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1、 http:/ 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 兰州民百兰州民百(600738) 报告日期:2020 年 11 月 3 日 丽水国资委入主,丽水国资委入主,布局新消费再出发布局新消费再出发 兰州民百深度报告 table_zw 行业公司研究商贸零售 :陈腾曦 执业证书编号:S10 : : 报告导读报告导读 公司主业经营稳定、资产扎实。丽水国资委入主,携手公司探索新消费新机遇,为公司经营注入新动能。 投资要点投资要点 主业经营稳定主业经营稳定, 资产优质, 资产优质。 公司主营业务为零售百货 (兰州) 、 餐饮酒店 (兰州)和专业市
2、场管理(杭州、南京) ,其中专业市场管理贡献稳定利润,为公司业绩的核心增长点。公司历史起步较早,经营场所多位于核心商圈,拥有大量优质资产,账面价值远低于重置价值。 丽水国资委入主,丽水国资委入主,国资背景,实力雄厚国资背景,实力雄厚。公司控股股东由红楼集团变更为元明控股,实控人为丽水国资委。股东具备强大国资背景,提供强大资源支持。 共同成立产业基金,挖掘新消费新机遇共同成立产业基金,挖掘新消费新机遇:公司在做强供应链的基础上,合资建立产业基金,全面布局文化与消费产业链,并借助专业管理机构寻找和储备优质项目资源,打造公司新的利润增长点。公司杭州环北市场地处杭州服装产业集群带,拥有大量档口资源,天
3、然具备“人+货+场”优势,有望与新兴产业投资将产生协同互哺。 盈利预测及估值盈利预测及估值:随着疫情影响逐步褪去,公司在兰州地区经营领先,预计百货零售业务和酒店餐饮业降幅收窄、恢复增长。产业基金大文化&大消费产业布局与专业市场管理的协同效应,将使得专业市场管理收入更加多元化,增长有望提速。整体来看,预计 2020/21/22 年公司收入同比增长-43.8%/9.8%/3.4%至 10.58/11.61/12.01 亿元,归母净利达到 0.96/1.25/1.38亿元,同比增长-61.1%/30.4%/10.6%,对应 PE 估值 49/38/34。由于公司主业经营稳定、资产优质、资本及资源实力
4、强大、着眼布局的方向拥有巨大的行业空间,相较同业而言,公司所处细分行业及资源优势显著,公司整体拥有确定性的上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:风险因素:疫情对消费的影响;竞争加剧;产业投资不及预期 财务摘要财务摘要 table_predict (百万元(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 1882.5 1057.9 1161.1 1200.8 (+/-) 36.2% -43.8% 9.8% 3.4% 净利润 246.2 95.7 124.8 138.0 (+/-) -84.5% -61.1% 30.4% 10.6% 每股收益(元) 0.32 0.12
5、 0.16 0.18 P/E 19.0 49.0 37.6 34.0 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ¥6.11 单季度业单季度业绩绩 元元/ /股股 3Q/2020 0.03 2Q/2020 0.03 1Q/2020 0.04 4Q/2019 0.06 table_stktrend 公司简介公司简介 公司前身兰州市民主西路百货商店, 几经资产注入,现有三大主营业务:零售百货(兰州) 、餐饮酒店(兰州)和专业市场管理(杭州、南京) 。 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人: 陈腾曦 证券研究报告 table_page 兰州民百兰
6、州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 丽水国资委入主,公司转型升级进行中丽水国资委入主,公司转型升级进行中 . 4 1.1. 历经辉煌,几经资产注入,业务重心转至专业市场管理 . 5 1.2. 股权集中,实控人由红楼集团变更为丽水国资委 . 6 1.3. 董事会已大换血,已显示发力新产业布局征兆 . 7 2. 零售零售+餐饮餐饮+地产:兰州为主,位置优越,一度辉煌地产:兰州为主,位置优越,一度辉煌 . 8 2.1. 百货零售业务:品牌化推进+新业态整合,仍有发展空间 . 8 2.2. 酒店餐
7、饮业务:疫情影响大,中西部旅游加速恢复,亏损已在收窄 . 10 2.3. 房地产:2019 年竣工,写字楼多已出售,未来对业绩影响有限 . 10 3. 专业市场管理:南京及杭州为主,有望与新专业市场管理:南京及杭州为主,有望与新兴产业投资协同,迎来新的利润增长点兴产业投资协同,迎来新的利润增长点 . 11 3.1. 业务发展:线下服装批发具有不可替代性,贡献公司主要利润 . 11 3.2. 未来看点:成立产业基金,与产业投资协同,挖掘新消费新机遇 . 12 3.2.1. 股东拥有强大资本实力及新兴产业领域的资源实力,赋能公司转型升级 . 13 3.2.2. 杭州环北市场地处服装产业带,具备“人
8、+货+场”,强大资源加持下可提升服务深度,贡献新增长点 . 13 4. 公司估值与投资建议公司估值与投资建议 . 16 5. 风险提示风险提示 . 16 图表目录图表目录 图 1:兰州民百发展历程复盘 . 5 图 2:公司主要股东及子公司 . 7 图 3:亚欧商厦外观图 . 8 图 4:亚欧国际(红楼时代广场)外观图 . 8 图 5:南京环北服装批发市场外观图 . 11 图 6:南京环北服装批发市场内景图 . 11 图 7:杭州环北丝绸服装城外观图 . 12 图 8:杭州环北服装批发市场内景图 . 12 图 9:嘉兴金控文化及大消费产业投资基金背景 . 12 图 10:快手带货前 10 大品类
9、 . 13 图 11:新渠道新消费的服务商未来核心竞争点在于资本和资源实力 . 14 图 12:中国直播电商产业带分布图(部分) . 14 图 13:服装行业逐渐由批发模式转变为批零混合模式 . 15 表 1:公司财务概况(单位:百万元) . 4 表 2:营业收入分地区拆分(单位:百万元) . 6 表 3:专业市场管理子公司贡献主要利润(单位:百万元) . 6 表 4:公司董事会及高管管理团队 . 7 表 5:百货业务收入拆分:百货下行,降幅相对稳定(单位:百万元) . 8 rQtOqRoOmRqRrOoMmRnNrObR9R6MoMmMnPnNiNrQoPeRoOsR6MoPsNvPmNrO
