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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2021 年 12 月 02 日 通信通信 2022 年度策略:年度策略:扬帆新蓝海,探索“通信扬帆新蓝海,探索“通信+” 2022 年年通信行业投资策略有望从资本开支驱动演进为应用需求驱动,通信行业投资策略有望从资本开支驱动演进为应用需求驱动,我们我们 认为,认为, 通信作为新一轮数字化不可或缺的基石, 将不断与新方向融合, 以 “通通信作为新一轮数字化不可或缺的基石, 将不断与新方向融合, 以 “通 信信+X”的形式逐步落地,提供“云”的形式逐步落地,提供“云+边边+端”的一体化通信计算能力,融端”的一体化通信
2、计算能力,融 入智能汽车、碳中和、元宇宙的发展浪潮中,带动整个通信板块走出过去两入智能汽车、碳中和、元宇宙的发展浪潮中,带动整个通信板块走出过去两 年的低谷期。年的低谷期。 2021 年年:通信筑底之年。:通信筑底之年。 复盘 2021 年,通信板块整体处于低谷,截至 2021Q3,通信板块基金持仓 为 0.56%,持续低位;究其原因: (1)行业集采、建设节奏放缓,投资平缓降低了行业增长斜率; (2)5G 应用缺位,缺乏爆款产品导致市场对 5G 需求侧担忧加深; (3)上游原材料涨价和芯片缺货,加深了市场对于中短期业绩的担忧; (4)汇率、海运价格波动及海外疫情对出口企业造成负面影响。 总结
3、 2021 年通信行业关键词:上游涨价、应用缺失、底部横盘、生机隐现上游涨价、应用缺失、底部横盘、生机隐现。 2022 年年:蓝海已然凸显。:蓝海已然凸显。 2022 年,通信行业有望走出资本开支驱动的预期,转而走向以应用需求为 主驱动的新蓝海。 “通信“通信+X”所指向的智能汽车、元宇宙、碳中和等新兴行 业方向已然诞生了新蓝海,从而带动整个通信产业链逐步走出低谷。 (1)智能汽车: “新四化”下,带动车载网联持续高增的“黄金十年”机遇; (2)新能源:双碳背景下,通信+新能源开启绿色通信发展之路; (3)元宇宙:元宇宙大时代,光通信、边缘计算爆发全新增长动力; (4)基建与运营商:5G 后周
4、期迎来发展新机遇。 在上层应用以及各行业场景逐步发展后, 将刺激在上层应用以及各行业场景逐步发展后, 将刺激流量需求逐步增长流量需求逐步增长, 从而从而推推 进进基础设施扩容基础设施扩容,带动更成熟的大流量应用场景带动更成熟的大流量应用场景,形成良性循环。,形成良性循环。 投资建议投资建议: 站在当前时点, 市场对 5G 投资的预期已趋于明朗, 预计未来 1-2 年将保持平稳,我们建议在通信+“X”上发掘更多投资机会,在面向包括 物联网、新能源、元宇宙等方向上加大关注,质优中小市值品种有望获得更 多市场关注。重点推荐:1)物联网:美格智能、广和通、拓邦股份;2)碳 中和:中天科技、亨通光电、英
5、维克;3)元宇宙基建:天孚通信、新易盛、 亿联网络、中际旭创、中兴通讯、中国移动(待上市) 、中国电信等。 风险提示风险提示:5G 进度不达预期;全球贸易摩擦加剧;行业应用场景落地不及 预期;假设和测算存在误差风险。 增持增持(维持维持) 行业行业走势走势 相关研究相关研究 1、 区块链:元宇宙(六) :元宇宙的运行之“DAO” 2021-11-25 2、 通信:元宇宙的“硬件底座” ,光模块空间广阔 2021-11-22 3、 通信:车载侧需求强劲,物联网赛道持续发力 2021-11-21 -32% -16% 0% 16% 32% --11 通
6、信沪深300 2021 年 12 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1. 2022 年展望:投资向需求驱动演进,开启“通信+X” . 6 2. 2021 年:通信筑底之年 . 8 2.1 行业营收规模稳健增长 . 8 2.2 专网事件影响减退,价格传导顺利,三季度行业盈利回暖 . 9 2.3 费用控制到位,经营方式持续优化 . 10 2.4 前三季度经营性现金流受付款周期影响,积极关注四季度 5G 资本支出情况 . 12 2.5 行业原材料储备明显增加,应对全球缺货潮能力较强 . 13 4. 万物互联,智能化时代底层血脉. 14 3.1.
