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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 深耕深耕三十余年，成就三十余年，成就粮油粮油行业行业龙头龙头地位地位 经过 30 余年发展，金龙鱼已成为知名的粮油行业龙头企业，2019 年公司营收 1707 亿， 规模领先行业。公司主要业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品，其中厨房食品 营收贡献最大，占比达 63.7%，其中食用油营收占比最高，达 47.8%。品牌方面，公司成 功打造出“金龙鱼”这一知名品牌，并形成丰富的品牌矩阵，具备较强的产品力。 粮油行业需求刚性粮油行业需求刚性，集中，集中度提升度提升是必然趋势是必然趋势 我国粮油消费

2、规模巨大且基本不存在周期属性，需求相对稳定。食用油消费量近年来稳 步增长，未来仍将保持平稳向上增长；在消费升级趋势的带动下，食用油市场包装化产 品比例会逐步提升，同时市场份额向行业龙头集中。大米的“主食”需求近年来小幅下 降，但长期趋稳；行业目前集中度较低，公司在包装大米的现代渠道市场份额第一。我 国面粉产量、消费量保持稳定，专用面粉发展迅速，成为行业发展热点；当前公司在包 装面粉的现代渠道市场份额领先。 规模优势规模优势扩大扩大，渠道渠道建设完善进一步建设完善进一步加深公司护城河加深公司护城河 原材料原材料：公司实现全球化采购，建立了稳定的供应渠道；产能产能：公司产能领先行业，本 次募投落地

3、后规模优势将继续扩大； 渠道渠道： 公司建立了完善的直销+经销模式， 实现零售、 餐饮、工业渠道全覆盖，经销商数量稳步提升；同行业公司对比同行业公司对比：公司营收、归母净利 润规模领先同业，销售费用率和管理费用率处于较低水平，体现出优秀的公司治理能力。 募投项目募投项目意在意在扩充产能，缓解销售高峰期压力扩充产能，缓解销售高峰期压力 本次募投项目主要目的是强化主业、扩充产能，募集项目达产后将有效缓解公司销售高 峰期产能不足的问题。具体看，7 个厨房食品综合项目新增产能为：压榨/精炼/中小包装 产能 182/116/141 万吨/年；水稻/小麦/面粉加工产能 65.4/100/190 万吨/年；

4、大豆膨化/花生 制品/芝麻制品产能 6.6/6.7/2.46 万吨/年。6 个食用油项目新增产能为：压榨/精炼/中小包 装/大豆膨化产能 467/111/56/37 万吨/年。4 个面粉项目新增产能为：小麦/面粉加工产能 213/45 万吨/年。2 个厨房食品其他项目新增产能为：玉米/小麦加工产能 100/25 万吨/年。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计 20-22 年公司实现营业收入 1894/2176/2481 亿元，同比+11.0%/+14.9%/+14.0%；实 现归属上市公司净利润 70.03/80.94/93.04 亿元， 同比+29.5%/+15.6%/+14.9%。

5、 本次公开发 行后总股本为 54.216 亿股，对应 20-22 年摊薄 EPS 为 1.29/1.49/1.72 元。此次发行价为 25.70 元/股，对应 PE 分别为 19.9X/17.2X/15.0X。此次发行价格对应估值水平大幅低于中 信调味品板块及其他食品板块目前平均 66X 和 37X 的 PE 水平 （对应 2020 年业绩， Wind 一致预期，算数平均法） 。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 原材料价格异常波动，存货跌价风险，食品安全问题等 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百

6、万元） 170,743 189,440 217,647 248,096 增长率（%） 2.2% 11.0% 14.9% 14.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 5,408 7,003 8,094 9,304 增长率（%） 5.5% 29.5% 15.6% 14.9% 每股收益（元） 1.11 1.29 1.49 1.72 PE（现价） 23.2 19.9 17.2 15.0 PB 2.0 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 分析师：于杰分析师：于杰 执业证号： S04 电话： 邮箱： 分析师分析师：熊航熊航 执业证号：