10、xNsRxO table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 6:超市业务拆分:疫情下超市经营(单位:百万元) . 9 表 7:主要百货公司收入增速 . 9 表 8:百货零售业务分季度收入和毛利率情况(单位:百万元). 10 表 9:餐饮旅游分季度收入和毛利率情况(单位:百万元) . 10 表 10:南京及杭州专业市场业绩情况(单位:百万元) . 11 表 11:兰州民百专业市场与小商品城的比较 . 15 表 12:公司核心收入驱动因素盈利预测(单位:百万元) . 16 表附录:三大报表预
11、测值 . 17 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 丽水国资委入主,丽水国资委入主,公司公司转型转型升级升级进行中进行中 兰州民百前身原兰州市民主西路百货商店, 隶属于兰州市百货公司, 成立于 1972 年。1996 年 8 月在上交所上市,是兰州唯一大型商贸上市企业。2003 年红楼集团受让兰州民百 28.8%股权,成为第一大股东,2012 年将南京环北市场注入上市公司,2016 年注入杭州环北市场。主营业务为零售百货(兰州) 、餐饮酒店(兰州)和专业市场管理(杭州、南京)
12、 。2019 年公司实现营收 18.82 亿,同比增长 36.17%;实现归母净利 2.46 亿;扣非归母净利 1.90 亿,同比增长 41.20%。 表表 1:公司财务概况(单位:百万元)公司财务概况(单位:百万元) 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 营业总收入营业总收入 1,120.67 1,026.54 1,366.36 1,382.51 1,882.51 509.67 YoY 83.53% 83.53% 83.53% 3.54% 14.40% -50.96% 毛利率 24.67% 24.75% 34.12% 34.92% 29.34% 35.11% 主要收入驱
13、动因素主要收入驱动因素 百货百货 832.80 749.94 749.08 756.06 693.61 239.58 YoY -7.34% -9.95% -0.11% 0.93% -8.26% -34.19% 毛利率 21.42% 20.71% 19.39% 18.77% 18.06% 16.83% 超市超市 144.06 125.51 122.18 116.71 111.80 64.63 YoY -18.94% -12.88% -2.65% -4.48% -4.21% 8.94% 毛利率 12.90% 12.27% 11.33% 11.76% 13.30% 12.27% 餐饮、客房餐饮、客房
14、 53.62 50.91 40.94 44.29 35.60 5.31 YoY -10.44% -5.05% -19.58% 8.18% -19.63% -73.11% 毛利率 30.25% 25.25% 22.83% 33.42% 27.58% -9.59% 专业市场专业市场 90.17 100.17 454.07 465.2 388.28 159.29 YoY 14.87% 11.09% 353.30% 2.45% -16.53% -23.94% 毛利率 70.19% 70.35% 65.57% 67.16% 80.53% 77.65% 销售费用销售费用 69.62 62.28 66.22
15、 76.59 55.75 40.19 销售费用率 6.21% 6.07% 4.85% 5.54% 2.96% 5.47% 管理费用管理费用 61.45 64.45 84.38 108.64 108.41 73.36 管理费用率 5.48% 6.28% 6.18% 7.86% 5.76% 9.36% 财务费用财务费用 6.77 15.27 71.41 57.38 39.07 23.02 财务费用率 0.60% 1.49% 5.23% 4.15% 2.08% 2.93% 归母净利归母净利润润 84.48 62.44 143.45 1,584.23 246.24 55.60 扣非归母净利扣非归母净利
16、润润 85.42 60.69 108.27 134.89 190.46 45.99 YoY -18.42% -28.95% 78.40% 24.58% 41.20% -6.08% 扣非归母净利率 7.62% 5.91% 7.92% 9.76% 10.12% 9.02% 货币资金 508.53 507.24 574.39 2,155.52 837.52 743.05 应收账款 4.03 1.73 2.40 2.58 0.82 0.51 存货 614.28 1,027.98 1,411.01 1,703.12 1,478.84 182.16 应付账款 93.03 200.33 199.97 132
17、.66 248.13 221.05 预收款项 258.14 450.41 767.59 829.46 206.64 181.78 其他应付款 110.42 94.92 658.66 688.37 862.36 742.13 经营性现金流量经营性现金流量 -131.34 35.80 248.06 128.10 -49.10 -78.96 投资性现金流量 -63.50 -40.66 -447.81 2,317.38 363.06 3.77 筹资性现金流量 134.64 14.42 175.46 -864.72 -1,630.25 -19.52 数据来源:Wind,浙商证券研究所 table_pag
18、e 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1. 历经辉煌,历经辉煌,几经资产注入,几经资产注入,业务重心转至专业市场管理业务重心转至专业市场管理 第一阶段:第一阶段:辉煌辉煌起步,顺利上市起步,顺利上市 1992 年,公司投资 3.2 亿元兴建亚欧商厦,11 层,建筑面积达 8 万余平方米,营业面积 3. 6 万平方米,1994 年建成营业,亚欧商厦翻开了兰州百货业新的篇章。1994 年凭借良好的经营业绩,在全国商贸零售排位升至第 46 名,成为甘肃省商贸企业排行第一的利税大户。公司旗下还拥有民百大楼
19、、兰百大楼、华德商场、西固商厦,整体经营规模居全省乃至两北地区百货零售业的首位。辉煌的业绩,使得公司于 1996 年在上交所成功上市。 第二阶段:第二阶段:红楼集团红楼集团接手业绩起色接手业绩起色 2001、2002 年公司陷入连年经营亏损的困境,2003 年戴帽“ST” 。2003 年前后,红楼集团接手后,公司业绩恢复稳健增长,2005 年“ST”摘帽恢复正常涨跌,2006 年顺利通过股改实现定增募资 1.3 亿元。2007 年开始,亚欧商厦不断推进传统百货到时尚百货再到精品百货的蜕变,此后公司的发展战略也一直是规模化、精品化、品牌化。 图图 1:兰州民百发展历程复盘兰州民百发展历程复盘 资
