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1、AI落地加速的三重机遇2022 AI行业投资策略证券分析师:施鑫展 A0230519080002、洪依真 A0230519060003、刘洋 A0230513050006联系人:施鑫展 2核心观点核心观点复盘2021年AI板块表现:年初我们预判“2021为AI产业化/资本化大年,同时AI将成为计算机2021年高景气投资主线,看好AI领军”。实际年初至12月22日,科大讯飞、大华股份超额收益较高,但海康威视、中证人工智能指数小幅跑赢沪深300,分析四个维度因素市场充分认可AI赛道的长期成长性;中短期市场关注AI的应用场景和落地节奏。人口红利退潮期,AI应用正当时。瓶颈主要在供给端,碎片化市场强调
2、行业know-how;AI企业的落地能力成为主要分化2022年AI落地加速的三重机遇机遇一:成熟的应用场景涌现;机遇二:十四五政策密集催化;机遇三:AI独角兽上市潮开启AI应用的景气归因:政策、竞争、ROI。1)政策:十四五规划纲要详尽要求;各地大量出台补贴、税收优惠等鼓励措施;2)竞争:本质是先进生产力对落后生产力的替代,同行的竞争压力加速了AI的扩散应用;3)ROI:典型AI赋能项目的ROI(投资回报率)达到50%-150%,对企业客户足够有吸引力重点行业AI落地场景逐一分析:智能制造、智慧仓储物流、智慧金融、智慧农业、智慧医疗、智能家居等。成熟的AI应用场景正在涌现,领军AI公司已有大量
3、标杆案例AI独角兽上市潮,有望为AI板块带来更高的关注度和估值锚。目前商汤上市进度最快,科创板拟上市的AI公司包括云从科技、旷视科技、云天励飞、格灵深瞳等,均已过会并提交注册;第四范式、创新奇智已向港交所提交招股书。正文分析了AI产业链应用层、平台层、芯片层主要厂商和商业模式相关标的:1)已上市标的,推荐海康威视、大华股份、科大讯飞、虹软科技等;2)拟上市标的,建议关注商汤(港股)、第四范式(港股)、云从科技、旷视科技等风险提示:由于应用场景碎片化,下游落地慢于预期;数据保护政策强化,可能限制C端的AI应用;政府财政若持续紧张,可能暂缓或削减部分投资,则会对to G类的AI业务造成影响oPqO
4、oMtNqMwOnPmPyRuMyRaQaOaQmOoOoMoPfQnMnPlOpNtMbRqRrQvPpPmNuOqMqN主要内容主要内容1. AI的投资逻辑与落地节奏复盘2. 机遇一:成熟的应用场景涌现3. 机遇二:十四五政策密集催化4. 机遇三:AI独角兽上市潮开启5. 投资分析意见41.1 20211.1 2021股价复盘:个别标的突出,整体蓄势未发股价复盘:个别标的突出,整体蓄势未发今年初我们预判“2021为AI产业化/资本化大年,同时AI将成为计算机2021年高景气投资主线,看好AI领军”实际年初至12月22日,科大讯飞(+26.1%)、大华股份(+21.6%)超额收益较高,但海康
5、威视(+6.3%)、中证人工智能指数(+0.0%)仅小幅跑赢沪深300(-5.7%)年初看好AI领军的四个维度再分析:a)享受AI行业需求爆发带来的高景气需求确实旺盛,但供给端仍然存在瓶颈b)具备显著工程化、人员成本、中台化效率优势优势继续凸显,但仍需较多前期投入c)领军公司打造AI开放平台,建立生态圈生态正在建立,但长尾应用并非当前核心增量d)AI独角兽开启IPO进程,预计带来板块更高关注度AI独角兽的IPO进程慢于预期-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-0
6、6-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-01中证人工智能指数及代表个股2021年至今股价涨幅中证人工智能指数海康威视大华股份科大讯飞资料来源:wind,申万宏源研究51.2 1.2 长逻辑方面,市场充分认可长逻辑方面,市场充分认可AIAI赛道的长期成长性赛道的长期成长性“七普”凸显老龄化、少子化,借鉴日韩经验,利用AI技术应对。日本劳动人口见顶后,工业机器人订单随即加速,韩国亦呈现类似趋势。2001年起,我国劳动力增速持续低于1%,人口红利退潮期,AI应用正当时AI应用长期景气归因:政策、竞争、ROI。1)政策
