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1、 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 拉芳家化拉芳家化(603630) 报告日期:2020 年 07 月 13 日 发力电商及品牌年轻化,民族日化开启新篇章发力电商及品牌年轻化,民族日化开启新篇章 拉芳家化深度报告 table_zw 公 司 研 究 所 属 行 业 :分析师:马莉 执业证书编号:S02 :联系人:林骥川、詹陆雨 : 报告导读报告导读:2020 年,拉芳家化在 3 月推出针对年轻消费者的 T8 品牌,7 月预 计推出 2C 药妆品牌肌安特, 进一步丰富了自有品牌矩阵; 同时 7/9 推出股权激 励计划,目标 20
2、21 年电商收入超过 5 亿元,展现发展决心。随着公司电商增长 以及新品牌逐渐落地放量,估值将向化妆品及日化同业靠拢,拥有充分上涨空 间,首次覆盖给予“买入”评级。 投资要点投资要点 超预期因素:超预期因素:新品牌、电商渠道成为增长动能新品牌、电商渠道成为增长动能。1)市场对拉芳印象往往停 留在大众日化公司、缺乏新增长点,但实际 18 年公司已经拓展化妆品业 务矩阵(代理德、韩化妆品牌) ,同时 20 年推出面向年轻消费者市场的新 锐洗护品牌 T8 及药妆品牌肌安特,分别于 3 月及 7 月落地,持续丰富品 牌矩阵,两个新自有品牌有望在 20 年为公司贡献 5000 万级别收入增量; 2)股权
3、激励提出高电商增长指标:截至 2019 年拉芳家化电商收入占比 13%、绝对值 1.2 亿,显著低于同业,公司 7/9 公布股权激励计划,重点激 励线上业务人员,提出部门层面考核指标为 2020/2021 年线上收入增长 66.67%/168%至 2.06/5.52 亿元,为整体收入增长提供新渠道动能。 超预期逻辑推导路径:超预期逻辑推导路径:投资者过去对洗护市场认知主要为行业成熟、增长 趋缓、格局稳定,但实际近年包括滋源、三谷在内新锐洗护品票都凭借精 准定位的产品+有效营销实现弯道超车,拉芳作为拥有 20 年积累的洗护龙 头本身产品研发能力扎实、供应链体系成熟,且 16 年以来通过直接投资
4、或产业基金参股投资多家美妆、母婴领域优质 MCN,20 年推出年轻洗护 品牌 T8 以及药妆品牌肌安特即是进一步发挥产品+营销组合实力; 另过去 公司对电商团队重视及激励不足,本次股权激励着重考察电商部门收入增 长,配合老品牌焕新和新品牌推出,打出增长组合拳。 催化剂:催化剂:电商逐季度放量以及新洗护、药妆品牌爆款产品落地。 盈利预测及投资建议:盈利预测及投资建议:预计 2020/21/22 年公司收入同比增长 4%/35%/24% 至10.1/13.1/16.0亿元, 归母净利达到0.6/1.0/1.5X, 同比增长29%/59%/44%, 对应 PE 估值 65/41/28X 我们认为随着
5、公司电商增长以及新品牌逐渐落地 放量,估值将向同业靠拢,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 :疫情影响零售环境的风险;新品牌拓展不及预期; 电商发展不 及预期的风险 财务摘要财务摘要 table_predict (百万元)(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 964.9 1006.1 1305.6 1601.9 (+/-) 0.1% 4.3% 29.8% 22.7% 净利润 49.6 63.9 101.7 146.5 (+/-) -61.0% 28.8% 59.2% 44.0% 每股收益(元) 0.22 0.28 0.45 0.65 P/E 84.0 6
