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1、 研究源于数据 1 研究创造价值 中材国际:中材国际:长期新视角,稳步向前行长期新视角,稳步向前行 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 中材国际(600970) 公司研究 建筑装饰行业建筑装饰行业 公司深度报告 2020.10.12/推荐(首次) 首席分析师首席分析师 盛昌盛 执业证书编号: S01 E-mail: 分析师:分析师: 侯星辰 执业证书编号: S02 E-mail: 历史表现:历史表现: 数据来源:wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 建筑工程业务有望企稳回升建筑工程业务有望
2、企稳回升 我们预计公司水泥技术装备与工程服务板块行业地位进一步提升,品牌在海外市场认可度大幅提高,装备制造能力也不断加强,且国内外水泥工程建设市场在未来将继续保持一定的建设规模,公司以先进的技术优势仍将保持行业领先地位。 装备制造业务底蕴深厚装备制造业务底蕴深厚 公司装备业务底蕴雄厚。在水泥装备领域的核心产品拥有较强的设计和制造能力,在满足业务性能需求的同时,提升装备性价比,降低业主投资成本。公司装备制造业务行业领先,预计伴随国内外经济的逐步复苏, 装备制造业务有望迎来触底回升。 环保业务稳中有进环保业务稳中有进 在监管趋严、环保督查常态化政策背景下,环保行业规模未来几年内有望保持较高增速,行
3、业市场前景广阔。公司依托安徽节源和中材环境两大业务子公司,着力发展产业前景广阔的环保产业,将来有望为公司的业绩增长注入新的动能。 关注同业竞争问题的关注同业竞争问题的解决解决 我们认为同业竞争问题解决之后,工程业务有望实现较好的协同效应,并且能够实现优势互补,能够进一步打通并完善工程业务全产业链的服务能力,提升公司的整体竞争能力。同时新任董事长具备丰富的建材产业经验和优秀的管理能力,有望助力公司经营发展。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计公司 2020 年、2021 年分别实现归母净利 13.94 亿元、19.43 亿元。可比公司 2021 年的平均 PE 为 7.2X,公司估值水平偏低
4、,并且考虑到公司在工程运营、工业智能化领域具备较好的发展潜力,我们给予公司 2021 年盈利 8-10XPE,我们首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示风险提示:工程业务收入不及预期,装备、环保业务发展不及预期,新业务拓展不及预期,同业竞争问题解决进度不及预期,海外疫情出现反复,汇率出现大幅波动。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 24374.39 23313.00 28244.00 31166.00 (+/-)(%) 13.36 -4.35 21.15 10.35 净利润 1591.9
5、6 1394.16 1942.51 2082.56 (+/-)(%) 16.41 -12.43 39.33 7.21 EPS(元) 0.92 0.80 1.12 1.20 P/E 7.70 8.80 6.31 5.89 数据来源:wind 方正证券研究所 研究源于数据 2 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 目录目录 1 中材国际发展脉络 . 5 1.1 历史沿革 . 5 1.2 股权结构 . 6 1.3 关注新任董事长 . 7 1.4 公司各板块业务发展向好 . 8 1.5 公司分地区营收情况 . 9 2 建筑工程业务有望企稳回升 . 9 2.1 水泥工程龙头企业 . 9
6、2.2 水泥技术装备及工程业务竞争格局稳定. 12 2.3 国内水泥技术装备及工程业务稳步提升. 13 2.4 国际水泥工程业务有望回暖 . 16 2.5 生产运营管理业务 . 16 3 装备制造业务底蕴深厚 . 17 4 环保业务稳中有进 . 19 5 关注同业竞争问题的解决 . 21 5.1 工程业务的同业竞争问题 . 21 5.2 中建材国际 . 21 6 财务状况维持稳健 . 23 6.1 公司营收及归母净利表现 . 23 6.2 公司盈利质量趋向稳定 . 24 6.3 商誉风险整体可控 . 24 6.4 股息率较高并相对稳定 . 25 7 分项收入预测和估值模型 . 25 7.1 中
7、材国际收入预测 . 25 7.2 中材国际估值分析 . 26 rQsNsNtPsMtPnRrMoMtNtM9P8Q7NnPrRmOrRiNmNmMiNoPmP9PnNvMNZsQnMMYtQpR 研究源于数据 3 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1: 历史沿革 . 6 图表 2: 公司当前业务板块构成及重要业务子公司. 6 图表 3: 公司股权结构情况 . 7 图表 4: 2016-2020H1 各业务板块营收情况 . 8 图表 5: 2016-2020H1 工程建设业务营收及同比情况 . 8 图表 6: 2016-2020H1 装备制造业务营收及
8、同比情况 . 8 图表 7: 2016-2020H1 环保业务营收及同比情况 . 9 图表 8: 2016-2020H1 生产运营管理业务及同比情况 . 9 图表 9: 2015-2019 分地区营收及同比情况 . 9 图表 10: 2015-2019 分地区营收对总营收占比情况 . 9 图表 11: EPC 主要工作流程 . 10 图表 12: 中材国际工程业务收入及同比情况. 10 图表 13: 中材国际工程业务毛利及毛利率情况. 10 图表 14: 中材国际国内国外收入占比情况 . 11 图表 15: 中材国际工程业务累计订单金额(亿元)及同比情况 . 11 图表 16: 中材国际工程业
9、务单季度订单金额(亿元)及同比情况 . 11 图表 17: 中材国际近年重要订单情况 . 12 图表 18: 国际市场主要竞争企业 . 13 图表 19: FLSIMTH 订单构成情况 . 13 图表 20: 历年熟料产能及同比情况 . 14 图表 21: 近年国内熟料 CR5 集中度变化 . 14 图表 22: 历年水泥产量及同比情况 . 14 图表 23: 近年国内熟料 CR5 集中度变化 . 14 图表 24: 2020 年至今国内熟料新增产能情况 . 15 图表 25: 国内新建水泥产能单位投资情况 . 15 图表 26: 国内新建水泥产能单位投资情况 . 15 图表 27: 对外承包
10、工程业务累计完成额及累计同比 . 16 图表 28: 公司生产运营管理业务收入及同比情况 . 17 图表 29: 公司生产运营管理业务毛利及毛利率. 17 图表 30: 中材国际核心水泥装备情况 . 18 图表 31: 公司装备制造业务收入及同比情况. 18 图表 32: 公司装备制造业务毛利及毛利率 . 18 图表 33: 近年来中国水泥专用设备产量及增长率 . 19 图表 34: 中材国际环保业务架构 . 19 图表 35: 2016-2020H1 环保业务收入及毛利率情况 . 20 图表 36: 2010-2019 国内生态保护和环境治理业固定投资完成额 . 20 图表 37: 中建材国
11、际股东情况 . 21 图表 38: 中建材国际主要子公司情况 . 22 图表 39: 中建材国际营收及同比情况 . 22 图表 40: 中建材国际归母净利及同比情况 . 22 图表 41: 中建材国际近年毛利率、净利率情况. 22 图表 42: 中建材国际营收资产负债率情况 . 22 图表 43: 2010-2020H1 公司营收及同比表现 . 23 图表 44: 2010-2020H1 公司单季度营收及同比表现 . 23 图表 45: 2010-2020H1 公司归母净利及同比表现 . 23 图表 46: 2010-2020H1 公司单季度归母净利及同比表现 . 23 研究源于数据 4 研究