7、:十四五规划纲要大篇幅详尽规划;各地大量出台补贴、税收优惠等鼓励措施;2)竞争:本质是先进生产力对落后生产力的替代,同行的竞争压力加速了AI的扩散应用;3)ROI:典型AI赋能项目的ROI(投资回报率)达到50%-150%,对企业客户足够有吸引力AI(2018年底):泡沫期整合接近结束,出现VPU,给BAT/安防供货AI(2019年底):整合两年后,AI芯片算力成本5-10美元,多个公司出现AI创新收入AI(2021年底):AI落地加速;AI公司集中IPO;人口红利退潮拉动需求领军期高成长0.8PEG1.2泡沫期1)预期行业爆发2)爆发后整合竞争期1)行业有序竞争2)行业整合成长AI(2017
8、年底):泡沫期等待第一轮整合申万宏源计算机历年策略报告对AI发展阶段的判断资料来源:申万宏源研究61.3 1.3 中短期市场关注:中短期市场关注:AIAI的的应用场景应用场景和落地节奏和落地节奏AI企业已经从 “技术驱动”向“商业驱动”阶段发展,市场希望看到能带来收入高增的应用场景我们对AI商业化落地场景有如下判断:1)金融、零售、数字政务等领域已经实现广泛应用,且仍有潜力2)智能制造和智慧城市是当前值得重点发力的领域3)智能驾驶、医疗、教育的长期增长潜力大,但仍需时间培育和积累人工智能在各行业的成长周期资料来源:德勤,申万宏源研究71.4 1.4 中短期的市场关注点:中短期的市场关注点:AI
9、AI的应用场景和的应用场景和落地节奏落地节奏AI赋能加速落地的瓶颈,更可能在供给端AI新三要素“产品/方案/工程化”,强调行业Know-How的积累,是渐进过程表:工业领域各细分行业的特点、痛点和应用场景均有明显差异行业行业特点行业痛点典型应用场景钢铁生产流程长/生产工艺复杂/供应链冗长设备维护低效化/生产过程黑箱化/下游需求碎片化/环保压力加剧化设备全生命周期管理/智能化生产/供应链协同/绿色化生产石化设备价值高/工艺复杂/产业链长/危险性高/环保压力大设备管理不透明/工艺知识传承难/产业链上下游协同水平不高/安全生产压力大设备健康管理/智能炼化生产/供应链协同/安全监控煤炭工艺流程复杂/风
10、险故障频发/资本设备密集/生产条件多变生产风险高/设备管理难/物流成本高/环境污染大智能安全开采/矿山综合管理/煤炭智慧运输/生态资源保护航空航天研发周期长/产品种类多、规模小/产业链特别长数据源不统一/模型适配性不足/故障预测水平有待提升基于MBD的研发设计/基于CPS的智能制造/基于大数据分析的供应链管理/基于PHM的运营维护船舶零件数量级大/生命周期长/资本投入大/技术要求高等接单难/交船难/融资难基于三维模型的协同设计/基于CPS的智能制造/供应链协同/服务化延伸汽车产品精密复杂/生产工艺复杂/技术门槛高/供应链分散研发设计周期长/下游需求碎片化/供应链管理困难/售后服务低效化研发设计
11、协同/规模化定制生产/产供销协同/服务化延伸轨道交通集约化管理/系统相对封闭/运量大、要求高资源调配效率低下/车辆运维困难/客户需求不断提高研发仿真/协同制造/产业链管理/设备健康管理工程机械设备产品多样化/生产过程离散化/供应链复杂资源调配效率低下/机械设备运维困难/金融生态不完善设备预测性维护/备品备件管理/智慧施工/互联网金融家电技术更新速度快/产品研发周期短/产品同质化程度高生产智能化水平低/供应链协同效率低/行业营收增速放缓柔性化生产/供应链协同/智能家居解决方案电子产品附加值高/技术迭代快/产品质量要求高新产品生产周期长/设备管理精度不够/劳动力较为密集设备健康管理/智能化生产/产
12、品质量检测/供应链协同风电地理位置偏僻/资本技术密集/发电波动性大风场设计周期长/设备维护成本高/并网协调效率低/弃风漏风较严重虚拟风场设计/设备预测维护/智慧风场管理/精准柔性供电资料来源:重点行业数字化转型方法论白皮书,申万宏源研究81.5 1.5 与此同时,与此同时,AIAI的商业模式正在演进中的商业模式正在演进中当前阶段,AI公司To B/G服务的色彩浓重。我们认为AI公司面临以下权衡:标准化软件 vs 定制化方案细分市场下沉 vs 跨行业平台生态更大的模型 vs 更低的成本海康、大华、讯飞等领军公司已经完成商业模式的闭环;同时,新模式也在浮现AI的商业模式演进早期平台与模型使用合作研
13、究、知识产权交付项目组解决方案SaaS模式按API/SDK付费当前主流项目组咨询+解决方案交付一站式产品方案半标准化软件销售AIoT设备或模组销售算法授权许可费商业版引擎/平台/OS销售潜力方向通用型核心OS或工具提供直接切入最终用户承担传统行业业务基于增值效果参与合作伙伴销售分成生态运营资料来源:艾瑞咨询,申万宏源研究主要内容主要内容1. AI的投资逻辑与落地节奏复盘2. 机遇一:成熟的应用场景涌现3. 机遇二:十四五政策密集催化4. 机遇三:AI独角兽上市潮开启5. 投资分析意见102.1 AI2.1 AI赋能的需求端景气归因:政策、竞争、赋能的需求端景气归因:政策、竞争、ROIROI政策
