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1、光迅科技深度研究：深耕光器件打造产业光迅科技深度研究：深耕光器件打造产业标准，垂直化布局成就行业龙头标准，垂直化布局成就行业龙头 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）余伟民（通信行业首席分析师）余伟民（通信行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850517090006 联系人：徐卓联系人：徐卓 2024年年3月月26日日 深耕光器件廿余载深耕光器件廿余载，行业地位持续领先行业地位持续领先。公司主营光电子器件、模块和子系统产品的研发、生产及销售，产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络，是国内首家上市的光电子器件企业。据光迅科技2023H1半年报援引行业机构数据，20

2、22Q2-2023Q1公司在全球光器件行业排名第四，在电信传输、数据通信、接入网三大细分市场的全球排名分别为第 4、5、3 名。根据Lightcounting官网，2016-2022年公司始终位于全球光模块厂商排名前十。公司股权结构集中，烽火科技为公司第一控股股东，控股36.66%，国务院国资委为最终实控人。公司产能多次扩充公司产能多次扩充，盈利水平持续提高盈利水平持续提高。公司持续推进光电子器件国产化，不断优化生产技术，调整产品结构。公开上市后先后四次募资扩充产能，已具备大规模光电子器件制造能力，公司业务规模快速增长。公司2018-2022年营收分别为49.29（+8.26%）、53.38（

3、+8.30%）、60.46（+13.27%）、64.86（7.28%）和69.12（6.56%）亿元，归母净利润分别为3.33（-0.47%）、3.58（+7.51%）、4.87（+36.25%）、5.67（+16.39%）和6.08（+7.25%）亿元。公司2018-2022年毛利率分别为19.82%、21.19%、23.04%、24.20%及23.61%，盈利水平增长稳定。掌握行业技术核心掌握行业技术核心，推进光器件国产化推进光器件国产化。公司作为全球领先的光电子器件及模块研发制造商，牵头和参与制定262项光器件行业和国家标准，打破中国光器件行业标准的空白。近年来公司持续加大研发投入，20

4、16-2022年公司研发费用CAGR达到9.72%，实现光放大器，波长选择开关等多款光器件产品关键技术自主化。公司在全球光器件市场中的份额稳步提升，根据光迅科技官网显示，公司多年蝉联中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业。产业垂直集成整合产业垂直集成整合，产品矩阵覆盖全面产品矩阵覆盖全面。公司拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，具备PLC、III-V、SiP三大光电芯片平台。目前公司10G光芯片基本实现全自供，25G DFB光芯片约60%-70%自供，25G VCSEL光芯片基本自供，50G EML光芯片研发基本完成。公司高速率光模块业务具备先发优势，400G光模块已批量交货，8

5、00G光模块已完成送样并陆续获得订单。我们认为光迅科技作为国内少有的具备自主研发光芯片能力的企业，产品覆盖光模块各细分领域，具备明显的成本优势与盈利空间，有望实现公司业绩的持续增长。盈利预测与估值盈利预测与估值。我们认为，随AIGC提振国内外高速光模块需求，同时电信和传统数通行业去库存步入尾声，光通信行业有望保持长期快速发展。光迅科技在行业竞争中处领先地位，业务有望维持稳定增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.91、8.03、10.62亿元，EPS 为 0.74 元、1.01元、1.34元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE区间40-45X，对应

6、合理价值区间40.40-45.45元，“优于大市”评级。风险提示风险提示。海外市场需求不及预期，市场竞争超预期，贸易摩擦加剧等。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资要点投资要点 2 HVgVNAcZlXeVIUhV8VnU7NbP8OtRrRnPtPlOnNnOjMsQzRaQnMsRNZmNpNuOnOnN1.光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头 1.1 业务简介：光通信行业快速发展，公司打造垂直化龙头业务简介：光通信行业快速发展，公司打造垂直化龙头 1.2 发展历程：深耕廿余载，内

7、生外延稳步成长发展历程：深耕廿余载，内生外延稳步成长 1.3 股权结构：股权结构集中，国资委为最终实控人股权结构：股权结构集中，国资委为最终实控人 1.4 募集资金：持续优化产品结构，多次定增扩充产能募集资金：持续优化产品结构，多次定增扩充产能 1.5 股权激励：多次股权激励，提振业绩、增强信心股权激励：多次股权激励，提振业绩、增强信心 1.6 财务分析：财务分析：盈利能力稳中向好，费用管控稳定盈利能力稳中向好，费用管控稳定 1.7 业务分拆：三大业务协同发展，立足中国面向全球业务分拆：三大业务协同发展，立足中国面向全球 2.行业供需：电信行业供需：电信+数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主

8、导话语权数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权 3.成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线 4.核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户 5.盈利预测与估值盈利预测与估值 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 预计预计28年全球光模块市场为年全球光模块市场为222亿美元亿美元，22-28年年CAGR达达12%。光通信器件

9、是光通信产业链中游的重要组成部分。据Yole预测，2022-2028年光模块市场将由110亿美元增长至222亿美元，CAGR达12%，这一增长是由大型云服务运营商和电信运营商对400G以上高速率模块的高需求推动的。其中以太网光模块市场将由54亿美元增长至123亿美元，CAGR达15%。业务布局深入业务布局深入，行业地位稳固行业地位稳固。光迅科技是中国最大的光通信器件供应商之一，拥有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，支撑公司有源器件和模块、无源器件和模块和子系统产品，产品矩阵不断丰富完善。据Lightcounting官网，2016-2022年，光迅科技均在全球光模块厂

10、商的前十名。根据公司23H1财报，2022Q2-2023Q1光迅科技在全球光器件行业排名保持第四。资料来源：前瞻产业研究，Yole官网，Lightcounting官网，海通证券研究所 图：光通信产业链及市场规模图：光通信产业链及市场规模 数通数通 光组件光组件 光器件光器件 光通信设备光通信设备 通信通信 光模块光模块 图：图：光迅在全球光模块市场中地位突出光迅在全球光模块市场中地位突出 1.1 光迅科技：行业快速发展，公司地位稳固光迅科技：行业快速发展，公司地位稳固 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 光迅科技深耕行业廿余载成就龙头地位光迅科技深

11、耕行业廿余载成就龙头地位。1976年，光迅科技前身邮电部固体器件研究所成立，2000年转制为光迅科技有限责任公司。沿承科研所的突出技术实力，2009年公司登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的光电子企业。为进一步提升公司综合竞争力，并加速公司传统无源产品和有源技术融合，2012年公司以6.1亿元完成控股股东旗下全资子公司武汉电信器件（WTD）并购。光迅科技通过多次收购与扩产光迅科技通过多次收购与扩产，成功实现了产品线的拓展和产业链的延伸成功实现了产品线的拓展和产业链的延伸，在行业内占据了领先地位在行业内占据了领先地位。2013年光迅科技进一步完成丹麦IPX并购，增强在无源光PECVD芯片领域技

12、术实力；2016年，公司并购法国Almae加强高端有源芯片研发实力（加速在10G及以上速率芯片取得突破）。公司持续搭建完成产业线，注重多元化布局。2018年光迅科技间接控股股东由武汉邮科院转变为中国信科，中国信科间接持有公司股份超过30%。根据光迅科技官网显示，在由亚太光通信委员会和网络电信信息研究院联合主办的全球|中国光通信最具竞争力企业10强评选活动中，2023年光迅科技连续十七年入选“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强（第1名）”“全球光器件最具竞争力企业10强（第4名）”。资料来源：Wind，维科网，光迅科技官网，海通证券研究所 图：光迅科技发展历程图：光迅科技发展历程

13、邮电部固体器件研究所邮电部固体器件研究所（光迅科技前身）成立（光迅科技前身）成立 1976 邮电部固体器件研究所转邮电部固体器件研究所转制，光迅科技成立制，光迅科技成立 2000 挂牌上市，成为国内首家上挂牌上市，成为国内首家上市的光电子器件企业市的光电子器件企业 2009 与与WTD合并重组合并重组 整合有源光器件技术整合有源光器件技术 2012 收购丹麦收购丹麦IPX公司公司 切入无源芯片技术切入无源芯片技术 2013 收购法国收购法国Almae 拓展有源光芯片技术拓展有源光芯片技术 2016 公司间接控股股股东转公司间接控股股股东转变为中国信科变为中国信科 2018 2022 全球光器件

14、行业排名全球光器件行业排名保持第四保持第四 1.2 发展历程：深耕廿余载，内生外延稳步成长发展历程：深耕廿余载，内生外延稳步成长 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司第一控股股东为烽火科技公司第一控股股东为烽火科技，控股控股36.66%，最终实控人为国资委最终实控人为国资委，股权结构集中股权结构集中。中天科技间接持有公司中天科技间接持有公司2.27%股份股份。图：光迅科技股权图：光迅科技股权结构（截止结构（截止至至2023年年10月月9日）日）1.3 股权结构：股权结构集中，国资委为最终实控人股权结构：股权结构集中，国资委为最终实控人 资料来源

15、：Wind，海通证券研究所 最终实际控制人最终实际控制人 中天金投中天金投 92.69%100%烽火科技烽火科技 中国信科中国信科 武汉邮电科学研究院武汉邮电科学研究院 100%国资委国资委 36.66%2.27%2.13%香港中央结算香港中央结算 陈火林陈火林 0.81%0.6%产业背景产业背景 96.38%中天科技中天科技 大连藏龙光电子大连藏龙光电子 生产销售生产销售 49.71%国际贸易国际贸易 光迅丹麦光迅丹麦 生产销售生产销售 100%100%100%100%济南江山投资济南江山投资 1.02%武汉光迅电子技术武汉光迅电子技术 武汉光迅信息技术武汉光迅信息技术 软件开发软件开发 武

16、汉电信器件武汉电信器件 生产销售生产销售 生产销售生产销售 100%6 光迅美国光迅美国 国际贸易国际贸易 光迅欧洲光迅欧洲 100%100%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司持续优化产品结构公司持续优化产品结构，积极推进光电子元器件国产化进程积极推进光电子元器件国产化进程。首次公开发行后，公司先后4次募集资金用以增强光纤放大器、光无源器件、光电子器件、光集成产品、光电子芯片、数通模块产品的研发与生产能力。加快优化公司产品结构，加速公司产品向高端演进。资料来源：Wind，光迅科技招股书，2009年光通讯产业园一期建设方案，2013年非公开发行A股

17、股票募集资金投资项目可行性分析报告，2018年非公开发行A股股票募集资金使用可行性分析报告、2022年关于武汉光迅科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复(二次修订稿)，海通证券研究所 1.4 募集资金：持续优化产品结构，多次定增扩充产能募集资金：持续优化产品结构，多次定增扩充产能 年份年份 募投项目募投项目 拟投资额拟投资额 投产后产能规模投产后产能规模 2009年年 首次发行首次发行 光纤放大器与子系统产品建设项目 1.52亿元 投产后光纤放大器新增产能2万台、智能子系统新增产能1.92万台、ROADM功能模块新增产能600台 光无源器件与光集成产品建设项目 1.43亿元 投产