12、创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 图表 47: 2010-2020H1 公司 ROA、ROE 情况 . 24 图表 48: 2010-2020H1 公司资产负债率情况 . 24 图表 49: 2010-2020H1 公司三费费率情况 . 24 图表 50: 2010-2020H1 公司毛、净利率情况 . 24 图表 51: 中材国际商誉及占总资产比重 . 25 图表 52: 中材国际商誉构成明细(2020H1) . 25 图表 53: 中材国际分红及股利支付率情况 . 25 图表 54: 中材国际分业务数据预测 . 26 图表 55: 中材国际可比公司估值情况 . 26 研究源
13、于数据 5 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 1 中材国际发展脉络中材国际发展脉络 1.1 历史沿革历史沿革 中国中材国际工程股份有限公司是全球少数具有完整水泥工程业务 产业链的大型国际化企业,目前拥有工程建设、装备制造、环保及生产运营管理四大业务板块。公司拥有境内外众多大中型项目建设经验和相关工程设计、咨询、专业承包和施工总承包等多项资质,公司的新型干法水泥生产线工艺技术水平处于国际领先地位,并拥有完全的自主知识产权,水泥工程主业全球市场占有率连续 12 年保持世界第一。近年来公司主动转型,开拓了环保和生产运营管理等业务。 公司成立于 2001 年 12 月 28 日,由
14、中国中材股份有限公司、中国建筑材料工业地质勘查中心、南京彤天科技实业有限责任公司、北京华恒创业投资有限公司、北京联天科技发展有限责任公司以发起方式设立,自 2002 年起实施“国际化”战略,布局国际市场业务。公司及主要所属企业均具有对外承包工程资格,并于 2004 年大规模进入海外市场。 2005-2011 年期间,公司处于高速发展时期。公司于 2005 年 4 月在上交所挂牌交易,上市后公司总股本增加到 1.68 亿股。 2006 年公司收购了天津水泥工业设计研究院。2007 年收购建材装备有限公司后,公司当年的水泥技术装备及工程业务国际市场份额达到 24%,首次成为世界第一,并自此将领先地
15、位保持至今,长达 12 年。2010 年,中材环境设立,公司进军环保业务。截止 2011 年,在上市后的 6 年之间公司营收规模增长了 6 倍以上,复合增长率高达 35%。 2012-2016 年之间, 由于供给侧改革的推进, 国内水泥产能扩张受限,公司业务受到波及,营收增速出现下滑,同时受到“钢贸案”以及商誉减值的影响,公司业绩出现波动。 在 2012 年至 2016 年间,公司营收的复合增长率下降到-2%。同时,公司钢贸业务连续三年计提了高额的应收账款坏账准备,公司业绩受到拖累。 2017 年两材合并后,承诺在三年内解决合并后体系内的同业竞争问题,该承诺将在今年年底到期。在 2017-20
16、19 年期间,公司摆脱了历史包袱,重振旗鼓,在营收和业绩方面实现了连续三年的正增长,且增速不断提升,各项业务发展进入正确轨道,公司 2019 年业绩创历史新高。 研究源于数据 6 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 图表1: 历史沿革 资料来源:公司官网、历年公告、方正证券研究所 图表2: 公司当前业务板块构成及重要业务子公司 资料来源:公司 2019 年年报、方正证券研究所 1.2 股权结构股权结构 公司的实际控制人为国务院国资委。国资委通过中国建材集团控股中国建材股份,中国建材股份是公司第一大股东,持股 40.03%,对公司 研究源于数据 7 研究创造价值 中材国际(60
17、0970)-公司深度报告 拥有稳定的控制权。 图表3: 公司股权结构情况 资料来源:Wind、公司官网、方正证券研究所 1.3 关注关注新任董事长新任董事长 2020 年 8 月 13 日,公司发布公告:选举刘燕先生为公司新任董事长。刘燕,男, 1965 年出生,工程硕士学位,高级工程师,享受国务院政府特殊津贴。 刘燕先生有 35 年的建材行业工作经验,积累了丰富的管理经验。他于 1985 年 7 月毕业于南京工业大学,主修硅酸盐工程专业,毕业后即在中材系统工作,曾出任南京玻璃纤维研究设计院院长助理、副院长。 2001 年 12 月至 2003 年 5 月期间担任中材科技副总裁, 2003 年
18、 5月至 2009 年 10 月担任中材科技总裁,其中:中材科技于 2006 年在深交所中小板上市,刘燕先生作为中材科技总裁经历了 IPO 过程。自2010 年 1 月起担任中材高新董事长至今,并于 2018 年 5 月出任港股中国建材股份(HK3323)副总裁。 刘燕先生曾获“全国建材行业优秀企业家” , “全国优秀党务工作者”等荣誉称号。 根据中材国际官网的信息,刘燕董事长表示: “带领中材国际成为集团国际化的先锋官,成为集团水泥产业智能化、数字化、绿色化、高端化的主力军,把中材国际打造成享誉全球的一流品牌” 。根据上述表述,中材国际将继续发挥优势,坚持国际化战略,成为集团在国际化战略领域
19、的先锋官。 同时,根据建材工业智能制造数字转型行动计划(2021-2023 年) ,未来水泥行业要重点形成数字规划设计、智能工厂建设、自动采选配矿、窑炉优化控制、磨机一键启停、设备诊断运维、生产远程监控、智能质量控制、能耗水耗管理、清洁包装发运、安全环保管理、固废协同处置等集成系统解决方案。水泥产业智能化、数字化、绿色化、高端化发展是未来行业发展趋势所在。中材国际在此领域的积累再叠加行业发展趋势,预计未来公司将重视此项工作,或将在水泥行业智能制造领域贡献力量。 研究源于数据 8 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 1.4 公司各板块业务发展向好公司各板块业务发展向好 公司主要
20、有四大业务板块,工程建设、装备制造、环保及生产运营管理。其中工程建设营收规模最大,历年占比普遍在 70%以上。其次为装备制造业务,历年占比约 15%左右,环保和生产运营管理占比相对较小。 图表4: 2016-2020H1 各业务板块营收情况 资料来源:方正证券研究所 公司工程业务方面的营收近年来稳定在 140-180 亿元之间, 2017-2019年间表现出稳中有升的态势,连续三年实现正增长。装备制造业务营收规模稳定在 20-40 亿之间,在 2018 年出现短暂下滑后,于 2019 年迅速回升并创历史新高。生产运营管理业务在 2016-2018 年间一直稳定在约 8 亿元左右,在 2019
21、年出现了较为明显的增长,达到了接近11 亿元;而环保业务则在 2016-2018 年间表现出了强劲的增长势头,仅在 2019 年出现了小幅的下降。 图表5: 2016-2020H1 工程建设业务营收及同比情况 图表6: 2016-2020H1 装备制造业务营收及同比情况 资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 研究源于数据 9 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 图表7: 2016-2020H1 环保业务营收及同比情况 图表8: 2016-2020H1 生产运营管理业务及同比情况 资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券
