《【研报】建筑行业:基建回升景气高装配建筑潜力大-20200925(27页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】建筑行业:基建回升景气高装配建筑潜力大-20200925(27页).pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告模板 基建基建回升景气高,装配建筑潜力大回升景气高,装配建筑潜力大 建筑行业建筑行业 推荐推荐 维持维持评级评级 核心观点核心观点: 基建投资增速基建投资增速有望有望延续回升趋势。延续回升趋势。基建能在托底经济时改善民生,是逆周期调节的有力武器。2020 年 1-8 月,我国累计发行专项债31883.29 亿元,同比增长 35.58%。专项债的大规模发行有助于投资项目的实施和落地。部分基建项目资本金比例从 25%下调至 20%,有助于减轻基建项目的资金压力,带动基建投资增速。2020 年基建投资增速预计可达 4.9
2、6%,基建投资或延续回升趋势。 房建房建存结构性机会,存结构性机会,四季度末新开工有望回升四季度末新开工有望回升。房地产调控未见明显放松,土地购置费的较快增长有望带动房地产投资增速维持中等水平。新开工面积增速预计将随着成交土地规划面积增速的回升而提升。期房交付高峰尚未来临,竣工面积增速或不容乐观。由于调控政策的存在,房地产销售面积增速预计将难以较快增长。综上,认为房建产业链存结构性投资机会,建议关注景气度改善的房地产新开工产业链,此外建议关注政策鼓励的装配式装修。 装配式建筑获政策装配式建筑获政策支持支持,关注“新基建”和关注“新基建”和装配式装配式钢结构钢结构。2016 年9 月,国务院办公
3、厅关于大力发展装配式建筑的指导意见印发,提出力争通过 10 年左右时间,装配式建筑比例达到 30%。2019 年,住建部提出装配式建筑发展规划,到 2020 年,全国装配式建筑占比超过 15%。装配式钢结构受政策鼓励,当前渗透率较低,未来发展潜力大。代表“新基建”的通信工程和城轨景气度较高。5G 建网周期中通信工程服务投资额有望超过 900 亿元,相关产业链受益。 建筑建筑行业集中度持续提升行业集中度持续提升,新签订单新签订单增速增速触底回升触底回升,2020 年年四季度四季度推荐基建、推荐基建、装配式建筑装配式建筑。八大建筑央企新签订单市场占有率从 2013年的 24.38%提升至 2020
4、H1 的 38.2%,龙头有望强者恒强。基建投资是逆周期调节的有力武器,专项债的大规模发行有望提振基建投资。基建板块推荐施工央企中国中铁(601390.SH)、中国铁建(601186.SH)、中国交建(601800.SH)、中国建筑(601668.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国电建(601669.SH)等。此外建议关注基建国企上海建工(600170.SH)、隧道股份(600820.SH)、安徽水利(600502.SH)、四川路桥(600039.SH)、山东路桥(000498.SZ)等。设计咨询行业位于周期底部,“十四五”有望迎来周期反转。推荐设计咨询企业中设集团(603018.S
5、H)、中衡设计(603017.SH)、勘设股份(603458.SH)、苏交科(300284.SZ)等。工建细分领域景气度高,装配式钢结构获政策支持,未来发展潜力大,建议关注鸿路钢构(002541.SZ)等。装配式装修建议关注金螳螂(002081.SZ)、全筑股份(603030.SH)等。 风险提示:固定资产投资风险提示:固定资产投资增速大幅增速大幅下滑下滑的风险的风险;应收账款回收不及;应收账款回收不及预期预期的风险的风险;中美中美贸易磋商不及预期贸易磋商不及预期的风险的风险。 分析师分析师 龙天光龙天光 : :longtianguang_ 分析师登记编号:S01305
6、19060004 特此鸣谢特此鸣谢 宋宾煌宋宾煌 行业数据行业数据 2020.9.25 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 相关研究相关研究 1.2018-06-28 建筑行业 2018 年中期策略:水落石出 2.2018-12-27 建筑行业 2019 年投资策略:蓝田种玉,来者可追 3.2019-06-28 建筑行业 2019 年中期策略:订单和估值有望回升,逆周期调节受益 4.2020-06-29 建筑行业 2020 年中期策略:逆周期调节仍需基建 -15%-10%-5%0%5%10%15%---032020-
7、------092020-09上证综指建筑(CS) 行业行业深度深度报告报告建筑建筑行业行业 2020 年年 9 月月 25 日日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 目目 录录 一、基建投资有望持续回升一、基建投资有望持续回升. 2 (一)建筑行业净利润增速放缓 . 2 (二)流动性有望保持合理充裕水平 . 4 (三)专项债额度提前和加速发行助力基建提速 . 6 (四)2
8、020 年基建投资增速有望达到 4.96% . 7 二、房地产投资增速或维持中等水平二、房地产投资增速或维持中等水平 . 10 (一)土地购置费增速提振房地产投资增速 . 10 (二)竣工面积增速或持续负增长 . 10 (三)房地产销售面积增速或低位震荡 . 12 三、专业工程分化明显,装配建筑潜力大三、专业工程分化明显,装配建筑潜力大 . 12 (一) “新基建”如火如荼 . 12 (二)化建工程景气度受油价影响大 . 13 (三)装配式建筑获政策加持 . 14 (四)国际工程受汇率和地缘政治影响较大 . 15 四、建筑业绩和估值有望回升四、建筑业绩和估值有望回升. 16 (一)新签合同增速
9、或触底回升 . 16 (二)建筑行业估值处于历史低位 . 17 (三)推荐基建和装配式建筑 . 20 五五、附录、附录 . 23 mNqPoRtPrPrNtPqNtRpRtMaQcM8OtRmMpNoOfQmMxOjMtRqP7NqQvMxNmPnMxNqNrR 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 一、一、 基建投资基建投资有望持续回升有望持续回升 (一)建筑行业净利润增速放缓 2019 年建筑行业营业收入增速加快,净利润增速年建筑行业营业收入增速加快,净利润增速放缓放缓。建筑行业(CS)2019 年实现营业收入 5.64 万
10、亿元,同比增长 15.98%,增速同比提高 4.4pct。实现归母净利润 1547.95 亿元,同比下降 0.42%,增速同比降低 5.33pct。实现扣非净利润 1376.04 亿元,同比增长 0.86%,增速同比降低7.65pct。 2018年建筑行业新签合同增速放缓, 导致2019年建筑行业业绩增速放缓。 图图 1:2015-2019 年建筑行业营业收入及增速年建筑行业营业收入及增速 图图 2:2015-2019 年建筑行业归母净利润及增速年建筑行业归母净利润及增速 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 2020H1 建筑行业营业收入增速建筑行业
11、营业收入增速放缓放缓,净利润增速,净利润增速下滑下滑。建筑行业(CS)2020H1 实现营业收入 2.66 万亿元,同比增长 6.25%,增速同比降低 10.56pct。实现归母净利润 710.5 亿元,同比下降 6.63%,增速同比降低 12.17pct。实现扣非净利润 649.35 亿元,同比下降 6.21%,增速同比降低 7.56pct。2020 年上半年受新冠疫情影响,建筑行业业绩增速下滑。 图图 3:2016H1-2020H1 建筑行业营业收入及增速建筑行业营业收入及增速 图图 4:2016H1-2020H1 建筑行业归母净利润及增速建筑行业归母净利润及增速 资料来源:Wind,中国
12、银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 2007 年至今,建筑业总产值增速呈放缓趋势。一方面受宏观经济增速放缓影响,另一方面也随着固定资产投资增速放缓而放缓, 此外也同城镇化率增速和人口结构相关。 从新签订单来看,2017 年 9 月至 2020 年 6 月,建筑行业新签订单增速从 22%降到了 4.73%。根据历史经验,建筑行业的业绩滞后新签订单 1-2 年,2020 年全年业绩或受拖累。 建筑建筑行业行业2019年盈利能力略有下降。年盈利能力略有下降。 2019年建筑行业毛利率为11.68%, 同比降低0.68pct,净利率为 3.39%,同比降低 0.21pct。综合过去
13、几年来看,建筑行业毛利率和净利率依然较为稳定,当前数据变动处于合理波动范围。 56399.75 15.98%0%5%10%15%20%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2015A2016A2017A2018A2019A营业收入YOY1547.95 5.05%0%5%10%15%20%25%0 500 1,000 1,500 2,000 2015A2016A2017A2018A2019A归母净利润YOY26593.76 6.25%0%5%10%15%20%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2
