暨 ITMA 亚国家会展中心(上海)公司是外资企业,其总部位于德国。中国总公司位于上海,在中国主要的办展地是 请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt24圳,上海洲展览会中国国际纺织面料及辅料博览会上海国际汽车零配件/维修检测诊断设备用品展览会中国国际服装服饰博
69、览会(秋季)中国(上海)国际乐器展览会上海和广深地区。公司的主要核心行业展览,包括消费品、电子及自动化技术、环保技术、活动及娱乐产业技术、食品技术、生产技术及零部件等。慕尼黑展览外资1271.96上海中国环博会上海新国际博览中心该公司是外资企业,总部位于德国,中国总公司位于上海。主要办展地在上海。目前在中国拥有员工300 名。拥有丰富的办展经验,目前已自办20 余个品牌展会及出展业务,专业覆盖工程机械、物流、环保、电子、激光、分析检测、液态食品、建筑建材、运动时尚等各大领域。智奥会展外资670.05北京中国国际门业展览会&中国国际集成定制家居展览会(北京)中国(北京)国际墙纸墙布窗帘暨家居软装
70、饰展览会N/A该公司是外资企业,总部位于法国。在国内的主要办展地是北京。其优势的经营类型是:各行业B2B 贸易展览、B2C 大众消费展览;文化、体育以及各类组织机构的活动;各种政治、经贸、学术/技术会议。在中国主办200 场展会,涉及餐饮服务、制造业和新技术、休闲与健康、时尚与纺织品、建筑与能源,以及综合性消费品等多个领域。汉诺威展览外资535上海,广州,成都中国国际地面材料及铺装技术展览会亚洲国际动力传动与控制技术展览会上海新国际博览中心公司总部位于德国,中国总公司位于上海。主要办展地在上海。其在中国的办展涉及旅游行业,工业和制造业,汽车行业,物流与装备技术,电子商务和包装技术展览,建筑材料
71、,安全和应急,机器人与自动化等领域。华墨展览民营84166.77上海CME 中国机床展国家会展中心(上海)公司总部位于上海。与国家部门有合作关系。在上海地区有与商务部共办的“CME 中国机床展”。CEO 王国平是家居博览会华夏家博会的创始人,华夏家博会是目前中国最大的一站式品质装修博览会,商务部唯一重点支持的全国性家装巡回展。广州佳美展览有限公司民营758.65广州中国(广州)国际美博会N/A公司是内资民营企业,总部和主要办展地都位于广州。是广东国际美博会的承办机构。CEO 马娅是广东省美容美发化妆品行业协会会长,也是广东国际美博会(后更名中国国际美博会)创办人。目前公司在拓展除美容美发行业的
72、其他领域展览。在2020 年成功举办广州国际直播产业博览会。资料来源:2021年度中国展览数据统计报告,中国政府网,各公司官网,信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt25盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议收入及毛利率:收入及毛利率:23 年 3 月起国内会展全面复苏,前三季度实现收入 9.6 亿元、同增355.7%。我们估计公司23/24/25 年收入 14.4/17.0/19.8 亿元、同增 86.7%/18.0%/16.2%,其中会展组织收入8.3/9.9/11.7 亿元、同增280.0%/20.0%/18.0%。展会规模效应明显,随着会展组织业务规模逐步扩大盈利能力
73、有望提高,我们估计,23/24/25 年毛利率逐步提升,分别为29.4%/30.0%/30.6%。表表 13 公司收入拆分及预测公司收入拆分及预测(百万元)(百万元)202120222023E2024E2025E展馆运营业务161.0324.43183.24210.72238.12YoY21.5%-84.8%650.0%15.0%13.0%会展配套服务127.77234.48269.65310.10356.61YoY-14.1%83.5%15.0%15.0%15.0%会展组织业务507.58217.78827.56993.081,171.83YoY25.5%-57.1%280.0%20.0%1
74、8.0%赛事活动服务56.2398.02117.62141.14162.32YoY-74.3%20.0%20.0%15.0%总收入924.93773.091,443.381,702.611,978.83YoY-69.0%-16.4%86.7%18.0%16.2%资料来源:公司公告,信达证券研发中心净利润及净利润及 EPS:23 年前三季度公司实现归母净利润 2.4 亿元,同比大幅扭亏,我们估计23/24/25 年归母净利润为 2.97/2.98/3.60 亿元,同比增长 159.5%/0.3%/20.9%,对应 EPS为0.56/0.56/0.68 元/股。分部估值法:分部估值法:我们将公司资
75、产划分为长期权益投资与经营性资产:(1)长期权益投资部分估值使用公司23 年6 月末拥有各股票份额计算该部分当前市值,截至24 年1 月8 日收盘,该部分市值为 16.2 亿。(2)经营性资产则使用相对估值法计算其合理市值。选用 A 股 2家会展行业的上市公司米奥会展、风语筑作为可比公司,202325 年平均估值为28x/21x/17x。若按照今年会展业绩 2.2 亿元,22x PE 估值计算,该部分资产估值为 46.2亿元。综上,我们给予公司24 年目标市值62.4 亿,对应每股股价11.8 元。表表 14 长期权益投资市值长期权益投资市值2023/6/30兰生持股股权占比兰生持股股权占比兰
76、生持股兰生持股1/8 日市值(亿)日市值(亿)海通证券0.818%8.2交通银行0.077%2.9工商银行0.014%2.3农业银行0.017%2.1兴业银行0.005%0.1建设银行0.005%0.6合计市值16.2资料来源:Wind,信达证券研发中心注:股价为2024年1月8日收盘价。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt26表表 15 可比公司估值可比公司估值股价股价(元)元)EPS(元)元)PE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E米奥会展36.240.331.211.652.09109.830.022.017.3风语筑14.530.110.54
77、0.710.87132.126.920.516.7平均平均28.421.217.0资料来源:Wind,信达证券研发中心注:股价为2024年1月8日收盘价。绝对估值法绝对估值法DCF 估值:估值:无风险利率使用十年期国债收益率 2.57%,市场预期收益率使用 91-15 年上证指数年化收益率 12.7%。beta 使用 2021/12/282023/12/28 米奥会展、锋尚文化、风语筑三家会展公司加权平均 beta 1.28,根据 CAPM 模型计算得权益成本为15.74%。债务成本使用 5 年期 LPR4.2%,税率 20%,计算得 WACC=14.1%;取永续增长率1%,计算得每股价值13
