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1、嘉和美康：嘉和美康：以电子病历为基石，拓展创新型医疗应用以电子病历为基石，拓展创新型医疗应用刘玉萍刘玉萍S02证券研究报告证券研究报告| 行业行业深度报告深度报告信息技术信息技术| 计算机计算机招商证券招商证券 计算机计算机2022月月1月月14日日2核心要点2022/1/14），招商证券嘉和美康是国内电子病历龙头嘉和美康是国内电子病历龙头。公司深耕电子病历领域，连续七年电子病历行业市占率排名第一，产品在业界具有较高知名度。在电子病历业务带动下，医院数据中心、大数据创新应用、互联网医疗应用等业务发展势头良好。通过对海外巨头Cerner发展分析，我们认为嘉和美康有望凭借电子

2、病历领域优势我们认为嘉和美康有望凭借电子病历领域优势，复制复制CernerCerner成功经验成功经验，主要成长机遇在以下方面：主要成长机遇在以下方面：成长机遇一：电子病历智能化与专科化进一步推动业务发展成长机遇一：电子病历智能化与专科化进一步推动业务发展。电子病历逐渐朝着智能化、专科化方向发展，公司积极布局大数据、人工智能等新技术，提升产品智能化水平；同时在专科电子病历方面深度布局，已经覆盖口腔、产科、手术麻醉、重症监护等部门，且仍在持续增加新部门研发投入。凭借在智能化与专科化的丰富技术储备，未来有望驱动产品量价齐升。成长机遇成长机遇二：以电子病历为核心推动其他业务快速增长二：以电子病历为核

3、心推动其他业务快速增长。电子病历系统在信息采集方面具备先天优势，公司凭借在该领域领先地位，积极与自有的数据中心、创新型医疗应用等产品联动，使得产品在数据采集、储存、应用等方面更具效率，省去了与第三方产品集成需要的数据转化等繁琐操作，使整体产品更具竞争力，带动数据中心等业务快速增长。成长机遇三：进一步提升二级医院渗透率成长机遇三：进一步提升二级医院渗透率。电子病历主要需求市场逐步由三级医院转移到二级医院，公司有望凭借品牌优势与三级医院的高覆盖率，进一步提升二级医院渗透率，同时有助于医疗机构加快完成跨机构信息整合，推动公司市场占有率进一步提升。投资建议投资建议：预计公司21-23年分别实现营业收入

4、7.23/9.48/12.22亿元，同比增长36%/31%/29%，归母净利润为0.57/1.22/1.99亿元，对应PE为93.0/43.2/26.5X。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；新技术、新产品研发不及预期。会计年度20021E2022E2023E主营收入(百万元)2564445327239481222同比增长0%73%20%36%31%29%营业利润(百万元)123370112同比增长108%-99%-1126%185%111%61%净利润(百万元)-65 3 21 57 122 199 同比增长119

5、%-105%522%166%115%63%每股收益(元)-0.65 0.03 0.21 0.41 0.88 1.44 P/E(倍)-58.7 1154.6 185.8 93.0 43.2 26.5 P/B(倍)15.3 13.5 8.9 9.8 8.0 6.1 oPtNsQtNrNwOpNoNyRuMzQ7NbP8OnPrRpNsQiNpPqRfQoPoRaQqQwPxNpMtNuOtOqN3 公司概况公司概况公司以电子病历为核心，专注医疗信息化公司以电子病历为核心，专注医疗信息化业务概况：软件销售收入结构日趋多样化业务概况：软件销售收入结构日趋多样化财务分析：营收结构优化，费用率下行财务分析

6、：营收结构优化，费用率下行 行业情况及对标分析行业情况及对标分析 核心竞争力与核心竞争力与成长机遇成长机遇 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议41.1 公司以电子病历为核心，专注医疗信息化wind，招商证券（股权结构数据更新至2021年7月16日）嘉和美康是国内电子病历细分领域龙头。嘉和美康是国内电子病历细分领域龙头。公司是国内最早从事医疗信息化软件研发和产业化的企业之一，凭借在电子病历领域的先发优势和运营经验，市场份额持续保持领先，根据IDC，2014-2020在中国电子病历市场份额排名第一，是该细分领域绝对龙头。凭借电子病历领域优势，逐步覆盖医院数据中心、医疗大数据创新应用、互联网医疗应