18、后波分复用器新增12万通道、微光学无源器件新增12.4万只、光集成器件（PLC）新增45万通道 市场营销网络建设项目 0.33亿元 建立一个贴近全球主要客户的营销网点，同时建成一个基于信息网络平台既能改善内部客户服务流程，又能提供用户信息分类、存储、检索以及统计分析和数据挖掘功能的客户关系管理系统 2009年年 光通讯产业园一期建设 2.79亿元 建设公司新的产业园区，占地面积2.02万平方米 2014年年 宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目 6.10亿元 投后形成年产150.6万只10G发射器件、84万只10G接收器件、4.8万只25G 发射器件、0.96万只40G接收器件的规模 201

19、9年年 数据通信用高速光收发模块产能扩充项目 10.23亿元 投后形成年产80.89万只100Gb/s光模块 补充流动资金 2亿元 满足公司发展流动资金需求，优化公司资本结构 2023年年 高端光通信器件生产建设项目 12.85亿元 投产后将形成年产5F/F5G光器件610万只、相干器件、模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只的规模 高端光电子器件研发中心建设项目 8.80亿元 建设研发办公场地0.62万平方米、研发实验室2.78万平方米、预留面积1万平方米，从总部调配180名研发技术人员，另引进600名研发技术人员。表：光迅科技募集资金投资项目表：光迅科技募集资金投资项目 7 请务

20、必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 自自2014年开始年开始，公司先后完成四次股权激励公司先后完成四次股权激励。1）2014年12月公司授予234名核心员工639.1万股限制性股票，占当时总股本3.14%，授予价格为19.52元。2）2018年1月公司授予第二次股权激励，向521名核心骨干授予限制性股票1740万股，占当时总股本2.77%，授予价格9.55元。3）2020年9月公司授予第三次股权激励，向701名高管及核心骨干授予限制性股票2095.2万股，占当时总股本3.10%，授予价格14.22元/股。4）2023年6月公司授予第四次股权激励，向741名

21、公司核心管理、业务及技术骨干首次授予2014.08万股限制性股票，占当时总股本2.57%，授予价格为10.99元/股。我们认为光迅科技作为央企控股上市公司我们认为光迅科技作为央企控股上市公司，公司的股权激励覆盖范围广公司的股权激励覆盖范围广，对激发管理和业务团队的积极性对激发管理和业务团队的积极性、稳定稳定公司团队公司团队、提高经营效率等方面发挥正向作用提高经营效率等方面发挥正向作用，有望进一步加速业务发展有望进一步加速业务发展，公司长期业绩向好公司长期业绩向好。资料来源：Wind，光迅科技2014，2018，2020，2023年股权激励公告，海通证券研究所 1.5 股权激励：多次股权激励：多

22、次股权股权激励激励，提振业绩、增强信心提振业绩、增强信心 表：光迅科技股权激励表：光迅科技股权激励 实施时间实施时间 授予人数（人）授予人数（人）总股份及占比总股份及占比 主要行权条件主要行权条件 2014年12月 234 639.1万，占3.14%以2013年为基数，2015-2017年净利润CAGR不低于25%、30%、30%；ROE不低于8%、8.5%、10%2018年1月 521 1740万，占2.77%以2016年为基数，2018-2020年净利润CAGR不低于15%、15%、20%；ROE不低于10%2020年9月 701 2095.2万，占3.10%以2018年为基数，2020-

23、2022年净利润CAGR不低于15%、15%、15%；ROE不低于10%2023年6月 741 2014.08万，占2.57%以2021年为基期，2023-2025年净利润CAGR不低于6%、7%、8%；ROE不低于8.9%8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司营业收入公司营业收入、归母净利润高速增长归母净利润高速增长。公司2022年营业收入为69.12亿元，同比增加6.56%，2016-2022年CAGR达到7.90%；2023H1公司实现营收28.15亿元，同减20.54%。2017-2022年归母净利润增速分别为17.29%、-0.47%、

24、7.51%、36.25%、16.39%及7.25%，2016-2022年CAGR达到11.44%；2023H1归母净利润为2.39亿元，同比下降23.19%。由于23年上半年国内市场整体需求不足，相关项目启动缓慢，供给与需求匹配存在一定差异，23H1公司业绩同比下降。23H1公司保持全球光通信行业领先地位，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力。公司毛利率及净利率增长稳定公司毛利率及净利率增长稳定。2016-2022年毛利率分别为21.90%、20.83%、19.82%、21.19%、23.04%、24.20%及23.61%，净利率分别为6.75%、7.19%、6.28%、6.14%、7

25、.48%、8.72%及8.88%，毛利率及净利率均稳健增长。资料来源：Wind，海通证券研究所 1.6.1 财务分析：收入财务分析：收入稳健增长，盈利水平持续提升稳健增长，盈利水平持续提升 图：光迅科技营业总收入及增长率图：光迅科技营业总收入及增长率 图：光迅科技归母净利润及增长率图：光迅科技归母净利润及增长率 图：光迅科技毛利率及净利率图：光迅科技毛利率及净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02002020212022归母净利润（亿元，左轴）增长率（右轴）0%5%10%15%20%25%30%2001

26、9202020212022毛利率 净利率 0%5%10%15%020406080200022营业总收入（亿元，左轴）增长率（右轴）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.6.2 财务财务分析：费用率总体稳定，注重研发投入分析：费用率总体稳定，注重研发投入 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：光迅科技研发费用及研发费用率图：光迅科技研发费用及研发费用率 公司费用率总体稳定公司费用率总体稳定。2016-2022年公司销售费用分别为1.32、1.14、1.37、1.55、1.34、1.52及1.72亿元；财

27、务费用分别为-0.28、0.09、-0.40、-0.37、-0.13、-0.44和-1.23亿元；管理费用分别为1.03、0.96、1.11、1.18、1.29、1.34和1.33亿元，整体费用率整体比较稳定。公司持续加大研发投入公司持续加大研发投入。2016-2022年公司研发费用分别为3.45、3.59、3.95、4.40、5.56、6.61和6.60亿元，CAGR达到9.72%；研发费率分别为8.50%、7.89%、8.02%、8.24%、9.19%、10.19%和9.55%。2017-2022年研发费用同比增速分别为4.06%、10.09%、11.25%、26.39%、18.94%和-

28、0.12%，研发费用持续高速增长。图：光迅科技费用率情况图：光迅科技费用率情况-3%-2%-1%0%1%2%3%4%200022管理费用率 财务费用率 销售费用率 0%2%4%6%8%10%12%02002020212022研发费用（亿元，左轴）研发费用率（右轴）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.6.3 财务财务分析：人均创收和薪酬增长稳健分析：人均创收和薪酬增长稳健 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司人均创收增长稳健公司人均创收增长稳健。2016

29、-2022年公司人均创收分别为10.09、11.06、11.08、12.07、13.21、15.00和16.15千万元，人均创利分别为7.08、8.12、7.48、8.09、10.65、13.12和14.22万元。2017-2022年公司人均创收同比增速分别为9.61%、0.18%、8.91%、9.46%、13.61%和7.66%；人均创利同比增速分别为14.61%、-7.90%、8.12%、31.67%、23.26%和8.36%，增长迅速。公司员工薪酬不断上升公司员工薪酬不断上升。2018-2022年公司研发员工人均薪酬分别为22.61、22.16、26.83、29.36和29.82万元，销

30、售员工人均薪酬分别为36.86、41.07、45.80、46.66和40.17万元，研发员工及销售员工薪酬总体呈上升趋势。图：光迅科技人均创收及人均创利图：光迅科技人均创收及人均创利 图：光迅科技研发员工及销售员工人均薪酬图：光迅科技研发员工及销售员工人均薪酬 0246800022人均创收（千万元）人均创利（万元）055404550200212022销售人员人均薪酬（万元）研发人员人均薪酬（万元）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.7

31、 业务分拆：传输业务分拆：传输/接入接入/数据业务效益良好数据业务效益良好 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司以传输产品收入为主公司以传输产品收入为主，数据业务增长潜力较大数据业务增长潜力较大。2022年传输产品收入占比52.91%，接入和数据产品收入占比46.44%。2017-2022年传输产品收入分别为28.51、29.40、32.72、34.34、38.48和36.57亿元，接入和数据产业营业收入分别为16.52、18.88、19.58、24.73、26.02和32.10亿元；传输产品毛利率分别为25.76%、26.70%、25.36%、27.83%、28.33%和30.34%，接

32、入和数据产品毛利率分别为12.03%、8.67%、14.17%、17.00%、17.54%和15.43%。公司扩张数通模块，数通业务营收占比逐年增加。公司业务布局全球公司业务布局全球，产品主要针对国内产品主要针对国内。2017-2022年公司国内业务营业收入分别为34.07、31.74、36.44、43.02、43.68和43.76亿元，分别占比74.82%、64.40%、68.26%、71.15%、67.34%和63.31%；国外业务营业收入分别为11.46、17.55、16.94、17.44、21.19和25.36亿元，公司国内外业务均增长稳定。图：光迅科技主要业务营业收入及毛利率图：光迅

33、科技主要业务营业收入及毛利率 图：光迅科技国内外业务营业收入及毛利率图：光迅科技国内外业务营业收入及毛利率 0%5%10%15%20%25%30%35%0070802002020212022接入和数据产品营业收入（亿元，左轴）传输产品营业收入（亿元，左轴）传输产品毛利率（右轴）接入和数据产品毛利率（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%0554045502002020212022国内业务营业收入（亿元，左轴）国外业务营业收入（亿元，左轴）国内业务毛利率（右轴）国内业务毛利率（右轴）12 请务必阅

34、读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要 1.光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头 2.行业供需：电信行业供需：电信+数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权 2.1 产业链：芯片工艺壁垒高，下游应用分布广泛产业链：芯片工艺壁垒高，下游应用分布广泛 2.2 需求需求+供给供给 2.2.1 需求：电信需求：电信+数通驱动光通信行业千亿级市场数通驱动光通信行业千亿级市场 2.2.2 供给：全球产能东移，中国厂商逐步占据主导供给：全球产能东移，中国

35、厂商逐步占据主导 2.3 技术驱动：相干技术驱动：相干/硅光硅光/光电共封光电共封/薄膜铌酸锂薄膜铌酸锂 3.成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线 4.核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户 5.盈利预测与估值盈利预测与估值 13 光通信产业链上游包括光芯片、电芯片、光组件等，产业链下游是光通信设备商。光通信产业链上游包括光芯片、电芯片、光组件等，产业链下游是光通信设备商。最终客户方面，传统客户包括了 To B 侧电信市场的大型运营商和数通市场的云计算巨