14、:十四五规划纲要第八章 深入实施制造强国战略、第九章 发展壮大战略性新兴产业、第十五章 打造数字经济新优势,已提出详尽规划;各地大量出台补贴、税收优惠等鼓励措施竞争:本质是先进生产力对落后生产力的替代,同行的竞争压力加速了AI的扩散应用ROI(最关键):AI赋能项目的ROI(投资回报率)足够有吸引力AI赋能存在自我加速渗透的正反馈循环资料来源:申万宏源研究112.2 2.2 智能化转型智能化转型高高ROIROI,决定决定AIAI赋能加速赋能加速普及普及企业决定智能化升级与否,核心是ROI(投资回报率)智能化解决方案带来的回报(人员和能耗等成本节省、良率和生产效率提升、提高资产周转率等,即降本增
15、效)折现价值大于初期改造投入以海康威视官方公众号提供的AI案例为计算依据,我们计算客户采购后ROI大多为50%-150%,投资回收期仅为1-2年根据艾瑞咨询的调研结果,50%的企业AI项目回报周期在13年,36%的企业回报周期在0.51年完成全部ROI指标, 9.8%达成部分ROI指标, 43.9%未设定明确ROI, 34.1%未完成ROI指标, 12.2%4.5%36.4%50.0%9.1%0%10%20%30%40%50%60%三个月至半年半年至一年一年至三年三年以上2020年中国甲方企业AI项目投资回报率实现情况2020年中国甲方企业AI项目投资回报周期资料来源:艾瑞咨询,申万宏源研究资
16、料来源:艾瑞咨询,申万宏源研究122.3 AI2.3 AI领军凭借强落地能力,完成大量案例积累领军凭借强落地能力,完成大量案例积累以AI领军公司海康威视为例:海康威视EBG正大量落地AI赋能案例:2017-2021Q3,共统计官方发布的案例1086个,其中AI赋能类案例占比57%,2020年以来占比平均达到约70%智慧制造、能源冶金、智慧物流、零售连锁等领域从2019年起开始涌现大量案例海康官方发布的赋能应用案例数量汇总资料来源:海康威视官方公众号,申万宏源研究132.4 2.4 智能制造:应用场景丰富,关键是智能制造:应用场景丰富,关键是knowhowknowhow积累积累智能制造领域的典型
17、应用场景包括:智能质检:在AI赋能下对产品表面的缺陷的智能化判断,对产品性能的可视化预测智能设备运维:与已大量收集的历史数据对比,在设备发生故障之前进行可预测性的分析及维护智能巡检:电力、能源、化工等企业的智能监控、智能巡检、智能预警等,减少人力巡检的需求目前AI在制造业主要用于解决可见问题(如缺陷检测),未来需要通过发现和预测生产系统中的不可见问题(如工艺优化)实现生产效率提升和产品竞争力突破AI落地至各个制造业细分领域,需要大量knowhow积累资料来源:IDC,申万宏源研究142.5 2.5 智慧仓储物流:移动机器人市场持续高增智慧仓储物流:移动机器人市场持续高增智慧仓储物流领域的典型应
18、用场景包括:无人仓储:以移动机器人作为承载平台,以智能仓储设计及管理优化算法为核心,通过搬运机器人协同及调度技术,结合仓储管理软件、自动化物流设备接口,共同实现智能化物流的现代仓储系统智慧供应链:制造业推进了供应链管理自动化,利用大数据、机器学习等技术,对物流、资金流、信息流等信息进行整合,实现产品生命周期全过程的高效协同,打通与外部供应商和客户的联结传统制造产业转型升级需求持续,疫情对传统用工方式冲击不断,自动化物流需求持续旺盛,预测未来五年,国内移动机器人市场将持续保持40%以上的增长海康威视针对智慧物流推出的机器人及软件平台资料来源:海康威视官网,申万宏源研究152.6 2.6 智慧金融
19、:实现个性化、精细化和普惠化智慧金融:实现个性化、精细化和普惠化智慧金融领域的典型应用场景包括:反欺诈和风险评估:银行通过大量数据中后台处理,建立信贷风险预警系统以及审批机制,加强了金融市场整体的监督管理力度智能投顾:借助AI为用户提供符合其风险偏好的投资方案和投资策略,完成投资执行,并基于市场监控调整投资组合方式,降低风险保险理赔和结算:AI在核保理赔、智能结算、自动化结案等场景应用,完善核保流程,预判欺诈风险,并实现理赔材料上传和审核的线上化和自动化,加速理赔流程AI赋能金融价值链的各个环节资料来源:亿欧智库,申万宏源研究162.7 2.7 智慧农业:从农业可视化到农业数字化智慧农业:从农
