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1、 2020年年12月月4日日 证券研究报告证券研究报告 (优于大市,维持)(优于大市,维持) “内循环”下首选业绩稳健的龙头快“内循环”下首选业绩稳健的龙头快 递递 快递快递2021年度策略报告年度策略报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要 1. 2020年行业竞争格局分析年行业竞争格局分析 2. 2021年行业竞争格局预判及投资建议年行业竞争格局预判及投资建议 3. 风险提示风险提示 2 pOoRoOrPrQsOmNmOnQsNnQ9PaObRpNnNpNnNjMqRpNfQpPpQ7NqQzRNZqMxOuOrRrP 3 第一节要点:第
2、一节要点: 1. 2020年行业竞争格局分析年行业竞争格局分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量量&价:行业业务量增速前低后高,价格战激烈价:行业业务量增速前低后高,价格战激烈 收入收入&利润:主要上市快递公司收入、利润受疫情影响利润:主要上市快递公司收入、利润受疫情影响 较大较大 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2011-2016年为我国快递业高增长时期,但头部快递公司在年为我国快递业高增长时期,但头部快递公司在2016-2017年才陆续登年才陆续登 陆资本市场(顺丰陆资本市场(顺丰+韵达韵达+
3、圆通圆通+申通申通+德邦,中通德邦,中通+百世)百世) 全国快递业务量增速呈现出全国快递业务量增速呈现出高速增长高速增长向向中速增长中速增长过渡的趋势。过渡的趋势。 受新冠肺炎疫情影响,受新冠肺炎疫情影响,2020年年1-2月快递行业收入、业务量增速为月快递行业收入、业务量增速为-8.67%和和 -10.11%,为有统计数据以来的最大同比下滑幅度。,为有统计数据以来的最大同比下滑幅度。 图图1 2009年年1月月-2020年年10月快递行业收入、业务量增速情况(去除春节错期影响)月快递行业收入、业务量增速情况(去除春节错期影响) 资料来源:国家邮政局,海通证券研究所 1.1.量量&价:高速转向
4、中速增长,价格战激烈价:高速转向中速增长,价格战激烈 1.1.量量&价:高速转向中速增长,价格战激烈价:高速转向中速增长,价格战激烈 资料来源:国家邮政局,海通证券研究所 注:2007年全国快递业务量达到12.02亿件,同比增长345.34%,我们剔除了该扰动数据,以便获得其他年份业务量 增速细节图 图图2 2001-2019年快递业务量及增速年快递业务量及增速 2003年,年,SARS疫情对行业数据有较大扰动,当年快递业务量增速显著高于前后疫情对行业数据有较大扰动,当年快递业务量增速显著高于前后 几年数据。几年数据。 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法
5、律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年初,新冠肺炎疫情爆发,春节后复工时间推迟,快递年初,新冠肺炎疫情爆发,春节后复工时间推迟,快递供给端供给端受影响较大,受影响较大, 2020Q1快递业务量同比增速为快递业务量同比增速为3.21%。随着。随着3月底快递公司员工逐步复工,供给与月底快递公司员工逐步复工,供给与 需求相匹配后,需求相匹配后,4-10月快递业务量增速提升月快递业务量增速提升,分别达到,分别达到32.10%、41.10%、36.8%、 32.2%、36.5%、44.6%、43%。 2013-2019年行业业务量复合增速为年行业