20、料来源:公司公告,浙商证券研究所 第三阶段: 红楼集团加快资本运作, 不断将优质资产注入公司第三阶段: 红楼集团加快资本运作, 不断将优质资产注入公司, 业务重心也从百货零, 业务重心也从百货零售转移到专业市场管理、从兰州市场转移到杭州、南京市场售转移到专业市场管理、从兰州市场转移到杭州、南京市场 红楼集团不断将旗下资产注入上市公司,2013 年红楼集团将南京环北市场管理服务有限公司注入上市公司, 交易标的账面净资产 4.68 亿元, 收购价 6.3 亿元, 增值率 35%。红楼集团持股比例从 22.83%上升到 45.03%。2017 年红楼集团再次将杭州环北注入上市公司,估值 30 亿,红
21、楼集团持股比例由此上升到 59.64%。 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2:营业收入分地区拆分营业收入分地区拆分(单位:百万元)(单位:百万元) 2015 2016 2017 2018 2019 20Q1-Q3 兰州地区兰州地区 1117.25 1010.72 907.99 912.2 892.34 529.51 yoy -9.54% -10.16% 0.46% -2.18% -50.45% 毛利率 19.22% 19.14% 18.20% 18.46% 16.30%
22、南京地区南京地区 69.53 77.7 88.74 89.66 85.49 64.36 yoy 11.75% 14.21% 1.04% -4.65% -16.82% 毛利率 61.51% 65.40% 67.95% 63.42% 62.69% 杭州地区杭州地区 231.82 275.16 176.00 yoy 18.70% -19.54% 毛利率 70.03% 82.65% 上海地区上海地区 132.59 91.76 yoy -30.79% 毛利率 59.24% 21.97% 数据来源:Wind,浙商证券研究所 目前兰州地区主营百货超市、 餐饮旅游等业务, 南京和杭州环北市场主营专业市场管理。
23、 虽然兰州地区收入体量大, 但由于其业务利润率低特点, 对业绩贡献非常有限。 2020H1公司实现归母净利 5560 万元, 而杭州环北公司净利润 5796 万元, 贡献公司的主要利润。 表表 3:专业市场管理子公司贡献主要利润专业市场管理子公司贡献主要利润(单位:百万元)(单位:百万元) 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 民百置业公司 -0.34 -0.33 -0.51 -0.51 -0.40 -0.22 红楼房地产公司 -1.78 -7.58 -5.01 -9.95 12.01 -17.86 亚欧商厦公司 3.31 6.96 -3.65 -3.02 南京环北公司
24、43.97 44.83 36.77 41.84 51.03 18.22 杭州环北公司 30.58 119.68 92.43 1548.43 145.96 57.96 数据来源:Wind,浙商证券研究所 2019 年至今:实控人年至今:实控人变为丽水经开管委会变为丽水经开管委会 连续高连续高分红:分红:2018 年 10 月 10 日、2018 年 11 月 29 日、2019 年 1 月三次分红,累计15.66 亿, 占 2018 年净利润的 99%。 朱宝良夫妇及红楼集团持 62.23%股权, 分红 9.85 亿。 优质地块变优质地块变现:现:2019 年公司实现营收 18.82 亿元,同比
25、增长 36.17%;实现归母净利2.46 亿元,同比降低 84.46%;扣非归母净利 1.90 亿元,同比增长 41.20%。主要系 18 年公司非经常性损益高,出售上海永菱 90%股权、上海乾鹏 100%股权获益 14.49 亿元。上海永菱、上海乾鹏系 2009 年红楼集团以 8.43 亿元全资收购所得,公司核心资产为地块,2016 年成为杭州环北子公司,2016 年 6 月随杭州环北被注入兰州民百,2018 年 3 月 15日,被公司以 24.60 亿元价格出售,公司非经常性损益高达 14.49 亿元。 丽水国资丽水国资委入主:委入主:2019 年 12 月,朱宝良因涉嫌职务侵占被警方采取
26、刑事措施(非经营性占用公司资金) 。2020 年 6 月,丽水经开区管委会接手兰州民百。元明控股持有公司20%股权、29.99%的表决权委托,成为公司控股股东。2020 年 9 月董事会大换血,公司转型改革进行中。 1.2. 股股权集中,实控人由红楼集团变更为丽水权集中,实控人由红楼集团变更为丽水国资委国资委 元明控股为公司控股股东,持有公司 20%股权、29.99%的表决权委托,成为公司控股股东, 丽水经开区管委会为公司的实际控制人。 原控股股东红楼集团及其一致行动人朱宝良、洪一丹等合计持有 43.48%的股份。 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度
27、报告深度报告 http:/ 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2:公司主要股东及子公司公司主要股东及子公司 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 1.3. 董事会已大换血,董事会已大换血,已显示已显示发力发力新产业新产业布局布局征兆征兆 公司当前控股股东为元明控股, 2020 年 9 月董事会改选大换血,董事会成员 2/3 由丽水经开区管委会提名,红楼集团仅占 2 个董事会席位(共 6 名董事,不含独董) ,公司的董事会构成已显示出布局新产业的征兆。 表表 4:公司公司董事会及高管董事会及高管管理团队管理团队 姓名姓名 年份年份 职位职位 简介简介 叶茂 1974 董事长 本科,
28、中共党员。历任云和县人民政府副县长,丽水市城市投资有限公司党委委员、副总经理,丽水市汽车运输集团党委书记,董事长。现任丽水经开区实业发展集团党委委员,副董事长。 石峰 1972 副董事长 经济管理学博士。历任东忠科技集团有限公司 IT 总经理、总经理,浙江赛富睿鑫投资管理有限公司总裁。现任浙江金控资本创始合伙人、董事,浙江赛富基金总裁,浙江富屋丽晶控股有限公司董事长,浙江元明控股有限公司董事。 季晓立 1987 董事 清华大学环境工程学硕士,中共党员。历任丽水职业技术学院环境工程分院院长助理。现任丽水南城新区投资发展有限公司董事长、总经理,丽水经开区实业发展集团董事、副总经理。 张舟洋 198