7、用产品等，致力于向医疗相关机构提供综合信息化解决方案。公司股权相对集中。公司股权相对集中。公司实际控制人为夏军，夏军及其一致行动人合计持有公司35.43%的股权，股权相对集中。公司股权结构公司股权结构51.2 业务概况：主打医疗信息化产品资料来源：招股说明书，招商证券公司主营业务包括自制软件销售、软件开发及技术服务、外购软硬件销售、医疗器械销售：公司主营业务包括自制软件销售、软件开发及技术服务、外购软硬件销售、医疗器械销售： 自制软件销售：自制软件销售：核心产品主要包括电子病历平台、医院数据中心、医疗大数据创新应用及互联网医疗应用产品： 电子病历平台：为医护人员收集患者在院诊疗全过程信息，方便

8、医护人员进行管理，提升工作效率； 医院数据中心：为用户构建实时数据中心，实现院内信息互联互通，同时提供对外数据接口，方便互联网应用对接； 医疗大数据创新应用：结合人工智能技术，实现智能化病例归档、自动分诊、虚拟医生等功能，提升数字化水平； 互联网医疗应用：构建网络诊疗平台，帮助客户实现在线复诊、在线医保支付、检查预约等功能； 软件开发及技术服务：软件开发及技术服务：根据医疗机构应用场景的需求，为用户提供定制化应用开发、技术支持服务及维修服务； 外购软硬件销售：外购软硬件销售：在自有软件与技术的基础上，另外向第三方采购软硬件产品搭配销售，满足客户全院信息化建设需求； 医疗器械销售：医疗器械销售：

9、主要包括新生儿呼吸及救治设备的组装生产销售和进口设备代理销售（德国Stephan小儿呼吸机、耳鼻喉治疗台等），该业务处于逐步收缩的状态。嘉和美康四大业务线嘉和美康四大业务线四大业务线四大业务线自制软件销售自制软件销售电子病历平台医院数据中心医疗大数据创新应用互联网医疗应用软件开发及技术软件开发及技术服务服务外购软硬件销售外购软硬件销售医疗器械销售医疗器械销售61.2 业务概况：软件销售收入结构日趋多样化资料来源：招股说明书，招商证券自制软件销售业务：自制软件销售业务：1）电子病历平台：2019年电子病历评级导致需求大幅增加，带动收入翻倍增长，2020年增速放缓，主要原因系一二季度受疫情影响，导

10、致部分部分项目交付周期延长；2）数据中心：医疗机构对于数据中心建设需求不断增加，带动公司业务快速增长；3）创新型医疗应用：凭借电子病历高覆盖，公司基于现有客户推广创新型医疗应用产品，业务进展顺利，实现较快增长。从收入结构上看，公司核心软件开发业务收入来源日趋多样化。从收入结构上看，公司核心软件开发业务收入来源日趋多样化。电子病历平台收入趋于稳定电子病历平台收入趋于稳定智慧医疗与互联网医疗产品收入快速增长智慧医疗与互联网医疗产品收入快速增长医院数据中心收入快速增长医院数据中心收入快速增长自制软件业务收入来源日趋多样化自制软件业务收入来源日趋多样化58.32119.09121.56104%2%0%

11、20%40%60%80%100%120%0204060801820192020嘉和电子病历平台（百万元）30.1244.8120.0949%168%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801820192020医院数据中心（百万元）5.2434.060.783.790554020192020智慧医疗产品体系（百万元）64%69%42%33%26%41%3%12%0%1%2%1%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020嘉和电子病历平台

12、医院数据中心智慧医疗产品体系互联网医疗解决方案其他71.3 财务分析：营收增长，结构不断优化资料来源：wind，招股说明书，招商证券收入方面，自制软件收入整体保持增长趋势，医疗器械收入方面，自制软件收入整体保持增长趋势，医疗器械逐渐边缘化。逐渐边缘化。 公司电子病历、数据中心业务发展势头良好，新智慧医疗应用也开始逐步放量，预计自制软件业务未来占比会进一步提升。 公司采取对医疗器械业务逐渐收缩策略，预计该业务未来占比会进一步缩小。20202020年实现扭亏为盈：年实现扭亏为盈：随着高毛利自制软件业务持续增长，公司在2020年首次实现盈利。营收整体保持增长趋势营收整体保持增长趋势20202020年

13、扣非净利实现扭亏为盈年扣非净利实现扭亏为盈自制软件收入占比呈提升趋势自制软件收入占比呈提升趋势-58.23-67.22-0.8320.98-15%99%2628%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%-80-70-60-50-40-30-20-020扣非净利润（百万元）YoY2.562.564.445.323.840%73%20%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00021Q3营收（亿元）YoY38.28%35.16%38.51%54.89%59.5

