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1、 )1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 传媒互联网行业深度研究报告 推荐推荐(维持维持) 5G 对影视行业的重构对影视行业的重构 5G 对视频平台的影响:超高清视频及对视频平台的影响:超高清视频及 PVOD 提升付费率和提升付费率和 ARPPU 值值 超高清视频:政策指导发展,提升视觉感受,大屏超高清视频:政策指导发展,提升视觉感受,大屏 ARPPU 价值更高。价值更高。2019 年 3 月,工信部、广电总局和中央广播电视总台联合印发超高清视频产业发 展行动计划(2019-2022 年),明确将按照“4K 先行、兼顾 8K”的总体技
2、术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用,并提出 2022 年, 我国超高清视频产业总体规模超过 4 万亿元。超高清视频带来更好的观影体 验,大屏端尤其受益。目前 OTT 已超越有线电视领跑大屏端发展,视频网站 的 OTT 端订阅价格高,可带动 ARPPU 值提升。大屏端变现方式多样,增长 潜力大。目前主流视频网站在大屏产业链中下游广泛布局,大屏端的拓展对提 升单用户价值有利。 PVOD:提升的流媒体观影体验和缩减时间成本或能推动提升的流媒体观影体验和缩减时间成本或能推动 PVOD 发展。发展。PVOD 指在视频网站付费点播时下最新的电影,目前仅在好莱坞引起过讨论,但尚无 先例。近年
3、来,我国的院线电影下映后在视频平台上线的窗口期不断缩短,但 都是正常下映后才上线视频平台。5G 将带来超高清视频等创新影音技术提升 家庭观影体验,或助推 PVOD 发展。我们以今年目前的年度票房冠军、收官 49.74 亿的哪吒为例,分情况探讨 PVOD 的可行性。 5G 对内容行业的影响:探索适应新技术的新内容,有望诞生黑马对内容行业的影响:探索适应新技术的新内容,有望诞生黑马 互动视频:互动视频:5G 前夜的用户教育,带有游戏属性,提升付费率和前夜的用户教育,带有游戏属性,提升付费率和 ARPU 值。值。互 动视频是加入了交互功能的新型视频,具备游戏属性,沉浸感更强,理论上可 在时长、付费率
4、、ARPPU 值等方面表现胜过普通视频,为 5G 即将带来的 VR 影视进行了用户教育。爱奇艺和腾讯视频两大平台相继发布互动视频制作标 准,重视这一新兴类型,而互动视频在玩法较为简单的情况下,剧情和选择逻 辑是制胜法宝,利好优质内容公司。 VR 影视:影视:5G 环境下的交互影视,更有沉浸感,交互性更强。环境下的交互影视,更有沉浸感,交互性更强。5G 带来的超宽 带高速传输能力和低时延,可以解决 VR 渲染能力不足、互动体验不强、终端 移动性差和眩晕等痛点问题, VR 影视比目前的互动视频更具沉浸感和交互性。 5G 时代的 VR 影视从拍摄、制作到观看,均是对传统方式的重大革新,各环 节均有望
5、诞生黑马公司。 投资建议投资建议:5G 对影视行业的影响利好视频平台及适应新技术的内容公司,得 益于政策支持下超高清视频的发展,家庭大屏市场将会得到拓展,在大屏各个 产业链均有布局的视频平台将在用户付费提升、广告收入增长等多个方面获 益;另外,超高清视频带来家庭观影体验的提升,PVOD 付费点播模式有实现 的可能,这种模式下,视频网站付费用户增加,ARPPU 值提升,采购成本降 低。建议关注芒果超媒、腾讯控股和爱奇艺。5G 时代从拍摄到制作到观看, 均是对传统方式的重大革新,各环节均有望诞生黑马公司。传统内容公司也有 望在新的技术下焕发新的生命力,像隐形守护者通过扎实的剧本获得口碑 一样,通过
6、探索适应新技术的新内容,将自己对内容的经验与新技术融合,建 议关注光线传媒。 风险提示:风险提示:超高清视频、VR 影视等推进较慢,5G 资费过高。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS(元)(元) PE(倍)(倍) 简称简称 股价(元)股价(元) 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 芒果超媒 26.75 0.67 0.86 0.98 22 17 15 4 推荐 腾讯控股 321.6 10.96 12.73 14.76 27 23 20 6 推荐 光线传媒 8.83 0.46 0.47 0.53 19 19
7、 17 3 推荐 资料来源:Wind,华创证券预测 注:股价为2019年11月4日 收盘价 证券分析师:证券分析师:肖丽荣肖丽荣 电话: 邮箱: 执业编号:S0360517080006 证券分析师:证券分析师:潘文韬潘文韬 电话: 邮箱: 执业编号:S0360518070003 占比% 股票家数(只) 62 1.67 总市值(亿元) 7,200.92 1.16 流通市值(亿元) 5,275.36 1.16 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.29 -0.08 17.49 相对表现 -0.33 -1.08 -2.63 音乐行业深度研究报告:独家版