29、9 董事 浙江大学金融学硕士,商业管理博士在读。历任浦江县公安局民警,联储证券杭州营业部营销总监,长江证券浙江分公司企业金融部负责人,杭州泰一指尚科技有限公司副总裁。 张宏 1960 董事 大专,中共党员。历任桐庐中旅副总经理,桐庐宾馆总经理,浙江富春江旅游股份有限公司总经理,兰州民百董事长,南京环北执行董事。现任兰州红楼房地产开发有限公司董事长。 洪一丹 1978 董事 总经理 硕士。历任金都实业有限公司总经理助理,上海宝良家电市场总经理,红楼集团有限公司董事局副主席,兰州民百副董事长、董事长。 张晓明 1967 副总经理 大专,中共党员。历任兰州民百艺族家居有限公司党总支书记,副经理,兰州
30、民百董事,副总经理。现任公司副总经理,兰州红楼房地产开发有限公司经理。2007 年起任副总经理。 成志坚 1975 副总经理 董秘 本科,中级经济师,中共党员。历任华龙证券、广发证券客户经理、证券分析师,兰州市国有企业改革领导小组办公室干事,兰州市国有资产经营有限公司融投资部副部长,兰州民百证券管理中心经理。2011 年起任董秘。 杨武琴 1970 财务总监 本科,中共党员。历任兰州民百大楼财务科副科长,兰州民百财务部副经理、财务总监,厦门华辉百货、泰安红楼百货商厦财务部经理。2008 年起任财务总监。 杜文艳 1974 总经理 助理 大专,中共党员。历任兰州民百亚欧商厦经营部、管理部、营销部
31、副经理、党总支书记、副总经理;兰州亚欧商厦副总经理。现任兰州亚欧商厦党总支书记。 张瑛 1971 总经理 助理 大专,中共党员。历任兰州民百亚欧商厦文体部部门经理,男装部部门经理,总经理。现任兰州亚欧商厦总经理。 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 零售零售+餐饮餐饮+地产地产:兰州为主,兰州为主,位置优越,位置优越,一度辉煌一度辉煌 做传统百货零售和线下餐饮服务起家, 公司数十年来不断积累运营经验、 拓展业务。目前在兰州地区主要经营亚欧商
32、厦、亚欧国际、亚欧大酒店等。其中,亚欧商厦地处兰州市繁华地段西关十字, 前身原国营兰州民主西路百货大楼; 亚欧大酒店西关店位于亚欧商厦 8-10 楼,为高端四星级酒店;亚欧国际(原红楼时代广场)为西北第一高楼,亚欧国际分为商场、酒店和写字楼,商场和酒店尚未开业,开业后将带零售和餐饮业务的提升。 图图 3:亚欧商厦亚欧商厦外观外观图图 图图 4:亚欧国际(红楼时代广场)亚欧国际(红楼时代广场)外观外观图图 资料来源:兰州民百官网,浙商证券研究所 资料来源:兰州民百官网,浙商证券研究所 2.1. 百货零售业务:品牌化推进百货零售业务:品牌化推进+新业态整合,新业态整合,仍有发展空间仍有发展空间 自
33、 1996 年成立之初,公司便开始不断积累百货零售业务的管理和运营经验,历史悠久,经验丰富。行业内的领先地位使其可以与更多优质的品牌企业达成联营合作,品牌效应显著。百货零售业务模式主要为单店经营兰州核心商圈的亚欧商厦,包括精品超市、中高端百货及时尚、特色的轻餐饮品牌;经营模式以联营为主,自营和租赁为辅。 表表 5:百货业务百货业务收入拆分:百货下行,降幅相对稳定收入拆分:百货下行,降幅相对稳定(单位:百万元)(单位:百万元) 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 百货百货 832.80 749.94 749.08 756.06 693.61 239.58 YoY -7.3
34、4% -9.95% -0.11% 0.93% -8.26% -34.19% 毛利率 21.42% 20.71% 19.39% 18.77% 18.06% 16.83% 营收占比 74.31% 73.06% 54.82% 54.69% 36.84% 47.01% 联营联营 782.59 697.91 677.47 667.57 598.79 196.09 YoY -8.46% -10.82% -2.93% -1.46% -10.30% -37.86% 毛利率 20.51% 19.40% 18.23% 16.17% 15.31% 12.83% 营收占比 69.83% 67.99% 49.58% 4
35、8.29% 31.81% 38.47% 经销经销 37.58 36.36 55.68 66.50 70.38 31.08 YoY 19.88% -3.25% 53.14% 19.43% 5.83% -14.12% 毛利率 13.89% 17.02% 18.66% 18.06% 13.04% 8.91% 营收占比 3.35% 3.54% 4.08% 4.81% 3.74% 6.10% 其他其他 12.63 15.67 15.93 21.99 24.43 12.41 YoY 0.96% 24.07% 1.66% 38.04% 11.12% 0.77% 毛利率 87.78% 71.46% 100%
36、100.00% 100.00% 营收占比 1.13% 1.53% 1.17% 1.59% 1.30% 2.43% 数据来源:Wind,浙商证券研究所 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 6:超市业务拆分:疫超市业务拆分:疫情下超市经营情下超市经营(单位:百万元)(单位:百万元) 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 超市超市 144.06 125.51 122.18 116.71 111.80 64.63 YoY -18.94% -12.88% -2.6
37、5% -4.48% -4.21% 8.94% 毛利率 12.90% 12.27% 11.33% 11.76% 13.30% 12.27% 营收占比 12.85% 12.23% 8.94% 8.44% 5.94% 12.68% 联营联营 39.99 35.55 34.26 33.72 33.80 22.64 YoY -25.25% -11.10% -3.63% -1.58% 0.22% 26.09% 毛利率 14.84% 15.12% 14.80% 12.88% 14.87% 14.74% 营收占比 3.57% 3.46% 2.51% 2.44% 1.80% 4.44% 经销经销 49.71 4
38、2.36 39.73 35.81 32.71 17.33 YoY -16.00% -14.79% -6.21% -9.87% -8.65% 3.17% 毛利率 12.03% 11.33% 10.20% 10.82% 13.10% 12.33% 营收占比 4.44% 4.13% 2.91% 2.59% 1.74% 3.40% 代销代销 54.36 47.6 48.19 47.18 45.29 24.66 YoY -16.41% -12.44% 1.24% -2.10% -4.01% 0.36% 毛利率 12.28% 10.98% 9.78% 11.65% 12.28% 9.97% 营收占比 4.