6、业务量复合增速为38.02%,2013-2019年行业收入复合增速为年行业收入复合增速为 31.63%。 资料来源:国家邮政局,海通证券研究所 图图3 2013-2020Q3全国快递业务量及增速全国快递业务量及增速 图图4 2013-2020Q3全国快递业务收入及增速全国快递业务收入及增速 资料来源:国家邮政局,海通证券研究所 1.1.量量&价:高速转向中速增长,价格战激烈价:高速转向中速增长,价格战激烈 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在行业业务量增长降速后,头部快递公司表现出较强的增长韧性,在行业业务量增长降速后,头部快递公司表现出较强的增
7、长韧性,2018-2019年,年, 通达系快递公司业务量增速均高于行业增速。通达系快递公司业务量增速均高于行业增速。 2020Q1,顺丰控股顺丰控股基于其直营模式、航空运件、优质服务、春节不打烊等优势,基于其直营模式、航空运件、优质服务、春节不打烊等优势, 在疫情之下,业务量增速逆势提升达到在疫情之下,业务量增速逆势提升达到77.14%,Q2、Q3业务增速延续业务增速延续Q1趋势,趋势, 达到达到85.26%、64.71%。 资料来源:各公司资产重组说明书/招股说明书、定期财报,国家邮政局官网,海通证券研究所 图图5 主要快递公司主要快递公司2013-2020Q3业务量增速业务量增速(%) 1
8、.1.量量&价:高速转向中速增长,价格战激烈价:高速转向中速增长,价格战激烈 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 顺丰控股顺丰控股2019年年5月开始推出针对电商市场的月开始推出针对电商市场的特惠专配特惠专配产品,该产品带动公司经济产品,该产品带动公司经济 产品收入规模及市场占有率加速提升。顺丰控股业务量增速于产品收入规模及市场占有率加速提升。顺丰控股业务量增速于2019年年8月追上行业月追上行业 增速,增速,10月达到行业第一,月达到行业第一, 并且于并且于2019年年10月至月至2020年年8月,业务量增速均为行月,业务量增速均为行 业第一(中
9、通快递和百世快递在美股上市,不公布月度数据)业第一(中通快递和百世快递在美股上市,不公布月度数据) 。 月度月度 申通快递申通快递 (亿件)(亿件) 申通增速申通增速 (% %) 韵达股份韵达股份 (亿件)(亿件) 韵达增速韵达增速 (% %) 顺丰控股顺丰控股 (亿件)(亿件) 顺丰增速顺丰增速 (% %) 圆通速递圆通速递 (亿件)(亿件) 圆通增速圆通增速 (% %) 行业业务行业业务 量(亿件)量(亿件) 行业增速行业增速 (% %) 2020年年1月月 4.01 -21.45 6.33 -3.95 5.66 40.45 5.85 -10.68 37.80 -16.40 2020年年2
10、月月 1.58 -32.26 2.97 -13.41 4.75 118.89 2.33 -21.90 27.70 0.20 2020年年3月月 5.61 8.54 9.80 25.32 6.79 93.45 8.47 20.36 59.80 23.00 2020年年4月月 6.80 31.61 11.50 45.20 6.11 88.00 9.41 40.89 65.00 32.10 2020年年5月月 8.52 42.74 12.99 49.65 6.36 83.82 11.56 61.06 73.80 41.10 2020年年6月月 8.66 39.69 12.70 42.70 6.89
11、84.22 11.74 54.56 74.70 36.81 2020年年7月月 7.86 23.51 12.68 44.25 6.36 72.36 10.64 37.91 69.40 32.20 2020年年8月月 7.88 16.74 12.82 53.90 6.52 62.59 10.84 41.39 72.40 36.50 2020年年9月月 8.60 18.58 14.63 64.94 7.28 60.35 12.17 50.18 80.90 44.60 2020年年10月月 8.89 26.86 14.17 63.82 6.89 57.31 13.18 53.06 82.30 43.
