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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 东方明珠东方明珠(600637) 广电新媒体稳步发展,区块链打开新空间广电新媒体稳步发展,区块链打开新空间 东方明珠首次覆盖报告东方明珠首次覆盖报告 本报告导读:本报告导读: “BesTV+流媒体” 战略最大程度发挥流媒体” 战略最大程度发挥SMG集团化优势, 丰富内容多渠道统一分发,集团化优势, 丰富内容多渠道统一分发,同时公司有望在区块链技术应用方面走在行业前列同时公司有望在区块链技术应用方面走在行业前列。 投资要点:投资要点: “BesTV+流媒体流媒体” 开启国有媒体新篇章, 虚拟现实技术望拓展成长开启国有媒体新篇章,
2、虚拟现实技术望拓展成长空间空间。公司于 2020 年 9 月开启的流媒体战略,将多平台、多渠道、多内容统一,有利于集中各子公司优势为观众贡献更多高质量作品。同时, 公司于 2021 年 12 月入选国家区块链创新应用试点, 且已有线上线下虚拟现实技术应用经验积累, 有望在下一代互联网生态发展过程中获取先发优势。 预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为0.50/0.53/0.55元,目标价 12.19 元,首次覆盖给予增持评级。 上市上市 28年砥砺奋进, 整合重组后风华正茂年砥砺奋进, 整合重组后风华正茂。 2014年原百视通换股吸收合并原东方明珠, 以及发行股份和支付现金购买五岸传
3、播、 尚世影业、 文广互动、 东方购物。 重组后公司业务覆盖视频购物、 文旅消费、影视剧及游戏等文娱消费服务。 芒果芒果 TV 成为优秀模板,百视成为优秀模板,百视 TV 多渠道进发。多渠道进发。公司 “BesTV+流媒体”战略打通内容与渠道,完善商业模式,推出百视 TV 布局IPTV+OTT+移动端多个终端。此前同为国有媒体的芒果 TV 已可依托会员付费、 广告、 电商等多途径变现, 成功经验为公司发展百视 TV提供了良好的模板。 供应链优势突出, 电视购物转型内容电商。供应链优势突出, 电视购物转型内容电商。 公司传统收入来源电视购物已逐渐转向内容电商方向,且依托近 20 年的供应链积累,
4、能与百视 TV 形成良好互动,拓宽电商覆盖面,促进消费者购买欲望。 风险提示:风险提示:流媒体发展战略不及预期, 虚拟现实技术应用不及预期。 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 12,365 10,033 10,325 10,774 11,163 (+/-)% -9% -19% 3% 4% 4% 经营利润(经营利润(EBIT) 954 1,375 923 937 1,247 (+/-)% -30% 44% -33% 2% 33% 净利润(归母)净利润(归母) 2,020 1,621 1,720 1,818 1,88
5、1 (+/-)% 0% -20% 6% 6% 3% 每股净收益(元)每股净收益(元) 0.59 0.47 0.50 0.53 0.55 每股股利(元)每股股利(元) 0.27 0.27 0.27 0.27 0.27 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 7.7% 13.7% 8.9% 8.7% 11.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 6.9% 5.5% 5.7% 5.8% 5.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 2.3% 3.0% 2.0% 2.0% 2.6% EV/EBITDA 9.23 6.04
6、17.89 19.27 20.60 市盈率市盈率 13.96 17.40 16.40 15.52 14.99 股息率股息率 (%) 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 12.19 当前价格: 8.26 2022.01.28 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元) 7.53-10.05 总市值(百万元)总市值(百万元) 28,204 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股) 3,415/3,415 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股) 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量
7、(百万股)日均成交量(百万股) 30.41 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元) 274.12 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元) 29,100 每股净资产每股净资产 8.52 市净率市净率 1.0 净负债率净负债率 -44.04% EPS(元) 2020A 2021E Q1 0.08 0.08 Q2 0.21 0.16 Q3 0.09 0.05 Q4 0.09 0.21 全年全年 0.47 0.50 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 8% -4% 相对指数 2% 13% 1% 相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -12%-6%0%6%11%17%2021