20、业可视化到农业数字化智慧农业领域的典型应用场景包括:智慧农场无人化作业:种植、管理、采摘、分拣等环节都可以通过智能机器人来完成,实现农业种植的智能化与自动化智慧化养殖和种植:种植领域,通过无人机收集作物生长情况、气象、土壤等数据,并集成 AI 算法,建立起了光谱与农作物健康状况的关系。养殖领域,通过摄像装置获得猪脸以及身体状况的照片,为每一头猪建立档案,可用于分析健康状况、行为特征、制定进食数据等大数据分析生产数据:基于丰富的数据量进行智能化的决策分析。例如浇水,通风、光照、土壤浇灌,都可以自动收集环境数据,通过AI决策,再驱动设备完成海康威视种植业数字管理平台资料来源:海康威视官方公众号,申
21、万宏源研究172.8 2.8 智慧医疗:潜力巨大,部分场景已经成熟智慧医疗:潜力巨大,部分场景已经成熟智慧医疗领域的典型应用场景包括:语音录入病历:高效记录医患沟通,助推医疗信息化医疗影像分析:病灶识别与标注,减少医生重复性工作;辅助医生降低误诊概率辅助诊疗:利用自然语言处理、知识图谱、计算机视觉等各种AI技术,综合病人各维度信息及医疗知识进行推理、诊疗新药研发:人工智能可在新药研发的规划、设计、临床试验等环节发挥作用,通过对包含基因、蛋白结构等信息的生物大数据和海量临床大数据进行分析,缩短新药研发周期,降低药物研发的不确定性AI已经在医疗产业链各个环节得到应用资料来源:亿欧智库,申万宏源研究
22、182.9 2.9 智能家居:生态体系与应用场景的双向扩张智能家居:生态体系与应用场景的双向扩张智能家居领域的发展趋势可以划分为三个阶段:阶段一,单品智能化。其中以家电产品智能化为代表,传统家居产品也紧跟智能化趋势步伐,实现家居产品与信息技术的融合,同时也会衍生出新型的智能家居产品阶段二,单品之间互联互通。不同品牌、不同品类的产品之间在物理上互联、在数据上互通,这需要智能家居中的所有产品运营在同一平台之上阶段三,系统智能化。这一阶段产品间的互动互通都是机器的主动行为,不需要用户去人为干涉,这一阶段的实现不仅需要大量物联网设备感知数据,还需要与AI算法技术深度配合根据 Statista ,202
23、0 年全球智能家居市场规模达到 276 亿美元,未来几年将延续 15左右的年复合增长率,到 2024 年智能家居设备消费者支出将达到 471 亿美元萤石网络在智能生活不同场景下的解决方案资料来源:萤石网络招股书,申万宏源研究主要内容主要内容1. AI的投资逻辑与落地节奏复盘2. 机遇一:成熟的应用场景涌现3. 机遇二:十四五政策密集催化4. 机遇三:AI独角兽上市潮开启5. 投资分析意见203.1 To G3.1 To G:受益于提高政府治理能力的规划要求:受益于提高政府治理能力的规划要求进入“十四五”第二年,关注从规划到落地的边际增量2021是十四五的开局之年,政府端项目多处于前期规划中,预
24、计2022年开始批量落地根据十四五规划纲要,政府端需求将从安防领域大幅扩张,实现对公共服务领域的业务覆盖和价值深化,全力助推城市的数字化转型,支撑智慧城市运营管理,以及公共安全、城市治理、交通出行、自然资源、生态环保等多方面的智慧业务表:十四五规划中包含大量提高政府数字化治理能力的要求,预计将在2022年加快落地十四五规划章节与提升治理能力相关的具体内容第十六章加快数字社会建设步伐提供智慧便捷的公共服务:聚焦教育、医疗、养老、抚幼、就业、文体、助残等重点领域,推动数字化服务普惠应用,持续提升群众获得感。建设智慧城市和数字乡村:以数字化助推城乡发展和治理模式创新,全面提高运行效率和宜居度。分级分
25、类推进新型智慧城市建设,将物联网感知设施、通信系统等纳入公共基础设施统一规划建设,推进市政公用设施、建筑等物联网应用和智能化改造。完善城市信息模型平台和运行管理服务平台,构建城市数据资源体系,推进城市数据大脑建设。探索建设数字孪生城市。加快推进数字乡村建设,构建面向农业农村的综合信息服务体系,建立涉农信息普惠服务机制,推动乡村管理服务数字化。构筑美好数字生活新图景:推进智慧社区建设,依托社区数字化平台和线下社区服务机构,建设便民惠民智慧服务圈,提供线上线下融合的社区生活服务、社区治理及公共服务、智能小区等服务。第十七章提高数字政府建设水平推动政务信息化共建共用:加大政务信息化建设统筹力度,健全
26、政务信息化项目清单,持续深化政务信息系统整合,布局建设执政能力、依法治国、经济治理、市场监管、公共安全、生态环境等重大信息系统,提升跨部门协同治理能力。提高数字化政务服务效能:全面推进政府运行方式、业务流程和服务模式数字化智能化。加快构建数字技术辅助政府决策机制,提高基于高频大数据精准动态监测预测预警水平。强化数字技术在公共卫生、自然灾害、事故灾难、社会安全等突发公共事件应对中的运用,全面提升预警和应急处置能力。第二十九章全面提升城市品质推进新型城市建设:顺应城市发展新理念新趋势,开展城市现代化试点示范,建设宜居、创新、智慧、绿色、人文、韧性城市。提升城市智慧化水平,推行城市楼宇、公共空间、地