12、00 资料来源:各公司月度经营数据公告,海通证券研究所 表表1主要快递公司主要快递公司最近最近10个月月度个月月度业务量业务量增速明细增速明细 1.1.量量&价:高速转向中速增长,价格战激烈价:高速转向中速增长,价格战激烈 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2014年至今,年至今,中通快递中通快递业务量增速一直高于行业平均水平,韵达股份从业务量增速一直高于行业平均水平,韵达股份从2017年以年以 来也有同样趋势。来也有同样趋势。 表表2主要快递公司主要快递公司2013-2020Q3业务量业务量及增速明细及增速明细 资料来源:各公司资产重组说明书/
13、招股说明书、定期财报,国家邮政局 申通申通 (亿件)(亿件) 申通增速申通增速 (%) 韵达韵达 (亿件)(亿件) 韵达增韵达增 速(速(%) 圆通圆通 (亿件)(亿件) 圆通增圆通增 速(速(%) 顺丰顺丰 (亿件)(亿件) 顺丰增顺丰增 速(速(%) 中通中通 (亿件)(亿件) 中通增中通增 速(速(%) 百世百世 (亿件)(亿件) 百世增百世增 速(速(%) 行业行业 (亿件)(亿件) 行业业行业业 务量增务量增 速(速(%) 2013 14.73 11.49 12.84 10.97 10.67 3.22 91.90 61.51 2014 23.06 56.56 15.68 36.45
14、18.57 44.68 16.10 46.76 18.16 70.20 7.35 128.20 139.60 51.90 2015 25.68 11.34 21.31 35.90 30.32 63.22 16.69 22.30 29.46 62.22 14.02 90.64 206.70 48.07 2016 32.60 27.00 32.14 50.84 44.60 47.12 25.80 31.03 44.98 52.68 21.66 54.45 312.80 51.33 2017 38.98 19.64 47.20 46.86 50.64 13.54 30.52 18.29 62.20
15、38.30 37.69 74.06 400.60 28.00 2018 51.12 31.12 69.85 47.99 66.65 31.62 38.69 26.77 82.25 37.10 54.70 45.10 507.10 26.60 2019 73.70 44.20 100.30 43.68 91.15 36.81 48.41 25.16 121.20 42.20 75.80 39.00 635.20 25.30 2019Q1 12.78 45.23 17.84 41.48 16.57 39.64 9.82 7.32 22.64 41.60 13.00 41.00 121.50 22.
16、50 2019Q2 17.33 48.63 25.50 47.06 21.45 32.08 10.45 10.93 31.10 46.98 19.07 48.98 156.10 28.36 2019Q3 20.36 52.74 25.99 47.00 23.49 44.11 12.24 31.33 30.58 45.90 18.91 37.90 161.50 27.56 2020Q1 11.20 -12.36 19.10 7.06 16.65 0.48 17.20 77.14 23.70 4.68 13.20 1.54 125.30 3.21 2020Q2 23.98 38.37 37.19
17、45.84 32.71 52.49 19.36 85.26 45.95 47.90 22.70 19.30 213.50 36.77 2020Q3 24.34 19.55 40.13 54.41 33.65 43.25 20.16 64.71 46.20 51.20 23.60 24.80 222.70 37.89 1.1.量量&价:高速转向中速增长,价格战激烈价:高速转向中速增长,价格战激烈 9 2016年底(头部快递公司上市前后)至年底(头部快递公司上市前后)至2020Q1,快递行业集中度指数,快递行业集中度指数CR8和和CR6 持续上升并达到最高点。行业龙头的份额逐步增长,二三线快递公司
18、份额逐步丢持续上升并达到最高点。行业龙头的份额逐步增长,二三线快递公司份额逐步丢 失。失。2020Q2,随着新进入者(极兔、众邮等)的扩张,随着新进入者(极兔、众邮等)的扩张,CR8略回落,略回落,2020年年10月月 达到达到82.7。 我们预计:我们预计:2020年,随着年,随着CR6持续提升,通达系公司之间正面的份额战争将愈演持续提升,通达系公司之间正面的份额战争将愈演 愈烈,该趋势将延续至愈烈,该趋势将延续至2021年。年。 图图7 快递服务品牌集中度指数快递服务品牌集中度指数CR8 图图6 快递行业集中度指数快递行业集中度指数CR8、CR6 资料来源:国家邮政局,海通证券研究所 资料