14、016H12017H12018H12019H12020H1营业收入YOY710.50 -6.63%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0 100 200 300 400 500 600 700 800 2016H12017H12018H12019H12020H1归母净利润YOY 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 图图 5:建筑行业建筑行业 2015-2019 年毛利率和净利率年毛利率和净利率 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 建筑建筑行业行业2020H1盈利能力略有下降。盈利能力略有下降。 2020H1建筑行
15、业毛利率为11.03%, 同比降低0.4pct,净利率为 3.44%,同比降低 0.37pct。2020 年上半年受新冠疫情影响较大。 图图 6:建筑行业建筑行业 2015H1-2020H1 毛利率和净利率毛利率和净利率 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 经营性现金流净额占比经营性现金流净额占比降低降低。2019 年,建筑行业经营现金流净额占营业收入的比例为1.74%, 较 2018 年降低 0.29pct。 2020H1, 建筑行业经营现金流占比为-10.55%, 同比降低 0.24pct。建筑行业需要垫资,回款集中在第四季度,所以前三季度经营现金流流出较多,第四季度流入较多。 图图
16、7:2015-2019 年建筑行业经营现金流净额年建筑行业经营现金流净额/营业收入营业收入 图图 8:2015H1-2020H1 建筑行业经营现金流净额建筑行业经营现金流净额/营业收入营业收入 12.62%11.23%11.74%12.37%11.68%3.10%3.33%3.62%3.59%3.39%0%2%4%6%8%10%12%14%2015A2016A2017A2018A2019A毛利率净利率12.20%11.08%11.29%11.80%11.43%11.03%3.24%3.47%3.76%3.97%3.81%3.44%0%2%4%6%8%10%12%14%2015H12016H12
17、017H12018H12019H12020H1毛利率净利率 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 (二)流动性有望保持合理充裕水平 建筑业总产值和固定资产投资关联大。建筑业总产值和固定资产投资关联大。建筑行业业绩增速放缓主要由于新签订单增速放缓所致,新签订单增速放缓主要是投资增速放缓导致。过去 20 年中国建筑业市场获得长足发展,建筑业总产值从 2007 年的 51043 亿元增长至 2018 年的 235086 亿元,复合增长率达到14.89%。2
18、018 年建筑业总产值与 GDP 的比值为 26.11%。2019 年建筑业总产值为 24.84 万亿元,同比增长 5.68%。建筑业产业关联度高,我国 50%以上的固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值。 图图 9:建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关 资料来源:国家统计局,Wind,中国建筑业协会,中国银河证券研究院 从固定资产投资数据来看,1-8 月固定资产投资增速为-0.3%,为 1992 年 2 月以来最低增速。政府强调加大基建补短板力度,基建投资增速也低位回升。今年投资处于低位,主要是受到新冠疫情的影响。随着疫情好转,
19、以及专项债大幅增长,四季度基建投资有望持续发力。 1.2.1 货币投放有望延续乐观货币投放有望延续乐观 社会融资规模增速明显强于去年。社会融资规模增速明显强于去年。2020 年 1-8 月,我国社会融资规模为 26.1 万亿元,同比增长 44.27%,增速同比提高 28.92pct。2019 年以来,我国社融增速由负转正。2020 年社融规模明显大于去年,金融对实体经济的支持力度非常大。 图图 10:社会融资规模增速社会融资规模增速 5.75%7.56%2.17%2.02%1.74%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2015A2016A2017A2018A2019A经营现金流净额/营业收入-
20、4.77%-3.15%-8.98%-10.74%-10.31%-10.55%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2015H12016H12017H12018H12019H12020H1经营现金流净额/营业收入0%5%10%15%20%25%30%35%40%------------0
21、---09固定资产投资增速建筑业总产值_累计值同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 资料来源:国家统计局,Wind,中国银河证券研究院 M1 增速增速持续回升持续回升。2020 年 1-8 月,M1 当月同比增长 8%,增速环比提高 1.1pct。2020年 1-8 月,M2 当月同比增长 10.4%,增速环比降低 0.3pct。2019 年 8 月 M2 当月同比增速为8.2%,2020 年年初至今 M1 和 M2 当月同比增速均明显高于去年均值
22、。一季度以来,经济下行压力大,全球各主要经济体流动性较为宽松。 图图 11:M1 增速持续回升增速持续回升 图图 12:M2 增速增速先升后降先升后降 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 1 月 2 日至 3 日,央行在北京召开工作会议,会议要求 2020 年要加强逆周期调节,保持流动性合理充裕。1 月 6 日,中国人民银行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点(不含财务公司、 金融租赁公司和汽车金融公司)。 3 月 16 日, 中国人民银行决定实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准 0.5 至 1 个百分点。在此之外,对符合条件的股
23、份制商业银行再额外定向降准 1 个百分点, 支持发放普惠金融领域贷款。 以上定向降准共释放长期资金 5500亿元。4 月 3 日,中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行等定向下调存款准备金率 1 个百分点,于 4 月 15 日和 5 月 15 日分两次实施到位,每次下调 0.5 个百分点,共释放长期资金约 4000 亿元。纵观上半年,我国流动性处于合理充裕水平。第四季度,面临全球疫情可能反复、中美贸易摩擦变数增多等风险,预计流动性依然维持合理充裕水平。 1.2.2 信用信用利差利差有所有所收窄收窄 年初至今,我国 10 年期国债收益率呈现先降后升的反弹走势,1 年期国债收益率也呈现先降后升
24、的趋势, 二者之间的利差近期有所收窄。 一季度经济数据见底, 二季度经济开始反弹,四季度有望延续复苏趋势。截至 9 月 23 日,10 年期国债收益率与 1 年期国债收益率差值较 5月份大幅收窄。市场对经济复苏的预期得到强化。 图图 13:10 年期国债收益率与年期国债收益率与 1 年期国债收益率年期国债收益率 图图 14:10 年期国债收益率与年期国债收益率与 1 年期国债收益率差值年期国债收益率差值 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%----0220
25、09----------03社会融资规模累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%---------072019-
26、-012020-07M1同比增速0%5%10%15%20%25%30%-----------07M2同比增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银河证券研究院
27、 建筑行业产业债信用利差有所收窄。建筑行业产业债信用利差有所收窄。截至 9 月 23 日,建筑行业产业债信用利差中位数为82.9,去年同期为 103.33,建筑行业产业债信用利差明显收窄,信用有所改善。 图图 15:建筑行业产业债信用利差收窄建筑行业产业债信用利差收窄 资料来源:兴业研究,Wind,中国银河证券研究院 信用风险有所下降。信用风险有所下降。建筑行业杠杆较高,财政政策和货币政策对其影响相对较大。首先随着疫情的缓解,企业快速复工,压力减小。另一方面,国家政策实施积极财政和货币政策,央行积极促进融资成本下行,市场流动性处于合理充裕水平,有利于缓解企业的资金压力,降低市场信用风险。 (三
