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1、 Table_StockInfo 2020 年年 06 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 (首次)(首次) 当前价: 38.80 元 金宏气体(金宏气体(688106) 化工化工 目标价: 元(6 个月) 特种气体特种气体行业领军企业行业领军企业,前景广阔前景广阔 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师:杨林 执业证号:S02 电话: 邮箱: 分析师:黄景文 执业证号:S02 电话: 邮箱: 分析师:周峰春 执业证号:S12505
2、19080005 电话: 邮箱: 联系人:薛聪 电话: 邮箱: 相对指数表现相对指数表现 数据来源:Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 4.84 流通 A 股(亿股) 1.02 总市值(亿元) 186 总资产(亿元) 16.28 每股净资产(元) 2.30 相关相关研究研究 公司是国内特种气体行业公司是国内特种气体行业领军企业领军企业。公司是一家专业从事气体研发、生产、销 售和服务的环保集约型综合气体供应商。 公司创立于 1999 年, 目前主要产品包 括特种气体、大宗气体和天然气三大类 100 多个气体品种,下游客户遍布电子 半导体、医
3、疗健康、新材料、新能源、高端装备制造等众多行业。根据中国工 业气体工业协会的统计 2017-2019 年公司销售额连续三年在协会的民营气体行 业企业统计中名列第一。2017 年 10 月公司被中国工业气体工业协会评为“中 国气体行业领军企业”。 国家政策扶持,国产化趋势明显。国家政策扶持,国产化趋势明显。电子用特种气体广泛应用于薄膜、光刻、刻 蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺,其质量对电子元器件性能有重要影响。国 家从产业政策和资金上对电子特种气行业进行扶持,相继发布“十三五”国 家战略新兴产业发展规划、 重点新材料首批应用示范指导目录(2019 版) 等,还通过国家大基金一期、二期项目,推动研
4、发和产业化落地。国内部分企 业的部分产品已经实现了技术突破,部分产品达到了半导体生产用气体的技术 水平和工艺要求,实现进口替代,这一趋势未来将会持续推进。 公司公司打破国外垄断打破国外垄断, 前景广阔, 前景广阔。 金宏气体的超纯氨在国内市场占有率超过 50%, 高纯氢气、 高纯氧化亚氮、 硅烷混合气等电子气体的收入也在逐年快速增长。 金 宏气体自 2010 年开始在特种气体领域取得突破,凭借优良的产品品质和远低 于外资企业的价格打破国外垄断,开始进入 LED、光纤通信、 光伏等行业,至 今已在上述行业深耕多年,与众多优质客户建立了长期稳定的合作关系。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。
5、预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 12.5 亿元、14.0 亿元和 15.7 亿元,归母净利润分别为 1.8 亿元、2.1 亿元、2.4 亿元,EPS 分 别为 0.38、0.43 和 0.49 元。我们选取了江丰电子和南大光电为可比公司,其 中,南大光电有特种电子气体业务,江丰电子下游客户与金宏气体高度重合, 具有可比性,2019 年 2 家公司的平均 PE 为 197 倍,2020 年平均 PE 为 134 倍。结合对标公司的估值和金宏气体的情况,公司目前动态市盈率低于可比公 司,首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示:风险提示:市场竞争风险,营业利润增速放缓甚至下滑的风险,安