22、研究所 1.5 公司分地区营收情况公司分地区营收情况 从地区划分来看,公司的主要营收来自于海外业务,并一度高达 80%以上。但在 2016-2019 年期间,国内业务的占比不断升高,截止去年年末,国内业务营收占比已上升至总营收的 30%以上,绝对值也已较2016 年低点 23 亿增至 65 亿。 图表9: 2015-2019 分地区营收及同比情况 图表10: 2015-2019分地区营收对总营收占比情况 资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 2 建筑工程业务建筑工程业务有望企稳回升有望企稳回升 2.1 水泥工程龙头企业水泥工程龙头企业 工程建设业务是公司的核心
23、业务,占到公司 2/3 以上的新签合同及收入份额,包含水泥工程和多元化工程两类业务。 (1)水泥工程业务:公司拥有国际领先的自主知识产权的新型干法水泥生产线工艺技术以及完整的水泥技术装备工程 “全产业链” 资源,为客户提供从水泥项目咨询、工程设计、装备制造与成套供货、土建施工、安装调试、运营维护全过程的系统集成服务。 (2)多元化工程业务:公司利用丰富的海外项目管理经验和品牌优势,向矿业、化工、电力、公路、民用建筑等非水泥工程领域拓展,逐步由水泥工程专业服务商向综合性工程服务商转型。 公司工程建设业务模式以 EPC 工程总承包服务为主,同时采用工程咨 研究源于数据 10 研究创造价值 中材国际
24、(600970)-公司深度报告 询和设计、成套技术装备供货(EP) 、设备安装、工程建设管理等模式。随着市场需求和经营环境的变化,目前公司也在积极探索实践EPC+F(投融资) 、EPC+M(运营管理)等多种形式的工程总承包模式。 图表11: EPC 主要工作流程 资料来源:公司公告,方正证券研究所 图表12: 中材国际工程业务收入及同比情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 图表13: 中材国际工程业务毛利及毛利率情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 研究源于数据 11 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 图表14: 中材国际国内国外收入占比情况 资料来源:公司公告,方
25、正证券研究所 中材国际工程业务收入规模近年整体稳定, 2018 年-2019 年收入保持小幅增长, 2020 年上半年受到疫情影响, 结算收入出现一定程度下滑。 中材国际工程业务盈利能力整体稳中有升,毛利率水平从 2015 年的7.77%提升至 2018 年的 18.58%, 2019 年也维持在 14.96%的相对高位。 从公司整体收入构成来看,公司海外业务收入占据主导地位,但是近年来公司国内收入占比逐步提升, 截至 2020H1, 公司国内业务收入占比已经提升至 39.50%。 图表15: 中材国际工程业务累计订单金额(亿元)及同比情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 图表16: 中材
26、国际工程业务单季度订单金额(亿元)及同比情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 研究源于数据 12 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 从中材国际工程业务的订单情况来看,公司累计订单金额维持稳定,2019 年订单金额累计增速保持正增长,2020 年上半年订单金额增速阶段性转负,单季度订单金额同比增速情况同累计订单增速情况基本一致。我们预计伴随国内和海外防疫形势和经济形势的转好,下半年公司的新签订单的情况有望出现较为明显的改善。 此外,从公司近年来签订的重要订单来看,公司在海外“一带一路”区域多次获得大额订单,涉及国家主要处在非洲、中东、中亚区域,包括尼日利亚、塞内加尔、刚果
27、金、伊拉克、哈萨克斯坦等国家。 图表17: 中材国际近年重要订单情况 时间时间金额(亿元)金额(亿元)期限期限形式形式206212. 49亿美元2. 49亿美元30个月30个月签署合同签署合同2080718. 7718. 7731个月31个月签署合同签署合同209283. 43亿美元3. 43亿美元52个月52个月签署合同签署合同2000921. 521. 515年15年中标中标202054. 8亿4. 8亿48个月48个月签订合同签订合同201042. 46亿美
28、元2. 46亿美元37月37月签署合同签署合同209182. 35亿美元2. 35亿美元30个月30个月签署合同签署合同202005. 45亿欧元2. 45亿欧元40个月40个月签署合同签署合同208172. 36亿美元2. 36亿美元48个月48个月签署合同签署合同伊拉克水泥日产6000吨熟料水泥生产线总承包合同 伊拉克水泥日产6000吨熟料水泥生产线总承包合同 萨斯托比综合化工项目总承包合同萨斯托比综合化工项目总承包合同萨赫勒水泥厂3号线扩建项目工程总承包合同萨赫勒水泥厂3号线扩建项目工程总承包合同刚果金年产 100 百万吨
29、 M ULO N GA 水泥厂及配套项目刚果金年产 100 百万吨 M ULO N GA 水泥厂及配套项目的设计、采购和建设合同的设计、采购和建设合同项目名称项目名称Dangote水泥股份有限公司尼日利亚科吉州奥巴贾纳5Dangote水泥股份有限公司尼日利亚科吉州奥巴贾纳5线日产6000吨熟料水泥生产线总承包合同线日产6000吨熟料水泥生产线总承包合同L Am ali Line 2 - 5, 800tpd水泥生产线EPC项目L Am ali Line 2 - 5, 800tpd水泥生产线EPC项目与东盟钾肥股份有限公司签署喃匿那隆县钾盐矿工程与东盟钾肥股份有限公司签署喃匿那隆县钾盐矿工程供货合
30、同供货合同枞阳县城区水环境综合治理枞阳县城区水环境综合治理中非水泥有限公司日产5000吨熟料生产线及配套7. 5兆瓦余热发电、 年产200万吨水泥粉磨站和2X25兆瓦热电厂项目总承包合同中非水泥有限公司日产5000吨熟料生产线及配套7. 5兆瓦余热发电、 年产200万吨水泥粉磨站和2X25兆瓦热电厂项目总承包合同 资料来源:公司公告,方正证券研究所 2.2 水泥水泥技术装备及技术装备及工程业务竞争格局工程业务竞争格局稳定稳定 国内市场方面,从事建材行业的工程设计、承包、咨询、监理等服务需要经相关监管部门批准并持有其颁发的专门资质证书,要求申报企业在规模、经营业绩、人员构成、设备条件等方面必须全
31、部达到资质所要求的标准才能给予颁发, 使得行业竞争较小。 根据公司债券公告,2015 年国内水泥工程国内水泥工程 EPC 参与主体较少,公司是主要参与方,公司参与主体较少,公司是主要参与方,公司执行的执行的 EPC 合同市场份额超过合同市场份额超过 80%。 水泥设备制造业务参与方主要有合肥水泥设计院、江苏鹏飞、成都利君等企业,公司执行的设备制造合同市场占有率超过 30%。大型水泥工程安装业务主要竞争者是民营企业,公司执行的水泥工程安装业务合同市场份额超过公司执行的水泥工程安装业务合同市场份额超过 50%。 国际市场上,众多实力雄厚、历史悠久的跨国公司参与竞标,竞争规模和激烈程度较高。目前公司
32、是全球最大的水泥技术装备与工程服务目前公司是全球最大的水泥技术装备与工程服务供货商, 其技术水平居世界领先地位供货商, 其技术水平居世界领先地位, 成套技术与装备已出口到欧洲、美洲、非洲及中东、东南亚等多个国家和地区,成为我国机电产品出口的重要组成部分。 国际市场的装备供应龙头企业为丹麦的 FLSMIDTH 公司,从公司订单构成来看,公司的订单主要由服务类订单和资本开支类订单构成,其 研究源于数据 13 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 中资本开支类订单类似传统的水泥工程业务订单,具有季节性和行业性的波动特征,而服务类订单占比相对稳定,能够稳定产生效益而服务类订单占比相对稳
