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1、深耕常熟,布局江苏,辐射全国。常熟银行为首批改制成立的农商行,较早引入交行作为战投,资产规模及利润居上市农商行前列。20 年底管理层换届,新任管理层对公司定位认识清晰,有助于保持小微战略稳定性。常熟经济水平靠前,地域优势明显。公司深耕常熟,市占率领先,20 年末在常熟的存/贷款份额分别达 29%/16%。积极布局江苏,江苏省内常熟地区以外营收/贷款/存款占全行的比例逐年提升。此外,通过村镇银行实现省外业务的快速增长。 深耕小微业务,能力突出,实现高息差/低不良且有望异地复制。公司战略定位小微市场,20 年末小微贷款占比达 71%。提供定制化产品解决小微客户融资痛点,实现深度下沉,保持较高的贷款
2、收益率,20 年贷款收益率达 6.46%。采用 IPC 技术解决信息不对称问题,保持低不良,但 IPC 模式成本较高,20 年成本收入比高达 42.8%。引入“信贷工厂”模式将贷款流程标准化,将成熟的“常熟银行微贷模式”进行异地复制,拓展成长空间。 大行对常熟银行小微业务影响不大,且影响有望减弱。近几年大行加大小微信贷投放力度,影响了农商行小微业务,常熟银行 18/19/20 年在常熟地区贷款份额分别为 17.6%/17.4%/16.0%。不过,常熟银行小微业务更下沉,小微户均贷款规模仅 25 万,与大行存在一定的错位竞争。由于大行小微信贷增速要求有所放松,影响有望进一步减弱。 常熟银行所处区域经济发达,公司治理完善,管理层能力突出,小微战略清晰且坚定,小微业务能力突出,为农商行标杆。常熟银行异地扩张顺利,息差有望触底回升,业绩或迎来拐点,ROE 有望回升。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级,1.2-1.3 倍 21 年 PB 目标估值,对应 8.88-9.62 元/股。