14、2%20.70%31.25%42.34%27.63%27.14%10.94%6.25%7.88%12.41%10.95%29.69%27.34%11.04%4.89%2.38%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021H1自制软件软件开发及服务外购软硬件销售医疗器械81.3 财务分析：毛利率稳定，费用率稳步下行资料来源：wind，招股说明书，招商证券公司综合毛利率保持平稳。公司综合毛利率保持平稳。2020年毛利率水平有所下滑，主要受一二季度疫情影响部分项目未能如期开展，但此期间技术服务人员工资为刚性支出，导致人工成本有所上升。20

15、21H1上半年毛利率整体保持平稳。人均薪酬及人均创收，整体呈上升趋势。人均薪酬及人均创收，整体呈上升趋势。2019年由于电子病历评级政策刺激下，电子病历业务增长较快，带动人均创收快速增长。公司费用率控制较好，公司费用率控制较好，20172017- -20202020除研发费用外各项费用占除研发费用外各项费用占比稳步下降。比稳步下降。人均薪酬人均薪酬/ /创收整体稳步提升创收整体稳步提升综合毛利率稳步向上综合毛利率稳步向上销售与管理费用率稳步向下销售与管理费用率稳步向下22.033.033.2-5.8-0.11.3-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.035.040

16、.0201820192020人均创收（万元）人均创利（万元）66.2%66.0%75.6%59.7%55.9%18.3%3.6%42.5%48.9%50.3%3.5%13.9%18.9%10.7%16.5%51.8%49.0%53.9%41.1%49.7%45.0%38.6%54.7%49.6%49.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%200202021H1自制软件软件开发及服务外购软硬件销售医疗器械综合19.14%23.44%18.92%16.73%20.31%14.84%19.14%14.41%10.90%11.

17、98%32.42%25.00%15.99%17.29%25.00%1.56%0.00%1.80%0.19%1.04%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%200202021Q3销售费率管理费率研发费率财务费率9 公司概况公司概况 行业情况及对标分析行业情况及对标分析电子病历市场处于高速发展期，前景广阔电子病历市场处于高速发展期，前景广阔政策是首要驱动力，行业具备较高壁垒政策是首要驱动力，行业具备较高壁垒对标分析：公司产品具备竞争优势对标分析：公司产品具备竞争优势CernerCerner发展策略：云平台建设发展策略：云平

18、台建设& &强化数据优势强化数据优势 核心竞争力与成长机遇核心竞争力与成长机遇 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议102.1 当前我国医疗信息化以电子病历为核心资料来源：中国产业信息网，招商证券HIS建设阶段：以提高医院管理能力为目的的HIS系统建设，实现对人、财、物的综合管理，重点覆盖挂号、门诊收费、药品管理、财务管理等系统。CIS建设阶段：以患者为核心，对诊疗过程进行管理，通过电子化方式记录各类临床应用信息，包括检验检查系统、医疗影像系统（PACS）、化验系统（LIS），手术麻醉系统等。数据整合阶段：以电子病历数据为核心，实现院内与医外的数据互联互通，并通过深度挖掘价值，提高医院诊疗管理

19、能力与临床决策水平。智能化阶段：通过大数据、云计算、人工智能等技术，实现辅助诊断、健康管理等，逐步解决医疗资源供给短缺的问题。我国医疗信息化目前正处于由我国医疗信息化目前正处于由CISCIS建设向数据整合阶段发展，电子病历平台成为建设核心。建设向数据整合阶段发展，电子病历平台成为建设核心。依托电子病历系统对院内信息的结构化采集与整合，并通过数据中心统一储存，实现院内院外的信息互联互通与共享协同。HISHIS医院管理信息化医院管理信息化CISCIS临床业务信息化临床业务信息化GMISGMIS区域卫生信息整合区域卫生信息整合基于电子病历的信息集成平台基于电子病历的信息集成平台智能化医疗创新型应用智