19、来源:国家邮政局,各公司月度经营数据公告、定期财报, 海通证券研究所 注:2020Q3的CR8数据为2020年1-9月CR8数据 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1.量量&价:高速转向中速增长,价格战激烈价:高速转向中速增长,价格战激烈 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年,年,龙头份额战持续龙头份额战持续,截至,截至2020Q3,中通快递市场份额达到中通快递市场份额达到20.75%,中通,中通 快递快递2016年至今,市场份额稳步提升,我们预计公司年至今,市场份额稳步提升,我们预计公司
20、2022年市场份额有望达到年市场份额有望达到 25%。 2020Q3,中通、韵达,中通、韵达、圆通、圆通、申通、百世、顺丰申通、百世、顺丰市场份额分别达到市场份额分别达到20.75%、 18.02%、15.11%、10.93、10.60%和和9.05%,韵达、中通、顺丰、圆通韵达、中通、顺丰、圆通相对去年相对去年 同期均有提升,分别提升同期均有提升,分别提升1.93%、1.81%、1.47%和和0.57%。 图图8 主要快递公司主要快递公司市场份额(按业务量)市场份额(按业务量) 资料来源:各公司资产重组说明书/招股说明书、定期财报,海通证券研究所 1.1.量量&价:高速转向中速增长,价格战激
21、烈价:高速转向中速增长,价格战激烈 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 通达系快递公司价格竞争加剧通达系快递公司价格竞争加剧,以,以2020年年10月月为例,为例,行业单票收入为行业单票收入为9.85元,同元,同 比下滑比下滑13.74%,申通、韵达、圆通、顺丰,申通、韵达、圆通、顺丰10月单票收入同比下滑达到月单票收入同比下滑达到20.21%、 23.17%、32.72%和和14.68%。 从从2019年年6月开始,月开始,顺丰控股顺丰控股单票收入同比下滑,主要与公司单票收入同比下滑,主要与公司2019年年5月起推出的月起推出的 单票价格较低的
22、单票价格较低的特惠专配特惠专配产品在公司业务量中比例提升有较大关系。产品在公司业务量中比例提升有较大关系。 我们判断,通达系快递公司之间的我们判断,通达系快递公司之间的价格战价格战仍然是贯穿仍然是贯穿2021年全年的主题。年全年的主题。 图图9 通达系通达系快递公司快递公司月度单票收入增速情况月度单票收入增速情况 资料来源:各公司定期财报及月度经营数据公告,海通证券研究所 1.1.量量&价:高速转向中速增长,价格战激烈价:高速转向中速增长,价格战激烈 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第一节要点:第一节要点: 1. 2020年行业竞争格局分析年
23、行业竞争格局分析 量量&价:行业业务量增速前低后高,价格战激烈价:行业业务量增速前低后高,价格战激烈 收入收入&利润:主要上市快递公司收入、利润受疫情影响利润:主要上市快递公司收入、利润受疫情影响 较大较大 13 1.2.收入收入&利润:受疫情影响较大利润:受疫情影响较大 2013-2019年,年,7家上市快递公司获得了家上市快递公司获得了30.46%的收入复合增速。的收入复合增速。 2017-2019年,年,7家公司的收入总和增速分别为家公司的收入总和增速分别为31.42%、30.37%和和30.38%,保持,保持 较为稳定。较为稳定。 2020Q3,7家上市快递公司收入总和增速为家上市快递
24、公司收入总和增速为9.07%;2020Q1快递行业受疫情影响快递行业受疫情影响 较大,该值为较大,该值为4.21%;2020Q2该值为该值为21.17%,我们推断主要是因为:疫情促进网,我们推断主要是因为:疫情促进网 购、购、电商快递电商快递高速发展以及国家各项利好政策的支持。高速发展以及国家各项利好政策的支持。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 7家上市快递公司家上市快递公司2013-2020Q3营业收入及增速情况营业收入及增速情况 资料来源:各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明书、2016-2020Q3定期报告,wind,海通证券研究
