1、敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所证券研究报告证券研究报告受益高景气与技术迭代，受益高景气与技术迭代，光伏焊带行业迎来快速成长期光伏焊带行业迎来快速成长期华安机械华安机械分析师：张帆（分析师：张帆（S00S00）研究助理：徒月婷（研究助理：徒月婷（S00S00）20222022年年1111月月1919日日 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告1 1光伏焊带是光伏组件的重要组成部分光伏焊带是光伏组件的重要组成部分 OY8VlXjWcVnXpP3XnUsVaQbPaQs

2、QnNtRpNjMmNqRlOoMrQ7NpPuNvPpOxPwMpNwO敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所光伏焊带由基材和表面涂层构成：（1）基材是不同尺寸的铜材，并要求规格尺寸精确、导电性能好，具有一定的强度；（2）表面涂层可利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂法等特殊工艺，将锡合金等涂层材料，按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面。因为铜基材本身没有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上，从而起到良好的电流导流作用。光伏焊带的性能不仅会影响光伏组件中由光生伏特效应所产生电流的收集和传导

3、效率，而且对光伏组件的服役寿命也有至关重要的影响。1.1 1.1 光伏焊带原理简介光伏焊带原理简介资料来源：宇邦新材招股书，华安证券研究所整理光伏焊带横截面光伏焊带横截面光伏焊带工作原理光伏焊带工作原理资料来源：宇邦新材招股书，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所1.2 1.2 焊带是光伏组件的重要组成部分焊带是光伏组件的重要组成部分4光伏焊带是光伏组件的重要组成部分光伏焊带是光伏组件的重要组成部分。光伏焊带应用于太阳能电池片的串联或并联，发挥汇集电流和导电的重要作用，保障光伏组件输出电压和功率的稳定性。太阳能电池片通过光伏焊带连接形成完整

4、的电路回路，再经过EVA/POE胶膜、光伏玻璃、背膜、边框、硅胶等材料封装后形成光伏组件。光伏焊带是太阳能晶硅电池片焊接过程中的重要材料，其品质优劣直接影响太阳能晶硅电池片的电流收集效率，最终影响光伏组件功率和光伏发电系统效率。光伏焊带对组件发电功率影响大光伏焊带对组件发电功率影响大。从光伏组件成本结构来看，焊带占组件成本的比例大约为3.2%，但焊带产品的品质优劣直接影响光伏组件电流的收集效率，对光伏组件发电功率影响较大。电池片,61.4%硅胶,0.8%接线盒,1.8%焊带,3.2%背板,4.1%玻璃,6.6%EVA,8.1%铝边框,8.5%制造费用,5.5%光伏焊带在组件中示意图光伏焊带在组

5、件中示意图光伏组件成本结构占比情况光伏组件成本结构占比情况资料来源：同享科技招股说明书，华安证券研究所整理资料来源：华经产业研究院，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所1.3 1.3 光伏焊带产业链光伏焊带产业链5资料来源：宇邦新材招股书，华安证券研究所整理光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、光伏组件及光伏应用系统五大环节。产业链的上游主要为硅料、硅片环节;中游主要为电池片、光伏组件环节；下游为光伏应用系统环节。在整个光伏产业链中，以光伏焊带为原料的光伏组件制造处于产业链的中游。光伏焊带光伏焊带行业的上游主要是铜行业的上游主要是铜、锡合金

6、和助焊剂等原锡合金和助焊剂等原材料供应商材料供应商，下游客户是光伏组件制造企业下游客户是光伏组件制造企业。光伏产业链示意图光伏产业链示意图 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所1.41.4光伏焊带光伏焊带分类分类6光伏焊带可分为互连焊带和汇流焊带：光伏焊带可分为互连焊带和汇流焊带：互连焊带是用于串联电池片，焊接于电池片的主栅线上，具有收集、传输光伏电池片电流的功能；汇流焊带是连接光伏电池串及接线盒的焊带，不与电池片直接接触，具有传输光伏电池串电流的功能。互连焊带主要包括常规互连焊带、低电阻焊带、反光焊带、MBB 焊带、低温焊带等；汇流焊带主要包括常规汇流焊带、

7、反光焊带、黑色焊带、折弯焊带、冲孔焊带等。资料来源：宇邦新材、同享科技公司公告，华安证券研究所整理类别类别品种品种适用领域适用领域特点特点图示图示互连焊带常规焊带常规组件具有低屈服强度、高抗拉强度等优良特性，满足常规组件需求低电阻焊带 常规组件优化铜基材的结构，管控图层的厚度，降低焊带的电阻，减少组件因焊带电阻较高而导致的功率损耗反光焊带常规组件铜基材表面压延出特殊的反光纹路，有效提高电池片单位面积对光线的利用率，从而提升组件的整体功率MBB焊带多主栅组件焊带直径更小，适配于多主栅太阳能电池片，栅线越多，焊带更细有利于减少对电池片的遮光，使电流密度分布更加均匀,可有效提升组件功率，降低电池片的