8、--092022-0152周内股价走势图周内股价走势图东方明珠上证指数传播文化业传播文化业/社会服务社会服务 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637) 模型更新时间: 2022.01.28 股票研究股票研究 社会服务 传播文化业 东方明珠(600637) 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 12.19 当前价格: 8.26 2022.01.28 公司简介 公司拥有国内最大的多渠道视频集成
9、与分发平台及丰富的文化娱乐消费资源,为用户提供丰富多元、特色鲜明的视频内容服务及一流的视频购物、文旅消费、影视剧及游戏等文娱产品,是上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司(SMG)旗下统一的产业平台和资本平台。公司基于智慧运营驱动“文娱+”战略,满足用户不断增长的多元化文化娱乐消费需求,致力于打造面向新中产消费群体的最具价值的文化娱乐消费服务 绝对价格回报(%) 52 周内价格范围 7.53-10.05 市值(百万元) 28,204 财务预测 (单位: 百万元)财务预测 (单位: 百万元) 损益表损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 1
10、2,365 10,033 10,325 10,774 11,163 营业成本 9,448 6,601 6,990 7,234 7,498 税金及附加 75 319 68 71 74 销售费用 770 811 919 991 893 管理费用 913 983 1,167 1,271 1,172 EBIT 954 1,375 923 937 1,247 公允价值变动收益 25 -112 14 21 42 投资收益 2,184 831 1,020 948 1,213 财务费用 -86 -105 -96 -27 56 营业利润营业利润 2,607 2,040 2,098 2,216 2,297 所得税
11、 362 418 462 488 505 少数股东损益 185 -60 -82 -87 -90 净利润净利润 2,020 1,621 1,720 1,818 1,881 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 17,521 17,792 13,202 7,679 5,048 其他流动资产 613 537 524 540 552 长期投资 6,162 5,805 5,805 5,805 5,805 固定资产合计 8,521 7,602 12,544 19,107 22,954 无形及其他资产 1,639 1,278 1,278 1,278 1,278 资产合计资产合计 44,692 4
12、4,059 43,371 45,313 46,546 流动负债 9,157 7,972 6,569 7,702 8,066 非流动负债 1,022 1,177 1,177 1,177 1,177 股东权益 34,513 34,910 35,625 36,434 37,303 投入资本投入资本(IC) 35,115 35,650 36,365 37,174 38,043 现金流量表现金流量表 NOPLAT 820 1,085 720 731 972 折旧与摊销 1,667 2,517 519 689 404 流动资金增量 1,589 -1,142 -338 288 334 资本支出 -1,687
13、 -2,360 -5,456 -7,247 -4,248 自由现金流自由现金流 2,389 100 -4,555 -5,539 -2,538 经营现金流 2,789 3,609 815 1,776 1,335 投资现金流 240 -3,074 -4,477 -6,377 -3,065 融资现金流 -2,906 -1,011 -943 -943 -943 现金流净增加额现金流净增加额 123 -476 -4,605 -5,543 -2,673 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -9.3% -18.9% 2.9% 4.3% 3.6% EBIT 增长率 -30.0% 44.1% -32.9
14、% 1.6% 33.0% 净利润增长率 0.2% -19.7% 6.1% 5.7% 3.5% 利润率 毛利率 23.6% 34.2% 32.3% 32.9% 32.8% EBIT 率 7.7% 13.7% 8.9% 8.7% 11.2% 净利润率 16.3% 16.2% 16.7% 16.9% 16.9% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 6.9% 5.5% 5.7% 5.8% 5.8% 总资产收益率(ROA) 4.9% 3.5% 3.8% 3.8% 3.8% 投入资本回报率(ROIC) 2.3% 3.0% 2.0% 2.0% 2.6% 运营能力运营能力 存货周转天数 141.1 188.