39、85% 4.64% 3.53% 3.41% 2.41% 4.84% 数据来源:Wind,浙商证券研究所 百货受疫情冲击大,随疫情控制降幅已收窄。百货受疫情冲击大,随疫情控制降幅已收窄。近年来受到电商和线下购物中心的冲击,百货发展疲软,收入增速放缓甚至为负。2020 年受新冠肺炎疫情进一步冲击,百货商场客流进一步下滑,百货公司今年收入均有较大幅度的下滑。但随着疫情的缓解,百货公司收入的降幅逐季收窄/回正。同时,公司也在积极开拓百货新业态,促进线上和线下的融合,推出微信小程序、直播平台等线上促销方式,积极应对疫情常态化。持续优化加之区域百货数十年的经验积累,未来业务的开展将依然平稳。 疫情下,疫情
40、下, 超市有所受益, 百货超市整体业绩仍在可控范围。超市有所受益, 百货超市整体业绩仍在可控范围。 虽然百货业务受疫情冲击较大,但公司拥有一定体量的超市业务,2019 年超市收入占总营收的 5.94%。疫情背景下,公司超市业务有大幅增长,2020H1 超市业务营收占比至 12.68%。在一定程度上弥补了百货业务的亏损,整体百货零售业务同比降幅回归到相对平稳的水平,2020Q3 收入降幅整体收窄至 6.22%。 表表 7:主要百货公司收入增速主要百货公司收入增速 证券名称证券名称 市值(亿元)市值(亿元) 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 202
41、0Q3 百联股份 233 5.04% 5.14% 2.96% 3.53% -30.94% -24.18% 6.75% 王府井 306 0.21% 3.44% -0.33% -1.67% -78.79% -69.56% 9.23% 鄂武商 A 101 -1.81% 2.74% -1.87% 2.19% -72.80% -66.15% 6.65% 重庆百货 145 -0.43% 2.33% -3.34% 6.71% -24.26% -4.94% 19.32% 天虹股份 100 -0.82% 4.54% 2.05% 0.26% -42.13% -35.68% 6.45% 首商股份 73 -1.30%
42、 -0.73% -0.63% -2.23% -76.52% -68.23% 8.29% 新世界 56 -0.41% -55.90% -60.60% -48.78% -72.08% -12.10% 59.98% 友阿股份 57 -27.60% -8.81% -7.74% -4.36% -30.44% -12.30% 18.14% 东百集团 41 44.91% 45.02% 59.82% 16.63% -59.56% -54.34% 5.22% 合肥百货 39 9.58% 3.34% 4.89% -9.78% -25.72% -5.94% 19.78% 新华百货 31 -0.75% 0.61% -
43、0.13% 2.67% -5.53% -1.42% 4.11% 徐家汇 32 -3.97% -5.08% -9.40% -8.99% -48.02% -77.29% -29.27% 兰州民百 47 60.23% 17.55% -2.33% 62.72% -60.75% -32.80% 27.96% 资料来源:Wind,浙商证券研究所 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 10/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 8:百货零售业务分季度收入和毛利率情况百货零售业务分季度收入和毛利率情况(单位:百万元)(单位:百万元)
44、2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 百货零售百货零售 234.79 176.28 199.11 177.76 139.22 152.58 186.72 YoY -8.65% -8.10% -4.07% -7.24% -40.70% -13.45% -6.22% 毛利率 18.53% 10.59% 24.28% 0.90% 12.24% 12.31% 23.46% 数据来源:Wind,浙商证券研究所 2.2. 酒店餐饮业务:酒店餐饮业务:疫情影响大,疫情影响大,中西部中西部旅游加速恢复旅游加速恢复,亏损,亏损已在已在收窄收窄 公司商务
45、酒店及亚欧大酒店(亚欧大厦八、九、十楼)依托核心商圈,具有良好的区位优势和便捷的交通条件。 公司酒店餐饮主要为自营的客房住宿和转租模式, 客房住宿、承接会议庆典以及商务用餐。 餐饮旅游餐饮旅游深受疫情影响, 公司深受疫情影响, 公司业务受冲击大。业务受冲击大。 新冠疫情的影响下, 酒店餐饮行业首当其冲受到严重的冲击,20H1 公司餐饮、客房服务同比下降 73.11%。 中西部旅游加速恢复,中西部旅游加速恢复,亏损已在收窄亏损已在收窄。 随着疫情的逐步控制, 中西部地区旅游资源的进一步开发和旅游业的复苏,未来中西部餐饮旅游业务将有显著的发展。公司 20Q1-Q3毛利率分别为-28.78%/-2.
46、22%/30.23%, 亏损已呈现逐季持续收窄的趋势。 公司餐饮旅游业务,一方面不断致力于升级改造硬件设施及提升服务品质,努力打造餐饮、住宿、会议、购物、交通、旅游等一站式服务,在同等价位的酒店中具有整体环境上的绝对优势,具备较强的经营发展空间。另一方面,人们生活水平和收入的逐步提高,对“精品酒店” 、 “主题酒店” 、 “酒店公寓”等各具特色的中端酒店需求日益增加,行业趋势仍然向好。 表表 9:餐饮旅游分季度收入和毛利率情况餐饮旅游分季度收入和毛利率情况(单位:百万元)(单位:百万元) 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 餐饮旅游
47、餐饮旅游 9.94 8.45 11.75 3.58 2.42 2.64 4.19 YoY -2.67% -20.62% -4.84% -67.65% -75.68% -68.72% -64.35% 毛利率 22.31% 18.55% 44.54% -28.99% -28.78% -2.22% 30.23% 数据来源:Wind,浙商证券研究所 2.3. 房地产:房地产:2019 年竣工,写字楼年竣工,写字楼多已多已出售出售,未来对未来对业绩影响有业绩影响有限限 公司目标将公司目标将亚欧国际大厦打造成为兰州市的标杆项目亚欧国际大厦打造成为兰州市的标杆项目。 亚欧国际 (原红楼时代广场)为西北第一高
48、楼,位于兰州市城关区南关什字东南角,地理位置显要,配套完善,主要建筑功能为商场、酒店及办公,由裙房和超高层塔楼组成。公司聘请专业的第三方物业管理公司接管物业管理服务工作。 2019 年亚欧国际竣工年亚欧国际竣工,82.48%写字楼部分写字楼部分已于已于 2020 年之前出售年之前出售。2020 年写字楼销售收入同比大幅减少。亚欧国际写字楼可售总面积 3.9 万平米,已售面积 3.2 万平米,可售总套数 261 套,已售 227 套,未售 34 套,已售合同金额 7.3 亿元。19 年写字楼按期交付业主,收房率达 90%。 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738)
49、)深度报告深度报告 http:/ 11/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 专业市场管理专业市场管理:南京及杭州为主,南京及杭州为主,有望与有望与新兴新兴产业投资协产业投资协同,迎来新的利润增长点同,迎来新的利润增长点 3.1. 业务发展业务发展:线下线下服装服装批发批发具具有有不可不可替代替代性性,贡献公司主要利润贡献公司主要利润 公司专业市场主要为杭州环北和南京环北两个专业市场,主要经营活动为专业批发市场的经营与管理、物业管理、停车场经营等。经营位置均占据核心商圈,人流集中。 专业市场管理的收入主要是专业市场管理的收入主要是商铺的租金收入商铺的租金收入, 因疫情退租, 影响近两个