28、)专项债额度提前和加速发行助力基建提速 首批首批 1 万亿万亿元元专项债专项债额度下达额度下达,有望对经济形成拉动有望对经济形成拉动。2019 年 11 月 27 日,财政部提前下达了 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元,占 2019 年当年新增专项债务限额 2.15 万亿元的 47%。财政部要求做好专项债券发行使用工作,尽早形成对经济的有效拉动。国务院明确了 2020 年首批专项债重点投资领域:铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施,城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目,农林水利,城镇污水垃圾处理等生态环保项目,职业教育和托幼、 医疗、 养老等民生服务, 冷链物流设施, 水电
29、气热等市政和产业园区基础设施。专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。 1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%-------------0320
30、19-----0910年期国债收益率1年期国债收益率0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 ---0110年期国债与1年期国债收益率差%0 100 200 300 400 500 --------042020-
31、--09信用利差(中位数):产业债:建筑装饰信用利差(中位数):产业债:建筑装饰AAA信用利差(中位数):产业债:建筑装饰AA+信用利差(中位数):产业债:建筑装饰AA 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 部分基建项目资本金比例下调部分基建项目资本金比例下调,有利于减轻基建项目资金压力。有利于减轻基建项目资金压力。2019 年年 11 月 27 日,国务院公布了 关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知 , 调整了部分项目的资本金比例。港口、沿海及内河航运项目,项目最低资本金
32、比例由 25%调整为 20%。机场项目最低资本金比例维持 25%不变,其他基础设施项目维持 20%不变。其中,公路(含政府收费公路)、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目,在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下,可以适当降低项目最低资本金比例,但下调不得超过 5 个百分点。 下调基建项目资本金比例能带动基建投资增速。下调基建项目资本金比例能带动基建投资增速。若 1 万亿元专项债中有 25%投向基建,即为 2500 亿元。假定项目审批、信贷资金等较为顺利。若所投基建项目资本金比例为 25%,则带动的基建投资金额约为 4375 亿元。若所投基建项目资本金比例为 2
33、0%,则带动的基建投资金额约为 4500 亿元,比 25%的资本金对应的基建投资额增长了 2.86%。 专项债加速发行助力基建回升。专项债加速发行助力基建回升。2020 年 1-8 月,我国累计发行专项债 31883.29 亿元,去年同期发行 23516.02 亿元,今年 1-8 月同比增长 35.58%。专项债明显的放量发行有望为“稳投资”保驾护航。专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目, 专项债主要投向重大基建项目, 因而专项债为全年基建投资提供了资金保障。 (四)2020 年基建投资增速有望达到 4.96% 2020 年我国基建投资年我国基建投
34、资有望有望保持中等增速水平。保持中等增速水平。2020 年 1-8 月,我国广义基建投资同比增长 2.02%,增速环比提高 0.83pct。全年基建投资有望延续回升趋势。 图图 16:广义基建投资同比触底回升广义基建投资同比触底回升 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 基建细分领域分化大。基建细分领域分化大。从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速较快,1-8 月同比增长 18.4%。交运仓储与邮政也投资增速触底回升,1-8 月同比增长 1.7%。水利环境和公共设施管理业投资 1-8 月同比增长-2.9%,降幅收窄。具体来看,水的生产供应 1-8 月同增 21.2%,电力、热力投
35、资 1-8 月同增 18.1%,燃气的生产供应投资 1-8 月同增 12.6%。上述三个细分领域增速较快。 图图 17:基建投资三大细分领域基建投资三大细分领域 图图 18:景气度有望向好的基建细分领域景气度有望向好的基建细分领域 2.02%-30%-20%-10%0%10%20%30%14-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-08广义基建投资同比增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 资料来
36、源:Wind,中国银河证券研究院 1-8 月,铁路运输、道路运输、仓储投资分别同比增长 6.4%/2.9%/2.8%,在基建细分领域增速相对较快。2020 年 8 月 13 日,国铁集团发布新时代交通强国铁路先行规划纲要(以下简称纲要),纲要明确了中国铁路未来 30 年的发展蓝图。纲要提出了新时代中国铁路的发展目标,分两个阶段推进。第一阶段,到 2035 年,全国铁路网运营里程达到 20万公里左右(截至 7 月底已达 14 万公里,居世界第二),比当前再延长约 6 万公里,其中高铁 7 万公里左右,比目前再延长约 3.4 万公里(截至 7 月底已达 3.6 万公里,居世界第一)。20 万人口以
37、上城市实现铁路覆盖,其中 50 万人口以上城市高铁通达。率先建成智能高铁,加快实现智慧铁路。全国 1、2、3 小时高铁出行圈和全国 1、2、3 天快货物流圈全面形成。纲要明确了第二阶段目标,到 2050 年全面建成更高水平的现代化铁路强国。 十八大以来,我国铁路建设连续 6 年保持每年投资 8000 亿元左右,已经建成世界上最现代的铁路网和最发达的高铁网。目前,我国动车保有量达 3600 组,居世界第一,占世界高速列车总保有量的一半以上。根据国铁集团发展和改革部副主任丁亮,“十三五”期间铁路里程增长 2 万公里左右, 从 2020 年到 2035 年, 三个五年增加 6 万公里, 基本保持了“
38、十三五”的速度。未来十五年,铁路建设投资有望延续当前势头。 表表 1:基建投资预测:基建投资预测 -40%-20%0%20%40%60%80%---------------112020-06电力、热力、燃气及水的生
39、产和供应业:累计同比交通运输、仓储和邮政业:累计同比水利、环境和公共设施管理业:累计同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%---------------112020-06水的生产和供应业投资累计同
40、比电力、热力的生产和供应业投资累计同比燃气生产和供应业投资累计同比广义基建广义基建投资完成额投资完成额分拆分拆 2018 2019 2020(E) 电力、热力的生产和供应业:累计值 19,342.42 18,607.41 23,067.96 YOY -12.30% -3.80% 19.50% 燃气生产和供应业:累计值 2,372.49 2,640.58 3,182.97 YOY 6.40% 11.30% 13.60% 水的生产和供应业:累计值 6,352.05 7,317.56 9,088.87 YOY 15.30% 15.20% 22.40% 电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力、燃
41、气及水的生产和供应业:累计值累计值 27,797.93 28,565.55 35,339.80 YOY -6.70% 2.76% 19.67% 铁路运输业:累计值 7,597.87 8,008.16 8,136.78 YOY -5.10% 5.40% 7.20% 道路运输业:累计值 43,608.48 47,053.55 49,101.85 YOY 8.20% 7.90% 3.30% 水上运输业:累计值 1,705.31 1,616.64 1,074.48 YOY -9.60% -5.20% -18.70% 其他 10,660.39 10,660.39 10,926.90 YOY -3.00%
42、 0.00% 2.50% 交通运输、仓储和邮政业交通运输、仓储和邮政业:累计值累计值 63,572.07 67338.75 69240.00 YOY 3.90% 5.93% 3.18% 水利管理业:累计值 9,529.81 9,625.11 9,884.99 YOY -4.90% 1.00% 2.70% 生态保护和环境治理业:累计值 5,465.95 7,395.43 7,565.48 YOY 43.00% 35.30% 1.03% 公共设施管理业:累计值 69,968.68 70,178.59 69,052.79 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 行业行业深度深度报告报