6、全生产风险, 主要产品和原材料价格波动风险,技术研发风险,销售区域集中的风险,子公 司生产经营场所搬迁的风险,氦气依赖进口的风险,错位竞争的风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1160.58 1250.92 1399.34 1571.06 增长率 8.49% 7.78% 11.87% 12.27% 归属母公司净利润(百万元) 177.08 181.93 206.01 236.49 增长率 27.43% 2.74% 13.24% 14.80% 每股收益 EPS(元) 0.37 0.38 0.43 0.49 净资产收益率 ROE 19.6
7、9% 6.67% 7.11% 7.64% PE 106 103 91 79 PB 22.10 6.90 6.49 6.08 数据来源:Wind,西南证券 -0.40% -0.20% 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 20-0620-0620-06 金宏气体沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 金宏气体(金宏气体(688106) 目目 录录 1 公司概况:公司是国内工业气体龙头企业公司概况:公司是国内工业气体龙头企业 . 1 2 电子特气国产化开始取得突破,未来发展可期电子特气国产化开始取得突破,未来发展可期. 7 2.1 特种气体市场规模快速增长,国产化趋势明显
8、. 7 2.2 普通工业气体市场相对成熟 . 8 2.3 气体行业 TGCM 模式的发展情况 . 11 3 公司核心竞争力突出,前景广阔公司核心竞争力突出,前景广阔 . 11 3.1 公司电子特气品种错位竞争,前景广阔 . 11 3.2 公司核心竞争力突出 . 13 3.3 公司核心技术产品占比高 . 14 4 募投项目提高公司产能,助推公司成长募投项目提高公司产能,助推公司成长 . 16 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 18 6 风险提示风险提示 . 19 pOpQoQwOqQrOoOtMrPpRpM6MbP8OtRqQtRoOkPnNoQiNtRpN6MrQrRvPnNtPuOrRp
9、O 公司研究报告公司研究报告 / 金宏气体(金宏气体(688106) 图图 目目 录录 图 1:公司发展历程 . 1 图 2:公司与实际控制人的产控关系 . 1 图 3:公司子公司、孙公司的业务分工与定位 . 2 图 4:公司 2016 年以来营业收入及增速 . 4 图 5:公司 2016 年以来归母净利润及增速 . 4 图 6:公司 2019 年主营业务收入构成情况 . 4 图 7:公司主营业务毛利率变动情况(单位:%) . 4 图 8:公司特种气体中主要产品收入变化情况(单位:万元) . 5 图 9:公司大宗气体中主要产品收入变化情况(单位:万元) . 5 图 10:公司 2019 年主营
10、业务分地区收入结构情况 . 5 图 11:公司 2019 年终端客户所处应用领域情况 . 5 图 12:公司和同行的毛利率对比(单位:%) . 6 图 13:公司研发费用占营业收入比例(单位:%) . 6 图 14:公司研发人员数量 . 6 图 15:2018-2022 年中国特种气体市场发展趋势(单位:亿元) . 7 图 16:2010-2017 年中国工业气体市场规模(单位:亿元) . 9 图 17:工业气体供气的主要业务模式 . 10 图 18:公司核心技术产品销售收入及占比情况 . 15 表表 目目 录录 表 1:气体主要产品生产能力 . 2 表 2:公司募集资金投向 . 6 表 3:
11、行业主要产业政策 . 7 表 4:公司和国内特旗公司已实现进口替代并规模化供应的产品比较. 12 表 5:公司核心技术与专利情况(均为自主研发) . 15 表 6:公司发展与科技储备资金的计划用途具体情况 . 17 表 7:新产品研发项目情况 . 17 表 8:新生产基地项目情况 . 17 表 9:分业务收入及毛利率 . 18 表 10:可比公司估值 . 19 附表:财务预测与估值 . 20 公司研究报告公司研究报告 / 金宏气体(金宏气体(688106) 1 1 公司概况:公司概况:公司是国内工业气体龙头企业公司是国内工业气体龙头企业 1999 年,公司在原苏州液氧制造厂的基础上成立,业务发
12、展主要经历了四个阶段。 图图 1:公司发展历程公司发展历程 数据来源:公司资料,西南证券整理 公司股票 2014 年 12 月在全国股转系统挂牌并公开转让, 后公司股票自 2020 年 5 月起 在全国股转系统终止挂牌,2020 年 6 月, 公司股票在科创板上市。 公司控股股东为金向华, 实际控制人为金向华和金建萍,双方为母子关系。金向华持有公司 25.5%的股份,金建萍持 有公司 7.5%的股份,双方合计持有公司 33.0%的股份。金向华任公司董事长、总经理, 金 建萍任公司董事, 对公司的生产、经营及决策具有实际控制和影响。 图图 2:公司与实际控制人的产控关系公司与实际控制人的产控关系
13、 数据来源:公司资料,西南证券整理 第一阶段 1999-2004年:立足苏州,整合资源,扩大市场占有率 1999 年公司在原苏州液氧制造厂的基础上成立, 这一阶段公司主要产品以大宗气体氧气、氮气、氩气、 乙炔为主, 在苏州地区建立了小型空分生产装置,并收购了法国液化空气有限公司在苏州的部分气体 生产资产, 不断开拓市场,逐步建立起销售和服务网络。 第二阶段 2005-2009年:发展循环经济, 完善公司治理 2005 年公司建设了第一条干冰生产线,扩大二氧化碳应用领域; 2009 年公司投资兴建年产 10 万吨二 氧化碳回收项目。 2009 年公司完成股份制改造,公司治理结构得到提升。 这一阶
14、段公司产品不断丰 富, 开启了发展循环经济、 尾气回收利用的业务模式。 第三阶段 2010-2014年:高端特气领域取得突破,全方位提升品牌影响力 公司选择电子半导体领域使用较广、需求量较大的超纯氨作为研发突破方向,2010 年 7N 电子级超纯 氨正式生产运营。 2012 年投资建设天然气裂解制氢项目。2013 年公司检测中心获得全球 60 多个国家 和地区认可的 CNAS 认证。为了满足下游客户的综合用气需求,公司 2014 年左右开始积极推进工业用 天然气的销售。这一阶段公司的产品品种不断丰富,产品品质、检测技术、研发能力和服务能力显著 增强,随着 2014 年公司在新三板挂牌,品牌知名
15、度和企业形象均得到提升。 第四阶段 2005年至今:在全国实现科学布局, 坚持纵横战略发展,为打造行业民族品牌奠定基础 2015 年公司在重庆投资建设氢气回收项目。 2017 年昆山二氧化碳回收提纯项目投产,同年在电子半 导体领域另一个量大面广的产品-高纯氧化亚氮在平顶山开始投产并实现销售。2018 年重庆氢气回收 项目投产,同年公司空分装置投产。 2020 年公司技术中心被评为国家企业技术中心,为气体行业中 唯一专注于电子气体研发的国家级企业技术中心。这一时期公司逐步实现全国布局,产品品种进一步 丰富,特种气体研发销售、尾气回收提纯、空分项目等全面落地,公司销售收入和利润规模快速增长, 电子