50、月收入, 因疫情退租, 影响近两个月收入。 2018年公司专业市场管理业务实现营收 4.65 亿元, 占总营收的 33.65%, 2019 年专业市场管理业务实现营收 3.88 亿元, 占公司总营收的 20.63%。 2020 年前三季度公司专业市场实现营收 2.40 亿元,同比下降 18.83%,业绩下降的主要原因为新冠疫情冲击批发市场交易一度暂停,经营受到 1-2 个月的影响。剔除疫情的退租影响,公司收入基本持平。后疫情时代下,公司立足提升经营环境安全、加速线上线下融合、推进智慧市场建设、加强平台联盟合作以积极适应消费趋势新变化。 表表 10:南京及杭州专业市场业绩情况南京及杭州专业市场业
51、绩情况(单位:百万元)(单位:百万元) 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 专业市场专业市场管理管理 90.17 100.17 454.07 465.2 388.28 159.29 YoY 14.87% 11.09% 353.30% 2.45% -16.53% -23.94% 毛利率 70.19% 70.35% 65.57% 67.16% 80.53% 77.65% 营收占比 8.05% 9.76% 33.23% 33.65% 20.63% 31.25% 子公司净利润子公司净利润 南京环北公司 43.97 44.83 36.77 41.84 51.03 18.22 杭州
52、环北公司 30.58 119.68 92.43 1548.43 145.96 57.96 数据来源:Wind,浙商证券研究所(杭州环北公司 2015-2016 年并未并表) 南京环南京环北北服装批发服装批发市场市场位置优越位置优越,收入收入最为最为稳定。稳定。南京环北市场离夫子庙商圈仅数百米之遥,位置优越。环北市场服装品类多,深受不少批发商和市民喜爱。南京环北服装批发市场分为一期、 二期两栋楼, 一期内的商铺数量多且密集, 客流量大, 二期相对冷清。一期市场已经“一铺难求” 。 图图 5:南京南京环环北服装批发市场外观北服装批发市场外观图图 图图 6:南京环北服装批发市场南京环北服装批发市场内
53、景内景图图 资料来源:百度地图,浙商证券研究所 资料来源:百度地图,浙商证券研究所 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 12/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南京环北市场曾为南京环北市场曾为烂尾楼烂尾楼,朱宝良,朱宝良改造成功并注入上市主体。改造成功并注入上市主体。二十年前,该处“潮广场”项目因开发商问题成为“烂尾楼” 。2001 年,朱宝良以 5500 万元拿下该项目,并投入数亿元进行改造建立了南京环北服装批发市场。因南京环北市场拥有夫子庙附近黄金地段的六宗房产和两宗土地, 房产证建筑面积合计 4.73 万平方米,
54、 土地证使用权面积 9161平方米。2012 年公司以 6.3 亿元收购红楼集团旗下的南京环北市场。 杭州服装产业带聚集区的杭州环北丝绸服装城位置优越杭州服装产业带聚集区的杭州环北丝绸服装城位置优越,且处于杭州服装产业聚集带,经营优于南京环北市场,为公司贡献主要利润。地处市中心下城区长庆街道。附近聚集了商品批发市场, 包括环北小商品市场 (红楼集团旗下) 、 中国丝绸城、 环北服装城 (红楼集团旗下)等多个市场。 图图 7:杭州环北丝绸服装城杭州环北丝绸服装城外观外观图图 图图 8:杭州杭州环北服装批发市场环北服装批发市场内景内景图图 资料来源:大众点评,浙商证券研究所 资料来源:大众点评,浙
55、商证券研究所 3.2. 未来看点:未来看点:成立产业基金,与产业投资协同,挖掘成立产业基金,与产业投资协同,挖掘新消费新消费新机遇新机遇 公司公司投资大文化投资大文化&大消费产业基金,与专业市场互哺,把握新大消费产业基金,与专业市场互哺,把握新流量新流量新机遇机遇。公司在做强供应链的基础上,依托上市公司平台,参与文化与消费产业基金、进行产业链上的全面布局,同时借助专业管理机构寻找和储备优质项目资源,打造公司新的利润增长点。 图图 9:嘉兴金控文化及大消费产业投资基金嘉兴金控文化及大消费产业投资基金背景背景 资料来源:公司公告,天眼查,浙商证券研究所 table_page 兰州民百兰州民百( (
56、600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 13/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2.1. 股东拥有强大资本实力股东拥有强大资本实力及新兴产业领域的资源实力,及新兴产业领域的资源实力,赋能赋能公司转型升级公司转型升级 公司拟以全资子公司杭州环北丝绸服装城有限公司为出资方, 使用自有资金不超过 1亿元人民币与浙江金控、 浙江嘉兴转型升级产业基金有限公司、 嘉兴市南湖红船产业基金投资有限公司以及其他出资方签署有限合伙协议,共同投资成立嘉兴金控文化及大消费产业投资基金。该产业基金集中关注大文化及大消费产业上下游优秀的成长型企业、以该产业基金集中关注大文化及大消费产业上下
57、游优秀的成长型企业、以及科技类优秀的成长型项目。及科技类优秀的成长型项目。 公司关联方公司关联方长期涉猎新兴产业长期涉猎新兴产业投资投资,将,将与公司与公司形成良好形成良好的协同作用。的协同作用。公司副董事长石峰系浙江金控资本创始合伙人、董事,浙江赛富基金总裁,浙江富屋丽晶控股董事长、浙江元明控股董事,拥有深厚的投资经验,其投资主要立足浙江、着眼于新兴产业,目前其投资的标的中已有多家成功上市,如遥望网络(星期六) 、每日互动等。公司关联方浙江金控涉及的投资领域主要有互联网、生物医药、高端装备制造、新能源/节能环保、现代服务等领域,管理基金包括浙江金控创业投资合作企业(有限合伙) (10 亿)
58、、温州金控民享文化产业基金(6 亿)等。赛富投资基金专注于高成长性企业的私募股权投资,投资领域主要涵盖消费类的产品及服务、科技行业、传媒业、通信行业等。 3.2.2. 杭州环北市场地处杭州环北市场地处服装产业带服装产业带,具备“人,具备“人+货货+场” ,场” ,强大资源加持下可提升服务强大资源加持下可提升服务深度深度,贡献新增长点,贡献新增长点 新流量新机遇新流量新机遇,技术变迁导致交互形式变化,技术变迁导致交互形式变化,借助借助短视频短视频及直播及直播平台平台等等新新媒介媒介平台平台兴起兴起了各种新经济、 新消费模式了各种新经济、 新消费模式, 新兴产业及新兴消费的力量不容忽视。, 新兴产
59、业及新兴消费的力量不容忽视。 直播电商便是其中极为亮眼的一种,艾瑞咨询数据显示,2019 年我国直播电商行业规模 4338 亿元;同时2020 年预计仍将继续发展,全年销售规模有望实现 9000 亿元。以新经济平台快手为例,根据飞瓜数据显示,截止 10 月中旬,快手电商今年 GMV 已经超过 2000 亿元。 分品类来看,食品、分品类来看,食品、服装、服装、珠宝配饰、珠宝配饰、日用日用小商品小商品、数码、化妆品、数码、化妆品由于由于其其品类品类特点特点,非常适合各类新消费场景非常适合各类新消费场景。以服装为例,SKU 数丰富、非标品、注重体验,新兴技术能够非常好的解决展示和沟通问题,带动新兴消
60、费领域中的服装的高景气。以快手平台为例,服装品类为第二大带货品类,占比约 13%。 图图 10:快手快手带货带货前前 10 大品类大品类 资料来源:飞瓜数据,浙商证券研究所 线下店主在谋求新销售渠道的转型,但是痛点在于缺乏工具、流程、外部资源去参与到这一时代的变革中去。同时,对于新渠道的参与者而言,往往缺乏强大供应链的支撑。21.08%12.89%12.76%12.17%11.86%8.19%5.29%5.03%2.86%2.66%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%美食饮品男装女装珠宝配饰日用百货手机数码护肤养生保健厨卫家电鞋帽箱包家居家纺 table_pag