7、 物联网迎来“黄金十年” . 15 3.2. 物联网产业链充分享受行业红利 . 18 4. 通信遇到新能源,双碳大背景下的大机遇 . 26 4.1. 制造业为魂,把握海上风电历史级机遇 . 27 4.2. 绿色数据中心趋势明显,“制冷”和“可再生”是主要突破口 . 31 4.3. 能力延伸,进军储能、逆变器等高景气赛道 . 39 5. 元宇宙大时代,信息基建爆发的全新动力 . 41 5.1. 区块链 Blockchain全球化清结算平台,构建元宇宙经济体系 . 43 5.2. 游戏 Game沉浸于虚拟时空,从开放世界游戏到元宇宙 . 46 5.3. 网络与算力 Network5G 与 AIoT
8、 为基石,云游戏趋于成熟. 50 5.4. 显示 Display虚拟现实 VR 终成熟,元宇宙展现方式升级 . 53 5.5. 硬件和生态,当前元宇宙建设的两大核心 . 56 6. 5G 建设稳步推进,运营商新业务迎新机 . 57 6.1. 5G 建设重回正轨,运营商资本支出稳健投放 . 57 6.2. 5G 下 ARPU 值稳步提升,C 端业务加速成长 . 58 6.3. 物联网连接数高速增长,铸造万物互联网络 . 59 6.4. B 端业务高速发展,5G 应用整装待发 . 60 6.5. 展望明年,为什么运营商有望迎来上涨空间 . 60 7. 投资策略 . 61 风险提示 . 62 图表目
9、录图表目录 图表 1:通信-从资本开支驱动向需求驱动演进 . 6 图表 2:2022 年通信行业投资将转向需求驱动 . 7 图表 3:通信行业 2016Q3-2021Q3 营收及其同比增速(单位:亿元) . 8 图表 4:18Q3-21Q3 单季度行业同比增速情况 . 9 图表 5:2016Q3-2021Q3 年通信行业净利润及其增速(单位:亿元) . 9 图表 6:通信行业 17Q2-21Q3 毛利率(%) . 10 图表 7:剔除中兴通讯、中国联通后,通信行业 2020Q3 和 2021Q3 各项费用率对比 . 10 图表 8:通信行业 20Q3 和 21Q3 年各项费用率对比 . 11
10、图表 9:通信行业 15Q1-21Q2 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、期间费用率(%) . 11 图表 10:剔除中兴通讯,中国联通后通信行业 15Q1-21Q2 期间费用率(%) . 12 图表 11:通信行业 2016Q3-2021Q3 经营性现金流净额(亿元) . 12 图表 12:通信行业 2019-2020 存货与原材料储备情况 . 13 图表 13:立足基础设施,孵化上层应用 . 14 图表 14:物联网产业链各层级发展瓶颈逐步打破 . 15 hZkZ8VkWcXcXvNyQuMuMbRbP9PnPoOoMoPiNmNsQlOmMsQbRmMzQNZmRtONZo
11、PrQ 2021 年 12 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15:迎来爆发的物联网有望成为下一个十年的黄金赛道 . 16 图表 16:5G 时代物联网将成现实 . 16 图表 17:三大运营商物联网连接数(单位:亿个) . 17 图表 18:中国物联网市场规模及其预测(单位:亿元) . 17 图表 19:物联网设备数量 . 18 图表 20:物联网终端市场规模 . 18 图表 21:物联网连接设备数增速和移动互联网增速的对比 . 18 图表 22:中国物联网芯片市场规模预计(亿元) . 19 图表 23:全球主要物联网芯片供应商 . 19 图表 2
12、4:2021 年 Q2 按区域划分全球蜂窝物联网芯片组供应商发货排名 . 20 图表 25:2020 年各季度蜂窝物联网模组厂商份额 . 20 图表 26:2021Q2 全球蜂窝物联网模组营收市场份额 . 21 图表 27:蜂窝模组价格情况(单位:元) . 22 图表 28:LPWA 模组价格情况(单位:元) . 22 图表 29:全球物联网模组出货量(单位:百万个) . 22 图表 30:平台化模组厂商应具备的三大综合能力 . 23 图表 31:以通信为契机,模组厂商蛋糕不断扩大 . 23 图表 32:物联网上市公司近五年毛利率情况 . 24 图表 33:智能控制器基本结构 . 25 图表
