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药明生物有望在十年维度成长为超万亿市值航空母规.服务订单收入部分支撑5000亿市值:从十年维度来看,全球生物药市场有望达到万亿美元规模;假设外包率达到50%,CDMO订单收入占到终端销售额的20%,则对应1000亿美元的生物药CDMO市场;药明生物有望在十年后成为全球龙头,市占率有望达到15%,则药明生物服务订单收入有望达到150亿美元,即约1000万人民币;假设净利率为20%,则药明生物净利润有望达到200亿人民币;给25倍估值,则药明生物的服务订单收入部分能够支撑5000亿市值。里程碑付款+销售分成收入部分给予6000亿市值弹性:公司目前在手未完成潜在里程碑订单金额已达到51.35亿美元,十年后有望每年兑现超过10亿美元。按照上文测算,十年后全球生物药市场规模有望达到万亿,假设药明生物有望获得4%市场的销售分成,即对应400亿美元市场;假设销售分成平均为5%,则药明生物有望获得20亿美元销售分成收入。十年后,里程碑付款+销售分成收入合计有望给药明生物贡献30亿美元利润(100%净利率),即200亿人民币。这部分可以给予创新药公司估值,略高于CDMO估值,因此我们认为可以给予30倍估值,给予6000亿市值弹性。