16、气体研发实力进一步提升, 产品质量和服务品质得到客户的广泛认可。 金向华 持股25.5% 金建萍 持股7.5% 苏州金宏气体股份有限公司 公司研究报告公司研究报告 / 金宏气体(金宏气体(688106) 2 公司拥有 11 家全资子公司、6 家控股子公司,4 家孙公司、1 家参股公司。直接对外经 营的公司主要生产销售氢气、 氧化亚氮、 二氧化碳、 天然气等气体及提供气体工程安装业务; 集团内部协同的公司主要是为集团各公司提供气体运输物流服务。 图图 3:公司子公司、孙公司的业务分工与定位公司子公司、孙公司的业务分工与定位 数据来源:公司资料,西南证券整理 公司生产经营的气体达到 100 多种,
17、在气体行业中品类较为齐全。公司主要产品包括: (1)超纯氨、氢气、氧化亚氮、干冰、硅烷、氦气、混合气、医用气体、氟碳气体等特种 气体; (2)氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等大宗气体; (3)天然气。 表表 1:气体主要产品生产能力:气体主要产品生产能力 产品类别产品类别 产品产品 用途用途 特种气体 超纯氨 超纯氨主要应用于新型光电子材料领域,是 MOCVD 技术制备 GaN 的重要基础材料。由 GaN 生产的高灵敏度蓝 光发光二级管和蓝光激光器,以及其他相关电子器件,是国内外都在抢占的产业。 超纯氨还是制备三氟化氮、氮化 硅的基础材料。此外,液氨广泛地应用于半导体工业、冶金工业,以及需要
18、保护气氛的其他工业和科学研究。 氢气 氢是主要的工业原料,也是最重要的工业气体和还原剂,在石油化工、电子工业、冶金工业、食品加工、浮法玻璃、 精细有机合成、航空航天等方面有着广泛的应用。在石化工业中,需加氢通过去硫和氢化裂解等来进行原油的提炼。 在轻工业中,也常使用氢气对人造黄油、食用油、洗发精、润滑剂、家庭清洁剂及其他产品中的脂肪氢化。同时氢具 有高燃料性以及清洁性,航天工业常使用液氢作为燃料,汽车工业中也加大了对于使用氢气的新能源汽车的研发。 氧化亚氨 氧化亚氮俗称笑气,高纯氧化亚氮作为电子气体,主要用于半导体光电器件研制生产的介质膜工艺,是直接影响光电 器件质量的不可替代的关键电子气体。
19、高纯氧化亚氮在化学气相沉积(CVD)工艺中,可用于制备掺杂 SiO2 膜。氧 化亚氮还广泛应用在医用麻醉剂、食品悬浮剂、制药、化妆品等领域。 干冰 干冰是固态的二氧化碳,可用于模具行业清洗、石油化工电力行业清洗主风机、气压机、烟机、汽轮机、鼓风机等设 备及各式加热炉、反应器等结焦结炭的清除、电子行业清洁机器人、自动化设备的内部油脂、污垢、 集成电路板、 焊后焊药、污染涂层、树脂、溶剂性涂覆、保护层以及印刷电路板上光敏抗腐蚀剂等清除,以及冷藏保鲜运输,如低 温冷冻医疗用途以及血浆、疫苗等特殊药品的低温运输、电子低温材料,精密元器件的长短途运输以及高档食品的保 鲜运输。 硅烷 硅烷作为一种提供硅组
20、分的气体源,可用于制造高纯度多晶硅、单晶硅、微晶硅、非晶硅、氮化硅、氧化硅、异质硅、 各种金属硅化物。因其高纯度和能实现精细控制, 已成为许多其他硅源无法取代的重要特种气体。硅烷广泛应用于 微电子、光电子工业,用于制造太阳电池、平板显示器、玻璃和钢铁镀层,并且是迄今世界上唯一的大规模生产粒状 高纯度硅的中间产物。硅烷的高科技应用还在不断出现,包括用于制造先进陶瓷、复合材料、功能材料、生物材料、高 能材料等等,成为许多新技术、新材料、新器件的基础。 氦气 氦气是一种无色无味的不可燃气体,利用液氦的低沸点特性,其在超导领域有广泛应用,主要用于航天、医疗、泛半 导体行业。而低密度与高稳定性的双重特性
21、,使其可替代氢气常用于飞艇或广告气球中的充入气体。在光学领域,氦 气由于其稳定性,可用作气相色谱法中的载色剂、温度计的填充气,并用于盖革计数器和气泡室等辐射测量设备中。 混合气 混合气是指标准气或含有两种或两种以上有效组份的气体。对于现实生活、生产中的一些特殊要求,单一组份气体难 公司研究报告公司研究报告 / 金宏气体(金宏气体(688106) 3 产品类别产品类别 产品产品 用途用途 以满足,可通过对于不同组份气体的混合来解决。在半导体电子行业中,电子气号称电子元器件制造的粮食, 多规 格的混合气直接决定半导体器件的性能。在照明领域,不同稀有气体的组份会产生不同的色彩。乙炔与氧气的混合气 则