13、34:智能控制器产品样图(无感风机及油烟机控制器) . 25 图表 35:智能控制器产业链 . 26 图表 36:国内厂商 2016-2020 智能控制器行业营收与总计(单位:亿元) . 26 图表 37:2019 年 5/4G 基站功耗对比 . 27 图表 38:2020 年全球新增风电数 . 28 图表 39:全球风电总共装机量 . 28 图表 40:2006-2020 年新增海上风电装机量(单位 GW) . 28 图表 41:2020 年全球新增海上风电装机量(单位 GW) . 29 图表 42:2020 年全球累计海上风电装机量(单位 GW) . 29 图表 43:未来十年海上风电展望
14、(单位 GW) . 29 图表 44:各省十四五能源规划及海上风电政策 . 30 图表 45:海上风电产业链 . 31 图表 46:部分国际互联网公司碳中和目标时间点 . 31 图表 47:谷歌数据中心以小时单位无碳能源全年使用情况 . 31 图表 48:部分国际互联网公司 100%可再生能源进展 . 32 图表 49:国家系列政策推进数据中心绿色发展 . 32 图表 50:地方政策推进,能耗转型加速 . 33 图表 51:重点城市数据中心最新政策 . 34 图表 52:我国光伏发电潜力 . 34 图表 53:我国 70 米高度陆地(左)和海上(右)风能资源(单位:瓦/平方米) . 34 图表
15、 54:阿里千岛湖数据中心的冷机房现场图 . 35 图表 55:海底数据中心构建说明图 . 35 图表 56:行山能源信息技术产业基地一期图 . 36 图表 57:百度阳泉计算中心图 . 36 图表 58:分布式光伏数据中心 . 37 图表 59:科华数据 IDC . 37 图表 60:英维克制冷系统示意图 . 38 2021 年 12 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 61:公司 2016-2020 营收占比情况 . 38 图表 62:黑牡丹各 IDC 中心 . 39 图表 63:全球基站侧储能需求测算 . 39 图表 64:拓邦股份三电一网底层技
16、术基础 . 40 图表 65:科华数据新能源相关产品布局 . 40 图表 66:派能科技产品矩阵 . 41 图表 67:人类活动向元宇宙迁跃 . 41 图表 68:元宇宙是人的另一种存在方式 . 42 图表 69:“BAND”构建元宇宙 . 43 图表 70:区块链的发展:从去中心化账本到去中心化元宇宙 . 44 图表 71:DeFi 应用总览 . 44 图表 72:NFT 的原理 . 45 图表 73:传统游戏装备皮肤的服务属性更强 . 45 图表 74:NFT 游戏装备的资产属性更强 . 45 图表 75:NFT 改变权利转移方式 . 46 图表 76:NFT 资产近半年开始交易活跃 .
17、46 图表 77:电子游戏交互性好,呈现的内容丰富 . 47 图表 78:GTA 提供沉浸式的虚拟体验 . 47 图表 79:魔兽世界中的多人组团刷副本 . 47 图表 80:我的世界 UGC 生态数据 . 48 图表 81:Roblox 的经济系统 . 48 图表 82:Roblox 游戏内容 . 49 图表 83:Roblox 开发工具 . 49 图表 84:Roblox 游戏平台的商店 . 49 图表 85:Roblox 游戏内部的商业 . 49 图表 86:从网游到元宇宙 . 50 图表 87:中国传媒大学在我的世界中举办毕业典礼 . 50 图表 88:Travis Scott 在堡垒
18、之夜中举行演唱会 . 50 图表 89:5G 三大特性是应用创新的摇篮 . 51 图表 90:中国电信三千兆宣传图 . 51 图表 91:电影“头号玩家”里虚拟沉浸式的游戏模式 . 52 图表 92:云游戏的核心技术趋于成熟 . 52 图表 93:云游戏主流构架 . 53 图表 94:云游戏解放硬件限制,为行业注入新生命力 . 53 图表 95:VR 发展历程. 54 图表 96:facebook Oculus Quest2 . 54 图表 97: 半条命:Alyxsteam 界面 . 55 图表 98:Steam 上每月链接的 VR 眼镜数量(按设备数). 55 图表 99:Steam 月活
19、 VR 头显用户总占比变化 . 55 图表 100:虚拟现实体验场景 . 56 图表 101:元宇宙各个细分领域投资标的 . 57 图表 102:2019 年-2021 年 6 月三大运营商资本支出情况(亿元) . 58 图表 103:18H1-21H1 三大运营商移动业务 ARPU 情况(元) . 59 图表 104:2019 年-2021 年 6 月三大运营商移动业务营收情况(亿元) . 59 图表 105: 物联网新型基础设施建设三年行动计划(2021-2023 年) . 60 图表 106:中国物联网连接规模及增长率,2020-2025 . 60 2021 年 12 月 02 日 P.