8、丝网印刷的银浆用量SMBB 焊带PERC/TOPCon/异质结电池组件线径更细:0.30mm、导电、汇集电流;锡层均匀；电阻率0.0225*mm/m，可降低电池片银浆耗量（目前 TOPCon 的银浆耗量比 PERC 高20-30%）。异形焊带多主栅组件循环段结构，-一段为异形段用于电池片正面，增加对光线的利用率，从而提升组件功率;一段为相对薄宽的扁平段用于电池片背面，可有效缩小电池片间距，有效降低组件制造成本低温焊带HJT组件焊料熔点低于175，可实现低温焊接，改善电池片碎片率汇流焊带常规焊带常规组件产品由轴装、盘装、裁切等规格，能够满足一般光伏组件的生产需求反光焊带常规组件铜基材表面压延出特

9、殊的反光纹路，有效提高电池片单位面积对光线的利用率，从而提升组件的整体功率冲孔焊带叠瓦组件对叠瓦焊带再经过一道冲压，形成中间镂空的焊带，用于叠瓦组件的电池片连接，冲孔有利于降低焊带对电池片的应力，减少碎片。折弯焊带常规组件将普通汇流焊带进行90平面弯折，用以代替两根相互点焊的汇流焊带，提高组件客户的生产效率，降低光伏组件制造成本。叠瓦焊带叠瓦组件叠瓦焊带较薄且屈服强度较低，可应用于高密度的叠瓦组件中，可与更薄的电池片焊接；叠瓦焊带可以翻转，在不提高电池碎片率的前提下实现更小的组件版型，降低组件成本，提高单位面积上的组件功率。黑色焊带全黑组件根据组件外观需求进行调色，优化组件外观，可提升组件美学

10、并减少光污染光伏焊带主要产品光伏焊带主要产品 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所2 2 受益装机量及技术迭代，受益装机量及技术迭代，行业空间广阔行业空间广阔 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所2.1光伏装机量高企带来焊带需求增长光伏装机量高企带来焊带需求增长8光伏装机量预测持续高增长。光伏装机量预测持续高增长。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，我们预计全球光伏市场将保持高速增长，带动光伏组件的需求高增。根

11、据根据CPIACPIA数据，数据，20212021年全球光伏新增装机年全球光伏新增装机170GW170GW，创历史新高。，创历史新高。根据CPIA数据，2022年上半年中国光伏产业总体实现高速增长，产业链主要环节保持强劲发展势头，各环节产量同比增长均在45%以上。其中组件环节产量123.6GW，同比增长54.1%。上半年中国光伏发电新增装机30.88GW，同比增长137.4%。CPIA乐观预计光伏市场或将开启加速模式，并将今年全球和我国的新增装机预测均调高10GW。光伏焊带受益于光伏行业高景气度。光伏焊带受益于光伏行业高景气度。光伏焊带是光伏组件导电的关键部件，与光伏组件是上下游关系，光伏焊带

12、行业整体需求量取决于光伏新增装机量以及组件产量。未来随着全球和中国光伏行业的迅速发展，光伏组件装机量仍将保持快速增长态势，从而带动对于上游光伏焊带需求量的持续增长。资料来源：CIPA，华安证券研究所整理全球光伏新增装机及预测（全球光伏新增装机及预测（GWGW）我国光伏新增装机及预测（我国光伏新增装机及预测（GWGW）17.530.23238.443537385270300330033036036605003003504002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201

13、8 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2027 2030保守装机量乐观装机量205205-250GW250GW0.892.74.510.95 10.615.134.553.0644.2630.148.254.887580859010010554.889095802040608010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2027 2030保守装机量乐观装机量85-100GW资料来源：CIPA，华安证券研究

14、所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所9全球光伏焊带市场空间测算全球光伏焊带市场空间测算项目项目20212022E2023E2024E全球新增装机量（GW)0容配比1.21.21.21.2全球组件需求（GW）204300420564焊带耗用量（t/GW)450460470480焊带需求量（t）91,800 138,000 197,400 270,720 yoy50.33%43.04%37.14%焊带价格（万元/t)898.58.5焊带总市场规模(亿元）73.44124.2167.79230.112yoy69.12%35.10%37.