7、 S03 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 推荐推荐 首次评级 金龙鱼金龙鱼（300999300999） 公司研究/深度报告 产能产能持续持续扩张扩张，渠道渠道力力+ +品牌品牌力力强化龙头地位强化龙头地位 深度深度研究报告研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 2020 年年 9 月月 28 日日 金龙鱼金龙鱼（300999） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 一、公司介绍：国内知名的粮油龙头企业一、公司介绍：国内知名的粮油龙头企业. 3 （一）布局三十余年，成就行业龙头地位 . 3 （二）营

8、收净利稳步增长，厨房食品贡献最大 . 5 （三）股权结构清晰稳定 . 7 二、行业分析：粮油市场规模稳定，集中度有二、行业分析：粮油市场规模稳定，集中度有望提升望提升 . 8 （一）食用油市场：稳中有进，份额向头部集中 . 8 （二）米面市场：需求刚性，金龙鱼处于领先地位 . 9 （三）饲料原料市场：规模巨大，需求稳定增长 . 12 三、公司看点：规模优势持续扩大，渠道控制三、公司看点：规模优势持续扩大，渠道控制力不断加强力不断加强 . 14 （一）生产原料供应稳定，产能规模行业领先 . 14 （二）销售网络遍布全国，多种渠道模式互为补充 . 15 （三）同业对比：营收净利规模突出，费用率低于

9、同行 . 17 四、募投项目分析：扩充产能，缓解销售高峰四、募投项目分析：扩充产能，缓解销售高峰期压力期压力 . 19 （一）厨房食品综合项目 . 19 （二）厨房食品食用油项目 . 20 （三）厨房食品面粉项目 . 20 （四）厨房食品其他项目 . 20 五、收入拆解与盈利预测五、收入拆解与盈利预测 . 22 （一）收入拆解 . 22 （二）盈利预测与估值分析 . 22 六、风险提示六、风险提示 . 22 插图目录插图目录 . 24 表格目录表格目录 . 25 pOqPsNqMpRqMqMrMpNqOtM9PaO7NmOmMnPnNeRnNzQjMtRzQ7NmMwPxNoNrPxNrRoP

10、 金龙鱼金龙鱼（300999） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、公司介绍一、公司介绍：国内知名国内知名的的粮油粮油龙头企业龙头企业 （一）（一）布局三十余年，成就布局三十余年，成就行业龙头地位行业龙头地位 1.发展历程发展历程悠久悠久，营收规模领先，营收规模领先 稳步发展，稳步发展，深耕深耕行业行业三十余年。三十余年。公司前身可追溯到 1988 年在深圳蛇口成立的南海油 脂工业（赤湾）有限公司，1991 年推出第一瓶“金龙鱼”小包装食用油，推动了中国散 装油到小包装油的消费变革，同时也开启了公司品牌建设之路；2003 年小包装食用油年 销量突破

11、 100 万吨，2011 年水稻年加工量突破 100 万吨。2017-2018 年经历一系列重组， 丰益国际在中国大陆的粮油食品加工、销售等业务整合进入公司。2018 年 12 月公司整体 变更设立股份有限公司，2020 年将登陆深交所上市。 图图 1：金龙鱼发展历程：金龙鱼发展历程 资料来源：公司公告，民生证券研究院 千亿营收，规模千亿营收，规模行业领先行业领先。公司营收规模巨大且近年来保持稳步增长，2019 年实现 营收 1707.4 亿元、归母净利润 54.08 亿元。根据公司招股说明书披露，2018 年公司在国 内包装食用油、包装大米、包装面粉领域的现代渠道份额均位居第一，是当之无愧的

12、行业 龙头。从收入的区域结构来看，金龙鱼营业收入主要来自中国境内，其中 2019 年境内收 入占比 96.8%，境外收入仅 3.2%。 图图 2：公司营业收入变化情况：公司营业收入变化情况 图图 3：主要收入来自境内主要收入来自境内(2019 年年) 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 96.8% 3.2% 中国境内 境外 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 200192020H1 营业收入（亿元） YOY “金龙鱼” 小包 装食用油面世 小包装食用油 年 销 量 突 破 10