6、5.2 41.0 28.4 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ¥18.38 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.07 4Q/2019 -0.03 3Q/2019 0.04 2Q/2019 0.00 table_stktrend 公司简介公司简介 老牌日化龙头,旗下运营拉芳、美多 丝、雨洁、T8 等日化品牌及黛尔珀、 瑞铂希、 肌安特等化妆品品牌, 并通过 旗下产业基金参与多个新媒体、文创 企业投资。 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人: 马莉 联系人: 林骥川、詹陆雨 证 券 研 究 报 告 table_p
7、age 拉芳家化拉芳家化( (603630603630) )深度报告深度报告 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 拉芳家化:砥砺前行二十年的国民日化集团拉芳家化:砥砺前行二十年的国民日化集团 . 4 2. 主业回顾:日化基础上主业回顾:日化基础上 18 年启动化妆品运营,线上业务尚待打开空间年启动化妆品运营,线上业务尚待打开空间 . 5 3. 新媒体投资矩阵:美妆、母婴领域品牌及新媒体布局新媒体投资矩阵:美妆、母婴领域品牌及新媒体布局 . 8 3.1. 蜜妆信息旗下粉星时尚:专注美妆时尚领域种草的 MCN . 9 3.2. 宿迁百宝旗下百宝新媒体:母婴领域红人营
8、销+电商业务佼佼者 . 11 3.3. 上海黛纤旗下基础颜究公众号:优质护肤科普内容积累高知读者群体,带来高转化率高复购率 . 13 4. 未来发展规划:洗护品牌年轻化未来发展规划:洗护品牌年轻化+推出药妆品牌,股权激励提出线上高增长目标推出药妆品牌,股权激励提出线上高增长目标 . 14 4.1. 洗护品牌矩阵年轻化,推出新品牌 T8 主打年轻市场 . 14 4.2. 化妆品:联合瀚森生物推出药妆品牌肌安特,打造自有国货品牌 . 16 4.3. 电商渠道:高股权激励目标彰显电商发展决心 . 17 5. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 17 6. 风险提示风险提示 . 19 图表图表目
9、录目录 图 1:拉芳家化收入及增速 . 4 图 2:拉芳家化归母净利及增速 . 4 图 3:拉芳家化股权结构图(截至 2020Q1) . 5 图 4:拉芳家化各渠道收入规模及增速 . 6 图 5:拉芳家化各渠道收入占比 . 7 图 6:新榜美妆自媒体微信公众号排行榜(周榜 6/29-7/5) . 10 图 7:“小小包麻麻”及衍生公众号、抖音等平台账号 . 12 图 8:新榜母婴自媒体微信公众号排行榜(周榜 6/29-7/5) . 12 图 9:小小包麻麻公众号小程序商城展示 . 13 图 10:中国个人护理以及细分子行业市场规模前后 10 年 CAGR . 15 图 11:中国日化市场市占率
10、(2018) . 15 图 12:滋源旗下爆品生姜洗发水 . 15 图 13:T8 主打蒸汽发膜 秒拍粉丝 232W+ 微信公众号粉丝数 75W+ 微博粉丝数 227W+ 小红书粉丝数 33W+ 全网粉丝 250W+; 微信公众号粉丝数 30W+ 微博粉丝数 123W+ b 站粉丝数 25.6W+ 小红书粉丝数 20W+ 抖音粉丝数 33W+ table_page 拉芳家化拉芳家化( (603630603630) )深度报告深度报告 10/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 粉丝情况 92%以上的粉丝为女性 年龄主要覆盖 20-35 岁消费潜力 强的群体,粉丝忠诚度高 90%以上为女性粉丝