33、定,能够稳定产生效益。 图表18: 国际市场主要竞争企业 企业丹麦 FL 史密斯FLSM I DTH德国洪堡伯力休斯公司经营范围水泥生产线及矿山技术、装备工程服务,售后服务、矿业等全球建材成套设备和生产线设计、设备研发和生产水泥和矿产技术工程承包、设备开发、制造和供应行业地位世界最强水泥设备供应商,第二大水泥装备工程服务商是世界建材成套行业三大品牌之一在物料破碎、研磨、辊压、精矿选粉、球团烧结、熟料煅烧冶金和发电脱硫设备等领域、均处于国际领先地位。 资料来源:公司公告,方正证券研究所 图表19: FLSIMTH 订单构成情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 2.3 国内水泥国内水泥技术装备
34、及技术装备及工程业务工程业务稳步提升稳步提升 改革开放至今,我国水泥装备工业发展十分迅速,经过上世纪 80 年代针对 2000td、4000td 水泥生产线技术装备的设计和制造技术的引进和再开发工程,国家对水泥装备企业进行投资改造,我国水泥装备制造企业,拥有了与引进工艺技术相匹配的制造和检测手段,使我国水泥装备的设计和制造水平发生了巨大变化。随着我国水泥工业设备向大型化发展,水泥装备生产企业又进行了一系列的技术改造,增添了必要的大型精密机床和设备,并具备完善的质量保证体系和检测体系。国内大型水泥机械制造企业,已具备了 10000td 大型新型干法水泥装备的技术能力。 从全国水泥熟料产能变化来看
35、,从 2014 年之后,中国熟料产能总量进入平台期, 从年度净新增熟料产能来看, 2016 年之后的熟料产能年度新增整体相对稳定,维持在每年 0.3 亿吨-0.5 亿吨的区间,加上目 研究源于数据 14 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 前产能置换政策的影响,未来产能净新增或将继续减少。 全国熟料产能的集中度也在提升的过程中,根据中国水泥网的数据统计, 2019 年中国水泥熟料产能排名前五的企业分别是中国建材、 海螺水泥、金隅冀东、华新水泥和华润水泥,经历了中国建材、中国中材的“两材合并” ,金隅冀东水泥产能的重组,华新水泥吸收合并拉法基中国等大型并购事件,行业熟料产能集中
36、度在 2016 年出现了较为明显的提升,2019 年 CR5 熟料集中度已经达到了 45%的水平。 图表20: 历年熟料产能及同比情况 图表21: 近年国内熟料产能净新增情况 资料来源:国家统计局,方正证券研究所 资料来源:国家统计局,方正证券研究所 图表22: 历年水泥产量及同比情况 图表23: 近年国内熟料 CR5 集中度变化 资料来源:国家统计局,方正证券研究所 资料来源:中国水泥网,方正证券研究所 受产能减量置换政策、水泥行业转型升级等因素影响,2020 年国内水泥工程市场热度不减,节能降耗和智能制造为核心的技改工程需求活跃,熟料生产线新增与淘汰置换并存,行业整体向集约化、绿色化、智能
37、化、高端化方向迈进。根据中国水泥协会数字水泥网初步统计,2020 年 1-8 月,新点火生产线 11 条,熟料设计产能 1513 万吨/年。绿色矿山、节能降耗、花园工厂、智能工厂等需求将逐步释放,市场空间有望保持稳定增长。 研究源于数据 15 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 图表24: 2020 年至今国内熟料新增产能情况 投产日期区域省份企业名称设计产能(t/d)2020/2/15西南贵州华润水泥(安顺)有限公司45002020/4/18西南云南绿春共达水泥有限公司20002020/4/29华南广东塔牌集团100002020/5/15东北吉林山水集团白山公司500020
38、20/5/18西南四川跑马山水泥有限公司25002020/5/30西南云南红狮集团祥云建云水泥有限公司48002020/6/28西南云南红狮集团景谷红狮水泥有限公司30002020/7/19西北宁夏吴忠赛马新型建材有限公司(宁夏建材全资)50002020/7/28西北西藏拉萨城投祁连山水泥有限公司40002020/8/3西南贵州贵州黄平尖峰水泥有限公司45002020/8/9华东江西宜丰县永昌建材有限公司3500 资料来源:数字水泥网,方正证券研究所 对于未来水泥工程市场的展望,我们认为国内水泥工程新增需求将会主要由产能置换新增构成。 产能置换新增方面,根据卓创资讯统计,目前中国单线产能 25
39、00T/D及以下的产线年产能合计在 48000 万吨左右,假定未来 10 年内逐步完成置换改造,按照 1.25 的减量置换比例,减量置换后产能为 38400万吨,假定置换产线均为 5000T/D,年产能 165 万吨,则对应 233 条置换新增产线,对应每年 23 条,假定每条产线投资金额 5 亿元左右,则对应每年国内则对应每年国内水泥工程市场规模在水泥工程市场规模在 115 亿左右亿左右。 图表25: 国内新建水泥产能单位投资情况 单位:万吨单位:万吨日产能合计日产能合计 年产能合计年产能合计 中国建材年产能中国建材年产能 中国建材占比中国建材占比2500T(含)以下0
40、.712480.625.8%2500-5000T(含)36.620923.518.7%5000以上50320015599.21819.711.7%合计5672599175850.635223.820.0% 资料来源:卓创资讯,方正证券研究所 图表26: 国内新建水泥产能单位投资情况 企业公布时间项目水泥产能(万吨/年)投资额(亿元)单位投资(元/吨)塔牌集团2016、06文福万吨线74534456福建水泥2020、01安砂建福二期4500T/D1749516万年青2019、03德安万年青6600T/D25611.2438万年青2019、04万年水泥厂2 5100t/d39
41、516.9428 资料来源:卓创资讯,方正证券研究所 研究源于数据 16 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 2.4 国际水泥工程业务国际水泥工程业务有望回暖有望回暖 在国际市场上,近年来我国对外工程承包完成营业额及新签合同额稳步增长,中国逐步成为世界重要的工程服务提供商。2019 年 12 月,中国对外工程承包业务完成营业额达到 1920 亿美元,创下历史最好水平。 图表27: 对外承包工程业务累计完成额及累计同比 资料来源:Wind,方正证券研究所 近期来看,全球水泥工程市场遭遇了一定挑战。一方面,全球水泥产能整体过剩,产能利用率较低。同时新冠疫情下,除中国市场外,全球各
42、区域水泥市场供需均呈下降态势。 据 On Field Investment Research预测,2020 年全球水泥需求将下降 1.68 亿吨(不含中国) ,同比下滑9.3%,2020 年行业需求面临下滑风险。 但但从短期来看,伴随全球经济的复苏和复工复产的推进,国际市场从短期来看,伴随全球经济的复苏和复工复产的推进,国际市场2021 年的水泥工程市场大概率要好于年的水泥工程市场大概率要好于 2020 年;从长期来看,年;从长期来看,全球水全球水泥行业推进优化创新和提质增效,碳排放标准也日趋严格,碳排放、泥行业推进优化创新和提质增效,碳排放标准也日趋严格,碳排放、可替代燃料、数字化、智能化技
