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1、 海外行业海外行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装纺织服装 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 27 日日 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号:S04 一文看懂网红爆款一文看懂网红爆款蕉下:蕉下:聚焦防晒细分,一站式户外鞋服聚焦防晒细分,一站式户外鞋服 蕉下:中国防晒服饰领军企业,蕉下:中国防晒服饰领军企业,逐步奠定细分赛道头部地位逐步奠定细分赛道头部地位 蕉下成立于 2013 年, 是中国第一大防晒服饰品牌, 提供适用于非竞技运动及户外活动场景的户外功能产品,全面覆盖服装、伞
2、具、帽子、其他配饰、鞋履等多个品类。2021 年总零售额及线上零售额分别占据 5.0%及 12.9%的市场份额。 消费持续升级消费持续升级&对健康生活追求对健康生活追求&冬奥会等体育赛事催化,非竞技类运动冬奥会等体育赛事催化,非竞技类运动和户外活动日益热度持续增长,进一步带动产品需求增长和户外活动日益热度持续增长,进一步带动产品需求增长,2021 年公司营收 24.07 亿元同增 203.15%; 分业务来看, 服装营收 7.11 亿元 (占总 29.5%) ,同增 411.62%;伞具营收 5.01 亿元(占总 20.8%) ,同增 35.61%;帽子营收4.5 亿元 (占总 18.7%)
3、, 同增 270.74%; 其他配饰营收 6.12 亿元 (占总 25.4%) ,同增 309.79%。 盈利能力持续高增, 2021 年经调整净利 1.36 亿 (+244.27%) 。 健康、护肤需求增长叠加消费升级,防晒市场蓬勃发展健康、护肤需求增长叠加消费升级,防晒市场蓬勃发展 防晒服饰:防晒服饰:随我国消费者防晒意识增强、防晒服功能性与时尚感升级而适用场景拓宽,防晒服饰渗透率不断提升,其市场规模由 2016 年的 459 亿元增至 2021 年的 611 亿元,灼识咨询预计自 2021 年至 2026 年防晒服饰的市场规模将以 9.4%的年复合增长率增长, 2026 年市场规模将达到
4、 958 亿元。 防晒伞具:防晒伞具:我国伞具生产主要集中在东部沿海地区,浙江、福建产能在全国总产能 90%以上,而 CR4 仅为 10%左右,市场集中度较低,缺乏引领级、中高端品牌,未来随消费观念升级,品质化、品牌化、个性化成伞具行业发展趋势。 专注积累核心技术,迭代升级产品持续丰富产品矩阵专注积累核心技术,迭代升级产品持续丰富产品矩阵 公司专注新产品、新技术开发推出差异化产品公司专注新产品、新技术开发推出差异化产品,现已形成服装、伞具、帽子、配饰等产品满足四季户外穿戴需求;携手知名面料制造商提升面料性能,将纱线从尼龙升级为防晒纤维,有效提升防晒面料的耐洗性,目前公司拥有 123 项专利,
5、正申请 72 项专利, 于 2020 年年初推出的采用 Airloop面料的冰薄系列披肩防晒服的销售额于 2021 年达 276.4 百万元。 交互式内容营销成效显著,多维营销体系相互协同巩固用户粘性交互式内容营销成效显著,多维营销体系相互协同巩固用户粘性 公司营销策略以内容为核心、重视品牌与客户驱动公司营销策略以内容为核心、重视品牌与客户驱动,区别于传统广告,采区别于传统广告,采用内容营销注重交互性。用内容营销注重交互性。培养消费者对产品功能和设计的认识,鼓励消费者探索、体验城市户外活动,从而提高客户忠诚度,促进品牌长远发展。 多渠道践行消费者导向理念多渠道践行消费者导向理念, 实现线上、
6、线下大规模客户覆盖及有效互动。线上建立以消费者为导向的营销体系和营销矩阵,同时携手明星与 KOL 推动线上营销活动,提升品牌知名度;线下以零售门店提供直观的购物体验强化品牌形象;线上、线下平台协同有效提升营销效率及购买转化率。 全面布局成熟全面布局成熟+新兴电商平台,拓展线下增加客户触点新兴电商平台,拓展线下增加客户触点 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 线上布局成熟电商平台成效显著线上布局成熟电商平台成效显著, 2021 年位列天猫防晒服饰品类零售额第一,积极把握新兴平台机遇,内容营销提高转化率;2021 年公司防晒服饰的