11、 主要覆盖消费能力强、价格敏感 度低的白领精英和大学生 70%粉丝为女性 同时覆盖精致男性群体 18-30 岁粉丝占比 70%+ 资料来源:粉星时尚商务推介书、浙商证券研究所 图图 6:新榜美妆自媒体微信公众号排行榜(周榜新榜美妆自媒体微信公众号排行榜(周榜 6/29-7/5) 资料来源:新榜,浙商证券研究所 为品牌提供为品牌提供全方位全方位个性化个性化营销营销服务服务,粉星,粉星 2019 年利润体量接近年利润体量接近 3000 万万。粉星目前 主要通过营销推广服务与品牌方合作产生收益,具体形式包括: 1) 内容生产:) 内容生产: 通过定制视频、 VLOG 植入、 短视频、 图文等多种形式
12、在微信公众号、 微博、小红书等多个平台完成精准推广; 2)线下活动出席:)线下活动出席:包括各类发布会、实验室参观等,例如 MK 凉凉曾受美宝莲邀请 出席纽约时装周、受兰蔻邀请出席意大利新品发布会,小五月曾受 OLAY 邀请参观新加 坡实验室、受资生堂邀请参与东京体验之旅; 3)深度定制合作)深度定制合作:与亚马逊开设购买专题“粉星时尚 X 亚马逊美妆” ,以粉星旗下 红人软文+视频植入+优惠互动方式,24 小时内创造 100 万+销售、与 OLAY 推出 MK 凉 凉联名礼盒等。 作为成熟MCN机构, 粉星业务带动2018/2019年蜜妆信息收入达到6353/7707万元, 净利润达到 16
13、98/2748 万元,盈利持续健康成长。 table_page 拉芳家化拉芳家化( (603630603630) )深度报告深度报告 11/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 9 9:粉星时尚视频图文类内容产出粉星时尚视频图文类内容产出 与品牌深度合作定制长视频与品牌深度合作定制长视频 短平快大流量短视频短平快大流量短视频 微信公众号平台图文类推送微信公众号平台图文类推送 小红书平台图文类推送小红书平台图文类推送 资料来源:微信公众号、小红书、抖音、B 站账号截取,浙商证券研究所 表表 1010:粉星时尚为品牌提供定制化服务情况粉星时尚为品牌提供定制化服务情况 合作品牌合作品牌 服务
14、内容及成果服务内容及成果 亚马逊 与亚马逊开设购买专题“粉星时尚 X 亚马逊美妆”,以软文+视频植入+优惠互动等方式为粉星粉丝 打造专属狂欢盛典,最终达成 24 小时内销售额超过 100 万成就 OLAY 与 OLAY 合作推出“MK 凉凉”联名礼盒,8000 套礼盒上架天猫一分钟之内断货,关于联名款礼盒的 图文推送阅读量高达 900 万,助力 OLAY 品牌达成双十一销售额过亿成就 资料来源:粉星时尚商务推介书、浙商证券研究所 3.2. 宿迁百宝旗下百宝新媒体宿迁百宝旗下百宝新媒体:母婴:母婴领域红人营销领域红人营销+电商业务佼佼者电商业务佼佼者 宿迁百宝旗下百宝新媒体 2014 年由贾万兴
15、夫妇创立, 从专注普及 0-6 岁儿童科学育 儿知识的“小小包麻麻”公众号起步,目前已经发展为国内最大的母婴&及家庭自媒体营 销矩阵; 拉芳家化 2017 年对其进行 B 轮投资,目前直接及通过易简产投基金对其合计持 股 21.3%。 表表 11:广州蜜妆信息股权结构广州蜜妆信息股权结构 表表 12:广州蜜妆信息融资历程广州蜜妆信息融资历程 股东信息股东信息 持股比例持股比例 孙俊峰 23.06% 拉芳家化股份有限公司 20.00% 珠海拉芳易简新媒体产业基金 1.31% 王晔 19.12% 贾万兴 6.98% 南京龙柏投资中心 6.97% 宿迁市晨辉电子科技研发中心 6.37% 北京东方卓永