22、能产生单一组份无法达到的高温。在医用领域,不同氦氧比例混合气各有其独特性能,具有广泛应用。 氟碳气体 包含六氟乙烷、八氟环丁烷、四氟化碳等。六氟乙烷也称全氟乙烷,可用作电子工业中的刻蚀气、制冷空调业中的冷 媒、化学工业中的添氟剂、电力工业中的绝缘剂及高介强度冷却剂等;八氟环丁烷也称全氟环丁烷,是一种无色无臭、 非易燃的气体,可用作稳定无毒的食品气体喷射剂、介质气体,此外可作为制冷剂应用,作为一种刻蚀气在半导体行 业也有重要应用;四氟化碳是目微电子工业中用量最大的等离子体蚀刻气体之一,其高纯气及与高纯氧气的混合气, 可广泛用于硅、二氧化硅、氮化硅、磷硅玻璃及钨等薄膜材料的蚀刻,并且在低温制冷、电
23、子器件表面清洗和气相绝 缘等方面也被广泛应用。 医用气体 医用气体是指用于医学诊断和生命救助的气体,应用领域包括血液气体检测,肺功能试验,心肺试验,外科激光器, 麻醉监测,呼吸监测,医学研究,放射性示踪等。常用的医用气体有医用氧、医用二氧化碳, 医用氧化亚氮以及部 分稀有气体等。 其中, 医用氧是包括新冠肺炎在内众多疾病治疗所需的重要物资; 氦有时用于改善哮喘患者的呼吸; 氙在超极化核磁共振成像中用于拍摄肺的医学影像;具有强辐射性的氡只能微量制取,可用于放射线疗法。 天然气 天然气是一种多组分的混合气态化石燃料,主要成分是烷烃,其中甲烷占绝大多数,另有少量的乙烷、丙烷和丁烷。 天然气主要用作燃
24、料,具有燃烧后无废渣、废水产生,相较煤炭、石油等能源有使用安全、热值高、洁净等优势,被 广泛使用于生活、生产燃料以及工业发电等领域。同时天然气也是制造氮肥的原料之一,具有投资少、成本低、污染 少的特点。 大宗气体 氧气 氧气约占空气的 21%,工业上一般用液态空气分离法大规模生产氧气。氧气是最重要的氧化剂,在冶炼工业中,通 常使用高纯度氧替代空气以加速氧化反应,降低钢的碳含量,清除磷、硫、硅等杂质。氧气也是很好的助燃剂,如液 氧被用作火箭推进助燃剂。而将氧和乙炔混合燃烧时温度高达 3500,被广泛的用于钢铁的焊接和切割。同时,氧 气作为维持生命必不可少的要素,在医疗、救援以及高海拔等特殊领域和
25、地域都也有着极为重要的应用。在半导体行 业中,氧气可作为芯片制造工艺中重要步骤热氧化过程的原料,与硅晶圆片反应生成二氧化硅膜,形成热氧化层中重 要的闸极氧化层与场氧化层。 氮气 氮气约占大气总量的 78%,可同氧气一样用空气分离法大规模生产。氮气的化学性质不活泼,低温下的液氮可用作 深度冷冻剂。常温下的氮气则在工业中被广泛应用于保护气体,也可用作食品的保鲜保质。而在高温下,氮气可用于 合成氨原料,是化学工业中最为重要的原料之一。在气体工业中,通常采用无缝碳钢瓶盛放氮气,大批量使用时,可 以选择液氮杜瓦罐、液氮储槽、制氮机现场生产供应等氮气供应方式。超纯氮气等载气对于高科技半导体行业至关重 要,
26、其直接应用于芯片与显示器制造工艺,用来吹扫真空泵、排放系统等,营造超净的气体环境以保护制造工具。 氩气 氩气是稀有气体,又被称为惰性气体。利用其极不活泼的化学性质,氩气广泛应用于保护气,例如活泼金属的焊接, 半导体晶体管的制造,灯泡中的填充气等。而稀有气体通电时会发光的性质,使其在光学领域也被广泛应用。同时由 于其稳定的特点,在光学仪器中,也被用作气相色谱仪等仪器的载气,标准气,平衡气,零点气等。在半导体行业, 氩气被用于等离子沉积和蚀刻工艺,还可用于深紫外光刻激光器中半导体芯片的最小特征的图案上。液态氩气的液滴 还被越来越多的用于清洗最小、最脆弱的芯片结构中的碎屑。 二氧化碳 二氧化碳是无色