15、3 136.8 155.4 160.2 应收账款周转天数 60.9 71.1 64.1 65.4 66.8 总资产周转周转天数 1,319.2 1,602.8 1,533.1 1,535.1 1,522.0 净利润现金含量 1.4 2.2 0.5 1.0 0.7 资本支出/收入 13.6% 23.5% 52.8% 67.3% 38.1% 偿债能力偿债能力 资产负债率 22.8% 20.8% 17.9% 19.6% 19.9% 净负债率 29.5% 26.2% 21.7% 24.4% 24.8% 估值比率估值比率 PE 13.96 17.40 16.40 15.52 14.99 PB 1.09
16、1.03 0.93 0.90 0.88 EV/EBITDA 9.23 6.04 17.89 19.27 20.60 P/S 2.28 2.81 2.73 2.62 2.53 股息率 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% -7%-4%-2%1%3%6%8%10%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-12%-6%0%6%11%17%-062021-11股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅东方明珠价格涨幅东方明珠相对指数涨幅-19%-12%-6%1%7%14%19A20A21E22E23E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(
17、%)2%3%4%5%6%7%19A20A21E22E23E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)22%23%25%26%28%30%77309A20A21E22E23E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)8Y8VNAlYmUbYMBqRmNpP9P9RbRnPrRsQtRkPoOoMlOmMvM8OnNvMuOmOzQuOnPyQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637
18、) 目录目录 1. 整合业务进军流媒体,树国有媒体标杆 . 4 1.1. 上市 28 年,“BesTV+流媒体”开启国有媒体新篇章 . 4 1.2. 上海国有文化媒体平台,数家子公司多业务协同发力 . 7 1.3. 电视购物拖累收入下滑,净利率相对平稳 . 8 2. 剧综资源丰富,渠道优势突出,“BesTV+流媒体”有望弯道超车 . 9 2.1. 独播剧的黄金年代,台网融合百视 TV 发力 . 10 2.2. 综艺实力不俗,“综 N 代”有望助力弯道超车 . 12 2.3. IPTV+OTT+App 多渠道联动,创造更多展示途径 . 15 3. 手握上海优质旅游资源蓄势待发,转型内容电商电视购
19、物焕发生机 17 3.1. 文旅业务望率先复苏,线上线下高效联动 . 17 3.2. 电视购物根基深厚,助力内容电商转型 . 19 4. 虚拟现实技术探索者,线上线下联动享先发优势 . 21 5. 盈利预测与投资建议 . 22 6. 风险提示 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637) 1. 整合业务进军流媒体,树国有媒体标杆整合业务进军流媒体,树国有媒体标杆 1.1. 上市上市 28 年,年,“BesTV+流媒体流媒体”开启国有媒体新篇章开启国有媒体新篇章 国内首家文化传媒
20、上市公司,国内首家文化传媒上市公司,登陆资本市场登陆资本市场 28 年风华正茂。年风华正茂。原东方明珠(600832)于 1994 年上市,为国内首家文化传媒上市公司;原百视通(600637)于 2011 年上市,开启全国广电新媒体业务上市先河。2014 年百视通换股吸收合并东方明珠,以及发行股份和支付现金购买五岸传播、尚世影业、文广互动、东方购物。重组完成后的公司拥有国内领先的全渠道视频集成与分发平台及独具特色的文化娱乐消费资源,为用户提供丰富多元、特色鲜明的视频内容产品及一流的视频购物、文旅消费、影视剧及游戏等文娱消费服务,是上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司(SMG)旗下统一的