20、5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 107:推荐关注个股 . 61 2021 年 12 月 02 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1. 2022 年年展望:投资向需求驱动演进,开启“通信展望:投资向需求驱动演进,开启“通信+X” 图表 1:通信-从资本开支驱动向需求驱动演进 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2021 年 12 月 02 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 回顾 2019-2021 年,通信行业的投资主要以下游的运营商/云计算厂商/通信设备厂商等 产业巨头的资本开支导向为主,衍生了诸如 2019
21、年 5G 产业链、2020 年数据中心产业 链等投资逻辑。本质上是基于通信行业上市公司集中于产业链中游,在下游行业需求提 升的背景下,业绩受益较为明显,需求宽松也有望带动整体估值中枢的提升。 2021 年,通信板块整体仍处于低谷,持仓创历史新低。究其原因: (1)通信行业景气度和运营商的资本开支和集采节奏相关,2021 年,尤其是上半年行 业建设节奏有一定延迟和放缓,运营商投资周期的拉长降低了行业增长斜率; (2)通信公司大部分处于中游制造,因为上游原材料涨价和芯片缺货,加深了市场对于 中短期业绩的担忧; (3)汇率、海运价格波动以及海外疫情的影响,导致出口企业的净利润出现不同程度的 受损。
22、(4)5G 应用亟待突破,缺乏爆款导致市场对需求侧担忧加深。 但是在 2021 年下半年,我们也可喜的发现了行业的一些变化: (1)部分上游涨价陆续向下游传导,中游“卸力” ,2021 年或成为中期毛利率低点; (2)海外云厂商资本开支疫情后持续提升,同时受益于元宇宙等催化,资本开支有望在 2022 年进一步向好; (3)受疫情等影响,虽然运营商等行业集采进度有一定放缓和推迟,但很多通信制造业 公司凭借“电信级”产品的竞争力,陆续在汽车电子、可穿戴设备、新能源、绿色基建 等方向有所斩获; (4)物联网、光通信、汽车电子等相关制造业均保持持续大幅增长,行业景气高企,未 来有望持续高增,通信作为信
23、息化基础,不可或缺。 总结 2021 年通信行业关键词:上游涨价、应用缺失、底部横盘、生机隐现。 展望展望 2022 年,我们认为,通信行业有望逐步走出有资本开支驱动的行情,转而走向以年,我们认为,通信行业有望逐步走出有资本开支驱动的行情,转而走向以 多样化应用需求为主驱动的新蓝海。多样化应用需求为主驱动的新蓝海。 图表 2:2022 年通信行业投资将转向需求驱动 资料来源:国盛证券研究所整理 因此,2022 年的通信行业投资方向不同于前几年,而“X”计划所指向的物联网、元宇 宙、新能源等新的行业方向已然诞生了诸多良机,从而带动整个通信产业链逐步走出低 谷。结合当前情况,本篇我们主要就通信当前
24、市场情况以及未来可预期的增长点进行分 析,主要聚焦于物联网(智能汽车) 、新能源、元宇宙以及基础设施和运营商。 2021 年 12 月 02 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2. 2021 年年:通信筑底之年:通信筑底之年 回首 2021 年, 通信行业走过了艰难的筑底之路, 第一季度, 受到 5G 建设节奏放缓影响, 通信行业呈现出关注低,估值低,机构持仓低的三低现象,行业整体走势不断探底。进 入二季度, 随着 “高端专网通信事件” 的发生, 行业内多家上市公司计提较大规模减值, 对行业的整体利润增长产生了较大影响,但随着物联网这一高景气赛道的出现,通信行 业出
25、现了一定的反弹筑底迹象,但是二季度物联网行业受到成本传导滞后等因素影响, 在利润端表现欠佳,因此在后段有所回调。进入三季度和四季度,通信行业终于进入了 筑底回暖之路,受到新一轮 5G 建设启动,物联网业绩验证,双碳下绿色通信产业迎来 估值重构等多重利好因素推动,通信行业在近期热点频传,物联网,绿色通信标的都走 出了一轮上升行情,也代表了行业景气度,关注度,估值水平的筑底。 从业绩层面来看,行业全年营收持续稳健增长,二季度受到高端通信事件影响,为全年 行业净利润低点,进入三季度以来,随着上游成本提升不断向下游传导,以及减值事件 影响减退,行业利润水平筑底回暖。 2.1 行业营收规模稳健增长行业营