27、下管网等“一张图”数字化管理和城市运行一网统管。提高城市治理水平:运用数字技术推动城市管理手段、管理模式、管理理念创新,精准高效满足群众需求。加强物业服务监管,提高物业服务覆盖率、服务质量和标准化水平。第五十四章全面提高公共安全保障能力完善国家应急管理体系:构建统一指挥、专常兼备、反应灵敏、上下联动的应急管理体制,优化国家应急管理能力体系建设,提高防灾减灾抗灾救灾能力。构建应急指挥信息和综合监测预警网络体系,加强极端条件应急救援通信保障能力建设。第五十五章维护社会稳定和安全推进社会治安防控体系现代化:坚持专群结合、群防群治,提高社会治安立体化、法治化、专业化、智能化水平,形成问题联治、工作联动
28、、平安联创的工作机制,健全社会治安防控体系。推进公安大数据智能化平台建设。资料来源:十四五规划纲要,申万宏源研究213.2 To B3.2 To B:在两化融合、大数据等规划中大量强调:在两化融合、大数据等规划中大量强调AIAI应用应用表:针对人工智能在各个行业领域的应用,十四五规划也做了大量部署规划名称与人工智能相关的要求“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划培育工业级智能硬件、智能机器人、智能网联汽车、智能船舶、无人机、智能可穿戴设备、智能家居等新型智能产品。发展基于智能产品的场景化应用,加快智能产品在工业、交通、医疗、教育、国防科工、健康养老等重点行业领域应用推广,服务支撑产业转型升级
29、和居民消费升级推动智能制造单元、智能产线、智能车间建设,实现全要素全环节的动态感知、互联互通、数据集成和智能管控。推动先进过程控制系统在企业的深化应用,加快制造执行系统的云化部署和优化升级,深化人工智能融合应用,通过全面感知、实时分析、科学决策和精准执行,提升生产效率、产品质量和安全水平,降低生产成本和能源资源消耗建设数字化车间和智能工厂,构建面向装备全生命周期的数字孪生系统,推进基于模型的系统工程(MBSE)规模应用,依托工业互联网平台实现装备的预测性维护与健康管理“十四五”大数据产业发展规划到2025年,大数据产业测算规模突破3万亿元,年均复合增长率保持在25%左右,创新力强、附加值高、自
30、主可控的现代化大数据产业体系基本形成强化大数据在制造业各环节应用,持续优化设计、制造、管理、服务全过程,推广数字样机、柔性制造、商业智能、预测性维护等新模式,推动生产方式变革。强化大数据在信息消费、金融科技等领域应用,推广精准画像、智能推介等新模式,推动商业模式创新实施中小企业数字化赋能专项行动,推动中小企业通过数字化网络化智能化赋能提高发展质量“十四五”软件和信息技术服务业发展规划加快培育云计算、大数据、人工智能、5G、区块链、工业互联网等领域具有国际竞争力的软件技术和产品支持人工智能算法库、工具集等研发。加快发展新型机器学习、生物特征识别、自然语言理解、新型人机交互、智能控制与决策等产品和
31、服务。推动人工智能开放平台建设资料来源:工信部,申万宏源研究223.3 AI3.3 AI是实现双碳目标的重要手段是实现双碳目标的重要手段“十四五”工业绿色发展规划要求:以数字化转型驱动生产方式变革,采用工业互联网、大数据、5G等新一代信息技术提升能源、资源、环境管理水平,深化生产制造过程的数字化应用,赋能绿色制造2021年中国人工智能助力“双碳”目标达成白皮书认为:实现碳中和的路径一定是技术密集使用的过程,人工智能在技术上的突破,将借由信息通信技术基础设施应用于各类行业,并与各个行业减碳技术和应用相结合,发挥出巨大潜力与人工智能相关的技术减碳贡献占比将逐年提升,至2060年将至少达到70%,减
32、碳总量将超过350亿吨AI的大量应用将为重点行业降碳减排作出贡献资料来源:IDC,申万宏源研究主要内容主要内容1. AI的投资逻辑与落地节奏复盘2. 机遇一:成熟的应用场景涌现3. 机遇二:十四五政策密集催化4. 机遇三:AI独角兽上市潮开启5. 投资分析意见244.1 4.1 预计预计20222022年年AIAI独角兽公司将集中上市独角兽公司将集中上市目前商汤上市进度最快,拟于2021年底在港交所完成上市科创板拟上市的AI公司包括云从科技、旷视科技、云天励飞、格灵深瞳等,均已过会并提交注册,预计将在2022年完成上市第四范式、创新奇智已向港交所提交招股书,上市进程正在推进AI独角兽上市潮有望