43、告/ /建筑行业建筑行业 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 从基建细分领域来看, 我们认为获得专项债支持的基建细分领域投资增速会比较快, 比如公路、铁路、城建等。根据我们的测算,预计 2020 年广义基建投资增速有望达到 4.96%。基建细分领域中, 电力、 热力及水的生产供应业, 铁路运输业, 道路运输业等投资增速相对较快,行业景气度较高。 全国全国水泥水泥价格指数反弹价格指数反弹。8 月下旬至今水泥价格持续上涨,下游需求较好。分区域来看,长江沿岸和华东地区反弹较多。中南和东北有所反弹。西北地区水泥价格高位震荡。华北和西南地区水泥价格指数下跌。 图图 19:全国水泥价格指数全国水泥价格
44、指数 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 工程机械工程机械销量维持较快增速销量维持较快增速。3 月-8 月,工程机械行业挖掘机销量增速维持较快水平。4月-8 月当月同比增速均超过 50%。工程机械销量大增或从侧面佐证基建需求旺盛。 图图 20:工程机械工程机械销量增速较快销量增速较快 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 2020 年基建产业链景气度预计将稳中提升。年基建产业链景气度预计将稳中提升。基建产业链主要分为基建施工和基建设计。从建筑项目生命周期来看,先有勘察设计,然后才有施工。从景气周期来看,勘察设计行业目60 80 100 120 140 160 180 2014-01201
45、5---012020-01水泥价格指数:全国-100%0%100%200%300%-----------042020-07销量:挖掘机:工程机械行业:当月同比YOY 2.50% 0.30% -1.80% 水利、环境和公共设施管理业水利、环境和公共设施管理业:累计值累
46、计值 84,814.77 87199.12 86503.25 YOY 3.30% 2.81% -1.06% 调整项调整项 - 2020 广义基础设施建设投资完成总额广义基础设施建设投资完成总额 176,184.77 182,048.70 191,083.05 YOY 1.79% 3.33% 4.96% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 前处于行业周期底部,未来订单和业绩改善的空间较大。 二、二、 房地产房地产投资增速投资增速或维持中等水平或维持中等水平 (一)土地购置费增速提振房地产投资增速 政策政策调控调控仍未仍未明显明
47、显放松放松,房地产投资或维持中等增速水平房地产投资或维持中等增速水平。2018 年第二季度以来,房地产投资延续较快增长,土地购置费的高增长是主要贡献因素。2019 年至今,土地购置费累计增速持续下行, 后续难以支撑房地产投资维持高位。 2020年1-8月, 土地购置费同比增长8.2%,房地产投资同比增长 4.6%,扣除土地购置费之后,房地产投资仅增长 2.82%。政府提出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,全面落实因城施策,稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制,促进房地产市场平稳健康发展。2020 年房地产投资增速或维持中等水平。 图图 21:土地购置费高增长支撑房地产投资较快增长土地
48、购置费高增长支撑房地产投资较快增长 资料来源:Wind,国家统计局,中国银河证券研究院 住宅新开工增速住宅新开工增速四季度末或回升四季度末或回升。从 300 城住宅类成交土地规划面积增速来看,2020 年上半年是住宅类成交土地规划建筑面积的低谷期,成交面积增速从 6 月-7 月持续拉伸,若下半年有望维持回升趋势。 住宅成交土地规划面积增速领先新开工增速, 新开工大约滞后成交半年,预计住宅新开工增速四季度末有望回升。 图图 22: 300 城住宅类成交土地规划面积增速城住宅类成交土地规划面积增速 图图 23:住宅新开工面积增速住宅新开工面积增速 资料来源:Wind,国家统计局,中国银河证券研究院
49、 资料来源:Wind,国家统计局,中国银河证券研究院 (二)竣工面积增速或持续负增长 竣工面积增速竣工面积增速持续负增长持续负增长。2018 年至今,竣工面积增速持续负增长。2020 年 1-8 月,房屋竣工面积增速为-10.8%。房屋竣工面积持续负增长的原因主要有以下几点。第一是房地产开-40%-20%0%20%40%60%80%100%200220032004200520062007200820092000019房地产开发投资完成额:累计同比土地购置费累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2013-02
50、---------------08300城住宅成交土地规划面积:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%---0
51、---------03住宅新开工累计同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 发商期房销售比例增大,现房销售比例下降。2016 年到 2018 年是期房销售的高峰,对应的交房时间高峰期大约滞后三年。期房销售比例增加主要是为了加快资金回笼,即“快周转”模式较为流行。期房销售比例提高,则新开工受提振而
52、同步走高,但大面积的期房同时开工,在资金整体偏紧的环境下,工期或被延长了,这样导致竣工面积增速受影响。第二个原因是三、四线的销售占比提升, 但三、 四线城市预售条件相比一、 二线城市而言较为宽松, 存在首付 10%-20%的项目。这样可能使得三、四线城市开工、销售到竣工的周期相对更长。第三,2020 年一季度爆发新冠疫情,疫情防护居家隔离措施使得开工受阻,进而使竣工负增长。 图图 24:房屋竣工房屋竣工面积面积持续持续负增长负增长 资料来源:Wind,国家统计局,中国银河证券研究院 图图 25:期房销售期房销售面积增速和现房销售面积增速分化面积增速和现房销售面积增速分化 资料来源:Wind,国
53、家统计局,中国银河证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-------022020-02房屋竣工面积:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-------
54、----03商品房销售面积:住宅:现房:累计同比商品房销售面积:住宅:期房:累计同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 (三)房地产销售面积增速或低位震荡 房屋销售面积增速受房屋销售面积增速受货币政策货币政策和和调控政策的双重影响调控政策的双重影响。对比房地产销售面积增速和 M1增速可知,二者关联度较大。若 M1 持续回升,则房地产销售面积增速有望触底回升。销售回升反过来将带动房地产投资,进而拉动新开工和施工。值得注意的是,房地产调控政策的存在将
55、抑制房价大幅上行,销售也将受到影响。我国政策提出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,房地产销售面积大幅增长难以重现。 资金违规流入房地产受到资金违规流入房地产受到管制管制。据新华网报道,银保监会办公厅发布中国银保监会办公厅关于开展 2019 年银行机构房地产业务专项检查的通知(银保监办便函 2019 1157 号) ,决定在 32 个城市开展银行房地产业务专项检查工作,严厉查处各种将资金通过挪用、转道等方式流入房地产行业的违法违规行为。部分中小银行违规为“四证”不齐房地产项目提供融资,向未取得房地产开发资质的置业公司发放贷款, 用于支付拆迁补偿款, 违规向资本金不足的房地产项目发放贷款,以
56、流动资金贷款名义发放房地产开发贷款等行为受到了银保监会的处罚。对于房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司,银保监会开展了约谈警示,要求这些信托公司控制业务增速,提高风险管控水平。总之,房地产行业有一定的资金压力。 图图 26:商品房销售面积增速与商品房销售面积增速与 M1 增速高度相关增速高度相关 资料来源:Wind,国家统计局,中国银河证券研究院 综上,2020 年房地产投资增速或处于中等水平,新开工面积增速预计随规划成交面积增速回升而回升,竣工面积增速或持续负增长,房地产销售面积增速预计将低位震荡。我们认为整个房地产产业链存有结构性机会,建议关注建议关注四季度末四季度末景气度改善的房地