7、线上零售额超过第二大品牌的 5 倍。 扩展线下网络,提供全面购物体验并增加客户触点扩展线下网络,提供全面购物体验并增加客户触点,扩大公司跨渠道品牌影响力;扩张销售及分销网络,2019-2021 年分销商数目从 96 增加至 872个,加速扩大消费者触达及区域性覆盖。 风险风险提示提示:产品质量、功效、安全性、研发风险;电商平台风险;营销成本风险;行业竞争风险;供应商与分销商终止协议导致业务重大波动及中断风险,新冠疫情反复风险等。 zWbWnVlUjWjZjVvWkWbRbPaQsQoOoMpNeRnNnRiNnPwOaQrRwPNZnQrNuOrNpN 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专
8、题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1. 蕉下:中国防晒服饰领军,重塑城市户外体验蕉下:中国防晒服饰领军,重塑城市户外体验 . 51.1. 科技与美学驱动创新灵感,提供一站式户外鞋服服务 . 51.2. 知名投资机构背书,核心高管经验丰富 . 61.3. 消费持续升级&追求健康生活&冬奥会等体育赛事催化,推动业绩增长 . 72. 健康、护肤需求增长健康、护肤需求增长&消费升级,催化防晒市场蓬勃发展消费升级,催化防晒市场蓬勃发展 . 112.1. 消费升级&适用场景拓宽,推动防晒服饰需求增长 . 112.2. 防晒伞需求稳增、长期发展向好,品质化、品
9、牌化、个性化成趋势 . 133. 打造爆款防晒伞切入防晒细分赛道,多维营销巩固用户粘性打造爆款防晒伞切入防晒细分赛道,多维营销巩固用户粘性 . 143.1. 品牌为核心,持续丰富产品矩阵满足多元需求 . 143.2. 专注积累核心技术,迭代升级产品提升功能性、时尚感 . 163.3. 交互式内容营销成效显著,多维营销体系相互协同巩固用户粘性 . 193.3.1. 营销策略区别于传统广告,采用内容营销注重交互性. 193.3.2. 多渠道践行消费者导向理念,实现线上、线下大规模客户覆盖及有效互动 . 203.4. DTC 驱动全渠道销售,实现广泛消费者触达与深入互动 . 203.4.1. 线上渠
10、道:布局成熟电商成效显著,积极把握新兴内容平台机遇 . 203.4.2. 线下渠道:扩展线下网络,提供全面购物体验并增加客户触点 . 214. 风险提示风险提示 . 23 图表目录图表目录 图 1:蕉下产品及应用场景 . 5图 2:蕉下发展历程 . 6图 3:公司股权结构(截至 2022 年 4 月 3 日) . 6图 4:2019-2021 营业收入(亿元)及增速 . 8图 5:2019-2021 经调整净利润(亿元)及增速. 8图 6:2019-2021 分品类营收(亿元) . 8图 7:2019-2021 分渠道营收(亿元) . 9图 8:2019-2021 直营渠道细分营收(亿元) .
11、 9图 9:2019-2021 毛利率、经调整净利率与经营利润率 . 9图 10:2019-2021 分品类毛利率. 10图 11:2019-2021 细分费用率 . 11图 12:2019-2021 存货规模(亿元) . 11图 13:2019-2021 存货周转天数(天) . 11图 14:2016-2026E 中国防晒服饰市场规模及增速(亿元) . 12图 15:2016-2025 年中国伞具市场规模及增速(亿元) . 13图 16:2019-2021 研发开支(亿元)及增速 . 16图 17:产品开发过程. 17 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正
12、文之后的信息披露和免责申明 4 图 18:天猫旗舰店展示产品防晒功能/精致外形/便捷属性. 19图 19:线上店铺的页面展示 . 21图 20:零售门店内部展示 . 21 表 1:公司数轮融资情况 . 7表 2:公司部分高管人员简介 . 7表 3:2021 中国五大防晒品牌(按总零售额计) . 12表 4:2021 中国五大防晒品牌(按线上零售额计) . 12表 5:服饰类产品 . 14表 6:伞具精选产品 . 15表 7:帽子精选产品 . 15表 8:配饰类精选产品 . 16表 9:其他精选产品 . 16表 10:材料、技术创新成果 . 18表 11:部分信息技术系统 . 18表 12:20