36、头。资料来源：福睿研究，前瞻产业研究，各公司官网，Wind，海通证券研究所 图：光通信产业链图：光通信产业链 光组件光组件 光芯片光芯片 光器件光器件 光通信设备光通信设备 客户客户 陶瓷插芯陶瓷插芯 光纤适配器光纤适配器 陶瓷套管陶瓷套管 其他结构件其他结构件 有源有源 激光器芯片、探测器激光器芯片、探测器芯片、放大器芯片等芯片、放大器芯片等 无源无源 PLC芯片、波分复用芯片、芯片、波分复用芯片、光开关芯片、光衰减芯片等光开关芯片、光衰减芯片等 有源有源 光源光源/激光器（激光器（VCSEL/DFB/EML)、光探、光探测器（测器（PIN/APD）、光放大器、光调制）、光放大器、光调制器、

37、光收发模块（器、光收发模块（TOSA/ROSA/BOSA）无源无源 光纤连接器、光分路器、波分复用光纤连接器、光分路器、波分复用/解复解复（WDM/DWDM）、光开关、）、光开关、VOA/FOA 光模块光模块 点对点点对点 Sumitomo、Lumentum、II-IV、Acacia、Fujitsu、光迅科技光迅科技、海信、中际旭创、华工正源、海信、中际旭创、华工正源、新易盛、剑桥科技、昂纳科技等新易盛、剑桥科技、昂纳科技等 点对多点点对多点 Lumentum、昂纳科技、昂纳科技、Sumitomo、光库科技、华、光库科技、华工正源、仕佳光子、太辰光、博创科技、工正源、仕佳光子、太辰光、博创科技

38、、光迅科技光迅科技等等 Sumitomo、Lumentum、Fujitsu、Source Photonic、华工正源、新易盛、剑桥科技、源杰科、华工正源、新易盛、剑桥科技、源杰科技、光库科技、技、光库科技、光迅科技光迅科技等等 Lumentum、光迅科技光迅科技、博创、博创科技、仕佳光子等科技、仕佳光子等 Lumentum、Sumitomo、II-VI、海、海信、华工正源、信、华工正源、光迅科技光迅科技、昂纳科、昂纳科技、仕佳光子等技、仕佳光子等 三环集团、天孚通信、太辰光、日海智三环集团、天孚通信、太辰光、日海智能、京瓷、科信技术、翔通光电、亿达光能、京瓷、科信技术、翔通光电、亿达光电、惠富

39、康等电、惠富康等 通信通信 数通数通 前传前传/中传中传/回传回传 运营商运营商 云计算厂商：云计算厂商：AWS、谷歌、微软、谷歌、微软、Facebook、阿里、腾讯等、阿里、腾讯等 OLT光模块、光模块、ONU光模块光模块 XFP、SFP、SFP+等等 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1 产业链：芯片工艺壁垒高，下游应用分布广泛产业链：芯片工艺壁垒高，下游应用分布广泛 14 按下游应用领域划分按下游应用领域划分，光通信主要应用于电信市场和数据通信市场光通信主要应用于电信市场和数据通信市场。在电信市场，根据速率和传输距离不同，网络主要分为接入网

40、，城域网以及骨干网，其中接入网包括固网接入以及无线接入。数通市场则分为数据中心到用户、数据中心互联以及数据中心内部通信。受益于受益于“东数西算东数西算”战略的逐步落地战略的逐步落地，数据中心同步加快新建数据中心同步加快新建、扩容步伐扩容步伐，中国光模块市场有望进一步增长中国光模块市场有望进一步增长。根据中际旭创2022年报援引Lightcounting数据，全球光模块的市场规模在2023-2027年将以CAGR11%保持增长，2027年将突破200亿美元，中国光模块市场将进一步增长，2028年中国光模块市场规模有望达35亿美元。数据通信市场的增长将成为光模块市场的主要驱动力。图：全球光模块细分

41、市场规模预测图：全球光模块细分市场规模预测 资料来源：中际旭创2022年年报援引Lightcounting数据，海通证券研究所 图：光模块主要细分应用图：光模块主要细分应用 骨干网骨干网 电信市场电信市场 数通市场数通市场 接入网接入网 数据中心到用户数据中心到用户 数据中心互联数据中心互联 数据中心内部通信数据中心内部通信 固网接入固网接入 城域网城域网 无线接入无线接入 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.2.1 需求需求：电信：电信+数通驱动千亿级市场数通驱动千亿级市场 15 2.2.2 供给：中国厂商逐步占据行业主导供给：中国厂商逐步占据行

42、业主导 中国光模块市场发展迅速中国光模块市场发展迅速。2001年，中国加入WTO，海外光器件厂商开始将光学元件的生产转移到中国。此后，国内企业开始了学习和自主创新，国内涌现了多家光器件厂商。根据电子元件技术网援引Lightcounting数据，2010年，中国光器件供应商的销售额超过5亿美元，到2018年增长至30亿美元。中国光模块厂商逐步占据行业主导中国光模块厂商逐步占据行业主导。据Lightcounting官网，2010-2022年间，光模块厂商全球前10排名中，中国厂商的数量由1家升至了7家，中国光模块市场飞速发展。Lightcounting指出，2022年，中际旭创、Coherent、

43、思科、华为四家厂商占据全球光模块市场份额超过50%，其中中际旭创和Coherent分别获得近14亿美元的收入。图：全球光模块厂商图：全球光模块厂商top10历年排名历年排名 资料来源：Lightcounting官网，电子元件技术官网援引Lightcounting，海通证券研究所 图：光模块国内供给增速高于全球图：光模块国内供给增速高于全球 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 硅光集成在峰值速度硅光集成在峰值速度、能耗能耗、成本等方面具备显著优势成本等方面具备显著优势。硅光子技术是基于硅和硅基衬底材料，利用现有CMOS工艺进行光器件开发和集成的新一

44、代技术。硅光解决方案集成度高，虽然鉴于良率和损耗问题，硅光模块方案的整体优势尚不明显，但在超400G的短距场景、相干光场景中，硅光模块的低成本优势或许会使得其成为数据中心网络向400G升级的主流产品。硅光模块占比有望大幅提升硅光模块占比有望大幅提升。根据维科网援引Lightcounting数据，硅光在未来光通信行业中会占越来越大的市场份额。全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额，与传统可插拔光模块平分市场。2021年至2026年硅光模块整体累计规模将接近300亿美元。资料来源：中国通信学会硅基光电子集成技术前沿报告，讯石光通迅援引Lightcounting，海通

45、证券研究所 图：硅光技术发展历程图：硅光技术发展历程 图：硅光技术市场规模图：硅光技术市场规模 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.3.1 技术驱动：技术驱动：硅光硅光发展突破，放量可期发展突破，放量可期 17 薄膜铌酸锂调制器具有大带宽、低功耗、小尺寸等优势，有望成为调制器未来的重要发展方向。薄膜铌酸锂调制器具有大带宽、低功耗、小尺寸等优势，有望成为调制器未来的重要发展方向。相较于其他光电子材料，如磷化铟（成本受限）、硅光（性能功耗受限）、铌酸锂晶体（尺寸受限），薄膜铌酸锂可实现超快电光效应和高集成度光波导，具有大带宽、低功耗、低损耗、小尺寸等优

46、异特性，并可实现大尺寸晶圆规模制造，是非常理想的电光调制器材料。我们认为，随相干光通信快速渗透，叠加光纤陀螺、超快激光器等非通信市场的需求后，长期全球薄膜铌酸锂调长期全球薄膜铌酸锂调制器市场规模有望超百亿。制器市场规模有望超百亿。其中，长期全球高速相干薄膜铌酸锂调制器（光通信）市场规模约为59-88亿元；2024年中国光纤陀螺领域铌酸锂调制器市场规模约为50-67亿元；2024年全球超快激光器领域铌酸锂调制器市场规模约为3.21亿美元（约22亿元）。2.3.2 技术驱动：薄膜铌酸锂调制器成长可期技术驱动：薄膜铌酸锂调制器成长可期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披

47、露和法律声明 图：薄膜图：薄膜LN调制器具有未来高带宽和低功耗数据调制器具有未来高带宽和低功耗数据通信所需特性通信所需特性 18 图：长期铌酸锂调制器市场规模测算（亿元）图：长期铌酸锂调制器市场规模测算（亿元）00708090100光通信领域 光纤陀螺领域 超快激光器领域 资料来源：绝缘体上铌酸锂薄膜片上光子学器件的研究进展李庚、贾曰辰、陈峰，华经产业研究院，海通证券研究所测算 注：其中光纤陀螺领域由于主要应用在特种等领域，审慎原则我们仅测算国内市场 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要 1.光迅科技：深耕光通信行业廿余载

48、，打造垂直一体化龙头光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头 2.行业供需：电信行业供需：电信+数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权 3.成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线 3.1 传输类：光传输网持续迭代，多款器件产品实现自主化传输类：光传输网持续迭代，多款器件产品实现自主化 3.2 接入类：率先推出下一代接入类：率先推出下一代PON产品，产品，5G前传方案领先市场前传方案领先市场 3.3 数通类：数通类：AI驱动需求强劲，高速率光模块进展良好驱动需求强

49、劲，高速率光模块进展良好 3.4 卫星通信：卫星通信产品丰富，相关产品可快速达产卫星通信：卫星通信产品丰富，相关产品可快速达产 3.5 激光雷达：依靠现有能力，积极拓展激光雷达布局激光雷达：依靠现有能力，积极拓展激光雷达布局 3.6 光纤传感：保持行业技术能力持续领先地位光纤传感：保持行业技术能力持续领先地位 4.核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户 5.盈利预测与估值盈利预测与估值 19 传输网向超传输网向超100G扩容扩容。近年来广电持续推动骨干网、城域网扩容建设，有线电视网络升级改造技术指导意见指出，国家级骨干传输网

50、OTN单通道容量建议不低于200Gbps，关键链路可以考虑部署单通道容量400Gbps/1Tbps的OTN系统；区域/省级骨干传输网OTN单通道容量应不低于100Gbps，关键链路可以考虑部署单通道容量200Gbps/400Gbps的OTN系统。骨干网向骨干网向400G升级：升级：传统100G骨干网规模应用已历经十年，2023年中国移动已经启动400G骨干网的建设，力争实现全球首个商业部署的项目。骨干传送网作为连接国家算力枢纽的“大动脉”，“东数西算、东数西备、东数西训、东数西渲”带来跨地域、跨层次、跨架构的海量数据调度需求，对骨干传送网的容量、时延、成本、能耗等提出了更高要求，骨干传送网需转