25、所 14 1.2.收入收入&利润:受疫情影响较大利润:受疫情影响较大 2013-2019年,年,7家上市快递公司获得了家上市快递公司获得了40.38%的归母净利润复合增速。的归母净利润复合增速。 2017-2019年,年,7家公司的利润总和增速分别为家公司的利润总和增速分别为29.88%、34.10%和和9.71%。 2020Q1,快递行业受疫情影响较大,快递行业受疫情影响较大,7家公司归母净利润总和同比下滑家公司归母净利润总和同比下滑53.14%; 2020Q2该值为该值为11.41%,我们推断主要归功于,我们推断主要归功于电商快递电商快递高速增长和国家各项利好政高速增长和国家各项利好政 策
26、的支持;策的支持;2020Q3该值为该值为-3.06%,我们推断主要是,我们推断主要是通达系之间激烈价格竞争通达系之间激烈价格竞争造成。造成。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 7家上市快递公司家上市快递公司2013-2020Q3归母净利润及增速情况归母净利润及增速情况 资料来源:各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明书、2016-2020Q3定期报告,wind,海通证券研究所 注:由于德邦股份、百世集团2020Q3业绩巨幅下滑, 图12中剔除德邦股份、百世集团2020Q3利润增速数据 15 概要概要 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
27、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 2020年行业竞争格局分析年行业竞争格局分析 2. 2021年行业竞争格局预判及投资建议年行业竞争格局预判及投资建议 3. 风险提示风险提示 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业格局:竞争加剧,行业整合行业格局:竞争加剧,行业整合 主要快递公司:强者恒强,龙头为王主要快递公司:强者恒强,龙头为王 重点关注:顺丰控股、韵达股份重点关注:顺丰控股、韵达股份 第二节要点:第二节要点: 2. 2021年竞争格局预判及投资建议年竞争格局预判及投资建议 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正
28、文之后的信息披露和法律声明 2.1.行业格局:竞争加剧,行业整合行业格局:竞争加剧,行业整合 2020年年2月,受疫情影响,社零总额实际当月同比下滑达月,受疫情影响,社零总额实际当月同比下滑达20%以上,以上,3-5月,同比月,同比 下滑趋势减缓,下滑趋势减缓,8月开始同比转正。月开始同比转正。 2020年双年双11大促期间,全网销售额高达大促期间,全网销售额高达8403亿元,同比增长亿元,同比增长29%。 2020年双年双11当天全网交易额达到当天全网交易额达到3328亿元,同比下滑亿元,同比下滑18.85%,共产生包裹,共产生包裹13.25 亿个。全网各平台销售额占比为:天猫亿个。全网各平
29、台销售额占比为:天猫59%,京东,京东26%,拼多多,拼多多6%。 我们推断双我们推断双11当天全网交易额同比下滑,与今年天猫双当天全网交易额同比下滑,与今年天猫双11比以往多比以往多3天有较大关系。天有较大关系。 图图12 月度社会消费品零售总额及增速月度社会消费品零售总额及增速 图图13 历年双历年双11当天全网销售规模及增速当天全网销售规模及增速 资料来源:国家统计局、wind,海通证券研究所 资料来源:国家统计局、星图数据,海通证券研究所 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1.行业格局:竞争加剧,行业整合行业格局:竞争加剧,行业整合
30、 主要电商主要电商GMV增速仍然较高,增速仍然较高,拼多多拼多多作为消费降级群体聚集媒介,显示出强大增作为消费降级群体聚集媒介,显示出强大增 长动力。长动力。 虽然虽然2019年有较高的基数,我们预计年有较高的基数,我们预计2020-2021年,拼多多等新兴电商平台对加年,拼多多等新兴电商平台对加 盟制快递公司业务量增速仍然能提供较好的支撑。盟制快递公司业务量增速仍然能提供较好的支撑。 资料来源:拼多多招股说明书及定期财报,海通证券研究所 资料来源:拼多多招股说明书及定期财报,海通证券研究所 图图14 拼多多季度拼多多季度GMV及增速情况及增速情况 图图15 拼多活跃用户数、活跃买家数及单拼多