26、收规模稳健增长 进入 2021 年三季度,随着 5G 基站招标建设工作的开始,叠加物联网等高景气的强劲增 长和运营商在今年上半年利润增速的放大,同时由于去年疫情下的整体低基数,通信行 业的整体营收依旧保持了强劲增长。通信行业 21Q3 收入同比上升 16.9%,剔除中兴、 联通收入同比上升 21.7%。 图表 3:通信行业 2016Q3-2021Q3 营收及其同比增速(单位:亿元) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 21Q3 增速有所回暖,预计四季度将随增速有所回暖,预计四季度将随 5G 建设推进而加速。建设推进而加速。剔除中兴通讯、中国联通 后,21Q3 全行业收入同比上涨 14.0%,而
27、 21Q2 全行业收入同比上涨 15.4%。我们看 到行业收入同比增速在 21Q2 大幅下滑后出现了一定程度回暖,主要原因是主要原因是 20Q2 正值正值 国内国内 5G 建设加速期,而建设加速期,而 21Q2 则是国内则是国内 5G 建设的淡季,带来明显的基数差异。随着建设的淡季,带来明显的基数差异。随着 三季度新一轮三季度新一轮 5G 建设启动,相关设备侧业绩将会逐步释放,行业逐步重回增长轨道,建设启动,相关设备侧业绩将会逐步释放,行业逐步重回增长轨道, 随着随着 5G 基站建设陆续推荐,眺望四季度,我们认为通信行业景气度将会筑底向上,底基站建设陆续推荐,眺望四季度,我们认为通信行业景气度
28、将会筑底向上,底 部向好。部向好。 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 16Q317Q318Q319Q320Q321Q3 收入(亿元)收入(剔除中兴、联通)(亿元) 同比增速同比增速(剔除中兴、联通) 2021 年 12 月 02 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4:18Q3-21Q3 单季度行业同比增速情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2.2 专网事件影响减退,价格传导顺利,三
29、季度行业盈利回暖专网事件影响减退,价格传导顺利,三季度行业盈利回暖 21Q3 利润出现筑底反弹态势,专网通信事件影响减弱,原材料价格向下传导。利润出现筑底反弹态势,专网通信事件影响减弱,原材料价格向下传导。样本公 司的统计数据显示,2021 前三季度通信行业实现归母净利润 238.9 亿元,同比降低 12.3%。剔除中兴、联通,2021 年上半年通信行业实现归母净利润 123.6 亿元,同比降 低 34.7%。而从季度数据来看,2021Q3 单季度实现归母净利润 106.6 亿元,同比降低 6.9%;剔除中兴、联通,2021Q1 通信行业实现归母净利润 72 亿元,同比降低 20.9%。 从三
30、季度结果来看,专网通信事件的影响正在减弱,相关企业计提正在有序进行中,预 计对明年业绩造成的影响较小。同时,以物联网模组,。同时,以物联网模组,PCB 厂商为代表的产业链中游公厂商为代表的产业链中游公 司,随着下游需求的持续旺盛,顺利将上游涨价传导至下游客户,实现了利润的较快增司,随着下游需求的持续旺盛,顺利将上游涨价传导至下游客户,实现了利润的较快增 长。我们认为,进入四季度,随着长。我们认为,进入四季度,随着 5G 基站建设进入加速期,同时物联网,绿色通信等基站建设进入加速期,同时物联网,绿色通信等 板块业绩加速释放,行业利润有望继续回暖。板块业绩加速释放,行业利润有望继续回暖。 图表 5
31、:2016Q3-2021Q3 年通信行业净利润及其增速(单位:亿元) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 21Q3 整体行业平均毛利率维持整体行业平均毛利率维持 20%。如剔除中兴通讯、中国联通,21Q1 通信行业毛 利率为 15%,保持平稳。我们预计,行业利润率随着下游成本持续传导以及运营商,中我们预计,行业利润率随着下游成本持续传导以及运营商,中 兴通信等龙头的利润率持续提升,将呈现触底回暖态势,带动行业整体盈利水平复苏。兴通信等龙头的利润率持续提升,将呈现触底回暖态势,带动行业整体盈利水平复苏。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 18Q318Q419Q119Q21
32、9Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 全行业收入同比增速全行业收入同比增速(剔除中兴、联通) -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 16Q317Q318Q319Q320Q321Q3 净利润(亿元)净利润(剔除中兴、联通)(亿元) 同比增速同比增速(剔除中兴、联通) 2021 年 12 月 02 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6:通信行业 17Q2-21Q3 毛利率(%) 资料来源:Wind