51、型升级构建承载算力的基础网络底座。资料来源：下一代全光骨干传送网白皮书，华为培训微信公众号，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.1.1 传输类：光传输网络持续迭代升级传输类：光传输网络持续迭代升级 图：图：传输网的演进历程传输网的演进历程 关键技术 技术挑战 技术突破方向 400G光模块 性能提升，与100G/200G相当 400G QPSK极致性能（高速调制、光电合封、算法补偿）光放大器 L6T超宽谱放大能力，噪声性能接近C波段 L6T波段宽谱低噪声光放大技术（新工艺新材料光放大）光系统 C+L宽频谱光系统受激拉曼散射导致系统代价

52、 光系统均衡技术（受激拉曼散射抑制技术）表：表：400G骨干网关键技术挑战与演进骨干网关键技术挑战与演进 20 OTN市场增长的主要驱动力来自于电信行业的增长以及数字流量的扩展市场增长的主要驱动力来自于电信行业的增长以及数字流量的扩展。随着5G移动网络服务的出现，无线基础设施的发展为OTN市场创造了巨大的增长机会。目前，OTN技术已经在骨干网、城域网和区域网以及数据中心互连等方面广泛部署，华为、中兴和烽火等中国企业在OTN领域具有重要地位和技术贡献。据讯石光通迅网数据，2022年OTN全球市场约千亿元规模，预计在未来十年OTN市场规模将接近两位数的年复合增长率增长;与OTN领域专利创新情况相对

53、应的，华为、Ciena、中兴、烽火和诺基亚稳居OTN全球市场份额前五。光放大器逐渐向大带宽光放大器逐渐向大带宽、小型化小型化、可插拔方向演进可插拔方向演进。光放大器主要用途是在光纤通信中对光信号直接放大，用于补偿光链路传输损耗，以实现光纤通信系统中的全光中继长距离、高速率传输，降低了光传输中的单位带宽传输成本，是全光网络不可缺少的重要器件。目前主流的光放大器包括掺铒光纤放大器（EDFA）、分布式拉曼光放大器（DRA）、半导体光放大器（SOA）等。在骨干网领域，扩展波段的光放大器需求增加。在城域网领域，小型化、可插拔的光放大器需求增加。根据华经产业研究院数据，2021年全球光放大器市场规模达到9

54、.54亿美元，预计2027年将达到15.81亿美元，年复合增长率为7.83%。资料来源：讯石光通迅网，华经产业研究院，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.1.1 传输类传输类：光传输网络持续迭代升级：光传输网络持续迭代升级 图：图：持有对持有对OTN 专利的前专利的前10家公司家公司 图：图：全球光放大器行业市场规模全球光放大器行业市场规模及及增长率增长率 9.12 9.54 15.81 02468020年 2021年 2027年E 市场规模（亿美元）21 光迅科技传输类产品分为无源和有源两大类光迅科技传输类产

55、品分为无源和有源两大类，提供光传送网端到端的整体解决方案提供光传送网端到端的整体解决方案。产品包括产品包括：传输类光收发模块、光放大器、波长管理类光器件、监控和保护类光器件、光连接器等。2022Q2-2023Q1公司在电信传输细分市场的全球排名为第4名，位居世界前列。2023H1光迅科技传输类产品营收15.68亿元，占比高达55.69%，是光迅科技主要营收来源。公司推出国内首款自主化灵活栅格公司推出国内首款自主化灵活栅格WSS，实现关键技术自主化实现关键技术自主化。WSS（波长选择开关）是ROADM系统的核心光器件。公司联合中国联通研究院，推出了国内首款自主化灵活栅格1*9和1*4WSS，产品

56、关键技术指标及其在ROADM网络中的性能已通过双方的充分验证。该产品基于自主化的国产LCOS芯片，支持6.25GHz粒度的灵活栅格（可支持37.5GHz500GHz），所有信道或端口均可支持15dB动态衰减范围调节光功率，整体指标达到行业先进水平。资料来源：光迅科技2023年半年报，华经产业研究院，海通证券研究所 3.1.2 多款传输产品实现自主化多款传输产品实现自主化 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产品类型产品类型 细分产品类型细分产品类型 用途用途 传输类光收发模块 直接调制光模块与相干光模块：10Gb/s、100Gb/s、400Gb/s 等

57、速率光模块 用于城域、远距离长途传输系统 光放大器 EDFA（掺铒光纤放大器）、RFA（拉曼放大器）、RFA/Hybrid（混合光放大器）以及EDFA array（掺铒光纤放大器阵列）、Pluggable Amplifier（可插拔光放大器）等 用于线路两端和中间对光功率进行放大，提升光通信传输距离 波长管理类光器件 MUX/DEMUX（复用/解复 用）、WSS（波长交换开关）、MCS（Multicast Switch）等 用于实现合分波、波长交换等功能，为智能化灵活光网络提供解决方案 监控和保护类光器件 OTDR（光时域反射仪）、OPM（光功率监测仪）等 用于监控线路中光信号的功率、光信噪比

58、能指标 表：光迅科技传输类产品表：光迅科技传输类产品 18.7%11.0%9.9%6.8%5.0%4.3%3.8%3.3%2.8%1.3%33.2%FinisarVIAVI光迅科技 Lumentum德科立 KeopsysCiscoIPG昂纳 Nuphoton其他 图：图：2020年全球光放大器市场竞争情况年全球光放大器市场竞争情况 22“宽带中国宽带中国”推动光纤网络建设推动光纤网络建设。FTTx光纤接入是全球光模块用量最多的场景之一，而我国是FTTx市场的主要推动者。据新思界产业研究中心发布的2023-2028年FTTx光模块行业市场深度调研及投资前景预测分析报告，2022年，全球FTTx光

59、模块市场规模已达5.8亿美元，同比增长9.1%。未来随着全球5G通信技术不断发展以及光纤通信网络覆盖面积不断扩大，FTTx光模块市场将保持增长态势，预计2023-2026年，全球FTTx光模块市场将以12.4%的年均复合增长率保持增长。截至2023年7月末，我国光纤接入（FTTH/O）端口达到10.7亿个，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2096万个。接入网正向接入网正向10GPON升级升级，50GPON即将走向商用即将走向商用。根据讯石光通迅网援引LightCounting数据，2021年10G PON出货量同比增长135%。据讯石光通迅援引Omdia的数据也揭示，未来五年，亚洲

60、的PON设备市场将以17%的CAGR保持增长，预计到2025年达到34亿美元。目前最新的50GPON技术已经基本完成了标准制定，2024年50GPON将从标准走向商用。为实现10GPON向50GPON的平滑演进，10GPON和50GPON将长期共存。资料来源：源杰科技招股书援引Lightcounting，50G PON技术白皮书，海通证券研究所 图：全球图：全球FTTX光模块市场规模及预测光模块市场规模及预测 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2.1 接入类：接入类：固网接入固网接入/无线接入无线接入 表：表：50G PON与与10G PON技术

61、对比技术对比 指标指标 50G PON 10G PON 下行速率 50Gbps 10Gbps 上行速率 10、12.5、25、50Gbps 2.5、10Gbps 线路编码 NRZ NRZ FEC LDPC（17280,14592）RS（248,216）静默窗口 支持DAW上开放 仅在工作波长上开放 CO-DBA 支持 不支持 同一ODN共存 与10G PON 共存 与GPON共存 通道绑定 支持TC层通道绑定 支持业务通道绑定 切片 支持 不支持 23 无线接入主要应用于无线接入主要应用于4G/5G通信系统的前传通信系统的前传、中传和回传中传和回传。网络架构中无线接入网（RAN）主要由基站组成

62、，其中4G无线接入网只有前传和回传两部分；在5G网络增加中传环节，网络结构从此前的两段连接变为三段连接，光模块规格以及数量同步提升。根据 IMT-2020（5G）推进组给出的技术方案，在无线接入侧采用10G/25G/100Gb/s灰光或Nx25G/50Gb/s WDM彩光。5G建设促使资本支出快速提升建设促使资本支出快速提升。全球移动通信系统协会GSMA发布的2021中国移动经济发展报告预计，2020-2025年，中国国内移动运营商将投资近2100亿美元来建设网络，其中90%将投向5G。在中国，运营商正在快速部署5G基础设施。中国的5G基础设施数量已跃居世界之首，体现了“以网络建设推动5G应用

63、”的国家方针。资料来源：Arrow Solution，5G承载光模块白皮书工信部官网，海通证券研究所 图：中国图：中国5G基站建设数量及增长率基站建设数量及增长率 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2.1 接入类：固网接入接入类：固网接入/无线接入无线接入 24 196.8 210.2 222 225 229.7 231.2 238.4 264.6 273.3 284.4 293.7 305.5 0%2%4%6%8%10%12%05003003505G基站（万个，左轴）环比增速（右轴）图：图：4G/5G网络架构中的接入网网络

64、架构中的接入网 图：图：5G前传和后传光模块前传和后传光模块 光迅科技接入类产品支持固网接入和无线接入应用光迅科技接入类产品支持固网接入和无线接入应用。2022Q22023Q1公司在接入网市场的全球排名为第3名，位居世界前列。公司的固网接入产品包括GPON OLT/ONU、10GPON（10G EPON、10G GPON、10G Combo PON）的BOSA和光收发模块等。2022年10月，光迅科技推出50G PON光模块，具有高带宽、高灵敏度、高可靠性等特点。该产品支持下行49.7664Gbps，上行12.4416Gbps或者24.8832Gbps，完全兼容现有的PON网络架构，可满足现阶

65、段应用的链路预算，符合标准ITU-9804.3，并支持20公里传输距离，助力实现万兆入户。Combo PON满足满足GPON向向10G-GPON的演进需求的演进需求。中兴通讯率先提出了Combo PON理念，将GPON和10G-GPON二合一，GPON、10G-GPON和WDM1r光模块三合一，一块单板支持2代技术，1个PON口接入三种技术的ONU，从实现GPON向10G-GPON的平滑演进，从百兆向千兆平滑带宽提速。光迅科技提供ComboPON光模块产品，采用独立波长叠加机制，可实现GPON、10G GPON、50G PON三代技术在同一ODN网络下共存，以确保GPON/10G GPON向5

66、0G PON的平滑演进。资料来源：光迅科技2022年关于武汉光迅科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复(二次修订稿)，海通证券研究所 3.2.2 固网接入：固网接入：率先推出下一代率先推出下一代 PON产品产品 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产品类别 产品明细 产品特点 工艺技术 5G/F5G 10G Combo PON系列 光模块 10G Combo PON OLT/ONU光模块，SFP+封装，支持10G/1G多速率接入，支持原有网络的平滑升级 小型化多向光组件设计和封装技术 25G/50G 无线产品 支持25G CPRI opt