16、投资管理有限公司 5.48% 邵英 5.46% 杭州头头是道投资合伙企业 5.25% 日期日期 融资轮次融资轮次 金额金额 投资方投资方 2016/4/10 A 轮 千万级人民币 龙腾资本 2016/12/1 A+轮 3500 万人民币 头头是道 投资基金 2017/3/6 B 轮 B 轮融资共 1.4 亿 易简资本、 新东方战投 2017/11/8 B+轮 拉芳家化 资料来源:天眼查,浙商证券研究所 资料来源:天眼查,浙商证券研究所 table_page 拉芳家化拉芳家化( (603630603630) )深度报告深度报告 12/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 “小小包麻麻” 已成为
17、母婴领域“小小包麻麻” 已成为母婴领域代表性代表性 KOL。 百宝新媒体最有影响力的 KOL 为 “小 小包麻麻” ,专注分享科学育儿理念及好物,2014 年至今全网粉丝超过 2500 万、公众号 粉丝 800 万粉丝,在母婴类公众号中热度稳居前五,2019 年更入选福布斯 50 位 KOL 榜 单,作为母婴领域典型意见领袖活跃;目前已涉足的变现方式包括图文种草、定制长短视 频、基于微信的母婴小程序商城(公众号文章内嵌购买链接跳转) 、直播带货等等;除了 小小包麻麻外,百宝新媒体旗下如“包爸聊育儿” 、 “Michael 钱儿频道” 、 “说说咱家娃” 等 KOL,围绕母婴领域打造了强大的自媒
18、体营销矩阵,全网覆盖粉丝量超过 4000 万。 图图 7: “小小包麻麻”及衍生公众号、抖音等: “小小包麻麻”及衍生公众号、抖音等平台账号平台账号 图图 8:新榜新榜母婴母婴自媒体微信公众号排行榜(周榜自媒体微信公众号排行榜(周榜 6/29-7/5) 资料来源:百宝新媒体商务推介书,浙商证券研究所 资料来源:新榜,浙商证券研究所 表表 13: “小小包麻麻”营销推广案例“小小包麻麻”营销推广案例 微信公众号图文口碑推文微信公众号图文口碑推文 线上直播为品牌带货线上直播为品牌带货 实地考察分享类实地考察分享类 VLOG 短视频平台碎片化营销推广短视频平台碎片化营销推广 具体方式 为“小皮营养辅
19、食”进行一年 多次的品牌推送和折扣开团, 不断对产品信息进行强化传播 两次试水腾讯直播,“包妈” 亲自处境种草带货 前往乐荷有机全脂纯牛奶位于 荷兰的奶源地及工厂,深度体 验生产全流程 在抖音上为美赞臣蓝臻系列奶 粉进行新品宣传,详细介绍产 品的独特配方和特点 内容展示 最终成绩 实现单篇推文阅读量 10 万+, 第一年全网销售额 3000 万+ 两次直播观看人数分别达到 13 万、19.万,直播期间销售额分 别突破 216W、322W 一天卖出 2 万箱;累计销售额 达到 1000 万以上 投放当日一段二段奶粉均售 罄,销售额达到 65 万元以上 资料来源:百宝新媒体商务推介书,浙商证券研究
20、所 表表 14:百宝新媒体其他百宝新媒体其他优质公众号优质公众号简介简介 公众号公众号 简介简介 粉丝情况粉丝情况 相关相关 KOL 履历履历 包爸聊育儿 知名母婴自媒体,专注科 学养娃及儿童教育 粉丝体量 40W+;精准垂直女性粉丝, 年龄段集中在 25-40 岁,购买力强 “包爸”是公司的创始人&CEO; 目前是百宝新媒体的主推 IP,致力于通过短视频向 广大中国家庭倡导科学育儿 Michael 钱儿频道 中英双语故事在线收听、 科学育儿历年分享 粉丝体量 600W+;聚焦关注孩子教育的 中产家庭,粉丝整体素质高 钱儿爸,语言艺术家,两次荣获国家五个一工程奖、 两获金鹰奖;钱儿妈,畅销书作