57、产景气度改善的房地产新开工新开工产业链产业链。 三、三、 专业工程分化专业工程分化明显,装配建筑潜力大明显,装配建筑潜力大 (一) “新基建”如火如荼 代表“新基建”的集成电路工程和通信工程景气度高。代表“新基建”的集成电路工程和通信工程景气度高。2018-2019 年中兴通讯和华为等企业被美国制裁事件势必加速国产替代进程。 我国集成电路产业发展有望迎来新起点, 行业景气度持续向上。集成电路建筑工程随之受益,A 股相关上市公司有亚翔集成,主营集成电路产业洁净室工程。太极实业主营半导体工程、模组等。2019 年是 5G 元年,三大电信运营商资本开支有望提速, 5G 建设投资金额有望超 1 万亿元
58、, 在 4G 的基础上增长超 33%。 4G 建网周期中,工程服务投资额占比约 9.2%。若按此比例测算,5G 工程服务投资额约为 920 亿元。通信产业链开启新的景气周期, 通信工程景气度较高, 建筑相关的主要上市公司有主营基站建设、 运营、基站机房等的港股上市公司中国铁塔,主营通信监理的等。 图图 27:三大电信运营商资本开支预测三大电信运营商资本开支预测 -60%-40%-20%0%20%40%60%------
59、--------112020-06商品房销售面积增速M1增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 资料来源:Wind,Bloomberg,公司官网,中国银河证券研究院 国内运营商主导移动通信网络建设投资, 2020 年三大运营商的 5G 资本开支有望同比大幅增长,占全年资本开支预算 50%以上。2020 年三大运营商预计资本开支合计 3348 亿
60、元,同比增长 14.9%,其中,中国移动、中国联通、中国电信资本开支分别约为 1798 亿元、700 亿元、850 亿元。2020 年三大运营商 5G 相关的资本开支合计 1803 亿元,同比增长 337.6%,其中,2020 年中国移动、 中国联通、 中国电信的 5G 资本开支分别为 1000 亿元、 350 亿元、 453 亿元。三大运营商 5G 资本投入占全年资本开支预算的 50%以上, 大力推动我国 5G 网络建设进程。 。 (二)化建工程景气度受油价影响大 化建化建工程受上游资本开支影响较大。工程受上游资本开支影响较大。工建主要受上游企业资本开支影响,若上游企业盈利改善,行业需求回暖
61、,则上游企业的资本开支有望提速,工建景气度随之提升。以化建工程为例,若油价维持在合理高位,则石油石化企业盈利较为乐观,资本开支相应乐观,化建工程企业订单有望改善。2020 年至今,原油价格大幅下跌。2020H1,中石油、中石化净利润均亏损超过 200 亿元,仅有中海油的净利润超过 100 亿元。预计“三桶油”2021 年资本开支不容乐观,则下游化建工程景气度较弱。 图图 28:石油现货平均价格指数石油现货平均价格指数 -15.14%7.23%17.67%12.89%11.38%16.37%-18.78%-13.44%-6.95%1.5%14.9%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%1
62、0%15%20%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2000019 2020E中国移动(亿元)中国联通(亿元)中国电信(亿元)运营商资本开支增长 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 (三)装配式建筑获政策加持 2026 年左右,我国装配式建筑面积占比年左右,我国装配式建筑面积占比有望有望达到达到 30%。装配式建筑包括装配式混凝土结构、装
63、配式钢结构、装配式木结构三大类。2016 年 9 月,国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见印发,以装配式建筑为代表的新型建筑工业化快速推进,建造水平和建筑品质明显提高。以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区,常住人口超过 300万的其他城市为积极推进地区,其余城市为鼓励推进地区,因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。力争用力争用 10 年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到的比例达到 30%。 表表 2:装配式装配式建筑相关政策建筑相关政策 0 50 100 150 200 250 300 2010-
64、------------012020-06石油现货价平均价格指数时间时间 发布单位发布单位 文件名称文件名称 发布内容摘要发布内容摘要 2016.02 国务院 关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见 大力推广装配式建筑。建设国家级装配式建筑生产基地。加大政策支持力度,力争用10 年
65、左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%。 2016.09 国务院 关于大力发展装配式建筑的指导意见 以京津冀、长三角、珠三角为重点推进地区,常住人口超过 300 万的其他城市为积极推进地区,其余为鼓励推进地区,因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。力争用 10 年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%。发展装配式建筑是推进建筑业供给侧结构性改革的重要举措,要不断提高装配式建筑在新建建筑中的比例。 2017.02 国务院 关于促进建筑业持续健康发展的意见 加快推行工程总承包, 推广智能和装配式建筑。 大力发展装配式混凝土和钢结构建筑,在具备条
66、件的地方倡导发展现代木结构建筑, 不断提高装配式建筑在新建建筑中的比例。力争用 10 年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%。 2017.03 住建部 “十三五”装配式建筑行动方案 包括工作目标、 重点任务、 保障措施三个方面, 强调提高设计能力、 推行工程总承包,落实支持政策,提出到 2020 年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上,其中重点推进地区达到 20%以上,积极推进地区达到 15%以上,鼓励推进地区达到10%以上。 2017.12 住建部 关于发布国家标准的公告 批准装配式建筑评价标准为国家标准,自 2018 年 2 月 1 日起实施。 标准适用于评
67、价民用建筑的装配化程度,采用装配率计算,并划分评价等级。 2018.03 住建部 住建部建筑节能与科技司2018 年工作要点 推动装配式建筑等新理念新成果, 开展装配式建筑实施情况专项检查, 稳步推进装配式建筑发展。提升装配式建筑技术及部品部件标准化水平,积极推进建筑信息模型(BIM) 技术在装配式建筑中的全过程应用, 积极探索推动既有建筑装配式装修改造,开展装配式超低能耗高品质绿色建筑示范。加强装配式建筑产业基地建设。 2018.07 国务院 国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知 2018 年底前,各地建立施工工地管理清单。因地制宜稳步发展装配式建筑。 2019.01 住建部 关于
68、开展 2018 年度装配式建筑发展情况统计工作的通知 重点统计 2018 年度各地发展装配式建筑情况。 2019.03 住建部 住房和城乡建设部建筑市场监管司 2019 年工作要点 开展钢结构装配式住宅建设试点。推动试点项目落地,在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、 易地扶贫搬迁中, 明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式,推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。 2019.06 住建部 装配式钢结构住宅建筑技术标准 批准装配式钢结构住宅建筑技术标准为行业标准,自 2019 年 10 月 1 日起实施。 2020.08 住建部 关于加快新型建筑工业化发加强系统化集成设计
69、,优化构件和部品部件生产,推广精益化施工,加快信息技术融 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 资料来源:住建部,国务院,中国银河证券研究院 2020 年, 我国装配式建筑面积占比年, 我国装配式建筑面积占比有望有望达达 15%。 住建部印发了 2019 年工作要点的通知,明确提出开展钢结构装配式住宅建设试点。住建部提出装配式建筑发展规划,到到 2020 年,全年,全国装配式建筑占比超过国装配式建筑占比超过 15%。2018 年我国新建装配式建筑面积约为 1.9 亿平方米,占城镇新建建筑面积比例仅为 9%,仍有较大提升空间。我
70、国钢结构用钢量占建筑用钢的比例约为9%-11%,提升空间较大。目前钢结构成本或是发展掣肘,未来若装配式钢结构建筑的成本的下降到和 PC 接近或低于 PC 价格(混黏土小高层住宅 PC 率 50%,造价 2205 元/平米,装配式钢结构高层住宅造价 2776/平米),装配式钢结建筑的优势将体现出来。钢结构建筑不仅具有较高的施工效率,而且能节约大量的人力(人工成本占比约 8.16%,混黏土小高层住宅 PC率 50%,人工成本占比约 14.41%),减少建筑垃圾,未来发展潜力大。 建筑工业化政策暖风频吹,未来发展空间大。建筑工业化政策暖风频吹,未来发展空间大。8 月 28 日,住建部发布了关于加快新