67、ion 10/eCPRI，传输距离支持100m到40KM 工温-40+85度无制冷激光器技术，低成本可调激光器和远端OAM调顶管控技术 25/50G PON光模块 作为10G PON的下一代技术演进，下行速率25/50G，上行速率10/25G或25/50G 50G EML光芯片技术，SOA集成技术和封装 图图：光迅科技接入类产品特点及工艺技术：光迅科技接入类产品特点及工艺技术 图图：全球：全球10G PON市场规模市场规模 25 光迅科技接入类产品支持无线接入应用光迅科技接入类产品支持无线接入应用。无线接入类包括4G LTE和5G网络用CPRI/eCPRI的前传光收发模块，支持10km、20k

68、m、40km等传输距离，支持灰光、CWDM、LWDM、MWDM等波长方案，如25G SFP28 1310nm 10km、25G CWDM6 10km、25G SFP28 LWDM LR、25G MWDM12 10km、50G PAM4 SFP56等型号。光迅科技在无线接入网领域一直处于领先地位光迅科技在无线接入网领域一直处于领先地位，在在5G前传技术和市场应用上占据先机前传技术和市场应用上占据先机。为了满足5G前传应用需求，光迅科技推出半无源光纤倍增解决方案，采用非对称设备形态。AAU侧远端采用多形态的无源WDM设备，DU侧局端采用大容量、多功能的有源WDM设备。组网方式可分为星型、总线型等组

69、网拓扑。在5G前传场景中，DU的业务信号发散的传输到不同AAU站点，适用于运营商CRAN建设，4G/5G网络重耕等场景。该解决方案成本低、可网管并具备线路保护功能，维护手段方便灵活，也非常有利于运营商无线和传输对维护界面的划分。资料来源：5G承载网络架构和技术方案，讯石光通讯微信公众号，海通证券研究所 3.2.2 无线接入：无线接入：5G前传方案领先市场前传方案领先市场 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：光迅科技图：光迅科技5G前传半无源光纤倍增解决方案前传半无源光纤倍增解决方案 表：表：5G前传典型方案比较前传典型方案比较 项目项目 光纤直连光

70、纤直连 无源无源WDM 有源有源WDM/OTN SPN 拓扑结构 点到点 点到点 全拓扑：环带链/环形/链型/星型 全拓扑：环带链/环形/链型/星型 AAU出彩光 否 是 否 否 CPRI/eCPRI拉远 否 是 是 是 网络保护 否 否 是（L0/L1)）是（L1）性能监管 否 否 是（L0/L1)）是（L1）远程管理 否 否 是（L0/L1)）是（L1）光纤资源 消耗多 消耗少 消耗少 消耗少 网络成本 低 中 高 高 26 2022年年2月，国家发改委、中央网信办、工信部、能源局联合印发文件，同意在全国月，国家发改委、中央网信办、工信部、能源局联合印发文件，同意在全国8地启动建设国家算力

71、枢纽节地启动建设国家算力枢纽节点，并规划点，并规划10个国家数据中心集群，“东数西算”工程全面启动。个国家数据中心集群，“东数西算”工程全面启动。据央视网数据，截至2023年3月，8个枢纽节点建设已全部开工，2023年新开工数据中心项目近70个；国家算力网络体系架构初步形成。2023年国内三大运营商资本开支将更多投向数通领域。年国内三大运营商资本开支将更多投向数通领域。据通信产业网数据，2023年，中国移动计划在算力网络投入452亿元，同比增加34.9%，计划新增云服务器超24万台；中国电信计划产业数字化投资增加40%，其中算力投资195亿元、IDC投资95亿元；中国联通计划算力投资超149亿

72、元。图：东数西算国家工程规划图：东数西算国家工程规划 资料来源：清华大学互联网产业研究院，三大运营商2022年年报，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：三大运营表：三大运营商商2022年资本年资本开支情况开支情况 3.3.1 数通类：算力推动需求，中国市场增势强劲数通类：算力推动需求，中国市场增势强劲 27 项目项目 中国电信中国电信 中国联通中国联通 中国移动中国移动 资本开支（亿元）925 769 1852 5G网络投资（亿元）/960 新建5G基站数（万个）/31/5G基站总数（万个）100 100 128.5 IDC机架数（

73、万个）51.3 36.3 46.7 算力（云资源）投资（亿元）/124/算力规模(EFLOPS)3.8/8.0 AIGC技术或将改变数据中心网络架构技术或将改变数据中心网络架构，推动人工智能更广泛的应用推动人工智能更广泛的应用。人工智能主要利用数字计算机或者由数字计算机控制的机器，模拟、延伸和扩展人类的智能，感知环境、获取知识并使用知识获得最佳结果的理论、方法、技术和应用系统，目前主要应用在深度学习、自然语言处理以及计算机视觉等场景。AI大模型运行背后需要强大的云计算算力支撑大模型运行背后需要强大的云计算算力支撑，光模块需求有望明显提升光模块需求有望明显提升。GPU作为算力核心服务器的重要载体

74、扮演着至关重要的角色。GPU的高效处理能力与并行计算能力，使其成为实现大型语言模型训练的优秀选择。英伟达作为芯片巨头所生产的人工智能芯片在其中扮演着至关重要的角色。英伟达先后推出V100、A100和H100等多款用于AI训练的芯片，将进一步提振高速光模块需求。资料来源：CSDN官网，千芯科技官网，海通证券研究所 3.3.1 数通类：数通类：AI训练提振高速光模块需求训练提振高速光模块需求 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：英伟达图：英伟达H100 GPU芯片性能参数对比芯片性能参数对比 图：图：GPT 模型示意图模型示意图 28 AI训练提振训练

75、提振800G光模块需求光模块需求。英伟达的H100 GPU与800G光模块在计算力网络中的比例将根据不同层级而有所不同。根据CSDN官网数据，在服务器层，预计GPU与800G光模块的比例将为1:1；在交换机层，预计该比例将为1:2。考虑到核心层交换机、管理网络、存储网络等因素，以及安装率的相关考虑，整体而言，预计英伟达H100 GPU与800G光模块的比例将大约在1:2至1:4之间。中国人工智能算力需求稳增中国人工智能算力需求稳增，持续夯实算力底座持续夯实算力底座。中国政府相继发布一系列政策，更加明确了人工智能对于提升中国核心竞争力的重要支撑作用，加上新基建、数字经济等持续利好政策的推动，中国

76、人工智能市场保持平稳增长。据IDC数据预测，全球范围内，企业在包括硬件、软件和服务在内的人工智能（AI）市场的技术投资从2019年的612.4亿美元增长至2021年的924.0亿美元，并有望到2025年突破2000亿美元。2022年中国智能算力规模达260EFLOPS，预计到2027年智能算力规模有望突破1117.4EFLOPS。资料来源：浪潮官网援引IDC，IDC 2023-2024 中国人工智能计算力发展评估报告，海通证券研究所 3.3.1 数通类：数通类：人工智能算力需求稳增人工智能算力需求稳增 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：中国智能算

77、力规模及预测图：中国智能算力规模及预测 图：中国人工智能支出增长趋势预测图：中国人工智能支出增长趋势预测 29 光迅科技数据通信产品主要用于云计算数据中心光迅科技数据通信产品主要用于云计算数据中心、AI智算中心智算中心、企业网企业网、存储网等领域存储网等领域，提供数据中心内互联光提供数据中心内互联光模块模块、数据中心互联光模块数据中心互联光模块、AOC（有源光缆有源光缆）等产品等产品。2022Q2-2023Q1公司在数据通信市场的全球排名为第5名，位居世界前列。光迅科技是国内资讯商的核心供应商，近年来市场份额稳步提升，在国际国内同行业中均享有相当高的知名度和影响力，客户主要为资讯商如腾讯、阿里

78、、百度等。高速光模块进展顺利高速光模块进展顺利，已推出具有已推出具有10km传输能力的传输能力的1.6T光模块光模块。2023上半年，公司400G光模块批量交货，800G多模和单模光模块已完成送样、陆续获得订单。公司最新推出1.6T OSFP-XD光模块，采用最新一代5nm DSP，发射端采用高带宽EML激光器，接收端采用PIN+TIA方案，经由信号完整性SI平台设计和优化，最终可实现10km传输链路预算。资料来源：光迅科技2023年半年报，2022年关于武汉光迅科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复(二次修订稿)，海通证券研究所 3.3.2 高速率数通光模块进展良好高速率数通光

79、模块进展良好 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产品分类 产品内容 数据中心内光模块 支持 100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s、800Gb/s 等速率，支持 QSFP、QSFP-DD、OSFP 等封装，支持 100m、2km、10km 等传输距离 数据中心互联光模块 400G ZR QSFP-DD DCO、400G ZR+QSFP-DD DCO等 存储网络光模块 用于Fiber channel存储网络的16G FC 和 32G FC 光模块 表：光迅科技数通光模块产品表：光迅科技数通光模块产品 产品类别 产品明细 产品特点 工艺技术 数通

80、光模块 400Gbps 多模光模块 针对最大传输距离70m的多模传输应用，主要采用OM4光纤，主要封装为QSFPDD，也有少数客户采用OSFP的封装形 COC工艺、COB工艺、混合集成封装技术 400Gbps 单模光模块 包括400G DR4/FR4/LR4，针对最大传输距离10km以内的单模传输应用，采用波分复用技术，主要封装为QSFPDD和OSFP COB工艺 800Gbps 光模块 包括800G DR4/FR4/LR4，针对最大传输距离10km以内的单模传输应用，采用波分复用技术，主要封装为QSFPDD和OSFP COC工艺、COB工艺、混合集成封装技术 表：光迅科技数通光模块产品特点及

81、工艺技术表：光迅科技数通光模块产品特点及工艺技术 30 中国卫星通信市场未来增长空间可观中国卫星通信市场未来增长空间可观。根据华经产业研究院数据，2022年中国卫星通信市场规模增长至800亿元左右，预计2023年中国卫星通信行业市场规模将达到832亿元左右。根据光迅科技对卫星通讯行业空间测算：未来可能的低轨卫星部署量在1万颗左右，通讯卫星接近7000左右，每年更换率为20%，寿命在5年左右，每年消耗量2000颗，因此摊到5年每年的需求在3000颗以上，每颗卫星的通信系统按100万测算，对应30亿元的市场空间。光迅科技卫星和地面产品丰富光迅科技卫星和地面产品丰富，布局卫星控制和卫星通信业务布局卫

82、星控制和卫星通信业务。1）卫星控制方面：光迅科技定位卫星姿态传感的光学传感器（如测量光线方位角度的太阳敏感器/星敏感器），出货量已超过亿元水平。2）卫星通信方面：光迅科技业务涉及星间通信，提供窄线宽激光器及其模块。随着低轨卫星等方案的明确，光迅科技未来可以提供星际的激光收发模块，目前正在针对开发高可靠的、抗辐照、适合超低温环境的产品。3.4 卫星通信产品丰富，相关产品可快速达产卫星通信产品丰富，相关产品可快速达产 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：华经产业研究院，张辉等近地空间全天时星敏感器技术现状及发展综述，海通证券研究所 请务必阅读正文