33、为AI板块带来更高的关注度和估值锚表:AI拟上市公司目前上市进展科创板受理问询上市委会议提交注册备注云从科技2020/12/32020/12/312021/7/202021/8/4云天励飞2020/12/82021/1/62021/8/62021/9/10旷视科技2021/3/122021/4/122021/9/92021/9/30格灵深瞳2021/6/222021/7/162021/11/92021/12/3依图科技2020/11/42020/12/12021/6/30 终止云知声2020/11/32020/12/12021/2/19 终止港股上市进展商汤-W于2021/8/27向港交所提交
34、招股书,拟于2021/12/30完成上市第四范式于2021/8/13向港交所提交招股书创新奇智于2021/6/25向港交所提交招股书资料来源:wind,申万宏源研究254.2 AI4.2 AI行业产业链行业产业链代表厂商代表厂商资料来源:艾瑞咨询中国人工智能产业研究报告()2020,申万宏源研究AI行业各领域代表性公司264.3 AI4.3 AI应用层:百花齐放,工程和变现能力为核心应用层:百花齐放,工程和变现能力为核心AI+安防、AI+金融是标配:智慧城市和安防仍然是AI机器视觉最成熟的落地场景根据相关公司招股书,安防+金融合计收入在AI四小龙中占比都在50%以上云从科技:继续探索AI在社区
35、、政务、金融更深层次全栈应用AI+手机仍然是理想的收费场景:根据相关公司招股书,虹软、商汤、旷视该业务毛利率在80%以上,纯SDK收费,理想的场景但规模后续增长有限AI+汽车、 AI+教育等可能为新的增长空间:商汤科技:AI+汽车,探索机器视觉在L2+自动驾驶应用。旷视科技:探索AIoT在物流、智造等多行业的广泛应用274.4 AI4.4 AI平台层:巨头必争之地平台层:巨头必争之地平台层平台层 AI平台层:支撑AI大规模训练生产、部署的技术体系包括训练框架、模型生产平台、推理部署框架、数据平台 训练、推理部署框架是核心:机器学习框架或深度学习框架:AI开发依赖的环境安装、部署、测试以及不断迭
36、代改进准确性和性能调优,框架目的是为了简化、加速和优化这个过程;让企业专注于技术研究和产品创新巨头竞争的核心点,各大厂建设算法模型数据库,将其封装为软件框架,为应用开发提供集成软件工具包,为上层应用开发提供了算法调用接口284.5 AI4.5 AI芯片:突破芯片:突破NVIDIANVIDIA壁垒的三种可能性壁垒的三种可能性AI芯片的整体性能=AI芯片硬件性能(AI芯片厂商算子库和工具链+深度学习框架支持)AI芯片公司需要做的软件生态壁垒产生的根源在于软硬件的高度耦合最大的工作量是对海量算子和特定芯片的支持突破AI生态壁垒的三种可能机会从苹果MacOS X案例可以推测,当任何一家AI芯片公司能够
37、从英伟达手中逐渐拿走10%份额的时候,深度学习框架厂商也大概率会去逐渐投入为该厂商的AI芯片去做特定优化。AI编译器的成熟芯片性能和英伟达相比具备明显优势等待英伟达失误123AI芯片公司所采取不同突围路线AI芯片公司遇到了不同的瓶颈AMD华为寒武纪谷歌兼容CUDA的路线,借力英伟达生态在走英伟达的路线深度学习框架+AI芯片”自研路线难点在于其更新迭代速度永远跟不上CUDA并且很难做到完全兼容华为:没有深度学习框架厂商主动支持,其自研的MindSpore框架尚未解决TF/PyTorch面临的共同痛点谷歌:TPU本身性能还有进一步提升空间以及过于专用的问题芯片本身性能以及算子库丰富程度还有追赶空间
38、,没有深度学习框架厂商基于芯片做特定优化解决算子自动开发优化的问题,以及将训练好的模型部署到各种AI芯片上的问题,从而实现AI软硬件的解耦AI芯片整体的性能是由基础软件和芯片硬件本身共同决定的,虽然软件生态存在短板,但是如果硬件本身性能非常突出是有可能获得整体上的优势的类比PC时代AMD在英特尔两次犯错时分别获得了明显市占率提升的机会294.6 AI4.6 AI独角兽财务比较:收入增速高,但利润、现金流弱独角兽财务比较:收入增速高,但利润、现金流弱大部分AI独角兽在2018-2020年收入高增,但是普遍出现大幅亏损AI独角兽大多存在高额的激励费用、或由于估值提升产生的公允价值变动损益,净利润通