21、产业运营平台和资本运作平台。 图图1:公司前身为首家文化传媒上市公司,公司前身为首家文化传媒上市公司,2014 年由原百视通和原东方明珠合并重组后成立年由原百视通和原东方明珠合并重组后成立 资料来源:公司官网,公司公告,国泰君安证券研究 “BesTV+流媒体” 战略顺应新时代传播需求, 开启媒体业务新篇章。流媒体” 战略顺应新时代传播需求, 开启媒体业务新篇章。2020 年 9 月 3 日公司和上海广播电视台、SMG 宣布启动流媒体战略,在新战略下, BesTV+将成为公司和 SMG 统一且唯一的视频流媒体平台。同时推出全新 “百视 TV” 流媒体产品, 打通大小屏全终端, 实现各产品、终端用
22、户统一账号,统一运营,统一积分、权益及服务,构建一体化会员体系,实现跨屏跨网的用户真正融合和统一运营。 “BesTV+流媒体”颠覆了公司以往多平台、多渠道的传统模式,直面用户进行全内容、全平台、全用户统一运营,使用户在移动端可以获得更高品质的文化娱乐内容和生活服务体验。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637) 图图 2:2020 年年 9 月公司宣布启动流媒体战略月公司宣布启动流媒体战略 资料来源:公司官网 在在“BesTV+流媒体”战略流媒体”战略的引领下,公司将各项业务重新整合
23、划分为的引领下,公司将各项业务重新整合划分为线上和线下,其中线上业务又分为流媒体业务和广电网络业务。线上和线下,其中线上业务又分为流媒体业务和广电网络业务。 流媒体以互联网为主要载体,集聚整合产品、内容、渠道、购物等线上核心资源,打造“百视 TV”和一系列多终端、多形态、多功能的新媒体产品, 以“内容+商务”和 “内容+服务” 的模式, 为广电媒体融合转型,探索在线新零售的新渠道,为用户提供优质生活方式的解决方案。流媒体业务主要由东方龙、百视通、东方购物、尚世影业、五岸传播等子公司组成,具体包括了 IPTV、OTT、移动互联网终端等全媒体渠道,电视购物、视频购物、影视剧制作及发行、版权管理、游
24、戏业务等。 图图 3:流媒体业务集聚整合内容制作、游戏、购物等多种类型流媒体业务集聚整合内容制作、游戏、购物等多种类型 资料来源:公司公告 广电网络业务主要由东方有线、文广互动等组成。具体包括上海市唯一的有线电视网络经营资源,业内领先的下一代广播电视网,提供有线电 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637) 视、家庭宽带、互动电视、企业数据等全业务运营商服务。此外,作为全国领先的有线数字付费频道集成播控运营平台之一,为全国提供数字电视集成运营、互动电视、专业频道产业运营等服务。 图图
25、4:广电网络业务主要包括运营商和频道运营等服务广电网络业务主要包括运营商和频道运营等服务 资料来源:公司公告 线下文化和旅游业务主要由东方明珠广播电视塔、国际交流公司、上海国际会议中心、东方明珠房地产、广电制作、传输公司、文广科技、安舒茨、国际旅行社、东方绿舟企业管理、东方绿舟宾馆、东方绿舟度假村、七重天宾馆等公司组成。依托东方明珠广播电视塔、上海国际会议中心、梅赛德斯奔驰文化中心、东方绿舟等多个上海稀缺标志性文化旅游资源,充分整合线上资源和渠道,加快观光旅游、酒店餐饮、现场演艺、文创周边、舞美制作、户外拓展等文化和旅游的用户体验和运营模式升级,并通过沉浸式演出、场景式体验、线下赛事、专题节目
26、录制等一系列线下项目开发, 为线上流媒体平台积极引流, 促进“线上+线下”更为精准有效联动。推动全国范围内的线下文化产业项目落地,重点打造多个智慧文化产业集聚区,并提供相应文化技术服务。 图图 5:流媒体业务集聚整合内容制作、游戏、购物等多种类型流媒体业务集聚整合内容制作、游戏、购物等多种类型 资料来源:公司公告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637) 1.2. 上海国有文化媒体平台,数家子公司多业务协同发力上海国有文化媒体平台,数家子公司多业务协同发力 公司股权结构相对集中,公司