83、之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：中国卫星通信行业市场规模及增速图：中国卫星通信行业市场规模及增速 图：近地空间全天时星敏感器工作原理图：近地空间全天时星敏感器工作原理 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.5 激光雷达市场潜力激光雷达市场潜力较大，公司拓展布局较大，公司拓展布局 资料来源：Yole官网，讯石光通讯网，海通证券研究所 激光雷达行业势头正猛激光雷达行业势头正猛，ADAS成主要驱动力成主要驱动力。激光雷达通过测量激光信号的时间差和相位差来确定距离，并绘制出目标清晰的3D图像。按测距原理分类，激光雷达

84、可以分为：1）脉冲ToF型；2）连续波调频型FMCW等。根据Yole官网，预计2027年用于汽车和工业领域的激光雷达市场规模将达63亿美元，22-27年CAGR为22%。其中，汽车ADAS激光雷达市场将在未来5年迎来飞速增长，CAGR高达73%，ADAS激光雷达市场规模将从2021年的3800万美元增长至2027年的20亿美元，成为最大的应用领域。公司公司拓展激光雷达布局拓展激光雷达布局。得益于在InP和SiP芯片及封装平台多年来的持续投入，在激光雷达领域可提供面向TOF和FMCW等多类型的车载激光雷达用光电子芯片及器件解决方案，产品矩阵丰富。1）TOF方案方面：公司为基于1550nm的TOF

85、激光雷达提供包括种子激光器、接收机、MOPA和无源器件在内的全系列光器件解决方案。2022年公司推出1550 MOPA光模块，其内部集成1550nm种子光源和高功率光放大器的千瓦级光纤激光器，是1550nm dTOF激光雷达的关键光源器件。2）FMCW方案方面：公司为FMCW提供窄线宽1550nm DFB激光器、窄线宽C-band ITLA Laser、1550nm FMCW BPD、1550nm FMCW ICR、1550 FMCW硅光及光电合封模组等底层器件产品。此外公司为业界典型的FMCW芯片化集成方案提供一站式服务，为FMCW激光雷达的量产落地提供支撑。图：图：2021-2027E年全

86、球激光雷达市场年全球激光雷达市场规模规模 32 图：图：1550 MOPA光模块（光模块（dTOF激光雷达激光雷达）光纤传感器是一种将被测对象的状态转变为可测的光信号的传感器光纤传感器是一种将被测对象的状态转变为可测的光信号的传感器。根据光纤传感测量是否连续，可分为分布式光纤传感器、准分布式传感器和点式传感器三种。据中商产业研究院援引Frost&Sullivan（沙利文）报告数据显示，2022年，我国光纤传感解决方案市场规模达到93.5亿元。预计到2023年市场规模将达到117.5亿元。随着电网基建、城市管廊、油气能源基建、海底缆线等行业投资的高速发展整体光纤传感市场快速增长。光迅科技保持光纤

87、传感领域技术领先地位光迅科技保持光纤传感领域技术领先地位。光迅科技2023年实现 OTDR单端208km传感距离，多次刷新光纤传感领域纪录，且多维融合感知系统可以在单根纤芯实现振动、应力、温度和衰耗四个维度的实时传感。光迅科技最新推出的通感一体化解决方案是相干光通信与光纤传感技术的融合，集振动、应变、温度和衰减监测于一体，可实现长距离、全参量、无盲点、连续实时状态监测，单端监测距离可达200km以上。可在电信网络运营、轨道交通检测、电力线缆检修、大型基建结构健康监测、地震监测预警等领域实现大范围、高精度的状态感知。3.6 光纤传感领域持续领先光纤传感领域持续领先 请务必阅读正文之后的信息披露和

88、法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：传感器专家网微信公众号援引中商产业研究院，光迅科技微信公众号，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：中国光纤传感解决方案市场规模及增速图：中国光纤传感解决方案市场规模及增速 0%5%10%15%20%25%30%35%02040608002120222023市场规模（亿元，左轴）增速（右轴）图：光迅科技通感一体化产品图：光迅科技通感一体化产品 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要

89、 1.光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头 2.行业供需：电信行业供需：电信+数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权 3.成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线 4.核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户 4.1 行业地位领先，市场份额稳步提升行业地位领先，市场份额稳步提升 4.2 自研光芯器件，构建核心价值壁垒自研光芯器件，构建核心价值壁

90、垒 4.3 产能持续扩充，覆盖全球主流客户产能持续扩充，覆盖全球主流客户 5.盈利预测与估值盈利预测与估值 34 行业地位持续提升行业地位持续提升，全球光器件行业排名保持第四全球光器件行业排名保持第四。据光迅科技21年报援引Omdia统计，截至2021年三季度，公司整体市场份额为7.8%，相对于上年度同期，公司整体市场份额提升一个百分点，排名保持不变。公司的份额增长主要来自于传输业务和数据业务市场份额的提升。其中，传输业务市场份额提升2%，排名保持不变；数据业务市场份额提升1.1%，排名上升一位。2022Q2-2023Q1 光迅科技在全球光器件行业排名保持第四，在电信传输、数据通信、接入网三大

91、细分市场的全球排名分别为第4、5、3名。图：光迅科技在全球光器件市场中份额稳步提升图：光迅科技在全球光器件市场中份额稳步提升 资料来源：光迅科技2016-2021年年报，2023年半年报，网络电信信息研究院，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.1 行业地位领先，市场份额持续提升行业地位领先，市场份额持续提升 图：图：2022年中国光器件与辅助设备及原材料最具年中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业竞争力企业10强强 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%01234562016Q32017Q32018Q32019Q32020Q3

92、2021Q32022Q3全球排名（名次，左轴）市场份额（右轴）公司名称公司名称 竞争力综合得分竞争力综合得分 排名排名 光迅科技 1000 1 中际旭创 995 2 新易盛 957 3 华工正源 941 4 昂纳 923 5 中航光电 918 6 天孚通信 915 7 鸿辉 908 8 珠海光库 904 9 太辰光通信 901 10 35 光迅科技主营光电子器件光迅科技主营光电子器件、模块和子系统产品的研发模块和子系统产品的研发、生产及销售生产及销售。产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络，可分为传输类产品、接入类产品和数据中心类产品。此外，光迅科技也在积极拓展其它新兴行业产品的种类拓展，

93、部分产品已经取得较好进展，例如在10G、100G、400G长跨距、光线路保护、分光放大以及传感类方面也有解决方案。图：光迅科技产品矩阵图：光迅科技产品矩阵 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.2 垂直平台：光通信产品矩阵垂直平台：光通信产品矩阵 资料来源：光迅科技2023年半年报，海通证券研究所 探测器芯片探测器芯片 PD、APD 等等探测器芯片探测器芯片 激光器芯片激光器芯片 FP、DFB、EML、VCSEL 等等激光器芯片激光器芯片 传输类传输类 光纤放大器：掺铒光纤放大器、拉曼放大器、混合光放大器、掺铒光纤放大器阵列以及可插拔光放大器；波光纤

94、放大器：掺铒光纤放大器、拉曼放大器、混合光放大器、掺铒光纤放大器阵列以及可插拔光放大器；波长和功率管理类光器件：长和功率管理类光器件：MUX/DEMUX、WSS、MCS等；监控类光器件：光时域反射仪、光功率监测仪等等；监控类光器件：光时域反射仪、光功率监测仪等 光芯片光芯片 光器件光器件 光模块光模块 子系统子系统 数据通信类数据通信类 光电器件光电器件 数据通信类数据通信类 100G/200G/400G/800G 速率的速率的QSFP、QSFP-DD、OSFP等封装的数据中心内光模块；等封装的数据中心内光模块；400G ZR QSFP-DD DCO、400G ZR+QSFP-DD DCO的数

95、据中心互联光模块；的数据中心互联光模块；16G/32G FC的存储网络光模块产品；的存储网络光模块产品；AOC（有源光缆）（有源光缆）传输类传输类 100G、400G速率速率10km/40km/80km的光传输收发模块的光传输收发模块 接入类接入类 GPON OLT/ONU、10GPON(10GEPON、10G GPON、10G Combo PON)的的 BOSA 接入类接入类 固网接入类光收发模块、固网接入类光收发模块、4GLTE 和和 5G 网络用网络用CPRI/eCPRI 的前传光收发模块的前传光收发模块 36 光通信垂直集成能力突出光通信垂直集成能力突出。公司拥有从芯片、器件、模块到子

96、系统的垂直集成能力，有多种类型激光器和探测器芯片以及SiP芯片平台，拥有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，支撑公司有源器件和模块、无源器件和模块产品。光迅科技承继国家级科研院所原邮电部武汉邮电科学研究院的技术资源和强大的人才优势，公司拥有一支由博士、硕士为主力军的研发队伍。截至2022年12月31日，公司拥有研发人员1060名，研发人员数量占比为24.77%，人才储备充足，技术创新能力持续提高。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.2 垂直平台：技术能力储备充足垂直平台：技术能力储备充足 资料来源：光迅科技2022年年报，

97、2022年关于武汉光迅科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复(二次修订稿)，海通证券研究所 部门或子公司部门或子公司/孙孙公司公司 研发方向研发方向 所在地区所在地区/城城市市 人员数量（人）人员数量（人）传输产品业务部 传输产品（除子系统）武汉 212 子系统产品业务部 子系统 武汉 179 接入产品业务部 接入产品 武汉、成都 83 数据产品业务部 数据产品 武汉、苏州 106 芯片部 激光器、探测器芯片等 武汉 77 光电技术研发部 光电技术 武汉、北京 133 工程技术部 COB、COC等工艺技术 武汉 118 IT部 自动化 武汉 10 大连藏龙 光器件封装 大连 25

98、 光迅丹麦 PECVD制造技术等 丹麦 22 光迅美国 TOSA/ROSA光器件 美国 5 阿尔玛伊 EML芯片 法国 23 合计 993 图：光迅图：光迅科技科技2022年主要年主要研发项目研发项目 主要研主要研发项目发项目 项目目的项目目的 项目进项目进展展 拟达到目标拟达到目标 预计对公司影预计对公司影响响 高速光电子芯片 推进 100G PAM4 及以上光电子芯片产品化开发 按计划进行 突破核心技术，形成供应能力 提升公司产品竞争力和供应连续性 相干光器件 推进相干光模块用光芯片及光器件产品开发 按计划进行 突破核心技术，形成供应能力 提升公司产品竞争力和供应连续性 高端光收发模块 实