61、e 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 14/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 不论未来流量和渠道如何发展, 零售商比拼的依然是规模化和效率, 供应链重要性越来越凸显, 供应链很大程度上决定了零售商能走多远。 而作为新渠道新消费的服务商, 未来比而作为新渠道新消费的服务商, 未来比拼的点在于丰富的供应链资源和流量资源,而这些归根结拼的点在于丰富的供应链资源和流量资源,而这些归根结底在于比拼公司的资本实力和底在于比拼公司的资本实力和资源整合能力。资源整合能力。 图图 11:新渠道新消费的新渠道新消费的服务商未来核心竞争点在于资本和资源实力服务
62、商未来核心竞争点在于资本和资源实力 资料来源:浙商证券研究所 图图 12:中国中国直播电商直播电商产业带分布图(部分)产业带分布图(部分) 资料来源:新榜,浙商证券研究所 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 15/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 杭州环北市场地处杭州服装产业聚集带。杭州环北市场地处杭州服装产业聚集带。该产业带聚集了大量的服装工厂、 品牌、 店铺、卖家等,非常适合作为大型资源整合中心。根据已有成功经验来看,立足专业批发市立足专业批发市场,为场,为商家商家提供提供新经济的新经济的深度服务,深度服务,在租金
63、基础上,可收取在租金基础上,可收取商品供应链商品供应链扣点扣点、物业、物业管理管理、快递快递服务服务、 设备、设备、 培训等服务培训等服务收入,收入, 盈利模式清晰。盈利模式清晰。 以 “快手电商之城” 临沂产业带为例,临沂本身具备 131 个专业批发市场, 拥有大量的懂货的档口店主, 已逐渐完善服务体系,为商家提供一站式解决方案,立足批发市场涌现出一大批服务机构,如顺和直播基地。专业批发市场可为电商和档口商家提供所有一站式的服务,每一个环节都可以成为盈利点,也都可以通过规模化运营来实现盈利。 杭州环北杭州环北市场市场天然具备天然具备“人“人+货货+场”场”优势优势,同时同时公司公司股东股东具
64、备具备强大强大的的资本资本和和资源资源实实力,力,这将这将为公司带来为公司带来提供更多深度服务的可能提供更多深度服务的可能,也为也为公司公司成为成为文化文化与与消费消费产业链产业链上上的的领领先者先者提供提供强大强大支撑支撑。未来有望整合资源为档口店主提供更加深度、 优质和高效的服务, 如提供物流供应链、营销服务、新渠道培训、相关设备服务等一站式服务。同时,凭借股东强大资本和资源实力,能够形成很好的资本壁垒和先发优势。 相较于相较于小商品小商品城城等等同业同业公司公司, 公司公司拥有拥有品类、品类、 客户客户及及资源资源等等方面方面的的优势优势, 更加更加适合适合拥拥抱抱新经济新经济、更更容易
65、容易实现实现转型转型升级升级:1)品类品类优势优势:小商品城以标品类小商品为主,受电商冲击较大。 而服装因为其材质、 款式及非标品的品类特点决定了服装批发线下渠道的不可取代性,同时,由于电商、直播等新渠道的服装销售更加注重货品质量及丰富 SKU,供应链价值凸显,反而为线下服装批发商带来一些新机遇。2)客户客户优势:优势:小商品城国外客户占比较高,受国际大环境影响较大,受到一定冲击。而服装批发市场客户中新渠道参与者占比越来越高,业绩确定性反而更强。3)资源资源优势优势:公司股东、关联方拥有新兴产业的丰富投资经验和产业资源,结合服装品类特点,能够更好的实现协同,更容易也更能做好新经济的转型。 表表
66、 11:兰州兰州民百民百专业专业市场市场与与小商品小商品城城的的比较比较 维度维度 小商品小商品城城 兰州兰州民百民百 股东背景 义乌国资委 丽水国资委,关联方有浙江金控、浙江赛富等 资本及资源实力 强 强,优质物业更胜一筹,新兴产业资源更加丰富 品类 小商品(标品) 服装(非标品) 客户类型 批发及零售客户,国外客户占比高 国内批发及零售客户,电商客户占比高 电商影响 冲击较大 影响小,且有供应链价值凸显的正面影响 新经济转型难度 较难 较易 资料来源:公司公告,公开资料整理,浙商证券研究所 新渠道新经济背景下,服装批发商也在积极谋求变革,商业模式更加多样化。相比杭州服装批发市场同业公司四季
67、青服装市场, 公司同样拥有供应链、 资本和新兴产业资源方面的优势。服装价位上,环北市场较四季青更低;摊位类型商,环比市场厂家类摊位占比更高,厂商资源更加丰富,环北市场很多时候承担着四季青上游供应商的角色。 图图 13:服装服装行业行业逐渐逐渐由由批发批发模式模式转变为转变为批批零零混合混合模式模式 资料来源:浙商证券研究所 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 16/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 公公司估值与投资建议司估值与投资建议 公司核心收入来源为百货超市、餐饮旅游、专业市场三部分。1)百百货超市货超市&餐
68、饮旅餐饮旅游降幅收窄。游降幅收窄。随着疫情控制,预计百货收入降幅收窄,但百货升级转型必将带来阵痛,中短期收入仍然承压。 超市作为必需消费品的主要购买渠道, 叠加公司在地区的领先优势,有望平稳增长。而随着疫情控制,叠加西北旅游复苏开发、经济发展,餐饮旅游将扭亏为盈,快速恢复至良好水平。2)专业市场大有可为。专业市场大有可为。专业市场仍将贡献主要增量,未来业务服务深度有望增加,助力公司业绩再上一个阶梯。预计 2020/21/22 年公司收入同比增长-43.8%/9.8%/3.4%至 10.58/11.61/12.01 亿元。 表表 12:公司:公司核心收核心收入驱动因素入驱动因素盈利预测盈利预测(
69、单位:百万元)(单位:百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 百货超市百货超市 805.40 664.46 730.90 730.90 YoY -7.72% -17.50% 10.00% 0.00% 餐饮、客房餐饮、客房 35.60 13.44 24.19 24.19 YoY -19.63% -62.24% 80.00% 0.00% 专业市场专业市场 388.28 330.04 396.05 435.66 YoY -16.53% -15.00% 20.00% 10.00% 资料来源:浙商证券研究所 估值及投资建议:估值及投资建议:由于公司百货超市业务、 餐饮客房业务对于利润贡献
70、小, 专业市场具有毛利率和净利率较高的特点, 公司未来仍将由专业管理市场贡献主要利润, 因此我们从PE 角度看公司估值与其他专业市场管理企业进行比较。 预计 2020/21/22 年净利达到 0.96/1.25/1.38 亿元,同比增长-61.1%/30.4%/10.6%,对应 PE 估值 49/38/34。另外公司拥有兰州、杭州、南京多地多处核心商圈的优质物业(亚欧商厦、红楼时代广场、杭州环北市场及南京环北市场等等) ,这些地块房产年代较久,账面价值远低于重置价值。考虑到公司主业经营稳定、资产优质、资本及资源实力强大、着眼布局的方向拥有巨大的行业空间, 资本和资源优势及先发优势明显优于同业,
71、 公司整体拥有确定性的上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。 表表 13:公司与同业估值比较(公司与同业估值比较(PE) 上市公司上市公司 市值市值 (亿元亿元) 归母归母净利(亿元)净利(亿元) 归母净利归母净利 YOY PE 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 小商品城 289 3.93 11.25 12.61 15.08 37% 186% 12% 20% 74 26 23 19 深圳华强 146 5.57 6.74 8.05 11.56 3% 21% 19% 44% 26 22 18 13