39、常大幅亏损。即使扣非,仍然都无法实现盈利AI独角兽公司几乎都难以实现正向的经营性净现金流,需要依赖外部融资输血。从招股书上可以看到密集的融资轮次、大量的PE/VC机构股东,是这些企业的共同特征表:主要AI公司业绩指标比较单位:百万元收入净利润扣非净利润经营性净现金流2017A2018A2019A2020A2017A2018A2019A2020A2017A2018A2019A2020A2017A2018A2019A2020A0020.HK商汤-W-1,8533,0273,446-3,428 -4,963 -12,158 -466 -1,386 -2,040 -750-2,869-1,229H01
40、664.HK第四范式-128460942-368 -717 -750 -376 -744 -810 -255-395-453H01611.HK创新奇智-229462-244 -361 -271 -396 -189-174A21026.SH旷视科技3048541,2601,391-775 -2,800 -6,639 -3,327 -242 -565 -1,249 -1,547 -168.0-747.3 -1,591.5 -1,032.6A20636.SH云从科技65484807755-106 -181 -1,708 -690 -112 -211 -464 -677 -67.9-271.5-505
41、.9-461.9A20645.SH云天励飞50133230426-55 -195 -500 -936 -65 -211 -313 -257 -69.6-233.8-188.5-243.1A21156.SH格灵深瞳05271243-70 -414 -78 -92 -189 -102 -110.7-110.635.1A20585.SH依图科技69304717-1,166 -1,161 -3,642 -199 -651 -999 -234.8-676.8 -1,119.0-A20583.SH云知声61197219-174 -213 -279 -177 -229 -317 -116.8-157.9-3
42、41.4-688256.SH寒武纪-U8117444459-381 -41 -1,179 -435 -29 -172 -377 -659 -23.5-55.5-201.8-132.1688088.SH虹软科技34645856468386 158 210 251 3 203 166 196 83.0248.2208.9127.9002230.SZ科大讯飞5,4457,91710,07913,025435 542 819 1,364 359 266 489 767 362.7 1,148.1 1,531.52,270.8002236.SZ大华股份18,84423,66626,14926,4662,
43、379 2,529 3,188 3,903 2,340 2,495 3,017 2,735 914.2955.3 1,600.64,401.5002415.SZ海康威视41,90549,83757,65863,5039,411 11,353 12,415 13,386 9,177 10,983 12,038 12,806 7,373.2 9,114.0 7,767.7 16,088.2资料来源:wind,申万宏源研究主要内容主要内容1. AI的投资逻辑与落地节奏复盘2. 机遇一:成熟的应用场景涌现3. 机遇二:十四五政策密集催化4. 机遇三:AI独角兽上市潮开启5. 投资分析意见5.1 5.1
44、 海康威视:海康威视:20222022三大三大BGBG展望乐观、估值中枢上行可期展望乐观、估值中枢上行可期31公司进入新一轮增长曲线的时点已至:AI赋能带来收入加速、软化毛利率稳中有升;同时在统一软件架构下,费用率先稳后降中长期收入增长中枢15-20%,利润增长中枢20-25%,其中:PBG增长中枢10%左右;EBG增长中枢25%左右;SMBG增长中枢15%左右;创新业务增长中枢40%左右;海外业务增长中枢15%左右当前市盈率已回落至历史均值下方,未来估值中枢上移概率大!当前海康威视的PE(TTM)为29.7倍,已回落至近5年的中枢下方估值中枢上移是大概率事件:AI产业化落地高景气周期,预计E
45、BG收入增速上行;AI独角兽未来上市,将给AI板块提供更高的估值锚海康威视PE(TTM)已回落至历史均值下方资料来源:wind,申万宏源研究325.2 5.2 大华股份:全面强化大华股份:全面强化2B2B赋能,赋能, 管理进阶与价值重估管理进阶与价值重估大华实际可能为A股TMT中价值前1%大华的长期股东投资回报、现金流、盈利能力是TMT价值前1%与海康威视AI的时间与规模比较大华发展分约五个阶段。每阶段与海康平均“距离“约2-3年,代表性包括解决方案化/2C/中台化战略优化与管理进阶得失分析2018后李总裁阶段,优化管理流程/软化/改变薪酬,但是2B方案拓展、碎片化等问题尚未解决2020年后,