21、家,专业翻译,长期 致力于儿童英文启蒙教育 说说咱家娃 0-6 岁的育儿百科全书 粉丝体量 250W+;头条阅读量 10W+, 拥有大量忠实粉丝群体 橙子,畅销书作家,教育学硕士,旅居北美,出版育 儿书籍新手妈妈通关指南 小楼聊心理 分享欧美爸妈的育儿经 粉丝体量 56W+;头条阅读量 4 万以 上,粉丝群体思想新潮,具有活跃度 小楼老师,北师大心理学学士,英国利物浦大学心理 学硕士,畅销书作家 资料来源:百宝新媒体、浙商证券研究所 优质内容带来信任感, 粉丝高复购, 电商业务发展迅速。优质内容带来信任感, 粉丝高复购, 电商业务发展迅速。红人账号的营销服务之外, 经营母婴产品电商业务, 拥有
22、成熟选品团队以及辐射全国的供应链体系 (仓库位于郑州) , table_page 拉芳家化拉芳家化( (603630603630) )深度报告深度报告 13/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 旗下红人均拥有自身基于微信小程序的电商销售平台, 长期优质内容的输出, 以及严格选 品+无条件退货带来的好口碑下粉丝复购率高达 80%,带动 2018/2019 年宿迁百宝收入达 到 4.05/4.57 亿元,净利润 239/579 亿元。 图图 9:小小包麻麻小小包麻麻公众号小程序公众号小程序商城展示商城展示 资料来源:百宝新媒体各线上商场,浙商证券研究所 3.3. 上海黛纤旗下基础颜究上海黛纤旗
23、下基础颜究公众号公众号:优质护肤科普内容积累高知读者群:优质护肤科普内容积累高知读者群 体,带来高转体,带来高转化率高复购率化率高复购率 创始人团队出身强森, 旗下 “基础颜究” 公众号专注护肤专业科普。创始人团队出身强森, 旗下 “基础颜究” 公众号专注护肤专业科普。 上海黛纤为 2018 年 5 月创立,旗下运营“基础颜究”定位为微信平台美妆护肤垂直领域专业科普类公众 号,创始人黄焱(三亩大叔)为清华大学化工博士,曾任强生集团产品研发经理,对护肤 产品理解深刻且擅长写作,其余成员也均有多年美妆产品研发及 IT 从业经验。拉芳旗下 品观华熙以 800w 参与了其天使轮融资,目前持股 11%。
24、 表表 15:上海黛芊信息科技有限公司股东持股比例上海黛芊信息科技有限公司股东持股比例 股东信息股东信息 持股比例持股比例 黄焱(三亩大叔) 52% 上海鹃既栏企业管理咨询事务所 30% 珠海拉芳品观华熙投资基金合伙企业 10% 吴江 3% 张英皓 3% 王琳瑛 3% 资料来源:企查查、浙商证券研究所 表表 16: “基础颜究”公众号创始人及团队人员简介“基础颜究”公众号创始人及团队人员简介 创始人及团队人员创始人及团队人员 履历履历 黄焱(三亩大叔) 清华大学化工博士,前强生资深研发经理,致力护肤研究十六年,一直不断用科学角度分析产品的 作用机理 张英皓(Jason) 主要负责 IT 技术方
25、面开发运营,来自强生集团的设备小型化全球重点项目主管、高级程序员 吴江(小圃) 来自强生集团、具有十年经验的研发工程师,全球创新项目重要成员 王琳瑛(Lilian) 两年内带领某科技公司冲顶行业第一的品牌总监 资料来源: “基础颜究”公众号、浙商证券研究所 table_page 拉芳家化拉芳家化( (603630603630) )深度报告深度报告 14/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 优质优质内容积累高知内容积累高知女性女性客户,客户,营销合作转化率高、营销合作转化率高、小程序电商小程序电商复购率高复购率高。 “基础颜 究”公众号以护肤原理、产品成分配方专业分析类文章受到美妆成分党欢迎