15、14%光伏焊带市场保持高增长率光伏焊带市场保持高增长率。我们预计2022-2024年全球 光 伏 焊 带 总 需 求 量 为 13.8/19.7/27.1 万 吨（yoy+50%/+43%/+37%），总 市 场 规 模 将 达 到124/168/230亿元（yoy+69%/+35%/+37%）。假设如下：（1）根据CPIA数据，2021年全球光伏新增装机170GW，我们预计至2024年全球光伏新增装机量达到470GW；假设容配比为1.2，则2024年全球光伏组件需求达到564GW；（2）随着焊带细化趋势，每块背板使用的焊带根数增加，从而焊带的耗用量增加，假设每GW光伏组件所需焊带耗用量从20

16、21年的450吨提升至2024年480吨；（3）我们预计随着大宗商品原材料的温和下行，焊带价格略有下行。资料来源：华安证券研究所测算2.2光伏装机量高企带来焊带需求增长光伏装机量高企带来焊带需求增长 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所2.3光伏焊带迭代光伏焊带迭代10SMBBSMBB焊带普及提升行业盈利能力焊带普及提升行业盈利能力。在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下，多主栅电池片有着更好的应力分布均匀性，使得碎片率更低，同时具有更好的导电性能与更高的功率。目前行业内正在推广SMBB焊带，SMBB焊带最明显的特征是其内径变小，通常小于0.30mm。SMBB

17、焊带工艺提供了更细的焊带和更低的每瓦单价成本，一方面随着主栅数量的增加，焊带和主栅线焊点数量增加，增强了焊接强度；另一方面随着主栅结构更细化，降低了银浆耗量；同时随着加工难度的提高，加工费会比传统焊带更高，增强厂商的毛利率。无主栅的技术实际是焊带线径的进一步细化，目前市面上的焊带普遍线径在0.26-0.32mm之间，未来发展到无主栅技术时焊带线径可能会低于0.2mm，生产难度进一步提升。HJTHJT低温焊带技术壁垒提高低温焊带技术壁垒提高。异质结技术主要使用低温银浆，焊带往低温焊接方向发展，焊带配方改变将带来更高技术壁垒。IBCIBC技术：技术：IBC电池串联时与常规太阳电池H型焊接不同，需使

18、用单面焊接技术，带来焊带要求改变。资料来源：CPIA，华安证券研究所20年不同主栅电池片市场占比变化趋势年不同主栅电池片市场占比变化趋势隆基隆基HPBCHPBC“一”字型焊接路线示意图“一”字型焊接路线示意图资料来源：隆基绿能公众号，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所2.4 竞争格局：呈双龙头格局，集中度有望进一步提升竞争格局：呈双龙头格局，集中度有望进一步提升11光伏焊带是太阳能光伏产业中的细分行业，具有“小行业，大市场”的特征。光伏焊带是太阳能光伏产业中的细分行业，具有“小行业，大市场”的特征。我国光伏焊带行

19、业发展较为充分，主要以民营企业为主，行业市场化程度较高。在光伏焊带市场上，具有一定技术研发实力、产品质量优势、规模生产能力的企业，包括同享科技、宇邦新材和西安泰力松等公司。光伏焊带行业呈现双龙头格局，行业集中度将进一步提升。光伏焊带行业呈现双龙头格局，行业集中度将进一步提升。2021年行业CR5为43.1%，宇邦新材以16.5%的市占率位列第一，公司市占率10.20%排名第二；其它厂商太阳科技、泰力松、威腾股份、易通科技、爱迪新能的市场份额较为分散。未来，具有先进的技术能力、较强的生产能力、较高的自动化程度、雄厚资金实力的光伏焊带厂商具有实力研发出符合市场发展趋势要求的新产品，其市场占有率将得

20、到提高，进一步提升行业集中度。主要竞争对手主要竞争对手基本情况基本情况苏州宇邦新型材料股份有苏州宇邦新型材料股份有限公司限公司苏州宇邦新型材料股份有限公司成立于2002年8月，主营业务为光伏焊带产品的研发、生产和销售。公司股票于2015年6月26日在全国中小企业股份转让系统挂牌，证券简称为“字邦新材”，证券代码为“832681”,自2018年3月6日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌，已于2021年9月1日在深圳证券交易所创业板过会。西安泰力松光伏股份有限西安泰力松光伏股份有限公司公司西安泰力松光伏股份有限公司成立于2011年6月，主营业务为高性能光伏焊锡带和锡合金的研发、生产和销售。公司于