46、修正2G业务占比问题,AI碎片化下沉,这样业务周转率会增加。薪酬增长较理性目前PE估值处于低位,有较大修复空间产品2008细化方案产品到工程服务/ /运营上市,深化产品嵌入式DVR/NVR研发和营销建设渠道和研发建设领先除海康外其他安防公司2010提出向工程、服务和运营多元一体角色定位延展可视为战略上的曲折,因为运营增加规模但降低周转率2014明确加快向综合方案转型落后海康约3 3年,海康20092009- -1515年方案化转型,20152015完成首次细化梳理方案;推出消费品牌“乐橙”落后海康2 2- -3 3年,海康萤石20122012年推出,20172017盈利引进华为李柯为总裁, “
47、以奋斗者为本”、持续优化LTC/IPD/ISD等流程;客户分层分级;大华HOC战略行业软件崛起,软件研发下沉省区Cloud SDK是软件中台雏形落后海康3 3年,海康AIAI中台20162016推出2009-11城市为主的一揽子方案HOC/AI/HOC/AI/管理优化2018-20软件崛起2019大华股份发展的关键时间节点资料来源:大华股份历年年报,申万宏源研究335.3 5.3 科大讯飞:智慧教育增长稳健,科大讯飞:智慧教育增长稳健,AIAI红利加速兑现红利加速兑现公司在AI战略2.0驱动下,持续在核心赛道兑现红利智慧教育产品进入规模化增长阶段:21H1智慧教育营收17
48、.3亿元,同比增长31.5%。区域级因材施教解决方案在安徽蚌埠、青岛西海岸新区、昆明五华区、山西长治、湖北武汉经开区等地形成示范引领,为区域教育实现更高质量发展提供有效路径开放平台成为增长亮点:21H1开放平台业务收入12.9亿元,同比增长131.7%。讯飞开放平台已对外开放434项AI能力及解决方案,聚集超过220万开发者团队、330万生态合作伙伴AI+医疗/AI+城市/AI+消费者/AI+汽车/AI+运营商等各个行业赛道多点开花资料来源:科大讯飞公告,申万宏源研究讯飞因材施教区域解决方案项目中标情况概览345.4 5.4 虹软科技:虹软科技:最好的商业模式,最好的商业模式,20222022
49、困境反转困境反转纯算法厂商,拥有最好的商业模式,财务指标可验证第一成长曲线:手机拍照算法,全球第一份额。遭遇华为、LG退出的黑天鹅第二成长曲线:智能汽车产品及屏下产品,预计2022年兑现产品周期历程19941997第一波产品周期:图像处理和数码相机2003第二波产品周期:手机2015第三波产品周期:泛智能终端2016Arcsoft US公司(前身)最早推出图像编辑软件。数码相机软件市场占有率超50%。成立软虹科技有限公司,移动端图像处理技术领先,协助发布业界第一款后置双摄手机。-100%0%100%200%001999-2018年数码相机出台量出货量(千台)同比增长-20
50、00%0%2000%050000200013-2018年手机出货量中国4G手机出货量(万部)同比增长将业务拓展至智能设备的计算摄影和视觉人工智能技术应用。20192021虹软把握了每一轮产品周期资料来源:公司公告,申万宏源研究355.5 AI5.5 AI长期高景气赛道,继续聚焦领军标的长期高景气赛道,继续聚焦领军标的结论:后人口红利时代,AI有望成为十年以上的高景气赛道;需求爆发增长的条件已经具备,现阶段瓶颈可能在于供给端;行业将获得AI赋能成功案例大量示范效应、十四五大量政策催化、AI独角兽上市潮等三重机遇;重点关注AI企业的落地能力风险提示:由于
51、应用场景碎片化,下游落地慢于预期。不同的行业、细分领域之间,甚至同一领域不同的企业之间,对AI应用的需求可能都有区别。AI落地进度可能因为场景碎片化而低于预期。数据保护政策强化,可能限制C端的AI应用。各国对数据隐私和数据安全进一步强化保护力度,可能影响部分AI企业的数据采集分析,且C端AI应用受到影响更大。政府财政若持续紧张,可能暂缓或削减部分投资,则会对to G类的AI业务造成影响。表:相关公司估值情况代码公司市值(亿元)股价(元/股)EPSPE2021/12/232021E2022E2023E2021E2022E2023E002415海康威视4,73250.691.832.272.7628 22 18 002236大华股份71923.991.511.742.1316 14 11 002230科大讯飞1,18350.880.801.091.4964 47 34 688088虹软科技18044.300.510.630.9487 70 47 资料来源:Wind、申万宏源研究(各公司EPS为申万宏源预测值)