20、能化医疗创新型应用财务管理挂号系统药品管理其他管理系统PACS/LIS麻醉信息系统超声信息系统其他临床系统医院卫生管理部门医保局家庭等医疗数据中心医疗数据中心临床辅助决策远程医疗药品研发辅助辅助科研对患者信息、临床信息结构化采集通过数据库接口实现数据共享将数据集成统一格式储存实现院内信息共享数据存储112.1 政策积极推动电子病历发展资料来源：前瞻产业研究院，招商证券时间时间部门部门政策政策内容内容2009国务院关于深化医药卫生体制改革的意见“以医院管理和电子病历为重点电子病历为重点，推进医院信息化建设 ”2010.02卫生部等5部委关于公立医院改革试点的指导意见“以医院管理和电子病历为重点电

21、子病历为重点推进公立医院信息化建设，提高管理和服务水平 ”2015.03国务院全面医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020)到 2020 年，实现全员人口信息、电子健康档案和电子病历三大数据电子健康档案和电子病历三大数据基本覆盖基本覆盖2016.06国务院关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见到2020 年，建成国家医疗卫生信息分级开放应用平台，实现基础数据基础数据跨部门、跨区域共享跨部门、跨区域共享。2016.12国务院“十三五”卫生与健康规划实现电子健康档案和电子病历的连续记录及信息共享实现电子健康档案和电子病历的连续记录及信息共享2017.02卫计委电子病历应用管理规范(试行

22、)明确电子病历系统概念明确电子病历系统概念，完善相关规范2018.08卫健委、医改局关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知“建立健全电子病历信息化工作机制，不断加强电子病历信息化建设，充分发挥电子病历信息化作用，加强电子病历信息化水平评价 ”2018.12卫健委电子病历系统应用水平分级评价管理办法(试行)&电子病历系统应用水平分级评价标准(试行)到 2019 年，所有三级医院要达到分级评价 3 级以上;到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价4 级以上，实现全院信息共享，初级医疗决策实现全院信息共享，初级医疗决策支持支持;二级医院要达到分级评价3 级以上，实现部门间数

23、据交换实现部门间数据交换。2019.01国务院关于加强三级公里医院绩效考核工作的意见三级公立医院要加强以电子病历为核心的医院信息化建设以电子病历为核心的医院信息化建设，将“电子病历应用功能水平分级”指标列为国家检测指标2020.05卫健委关于进一步完善预约诊疗制度加强智慧医院建设的通知提出要建立医疗、服务、管理“三位一体”的智慧医院系统，以“电以“电子病历”为核心子病历”为核心，进一步夯实智慧医疗的信息化基础。我国电子病历政策分为两个阶段：我国电子病历政策分为两个阶段：1）2010年前后：开始重视电子病历建设，确定电子病历系统在医疗信息化建设中的重要地位，推动电子病历在医疗机构中推广，但这一时

24、期医院还处于HIS向CIS转型，由于缺乏顶层架构统筹，电子病历整体渗透率较低。2）2015年之后：推动电子病历相关政策密集出台，提出我国自己有的电子病历分级和评价标准，确立以电子病历为核心的医疗信息化体系，电子病历成为医院发展的重心；同时制定明确的建设考核时间节点，直接加速推进国内电子病历建设落地。122.2 参考美国：EHR评级考核推动行业快速增长资料来源：前瞻产业研究院，CMS，HIMSS，招股说明书，招商证券20082008- -20172017美国电子病历渗透率大幅提升美国电子病历渗透率大幅提升20102010- -20152015期间美国电子病历建设订单显著提升期间美国电子病历建设订

25、单显著提升50646263320030040050060070020001620172018美国电子病历系统建设数量（套）美国电子病历发展，显示出内生需求不足的特点，评级考核是渗透率美国电子病历发展，显示出内生需求不足的特点，评级考核是渗透率提升的核心推动力。提升的核心推动力。 医疗机构内生需求较弱医疗机构内生需求较弱：IT技术在医疗机构更多是辅助作用，而并非核心竞争力，因此医疗行业对信息化需求迫切程度较低。美国医院在完成HIS系统建设后，对后续电子病历系统等投入意愿相对较弱，虽然Gartner等机构积极宣

26、传电子病历系统优势，同时也有HIPPA法案等政策推支持，但直到2008年美国医院电子病历系统渗透率仍不足10%。 评级考核推动评级考核推动EHREHR快速渗透快速渗透：2009年HITECH法案推出，针对电子病历系统建设采用奖惩并行机制，医院为满足合规需求，获取政府奖励，医院纷纷开启电子病历建设，带来系统渗透率的加速提升，截至2017年，美国EHR渗透率已达到94%，市场已几近饱和。目前我国电子病历政策规划处于美国2010-2015的快速普及的第一阶段，参照美国发展路径，在考核规范下，美国电子病历行业将进入快速发展阶段，随着我国电子病历评级考核的推广，预计电子病历行业未来几年仍将保持快速增长。