26、,截至 2020 年 6 月公众号订阅用户已经积接近 60 万,90%为女性,且根据 36Kr 的采访,其用户中本 科以上学历占 90%,硕士以上学历占 40%。 高知订阅用户粘性更强基础颜究推送头条文章平均阅读量可达到 6 万,与公众 号合作的产品转化率平均可以达到 15%-20%,ROI 平均可以到 10 以上;除公众号推广文 案外,目前基础颜究还可承接市场策略咨询、电商推广活动,同时旗下小程序电商目前 SKU 超过 60 个,其中包含自主开发产品 3 款(洁面蜜露、凉皮凝露、荷荷巴油) ,复购 率超过 60%,在电商和营销收入带动下,2019 年上海黛纤收入体量估算接近 8000 万元。
27、 表表 17: “基础颜究”公众号主要推送图文推送类别“基础颜究”公众号主要推送图文推送类别 皮肤的结构与护理 护肤实录:真人使用反馈 产品的配方分析 品牌合作推广 资料来源: “基础颜究”微信商城、浙商证券研究所 表表 18: “基础颜究”自主研发单品简介“基础颜究”自主研发单品简介 洁面蜜露洁面蜜露 凉皮凝露凉皮凝露 荷荷巴油荷荷巴油 产品特点产品特点 主打成分霍霍巴油、角鲨烷,温和 洁面,一次性完成卸妆+洁面 主打成分高分子聚合物+卵磷脂、-1,3-葡 萄糖、依克多因,持续补水降温,安抚不适 97%JOJOBA OIL、1%VE 衍生物、 2%VC-IP,有效溶解黑头,保湿滋润 产品形象
28、产品形象 产品价格产品价格 98 元/200ml 108 元/50ml 136 元/200ml 资料来源: “基础颜究”微信商城、浙商证券研究所 表表 19: “基础颜究”“基础颜究”市场咨询、产品推广及商务活动业务案例市场咨询、产品推广及商务活动业务案例 合作品牌合作品牌 服务内容及成果服务内容及成果 露得清 为露得清新版 A 提供多人产品测试,收集测试者 before& after 即时反馈,使品牌深度了解市场 优色林 优色林双管精华在基础颜究首发,达成 187w+ 销售额的成绩 巴黎欧莱雅 巴黎欧莱雅#天猫超级品牌日#全网投放自媒体首发,参与微博#挑战不成纹#活动,发起天猫线下直播 预付
29、定金 80,000+,完成近 2000w 销售转化 Tripollar STOP 平台投放期间完成 220W+销售转化 Isdin 平台投放期间完成近 230W 销售转化 资料来源:基础颜究商务推介书、浙商证券研究所 4. 未来发展规划:洗护品牌年轻化未来发展规划:洗护品牌年轻化+推出药妆品牌,股权激励推出药妆品牌,股权激励 提出线上高增长目标提出线上高增长目标 4.1. 洗护品牌矩阵年轻化,推出新品牌洗护品牌矩阵年轻化,推出新品牌 T8 主打年轻市场主打年轻市场 拉芳所在的洗发护发及沐浴产品领域是个人护理中相对成熟的细分市场。拉芳所在的洗发护发及沐浴产品领域是个人护理中相对成熟的细分市场。根
30、据欧睿 数据,中国个护市场 2018 年规模达到 4105 亿,未来 5 年市场规模仍有望保持 8.6%的复 合增速,其中彩妆、婴幼儿护理、口腔护理、皮肤护理是主要的增长拉动力;而拉芳所在 的洗发护发和沐浴用品市场相对成熟, 2018 年市场规模分别达到 534/229 亿元, 未来 5 年 市场规模复合增速在 4.1%和 3.9%。 table_page 拉芳家化拉芳家化( (603630603630) )深度报告深度报告 15/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 成熟市场仍不乏后起之秀, 滋源品牌创办成熟市场仍不乏后起之秀, 滋源品牌创办 5 年市占率达到年市占率达到 3%。 我国洗护