71、型建筑工业化发展的若干意见的文件。新型建筑工业化是通过新一代信息技术驱动,以工程全寿命期系统化集成设计、 精益化生产施工为主要手段, 实现工程建设高效益、 高质量、 低消耗、低排放的建筑工业化。文件提出要推广精益化施工。首先要大力发展钢结构建筑。鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构,积极推进钢结构住宅和农房建设。完善钢结构建筑防火、防腐等性能与技术措施。其次要推广装配式混凝土建筑。加大高性能混凝土、高强钢筋和消能减震、预应力技术的集成应用。在保障性住房和商品住宅中积极应用装配式混凝土结构,鼓励有条件的地区全面推广应用预制内隔墙、预制楼梯板和预制楼板。第三要推进建筑全装修。装配式建筑、 星级绿
72、色建筑工程项目应推广全装修。 推进装配化装修方式在商品住房项目中的应用,推广管线分离、一体化装修技术,推广集成化模块化建筑部品。 图图 29:螺纹钢(螺纹钢( 12-25)价格走势)价格走势 资料来源:Wind,中国钢铁工业协会,中国银河证券研究院 关注钢材价格关注钢材价格变化变化对企业盈利影响。对企业盈利影响。 A 股主要上市钢结构企业包括精工钢构、 杭萧钢构、鸿路钢构、东南网架、富煌钢构等。值得注意的是,受供给侧改革的影响,目前钢材价格整体处于近年较高水平。未来钢材价格的变动对钢结构企业的营业收入和盈利影响较大。 (四)国际工程受汇率和地缘政治影响较大 国际工程受人民币汇率及全球贸易环境影
73、响大。国际工程受人民币汇率及全球贸易环境影响大。 截至9月23日, 美元兑人民币汇率为6.792。位于历史中高水平。年初至今,人民币持续升值,符合我们此前预期。对于国际工程企业,人民币贬值会产生汇兑收益,人民币升值则对其不利。此外,良好的国际贸易环境对国际工程企业较为有利。若全球贸易摩擦增多,地缘政治冲突增加,则国际工程企业的业务拓展会受到一定影响。 1,0002,0003,0004,0005,0006,0------092016-1220
74、17-------032020-06市场价:螺纹钢:HRB400 16-25mm:全国展的若干意见 合发展等。大力发展钢结构建筑。推广装配式混凝土建筑。推进建筑全装修。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 图图 30:美元兑美元兑人民币收盘价人民币收盘价 资料来源:Wind,国家统计局,中国银河证券研究院 四、四、 建筑业绩建筑业绩和估值和估值有望回升有望回升 (一)新签
75、合同增速或触底回升 建筑业新签合同增速建筑业新签合同增速触底回升触底回升。2017 年 9 月至 2018 年 12 月,建筑行业新签订单增速从22%降到了 7.16%。根据历史经验,建筑行业的业绩滞后新签订单 1-2 年。2019 年建筑行业业绩增速放缓。2020H1,建筑业新签合同增速为 4.73%,增速环比提高 19.49pct。地方专项债大量发行,重大项目审批加快,建筑业新签合同有望持续触底回升,从而带动业绩增速回升。 图图 31:建筑业新签合同额建筑业新签合同额增速触底回升增速触底回升 资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院 八大建筑央企新签合同增速八大建筑央企新签合同增速持续持续
76、回升回升。八大建筑央企 2019 年新签订单额累计同比增长17.73%,较 2018 年提高 11.57pct。2018 年主要受去杠杆、PPP 退库、固定资产投资增速下滑等因素制约, 建筑行业新签订单增速处于较低位置。 2020 年上半年新签订单额增速为 18.9%,环比提高 1.17pct,增速持续回升。 6.56 6.96 6.32 6.52 7.18 6.76 5.8 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 7.4 10-1111-1112-1113-1114-1115-1116-1117-1118-1119-11美元兑人民币即期汇率-20%-10%0%10%20%30
77、%40%--------------122020-06建筑全行业新签订单增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 17 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 图图 32:八大建筑央企新签合同额增速八大建筑央企新签合
78、同额增速 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 建筑行业集中度提升。建筑行业集中度提升。2013 年以来,建筑行业龙头优势越来越明显,市场占有率逐步提高, 行业集中度持续提升。 八大建筑央企新签订单市场占有率从 2013 年的 24.38%提升至 2019年的 32.48%,2020H1 持续提升至 38.2%。随着固定资产投资增速放缓及资金成本提升,行业竞争越发激烈, 龙头企业在资质、 品牌、 资金等方面竞争优势明显, 行业集中度或进一步提升。 图图 33:八大建筑央企新签合同市占率逐渐提升八大建筑央企新签合同市占率逐渐提升 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 (二)建筑行业估值处于历
79、史低位 横向来看,目前我国建筑上市企业估值和国际成熟市场建筑行业估值水平相当,比美股横向来看,目前我国建筑上市企业估值和国际成熟市场建筑行业估值水平相当,比美股建筑企业估值略低,比港股建筑企业估值略低,比港股基建基建企业估值高。企业估值高。截至 2020 年 9 月 24 日,我国主要建筑企业的整体市盈率为 13.31 倍, 美股主要建筑企业的市盈率为 14.42 倍, 港股建筑企业的市盈率为 6.73倍。纵向来看,目前我国建筑行业的市盈率处于历史中低位,尚有提升空间。 4.60%11.69%18.24%7.09%10.53%22.67% 21.37%6.16%17.73%18.90%0%5%
80、10%15%20%25%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 2000020H1八大央企新签订单合同额(亿元)同比20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%40%20000192020H1八大建筑央企订单市占率 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 18 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 图图 34:我国建筑企业
81、的估值和海外建筑企业估值对比我国建筑企业的估值和海外建筑企业估值对比 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 建筑行业收益表现较建筑行业收益表现较弱弱。从估值溢价来看,目前我国建筑行业对全部 A 股的估值溢价水平为负值。纵向来看,建筑行业对全部 A 股的估值溢价大部分时间为负值。 图图 35:建筑主要上市企业对全部建筑主要上市企业对全部 A 股的估值溢价股的估值溢价 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 从各行业 PE、PB 的历史分位分布来看,建筑位于第一象限的左下角。2008 年至今,建筑行业当前(9 月 23 日)PE、PB 历史分位分别为 15.38%、7.69%,均处于历史较低水平
82、。 图图 36:A 股细分行业股细分行业 PE 和和 PB 历史分位历史分位 0 5 10 15 20 25 30 35 ---012019-01SW建筑装饰PE美股建筑PE(港股)建筑PE-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0 5 10 15 20 25 30 35 ---012019-01建筑行业相对全部A股的估值溢价水平SW建筑装饰PE全部A股PE 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19 行业行业深度
83、深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 从细分板块估值来看,基建和房建估值历史分位较低,基建为 10%,房建为 30%。 图图 37:年初至今建筑细分行业估值及历史分位年初至今建筑细分行业估值及历史分位 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 年初至今 (9 月 24 日) , 建筑(CS)行业涨幅 0.06%, 排名倒数第六。 同期上证综指涨 5.67%,沪深 300 涨 11.39%,建筑行业表现相对较差。 图图 38:年初至今建筑行业涨幅倒数第年初至今建筑行业涨幅倒数第六六 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 从建筑(SW)指数来看,建筑细分子行业