27、股权结构相对集中, 实际实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会。控制人为上海市国有资产监督管理委员会。截止 2021 年三季报,上海文化广播影视集团有限公司(SMG)持股45.98%,其余持股超过 1%的股东分别为中证金融(3.69%) ,交银文化(1.16%) 和中央汇金资产管理有限责任公司(1.01%) 。 此外, 上海市国有资产监督管理委员会全资持股 SMG,是公司的实际控制人。 图图6:股权结构方面公司为上海国资旗下的文化媒体平台股权结构方面公司为上海国资旗下的文化媒体平台 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究(截止 2021 年三季报) 公司依托多个子公司, 发力数个业务条线, 推
28、动 “公司依托多个子公司, 发力数个业务条线, 推动 “BesTV+流媒体” 战略。流媒体” 战略。其中百视通、东方希杰、尚世影业、五岸传播、东方龙分属流媒体业务条线,业务涵盖 IPTV、OTT、电视购物、影视制作、移动端 App 开发运营等;文广互动和东方有线为广电网络业务核心,收入主要有线电视和有限数字付费电视;东方明珠广播电视塔主要贡献文化旅游收入,依托上海地标建筑成为公司的“名片” 。 表表 1:公司持股的主要子公司,发力多个业务条线公司持股的主要子公司,发力多个业务条线 公司名称公司名称 主要业务主要业务 业务条线业务条线 持股比例持股比例 2021H12021H1 净利净利润(万元
29、)润(万元) 百视通网络电视技术发展有限责百视通网络电视技术发展有限责任公司任公司 媒体技术开发与营运等 流媒体 100.00% 36129.93 上海东方希杰商务有限公司上海东方希杰商务有限公司 视频购物 流媒体 84.16% 9123.74 上海尚世影业有限公司上海尚世影业有限公司 电视剧制作等 流媒体 100.00% 6800.7 上海五岸传播有限公司上海五岸传播有限公司 版权运用等 流媒体 100.00% 117.64 上海东方龙新媒体有限公司上海东方龙新媒体有限公司 媒体技术开发与运营 流媒体 50.00% 亏损 上海文广互动电视有限公司上海文广互动电视有限公司 在传输网络、 网站中
30、传播广播、 影视节目及相应市场运营 广电网络 68.07% 456.6 东方有线网络有限公司东方有线网络有限公司 有线网络服务 广电网络 51.00% 1486.47 上海东方明珠广播电视塔有限公上海东方明珠广播电视塔有限公司司 广播电视传播服务, 展览服务,登塔观光服务 文化旅游 100.00% 868.01 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637) 1.3. 电视购物拖累收入下滑,净利率相对平稳电视购物拖累收入下滑,净利率相对平稳 近年来受制
31、于电商蓬勃发展带来的消费渠道变革, 公司营业收入和归母近年来受制于电商蓬勃发展带来的消费渠道变革, 公司营业收入和归母净利润均呈现下降趋势。净利润均呈现下降趋势。 在2019年以前, 电视购物为公司第一大收入来源,占比在 40%以上,但随着互联网购物渠道兴起,传统电视购物关注度逐渐降低, 受此影响公司营业收入在 2017 年以来呈现持续下降趋势。同时疫情影响下影视等内容制作业务也受到一定程度影响,叠加费用率提升,公司归母净利润表现一般。 图图 7:2017 年以来公司营业收入持续下降年以来公司营业收入持续下降 图图 8:2017 年以来公司归母净利润呈现下降趋势年以来公司归母净利润呈现下降趋势
32、 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 图图 9:公司销售和管理费用率有所提升公司销售和管理费用率有所提升 图图 10:2017 年以来公司净利率保持稳定年以来公司净利率保持稳定 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 流媒体为公司主要收入来源, 业务整合后整装待发。流媒体为公司主要收入来源, 业务整合后整装待发。 公司在 2021 年中报变更主营业务产品类别,在统一口径后 2017-2019 年流媒体业务收入占比均在70%左右。 2020年流媒体收入占比下降主要因电视购物和IPTV收入下滑影响。在公司推出“BesTV+