31、市场高度集 中,第一大集团宝洁市占率超过 35%,前 10 大集团市占率达到 71%,其中三席为国产品 牌,包括广州环亚(旗下品牌滋源) 、拉芳家化、香港温雅(旗下品牌温雅) 。 图图 10:中国个人护理以及细分子行业市场规模前后中国个人护理以及细分子行业市场规模前后 10 年年 CAGR 资料来源:欧睿咨询,浙商证券研究所 图图 11:中国日化市场市占率(中国日化市场市占率(2018) 表表 20:2018 年主要日化集团中国市场零售规模年主要日化集团中国市场零售规模及过去及过去 3、5 年复合增年复合增 日化集团日化集团 2018 年零售规模年零售规模 (亿元)(亿元) CAGR3 CAG
32、R5 宝洁 189.03 1% 1% 联合利华 66.21 1% 1% 德国汉高 32.11 4% 7% 欧莱雅 26.13 9% 12% 德国拜尔斯道夫 18.76 -3% -5% 广州环亚 13.96 37% 84% 资生堂 12.11 17% 14% 拉芳 11.70 0% 5% 香港温雅 6.56 4% 5% 爱茉莉太平洋 5.75 110% 283% 资料来源:欧睿咨询,浙商证券研究所 资料来源:欧睿咨询,浙商证券研究所 其中值得注意的是广州环亚旗下的滋源品牌。滋源创立于 2014 年,定位高端无硅油 氨基酸洗护发,当时无硅油洗护发产品市场相对空白,公司产品定位独特、并前后聘请 韩国
33、知名女星宋慧乔、国内知名女演员李冰冰、南韩女歌手泫雅等艺人作为代言人,并 植入包括花千骨 、 盗墓笔记 、 太阳的后裔等爆款电视剧,迅速打开市场知名度, 近 5 年/3 年市场零售规模复合增速达到 84%/37%, 目前零售规模已超过 14 亿元, 明星产 品无硅油生姜洗发水一年卖出 1300 万瓶, 充分体现话题性产品叠加充足曝光流量带来的 市场潜力。 图图 12:滋源滋源旗下爆品生姜洗发水旗下爆品生姜洗发水 表 表 21:滋源旗下热销产品定价滋源旗下热销产品定价 产品产品 主打功能主打功能 价格价格 规格规格 滋源无硅油生姜洗发水 强健发根 130 元 535ml 滋源无硅油玫瑰柔顺修护精
34、油洗发水 损伤修复 89.9 元 400ml 滋源无硅油茶树控油清屑精油洗发水 去屑控油 89.9 元 400ml 滋源无硅油无患子轻盈洗头水 清爽蓬松 69 元 400ml 无硅油氨基酸慕斯洗头水 蓬松强韧/丝柔强韧 258 元 300ml*2 滋源去油蓬蓬免洗喷雾 免洗去油蓬松 198 元 200ml*2 资料来源: 公司官网、 浙商证券研究所 资料来源:天猫旗舰店,浙商证券研究所 4,105 2,122 534 428 229197 78 10 145 416 8.6%8.8% 3.5% 15.8% 4.4% 13.7% 9.7% 5.8% 6.8% 8.9% 8.6% 8.3% 4.1
35、% 13.3% 3.9% 15.3% 11.6% 5.0% 6.7% 8.5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 个人护理市场皮肤护理洗发护发彩妆沐浴婴幼儿护理香氛除臭剃须洁面口腔护理 2018年中国市场规模(亿元)14-18年CAGR19-20年CAGR预测 宝洁, 35% 联合利 华, 12% 德国汉高, 6% 欧莱雅, 5% 德国拜尔 斯道夫, 4% 广州环亚, 3% 资生堂, 2% 拉芳, 2% 香港温 雅, 1% 爱茉莉太 平洋, 1% 其他, 29% table_page 拉芳家化拉芳家化( (60363060363
36、0) )深度报告深度报告 16/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 22:广州环亚旗下广州环亚旗下滋源品牌滋源品牌发展大事记发展大事记 时间 重点事件 2014 年 3 月品牌创立,国内率先推出无硅油洗发水,定位高端洗护,品牌代言人为韩国知名女演员宋慧乔 2015 年 销售同比增长 360%,8 月进军港澳台市场 与湖南卫视合作独家冠名热播电视剧花千骨 、与爱奇艺合作作为超级网剧盗墓笔记联合特约合作伙伴 2016 年 大陆渠道突破 3 万家,销售同比增长 126%,高端洗护市占率达到 4.6% 与爱奇艺合作,作为热播韩剧太阳的后裔特约合作伙伴获得亿量级品牌曝光 拿下 CCTV-8黄金