84、中专业工程涨幅较大,年初至今上涨 12.42%。基建板块年初至今下跌 5.26%,房建下跌 4.29%。 银行钢铁煤炭地产建筑建材家电汽车零售化工交运非银石化轻工纺服电力综合食品医药旅游有色电新传媒机械通信农业军工0%20%40%60%80%100%120%0%20%40%60%80%100%120%P PB B历历史史分分位位PEPE历史分位历史分位10.29 7.24 7.52 14.97 31.89 57.45 23.08%30.00%10.00%40.00%53.85%66.67%0%10%20%30%40%50%60%70%0 10 20 30 40 50 60 70 建筑装饰房屋建
85、设基础建设专业工程装修装饰园林工程PE(2020/9/23)历史分位-9.73%0.06%55.73%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%石油石化(CS)银行(CS)煤炭(CS)钢铁(CS)房地产(CS)建筑(CS)综合(CS)通信(CS)纺织服装(CS)交通运输(CS)有色金属(CS)电力及公用(CS)非银行金融(CS)家电(CS)传媒(CS)商贸零售(CS)轻工制造(CS)农林牧渔(CS)计算机(CS)机械(CS)汽车(CS)基础化工(CS)电子元器件(CS)建材(CS)电力设备(CS)国防军工(CS)医药(CS)食品饮料(CS)餐饮旅游(CS)年涨跌幅 请务必阅读正文
86、最后的中国银河证券股份公司免责声明。 20 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 图图 39:年初至今建筑细分行业涨跌幅年初至今建筑细分行业涨跌幅 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 从个股来看, 年初至今鸿路钢构、 农尚环境、 亚厦股份、 精工钢构等涨幅较大, 博信股份、海油工程、名家汇、围海股份等跌幅较大。 图图 40:年初至今建筑个股涨跌幅榜年初至今建筑个股涨跌幅榜 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 (三)推荐基建和装配式建筑 4.3.1 基建投资基建投资有支撑有支撑 流动性有望保持合理充裕水平流动性有望保持合理充裕水平。2020 年 1-8 月,我国社会融资规模为
87、26.1 万亿元,同比增长 44.27%,增速同比提高 28.92pct。金融对实体支持力度较大。2020 年 1-8 月,M1 当月同比增长 8%,增速环比提高 1.1pct。2020 年 1-8 月,M2 当月同比增长 10.4%,增速环比降低0.3pct。 2019 年 8 月 M2 当月同比增速为 8.2%, 2020 年年初至今 M1 和 M2 当月同比增速均明显高于去年均值。产业债信用利差有所收窄,信用环境有所改善。今年以来,中国、美国等国家有不同程度的降息或降准, 全球货币政策整体偏鸽派。 四季度流动性有望维持合理充裕水平。 “交通强国交通强国”有望有望使使基建产业链受益。基建产
88、业链受益。2019 年 9 月 19 日,国务院印发了交通强国建设纲要 (以下简称纲要 ) , 纲要提出到 2035 年,基本形成“全国 123 出行交通圈”(都市区 1 小时通勤、城市群 2 小时通达、全国主要城市 3 小时覆盖)和“全球 123 快货物流圈”(国内 1 天送达、周边国家 2 天送达、全球主要城市 3 天送达) 。 纲要指出要建设现代化高质量综合立体交通网络,强化西部地区补短板,推进东北地区提质改造,推动中部地区大通道大枢纽建设,加速东部地区优化升级。若纲要顺利落实,交通基建产业链有望受益。 -0.04%-4.29%-5.26%12.42%6.68%3.05%-8%-6%-4
89、%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%建筑装饰房屋建设基础建设专业工程装修装饰园林工程-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%鸿路钢构农尚环境亚厦股份精工钢构山鼎设计ST罗顿银江股份宝鹰股份美尚生态大丰实业围海股份名家汇海油工程博信股份 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 21 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 专项债发行规模远超去年,为专项债发行规模远超去年,为“稳投资稳投资”提供支撑。提供支撑。2020 年 1-8 月,我国累计发行专项债31883.29 亿元,去年同期发行 23516.02 亿元,今年 1-8 月同
90、比增长 35.58%。专项债的大规模发行有助于投资项目的实施和落地。国务院明确了 2020 年首批专项债重点投资领域:铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施,城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目,农林水利,城镇污水垃圾处理等生态环保项目,职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务,冷链物流设施, 水电气热等市政和产业园区基础设施。 专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。 专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、 置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。专项债有望为基建投资提供资金保障。 部分基建项目资本金比例下调,有助于减轻基建项目资金压力,带动基建投资增速。
91、部分基建项目资本金比例下调,有助于减轻基建项目资金压力,带动基建投资增速。2019年 11 月 27 日,国务院公布了关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知,调整了部分项目的资本金比例。港口、沿海及内河航运项目,项目最低资本金比例由 25%调整为 20%。机场项目最低资本金比例维持 25%不变,其他基础设施项目维持 20%不变。其中,公路(含政府收费公路)、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目,在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下,可以适当降低项目最低资本金比例,但下调不得超过 5 个百分点。若 1 万亿元专项债中有 25%投向基建,即为 2500 亿元。
92、假定项目审批、信贷资金等较为顺利。若所投基建项目资本金比例为 25%,则带动的基建投资金额约为4375 亿元。若所投基建项目资本金比例为 20%,则带动的基建投资金额约为 4500 亿元,比25%的资本金对应的基建投资额增长了 2.86%。故资本金比例下调能促进基建提速。 基建投资是较为可靠的逆周期调节手段,基建投资是较为可靠的逆周期调节手段,行业集中度行业集中度提升有望使龙头受益提升有望使龙头受益。基建能在改善民生的同时托底经济发展,是逆周期调节的有力抓手。从基建细分领域来看,我们认为获得专项债支持的基建细分领域投资增速会比较快,比如公路、铁路、城建等。根据我们的测算,预计 2020 年广义
93、基建投资增速有望达到 4.96%。基建细分领域中,电力、热力及水的生产供应业,铁路运输业,道路运输业等投资增速相对较快,行业景气度较高。此外,建筑行业的集中度在提升,龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显,集中度或将进一步提升。建议关注基建施工央企中国中铁中国中铁(601390.SH)、中国铁建(中国铁建(601186.SH) 、) 、中国中冶中国中冶(601618.SH)、中国建筑中国建筑(601668.SH)、中国交建中国交建(601800.SH)、中国电建、中国电建(601669.SH)、葛洲坝、葛洲坝(600068.SH)等。此外亦可关注地方基建国企如隧道股份(隧道股份(6008
94、20.SH) 、安徽水利(、安徽水利(600502.SH) 、四川路桥) 、四川路桥(600039.SH) 、山东路桥() 、山东路桥(000498.SZ) 、粤水电() 、粤水电(002060.SZ)等。施工未启,设计先行。设计咨询行业位于周期底部,2020 年有望迎来周期反转。建议关注基建设计企业中设集团中设集团(603018.SH)、中衡设计中衡设计(603017.SH)、同济科技同济科技(600846.SH)、华建集团(、华建集团(600629.SH) 、勘设股勘设股份份(603458.SH) 、浙江交科(、浙江交科(002061.SZ)等。 4.3.2 房地产房地产投资增速或投资增速