33、流媒体”战略后,购物将由电视和互联网双线驱动,并且在合并 IPTV、OTT、移动端等多渠道后,内容输出更为统一,流媒体业务未来有望成为核心收入来源。 162.61136.34123.45100.3363.97-16%-16%-9%-19%-86%-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%0204060800201920202021Q1-Q3营业收入(亿元)yoy22.3720.1520.4316.2110.01-24%-10%1%-20%-23%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0510
34、0021Q1-Q3归母净利润(亿元)yoy4.97%5.56%6.21%8.08%8.82%7.65%6.79%7.36%9.80%11.70%1.85%1.83%2.85%2.66%-0.34%-0.99%-0.85%-1.05%-2.33%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%200202021Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率25.26%23.88%23.60%34.21%30.61%14.74%16.17%18.06%15.56%15.43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2
35、00202021Q1-Q3毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637) 图图 11:疫情前流媒体业务为公司主要收入来源疫情前流媒体业务为公司主要收入来源 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 此外, 公司资金充足, 有能力在下一代互联网发展过程中紧跟时代步伐此外, 公司资金充足, 有能力在下一代互联网发展过程中紧跟时代步伐完成收并购。完成收并购。 2017 年以来公司货币资金均在 70 亿元以上, 2020 年交易性金融资产超过 100 亿元,其中银行
36、理财产品接近 99 亿元。充足的资金储备能为公司在视频内容、电商供应链、虚拟现实技术等方面提供支持,且能适时收购良好标的提升自身综合实力。 图图 12:公司有充足的货币资金和金融资产储备公司有充足的货币资金和金融资产储备 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2. 剧综资源丰富, 渠道剧综资源丰富, 渠道优势突出,“优势突出,“BesTV+流媒体”流媒体”有望弯道超车有望弯道超车 公司依托公司依托 SMG 的优势资源, 在 “的优势资源, 在 “BesTV+流媒体” 战略下, 有望追赶国流媒体” 战略下, 有望追赶国内长视频第一梯队, 实现台网融媒体较快发展。内长视频第一梯队, 实现台网融媒体
37、较快发展。 在剧集方面, 尚世影业出品的两个人的世界已在百视 TV 独播,未来或有更多剧集开启独播。在综艺方面, 极限挑战 、 欢乐喜剧人等“综 N 代”或开启独播模式, 完美的夏天第二季已在百视 TV 独播。在渠道方面,公司IPTV+OTT+App 多网融合, 渠道整合后有望迸发更强的会员付费和广告招商潜力。 68%77%69%36%36%3%2%11%34%32%15%16%16%25%29%0%20%40%60%80%100%200202021H1流媒体广电网络文化和旅游其他业务87.0082.4183.5877.5774.300.020.0291.63100.35
38、84.980204060800021Q1-Q3货币资金(亿元)交易性金融资产(亿元) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637) 2.1. 独播独播剧的黄金年代剧的黄金年代,台网融合台网融合百视百视 TV 发力发力 对于国产剧集市场而言,“好故事” 仍是硬道理, 独播剧成为主流。对于国产剧集市场而言,“好故事” 仍是硬道理, 独播剧成为主流。 艺恩的播映指数显示,2019-2021 年播映指数平均值由 44.38 提升至 46.63,国产剧
39、集的总体质量呈现出精品化趋势。在这其中,独播剧撑起大梁,占比由 2019 年的 63%提升至 2020/2021 年的 70%左右, 其中 2021 年 341部上线剧集中,237 部为独播剧,并且 2021 年播映指数前十的剧集中,8 部为独播剧。而以湖南卫视和芒果 TV 为代表的台网融合独播模式,已成为地方卫视转型的模板。 图图 13:剧集播映指数剧集播映指数呈现上升趋势呈现上升趋势 图图 14:独播剧占比提升至独播剧占比提升至 70%左右左右 数据来源:艺恩,国泰君安证券研究 数据来源:艺恩,国泰君安证券研究 表表 2:2021 年播映指数前十的剧集中八部为独播剧年播映指数前十的剧集中八
40、部为独播剧 剧集剧集 上线平台上线平台 播映指数播映指数 是否为独播剧是否为独播剧 扫黑风暴 腾讯视频 82.9 是 你是我的荣耀 腾讯视频 81.0 是 叛逆者 爱奇艺 80.6 是 斗罗大陆 腾讯视频 79.7 是 司藤 腾讯视频、爱奇艺、优酷视频 79.7 否 赘婿 爱奇艺 79.2 是 小舍得 爱奇艺 78.8 是 谁是凶手 爱奇艺 78.7 是 你是我的城池营垒 腾讯视频、爱奇艺、优酷视频 78.6 否 乔家的儿女 腾讯视频 77.8 是 资料来源:艺恩,国泰君安证券研究 依托湖南卫视的内容资源, 芒果依托湖南卫视的内容资源, 芒果 TV已具备与腾讯视频已具备与腾讯视频/爱奇艺爱奇艺
41、/优酷三优酷三大平台抗衡的实力, 且已开始自制网络剧。大平台抗衡的实力, 且已开始自制网络剧。 根据艺恩的统计数据, 2021年芒果 TV 上线剧集数量占比为 17.4%,为剧集上线数量第四的平台,播映指数平均值达 46.69,仅次于腾讯视频。 并且, 随着网络剧上线数量和质量的提升,芒果 TV 开始自制网络剧, 韫色过浓 、 夜色暗涌时等剧集均在芒果 TV 独播。以卫视剧集资源起家转型为综合能力较强的互联网平台,芒果 TV 为百视 TV 在内的台网融合平台提供了范例。 37140934144.3845.4746.6343444445454646474730032034036038040042
42、0201920202021上线剧集数量(部)播映指数平均值23329723762.8%71.9%69.5%58%60%62%64%66%68%70%72%74%0500300350201920202021独播剧数量(部)独播剧数量占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637) 图图 15:网络剧总体质量不断提升网络剧总体质量不断提升 图图 16:芒果芒果 TV 已成为剧集上线数量第四的平台已成为剧集上线数量第四的平台 数据来源:艺恩,国泰君安证券研究 数据来源
43、:艺恩,国泰君安证券研究 公司旗下的尚世影业出品过多部热播剧集, 且拥有较为丰富的剧集储备,公司旗下的尚世影业出品过多部热播剧集, 且拥有较为丰富的剧集储备,有能力为有能力为 SMG旗下的电视和网络平台提供高质量剧集资源。旗下的电视和网络平台提供高质量剧集资源。 尚世影业曾出品过甄嬛传 、 杜拉拉升职记 、 大江大河等热播剧集,多数于东方卫视首播,但网络平台并无明显趋向。但近期尚世影业开始在SMG 旗下网络平台独播剧集,于 2021 年 11 月 16 日上线的两个人的世界首播卫视为东方卫视, 独播平台为百视 TV。 目前尚世影业储备剧集包括误入浮华 、 在不安的世界安静的活 、 商业调查师等
44、,在SMG 推进融媒体发展的战略下,更多剧集有望在百视 TV 多渠道独播。 表表 3:尚世影业出品多部热播剧集,且有剧集储备尚世影业出品多部热播剧集,且有剧集储备 剧集剧集 集数集数 出品时间出品时间 上线时间上线时间 首播卫视首播卫视 网络平台网络平台 误入浮华 40 2021 年 2022Q1 - 优酷视频 在不安的世界安静的活 40 2021 年 - - - 商业调查师 45 2020 年 - - - 两个人的世界 38 2020 年 2021/11/16 东方卫视 百视 TV 大江大河 2 39 2020 年 2020/12/20 东方卫视、浙江卫视 腾讯视频、爱奇艺、优酷视频 幸福里
45、的故事 42 2020 年 2020/10/9 北京卫视、广东卫视 腾讯视频、爱奇艺、优酷视频 大江大河 47 2018 年 2018/12/10 东方卫视、北京卫视 腾讯视频、爱奇艺、优酷视频 老中医 40 2019 年 2019/2/21 中央一套 腾讯视频、爱奇艺、优酷视频 烈火如歌 52 2018 年 2018/3/1 - 优酷视频 北平无战事 53 2014 年 2014/10/6 北京卫视、天津卫视、河南卫视、山东卫视 腾讯视频、爱奇艺、乐视 后宫 甄嬛传 76 2011 年 2012/3/26 东方卫视、安徽卫视 优酷视频、乐视 杜拉拉升职记 32 2010 年 2010/7/2
46、2 东方卫视、北京卫视、深圳卫视 腾讯视频、爱奇艺 资料来源:尚世影业,国泰君安证券研究 两个人的世界 具备标志意义, 后续更多剧集有望开启独播模式。两个人的世界 具备标志意义, 后续更多剧集有望开启独播模式。 除了公司旗下尚世影业出品的两个人的世界在百视 TV 独播外,2021年 12 月 6 日上线的也平凡也在百视 TV 独播。除了上星剧集独播外, 微短剧仙尊,今天洗白了吗 、 这个杀手有点萌 亦在百视 TV 上线独播。借助卫视精品剧集资源起家,制作更多优质网络剧或成为公司2392972335202530350500300350201920202
47、021网络剧数量(部)播映指数Top50剧集中网络剧数量(部)49.1039.7144.0946.6935.2%39.6%27.4%17.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00腾讯视频爱奇艺优酷芒果TV播映指数平均值上线数量占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637) “BesTV+流媒体”战略的重要一环 图图 17: 两个人的世界在百视两个人的世界在百视 TV 全网独播全网独播 资料来源:SMG 2.2. 综艺实力不俗,综艺实力不
48、俗,“综综 N 代代”有望有望助力弯道超车助力弯道超车 近几年, 国产网络综艺迅速崛起, 并占据综艺半壁江山, 其中又以季播近几年, 国产网络综艺迅速崛起, 并占据综艺半壁江山, 其中又以季播综艺为主。综艺为主。 根据云合数据的统计, 2021 年上线综艺共 322 部, 相比 2020年减少 13%, 其中电视综艺和网络综艺各占据半壁江山, 但相比 2020 年均呈现下降趋势。与此同时,在 2021 年季播综艺成为主流,全年上线267 部,同比增长 11%,且无论电视或是网络季播综艺上线数量均实现正增长。 图图 18:电视综艺和网络综艺各占据半壁江山电视综艺和网络综艺各占据半壁江山 图图 1
49、9:季播综艺成为主流季播综艺成为主流 数据来源:云合数据,国泰君安证券研究 数据来源:云合数据,国泰君安证券研究 与此同时,与此同时, 头部视频平台虽有电视综艺供给, 但独播综艺头部视频平台虽有电视综艺供给, 但独播综艺已经成为主流。已经成为主流。根据云合数据,以台网融合较好的芒果 TV 为例,依托湖南卫视和自身自制综艺,2021 年芒果 TV 独播综艺数量达 52 部,仅次于腾讯视频,独播综艺占比达 95%,除妈妈,你真好看 、 蒙面舞王第二季 、 给你,我的新名片3 部拼播综艺外,其余均为独播。独播综艺有效播放量达 40 亿次,占比高达 99%。独播综艺已成为芒果 TV 综艺致胜的法宝。
50、37260200250300350400综艺电视综艺网络综艺20202026700季播综艺季播电视综艺季播网络综艺20202021单位:部 单位:部 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 25 Table_Page 东方明珠东方明珠(600637)(600637) 图图 20:2021 年芒果年芒果 TV 独播综艺占比达独播综艺占比达 95% 图图 21: 2021 年芒果年芒果 TV 独播综艺有效播放量占比独播综艺有效播放量占比达达 99% 数