27、10%94%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20082017美国电子病历渗透率时间时间阶段阶段具体阶段要求具体阶段要求2010-2015第一阶段强调电子病历系统基础建设，对医疗信息的采集与存储采集与存储进行考核2015-2018第二阶段对院内的信息数据整合进行测评，要求实现院内信息共享院内信息共享，并发展数据在临床诊疗的应用2019以后第三阶段要求实现区域信息的互联互通区域信息的互联互通，并通过大数据等技术实现临床辅临床辅助决策支援助决策支援(CDSS)(CDSS)HITECHHITECH法案明确制定法案明确制定EHREHR阶段性考核要求阶段性考核要求132.

28、2 参考美国：EHR第二阶段行业开始逐渐分化资料来源：KLAS，招商证券EpicEpic、CernerCerner市场份额持续提升市场份额持续提升美国电子病历行业在第二阶段进入分化，龙头企业开始抢占其他厂美国电子病历行业在第二阶段进入分化，龙头企业开始抢占其他厂商份额。商份额。在第二阶段实现院内信息整合为目标的建设中，美国电子病历行业开始出现分化，显示出以下特点：1）EpicEpic凭借专科电子病历优势，在竞争中持续抢占其他厂商份额凭借专科电子病历优势，在竞争中持续抢占其他厂商份额：Epic以大型医院客户为主，拥有多达42个专科定制开发的电子病历系统。由于不同科室业务具有很强的差异性，需要厂商

29、对医院各科室业务具备深刻的理解，并且进行定制化开发，研发投入较高，具备较高的壁垒。凭借专科病例优势，Epic在竞争中，持续抢占其他厂商份额，市场份额稳步提升。2）中小型医院更倾向使用与大型医院相同系统中小型医院更倾向使用与大型医院相同系统：根据KLAS调查显示，中小型医院在选择厂商时，更倾向于使用与区域内大型医院相同的电子病历系统，因此以大型医院客户为主的供应商Epic、Cerner，其市场份额不断增加，相反以中小客户为主的Meditech，市场份额不断流失。1271913-8-4-34-10-5214496218-4-46-15-908957367-11-26-39-58-150-100-5

30、0050100150200EpicCernerathenahealthAllscriptsMEDHOSTMEDITECHCPSIMckesson200142014- -20162016美国电子病历厂商客户数量变化净值美国电子病历厂商客户数量变化净值142.3 我国电子病历正处于快速普及阶段资料来源：前瞻产业研究院，中国医院协会信息专业委员会， Frost&Sullivan，招股说明书，招商证券电子病历是医疗机构信息化建设的基础电子病历是医疗机构信息化建设的基础，电子病历系统将患者诊疗信息进行统一数字化管理，将全院各部门信息打通，实现数据互联互通，提高医护人员诊疗效率，并通

31、过病历数据分析为医疗决策提供支持；同时，基于互联网的电子病历为远程病患信息传输和共享、远程医疗奠定了重要基础。电子病历是我国医院建设优先级最高的系统。电子病历是我国医院建设优先级最高的系统。根据2021年3月中国医院协会信息管理专业委员会发布的中国医院信息化状况调查(2019-2020年度)报告，有高达86.14%的医院将电子病历系统作为最重要的应用信息系统，远远高于其他IT系统，充分说明了医院对电子病历的高度重视。作为中国医疗信息化改革中的重要部分，在医疗机构高度重作为中国医疗信息化改革中的重要部分，在医疗机构高度重视下，行业将保持高速增长。视下，行业将保持高速增长。根据Frost&Sull

32、ivan，行业每年将保持30%以上增速，2024年行业规模将达到61.3亿元，是2020年的3.3倍。电子病历是医疗信息化核心电子病历是医疗信息化核心电子病历平台电子病历平台患者医护人员医保机构卫生部门医疗机构临床系统医技系统管理信息系统个人医疗信息获取复诊管理获取患者信息医嘱录入费用数据上报医疗质量上报诊断数据共享临床诊疗反馈辅助诊疗反馈挂号、收费等6.1%7.3%20.0%22.0%24.5%29.4%30.0%31.6%44.1%58.0%66.5%74.5%86.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%个人健康管