21、2015 年1月在全国中小企业股份转让系统有限责任公司挂牌，并于2019年12月摘牌。威腾电气集团股份有限公威腾电气集团股份有限公司司威腾电气集团股份有限公司成立于2004年1月，主营业务为母线系列产品的研发、生产和销售，主要产品是各种类型系列母线，其他产品包括光伏焊带、配电箱、开关柜(包括高压柜和低压柜)、铜铝材等。公司于2016年4月在全国中小企业股份转让系统有限责任公司挂牌，并于2017年12月摘牌。公司已于2021年7月7日在上海证券交易所科创板上市。太仓巨仁光伏材料有限公太仓巨仁光伏材料有限公司司太仓巨仁光伏材料有限公司成立于2011年3月,主要从事光伏焊带的生产、加工与销售，201

22、5年5月至2016年3月期间由晶澳科技投资入股并控股。苏州赛历新材料科技股份苏州赛历新材料科技股份有限公司有限公司苏州赛历新材料科技股份有限公司成立于2011年8月，主要从事光伏焊带的研发、生产、销售及相关软件研发，常熟阿特斯阳光电力科技有限公司全资子公司。江苏太阳科技股份有限公江苏太阳科技股份有限公司司江苏太阳科技股份有限公司成立于2007年8月，主要从事光伏焊带产品的研发、生产和销售。公司于2016年3月在全国中小企业股份转让系统有限责任公司挂牌，并于2019年7月摘牌。资料来源：同享科技招股书，华安证券研究所整理行业内主要竞争对手情况行业内主要竞争对手情况宇邦新材,16.50%同享科技,

23、10.20%太阳科技,6.50%泰力松,5.10%威腾股份,4.80%易通科技,1.50%爱迪新能,2.40%其他,53.00%2021年中国光伏焊带行业集中度分析20212021年中国光伏焊带行业集中度分析年中国光伏焊带行业集中度分析资料来源：中金企信国际咨询，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告3 毛利率受益原材料及产品升级，毛利率受益原材料及产品升级，有望见底回升有望见底回升 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所3.1 毛利率影响因素分析毛利率影响因素分析13定价模式：定价模式：通过向客户定期发送报价单的方式确定产品售价，报价单

24、中明确列出当日的有色金属铜、锡、铅等产品原材料价格，以及加工费（即公司合理利润），在此基础上得出最终报价，并以此价格与客户进行谈判。毛利率的影响因素毛利率的影响因素：（1 1）供给端：供给端：原材料价格。在实际经营过程中，绝大部分客户接受由于原材料价格波动导致的产品提价。高附加值产品的壁垒越高将带来越高的毛利率溢价。（2 2）需求端：需求端：组件厂的需求量。由于硅料价格上行，下游组件厂商装机量偏紧，且硅料价格压力下将影响对组件厂商的价格传导。62 257 298 52,528 98,813 73,361 020,00040,00060,00080,000100,000120,000050100

25、03502017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月硅料价格（按季平均）原材料价格(右轴：元/吨）057年9月2017年11月2018年1月2018年3月2

26、018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月同享宇邦同享同享&宇邦分季度毛利率（宇邦分季度毛利率（%）硅料价格硅料价格&原材料价格原材料价格资料来源：IFIND，华安证券研究所整理资料来源：WIND，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报

27、告华安证券研究所华安证券研究所3.2 原材料影响原材料影响14原材料价格 光伏焊带产品主要原材料包括铜材和锡合金，采购定价以大宗商品金属价格加上经协商确定的加工费为基本原则。以宇邦新材为例，直接材料占比超过90%，2021年公司原材料单位耗用为铜材0.85公斤，锡合金0.17公斤，其中锡合金主要为锡铅6:4合金。假设：不考虑采购时的原材料加工费，且假设公司收取加工费保持不变，简化计算：成本*90%=80%*（铜价）+20%*（60%*（锡价）+40%*（铅价），则毛利率受原材料波动影响测算如下：原材料价格测算（单位：元/吨）0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,0

28、00.00100,000.00120,000.002011-11-212012-03-152012-07-112012-11-012013-02-272013-06-252013-10-182014-02-112014-06-032014-09-182015-01-132015-05-082015-08-252015-12-182016-04-132016-08-022016-11-252017-03-222017-07-172017-11-082018-03-022018-06-252018-10-182019-02-222019-06-182019-10-102020-02-042020-

29、05-262020-09-142021-01-072021-05-062021-08-232021-12-172022-04-142022-08-04平均价:1#铜:长江有色原材料成本测算（无加工费）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002011-11-212012-03-292012-08-082012-12-132013-04-262013-09-032014-01-1