43、术改造等市场需求将会可替代燃料、数字化、智能化技术改造等市场需求将会持续增加持续增加。 多元化工程方面,对外承包工程行业发展面临的环境更加错综复杂,风险和不确定性进一步加大。据商务部统计,2020 年 1-6 月,我国对外承包工程业务完成营业额 605.8 亿美元,同比下降 13.8%,疫情的不利影响在逐步显现。新冠肺炎疫情在境外呈快速蔓延和长周期的趋势,对外承包工程行业企业的业务开发和生产经营将受到较大影响。我们预计伴随全球疫情的逐步好转和全球经济的逐步复苏, 多元化工我们预计伴随全球疫情的逐步好转和全球经济的逐步复苏, 多元化工程业务需求有望逐步回暖。程业务需求有望逐步回暖。 2.5 生产
44、生产运营运营管理业务管理业务 公司拥有完整、系统的水泥生产运营管理服务体系及专业的水泥生产运营管理团队,受益于水泥工程承包业务的良好客户基础,为客户提供水泥生产线调试、工厂生产管理和维护服务,使水泥生产线的各项技术经济指标达到设计要求,并在更佳状态下生产运行。业务模式通常为业主负责原/燃材料供应、 水泥销售等, 公司承担生产线的人员组织、水泥熟料生产、设备运行维护、设备检修及备品备件等,主要采用人工单价或吨熟料单价进行结算。 截至2020年6月底, 公司在手运维生产线30条, 有效结转合同额51.85 研究源于数据 17 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 亿元。2020H1
45、,生产运营管理业务实现营业收入 4.05 亿元,同比减少 8.51%;实现毛利 0.66 亿元,同比减少 44.47%。 虽然 2020H1 公司生产运营管理业务遭遇严重挑战,但是整体来看,业务收入规模降幅可控。并且从过往经营情况来看,此项业务具备较好的盈利水平,毛利率近年维持在毛利率近年维持在 15%-20%的较好水平,并且具备一的较好水平,并且具备一定的可持续性, 我们认为公司的生产运营管理业务有望在未来进一步定的可持续性, 我们认为公司的生产运营管理业务有望在未来进一步发展,并且能够起到稳定公司营收和盈利水平的重要作用发展,并且能够起到稳定公司营收和盈利水平的重要作用。 图表28: 公司
46、生产运营管理业务收入及同比情况 图表29: 公司生产运营管理业务毛利及毛利率 资料来源:统计局,方正证券研究所 资料来源:中国水泥网,方正证券研究所 整体来看,中材国际在以水泥工程为主的工程业务领域具备非常强的竞争优势: 中材国际目前是在国际水泥技术装备工程市场唯一具有完整产业链的大型国际化公司,为业主提供从工程研发设计、设备制造、采购与成套供货、项目施工与现场管理、生产调试与试运转、后期服务一系列系统集成服务(EPC 总承包) ,该模式较好地适应了业主需求。 中材国际与国际主要竞争对手相比在成本和工期方面具有比较优势。公司承担的 EPC 项目工期比欧洲公司短约四分之一,工程项目整体性价比较高
47、。 国内外大量工程业绩让中材国际积累了丰富的项目管理和项目建设经验,同时,公司近年来在全球各地建成的两百余条水泥生产线,成为公司后续市场开拓的有力支撑,公司品牌在全球水泥技术装备工程行业有着较强影响力,业绩及品牌的优势是其他竞争对手在短时间内无法复制和摹仿的。 我们预计公司水泥技术装备与工程服务板块行业地位进一步提升,品牌在海外市场认可度大幅提高,装备制造能力也不断加强,且国内外水泥工程建设市场在未来将继续保持一定的建设规模,公司以先进的技术优势仍将保持行业领先地位。 3 装备制造业务装备制造业务底蕴深厚底蕴深厚 公司装备业务底蕴雄厚。在水泥装备领域的核心产品拥有较强的设计和制造能力,在满足业
48、务性能需求的同时,提升装备性价比,降低业主投资成本。公司主要采用“以销定产、以产定购”方式,利用与工程承包业务的协同优势带动装备销售。 水泥装备是水泥产线的灵魂,公司在水泥产线的多项核心装备已经达 研究源于数据 18 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 到国际领先水平,具体如下: 图表30: 中材国际核心水泥装备情况 生产环节 代表装备破碎机锤式破碎机,Hazem ag反击式破碎机立磨生料磨、煤磨、水泥磨、矿渣磨、钢渣磨辊压机生料辊压机、水泥辊压机烧成系统 预热器、冷却机、回转窑输送系统 斗式提升机、槽式输送机收尘系统 袋式收尘器、电式收尘器 资料来源:公司官网,方正证券研究
49、所 水泥装备产业的发展与水泥新开工规模、水泥产量等高度相关,全球水泥行业产能过剩对水泥装备产业造成较大冲击,新增生产线减少使得水泥装备大规模成套采购大幅减少,行业竞争激烈。近年来,我国水泥产能置换、水泥行业绿色化、智能化转型升级为技术领先的水泥装备制造企业提供了契机。据国家统计局数据显示,2020 年 1-8 月,我国水泥专用设备产量为 20.79 万吨。 矿业装备:自 2016 年起,全球矿业走出低谷,大宗矿产品需求和价格上升,全球矿业开发投资随之触底回升,全球矿业装备机械行业回暖。2020 年海外疫情持续扩散,经济运行受阻,矿业市场供需均出现下降,全球矿企削减 2020 年资本支出,将对矿
50、业装备机械行业造成一定程度的影响。 公司装备制造业务处于行业领先地位, 预计伴公司装备制造业务处于行业领先地位, 预计伴随全球和中国经济的逐随全球和中国经济的逐步复苏,装备制造业务有望迎来触底回升步复苏,装备制造业务有望迎来触底回升。 图表31: 公司装备制造业务收入及同比情况 图表32: 公司装备制造业务毛利及毛利率 资料来源:统计局,方正证券研究所 资料来源:中国水泥网,方正证券研究所 研究源于数据 19 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 图表33: 近年来中国水泥专用设备产量及增长率 资料来源:公司公告,方正证券研究所 4 环保业务环保业务稳中有进稳中有进 通过近年来
51、的着力发展,公司在大气污染治理、固体废弃物处置领域已具有一定的行业影响力,环保业务成为公司第三大主业,具备了产业规模。 公司环保业务的主要业务子公司有中材国际环境工程 (北京)有限公司和安徽节源环保科技有限公司。 中材环境组建于 2010 年,是公司的二级子公司,业绩主要来源为水泥窑协同处置废弃物的投资、工程建设、咨询、运营业务。 安徽节源于 2015 年被公司收购,主要业务包括污水、废气、固废(垃圾综合处理)处理;电机系统节能、工业锅炉(炉窑)节能、余能余热利用、企业能源管理中心建设等,先后在安徽、湖南、江苏、河南、河北、新疆等省份为逾百家高耗能、高污染企业成功实施节能环保改造项目。 图表3
52、4: 中材国际环保业务架构 资料来源:公司公告,方正证券研究所 2020 年上半年,公司在环保业务领域新签合同额 14.46 亿元,同比增长 93.49%;实现营业收入 7.58 亿元,同比增长 14.77%;实现毛 研究源于数据 20 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 利 1.27 亿元,同比增长 35.26%。 2016-2018 年期间是公司环保业务的快速增长期,公司相关营收实现了连续三年的高速增长, 2019 年发展速度放缓, 基本与 2018 年持平,今年以来即便受到疫情影响,公司上半年环保业务营收仍然实现了较快速的增长。 总体而言, 公司环保业务规模发展速度较快
53、, 趋势向好。 2016 年至今, 公司环保业务毛利率始终维持在 15%-19%区间, 相对稳定。 图表35: 2016-2020H1 环保业务收入及毛利率情况 资料来源:wind,方正证券研究所 环保作为政策推动型产业,是国民经济新的增长点,是构建生态环境和经济增长双赢新局面的战略性新兴产业。2020 年 3 月 3 日,中办、国办印发关于构建现代环境治理体系的指导意见 ,将进一步推动环保产业的高质量发展,环保的标准化、产业化、智能化、市场化将越来越明显。 近年来, 环保产业一直保持较为快速的发展态势。 据统计局数据显示,自 2013 年以来,国内生态保护和环境治理业固定投资完成额年增速均保