13、19-2021 分销商数目 . 22 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 蕉下蕉下:中国防晒服饰领军中国防晒服饰领军,重塑城市户外体验重塑城市户外体验 1.1. 科技与美学驱动创新灵感,科技与美学驱动创新灵感,提供一站式提供一站式户外鞋服服务户外鞋服服务 蕉下成立于 2013 年,致力于提供兼具创新科技和美学设计的户外功能产品,专为具备休闲社交属性的非竞技运动及户外活动场景而设计,包括城市生活、休闲运动、旅行度假、踏青远足、露营等。公司专注于产品开发和设计创新,搭建了多元化产品组合,主要覆盖服装、伞具、帽子、其他配饰、鞋
14、履,为消费者提供全面产品。 公司通过直接面向客户驱动或 DTC 驱动的全渠道销售及分销网络,已积累庞大、忠诚且不断增长的客户群体。多年来,公司成功创立了代表着功能、品质和时尚感的蕉下品牌,并成为了中国城市户外鞋服市场领先的设计商和零售商。根据灼识咨询,以 2021 年总零售额及线上零售额计,蕉下均为中国第一大防晒服饰品牌,分别拥有 5.0%及 12.9%的市场份额。 图图 1:蕉下产品及应用场景蕉下产品及应用场景 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 自 2013 年推出第一款防晒产品双层小黑伞以来,公司逐步成长为中国防晒服饰的市场引领者。同时,防晒只是探索城市户外生活方式的起点,公司已成功将
15、业务拓展至更广阔的鞋服市场,以满足户外活动爱好者的多样化功能需求及品质生活追求者对精致生活方式的追求。 1)初创期()初创期(2013-2016 年)年) :蕉下于 2013 年成立,同年在杭州开始业务并推出首款防晒产品双层小黑伞,瞄准年轻女性户外产品市场,开始经营天猫旗舰店;2014 年,公司总部迁至深圳, 同年附属公司减字科技成立, 主要负责户外功能产品设计、 研发、 销售及营销,2015 年附属公司深圳兜满成立,主要负责户外功能产品的电商业务及分销商管理;2016年公司第一家品牌直营门店落地上海。 2)发展期()发展期(2017-2020 年) :年) :2017 年公司推出富有创意设计
16、并主打轻小的防晒伞-胶囊系列伞,产品品类从伞具延伸至袖套、帽子等非伞类防晒产品;2019 年公司的非伞类防晒产品进一步扩展至防晒服、 口罩等配饰类目; 2020 年公司将营销和销售业务扩展至内容电商平台,包括抖音。 3)拓展期()拓展期(2021-至今) :至今) :2021 年蕉下于开曼群岛注册成立为获豁免有限公司;公司从防晒产品进一步大规模扩展至其他非防晒户外产品市场,包括帆布鞋、马丁靴、内物、保暖服装及配饰;推出五款精选单品:昼望系列墨镜、随身系列扁伞、街旅系列厚底帆布鞋、 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 畅型系列打
17、底裤及丘郊系列轻型马丁靴;根据灼识报告,以总零售额和线上零售额计,蕉下为最大的防晒服饰品牌,在中国防晒服饰市场排名第一。 图图 2:蕉下发展历程蕉下发展历程 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 1.2. 知名投资机构背书知名投资机构背书,核心高管经验丰富,核心高管经验丰富 股权结构稳定股权结构稳定。马龙和林泽为一致行动人,其中马先生直接全资拥有 Fresh Nose,林先生直接全资拥有 Spring Know。截至 2022 年 4 月 3 日,Fired Mud 持股 29.07%,是公司最大股东,Autumn Holding 持股 27.91%,Sequoia Capital China
18、 Venture 持股 19.37%,蜂巧资本持股 6.96%,Douman Group Limited 持股 4.11%,LMJ Holding 持股 3.72%,Modern Fish持股 3.61%。 图图 3:公司股权结构(:公司股权结构(截至截至 2022 年年 4 月月 3 日日) 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 历经多轮融资,知名投资机构背书。历经多轮融资,知名投资机构背书。IPO 前,公司已完成多轮融资。2022 年 1 月 21 日,公司与 FairyMarvelLimited 订立 C 系列优先股购买协议,获得 45 百万美元融资,估值为 海外行业海外行业报告报告 |