30、32014-05-232014-09-242015-02-022015-06-112015-10-212016-02-262016-07-012016-11-092017-03-202017-07-272017-12-042018-04-132018-08-162018-12-252019-05-222019-09-232020-02-062020-06-122020-10-222021-03-012021-07-062021-11-122022-03-232022-07-29平均价:1#锡:长江有色平均价:1#铅:长江有色涨价10%铜锡铅成本提高8%1.20%0.80%毛利率从X变为1/(1

31、.08*(1-x)/x)+1)1/(1.012*(1-x)/x)+2)1/(1.008*(1-x)/x)+3)毛利率从15%变为14.04%14.85%14.90%毛利率下降幅度0.96pct0.15pct0.10pct资料来源：IFIND，华安证券研究所整理资料来源：IFIND，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所3.3 新品迭代有望增厚毛利率新品迭代有望增厚毛利率15MBBMBB焊带在焊带在20192019年年、20202020年拉升焊带公司毛利率年拉升焊带公司毛利率。随着9BB的渗透率提升，MBB焊带作为新品的出货量提高，宇邦和同享在

32、2019年及2020年，受益于MBB焊带相对常规焊带的毛利率提升，整体毛利率上行。后续随着MBB焊带供应量增加，毛利率优势降低。异形焊带及异形焊带及SMBBSMBB焊带贡献新品毛利率优势焊带贡献新品毛利率优势，低温焊带有望进一步拉动低温焊带有望进一步拉动。异形焊带由于技术难度高，始终保持毛利率优势，SMBB焊带受益于TOPCON放量有望增加出货增厚毛利率。宇邦新材分产品毛利率宇邦新材分产品毛利率25.57%20.19%10.98%58.18%42.64%18.83%0%10%20%30%40%50%60%70%2019 年度2020 年度2021 年度常规互联带MBB 焊带低电阻焊带异形焊带汇

33、流带同享科技分产品毛利率同享科技分产品毛利率16.97%15.46%12.41%10.10%8.46%19.52%16.04%17.68%15.59%15.03%23.77%0%5%10%15%20%25%30%2020半年度2020年度2021半年度2021年度2022半年度互连条（2021年度起包括MBB）汇流带MBB焊带三角焊带资料来源：宇邦新材招股说明书，华安证券研究所整理资料来源：WIND，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所4 重点公司情况对比及盈利预测重点公司情况对比及盈利预测 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证

34、券研究所华安证券研究所4.1 历史沿革历史沿革同享科技成立于2010年，2021年平移至北交所，是全国光伏焊带行业领先企业。公司多年来致力于高性能光伏焊带的研发、生产、销售，主要产品包括互连焊带和汇流焊带。公司为满足下游市场对高性能、高性价比、高可靠度光伏焊带的需求，通过不断的自主研发，形成了丰富的产品体系，可为光伏组件厂商提供多种高性能光伏焊带产品17资料来源：同享科技官网，华安证券研究所整理宇邦新材创建于2002年，2022年在深交所创业板上市。公司自2006年开始致力于光伏焊带的研发，生产和销售，公司这十几年来一直深耕于光伏焊带行业，是MBB焊带行业领跑者；公司在退火涂锡收线一体化、铜带

35、热处理、增强焊料流动性的配方技术、增强焊料抗氧化抗腐蚀性能的配方技术等方面达到国内或国际先进水平。同享科技历史沿革同享科技历史沿革宇邦新材历史沿革宇邦新材历史沿革资料来源：宇邦新材官网及公司公告，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所4.2 股权结构股权结构18资料来源：同享科技公告，华安证券研究所整理公司控股股东为苏州同友投资管理合伙企业，公司实际控制人为陆利斌与周冬菊，系夫妻关系，陆利斌与周冬菊通过同友投资持有公司49.97%的股权，此外，陆利斌直接持有公司3.95%的股权，陆利斌与周冬菊合计控制公司53.92%的表决权股权。公司控股股东

36、为苏州聚信源，公司实际控制人为肖锋与林敏，肖锋与林敏、苏州宇智伴为一致行动人。聚信源、肖锋、林敏、苏州宇智伴共持有公司63.94%的股权。同享科技股权结构同享科技股权结构宇邦新材股权结构宇邦新材股权结构资料来源：宇邦新材公告，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所19营收规模迅速扩张营收规模迅速扩张：宇邦：2017-2021年，营收和归母净利润CAGR分别为17.00%和20.93%。2022年前三季度公司实现营业收入14.42亿元（yoy+63.72%），归母净利润0.76亿元（yoy+24.33%）。同享：2017-2021年，营收和归母

37、净利润CAGR分别为34.64%和51.50%。2022年前三季度公司实现营业收入9.49亿元（yoy+53.56%），归母净利润0.38亿元（yoy-10.70%）。两家公司的毛利率和净利率都呈现先增后降的趋势两家公司的毛利率和净利率都呈现先增后降的趋势，主要原因是：公司MBB焊带产品市场竞争不断加剧，毛利率逐步回落，而MBB焊带产品销售占比增加；受大宗商品市场价格影响，原材料铜和锡采购价格有所增长所致。4.3盈利能力盈利能力资料来源：WIND，华安证券研究所近年营运表现近年营运表现近年近年盈利盈利表现表现2.443.494.096.258.039.496.615.536.028.1912.