54、持在 20%以上,2019 年投资额约为 7500 亿元,增速达 37.2%,高于全国固定资产投资(不含农户)增长率 31.8 个百分点。在监管趋严、环保督查常态化政策背景下,环保行业规模未来几年内有望保持较高增速,行业市场前景广阔。公司依托安徽节源和中材环境两大业务子公司,着力发展产业前景广阔的环保产业,将来有望为公司的业绩增长注入新的动能。 图表36: 2010-2019 国内生态保护和环境治理业固定投资完成额 资料来源:wind,方正证券研究所 研究源于数据 21 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 5 关注同业竞争关注同业竞争问题问题的解决的解决 2016 年 8 月
55、 22 日经国务院批准,中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团公司实施重组,新集团总资产超过 5000 亿元,建材行业作为国务院重点关注的行业,两大巨头“中建材集团”及“中材集团”合并,是传统行业大企业间合并重组是行业发展到成熟阶段的必然结果,有望充分整合资产、优化资源配置并提升效率,实现国务院对于国企“做大、做强、做优”的主导思想,整合值得期待,中国建材集团与中材集团产业链布局具备高度相似性,整合重叠业务将优化资源配置,避免恶性竞争,并形成优势互补,提高综合竞争力,但同时由于两材的合并, 企业的规模加大, 管理模式面临新的改变、 新的挑战,存在一定程度上的管理风险。 5.1 工程业务工程业务
56、的同业竞争问题的同业竞争问题 中国建材旗下工程业务板块包括中国中材国际工程有限公司(简称“中材国际” ) 、中国建材国际工程集团有限公司(简称“中建材国际” ) 、中材矿山建设有限公司(简称“中材矿山” )三个运营主体,其中中材国际为 A 股上市公司,同中建材国际工程业务存在同业竞争问题。作为国际建材行业最具影响力的装备工程公司之一,中材国际具备产业链整合优势、规模领先优势、品牌价值优势、核心技术优势和融资能力优势。2019 年度美国工程新闻纪录(ENR) 发布的“全球最大 250 家国际承包商”榜单,中材国际排名第 51 位,中建材国际工程排名第 143 位。 我们认为同业竞争问题解决之后,
57、公司的工程业务有望实现较好的协同效应,并且能够实现优势互补,能够进一步打通并完善工程业务全产业链的服务能力,提升公司的整体竞争能力。同时新任董事长具备丰富的建材产业经验和优秀的管理能力,有望助力公司经营发展。 5.2 中建材国际中建材国际 中建材国际是中国建材集团有限公司科技平台的核心企业。致力于玻璃、水泥、建筑工程设计和工程总承包的主营业务,发展壮大“机电设备、新材料和环保节能” 相关业务单位,构建了东部上海、南部深圳、海南、西部成都、北部北京、中部蚌埠、南京“五大业务网络” 。从 2002 年起,连续多年跻身中国工程总承包和项目管理企业 50 强,勘察设计企业 50 强和全球顶级工程设计咨
58、询公司 200 强。 图表37: 中建材国际股东情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 研究源于数据 22 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 图表38: 中建材国际主要子公司情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 南京凯盛和北京凯盛是中建材国际开展工程业务的主要子公司,根据公司公告,南京凯盛 2019 年实现营业收入 15.40 亿元,净利润 1.42亿元;北京凯盛 2019 年实现营业收入 14.92 亿元,净利润 1.43 亿元。 蚌埠凯盛是中建材国际开展装备制造和销售业务的主要子公司,根据公司公告,蚌埠凯盛 2019 年实现营业收入 6.10 亿元,净利润 0.5
59、6 亿元。 从公司整体运营情况来看,公司营收整体保持稳健, 2019 年收入增速较为突出,2020H1 受到疫情影响收入增速放缓。 中建材国际盈利情况相对稳定,净利率水平稳定在 5%左右,资产负债率近年来略有上升。 图表39: 中建材国际营收及同比情况 图表40: 中建材国际归母净利及同比情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 图表41: 中建材国际近年毛利率、净利率情况 图表42: 中建材国际营收资产负债率情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 研究源于数据 23 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告
60、 6 财务财务状况维持稳健状况维持稳健 6.1 公司营收及归母净利表现公司营收及归母净利表现 回顾过去十年公司营收变化情况,可以看到公司的营收规模大部分时间维持在 200 亿元及以上,在 2012-2016 年间由于受到水泥行业发展缓滞的影响,公司营收出现了较为明显的下滑和波动,阵痛期后,在2017-2019 年期间,公司又实现了连续三年的正向增长,营收规模回到前期高峰期水平。今年上半年由于受到疫情的影响,营收相较去年又出现了一定程度的下滑,但随着复工复产的加速,二季度相较一季度有所好转,降幅收窄。 图表43: 2010-2020H1 公司营收及同比表现 图表44: 2010-2020H1 公
61、司单季度营收及同比表 资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 与营收情况相仿,公司的归母净利也在 2012-2016 年间出现了下滑和波动,也同样在 2017-2019 年间实现了连续的正向增长,并在 2019年回到了前期高峰水平。由于受到钢贸案的影响,公司归母净利的波动幅度比营收更剧烈,公司业绩在 2011-2019 年间走出“V”字走势,甚至单季度业绩出现了罕见的亏损。 图表45: 2010-2020H1 公司归母净利及同比表现 图表46: 2010-2020H1 公司单季度归母净利及同 资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所
62、 研究源于数据 24 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 6.2 公司盈利质量公司盈利质量趋向稳定趋向稳定 2012-2014 年期间,受钢贸案影响,公司 ROE 和 ROA 水平出现大幅下滑,2016 年以来公司盈利水平持续回升,但仍未达到前期高点。 另外伴随着国企去杠杆的政策要求,公司资产负债率从 2014 年开始进入持续的下降期,从超过 80%降至目前的 70%以下。 图表47: 2010-2020H1 公司 ROA、ROE 情况 图表48: 2010-2020H1 公司资产负债率情况 资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 随着营收规模
63、的扩大,公司的管理和销售费用率历年来呈现缓慢上升的趋势,而财务费用率近年来则在震荡中有所下降。 在摆脱了钢贸案的影响后,公司的净利率与毛利率水平都较前些年有了较大幅度的提升,2017 年以来,公司毛利率稳定在 16%以上,净利率则在 5%-6%附近。 图表49: 2010-2020H1 公司三费费率情况 图表50: 2010-2020H1 公司毛、净利率情况 资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 6.3 商誉商誉风险整体可控风险整体可控 公司历史上通过并购部分标的拓展业务范围,形成了部分商誉,整体来看公司近年商誉金额保持稳定,占总资产比重较小,未来存在一定的商