19、 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 29.12 亿美元; 并于 2022 年 2 月 23 日, 与宏祺控股有限公司订立 C 系列优先股购买协议,获得为 1 百万美元融资,估值为 30.26 亿美元。 表表 1:公司数轮融资情况公司数轮融资情况 融资轮次融资轮次 投资投资日期日期 融资金额融资金额 投资方投资方 A 2015 年 11 月 3 日 5.86 百万美元 SequoiaCapitalChinaVenture(境外) SequoiaHK(境內) 2015 年 12 月 24 日 26.83 百万人民币 杭州先锋基石股权投资合伙企业 2015 年
20、 12 月 28 日 23.17 百万人民币 济宁先锋基石股权投资企业 B 2021 年 4 月 16 日 52.4 百万人民币 蜂巧资本(境外) MeconopsisLimited(境外) BorchidOnshore(境內) C 2022 年 1 月 21 日 45 百万美元 FairyMarvelLimited C 2022 年 2 月 23 日 1 百万美元 宏祺控股有限公司 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 核心核心管理团队管理团队稳定,零售稳定,零售、创业、创业经验丰富经验丰富。马龙于 2013 年 3 月与林泽共同创立集团,吴珺曾任集团运营总监、供应链总监以及深圳饭来科技有限
21、公司产品及研发总监;陈建平曾在多个领零售公司担任重要职务,有丰富的零售经验。 公司的核心创始团队富有远见且具有丰富创业经验,走在中国城市户外行业前沿。创始人马龙先生和林泽先生均为连续创业者,合作时间已超过 10 年,公司的管理团队具有丰富的消费品和互联网行业经验。截至 2021 年 12 月 31 日,公司的核心管理团队平均年龄约为 39 岁,平均拥有约 15 年相关行业经验,曾就职于体育用品、快消品、科技及互联网行业的领先企业。 表表 2:公司部分高管人员简介公司部分高管人员简介 人员人员 职位职位 履历简介履历简介 马龙 董事会主席,执行董事 2022 年 4 月 1 日调任执行董事,并获
22、委任为董事会主席兼首席执行官。自 2013 年 3 月起担任杭州兜满的监事、 自 2014 年 4 月起担任减字科技的董事兼总经理及自 2021 年 8 月起担任董事。 林泽 总裁 执行董事 2022 年 4 月 1 日调任执行董事,并获委任为本公司总裁。自 2013 年 3 月起担任杭州兜满的董事兼总经理及自 2021 年8 月起担任董事。 曾任职于诺基亚西门子通信系统技术(北京)有限公司。 陈建平 副总裁 2021 年 8 月至今主要负责本集团线下零售业务的管理。 曾任光合作用集团有限公司的首席执行官以及威富服饰(上海)有限公司 Kipling(China)的总经理。于其职业生涯之初,陈先
23、生亦曾于多个领零售公司任职,包括但不限于上海利惠商贸有限公司、新百伦贸易(中国)有限公司及上海百丽鞋业有限公司。 吴珺 人力资源副总裁 2014 年 7 月至今主要负责本集团的人力资源管理。曾任集团运营总监、供应链总监,深圳饭来科技有限公司产品及研发总监,温州日报报业集团有限公司编辑职员。 资料来源:wind,天风证券研究所 1.3. 消费持续升级消费持续升级&追求健康生活追求健康生活&冬奥会等体育赛事催化冬奥会等体育赛事催化,推动,推动业绩增长业绩增长 非竞技类运动和户外活动日益非竞技类运动和户外活动日益热度持续增长热度持续增长,将将进一步带动产品需求进一步带动产品需求。2019-2020
24、年公司营收由 3.85 亿元增长至 7.94 亿元,公司 2021 年营收 24.07 亿元同增 203.15%。 得益于中国持续的消费升级,以及因疫情催生的对健康及充满活力的生活方式的追求,具备休闲、社交属性的非竞技类运动和户外活动日益受到人们的欢迎;同时 2022 年冬奥会在内的各类户外体育赛事,进一步推动户外生活方式的趋势。蕉下作为中国领先的城市户 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 外品牌,将充分受益于需求增加带来的增长机遇。 盈利能力不断盈利能力不断提升提升。2019-2020 年公司经调整净利润由 0.2 亿元增长
25、至 0.39 亿元,增长态势良好;2021 年经调整净利润 1.36 亿元同增 244.27%。 图图 4:2019-2021 营业收入(亿元)及增速营业收入(亿元)及增速 图图 5:2019-2021 经调整净利润(亿元)及增速经调整净利润(亿元)及增速 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 分品类看,分品类看,设计、开发和销售设计、开发和销售集功能、品质和时尚感于一体的集功能、品质和时尚感于一体的全面产品组合全面产品组合。2019-2020年公司服装业务营收从 0.03 亿增长至 1.39 亿元, 主要系 2020 年不断扩大防晒服等防晒服饰供应;伞具
26、业务营收从 3.35 亿增长至 3.7 亿元,主要系伞具产品的需求增加及在 2020年不断推出新的伞具产品;帽子业务营收从 0.27 亿增长至 1.21 亿元,主要系帽子产品的需求增加及在 2020 年不断推出新的帽子产品; 其他配饰业务营收从 0.20 亿增长至 1.49 亿元,主要系于在 2020 年不断推出新的配饰产品,如口罩及袖套,及 2020 年前推出的现有产品收入持续增长;其他产品业务营收增长至 0.15 亿元,各类业务营收均呈现上升趋势。 2021 年服装业务营收 7.11 亿元(占总 29.5%) ,同增 411.62%;伞具业务营收 5.01 亿元(占总 20.8%) ,同增
27、 35.61%;帽子业务营收 4.5 亿元(占总 18.7%) ,同增 270.74%;其他配饰业务营收 6.12 亿元 (占总 25.4%) , 同增 309.79%; 其他产品业务营收 1.33 亿元 (占总 5.6%) ,同增 799.98%。 图图 6:2019-2021 分品类营收(亿元)分品类营收(亿元) 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 注:其他配饰主要包括墨镜、口罩、披肩、袖套及手套;其他产品主要包括鞋履。 3.85 7.94 24.07 106.38%203.15%0%50%100%150%200%250%0501920202021营收YOY0.20
28、 0.39 1.36 100.26%244.27%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.5201920202021经调整净利润YOY0.03 1.39 7.11 3.35 3.70 5.01 0.20 1.21 4.50 0.27 1.49 6.12 0501920202021服装伞具帽子其他配饰其他产品 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 分分渠道渠道看,看,聚焦聚焦直营直营渠道渠道、分销拓宽客户群、分销拓宽客户群。2019-2020 年直营渠道营收从 3.17 亿增长
29、至6.5 亿元,主要系线上店铺收入增加。分销商渠道营收从 0.68 亿增长至 1.44 亿元,主要系品牌知名度提高和不断扩大产品组合,令分销商的合作意愿提升,分销商数量增加;及分销网络扩大,公司接触更广泛客户群的能力提高。 公司利用全渠道销售及分销网络提高运营效率,增加市场渗透率,2021 年自营渠道营收20.12 亿元(占总 83.6%) ,同增 209.75%;分销商渠道营收 3.95 亿元(占总 16.4%) ,同增173.47%。 从直营渠道来看,从直营渠道来看,线上渠道贡献线上渠道贡献主要主要收入。收入。2019-2020 年线上店铺营收从 1.95 亿增长至5.25 亿元,主要系
30、1)品牌知名度提高及持续扩展产品组合令产品的需求增加;2)成功的营销及推广活动吸引了客户光顾线上店铺,令天猫旗舰店的期内付费客户数量增加;3)成功留住现有客户,令天猫旗舰店的复购率增加。电商平台营收从 0.91 亿增长至 0.93 亿元,主要系品牌知名度提高和不断扩大产品组合令产品的需求增加;及加强与各热门电商平台的合作。零售门店及其他营收从 0.31 亿增长至 0.32 亿元,主要系公司扩展线下零售渠道。 目前公司主要通过天猫及京东等领先的成熟电商平台,以及高速增长的内容电商平台(如抖音)对产品进行线上营销及销售。2021 年线上店铺营收 16.43 亿元(占总 68.3%) ,同增213.
31、31%;电商平台营收 3.03 亿元(占总 12.6%) ,同增 224.67%。同时公司积极将业务从线上拓展至线下,建立线下零售门店,为客户提供品牌及产品的真实体验,2021 年零售门店及其他营收 0.66 亿元(占总 2.7%) ,同增 107.07%。 图图 7:2019-2021 分分渠道渠道营收(亿元)营收(亿元) 图图 8:2019-2021 直营渠道细分直营渠道细分营收(亿元)营收(亿元) 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 品牌优势品牌优势&产品持续迭代创新产品持续迭代创新,盈利,盈利能力持续能力持续提升。提升。2019-2021 年毛利
32、率和经营利润率处于稳定上升状态,经调整净利润率略有波动。主要系 1)产品组合更加多元化,毛利率更高的产品销量增加;2)品牌声誉及知名度提高,令产品处于更有利的定价地位;3)供应链管理能力提高,采取了更有效的成本管理措施。2021 年毛利率 59.1%同比增长 1.7pct,经调整净利润率 5.6%同比增长 0.6pct,经营利润率 6.1%同比增长 0.4pct。 图图 9:2019-2021 毛利率毛利率、经调整、经调整净利率与净利率与经营利润率经营利润率 3.17 6.50 20.12 0.68 1.44 3.95 0501920202021自营渠道分销商渠道1.95
33、 5.25 16.43 0.91 0.93 3.03 0.31 0.32 0.66 05920202021线上店铺电商平台零售门店及其他 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 分品类看,分品类看,毛利率波动上升毛利率波动上升。2019-2021 年服装毛利率从 39.6%增加至 52.1%,帽子毛利率从 55.3%增加至 67.3%, 其他配饰毛利率从 43.8%增加至 61%。 2021 年伞具毛利率 59.5%同增5.1pct,主要系 2021 年推出毛利率更高的
34、新伞具产品;其他产品毛利率 57.8%同减 5.2%,主要系公司调整产品组合及扩充产品线。 图图 10:2019-2021 分品类毛利率分品类毛利率 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 加大加大销售及营销销售及营销投入,投入,提升品牌知名度提升品牌知名度。2019-2021 年公司一般及行政开支占营收比从12.81%减少至 7.37%; 研发开支占营收比从 5.17%减少至 2.97%。 作为一家相对年轻的公司,蕉下已经并将继续投入大量财务及其他资源以提升品牌知名度和获取客户,2019-2021 年公司分销及销售开支占营收比从 32.39%增加至 45.86%,财务开支净额占营收比从 0.1
35、8%增加至 0.29%。 其中,其中,分销及销售开支增加主要系 1)加强营销工作,令广告及营销开支增加;2)电商平台上的业务日益增加,令电商平台服务费增加;3)运输及物流开支增加;4)雇员人数增加,令雇员福利开支增加。 一般及行政开支增加主要系 1)雇员人数增加,雇员福利开支以及其他人员成本增加;2)办公室扩大,令使用权资产折旧增加百万元。 财务开支增加主要系租赁负债的利息开支增加。 50.00%57.40%59.10%5.10%5.00%5.60%5.60%5.70%6.10%0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021毛利率经调整净利润率经营利润率39.60%52
36、.50%52.10%50.10%54.40%59.50%55.30%68.70%67.30%43.80%59.60%61.00%63.00%57.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021服装伞具帽子其他配饰其他产品 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 11:2019-2021 细分费用率细分费用率 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 存货管理健康有序,营运能力存货管理健康有序,营运能力稳步提升稳步提升。2021 年公司存货规模为 2.52 亿元,得益于 1)有限的精选单品及灵
37、活弹性的供应链系统使公司能将存货维持在公司认为对业务营运而言属最佳的水平;2)通过预测销量并提前下达生产订单,及时响应市场需求,从而优化存货周转天数;3)公司已制定标签制度等存货管理政策,对公司分销的产品按不同产品批次和物品进行分类;4)公司所有的仓库均配备有安防系统,并就存货的意外丢失或损坏投购保险。 2021 年公司存货周转天数 62 天,同比减少 18 天,主要系公司不断提高存货管理能力,能够更准确地预测销售需求并快速响应市场变化; 及产品的需求增加, 令存货能更快售罄。 图图 12:2019-2021 存货规模(亿元)存货规模(亿元) 图图 13:2019-2021 存货周转天数存货周
38、转天数(天天) 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 2. 健康、护肤需求增长健康、护肤需求增长&消费升级消费升级,催化防晒市场蓬勃发展催化防晒市场蓬勃发展 2.1. 消费升级消费升级&适用场景拓宽,推动防晒服饰需求增长适用场景拓宽,推动防晒服饰需求增长 消费升级下对消费升级下对健康和护肤健康和护肤需求增长需求增长,推动防晒服饰行业,推动防晒服饰行业稳步稳步发展。发展。中国的防晒服饰市场主要包括具有防晒功能的衣服、伞具、帽子、墨镜、口罩、披肩、袖套及手套等产品。随着人们越来越注重健康、活力的生活方式,以及对抗衰老和皮肤保护的意识提高,防晒服饰的市场规模由
39、2016 年的 459 亿元增至 2021 年的 611 亿元, 年复合增长率为 5.9%。 根据灼32.39%40.69%45.86%12.81%11.55%7.37%0.18%0.24%0.29%5.17%4.52%2.97%0%10%20%30%40%50%201920202021分销及销售开支占比一般及行政开支占比财务开支净额占比研发开支占比0.66 0.83 2.52 0.00.51.01.52.02.53.0截止2019年底 截止2020年底 截止2021年底060800202021 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题
40、研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 识咨询,自 2021 年至 2026 年,防晒服饰的市场规模预计将以 9.4%的年复合增长率增长,2026 年市场规模将达到 958 亿元。 图图 14:2016-2026E 中国防晒服饰市场规模及增速(亿元)中国防晒服饰市场规模及增速(亿元) 资料来源:灼识咨询,招股说明书,天风证券研究所 蕉下市场份额占比领跑。蕉下市场份额占比领跑。 根据灼识咨询, 2021年蕉下总零售额31亿元 (市场份额占比5%) ,线上零售额 30 亿元(市场份额占比 12.9%) ,在中国防晒服饰市场中排名第一。 表表 3:2021 中国五大防晒品牌(按总零售额计
41、)中国五大防晒品牌(按总零售额计) 排名排名 品牌品牌 总零售额(亿元)总零售额(亿元) 市场份额占比市场份额占比 主要产品类别主要产品类别 1 蕉下 31 5.0% 服装、伞具、帽子、其他配饰(墨镜、口罩、披肩、袖套及手套) 2 品牌 E 22 3.5% 墨镜 3 品牌 F 15 2.5% 伞具 4 品牌 G 11 1.9% 墨镜 5 品牌 H 10 1.7% 墨镜 资料来源:灼识咨询,招股说明书,天风证券研究所 表表 4:2021 中国五大防晒品牌(按线上零售额计)中国五大防晒品牌(按线上零售额计) 排名排名 品牌品牌 线上零售额 (亿元)线上零售额 (亿元) 市场份额占比市场份额占比 主
42、要产品类别主要产品类别 1 蕉下 30 12.9% 服装、伞具、帽子、其他配饰(墨镜、口罩、披肩、袖套及手套) 2 品牌 I 6 2.5% 服装、伞具、帽子、墨镜、口罩、披肩、袖套及手套 3 品牌 F 5 2.0% 伞具 4 品牌 J 4 1.5% 服装、伞具、帽子、口罩、披肩、袖套及手套 5 品牌 E 3 1.3% 墨镜 资料来源:灼识咨询,招股说明书,天风证券研究所 供销两端不断发展改进,防晒服饰产品需求旺盛供销两端不断发展改进,防晒服饰产品需求旺盛。 注重防晒和皮肤健康。注重防晒和皮肤健康。中国消费者(尤其是女性)十分注重日常防晒、追求抗衰老和皮肤美白,并且越来越习惯于全年和在不同场合的
43、防晒措施,因此,中国消费者对防晒产品有庞大需求。 对防晒服饰的偏好。对防晒服饰的偏好。与防晒化妆品相比,防晒服饰可提供全方位、全天候的防晒,且消费459508859589.15%8.38%7.18%-8.08%14.21%10.47%9.93%9.43%8.99%8.25%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008006 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E市场规模YOY 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文
44、之后的信息披露和免责申明 13 者不用担心化学品对皮肤有害。因此,近年来消费者越来越习惯穿着防晒服饰,以及防晒化妆品与防晒服饰的结合来保护皮肤。 使用场景日趋多样化。使用场景日趋多样化。防晒服饰的使用场景持续增多,从日常生活、休闲娱乐、通勤,到旅游、踏青远足、露营和其他户外活动。 功能性和时尚感改进。功能性和时尚感改进。随着面料和材料技术的不断改进,防晒服饰产品能够实现舒适性和防晒性能的平衡,从而显著提高防晒服饰在消费者中的受欢迎程度。同时,品牌亦开始注重设计和美学,以满足消费者的需求。 消费者对防晒服饰可及性提高。消费者对防晒服饰可及性提高。随着越来越多的品牌采用线上渠道,中国防晒服饰市场的
45、线上渗透度不断提高,使消费者更容易接触到防晒服饰。此外,随着内容营销的普及,越来越多的消费者了解到并接受防晒服饰品牌的教育,这将继续推动市场发展。 2.2. 防晒伞防晒伞需求需求稳增、长期稳增、长期发展发展向好向好,品质化、品牌化、个性化品质化、品牌化、个性化成趋势成趋势 上世纪上世纪 90 年代以来年代以来,我国制伞业迅速崛起我国制伞业迅速崛起,成为世界第一大国。成为世界第一大国。随着经济的发展,我国伞具业的市场规模在不断增长,伞具市场规模由 2016 年的 69 亿元增至 2019 年的 73.2 亿元,根据观研天下数据,未来几年仍将保持现有的经济增长环境下,伞具业的市场规模预计在 202
46、5 年将达到 103.5 亿元左右。 图图 15:2016-2025 年年中中国国伞具伞具市场规模市场规模及增速(亿元)及增速(亿元) 资料来源:观研天下,新思界,天风证券研究所 目前伞具已从过去功能单一的避雨用具,发展成为花样繁多、功能各异、兼有实用性和装饰性的生活必需品和快速消费品,防晒伞是晴伞具中的强势发展力量,而人们在夏季使用防晒伞, 能够有效隔离紫外线对于皮肤的损伤, 达到物理防晒目的, 随人们防晒需求增加,防晒伞的市场规模发展向好。 急需强势品牌诞生,蕉下急需强势品牌诞生,蕉下把握把握发展机遇发展机遇。我国伞具产业聚集地已经形成,生产企业主要集中在东部沿海地区,浙江、福建是我国伞类
47、最大生产省份,产能在全国总产能中的占比达到 90%以上,行业区域集中度高。我国现有的伞具生产企业已经超过了 2000 家,但年产值过亿的企业只有 31 家,产值超过 500 万元的企业也仅有 200 家左右,行业排名前四位的企业所占的市场份额也只有 10%左右,因此伞具行业急需强势品牌的诞生。 蕉下于 2013 年推出双层小黑伞,在防晒市场初露锋芒。截止 2017 年,双层小黑伞、口袋系列伞及胶囊系列伞这三款防晒精选单品各自曾录得年销售额超过人民币 3000 万元,并于 2021 年推出随身系列扁伞。蕉下以品牌为核心,不断推出防晒新产品,抓住晴伞具行69677273.273.2382.4486
48、.2393.6998.95103.56.15%-2.90%7.46%0.51%1.19%12.58%4.60%8.65%5.61%4.60%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0204060800020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模YOY 海外行业海外行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 业发展机遇。 随着消费观念升级,国民对商品的需求向品质化方向转变随着消费观念升级,国民对商品的需求向品质化方向转变,为顺应发展趋势,我国伞具行业中部分企业在
49、设计上不断加大创新力度,并有意识培养自有品牌,开始逐步向高端市场进军,现阶段已经取得一定成绩。 我国我国伞具伞具行业品质化、品牌化、个性化发展成行业品质化、品牌化、个性化发展成趋势趋势,创新意识较强、产品质量过硬的企业未来发展前景依然良好,以仿制为主、产品质量较差的企业未来发展空间将缩小。目前我国是伞具生产大国,但不是伞具生产强国,国内大部分企业生产的产品集中在低端领域,具有高端市场竞争力的企业数量较少。 3. 打造爆款防晒伞切入打造爆款防晒伞切入防晒细分赛道,多维营销防晒细分赛道,多维营销巩固用户粘性巩固用户粘性 3.1. 品牌为核心,品牌为核心,持续丰富产品矩阵满足多元需求持续丰富产品矩阵
50、满足多元需求 品牌为核心,品牌为核心,丰富丰富产品组合满足多样产品组合满足多样化需求化需求。公司已将蕉下成功打造成在功能性鞋服领域代表着功能、品质和时尚感的标志性品牌,这使公司能够建立全面产品组合,涵盖各种品类和城市户外场景,以满足中国户外活动爱好者的多样化功能需求及品质生活追求者对精致生活方式的追求,从而扩大客户外联,增强客户黏性。 1)服装产品服装产品:主要包括防晒系列、保暖系列、家居系列和运动系列,满足消费者一年四主要包括防晒系列、保暖系列、家居系列和运动系列,满足消费者一年四季的需求。季的需求。 防晒防晒服服多多采用采用 AirLoop 面料或原纱防晒技术,面料或原纱防晒技术,防晒效果