33、理远程医学企业资源管理系统ERP医疗保险支付改革互联网医疗管理辅助决策与BI医学影像人工智能临床专科信息系统患者服务大数据建设与应用临床辅助决策医疗质量监管电子病历集成5.57911.214.818.424.833.745.761.327%29%24%32%24%35%36%36%34%0%5%10%15%20%25%30%35%40%00702001820192020E2021E2022E2023E2024E电子病历市场规模（亿元）YoY医院对电子病历需求高于其他系统医院对电子病历需求高于其他系统国内电子病历市场保持高速增长国内电子病历市场保持高速

34、增长152.3 电子病历：政策支持&智能化并行驱动发展资料来源：前瞻产业研究院、招股说明书，招商证券在国家政策要求下，促使医疗机构加大对电子病历系统建设在国家政策要求下，促使医疗机构加大对电子病历系统建设投入，在需求端为行业发展提供支持。投入，在需求端为行业发展提供支持。按照卫健委规定，2019年，所有三级医院电子病历要达到分级评价3级以上；到2020年，所有三级医院要达到分级评价4级以上，二级医院要达到分级评价3级以上。去年受疫情影响，估计2020年全国三级医院电子病历的平均等级在3.7-3.8级之间，尚未达到4级以上的目标，二级医院差距更大，行业仍有较大空间，预计电子病历行业在评级需求下，

35、持续保持快速增长。三级医院电子病历系统向智能化发展，行业技术门槛提升，三级医院电子病历系统向智能化发展，行业技术门槛提升，拥有智能化技术能力厂商更有机会。拥有智能化技术能力厂商更有机会。目前国内医院电子病历评级已经基本达到三级并向四级升级，从四级开始要求具备初级医疗决策支持，产品要求不断提升，厂商需要不断对现有技术升级。在未来高等级电子病历建设中，需要结合大数据、人工智能等技术，逐步实现智能化，通过技术升级拥有智能化技术能力的厂商更有机会抓住市场机会。电子病历主要市场由三级医院逐步向二级医院市场转移，提电子病历主要市场由三级医院逐步向二级医院市场转移，提升销售网络覆盖是厂商竞争关键。升销售网络

36、覆盖是厂商竞争关键。目前国内二级医院电子病历整体水平仍然较低，2019年平均等级为1.59，相较于三级医院的3.11差距明显，整体仍处于电子病历系统快速普及阶段。目前，国内共有三级医院2681家，二级医院9478家，二级医院数量众多、地区更为分散，且市场空间更大。拥有更广泛销售网络覆盖的厂商，会在二级医院市场中更具优势。评级评级等级描述等级描述0级未形成电子病历系统1级使用计算机系统处理医疗数据2级部门内部数据交换3级院内跨部门数据交换4级全院信息共享，初级医疗决策支持5级数据统一集成管理，并提供中级医疗决策支援6级全流程医疗数据闭环管理，高级医疗决策支持7级实现医疗安全质量管控与区域医疗信息

37、共享8级跨机构信息整合，医疗安全质量持续提升2.591.213.111.5900.511.522.533.5三级医院平均分二级医院平均分20182019二级医院整体评级仍然较低二级医院整体评级仍然较低我国电子病历评级要求我国电子病历评级要求162.3 电子病历：行业具备较高壁垒资料来源：IDC，招股说明书，招商证券目前电子病历在三级医院已经完成支持日常工作及管理工作的任务，未来通过云架构实现跨机构数据互通、基于人工智能分目前电子病历在三级医院已经完成支持日常工作及管理工作的任务，未来通过云架构实现跨机构数据互通、基于人工智能分析发掘病历潜在价值，电子病历的作用和价值会随着技术升级而快速放大。未

38、来行业发展趋势包括：析发掘病历潜在价值，电子病历的作用和价值会随着技术升级而快速放大。未来行业发展趋势包括：医疗机构系统的复杂性决定了对电子病历系统的定制化要求较高，使得该行业进入壁垒高于一般软件行业：医疗机构系统的复杂性决定了对电子病历系统的定制化要求较高，使得该行业进入壁垒高于一般软件行业：电子病历逐渐实现标准化目前各家医疗机构的电子病历系统差异明显，在政策引导下，未来电子病历标准化水平会不断提升，满足政府制定的相关规范和技术标准。升级云架构实现跨机构数据整合参照电子病历评级标准，从全院信息互通逐步实现区域共享、跨机构信息整合，电子病历架构会逐步由本地转为云计算、大数据架构的新型IT技术架