8、权吸引用户入 驻;直签音乐人控制厂牌溢价 2018-12-22 数字阅读行业深度研究报告:免费阅读 App 是 用户争夺还是行业增量? 2019-10-26 传媒互联网行业深度研究报告:游戏上云对用 户生态的影响 2019-10-30 -9% 7% 24% 40% 18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 2018-11-052019-11-01 沪深300互联网传媒 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 互联网信息服务互联网信息服务 2019 年年 11 月月 05 日日 传
9、媒互联网传媒互联网行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 2 目 录 一、一、 5G 对视频网站的影响:付费率及对视频网站的影响:付费率及 ARPPU 值的双重提升可能值的双重提升可能 . 5 (一) 超高清视频:政策指导发展,提升视觉感受,大屏 ARPPU 价值更高 . 5 1、 政策制定超高清视频四年 4 万亿市场规划 . 5 2、 超高清视频带来更好的观影体验,大屏端尤其受益 . 6 3、 大屏订阅价值更高且有多种变现方式,可带动 ARPPU 值提升 . 8 (二) PVOD:提升的流媒体观影体验或能推动 PVOD 发展 . 9 1、 海外:Netflix 积极推进 PVOD,
10、遭遇院线拒绝,美国制片方多数希望缩短窗口期 . 10 2、 国内:中小成本片和文艺片的窗口期较短,大片窗口期长,电影版权费是片方的重要收入补充. 11 3、 5G 带来创新影音技术提升家庭观影体验,或助推 PVOD 发展 . 12 1) SVOD 模式下影院和视频平台上线的“无缝衔接” . 12 2) PVOD 直击一二线城市用户观影痛点时间成本高 . 14 3) 以哪吒为例,分情况探讨 PVOD 的可行性 . 14 4) PVOD 模式对视频网站的助益 . 15 5) PVOD 模式目前尚未开展,目前推广这一模式存在较多困难 . 16 二、二、 5G 对内容行业的影响:探索适应新技术的新内容
11、,有望诞生黑马对内容行业的影响:探索适应新技术的新内容,有望诞生黑马 . 17 (一) 互动视频:5G 前夜的用户教育,带有游戏属性,提升付费率和 ARPU 值 . 17 1、 互动视频是 5G 前夜的用户教育 . 17 2、 互动视频具备游戏属性,理论上可在多个方面表现胜过普通视频 . 18 3、 互动视频案例分析: 隐形守护者 . 19 4、 视频平台的互动视频路径分析 . 20 (二) VR 影视:5G 环境下的交互影视,更有沉浸感,交互性更强 . 21 1、 VR/AR 推动传媒行业转型升级 . 21 2、 5G 时代的 VR 影视更具沉浸感和交互性 . 23 3、 VR 影视场景落地
12、案例 . 23 三、三、 投资建议投资建议 . 24 (一) 视频平台: . 24 1、 芒果超媒(300413.SZ) . 25 2、 腾讯控股(0700.HK) . 25 3、 爱奇艺(IQ.O) . 25 (二) 内容公司: . 25 光线传媒(300251.SZ) . 25 四、四、 风险提示风险提示 . 25 传媒互联网传媒互联网行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 3 图表目录 图表 1 超高清视频产业链 . 5 图表 2 5G+超高清融合应用时间表 . 5 图表 3 HD、4K、8K 性能对比 . 6 图表 4 HD、4K、8K 画质对比 . 6 图表 5 15-18
13、 年 IPTV、OTT、有线电视用户数(亿) . 7 图表 6 16-18 年 IPTV、OTT、有线电视用户增速 . 7 图表 7 2018 年家庭大屏激活数量(万台) . 7 图表 8 中国广电获 5G 牌照 . 7 图表 9 OTT 产业链 . 8 图表 10 互联网电视集成播控牌照方 . 8 图表 11 主流视频平台会员收费对比 . 9 图表 12 华为智慧屏 AI 健身 . 9 图表 13 OTT 广告市场规模(亿) . 9 图表 14 国内外视频平台的点播模式 . 10 图表 15 美国 DVD 发行窗口期变化 . 11 图表 16 制片方、流媒体平台、连锁影院三方关系图 . 11
14、 图表 17 国内电影平均窗口期变化 . 11 图表 18 国内近期上映电影的窗口期 . 12 图表 19 部分电影的网络版权费 . 12 图表 20 SVOD(订阅点播)的页面展示 . 13 图表 21 TVOD(付费点播)的页面展示 . 13 图表 22 近期上映影片的窗口期、评分、类型及上线平台时的票房完成度 . 13 图表 23 PVOD 在不同窗口期之下的可行性测算 . 15 图表 24 爱奇艺、腾讯视频和芒果 TV 的会员数(万) . 16 图表 25 爱奇艺付费会员 ARPPU 值(年化,元) . 16 图表 26 流浪地球被盗版 . 16 图表 27 360沉浸式影厅 . 17
15、 图表 28 Cinity 影厅 . 17 图表 29 黑镜:潘达斯奈基与隐形守护者剧照 . 17 图表 30 黑镜:潘达斯奈基的剧情选择及走向 . 18 图表 31 2019H1 移动互联网典型细分行业付费用户占比 . 18 图表 32 视频行业与手游行业 ARPU 值对比(元) . 19 图表 33 隐形守护者各个平台售价 . 20 传媒互联网传媒互联网行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 4 图表 34 隐形守护者游戏截图 . 20 图表 35 近期主流互动视频对比 . 21 图表 36 5G 三大使用场景下的具体应用 . 22 图表 37 VR 产业链 . 22 图表 38
16、 VR 应用及技术特点 . 22 图表 39 “头号玩家”的技术解构 . 23 图表 40 5G 时代的新内容 . 23 图表 41 2019 年江西省春节联欢晚会报道图片 . 24 图表 42 VR 电影商业化逐渐落地 . 24 传媒互联网传媒互联网行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 5 一、一、 5G 对视频网站的影响:付费率及对视频网站的影响:付费率及 ARPPU 值的双重提升可能值的双重提升可能 (一一) 超高清视频:政策指导发展,提升视觉感受,大屏超高清视频:政策指导发展,提升视觉感受,大屏 ARPPU 价值更高价值更高 1、 政策制定超高清视频四年政策制定超高清视频四
17、年 4 万亿市场规划万亿市场规划 超高清视频是继视频数字化、高清化之后的新一轮重大技术革新,将带动视频采集、制作、传输、呈现、应用等产 业链各环节发生深刻变革。加快发展超高清视频产业,对满足人民日益增长的美好生活需要、驱动以视频为核心的 行业智能化转型、促进我国信息产业和文化产业整体实力提升具有重大意义。2019 年 3 月,工信部、广电总局和中 央广播电视总台联合印发超高清视频产业发展行动计划(超高清视频产业发展行动计划(2019-2022 年)年),明确将按照“4K 先行、兼顾先行、兼顾 8K” 的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。行动计划提出,行动计划提出,202
18、2 年,我国超高清视频年,我国超高清视频 产业总体规模超过产业总体规模超过 4 万亿元万亿元,4K 产业生态体系基本完善,8K 关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有 国际竞争力的企业。超高清视频内容资源极大丰富,网络承载能力显著提高, 制播、传输和监管系统建设协同推进, 产业发展支撑体系基本健全,形成技术、产品、服务和应用协调发展的良好格局。 图表图表 1 超高清视频产业链超高清视频产业链 资料来源:赛迪顾问2018 年中国超高清视频产业演进及投资价值白皮书,华创证券 5G 是第五代移动通信技术的简称,作为 4G 通信技术的延伸,将在全社会数字化转型进程中担负着不可替代的重要 使命。
19、5G 时代, “人”与“人”、 “人”与“物”和“物”与“物”之间原有的互联互通界线将被打破,所有的“人” 和“物”都将存在于一个有机的数字生态系统里,数据或者信息将通过最优化的方式进行传递。从全球视角来看, 目前 5G 无论是在技术、标准、产业生态还是网络部署等方面都取得了阶段性的成果,5G 落地的最后一环应用 与服务正逐渐成为业界关注的焦点。作为继数字化、高清化媒体之后的新一代革新技术,超高清视频被业界认为将 是 5G 网络最早实现商用的核心场景之一。 图表图表 2 5G+超高清融合应超高清融合应用时间表用时间表 资料来源:赛迪智库5G 十大应用场景路线图时间表,华创证券 20182019
20、202020224202520262027 预研探索期市场启动期高速发展期应用成熟期 传媒互联网传媒互联网行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 6 2、 超高清视频带来更好的观影体验,大屏端尤其受益超高清视频带来更好的观影体验,大屏端尤其受益 超高清视频的典型特征就是大数据、高速率:8K 视频的分辨率为 7680 x4320 像素,是 4K 视频的 4 倍,全高清视频 的 16 倍,超高的分辨率使得在 1 米以内观看视频的画质没有颗粒感,使视频的细节更丰富,带来观影体验观影体验的提升的提升。 按照产业主流标准,4K、8K 视频传输速率至少为 12-40Mbps
21、、48-160 Mbps,5G 网络良好的承载力成为解决超高清 视频实现商用需求的有效手段。 图表图表 3 HD、4K、8K 性能对比性能对比 分辨率分辨率 比特率比特率(传输速率传输速率) 网络流量网络流量(1 分钟分钟) HDHD 1280*720 及以上 4500Kbps 及以上 33.75Mb 及以上 4K4K 4096 2160 12-40Mbps 90-300Mb 8K8K 7680 x4320 48-160 Mbps 360-1200Mb 资料来源:华创证券整理 1) 与移动端相比,大屏端细节更丰富与移动端相比,大屏端细节更丰富 在移动视频业务领域,4G 终端设备支持的 1080P 分辨率能提供较好的观影体验,而大屏端在而大屏端在 5G 支持的超高清视频支持的超高清视频 下能提供比移动端更丰富的细节,在大型赛事下能提供比移动端更丰富的细节,在大型赛事/活动活动/事件直播、视频监控、商业性远程现场实时展示等领域有广阔事件直播、视频监控、商业性远程现场实时展示等领域有广阔 的应用前景,的应用前景,如在足球比赛等更适合大屏观看的内容上,“5