33、,国盛证券研究所 2.3 费用控制到位,经营方式持续优化费用控制到位,经营方式持续优化 前三季度通信行业持续改变营销策略,降低销售费用,研发费用占比保持平稳。前三季度通信行业持续改变营销策略,降低销售费用,研发费用占比保持平稳。 (1)毛 利率:上游原材料涨价与向下游传到成本之间周期有一定滞后性。 (2)销售费用:线上 营销渠道逐渐完善,销售费用率下降。 图表 7:剔除中兴通讯、中国联通后,通信行业 2020Q3 和 2021Q3 各项费用率对比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 23% 22% 20% 22% 22% 22% 21% 23% 22% 21% 20% 22% 21%21% 1
34、9% 20%20% 20% 18% 18% 17%17% 18% 18%17% 16% 17% 16% 17% 15% 17%17% 16% 14% 15%15% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 17Q2 17Q3 17Q418Q1 18Q218Q3 18Q419Q1 19Q2 19Q319Q4 20Q120Q2 20Q320Q4 21Q1 21Q221Q3 毛利率毛利率(剔除中兴、联通) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 毛利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 20Q321Q3 -1.1PCT -0.5PCT-0.4PCT -0.2PCT +0.2PCT 202
35、1 年 12 月 02 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8:通信行业 20Q3 和 21Q3 年各项费用率对比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 通信行业费用管控重回优化轨道。通信行业费用管控重回优化轨道。从 2021 前三季度数据来看,对三费优化贡献最大的 依旧是销售费用,一方面得益于联通等占比较大企业销售模式的改变,一方面也体现出 行业内企业人员结构以及经营方式的持续优化,管理效率不断提升。 图表 9:通信行业 15Q1-21Q2 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、期间费用率(%) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 0% 2% 4%
36、6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 毛利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 20Q321Q3 -1.5PCT -0.4PCT-0.3PCT -0.3PCT +0.1PCT 16%16%18%17%17%16%16%16%16% 15%16%15%15%14%16% 17%17%17%16%16%17% 14%15% 16%15% 15%15% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 15Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q3 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用
37、率期间费用率 2021 年 12 月 02 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10:剔除中兴通讯,中国联通后通信行业 15Q1-21Q2 期间费用率(%) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 *备注:因为 18Q3 起,研发费用单独列项,所以管理费用率出现突变。 2.4 前三季度经营性现金流受付款周期影响,积极关注四季度前三季度经营性现金流受付款周期影响,积极关注四季度 5G 资本支资本支 出情况出情况 受到行业付款周期影响,前三季度剔除中兴、联通后行业经营性现金流为负。受到行业付款周期影响,前三季度剔除中兴、联通后行业经营性现金流为负。21 年前三 季度行