13、0 万吨 水稻年加工量 突破 100 万吨 进行系列资产 重组 将登陆深交所上市 1988 1991 2003 2011 2017 2020 南海油脂工业 有限公司成立 金龙鱼金龙鱼（300999） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2.多业务覆盖，产品丰富多业务覆盖，产品丰富 业务覆盖多个板块，产品品类丰富。业务覆盖多个板块，产品品类丰富。按照公司的分类标准，主要业务包括厨房食品、 饲料原料及油脂科技，其中厨房食品又可分为零售端、餐饮端及食品工业端。公司产品品 类丰富，主要品类包括：厨房食品板块的食用油、大米、面粉、专用油脂等，饲料原料板 块的蛋白

14、类产品（如豆粕、菜粕） 、纤维类产品（如棕榈粕、椰子粕）等，油脂科技板块 的油脂基础化学品（如脂肪酸、皂粒） 、日化用品等。 表表 1：公司主要产品：公司主要产品 业务板块业务板块 品类品类 具体产品具体产品 厨房食品厨房食品 零售及餐饮产品零售及餐饮产品 食用油 调和油、大豆油、玉米油、花生油、葵花籽油、菜籽油、稻米油、橄榄油、 亚麻籽油 大米 原产地系列、精品系列、进口系列、生态基地系列、通用系列等各类大米 面粉 精品面粉、专用面粉（饺子专用、自发麦芯粉等） 、通用面粉 挂面 精品系列、 健康系列、家常系列 调味品 芝麻油类、花椒油类、藤椒油类、芝麻酱类 食品工业产品食品工业产品 专用油脂

15、 起酥油、代可可脂、烘焙油脂、营养油脂 动物油脂 猪油、牛油（应用于烘焙、火锅底料等行业） 食品辅料 奶油调香料、花生蛋白粉等 饲料原料饲料原料 蛋白类 豆粕、菜粕、花生粕、大豆浓缩蛋白等 纤维类 棕榈粕、椰子粕、豆皮、米糠、麸皮等 能量类 脂肪粉、脂肪酸钙等 油脂科技油脂科技 油脂基础化学品 脂肪酸、皂粒、甘油等 油脂衍生化学品 造纸化学品、高分子材料、表面活性剂等 营养品 维生素 E、植物甾醇等 日化用品 家居及个人护理产品等 资料来源：公司公告，民生证券研究院 3.高品牌知名度，高品牌知名度，形成形成品牌矩阵品牌矩阵 重点打造金龙鱼品牌，成就高品牌知名度。重点打造金龙鱼品牌，成就高品牌知

16、名度。公司 1991 年推出了第一瓶“金龙鱼”小 包装食用油，名牌建设之路起步较早；1996 年公司开始在央视投放广告，并成为央视第 一支食用油广告，极大地提高了品牌知名度；2008 年金龙鱼品牌成为北京奥运会食用油 独家供应商，进一步提升了品牌形象。经过近 30 年重点打造，金龙鱼已成为最知名的厨 房食品品牌，根据世界品牌实验室 2019 年中国 500 最具价值品牌 ， “金龙鱼”的品牌 价值高达 398.54 亿元；在欧睿国际发布的 2019 年Top 100 Megabrands白皮书中金龙 鱼位列全球快速消费品第 21 位。 坚持多层次品牌战略，形成丰坚持多层次品牌战略，形成丰富富品

17、牌品牌矩阵。矩阵。公司积极实施多层次品牌战略，在率先将 金龙鱼打造成为了全国知名品牌的基础上， 公司针对不同市场定位形成了覆盖高端、 中端、 大众的综合品牌矩阵，以满足消费者多样化的产品需求。其中定位高端的橄榄油品牌“欧 丽薇兰”和花生油品牌“胡姬花”已经在消费群体中享有很高的知名度和美誉度。 金龙鱼金龙鱼（300999） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 表表 2：厨房产品主要品牌：厨房产品主要品牌 品牌定位品牌定位 主要品牌主要品牌 高端高端 中端中端 大众大众 资料来源：公司公告，民生证券研究院 依托品牌扩展新品类可期。依托品牌扩展新品类可期。

18、1991 年第一瓶“金龙鱼”小包装食用油面世；2009-2014 年，金龙鱼品牌大米、面粉、挂面、杂粮和米粉相继上市，后扩展向调味品领域。金龙鱼 品牌由单一品类向多品类扩展，取得了巨大的成功，据欧睿数据显示，2019 年金龙鱼品 牌成为我国包装米零售市场第一大品牌、 包装挂面零售市场第三大品牌。 公司展现出依托 知名品牌的强大产品复制能力，未来继续看好公司新品类的扩展能力。 （二（二）营收营收净利净利稳步增长稳步增长，厨房食品贡献，厨房食品贡献最大最大 公司营收公司营收稳稳步步增长增长。 公司 2016-2019 年营业收入由 1335 亿元增长至 1707 亿元， CAGR 为 8.55%。