37、强档剧场全年冠名权、江苏卫视幸福剧场全年冠名权 2017 年 推出男士专用高端洗发水以及屈臣氏专供花 YOUNG 系列 签约知名女演员李冰冰、新生代男演员邢昭林为品牌代言人 2018 年 开启无硫酸盐产品元年,为渠道量身定制无硫酸盐香氛、精油珍养、深海凝萃、盐植炫、盐萌香甜心五大全 新系列产品;优酷网综这!就是歌唱对唱季首席联合赞助商 2019 年 推出屈臣氏专供沁柠少女香氛洗护新品;推出年轻化洗护品牌 KEEPY,主打无硅油香氛洗发水;推出高端 身体护理品牌妙芙谜,定位“洗面奶级别香氛沐浴露” 生姜、无患子、茶籽等畅销品登陆澳洲四大主流药妆店 9 月签约南韩代表性女歌手泫雅作为品牌代言人 数
38、据来源:公司官网、战略发布会,浙商证券研究所 拉芳拉芳 20 年年 3 月推出面向月推出面向年轻客户年轻客户群体的群体的 T8 品牌,未来也将成为电商发力的品牌,未来也将成为电商发力的 主打品牌。主打品牌。滋源的成功代表了好产品+好营销在洗护行业可以实现小品牌的弯道超 车。也看到包括滋源、三谷(旗下 Rever 沐浴油为近两年爆品)等新锐洗护品牌的 成功,公司 20 年除全面升级拉芳等老品牌的包装外,3 月推出了面向年轻群体的洗 护品牌 T8,其中主打产品樱花蒸汽发膜(零售价 79.9 元 4 片)成为近期小爆品, 未来公司洗护领域的直播等线上合作大动作也更多会通过 T8 品牌进行。 图图 1
39、3:T8 主打蒸汽发主打蒸汽发膜膜&洗护发产品洗护发产品 资料来源:天猫,浙商证券研究所 4.2. 化妆品化妆品:联合瀚森生物联合瀚森生物推出药妆品牌肌安特推出药妆品牌肌安特,打造自有国货品牌,打造自有国货品牌 2020 年 3 月,拉芳家化与广州瀚森生物科技有限公司合资成立了广州肌安特生物科 技有限公司,公司出资 510 万元持股 51%。瀚森生物是隶属于东莞市瀚森集团旗下的专 业医美级化妆品 ODM 生产商, 立足于多肽系列生物药妆研发多年,旗下生物活性肽冻干 粉产品在修复敏感肌肤、构建健康肌肤屏障方面效果突出,同时具有包括原液精华、膏霜 水乳、面膜等护肤全品类 ODM 能力,过去主要供应
40、瀚森集团旗下肌安特品牌(主要在医 美渠道销售) 。本次拉芳与汉森生物成立合资公司,主要希望以肌安特品牌向 C 端推出 以冻干粉为首的年轻化系列产品, 并借助此前运营韩国黛尔珀及德国瑞铂希的渠道、 营销 资源,打开国货药妆市场,预计 7 月末 2C 产品正式上市。 table_page 拉芳家化拉芳家化( (603630603630) )深度报告深度报告 17/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 23:瀚森生物及旗下肌安特品牌发展历史瀚森生物及旗下肌安特品牌发展历史 图 图 14:肌安特冻干粉原有产品形象肌安特冻干粉原有产品形象 时间时间 事件事件 2008 瀚森生物药业成立 2009 欧盟 GMP 标准生产基地建成,总面积 50 万 2012 参与政府项目“重组蛋白生物技术药物产业化” 2013 中国药典产品检验标准自主检测中心成立; 累计获国家发明专利 3 项 2014 肌安特品牌启动,定位医美抗衰,正式进入品牌化发展之路 抗衰去皱、美白嫩肤、祛痘等全系列 18 大产品全部开发完成,产品顺利通 过北京同人医院、南方医院、中山一院等公立医院临床验证 2015 与基因工程药物国家工程中心达成