99、施高速数据中心、6G、AI 算力、相干、50G PON 等高端光模块产品开发 按计划进行 突破核心技术，形成供应能力 满足客户需求，增加产品收入 超宽谱光放大器 扩大光纤传输带宽应用 按计划进行 突破核心技术，形成供应能力 形成新的市场突破点 波长选择开关 实现智能化 ROADM 系统应用 按计划进行 突破核心技术，形成供应能力 形成新的市场突破点 图：光迅科技图：光迅科技2021年研发人员分布年研发人员分布 37 光模块产品所需原材料主要为光器件、电路芯片、光模块产品所需原材料主要为光器件、电路芯片、PCB以及结构件等。以及结构件等。其中，光器件的成本占比最高，在73%左右。光器件主要由TO

100、SA（以激光器为主的发射组件）、ROSA（以探测器为主的接收组件）、尾纤等组成，其中TOSA占到了光器件总成本的48%；ROSA占到了光器件总成本的32%。光芯片是实现光电信号转换的基础元件，包括实现电光转换的激光器芯片和光电转换的探测器芯片，其性能直接决定了光模块的传输效率。光通信产业投融资主要集中于光芯片环节。光通信产业投融资主要集中于光芯片环节。受全产业升级的带动影响，产业各环节在投融资方面均有增长。整体来看，2018-2020年市场交易规模总量稳步上升且主要集中在芯片和器件的产业环节。资料来源：头豹研究院，安永分析，海通证券研究所 图：光模块及光器件成本结构图：光模块及光器件成本结构

101、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.2 自研自研芯片芯片：公司产品的价值核心：公司产品的价值核心 图：光通信产业链投融资规模（亿美元）图：光通信产业链投融资规模（亿美元）38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.2 自研芯片自研芯片：公司拥有三大光电芯片平台：公司拥有三大光电芯片平台 光电芯片方面光电芯片方面，公司有公司有PLC（平面光波导平面光波导）、III-V（三五族化合物三五族化合物）、SiP（硅光硅光）三大光电芯片平台三大光电芯片平台。1）PLC芯片有AWG、MCS系列；2）III-V芯片有激光

102、器类（FP芯片、DFB芯片、EML芯片、VCSEL芯片）、探测器类（PD芯片、APD芯片）；3）SiP芯片平台支持直接调制和相干调制方案。公司掌握了包括公司掌握了包括COC平台和混合集成平台两大有源平台平台和混合集成平台两大有源平台。混合集成平台包括气密封装和非气密平台，其中气密平台包括TO类封装平台、BOX类封装平台；非气密平台包括AWG混合集成平台、TFF混合集成平台、硅光子混合集成平台、多模COB平台。芯片芯片自供能力构建公司自供能力构建公司“护城河护城河”。光芯片方面，公司中低端芯片自给率达90%，25G芯片自给率达70%。10G以下除了部分EML以外基本全自供；25G DFB约60%

103、-70%自供；25G VCSEL基本可以自供；25G EML因没有太大市场需求还未出货；50G EML内部研发基本完成，正在商业化进度；100G EML处于验证和优化阶段，预计2024年量产。光芯片布局光芯片布局 光芯片平台光芯片平台 光芯片产品光芯片产品 光芯片产线光芯片产线 PLC平面光波导平面光波导 平台平台 III-V平台平台 SiP硅光平台硅光平台 PLC：AWG、MCS 系列系列 III-V：激光器、：激光器、探测器探测器 SiP:直接调制和直接调制和 相干调制相干调制 武汉：武汉：FP/DFB/VCSEL/EML芯片芯片 IPX：AWG/PLC无无源芯片源芯片 Almae:10G

104、/25G EML芯片芯片 资料来源：光迅科技2022年年报，Wind，维科网，海通证券研究所 图：光迅科技光芯片布局图：光迅科技光芯片布局 39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 随着随着5G网络建设的发展网络建设的发展，国内运营商的整体资本开支规模大幅增长国内运营商的整体资本开支规模大幅增长，下游客户对数据传输速率的需求将不断提升下游客户对数据传输速率的需求将不断提升，光电子器件市场需求快速增长可期光电子器件市场需求快速增长可期。2020年以来，公司现有产能不足问题日益凸显，产能瓶颈已成为制约公司可持续发展的重要掣肘。光迅科技高端光通信器件生产建设

105、项目投产后将形成年产5G/F5G光器件610万只，相干器件、模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70.00万只的规模。有利于加快优化公司产品结构，提高生产效率，进一步扩充高端光通信器件产品的产能，对于公司保持行业领导地位具有战略意义；同时提升公司自主可控技术能力，筑高公司技术护城河，加快研发成果的产业化进程，以及引进项目研发所需的先进技术人才，有效优化公司研发环境。资料来源：光迅科技2022年关于武汉光迅科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复(二次修订稿)，海通证券研究所 4.3 产能利用率高企，增发扩充产能产能利用率高企，增发扩充产能 现有产品现有产品 2021年年 202

106、0年年 2019年年 10G Combo PON系列光模块 87.18%-25G无线产品 95.34%93.89%71.32%10G PON光模块 96.83%95.25%101.95%200G/400G DCO相干光模块 91.67%67.53%75.36%白盒产品 88.02%75.00%51.36%Micro Itla产品 90.91%-100G/200G单模/多模光模块 98.52%92.50%82.93%图：增发产品产能利用率高企图：增发产品产能利用率高企 图图：增：增发进一步扩充产能、升级产品发进一步扩充产能、升级产品 现有产品现有产品 本次募投产品本次募投产品 说明说明 产品大产

107、品大类类 产品类别产品类别 明细产品明细产品 产品类别产品类别 明细产品明细产品 接入 PON产品 10G Combo PON系列光模块 5G/F5G 10G Combo PON系列光模块 已有产品扩产 数据与接入其他 25G 无线产品 25G/50G 无线产品 已有产品扩产、产品升级 PON产品 10G PON光模块 25/50G PON光模块 产品升级 传输 传输模块 200G/400G DCO相干光模块 相干器 件、模块 及白盒产 品 相干光模块（包括400Gbps CFP2 DCO、400Gbps ZR QDD、400Gbps ZR+QDD等一系列产品）已有产品扩产、产品升级 子系统

108、由白盒电层、白盒光层、白盒控制器组成的白盒产品 高级白盒产品 已有产品扩产、产品升级 传输模块 Micro Itla产品 ITLA产品（即激光器芯片，满足100G400G相干传输系统的可调光源组件需求）产品升级 数据 DATACOM 100G/200G/400G 单模/多模光模块 数通 光模块 400Gbps单模/多模光模块 已有产品扩产、产品升级 40 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 高端光通信器件生产建设项目投产后预计运营期内新增年均产品销售收入高端光通信器件生产建设项目投产后预计运营期内新增年均产品销售收入24.97亿元亿元，新增年均税前利润

109、新增年均税前利润2.76亿亿元元，预计投资回收期预计投资回收期（税后税后）7.73年年（含建设期含建设期2.5年年），内部收益率内部收益率（税后税后）为为16.90%，盈亏平衡产能利用率盈亏平衡产能利用率为为36.81%，具有较好经济效益具有较好经济效益。资料来源：光迅科技2022年关于武汉光迅科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复(二次修订稿)，海通证券研究所 产品产品 类别类别 产品名称产品名称 预计销售预计销售 第第1年年 第第2年年 第第3年年 第第4年年 第第5年年 第第6年年 第第7年年 第第8年年 第第9年年 第第10年年 5G/F5G 光器件光器件 Combo产品

110、产品 预计销售数量（万只）30.00 80.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 预计销售收入（万元）11400.00 27360.00 32148.00 30219.12 28405.97 27269.73 26178.94 25655.37 25142.26 24639.41 25G/50G 无线无线产品产品 预计销售数量（万只）150.00 400.00 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00 预计销售收入（万元）20250.00 486

111、00.00 54675.00 50301.00 46276.92 43500.30 40890.29 39254.68 38469.58 37700.19 25/50GPON光光模块模块 预计销售数量（万只）3.00 8.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 预计销售收入（万元）15000.00 36800.00 42320.00 38934.40 36598.34 34402.44 32682.31 31048.20 30427.23 29818.69 小计小计 预计销售数量（万只）183.00 488.00 610.00 61

112、0.00 610.00 610.00 610.00 610.00 610.00 610.00 预计销售收入（万元）46650.00 112760.00 129143.00 119454.52 111281.23 105172.47 99751.54 95958.25 94039.07 92158.29 相干器相干器 件、模块件、模块 及高级白及高级白 盒盒 相干光模块相干光模块 预计销售数量（万只）0.36 0.96 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 预计销售收入（万元）15120.00 35078.40 38147.76 34332.98 308

113、99.69 28427.71 26153.49 24584.28 23109.23 21953.77 高级白盒高级白盒 产品产品 预计销售数量（万只）0.05 0.12 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 预计销售收入（万元）26111.11 54520.00 59290.50 53361.45 48025.30 44183.28 40648.62 38209.70 35917.12 34121.26 ITLA产品产品 预计销售数量（万只）3.60 9.60 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 12.0

114、0 预计销售收入（万元）10368.00 22671.36 23238.14 19752.42 16789.56 15110.60 13599.54 12239.59 11627.61 11046.23 小计小计 预计销售数量（万只）4.01 10.68 13.35 13.35 13.35 13.35 13.35 13.35 13.35 13.35 预计销售收入（万元）51599.11 112269.76 120676.40 107446.85 95714.55 87721.59 80401.65 75033.57 70653.96 67121.26 数通光模数通光模 块块 400Gbps 单

115、模单模光模块光模块 预计销售数量（万只）7.50 20.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 预计销售收入（万元）17403.75 38056.20 39007.61 32766.39 27523.77 23670.44 20356.58 18320.92 16488.83 15664.39 400Gbps 多模多模光模块光模块 预计销售数量（万只）7.50 20.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 预计销售收入（万元）6961.50 15593.76 16373.

116、45 13917.43 11829.82 10646.83 9582.15 9103.04 8647.89 8215.50 800Gbps 光模光模块块 预计销售数量（万只）6.00 16.00 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00 预计销售收入（万元）18720.00 44928.00 40435.20 32348.16 27495.94 23371.55 21034.39 18930.95 17984.40 17085.18 小计小计 预计销售数量（万只）21.00 56.00 70.00 70.00 70.00 70.00 70.