38、3914.420.005.0010.0015.0020.0025.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002002020212022Q1-Q3同享科技营业收入（亿元）宇邦新材营业收入（亿元）右轴：同享科技毛利率（%）右轴：宇邦新材毛利率（%）0.100.170.300.600.540.380.360.330.490.790.770.760.002.004.006.008.0010.0012.000.000.200.400.600.801.002002020212022Q1-Q3同享科技归母净利润（亿元）宇邦

39、新材归母净利润（亿元）右轴：同享科技净利率（%）右轴：宇邦新材净利率（%）资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所4.4 主要财务数据对比主要财务数据对比20同享科技（单位：万元）同享科技（单位：万元）宇邦新材（单位：万元）宇邦新材（单位：万元）资料来源：同享科技公告，华安证券研究所整理同享科技同享科技20222022（前三季度）（前三季度）2022020192019宇邦新材宇邦新材20222022（前三季度）（前三季度）2022020192019营业收入94,944.5580,262

40、.4962,483.2640,908.26营业收入144,170.48123,901.9281,852.1260,205.99净利润3,821.015,397.666,014.203,047.55净利润7,556.247,728.157,904.804,903.11销售毛利率（%）9.3512.1317.6616.82销售毛利率（%）11.5113.5619.7117.94销售净利率（%）4.026.739.637.45销售净利率（%）5.246.249.668.14存货5,381.384,893.733,865.331,483.00存货13,335.4812,508.228,940.355,

41、360.52存货周转率（次/年）16.1019.2427.00存货周转率（次/年）9.949.129.25应收票据及应收账款46,608.0927,603.0230,354.5520,342.70应收票据及应收账款99,660.1065,832.8750,448.5235,095.47应收账款周转率（次/年）3.022.982.56应收账款周转率（次/年）3.893.663.46财务费用653.08918.51682.36636.58财务费用-137.891,408.961,950.76179.22财务费用率（%）0.691.141.091.56财务费用率（%）-0.101.142.380.3

42、0管理费用623.37898.41840.50704.18管理费用1,389.671,192.031,128.491,376.83管理费用率（%）0.661.121.351.72管理费用率（%）0.960.961.382.29销售费用5.2010.7212.18219.70销售费用816.67456.10902.29806.15销售费用率（%）0.010.010.020.54销售费用率（%）0.570.371.101.34研发费用3,118.712,690.921,986.551,516.24研发费用4,516.553,808.512,565.471,843.11研发费用率（%）3.283.3

43、53.183.71研发费用率（%）3.133.073.133.06期间费用1,281.651,827.641,535.041,560.46期间费用2,068.453,057.093,981.542,362.20期间费用率（%）1.352.282.463.81期间费用率（%）1.432.474.863.92资料来源：宇邦新材公告，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所214.5产品结构对比产品结构对比20年年同享科技同享科技产品收入结构产品收入结构14.93%14.07%17.92%15.46%10.10%14.7

44、9%18.28%18.81%16.04%15.59%0%5%10%15%20%200202021互联焊带汇流焊带20同享科技同享科技分产品毛利率分产品毛利率20年年宇邦新材宇邦新材产品收入结构产品收入结构20宇邦新材宇邦新材分产品毛利率分产品毛利率0%20%40%60%80%100%200202021互连焊带汇流焊带其他业务17.24%15.95%18.23%19.81%12.31%7.85%3.95%12.16%16.81%13.34%0%5%10%15%20

45、%25%200202021互连焊带汇流焊带资料来源：同享科技公告，WIND，华安证券研究所整理0%20%40%60%80%100%200202021互联焊带汇流焊带其他业务资料来源：同享科技公告，WIND，华安证券研究所整理资料来源：WIND，华安证券研究所整理资料来源：WIND，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所4.5 2021年产品结构对比年产品结构对比2220212021年同享科技分产品拆分年同享科技分产品拆分20212021年宇邦新材分产品拆分年宇邦新材分产品拆分项目项目销量（吨）销量（

46、吨）收入（万元）收入（万元）收入占比收入占比均价（万元均价（万元/t)t)毛利率毛利率互连焊带合计互连焊带合计7,882.007,882.0062,949.4062,949.4078.43%78.43%7.997.9910.10%10.10%常规+MBB焊带7297.5(测算值）58,380.4072.74%8(假设值）SMBB 焊带31.7262.60.33%8.29异形焊带552.84,306.405.37%7.79汇流带合计汇流带合计1,896.201,896.2016,491.8016,491.8020.55%20.55%8.78.715.59%15.59%常规汇流带1737.1(测算

47、值）13,896.4017.31%8(假设值）反光汇流焊带0.513.10.02%27.96黑色汇流焊带158.72,582.203.22%16.27其他其他821.31.02%98.13%合计合计9,778.209,778.2080,262.5080,262.50100.00%100.00%12.13%12.13%类别类别/项目项目销量（吨）销量（吨）收入（万元）收入（万元）收入占比收入占比均价（万元均价（万元/t)t)毛利率毛利率互连焊带合计互连焊带合计10,973.2410,973.2493,344.6093,344.6076.32%76.32%8.518.5112.76%12.76%常

48、规互连带824.136,543.345.35%7.9412.32%MBB 焊带8,131.8066,954.7854.74%8.2310.98%低电阻焊带61.76432.020.35%7.0014.11%异形焊带1,839.6818,262.4014.93%9.9318.83%其他115.871,152.070.94%9.9421.61%汇流带合计汇流带合计3,228.323,228.3228,959.3928,959.3923.68%23.68%8.978.9713.78%13.78%常规汇流带2,562.9920,619.9416.86%8.059.19%黑色焊带140.432,521.

49、562.06%17.9634.05%叠瓦焊带261.312,870.632.35%10.9917.51%其他263.582,947.262.41%11.1824.93%合计合计14,201.5614,201.56122,303.99122,303.99100.00%100.00%8.618.6113.56%13.56%资料来源：同享科技公告，华安证券研究所整理资料来源：宇邦新材公告，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所4.6客户结构对比客户结构对比23客户名称2021年度客户名称2020年度客户名称2021年度客户名称2020年度金额占营业

50、收入比例（%）金额占营业收入比例（%）销售产品金额占营业收入比例（%）销售产品金额占营业收入比例（%）晶科能源及其关联方36,828.8145.89晶科能源及其关联方33,809.7954.11隆基乐叶光伏焊带31,767.6125.97隆基乐叶光伏焊带20,863.3525.66隆基乐叶及其关联方28,146.7135.07隆基乐叶及其关联方18,486.0029.59天合光能光伏焊带25,596.3720.93天合光能光伏焊带10,587.0713.02晶澳科技及其关联方10,270.1812.80晶澳科技及其关联方6,608.5910.58晶科能源光伏焊带13,823.9611.30晶科

51、能源光伏焊带7,391.719.09韩华新能源（启东）有限公司3,180.523.96韩华新能源（启东）有限公司2,288.513.66韩华新能源光伏焊带6,027.994.93韩华新能源光伏焊带5,979.227.35阿特斯及其关联方954.651.19阿特斯及其关联方711.351.14晶澳科技光伏焊带5,359.604.53晶澳科技光伏焊带5,567.226.85合计79,380.8798.91合计61,904.2499.08合计82,575.5367.66合计50,388.5761.97同享科技前五大客户（单位：万元）同享科技前五大客户（单位：万元）宇邦新材前五大客户（单位：万元）宇邦

52、新材前五大客户（单位：万元）资料来源：同享科技公告，华安证券研究所整理资料来源：宇邦新材公告，华安证券研究所整理资料来源：同享科技公告，华安证券研究所整理资料来源：宇邦新材公告，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所4.7募投扩产情况募投扩产情况24项目名称项目名称投资总额投资总额（亿元）（亿元）拟投入募集资金拟投入募集资金数额（亿元）数额（亿元）项目建设周期项目建设周期年产光伏焊带1.35万吨建设项目3.072.8124 个月研发中心建设项目0.570.5724 个月生产基地产线自动化改造项目0.290.2924 个月补充流动资金项目1.0

53、01.00-合计合计4.934.67-序号序号项目名称项目名称项目总投资项目总投资 募集资金投入额募集资金投入额建设期建设期1年产涂锡铜带（丝）10000 吨项目7,2007,2003 年2新建研发中心项目3,0003,0002 年3补充流动资金项目5,0005,000-合计15,20015,200-同享同享20202020年转入精选层募投项目年转入精选层募投项目同享同享20222022年定增募投项目年定增募投项目序号序号项目名称项目名称项目投资总额项目投资总额 拟投入募集资金拟投入募集资金1年产涂锡铜带（丝）15000 吨项目7,500.007,500.002补充流动资金3,000.003,

54、000.00合计10,500.0010,500.00 同享：同享：定增项目建成后将显著提升公司SMBB焊带、异形焊带、反光汇流焊带、黑色汇流焊带生产能力。宇邦：宇邦：项目建成后，将形年9,100.00 吨 MBB 焊 带、1,200.00 吨异形焊带、1,800.00吨 HJT组件用焊带、1,400.00 吨汇流焊带的生产能力。资料来源：同享科技公告，华安证券研究所整理宇邦宇邦20222022年上市募投项目年上市募投项目资料来源：同享科技公告，华安证券研究所整理资料来源：宇邦新材公告，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所5 盈利预测盈利预测

55、 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所5.1主要公司估值情况主要公司估值情况26主要公司估值情况主要公司估值情况资料来源：WIND，华安证券研究所整理及预测，宇邦新材、威腾电气预测数据为wind一致预期公司代码公司代码公司名称公司名称收盘价收盘价EPSEPSPEPE市值市值2021-2024净利润CAGR2022/11/1821A22E23E24E21A22E23E24E亿元（2022/11/18）839167.BJ同享科技13.2 0.5 0.5 1.1 1.8 27 25 12 8 14.4 53%301266.SZ宇邦新材*69.0 1.0 1.2 2.

56、3 3.2 70 59 30 21 71.8 48%688226.SH威腾电气*27.4 0.4 0.5 1.1 1.9 62 51 24 14 42.7 63%总体光伏焊带行业受益于光伏装机量提升及总体光伏焊带行业受益于光伏装机量提升及SMBBSMBB焊带等新品迭代带来量利齐增焊带等新品迭代带来量利齐增。推荐同享科技推荐同享科技，建议关注宇邦新材建议关注宇邦新材、威腾电气威腾电气。敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所5.2同享科技同享科技盈利预测盈利预测27公司公司盈利预测拆分盈利预测拆分盈利预测盈利预测20212022E2023E2024E互连带互连带收入

57、（亿元）收入（亿元）6.39.615.824.3毛利率毛利率10.10%8.20%11%12%成本（亿元）成本（亿元）5.78.814.121.3汇流带汇流带收入（亿元）收入（亿元）1.62.43.96.1毛利率毛利率15.59%15%15%15%成本（亿元）成本（亿元）1.42.03.45.2其他其他收入（亿元）收入（亿元）0.080.120.120.12毛利率毛利率98.13%98.13%98.13%98.13%成本（亿元）成本（亿元）0.00.00.00.0合计合计收入（亿元）收入（亿元）8.012.119.930.4毛利率毛利率12.13%10.44%12.32%12.94%成本（亿元

58、）成本（亿元）7.110.917.426.5资料来源：华安证券研究所整理及预测同享科技：同享科技：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为12.12/19.86/30.44亿元，归母净利润分别为0.57/1.20/1.92亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为53%，以当前总股本1.09亿股计算的摊薄EPS为0.53/1.10/1.75元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为25/12/8倍，维持“买入”评级。重要财务指标重要财务指标单位单位:百万元百万元主要财务指标主要财务指标202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营

59、业收入803 1,212 1,986 3,044 收入同比(%)28.5%51.0%63.9%53.3%归属母公司净利润54 57 120 192 净利润同比(%)-10.3%6.4%109.5%59.3%毛利率(%)12.1%10.4%12.3%12.9%ROE(%)15.9%15.2%22.2%26.5%每股收益(元)0.49 0.53 1.10 1.75 P/E26.69 25.08 11.97 7.51 P/B4.25 3.82 2.67 2.01 EV/EBITDA17.67 15.61 7.97 5.12 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报

60、告华安证券研究所华安证券研究所风险提示风险提示281 1.光伏行业后续扩产不及预期的风险光伏行业后续扩产不及预期的风险。2 2.下游客户相对集中的风险下游客户相对集中的风险。3 3.技术迭代带来的创新风险技术迭代带来的创新风险。4 4.上游原材料涨价风险上游原材料涨价风险。5 5.测算市场空间的误差风险测算市场空间的误差风险。6 6.研究依据的信息更新不及时研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险未能充分反映公司最新状况的风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所风险提示风险提示29重要声明重要声明分析师声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证

61、券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及

62、完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯

63、本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体

64、系行业评级体系增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告了解更多研究成果和资讯了解更多研究成果和资讯敬请关注华安证券研究敬请关注华安证券研究谢谢谢谢