19、2019 年营收增速为 2.2%，大幅下降主要是由饲料原料及油脂科技业务负增长 导致；2020H1 营收增速恢复较快增长，一方面是厨房食品作为必需品在疫情期间未受到 明显影响，另一方面是非洲猪瘟的影响进一步减弱促进公司饲料原料销售逐步向好。 归母净利润受衍生品交易归母净利润受衍生品交易和和资产资产减值减值损失损失影响影响大大。 2017-2020H1 年公司归母净利润分 别为 5.11/50.01/51.28/54.08/30.8 亿元， 其中 2017 年和 2020H1 增速较大， 主要是受到衍生 品交易和资产减值损失影响。其中，公司 2016 年公司归母净利润较低是受大豆期货交易 波动影

20、响，商品衍生金融工具损失 34.05 亿元；2017-2019 年商品衍生金融工具分别实现 收益 24.54/4.88/8.06 亿元，可见除特定年份外，公司为套期保值进行的期货、期权交易所 形成的商品衍生金融工具损益对利润有较好的平滑作用。同时公司 2020H1 资产减值损失 金额为 4.56 亿元，较 2019H1 减少 13.06 亿元，是 2020H1 归母净利润大增的主要原因。 金龙鱼金龙鱼（300999） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图图 4：公司营业收入变化情况公司营业收入变化情况 图图 5：公司归母净利润变化情况公司归母净利润变

21、化情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图图 6：商品衍生金融工具损益商品衍生金融工具损益和资产减值损失和资产减值损失波动大波动大 图图 7：厨房食品厨房食品营收贡献最大营收贡献最大 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 厨房食品营收贡献最大，具体品类中食用油营收占比最高。厨房食品营收贡献最大，具体品类中食用油营收占比最高。2016-2018 年厨房食品板 块占公司总营收 60%左右，2019 年提高至 63.7%；厨房食品近三年的增速保持在 9%-10% 之间，总体平稳。厨房食品中食用油营收贡献最大，2019 年公司食

22、用油营业收入高达 815 亿元，占厨房食品业务板块的 75%，大米、面粉、挂面、专用油脂、动物油脂等其他厨房 食品共占 25%。食用油占公司营业总收入的比重达 47.8%，成为公司最重要的产品品类。 图图 8：厨房食品营收增速厨房食品营收增速平稳平稳 图图 9：食用油营收占比食用油营收占比高高 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 食用油占厨房食品营收比重 食用油占总营收比重 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 20162017

23、201820192020H1 营业收入（亿元） YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200192020H1 厨房食品 饲料原料及油脂科技 其他 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 10 20 30 40 50 60 200192020H1 归母净利润（亿元） YOY -20% -10% 0% 10% 20% 30% 20020H1 营业总收入YOY 厨房食品营收YOY 饲料原料及油脂科技营收YOY -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2016201720

24、1820192020H1 商品衍生金融工具产生的损益（亿元） 资产减值损失（亿元） 金龙鱼金龙鱼（300999） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 毛利率稳步提升毛利率稳步提升， 厨房食品， 厨房食品板块板块毛利率最高毛利率最高。 公司三大业务板块的毛利率近三年来实 现了稳步提升，带动公司综合毛利率由 2017 年的 8.42%提升至 2019 年的 11.40%。其中 2019 年厨房食品的毛利率最高，达 12.64%；饲料业务毛利率最低，为 8.13%。 整体整体毛利率与同行业企业相比处于正常水平毛利率与同行业企业相比处于正常水平。 金龙鱼由于涉