64、誉减值风险,但是我们认为整体风险可控。 研究源于数据 25 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 图表51: 中材国际商誉及占总资产比重 图表52: 中材国际商誉构成明细(2020H1)(元) 印度LNVT私人有限公司57,764,891.1157,764,891.11安徽节源公司704,880,065.68704,880,065.68德国HAZEMAG公司507,043,209.36516,482,757.30中材鼎原生态肥业有限公司625,167.56625,167.56合计1,270,313,333.711,279,752,881.65期末余额被投资单位名称或形成商誉的事
65、项期初余额 资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 6.4 股息率较高并相对稳定股息率较高并相对稳定 公司 2005 年上市以来累计实现净利润 112.75 亿元,累计分红金额为34.97 亿元,累计分红率为 31.02%。观察公司 2012 年以来的分红率均在 30%附近,股息率较高并且相对稳定。 图表53: 中材国际分红及股利支付率情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 7 分项收入预测和估值模型分项收入预测和估值模型 7.1 中材国际收入预测中材国际收入预测 我们预计公司 2020 年、2021 年的收入和盈利能力将会呈现先跌后反弹的趋势。预计公司核心业
66、务工程建设业务将会在 2021 年迎来收入增速的显著复苏,毛利率也将会恢复至 2019 年的水平,其他业务将会维持稳中有增的态势。 研究源于数据 26 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 图表54: 中材国际分业务数据预测 201820192020E2021E工程建设工程建设营业收入(万元)1, 608, 824. 421, 769, 829. 011, 681, 337. 562, 101, 671. 95营业成本(万元)1, 309, 874. 561, 505, 007. 861, 457, 719. 661, 786, 421. 16毛利率18. 6%15. 0%13
67、. 3%15. 0%装备制造装备制造营业收入(万元)223, 249. 48383, 811. 09356, 944. 31392, 638. 75营业成本(万元)176, 667. 29313, 005. 14289, 124. 89318, 037. 38毛利率20. 9%18. 4%19. 0%19. 0%环保业务环保业务营业收入(万元)151, 316. 59147, 384. 09162, 122. 50178, 334. 75营业成本(万元)126, 911. 36124, 670. 93136, 182. 90149, 801. 19毛利率16. 1%15. 4%16. 0%16
68、. 0%生产运营管理生产运营管理营业收入(万元)88, 354. 84109, 544. 79104, 067. 55124, 881. 06营业成本(万元)74, 552. 6785, 687. 2085, 335. 39101, 153. 66毛利率15. 6%21. 8%18. 0%19. 0%其他及内部抵消其他及内部抵消营业收入(万元)78, 396. 6626, 870. 0126, 870. 0126, 870. 01营业成本(万元)63, 061. 84-968. 23-968. 23-968. 23毛利率19. 6%103. 6%103. 6%103. 6%合计合计营业收入(万
69、元)2, 150, 142. 002, 437, 438. 992, 331, 341. 932, 824, 396. 51营业成本(万元)1, 751, 067. 722, 027, 402. 901, 967, 394. 622, 346, 592. 38毛利率18. 6%16. 8%15. 6%16. 9% 资料来源:公司公告,方正证券研究所 7.2 中材国际估值分析中材国际估值分析 我们预计公司 2020 年、2021 年分别实现归母净利 13.94 亿元、19.43亿元。我们选取中钢国际等三家同公司业务相近的 A 股上市公司作为可比样本,可以看到,可比公司 2021 年的平均 PE
70、为 7.2X,公司估值水平偏低,并且考虑到公司在工程运营、工业智能化领域具备较好的发展潜力, 我们给予公司 2021 年盈利 8-10XPE, 我们首次覆盖给予 “推荐”评级。 图表55: 中材国际可比公司估值情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 研究源于数据 27 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 附录:公司财务预测表附录:公司财务预测表 单位:百万元单位:百万元 资产负债表资产负债表 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 利润表利润表 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 流
71、动资产流动资产 21845.76 27245.27 28971.81 37649.41 营业营业总总收入收入 24374.39 23313.00 28244.00 31166.00 现金 6104.90 10487.52 10319.52 17225.44 营业成本 20274.03 19674.00 23466.00 25784.00 应收账款 3823.05 3269.54 3977.38 4379.87 营业税金及附加 67.80 65.28 79.08 87.26 其它应收款 761.63 724.08 849.92 952.92 营业费用 519.19 489.57 593.12 6
72、54.49 预付账款 4509.81 4369.06 5215.50 5728.31 管理费用 1253.63 1188.96 1440.44 1589.47 存货 2334.66 3324.51 3618.21 4166.92 财务费用 -92.92 -141.30 -229.38 -90.03 其他 4311.71 5070.55 4991.28 5195.94 资产减值损失 -4.01 0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 11061.22 11020.99 10858.43 10738.34 公允价值变动收益 1.62 0.00 0.00 0.00 长期投资 6396.6
73、3 6496.63 6546.63 6596.63 投资净收益 -22.37 100.00 50.00 50.00 固定资产 2535.86 2408.14 2286.46 2161.76 营业利润营业利润 1754.25 1577.10 2197.41 2355.84 无形资产 1762.10 1749.59 1658.72 1613.32 营业外收入 66.15 600.00 600.00 600.00 其他 366.64 366.64 366.64 366.64 营业外支出 16.54 100.00 100.00 100.00 资产总计资产总计 32906.98 38266.26 398
74、30.25 48387.75 利润总额利润总额 1803.86 1577.10 2197.41 2355.84 流动负债流动负债 18873.07 22836.61 22455.89 25428.48 所得税 210.80 181.37 252.70 270.92 短期借款 808.30 0.00 0.00 0.00 净利润净利润 1593.05 1395.73 1944.71 2084.91 应付账款 6316.10 6520.60 7527.78 8408.52 少数股东损益 1.09 1.58 2.20 2.36 其他 11748.67 16316.00 14928.11 17019.9