72、 海宁皮城 51 4.19 2.40 2.45 - 224% -43% 2% - 12 21 21 - 37 23 21 16 兰州民百 47 2.46 0.96 1.25 1.38 -84% -61% 30% 11% 19 49 38 34 数据来源:Wind 一致预期、浙商证券研究所预测 5. 风险提示风险提示 1、疫情对消费的影响; 2、竞争加剧; 3、产业投资不及预期。 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 17/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表资产负债表
73、 利润表利润表 单位:百万元单位:百万元 2019 2020E 2021E 2022E 单位:百万元单位:百万元 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 2,354 1,070 1,537 1,475 营业收入营业收入 1,883 1,058 1,161 1,201 现金 838 777 1,172 1,083 营业成本 1,330 686 749 773 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 62 32 35 36 应收账项 1 1 1 1 营业费用 56 53 52 54 其它应收款 26 9 49 71 管理费用 108 95 99 96 预付账款 5
74、6 13 26 研发费用 0 0 0 0 存货 1,479 237 262 253 财务费用 39 61 56 53 其他 6 40 40 40 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产非流动资产 1,365 2,532 2,466 2,400 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 77 5 5 5 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 0 0 0 0 固定资产 274 1,463 1,418 1,372 营业利润营业利润 363 136 176 194 无形资产 9 8 7 6 营业外收支 -6 -5 -5 -5 在建工程 0 0 0 0 利润总额利润总
75、额 358 131 171 189 其他 1,081 1,061 1,041 1,022 所得税 112 35 46 51 资产总计资产总计 3,719 3,602 4,003 3,875 净利净利润润 246 96 125 138 流动负债流动负债 1,639 1,413 1,705 1,438 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 200 200 200 200 归属母公司净利润归属母公司净利润 246 96 125 138 应付款项 248 239 280 243 EBITDA 491 227 276 291 预收账款 207 58 232 68 EPS(最新摊薄) 0.32 0.12
76、 0.16 0.18 其他 984 917 992 928 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 482 480 480 480 2019 2020E 2021E 2022E 长期借款 480 480 480 480 成长能力成长能力 其他 2 0 0 0 营业收入 36.2% -43.8% 9.8% 3.4% 负债合计负债合计 2,121 1,893 2,185 1,918 营业利润 -82.2% -62.5% 29.3% 10.3% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -84.5% -61.1% 30.4% 10.6% 归属母公司股东权益 1,598 1,709 1,
77、819 1,957 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 3,719 3,602 4,003 3,875 毛利率 29.3% 35.1% 35.5% 35.6% 净利率 13.1% 9.0% 10.7% 11.5% 现金流量表现金流量表 ROE 10.7% 5.8% 7.1% 7.3% 单位:百万元单位:百万元 2019 2020E 2021E 2022E ROIC 12.0% 5.9% 6.6% 6.7% 经营经营活动现金流活动现金流 -49 -139 411 -90 偿债能力偿债能力 净利润 246 96 125 138 资产负债率 57.0% 52.6% 54.6% 49.5%
78、 折旧摊销 94 35 49 50 净负债比率 132.7% 110.8% 120.1% 98.0% 财务费用 49 61 56 53 流动比率 1.4 0.8 0.9 1.0 投资损失 -77 -5 -5 -5 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.8 营运资金变动 -364 -324 187 -324 营运能力营运能力 其它 2 -1 -1 -1 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 投资活动现金流投资活动现金流 363 178 33 26 应收帐款周转率 1,107.4 1,000.0 1,000.0 1,000.0 资本支出 60 -4 3 3 应付帐款周转率 7.0 2.3
79、2.0 2.0 长期投资 0 0 0 0 每每股指标股指标( (元元) ) 其他 -423 -174 -36 -29 每股收益 0.32 0.12 0.16 0.18 筹资活动现金流筹资活动现金流 -1,630 -100 -50 -25 每股经营现金 -0.06 -0.18 0.53 -0.12 短期借款 200 200 200 200 每股净资产 2.07 2.21 2.35 2.53 长期借款 480 480 480 480 估值比率估值比率 其他 -2,311 -780 -730 -705 P/E 19.0 49.0 37.6 34.0 现金现金净增加额净增加额 -1,316 -61 3
80、95 -88 P/B 2.9 2.7 2.6 2.4 EV/EBITDA 9.2 20.3 15.2 14.7 资料来源:浙商证券研究所 table_page 兰州民百兰州民百( (600738600738) )深度报告深度报告 http:/ 18/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 20以上; 2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 1020; 3、中性 :相对于沪深 300 指数表现1010之间波动; 4、减持 :相对于沪深 3
81、00 指数表现10以下。 行业的投资评级:行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提
82、示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,
83、 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的、 财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29 层 北京地址:北京市广安门大街 1 号深圳大厦 4 楼 深圳地址:深圳市福田区深南大道 2008 号凤凰大厦 2 栋 21E02 邮政编码:200127 电话:(8621) 80108518 传真:(8621) 80106010 浙商证券研究所:http:/