117、00 70.00 70.00 70.00 预计销售收入（万元）43085.25 98577.96 95816.26 79031.98 66849.53 57688.82 50973.12 46354.91 43121.12 40965.07 合计合计 预计销售数量（万只）预计销售数量（万只）208.01 554.68 693.35 693.35 693.35 693.35 693.35 693.35 693.35 693.35 预计销售收入（万元）预计销售收入（万元）141334.36 323607.72 345635.66 305933.35 273845.31 250582.88 2311

118、26.31 217346.73 207814.15 200244.62 图：高端光通信器件生产建设项目效应测算图：高端光通信器件生产建设项目效应测算 4.3 产能利用率高企，增发扩充产能产能利用率高企，增发扩充产能 41 公司设立有七大市场和销售平台公司设立有七大市场和销售平台，产品服务全球设备商产品服务全球设备商、运营商运营商、资讯商资讯商、行业网客户行业网客户，产品出口北美产品出口北美、欧洲欧洲、印度印度、韩国韩国、巴西巴西、日本等国家和地区日本等国家和地区。1）公司在法国、美国、丹麦、德国和国内武汉、大连等地拥有多家子公司。2）公司在成都、北京、苏州等设有多个研发中心，同时在美国、德国、

119、韩国和国内北京、沈阳、上海、西安、成都、广州等地设有多个销售办事处，便于开展全球研发和销售业务。公司目前与下游大型高增长公司目前与下游大型高增长、优质龙头企业建立了长期稳定的合作关系优质龙头企业建立了长期稳定的合作关系。1）电信方面，公司客户主要包括国内华为技术、中兴通讯、烽火通信三大主要通信系统设备商，及诺基亚、伟创力、爱立信、三星、思科、GOOGLE等国际厂商；2）数通方面，公司已成为腾讯、阿里、百度等国内知名资讯商的重要供应商之一。3）公司利用多年形成的企业品牌效应和销售渠道，在原有稳定客户的基础上，建立更为广泛的客户资源；推进下游客户的认证工作，积极谋求与国内外下游知名客户建立战略性合

120、作关系，以加大国内外市场的开拓力度。图：光迅科技研发中心和销售办公室遍布全球图：光迅科技研发中心和销售办公室遍布全球 资料来源：光迅科技官网，2022年关于武汉光迅科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复(二次修订稿)，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.3 全球化布局产业，服务电信和数通主流企业全球化布局产业，服务电信和数通主流企业 图：光迅科技客户包括主要的电信和数通企业图：光迅科技客户包括主要的电信和数通企业 阿里阿里 腾讯腾讯 百度百度 数通模块数通模块 爱立信爱立信 诺基亚诺基亚 伟创力伟创力 三星三星 思科思

121、科 谷歌谷歌 华为华为 中兴中兴 烽火通信烽火通信 中国电信中国电信 中国移动中国移动 国际厂商国际厂商 国内厂商国内厂商 电信模块电信模块 42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要 1.光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头 2.行业供需：电信行业供需：电信+数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权 3.成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线 4.核心竞争力：

122、自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户 5.盈利预测与盈利预测与估值估值 5.1 盈利预测盈利预测 5.2 估值与投资建议估值与投资建议 5.3 风险提示风险提示 43 我们认为我们认为，随随AIGC提振国内外高速光模块需求提振国内外高速光模块需求，同时电信和传统数通行业库存去化步入尾声同时电信和传统数通行业库存去化步入尾声，光通信行业有望光通信行业有望保持长期快速发展保持长期快速发展。光迅科技在行业竞争格局中处于领先地位光迅科技在行业竞争格局中处于领先地位，业务有望维持稳定增长业务有望维持稳定增长。表：光迅科技营收拆分与预测表：光迅科

123、技营收拆分与预测 资料来源：光迅科技2020-2022年年报，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.1 盈利预测盈利预测 44 亿元亿元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 传输传输 34.34 38.48 36.57 32.91 39.50 47.40 增速增速 4.94%12.07%-4.96%-10.00%20.00%20.00%毛利率毛利率 27.83%28.33%30.34%30.00%30.00%30.00%接入与数据接入与数据 24.73 26.02 32.10 31.13 40.47 48

124、.57 增速增速 26.33%5.19%23.37%-3.00%30.00%20.00%毛利率毛利率 17.00%17.54%15.43%15.00%16.50%18.00%其他其他 1.39 0.37 0.45 0.54 0.65 0.78 增速增速 37.62%-73.69%23.28%20.00%20.00%20.00%毛利率毛利率 12.00%62.50%59.80%60.00%60.00%60.00%营业总收入营业总收入 60.46 64.86 69.12 64.59 80.62 96.74 增速增速 13.27%7.28%6.56%-6.55%24.82%20.00%毛利率毛利率

125、23.04%24.20%23.61%23.02%23.46%24.22%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.1 盈利预测盈利预测 资料来源：光迅科技2022年年报，海通证券研究所 注：备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为3月26日；（2）以上各表均为简表 45 主要财务指标主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表利润表（百万元百万元）2022 2023E 2024E 2025E 每股指标每股指标（元元）营业总收入营业总收入 6,912 6,459 8,062 9,674 每股收益 0.77 0.74 1.01 1.3

126、4 营业成本 5,280 4,972 6,170 7,332 每股净资产 8.76 8.54 9.53 10.83 毛利率%23.6%23.0%23.5%24.2%每股经营现金流 0.92 1.35 1.07 1.42 营业税金及附加 24 28 35 43 每股股利 0.00 0.13 0.15 0.19 营业税金率%0.4%0.4%0.4%0.4%价值评估价值评估（倍倍）营业费用 172 136 165 193 P/E 46.33 47.71 35.10 26.53 营业费用率%2.5%2.1%2.1%2.0%P/B 4.05 4.15 3.72 3.28 管理费用 133 151 169

127、 193 P/S 3.58 4.36 3.50 2.91 管理费用率%1.9%2.3%2.1%2.0%EV/EBITDA 10.60 30.34 23.38 18.13 EBIT 571 559 772 1,043 股息率%0.0%0.4%0.4%0.5%财务费用-123 -73 -90 -104 盈利能力指标盈利能力指标（%）财务费用率%-1.8%-1.1%-1.1%-1.1%毛利率 23.6%23.0%23.5%24.2%资产减值损失-170 -77 -96 -117 净利润率 8.8%9.1%10.0%11.0%投资收益 4 0 0 0 净资产收益率 9.9%8.7%10.6%12.4%

128、营业利润营业利润 686 652 887 1,175 资产回报率 6.1%5.7%6.8%7.8%营业外收支-1 0 0 0 投资回报率 7.6%6.8%8.5%10.2%利润总额利润总额 685 652 887 1,175 盈利增长盈利增长（%）EBITDA 888 855 1,093 1,375 营业收入增长率 6.6%-6.6%24.8%20.0%所得税 71 63 87 115 EBIT增长率-2.5%-2.0%38.0%35.1%有效所得税率%10.4%9.6%9.8%9.8%净利润增长率 7.3%-2.9%35.9%32.3%少数股东损益 5 -2 -2 -3 偿债能力指标偿债能力

129、指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 608 591 803 1,062 资产负债率 38.3%34.8%36.2%36.6%流动比率 2.25 2.52 2.44 2.46 速动比率 1.42 1.70 1.62 1.64 资产负债表资产负债表（百万元百万元）2022 2023E 2024E 2025E 现金比率 0.70 0.98 0.90 0.91 货币资金 2,168 2,866 3,241 3,863 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 2,001 1,870 2,334 2,800 应收账款周转天数 83.33 83.33 83.33 83.33 存货 2,

130、330 2,194 2,723 3,236 存货周转天数 161.10 161.10 161.10 161.10 其它流动资产 433 418 471 524 总资产周转率 0.70 0.62 0.68 0.71 流动资产合计 6,932 7,348 8,769 10,423 固定资产周转率 5.39 4.87 5.96 7.10 长期股权投资 56 53 54 53 固定资产 1,283 1,326 1,353 1,363 在建工程 75 70 65 60 无形资产 312 354 398 441 现金流量表现金流量表（百万元百万元）2022 2023E 2024E 2025E 非流动资产合

131、计 2,971 3,046 3,081 3,112 净利润 608 591 803 1,062 资产总计资产总计 9,903 10,394 11,850 13,535 少数股东损益 5 -2 -2 -3 短期借款 1 0 0 0 非现金支出 487 372 417 449 应付票据及应付账款 2,341 2,204 2,735 3,250 非经营收益-2 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动-460 108 -370 -376 其它流动负债 746 709 854 995 经营活动现金流经营活动现金流 639 1,069 848 1,132 流动负债合计 3,088 2,913

132、3,589 4,244 资产-427 -370 -352 -361 长期借款 458 458 458 458 投资 0 3 0 1 其它长期负债 247 247 247 247 其他-796 0 0 0 非流动负债合计 705 705 705 705 投资活动现金流投资活动现金流-1,223-367 -353 -360 负债总计负债总计 3,792 3,617 4,293 4,949 债权募资 36 -1 0 0 实收资本 698 794 794 794 股权募资 0 96 0 0 归属于母公司所有者权益 6,118 6,785 7,568 8,601 其他-161 -100 -120 -15

133、0 少数股东权益-7 -9 -11 -15 融资活动现金流融资活动现金流-125 -4 -120 -150 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 9,903 10,394 11,850 13,535 现金净流量现金净流量-678 698 375 622 我们预计公司我们预计公司2023-2025年归母净利润分别年归母净利润分别为为5.91、8.03、10.62亿亿元元，EPS 为为 0.74 元元、1.01元元、1.34元元。参考参考公司历史估值及可比公司平均估值水平公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司给予公司2024年年PE区间区间40-45X，对应合理价值对应合理价值区间区间4

134、0.40-45.45元元，“优于大市优于大市”评级评级。表：光迅科技可比公司估值表表：光迅科技可比公司估值表 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.2 估值与投资建议估值与投资建议 资料来源：光迅科技2021-2022年年报，海通证券研究所 注：收盘价日期为2024年3月26日 46 股票股票 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价（元）（元）市值市值（元）（元）2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 EPS（元）元）PE（X）2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023A/E 20

135、24E 300502.SZ 新易盛 70.47 500 0.93 1.27 0.97 1.77 76 55 72 40 300308.SZ 中际旭创 158.50 1272 1.09 1.52 2.72 5.28 145 104 58 30 光模块公司光模块公司 平均平均 110 80 65 35 603986.SH 兆易创新 76.47 510 3.50 3.08 0.72 1.92 22 25 106 40 600460.SH 士兰微 19.99 333 0.91 0.63-0.0417 0.37 22 32-55 芯片公司芯片公司 平均平均 22 28 106 47 风险提示：风险提示：

136、海外市场需求不及预期，市场竞争超预期，贸易摩擦加剧，宏观经济波动。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.3 风险提示风险提示 47 分析师声明分析师声明 余伟民余伟民 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。通信研究团队：通信研究团队：通信行业首席分析师通信行业首席分析师 余伟民余伟民 SAC执业证书编号：执业证书编号：

137、S0850517090006 电电 话：话： Email： 联系人：徐卓联系人：徐卓 Email： 分析师声明分析师声明和研究团队和研究团队 48 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在

138、不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用

139、的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。信息披露信息披露和法律声明和法律声明 49