25、及业务较多， A 股上市公 司中没有完全对标的企业， 但与从事其中部分业务的上市公司比较， 金龙鱼的毛利率处于 正常水平，2019 年公司毛利率高于道道全、京粮控股和金健米业，低于克明面业。 图图 10：毛利率稳步提升毛利率稳步提升 图图 11：毛利率处于行业正常水平毛利率处于行业正常水平 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 （三）（三）股权结构清晰股权结构清晰稳定稳定 本次本次上市前公司控股股东为上市前公司控股股东为 Bathos，持有 99.99%的股份，Bathos 由新加坡丰益国际 全资控股；另一名股东为上海阔海投资，持股比例仅 0.01%。假定本次

26、按 54,215.9154 万 股发行成功，Bathos 在上市发行后的持股比例将降至 89.99%，但仍居于绝对控股地位， 公司的股权结构将长期保持稳定。 图图 12：金龙鱼金龙鱼股权结构股权结构 资料来源：公司公告，民生证券研究院 上海阔海投资 Bathos 益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司 0.01% 丰益国际 100% 99.99% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 201720182019 厨房食品 饲料原料 油脂科技 综合毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20020H1 道道全 京粮控股 金健米业 克明面业 金龙

27、鱼 金龙鱼金龙鱼（300999） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 二、行业分析二、行业分析：粮油市场规模粮油市场规模稳定，稳定，集中度有望提升集中度有望提升 （一一）食用油市场食用油市场：稳中有进稳中有进，份额向头部集中，份额向头部集中 1.食用植物油食用植物油市场规模稳步市场规模稳步增长增长 食用植物油食用植物油生产和消费生产和消费量稳步提升。量稳步提升。 食用油可分为食用动物油和食用植物油， 在我国 消费结构中，食用植物油占据了主导地位，食用动物油占比较低。根据国家粮油信息中心 统计数据，2017/18 市场年度，我国食用植物油生产量达 296

28、3 万吨，2012/13 市场年度至 2017/18 市场年度的年均复合增长率达到 4.55%；2017/18 市场年度，我国食用植物油消费 量达 3440 万吨，2012/13 市场年度至 2017/18 市场年度的年均复合增长率达到 4.54%。根 据中国农业展望报告（2020-2029）预计，未来 10 年我国食用植物油消费量年均增长率为 0.5%，总体上呈稳步提升态势。 大豆油和调和油占据小包装食用植物油销售量的主要份额大豆油和调和油占据小包装食用植物油销售量的主要份额。小包装食用植物油按照 细分油种可以分为大豆油、调和油、菜籽油、玉米油、葵花籽油、花生油等品类。根据尼 尔森的数据，大

29、豆油、食用调和油占据小包装食用植物油销量的主要份额，2019 销售量 占比分别为 26%和 20%。 图图 13：我国食用植物油生产及消费量我国食用植物油生产及消费量 图图 14：小包装食用植物油油种销量份额小包装食用植物油油种销量份额情况情况 资料来源：国家粮油信息中心，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 注：市场年度为当年 10 月至下年 9 月。 现代渠道现代渠道是是小包装食用植物油小包装食用植物油销售销售的的最最主要主要渠道渠道。从销售渠道来看，大卖场、超市、 小型超市等现代渠道是小包装食用植物油销售的主要渠道，占行业 80%以上的销售比重， 其中又以大卖场和超市贡献最

30、大，占行业 60%以上的销售比重。就各细分植物油品类看， 不同油种的渠道占比呈现出很大的差异，但现代渠道的占比均超 70%，其中 2019 年大豆 油的现代渠道占比高达 85%。可见，在小包装食用植物油的零售市场中，厂商的现代渠道 拓展能力至关重要。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018 生产量（万吨） 消费量（万吨） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 大豆油 调和油 菜籽油 玉米油 葵花

31、籽油 花生油 其他 金龙鱼金龙鱼（300999） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图图 15：小包装食用植物油销售量渠道比重小包装食用植物油销售量渠道比重 图图 16：2019 年各年各品类品类小包装食用植物油销售量渠道比重小包装食用植物油销售量渠道比重 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2.消费升级带来消费升级带来集中度提升集中度提升 食用油市场食用油市场消费升级消费升级趋势明显趋势明显。一方面，包装食用油对散装油的取代持续加强。随着 国家关于限制散装油销售相关法规的不断出台以及消费者日益提高的食品安全意识，