38、业经营性现金流总体为负,主要受到行业付款周期影响,通信行业订单的结算时 间多为第四季度,同时随着四季度运营商 5G 资本支出集中投放,行业的经营性现金流 将会进一步改善。 图表 11:通信行业 2016Q3-2021Q3 经营性现金流净额(亿元) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 13%14%14%13%14%13%13%12%13% 12%12%12%12%11%12% 13%12%12%12%14%13% 11%12% 12% 11%10%11% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 15Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q3
39、20Q120Q321Q121Q3 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率 -200 0 200 400 600 800 1000 16Q317Q318Q319Q320Q321Q3 经营性现金流净额(亿元)经营性现金流净额(不含中兴、联通)(亿元) 2021 年 12 月 02 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.5 行业原材料储备明显增加,应对全球缺货潮能力较强行业原材料储备明显增加,应对全球缺货潮能力较强 行业原材料占营收与存货比例上升明显,企业备货情况良好。2020 年通信行业企业原材 料占营收比为 6.8%,同比增加了 1 个百分点。同时原材料
40、占库存的比例为 35.3%,同 比增加了 5 个百分点。 图表 12:通信行业 2019-2020 存货与原材料储备情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 存货占营收比例原材料占存货比例 20192020 +1.0PCT +5.1PCT 2021 年 12 月 02 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4. 万物互联,智能化时代底层血脉万物互联,智能化时代底层血脉 图表 13:立足基础设施,孵化上层应用 资料来源:国盛证券研究所整理 2021 年 12 月 02 日 P.15 请仔细阅读本报告末页
41、声明请仔细阅读本报告末页声明 经历了经历了 2021 年疫情之后,以智能家居为主的消费物联网大规模起量,展望年疫情之后,以智能家居为主的消费物联网大规模起量,展望 2022 年,年, 以蜂窝(远距离传输)物联网为主的方向将更多地应用到各行各业,带动整体物联网连以蜂窝(远距离传输)物联网为主的方向将更多地应用到各行各业,带动整体物联网连 接数进一步大幅度提升。接数进一步大幅度提升。 图表 14:物联网产业链各层级发展瓶颈逐步打破 资料来源:电子发烧友,国盛证券研究所整理 3.1. 物联网迎来“黄金十年”物联网迎来“黄金十年” 回顾移动互联网发展历程, 根据 Canalys, 2011 年年底全球
42、智能手机出货量首次超过 PC, 全球迎来了移动互联网的高速发展阶段。 而根据 IoT Analytics,2020 年年底全球物联网 连接数首次超过非物联网连接数,达到 117 亿个,并在 2021 年进一步大幅增长。展望 2022 年,物联网连接有望进一步大幅增长,并带动整个物联网产业链蓬勃发展,开启黄 金十年的发展道路。 2021 年 12 月 02 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15:迎来爆发的物联网有望成为下一个十年的黄金赛道 资料来源:IoT Analytics,国盛证券研究所整理 5G 时代最大特征是万物互联。时代最大特征是万物互联。3G、4
43、G 成就了移动互联网,而 5G 的三大特性直指物联 网,低延时和广连接有利于海量机器的互联,万物互联将在 5G 时代成为现实。物联网 是 5G 时代发展最迅速、市场空间足够大且最为重要的方向之一。 图表 16:5G 时代物联网将成现实 资料来源:ITU,国盛证券研究所 运营商重视物联网发展,三大运营商物联网连接数持续高增长。运营商重视物联网发展,三大运营商物联网连接数持续高增长。5G 时代 B 端应用是运 营商的重要发力方向,有望为运营商带来全新的商业模式,打开新上升空间,三大运营 商对物联网均保持高度重视,积极推动物联网发展。2019 年三大运营商物联网连接数超 过 12.3 亿, 同比增长
44、 62%, 其中中国移动连接数达到 8.84 亿。 距离 10 亿仅一步之遥。 从收入上看,物联网业务收入持续高增长。2019 年中国移动物联网业务实现 88.45 亿营 收,同比增长 17.5%,中国联通物联网业务实现 30.4 亿元营收,同比增长 45.7%。运 营商的支持将有利于整个物联网产业的持续发展。 2021 年 12 月 02 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17:三大运营商物联网连接数(单位:亿个) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 5G 建设全面提速,行业应用加速落地,物联网迎来加速发展期。建设全面提速,行业应用加速落地,物联网迎来加速