31、活跃用户数、活跃买家数及单 个活跃买家年消费额个活跃买家年消费额 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业整合:行业整合:一线快递巨头入局,二线快递加速洗牌,三线继续边缘化,新进入者一线快递巨头入局,二线快递加速洗牌,三线继续边缘化,新进入者 起网起网 一般我们依据业务量情况把一般我们依据业务量情况把通达系通达系(中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递、(中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递、 百世集团)、百世集团)、顺丰控股顺丰控股以及未上市的以及未上市的中国邮政、京东物流中国邮政、京东物流定义为一线快递公司。定义为一线快递公司。 把德邦快递
32、、天天快递、优速快递、速尔快递、品骏快递、宅急送、苏宁易购、把德邦快递、天天快递、优速快递、速尔快递、品骏快递、宅急送、苏宁易购、 跨越速运定义为二线快递公司。新进入者跨越速运定义为二线快递公司。新进入者极兔速递、众邮快递极兔速递、众邮快递均于均于2020年年3月在国月在国 内起网。内起网。 2.1.行业格局:竞争加剧,行业整合行业格局:竞争加剧,行业整合 图图16 各线快递公司划分各线快递公司划分 资料来源:物流一图微信公众号,海通证券研究所 20 二线快递加速洗牌:二线快递加速洗牌: 2017年,年,苏宁物流苏宁物流全资收购全资收购天天快递天天快递,开启了天天快递转型升级的新征程。,开启了
33、天天快递转型升级的新征程。2018 年,苏宁将原有物流业务与天天快递进行整合。年,苏宁将原有物流业务与天天快递进行整合。 2019年年7月,月,优速快递优速快递加入加入壹米滴答壹米滴答集团,成为其快递品牌。集团,成为其快递品牌。 2019年年11月月25日,日,唯品会唯品会与与顺丰控股顺丰控股达成业务合作,唯品会将终止旗下自营快递达成业务合作,唯品会将终止旗下自营快递 品骏品骏的快递业务,并委托顺丰提供配送服务。的快递业务,并委托顺丰提供配送服务。 2020年年8月月14日,日,京东物流京东物流与与跨越速运跨越速运达成战略合作,携手共建行业领先的一体化达成战略合作,携手共建行业领先的一体化 供
34、应链服务。供应链服务。 2.1.行业格局:竞争加剧,行业整合行业格局:竞争加剧,行业整合 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 三线快递继续边缘化:三线快递继续边缘化: 目前在我国,三线快递主要以目前在我国,三线快递主要以外资快递外资快递为主。根据邮政行业发展统计公报,为主。根据邮政行业发展统计公报,2011- 2018年,外资快递合计业务量份额和收入份额呈现年,外资快递合计业务量份额和收入份额呈现下降趋势下降趋势。外资快递。外资快递2011年业年业 务量份额和收入份额为务量份额和收入份额为3%和和14.8%,2019年两项份额降至年两项份额降至0
35、.4%和和4.9%。我们推。我们推 断断2020-2021年,外资快递业务量、收入份额与年,外资快递业务量、收入份额与2019年相比有进一步缩小的趋势。年相比有进一步缩小的趋势。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1.行业格局:竞争加剧,行业整合行业格局:竞争加剧,行业整合 图图17 2011-2019年外资快递业务量份额和收入份额情况年外资快递业务量份额和收入份额情况 资料来源:2011-2019年邮政行业发展统计公报,海通证券研究所 22 新进入者起网:新进入者起网: 极兔速递:极兔速递:根据极兔速递官网,根据极兔速递官网,2015年年8月,
36、公司成立于印尼,很快与印尼主要电月,公司成立于印尼,很快与印尼主要电 子商务平台展开全面合作,子商务平台展开全面合作,2017年年11月,公司在印尼收件量突破月,公司在印尼收件量突破30万件万件/天,成为天,成为 当地排名第二的快递公司。当地排名第二的快递公司。2017年底,极兔进军越南、马来西亚,年底,极兔进军越南、马来西亚,2018年进军菲年进军菲 律宾、泰国,律宾、泰国,2020年年3月,极兔速递中国起网。公司现有转运中心月,极兔速递中国起网。公司现有转运中心79个,干线个,干线900 余条,干线车辆余条,干线车辆700余辆,已初步建立覆盖全国的服务网络。余辆,已初步建立覆盖全国的服务网
37、络。 众邮快递:众邮快递:根据众邮快递官网和微信公众号,公司是一家专注下沉市场与经济型根据众邮快递官网和微信公众号,公司是一家专注下沉市场与经济型 商业发展的快递公司,产品主要聚焦于商业发展的快递公司,产品主要聚焦于3kg小件、电商包裹,小件、电商包裹,2020年率先在广东全年率先在广东全 省、福建泉州、江苏苏州、无锡、常州及上海市内起网,首批一级网点设立约省、福建泉州、江苏苏州、无锡、常州及上海市内起网,首批一级网点设立约400 家。公司联合社会合作资源,现有分拨中心家。公司联合社会合作资源,现有分拨中心180余个,干线余个,干线1500余条,干线车辆余条,干线车辆 4700余辆,三方协作网
38、点余辆,三方协作网点10000家,实现全国家,实现全国99%的四级地址覆盖。的四级地址覆盖。 我们认为:快递行业已经进入到龙头份额战阶段,主要上市快递公司重资产化趋我们认为:快递行业已经进入到龙头份额战阶段,主要上市快递公司重资产化趋 势明显。短期内新进入者对行业份额分配产生扰动,长期看,快递行业的壁垒仍势明显。短期内新进入者对行业份额分配产生扰动,长期看,快递行业的壁垒仍 在,在资金、技术、服务品质等方面将给新进入者带来重大考验。在,在资金、技术、服务品质等方面将给新进入者带来重大考验。 2.1.行业格局:竞争加剧,行业整合行业格局:竞争加剧,行业整合 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
39、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业格局:竞争加剧,行业整合行业格局:竞争加剧,行业整合 主要快递公司:强者恒强,龙头为王主要快递公司:强者恒强,龙头为王 重点关注:顺丰控股、韵达股份重点关注:顺丰控股、韵达股份 第二节要点:第二节要点: 2. 2021年行业竞争格局预判及投资建议年行业竞争格局预判及投资建议 24 2.1.主要快递公司:强者恒强,龙头为王主要快递公司:强者恒强,龙头为王 主要快递公司基本情况对比:主要快递公司基本情况对比: 2020H1,主要快递公司加盟商数量相对上市时期有所增加,主要
40、快递公司加盟商数量相对上市时期有所增加,申通快递申通快递加盟商数量加盟商数量 变化最为显著,与其变化最为显著,与其2019年在合肥、济南等年在合肥、济南等6市开展网点拆分工作有较大关系。市开展网点拆分工作有较大关系。 2018-2020H1年,主要快递公司服务站点、门店数量变化较小,我们推断与这年,主要快递公司服务站点、门店数量变化较小,我们推断与这4家家 在全国的站点、门店已经覆盖较全,服务较为稳定有较大关系。在全国的站点、门店已经覆盖较全,服务较为稳定有较大关系。 资料来源:各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明 书、2018-2020H1定期报告,海通证券研究所 资料来源:各公司招股说明
41、书、借壳上市资产重组说明书、 2018-2020H1定期报告,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图19 主要快递公司截至主要快递公司截至2016-2020H1服服 务站点、门店数情况(个)务站点、门店数情况(个) 图图18 主要快递公司上市时、主要快递公司上市时、2018- 2020H1加盟商数量变化情况(个)加盟商数量变化情况(个) 25 2.1.主要快递公司:强者恒强,龙头为王主要快递公司:强者恒强,龙头为王 主要快递公司基本情况对比:主要快递公司基本情况对比: 2019-2020H1,主要快递公司转运中心自营比例均达到较高水平
42、,主要快递公司转运中心自营比例均达到较高水平,圆通速递、申圆通速递、申 通快递通快递相比上市时变化较为显著。相比上市时变化较为显著。 2019-2020H1,主要快递公司车辆总数均不断提升,主要快递公司车辆总数均不断提升,中通快递中通快递自营车辆比例最高。自营车辆比例最高。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明 书、2018-2019定期报告,海通证券研究所 图图21 主要快递公司主要快递公司2017-2020H1年自营车年自营车 辆变化情况辆变化情况 图图20 主要快递公司上市时、主要快递公司上市时、2
43、018- 2020H1转运中心自营比例情况(转运中心自营比例情况(%) 资料来源:各公司2018-2019定期报告,海通证券研究所 26 2.1.主要快递公司:强者恒强,龙头为王主要快递公司:强者恒强,龙头为王 主要快递公司核心资产对比:主要快递公司核心资产对比: 中通快递、圆通速递在中通快递、圆通速递在固定资产、无形资产固定资产、无形资产上有较好储备。上有较好储备。韵达股份韵达股份在无形资产在无形资产 上追赶较为迅速。上追赶较为迅速。 韵达股份注重在韵达股份注重在机器设备、电子设备机器设备、电子设备上加大投入;圆通速递注重在上加大投入;圆通速递注重在房屋建筑房屋建筑上加上加 大投入。大投入。
44、 图图22 主要快递公司主要快递公司2015-2020H1固定资固定资 产情况(亿元)产情况(亿元) 资料来源:各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明书、 2016-2020H1定期报告,海通证券研究所 资料来源:各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明书、 2016-2020H1定期报告,海通证券研究所 图图23主要快递公司主要快递公司2015-2020H1无形资无形资 产情况(亿元)产情况(亿元) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 2.1.主要快递公司:强者恒强,龙头为王主要快递公司:强者恒强,龙头为王 表表3 主要快递公司固定资产细项(亿元
45、)主要快递公司固定资产细项(亿元) 资料来源:各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明书、2016-2019定期报告,海通证券研究所 注:以上各项均为期末账面价值,标红为该项除顺丰控股外当年的最大值 各公司固定资产细项2015年为净值,2016-2020H1为期末账面价值 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 运输设备运输设备 机器设备机器设备 房屋建筑房屋建筑 电子设备电子设备 办公设备办公设备 飞机及相关物飞机及相关物 高价工具及周转件高价工具及周转件 申通快递申通快递 2015 0.46 1.81 2.43 0.33 2016 2.08 1.37 3
46、.10 0.31 2017 5.26 1.56 5.42 0.70 2018 10.47 8.32 6.91 0.96 2019 9.22 14.31 15.35 1.05 2020H1 14.56 19.04 17.04 3.02 韵达股份韵达股份 2015 1.29 3.15 5.53 0.63 0.01 2016 7.82 7.89 6.71 0.89 0.0083 2017 6.99 12.41 7.46 1.32 0.0076 2018 8.55 25.08 10.09 3.44 0.0073 2019 11.00 36.39 10.58 6.43 0.0078 2020H1 12.
47、19 35.59 10.33 6.02 0.0096 圆通速递圆通速递 2015 1.40 1.74 7.56 0.68 0.80 2016 0.94 3.14 14.82 0.65 0.15 1.069 0.06 2017 1.17 4.18 20.75 0.8 0.21 2.29 0.16 2018 5.55 8.91 32.17 1.44 0.18 4.43 0.46 2019 6.26 15.31 42.90 2.2 0.24 4.73 0.54 2020H1 7.39 15.42 43.46 2.36 0.30 4.41 0.56 顺丰控股顺丰控股 2015 15.79 12.61
48、14.55 7.72 10.72 16.86 2016 14.87 16.01 37.21 8.79 12.87 27.04 2017 14.39 15.86 32.43 8.44 15.16 32.67 2018 18.58 17.64 32.72 11.86 19.48 39.38 2019 15.75 21.42 66.79 12.61 20.30 52.17 2020H1 14.16 21.69 73.36 12.51 20.8 53.94 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业格局:竞争加剧,行业整合行业格局:竞争加剧,行业整合 主要快递公司:强者恒强,龙头为王主要快递公司:强者恒强,龙头为王 重点公司:顺丰控股、韵达股份重点公司:顺丰控股、韵达股份 第二节要点:第二节要点: 2. 2020下半年竞争格局预判及投资建议下半年竞争格局预判及投资建议 29 顺丰控股顺丰控股 从从2013年到年到2020Q3,顺丰控股的收入结构发生了巨大变化,时效产品