27、、无味、窒息性气体。二氧化碳可用于核磁共振、青霉素制造,鱼类、奶油、奶酪、冰糕等的保存及 蔬菜保鲜,低温输送、灭火剂,冷却剂;在半导体制造中用于氧化、扩散、化学气相淀积,还可用于支持先进的浸没 光刻,专用低温清洗应用以及 DI(去离子水)处理。液体二氧化碳可用于冷却剂、焊接、铸造工业、清凉饮料、碳 酸盐类的制造、杀虫剂、氧化防止剂、植物生长促进剂、发酵工业、药品(局部麻醉) 、制糖工业、胶及动物胶制造 等。二氧化碳还可用于某些反应的惰性介质、石墨反应器的热载体、输送易燃液体的压入气体、标准气、校正气、在 线仪表标准气、特种混合气等。 乙炔 乙炔也叫电石气,常温常压下为无色、微毒的易燃气体,具有
28、弱麻醉和阻止细胞氧化的作用。乙炔受热及震动等因素 易引发爆炸,但在丙酮溶液中较为稳定,且溶解度极大,故工业上的乙炔是溶解在丙酮里的,也叫溶解乙炔。乙炔化 学性质活泼,能与很多试剂发生加成反应,是有机合成的重要原料。此外其在金属的焊接和切割、原子吸收光谱、标 准气、校正气、合成橡胶、照明等领域也有应用。 数据来源:公司公告,西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 金宏气体(金宏气体(688106) 4 公司业绩状况公司业绩状况:我国气体市场近年来发展迅猛,2010-2018 年年均增速达到 16.1%。近 年来我国出台了一系列气体行业相关政策,为行业发展提供了广阔的市场空间。同时,电子 特种
29、气体和电子大宗气体作为电子半导体领域生产中不可缺少的基础性原材料,近年来市场 需求快速增长。公司顺应市场趋势,积极推动电子气体的研发及生产,因此,公司电子气体 的销售收入逐年上升。 图图 4:公司:公司 2016 年以来营业收入及增速年以来营业收入及增速 图图 5:公司公司 2016 年以来归母净利润及增速年以来归母净利润及增速 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 公司主营业务结构:公司主营业务结构:公司特种气体收入和毛利率占比逐年提升,2019 年,公司特种气 体实现营业收入 4.6 亿元,毛利率达到 54.8%,高于主营业务毛利率 48.0%。 图图 6:公
30、司:公司 2019 年主营业务年主营业务收入构成情况收入构成情况 图图 7:公司主营业务毛利公司主营业务毛利率变动率变动情况情况(单位:(单位:%) 数据来源:公司资料,西南证券整理 数据来源:公司资料,西南证券整理 分产品来看,特种气体中主要产品收入报告期内均呈逐年上升的趋势,主要原因系随着 公司特种气体品种的不断丰富以及下游电子半导体领域市场需求的快速增长,特别是超高纯 气体中氧化亚氮的市场需求增长,带动超高纯气体和超纯氨的销量持续增长、氢气的销售单 价逐年上升。大宗气体中主要产品收入均呈逐年上升的趋势,主要原因系随着下游客户需求 增长,2018 年主要产品销售价格上涨,以及 2018 年
31、 5 月公司空分设备投产,氮气、氧气产 能增加,公司加大市场开拓力度,大宗气体主要产品销量逐年上升。2018 年度、2019 年度 天然气销售收入下降,主要原因系近年来我国天然气管网体系不断完善,管道供气成本相对 较低,部分需求量较大的客户选择管道供气,而公司的天然气销售主要以瓶装或储槽供气模 式为主,导致 2018 年度、2019 年度天然气销量有所下降。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 2 4 6 8 10 12 14 200192020Q1 营业收入(亿元)yoy(%,右轴) -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 200192020Q1 归母净利润(万元)yoy(%,右轴) 特种气体 44% 大宗气体 44% 天然气 12% 0 10 20 30 40 50 60 特种气体大宗气体天然气 201720182019 公司研究报告公司研究报告 / 金宏气体(金宏气体(688106) 5 图图 8:公司:公司特种