32、 散装 油消费量逐渐减少，包装食用油消费量逐渐上升，占据着食用油市场的主要地位。另一方 面，随着居民生活水平的提升，在包装油市场中消费者也更加重视食用油的品牌和品质， 对于优质产品和品牌也意愿支付更高的购买价格。 行业行业集中度提升集中度提升趋势明显趋势明显。 目前我国食用油生产企业众多， 但以地方性企业和中小企 业为主，这些企业的局限性体现在渠道和品牌无法覆盖全国市场。在激烈的市场竞争中， 即便是规模以上企业近年来也呈减少趋势，根据中国农产品加工业年鉴数据显示，食 用植物油规模以上企业由 2014 年的 2050 家减少至 1980 家，减少 3.5%。与此同时小包装 食用植物油 CR4 由

33、 2017 年的 64.8%稳步提升至 68.8%，集中度不断提高。 图图 17：食用植物油规模以上企业数量减少食用植物油规模以上企业数量减少 图图 18：小包装食用植物油销量小包装食用植物油销量 CR4 稳步提升稳步提升 资料来源： 中国农产品加工业年鉴 ，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 （二）（二）米面市场米面市场：需求需求刚性刚性，金龙鱼金龙鱼处于领先地位处于领先地位 1.大米大米市场市场 大米大米消费量小幅下降，但长期稳定消费量小幅下降，但长期稳定。我国是世界第一大的大米产量国和消费国，2019 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20172018201

34、9 大卖场 超市 小型超市 食杂店 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 大卖场 超市 小型超市 食杂店 其他 2050 1980 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 20142017 规模以上企业数量（家） 64% 64% 65% 65% 66% 66% 67% 67% 201720182019 小包装食用植物油销量CR4 金龙鱼金龙鱼（300999） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 年大米的产量和消费量分别达到 1.47 亿吨和 1.43 亿吨。2013 年以前，我国大米的生产量

35、 和消费量持续增长，2008 年至 2013 年年均复合增长率分别达 1.19%和 1.92%。随着我国 传统农业结构的变化调整，畜牧业快速发展，奶业、水产业也都有了长足的发展，消费者 对于大米的需求从 2013 年开始略有下降。但作为主食，大米的需求相对刚性，消费量长 期将保持稳定。 大米消费以口粮消费为主，大米消费以口粮消费为主，包装米包装米比例提升。比例提升。我国大米消费结构主要由口粮消费、饲 料、工业用粮组成，根据中国农业展望报告（2020-2029）的数据，2019 年我国大米口粮 消费量为 1.14 亿吨，占比消费总量的最大，达到 84.1%； ，工业消费和饲料消费占比分别 为 8

36、.4%和 7.6%。而口粮消费中主要以散装米为主，包装米占比较低。近年类，随着消费 升级以及消费者食品安全意识的提升，包装米占比逐渐提升。 图图 19：近年近年大米消费量小幅下降大米消费量小幅下降 图图 20：大米消费以口粮消费为主大米消费以口粮消费为主 资料来源：USDA，民生证券研究院 资料来源：中国农业展望报告（2020-2029） ，民生证券研究院 大米行业集中度低，大米行业集中度低，现代渠道现代渠道金龙鱼金龙鱼领先。领先。我国是水稻种植大国，由于大米加工行业 进入壁垒较低，我国大米加工企业数量较多。近几年，我国大米行业规模以上企业数量不 断增长， 根据国家统计局的统计， 2017 年

37、全国大米行业规模以上企业约 3,400 家， 较 2012 年增长约 700 家。 虽然目前整个行业高度分散， 但在包装米现代渠道中市占率呈集中趋势。 根据尼尔森数据， 按销售量统计， 包装米现代渠道CR4由2017年的39.4%稳步提升至2019 年的 44.9%，其中金龙鱼又占据领先地位，2019 年市场占有率达 18.4%，排名第一。 图图 21：包装米厂商现代渠道包装米厂商现代渠道 CR4 比例提升比例提升 图图 22：金龙鱼金龙鱼包装米现代渠道市场占有率第一包装米现代渠道市场占有率第一 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 84.1% 8.4% 7.6% 口粮消费 工业消费 饲料 36% 38% 40% 42% 44% 46% 201720182019 包装米厂商现代渠道销售量CR4 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 生产量（百万吨） 消费量（百万吨） 18.4% 13.4% 9.2% 3.9% 55.1