95、或适中适中,新开工新开工增速增速有望有望改善改善 2020 年房地产投资增速或保持中等水平。第四季度末新开工面积增速预计随成交土地规划面积增速加快而回升。若 M1 持续回升,则房地产销售面积增速有望触底回升。政策大力支持装配式建筑发展,装配式装修发展潜力大。建议关注金螳螂金螳螂(002081.SZ)、全筑股份、全筑股份(603030.SH)、广田集团(、广田集团(002482.SZ) 、亚厦股份() 、亚厦股份(002375.SZ)等。长三角一体化或将使辖区房建企业受益,中长期建议关注上海建工上海建工(600170.SH)、隧道股份(、隧道股份(600820.SH) 、浦东建设) 、浦东建设(
96、600284.SH)、龙元建设(、龙元建设(600491.SH)等。 4.3.3 工建工建细分领域细分领域景气度高景气度高,装配式建筑潜力大装配式建筑潜力大 2016 年 9 月,国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见印发,提出力争通过 10 年左右时间,装配式建筑比例达到 30%。2019 年,住建部提出装配式建筑发展规划,到2020 年,全国装配式建筑占比超过 15%。装配式钢结构受政策鼓励,当前渗透率较低,未来发展潜力大。 建议关注鸿路钢构鸿路钢构 (002541.SZ) 、 精工钢构 (、 精工钢构 (600496.SH) 、) 、 杭萧钢构 (杭萧钢构 (600477.SH)
97、、) 、东南网架(东南网架(002135.SZ)等)等。2019 年是 5G 建设元年,2020 年三大运营商资本开支有望提速,通信工程景气度提升,建议关注中国铁塔(中国铁塔(0788.HK) 。 4.3.4 风险提示风险提示 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 22 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 1、固定资产投资、固定资产投资增速大幅增速大幅下滑下滑的风险的风险。 2、应收账款回收不及预期、应收账款回收不及预期的风险的风险。 3、中美中美贸易磋商不及预期贸易磋商不及预期的风险的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 23 行业行业深度深度
98、报告报告/ /建筑行业建筑行业 五五、附录、附录 插插 图图 目目 录录 图 1:2015-2019 年建筑行业营业收入及增速 . 2 图 2:2015-2019 年建筑行业归母净利润及增速 . 2 图 3:2016H1-2020H1 建筑行业营业收入及增速 . 2 图 4:2016H1-2020H1 建筑行业归母净利润及增速 . 2 图 5:建筑行业 2015-2019 年毛利率和净利率 . 3 图 6:建筑行业 2015H1-2020H1 毛利率和净利率 . 3 图 7:2015-2019 年建筑行业经营现金流净额/营业收入 . 3 图 8:2015H1-2020H1 建筑行业经营现金流净
99、额/营业收入 . 3 图 9:建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关 . 4 图 10:社会融资规模增速 . 4 图 11:M1 增速持续回升 . 5 图 12:M2 增速先升后降 . 5 图 13:10 年期国债收益率与 1 年期国债收益率 . 5 图 14:10 年期国债收益率与 1 年期国债收益率差值 . 5 图 15:建筑行业产业债信用利差收窄 . 6 图 16:广义基建投资同比触底回升 . 7 图 17:基建投资三大细分领域 . 7 图 18:景气度有望向好的基建细分领域 . 7 图 19:全国水泥价格指数 . 9 图 20:工程机械销量增速较快 . 9 图 21:土地购置费高增
100、长支撑房地产投资较快增长 . 10 图 22: 300 城住宅类成交土地规划面积增速 . 10 图 23:住宅新开工面积增速 . 10 图 24:房屋竣工面积持续负增长 . 11 图 25:期房销售面积增速和现房销售面积增速分化 . 11 图 26:商品房销售面积增速与 M1 增速高度相关 . 12 图 27:三大电信运营商资本开支预测 . 12 图 28:石油现货平均价格指数 . 13 图 29:螺纹钢(12-25)价格走势 . 15 图 30:美元兑人民币收盘价 . 16 图 31:建筑业新签合同额增速触底回升 . 16 图 32:八大建筑央企新签合同额增速 . 17 图 33:八大建筑央
101、企新签合同市占率逐渐提升 . 17 图 34:我国建筑企业的估值和海外建筑企业估值对比 . 18 图 35:建筑主要上市企业对全部 A 股的估值溢价 . 18 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 24 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 图 36:A 股细分行业 PE 和 PB 历史分位 . 18 图 37:年初至今建筑细分行业估值及历史分位 . 19 图 38:年初至今建筑行业涨幅倒数第六 . 19 图 39:年初至今建筑细分行业涨跌幅 . 20 图 40:年初至今建筑个股涨跌幅榜 . 20 表表 格格 目目 录录 表 1:基建投资预测 . 8 表 2:装配式建筑
102、相关政策 . 14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 25 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 分析师承诺及简介分析师承诺及简介 本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告,本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师:龙天光,中国银河证券建筑行业首席分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014 年就职于中国航空电子研究所。2016-2018 年就职于长江证券研究所。2018 年加入银河证券, 担任通信、 建筑行业组长。 团队获 2017 年新财富第七名, Win
103、d 最受欢迎分析师第五名。 2018 年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019 年获财经最佳选股分析师第一名。 评级标准评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 612 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要
104、的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 612 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:是指未来 612 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。 中性:是指未来 612 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报
105、相当。该评级由分析师给出。 回避:是指未来 612 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 26 行业行业深度深度报告报告/ /建筑行业建筑行业 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券,银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可,任何机构或个人不得更
106、改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何
107、疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部份,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先
108、或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。 若您并非银河证券客户中的机构专业投资者, 为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失,在此之前,请勿接收或使用本报告中的任何信息。除银河证券官方网站外,银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系联系 中国银河证券股份有限公司研究院中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电:机构请致电: 深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区:崔香兰 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区:何婷婷 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区:耿尤繇 公司网址: