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1、前瞻性资本补充保障了中长期发展动能资本金相对充裕,发行可转债、永续债保障中长期发展。2021Q1 末苏州银行资本充足率为13.42%,处于可比银行的中等水平,核心一级资本充足率为10.62%,位居可比银行首位。苏州银行在资本相对充裕的情况下,先后完成了50 亿可转债发行和60 亿永续债申请获批,具前瞻性的资本补充计划为中长期发展打下了坚实的基础。苏州银行估值分析考虑到疫情后经济复苏和江苏地区信贷需求较为旺盛,预计苏州银行贷款投放会维持较大力度,假设2021-2023 年贷款增速为16%、15%、15%,同时贷款/资产比重逐步上升。资产端利率受竞争加剧和减费让利影响,预计仍有下行压力,但考虑到监
2、管部门推动存款成本压降叠加自身转型沉淀活期存款,苏州银行负债成本有望改善。综合来看预计苏州银行净息差将稳中有升, 预计2021-2023 年净息差分别为 1.99%、2.07%、2.15%。苏州银行手续费类业务发展潜力较大,预计2021-2023 年净手续费收入增速为25%、25%、25%。苏州银行成本控制能力还有待提升,预计成本收入比保持在28.5%左右。近年来苏州银行关注率、逾期率逐步下降,不良认定标准明显提升,后续苏州银行有望逐步加大不良核销力度。我们预计账面不良率有望下降,减值计提压力逐步减小,预测2021-2023 年信用成本分别为1.4%、1.25%、1.25%。绝对估值法:股利贴现模型运用股利贴现法对苏州银行进行估值,预测模型中,分为三个预测阶段:详细预测期、过渡增长期和永续增长期。我们假设无风险利率为10 年期国债收益率3.1%,市场风险溢价取沪深300 PE 的倒数(7%),苏州银行beta 值0.9,因此权益成本为9.4%。在这种假设下,苏州银行的合理价值为9.32 元,对应2021-2023 年PB 分别为0.95、0.88 和0.81 倍。