45、发展期。随着我国 5G 建设全面 提速,5G R16 标准的冻结以及 NB-Iot 技术被纳入 5G 范围,整个 5G 行业应用正式进入 加速落地期,物联网迎来加速发展期。从需求端来看,工业互联网、车联网、智慧城市、 智慧农业、智能家居等场景需求已经出现,部分场景已初步完成市场教育阶段,将迎来 大规模的扩张期。根据中商产业研究的数据,2020 年中国物联网产业规模有望超过 2.2 万亿元,同比增长 25%,整个物联网行业景气度高,2020 年物联网产业将进入加速发 展期。 图表 18:中国物联网市场规模及其预测(单位:亿元) 资料来源:中商产业研究,国盛证券研究所 工信部明确新增物联网设备工信
46、部明确新增物联网设备不再使用不再使用 2G/3G2G/3G 网络,产业升级大趋势明显。网络,产业升级大趋势明显。今年 5 月,工 信部办公厅发布了关于深入推进移动物联网全面发展的通知 ,推动新型物联网建设, 引导新增物联网终端不再使用 2G/3G 网络要求,其总体目标是推动 2G/3G 物联网业务 迁移转网,建立 NB-IoT(窄带物联网) 、4G(含 LTE-Cat1,即速率类别 1 的 4G 网络) 和 5G 协同发展的移动物联网综合生态体系,在深化 4G 网络覆盖、加快 5G 网络建设的 基础上,以 NB-IoT 满足大部分低速率场景需求,以 LTE-Cat1(以下简称 Cat1)满足中
47、 等速率物联需求和话音需求,以 5G 技术满足更高速率、低时延联网需求。 8.84 1.9 1.57 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 201720182019 移动联通电信 23% 23% 24% 24% 25% 25% 26% 0 5000 10000 15000 20000 25000 200192020E 中国物联网市场规模同比增速 2021 年 12 月 02 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 作为新兴行业, 物联网市场规模得到快速发展。(作为新兴行业, 物联网市场规模得到快速发展。(1) 连接数量上,) 连接数量上,
48、根据 Gartner 的预测, 2017 年全球物联网连接设备达到 83.81 亿台,预计 2020 年全球联网设备数量将达 204.12 亿台。根据爱立信的统计,物联网连接数将物联网连接数将 3 倍于移动互联网的增速倍于移动互联网的增速,其中局 域网链 CAGR 将保持 18%的增长, 广域网产业链 (包括蜂窝和 LPWA) CAGR 将保持 26% 的增长。(2) 市场规模方面,) 市场规模方面, 根据 IDC 的预测, 全球物联网市场规模将从 2014 年的 6558 亿美元增长到 2020 年的 1.7 万亿美元(CAGR 17%) 。Gartner 预计,物联网终端市场规市场规 模将
49、达到模将达到 2.93 万亿美元,保持年均万亿美元,保持年均 25-30%的高速增长。的高速增长。 图表 19:物联网设备数量 图表 20:物联网终端市场规模 资料来源:Gartner,国盛证券研究所 资料来源:Gartner,国盛证券研究所 图表 21:物联网连接设备数增速和移动互联网增速的对比 资料来源:爱立信,招股说明书,国盛证券研究所 3.2. 物联网产业链充分享受行业红利物联网产业链充分享受行业红利 芯片芯片 AIoT 设备里的芯片主要有通信芯片、控制芯片、电源管理芯片、安全芯片等。目前国内 物联网芯片产业随伴随连接数增长,芯片需求水涨船高,叠加全球晶圆产能趋紧,导致 芯片缺货涨价,
50、全球物联网芯片市场规模有望在未来 5-10 年持续增长。 0 50 100 150 200 250 201620172018E2020E 物联网设备数量(亿台) 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 201620172018E2020E 物联网终端市场规模(万亿美元) 2021 年 12 月 02 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22:中国物联网芯片市场规模预计(亿元) 资料来源:IC Insights,国盛证券研究所 在国内芯片厂商技术实力难以支撑物联网快速发展的需求, 芯片技术的需求也极为迫切, 急需技术突破创新来打破国外厂商的垄断地位。近年