75、6 归属母公司净利润归属母公司净利润 1591.96 1394.16 1942.51 2082.56 非流动负债非流动负债 3389.95 3389.95 3389.95 6889.95 EBITDA 2040.54 1467.20 2077.61 2374.99 长期借款 2535.74 2535.74 2535.74 2535.74 EPS(元) 0.92 0.80 1.12 1.20 其他 854.21 854.21 854.21 4354.21 负债合计负债合计 22263.02 26226.56 25845.84 32318.43 主要财务比率主要财务比率 20192019 2020
76、E2020E 2021E2021E 2022E2022E 少数股东权益 459.46 461.03 463.23 465.59 成长能力成长能力 股 本 1739.57 1739.57 1739.57 1739.57 营业收入 0.13 -0.04 0.21 0.10 资本公积 1139.01 1139.01 1139.01 1139.01 营业利润 0.03 -0.10 0.39 0.07 留存收益 7258.07 8652.22 10594.74 12677.29 归属母公司净利润 0.16 -0.12 0.39 0.07 归 属 母 公 司 股 东 权 益 10184.51 11578.
77、66 13521.18 15603.74 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 32906.98 38266.26 39830.25 48387.75 毛利率 0.17 0.16 0.17 0.17 净利率 0.07 0.06 0.07 0.07 现金流量表现金流量表 20192019 20202020E E 2021E2021E 2022E2022E ROE 0.16 0.12 0.14 0.13 经营活动现金流经营活动现金流 225.46225.46 5496.735496.73 29.6529.65 3753.063753.06 ROIC 0.89 -0.47 -8.19 -1
78、.19 净利润 1593.05 1395.73 1944.71 2084.91 偿债能力偿债能力 折旧摊销 391.03 271.41 259.58 259.19 资产负债率 0.68 0.69 0.65 0.67 财务费用 281.01 174.63 150.62 258.04 净负债比率 0.39 0.27 0.23 0.43 投资损失 22.37 -100.00 -50.00 -50.00 流动比率 1.16 1.19 1.29 1.48 营运资金变动 -1993.18 3754.96 -2275.26 1200.92 速动比率 1.03 1.05 1.13 1.32 其他 -68.81
79、 0.00 0.00 0.00 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 245.87 -131.17 -47.02 -89.10 总资产周转率 0.76 0.66 0.72 0.71 资本支出 -225.55 -131.17 -47.02 -89.10 应收账款周转率 6.98 6.57 7.79 7.46 长期投资 -58.63 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 3.82 3.63 4.02 3.91 其他 530.05 0.00 0.00 0.00 每股指标每股指标( (元元) ) 筹资活动现金流筹资活动现金流 -336.13 -982.93 -150.62 3241.
80、96 每股收益 0.92 0.80 1.12 1.20 短期借款 0.00 -808.30 0.00 0.00 每股经营现金 0.13 3.16 0.02 2.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 5.85 6.66 7.77 8.97 普通股增加 26.50 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 0.00 25.97 24.40 25.19 P/E 7.70 8.80 6.31 5.89 其他 -362.63 -200.60 -175.03 3216.77 P/B 1.20 1.06 0.91 0.79 现金净增加额现金净增加额 135.
81、19 4382.62 -168.00 6905.92 EV/EBITDA 4.96 -4.99 -3.44 -4.45 数据来源:wind 方正证券研究所 研究源于数据 28 研究创造价值 中材国际(600970)-公司深度报告 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。 研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、 数量化方法、 或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和
82、分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明免责声明 方正证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下,本报告中
83、的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的董事
84、、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“方正证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级的说明:公司投资评级的说明: 强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅; 推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅; 中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之
85、间波动; 减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。 行业投资评级的说明:行业投资评级的说明: 推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数; 中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平; 减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。 北京北京 上海上海 深圳深圳 长沙长沙 地址: 北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼 (100037) 上海市浦东新区浦东南路360号新上海国际大厦36楼(200120) 深圳市福田区深南大道4013号兴业银行大厦201 (418000) 长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼 (410015) 网址: http:/ http:/ http:/ http:/ E-mail: