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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 宝钢股份宝钢股份(600019) 积极拥抱全球钢铁核心资产积极拥抱全球钢铁核心资产 宝钢股份深度报告宝钢股份深度报告 证书编号 本报告导读:本报告导读: 公司为国内乃至全球最具竞争优势的钢企,随着行业逐渐迈入存量博弈时代,公司为国内乃至全球最具竞争优势的钢企,随着行业逐渐迈入存量博弈时代,公司公司有有 望充分受益行业集中度提升的历史机遇, 其望充分受益行业集中度提升的历史机遇, 其成长属性或逐渐成长属性或逐渐凸显, 业绩有望持续增长。凸显, 业绩有望持续增长。 投资要点:投资要点: 维持“增持”评级。维持“增持”评级。公司为全球
2、钢铁核心资产,我们维持公司 2020-22 年 EPS 预测为 0.53/0.67/0.73 元,参考同类公司,给予公司 2021 年 12 倍 PE 进行估值,维持公司目标价 8.04 元,维持“增持”评级。 核心产品连续提价,公司盈利或稳步扩张。核心产品连续提价,公司盈利或稳步扩张。根据公司发布的产品价格,公 司热轧、普冷、硅钢等核心产品从 2020 年 6 月开始连续提价,并于 21 年 1-2 月加速提价。典型产品热轧、普冷 21 年 2 月价格分别较 20 年 2 月高 1280、1665 元/吨。公司焦炭自给率较高,在考虑铁矿石成本的上升基础 上,我们测算公司盈利呈现稳步扩张的趋势
3、。 下游需求持续景气,公司将充分受益。下游需求持续景气,公司将充分受益。2020 年疫情后,我国汽车产销量 迅速上升,11 月单月汽车产量同比增速达 9.65%。同时,洗衣机、冰箱产 销量也稳步上升,20 年 1-11 月我国洗衣机、冰箱产量累计同比增速分别 为 3.6%、6.3%。我们认为随着新冠疫苗接种量的上升,21 年我国及海外 经济将延续复苏态势,汽车、家电行业将维持景气。宝钢股份国内汽车板 市占率 50%以上,高端家电板市占率 30%,将充分受益于下游的景气。 积极拥抱全球钢铁核心资产。积极拥抱全球钢铁核心资产。公司是国内乃至全球最具竞争优势的钢企, 我们认为随着钢铁行业逐步迈入存量
4、博弈时代, 行业集中度提升是大势所 趋, 公司作为国内钢企绝对龙头将充分受益钢铁行业集中度提升的历史机 遇, 内生性成长与外延兼并重组双管齐下, 将逐渐显现出行业所稀缺的成 长性,成为一支穿越周期的成长标的,公司业绩有望持续增长。 风险提示:风险提示:宏观经济大幅下滑;矿价大幅上涨;湛江高炉投产不及预期。 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 305,507 292,057 265,884 283,419 293,424 (+/-)% 6% -4% -9% 7% 4% 经营利润(经营利润(EBIT) 27,738 1
5、3,093 14,737 19,073 20,815 (+/-)% 7% -53% 13% 29% 9% 净利润(归母)净利润(归母) 21,449 12,423 11,706 14,825 16,169 (+/-)% 12% -42% -6% 27% 9% 每股净收益(元)每股净收益(元) 0.96 0.56 0.53 0.67 0.73 每股股利(元)每股股利(元) 0.50 0.28 0.26 0.33 0.36 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 9.1% 4.5% 5.5% 6.7% 7.1% 净资
6、产收益率净资产收益率(%) 12.1% 7.0% 6.3% 7.7% 8.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.0% 5.7% 5.4% 6.3% 6.9% EV/EBITDA 3.83 4.42 4.38 4.01 3.65 市盈率市盈率 6.59 11.38 12.08 9.54 8.75 股息率股息率 (%) 7.9% 4.4% 4.1% 5.3% 5.7% 评级:评级: 增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格: 8.04 上次预测: 8.04 当前价格: 6.35 2021.01.18 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元) 4.50-6.56 总市值(百
7、万元)总市值(百万元) 141,411 总股本总股本/流通流通 A 股(百万股)股(百万股) 22,269/22,156 流通流通 B 股股/H 股(百万)股(百万) 0/0 流通股比例流通股比例 99% 日均成交量(百万股)日均成交量(百万股) 120.92 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元) 726.42 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元) 180,237 每股净资产每股净资产 8.09 市净率市净率 0.8 净负债率净负债率 6.12% EPS(元) 2019A 2020E Q1 0.12 0.07 Q2 0.16 0.11 Q3 0.12 0.17 Q4 0.1
8、5 0.18 全年全年 0.56 0.53 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% 25% 17% 相对指数 -4% 17% 1% 相关报告 核心产品连续提价,公司竞争优势凸显 2021.01.07 价利齐升,Q3 业绩超预期 2020.10.30 销量显著回升,成本削减支撑良好业绩表现 2020.08.29 公司经营稳健,一季度业绩或为全年低点 2019.04.27 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 -20% -11% -3% 5% 13% 21% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 52周内股价走势图周内股价走势图 宝钢股份上证指数 金属,
9、采矿,制品金属,采矿,制品/原材料原材料 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 Table_Page 宝钢股份宝钢股份(600019)(600019) 模型更新时间: 2021.01.18 股票研究股票研究 原材料 金属,采矿,制品 宝钢股份(600019) 评级:评级: 增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格: 8.04 上次预测: 8.04 当前价格: 6.35 公司网址 公司简介 公司是全球领先的现代化钢铁联合企 业,是财富 世界 500 强中国宝武钢铁 集团
10、有限公司的核心企业。公司坚持走 “创新、协调、绿色、开放、共享”的发 展之路。 绝对价格回报(%) 52 周内价格范围 4.50-6.56 市值(百万) 141,411 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元) 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 305,507 292,057 265,884 283,419 293,424 营业成本 259,596 259,871 235,940 248,243 256,059 税金及附加 1,625 1,266 1,117 1,274 1,358 销售费用 3,502 3,381 2,92
11、0 3,260 3,458 管理费用 5,991 5,582 3,754 4,185 4,439 EBIT 27,738 13,093 14,737 19,073 20,815 公允价值变动收益 189 257 151 167 177 投资收益 4,120 3,700 2,317 2,383 2,527 财务费用 4,375 2,460 1,498 1,595 1,654 营业利润营业利润 27,950 15,515 16,428 20,781 22,661 所得税 4,540 1,525 3,415 4,343 4,741 少数股东损益 1,596 1,046 1,156 1,470 1,6
12、05 净利润净利润 21,449 12,423 11,706 14,825 16,169 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 19,141 14,271 20,604 20,399 20,501 其他流动资产 101,592 88,182 98,067 101,864 104,204 长期投资 19,032 19,393 19,393 19,393 19,393 固定资产合计 150,726 147,436 136,390 134,943 125,964 无形及其他资产 45,359 42,240 50,052 69,844 74,624 资产合计资产合计 335,850 311
13、,521 324,505 346,443 344,687 流动负债 133,677 132,587 134,673 147,749 136,334 非流动负债 12,597 15,830 18,830 18,830 18,830 股东权益 189,576 191,216 199,114 207,975 217,634 投入资本投入资本(IC) 210,025 204,664 213,719 237,165 236,822 现金流量表现金流量表 NOPLAT 23172 11761 11645 15060 16432 折旧与摊销 19,185 19,041 19,046 21,446 20,97
14、9 流动资金增量 -2,840 -32,042 12,289 5,100 3,856 资本支出 -12,625 -16,898 -16,151 -40,143 -17,146 自由现金流自由现金流 26,892 -18,138 26,829 1,463 24,121 经营现金流 45,568 29,504 19,221 32,835 35,109 投资现金流 -4,126 -22,229 -13,682 -37,593 -14,442 融资现金流 -45,197 -11,485 793 4,554 -20,565 现金流净增加额现金流净增加额 -3,755 -4,210 6,333 -205
15、102 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 5.5% -4.4% -9.0% 6.6% 3.5% EBIT 增长率 6.6% -52.8% 12.6% 29.4% 9.1% 净利润增长率 11.9% -42.1% -5.8% 26.6% 9.1% 利润率 毛利率 15.0% 11.0% 11.3% 12.4% 12.7% EBIT 率 9.1% 4.5% 5.5% 6.7% 7.1% 净利润率 7.0% 4.3% 4.4% 5.2% 5.5% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 12.1% 7.0% 6.3% 7.7% 8.1% 总资产收益率(ROA) 6.4% 4.0% 3.6%
16、4.3% 4.7% 投入资本回报率(ROIC) 11.0% 5.7% 5.4% 6.3% 6.9% 运营能力运营能力 存货周转天数 57 57 70 70 70 应收账款周转天数 51 33 20 20 20 总资产周转周转天数 410 405 437 432 430 净利润现金含量 212.4% 237.5% 164.2% 221.5% 217.1% 资本支出/收入 4.1% 5.8% 6.1% 14.2% 5.8% 偿债能力偿债能力 资产负债率 43.6% 47.6% 47.3% 48.1% 45.0% 净负债率 18.7% 7.6% 7.9% 15.2% 9.6% 估值比率估值比率 PE
17、 6.59 11.38 12.08 9.54 8.75 PB 0.82 0.72 0.72 0.69 0.66 EV/EBITDA 3.83 4.42 4.38 4.01 3.65 P/S 0.46 0.48 0.53 0.50 0.48 股息率 7.9% 4.4% 4.1% 5.3% 5.7% 0%4%8%12%16%21%25%29% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -20% -11% -3% 5% 13% 21% -052020-09 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 宝钢股份价格涨幅 宝钢股份相对指数涨幅 -9% -
18、5% -2% 2% 5% 9% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 5% 7% 8% 9% 11% 12% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 8% 10% 12% 14% 16% 19% 14532 18716 22900 27083 31267 35451 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) nMtNpQmRqQmRrPvMqNpOmMbRaObRtRpPsQnMfQrRqRiNp
19、OyR9PpPzQuOtPvMxNsQmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 Table_Page 宝钢股份宝钢股份(600019)(600019) 目录目录 1. 核心观点 . 4 2. 我国板材绝对龙头,全球钢铁核心资产 . 5 2.1. 公司粗钢产能稳居世界前三,21 年产能有望进一步上升 . 5 2.2. 公司是我国汽车家电板及硅钢绝对龙头 . 5 2.3. 公司具备行业定价权与较强议价权,竞争优势明显 . 6 2.4. 公司盈利能力行业领先 . 7 3. 降本增效持续深化,公司成本及费用将进一步优化 . 7 3.1. 公司正开始新一轮成
20、本削减计划,成本及费用将持续降低 . 7 4. 产品有望迎量利齐升,公司业绩或超市场预期 . 8 4.1. 21 年公司下游需求将保持高景气 . 8 4.2. 湛江项目为公司打开新的竞争格局,公司产品或迎量利齐升 . 9 4.3. 中长期来看,公司有望通过持续高效兼并扩张实现不断成长 10 5. 资本开支收缩,未来持续高分红比例可期 . 11 6. 盈利预测与投资建议 . 12 7. 风险提示 . 14 7.1. 湛江高炉投产进度不及预期 . 14 7.2. 铁矿价格大幅上涨 . 14 7.3. 宏观经济大幅下滑 . 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
21、of 15 Table_Page 宝钢股份宝钢股份(600019)(600019) 1. 核心观点核心观点 与众不同的观点与众不同的观点: 市场认为:目前公司上游原料价格强势,即使下游需求向好,公司业绩 依然承压。而且公司所处钢铁行业生命周期为成熟期,周期属性较强, 公司业绩波动性大,成长性很弱。我们认为:公司焦炭自给率高,且从 我们一直跟踪的公司主要产品调价情况来看,在考虑铁矿石成本的上升 基础上,我们测算公司盈利呈现稳步扩张的趋势。公司是国内乃至全球 最具竞争优势的钢企,我们认为随着钢铁行业逐步迈入存量博弈时代, 行业集中度提升是大势所趋,公司作为国内钢企绝对龙头将充分受益钢 铁行业集中度
22、提升的历史机遇,内生性成长与外延兼并重组双管齐下, 将逐渐显现出行业所稀缺的成长性,成为一支穿越周期的成长标的,公 司业绩有望持续增长。 催化剂催化剂:公司业绩持续释放。 盈利预测 与目标价盈利预测 与目标价 :我们预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.53/0.67/0.73 元/股。参考同类公司,考虑到公司为行业绝对龙头,竞争 优势明显,给予公司 2021 年一定溢价 PE 12X 进行估值,对应每股价值 为 8.04 元。 风险提示风险提示:宏观经济大幅下滑;公司湛江高炉投产进度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15
23、Table_Page 宝钢股份宝钢股份(600019)(600019) 2. 我国板材绝对龙头,全球钢铁核心资产我国板材绝对龙头,全球钢铁核心资产 2.1. 公司粗钢产能稳居世界前三,公司粗钢产能稳居世界前三,2121 年产能有望进一步上升年产能有望进一步上升 宝武合并大幅提升公司产能,公司宝武合并大幅提升公司产能,公司 2021 年产能有望跻身世界前二。年产能有望跻身世界前二。宝 钢股份、 武钢股份于 2016 年合并, 武钢股份划归宝钢股份所有并终止上 市。 宝钢股份原产能 2300 万吨, 主要为冷轧产品, 而武钢股份产能 1500 万吨,主要产品为热轧卷板。公司合并武钢股份后,公司产能
24、由 2300 万 吨上升为 3800 万吨,升幅 65.2%,而随着湛江 1、2 号高炉的投产,公 司产能已攀升至 4600 万吨。整体来看公司目前已成为中国产能规模第 一,全球第三的钢铁企业,而伴随公司湛江三号高炉投产,公司粗钢产 能将进一步上升至 5000 万吨,整体产能规模将达到世界第二位。 图图 1 公司公司 2019 年粗钢产量世界第三年粗钢产量世界第三 数据来源:世界金属导报,国泰君安证券研究 2.2. 公司是我国汽车家电板及硅钢绝对龙头公司是我国汽车家电板及硅钢绝对龙头 公司是我国汽车板、家电板领域绝对龙头。公司是我国汽车板、家电板领域绝对龙头。宝钢股份是我国汽车板、家 电板领域
25、龙头, 汽车板产品产能 1200 万吨, 高端汽车板市占率超 50%, 家电板市占率为 25%左右。国内来看,鞍钢、本钢、马钢和华菱的汽车 板产能分别为 350 万吨、260 万吨、250 万吨和 150 万吨,宝钢 1200 万 吨的产能占据绝对优势。从国际角度看,2016 年,安赛乐米塔尔公司汽 车用钢销量 1340 万吨, 日本新日铁公司销量 1150 万吨, 而宝钢 2019 年 汽车板销量为 1200 万吨, 而安赛乐米塔尔及新日铁近年来无产能增量, 宝钢汽车板销量排名大概率已上升至世界第二。 图图 2 公司汽车板产能全国居首公司汽车板产能全国居首 图图 3 公司汽车板产量排名上升至
26、世界第二公司汽车板产量排名上升至世界第二 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 0 2000 4000 6000 8000 10000 安塞乐米塔尔新日铁宝钢股份河钢集团浦项集团 粗钢产量(万吨) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 宝钢股份 鞍钢股份 河钢股份 本钢板材 马钢股份 1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 安塞乐米塔尔新日铁宝钢股份 汽车板销量 单位:万吨 单位:万吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 Table_Page
27、宝钢股份宝钢股份(600019)(600019) 公司硅钢产能居国内首位。公司硅钢产能居国内首位。根据中国金属学会电工钢分会的数据,2016 年我国取向硅钢产能 129 万吨,无取向硅钢产能 1002 万吨,2016 年我 国合计生产电工钢 864.8 万吨。公司拥有 320 万吨硅钢产能(武汉青山 190 万吨,上海宝山 130 万吨) ,是中国产能最大的硅钢企业。硅钢又称 电工钢(含硅为 1.04.5%,含碳量小于 0.08%的硅合金钢) ,按照晶粒 排列的方式不同,主要分为取向硅钢和非取向硅钢。由于其优秀的导磁 能力, 主要用于制作变压器、 电机等, 典型应用场景为电动汽车电动机。 表表
28、 1: 硅钢主要用于电机、变压器硅钢主要用于电机、变压器 类别类别 硅含量硅含量/% 公 称 厚 度公 称 厚 度 /mm 主要用途主要用途 热轧硅钢 (无取 向) 热轧低硅钢(电机钢) 1.02.5 0.5 家用电机和微电机 热轧高硅钢(变压器钢) 3.04.5 0.35、0.50 变压器 冷轧电工钢 冷轧无取向电工钢 (电机 钢) 低碳电工钢 0.5 0.50、0.65 家用电机、微电机 小变压器和镇流器 硅钢 0.53.5 0.35、0.50 大中型电机、发电 机和变压器 冷轧取向硅钢(变压器 钢) 普通取向硅钢 2.93.3 0.18、0.23、 0.27 大中小型变压器和 镇流器 高
29、磁感取向硅钢 0.30、0.35 数据来源: 中国冶金百科全书 ,国泰君安证券研究 2.3. 公司具备行业定价权与较强议价权,竞争优势明显公司具备行业定价权与较强议价权,竞争优势明显 公司具备行业定价权与较强议价权,竞争优势明显。公司具备行业定价权与较强议价权,竞争优势明显。我们观察到,公司 为板材市场定价领导者,能率先对热轧及冷轧产品价格进行调整,整体 领先市场价格调整约两个月,这反映出公司具有的行业定价权。另外, 公司热轧、冷轧产品价格能够基本维持高于市场价约 1500 元、1000 元 的水平,反映出公司具备较强的议价权与品牌优势,显示出公司的核心 资产属性,而公司的定价能力与强势的议价
30、能力将使公司在未来行业进 入存量博弈时代之后,竞争优势越发凸显。 图图 4 公司热轧价格始终高于市场价公司热轧价格始终高于市场价(元(元/吨)吨) 图图 5 公司冷轧价格始终高于市场价公司冷轧价格始终高于市场价(元(元/吨)吨) 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 3000 4000 5000 6000 7000 20-1 20-2 20-3 20-4 20-5 20-6 20-7 20-8 20-9 20-10 20-11 20-12 21-1 21-2 热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海(月度均价) 宝钢热轧价格 3000 4000 5000 6
31、000 7000 8000 冷轧板卷:0.5mm:上海(月度均价) 宝钢冷轧价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 Table_Page 宝钢股份宝钢股份(600019)(600019) 2.4. 公司盈利能力行公司盈利能力行业领先业领先 公司为盈利能力公司为盈利能力领先领先的板材企业。的板材企业。得益于明显的竞争优势与行业龙头地 位,公司吨钢毛利始终保持板材行业前列,2020 年三季度,公司吨钢毛 利为 817 元/吨,为行业最优水平且显著高于行业其他竞争对手。 图图 6 公司吨钢毛利水平始终领先公司吨钢毛利水平始终领先 图图 7 公司吨钢净利
32、水平始终领先公司吨钢净利水平始终领先 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 3. 降本增效持续深化,降本增效持续深化, 公司公司成本及费用将进一步优化成本及费用将进一步优化 3.1. 公司正开始新一轮成本削减计划, 成本及费用将持续降低公司正开始新一轮成本削减计划, 成本及费用将持续降低 公司新一轮成本削减计划持续推进,生产成本将持续降低。公司新一轮成本削减计划持续推进,生产成本将持续降低。公司始终把 降低成本作为公司提升竞争优势的核心战略, 21 年是公司新三年降本计 划的收官之年。我们观察到公司正积极和行业内经营管理能力较强的民 营钢企对标找差,未来公
33、司有望在生产经营、设备投资以及激励机制上 做出全方位的变化,进一步深化降本增效,我们认为公司生产成本及生 产经营效率将持续提升。而从公司 2020 年 Q3 的吨钢成本来看,尽管普 式铁矿指数同比上升 12.7%,但公司吨钢成本下降 8.1%,公司成本削减 卓见成效。 图图 8 普世铁矿指数上升普世铁矿指数上升 12.7% 图图 9 公司吨钢成本下降公司吨钢成本下降 8.1% 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 0 200 400 600 800 1000 1200 板材企业季度吨钢毛利(元/吨) 宝钢股份华菱钢铁南钢股份 鞍钢股份首钢股份马钢股份 -2
34、00 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 板材企业季度吨钢净利(元/吨) 宝钢股份华菱钢铁南钢股份 鞍钢股份首钢股份马钢股份 上升 12.7% 下降 8.1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 Table_Page 宝钢股份宝钢股份(600019)(600019) 公司费用管控能力持续提升,吨钢三费下降趋势明显。公司费用管控能力持续提升,吨钢三费下降趋势明显。除了在成本端持 续改善以外, 我们还观察到公司费用管控能力正稳步提升。 2018-2020 年 公司吨钢三费(不含研发)由 2018 年 Q3 的 369
35、元/吨下降至 2020Q3 的 174 元/吨, 吨钢财务费用由 2018Q3 的 129 元/吨下降至 2020Q3 的 28 元 /吨,均呈明显下降趋势 。我们认为这主要得益于公司积极向经营管理 能力优秀的同行对标找差,使得公司期间费用持续下降,进一步提升了 公司盈利能力。 图图 10 公司吨钢三费总体呈下降趋势公司吨钢三费总体呈下降趋势 图图 11 公司吨钢财务费用持续下行公司吨钢财务费用持续下行 数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究 4. 产品有望迎量利齐升,公司业绩或超市场预期产品有望迎量利齐升,公司业绩或超市场预期 4.1.
36、 2121 年公司下游年公司下游需求将保持高景气需求将保持高景气 21 年我国汽车板需求有望稳定增长。年我国汽车板需求有望稳定增长。20 年 3 季度以来我国汽车产销量 增速持续上升,11 月汽车销量单月同比增长 12.6%,保持较高水平。我 们预期 2021 年全国汽车产量在 2600 万辆左右,同比增速维持 10%左右 水平。中长期来看,我国城镇化进程仍在继续进行,随着城镇化率的提 高,全国汽车保有量也将提高。对比全世界水平来看,发达国家千人汽 车保有量在 500-800 辆,而 2019 年我国千人汽车保有量为 180 辆左右, 未来汽车保有量上升空间仍然较大,汽车板未来需求将稳定增长。
37、 图图 12 我国千人汽车保有量距离发达国家仍有较大距离我国千人汽车保有量距离发达国家仍有较大距离(单位:辆)(单位:辆) 数据来源:国家统计局,国泰君安证券研究 0 50 100 150 200 250 300 350 400 吨钢三费合计(元/吨,不含研发) 0 20 40 60 80 100 120 140 吨钢财务费用(元/吨) 0 100 200 300 400 500 600 700 韩国(2011)日本(2011)美国(2011)德国(2019)中国(2019) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 Table_Page 宝钢股份宝钢股
38、份(600019)(600019) 疫情后以空调为代表疫情后以空调为代表的家电销量迅速回升,预期的家电销量迅速回升,预期 21 年下游家电需求稳年下游家电需求稳 定增长。定增长。随着房地产销售的增长,家电的销售量也迅速上升。2020 年 1- 11 月,我国空调产量 1.89 亿台,同比下降 8.80%;电冰箱产量 8260 万 台,同比上升 6.30%;洗衣机产量 7228.50 万台,同比上升 3.6%。我们 认为 21 年家电受益于出口的高景气, 整体产销量将稳步上升, 家电板需 求将保持增长。而中长期来看,随着我国消费升级和家电品牌的世界影 响力逐渐扩大,我国家电产销量将逐渐增加,家电
39、板需求稳步增长。 图图 13 2020 年我国空调产量增速稳步回升年我国空调产量增速稳步回升 图图 14 2020 年我国冰箱产量增速稳步回升年我国冰箱产量增速稳步回升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 我国新能源汽车产销量逐年上升, 硅钢下游需求稳步上升。我国新能源汽车产销量逐年上升, 硅钢下游需求稳步上升。 2020 年 1-11 月新能源汽车累计生产 111.91 万辆,同比增长 7.6%;累计销售 110.91 万辆,同比增长 6.35%。在国家政策强力推进新能源车的情况下,我国 新能源汽车的增长仍将持续,对无取向硅钢的需求仍将继续增长。从世
40、界范围来看,新能源汽车产销量正逐步攀升,随着世界各国对汽车排放 标准的进一步升级,新能源汽车的产销量将进一步上升。新能源汽车产 销量的上升将拉动硅钢需求,公司作为国内最大的硅钢生产企业,将持 续受益。 图图 15 我国我国新能源汽车产量稳定增长新能源汽车产量稳定增长 图图 16 我国汽车产量我国汽车产量 2020 年增速稳步回升年增速稳步回升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 4.2. 湛江项目为公司打开新的竞争格局, 公司产品或迎量利齐湛江项目为公司打开新的竞争格局, 公司产品或迎量利齐 升升 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20
41、30 0 5000 10000 15000 20000 25000 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 产量:空调:累计值(万台,左轴) 产量:空调:累计同比(右轴) -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2011-03 2011-10 2012-05 2012-1
42、2 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 产量:家用电冰箱:累计值(万台,左轴) 产量:家用电冰箱:累计同比(右轴) -100 -50 0 50 100 150 200 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 20
43、19-06 2019-11 2020-04 2020-09 产量:新能源汽车:累计值(辆,左轴 ) 产量:新能源汽车:累计同比(%,右轴 ) -60 -40 -20 0 20 40 60 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 11-04 11-10 12-04 12-10 13-04 13-10 14-04 14-10 15-04 15-10 16-04 16-10 17-04 17-10 18-04 18-10 19-04 19-10 20-04 20-10 产量:汽车:累计值(万辆,左轴) 产量:汽车:累计同比(右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务
44、必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 Table_Page 宝钢股份宝钢股份(600019)(600019) 湛江三号高炉湛江三号高炉 21 年年中有望投产,将为公司带来年年中有望投产,将为公司带来 400 万吨产能增量并万吨产能增量并 打开新的竞争格局。打开新的竞争格局。我国钢铁行业整体呈现“北强南弱”的局面,河北 地区集中了中国约 1/4 的产能,而南方广东、广西、福建等省份的粗钢 产能相对较小,不足以满足当地的钢材需求,这也是导致钢材“北材南 运”的主要原因。湛江地处华南滨海地区,铁矿石的水运成本较上海及 华北地区优势明显,同时地区钢材供需格局良好,公司湛江项目为公司 差异化竞
45、争打开了新的格局。目前公司湛江基地三号高炉建设正稳步推 进中,预期于 2021 年年中投产,届时公司钢材产能将上升 400 万吨,其 中包括 100 万吨汽车高强钢。我们认为在下游需求强势的背景下,随着 公司湛江三号高炉投产,公司钢材产品产销量有望创历史新高,且产品 结构将进一步优化,主营产品有望迎量利齐升。 图图 17 湛江市区位优势明显湛江市区位优势明显 图图 18 宝钢股份核心产品价格不断上调宝钢股份核心产品价格不断上调(元(元/吨)吨) 数据来源:百度地图,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 注:产品价格根据公司发布的调价政策测算 4.3. 中长期来看, 公司有望通
46、过持续高效兼并扩张实现不断成中长期来看, 公司有望通过持续高效兼并扩张实现不断成 长长 中长期来看,公司有望通过持续兼并扩张实现不断成长。中长期来看,公司有望通过持续兼并扩张实现不断成长。公司是国内乃 至全球最具竞争优势的钢企,我们认为随着钢铁行业逐步迈入存量博弈 时代,行业集中度提升是大势所趋,在行业集中度不断上升的过程中, 龙头企业将逐步在部分领域具有定价权。公司作为国内钢企绝对龙头有 望充分受益钢铁行业集中度提升的历史机遇,内生性成长与外延兼并重 组双管齐下,将逐渐显现出行业所稀缺的成长性,成为一支穿越周期的 成长标的,业绩有望持续增长。 表表 2: 钢企并购整合,行业集中度提升是大势所
47、趋钢企并购整合,行业集中度提升是大势所趋 时间时间 企业企业 并购整合情况并购整合情况 9 月 11 日 敬业集团 收购广东泰都钢铁实业股份有限公司,这是敬业集团今年以来继收购英国 钢铁公司、云南永昌钢铁后的又一动作。 9 月 8 日 河钢股份 与河钢唐钢签署了关于唐山分公司资产转让协议,拟将唐山分公司关 停资产转让给唐山钢铁集团有限责任公司。 8 月 21 日 宝武集团 与中国宝武钢铁集团签署战略合作框架协议,推进太钢集团与中国宝武的 联合重组,这是宝武完成对马钢、重钢重组后又一重大决策。 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 1
48、7-1 17-5 17-9 18-1 18-5 18-9 19-1 19-5 19-9 20-1 20-5 20-9 21-1 冷卷热轧 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 Table_Page 宝钢股份宝钢股份(600019)(600019) 8 月 14 日 柳钢股份 筹划对广西钢铁集团增资,成为其控股股东 6 月 17 日 建龙集团 托管经营海威钢铁,投资 10.4 亿元重整哈轴集团 3 家公司 5 月 25 日 方大钢铁 成为达州钢铁第一大股东 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 图图 19 我国钢铁行业产能集中度与其他国家尚明显我国钢
49、铁行业产能集中度与其他国家尚明显差距差距 图图 20 美国钢铁龙头企业在并购中获得超额收益美国钢铁龙头企业在并购中获得超额收益率率 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究 5. 资本开支收缩,未来持续高分红比例可期资本开支收缩,未来持续高分红比例可期 在湛江项目顺利投产后,公司资本开支逐年下降,预期后续资本开支将在湛江项目顺利投产后,公司资本开支逐年下降,预期后续资本开支将 延续下行趋势。延续下行趋势。公司之前最大的投资支出为湛江项目,2017 年湛江项目 逐渐达产并开始创造盈利,可以预见公司未来湛江项目的投资将逐渐减 少。而受制于产业严禁新增产能的政策环境,公司新增产能受限,因而 公司未来无大额资本支出项,预期公司整体资本开支延续下行趋势。 图图 21 近年来公司投资活动现金支出逐年递减近年来公司投资活动现金支出逐年递减 数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究 资产负债率逐步走低,公司期间费用未来将逐渐下降。资产负债率逐步走低,公司期间费用未来将逐渐下降。公司因为项目建 设而逐渐提高了资本投入,财务费用逐渐上升。而随着公司资本支出项 目的完成,公司投资支出的减少将减少公司的资金占用,同时减少公司 的筹资活动,公司的资产负债率将逐渐降低,财务费用将稳步走低。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 日本(CR