78、.26 元。投资建议:投资建议:国内展会强势复苏,带动公司业绩超预期。作为国内会展龙头,我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性,此外收购、合作办展有望贡献第二增长曲线。首次覆盖,给予“增持”评级。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt27风险提示风险提示宏观经济对会展行业的影响:宏观经济对会展行业的影响:宏观经济下行对会展行业产生负面影响。人才流失的影响:人才流失的影响:核心经营管理人员流失对公司经营产生负面影响。场馆及赛事资源供应的影响:场馆及赛事资源供应的影响:目前国内优质的专业场馆较为紧缺。如果未能稳定、持续地获得优质场馆及赛事资源,将会对公司会展业务拓展产生负面影响。金融市
79、场下行的影响:金融市场下行的影响:公司拥有较多金融资产,金融市场表现下行对公司资产和投资收益将产生负面影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt28资产负债表资产负债表单位单位:百万元百万元利润表利润表单位单位:百万元百万元会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产流动资产2,6183,2552,7672,9493,238营业总收入9257731,4431,7031,979货币资金1,1361,6351,5891,7131,949营业成本6514811,0191,1911,374应收票据312
80、23营业税金及附加4591012应收账款88126527182销售费用5955596575预付账款1921313641管理费用0146存货3421156182210研发费用01112其他1,3381,451937945953财务费用1218232417非流动资产非流动资产2,6042,5063,3053,3703,360减值损失合计0-3000长期股权投资239283328378433投资净收益299固定资产(合计)2720543529514其他-36-107661922无形资产11100营业利润474其他2,3382,2032
81、,4332,4632,412营业外收支051000资产总计资产总计5,2225,7616,0716,3196,598利润总额2474流动负债流动负债8661,7591,3151,2991,248所得税1215787895短期借款0500300200100净利润4379应付票据00000少数股东损益9-5161619应付账款232293283232229归属母公司净利润8360其他635966731867919EBITDA1626非流动负债非流动负债5644EPS(当年)(元)0.220
82、.210.560.560.68长期借款0019714797其他5644现金流量表现金流量表单位单位:百万元百万元负债合计负债合计1,4302,1742,0651,9991,898会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益76678298117经营活动现金流443归属母公司股东权益3,7163,5203,9244,2224,582净利润4379负债和股东权益负债和股东权益5,2225,7616,0716,3196,598折旧摊销9498128105136财务费用2934404034重要财务指标重
83、要财务指标单位单位:百万元百万元投资损失-129-119-123-102-99主要财务指标主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-12253-33526-5营业总收入9257731,4431,7031,979其它257419-2-2同比(%)-69.0%-16.4%86.7%18.0%16.2%投资活动现金流14-353-157-66-24归属母公司净利润8360资本支出-111-533-18-18同比(%)-13.3%-4.6%159.5%0.3%20.9%长期投资-69-467253-150-105毛利率(%)29.6%37.7%2
84、9.4%30.0%30.6%其他95ROE(%)3.2%3.3%7.6%7.1%7.9%筹资活动现金流-15742670-190-184EPS(摊薄)(元)0.230.220.560.560.68吸收投资51-700P/E39.0340.9015.7615.7113.00借款0500-3-150-150P/B1.261.331.191.111.02支付利息或股息-70-75-97-40-34EV/EBITDA27.9022.367.567.345.49现金净增加额- 请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt29研究团队简介研究团队简介范欣悦,CF
85、A,曾任职于中泰证券、中银国际证券,所在团队 2015 年获得新财富第三名、2016 年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业,本科毕业于复旦大学金融专业。请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt30分析师声明分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信
86、达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投资标
87、的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构
88、可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明风险提示风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投
89、资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准股票投资评级股票投资评级行业投资评级行业投资评级本报告采用的基准指数:沪深 300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起 6 个月内。买入:买入:股价相对强于基准 20以上;看好:看好:行业指数超越基准;增持:增持:股价相对强于基准 520;中性:中性:行业指数与基准基本持平;持有:持有:股价相对基准波动在5%之间;看淡:看淡:行业指数弱于基准。卖出:卖出:股价相对弱于基准 5以下。