39、构。基于大数据、人工智能等技术发掘电子病历价值通过AI、大数据分析等技术分析电子病历深度价值，支持临床科研、新药研发和健康管理等。主要市场从三级医院向二级医院转移目前三级医院已完成基础电子病历建设，二级医院普及度仍较低，未来二级医院会成为电子病历主要需求市场。运营壁垒厂商不仅要具备软件开发能力，还需要对临床医学、医疗机构建设规划、医疗机构功能设置、医疗机构业务流程有较为深刻的认识，缺乏长期积累的新进入者很难在短期内具备相关能力。技术壁垒政策规范下，对电子病历要求进一步提高，从基本的数据采集逐步实现智能化跨机构数据整合，对厂商技术水平要求不断提高，对潜在进入者的技术壁垒也不断提高。数据迁移成本电

40、子病历覆盖各部门、所有患者的信息数据，且与全院信息系统和数据中心关联。医疗机构对于产品的依赖度很高，更换需要付出较高的数据迁移成本与新系统建设成本，厂商与客户容易形成长期稳定合作关系。品牌壁垒医疗信息系统涉及个人健康和公卫安全，对安全性、稳定性要求较高，具备丰富成功案例的厂商对医疗机构更有吸引力，更易获得订单，同时不断积累品牌影响力，构建起自身品牌壁垒。172.3 公司在电子病历领域具有多方面优势资料来源：HIMSS，IDC，KLAS，招股说明书，招商证券公司在电子病历领域市占率连续公司在电子病历领域市占率连续6 6年保持第一，凭借公司在该领域的多方面优势，未来有望持续保持领先：年保持第一，凭

41、借公司在该领域的多方面优势，未来有望持续保持领先：18.6%12.0%11.4%9.3%7.2%41.5%嘉和美康卫宁健康海泰医疗东软集团创业慧康其他31%25%17%27%EpicCernerMeditech其他20182018美国前三大电子病历厂商占据美国前三大电子病历厂商占据73%73%份额份额公司在公司在20202020电子病历市场份额继续排名第一电子病历市场份额继续排名第一先发优势明显先发优势明显公司自2006年开始针对电子病历系统进行研发，在2009年卫生部电子病历试点工作中取得先发优势，获得首批三级综合试点医院中四分之一份额，成为电子病历领域先行者。专科病例积累丰富专科病例积累丰

42、富未来随着专科需求的个性化和差异化越来越明显，专科电子病历市场的结构占比将有所提升；专科病例需要厂商对不同科室具有针对性的开发，公司在专科病例领域积累了丰富的经验，已经覆盖口腔、产科、手术麻醉等，且仍在不断拓展专业科室覆盖。积极储备创新技术积极储备创新技术公司从2013年开始重点布局医疗数据挖掘和利用方向，并于2015年在北京大学第三医院成功上线基于Hadoop大数据技术的新一代医院数据中心产品，并陆续发布了基于人工智能技术的CDSS（临床辅助决策）系统和科研分析平台，是行业内大数据技术在院内应用落地的先行者和倡导者。三级医院客户资源优质三级医院客户资源优质目前公司拥有医院客户1350余家，其

43、中三级医院411家，占全国三级医院比例超过1/4。三级医院对信息化建设预算更高，违约风险更低，客户粘性更高，可以为公司营收提供有力保障。凭借行业高壁垒，强者愈强凭借行业高壁垒，强者愈强参照美国EHR发展，前三大公司Epic、Cerner、Meditech在2005年市场份额为46%，到2018年提升为73%，份额不断向行业龙头集中。182.4 医疗数据中心和医疗创新应用潜力巨大资料来源：招股说明书， Frost&Sullivan，招商证券6.7101519.82734.44455.771.893.349%50%32%36%27%28%27%29%30%0%10%20%30%40%50%60%0

44、070809020020E2021E2022E2023E2024E医疗数据中心（亿元）YoY医疗数据中心是医疗信息化市场新的增长点。医疗数据中心是医疗信息化市场新的增长点。数据中心将医院内的管理、临床等信息数据进行统一收集存储，并完整、及时的提供给使用者，实现院内的信息共享和互联互通。数据中心的建设能极大的减轻医院HIS系统的压力，提高医疗数据整合利用能力。在数据收集及传输方面，数据中心体现出了更好的稳定性和专业性。凭借在电子病历领域高覆盖度，公司医疗数据中心产品具备凭借在电子病历领域高覆盖度，公司医疗数据中心产品具备推广基础。

