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东方盛虹-深度报告：低估的光伏EVA树脂龙头大炼化投产在即-210704（25页）.pdf

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1、集团优质资产持续整合，一体化布局持续深化。公司核心竞争力在于前瞻性的产业布局，与一体化整合能力。公司通过重大资产重组注入优质化纤业务，产业链纵向延伸，布局上游,形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织一体化产业链布局。上游 PTA 与PX 产能扩张速度快于下游聚酯纤维，预计未来产业利润有望向下游转移，公司化纤业务定位差异化与高端化，有望直接受益。炼化项目投产在即，贡献业绩弹性。2015 年我国提出重点建设七大石化产业基地，推进炼油与化工一体化，民营炼化企业快速发展，投产项目产生大量利润与现金流。盛虹炼化实施的 1600 万吨炼化一体化项目于 2018 年 12 月

2、正式动工，在规模化、一体化、技术先进性、全面配套等多个方面具突出优势，盛虹炼化项目成品油收率低于同行项目，减油增化聚焦高附加值的化工品，预计炼化项目将于 2021 年底投产，为公司带来业绩弹性。 EVA 光伏树脂预计持续紧缺，斯尔邦为国内最大供应商。光伏已经成为国内 EVA 树脂需求的第一大拉动因素，EVA 树脂进口依赖度高，产能建设进度持续滞后，光伏 EVA 树脂调试难度大，新装置投产到产出合格的光伏料具有较大难度，需要较长时间的调整和工艺摸索期，平均需要 1-1.5 年的调试周期，未来出货占比具有很大不确定性，中性预计下，未来两年光伏 EVA 树脂紧缺。公司计划通过非公开发行收购斯尔邦 1

3、00%股权，斯尔邦 EVA 树脂和光伏 EVA 树脂产能在国内均为最大，装置在产量和原料上具备优势。此外，目前斯尔邦丙烷产业链项目正在建设中，建成投产后将新增 70万吨/年丙烷脱氢以及配套 26 万吨/年丙烯腈、9 万吨/年 MMA 的生产能力，使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一，2021Q1 斯尔邦利润超过 10 亿元，预计未来将具备较大的业绩弹性。盈利预测和投资评级：1）集团优质资产持续整合，一体化布局持续深化；2）炼化项目投产在即，贡献业绩弹性；3）EVA 光伏树脂预计持续紧缺，斯尔邦为国内最大供应商，装置在产量和原料上具备优势。暂不考虑斯尔邦并入对于公司业绩的影响，预计公司 2021-2023 年净利润分别为 19.1、67.8、105.4 亿元，对应的估值分别为 80、23、15 倍，合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.000020/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/06东方盛虹沪深300证券研究报告2首次覆盖，给予“买入”评级。