45、推广基础。公司基于Hadoop大数据技术，将全院信息资源集合，构建医疗数据中心。由于数据中心以患者诊疗信息数据为基础，将数据进行结构化储存，公司凭借在电子病历领域的高覆盖度，可以更好地将数据中心与电子病历平台结合，可以更有效地对数据进行结构化储存，对现有客户的推广方面更具优势。0.62.15.213.133.887.7250%148%152%158%159%00.511.522.530070809020020E2021E2022E2023E2024E创新医疗信息化应用规模YoY新一代医疗创新应用前景广阔。新一代医疗创新应用前景广

46、阔。云计算、人工智能等正逐渐融入临床医疗实践，为实现数据互联互通与不断拓展应用覆盖，未来医疗信息系统将全面向云平台迁移，拓展至远程医疗、医药研发、健康管理等多个领域，实现医疗健康服务智慧化。根据Frost&Sullivan，我国创新型医疗应用市场规模2019-2024，预计年化复合增长率为171%，市场潜在空间巨大。基于海量病历数据基础，结合人工智能等技术，公司积极布基于海量病历数据基础，结合人工智能等技术，公司积极布局智慧型医疗应用。局智慧型医疗应用。公司积极布局大数据与人工智能等新一代技术，利用在电子病历方面积累的海量数据基础，在数据分析等方面更具优势，可以为上层应用提供夯实的数据基础，提

47、升应用层产品的竞争力。创新型医疗应用行业规模将快速增长（亿元）创新型医疗应用行业规模将快速增长（亿元）医疗数据中心市场规模持续增长（亿元）医疗数据中心市场规模持续增长（亿元）192.5 医疗信息化下游客户特点资料来源：CHIMA，招商证券我国医院对于我国医院对于ITIT建设投入较低，内生因素影响较弱，合规要求推动电建设投入较低，内生因素影响较弱，合规要求推动电子病历与数据中心增长。子病历与数据中心增长。与美国类似，我国医院信息化建设内生需求较弱，投入会优先满足政策合规要求。根据医协委员会统计，2018国内医院信息化投入占预算不到1%的占57%，整体投入较低。在以电子病历为核心医疗信息化建设与医

48、疗数据互联互通的审核要求下，医院会优先建设电子病历系统与医疗数据中心，预计该领域将持续保持高增长态势。三级医院三级医院IT支出自筹资金占比较高，选择厂商更为谨慎。支出自筹资金占比较高，选择厂商更为谨慎。由于三级医院属于差额拨款事业单位，其IT建设支出财政拨款仅占小部分，大部分为自有资金，因此三级医院在选择供应商时更为谨慎。在建设新系统方面，拥有更多成功案例的厂商会更受青睐；现有系统升级方面，由于现有系统厂商具备更低的成本优势，像嘉和美康这类对三级医院拥有更多产品覆盖的供应商会持续受益。二级医院二级医院IT支出意愿更弱，仅优先满足合规需求。支出意愿更弱，仅优先满足合规需求。根据CHIMA调查，二

49、级医院有超过30%没有信息化固定预算，仅会优先满足政策合规要求，在电子病历审核要求下，我们认为，提供独立电子病历平台产品的嘉和美康，对二级医院渗透方面会更有优势。我国医院我国医院ITIT支出资金来源支出资金来源20182018国内医院国内医院ITIT支出占预算比重整体较低支出占预算比重整体较低医院医院归属归属具体阶段要求具体阶段要求三级医院差额拨款事业单位医疗IT投入资金绝大部分绝大部分为自筹为自筹二级医院全额拨款事业单位&差额拨款事业单位差额拨款事业单位通常需自筹资金自筹资金，全额拨款事业单位采取收支两条线的政策，其支出为财政资金财政资金一级医院全额拨款事业单位医疗IT费用全为财政资金财政资

50、金4%25%16%16%14%4%5%0%0.1-0.2%0.2-0.5%0.5-1%1-2%2-5%5%+93.46%6.54%69.33%30.67%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%有固定预算无固定预算二级医院三级医院20192019- -20202020二级医院二级医院ITIT支出意愿较弱支出意愿较弱202.6 竞争格局：公司产品具备竞争优势资料来源：招股说明书，各公司官网，招商证券可比公司业务分析可比公司业务分析企业企业业务情况业务情况对比分析对比分析客户区域分布客户区域分布嘉和美康公司深耕综合电子病历、专科电子病历领域；其后在电子病历产品的基础